Universidad Andrés Bello

*  Política Financiera y Mercado de Capitales

*  Ingeniería Comercial

1
Swaps
Naturaleza de los Swaps

*  Un Swap es un acuerdo de
intercambio de flujos de en un plazo
futuro especificado , de acuerdo a
ciertas reglas específicas

2
 SWAPS
*  SWAP de Monedas : Acuerdo entre dos partes para en un
período de tiempo intercambiar cierto monto de una
determinada moneda por otra moneda a un tipo de
cambio dado y con una tasa de interés específica para ese
período de tiempo.
*  SWAP de Tasa de Interés: Intercambio entre dos
contrapartes en un cierto período de tiempo de dos tipos
de intereses asociados a flujos (ejemplo tasa fija por tasa
flotante o viceversa)
*  Fecha de Encaje: Se entiende por la fecha en que el flujo
es intercambiado entre las partes 3
 Ingredientes Claves de un
Swap
*  Identificar a la contraparte y al intermediario del SWAP.
*  El Precio del SWAP (tasa de interés y/o tipo de cambio).
*  Maturity del SWAP (usualmente igual al tiempo de
tenencia del activo subyacente al SWAP.
*  Fecha de Encaje
*  Valor Nominal (valor del principal del instrumento
subyacente del SWAP, valor hipotético). No es por lo
general swapeado (solo el pago de intereses). Se usa para
calcular los flujos, pero no representa un flujo en sí
mismo
4
 Swaps de Monedas
*  Puede ser visto como como un hedge de largo plazo
(pueden ser de más largo plazo que un futuro o
forward, ya que pueden ser construidos por toda la
vida de un instrumento de deuda subyacente).
*  El monto del swap es establecido en una moneda, y el
tipo de cambio spot se considera para establecer el
monto en la otra moneda

5
 Swaps de Monedas
*  Los swap de monedas vincula pagos de intereses y
toma la forma de pago periódicos por la contraparte
en el cual los tipos de interés son más bajos. El costo
del interés refleja el diferencial de intereses entre los
países. Estos pueden ser fijos o variables.
*  Los swaps de monedas involucran la compra y venta
de flujos futuros.
*  Son armonizadores de los mercados financieros
globales. Si existen inconsistencias entre diferentes
mercados el SWAP toma ventaja de las diferencias y
fija los precios de intercambio de entre esos mercados.
6
Swap de Monedas / Ejemplo
*  Empresa A pide prestado $100m por 5 años al 14%
pagable anualmente
*  Empresa B pide prestado los USD equivelentes a los $100m
(US$65m) por 5 años a LIBOR+0,5% pagable semianual.
($1/US$0,65)
*  El swap opera en tres fases:
*  Intercambio del principal en forma incial
*  Cobertura de los intereses períodicamente
*  Re intercambio del principal al final del Swap.
*  Las partes periódicamente pagan los intereses de la otra y
supongamos que A no paga el spread del 0,5% que tiene B.
7
Swap de Monedas / Ejemplo
Intercambio Inicial

Prestamista Prestamista

$100m US$ 65m

Venta de la
emisión $100m
Compañía A Compañía B
US$ 65m
8
Swap de Monedas / Ejemplo
Pagos Periódicos

Prestamista Prestamista

$14 % LIBOR + 0,5%

$14m
Compañía A Compañía B
US$ LIBOR
9
Swap de Monedas / Ejemplo
Intercambio al Final

Prestamista Prestamista

$100m US$ 65m

US$ 65m

Compañía A Compañía B
$100m
10
Swap de Monedas / Ejemplo
Compañía A Compañía B
Monto recibido Swap Swap
Flujo de Monto recibido Flujo de
por el
Año Caja Neto por el préstamista Caja Neto
préstamista Recibo Recibo Pago
Pago US$ US$ US$ $A
A$ A$ US$ $A

0,0 +100 -100 +65 +65 +65 -65 +100 +100

0,5 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -0,25
1,0 -14 +14 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -14 -14,25
1,5 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -0,25
2,0 -14 +14 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -14 -14,25
2,5 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -0,25
3,0 -14 +14 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -14 -14,25
3,5 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -0,25
4,0 -14 +14 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -14 -14,25
4,5 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -0,25
5,0 -14 +14 LIBOR LIBOR (LIBOR + 0,25) LIBOR -14 -14,25
-100 +100 -65 -65 -65 +65 -100 -100

Los signos negativos representan salidas de dinero 11

Swaps de Tasas de Interés

*  Cambio efectivo de Riesgo: Permite a las

contrapartes separar el riesgo de tasa de
interés del riesgo del riesgo de crédito.
*  Flexibilidad: Permite a cada parte ajustar la
frecuencia de cambio de precio de la deuda,
valor nominal, linkear tasas, etc.

12
Swaps de Tasa de Interés
Swap de Tasa de Interés
Operación de Crédito
intereses a
tasa flotante
Empresa Banco Acreedor

tasa fija
tasa flotante

Banco de
Inversión

13
Swaps de Tasa de Interés

Deuda con Banco Swap

Empresa paga Contraparte paga Empresa paga
0 intereses tasa variable intereses tasa fija
0
1
2
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa variable
+ 1
2
intereses tasa variable
intereses tasa variable
intereses tasa fija
intereses tasa fija
3 intereses tasa variable intereses tasa fija
3 intereses tasa variable
4 intereses tasa variable intereses tasa fija
4 intereses tasa variable
5 intereses tasa variable intereses tasa fija
5 intereses tasa variable
6 intereses tasa variable intereses tasa fija
6 intereses tasa variable

14
Ejemplo de un Swap de Tasa
de Interés
*  El banco A está clasificado como un prestatario del tipo AAA, por
lo que puede pedir prestado a 10% interés fijo.
*  El banco desea endeudarse a un tipo flotante para poder así
contrarrestar las oscilaciones de los préstamos de tasa flotante.
Si hace lo hace podrá obtener fondos a una tasa de Libor a seis
meses más 0,25%
*  La empresa B, que está clasificada en BBB, está en disposición
de conseguir financiación a una tasa flotante de Libor a seis
meses más el 0,75%. Pero desea endeudarse a un tipo de cambio
fijo, para asegurarse sus costos. El interés que se le aplicaría
sería del 11,5%
15
Ejemplo de un Swap de Tasa
de InterésFijo Fijo
10,3 % 10,4 %

Banco A Banco de Empresa B

Inversión
Libor Libor
Libor
10 % fijo +0,75 %

100 Mill. $ 100 Mill. $

Eurobonos Euromercado
Banco A Empresa B Diferencia
Tipo Fijo 10% 11,50% 1,50% Ahorro neto por Swap
LIBOR LIBOR
(1,5%-0,5%) = 1%
Tipo Flotante 0,50%
+0,25% +0,75% 16
 Ejemplo de un Swap de tasa de
interés Banco
Pagos por intereses fijos delos Eurobonos 10,00%
10,00%
Ingresos por acuerdo Swap
Pagos por acuerdo Swap Libor

Costo efectivo del endeudamiento Libor + 0,30%

Costo de conseguir su propiotipo de interés Libor + 0,25%

Ahorro 0,55%
Empresa B
Pagos al eurocrédito con tipo flotante Libor + 0,75%
Ingresos por acuerdo Swap Libor
Pagos por acuerdo Swap 10,40%

Costo efectivo del endeudamiento 11,15%

Costo de conseguir su propiotipo de interés 11,50%

Ahorro 0,35%

Ahorro Banco + Ahorro Empresa B = 0,9% Intermediario = 0,1%17

Valuación de un Swap de
Tasas de Interés

*  Puede ser valorizado como la diferencia entre el

valor de un bono de tasa fija y el valor de un
bono de tasa flotante.
*  Alternativamente puede ser valorizado como un
portafolio de Acuerdos de Tasas de Forward
(FRA)

18
Valuación en términos de
Bonos
*  La tasa de un Bono de Renta Fija es
valorizada de la forma usual

*  La tasa de un Bono de Tasa Flotante es

valorizada estimando que el bono es
registrado a su valor par inmediatamente
después de su próxima fecha de pago
19
Valuación en términos de
FRA’s
*  Cada intercambio de pagos en un Swap de
tasa de interés se considera un FRA

*  Los FRA’s pueden ser valorizados bajo el

supuesto que se realizan a las tasas
actuales del Swap
20
 Intercambio del Principal
en SWAPS
*  En un SWAP de tasa de interés el
principal no es intercambiado
*  En un SWAP de moneda el principal es
intercambiado al inicio y al final del
período del SWAP

21
Valuación de un SWAP de
Moneda
Al igual que el SWAP de tasas de interés,
en este caso la valuación se puede hacer
como:

*  Diferencia entre dos Bonos

*  Portafolio de contratos de Forward

22
Swap y Forward
*  Un SWAP se puede considerar como una forma
conveniente de empaquetar contratos de Forward.
*  El valor de un SWAP es la suma de los valores de
los contratos de Forward subyacente del SWAP
*  El SWAP en un inicio está normalmente “at the
money”
*  Esto significa que los costos no entran en el SWAP
*  Esto no significa que cada contrato de Forward
subyacente sea “at the money” inicialmente
23
Riesgo de Crédito
*  Un SWAP tiene valor cero para la
compañía originadora en forma inicial
*  En el futuro su valor está expuesto a ser
positivo o negativo
*  La compañía originadora tiene un riesgo
de crédito cuando el valor del SWAP es
positivo
24
 Opciones
*  Son contratos que representan el derecho u obligación de
comprar o vender un instrumento.
*  Fija hoy el precio al cual se transará al término del período
de la opción
*  Son generalmente instrumentos de corto plazo.
*  Siempre involucra a dos partes, el comprador o mantenedor y
el vendedor o escritor
*  Existen dos tipos de Opciones
*  CALL: Da al mantenedor el derecho de compra
*  PUT: Da al mantenedor el derecho de venta
*  Se entiende como “Prima” el precio de mercado de una Call o
25
una Put
 Opciones
Opción

Call Put

Comprador Vendedor Comprador Vendedor

Largo Corto Largo Corto
26
 Opciones
*  Corto en CALL: Es el que tiene las obligaciones
*  A mayor precio el que está corto tiene mayor pérdida
*  Largo en CALL: Es el que posee los derechos, tiene
el instrumento
*  Corto en PUT: Mientras menos valga el derecho del
tenedor de una PUT menos obligaciones tiene la
contraparte
*  Cuando una opción solo puede se ejercida a la
fecha de expiración se le llama “Opción Europea”27
Opciones
Tipos de Opciones

*  Opción Americana: Es un tipo de opción que

puede ser ejercida en cualquier momento del
tiempo, incluyendo su fecha de expiración.

*  Opción Europea: Es tipo de opciones solo

puede ser ejercido a la fecha de expiración.
28
 Opciones
Algunas Definiciones
*  Precio de Ejercicio: Es el precio fijado al cual el
instrumento puede ser transferido cuando la
CALL o la PUT es ejercida
*  In the Money: Es la relación entre el Precio de
Mercado y el Precio de Ejercicio. Implica la
ganancia para el mantenedor
*  Valor Intrínseco: Parte del valor de la prima de
una opción que refleja el monto por el cual la
opción está “in the money” 29
Opciones
Algunas Definiciones
*  At the Money: Cuando el Precio de Mercado es el
mismo que le Precio de Ejercicio
*  Out of the Money: La relación entre el Precio de
Mercado y el Precio de Ejercicio cuando no se ejerce la
opción ya que produce pérdida
*  Valor Tiempo: Es el precio que el inversor paga por la
probabilidad que la opción se mueva hacia la dirección
que el desea. Es el monto de la prima que excede el
Precio de Ejercicio 30
 Opción CALL
CALL

Comprador Vendedor
Mantenedor Escritor
Largo Corto
Tiene el derecho, pero no la Está obligado a vender la cantidad
obligación de comprar al precio y al precio acordado
acordado

Paga la totalidad de la prima Recibe la totalidad de la prima

31
Opción CALL
Comprador
Expectativa: Que el precio
del instrumento suba
Recompensa: Ganancia potencial
ilimitada ante apreciaciones en
el precio
Riesgo: Perder solo el total de
la prima pagada por la CALL
si el precio de mercado declina
Vendedor
Expectativa: Que el precio se
mantenga plano o decline
Recompensa: Ganancias limitadas
al total de la prima al concretarse
la opción. Se queda con el total de
la prima si el precio baja o queda
flat
Riesgo: Pérdida potencial ilimitada
si el precio sube 32
Estrategias de Compra /
Calls
*  Comprar call para hacer utilidad cuando el mercado
sube: En ese momento se puede vender la Call logrando
una prima mayor que la pagada. Si el precio declina la
pérdida está limitada al precio pagado por el contrato
de opción.

*  Comprar call para proteger utilidades ante una posición

de venta corta : Si se ha logrado utilidad en venta corta
y se teme que el precio se devuelva, se compra una call al
precio alcanzado . Si el precio se mueve Out of the
Market, solo se pierde la prima pagada 33
Estrategias deVenta /
Call
Existen ventas no cubiertas (sin protección), que
requieren un depósito de margen, como también
cubiertas, que no requieren margen
*  Vender una Call no cubierta para rentar en un
Mercado Flat o Declinante: Es la más especulativa de
las estrategias, porque el inversor queda expuesto a un riesgo
ilimitado
*  Vender Call cubierta para aumentar retorno
durante Mercados Flat: Es común en inversores en
acciones Blue Chips o acciones estables
34
Ejemplo de Utilidad o Pérdida
de una Posición Call (Largo)
*  Supóngase la compra de una Call sobre el
activo A que expira en un mes y tiene un
precio de ejercicio de 100.
*  El precio de la opción o prima es 3
*  ¿Cuando se produce pérdida o utilidad si se
mantiene la opción hasta su fecha de
expiración?
35
Utilidad o Pérdida en Compra
de Call (Largo)
Utilidad
Rango de Indiferencia Precio del activo
al momento de
100 103 expiración
0
Se ejerce la opción

Pérdida Menor a este precio no se ejerce

la opción, ya que el activo se puede
comprar más barato 36
Ejemplo de Utilidad o Pérdida
de una Posición Call (Corta)
*  Supóngase la venta de una Call sobre el activo
A que expira en un mes y tiene un precio de
ejercicio de 100.
*  El precio de la opción o prima es 3
*  ¿Cuando se produce pérdida o utilidad si se
mantiene la opción hasta su fecha de
expiración?
37
Utilidad o Pérdida enVenta de
Call (Corta)
Utilidad La pérdida máxima es ilimitada,
3 puesto que a mayor precio del
activo antes de la fecha de
expiración , mayor es la pérdida
0
100 103

Pérdida
Máximo beneficio 38
 Opción PUT
PUT

Comprador Vendedor
Mantenedor Escritor
Largo Largo

Tiene el derecho, pero no la Está obligado a comprar la

obligación de vender al precio cantidad y al precio acordado
acordado
Paga la totalidad de la prima Recibe la totalidad de la prima
39
 Opción PUT
Comprador
Expectativa: Que el precio
del instrumento baje
Recompensa: Máximo retorno cuando
el precio del instrumento baja a cero
Riesgo: Pérdidas solo por el total de
la prima pagada cuando el precio de
mercado suba
Vendedor
Expectativa: Que el precio se
mantenga plano o suba
Recompensa: Ganancias limitadas
al total de la prima al concretarse
la opción. Se queda con el total de
la prima si el precio sube o queda
flat
Riesgo: Pérdida potencial ilimitada
a medida que el precio baja 40
Estrategias de Compra /
Puts
*  Comprar Puts para hacer utilidad cuando el
precio caiga: En lugar de hacer una venta corta se puede
comprar una Put, con menor riesgo, ya que cuando se hace una
venta corta se corre el riesgo de pérdida ilimitada ante aumentos
en el precio. Con la Put solo se corre el riesgo de la prima.

*  Comprar Puts para proteger utilidades en una

posición larga: Conocido como “hedge”, esta estrategia
permite al inversor bloquear utilidades manteniendo su inversión .
El precio a pagar por este seguro será la prima de la Put
41
Estrategias deVenta /
Puts
*  Vender Puts no cubiertas para obtener utilidad
en un mercado en alza
*  Vender Puts no cubiertas como una forma de
comprar instrumentos a un precio menor : Es una
estrategia conservadora. Su riesgo es que el precio siga cayendo
después de ejercer la opción

*  Vender Puts cubiertas: Solo se está cubierto si

simultáneamente se mantiene otra Put cuyo Precio de Ejercicio
sea el mismo o mayor y su fecha de expiración sea la misma o
42
mayor que la primera
Ejemplo de Utilidad o Pérdida
de una Posición PUT (Largo)
*  Supóngase la compra de una PUT sobre el
activo A que tiene un maturity de un mes y tiene
un precio de ejercicio de 100.
*  El precio spot es 100.
*  La opción es vendida a 2
*  ¿Cuando se produce pérdida o utilidad si se
mantiene la opción hasta su fecha de
expiración? 43
 Utilidad o Pérdida en
Compra de PUT (Largo)
Utilidad
Tramo donde la
pérdida es menor Precio del activo
que la prima a la fecha de
expiración
0
98 100
-2
Bajo este punto A partir de ese punto
Pérdida la opción se ejecuta la opción no se ejerce
44
 Utilidad o Pérdida enVenta
de PUT (Corta)
Utilidad Precio del activo
a la fecha de
Beneficio expiración
2 Máximo

0
98 100
La pérdida aumenta a medida que baja el
precio del activo. Si el precio fuera cero,
la pérdida sería el precio de ejercicio menos
Pérdida la prima de la opción
45
 ConclusiónVenta / Compra
de PUT y CALL
*  Comprar Call o vender Put permite al
inversor ganancias si el precio del activo
subyacente sube
*  Vender Call o comprar Put permite generar
utilidades al inversor si el precio del activo
subyacente baja
46
 Precio de una Opción
*  El precio de una opción es el reflejo de su valor
intrínseco más cualquier monto adicional sobre
ese valor
*  Se llama valor intrínseco al valor económico de la
opción si esta es ejercida en este momento.
*  El prima sobre el valor intrínseco es lo que hemos
llamadoValor Tiempo oValor de Prima.
47
Opciones /Valor Intrínseco
*  El valor intrínseco de una opción call es la
diferencia entre el precio actual del activo
subyacente y el precio de ejercicio si este es
positivo, de otra manera es cero. Si ocurre lo
primero la opción está “in the money”
*  Para una opción PUT, su valor intrínseco es
igual al monto en el cual el actual precio del
activo está por debajo del precio de ejercicio
48
Opciones /Valor Intrínseco

Precio M

Opción I
D

B
S’ - X

0 X S’ S
Precio de Precio
Ejercicio Acción
S’ - X

Out the At In the money

money
49
Relación de Paridad entre
PUT y CALL

Es la relación que existe entre el precio de una Call y el precio de

una Put sobre el mismo instrumento subyacente, con el mismo
precio de ejercicio y la misma fecha de expiración
Esta relación puede describirse como:

“Valor Presente del precio de ejercicio = Costo del Spot Largo +

Prima de Put - Prima de Call”
50
Relación de Paridad entre
PUT y CALL
Nomenclatura
*  Precio Actual de la acción: S
*  Precio de ejercicio (striking): K
*  Tiempo para expiración: t
*  Precio acción en: ST
*  Precio del Call en expiración: CT
*  Precio del Put en expiración: PT
51
Paridad Put - Call
*  De los gráficos de payoffs y del ejemplo de la acción como un call
sobre el valor de la empresa, parece evidente que existe una
estrecha relación entre el valor de un call y de un put.
*  Supongamos opciones europeas, sin dividendos
*  Haciendo: r = 1+r
*  Portfolio A: Valor Actual
Valor al tiempo de expiración
ST <= K ST >= K
Comprar Call C 0 ST - K

Valor al tiempo de expiración

*  Portfolio B: Valor Actual
ST <= K ST >= K
Comprar Acción S ST ST
Comprar Put P K - ST 0
Pedir K * r-t Kr-t -K -K
Total S + P + Kr-t 0 ST - K
52
Paridad Put - Call
*  Ya que ambos portafolio A y B siempre tienen
igual final, deben tener igual valor inicial.

C = P + S - Kr-t

53
Paridad Put - Call.
Payoff P+C
Comprar 1 Call

Comprar
K 1 acción

0 ST
K

*  Paridad Put - Call con dividendos:

D = valor presente de los dividendos

El valor de la acción hoy es ajustado por el valor presente de los

dividendos (el precio de la acción va a caer en igual monto que los
dividendos en el futuro).
C = P + S - D - Kr-t 54
Factores que influencian el
Precio de una Opción
*  El precio actual del activo subyacente:¨Para
una Call cuando el precio del activo sube el
precio de la opción sube. Para una PUT ocurre
lo inverso.
*  Precio de Ejercicio: mientras más bajo es el
precio de ejercicio fijado, más alto es el precio
de la Call. Para una PUT mientras más alto el
precio de ejercicio, más alto el precio de la
opción 55
 Factores que influencian el
Precio de una Opción
*  La fecha de expiración de la opción: Las opciones son
activos “wasting”, esto es que pasada su fecha de
expiración no tienen valor. Por lo tanto en Opciones
Americanas a medida que se acerca la fecha de expiración
el precio de la opción se acerca a su valor intrínseco.
*  Volatilidad esperada del precio del activo
subyacente sobre la vida de la opción: Ante una
mayor volatilidad esperada, tanto el precio de la Call
como de la PUT deben subir. 56
Factores que influencian el Precio
de una Opción

Precio de la
opción
Opciones : Activos Wasting

9 meses
6 meses

Valor Intrínseco

57
3 meses Precio de Ejercicio
 Factores que influencian el
Precio de una Opción
*  Tasa Libre de riesgo de Corto Plazo sobre la vida
de la opción: A mayor tasa libre de riesgo, más
atractiva es la Call y menos atractiva es la PUT. Esto ya
que existe un mayor costo de comprar el activo
subyacente y mantenerlo hasta la fecha de expiración de
la opción.
*  Pagos anticipados del activo subyacente: Si existen
pagos anticipados del activo tiende a decrecer el precio
de la Call, porque se hace más atractivo mantener el
activo. La PUT adquiere mayor valor. 58
 Resumen de efectos sobre
el Precio
Nomenclatura
*  C = Precio de una call
*  c = Precio de una call americana
europea
*  P = Precio de una Put
*  p = Precio una put
americana
europea
*  St = Precio del instrumento
*  S = Precio instrumento
en el tiempo T
*  X = Precio Ejercicio
*  D =Valor presente de los
*  T =Vida de la Opción dividendos
*  K =Volatilidad del precio de *  r = tasa libre de riesgo para
la acción el período T
59
Resumen de Efectos sobre el
precio de una Opción
Variable c p C P
S + - + -
X - + - +
T ? ? + +
K + + + +
r + - + -
D - + - +
60
Futuros vs Opciones

Futuro Opciones

El contrato define al Dan al mantenedor el

mantenedor una derecho de comprar o
obligación de comprar vender el activo a un
o vender a un cierto determinado precio.
precio.
61
Valorización de Opciones
*  ¿Por qué no usar nuestros tradicionales flujos
de caja descontados?

*  El procedimiento tradicional para usar flujos

descontados tiene dos fases:
*  Proyección de los flujos de caja esperados
*  Descontar los flujos al costo de oportunidad del capital

62
Valorización de Opciones
*  Si queremos usar esta misma metodología para
valorizar acciones nos daremos cuenta que:
*  Proyectar los flujos es complicado pero posible.
*  Encontar un único costo de oportunidad del capital
es imposible:

*  Sabemos que una opción es mucho más riesgosa que una

acción, pero no sabemos cuánto más.
*  El riesgo de una opción cambia cada vez que el precio de
la acción cambia. En general depende del precio de la
acción en relación al precio de ejercicio (striking price).
*  Si el precio de la acción sube, el valor de la acción
aumenta y su riesgo disminuye. 63
Futuros vs Opciones

Futuro Opciones

El contrato define al Dan al mantenedor el

mantenedor una derecho de comprar o
obligación de comprar vender el activo a un
o vender a un cierto determinado precio.
precio.
64
 Arboles Binomiales

*  Los Arboles Binominales son frecuentemente

usados para aproximar los movimientos en el
precio de un activo
*  En cada pequeño intervalo de tiempo se asume
que el precio del activo se mueve hacia arriba en
un monto proporcional “u” o hacia abajo en un
monto proporcional “d”
65
Modelo de Arboles Binomiales
Nomenclatura para Call
S = Precio actual del instrumento
u = Variación porcentual en el precio del activo al alza
d = Variación porcentual del precio del activo a la baja
r = Tasa de interés
C = Precio actual de la Call
Cu = Valor intrínseco de la Call si el precio del activo sube
Cd = Valor intrínseco de la Call si el precio del activo baja
K = Precio de ejercicio de la Call (strike)
H = Indice de hedge (monto del activo comprado por
Call vendida)
t = Tiempo para expiración
St = Precio del instrumento en el momento t 66
Modelo de Arboles Binomiales
* Empezaremos suponiendo que las acciones siguen un
proceso multiplicativo binomial en intervalos de
tiempo discreto.
* La tasa de retorno de la acción en cada período puede
tener sólo dos valores: u-1, con una probabilidad p, o
d-1 con una probabilidad 1-p.
* Supondremos por el momento que la acción no paga
dividendos.
67
Modelo de Arboles Binomiales.
*  Si el precio actual de la acción es S, al final del período
podrá ser uS o dS. Podemos representar este movimiento
con el siguiente diagrama:
uS
S
dS
*  También asumiremos que la tasa de interés es constante y
positiva.
*  Finalmente, supondremos que no hay impuestos, costos de
transacción, requerimientos de márgenes y que los mercado
son competitivos. 68
Modelo de Arboles Binomales
En símbolos Modelo de un Período
uS
S Instrumento
dS

Cu
Opción Call
C
Cd 69
Modelo de Arboles Binomiales
Movimientos en un Período

p uS
uf
S
f
dS
df
70
Valuación en Escenario de
Riesgo Neutral

Se elige los tres parámetros p, u ,d de

forma que los tres entreguen valores
correctos para el precio medio y la
desviación estándar del precio del activo
en un modelo de riesgo neutral

71
Valuación usando el Método
Binomial.
*  Asumimos que estamos en un ambiente de
neutralidad frente al riesgo.
*  En ese escenario, la probabilidad hipotética de p
debiera ser tal que el retorno esperado se iguale con el
la tasa libre de riesgo.
*  Por lo anterior, p corresponde a : 1 + rf − d
p=
u−d

C = [pCu + (1-p)Cd]/r Si r = rf
72
Modelo de Arboles Binomiales
Se determina que :
Cu - Cd
H = y
(u - d) S

(1 + r - d) Cu (u - 1 - r ) Cd
C= +
(u - d) (1 + r) (u - d) (1 + r)
73
Modelo de Arboles Binomiales
En símbolos Modelo de dos Períodos
uuS
uS

udS Instrumento
S

dS
ddS
74
Modelo de Arboles Binomiales
En símbolos Modelo de dos Períodos
Cuu
Cu

Cud Opción
C
Call
Cd
Cdd
75
Modelo de Arboles Binomiales
Se determina que :

(1 + r - d) Cuu (u - 1 - r ) Cud
Cu = +
(u - d) (1 + r) (u - d) (1 + r)

(1 + r - d) Cdu (u - 1 - r ) Cdd
Cd = +
(u - d) (1 + r) (u - d) (1 + r)
76
Modelo de Arboles Binomiales
Después de un desarrollo matemático se obtiene que:

*  Para Opciones con dos etapas antes de la expiración :

C = [p2Cuu + 2p(1-p)Cdu + (1-p)2Cdd]/r2

*  Para Opciones con n etapas antes de la fecha de

expiración :
n j n− j n j n− j
C= n∑S n!
j!(n − j )! p (1− p) u d
j n− j
−
K
n ∑ n!
j!(n − j )! p (1− p)
r j =a r j =a
77
Ejemplo de valuación usando
el método binomial.
Supongamos los siguientes valores:

*  S = 80 K = 80 n=3
*  u = 1.5 d = 0.5 r = 1.1

El precio de mercado del Call es M = 36.

78
Ejemplo usando método binomial.
*  Construyendo el árbol con los posibles precios de la
acción:
270
(0.216)
180
(0.36)
90
120 (0.432)
(0.6)
60
S=80 (0.48)
40 30
(0.4) (0.288)
20
(0.16) 10
(0.064)

C = [0.064*0 + 0.288*0 + 0.432*(90-80) + 0.216*(270-80)] * (1.1-3)

79
= 34.065
Ejemplo usando método binomial.
* El valor de la call en cada paso de la acción
queda reflejado en el siguiente árbol :
190
107.27
(1.00)
60.46 10
(0.848)
C=34.07 5.45
(0.167) 0
2.97
(0.136) 0
(0.00)
0

80
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
* De una call europeo a una call americanoa sobre una
acción que no paga dividendos.
*  Una opción call sobre un activo que no paga dividendos, nunca
es óptimo ejercerla antes de su fecha de expiración.
*  Si fuese mejor ejercerla ==> C = S-Kr-t
*  Si esto sucediera, podríamos construir un portafolio comprando un
a call, tomando un posición corta en la acción y prestando el valor
presente del precio de ejercicio:
Valor al tiempo de expiración
Valor Actual
ST <= K ST >= K
Comprar Call -C 0 ST - K
Short Acción S -ST -ST
Prestar K * r-t -Kr-t K K 81
Total S - C - Kr-t > 0 K - ST >= 0 0
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos

*  Intuitivamente se puede decir que el ejercer

prematuramente una call en acciones que
no pagan dividendos sólo tiene efectos
desfavorables:

*  Se pierden los intereses sobre el precio de ejercicio

*  Se pierde la flexibilidad de que no querer ejercer
en el futuro.
82
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
* De una call europea a una call americanoa sobre
una acción que paga dividendos.
*  En este escenario, el ejercer una call prematuramente
le permite a su dueño obtener el dividendo.

*  Dado que la única razón para ejercer prematuramente

una call es capturar los dividendos, sólo tiene sentido
evaluar ejercerla poco antes del pago de dividendos.

83
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
*  Supongamos que la empresa paga dividendos de
w% del precio de la acción.
*  Finalmente, supongamos que queda sólo un
período antes de que la opción expire. En este
escenario el precio de la acción puede tomar los
siguientes valores:
(1-w)uS
S
(1-w)dS
84
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
*  De una call europea a una call americana sobre
una acción que paga dividendos.
*  El valor de la call en la fecha de expiración es :
Cu = max[0,(1-w)uS-K]
C
Cd = max[0,(1-w)dS-K]
*  Tal como antes,
*  C = [pCu + (1-p)Cd]/r

*  Si suponemos que d(1-w)S > K, entonces:

85
*  [pCu + (1-p)Cd]/r = (1-w)S - (K/r)
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
*  Para valores de S lo suficientemente grandes, el valor
de la call puede ser menor al valor de ejercerla
inmediatamente (S-K), es decir:
S - K >= (1-w)S - (K/r)
S >= K(1 - 1/r)/w
*  En general, existirá siempre un precio de la acción
crítico Sc tal que si S >= Sc, la opción debe ser
ejercida inmediatamente.
86
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
* De una Put Europea a una Put Americana sobre
una acción que no paga dividendos.
*  A diferencia de la call, puede ser óptimo para una Put Americana
sobre una acción que no paga dividendos ser ejercida antes de la
fecha de expiración:
*  El tenedor de la Put gana los intereses sobre el precio de
ejercicio K y pierde la posibilidad de cambiar de opinión.
*  Esta condición nos obliga a revisar en cada paso del árbol binomial
si el inversionista está mejor ejerciendo la Put que manteniéndola
por un período más.
*  El procedimiento a seguir es equivalente al usado para la call87
americana sobre una acción que paga dividendos.
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
* De una Put Europea a una Put Americana sobre
una acción que paga dividendos.
*  Supongamos que queda sólo un período antes de que
la opción expire. En este escenario el precio del put
puede tomar los siguientes valores:

Pu = max[0,K - (1-w)uS]
P
Pd = max[0,K - (1-w)dS]
88
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
*  De una Put Europea a una Put Americana
sobre una acción que paga dividendos.

Tal como antes,

P = [pPu + (1-p)Pd]/r

Si suponemos que u(1-w)S < K, entonces:

[pPu + (1-p)Pd]/r = (K/r) - (1-w)S
89
Extendiendo el modelo a calls y puts
americanas que pagan dividendos
*  Para valores de S lo suficientemente pequeños, el valor del
puede puede ser menor al valor de ejercerlo
inmediatamente (K-S), es decir:
K - S >= (K/r) - (1-w)S
S <= K(1 - 1/r)/w
*  En general, existirá siempre un precio de la acción crítico
Sc tal que si S <= Sc, la opción debe ser ejercida
inmediatamente.
*  En general, Sc será mayor entre menor sea el pago de
dividendos, mayor la tasa de interés y mayor el precio de 90
ejercicio.
Modelo de Black & Schöles
*  Se construye sobre la base de un arbitraje
libre de riesgo
*  Los flujos de la Call pueden ser replicados
por una combinación de una compra de un
instrumento subyacente spot más un
préstamo libre de riesgo.
*  No habiendo oportunidad de arbitraje, el
flujo de la Call debe ser siempre igual al
flujo spot más el préstamo 91
Modelo de Black & Schöles
*  Asume que el precio del activo subyacente
sigue un comportamiento aleatorio
*  Define que el cambio en el precio del activo
subyacente en el tiempo T es S
*  El retorno en el tiempo T es S/S
*  Se asume que que el retorno es normalmente
distribuido 92
Modelo de Black & Schöles
Nomenclatura

Ps = Precio Spot del activo subyacente

N(d1) = Probabilidad acumulada de d1
N(d2) = Probabilidad acumulada de d2
r = Tasa de Interés
v2 = Volatilidad del precio spot del
activo subyacente
T = Período hasta la expiración
93
Modelo de Black & Schöles
Prima Call = Ps N (d1) - e Pe N (d2)

2
d1 = ln(Ps / Pe) + (r + 0,5 v ) T
vV T

d2 = d1 - v V T
94
Interpretación de la fórmula de
Black & Schöles.
*  Una call es equivalente a una posición
apalancada en una acción: D ⎯→ N(x)
C = SN(x) - Kr-tN(x - σt0.5)
SN(x) = monto invertido en la acción
Kr-tN[x - st0.5] = monto del crédito ó B
*  Efectos extremos: x = ln(S/Kr-t) / σt0.5 +
(1/2) σt0.5
*  Precio de la acción
*  Si S → 0, C → 0 / Si S → ∞, C → ∞
*  Precio de ejercicio
*  Si K → 0, C → S / Si K → ∞, C → 0
95
 Interpretación de la fórmula de
Black & Schöles.
*  Tiempo de expiración
*  Para S<K: Si t → 0, C → 0
C = SN(x) - Kr-tN(x - σt0.5)
*  Para S>K: Si t → 0, C → S - K

*  Volatilidad
*  Para S<Kr-t: Si s → 0, C → 0
x = ln(S/Kr-t) / σt0.5 +
*  Para S>Kr-t: Si s → 0, C → S -Kr-t
(1/2) σt0.5
*  Tasa de interés
*  Si r → ∞, C → S

96
 Cómo usar la fórmula de Black
& Schöles
Ejemplo:
Opción a seis meses (T=0.5)
Precio Spot de la acción: $42 (s=42)
El precio de ejercicio de la opción: $40 (k=40)
Tasa libre de riesgo: 10% anual(r=0,1)
Volatilidad: 20% anual (s = 0.2)

N(0.7693) = 0.7791
x = 0.7693
x - st0.5 = 0.6278 Kr-t = 38.049 N(0.6278) = 0.7349

C = 42 N(0.7693) - 38.049 N(0.6278) C =4.76

C = P + S - Kr-t P = C - S + Kr-t = 4.76 - 42 - 38.049 =970.81
Limitaciones de la fórmula de
Black & Schöles
* La fórmula básica de Black y Scholes tiene supuestos que
en general no son reales:
*  La acción no paga dividendos
*  La opción sólo puede ser ejercida en la fecha de expiración
*  No hay requerimientos de márgenes, impuestos o costos de
transacción.
*  La tasa de interés es constante.
*  La volatilidad de la acción es constante.
*  En períodos de tiempo muy cortos sólo pueden ocurrir cambios
muy pequeños en el precio de la acción. 98
Limitaciones de la fórmula de
Black & Schöles
*  Para obtener resultados útiles tenemos
básicamente dos opciones:
*  Hacer ajustes y modificaciones informales
*  Extender el modelo de Black y Scholes
*  Esta alternativa es obviamente más precisa sin embargo es
también más compleja y costosa

*  Pago de Dividendos
*  Un ajuste informal de B&S es substraer el valor
presente de los dividendos del valor actual de la acción.
*  Si quisiéramos una extensión completamente correcta,
debemos usar el método binomial. 99
Limitaciones de la fórmula de
Black & Schöles
* Ejercicio de la opción antes de la fecha de
expiración
*  Ajuste informal: método “pseudo-americano”
*  Calls: Calcular el valor de la opción tomando el mayor entre:
*  Opción con fecha de expiración igual a la real.
*  Opciones con fechas de expiración justo antes del pago de
dividendos.
*  Puts: Calcular el valor para un rango de fechas de expiración y
tomar el mayor de ellos. El rango de fechas debe incluir las fechas
justo después de cada pago de dividendos.

*  Si quisiéramos una extensión completamente correcta,

debemos usar el método binomial. 100
Argumentos para la Paridad
Put -Call
*  Una Call “out of the money”muestra el misma
tendencia de precios que una Put “in the
money”

*  Una Put “out of the money” presenta la

misma tendencia de precios de una Call “in
the money”
101
Volatilidad Smile
Muestra la variación de la volatilidad implícita
en el precio de ejercicio de una opción
Volatilidad
Implícita

Precio de
Ejercicio 102
Opciones sobre Deuda
*  Las opciones sobre instrumentos de deuda
pueden dividirse en dos:
Opciones sobre instrumentos físicos
Opciones sobre contratos futuros de
tipo de interés
Call : Otorga el derecho a comprar un bono
“preestablecido” a una cierta cotización

PUT : Otorga el derecho a vender un bono

“preestablecido” a una cierta cotización 103
Opciones sobre Deuda
*  Bonos con Call: Emisiones de bonos donde el
emisor puede recomprar el bono a un
“Precio Call”. Ese precio de recompra
puede estar en función del tiempo de la
opción
*  Bono con Put: El inversionista tiene la
opción de vender el bono de vuelta al emisor
a un “Precio Put” 104
Opciones sobre Deuda /
Cobertura
*  Supongamos que en Marzo una empresa está
endeudada a tipo variable por un valor de USD 1
millón y que en Junio se fijará el tipo de interés para
los próximos tres meses.

*  La empresa teme un alza en los tipo de interés pero

desearía beneficiarse de una disminución de los
mismos si se produce

105
Opciones sobre Deuda /
Cobertura
*  Supongamos que hay opciones sobre contratos a futuro
de Eurodólares, vencimiento junio a un precio de
ejercicio de 92,25 con una prima de 0,15 por cada 100
contratos (15 ticks)
*  El tipo de interés actual es 7,75 %
*  Para conseguir su objetivo el tesorero debe comprar
una PUT, precio de ejercicio equivalente al valor
actual del bono o activo subyacente

Tipo de interés Futuro 106

Opciones sobre Deuda / Cobertura
LAS TASAS DE INTERÉS SUBEN AL 8.5%
1.- Interés sobre un millón de dólares al 8,5% durante tres meses
0.085
1,000,000 x = 21,250
4
2.- Costo de la compra de la PUT precio de ejercicio 92.25
0.15% x 15 ticks 15 x 25 = 375
3.-Valor Final de la PUT cuando el precio de ejercicio es 91.5
(100 - 8,5) (92,25 - 91,50) x 100 x 25 = - 1,875
COSTO TOTAL DE LA OPERACIÓN = 19,750
Tipo de Interés Efectivo 19,750 x 4
= 7.9%
1,000,000
Que equivale al tipo de interés incial más la prima pagada por la PUT
7.75 + 0.15 = 7.9%
107
Opciones sobre Deuda / Cobertura
LAS TASAS DE INTERÉS BAJAN AL 7.0%
1.- Interés sobre un millón de dólares al 8,5% durante tres meses
0.07
1,000,000 x = 17,500
4
2.- Costo de la compra de la PUT precio de ejercicio 92.25
0.15% x 15 Ticks 15 x 25 = 375
3.-Valor Final de la PUT cuando el precio de ejercicio es 91,5
(100 - 7.0) = 0
COSTO TOTAL DE LA OPERACIÓN = 17,875
Tipo de Interés Efectivo 17,875 x 4
= 7.15%
1,000,000
Que equivale al tipo de interés actual más la prima pagada por la PUT
7.00 + 0.15 = 7.15% 108
Opciones sobre Indices
*  Se realizan compensaciones en dinero más que en los
activos subyacentes del índice.
*  El comprador de la Call, si la ejerce recibe S-K
*  El tenedor de la PUT, si la ejerce recibe K-S
*  Los contratos se establecen en veces sobre el índice
en moneda (ej: S&P 500, los contrato de opciones
sobre este índice se valoran como 100$ por el valor
del índice)
109
 Opciones sobre Indices
*  Supongamos un especulador que piensa que el FT-SE
100 subirá (contratos se valoran en £10 - 1000
peniques - multiplicado por el valor del índice)
*  Las primas se cotizan en peniques pero su valor real es
1.000 veces mayor)
*  Comprará una CALL
1.- En Octubre el valor del índice es 1.555.
2.- Adquiere dos CALL con vencimiento diciembre, por las que paga
una prima de 36p, lo que hace un costo de £ 720 (2 x 36p x 1.000)
3.- Al momento del vencimiento, el índice ha ascendido a 1.640
4.- Se obtiene un beneficio de 2 x (1.640-1.550) x 1.000 = £ 1.800
110
Hedge de Delta
*  Delta: Se define como el índice de cambio en
el precio de una opción ante cambios en el
precio del activo subyacente
*  Delta es la primera derivada del precio de
una opción con respecto al precio del activo
subyacente.
Donde :
Po Po = Precio de la Opción
= Ps = Precio del Activo
Ps 111
Hedge de Delta
*  El Delta de una Call es siempre positiva
*  El Delta de una Put es siempre Negativa
*  Esto se debe a que la Call (Put) se encuentra in
(out) the market y aumenta (disminuye), ante
un aumento en el precio del activo subyacente
*  Si una opción está “in the money” su Delta
estará entre 0,5 y 1,0
*  Si una opción está “out the money” su Delta
estará entre 0 y 0,5 112
Hedge de Delta
*  En el caso de hedge de futuros la relación
entre el precio del derivado y el precio del
activo subyacente debe ser determinado en
función de lograr un adecuado índice de
hedge.
*  En el caso de Opciones este hedge es
determinado como un Delta de la opción.
113
Put Protectora
*  Opciones Individuales pueden ser usadas
para construir un hedge perfecto.
*  La Put Protectora consiste en un Spot largo
combinado con una posición Put larga
*  De esta forma el valor la posición de caja
subyacente es protegida contra caídas del
precio
*  La Put Protectora pone el piso más bajo que
el valor de la posición de caja subyacente 114
Gamma
*  Se entiende por Gamma la medida del
impacto de un cambio en el precio del activo
subyacente sobre el Delta de la opción.
*  La curva de Gamma mide la sensibilidad de
Delta ante cambios en:
*  Precio Spot
*  Fecha de expiración
*  Precio de Ejercicio de la Opción
*  Volatilidad del Precio Spot
115
 Gamma

*  Valores altos de Gamma sugieren que el

Hedge de Delta es estable o sufre cambios
menores ante cambios altos en cualquiera
de los cuatro factores fundamentales
*  Todo ello antes de la fecha de expiración de
la opción
116
Theta,Vega y Rho
*  Theta ( h ) de un derivado (o portafolio de
derivados) es la tasa de cambio del valor
respecto del paso del tiempo
*  Vega ( u ) es la tasa de cambio de un portafolio
de derivados respecto de la volatilidad
*  Rho ( r ) es la tasa de cambio del valor de un
derivado ante cambios en la tasa de interés

117
Administrando Delta,
Gamma, yVega
*  Delta puede ser cambiado tomando
posición en el activo subyacente
*  Para ajustar Gamma yVega es necesario
tomar posición en una opción u otro
derivado

118
Transacciones Compuestas de
Opciones
*  Puede usarse combinaciones de
opciones para diseñar posiciones
especiales de relación riesgo / retorno
*  Pueden ser usadas tanto como
elemento especulativo, como de hedge
*  Reducen el costo del hedge
119
Transacciones Compuestas de
Opciones
BULL SPREAD
*  Comprar Calls “at the money” y casi
simultáneamente vender calls “out the money”
*  Implementa un hedge largo menos caro
*  Objetivo: Genera flujos de caja positivos cuando el
precio del activo sube ciertos niveles
*  Sacrificio: Respecto de una opción simple, sacrifica
ganancias potenciales ante aumentos
significativos del precio
120
Transacciones Compuestas
de Opciones
Bull Spread
Si al momento de expiración el precio del activo está por
debajo del precio de ejercicio de una cualquiera de las
calls, ninguna de ellas se ejerce.
Si el precio cae entre el spread de los precios de ejercicio,
la opción comprada tiene un flujo positivo mientras la
opción vendida queda sin valor.
Si el precio del activo está sobre el precio de ejercicio de
ambas calls,entonces ambas calls expiran “in the
money” 121
Transacciones Compuestas de
Opciones
Butterfly Spread con Call (Corta)
*  Se vende una call con un precio de ejercicio bajo
(in the money), se vende una call con un alto
precio de ejercicio (out the money), mientras se
compran dos calls con un precio intermedio de
ejercicio
*  Objetivo: Hacer un hedge contra movimientos
extremos de precio (alzas o bajas)
122
Transacciones Compuestas de
Opciones
Butterfly Spread con Call (Corta)
Se busca generar un flujo positivo cuando el
precio del activo subyacente sube o baja
respecto de ciertos niveles
Limitaciones: Si los precios no fluctúan lo
esperado el “Butterfly Spread” provoca
pérdidas. 123
Transacciones Compuestas de
Opciones
Cóndor Largo con Puts
Consiste en cuatro opciones:
Comprar una Put con el más bajo precio de ejercicio
Vender una Put con un precio de ejercicio más alto
Vender una Put con un precio de ejercicio tan alto
como el anterior
Comprar una Put con el precio de ejercicio más alto.
Objetivo: Crear un hedge contra cambios menores en el
precio (alzas o bajas)
124
Transacciones Compuestas de
Opciones
Cóndor Largo con Puts
Se busca generar un flujo de caja positivo cuando
el precio del activo subyacente se mantiene
alrededor del precio original que este tenía al
momento de tomar la opción compuesta
Limitación: Si se producen cambios fuertes en el
precio, el Cóndor Largo produce pérdidas
125
Mercados Over the Counter
*  Son mercados no estructurados
*  Las opciones frecuentemente son transadas en
este tipo de mercados
*  El precio de ejercicio y el momento de
maturity no necesariamente deben entonces
corresponder a los especificados en algún
intercambio
126
 Opciones sobre Futuros
Mecanismos de Call de Futuros
*  Cuando una Call sobre un futuro es ejercida, el
mantenedor adquiere:
*  Una posición larga en ese futuro
*  Un monto de dinero igual al exceso del precio del
futuro respecto del precio de ejercicio

127
Opciones sobre Futuros
Mecanismos de PUT de Futuros

•  Cuando una Put sobre un futuro es ejercida, el

mantenedor adquiere:
•  Una posición corta en ese futuro
•  Un monto de dinero igual al exceso del precio de
ejercicio respecto del precio del futuro

128
Los Pagos
Si la posición de futuro es liquidada
inmediatamente, ocurre que:
El pago de una Call = F - X
El pago de una Put = X - F

Donde :
F = Precio del Futuro
X = Precio de Ejercicio
129
Ventajas de una Opción sobre
Futuros respecto de una
Opción Spot
*  Los contratos de Futuros pueden ser más fáciles
de transar que un activo subyacente
*  Ejercer la opción no significa entregar el activo
subyacente
*  Las opciones de futuros pueden contener
menores costos de transacción
*  Las opciones de futuro logran algunos basis
points de ventaja 130
Paridad de Call y Put para
Opciones de Futuros
Considerense dos Portafolios:
1.- Call Europea más Xe- rT
de Efectivo
2.- Put Europea más un Futuro Largo más
efectivo igual a Fe - rT
Ellos deben tener el mismo valor al momento T,
entonces:
c + Xe- rT = p + Fe - rT 131
Paridad de Call y Put para
Opciones de Futuros
Otras relaciones
C > (F - X)e - rT

- rT
p > (X - F)e

donde:
X = Precio ejercicio Call
F= Precio ejercicio Futuro 132
El Precio de Opciones de
Futuros respecto del Precio
de Opciones Spot
*  Si el precio del futuro es mayor que el precio
spot (mercado normal), una Call Americana
sobre futuros tiene mayor valor que una
similar Call Americana spot
*  Cuando el precio del futuro es menor que el
spot (mercado invertido) ocurre lo inverso
133
Universidad Andrés Bello

*  Política Financiera y Mercado de Capitales

*  Ingeniería Comercial

134