GESTIÓN FINANCIERA

UNIDAD 4

En esta unidad continuamos con los procesos de financiación (II), vamos a

tratar de las operaciones económico-financieras que una empresa como
Vidrieras, S. L., o de mayor tamaño, realizaría de forma estratégica ante
futuras inversiones y formas externas de financiación a largo plazo, debido al
gran volumen de dinero que necesitaría.
Hemos visto en las unidades anteriores, que las empresas familiares, como
Vidrieras, S. L., utilizan la autofinanciación generada con sus recursos
propios o adquieren recursos ajenos, mediante la solicitud de un préstamo o
un arrendamiento financiero, para realizar sus inversiones de inmovilizado o
de circulante, especialmente en períodos de corto y medio plazo.
Por un lado, Felipe aprenderá en esta unidad, las técnicas relacionadas con la
toma de decisión más adecuada para realizar una inversión a largo plazo; y
por otro, verá la financiación externa a largo plazo, mediante la emisión de
deuda o emisión de unos títulos-valores dirigidos a inversores externos,
conocido como emisión de un empréstito.
Dado el gran volumen de financiación que se necesita, Felipe conocerá las
distintas modalidades de emisión de un empréstito. Si Vidrieras, S. L., no
tiene capacidad para emitir uno, sí tendrá para adquirir como inversión la
emisión de deuda de otras empresas, ya que siempre puede comprar esos
valores, conocidos como bonos, obligaciones o pagares.

En esta unidad se pretenden alcanzar los siguientes objetivos:

• Identificar las variables fundamentales para evaluar proyectos de inversión a largo

plazo.
• Comprender el significado de cash-flow o flujo de caja.
• Aplicar los criterios del pay-back, el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de
Rentabilidad (TIR) para seleccionar adecuadamente una inversión.
• Diferenciar entre un préstamo y un empréstito.
• Diferenciar las variables que intervienen en un empréstito.
• Comprender el concepto de prima de amortización y obtener su resultado.
• Comprender los conceptos de cupón, lotes y títulos amortizados.
• Conocer los diferentes tipos de empréstitos.

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Tema 1. Sistemas de evaluación de proyectos de inversión a largo
plazo en la empresa
Para que Felipe pueda analizar qué proyecto de inversión es el más adecuado de entre
varios y averiguar la rentabilidad de cada uno, deberá realizar los siguientes pasos:

Paso 1.1. Concepto de inversión y elementos básicos para valorar un proyecto de

inversión.
Paso 1.2. Evaluación de los proyectos de inversión en función de los criterios estáticos.
Paso 1.3. Evaluación de los proyectos de inversión en función de los criterios
dinámicos.

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Paso 1.1. Concepto de inversión y elementos básicos para valorar un
proyecto de inversión

Se puede considerar también a la inversión como una renuncia a una riqueza actual a
cambio de la posibilidad de obtener una mayor riqueza en el futuro.

Hablar de inversión en una empresa, es hablar de una decisión de carácter estratégico:

• Normalmente se basa en la adquisición de inmovilizado, es decir, activos fijos,

lo que supone la inmovilización de fondos por un tiempo superior al año.
• Cada vez más, las empresas realizan inversiones en investigación y desarrollo
(I+D). Éstas necesitan introducir nuevos productos, servicios, expandirse o
simplemente no perder posición de mercado, atraer nuevos clientes.
• También, realizan inversiones en otros sectores de actividad, con el fin de
diversificar el riesgo.

Ferrovial crece con acento sajón

Multiplica por seis su facturación en 10 años y casi la mitad de
sus ingresos son del exterior
Uno de cada dos euros en los ingresos de Ferrovial del próximo año,tras la adquisición
de la constructora tejana Webber y del gigante suizo del handling (servicios
aeroportuarios en tierra) Swissport, procederá de actividades ajenas a la construcción y
al mercado doméstico. Así, el grupo de la familia Del Pino va a multiplicar por seis su
cifra de negocio en 10 años. En 1996, la construcción aportaba a Ferrovial el 98% de
sus ventas y el 95% de su facturación procedía del mercado doméstico. Al cierre de
septiembre, y con unas ventas consolidadas de 6.269,1 millones en el ejercicio, los
mercados internacionales son responsables del 41% de esa facturación, y negocios
distintos a la construcción contribuyen con un 43% a la cifra de negocios conjunta. El
área de servicios, en concreto, supone ya el 34% de las ventas y el 24% del resultado de
explotación del grupo. Una expansión y un cambio de perfil abordado con relativa
celeridad y siempre desde una filosofía en la que han primado más los criterios
empresariales que los meramente financieros, señalan fuentes del grupo. Los flujos de
caja que genera la construcción le han servido y le sirven a Ferrovial, explican en el
grupo, para costear su entrada en actividades con negocios más recurrentes y menos
dependientes del ciclo económico como el diseño, construcción, financiación,
mantenimiento y gestión de infraestructuras de transporte y servicios (autopistas,
aeropuertos, ferrocarriles...) y la búsqueda de nuevos mercados que han acabado
convirtiéndola en una multinacional con fuerte presencia en Europa, Estados Unidos,
Canadá y Latinoamérica. Generación de caja "Nuestra política de inversiones ha sido
posible gracias a la capacidad de generación de caja de la compañía durante los últimos

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años", señalan en Ferrovial, y prueba de ello es que "si se analizan las inversiones y
pagos realizados entre 1997 y 2004, así como los modos de financiación, se puede
observar cómo cerca de 5.000 millones de euros", casi un 70% de los fondos aplicados
en el periodo, "se han generado internamente". "Sólo en una ocasión la compañía ha
recurrido al accionista y esta petición de recursos se remonta a su salida a Bolsa, en
1999, a través de una ampliación de capital de 195 millones de euros". Más
recientemente ha salido a Bolsa, hace unas semanas cumplió un año en el mercado, su
filial de concesiones de autopistas Cintra. A Ferrovial, explican en el grupo, no le
gustan las sorpresas y por ello ha renunciado a tomar participaciones empresariales que
no lleven aparejado el control y la gestión de las compañías, ha perdido
adjudicaciones a las que se presentó, como la de la privatización de Aena (las autopistas
públicas españolas), o ha renunciado a varios contratos porque no le salían los números,
y en ocasiones se ha equivocado, y busca siempre tasas de rentabilidad acordes con lo
invertido y con el riesgo que asume. En la expansión geográfica estos criterios se
traducen en la renuncia a mercados y países que no estén en la OCDE, por muy
rentables que sean. Las ventas en el Reino Unido, el año pasado, alcanzaron los 1.441
millones de euros, más del 50% de las ventas internacionales de Ferrovial. Participación
similar a la registrada en los nueve primeros meses de este año. Son relevantes también
las contribuciones a la facturación internacional del grupo de Polonia, donde cuenta con
la constructora Bumidex, que ha facturado 476 millones de euros y le aporta el 8% del
total; Canadá (3%), Portugal (3%) y Chile (3%). El peso de Estados Unidos ha sido
todavía escaso, aunque va a ser importante en las próximas cuentas de Ferrovial tras las
últimas compras.

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Para analizar cualquier proyecto de inversión se deben de considerar los siguientes
aspectos:

• La rentabilidad de la inversión.
Indica cuánto ganamos o perdemos si la efectuamos. Si se expresa en porcentaje,
siempre es la tasa de interés efectiva anual. En términos monetarios vendrá referenciado
al principio o al final del proyecto, por lo tanto, en términos financieros calcularemos el
valor actual o final.
• El riesgo de la inversión.
Consiste en dar un valor a la incertidumbre que supone realizar dicha inversión.
Evidentemente, el empresario se arriesga en muchas ocasiones porque su intuición le
dice que puede haber un buen negocio.
• La liquidez generada.
Se trata de cuantificar el dinero que queda a disposición de la empresa.

Para realizar el cálculo y evaluar el proyecto de inversión más adecuado para la

empresa, se utilizan dos tipos de criterios para su análisis:

• Criterios estáticos.
• Criterios dinámicos.

Paso 1.2. Evaluación de proyectos de inversión en función de los criterios

estáticos
Estos criterios consideran que los flujos de caja no tienen en cuenta el momento en el
que se cobran o se pagan. Son métodos sencillos que resultan muy útiles para realizar
una primera valoración del proyecto de inversión, aunque también hay que tener en
cuenta las limitaciones al aplicarlos.

Los más utilizados son:

• Método de flujo neto de caja, o cash-flow estático.

Evidentemente, sólo será un proyecto conveniente cuando los cobros superen a los
pagos, es decir, cuando se produzca un flujo neto de caja positivo. En caso de tener
varios proyectos que den un cash-flow positivo, se seleccionará aquel que sea mayor.

El inconveniente de usar este criterio es que no tiene en cuenta en qué momento se

obtiene cada flujo de caja y valora por igual un flujo de caja en el primer período y en el
último, es decir, valora la rentabilidad referida a toda la inversión e ignora el tiempo en
que se producen los flujos.

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• Método del pay-back estático, o plazo de recuperación. Consiste en seleccionar
el proyecto que recupera antes la inversión realizada.

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Paso 1.3. Evaluación de los proyectos de inversión en función de los
criterios dinámicos
Evaluar proyectos de inversión a partir de estos criterios dinámicos es porque tienen en
cuenta el momento del tiempo en que se produce la salida y entrada de recursos.

Utilizan la capitalización y la actualización o descuento para homogeneizar las

magnitudes monetarias y poder así ser comparadas.

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ACTIVIDADES
Indica cuáles de los siguentes términos son los elementos básicos para valorar un
proyecto de inversión:

Indica cuál de los dos proyectos es más rentable calculando el VAN y la TIR: MODELO A

Un Restaurante tiene previsto comprar una cafetera con distintas prestaciones, hay dos
modelos, A y B, con diferentes costes y distintas prestaciones. La tasa de actualización
es del 7%.

• Modelo A: coste de adquisición 60.000 y unos rendimientos anuales constantes

estimados de 25.000 durante 4 años.
• Modelo B: coste de adquisición 80.000 y unos rendimientos anuales constantes
estimados de 30.000 durante 4 años.

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Tema 2. Los empréstitos (I)
Felipe va a aprender qué son los empréstitos y por qué las grandes empresas los utilizan
para financiar grandes inversiones de carácter estructural que requieren de la captación
de personas interesadas en comprar obligaciones o bonos, algunos cotizan en Bolsa, que
son la parte alícuota del total del empréstito.

Aprenderá qué variables intervienen en el cálculo del empréstito, los tipos de

empréstitos que hay, conocerá la prima del empréstito y el pago del cupón.

Vidrieras es una empresa familiar y es dudoso que se encuentre en la necesidad de

emitir un empréstito, pero tal vez sí en la de adquirir bonos u obligaciones como
inversión, por ello, Felipe debe aprender el procedimiento de emisión de un empréstito.

Para ello seguirá los pasos que se indican a continuación:

Paso 2.1. Conocer el concepto de empréstito, las clases de empréstitos que existen y las
variables que intervienen en su cálculo.
Paso 2.2. Profundizar en el conocimiento del empréstito puro o normal, y saber cómo
realizar el cuadro de amortización de un empréstito.
Paso 2.3. Aprender qué son los empréstitos con prima de amortización y términos
amortizativos constantes.
Paso 2.4. Profundizar en los empréstitos con amortización de títulos constantes en cada
período.

Paso 2.1. Concepto de empréstito. Clases de empréstitos. Variables que

intervienen en su cálculo

Los empréstitos surgen de las necesidades de financiación externa del Estado y de

entidades públicas o privadas. Dadas las cantidades tan elevadas de dinero que se
necesitan, no es posible obtenerlas con la concesión de un único préstamo, sino que son
necesarios un conjunto de ellos, por lo que se recurre a la emisión de un empréstito.
El importe global del empréstito es subdividido en pequeñas cuotas iguales, cada una de
ellas es un título llamado 'obligación'.

El importe de una obligación se denomina valor nominal, da derecho al obligacionista

(propietario de una obligación) al cobro de un interés anual o semestral (cupón) y a la
devolución del valor de la obligación (amortización de la obligación) de acuerdo a las
condiciones establecidas.

Las obligaciones son negociables: mientras que el deudor tiene una financiación
cuantiosa y a largo plazo, los obligacionistas pueden hacer inversiones pequeñas y de
corta duración.

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Las condiciones de un empréstito son fijadas por el emisor o acordadas por la entidad
financiera que va a colocar los títulos en el mercado, con el simple objetivo de encontrar
suscriptores que adquieran los mismos.
Normalmente, se suelen amortizar los títulos u obligaciones de forma periódica donde
se establecen los títulos que son reembolsados por sorteo cada año a los obligacionistas.

Los empréstitos pueden clasificarse según diferentes puntos de vista:

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En los empréstitos intervienen las siguientes variables:

C0 = C · N1: valor nominal del empréstito.

N 1= número de títulos emitidos.
E = valor de emisión del empréstito.
C = valor nominal de un título.
E = C = emisión a la par.
E < C = valor de emisión por debajo de la par.
Pe = C - E = prima de emisión.
Ck = valor de reembolso o amortización de una obligación en el año k.
Ck > C = la emisión es sobre la par.
Pk = Ck - C = prima de amortización en el año k.
M k = nº de obligaciones amortizadas en el año k.
n = número de años de duración del empréstito.
Ik = Intereses satisfechos en el año k, por la entidad emisora.
C · i = cupón anual o interés de una obligación satisfecho al final del año k.
a = anualidad satisfecha por la entidad emisora.
L k = valor del lote en el año k.

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