Tema 1

Tema 1:
La Financiación Empresarial
• Cap. 13 y 14 BREALEY, R.A. y MYERS, S.C. y MARCUS (1996): “Principios de Dirección

Financiera". McGraw Hill, Madrid.
• Cap. 14 , 15 y 25 BREALEY, R.A. y MYERS, S.C. (2003): “Principios de Finanzas corporativas".
7ª edición. McGraw Hill, Madrid.
• Cap. 2 y 3 GRINBALTT Y TITMAN (2003) “Mercados financieros y estrategia empresarial”
McGraw Hill, Madrid
• Cap. 14 ROSS, WESTERFIELD Y JAFFE (2000) Quinta edición.” Finanzas Corporativas”
Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 1
La Financiación Empresarial - Índice
1.1 Esquema de la financiación empresarial

1.1.1 La estructura de capital de la empresa
1.1.2 Clasificación de las fuentes de financiación
1.2 Instrumentos financieros

1.2.1 Mercados financieros
1.2.2 Acciones
1.2.3 Las Diferentes formas de Deuda
1.3 Emisión de títulos. Derechos de suscripción

1.3.1 Oferta Pública Inicial (IPO)
1.3.2 Oferta Pública de Emisión (OPV)
1.3.3 Emisión con derechos de suscripción
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Objetivos
Comprender la diferencia entre decisiones de inversión y financiación;

Describir la estructura de capital de una empresa;
Conocer las diferencias entre la deuda y las acciones;
Saber que tipos de deuda pueden emitir las empresas;
Entender el proceso de emisión de títulos de las empresas en el mercado
primario.
Notación
V: valor de mercado de la empresa; Payout: porcentaje de los beneficios netos
E: valor de mercado de las acciones; pagos como dividendos;
FP: fondos propios (valor contable de las Div: dividendos;
acciones); P: precio de mercado de las acciones;
VN: valor nominal acciones; Pe: precio de emisión;
rE: tasa de rentabilidad exigida a las Pd: estimativa del precio después de una
acciones (tasa de descuento); emisión;
ROE: rentabilidad de los fondos propios; a: número de acciones antiguas en
D: valor de mercado de la deuda; circulación;
B: valor nominal de la deuda; q: número de acciones nuevas emitidas;
rC: tasa de cupón de la deuda; N: numero de derechos de suscripción
preferente necesarios para adquirir una
cc: cupón corrido;
acción nueva (N = a/q);
rD: tasa de rentabilidad exigida a la
Der: valor de un derecho de suscripción
deuda (tasa de descuento);
preferente;
BDII: beneficios netos;
FO: fondos obtenidos con una emisión;
BAII: beneficios operacionales;
VA: valor actual.
BAI: beneficios antes de impuestos;
Departamento de Economía de
4 la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid
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1.1.1 La estructura de capital de la empresa
Flujos de caja entre los mercados de capitales y las operaciones de

la empresa
1) Flujo de caja obtenido de los inversores
2) Flujo de caja invertido en la empresa
3) Flujo de caja generado por las operaciones de la empresa
4) Flujo de caja reinvertido en la empresa
5) Flujo de caja devuelto a los inversores
2) 1)
Operaciones Mercado de
DF
de la empresa capitales
3) 4) 5)
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Dos decisiones financieras
¿Dónde invertir? Decisión de presupuesto de capital

Esta decisión es el núcleo del éxito o fracaso de una empresa.
Valorar inversiones no es fácil:
La inversión hoy proporciona beneficios en el futuro;
Estos beneficios no se conocen con certeza;
El Director Financiero necesita una forma de asignar valor a estos beneficios
inciertos futuros.
¿Cómo conseguir los fondos? Decisión de financiación

La empresa es el ‘deudor’. El inversor se convierte en:
Accionista: aportando fondos a cambio de una porción de beneficios;
Acreedor o Prestamista: aportando fondos a cambio de una serie de pagos
fijos.
1.1.1 Estructura de capital de la empresa

Es la combinación de las fuentes de financiación que la empresa utiliza para
financiar sus inversiones.
Reflejada en el balance de situación de la empresa.
Típicamente, la clasificación de las fuentes de financiación es contable.
En dirección financiera distinguimos:
Flujos operacionales y financieros;
Inversión de financiación.
Conviene repasar 2 ratios que utilizan las empresas para caracterizar la
estructura de capital:
Deuda
Apalancami ento financiero = Ratio endeudamie nto =
Deuda
Acciones Activo total
Nota: el activo total no es medido en términos contables, pero en términos de un

balance ajustado (Activo total = Activos fijos + Fondo de maniobra)
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1.1.1 Estructura de capital de la empresa
La separación entre financiación y inversión se traduce en un ajuste al balance
contable:
Activo (-+ liquidez) Pasivo (-+ exigibilidad) Activo (-+ liquidez) Pasivo (-+ exigibilidad)
Activo Fijo Fondos Propios Activo Fijo Fondos Propios
Tangible Capital Tangible Capital
Intangible Primas de emisión Intangible Primas de emisión
Financiero Reservas Financiero Reservas
Activo Circulante Deuda a l.p Fondo de maniobra Deuda a l.p
Existencias Obligaciones Existencias Obligaciones
Deudores o Ef. A Créditos bancarios Deudores o Ef. A Créditos bancarios
cobrar Arrendamientos cobrar Arrendamientos
Tesorería e IFT financieros Tesorería e IFT financieros
Deuda a c.p. - Proveedores Deuda a c.p.
Pagarés - Otros acreedores Pagarés
operacionales
Línea de crédito bancario Línea de crédito bancario
Proveedores
Inversiones en activos Financiación (capital
Otros acreedores
operacionales
fijos y fondo de aportado por los
maniobra inversores de la empresa)
El lado izquierdo nos
muestra las El lado derecho nos
inversiones realizadas muestra cómo se han Pasivos operacionales se incluyen en el fondo de
por la empresa a l.p. y financiado las inversiones
c.p.
maniobra, del lado del activo y con valor negativo.
Financiación Interna: Ventajas Fin. Interna:

1. Más fácil de obtener: no
Beneficios no distribuidos
requiere convencer a los
Financiación externa: inversores de la viabilidad del
proyecto ni pasar por el
Acciones proceso de emisión de títulos
2. Permite mantener el control de
Ordinarias
las decisiones de la empresa
Preferentes Las acciones,
obligaciones y
Títulos convertibles pagarés requieren Problemas de la finan. interna:
la emisión de
Deuda 1. También tiene un coste, son
títulos.
fondos que pertenecen a los
Obligaciones accionistas, su reinversión en
la empresa debe ofrecer una
Pagarés rentabilidad adecuada
Créditos bancarios 2. Evitar la perdida de control no
debe llevar a perder
Arrendamientos financieros
oportunidades de inversión
Línea de créditos provechosas
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1.2 Instrumentos financieros
1.2.1 Mercados financieros
1.2.2 Acciones
1.2.1 Mercados Financieros
Espacio en que fondos son transferidos de agentes con exceso de fondos

para agentes con un déficit de fondos de acuerdo con reglas bien definidas.
Los mercados financieros permiten:
La financiación de la economía;
La maximización de los movimientos de capitales;
Formar o establecer precios.
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Mercados Financieros (cont.)
Los mercados financieros están segmentados de distintas formas:

1. Según el momento en la vida del instrumento financiero:
Mercado Primario o de emisión y mercado Secundario o de transacción.
2. Según el vencimiento del instrumento financiero:
Mercados de Corto Plazo y mercados de Largo Plazo.
3. Según la organización del mercado:
Mercado de Bolsa y mercado de Balcón (OTC).
4. Según el momento en que la transacción ocurre:
Mercado al Contado y mercado de Derivados o a Plazo.
5. Según el sitio en que la transacción ocurre:
Mercado Domestico y mercados Internacionales.
1.2.2 Acciones
Las acciones son activos financieros. Representan una parte proporcional del Capital
social de una S.A., que otorgan a sus poseedores la condición de socios propietarios
de la misma, en proporción a su participación.
Las acciones pueden estar representadas por títulos físicos o por anotaciones en
cuenta (Sociedades admitidas a negociación en Bolsas de Valores). Son valores
negociables.
Los accionistas como propietarios de la empresa tienen una serie de derechos:
Derecho a participar en las ganancias de la sociedad si se determina el reparto
de dividendos;
Derecho a participar del patrimonio resultante de la liquidación (pagados los
acreedores);
Derecho preferente de suscripción de nuevas acciones en ampliaciones de
capital;
Derecho de asistencia y voto en la junta general (elección gerentes cambio de
estatutos);
Responsabilidad limitada al valor de sus acciones.
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Acciones – Sistemas de votación
Acumulado: los administradores se votan en conjunto y los accionistas pueden dar
todos sus votos a un único candidato a administrador. Se respeta mejor la decisión
de los accionistas minoritarios.
Por mayoría: los administradores se votan individualmente, con lo cual siempre
siempre saldrá quien quiera el mayoritario.
Ejemplo: Se tienen que votar 4 administradores. Existen solo dos accionistas, un accionista
mayoritario con 79 acciones y uno minoritario con 21 acciones (# total de acciones 100).
Por sistema acumulado se eligen
Candidatos 1 2 3 4 5 …
Sistema de votación acumulado: Por sistema de mayoría se eligen

Minoritario 21 0 0 0 0 0
Mayoritario 0 20 20 20 19 0
Sistema de votación por mayoría:
Minoritario 21 0 0 0 0 0
Mayoritario 0 79 79 79 79 0
Acciones – Clasificación
Según los derechos que incorporan:

Acciones Ordinarias: dividendos, liquidación, voto, suscripción preferente;
Acciones Preferentes: mayor dividendo, casi siempre no tienen derecho de voto;
Títulos Convertibles: títulos financieros que dan al detentor la capacidad de
transformarlos en acciones.
Cuando se produce una ampliación de capital:

Nuevas;
Viejas.
Medios de comunicación:
Valores estrella (blue chips): empresas de elevada capitalización y liquidez;
Valores especulativos (chicharros): gran riesgo, baja capitalización y liquidez.
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Acciones – Acciones Ordinarias
La emisión de acciones ordinarias: constitución de la sociedad (SA

españolas 60.101€ mínimo), ampliaciones de capital.
La emisión de acciones en España está regulada por el R.D. 291/1992 de 27
marzo. BOE 2-abril-99
Las acciones emitidas se contabilizan por el Valor Nominal:

En España no está permitido emitir acciones sin valor nominal pero si se permite
la emisión a su valor nominal con cargo a reservas (Emisión liberada).
Precio de emisión:
Emitir al par: el precio de emisión es igual al valor nominal;
Emitir con una prima: el precio de emisión es superior al valor nominal, la
diferencia se llama Prima de emisión;
Emitir a descuento: el precio de emisión es inferior al valor nominal;
En España no se puede emitir acciones a descuento.
Acciones – Acciones Preferentes
Legalmente son acciones (fondos propios), aunque por sus características se la

puede considerar a caballo entre deuda y acciones ordinarias;
Características:
Ofrece un dividendo fijo establecido por los administradores (es renta fija) y no se puede
pagar dividendo a las acciones ordinarias hasta que no se haya pagado a las preferentes (si
no hay beneficios los derechos al dividendo se acumulan);
Raramente tienen derechos de voto;
Prioridad: antes de los accionistas ordinarios y después de los deudores;
Suelen cotizar en AIAF (mercado secundario de obligaciones empresariales).
Aspectos fiscales:
A diferencia con la deuda el pago de los dividendos no es deducible fiscalmente;
Ventaja fiscal para algunos inversores: la empresa receptora de los dividendos por acciones
preferentes puede deducir fiscalmente un porcentaje de ellos (esto favorece las compras de
estas acciones por parte de otras empresas).
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Acciones – Títulos Convertibles
Títulos con condiciones modificables a elección de la empresa, del tenedor

de los títulos o de ambos;
Se pueden convertir en acciones pero no ofrecen los mismos derechos que
acciones;
O son opciones o tienen incluidas clausulas de opcionalidad;
Ejemplos:
Derecho preferente de suscripción: da derecho a comprar un número
determinado de acciones ordinarias a un precio determinado en una fecha
establecida.
Opciones de compra de largo plazo de acciones (Warrant): pueden ser sobre
nuevas acciones o sobre acciones existentes (por regla están muy apalancadas).
Obligación convertible: da al propietario la opción de cambiar la obligación por un
determinado número de acciones ordinarias.
Acciones – Algunas definiciones

Capital Social autorizado: número máximo de acciones que se puede emitir (estatutos de
la sociedad, autorización accionistas);
Acciones en circulación: son las acciones en poder de los inversores;
Acciones tesorería: emitidas pero no en circulación, son las acciones propias en cartera.
Reservas: Beneficios retenidos acumulados de años anteriores.
Fondos propios (FP): representa el valor contable de las acciones = (valor nominal x
número acciones emitidas)+ primas de emisión + beneficios retenidos - acciones tesorería.
Capitalización (E): representa el valor de mercado de las acciones = precio de la acción x
número de acciones en circulación.
Beneficios después de intereses e impuestos o beneficio neto (BDII): representan la parte
de los beneficios del año que remuneran los accionistas.
Dividendos (Div): parte de los beneficios netos distribuidos por los accionista.
Beneficios retenidos: representan la parte de los beneficios netos que no se destina a
pagar dividendos (BDII – Div);
Ratio Payout = Div / BDII o Dividendo por acción (DPA) / Beneficio por acción (BPA).
Rentabilidad de los fondos propios (ROE):Medida contable de rentabilidad de una acción =
BDII1 /FP0.
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Acciones – Algunas relaciones
ROE:
BDIIt
ROE =
FPt −1
Dividendos (Divt):
Divt = Payout * BDIIt
Beneficios retenidost:
Beneficios Retenidos t = BDIIt * (1 − Payout ) = BDIIt − Divt

Fondos propios (FPt):
FPt = FPt −1 + (1 − Payout ) * BDIIt = FPt −1 + BDIIt − Divt
Acciones – Ejercicio
El capital social autorizado de la

empresa GA es de 100.000 ¿Cuántas acciones se han
acciones. El capital propio figura emitido?
actualmente en contabilidad así:
¿Cuántas están en circulación?
Acciones ordinarias (0,5 € de
VN/acción) 40.000 €; ¿Cuántas acciones más pueden
Primas de emisión 10.000€; emitirse sin la autorización de los
accionistas?
Reservas 30.000 €;
Suponga que la empresa emite
Capital propio 80.000 €; 10.000 nuevas acciones a 2€
Acciones propias en cartera acción ¿Qué cifras de las
(2.000 acciones) 5.000 €; anteriores cambiarían?
Fondos propios 75.000 €.
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Acciones – Ejercicio
Rellenar los datos de la siguiente tabla:
Año t = 1 Año t = 2
FPt-1 10 10,8
ROE 0,2 0,2
Payout 0,6 0,6
BDIIt 2 2,16
Divt 1,2 1,296
Beneficios Retenidost 0,8 0,864
Los instrumentos de deuda, o inversiones de renta fija, son contratos que

contienen el compromiso de pago de intereses y devolución del principal en
plazos determinados, no son títulos de propiedad;
La deuda puede ser negociable o no negociable;
Esta responsabilidad de pago esta limitada (valor deuda > valor activos),
hay riesgo de impago;
Beneficio fiscal de la deuda (ahorro fiscal o subvención). Los intereses de la
deuda son un gasto deducible en el calculo del impuesto de sociedades, es
decir disminuyen el beneficio antes de impuestos.
Derechos de los acreedores:
Tienen derecho a recibir sus intereses e devolución del principal;
No tienen poder de voto;
Prioridad en relación a los accionistas al acceder al valor de liquidación de la
empresa.
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Deuda – Beneficio fiscal
Ejemplo: Empresa con y sin deuda.
Acciones Deuda
200 BAII 200
0 Intereses 100
200 BAI 100
70 Impuestos 35
130 Beneficios netos (BDII) 65
100 Dividendos 0
Beneficios retenidos
30 65
(a cuenta de Reservas)
Deuda – Primacía
Se trata de la prioridad en el cobro de la deuda cuando la empresa pase por

dificultades financieras o liquidación.
Deuda prioritaria (sénior);
Deuda subordinada (junior).
Si la empresa no paga:
La deuda prioritaria o preferente es la primera en el orden jerárquico;
Los prestamistas subordinados se ponen a la cola detrás de los acreedores generales de la

empresa (pero antes de los accionistas preferentes y de los accionistas ordinarios).
Cuanto menor es la prioridad mayor es el riesgo, mayor es la rentabilidad que el

emisor tiene que ofrecer y menor es la calificación que las agencias de rating
otorgan.
La probabilidad de recuperar la inversión disminuye a medida que disminuye la prioridad.
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Deuda – tipos y fuentes de financiación
Obligaciones: título de renta fija negociable. El emisor obtiene un determinado
volumen de fondos a cambio del compromiso de pago de una serie de flujos en
concepto de intereses y principal en los plazos determinados. Existe una gran
variedad dependiendo de sus características.
Prestamos bancarios: no tiene exactamente la consideración de renta fija, también
tiene ahorro impositivo. En los prestamos a largo plazo el funcionamiento es como
una obligación pero no comercializable.
Pagares de empresa (papel comercial): título de deuda a c.p., contrato por el cual el
prestatario promete pagar al acreedor una cantidad prefijada en alguna fecha en el
futuro usualmente de uno a seis meses.
Arrendamientos financieros: el propietario del activo da derecho a utilizarlo a cambio
de un flujo de pagos periódicos, y en ocasiones, al vencimiento del periodo de
alquiler el pago de una cantidad para comprar el bien.
Líneas de crédito: todavía no son deuda, representan un pre-acuerdo para emitir
deuda, pueden tener un coste aunque no sean utilizadas.
Cuentas a pagar (acreedores): es la deuda a c.p. con los proveedores. No hay un
tipo de interés explicito, los descuentos crean un coste implícito, salvo que se acuda
al descuento comercial al banco.
Obligaciones - Características
1. Contrato de emisión:
Una obligación es un contrato financiero entre la entidad emisora y el comprador, de
tal manera que las características particulares de cada emisión de obligaciones
deberán encontrarse obligatoriamente en la escritura de emisión (VN, intereses,
vencimiento, garantías, etc.)
Emisión publica de deuda: Los títulos están altamente estandarizados pues los prestamistas
están comprándolos y vendiéndolos continuamente sin comprobar la letra pequeña. En una
emisión publica para que se haga cualquier modificación en la emisión hace falta el permiso
de todos los obligacionistas.
Emisión privada de deuda: El acuerdo contractual es a medida. Solo necesitamos la firma de

un sencillo pagaré que establezca las condiciones. Las condiciones se pueden modificar
fácilmente (renegociación).
2. Nominativas o al portador:
Nominativas: se conoce el propietario del bono y por tanto la empresa pagará directamente a
cada propietario los intereses y el reembolso del principal
Al portador: el obligacionista debe enviar unos cupones para reclamar el pago de intereses y
entregar el certificado que tiene para reclamar el principal.
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Obligaciones – Caract. vencimiento, cupón
3. Vencimiento:
Con vencimiento definido (corto-plazo o largo plazo);
Perpetuas (nunca se paga el principal o valor nominal).
4. Cupones:
Cupón cero: La obligación no paga cupones, se vende a descuento y se paga al par.
Con cupones: los tipos de interés durante la vida de la obligación pueden ser:
Fijos (no cambian hasta el vencimiento);
Variables (referenciados con algún índice de tipo de interés, euribor, libor).
Si la empresa no paga los intereses, los prestamistas pueden exigir la devolución de la

deuda. El pago de intereses proporciona protección al prestamista.
Obligaciones – Características, precio

5. Precio:
Los precios de las obligaciones se presentan en porcentaje sobre el valor nominal (o facial):
Una obligación que cotiza a 97,75 esta cotizada a descuento;
Una obligación que cotiza a 100,75 esta cotizada a premio.
El precio está expresado neto de intereses devengados, o lo que se conoce como ex-cupón
(limpio), es decir figura separado el precio de la obligación (o bono) y el valor del cupón
corrido (cc):
Cotizando al precio limpio los cambios en el precio de los bonos reflecten cambios en factores
económicos fundamentales;
Cotizando al precio sucio el precio de los bonos puede cambiar todos los días por efecto de los
cupones.
El cupón corrido se calcula multiplicando el valor del próximo cupón por la parte proporcional
del periodo entre dos cupones consecutivos en que el bono ha estado en poder del vendedor.
E.g. si los cupones se pagan anualmente y la venta tiene lugar a los cuatro meses del pago del ultimo
cupón, el vendedor tendrá derecho a recibir un tercio del valor del mismo.
El comprador tiene que pagar tanto el precio ‘limpio’ como el cupón corrido (el valor actual del
bono).
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Obligaciones – Caract., valor y cotización
Ejemplo: Calcular el valor, su cupón corrido y el precio de un bono el día 1/10/10

cuando su vencimiento tiene lugar el 31/12/14, tiene un valor nominal de 100 (B),
paga un cupón del 7% (rC) anual en cada 31 de diciembre y la rentabilidad exigida
por el mercado es del 8,5% (rD).
Determinar el valor del bono D (precio sucio):
rC B rB rB rC B r B+B
D= + C + C + + C
(1 + rD )t1 (1 + rD )t2 (1 + rD )t3 (1 + rD )t 4 (1 + rD )t5
7 7 7 7 107
D= + + + + = 100,03
(1 + 8 ,5%)3 / 12 (1 + 8,5%)15 / 12 (1 + 8,5%)27 / 12 (1 + 8 ,5%)39 / 12 (1 + 8,5%)51 / 12
Determinar el cupón corrido (cc):
Periodo a que se refiere el cupón: 12 meses (de diciembre a diciembre);
Periodo desde el último pago de cupón: 9 meses (del 31 de diciembre del 2009 hasta el 1 de
octubre del 2010)
periodo desde último pago 9
cc = rC B = 7 = 5,25
periodo a que se refiere el cupón 12
Determinar el precio limpio del bono (cotización):
Cotización = D − cc = 100,03 − 5,25 = 94 ,78
Obligaciones – Características, rentabilidad
6. Rentabilidad:
Venta al descuento de valor nominal (extremo: bonos con cupón cero): Rentabilidad bono
cupón cero, B=1.000 €, fecha 15/06/09, vencimiento 15/12/09 y precio emisión 977€.
Rendimiento anual efectivo (rD) = 4,76%
= (1.000/977-1)*12/6
Pago regular de intereses (cupones): cupón nominal 5% pagadero 15/marzo de cada año,
B=1.000 €, fecha 15/3/00, vencimiento 15/3/03 y precio 992,5€.
Rendimiento anual efectivo (rD) = 5,28%
→ 992,5 = 50/(1+ rD)+50/(1+ rD)^2+1.050/(1+ rD)^3
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Obligaciones – Características, amortización
7. Amortización:
Sin amortización (son perpetuas);
Con amortización en el vencimiento, antes del vencimiento solo se pagan intereses
(cupones);
Con amortizaciones anticipadas, hay distintas formas de amortización:
Amortización constante, pago variable;
Pago constante, amortización variable (creciente);
Amortización decreciente o creciente de acuerdo con una regla definida.
Por adquisición en los mercados secundarios;

Por ejercicio de una clausula de opcionalidad:
Conversión en acciones, de acuerdo con los titulares;
Cláusula de rescate (opción Callable);
Obligaciones retractables (opción Puttable).
Obligaciones – Características, cláusula de rescate
La cláusula de rescate permite a la empresa recomprar la deuda anticipadamente a

un precio especificado (obligaciones rescatables, redimibles o callable bonds). La
obligación incorpora una opción de compra (call) sobre los bonos:
La posición larga la tiene el emisor del bono – la empresa;
La posición corta la tienen los inversores – los prestamistas.
Para proteger a los inversores durante los primeros años las obligaciones no pueden
ser amortizadas anticipadamente. En los prestamos a medio plazo esta fecha esta
muy cerca del vencimiento, son casi no rescatables.
Si se rescatan existe una prima de amortización para compensar al inversor. Cuanto
más cerca es el vencimiento más pequeña es la prima.
¿Cuándo rescatará la empresa las obligaciones?
Cuando el valor de mercado de las obligaciones sea mayor o igual al precio de rescate;
Como el mercado conoce la opción, el precio de mercado nunca superará el precio de

rescate.
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Obligaciones – Características, cláusula de rescate
Cláusula de rescate – empresa:
La posibilidad de amortizar anticipadamente una emisión de obligaciones concede gran
flexibilidad a la empresa emisora (es una opción muy valiosa);
Si los tipos de interés ↓ les vendría bien lanzar una nueva emisión con cupones inferiores y
seguidamente amortizar la actual que tendría unos cupones superiores;
A esto se le denomina refinanciación, con lo cual se reduce el coste del pasivo.
Cláusula de rescate – inversores:

La opción de la empresa amortizar anticipadamente una emisión de obligaciones no es
buena para los inversores;
Si los tipos de interés ↓ los inversores reciben cupones superiores a los de las obligaciones
que se emiten actualmente lo que hace aumentar el valor de sus obligaciones. Pero si en ese
momento la empresa decide amortizar la emisión antigua les esta quitando la posibilidad de
obtener una ganancia de capital.
Como tal, los inversores exigen un precio de emisión más bajo para obligaciones que
incluyen clausulas de rescate.
Cada vez son mas las empresas que incluyen cláusulas de amortización anticipada
en las escrituras de emisión que dan a la empresa al opción de amortizar parte o la
totalidad de las obligaciones antes del vencimiento.
Obligaciones – Características, Oblig. retractables

En las obligaciones retractables o puttable bonds la clausula de opcionalidad (put)
dan al inversor la opción de solicitar la amortización anticipada y por tanto revender
el bono a la empresa:
La posición longa la tienen los inversores – los prestamistas;
La posición corta la tiene el emisor del bono – la empresa.
Obligaciones retractables – inversores:

La opción que permite a los inversores vender sus obligaciones a la empresa es muy valiosa;
Si el valor de las obligaciones ↓ los inversores pueden hacer que la empresa los recompre a
un precio determinado. Esto reduce el riesgo de impago.
Obligaciones retractables – empresa:

La posibilidad de tener que comprar una emisión de obligaciones no es buena para la
empresa porque se ve privada de financiación;
Como tal, este tipo de bonos se venden a precios más altos que los bonos que carecen de
este derecho pues su precio es = al precio del bono normal + precio de la opción put.
Además suelen tener cupones más pequeños, pues dentro de la rentabilidad del bono ya se
incluye esa posibilidad de vender a un precio conocido que puede superar al de mercado si
han caído los tipos de interés.
Normalmente el precio de rescate está cerca de la par.
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Obligaciones – Características, garantía
8. Garantía:
Con objeto de garantizar al inversor el pago de los intereses y la devolución del
principal, por parte de la entidad deudora la emisión de obligaciones puede estar
respaldada por una serie de garantías:
Obligaciones no garantizadas:
Obligaciones simples (a largo plazo);
Pagarés (a corto plazo).
Obligaciones garantizadas: si la empresa no paga la deuda que tiene con los obligacionistas,
estos pueden tomar posesión de los activos relevantes.
Obligaciones hipotecarias, proporcionan un derecho sobre un inmueble concreto.
Obligaciones con garantía de valores: la garantía son títulos que posee la empresa. Por ejemplo los
holdings cuando quieren endeudarse pueden poner como garantía las acciones de las empresas
filiales, pues son activos suyos.
Garantías gubernamentales (e.g. ICL, garantía de deposito);
Fondo de amortización.
No es obligatorio usar garantías, pero a menor garantía, mayor riesgo y por tanto mayor será
el rendimiento prometido si se quiere colocar la emisión.
Obligaciones – Caract., fondo de amortización

(sinking fund)
Para hacer frente a la amortización del préstamo se va constituyendo un fondo a lo
largo de la vida del préstamo para amortizar un porcentaje de los bonos emitidos.
La existencia del fondo de amortización garantiza a los inversores una reducción del
riesgo porque la amortización anticipada protege a los inversores del riesgo de
insolvencia;
El fondo se puede constituir de dos formas distintas:
Recompra de obligaciones periódica reduciendo el montante en deuda;
Constitución de un fondo de inversión destinado al rescate de la deuda.
En general existe un fondo obligatorio que debe ser satisfecho y uno completamente
opcional que puede ser satisfecho si el prestatario lo decide:
Las obligaciones de baja calificación y l.p.: altos requisitos de fondo de amortización, si la
empresa incumple los prestamistas pueden exigir el desembolso.
Obligaciones de alta calificación y l.p. tienen exigencias más suaves y los desembolsos
mayores se realizan al vencimiento.
El fondo de amortizaciones es mas flexible para la empresa respecto a la emisión de

obligaciones amortizables.
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Diferencias entre acciones y deuda
Acciones Deuda
Pagamiento Residual Contractual
Tratamiento fiscal No Deducible Deducible

Prioridad en
No Si
liquidación
Vencimiento No tienen Definida
Cotización Precio sucio Precio limpio
Propiedad/Control Si No
1.3 Emisión de títulos. Derechos de suscripción

1.3.1 Oferta Pública Inicial (IPO)
1.3.3 Emisión con derechos de suscripción
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1.3 Emisión de títulos
La empresa consigue fondos vendiendo (emitiendo y colocando) activos financieros

(acciones, obligaciones). Esto aporta fondos a la empresa y aumenta el número de
títulos en manos del publico.
Se trata de una emisión;
Tiene lugar en el Mercado Primario.
Cuando los inversores quieren negociar con sus títulos, vendiendo parte o
comprando más, no tiene porque afectar a los fondos de la empresa:
Se trata de transacciones;
Tienen lugar en el Mercado Secundario. (ejm. Bolsas de Valores, AIAF)
La emisión de los títulos puede ser:

Privada: dirigida a un grupo especifico y limitado de inversores;
Publica: dirigida a todos los inversores.
La emisión privada
Emisión de títulos (deuda o acciones) dirigida a un pequeño grupo de inversores que
se supone suficientemente sofisticado.
Ventajas:
Bajos costes emisión y rapidez: si los inversores objetivo son 50 o menos o el importe de la
emisión no supera los 6 mill de € no hay que comunicarlo a la CNMV ni registrar los
documentos.
Razones estratégicas: dada la gran cantidad de información que hay que hacer publica en
una emisión pública, la empresa emisora puede ser reticente a publicar estos datos que en
algunas casos son claves por razones estratégicas. Así las empresas de sectores muy
competitivos y en expansión son las que más colocaciones privadas hacen.
Costes:
Poca liquidez: no hay mercado secundario. Si un inversor decide vender sus títulos tendrá
que buscar él mismo a otro que esté dispuesto a comprarlos. Los que suscriben estas
emisiones están más interesados en la rentabilidad a l.p. En el caso de las acciones se
llaman acciones a la carta.
Rentabilidad exigida más elevada: las colocaciones privadas tienen más riesgos y implican
más costes de obtener información para los inversores. los inversores tienen que ser
compensados por los riesgos en que incurren. En el caso de deuda, el tipo de interés pagado
por la empresa que hace una emisión privada suele ser mayor que en la emisión publica.
21
La emisión publica
Emisión de títulos (deuda o acciones) dirigida a todos los inversores.
Ventajas:
Aumenta la información disponible, gestión más eficiente y precios más eficientes:
Menos riesgo para los inversores. Si se trata de una emisión de deuda, los intereses son mas bajos
porque se providencia más información (menos problemas de asimetrías de información).
Más presión para la empresa para definir objetivos y para alcanzarlos (incrementa la eficiencia y
eficacia de la gestión).
Se pueden conseguir más fondos: se accede a un numero mayor de potenciales inversores;
Efecto reconocimiento.
Costes:
Costes directos (de emisión) más elevados:
Preparar y providenciar más información al mercado;
Contratar los servicios de una institución financiera (banco de inversión);
Costes administrativos con el registro de la emisión junto del regulador.
Costes indirectos pueden ser significativos:
Presión de los aseguradores para que el precio de emisión sea bajo;
Si la colocación es incompleta hay costes de reputación.
Posibilidad de haber perdida de control;
Emisión más lenta: una emisión publica tarda más en preparar que una emisión privada;
Divulgación de información estratégica: puede que alguna de la información publicada en el
prospecto perjudique la empresa con sus competidores.
La emisión publica - Efecto reconocimiento
Aumenta la credibilidad frente a proveedores, clientes, empleados (transparencia en

las cuentas):
La experiencia de …. Adolfo Dominguez:
“El efecto Bolsa” ha relanzado en un 30% las ventas. Estar todos los días en primera plana
de los diarios nacionales y extranjeros ha ayudado a dar notoriedad y credibilidad de marca.
“Adolfo Dominguez.. Presidente (Expansión 9/4/97)
Proporciona liquidez a los accionistas: Permite a los propietarios una rápida

conversión en liquidez del capital invertido en el negocio.
La experiencia de …. Cortefiel
“Se trata de dar el paso de empresa familiar y abrir el accionariado de la compañía y además
sirve para financiar la actual diversificación del grupo, que nos ha llevado a crear
innumerables filiales en los últimos años como las cadenas Milano o Sprinfgfield”. Gonzalo
Hinojosa Consejero Delegado (ABC 28/5/94)
22
La emisión publica - Características legales
No todas las empresas que lo deseen pueden hacer emisiones publicas;

Los emisores de títulos en España deben ser SA. Las participaciones de las SL no
son valores negociables.
Regulación de las emisiones:
La LSA;
Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores. (art. 26 . Titulo III);
RD 291/1992, De 27 De Marzo, Sobre Emisiones Y Ofertas Publicas De Venta De Valores;
Se exige:
Comunicar a la CNMV la emisión. Se incluye información sobre los acuerdos de emisión, las
características de los valores y los derechos y obligaciones de los tenedores.
Es necesario tener auditadas las cuentas de la empresa;
La entidad deberá tener un capital mínimo de 1.202.025 euros;
Presentar beneficios en los dos últimos ejercicios o, en tres no consecutivos en un periodo de cinco
años, suficientes para poder repartir un dividendo de al menos el 6% del capital desembolsado;
Producir folleto informativo para los inversores (prospecto).
La emisión publica – Tipos distintos
Directa: la empresa trata de todos los procedimientos de la emisión (la mayoría de

los reguladores exige que contrate los servicios de una institución financiera para
asegurar que todos los procedimientos legales son respectados).
Indirecta: la empresa contrata una institución financiera (banco de inversión) para
que haga la emisión. Se pueden hacer tres tipos distintos de contrato:
Mejores esfuerzos: la institución financiera compromete sus mejores esfuerzos para vender
toda la emisión (colocar la emisión), pero no ofrece ningunas garantías.
Garantía de colocación: la institución financiera se compromete a comprar todos los títulos
que no sean vendidos a los inversores.
Compra de la emisión: la institución financiera compra todos los títulos y después los vende
en el mercado.
En los dos últimos tipos es normal que se constituya un sindicato de colocación (varias
instituciones financieras con un líder asegurador, esto permite dividir el riesgo de colocación).
Inicial (IPO): la empresa hace una emisión publica por primera vez.
Oferta publica de venta no inicial (OPV): la empresa ya es publica (ya ha hecho una
emisión publica de la misma clase de titulo).
23
La emisión publica – Ejemplo c/ deuda
En la decisión de hacer una emisión de deuda privada o publica, se tiene que

ponderar los costes y beneficios de las dos alternativas:
Emisión publica: costes directos de emisión más elevados, pero una tasa de cupón mas baja;
Emisión privada: costes directos de emisión más bajos, pero una tasa de cupón más elevada
(más riesgo para los acreedores y menos liquidez de los títulos);
Difícil de valorar otros aspectos (e.g. reconocimiento, eficiencia) porque son específicos del
sector y de la empresa.
Ejemplo: La empresa Alfa quiere emitir bonos a 20 años para obtener 20M € (B).
Tiene dos alternativas:
Emisión publica: Tiene un coste de emisión del 1% sobre el valor emitido y los acreedores
exigen un cupón de 7% (rC1) pago anualmente;
Emisión privada: Tiene un coste de emisión de 0,25% sobre el valor emitido y los acreedores
exigen un cupón de 7,1% (rC2) pago anualmente.
¿Con base en estos datos, cual el la mejor opción para la empresa?
La emisión publica – Ejemplo c/ deuda (cont.)

Coste total de la emisión publica:
Costes directos con la emisión = Valor emitido * costes de emisión
= 20.000.000€ * 1% =200.000€
Coste total de la emisión privada:
Costes directos con la emisión = Valor emitido * costes de emisión
= 20.000.000€ * 0,25 % =50.000€
Valor actual de la diferencia en la tasa de cupón (dc = rC2 - rC1). El valor actual de la diferencia
en los cupones pagos, se calcula como el valor actual de una renta constante con una tasa
de descuento de rC1 (la mejor alternativa en términos de intereses):
B(rC2 − rC1 ) B(rC2 − rC1 ) B(r 2 − r 1 ) 20 B(r 2 − r 1 )

VA(dc) = + + ... + C 1 C20 = ∑ C 1 Ci
(1 + rC )
1
(1 + rC )
1 2
(1 + rC ) i =1 (1 + rC )
B(rC2 − rC1 )  1  20.000  1 

VA(dc) =  1 − =
1 20 
1 −  = 211.880,28
 (1 + rC )  0 ,07  (1 + 0,07)20 
1
rC
Costes totales de la emisión privada = 50.000€ + 211.880,28€ = 261.880,28€
Con base en los costes totales de emisión, es preferible que la empresa haga una
emisión publica de deuda, porque 200.000€ < 261.880,28€.
24
1.3.1 Oferta Pública Inicial (IPO) ⇒ Salir a Bolsa
La IPO es la primera emisión pública de títulos de una empresa (venta de acciones o

obligaciones al público, no tenía cotización previa).
La IPO de acciones tiene un doble objetivo:

Conseguir dinero para realizar proyectos de inversión;
Rentabilizar la inversión por parte de los accionistas fundadores. De esta forma consiguen
capital para invertir en otras empresas y diversificar su cartera global de inversión.
Fijación del Precio en un IPO de acciones
La fijación del precio de emisión en una IPO se basa en las estimaciones de los
beneficios futuros de la empresa (descuento de flujos de caja) y en la información
que proporcionan los ratios PER de las empresas competidoras:
Precio Beneficios netos

PER = BPA =
BPA # de acciones
Si la emisión no fuera inicial, se observa el PER de las propias acciones;

Las asimetrías de información pueden dar lugar a comportamientos oportunistas de
los directivos que tratan de vender las acciones por encima de su valor (Tema 2).
Los aseguradores por su parte aconsejan cautela para que la oferta se venda en su
totalidad:
Los aseguradores tratan de reducir el precio de las IPO: esto se conoce como
infravaloración.
25
Infravaloración en un IPO de acciones
“El día que las acciones comienzan a cotizar el precio se incrementa

significativamente en comparación con el precio fijado en la IPO”
Caso extremo: Netscape se emitió a $28 y cerro el primer día a $58,25 (se
infravaloró en un 108%);
Esto es un elevado coste para las empresas y los actuales accionistas que dejan de
ingresar ese dinero
Es algo generalizado en todos los países. ¿Qué explicaciones hay? (no son
excluyentes, es una mezcla):
La presión de los aseguradores: la reducción de precios beneficia a los aseguradores pues
reduce el riesgo de no colocar la emisión. Intentan que el precio sea bajo para reducir su
riesgo.
El buen sabor de boca: la probabilidad de éxito en posteriores emisiones aumenta si el
inversor ha ganado en la IPO.
Si el descuento que proponen los aseguradores es excesivo se envía una mala señal
al mercado.
Costes totales de un IPO de acciones - ejemplo
Cuando Microsoft acudió al publico en 1986 los aseguradores adquirieron un total de

2,8 M de acciones por $19,69 cada una y las vendieron al publico a un precio de $21.
La empresa pagó además 0.5 millones de $ por tasas legales y otros costes. A las
pocas horas de la negociación al público, el precio de la acción subió a $35.
Calcule:
a) los costes directos de la emisión;
b) los costes de reducción del precio;
c) los costes totales en proporción al valor de mercado de las acciones.
a) Los costes directos: 4,2 M$ = 3,7 M$ + 0,5 M$
El margen del asegurador fue: 3,7 M$ = ($21 - $19,69) * 2,8M
En tasas legales: 0,5 M$
b) Los costes de reducción fueron: 39,2 M$ = ($35 – $21) * 2,8 M
c) Los costes totales en proporción al valor de mercado 44% = 43,4 M$ / 98 M$
Los costes totales 43,4 M$ = 39,2 M$ + 4,2 M$
El valor de mercado fue 98 M$ = 2,8 M * $35
Los costes totales de la IPO absorbieron el 44% del valor de mercado de las acciones.
26
Después de una IPO las empresas pueden necesitar nuevas emisiones de deuda o
acciones.
Cualquier emisión de títulos necesita ser formalmente aceptado por el Consejo de
Administración. Si supone aumento del capital autorizado requiere además
consentimiento de los accionistas.
Además de las características que hemos analizado, una oferta publica de emisión
puede ser:
Puntual: se hace una sola emisión.
Planes de emisión: con una única memoria y registro se planean varias emisiones.
Oferta abierta: emisión general abierta a todos los inversores.
Emisión de derechos: emisión de acciones ‘limitada’ a los accionistas existentes. En este
caso la empresa ofrece a los accionistas el derecho a comprar acciones a un precio más
atractivo.
Planes de Emisión
Las grandes empresas pueden presentar una única memoria de inscripción que
preste cobertura a los planes de financiación de los próximos dos años (Regla 415,
1.982 de la SEC)
Ventajas de los planes de emisión:
Los títulos pueden ser emitidos escalonadamente sin excesivos costes de transacción;
Los títulos pueden emitirse en breve plazo;
Se pueden obtener ventajas por los cambios en las condiciones de mercado;
Los aseguradores compiten por hacerse con la emisión (subasta de títulos).
Los planes de emisión son más utilizados para emitir deuda y poco para acciones
ordinarias
27
Efecto dilución de valor
Los estudios muestran que tras el anuncio de una emisión de acciones, el precio de
las acciones cae (en empresas industriales en EEUU la caída media es del 3%);
El fenómeno de la dilución supone que el precio después de la emisión (Pd) es
menor que su precio anterior (P). Esto implica un problema para los antiguos
accionistas que ven caer su riqueza.
Posibles explicaciones son:
Repartición del valor de las reservas con los nuevos accionistas: Hay que tener en cuenta
que los nuevos accionistas que entren a formar parte de la sociedad pasarán a participar de
las reservas existentes en la empresa con el mismo derecho que lo hacen los antiguos
accionistas. Sin embargo fueron estos quienes los generaron a costa de renunciar a parte del
beneficio que se podrían haber repartido.
La presión de la oferta sobre los precios: con la emisión aumenta la oferta de acciones pero
la empresa no ha crecido (Pd=(Valor antes emisión + Cap.Captado)/total accs). Todavía, no
hay evidencia que la caída del precio sea mayor con emisiones mayores.
La existencia del derecho preferente de suscripción de nuevas acciones en las
ampliaciones de capital protege el antiguo accionista del efecto dilución de las
reservas.
1.3.3 Emisión de acciones con derechos preferentes

de suscripción
Un derecho de suscripción se regala por cada acción a los antiguos accionistas y se

asocia a una opción de compra (CALL) :
Con N derechos de suscripción compramos una acción nueva;
Un derecho de suscripción permite adquirir 1/N acciones nuevas al precio de emisión.
Estas opciones se pueden ejercer durante el periodo de suscripción y el precio de
ejercicio es el precio de emisión;
Permiten a los viejos accionistas mantener el valor se sus carteras;
Llamemos:
P: precio antes de la emisión de las acciones antiguas;
Pe: precio de emisión de las nuevas acciones;
Pd: precio de todas las acciones después de la emisión;
a: número de acciones antiguas;
q: número de acciones nuevas que se emiten;
N = a/q.
28
Emisión de acciones con derechos de suscripción
Una empresa tiene un 900.000 acciones emitidas (a) que cotizan a 10€ cada una
(P). Para financiar el desarrollo de un proyecto planea emitir 100.000 nuevas
acciones (q) con derechos a un precio de emisión de 8€ acción (Pe).
A. Cuantos fondos consigue la empresa?
B. Cuál es el precio tras la emisión (Pd)?
C. Cuál es la pérdida de valor de los viejos accionistas?
D. Cuál es el valor del derecho?
A. Capital captado = q*Pe = 100.000*8€ = 800.000€
B. Determinar Pd:
Numero total de acciones tras la emisión = a + q = 900.000 + 100.000 = 1.000.000
Precio tras la emisión Pd = (a*P + q*Pe)/(a + q) = (900.000*10€ + 800.000€)/1,000,000 = 9,8€
C. Perdida de valor para los accionistas antiguos (efecto dilución):

Antes su valor era = 900.000*10€ = 9.000.000€ ahora = 900.000*9,8€ = 8.820.000€;
Perdida = 180.000€ (900.000*(9,8€ - 10€)) → porque: Pe < Pd < P.
Emisión de acciones con derechos de suscripción

D. valor del derecho:
El derecho de adquirir por 8€ una acción que en el mercado vale 9,8€ vale 1,8€ (piensen en
el valor intrínseco de una opción de compra = valor de la acción – precio de ejercicio, o 9,8€ -
8€). O sea, la opción de adquirir una acción nueva vale 1,8€;
Como a = 900.000 y q = 100.000, N = 9. Las condiciones de la emisión son de 1 acción
nueva por cada 9 de las acciones antiguas;
Como N = 9, se necesitan 9 derechos para adquirir una acción nueva. Como tal, valor del
derecho atribuido por cada acción antigua = 1,8€/N = 0,2€.
Imagine que usted es antiguo accionista y posee 4.900 acciones:

El valor de su cartera antes era 4.900 x 10 € = 49.000 €, después de la emisión= 4.900 x 9.8
€ = 48.020 € lo que implica una perdida de 980€, pero…
Usted tiene 4.900 derechos de suscripción, cuyo valor se tiene que añadir a su cartera. Valor
total de la cartera = 48.020€ + 0,2€*4.900 = 49.000€.
Cuántos derechos tiene que ejercer para mantener el valor de su inversión?
Si incorpora a su cartera 980€ en acciones o 100 acciones (980€/9.8€ - ejerce 900 derechos),
el valor de su inversión será = 5.000*9.8€ = 49,000€;
Para comprar esas 100 acciones necesita 800€, que obtiene con la venta de los derechos
que no quiere ejercer. (4.900-900)*0,2€ = 800€.
29

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• Cap. 13 y 14 BREALEY, R.A. y MYERS, S.C. y MARCUS (1996): “Principios de Dirección

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 1

La Financiación Empresarial - Índice

1.1 Esquema de la financiación empresarial

1.2 Instrumentos financieros

1.3 Emisión de títulos. Derechos de suscripción

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 2

Comprender la diferencia entre decisiones de inversión y financiación;

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 3

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 5

1.1 Esquema de la financiación empresarial

Flujos de caja entre los mercados de capitales y las operaciones de

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 6

¿Dónde invertir? Decisión de presupuesto de capital

¿Cómo conseguir los fondos? Decisión de financiación

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 7

1.1.1 Estructura de capital de la empresa

Nota: el activo total no es medido en términos contables, pero en términos de un

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 8

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 9

1.1.2 Clasificación de las fuentes de financiación

Financiación Interna: Ventajas Fin. Interna:

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 10

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 11

1.2.1 Mercados Financieros

Espacio en que fondos son transferidos de agentes con exceso de fondos

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 12

Los mercados financieros están segmentados de distintas formas:

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 13

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 14

Sistema de votación acumulado: Por sistema de mayoría se eligen

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 15

Según los derechos que incorporan:

Cuando se produce una ampliación de capital:

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 16

La emisión de acciones ordinarias: constitución de la sociedad (SA

Las acciones emitidas se contabilizan por el Valor Nominal:

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 17

Acciones – Acciones Preferentes

Legalmente son acciones (fondos propios), aunque por sus características se la

Raramente tienen derechos de voto;

Prioridad: antes de los accionistas ordinarios y después de los deudores;

Suelen cotizar en AIAF (mercado secundario de obligaciones empresariales).

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 18

Títulos con condiciones modificables a elección de la empresa, del tenedor

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 19

Acciones – Algunas definiciones

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 20

Divt = Payout * BDIIt

Beneficios Retenidos t = BDIIt * (1 − Payout ) = BDIIt − Divt

FPt = FPt −1 + (1 − Payout ) * BDIIt = FPt −1 + BDIIt − Divt

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 21

El capital social autorizado de la

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 22

Rellenar los datos de la siguiente tabla:

ROE 0,2 0,2

Payout 0,6 0,6

Divt 1,2 1,296

Beneficios Retenidost 0,8 0,864

Departamento de Economía de la Empresa – Universidad Carlos III de Madrid 23

1.2.3 Las Diferentes formas de Deuda

Los instrumentos de deuda, o inversiones de renta fija, son contratos que