EMPRESA XYZ

Balance
Activo 2,016 2,017
Efectivo y equivalente 1,477,262 518,791
Cuentas por cobrar 6,547,953 5,053,029
Inventario 73,807,561 92,778,770
Otros Activos Corrientes 112,556 17,016
Total Activos Corrientes 81,945,332 98,367,606
Propiedad Planta y equipo 593,142 859,902
Intangibles - -
Otros Activos - -
Total Activo 82,538,473 99,227,508
Pasivo y Patrimonio
Cuentas por cobrar 3,354,960 2,857,512
Deuda Bancaria a CP - -
Impuestos por pagar 4,835,354 3,100,698
Otras obligaciones acumuladas 67,770 78,157
Otros pasivos a CP 575,137 712,764
Total Pasivos corrientes 8,833,220 6,749,131
Deuda a LP 20,811,963 21,194,391
Otras Deudas a LP 126,352 135,118
Total Pasivo 29,771,534 28,078,640
Total Patrimonio 52,766,939 71,148,868
Total Pasivo y Patrimonio 82,538,473 99,227,508

BG Page 1
 SALQUI SRL

Proyección de ventas

Ventas de SALQUI período 2015-2017

Ventas históricas 10% sobre las

ventas
año Ventas iniciales
2015 100,000,159
2016
100,000,159
109,055,159 9% 107,220,800
* (1  9,94%) n
2017 114,962,816 5% 114,962,816

Promedio aritmético 7.2%

Llegamos a
Promedio geométrico 7.22% 107,220,800

Proyección de una tasa de crecimiento, en base a datos históricos

Logarítmica (Log) Logarítmica (Ln)

Año Datos Estimación

históricos Log y=mx+h Ventas Ln y=mx+h
x y 10(mx+h)
y

2015 119,318,225 8.08 8.07 116,514,013 18.60 18.57

2016 109,055,159 8.04 8.06 114,367,720 18.51 18.55

PROY. VENTAS Page 2

 SALQUI SRL

2017 114,962,816 8.06 8.05 112,260,964 18.56 18.54

Pendiente (m) -0.0081 Pendiente (m) -0.0186

Ordenada (h) 24.3369 Ordenada (h) 56.0378
tasa de crecimiento para
SALQUI SRL
g= -1.84% g= -1.84%

Proyección usando la tasa de crecimiento

Año Ventas
2015 119,318,225
2016 109,055,159
ventas históricas
2017 114,962,816
2018 112,845,098
2019 110,766,390
2020 108,725,974
2021 106,723,144
2022 104,757,208 ventas proyectadas
2023 102,827,487

PROY. VENTAS Page 3

)

Estimación
Ventas
e(mx+h)

116,514,013
114,367,720

PROY. VENTAS Page 4

112,260,964

PROY. VENTAS Page 5

Parte 2: Proyección de Estados Financieros

Caso 2: Hay gastos y activos fijos la rotación se

Estado de Resultados mantiene
histórico proyectado
2017 2018 2019 2020 2021
Ventas 114,962,816 126,344,135 138,852,204 152,598,572 167,705,831
(-) Costo de Producción 85% 97,718,394 118,024,374 129,708,786 142,549,956
(=) Ganancia Bruta 17,244,422 20,827,831 22,889,786 25,155,875

(-) Gastos variables

Gastos Administración 2% 1,954,368 2,360,487 2,594,176 2,850,999
Gastos Comercialización 2% 1,954,368 2,360,487 2,594,176 2,850,999
Otros Gastos Operativos 2% 1,954,368 2,360,487 2,594,176 2,850,999

(-) Gastos fijos 0 0 0 0

(=) Ganancia Operativa 11,381,319 13,746,368 15,107,259 16,602,877

Margen sobre Ventas 10% 10% 10% 10% el margen NO crece

g (tasa de crecimiento) = 10%

PROYECC. BG Y EERR Page 6

Estado de Resultados
histórico proyectado
2017 2018 2019 2020
Ventas 114,962,816 126,344,135 138,852,204 152,598,572

Balance
histórico proyectado
2017 2018 2019 2020
Activo
Activo Corriente
Caja y Bancos 1% 1,149,628 1,263,441 1,388,522 1,525,986
Cuentas por cobrar 5% 5,748,141 6,317,207 6,942,610 7,629,929
Inventarios 94% 108,065,047 118,763,487 130,521,072 143,442,658

Activo no Corriente
Propiedad, Planta y Equipo 859,902 859,902 859,902 859,902 algunos activos
Activos intangibles - - - - no varían con las
ventas
Otros activos no corrientes - - - -
Activo Total 115,822,718 127,204,037 139,712,106 153,458,474

Rotación de activos 0.99 0.99 0.99 0.99 la rotación NO

sube

PROYECC. BG Y EERR Page 7

 SALQUI SRL

Valuación de Empresa Importadora SALQUI SRL.

Datos históricos

Estados financieros históricos 2,016 2,017

Estado de Resultados
Ingresos 109,055,159 114,962,816
Costos 95,037,797 97,553,467
Beneficio Bruto 14,017,362 17,409,349
GAStos Operativos
SG&A Adm 2,432,505 2,238,400
R&D Comercializacion 4,606,177 5,736,555
Otros 847,645 1,318,964
Ganacia Operativa 6,131,035 8,115,430
Ingresos por intereses y
otros 3,537,808 2,743,687
Utilidad Antes de
impuestos 9,668,843 10,859,117
Impuesto a las utilidades 2,603,757 2,839,250
Rserva legal 353,254 400,993
Ingresos Netos 6,711,832 7,618,874

Balance General
Activo 2,016 2,017

Efectivo y Equivalente 1,477,262 518,791

Inversiones a CP - 0
Cuentas por cobrar 6,547,953 5,053,029
Inventario 73,807,561 92,778,770
Otros Activos corrientes 112,556 17,016
Total Activos Corrientes 81,945,332 98,367,606
Prpopiedad planta y equipo 593,142 859,902

VALUACION Page 8
 SALQUI SRL

Intangibles - -
OtrosActivos LP - -
Total Activos 82,538,473 99,227,508

VALUACION Page 9
 SALQUI SRL

Pasivo y Patrimonio
Cuentas por pagar 3,354,960 2,857,512
Deuda Bancaria a CP - -
Impuestos por pagar 4,835,354 3,100,698
Otras obligaciones acumuladas 67,770 78,157
Otros pasivos a CP 575,137 712,764
Total Pasivos Corrientes 8,833,220 6,749,131
Deuda a Largo PLazo - -
Otras obligaciones a Largo
Plazo 20,938,314 21,329,509
Total pasivo 29,771,534 28,078,640
Total Patrimonio 52,766,939 71,148,868

Total Pasivo y Patrimonio 82,538,473 99,227,508

Tasa de crecimiento de ventas

año ventas log ventas
2,015 119,318,225 8.08 m -0.0081 =SLOPE(C52:C57,A52:A57)
2,016 109,055,159 8.04 h 24.34 =INTERCEPT(C52:C57,A52:A57)
2,017 114,962,816 8.06

g= -2% =(10^F52)-1

Ganancia Operativa / Ventas = 6% tasa de crecimiento para los próximos 6 años

Tasa impositiva marginal = 25% tasa de crecimiento a perpetuidad

Datos históricos Proyecciones

VALUACION Page 10
 SALQUI SRL
Datos históricos Proyecciones

Estado de Resultados
2,017 2,018 2,019 2,020 2,021 2,022
Ventas 114,962,816 112,845,098 110,766,390 108,725,974 106,723,144 104,757,208
(-) Gastos Operativos 105,668,693 103,722,181 101,811,525 99,936,066 98,095,154
(=) Ganancia Operativa 7,176,405 7,044,209 6,914,449 6,787,078 6,662,054
x (1-t) = NOPAT 5,382,304 5,283,157 5,185,837 5,090,309 4,996,541

VALUACION Page 11
 SALQUI SRL

Balance
Activos Totales 93,279,698 89,874,760 88,219,186 86,594,110 84,998,968
(-) Activos no operativos - - - - -
(-) Pasivo no financiero 3,129,423 3,071,776 3,015,191 2,959,649 2,905,129
(=) Capital 90,150,275 86,802,983 85,203,995 83,634,461 82,093,839

Costo de Capital

Costo del Equity, por CAPM Costo promedio ponderado, WACC

Equity
Deuda rf 2.86% Proporción
rm 9.50% 6.6% Equity 78%
beta 1.11 Deuda 22%

ke 10.2% WACC

Economic Value Added (EVA) 2,018 2,019 2,020 2,021 2,022

NOPAT 5,382,304 5,283,157 5,185,837 5,090,309 4,996,541
Capital 90,150,275 86,802,983 85,203,995 83,634,461 82,093,839
ROIC 6.0% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1%
WACC 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0%
Capital * (ROIC - WACC) = EVA -2,703,916 -2,502,821 -2,456,716 -2,411,461 -2,367,040

# año 1 2 3 4 5
Factor de descuento 0.92 0.84 0.77 0.71 0.65
EVA * Factor de descuento = VP EVA -2,481,347 -2,107,745 -1,898,618 -1,710,240 -1,540,553
Valor económico agregado -35,069,282
(+) Capital 90,150,275
rendimiento del Capital superior al costo del Capital
(=) Valor de la empresa 55,080,993

Discounted Cash Flow (DCF)

VALUACION Page 12
 SALQUI SRL

NOPAT 5,382,304 5,283,157 5,185,837 5,090,309 4,996,541

(-) Inversión Neta -3,347,292 -1,598,989 -1,569,534 -1,540,622 -1,512,242
(=) Free Cash Flow 8,729,596 6,882,146 6,755,370 6,630,930 6,508,783

Factor de descuento 0.92 0.84 0.77 0.71 0.65

FCF * Factor de descuento = VP FCF 8,011,029 5,795,785 5,220,736 4,702,743 4,236,144
Valor de la empresa 55,080,993
(-) Capital 90,150,275 alta inversión en relación a las Ganancias Operativas
(=) Valor Presente Neto -35,069,282

Estimación del valor de la acción

28,078,640
Empresa Equity
55,080,993 Equity # de acciones
27,002,353 valor estimado 1 acción

Descomposición en value drivers (históricos)

 COGS SG & A R & D Other  V

ROIC  1     * * (1  t )
 V V V V  Capital
2,016 2,017
COGS / Ventas 87.1% 84.9%
márgenes
SG&A / Ventas 2.2% 1.9%
R&D / Ventas 4.2% 5.0%
Other / Ventas 0.8% 1.1%

Activos Totales 82,538,473 99,227,508

(-) Activos no operativos 112,556 17,017

VALUACION Page 13
SALQUI SRL

(-) Pasivo no financiero 575,137 712,764

rotaciones (=) Capital 81,850,780 98,497,728

Ventas / Capital 0.00% 0.0%

(1-t) 71% 74%

rentabilidad ROIC 0.0% 0.0%

Comprobación ROIC 0 0

=+(1-E124-E125-E126-E127)*E134*E135

=+(H14*(1-(H18/H17)))/H132

VALUACION Page 14
% s/Vtas

6%

% s/Vtas

80%

VALUACION Page 15
81%

VALUACION Page 16
 3%

C57,A52:A57)
C52:C57,A52:A57)

a los próximos 6 años -2%

miento a perpetuidad 3%

VALUACION Page 17
 Perpet Fórmulas de la columna H
102,827,487 =+G66*(1+g_alto_crecimiento)
96,288,153
6,539,333 =+H66*$C$61
4,904,500 =+H68*(1-tax)

VALUACION Page 18
 83,433,211 81.14% =+H66*$I$72
- 0%
2,851,614 2.8% =H66*$I$74
80,581,597 =+H72-H73-H74

WACC

Costo
10.2%
4.5%

9.0%

Perpet Fórmulas de la columna H

4,904,500 =+H69
80,581,597 82,999,045 =+H75
6.1% =+H88/H89
9.0%
-2,323,437 =+H89*(H90-H91)

perpet
10.90 =+(1/(wacc-g_crecimiento_perpetuidad))*G95
-25,330,779 =H92*H95

VALUACION Page 19
 4,904,500 =+H88
2,417,448 =+I89-H89
2,487,052 =+H102-H103

10.90 =H95
27,114,555 =H104*H106

Flujos negativos

27,002,353
21,491
$ 1,256.45

VALUACION Page 20
*(1-(H18/H17)))/H132

VALUACION Page 21
Valuación por VPN y EVA

1. Datos históricos. Estado de Resultados. SALQUI SRL

La Ganancia Operativa (o "EBIT") es un dato importante de la proyección:

muestra el resultado que tiene la empresa en sus operaciones,
independientemente de quién los ha financiado.

Estado de Resultados
(Expresado en Bs) 2,016 2,017
Ingresos 109,055,159 114,962,816
Costos 95,037,797 97,553,467
Beneficio Bruto 14,017,362 17,409,349
Gastos operativos
SG&Adm. 2,432,505 2,238,400
Otros 5,453,822 7,055,519
Ganancia Operativa 6,131,035 8,115,430

Ingresos por intereses y otros 3,537,808 2,743,687

Utilidad antes de impuestos 9,668,843 10,859,117
Impuesto a las utilidades 2,417,211 2,714,779
Ingresos Netos 7,251,632 8,144,338

REVISION Page 22
 El total de Activos es un número relevante como punto de partida
para estimar el Capital. Debe relacionarse con el nivel de ventas
proyectado.

2. Datos históricos. Balance.

SALQUI SRL
Balance
Activo 2,016 2,017
Efectivo y equivalente 1,477,262 518,791
Inversiones a CP - -
Cuentas por Cobrar 6,547,953 5,053,029
Inventario 73,807,561 92,778,770
Otros activos corrientes 112,556 17,016
Total Activos Corrientes 81,945,332 98,367,606
Propiedad Planta y Equipo 593,142 859,902
Intangibles - 1,892
Otros activos corrientes CP - -
Total Activos 82,538,473 99,229,400

Pasivo y Patrimonio
Cuentas por pagar 3,354,960 2,857,512
Deuda Bancaria CP - -
Impuestos por pagar 4,835,354 3,100,698
Obligaciones Acumuladas 67,770 78,157
Otros pasivos a CP 575,137 712,764
Total Pasivos Corrientes 8,833,220 6,749,131
Deuda a LP - -
Otras obligaciones a LP 20,938,314 21,329,509

REVISION Page 23
Total Pasivo 29,771,534 28,078,640
Total Patrimonio 52,766,939 71,148,868

Total Pasivo y Patrimonio 82,538,473 99,227,508

Fuente de datos: Estados Financieros Auditados al 31.12.2017

REVISION Page 24
 SALQUI SRL.
3. Proyección de Ventas

año ventas log ventas

2,015 119,318,225 8.08 m -0.008
2,016 109,055,159 8.04 h 24.34
2,017 114,962,816 8.06
gA= -2%
gB= 3%

tasa de crecimiento Ecuación de l

tasa de crecimiento proyectada para los proyectada a y = mx +
próximos 5 años perpetuidad y = 0.014 x -

4. Proyección del Estado de Resultados SALQUI SRL

Tasa impositiva marginal 25%

2,017 2,018 2,019 2,020 2,021 2,022 Perpet

Ventas 114,962,816 112,845,098 110,766,390 108,725,974 106,723,144 104,757,208 102,827,487
Gastos Operativos 105,668,693 103,722,181 101,811,525 99,936,066 98,095,154 96,288,153
Ganancia Operativa (EBIT) 7,176,405 7,044,209 6,914,449 6,787,078 6,662,054 6,539,333

EBIT *(1-t) = NOPAT 5,382,304 5,283,157 5,185,837 5,090,309 4,996,541 4,904,500

5. Proyección del Balance

REVISION Page 25
Activos Totales 93,280,669 89,875,695 88,220,104 86,595,011 84,999,853 83,434,080
(-) Activos no operativos - - - - - -
(-) Pasivo no financiero (A/P) 2,586,862 2,492,435 2,446,522 2,401,455 2,357,218 2,313,796

(=) Capital 90,693,807 87,383,260 85,773,582 84,193,556 82,642,635 81,120,284

6. Costo de Oportunidad del Capital SALQUI SRL

Estructura de Capital
Para los accionistas Para todos los inversor
CAPM Costo promedio ponderad

rf 2.9%
rm-rf 6.6% Equity
beta 1.11 Deuda

Equity Deuda ke 10.2% WACC

REVISION Page 26
 SALQUI SRL
8. Valuación por EVA:

2,017 2,018 2,019 2,020 2,021 Perpet

NOPAT 5,382,304 5,283,157 5,185,837 5,090,309 4,996,541 4,904,500
Capital =+C103/C104 90,693,807 87,383,260 85,773,582 84,193,556 82,642,635 81,120,284
ROIC 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%
WACC 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0%
=+C104*(C105-C106)
EVA -2,781,118 -2,582,280 -2,534,712 -2,488,021 -2,442,189 -2,397,202

=+H104*(1+tasa_crecimientoB)

período =1/(1+wacc)^C109 1 2 3 4 5 perpet

Factor de descuento 0.92 0.84 0.77 0.71 0.65 10.48
VP EVA -2,551,459 -2,173,410 -1,957,205 -1,762,507 -1,587,177 -25,123,679
(+) Capital 90,693,807
(=) Valor de la empresa 55,538,371 =(1/(wacc-tasa_crecimientoB))*G110 =H107*H1

Valor económico agregado -35,155,437

SALQUI SRL
7. Valuación por DCF

2,017 2,018 2,019 2,020 2,021 Perpet

NOPAT 5,382,304 5,283,157 5,185,837 5,090,309 4,996,541 4,904,500
(-) Inversión Neta -3,310,547 -1,609,678 -1,580,026 -1,550,921 -1,522,351 2,271,368
(=) Free Cash Flows 8,692,851 6,892,835 6,765,863 6,641,229 6,518,892 2,633,132

Factor de descuento 0.92 0.84 0.77 0.71 0.65 10.48

VP Free Cash Flows 7,975,014 5,801,446 5,224,332 4,704,628 4,236,623 27,596,328
Valor de la empresa 55,538,371

REVISION Page 27
Valor Presente Neto -35,155,437

Estimado a Estimado a partir Estimado a

partir de datos del Estado de partir del
de la economía Resultados Balance

REVISION Page 28
9. Estimación del valor de una acción
SALQUI SRL.
En millones de dólares
Equity 27,459,731 (-) Deuda
Acciones en circulación 21,491 Valor de la
Valor estimado de 1 acción 1,277.73 empresa 55,538,371 (=) Equity
según DCF

Resultado de la valuación

Valor estimado para 1 acción de PG al subvaluadas?

31/12/2017. El precio de mercado o el precio
vendido a los accionistas a la misma fecha 1,277.7
era Bs. 1000.00, por lo cual la valuación 1,000.00
realizada con EVA y DCF muestra que las 3
acciones podrían estar subvaluadas.

Precio de mercado Valor estimado con DCF/EVA

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REVISION Page 30
a

81%

2.8%

REVISION Page 31
REVISION Page 32
cuación de la recta
y = mx + h
y = 0.014 x -23.42

Supocisiones
-2%

6%

Suposiciones

REVISION Page 33
 (s/Ventas)
81.14%
0.0%
2.8%

QUI SRL

los inversores
edio ponderado

Proporción Costo
78% 10.2%
22% 4.8%

9.00%
=+I92*J92+I93*J93

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 83,391,652

cimientoB)

=H107*H110

REVISION Page 35
 28,078,640

27,459,731

DCF/EVA

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