ANÁLISIS ECONOMÉTRICO DE NUTRESA

ANGIE STEFANY DIAZ PEREZ – 2122758

MONICAROLINA GUERRERO ANAYA – 2122738

YURLY ANDREA ESTUPIÑAN ACEVEDO – 2122755

JOSE JOAQUIN ALZATE

DOCENTE

UNIVERSIDAD INDUSTRIAL DE SANTANDER

ESCUELA DE ECONOMIA Y ADMINISTRACION

ECONOMETRIA II

BUCARAMANGA

2016
 TABLA DE CONTENIDO

ANÁLISIS ECONOMÉTRICO DE NUTRESA.......................................................... 1

1 Análisis fundamental ......................................................................................... 3

1.1 Quien es la empresa .................................................................................. 3

1.1.1 Misión .................................................................................................. 3

1.1.2 Visión ................................................................................................... 3

1.1.3 Plan estratégico ................................................................................... 3

1.2 Indicadores de gestión ............................................................................... 4

1.2.1 ROA (Rentabilidad sobre los Activos) .................................................. 4

1.2.2 ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio) .............................................. 4

1.2.3 Margen Ebitda ..................................................................................... 5

1.2.4 EVA (Valor Económico Agregado)....................................................... 5

2 Análisis técnico ................................................................................................. 6

2.1 Análisis de la serie de tiempo ..................................................................... 6

2.2 Teoría del modelo C.A.P.M ........................................................................ 9

3 Causalidad .........................................................Error! Bookmark not defined.

4 Conclusiones .....................................................Error! Bookmark not defined.

5 Bibliografía .........................................................Error! Bookmark not defined.

1 Análisis fundamental

1.1 Quien es la empresa

Grupo Nutresa S. A. es la empresa líder en alimentos procesados en Colombia (59.6% participación

de mercado) y uno de los jugadores más relevantes del sector en América Latina, con ventas
consolidadas de USD 3.4 billones en 7 Unidades de negocio: carnes frías, galletas, chocolates, café,
helados, pastas y Tresmontes Lucchetti (TMLUC). Grupo Nutresa es una empresa diversificada en
términos de geografía, productos y abastecimiento; con presencia directa en 15 países y ventas
internacionales en 72 países.

1.1.1 Misión

La misión de la empresa es la creciente creación de valor, logrando un destacado retorno de las

inversiones, superior al costo del capital empleado. En los negocios de alimentos buscan siempre
mejorar la calidad de vida del consumidor y el progreso de la gente.

Buscan un crecimiento rentable con marcas líderes, servicio superior y una excelente distribución
nacional e internacional. Todas sus actividades están comprometidas con el Desarrollo Sostenible;
con el mejor talento humano; innovación sobresaliente, y un comportamiento corporativo
ejemplar.

1.1.2 Visión

Su estrategia centenaria está dirigida a duplicar al año 2020, las ventas del año 2013, con una
rentabilidad sostenida entre el 12 y el 14% de margen EBITDA. Para lograrlo ofrecen a los
consumidor alimentos y experiencias de marca conocidas y queridas; que nutren, generan
bienestar y placer, que se distinguen por la mejor relación precio/valor; disponibles ampliamente
en nuestra región estratégica; gestionados por gente talentosa, innovadora, comprometida y
responsable, que aporta al desarrollo sostenible.

1.1.3 Plan estratégico

Teniendo en cuenta la situación de salud y nutrición de los países en los que opera, se ha definido
una estrategia que incluye:

 Promover los regímenes alimentarios saludables y la actividad física.

 Desarrollar opciones de productos asequibles, saludables y nutritivos.
 Proporcionar a los consumidores información adecuada y comprensible sobre los
productos y la nutrición.
  Adoptar un etiquetado de los alimentos que sea sencillo, claro y coherente, y
declaraciones sobre las propiedades relacionadas con la salud que estén basadas en
pruebas científicas y ayuden a los consumidores a adoptar decisiones fundamentadas y
saludables con respecto al contenido nutritivo de los alimentos.
 Facilitar a los colaboradores el acceso a información y educación en salud y prevención de
la enfermedad, y apoyar y promover la actividad física

1.2 Indicadores de gestión

Valores expresados en millones de pesos colombianos.

1.2.1 ROA (Rentabilidad sobre los Activos)

Es la relación entre el beneficio logrado en un determinado período y los activos totales de una
empresa. Se utiliza para medir la eficiencia de los activos totales de la misma independientemente
de las fuentes de financiación utilizadas y de la carga fiscal del país en el que la empresa desarrolla
su actividad principal.

Dicho de otro modo, el ROA mide la capacidad de los activos de una empresa para generar renta
por ellos mismos.

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎
𝑅𝑂𝐴 =
Activos
377.571
𝑅𝑂𝐴 = ′ = 0,033
11 530.892

Por cada peso invertido Nutresa obtiene un 0,033 de ganancia neta.

1.2.2 ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio)

Mide de manera precisa el rendimiento del capital empleado en una inversión.

Este ratio mide el rendimiento que obtienen los accionistas de los fondos invertidos en la
sociedad; es decir, el ROE trata de medir la capacidad que tiene la empresa de remunerar a sus
accionistas. El motivo principal que lleva a los financieros a utilizar este ratio es conocer cómo se
están empleando los capitales de una empresa. Cuanto más alto sea el ROE, mayor será la
rentabilidad que una empresa puede llegar a tener en función de los recursos propios que emplea
para su financiación.

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
𝑅𝑂𝐸 =
Total de Activos
8′ 198.774
𝑅𝑂𝐸 = = 0,711
11′ 530.892

Por cada peso que invertido en Nutresa, se obtiene 0,711 de rentabilidad sobre el patrimonio.
1.2.3 Margen Ebitda
El Ebitda determina la utilidad obtenida por una empresa o un proyecto, sin tener en cuenta
los gastos financieros, los impuestos y demás gastos contables que no implican salida de
efectivo, como las depreciaciones y las amortizaciones. En otras palabras, el Ebitda nos
dice: Hasta donde es rentable el proyecto.

La importancia del Ebitda, radica en que muestra los resultados de un proyecto sin tener en
cuenta los aspectos financieros ni los tributarios, algo importante puesto que estos dos
aspectos, pueden ser analizados por separado, y que si se pueden manejar o administrar, no
deben afectar para nada el desarrollo del proyecto y su resultado final.

El Ebitda, permite conocer cuánto puede generar un proyecto sin mirar los aspectos
financieros y tributarios.

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 =
Ventas
864.257
𝑀𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴 = = 0,134
6′ 461.752

1.2.4 EVA (Valor Económico Agregado)

El valor económico agregado o utilidad económica se fundamenta en que los recursos empleados
por una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad superior a
su costo, pues de no ser así es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad.

Es decir, el valor económico agregado o utilidad económica se fundamenta en que los recursos
empleados por una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe producir una
rentabilidad superior a su costo, pues de no ser así es mejor trasladar los bienes utilizados a otra
actividad.

𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 9,2% + (10% − 9,2%) ∗ 1,36 = 0,148296

𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑛𝑜 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 − 1′ . 898.725 − 18,80% 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎

𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 − 8′ 198.774 − 81,20% 𝑝𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

𝐶𝑃𝑃𝐾 = (0,1880)(0,0929) + (0,8120)(0,1264) = 0,137881

𝐸𝑉𝐴 = ROA − Costo Capital

𝐸𝑉𝐴 = 0,033 − 0,137881= -0,104881 se está destruyendo valor

2 Análisis técnico

2.1 Análisis de la serie de tiempo

2.1.1 Pruebas de estacionariedad

2.1.1.1 Prueba Grafica

En la gráfica se puede determinar que la serie no es estacionaria, ya que según la prueba Hodrick-
Prescoit, la serie tiene media=0, la varianza no es constante, es decir, la serie se comporta de
manera irregular.

2.1.1.2 Prueba Estadística

En el histograma se puede observar que la serie tiene forma mesocurtica teniendo en cuenta que
la Kurtosis es menor a 3; también se observa que no existe estacionariedad, ya que la media es
diferente de 0, la varianza no es constante. La serie no se comporta de manera normal, ya que el
Jarque-Bera es mayor a 6, por lo tanto, se puede concluir que la serie no es estable.

2.1.1.3 Correlograma

1 1
𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑣𝑎𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝐵𝑎𝑟𝑡𝑙𝑒𝑡 = ±𝑍 ∗ 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑣𝑎𝑙𝑜 𝑑𝑒 𝐵𝑎𝑟𝑡𝑙𝑒𝑡 = ±1,96 ∗ = 0,08
√𝑛 √489

Ar(1) Ar(3) Ar(7) Ar(21) Ar(23) Ma(1) Ma(3) Ma(21) Ma(23)

Los valores de Ar (autoregresivo) y Ma (media móvil) que sobrepasan el intervalo de Bartlet nos
indican que existe autocorrelación.

2.1.1.4 Raíz Unitaria

Ho= Raiz Unitaria

H1= Estacionaria

Dickey Fuller -92.1383

5% -3.419290

Resultado: Se rechaza la hipótesis nula (Ho), por lo tanto la serie es un proceso estocástico
estacionario.

2.1.1.5 Modelo

log(𝑛𝑢𝑡𝑟𝑒𝑠𝑎) 𝑐 𝑎𝑟(1) 𝑚𝑎(1) 𝑚𝑎(3) 𝑚𝑎(21) 𝑚𝑎(23)

Al obtener el modelo óptimo para la acción nutresa, se observa que los valores de las variables
son menores a 0.05 por lo tanto son significativos; los valores del Durbin-Watson (1.993739) y el
R-cuadrado (0.9879) son aptos para la realización del pronóstico.

En el histograma se puede observar que al arreglar el modelo la serie se volvió estacionaria, es

decir, se comporta de manera estable. La forma de la serie es leptocurtica, su media=o y su
varianza constante, es decir, es una proceso de ruido blanco.

Realizadas todas las pruebas se pudo determinar que la serie ya es estacionaria, por lo que es
posible realizar el pronóstico a cinco días, utilizando la herramienta de forecast.
A continuación se presentan los pronósticos de los siguientes 5 días de la acción:

e^(10,03715) 22869,13
e^(10,03699) 22856,48
e^(10,03683) 22852,82
e^(10,03667) 22849,16
e^(10,03652) 22845,74

2.2 Teoría del modelo C.A.P.M (Capital Asset Pricing Model)

El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model
(conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera
para determinar la tasa de retorno1 requerida para un cierto activo. Fue concebido y trabajado de
forma simultánea por tres economistas: William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, cuyas
investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas entre 1964 y 1966. La
inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de modelos explicativos y predictivos para
el comportamiento de los activos financieros. Todos habían sido influenciados por la Teoría del
Portafolio de Harry Markowitz2, publicada en 1952 y reformulada en 1959.

El modelo CAPM ofrece de manera

amena e intuitiva una forma sencilla para
predecir el riesgo de un activo
separándolos en riesgo sistemático y

1
Es una tasa de rendimiento utilizada en el presupuesto de capital para medir y comparar la rentabilidad de las inversiones.
2
Es una teoría de inversión que estudia como maximizar el retorno y minimizar el riesgo, mediante una adecuada elección de los
componentes de una cartera de valores.
riesgo no sistemático. El riesgo sistemático se refiere a la incertidumbre económica general, al
entorno, a lo exógeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemático, en cambio,
es un riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico. Es decir es nuestro propio
riesgo.

La Teoría del Portafolio (o Teoría de Cartera) de Markowitz, estableció los beneficios de la

diversificación y formuló la línea del Mercado de Capitales. Esta línea tiene pendiente positiva por
la relación directa entre el riesgo y el rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento). El punto
donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un activo individual está siempre por debajo de la
línea del mercado de capitales (área sombreada de la gráfica). Invertir en un solo activo es
ineficiente. Y la diversificación de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta falencia,
aunque el retorno de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel óptimo.

Ese es el vacío que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los activos en
forma separada para obtener de este modo el portafolio más rentable. Es decir, el CAPM se ubica
en la frontera del área de Markowitz (línea azul) y maximiza en la tangente a la línea del mercado
de capitales (línea roja) donde el apalancamiento3 es igual a cero. Eso permite al CAPM construir el
portafolio más óptimo al determinar con la mayor precisión los porcentajes de inversión en cada
uno de los activos. Para determinar esta fórmula se debe encontrar la relación lineal entre los
retornos de una acción determinada y el retorno que se habría obtenido si se hubiese invertido en
el portafolio óptimo de mercado. Para ello introduce el parámetro Beta (β), un índice de
componente de riesgo de mercado, que es el protagonista central de este modelo.

SUPUESTOS

1. los inversionistas son personas aversas al riesgo

2. los inversionistas cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la variabilidad asociada
para conformar sus portafolio
3. No existen fricciones o fallas en el mercado
4. Existe una tasa libre de riesgo4 a las cuales los inversionistas pueden endeudarse o colocar
fondos
5. No existe asimetría de la información y los inversionistas son racionales, lo cual no implica
que todos los inversionistas tienen las mismas conclusiones acerca de los retornos
esperados y de las desviaciones estándar de los portafolios factibles.

En el equilibrio, si se está agregado a una Cartera de inversiones adecuadamente diversificada,

será capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la línea roja, conocida como la Línea del
Mercado de Capitales. Al igual que en el modelo de Markowitz, a medida que el inversionista corre

3 Hace referencia al grado en que una empresa depende de su deuda, es decir, cuánto llega a recurrir una empresa durante su tiempo
de vida a los préstamos, ya sean a personas externas o terceros externos, como a personal interno de la empresa.
4
Existe una alternativa de inversión que no tiene riesgo para el inversionista. Este ofrece un rendimiento seguro en una unidad
monetaria y en un plazo determinado, donde no existe riesgo crediticio ni riesgo de reinversión ya que, vencido el período, se
dispondrá del efectivo.
mayor riesgo (desplazamiento hacia la derecha) obtiene un mayor retorno esperado.
El CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable, conocido como riesgo
de mercado o riesgo sistémico, representado por el símbolo de Beta (β), así como también el
retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo teóricamente libre de riesgo.

E (ri)= rf + βim (E (rm)-rf)

E (ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.

• βim es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)

• E (rm − rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.

• (rm) Rendimiento del mercado.

• (rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.

Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese mercado. Este Beta se calcula
con un análisis de varianzas y covarianzas de cálculo matricial y econométrico. Si el Beta es cero,
nuestro retorno esperado será solamente Rf, el valor del activo libre de riesgo, que sería su
mínimo valor. Cuando Beta es igual a 1, nuestro retorno esperado será igual al retorno del
mercado. Cuando Beta es igual a 1, nuestro retorno esperado será igual al retorno del mercado.
Los Beta mayores a 1 indican que el activo tiene un riesgo mayor al promedio de todo el mercado;
mientras que un Beta por debajo de 1 indica un riesgo menor. Además, un activo con un Beta alto
debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para recompensar al inversionista por asumir
el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el principio que dice que los inversionistas, entre
más riesgosa sea la inversión, requieren mayores retornos.

MODELO

Para el estudio del modelo se tomó la acción nutresa junto con la acción del mercado IGBC.

La acción de nutresa tiene una rentabilidad del precio de 18% y una volatilidad de 1% es decir una
acción rentable y poco volátil.

VAR= 12.398.323,928712

La máxima pérdida esperada en un día teniendo en cuenta la volatilidad de la acción de 1% y que

se tomó una inversión de 500.000.000 de pesos, será de 12.398.323,928712 de pesos.
Como puede observarse la serie es estacionaria en medias, el Durbin-Watson es cercano a dos por
lo que no existen problemas de autocorrelación y a pesar que el R-cuadrado es muy bajo es un
modelo eficiente para mirar el beta en el mercado.

En este modelo el beta tiene un valor de 0.550494 y es muy significativo; la acción no está muy a
la par con el mercado ya que por cada punto porcentual que aumente el mercado la acción de
nutresa va a aumentar en un 55,04%.

La constante según la teoría, será el riesgo no sistemático; este no es significativo y es muy

pequeño (0.000238), por lo tanto el riesgo que la empresa puede controlar es un riesgo pequeño.

Β= 0.55

Β apalancado=1.36 0,63

H0= No hay autocorrelación

H1=Hay autocorrelación
Al realizar la prueba de Breush-Godfrey, existe un 36,26% de probabilidad de aceptar la hipótesis
nula, es decir, que la serie no posee autocorrelación.

H0=IGBC no causa a Nutresa H0= Nutresa no causa a IGBC

H1=IGBC causa a Nutresa H1= Nutresa causa a IGBC

De acuerdo al test de causalidad, las hipótesis nulas se rechazan, es decir, que tanto el mercado
como la acción se causan entre sí; existe una dependencia entre las dos variables.
H0= Raíz unitaria

H1=Estacionaria

Al relacionar las series, según la teoría a pesar que las dos series no son estacionarias pueden estar
cointegradas, al sacar los errores, se realiza la prueba de Dickey-Fuller para determinar la
cointegración, por lo tanta se rechaza la hipótesis nula, es decir, que las series se cointegran.

A pesar que las series individualmente no están cointegradas, al juntarse se concluye que se
cointegran