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Presentación a
Informe Final
Valoración de 10 MHz de la Banda de 1900 MHz
16 de octubre de 2006
Índice CONFIDENCIAL 2
I. Resumen ejecutivo
II. Introducción
VII. Recomendaciones
Anexos
2. Resultados integrados
Sección I
Resumen ejecutivo
Resumen ejecutivo CONFIDENCIAL 4
Tomando en consideración únicamente las bandas de 800 MHz y 1900 MHz para
servicios móviles, en Ecuador quedarían disponibles 60 MHz luego de la asignación de
10 MHz adicionales en la banda de 1900 MHz a cada operador existente.
Resumen ejecutivo (cont.) CONFIDENCIAL 7
El valor a determinar debería reflejar el “precio de mercado” del espectro en mención, que
es uno de los diversos factores que contribuyen al valor económico de una empresa que
ofrece servicio de telecomunicaciones.
El espectro debe visualizarse como parte integrante del grupo de factores que, como
conjunto integrado, determinan el valor de la actividad empresarial. Este conjunto incluye
inversiones, tecnología y capacidad de manejarla, marca y posicionamiento en el mercado,
cartera de clientes, cadena de distribución, organización y equipo de ejecutivos y
trabajadores, entre otros.
Aislar un solo factor (e.g. la inversión en activos fijos) y determinar su monto no implica que
el saldo del valor del negocio corresponda únicamente a alguno de los otros factores en
particular.
Resumen ejecutivo (cont.) CONFIDENCIAL 8
El Estado debe recibir una compensación equitativa por el otorgamiento del espectro,
cualquiera sea el método de asignación. La valoración a efectuar debe servir de base para
el dimensionamiento de dicha compensación.
Resumen ejecutivo (cont.) CONFIDENCIAL 9
Para lograr comparaciones válidas (aún cuando disten de ser perfectas) se requiere de
ajustes para acercar a un mismo estándar las variables que influyen sobre las
transacciones realizadas en diferentes países/realidades; ancho de banda, población y
PIB per cápita son las principales variables que comúnmente requieren ajuste.
Sobre la base del resultado del escenario base hemos desarrollado, adicionalmente, un
análisis de sensibilidad con relación a variaciones en las principales variables (tasa de
descuento, ARPU, número de clientes, costos de servicio y gastos).
Resumen ejecutivo (cont.) CONFIDENCIAL 12
Los resultados del escenario base utilizando el método de VPN arrojan un valor de
US$ 9.8m para cada 10 MHz de espectro.
Cabe señalar que según la información recibida de la SENATEL, las concesiones futuras
(incluyendo renovaciones) incluye como obligación el pago del Fondo de Desarrollo de
Telecomunicaciones (Fodetel).
Según las proyecciones de ingresos atribuibles a los 10 MHz en la banda de 1900 MHz, la
contribución al Fodetel (1 % de los ingresos brutos) durante los quince años de concesión
ascendería a US$ 12.2 millones, equivalente a US$ 3.4 millones en valor presente,
descontado a la misma tasa WACC de los operadores (17.5%).
Sección II
Introducción
Antecedentes CONFIDENCIAL 15
En las dos concesiones arriba anotadas se acordó un pago inicial de US$2m y pagos
anuales en función de la facturación bruta de las empresas. En 1996 se renegoció la
forma de pago y se optó por un solo pago a valor presente de US$ 51.5m por cada
operador.
Latin Pacific Capital ha obtenido, vía concurso conducido por la SENATEL, el mandato
para la valoración de derechos de renovación de la concesión de Conecel y Otecel sobre
el espectro radioeléctrico y su explotación comercial, así como la valoración de 10 MHz en
la banda de 1900 MHz, que serían otorgados adicionalmente a cada uno de dichos
operadores.
Asignación de espectro CONFIDENCIAL 17
En varios países, los operadores incumbentes están solicitando espectro adicional para
poder atender a un mayor número de clientes, con nuevos servicios.
El pago requerido puede hacerse como un monto fijo o como un porcentaje de ingresos,
o como una combinación de ambos.
En ciertos casos, definido el monto que la empresa debe cubrir, algunos Estados
determinan que los dineros correspondientes sean aplicados, total o parcialmente, a
nuevas inversiones o gastos orientados a ampliar la cobertura e introducir mejoras en el
servicio, en contraposición con entregas directas al tesoro público.
Objetivos CONFIDENCIAL 18
7.0
Suscriptores (millones)
Crecimiento anual
6.0 (2000-ago06) : 66%
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 ago06
De hecho, Ecuador muestra una penetración telefónica móvil por encima de aquella de
países con mayor PIB per cápita como Venezuela, Brasil y México, y por encima del
promedio de América Latina.
70
60
50
40
30
20
10
ay
LA
a
ia
ay
a
a
r
le
rú
il
do
ic
in
bi
el
as
l iv
hi
Pe
gu
gu
éx
nt
om
zu
io
ua
C
Br
Bo
ge
ra
ru
ed
M
ne
Ec
ol
Pa
U
Ar
om
Ve
C
Pr
Del mismo modo, la penetración móvil en Ecuador está por encima de la tendencia
cuando se compara con el PIB per cápita observado de los otros países de América
Latina.
z La tasa de penetración en Ecuador excede a la de varios países con mayor PIB per
cápita.
z Además, la tasa de penetración móvil observada en agosto de 2006 en Ecuador, sólo
sería superada por la de dos países con PIB per cápita más altos.
América Latina - Relación Penetración Móvil vs. PIB per cápita (2005)
80%
Chi
70%
Penetración móvil
Porta (Conecel) es el líder del mercado con el 64.8% de usuarios móviles a agosto de
2006, seguido de Movistar (Otecel) (31.6%) y de Telecsa (3.7%).
Otecel
Movistar
31.6%
Conecel Telecsa
Porta 3.7%
64.8%
En aspectos tecnológicos, tanto Conecel como Otecel han desplegado una plataforma
GSM en la banda 800 MHz, en adición a la tecnología TDMA en caso de Conecel; y de las
tecnologías TDMA y CDMA en caso de Otecel. Por su parte, Telecsa utiliza la tecnología
CDMA en su banda de 1900 MHz.
Entorno sectorial (cont.) CONFIDENCIAL 26
En América Latina, tanto América Móvil (la matriz de Conecel) como Telefónica (la matriz
de Otecel) son los principales operadores móviles con el 41% y 30% del mercado,
respectivamente.
América Latina - Participación de Mercado de Telefonía Móvil (jun06)
Otros
Telemig
8.8%
Millicom 1.8%
1.9%
Oi --Telemar
4.5%
América Móvil
Telecom Italia 41.0%
12.0%
Telefónica
Móviles
30.0%
El valor de negocio se incrementa mientras más pueda protegerse el mercado. Por tanto,
poseer espectro sin utilizarlo en la práctica (y sin necesidad futura previsible) tiene alto
valor de exclusión—se reduce la presencia de competidores y se robustece la posición en
el mercado. Por ello muchos Estados limitan el ancho de banda que cada participante
puede tener, obligándolo a vender o devolver espectro si por fusiones o adquisiciones
llegaran a poseer más del límite establecido.
Espectro radioeléctrico CONFIDENCIAL 28
En Ecuador, tomando en consideración únicamente las bandas 800 MHz y 1900 MHz
para servicios móviles, quedarían disponibles 60 MHz luego de la asignación de 10 MHz
adicionales en la banda de 1.9 GHz a cada uno de los tres operadores existentes. Ello
muestra que existe espectro para operadores adicionales aún después de las
asignaciones previstas.
Sección III
Metodología de valoración
Marco teórico y conceptual CONFIDENCIAL 31
Idealmente, el valor obtenido debería ser el “precio de mercado” del espectro dentro de
un contexto de competencia perfecta. Sin embargo, dentro del subsector de
telecomunicaciones móviles, en la práctica no es posible determinar el precio de mercado
directamente salvo mediante licitaciones, por lo cual ello tiene que realizarse de manera
indirecta cuando se trata de ampliaciones de espectro.
El Estado define las condiciones del mercado, al determinar el nivel de oferta de un bien
que en la práctica no es escaso. Por otro lado, las condiciones establecidas deben ser
“neutras”; no deben impedir ni irracionalmente incentivar la participación de nuevos
entrantes.
Premisas (cont.) CONFIDENCIAL 33
Como última pero muy importante premisa, el Estado debe recibir una compensación
equitativa por el otorgamiento de espectro, cualquiera sea el método de asignación. La
valoración a efectuar debe ser instrumental en el dimensionamiento de dicha
compensación.
Método de valoración CONFIDENCIAL 34
Los ajustes principales, necesarios para permitir comparaciones válidas (aún cuando
nunca serán perfectas) se realizan para acercar a un mismo estándar las variables que
influyen sobre las transacciones realizadas en diferentes países/realidades.
Consecuentemente, estos ajustes se orientan a:
z “Uniformizar” el bien transado (principalmente, ancho de banda).
z Compensar y uniformizar el impacto de los factores que condicionan los resultados
económicos de las operaciones a las que contribuye el espectro; estos incluyen
población e ingresos per cápita, entre otros.
z Cuando la realidad de los países cuyas transacciones están siendo utilizadas en la
comparación es marcadamente diferente, los ajustes cuantitativos pueden no
compensar diferencias cualitativas muy significativas que afectan valor; por ello es
muy importante utilizar como comparadores transacciones en países con realidades
parecidas.
Los resultados obtenidos de las distintas metodologías de valoración han sido analizados
para establecer el rango de valor para 10 MHz en la banda de 1900 MHz.
CONFIDENCIAL
Sección IV
Esta metodología considera que el valor de un activo es determinado por los flujos futuros
que dicho activo genere. El flujo de caja descontado toma en consideración los ingresos y
egresos adicionales que podrían tener los operadores celulares al operar en la banda de
1900 MHz.
Supuestos generales:
z Modelo expresado en US dólares nominales.
z Todos los valores están expresados sin incluir IVA.
z Proyecciones de flujo de caja incremental a quince años.
⇒ Primer año de proyección: 2009.
⇒ Inicio de inversiones: comienzos de 2009.
⇒ Valor terminal equivalente al valor neto de depreciación de las inversiones, más el
monto acumulado de capital de trabajo.
z La estructura de financiamiento y costo promedio de deuda son considerados mediante
la tasa de descuento WACC (costo promedio ponderado de capital), y no en los flujos
de caja.
Flujo de caja descontado (cont.) CONFIDENCIAL 41
Premisas contables:
z Depreciación en 10 años.
z Impuesto a la renta de 25%.
z Participación de trabajadores de 15%.
z Tratamiento de pérdidas acumuladas según legislación ecuatoriana (compensación de
las pérdidas de un ejercicio con las utilidades obtenidas dentro de los cinco años
siguientes, sin exceder el 25% de la utilidad de cada período).
Los cálculos realizados para la estimación de las variables antes mencionadas han sido
contrastados con parámetros internacionales, tales como:
z Participación del sector telecomunicaciones en el PIB.
z Consumo promedio de los usuarios de telefonía (US$/mes).
Estimación de demanda (cont.) CONFIDENCIAL 43
Usuarios totales de
Población total n telefonía
X
X
Penetración telefónica* % usuarios
móviles
(*) Función de:
• PIB
• Participación del sector
telecomunicaciones en el o Usuarios
móviles
PIB
• Gasto mensual promedio en
telecomunicaciones por X
usuario % de participación del
operador celular
Usuarios del
p operador celular
Estimación de población CONFIDENCIAL 44
17.0 16.7
16.2 16.4 16.6
16.0
16.0 15.6 15.8
15.2 15.4
Millones de personas
14.8 15.0
15.0 14.6
14.2 14.4
13.8 14.0
14.0 13.4 13.6
13.2
13.0
12.0
11.0
10.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Fuente: INEC
Estimación de penetración telefónica CONFIDENCIAL 45
Sobre la base de estos supuestos se estima una penetración objetivo a partir de 2018 de
82%. Esta penetración se calcula de la siguiente manera:
X
% de participación de Consumo promedio por
Población
telefonía fija y móvil en el PIB usuario
(15.8 millones)
(5%) (US$132)
De esta manera, la penetración telefónica móvil alcanzaría 67.3 suscriptores por 100
habitantes.
70
60.1
60
50 65.8 66.1 66.5 66.8 67.0 67.3 67.3 67.3 67.3 67.3 67.3 67.3 67.3
39.6 63.4 64.3 64.9 65.3
61.3
40 47.3
30.7
30
27.2
20 18.7
10 12.9 12.9 13.1 13.2 13.3 13.5 13.6 13.8 13.9 14.1 14.2 14.4 14.6 14.7 14.7 14.7 14.7 14.7 14.7
12.1 12.4
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Histórico Proyectado
Suscriptores fijos Suscriptores móviles
División entre telefonía fija y móvil CONFIDENCIAL 49
60%
40% 79% 83% 83% 83% 83% 83% 83% 83% 83% 83% 82% 82% 82% 82% 82% 82% 82% 82% 82%
61% 69%
20%
0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Histórico Proyectado
Telefonía móvil Telefonía fija
Evolución de la telefónica móvil CONFIDENCIAL 50
10.0 70%
Penetración (%)
60%
8.0 50%
6.0 40%
4.0 30%
20%
2.0 10%
0.0 0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Los suscriptores que serían servidos en el espectro adicional exceden un millón en 2023.
1,200
923 963 1,004
1,000 840 883
755 796
800 651 707
594
600 476 535
417
352
400 286
185
200
0
(*) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
% suscriptores Suscriptores de
X prepago prepago
Suscriptores
a fin de período
X % suscriptores Suscriptores de
contrato contrato
Adiciones netas
+
Churn
Desconexiones x
suscriptores al inicio del período
Adiciones brutas
Suscriptores del operador móvil CONFIDENCIAL 56
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2023
Suscriptores totales
Inicio de año 184.7 286.3 351.9 416.7 476.3 535.2 593.8 651.0 707.2 754.9 962.9
Adiciones brutas 173.2 172.0 190.1 201.3 213.3 223.6 230.8 236.1 231.9 225.2 276.3
Desconexiones -71.6 -106.4 -125.3 -141.7 -154.4 -165.0 -173.6 -179.9 -184.1 -184.5 -235.5
Adiciones netas 101.6 65.6 64.9 59.6 58.9 58.6 57.2 56.1 47.8 40.7 40.8
Final de año 286.3 351.9 416.7 476.3 535.2 593.8 651.0 707.2 754.9 795.6 1,003.7
Promedio anual 235.5 319.1 384.3 446.5 505.8 564.5 622.4 679.1 731.1 775.3 983.3
Suscriptores prepago
Inicio de año 161.9 251.4 309.5 367.2 420.3 473.0 525.4 576.8 627.3 670.3 858.4
Adiciones brutas 154.3 154.5 171.2 181.7 192.7 202.2 209.0 213.9 210.3 204.3 251.6
Desconexiones -64.7 -96.4 -113.5 -128.5 -140.1 -149.8 -157.6 -163.4 -167.3 -167.6 -214.6
Adiciones netas 89.5 58.2 57.7 53.1 52.6 52.5 51.4 50.5 43.0 36.7 37.0
Final de año 251.4 309.5 367.2 420.3 473.0 525.4 576.8 627.3 670.3 707.0 895.4
Promedio anual 206.6 280.5 338.4 393.8 446.7 499.2 551.1 602.0 648.8 688.7 876.9
Suscriptores contrato
Inicio de año 22.8 34.9 42.3 49.5 56.0 62.2 68.4 74.2 79.9 84.6 104.6
Adiciones brutas 18.9 17.5 18.9 19.7 20.6 21.3 21.8 22.2 21.6 20.9 24.7
Desconexiones -6.8 -10.1 -11.8 -13.2 -14.3 -15.2 -15.9 -16.5 -16.9 -16.9 -20.9
Adiciones netas 12.1 7.4 7.2 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 4.7 4.0 3.8
Final de año 34.9 42.3 49.5 56.0 62.2 68.4 74.2 79.9 84.6 88.6 108.3
Promedio anual 28.8 38.6 45.9 52.7 59.1 65.3 71.3 77.1 82.3 86.6 ... 106.4
Estimación de ingresos CONFIDENCIAL 57
11.60
12 58.90
10.30 60
9.40 51.80
10 9.10 47.20
US$ por mes
4 20
2
0 0
2002 2003 2004 2005 2002 2003 2004 2005
Fuentes: Operadoras celulares, NERA Fuentes: Operadoras celulares, NERA
Estimación de ingresos (cont.) CONFIDENCIAL 58
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Año 15
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2023
ARPU Prepago 6.83 6.81 6.80 6.78 6.77 6.76 6.74 6.73 6.72 6.70 6.64
Variación anual* -25.0% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2%
ARPU Contrato 27.00 26.95 26.89 26.84 26.78 26.73 26.68 26.62 26.57 26.52 26.25
Variación anual* -25.0% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2%
…
* Salvo para 2009, que denota variación con relación a fines de 2005
Estimación de ingresos (cont.) CONFIDENCIAL 59
Costo de equipos
z Según lo indicado anteriormente, se asume un costo inicial de equipos de US$75 para
prepago y de US$145 para contrato, con una reducción de 1% anual durante el
horizonte de proyección.
z Los costo unitarios son multiplicados por el número de adiciones brutas por año (tanto
en prepago como en contrato) para determinar el costo total.
Fodetel
z Se considera el pago del 1% sobre los ingresos para la constitución del Fondo de
Desarrollo de Telecomunicaciones.
Depreciación
z Se considera depreciación lineal en diez años.
Estimación de inversiones CONFIDENCIAL 62
Inversión estimada
z Se considera el despliegue de tecnología GSM con sistema de funcionamiento GPRS.
z El gasto de capital es calculado como un monto por suscriptor adicional, para lo cual se
utiliza benchmarks internacionales, que buscan determinar un valor razonable de
inversión por línea que resulte de la instalación de una red GSM ó 2.5G (GPRS) en el
Ecuador.
z Se ha determinado el benchmark a través de las inversiones por línea identificados en
los contratos celebrados recientemente entre operadores GSM 2.5G y los proveedores
de equipamiento (provenientes de Norteamérica, Europa y China). Como resultado de
la investigación se ha podido compilar una muestra de 20 contratos realizados en las
regiones del sur de Asia, Latinoamérica, Medio Oriente y África durante el periodo
febrero 2004 - agosto 2005 que determinan un número de líneas instaladas entre
250,000 y 11,000,000.
Estimación de inversiones (cont.) CONFIDENCIAL 63
Dado que muchos contratos no llegan a incluir las principales características de las redes,
se ha realizado un ajuste para estandarizar la información. Como resultado se tiene que la
distribución de la inversión en las redes es la siguiente:
Inversión
Parámetro
(US$ / suscriptor)
Número promedio de suscriptores 2,700,000
Rango de la inversión 60 - 144
Inversión promedio 95
Inversión promedio* 119
120.0 140
105.9
80.0 97 94
62.0 68.1 91 88 100
55.6 74.0 86 83
60.0 49.0 80
41.7 80
40.0 34.1
60
20.0
0.0 40
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Capital de trabajo
z Se considera los siguientes supuestos:
⇒ Caja y bancos: 5 días de ingresos totales.
⇒ Cuentas por cobrar comerciales: 30 días de ingresos por servicios.
⇒ Inventarios: 30 días de costo de equipos.
⇒ Cuentas por pagar comerciales: 60 días de gastos operativos.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Año 15
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2023
Caja y bancos 500 624 734 833 927 1,018 1,105 1,188 1,256 1,311 1,621
Cuentas por cobrar 2,189 2,950 3,535 4,087 4,607 5,119 5,618 6,103 6,543 6,913 8,614
Inventarios 1,193 1,166 1,273 1,332 1,396 1,447 1,478 1,496 1,454 1,397 1,625
Cuentas por pagar -2,364 -3,186 -3,818 -4,414 -4,976 -5,528 -6,068 -6,592 -7,067 -7,466 -9,303
Capital de trabajo 1,518 1,554 1,724 1,838 1,954 2,056 2,133 2,195 2,186 2,156 2,557
…
CONFIDENCIAL
Sección V
Sobre la base de los supuestos presentados, los ingresos proyectados para el operador
celular por los usuarios en la banda 1.9 GHz durante el horizonte de proyección es como
sigue:
125.0 116.71
112.42
108.15
103.85
99.18
100.0 90.44 94.42
85.50
US$ millones
79.54
73.29
75.0 66.73
59.96
52.84
50.0 44.94
36.01
25.0
0.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Del mismo modo, los egresos proyectados para el operador celular por los usuarios en la
banda 1.9 GHz durante el horizonte de proyección es como sigue:
80.0 76.49
73.80
71.11
68.53
65.63
60.75 62.51
58.35
60.0 54.94
US$ millones
51.27
47.27
43.07
38.71
40.0 33.56
28.85
20.0
0.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Costo del servicio Costo del equipo Gastos de generales y administrativos (inc. Fodetel)
Estado de pérdidas y ganancias CONFIDENCIAL 70
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Año 15
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 … 2023
Ingresos
Ingresos por servicio 26.27 35.40 42.42 49.04 55.29 61.42 67.42 73.24 78.52 82.96 103.37
Ingresos por venta de equipo 9.74 9.54 10.42 10.91 11.44 11.86 12.12 12.26 11.92 11.46 13.34
Total de ingresos 36.01 44.94 52.84 59.96 66.73 73.29 79.54 85.50 90.44 94.42 116.71
Gastos
Costo del servicio 5.52 7.43 8.91 10.30 11.61 12.90 14.16 15.38 16.49 17.42 21.71
Costo del equipo 14.31 13.99 15.28 15.99 16.75 17.37 17.74 17.95 17.44 16.77 19.50
Gastos generales y administrativos 8.67 11.68 14.00 16.18 18.24 20.27 22.25 24.17 25.91 27.38 34.11
Fodetel 0.36 0.45 0.53 0.60 0.67 0.73 0.80 0.86 0.90 0.94 1.17
Total gastos 28.85 33.56 38.71 43.07 47.27 51.27 54.94 58.35 60.75 62.51 76.49
EBITDA 7.15 11.39 14.13 16.89 19.45 22.02 24.60 27.15 29.69 31.91 40.22
Margen de EBITDA 19.9% 25.3% 26.7% 28.2% 29.2% 30.0% 30.9% 31.8% 32.8% 33.8% 34.5%
Depreciación 3.41 4.17 4.90 5.56 6.20 6.81 7.40 7.96 8.42 8.80 4.39
Utilidad antes de impuestos 3.75 7.22 9.23 11.32 13.25 15.20 17.20 19.19 21.27 23.11 35.83
Aporte a empleados 0.56 1.08 1.38 1.70 1.99 2.28 2.58 2.88 3.19 3.47 5.37
Impuesto a la renta 0.80 1.53 1.96 2.41 2.82 3.23 3.65 4.08 4.52 4.91 7.61
Utilidad neta 2.39 4.60 5.88 7.22 8.45 9.69 10.96 12.24 13.56 14.73 … 22.84
Flujo de caja CONFIDENCIAL 71
EBITDA 7.15 11.39 14.13 16.89 19.45 22.02 24.60 27.15 29.69 31.91 40.22
Aporte a empleados -0.56 -1.08 -1.38 -1.70 -1.99 -2.28 -2.58 -2.88 -3.19 -3.47 -5.37
Impuesto a la renta -0.80 -1.53 -1.96 -2.41 -2.82 -3.23 -3.65 -4.08 -4.52 -4.91 -7.61
Cambios en capital de trabajo -1.52 -0.04 -0.17 -0.11 -0.12 -0.10 -0.08 -0.06 0.01 0.03 -0.08
Inversión -34.06 -7.62 -7.36 -6.59 -6.35 -6.16 -5.85 -5.59 -4.62 -3.82 -4.01 0.00
Flujo de caja libre (FCL) -34.06 -3.35 1.38 4.02 6.32 8.38 10.55 12.70 15.51 18.17 19.55 27.15
Valor terminal 19.46
FCL (inc. valor terminal) -34.06 -3.35 1.38 4.02 6.32 8.38 10.55 12.70 15.51 18.17 19.55 … 46.61
60 46.6
40
US$ millones
-40 34.1-
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Resultado de valoración CONFIDENCIAL 72
Según las proyecciones de ingresos, la contribución al Fodetel durante los quince años de
concesión sumaría US$12.2 millones (por las operaciones realizadas en la banda 1900
MHz), equivalente a US$3.4 millones en valor presente (descontado a la misma tasa
WACC de los operadores de 17.5%).
Análisis de sensibilidad CONFIDENCIAL 74
Sobre la base del resultado del escenario base, hemos desarrollado un análisis de
sensibilidad con relación a variaciones en las principales variables:
z Tasa de descuento
z Modificación de ARPU
z Modificación de número de clientes
z Modificación de costo del servicio y de gastos generales y de administración.
Los resultados del análisis de sensibilidad se encuentran en las páginas siguientes. En los
cuadros de sensibilidades, los valores del escenario base se encuentran en rojo, las cifras
se encuentran en miles de dólares y reflejan el valor de los 10 MHz de espectro adicional.
Análisis de sensibilidad (cont.) CONFIDENCIAL 75
Sección VI
Transacciones comparables
Transacciones comparables CONFIDENCIAL 79
En este caso, se analiza las transacciones realizadas en Latinoamérica en las que se haya
concedido espectro adicional en las bandas 1.9 GHz a los operadores existentes; así como
las licitaciones más recientes de espectro para telefonía móvil en la región.
÷
Ratio de US$ / pop Monto pagado Población total del
comparación: (cuota de = por la licencia área de concesión
licencia)
Cabe destacar que los valores obtenidos son usualmente tomados de manera referencial
pues implican transacciones realizadas en países con marcos regulatorios particulares, con
diferentes metas de cobertura u otras obligaciones, y en tiempos en los que la visión y
expectativas en el sector telecomunicaciones a nivel internacional han estado sujetos a
grandes fluctuaciones.
Transacciones comparables (cont.) CONFIDENCIAL 80
x MHz por
Monto subastarse x Población total Ajuste por
÷ Ancho de banda Ajuste por del Ecuador
pagado por población
ancho de
la licencia total del
banda
(US$) Ecuador
Las siguientes páginas contienen el detalle de las subastas de licencias de telefonía móvil
celular y PCS en Latinoamérica; enfocándose principalmente en las transacciones más
recientes en cada país.
A C D B A’ C’ D’ B’
1850 1870 1880 1890 1910 1930 1950 1960 1970 1990 MHz
z El país fue dividido en tres regiones: Area I (norte), Area II (Buenos Aires) y Area III
(sur), igual que las divisiones de telefonía móvil celular. El Gobierno subastó las dos
bandas de 40 MHz en las tres regiones. Los dos operadores celulares existentes en
cada región tenían derecho a adquirir las dos bandas de 20 MHz a la mitad del precio
promedio pagado por las bandas de 40 MHz.
z El proceso sufrió retrasos por más de dos años, debido a controversias por la
participación de Telefónica y Telecom, los dos operadores de telefonía fija y celular. La
subasta finalmente fue realizada en junio de 1999. Los ganadores de las licencias
fueron los operadores celulares existentes: Telefónica (TAR), CTI (GTE), Telecom
Argentina –TEO (France Telecom y Telecom Italia) y Movicom--BS (BellSouth).
Argentina (cont.) CONFIDENCIAL 83
z Las bandas de 20 MHz en cada área fueron adjudicadas a los operadores celulares
existentes: Movicom y Miniphone en Buenos Aires, Telecom y CTI (cuyo operador es
GTE) en el norte y Telefónica y CTI en el sur. El precio de estas bandas fue fijado en
la mitad del precio promedio pagado por las bandas de 40 MHz.
z Las licitaciones de PCS afianzaron a los operadores móviles existentes y dejaron a
Argentina con cuatro firmas capaces de ofrecer telefonía móvil a nivel nacional.
z El cuadro siguiente resume los precios pagados por las licencias de las bandas A y B
por cada región en Argentina.
Argentina - Resultados de Concesión de licencias PCS (1999)
z El cuadro siguiente resume los precios pagados por las licencias de las bandas A y B
por cada región en Colombia.
Proceso de consolidación:
z Luego de las concesiones iniciales se produjo un proceso de consolidación del
mercado de telecomunicaciones que tuvo como resultado tres grupos de empresas con
socios extranjeros.
⇒ Celumóvil, Celumóvil Costa Atlántica y Cocelco pasaron a formar parte del grupo
BellSouth, posteriormente adquirido por Telefónica Móviles.
⇒ América Móvil adquirió Comcel y Occel en 2001, y Celcaribe en 2003.
Colombia (cont.) CONFIDENCIAL 93
z El Gobierno fijó como precio el mismo valor por MHz pagado por Ola PCS en la
subasta de 2003 (aproximadamente US$ 1.8m por MHz). De esta manera, Comcel se
adjudicó 15 MHz de espectro por US$ 28m ó 0.61 US$/pop. Como parte de la
negociación, se estableció que el precio por la licencia sea canjeado mediante
compromisos de inversión por un monto similar para la cobertura de 4,900 kilómetros
de carreteras.
z Actualmente, los demás operadores de telefonía móvil establecidos en Colombia se
encuentran negociando con el Ministerio de Telecomunicaciones la ampliación de sus
espectros.
Ecuador CONFIDENCIAL 95
Los valores de US$ / pop presentados en las páginas anteriores no pueden ser aplicados
directamente al caso de Ecuador.
z Se concedió distintos anchos de banda.
z Los países analizados presentan diferencias en el nivel de ingreso per cápita.
10 MHz
US$ / pop
÷
Ajuste por ancho
de banda (10 MHz):
(cuota de x
licencia)
Ancho de banda
adjudicado
Transacciones comparables (cont.) CONFIDENCIAL 113
Adicionalmente, para poder comparar estas experiencias con el caso de Ecuador, también
es necesario ajustar los montos pagados por habitante del área concesionada en el año
de la licitación (US$ / pop) antes calculados, a los niveles de ingreso de Ecuador.
El ejercicio implica ajustar el PIB per cápita del país donde se realizó la subasta al PIB per
cápita de Ecuador.
z Los PIB per cápita utilizados son los ajustados por PPP (Parity Purchasing Power o
Paridad de Poder de Compra), según lo estimado por el Banco Mundial.
z El ajuste PPP toma en consideración la capacidad adquisitiva en cada país.
Finalmente, los montos de US$ per pop, ajustados por ancho de banda y PIB per cápita,
son multiplicados por la población proyectada para 2008 de Ecuador (13.8 millones según
el INEC) para hallar el valor equivalente en Ecuador al momento en que se otorgaría el
espectro adicional.
Transacciones comparables (cont.) CONFIDENCIAL 114
Monto Equivalente Ajustado por Ancho de Banda y PIB per Cápita
US$/pop
Ancho de Monto de US$/pop PIB per Equivalente
ajustado por
País Fecha Banda Subasta US$/pop ajustado a cápita PPP Ecuador*
PIB per
(MHz) (US$m) 10 MHz. (US$m) (US$m)
cápita
Argentina 1999 40 400.0 10.99 2.75 12,899 0.81 11.9
40 449.0 12.34 3.08 0.91
Bolivia 1999 30 15.0 1.84 0.61 2,555 0.92 12.7
Chile 2002 20 12.9 0.82 0.41 11,301 0.14 1.9
10 6.1 0.39 0.39 0.13
2006 25 50.0 3.05 1.22 11,301 0.41 5.7
Colombia 1998 25 130.0 3.25 1.30 6,949 0.72 9.9
2003 30 56.0 1.27 0.42 6,949 0.23 3.2
2005 15 28.0 0.61 0.41 6,949 0.23 3.1
Ecuador 2003 30 31.0 2.41 0.80 3,821 0.80 11.1
Guatemala 1999 30 33.0 2.62 0.87 3,997 0.83 10.3
30 26.0 2.06 0.69 0.66
Honduras 2003 40 7.1 1.00 0.25 2,494 0.38 5.3
México 1998 30 236.0 2.51 0.84 9,132 0.35 6.3
1998 10 127.0 1.35 1.35 2,494 0.57
2005 10 165.9 1.59 1.59 9,132 0.67 9.2
Nicaragua 2002 30 7.2 1.29 0.43 3,291 0.50 6.9
Perú 2000 30 180.0 6.95 2.32 5,569 1.59 21.9
2005 30 21.1 0.76 0.25 5,569 0.17 2.4
Uruguay 2004 30 18.1 5.33 1.78 9,087 0.75 10.3
20 12.1 3.55 1.77 0.75
Fuentes: Banco Mundial (2004), Subtel, Cofetel, Conatel, Osiptel, Regulatel, Ministerio de Telecomunicaciones de Colombia, Ahciet,
Telefónica Móviles, América Móvil y BN Américas
* Equivalencia con la población proyectada de Ecuador para 2008
Transacciones comparables (cont.) CONFIDENCIAL 115
20.0
15.0
US$m
11.92 12.67
11.10
10.30 10.30
10.0 9.21
6.87
5.29 5.69
5.0 3.21 3.11
1.86 2.39
0.0
Argentina Guatemala Bolivia Perú Chile Nicaragua Ecuador Colombia Honduras Uruguay Colombia México Perú Chile
Sección VII
Recomendaciones
Recomendaciones CONFIDENCIAL 118
Sobre la base de los resultados del modelo financiero, el análisis de sensibilidad realizado
y los valores referenciales de transacciones comparables en la región(especialmente la
concesión de SMA de Ecuador de 2002), Latin Pacific Capital considera que el precio de
10 MHz de espectro en la banda de 1900 MHz que sería otorgado a los operadores
celulares, a nivel nacional, se encuentra dentro del rango comprendido entre US$9.8m y
US$11.1m.
z La parte baja del rango es el resultante del escenario base del análisis de flujo de caja.
z La parte alta del rango corresponde al equivalente del valor pagado por Andinatel por la
concesión de SMA en 2002.
De esta manera, el valor conjunto para cada operador de (i) la renovación de la concesión
(incluyendo la asignación de 25 MHz en la banda de 800 MHz), y (ii) 10 MHz de espectro
en la banda 1900 MHz, ascedería a US$69.96m, según el análisis de flujo de caja
descontado (ver anexo 2).
Recomendaciones (cont.) CONFIDENCIAL 119
El valor para el espectro de 10 MHz en la banda de 1900 MHz está calculado para el
momento en que las empresas celulares inicien sus concesiones en 2008. Esto es, se
entiende que los operadores celulares pagarán el valor del espectro adicional al término
del plazo de sus actuales concesiones en 2008.
De manera alternativa, la SENATEL podría decidir cobrar el monto por asignación del
espectro adicional en cuotas. Presentamos dos opciones:
z Opción 1. Pago del monto según un cronograma de pagos periódicos de montos
predeterminados.
z Opción 2. Pago mediante un porcentaje de ingresos de las empresas.
Recomendaciones (cont.) CONFIDENCIAL 121
Anexo 1
Los flujos de caja obtenidos para el período de proyección son descontados al costo
promedio ponderado de capital - WACC (por sus siglas en inglés). EL WACC es la tasa
promedio ponderada del costo de deuda y el costo del capital accionario.
Donde:
Cd: costo de la deuda
D: nivel de deuda
E: nivel de capital accionario
Ce: costo del capital accionario
Tasa de descuento - WACC (cont.) CONFIDENCIAL 129
Donde:
Rf : Tasa de rentabilidad con riesgo Ecuador
βa: Beta apalancado, es el riesgo sistemático de la inversión en el sector
de las telecomunicaciones
Rm - Rf: Prima de mercado
650
Puntos Básicos
Valor utilizado
600
550
500
450
400
350
Sep-05 Oct-05 Oct-05 Nov-05 Dic-05 Ene-06 Feb-06 Mar-06 Abr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06
Donde:
βe: Beta desapalancado, el cual mide el riesgo del negocio sin considerar la estructura
de financiamiento
Costo de deuda
z El costo de deuda nominal se considera como el costo de financiamiento promedio
de largo plazo en el mercado local e internacional al cual tendría acceso una
empresa de telefonía móvil.
Anexo 2
Resultados integrados
Resultados integrados CONFIDENCIAL 138
Según la metodología utilizada, el valor de los 10 MHz adicionales tiene como premisa la
asignación de 25 MHz en la banda de 800 MHz. En otras palabras, el valor resultante
para este ancho de banda supone que se ha asignado 25 MHz a cada operador celular.
Por tanto, en caso se otorgue los 10 MHz de ancho adicional de espectro en 1900 MHz
junto con los 25 MHz en la banda de 800 MHz, el valor total según la metodología del flujo
de caja descontado sería de US$69.96 millones para cada operador, es decir, la
sumatoria de los resultados de tal análisis para ambos componentes por separado.
En las siguientes páginas presentamos la síntesis de las corridas financieras con las cifras
y valores agregados.
Resultados integrados - proyección de ingresos CONFIDENCIAL 139
Los ingresos proyectados para ambos componentes (operaciones en 800 MHz y en 1900
MHz) durante el horizonte de proyección es como sigue:
400
US$ millones
300
200
100
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Del mismo modo, los egresos proyectados para ambos componentes (operaciones en 800
MHz y en 1900 MHz) durante el horizonte de proyección es como sigue:
350 325.8
311.8 307.9 304.1 300.2 296.4 292.8 289.1 285.5 281.7 281.8 282.0 282.1 282.2 282.3
300
250
US$ millones
200
150
100
50
0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Costo del servicio Costo del equipo Gastos de generales y administrativos (inc. Fodetel)
Resultados integrados - Estado de resultados CONFIDENCIAL 141
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 Año 15
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 … 2023
Ingresos
Ingresos por servicio 365.44 400.12 405.22 410.04 414.57 419.04 423.42 427.68 431.50 434.61 448.83
Ingresos por venta de equipo 97.95 76.83 74.17 71.19 68.31 65.38 62.35 59.27 55.78 52.23 52.08
Total de ingresos 463.40 476.95 479.39 481.23 482.87 484.42 485.77 486.95 487.28 486.84 500.90
Gastos
Costo del servicio 76.74 84.03 85.10 86.11 87.06 88.00 88.92 89.81 90.62 91.27 94.25
Costo del equipo 143.61 112.38 108.47 104.11 99.87 95.59 91.15 86.64 81.54 76.35 76.08
Gastos generales y administrativos 120.60 132.04 133.72 135.31 136.81 138.28 139.73 141.13 142.40 143.42 148.11
Fodetel 4.63 4.77 4.79 4.81 4.83 4.84 4.86 4.87 4.87 4.87 5.01
Total gastos 345.59 333.22 332.09 330.34 328.57 326.71 324.65 322.46 319.43 315.91 323.46
EBITDA 117.81 143.73 147.30 150.89 154.30 157.71 161.12 164.49 167.85 170.93 177.44
Margen de EBITDA 25.4% 30.1% 30.7% 31.4% 32.0% 32.6% 33.2% 33.8% 34.4% 35.1% 35.4%
Depreciación 42.51 44.36 46.16 47.87 49.55 51.19 52.79 54.35 55.81 57.17 14.25
Utilidad antes de impuestos 75.29 99.38 101.15 103.02 104.76 106.52 108.33 110.14 112.05 113.75 163.19
Aporte a empleados 11.29 14.91 15.17 15.45 15.71 15.98 16.25 16.52 16.81 17.06 24.48
Impuesto a la renta 16.00 21.12 21.49 21.89 22.26 22.64 23.02 23.40 23.81 24.17 34.68
Utilidad neta 48.00 63.35 64.48 65.67 66.78 67.91 69.06 70.21 71.43 72.52 … 104.04
Resultados integrados - Flujo de caja CONFIDENCIAL 142
EBITDA 117.81 143.73 147.30 150.89 154.30 157.71 161.12 164.49 167.85 170.93 177.44
Aporte a empleados -11.29 -14.91 -15.17 -15.45 -15.71 -15.98 -16.25 -16.52 -16.81 -17.06 -24.48
Impuesto a la renta -16.00 -21.12 -21.49 -21.89 -22.26 -22.64 -23.02 -23.40 -23.81 -24.17 -34.68
Cambios en capital de trabajo -15.97 2.65 0.33 0.37 0.36 0.37 0.38 0.39 0.45 0.46 -0.01
Inversión -425.14 -18.42 -18.02 -17.13 -16.75 -16.43 -16.01 -15.62 -14.54 -13.63 -13.78 0.00
Flujo de caja libre (FCL) -425.14 56.12 92.33 93.84 97.16 100.26 103.45 106.61 110.41 114.05 116.37 118.27
Valor terminal 70.99
FCL (inc. valor terminal) -425.14 56.12 92.33 93.84 97.16 100.26 103.45 106.61 110.41 114.05 116.37 … 189.26
189.3
200 93.8 97.2 100.3 103.5 106.6 110.4 114.0 116.4 102.0 103.2 104.0 104.7
56.1 92.3
100
US$ millones
0
-100
-200
-300
-400
-500 425.1-
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Resultados integrados - Resultado de valoración CONFIDENCIAL 143
Según las proyecciones de ingresos, la contribución al Fodetel durante los quince años de
concesión, por las operaciones conjuntas en 800 MHz y en 1900 MHz, sumaría US$72.9
millones (por cada operador celular), equivalente a US$25.0 millones en valor presente
(descontado a la misma tasa WACC de los operadores de 17.5%).
CONFIDENCIAL
Anexo 3
La principal fuente de información fue la ITU. Además, se han empleado otras fuentes
como AHCIET, Digital Media News from Asia y TeleGeography (de PriMetrica).
Procesos CONFIDENCIAL 147