2 lunes 4 de setiembre del 2017 Gestión
DESTAQUE
Valorización y costo de capital
Ahora accionistas exigen
rentabilidad anual de al
menos 12% a empresas
Rendimiento que piden
accionistas aumentó
ligeramente. Método
basado en flujos de caja es
el preferido por compañías
peruanas para valorizar el
negocio. Ocho de cada diez
lo utilizan, según EY.
Roxana Tramontana
roxana.tramontana@diariogestion.com.pe
La valorización de empresas y
las herramientas financieras
que se utilizan para ella son
básicas para la toma de deci-
siones sobre inversiones, fi-
nanciamiento y adquisiciones.
El 64% de firmas encues-
tadas por EY señala que el
costo de capital, o rendimien-
to anual exigido por los accio-
nistas a las empresas del país,
está entre 12% y 18%.
La consultora, en tanto,
considera un promedio de
14.2% para este retorno mí-
nimo exigido a diciembre del
2016, nivel ligeramente ma-
yor al verificado en setiembre
de ese mismo año (14.1%).
El accionista, por lo general,
espera una mayor rentabili-
dad cuanto mayor es el riesgo
que percibe en la empresa.
El 74% de las empresas dijo
que calculó este indicador con
el modelo CAPM (Capital As-
set Pricing Model), cuyos com-
ponentes son la tasa del bono
del Tesoro de EE.UU., una pri-
ma por riesgo y la tasa de ries-
go país. En tanto que el 24% de
firmas encuestadas indicó que
emplea un indicador estable-
cido por ellas mismas.
“El modelo CAPM es el más
adecuado, ya que usa varia-
bles de mercado, a diferencia
del segundo caso”, manifestó
a Gestión, Sergio Álvarez, so-
cio de transacciones y finan-
zas corporativas de EY.
Valorización. Es necesaria para estimar el valor que le añade a la em-
presa un proyecto, sustentar financiamiento o adquirir otra compañía.
Ingresos
El enfoque de ingresos es el
más usado para la valoriza-
ción de empresas en el país.
Así, el 90% de firmas señaló
que lo utiliza.
“Es el más usado porque es
el más simple y hay más in-
formación disponible, a dife-
rencia del enfoque de merca-
do”, indicó Álvarez.
La preferencia por este en-
foque de ingresos (flujos de
caja descontados) es que per-
mite incluir las expectativas
sobre el plan de negocios, co-
mo planes de inversión, cam-
bios en estructura de costos,
en financiamiento y manejo
de capital de trabajo, añadió.
Dentro del enfoque de in-
gresos, el método de flujo de
caja para la firma es el más
usado. El 82% de las empre-
sas indicó que lo emplea. El
método consiste en proyectar
thinkstock
cifras
53%
DE FIRMAS estima el costo
financiero de su deuda de
modo correcto (valores de
mercado), según EY.
56%
DE EMPRESAS considera la
inclusión de sinergias al esti-
mar el valor de las firmas, en
contexto de transacción.
Rendimiento exigido por accionistas
¿En qué rango se encuentra el costo del patrimonio o el rendimiento exigido
por sus accionistas para la valorización de proyectos o empresas?
Menor a 10% 3%
21%
Entre 10% y 12%
Entre 12% y 15% 32%
Entre 15% y 18% 32%
los ingresos de una compañía Entre 18% y 20% 3%
y descontarlos a una tasa
-que se calcula con base en la No aplica 3%
rentabilidad mínima exigida
FUENTE: EY
por el accionista- para refle-
jar su valor presente, detalló
el experto.
Evolución del rendimiento mínimo exigido a empresas
Estimación del costo del patrimonio de un portafolio de inversiones
Mercado diversificado en el contexto del mercado peruano
Otro enfoque para la valori-
zación de compañías es el de
mercado (el 56% de firmas 16.2% 16.1%
consultadas lo usa común- 15.8%
16.1%
mente). Dentro de este, figura
14.9%
la metodología de múltiplo de 14.6% 14.8%
cotizaciones (cuando hay in-
14.2%
formación de empresas que 14.5% 14.4%
cotizan en bolsa), y la de múl- 14.2% 14.1%
tiplo de transacciones, refirió.
“Por ejemplo, con base en
M J S D M J S D M J S D
el precio de la acción de Ali-
2014 2015 2016
corp, se obtiene la capitaliza-
ción, es decir, el valor que el FUENTE: EY
mercado le asigna a Alicorp,
y con eso se construye un ra-
tio (múltiplo de cotización)”, Enfoque de valorización de empresas
dijo Álvarez. ¿Qué tan común es el uso de los siguientes enfoques de valorización?
El múltiplo de transacción Siempre Algunas veces Nunca
es similar y la única diferen-
cia es que se emplea cuando Enfoque
de ingresos 90% 10%
no hay información de mer-
cado disponible, detalló.
Un último enfoque para
Enfoque
valorización de empresas es de mercado 56% 33% 10%
el basado en activos; aunque
es el menos utilizado, ya que Enfoque
solo es adecuado para em- basado 11% 45% 45%
en activos
presas que tienen problemas
financieros y que valen por
los activos de sus balances, FUENTE: EY
indicó el socio de EY.
En general, las empresas
utilizan metodologías de va- lo que falta
lorización para estimar el va-
lor que les añade la realiza- Reto. El 59% de las cionales se preocupan
ción de un proyecto de inver- firmas encuestadas por mucho por la calidad de la
sión, sustentar un proyecto EY considera que el nivel información de las empre-
para obtener financiamiento de transparencia de la sas que planean adquirir,
bancario, o para pagar un información financiera es y tal falencia, al implicar
precio justo por la adquisi- uno de los mayores retos mayor riesgo, ocasiona
ción de otra compañía, resu- para la valorización. Los que su valor disminuya,
mió el ejecutivo. inversionistas interna- enfatizó Álvarez.