UTN Regional Santa Fe Ingeniería Mecánica Msc Félix Martínez

15/05/2018

En el archivo adjunto se desarrolla un ejercicio básico de Flujo Neto de Caja de un proyecto de

inversión.

Se inicia con la confección de un cuadro correspondiente a la depreciación (gastos no

desembolsables) de las obras físicas y maquinarias. La depreciación anual de las primeras, las
obras físicas, es lineal en un período de 20 años; con lo cual la cuota de depreciación se calcula
en un 5% anual del valor invertido ($60.000). Para el caso de las maquinarias, del total
invertido ($48.000) se desafecta el equipo que se deberá reemplazar durante el proyecto – se
dará de baja en el año 8 y el proyecto se planifica a 10 años – de lo que resultan $38.000 (se
resta del total $48.000 los $10.000 que representan al equipo que se dará de baja) los cuales
se deprecian en 10 años, o sea, un 10% cada año.

Al equipo que se dará de baja – antes de que se deprecie totalmente – se lo deprecia a 10

años, como establecen los PCGA, pero sólo se reflejan los primero 8 años; dado que a ese
momento se da de baja. El equipo que lo reemplaza tiene un mismo valor de incorporación al
patrimonio de la empresa ($10.000) y se deprecia linealmente en 10 años, por lo tanto se
reflejan los dos primeros años de depreciación que involucran al proyecto de inversión. Por
último, en el sexto año, como consecuencia de la necesidad de un incremento en la capacidad
de producción, se incorporan maquinarias por un valor total de $8.000, las cuales se deprecian
en 10 años en forma lineal, lo que se refleja en los años 6 a 10 del proyecto. No se tienen en
cuenta las depreciaciones anuales se superan los 10 años, plazo de ejecución del proyecto.

Se aclara que, de la inversión inicial, no se deprecian los terrenos, dado que según los PCGA
estos no se devalúan con el transcurso del tiempo o uso; sino, por el contrario, se revalúan.

Una vez confeccionada la tabla de Gastos no desembolsables, se totaliza; dado que dicho valor
total deberá ser incluido como egreso antes de impuestos en la planilla del Flujo Neto de Caja.

El paso siguiente es confeccionar la planilla del Flujo Neto de Caja del proyecto de inversión,
teniendo en cuenta que se adiciona el momento t=0, o sea, considerando que el capital del
momento t=0 (inversión inicial) es aportado en su totalidad por el inversor (FNC Puro), es
decir, no se recurre a financiación externa. Se consideran 11 períodos, los 10 períodos
operativos más el período inicial t=0.

La estructura de un Flujo Neto de Caja se puede describir, en forma genérica, como la

diferencia entre ingresos y egresos; a los cuales se les adiciona la inversión inicial y el capital de
trabajo.

Los ingresos, generalmente, se producen por la comercialización de un producto, donde se

deberá tener en cuenta el precio unitario y la cantidad estimada a vender. Así también
posibles cambios en dichos conceptos. También es posible que se generen ingresos por
operaciones no tradicionales, como por ejemplo, la venta de una maquinaria que se
reemplaza. En dicho caso se deberá reflejar como ingreso el precio de venta logrado, en el
período que se produce dicha venta.

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Los egresos, generalmente, se pueden clasificar como desembolsables o no desembolsables.

Si bien la premisa de confección de un Flujo Neto de Caja refiere exclusivamente a ingresos y
egresos desembolsables; se deberán considerar en estos últimos conceptos la depreciación de
activos tangibles, amortización de activos intangibles y el valor libro de los activos vendidos,
dado que dichos conceptos impactan sobre la liquidación de los impuestos sobre los
beneficios. No considerarlos llevaría a la empresa a pagar más impuestos sobre los beneficios
que los realmente correspondiere. Es por eso que, una vez liquidado los impuestos, dichos
conceptos - depreciación de activos tangibles, amortización de activos intangibles y el valor
libro de los activos vendidos – se suman a los fines de eliminarlos del resultado del Flujo Neto
de Caja.

Para finalizar la confección del Flujo Neto de Caja del proyecto de inversión; se considera la
Inversión Inicial y el Capital de Trabajo. La inversión inicial del proyecto incluye terrenos,
obras físicas, maquinarias – que son inversiones en activos tangibles -; pero también las
correspondientes a activos intangibles – como por ejemplo los gastos de puesta en marcha del
proyecto; no así los desembolsos en el estudio de factibilidad del proyecto; dado que este se
asume independientemente de si el proyecto se ejecuta o no.

En lo que respecta al Capital de Trabajo su consideración responde a una necesidad financiera

para el período de tiempo que transcurre desde el momento t=0 hasta aquel en donde se
producen los primeros ingresos de dinero al proyecto. En dicho período se deberán hacer
frente a desembolsos – por ejemplo, salarios, impuestos, servicios, pago a proveedores, etc. –
los cuales serán cubiertos con el capital de trabajo. Este, el capital de trabajo, puede luego
recuperarse o no cuando el proyecto genere ingresos, para ello se anularán sumando su
importe en el último período. El valor del Capital de Trabajo se puede calcular como un
porcentaje del total de costos operativos. Si estos se incrementan, se debe incrementar el
capital de trabajo.

Tanto para la inversión inicial como para el capital de trabajo se pueden prever refuerzos en
distintos períodos del proyecto.

Para la determinación del Valor de Desecho del proyecto de inversión existen distintos
métodos, el económico, el comercial y el contable. El método económico determina el valor de
desecho del proyecto considerando el valor del último período sin tener en cuenta la
depreciación de activos tangibles, la amortización de activos intangibles y el valor libro de los
activos vendidos, si los hubiere; y a dicho valor lo divide por la tasa de referencia exigida al
proyecto. Esto responde a que se entiende que en el período 10 del proyecto la empresa
debería transitar un grado de operación estabilizado, por lo que sería posible suponer que la
situación de ese décimo período es representativa de lo que podría suceder a perpetuidad en
los años siguientes. Sin embargo en los proyectos donde los flujos netos de caja sean
cambiantes en el tiempo se recomienda no utilizar este método. Los otros métodos, el
comercial y el contable, utilizan otros criterios. El método comercial se calcula el valor de venta
en el mercado menos el valor libro al momento de la venta, lo que resulta en un beneficio – el
valor de venta en el mercado se supone superior al valor libro al momento de la venta – del
cual se resta el impuesto sobre los beneficios correspondientes. El valor obtenido se suma al
valor libro y se obtiene el valor de desecho. Por último, el método contable es la suma del

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valor libro de todos los activos al final del período de evaluación. O sea, al valor inicial del
activo se le resta la depreciación acumulada al momento final de proyecto, de lo que resulta el
valor libro de dicho activo o su valor contable de desecho.

Finalmente, por suma algebraica, se obtiene el Flujo Neto de Caja de cada período que
compone el proyecto de inversión, incluido el período t=0. A partir de dichos valores se calcula
el VAN (Valor Actual Neto) y la TIR (Tasa Interna de Retorno), como parámetros de definición
de la factibilidad económica financiera del proyecto de inversión. Para el cálculo de dichos
parámetros se utiliza el comando función de la planilla de Excel, con el ingreso de los valores
requeridos. Para el cálculo del VAN no se deberá tener en cuenta el valor del período t=0, el
cual se restará de la función final. Para el cálculo de la TIR se deberá tener en cuenta todos los
períodos y se considera una tasa de referencia automática.

Hasta este momento se analizó al proyecto de inversión a partir de considerar que el

inversionista hacia el aporte tanto, de la inversión inicial, como del capital de trabajo. Ahora se
considera la posibilidad – más real – de solicitar una asistencia financiera para cubrir parte de
los desembolsos a realizar en el momento t=0. Este escenario – la incorporación de un ingreso
generado por el préstamo en el momento t=0 y las salidas correspondientes a su cancelación
en la faz operativa del proyecto – modifica el análisis del inversor, llevando a este a definir la
rentabilidad de los recursos propios vs la rentabilidad del proyecto puro.

A los fines de definir la rentabilidad de los recursos propios, al proyecto puro se debe
incorporar: como ingresos en el momento T=0 al préstamo recibido, y como egresos en los
períodos operativos, tanto la amortización del capital como los intereses pagados. Además se
podrá deducir del proyecto el impacto del impuesto sobre los beneficios de los intereses
abonados para cancelar el préstamo.

A partir de lo anterior, se vuelve a calcular el Flujo Neto de Caja Ajustado, y se determina el

VAN y la TIR de acuerdo a lo indicado en párrafos anteriores.

Se deberá tener en cuenta que la solicitud del préstamo representa una disminución en la
inversión inicial, si bien se incrementan los costos operativos por los intereses del crédito y la
amortización del capital.

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