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REVISIÓN DE LA DINÁMICA ECONÓMICA 1, 409]429 1998
NÚMERO DE ARTÍCULO RD980011

Patrones de Ajuste de Capital en Plantas Manufactureras*

Marca Doms

Junta de Go¨ernors del Sistema Federal Reser¨e

Timothy Dunne

Uni¨ersity de Oklahoma y Oficina del Economista Jefe, Oficina del Censo de los EE.UU.

Recibido el 1 de junio de 1997

Un resultado común de alterar varios supuestos fundamentales del modelo de

inversión neoclásico con costos de ajuste convexos es que la inversión puede ocurrir en
episodios abultados. Este artículo da un paso atrás y pregunta:"¿Qué tan abultada es la
inversión?". Respondemos a esta pregunta documentando las distribuciones de la
inversión y el ajuste de capital para una muestra de más de 13.700 plantas de fabricación
extraídas de más de 300 industrias de cuatro dígitos. Encontramos que muchas plantas
sufren grandes episodios de inversión; sin embargo, hay una tremenda variación entre
plantas en sus patrones de acumulación de capital. Este documento explora cómo la
variación en los patrones de acumulación de capital varía según las características
observables de las plantas y las empresas, y cómo los grandes episodios de inversión a
nivel de planta se transmiten a las fluctuaciones en la inversión agregada. Números de
Clasificación del Journal of Economic Literature: D24, L6, E22.
Q 1998 Prensa Académica

I. INTRODUCCIÓN

Entre las muchas contribuciones de Michael Gort a la economía está su

trabajo inicial utilizando datos a nivel de establecimiento en la Oficina del
Censo de los Estados Unidos. El profesor Gort se dio cuenta desde el principio
de que las estadísticas agregadas enmascaran importantes subyacentes

* Agradecemos los comentarios de Ricardo Caballero, John Haltiwanger, los participantes del
seminario de la Universidad de Maryland, la Universidad de Washington y la Oficina del Censo, y
los comentarios útiles de tres árbitros. Estamos particularmente agradecidos con Jeffrey Campbell
por proporcionar sugerencias detalladas y ayuda con las simulaciones presentadas en el documento.
También agradecemos a Lawrence Rutherford por su excelente asistencia en la investigación. Dunne
agradece a NSF por su apoyo financiero. Las opiniones y conclusiones expresadas en este
documento son las de los autores y no representan necesariamente las de la Oficina del Censo de los
Estados Unidos o del Sistema de la Reserva Federal.

409
1094-2025r98 $25.00
Copyright Q 1998 por Academic Press
Todos los derechos de reproducción en cualquier
forma reservados.
410 DOMOS Y DUNNE

que contradicen los cambios agregados, y que para entender verdaderamente la

dinámica dentro de las industrias, hay que examinar los microdatos subyacentes.
En su artículo de 1963, w23x, ''Analysis of Stability and Change in Market
Shares'', el profesor Gort exploró hasta qué punto la cuota de mercado de las
empresas que componen los ratios de concentración publicados cambia con el
tiempo. Después de todo, si el coeficiente de concentración de un determinado
sector se mantiene elevado y estable a lo largo del tiempo, no implica
necesariamente que el sector esté estancado y controlado por un pequeño
puñado de empresas dominantes. De hecho, la industria podría ser
extremadamente competitiva con una cuota de mercado entre las empresas que
cambian de forma bastante marcada, pero los índices de concentración
publicados no transmiten esta información. Para resolver este problema, que
requería acceso a datos a nivel de empresa sobre cuotas de mercado, el profesor
Gort utilizó los archivos de microdatos en bruto de la Oficina del Censo de los
Estados Unidos. Fue uno de los primeros economistas en explotar los archivos
de datos a nivel de establecimiento en la Oficina del Censo de los Estados
Unidos para la investigación económica. Además, 30 años después, el profesor
Gort regresó a la Oficina del Censo de los Estados Unidos para emprender un
proyecto que examinaba el crecimiento de la productividad y el aprendizaje en
nuevas plantas. En su artículo de 1993 w3x, ''Decomposing Learning by Doing
in New Plants'', coautor junto con B. H. Bahk, el profesor Gort examinó cómo
evoluciona la productividad en las nuevas plantas a medida que envejecen. Una
vez más, este documento subraya la importancia de comprender las dinámicas
microeconómicas subyacentes en relación con los cambios económicos
agregados.

Continuando con la tradición que el profesor Gort ayudó a establecer, este

documento también utiliza datos a nivel de establecimiento de la Oficina del
Censo de los Estados Unidos para obtener una mejor comprensión de un
fenómeno agregado, en este caso, la actividad de inversión. Este documento
examina los patrones de ajuste de capital para una amplia muestra de
establecimientos manufactureros. Esta es un área importante para examinar, ya
que la modelización precisa de la nueva inversión de capital a nivel micro y
macro ha demostrado ser difícil de realizar. En los modelos de inversión
neoclásicos estándar, los supuestos, como los costes de ajuste convexos y la
reversibilidad, dictan que las empresas ajusten de forma continua y sin
problemas su capital social a lo largo del tiempo. Aunque teóricamente tratables,
estos modelos generalmente no explican adecuadamente las fluctuaciones de la
inversión w1, 8x. El decepcionante desempeño empírico de estos modelos de
inversión ha llevado a los economistas a reexaminar los supuestos
potencialmente poco realistas de los costos de ajuste convexos y la
reversibilidad. Rothschild w28x argumentó desde el principio que los costos de
ajuste a los que se enfrentan las plantas y las empresas no son transportables por
una variedad de razones. 1 Otro

1
Las fuentes de las no convexidades especulativas en el costo del ajuste de capital incluyen el
aumento de los rendimientos, el costo del equipo, los costos asociados con la interrupción y los
costos de instalación.
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 411

en los modelos estándar, lo que no es realista es la reversibilidad, un área que ha

recibido una gran atención en los últimos años. 2 Los modelos que asumen
costos de ajuste no convexos e irreversibilidad poseen soluciones en las que las
empresas ajustan ocasionalmente su capital en ráfagas discretas cuando el
capital social cae por debajo de un nivel de activación, soluciones que difieren
notablemente de las de los modelos neoclásicos estándar. 3
Mientras que un número creciente de estudios sugiere que los ajustes de
capital pueden ocurrir en episodios abultados, la literatura teórica está muy por
delante de su contraparte empírica. 4 Esto se debe en gran medida a la escasez
de conjuntos de datos que siguen el proceso de inversión para un gran número
de establecimientos. Esta situación está cambiando a medida que aumenta el
acceso a los datos microeconómicos, en particular a los datos a nivel de las
plantas. Por ejemplo, Caballero, Engel y Haltiwanger w10x, Power w27x, y
Cooper, Haltiwanger y Power w14x investigan la magnitud de la inversión a
nivel de planta y su relación con las fluctuaciones agregadas de la inversión a
nivel de planta utilizando los datos a nivel de planta sobre inversión de los
archivos de microdatos de la Oficina del Censo de los Estados Unidos. 5 Hay
dos conclusiones principales. En primer lugar, la inversión de las plantas de
fabricación se caracteriza por períodos de intensa actividad inversora intercalada
con períodos de actividad inversora mucho menor. En segundo lugar, los
episodios de intensa actividad inversora son responsables de una fracción
significativa de las fluctuaciones de la inversión agregada.
Este documento también examina los patrones de gasto de inversión a nivel
de planta y se basa en los microdatos de la Oficina del Censo. En comparación
con la investigación basada en el Censo discutida anteriormente, este documento
es más descriptivo. El objetivo de este documento es presentar una serie de
hechos estilizados que servirán de referencia para los modelos de inversión. En
particular, el objetivo de este documento no es simplemente mostrar si la
inversión es irregular o no, sino centrarse en cómo varían las distribuciones de
la inversión y el ajuste de capital según las características de la planta, por
ejemplo, la industria, el tamaño, la edad y la propiedad.

2 Las revisiones de los modelos de inversión con irreversibilidad incluyen Pindyck w26x, Dixit
w17x y Dixit y Pindyck w18x.
3 Otros supuestos subyacentes en los modelos neoclásicos son que el capital es homogéneo y se
deprecia geométricamente. Feldstein y Rothschild w22x discuten la naturaleza poco realista del
capital homogéneo y el decaimiento geométrico, y cómo el cambio de estas suposiciones puede
resultar en patrones de inversión abultados.
4 La literatura que examina los ajustes laborales es más madura. La importancia de los grandes
ajustes proporcionales en el empleo a nivel de establecimiento ha sido documentada por Hamermesh
w24x, Davis y Haltiwanger w16x, y Caballero, Engel y Haltiwanger .
5 Además de los estudios de datos microeconómicos de la Oficina del Censo, existen otros
estudios que examinan la sustitución de máquinas a nivel microeconómico. Rust w29x examina la
inversión de sustitución con motores de autobús, y Cooper y Haltiwanger w13x reequipamiento de
modelos en plantas de ensamblaje de automóviles.
412 DOMOS Y DUNNE

Primero examinamos los patrones de acumulación de capital dentro de las

plantas y nos centramos en la magnitud de los ajustes de capital en frecuencias
anuales. Encontramos:

1. Muchas plantas modifican ocasionalmente sus existencias de capital de

forma abultada. Más de la mitad de las plantas de nuestra muestra experimentan
un ajuste de capital de al menos el 37% a un año. Mientras que muchas plantas
de fabricación experimentan episodios de intensa actividad inversora, el 80% de
las plantas en un año dado cambian su capital social neto en menos del 10%.
Estos cambios relativamente pequeños representan el 52% de la inversión total
de la muestra.
El que el ajuste de capital sea o no "abultado" depende de lo que se compare con
él. Para ayudar a cuantificar lo que significa"grumoso", comparamos los
resultados de la muestra de plantas con los generados por los modelos de
inversión simulados, en los que las simulaciones incluyen el posible
comportamiento de S y S, incluyendo los niveles de activación y objetivo.
Cuanto mayores sean los niveles de activación estimados en las simulaciones,
mayor será el ajuste de capital. Encontramos:
2. Los modelos de simulación que mejor se ajustan a los patrones de
ajuste de capital observados son los que poseen niveles de activación
sustancialmente por encima y por debajo de cero. Es decir, los resultados de la
simulación que mejor se ajustan a los datos observados son aquellos en los que
las plantas invierten principalmente cuando la diferencia entre el stock de capital
deseado y el real es sustancialmente diferente. De lo contrario, las plantas suelen
invertir en pequeñas cantidades, cantidades que podrían estar relacionadas con
la inversión de sustitución y mantenimiento.
Aunque muchas plantas experimentan un gran episodio de inversión, quizás
nuestro hallazgo más sorprendente sea la tremenda variación entre plantas en
sus patrones de ajuste de capital. Encontramos:
3. Con respecto a las características del centro, centros más pequeños,
centros que sufren un cambio en la estructura organizativa, por ejemplo, cambio
de propiedad. y las plantas que cambian de industria tienen patrones de
inversión más abultados.
Aunque la inversión se realiza a nivel de establecimiento, las decisiones de
inversión se toman a nivel de empresa. Por lo tanto, mientras que la inversión
puede ser relativamente volátil a nivel de establecimiento, la inversión puede
suavizarse a nivel de empresa, lo que puede ser coherente con la amplia
literatura sobre el papel de las restricciones financieras de las empresas. De
hecho, lo encontramos:
4. Los patrones de acumulación de capital a nivel de planta son
considerablemente más abultados que los calculados a nivel de línea de negocio,
y los patrones de acumulación de capital a nivel de línea de negocio son
notablemente más discretos que los del nivel de empresa.
El hecho de que la inversión sea abultada o no también influye en los
modelos de inversión agregada. En los últimos tiempos se ha prestado cada vez
más atención a desentrañar
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 413

fluctuaciones agregadas examinando la distribución de los micro cambios, por

ejemplo, w7, 9, 10, 14, 16x... Las empresas modelo Bertola y Caballero w5x
toman decisiones de inversión en un entorno incierto y cuando la inversión es
irreversible. En este modelo, las empresas no invierten continuamente, sino que
invierten en grandes cantidades; por lo tanto, las fluctuaciones agregadas de la
inversión se pueden atribuir en parte a las proporciones cambiantes de la
población que sufre grandes episodios de inversión. Para arrojar luz sobre este
tema, examinamos cómo los cambios a nivel de planta en el capital y la
inversión se transmiten a las fluctuaciones agregadas de la inversión,
centrándonos en particular en el papel de los picos de inversión. Encontramos:
5. Los grandes proyectos de inversión en un pequeño número de plantas
tienen un gran impacto en la inversión agregada. Para nuestra muestra, el 25%
de los gastos en nuevos equipos y estructuras se destina a plantas que están
aumentando su capital social real en más de un 30%. Sin embargo, estas plantas
representan sólo el 8% de la muestra. Para el conjunto de la población, la
inversión está muy sesgada. En 1977 y 1987, los 500 mayores proyectos de
inversión representaron el 35,7 y el 32,1% de la inversión manufacturera total.
6. Los períodos de gran inversión agregada se deben, en parte, a cambios
en la frecuencia de las plantas que sufren grandes episodios de inversión,
aunque no necesariamente a grandes cambios porcentuales en los ajustes de
capital.
El documento procede de la siguiente manera. La Sección II describe los
datos y los patrones de ajuste de capital observados en nuestros conjuntos de
datos, y proporciona los resultados de las simulaciones utilizadas para comparar
los patrones empíricos. En esta sección también se examina cómo los patrones
de ajuste de capital varían según las características del productor y el nivel de
agregación. En la sección III se examina la correlación entre los grandes ajustes
de capital y las fluctuaciones de la inversión agregada. En la sección IV se
ofrece un análisis resumido.

II. PATRONES DE ACUMULACIÓN DE CAPITAL A NIVEL DE PLANTA

En esta sección examinamos los patrones de inversión a nivel de planta y el

crecimiento del capital, centrándonos especialmente en aquellos períodos en los
que las plantas experimentan grandes cambios en sus existencias de capital. La
sección presenta algunas estadísticas básicas sobre las tasas de crecimiento del
capital y la inversión, y examina cómo estos patrones varían según las
características de la planta, como la industria, el tamaño de la planta y la unidad
de agregación, por ejemplo, planta, línea de negocio, empresa... Antes de
proceder con una descripción de los patrones básicos, describimos brevemente
los datos. Una discusión más detallada del conjunto de datos se puede encontrar
en Doms and Dunne w20x.
 La información sobre la inversión anual y el crecimiento del capital se
construye a partir de un conjunto de datos de panel de plantas de fabricación
para el período 1972-1988. Los datos a nivel de establecimiento se extraen de la
Investigación Longitudinal
414 DOMOS Y DUNNE

Base de datos LRD. que se mantiene en la Oficina del Censo de los Estados
Unidos y contiene datos de producción a nivel de establecimiento de la Encuesta
Anual de Fabricantes ASM... El principal conjunto de datos contiene un panel
equilibrado de establecimientos de la LRD y abarca el período 1972-1988. El
carácter equilibrado del panel garantiza que las existencias de capital para las
instalaciones puedan construirse utilizando el método de inventario permanente.
El conjunto de datos resultante incluye 13.702 establecimientos de fabricación.
Esta muestra es pequeña en relación con la población manufacturera, que oscila
entre 312.000 y 360.000 plantas durante el período de la muestra. Sin embargo,
aunque la cobertura de la muestra en términos de número de establecimientos es
relativamente pequeña, estos establecimientos son en promedio bastante grandes
y representan una fracción significativa de la inversión, la producción y el
empleo en el sector manufacturero. La Tabla I presenta algunas características
básicas de esta muestra de datos. Los establecimientos de la muestra tenían una
media de más de 500 empleados y representaban el 55,4]61,1% de la inversión
manufacturera, empleaban al 39,3]44% de los trabajadores del sector
manufacturero y producían el 47,4]53,8% de la producción manufacturera
durante el período 1972-1988. Aunque no se informa en este documento,
también hemos construido un conjunto de datos más amplio que permite los
nacimientos y las muertes en los establecimientos. En general, los resultados
reportados a continuación se mantienen cualitativamente para los centros que no
abarcan todo el período de tiempo. Estos resultados se reportan en Doms y
Dunne w20x.

Para medir las tasas de crecimiento de capital a nivel de planta, se debe

desarrollar una serie de capital para cada planta. En este artículo utilizamos el
método perpetuo

CUADRO I
Cobertura de la muestra por año

Inversión Trabajo de parto Producción Promedio

Año de cobertura de cobertura de cobertura contratación

1973 58.6 43.5 53.0 598.7

1974 60.1 44.0 53.8 600.4
1975 58.8 44.0 52.7 551.8
1976 56.9 44.2 54.0 570.3
1977 57.1 43.5 53.1 588.2
1978 55.4 43.3 53.2 608.1
1979 59.3 43.2 53.7 622.2
1980 60.5 42.7 52.7 601.9
1981 60.5 43.2 52.6 595.8
1982 57.7 42.2 50.3 548.7
1983 61.1 41.9 51.1 534.7
1984 57.3 42.8 51.8 558.7
1985 60.8 42.9 50.6 547.6
1986 58.2 42.5 50.1 530.5
1987 56.7 40.2 48.3 520.7
1988 58.1 39.3 47.4 514.3
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 415

tipo de inventario. El capital social en el período t para el centro i, K i, t , se

define como

K i, t s K i, ty1 1 y d . q Ii, t 1.

donde d representa la tasa de depreciación e Ii, t es la inversión del período

actual. La tasa de amortización, d , se estima para cada ramo de tres dígitos
incorporando el parámetro de amortización dentro de una función de
producción. Los parámetros de la función de producción se estiman
simultáneamente con los parámetros de la corriente de inversión, véase Doms
w19x para más detalles... Utilizando la medida anterior para el capital social,
construimos tasas netas de crecimiento del capital análogas a las tasas de
crecimiento del empleo de Davis y Haltiwanger w16x. La tasa de crecimiento
del capital para la planta i en el momento t se calcula como

GKi Ii y d K
,t i, ty1
,t s . 2.
?K qK .
0.5 i, ty1 i ,t

Para cada planta de nuestra muestra, calculamos por cada año a partir de
GKi, t 1973
a 1988.6, 7
La Figura 1 presenta dos distribuciones, la densidad de GKi, t y la densidad de
GKi, t ponderada por Ii, t... La figura muestra que el 51,9% de las plantas en un
año aumenta su capital social en menos del 2,5%, mientras que el 11% de las
plantas en un año aumenta su capital social en más del 20%. Sin embargo, las
pocas plantas que experimentan grandes cambios contribuyen
significativamente al nivel de inversión agregada. La distribución ponderada
muestra que el 25% de la inversión se realiza en plantas que aumentan su capital
social en más de un 25%. En el otro extremo de la distribución, el 19,2% de la
inversión se realiza en plantas que modifican su capital social en menos de un
2,5%.
La Figura 1 muestra que la distribución de la inversión es sesgada, con un
pequeño número de plantas que representan una parte relativamente grande de la
inversión. Si bien esto está presente en nuestra submuestra de datos, también es
cierto en la población del establecimiento en su conjunto. En el cuadro II se
indica la parte de la inversión total en 1977 y 1987 correspondiente a las 100
principales plantas de inversión, las 500 principales plantas de inversión, las
1000 principales plantas de inversión, etc. En el cuadro II figuran también las
cifras análogas del empleo y la producción clasificados. Esta tabla
 6
La Encuesta Anual de Fabricantes dejó de recopilar el valor contable de los datos de capital en
1989, así como otros datos relacionados con la inversión, lo que dificulta el cálculo de los stocks de
capital después de 1988.
7
Desafortunadamente, la expresión anterior ignora las jubilaciones anticipadas en la construcción
del capital social. La LRD contiene algunos datos sobre las bajas, pero estos datos parecen contener
errores significativos. La tasa de crecimiento construida es, por lo tanto, una medida relativa de la
nueva acumulación de capital neta de depreciación.
416 DOMOS Y DUNNE

FIG. 1. Tasa de crecimiento de capital GK . distribuciones: No ponderado y ponderado por la

inversión.

se basa en toda la población del establecimiento de fabricación. El mensaje

general es relativamente claro. Un pequeño número de plantas representa una
gran fracción de la inversión. En 1977 y 1987, el 18,2 y el 16,2% del total de la
inversión en manufactura correspondió a las 100 principales plantas,
respectivamente. Por el contrario, las 100 plantas más importantes representaron
una fracción sustancialmente menor de un 9,0% y un 5,9% de empleo. Nótese
que 100 plantas constituyen sólo el 0,028% de la población total. La conclusión
es que en una sección transversal un pequeño número de"proyectos" de
inversión representan una fracción sustancial de la inversión agregada. Aunque
este resultado transversal sugiere una inversión "desigual", no proporciona
ninguna información sobre los patrones de inversión dentro de la planta a lo
largo del tiempo. Es una descripción de estos patrones de inversión y ajuste de
capital dentro de la planta a los que nos referiremos a continuación.

Para examinar los patrones de acumulación de capital dentro de la planta,

construimos dos grupos de rangos para describir las distribuciones del
crecimiento del capital y la inversión a nivel de planta. La primera medida
construye una distribución ordenada de las tasas de crecimiento de capital para
una planta. Para cada planta en el panel equilibrado, clasificamos sus tasas de
crecimiento de capital de mayor a menor, de modo que su tasa de crecimiento
máxima es de rango 1 y su tasa de crecimiento más baja es de rango 16. A lo
largo de este documento, la tasa de crecimiento de rango 1 es denotada por
MAXGK. En la Figura 2a se presentan los medios y medianas de estos países
clasificados
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 417

CUADRO II
Proporción de la inversión, el empleo, los envíos y el capital
Contados por las mejores plantas de cada categoría

1987 Censo de manufacturas: 358.567 plantas

Inversión Empleo Salida Capital social
Las 100 mejores
plantas .16204 .06344 .10077 .11888
Las 500 mejores
plantas .32154 .14057 .23031 .28882
Las 1000 mejores
plantas .41268 .18982 .30819 .38497
Top 5000 plantas .64769 .36233 .52581 .60963
Top 10000 plantas .74987 .47020 .62994 .70622
Las 25000 mejores
plantas .86863 .64043 .77045 .83002
Las 50000 mejores
plantas .93531 .77445 .86831 .90761
1977 Censo de manufacturas: 350.648 plantas
Inversión Empleo Salida Capital social
Las 100 mejores
plantas .18172 .05932 .09005 .12883
Las 500 mejores
plantas .35657 .14584 .21638 .29359
Las 1000 mejores
plantas .44948 .20269 .29398 .39090
Top 5000 plantas .67240 .38958 .51551 .62407
Top 10000 plantas .76821 .50301 .62389 .72395
Las 25000 mejores
plantas .87931 .67753 .77172 .84548
Las 50000 mejores
plantas .94131 .80945 .87187 .91819

por lo que el primer conjunto de barras de la Fig. 2a muestra la media y la

mediana de MAXGK. El siguiente conjunto de barras muestra los medios y las
medianas de las segundas mayores tasas de crecimiento, y así sucesivamente.
Estas barras indican que la media MAXGK supera ligeramente el 46%, mientras
que la mediana es del 36%. Los medios y las medianas caen significativamente
después del primer puesto. La Figura 2a ilustra que muchas plantas
experimentan unos pocos períodos de intenso crecimiento de capital y muchos
períodos de ajuste de capital relativamente pequeño: de los 16 rangos de la tasa
de crecimiento de capital, 12 poseen medios o medianas entre el y10 y el
q10%.
Además de las tasas de crecimiento del capital social, también nos preocupan
los episodios de inversión que representan una gran parte de las inversiones
totales de una planta. La Figura 2b muestra la proporción media de la inversión
total a 16 años que ocurre en cada año. Por ejemplo, la barra del extremo
izquierdo representa que la planta promedio experimenta un episodio de
inversión a un año que representa el 24,5% de su gasto total de inversión real en
el intervalo de 16 años. La tasa de crecimiento secundario es del 14,7%, y la
tercera más alta representa el 10,9% de la inversión. Esto implica que, en
promedio, la mitad de la inversión total de una planta durante el período 1973-
1988 se realizó en sólo tres años. Un punto importante es que mientras que una
porción significativa de la inversión ocurre en un número relativamente pequeño
de episodios, las plantas todavía invierten en cada período.
418 DOMOS Y DUNNE

FIG. 2. Capital growth rates GK .... by rank, means, and medians. b... Promedio de acciones de
inversión por rango de tasa de crecimiento de capital.

¿Qué dicen las Fig. 2a y b acerca de si la inversión es"abultada" o no? Por

construcción, estas cifras se inclinan hacia abajo, y es difícil decir si, por
ejemplo, los datos que generan las cifras provienen de algo tan simple como un
proceso de ruido blanco gaussiano o si los datos son realmente representativos
de un proceso"grumoso". Para comparar nuestros resultados.
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 419

Parar nuestros resultados empíricos a simulaciones de modelos simples de

inversión de capital que incluyen la posibilidad de episodios de ajustes
abultados. Aunque las simulaciones no prueban formalmente modelos de
inversión particulares, las simulaciones proporcionan un punto de referencia
conveniente para ver nuestros resultados. El siguiente modelo fue amablemente
proporcionado por Jeffrey Campbell.
Que kUi, t denote el nivel óptimo del logaritmo del capital social de la planta i
en el momento t si la planta no se enfrentó a fricciones en los ajustes, fricciones
que pudieran surgir de costos de ajuste no convexos o irreversibilidades. Que el
ki, t sea el capital social real. En las simulaciones que siguen, asumimos que el
nivel óptimo de capital, kUi, t , sigue un recorrido aleatorio de la forma

kUi, t s kUi, ty1 q "i, i, t,"i, ,"i, , t ; N m, s 2 . 3.

La perturbación "i, t es i.i.d. a través del tiempo y las plantas. Que zi, t s ki, t y
kUi, t sea la diferencia entre el óptimo sin fricción y el capital social real. La
decisión de inversión para una planta sigue la de un modelo general S, s, en el
que los niveles de activación se indican con U y L y los niveles objetivo con u y
l, de modo que L F l F u F u F U. Por ejemplo, si U s l s l s L s 0, entonces no
hay fricciones y las plantas siempre invertirán hasta alcanzar su nivel óptimo de
capital sin fricción y el ajuste de capital se distribuiría normalmente. Sin
embargo, si los niveles objetivo difieren de cero, habrá períodos en los que no
tendrá lugar ninguna inversión, es decir, períodos en los que
zi,ty1 q "i, t se encuentra dentro de la banda U, L. Si zi, ty1 q "i, t - L, la planta
invertirá hasta l. Del mismo modo, si el nivel óptimo de capital es suficiente.
cientemente, zi, ty1 q "i, t ) Modificamos este modelo básico de fricción
añadiendo inversiones de sustitución, ya que siempre se realizan algunas
inversiones en nuestra muestra de establecimientos. La inversión de reposición,
ri, t , se distribuye uniformemente y es independiente en el tiempo y en los
centros.
Las simulaciones se realizan con 1000 centros y se ejecutan durante 300
períodos. Se toman las últimas 16 observaciones de cada planta y se clasifican
los ajustes de capital, de la misma manera que se clasifican con los datos reales.
Los parámetros de las simulaciones están calibrados para minimizar el error de
cuadrado medio entre los valores simulados y los valores reales de los ajustes de
capital clasificados. Para casi todas las simulaciones presentadas en este
documento, los valores de los parámetros de sustitución e innovación son casi
idénticos; para los parámetros de innovación, m s 0,05 y s s 0,18. El valor
medio de la inversión de reposición es de 0,05 con una desviación estándar de
0,005]0,02.

La figura 3 reproduce la figura 2a con los resultados de dos simulaciones. La

primera simulación es la mejor simulación de ajuste con ajuste sin fricción, U s
s u s l s L s 0. Lo que quizás sea más llamativo de la simulación de ajuste sin
fricción es su simetría, que contrasta con la
420 DOMOS Y DUNNE

asimetría en los datos reales. Además, la simulación sin fricción no cae tan
rápidamente o tiene tantos períodos con baja actividad de acumulación de
capital como en los datos reales. La segunda simulación presentada en la Fig. 3
introduce fricciones, es decir, se permite que los niveles objetivo y de disparo se
desvíen de cero. Los parámetros de fricción que producen los mejores resultados
son L s y0.34, l s y0.05, u s 0.20, y U s 0.22. Lo más llamativo de esta
simulación es cómo los valores simulados caen bruscamente después del primer
rango y luego se mantienen mucho más cerca de 0, como en los datos reales. De
hecho, el error cuadrado medio entre las simulaciones y los datos reales cae de
0,129 para el modelo sin fricción a 0,012 para el modelo de fricción.
Los resultados de la Fig. 3 corresponden a toda la muestra de
establecimientos que abarcan el período de muestreo. Lo que también llama la
atención es cómo los resultados de la Fig. 2a varían según otras características
observables de la planta, como el tamaño. La Figura 4 presenta las
clasificaciones medias por cuartil de tamaño, donde las plantas se clasifican por
su empleo medio durante el período de la muestra. El resultado básico es que las
plantas más pequeñas tienen tasas de crecimiento máximo más altas que las
plantas más grandes. De nuevo realizamos las simulaciones para estas cuatro
categorías de tamaño de planta, y el parámetro que más cambia es el nivel de
disparo L, que va de y0.37 para el cuartil más pequeño a y0.20 para el cuartil
más grande, una diferencia significativa. Una de las muchas razones posibles
por las que un establecimiento más pequeño-
FIG. 3. Promedio de las tasas de crecimiento de capital GK... por rango, media de muestra y
valores simulados.
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 421

FIG. 4. Promedio de las tasas de crecimiento del capital GK... por rango y por cuartil de tamaño.

La compra de una sola máquina nueva en una planta más pequeña puede
representar una gran parte de su capital social, por lo que su patrón de inversión
puede parecer "desigual". Las grandes plantas que emplean muchas máquinas
pueden tener patrones de inversión más suaves porque una sola máquina es una
parte muy pequeña de su capital social. Además, se podría considerar una planta
grande como una colección de operaciones más pequeñas que producen una
gama de productos. Estas operaciones multiproducto pueden tener menos ventas
variables debido al hecho de que producen una serie de productos diferentes y,
por lo tanto, su inversión también puede ser más suave.
Hasta ahora, la unidad de observación ha sido la planta; sin embargo, hay
muchos argumentos que sugieren que las decisiones de inversión de una planta
se toman a nivel de división o de empresa. Además, hay razones por las que las
empresas pueden suavizar la inversión en todas las plantas. Para examinar cómo
varían los patrones de ajuste de capital por planta y empresa, construimos
rangos de ajuste de capital en la planta, a nivel de línea de negocio de la
industria de dos dígitos, y a nivel de empresa. La muestra utilizada para
construir la planta, la línea de negocio y las estadísticas de la empresa es un
subconjunto del panel equilibrado. En primer lugar, sólo se utilizan las plantas
que permanecen en una sola empresa durante al menos 14 de los 16 años. En
segundo lugar, sólo se conservan las plantas que pertenecen a empresas con al
menos tres plantas. Dados estos requisitos, de las 13.702 plantas del panel
equilibrado sólo quedan 5.822 plantas, lo que representa 648 empresas y 955
empresas.
422 DOMOS Y DUNNE

FIG. 5. Tasas medias de crecimiento de capital GK . por planta, línea de negocio y empresa.

líneas de negocio. Nótese, sin embargo, que estas plantas representan el 72,5%
de la inversión en paneles balanceados.
Los resultados de este ejercicio se presentan en la Fig. 5. 8 Básicamente,
cuanto más alto es el nivel de agregación, más suave es la distribución del rango
de ajuste de capital. Examinando la magnitud del mayor episodio de ajuste de
capital, la media de MAXGK para las plantas es de 0,432, y cae a 0,336 para la
línea de negocio, y aún más a 0,245 para las empresas. De nuevo, se ejecutan
simulaciones para estas tres distribuciones y la estimación para el nivel de
evento L cambia de 0,35 yuanes para los centros, a 0,19 yuanes para la línea
de negocio y a 0,10 yuanes para la empresa. Este hallazgo de una inversión
más fluida a nivel de empresa puede ser consistente con los resultados
reportados por Cummins, Hassett y Hubbard w15x. Obsérvese, sin embargo,
que la asimetría de la distribución de la tasa de crecimiento del capital persiste
incluso a nivel de las empresas.
El análisis, hasta ahora, muestra una considerable variación entre plantas en
las tasas de crecimiento del capital, lo que sugiere que algunas plantas
experimentan cambios relativamente suaves en sus existencias de capital,
mientras que otras plantas experimentan saltos considerables en sus existencias
de capital. Una posible explicación de las diferencias de tamaño es la siguiente

8
Los resultados básicos de la Fig. 5 también son válidos para la distribución de las inversiones.
Examinando el punto álgido del mayor episodio de pico de inversión, la participación máxima
media de inversión de la planta es del 24%. Esta cifra se aproxima bastante a la indicada en la Fig.
2b para toda la muestra equilibrada. El porcentaje máximo medio de inversión en plantas desciende
al 17,1% a nivel de línea de negocio y al 15,8% a nivel de empresa. El resultado final es que los
patrones de inversión a nivel de empresa parecen ser considerados más suaves que los patrones de
inversión a nivel de planta.
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 423

algunas inversiones de las industrias son intrínsecamente desiguales debido a la

naturaleza de los bienes de capital que podrían surgir debido a la indivisibilidad
de las grandes máquinas. mientras que para otras industrias puede ser más fácil
ajustar el capital sin problemas. 9 Para examinar esta posibilidad, modelamos
MAXGK para una planta en función de su tamaño, controlando para la industria
y otros efectos.
Estimamos un modelo de regresión utilizando todas las plantas de nuestro
panel equilibrado. Nuestra medida a nivel de planta de la masa de capital es la
tasa máxima de crecimiento de capital de un año MAXGK. que nuestras
simulaciones muestran que están estrechamente relacionadas con la magnitud de
los niveles de disparo. Además, hemos construido otras variables que
caracterizan los patrones de ajuste de capital de una planta, y llegamos a los
mismos resultados cualitativos. Las regresiones incluyen controles tanto para el
tamaño de la planta como para el tamaño de la empresa. El tamaño de la planta
se modela utilizando un conjunto de variables ficticias que representan quintiles
del tamaño de la planta. Los quintiles van de los más pequeños a los más
grandes, y el quintil que representa a las plantas más grandes se omite. Las
variables de tamaño de la empresa se definen de manera similar. Se incluyen
dos variables para capturar los cambios potenciales en la estructura
organizacional y la mezcla de producción que pueden afectar los patrones de
acumulación de capital. La primera variable es una variable ficticia que indica si
una planta ha cambiado de propietario durante el período de muestreo. La
segunda variable es una variable ficticia que indica si la planta cambia la
industria de dos dígitos en la que opera. Se incluyen dos variables de edad para
capturar las diferencias en la edad de las plantas que ingresaron al panel en
1972. Finalmente, todas las regresiones se ejecutan con variables ficticias de la
industria de cuatro dígitos. Para ahorrar espacio, los coeficientes de la industria
no se indican en los cuadros.

La segunda columna de la Tabla III reporta los resultados de la regresión. El

resultado más claro es la fuerte relación inversa entre el tamaño de la planta y el
MAXGK. Las plantas más pequeñas tienen picos considerablemente más
grandes, incluso después de ser enrolladas para la industria y otras
características de la planta. Alternativamente, no hay un patrón discernible en
los coeficientes de tamaño de la empresa. Las dos variables que capturan el
cambio de propiedad y el cambio de industria indican que las plantas que sufren
cambios de propiedad o cambian de industria experimentan algunos de los
mayores MAXGKs. Esto es coherente con la opinión de que los cambios
organizativos y de la industria conducen a cambios en las operaciones a nivel de
planta que afectan a las decisiones de acumulación de capital. En cuanto a los
modelos de simulación, los cambios en la estructura de propiedad y en la
industria pueden ser indicadores de cambios discretos
 9 Doms y Dunne w20x reportan considerablemente más detalles a nivel de la industria. Por
ejemplo, en el caso de los picos de inversión, encontramos que el 10% de las industrias SIC de
cuatro dígitos tienen picos máximos de inversión inferiores a 0,20, el 80% tienen picos máximos de
inversión entre 0,20 y 0,30, y el 10% restante tienen picos máximos de inversión superiores a 0,30.
Por lo tanto, los patrones de picos de inversión observados en la Fig. 2b también están presentes en
una amplia gama de industrias de SIC de cuatro dígitos. La misma conclusión se aplicaría a las
distribuciones de la tasa de crecimiento del capital. La Figura 2a es cualitativamente similar a las
distribuciones de las tasas de crecimiento para un gran número de industrias.
 424 DOMOS Y DUNNE

CUADRO III
Regresión de la tasa de crecimiento de capital: MAXGK es la variable
dependiente

440 Controles industriales de 4 dígitos Incluido

16 años Maniquíes en los que se produce MAXGK Incluido
Tamaño de la planta Quintiles de menor a mayor
tamaño.
1er Quintil .319 .012.
2º
Quintil .178 .011.
3 rd Quintil .109 .010.
4 ª Quintil .056 .010.
5º Quintil omitidos
Quintiles de tamaño mediano a grande.
1er Quintil .007 .010.
2º
Quintil .037 .009.
3 rd Quintil .013 .009.
4 ª Quintil .014 .014.
5º Quintil omitidos
Indicador de cambio en la industria .031 .011.
Indicador de cambio de estructura de propiedad .040 .006.
1963 Maniquí de edad y.086 .009.
1967 Maniquí de edad y.049 .011.
Media de la variable dependiente .461
Número de observaciones 13072
R2 .211

en el nivel de capital deseado. Por otro lado, las plantas más viejas generalmente
tienen picos de crecimiento de capital más pequeños que el promedio. Este
último resultado está en consonancia con el modelo w25x de Jovanovic de
evolución de la industria que predice que la varianza del crecimiento debería
disminuir a medida que las empresas envejecen.
Los coeficientes de regresión proporcionan evidencia básica de cómo el
crecimiento del capital varía con las características observables de las plantas.
Sin embargo, en general, las características de la planta y de la industria
explican relativamente poca variación en la desviación estándar del crecimiento
del capital o en el tamaño de MAXGK. La cantidad de variación explicada por
los controles de planta e industria es de aproximadamente el 20%. En general,
esto concuerda con los resultados reportados por Davis y Haltiwanger w16x,
quienes reportan R2 s de magnitudes similares para las regresiones del
crecimiento del empleo.

III. FLUCTUACIONES DE LA INVERSIÓN AGREGADA

Este documento se ha centrado hasta ahora en el predominio de los grandes

ajustes de capital en las plantas y en la variación entre plantas de sus patrones de
ajuste de capital. Recientemente se ha prestado una atención cada vez mayor a
desentrañar las fluctuaciones agregadas mediante el examen de la distribución
de las microempresas.
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 425

cambios p.ej., w7, 9, 10, 12, 14, 16x.. En esta sección, presentamos algunas
estadísticas básicas resumidas sobre la relación entre las fluctuaciones agregadas
de la inversión, la uniformidad de los cambios en el capital y la frecuencia de
los grandes ajustes de capital.
Utilizando el panel balanceado, que anualmente representa aproximadamente
el 58% de la inversión total, calculamos la frecuencia de las plantas que tienen
su MAXGK y MAXI la participación máxima de inversión... en un año dado.
La figura 6 presenta estas frecuencias además de la inversión real agregada
durante el período 1973-1988. Hay varios puntos a tener en cuenta. La primera
es que la correlación entre el MAXI y la inversión agregada es de 0,59, lo que es
significativo en el nivel del 99%. Sin embargo, la correlación entre MAXGK y
la inversión agregada no es estadísticamente significativa. Esto se debe
principalmente a la alta frecuencia de los MAXGK en 1973 y 1974, que no se
refleja en los datos agregados.
La Figura 6 muestra que las fluctuaciones agregadas están correlacionadas
con la frecuencia de las plantas que sufren grandes episodios de inversión. Una
forma alternativa de resumir la relación entre la inversión agregada y los
episodios abultados es ver si la inversión está más sesgada o concentrada en
períodos de alta inversión. Para resolver este problema, calculamos un índice de
Herfindahl para la inversión de cada año y graficamos esta serie en la Fig. 7
junto con

FIG. 6. Inversión agregada y frecuencia de picos de plantas.

426 DOMOS Y DUNNE

FIG. 7. Inversión agregada y el índice de inversión de Herfindahl.

las series de inversiones agregadas para el período 1973]1988.10 En general, las

series se mueven juntas. La correlación entre las dos series es de 0,450 y es
significativa en el nivel del 90%. Una característica interesante de la Fig. 7 es
que en 1980 y 1988 hay períodos de inversión agregada relativamente alta en los
que el Herfindahls es relativamente bajo. Sin embargo, los dos Herfindahls más
altos están en los dos años con la inversión agregada más alta.

IV. CONCLUSIÓN

El objetivo de este trabajo es presentar una serie de hechos estilizados sobre

los patrones de acumulación de capital para un gran conjunto de plantas de
fabricación. Aunque este documento es principalmente descriptivo en su
examen del comportamiento de la inversión a nivel de planta, los hechos
presentados aquí son bastante sorprendentes y plantean una serie de cuestiones.
Hemos demostrado que muchas plantas manufactureras alteran sus existencias
de capital de forma abultada, y estos grandes ajustes representan una parte
significativa de las existencias de una planta.
10
El índice Herfindahl de inversión se construye como Ii rTI . 2 , donde Ii es inversión en la
planta i y TI es inversión agregada. El Herfindahl es la suma de todas las plantas de las acciones de
inversión al cuadrado.
 PATRONES DE AJUSTE DE CAPITAL 427

total de gastos de capital e inversión agregada. Sin embargo, también

encontramos una enorme heterogeneidad en los patrones de acumulación de
capital entre las plantas, encontrando que el grado de agrupación del ajuste de
capital varía considerablemente entre las plantas. Estos hechos plantean sin duda
la cuestión de si los modelos tradicionales de agentes representativos basados en
costes de ajuste convexos son lo suficientemente adecuados para examinar la
dinámica de la inversión y la acumulación de capital.

Dicho esto, hay muchas características del proceso de acumulación de capital

que no se han tratado en el documento. Un aspecto clave que no hemos
examinado es el calendario de inversión dentro de la planta. En particular,
hemos dicho poco sobre lo que le sucede a una planta antes de un pico y, lo que
es más importante, sobre lo que le sucede a una planta después de un pico. Para
arrojar algo de luz sobre este tema, la Fig. 8 presenta las tasas medias de
crecimiento del capital en un período de 5 años en torno al pico máximo de
crecimiento del capital, MAXGK. Se puede ver que tanto antes como después
de un pico, las plantas regresan a un nivel mucho más bajo de gasto de
inversión. Esto confirma la opinión de que los grandes episodios de crecimiento
del capital se entremezclan con períodos de crecimiento del capital
relativamente modesto a nivel de planta. Los detalles específicos de la
sincronización de la inversión se abordan con más detalle en los documentos de
Caballero, Engel y Haltiwanger w10x, Cooper, Halti-wanger y Power w14x, y
Power w27x. Es importante destacar que Cooper, Haltiwanger y Power w14x
muestran que la probabilidad de que un establecimiento experimente un pico de
inversión aumenta en el tiempo transcurrido desde el último pico de inversión.
Esta línea de investigación apoya la idea de que las plantas esperan hasta que su
FIG. 8. Promedio de las tasas de crecimiento del capital antes y después de la huelga GK...
428 DOMOS Y DUNNE

el capital social real se desvía del capital social deseado por un umbral antes de
invertir.
Para concluir, este documento ha descrito los patrones de acumulación de
capital utilizando microdatos sobre establecimientos manufactureros de la
Oficina del Censo de los Estados Unidos. Este tipo de trabajo se basa en la
tradición que Michael Gort ayudó a establecer hace casi tres décadas y media en
su investigación utilizando datos del Censo a nivel de empresa de las décadas de
1940 y 1950, y destaca la importancia del acceso y desarrollo de los recursos de
microdatos para comprender la microdinámica subyacente de las fluctuaciones
de los datos agregados.

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