DECISIONES DE INVERSIÓN (FINANZAS I)

Los 7 conceptos clave en finanzas

1. La consideración de los flujos de caja; la creación de valor está asociada
a los flujos de caja. Donde se apunta a la creación de valor este se crea
o se destruye según cuando se pagan las obligaciones y cuando se
perciben los ingresos.
2. El desarrollo de los flujos de caja en el tiempo; Además de importar los
flujos de caja, en ellos además de su monto importa si se van a producir
y cuando se concretarán. En la creación de valor importa el tpo en el que
se produjeron los ingresos y los egresos; valorándose mas un consumo
actual que uno futuro.
3. El riesgo; para un determinado nivel de rendimiento esperado, prefieren
la inversión que tiene menor riesgo; para un determinado nivel de riesgo
aceptable preferirán aquellas inversiones que maximicen la rentabilidad
esperada. El riesgo está presente en la mayoría de las decisiones
financieras.
4. La asociación entre riesgo y rentabilidad; en la mayoría de las
decisiones financieras aparecerán dos parámetros: riesgo y rentabilidad;
la asociación habitual entre ellos será que a mayor riesgo, mayor
rendimiento esperado y a menor riesgo menor rendimiento esperado.
5. La incorporación de la inflación; los cambios en la tasa de inflación
llevarán consigo aumentos en la tasa nominal de interés.
6. Las variables de flujo y de stock; Toma en cuenta los ingresos y los
costos y las variables de stock que se han invertido para generar esos
flujos, como tb las fuentes de financiamiento que se han utilizado.
7. Las finanzas como extensión de la teoría microeconómica de la firma; se
preocuparan por el mejor empleo de los recursos financieros que la
empresa tiene a su disposición.

Mercado Financiero: concepto.

En una economía existen diversos tipos de mercados:
- De productos, donde operan bs manufacturados o servicios.
- De factores, factores de producción como el trabajo y el capital.
El Mercado Financiero: mercados de activos financieros, tratan flujos de caja
en el tiempo. Son mercados en los cuales los fondos son transferidos desde
unidades superavitarias (exceso de fondos) a las deficitarias (con necesidades
de fondos).

Funciones del mercado financiero.

1. Actúa como intermediario entre unidades superavitarias y unidades
deficitarias.
2. Pone precio a los activos financieros
3. Le otorga liquidez al sistema financiero pudiendo utilizar (descontar)
documentos antes de su fecha de vencimiento.

Clasificación de los mercados financieros

1) Por el tipo de derecho
Deudas; tienen un plazo de vencimiento, al término del cual debe cancelarse la
obligación.
Fondos propios; los tenedores de los mismos poseen derechos a compartir las
ganancias netas, cuando ellas se distribuyen.
2) Por el momento de transacción;
Primarios; nuevas emisiones de deudas o acciones son vendidas a los
compradores iniciales.
Secundarios; los activos financieros previamente emitidos y vendidos son
revendidos.( bolsa de valores, y mercados de cambios). Sus funciones son:
hacer mas líquidos los instrumentos, desde que existe un mercado en el cual
se transan; y en ellos se determina el precio de los activos o instrumentos que
se transan en el mercado primario.
3) Por la forma de organización;
De subasta; compradores y vendedores de activos financieros encuentran un
lugar central para llevar adelante sus transacciones.
Over the counter; los agentes están ubicados en diferentes lugares que tienen
instrumentos financieros en inventario para vender a quien este dispuesto a
comprar aceptando los precios.
Intermediación; son instituciones que toman fondos prestados de lso agentes
la asignación de los recursos. (Bancos comerciales, de ahorro mutuo, cias de
seguro; etc)
4) Por el plazo de vencimiento de los activos financieros;
Mercado monetario o dinerario; se comercializan instrumentos con vencimiento
menor de un año.
Mercado de capitales; se transan los activos financieros con vencimiento de un
año o mayor. (Obligaciones negociables, bonos del gobierno)
5) Por el plazo de entrega;
Mercados de efectivo; la obligación se hace en el acto o en un máximo de
24/48 horas. (mercado de spot, o de contado)
Mercados derivados; la obligación o la opción de comprar un determinado
activo se produce en el futuro. Dos instrumentos derivados;
Futuros y forwards; aparecen dos partes que convienen en transar un activo
financiero a un precio y plazo determinado.
Opciones; estas son: las que el propietario tienen derecho de adquirir el activo
se llaman call option y en las que el derecho era de vender se llaman put
option.

Tipos de Intermediarios:
Los intermediarios juegan un rol fundamental en los mercados financieros, al
reducir por su escala de producción los costos de transacciones monetarias así
como resolver o disminuir los problemas creados por la selección adversa y el
daño moral.
1. Instituciones que aceptan depósitos;
2. Bancos comerciales; obtienen su financiamiento de depósitos y los
utilizan para efectuar préstamos comerciales a empresas o hipotecarios
asi como para invertir en papeles públicos.
3. Asociaciones de ahorro y préstamo; se destinan a préstamos
hipotecarios.
4. Bancos de ahorro mutuo; prestan sobre la base de hipotecas y sus
dépositos se asemejan a acciones; papel de cooperativas.
5. Credit unions; cooperativas, base en torno a grupos de sindicatos.
6. Cooperativas
 7. Instituciones de ahorro contractual; son intermediarios que adquiere
fondos en intervalos periódicos sobre una base contractual
8. Compañías de seguros de vida; aseguran a las personas contra
dificultades financieras.
9. Compañías de seguro contra incendio y otras ramas; contar fuego y
accidente
10. Fondos de pensiones y AFJP,AFAP,AFP; proveen ingresos cuando una
persona se retira de la actividad.
11. Instituciones intermedias de inversión
12. Compañías financieras; obtienen sus fondos vendiendo papeles
comerciales , acciones y obligaciones y prestan los mismos para el
consumo
13. Fondos mutuos; obtienen fondos vendiendo acciones y los usan en
portafolios de inversiones.

Funciones de los intermediarios financieros

a) Proveen intermediación entre los agentes.
b) Reducen riesgos vía diversificación
c) Proveen un mecanismo de pagos
d) Reducen costos de transacción

Forma de medición del éxito de una estrategia adoptada por una empresa
desde una perspectiva financiera.
El grado de éxito de la estrategia se mide por la rentabilidad que la empresa
sea capaz de generar a largo plazo: por su capacidad para remunerar de forma
satisfactoria y sostenida a los fondos invertidos (perspectiva financiera).
Rentabilidad: cociente entre el beneficio y la inversión necesaria para
obtenerlo.

Variables de las que depende la calidad y el éxito de la estrategia.

La estrategia de una Empresa podrá conceptuarse exitosa si consigue, durante
un período razonablemente amplio, generar un rendimiento claramente
superior al que hayan ofrecido otras inversiones alternativas, con atributos
similares de liquidez y riesgo.
La calidad de la estrategia depende de 2 factores: el atractivo económico del
sector en el que se opera y la posición competitiva de la Empresa.
Atractivo Económico por Sectores.
EL atractivo de un sector depende del comportamiento de factores
estructurales que explican la mayor o menor intensidad competitiva de las E
que conviven en el mismo. Factores:
Facilidad para que nuevas E puedan incorporarse al sector
Atractivo de los pctos sustitutivos a los que ofrece el sector
Poder de los clientes, su capacidad para negociar
Poder de los proveedores
Fortalezas de las otras E rivales que ya compiten en el sector
Cuando las 5 fuerzas se manifiestan con intensidad es sector es muy
competitivo, por el contrario (difícil entrada de nuevos competidores, pctos
sustitutivos débiles, escaso poder de clientes y proveedores, competidores
actuales frágiles) el sector resulta atractivo y ofrece la posibilidad de obtener
beneficios elevados. Los inversores que quieren entrar en este sector atractivo
crean barreras de entrada (ej: fusiones o acuerdos económicos o legales) para
no tener que compartir la torta entre muchos.
Posición Competitiva.
Según Porter se puede evaluar como el valor que es capaz de crear para sus
clientes y el coste de crearlo; y depende de las 5 fuerzas estructurales del
sector relacionadas con el comportamiento de nuevos competidores, pctos
sustitutos, clientes, proveedores, competidores. La diferencia entre el valor y el
coste de crearlo es relativo ya que depende de las actuaciones de la
competencia, en cuanto ofrecen al mcado otras opciones de valor y coste.

Riesgo: concepto.
El riesgo es un concepto asociado al valor del dinero en el tiempo. Existe un
principio financiero que dice “$! Sin riesgo vale más que $1 con riesgo” Esto
implica que los inversionistas tendrán este concepto en cuenta a la hora de
decidir el lugar donde invertir. Usualmente, las alternativas de inversión mas
riesgosas cuentan con mayor tasa de interés que la media por alentar a los
inversionistas.
Algunas alternativas para reducirlo:
- Diversificación: implica invertir en diferentes lugares al mismo tiempo para no
depender de una sola alternativa.
- Prima por riesgo: implica un agregado que afecta la tasa de interés,
cubriéndome ante la probabilidad de incumplimiento de la otra parte.

Primas por riesgo incorporadas a las tasas de interés.

1. Tasa Real de inversión libre de riesgo: es la tasa que se aplica a un
capital, partiendo del supuesto que no existe riesgo alguno. No se toma
en cuenta tampoco la inflación.
2. Tasa nominal cotizada libre de riesgo: Va a incluir una tasa por riesgo de
inflación. Se va a aplicar a un capital libre de riesgo alguno, el cual va a
ser observable y poco probable de existir.
3. Prima por inflación: es una prima que se adiciona a la tasa en concepto
de la inflación que pueda sufrirse en el período de la operación. Parte de
la estimación de un valor de inflación.
4. Prima por riesgo de incumplimiento: esta prima resulta de la probabilidad
de incumplimiento del pago de los intereses acumulados.
5. Prima por liquidez o convertibilidad: esta prima representa la
probabilidad de no poder convertir en efectivo en un período corto, los
activos recibidos.
6. Prima por riesgo de vencimiento: esta prima se utiliza cuando se realizan
operaciones con fecha de vencimiento a largo plazo, por lo que puede
presentarse incobrabilidad.

5 activos Financieros, de mayor a menor nivel de riesgo.

1. Acciones de una empresa recientemente creada
2. Acciones de una empresa con amplia trayectoria
3. Plazo Fijo
4. Valores a largo plazo de la tesorería de EEUU
5. Valores a corto plazo de la tesorería de EEUU
Los activos financieros más seguros son los de tesorería de EEUU. Los
mismos son referencia de la tasa de interés libre de riesgo. La diferencia entre
el corto y el largo plazo es que estos últimos poseen riesgo por fecha de
vencimiento.
El plazo fijo también es una de las alternativas más seguras y a eso se debe la
baja tasa de interés.
Por último, las acciones producirán más o menos riesgo dependiendo del tipo
de empresa. Una que está en el mercado hace mucho tiempo producirá un
menor riesgo que una nueva.

Efecto Fisher
Es una estimación de la inflación que va a ocurrir en algún período
determinado. (Valor estimado de Inflación).
Este efecto se aplica para poder reducir el riesgo que puede llegar a producir la
inflación (desvalorización del dinero) y para obtener el costo de oportunidad
adecuado.
El Efecto Fisher permite visualizar si conviene realizar una determinada
inversión. En el caso de haber mayor riesgo el costo de oportunidad debería
ser mas elevado.

Variables que determinan el nivel de las tasas de interés en el mercado.

Las tasas de interés del mercado están sujetas a determinantes como son: la
inflación del período, el riesgo de incobrabilidad, la situación económica del
país, las coyunturas especiales que puedan suceder en el momento de la
colocación (crisis económica del país), la situación de la persona a quién se le
otorga el préstamo (liquidez, nivel de endeudamiento), y el tipo de monda en la
que se realiza el préstamo.

PROYECTOS DE INVERSIÓN

Características del proyecto:

1) Coherente y consistente
2) Maximizar el valor para los accionistas.
3) Se pueden tener que estimar los ingresos netos de efectivo
4) Hacer un seguimiento constante para corregir lo proyectado con la
realidad.

Requerimientos básicos:
1) Flujos de efectivo netos incrementales: efectivo porque interesa sólo
lo financiero, el criterio de lo percibido; netos, porque evalúo la diferencia
entre ingresos y egresos; e incrementales porque interesan sólo los
ingresos que genere el proyecto.
2) Consideraciones del Capital de Trabajo: es una medida de la
capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal
desarrollo de sus actividades en el corto plazo. Se calcula como el
excedente de activos de corto plazo sobre pasivos de corto plazo. Se
recupera el último año del proyecto. Es incremental (si requiero $2500 y
ya desembolsé $1000 al inicio, ahora desembolso $1500).
 3) Trabajar con Flujos de efectivo netos de impuesto: todos los flujos
deben haber sido sometidos al pago del impuesto a las ganancias
(alícuota del 35% anual).
4) No se consideran los Flujos de Financiamiento: no se le exigen ni
pago de intereses ni devoluciones de capital.
5) Se considerará el Costo de Oportunidad
6) No se considerarán los Costos Hundidos: Por ejemplo una
investigación de mercado. Ya que representan un costo que refleja lo
que estoy dispuesto a gastar antes de la elección del proyecto. Por lo
tanto no se le exige a estos la recuperación.

1) Proyectos estratégicos y proyectos operativos. Características que

los diferencian.
Categorías de proyectos:
I. Estratégicos: afectan significativamente a la posición competitiva de la
empresa, inciden sobre alguno de los factores clave en los que se apoya
su estrategia. Pretenden explotar oportunidades percibidas por la
empresa, relacionadas con: calidad y coste del producto; lanzamiento de
nuevos productos; apertura de nuevos mercados; desarrollo de nuevos
canales de distribución; tecnología de procesos y de producto; etc.
Exigen fuertes inmovilizaciones de fondos, plazos dilatados de puesta en
marcha y de recuperación de la inversión, varias fases para su
implantación y compromisos en firme e irreversibles con opciones de
desarrollo de la empresa. Si tienen éxito permiten consolidar la posición
competitiva por lo que su valor residual puede ser muy elevado; si
fracasan dan lugar a pérdidas significativas.
II. Operativos: se relacionan con la continuidad de la empresa, con el
mantenimiento de la situación alcanzada. Inversiones tales como:
renovación de equipos; mantenimiento de las instalaciones; inversiones
del tipo comprar o hacer; etc.
Los proyectos operativos incorporan menos riesgo que los estratégicos en
cuanto ni comprometen importes tan significativos ni alteran sustancialmente la
posición competitiva de la empresa, su fracaso no supone una pérdida
catastrófica como si lo hacen las estratégicas.
La diferencia más importante entre ambos tipos se sitúa en su relación con el
entorno, además de en su diferente impacto sobre la posición competitiva de la
empresa. Los proyectos operativos son internos a la compañía, los resultados
de los estratégicos dependen de la dinámica competitiva del sector y de las
fuerzas del mercado y se vinculan con el progreso de la estrategia empresarial.
Los operativos se relacionan con su dimensión táctica. Los estratégicos ofrecen
oportunidades al desarrollo futuro de la empresa que a veces son
desconocidas al inicio del proyecto.

2) ¿Cuál es el criterio más apropiado de selección de proyectos de

inversión cuando existen racionamientos de capital? Fundamentar
su respuesta.
Es el Indice de rentabilidad (IR):
Llamado también razón costo-beneficio de un proyecto, es la razón del valor
presente de los futuros flujos netos de efectivo (VPFFE) con el flujo de salida
de efectivo inicial (VPI).
En tanto que el índice de rentabilidad sea 1.00 o mayor, resulta aceptable la
propuesta de inversión ya que significa que se generarán riquezas.
Un IR mayor que 1.00 implica que el VP de un proyecto es mayor que su flujo
de salida de efectivo inicial lo cual implica que el VAN es mayor que 0.
El VAN nos dice si se acepta o no un proyecto y expresa la aportación
económica en pesos que el proyecto hace al accionista.

3) Explique las situaciones en las que no es recomendable utilizar TIR

como método de evaluación de un proyecto.
Defectos de la TIR
1) Prestar o endeudarse? No siempre el VAN disminuye a medida que le
tipo de descuento aumenta. Cuando prestamos dinero deseamos una
alta tasa de rentabilidad, cuando nos endeudamos, deseamos una tasa
de rentabilidad baja. Si el VAN aumenta a mediada que aumenta el tipo
de descuento, el criterio de la TIR no funciona en este caso, tenemos
que buscar una TIR menor que el costo de oportunidad del capital. En
este caso la única manera de encontrar la respuesta es mirar el VAN. La
TIR no tiene en cuenta la financiación con terceros.
2) Tasas de rentabilidad múltiples:
a. Flujos convencionales (negativo al principio, después positivo)
b. Flujos no convencionales (tengo negativo al principio, después
positivo, y después aparecen negativos)
Voy a tener tantas TIR (que hacen el VAN = 0) como flujos negativos
que tenga. La solución es utilizar el criterio del VAN.
TIR corregida: llevar la inversión inicial y cada uno de los flujos, todo al
futuro, al último año del proyecto. Para los flujos positivos y la inversión
inicial voy a usar una tasa pasiva, para los flujos negativos voy a usar
una tasa activa.
3) Proyectos mutuamente excluyentes: A veces podemos tener varios
proyectos con inversiones distintas. La TIR tampoco sirve para elegir
entre alguno de los proyectos. En este caso podemos analizar la tasa
interna de rentabilidad de los flujos incrementales. Hay que trabajar con
los flujos incrementales.

4) Explique y describa el método que utilizan las empresas para elegir

entre varios proyectos mutuamente excluyentes. (Método de Flujos
incrementales).
La elaboración del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo
futuros para un proyecto. Los beneficios que se esperan de un proyecto se
expresan en términos de flujos de efectivo en lugar de utilidad. La empresa
invierte ahora efectivo con la esperanza de recibir rendimientos en efectivo en
una mayor cantidad en el futuro.
Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base después de los
impuestos. El desembolso inicial de la inversión, así como la tasa de descuento
apropiada, se expresarán en términos posteriores a los impuestos. Todos los
flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base equivalente,
posterior a los impuestos. La información se tiene que presentar sobre una
base incremental, de modo que se analice solo la diferencia entre los flujos de
efectivo de la empresa con y sin el proyecto. La clave es analizar la situación
con y sin la nueva inversión. Solo interesan los flujos de efectivo incrementales.
Solo interesan los costos y beneficios incrementales.
Al derivar los flujos de efectivo se tienen que considerar los costos de
oportunidad apropiados. Al estimar los flujos de efectivo, debe tomarse en
cuenta la inflación prevista.
Si la tasa de rendimiento requerida para que un proyecto sea aceptado incluye
una prima por inflación, entonces los flujos de efectivo estimados, también
deben reflejar la inflación.

5) Tasa interna de rendimiento múltiple. Significado y cálculo.

Tasa de rendimiento múltiple: Son posibles múltiples tasas internas de
rendimiento, para que ocurra esto, la corriente de flujos de efectivo debe
cambiar de signos más de una vez. Si hay sólo un cambio de signo se asegura
una única TIR. El cambio múltiple de signos ocurre en los llamados proyectos
no convencionales. La mayoría de los proyectos, sólo tienen un cambio de
signo.

6) Impuesto a las ganancias en los flujos de efectivo. Ahorros

impositivos y quebrantos impositivos. Explique.
Impuesto a las ganancias: Es un impuesto que se aplica a las utilidades de
una empresa. Se cobra una vez por año, al finalizar el ejercicio económico. En
Argentina, ese impuesto es del 35%. Muchas empresas intentan, mediante
métodos legales, reducir el monto de ganancia imputable, para reducir el
impuesto a pagar. Pueden adelantar inversiones, endeudarse, realizar
donaciones, etc.
- Ahorro impositivo: es un beneficio que se le otorga a las empresas que
generan un nuevo proyecto, pero que dicho proyecto no representa el
único ingreso de la empresa. En este caso el ahorro viene dado por
haber generado una pérdida en el subtotal, otorgándole así un 35% de
dichas pérdidas como ganancias y no como pérdidas. Es decir, si el
subtotal del Año 1 diera - (50000), el impuesto a las ganancias seria +
17500, y así sucesivamente hasta que el subtotal de positivo, es este
caso el impuesto se cobraría según las normas establecidas.
- Quebranto impositivo: Es un beneficio que se le otorga a las empresas
que generan un nuevo proyecto, siendo este la única fuente de ingresos
de la compañía. Se da mayoritariamente como un apoyo para las
PYMES. En decir, en el caso en el que el subtotal de uno o más
períodos genere pérdidas, la empresa quedará exenta del pago del
impuesto en dicho período, pero en cuánto genere ganancias deberá
pagar dichos impuestos hasta cuatro años antes.

7) Diferencia entre tasa de corte, WACC y Tasa de descuento.

Importancia.
Tasa de corte: es la tasa que fijan los accionistas por decisión propia y sin
justificación alguna, es la tasa de los socios.
WACC (Costo de capital medio ponderado): es un promedio entre la
rentabilidad financiada con recursos propios y la rentabilidad financiada con
recursos de terceros.
Tasa de descuento: es la tasa a la cual son sometidos los flujos, puede ser
tasa de corte, TIR o el WACC.
 8) Ventajas y Desventajas del Pay Back.
El Pay Back es el plazo que precisa el desarrollo de la inversión para que los
fondos que genere hasta ese plazo igualen, en valor actual, a los fondos
absorbidos en la inversión inicial. No mide el rendimiento de la inversión, sino
que se utiliza para evaluar su liquidez y su riesgo. El problema en su utilización
es que está a valor nominal, es decir, no contempla el costo de oportunidad
existente. Además la empresa establece un tiempo máximo esperado para el
retorno de la inversión, pero no analiza que es lo que ocurre luego de ese
tiempo, ya sea que pierda rentabilidad o que sea mucho más rentable.