Decisiones

generales

Formulación y
Evaluación de
Proyectos

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Las decisiones financieras
Una vez que hemos comprendido la visión económico-financiera de la
organización, podremos apreciar que existen tres decisiones clave para todo
gerente financiero: la decisión de inversión, la decisión de financiación y la
decisión de dividendos, tal como lo expone la figura 1.

Los gerentes financieros suelen llamar a estas decisiones como estratégicas,

aunque lo cierto es que dentro de la decisión de inversión existen decisiones
de corto y de largo plazo, como así también en las decisiones de financiación
y dividendos. De esta manera, comprar una nueva empresa es una decisión
de inversión estratégica, sin embargo comprar dólares con los excedentes
temporarios de caja no lo es. Emitir acciones para financiar proyectos de
inversión costosos es una decisión de dividendos de largo plazo, mientras
que constituir una reserva voluntaria dentro del patrimonio neto no lo es. Es
por ello que analizaremos cada una de las decisiones en particular.

Figura 1: Las Decisiones Financieras

Fuente: Elaboración propia.

La Decisión de Inversión
La figura 2 ilustra algunas preguntas básicas que todo gerente financiero
se cuestiona en base a la decisión de inversión.

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Como veremos en las próximas unidades, existen distintos tipos de
inversiones, pero todas deben ser el resultado de un proceso de decisión
de la compañía, y no corazonadas o decisiones al azar.

En nuestra labor de consultoría, nos gusta mucho preguntarles a los

gerentes financieros si la decisión de inversión es la primera decisión del
gerente financiero, o si es la decisión más importante de las tres. En la
mayoría de los casos, obtenemos un sí por respuesta, aunque no debería
ser de este modo. Siempre, la primera decisión es estratégica, de
posicionamiento, de entender el negocio y el mercado al que queremos
asistir, es la primera fuerza alineadora de las decisiones financieras.

Es muy común encontrar CFOs que se encaprichan en comprar ciertos

activos sólo porque han dado buenos indicadores económicos y
financieros en su evaluación. Pues permítanos decirle que la empresa corre
riesgos de quedar fuera del mercado. La decisión de inversión debe pasar
primer por el tamiz de la estrategia de la firma, para luego ser analizada
desde una perspectiva económica y financiera. Mucho deben aprender los
gerentes financieros de técnicas de evaluación de proyectos de inversión,
pero primero deben entender la relación que éstos guardan con la
estrategia de la firma.

Figura 2: La Decisión de Inversión

Fuente: Elaboración propia

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Queda claro que los activos que se incorporan deberían brindarle a la
empresa un rendimiento superior al costo de su incorporación. Sin
embargo, no todos los activos aportarán los mismos rendimientos, y
tampoco tendrán la misma capacidad de convertirse en efectivo, es decir
que no tendrán la misma liquidez. Si bien profundizaremos todos estos
conceptos posteriormente, el rendimiento guarda por lo genera una
relación inversa con la liquidez, ya que los activos fácilmente convertibles
en efectivo son poco riesgosos, y por lo tanto ofrecen un bajo rendimiento.

Cómo seleccionar activos es una de las tareas más interesantes que tiene
un gerente financiero en su labor diaria. Cuando decide comprar una línea
de producción y no otra, está ejecutando la decisión de inversión. Cuando
decide comprar una compañía ya en funcionamiento, antes que crecer
endógenamente, está ejecutando la decisión de inversión. Cuando decide
cerrar una unidad de negocios, o cuando descarta un proyecto de inversión
también está ejecutando la decisión de inversión.

Anteriormente dijimos que la gestión financiera busca crear valor para el

grupo inversor. Los creadores de dicho valor son fundamentalmente los
activos de la compañía, es decir los recursos que generarán un flujo de
efectivo positivo en el futuro. Si esta decisión es mal tomada, poco podrán
hacer las decisiones de dividendos y de financiación para suplirlo. Son los
activos los encargados de producir los buenos resultados de la
organización. Así como la buena calidad de los ingredientes marcan la
diferencia entre un buen plato de comida y uno mediocre, los buenos
activos serán los que se ocupen de generar buenos resultados por la
operación.

¿Qué opciones de inversión sugeriría a un conjunto de inversores?

La Decisión de Financiación
La figura 3, al igual que lo hicimos con la decisión de inversión, nos permite
formular algunas preguntas básicas sobre qué tenemos que entender por
decisión de financiación.

Recordemos que la estructura de financiación tiene dos grandes bloques, la

financiación de los pasivos y la del patrimonio neto. La decisión de
financiación se ocupará de gestionar la vinculación de la empresa con los
terceros no propietarios, es decir con los bancos, los proveedores, los
acreedores, los empleados, el fisco, entre otros. Lógicamente que la decisión
de financiación también contemplará explorar al patrimonio neto como

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fuente de recursos, ya que hay cierto tipo de proyectos que conviene que
sean financiados con capital propio.

Nuevamente volvemos sobre la primera pregunta: ¿es la decisión de

financiación la primera decisión del gerente financiero? Nosotros
entendemos que no, aunque en nuestro país muchas veces solemos
encontrar caballos delante de los carruajes. Muchas veces nos consultan los
gerentes financieros, dónde depositar los fondos que han obtenido de un
préstamo bancario que les daba liquidez. Ante dicha pregunta, solemos
retrucar para qué se solicitó dicho empréstito, y la gama de respuestas es
amplia y aterradora. Hoy hay liquidez, el gerente del banco nos lo ofreció,
creo que tiene una buena tasa.

Nosotros creemos que la decisión de financiación guarda una estrecha

correlación con la estructura de inversión, y no una independencia supina.
Así, una vez que la empresa ha identificado la necesidad de inversión para
atender al mercado objetivo, puede reflexionar cuál será la mejor fuente de
financiación. No puede la empresa recibir fondos que no sabrá aplicar, y por
los cuales deberá soportar los cargos financieros. Como dice Moyano
“Desconocer estos instrumentos o pensarlos aislados de los demás vehículos
financieros tradicionales sería una miopía financiera. No integrarlos a la
realidad del ente para satisfacer las necesidades de la estructura de
inversión sería una actitud irresponsable del gerente financiero”.1

1 Moyano Cires, Gerardo. Nuevas Fuentes de Financiamiento para las Empresas. Córdoba, Argentina
2009.

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Figura 3: La Decisión de Financiación

Fuente: Elaboración propia.

Así como el martillo es una buena herramienta para incrustar clavos, los
serruchos para cortar árboles, y las pinzas para ajustar un alambre flojo,
existen en el pasivo herramientas específicas para cada activo. Por ello,
cuando usamos una pinza para martillar, corremos el riesgo de romperá, o
que el clavo quede flojo o una nefasta combinación de ambos. Lo mismo
ocurre cuando inversiones a largo plazo se financian con pasivos de corto
plazo, o cuando el capital de trabajo es financiado con pasivos costosos. El
pasivo tomado debe responder a las características del activo que la
empresa requiere en su operatoria.

Todo CFO debería estar consciente que sus decisiones actuales, repercutirán
en el corto, mediano o largo plazo. Es por ello que debe reflexionar el tipo
de pasivo a tomar, ya que no es lo mismo asumir obligaciones que venzan
en un año, frente a otras que venzan en cinco años. En los plazos de
exigibilidad de las obligaciones asumidas vuelve a evidenciarse la necesidad
de buscar pasivos en función al activo que es necesario para la operatoria
del ente.

El mundo competitivo actual, caracterizado por una era conceptual de

competencia más que de información, ha evolucionado mucho en los tipos
de herramientas financieras disponibles. Así, el préstamo bancario ya no es
el único vehículo al que pueden acceder las empresas, sino que existen

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mecanismos financieros no tradicionales o modernos, que ayudan a
consolidar el proceso de creación de valor.

Un gerente financiero debe conocer cuáles son las conceptos y metodologías

para analizar qué pasivo tomar, en qué momento, con qué condiciones.
Cuándo pedir recursos al patrimonio neto y cuándo hacerlo en el banco debe
ser una decisión planeada, que surge de la reflexión formal de la
organización. Intentaremos brindar este tipo de conceptos a lo largo de este
material.

¿Cómo financiaría la compra de una maquinaria importada?

La Decisión de Dividendos
Finalmente, la figura 4 nos brinda algunas preguntas sobre la decisión de
distribuir o retener dividendos, lo que se conoce técnicamente como política
de dividendos.

Luego de haber analizado las dos decisiones anteriores, podemos ver que la
decisión de dividendos tampoco es independiente. La política de dividendos
se ocupa de definir los recursos que la empresa mantendrá en el patrimonio
y cuáles serán distribuidos a los accionistas.

Las políticas de dividendos no son sencillas, y muchas veces evidencian

problemas de agencia, ya que los accionistas invierten en una empresa para
retirar utilidades, mientras que los administradores suelen aplicar trabas
legales para retener fondos para financiar proyectos de inversión.

El punto aquí es no llegar a los extremos. Las firmas que nunca distribuyen
utilidades son penalizadas por sus accionistas y pueden estar sujetas a una
compra hostil para reemplazas al Management. Las firmas que reparten
todos los recursos que el ente pudo generar, encuentran dificultades para
sustentarse en el largo plazo, ya que la autofinanciación de las actividades
es un principio valorado por las finanzas corporativas.

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Figura 4: La Decisión de Dividendos

Fuente: Elaboración propia.

Así, la política de dividendos también impactará en la imagen que el

mercado tenga de la compañía, ya que en el caso de las empresas públicas
que cotizan en bolsa, muchas de las expectativas que determinarán los
precios de las acciones, se basan en esta política de dividendos.

La interrelación de estas decisiones es lo que generará el quehacer de los

administradores y en especial, de los gerentes financieros. Lógicamente que
en una empresa pequeña el gerente financiero se ocupará de tareas de
cobranza, administración del capital de trabajo, monitoreo y control, sin
embargo en las empresas de mayor envergadura, el gerente financiero
estará a cargo de la planificación estratégica, la definición de la estrategia de
área de finanzas y de la presupuestación, dejando las funciones operativas
de contralor a cargo de sus subordinados.

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Referencias
Sapag Chain, N. (2007). Proyectos de Inversión, Formulación y
Evaluación. [Cap. 1, 2, 3, 4 y 5]. México: Editorial Prentice Hall.

Spidalieri, R. (2010). Planificación y Control de Gestión, Scorecards en

Finanzas. [Cap. 1 y 2]. Argentina: Editorial Brujas.