TEMA 4.

LAS DECISIONES FINANCIERAS

4.1. EL BALANCE: CONCEPTOS BÁSICOS
El conjunto de la estructura económica (bienes y derechos de una empresa) y de la
estructura financiera (medios financieros), componen la estructura económico-financiera.
El balance es un importante documento financiero empresarial donde se detallan todas
las inversiones que la empresa ha ido realizando a lo largo del tiempo (activo), así como las
fuentes de financiación de esas inversiones (pasivo).
ACTIVO FIJO (o no corriente): permanece durante un período
ACTIVO: BIENES prolongado de tiempo
+ DERECHOS ACTIVO CIRCULANTE (o corriente): vence en un periodo de tiempo
(corto)
Pasivo a corto (o corriente): deudas vencen en un breve período
PASIVO: deudas. Capitales permanentes (o no corriente): resto de deudas y fondos
propios
PATRIMONIO Capital social, acciones, dividendos de años anteriores y/o reservas
NETO

La ecuación del Patrimonio es la siguiente: ACTIVO = PASIVO + NETO

En el sentido amplio se denomina pasivo al conjunto de las fuentes de financiación del
activo y al valor del patrimonio (neto o neto patrimonial) es la diferencia entre el activo y el
pasivo.
El estado de inventario es un documento en el que se detallan los componentes del
activo y del pasivo, con indicación de sus respectivos valores.
Las empresas anualmente formulan un estado de inventario al que se denomina
Balance, donde el total del activo ha de ser igual al total del pasivo

4.2. BENEFICIO Y RENTABILIDAD

El objeto primario es maximizar la riqueza del accionista, es decir maximizar el precio
de la acción. Las bases para elegir la maximización del beneficio son:
 Es un objetivo razonablemente operativo, sobre el que construir modelos y reglas de
decisión.
 Los accionistas son los propietarios de la empresa y eligen el equipo directivo. Por
tanto el equipo velará por sus intereses.
 Supone someterse al juicio del mercado de valores, que valorará si la empresa es
mejor o no.
Una empresa es mejor si el Mercado está dispuesto a pagar más por ella, objetivo: mejorar
la empresa.
El beneficio de la empresa es la diferencia entre los ingresos y los costes que ha
tenido en el período (generalmente anual), aunque el beneficio no es tan importante como la
rentabilidad (ej. Aumento del número de acciones), que se define como la relación entre los
beneficios obtenidos y los fondos aplicados para obtenerlos.
1. En cuanto a los beneficios, ha de distinguirse:
 El beneficio económico (BE) (operativo, de explotación o bruto), que es el generado por
los activos de la empresa, es decir, por sus inversiones.
 El EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciations and Amortizations), que es el
beneficio calculado sin deducir intereses, impuestos, depreciaciones, ni amortizaciones
productivas. EBITDA = BE + Amortizaciones + Provisiones
 El beneficio neto (BN), que es el beneficio que queda para los propietarios de la empresa
una vez deducidos del beneficio económico los intereses de las deudas. BN = BE – D * i
siendo D los recursos ajenos; i los intereses de las deudas
 El beneficio líquido (BL), que es el resultado de deducir del beneficio neto, el impuesto
sobre el beneficio. Siendo t, el tipo de gravamen: BL = BN – BK = (1-T)*BN
 Con el ebitda se busca una medida homogénea de la capacidad de las empresas para
obtener beneficios mediante su actividad productiva, evitando la subjetividad y los
condicionantes fiscales y de impuestos o financiación.
>> Para fijar el precio de la acción, las magnitudes relativas (beneficio por acción y
rentabilidad) son más importantes que la absoluta (beneficio total)

2. En cuanto a la rentabilidad, ha de distinguirse:

 La rentabilidad operativa (RE) (económica o bruta), que es la de sus activos (A), es
𝑩𝑬
decir, el beneficio que éstos han generado por cada u.m. de activo. 𝑹𝑬 =
𝑨
 La rentabilidad financiera (RF) (o neta), el beneficio que obtiene por cada u.m. de
𝐵𝑁 𝐵𝐸−𝐷∗𝑖
capital que han aportado a la misma. 𝑅𝐹 = = Donde K, son los recursos
𝐾 𝐾
propios.
 La rentabilidad financiera después de impuestos (RFD), será:
𝑩𝑳 (𝟏−𝒕)∗𝑩𝑵
𝐑𝐅𝐝 = = = (𝟏 −)𝒕 ∗ 𝑹𝑭
𝑲 𝑲
 La rentabilidad bruta de las ventas (RV), es el cociente entre el beneficio económico
y el volumen de ventas medido en u.m. (V); la rotación del capital total (r T) es el número
de veces que el capital total está comprendido en las ventas.
𝑩𝑬 𝑽 𝑩𝑬
𝐑𝐕 ∗ 𝐫𝐓 = ∗ = = 𝑹𝑬
𝑽 𝑨 𝑨
Factores de riesgo.
 Entre dos proyectos de inversión, con la misma rentabilidad, es preferible aquel que
tiene un riesgo menor. (el precio de acciones sea más elevado el que se elige).
 También influyen las fuentes de financiación (el riesgo será mayor cuanto mayor sea el
endeudamiento)
 El tercer factor es la política de dividendos. La mejor política de dividendos es la que
maximiza el precio de la acción.
EL EBITDA aunque se utiliza con frecuencia, tiene inconvenientes importantes. El Ebitda
busca una medida homogénea de la capacidad de la empresa para obtener beneficios
mediante su actividad productiva, eliminando la subjetividad de las dotaciones y el efecto del
endeudamiento.
Es una magnitud muy utilizada para comparar empresas y para analizar su evolución.
Tiene como ventaja la sencillez en su cálculo, aunque su análisis aislado implica una serie de
aspectos que pueden dar lugar a una mala interpretación y que son IMPORTANTES, como
son:
 No mide la liquidez generada por la empresa en el período de que se trate
 Al eliminar las amortizaciones productivas, no tiene en cuenta las inversiones
productivas realizadas en el pasado ni en el presente
 Al no considerar el endeudamiento, es posible que lo haya conseguido gracias a un
alto grado de endeudamiento, por lo que no muestra la capacidad real para generar
beneficio.
Un ebitda elevado no es sinónimo de buena gestión. Para ello utilizamos ratios:
 Se llama margen ebitda al cociente entre el ebitda de la empresa y sus ventas .
 Otro ratio es el llamado PER (Price-earnings ratio) de ebitda, que es el cociente entre
el valor de la empresa en el mercado y su ebitda.

4.3. EL OBJETIVO DE LA EMPRESA Y LAS DECISIONES FINANCIERAS

Para elegir entre una alternativa de decisión u otra, se ha de tener un objetivo que
oriente la acción. El objetivo financiero primario de la empresa es maximizar la riqueza de sus
accionistas por su vinculación a la empresa, o, lo que es lo mismo, maximizar el precio de la
acción.
Otro factor relevante es el riesgo. Tanto los proyectos de inversión como las fuentes de
su financiación alteran también por este motivo el valor de la empresa que, obviamente, se
reducirá a medida que se eleve su riesgo.
Hay un último factor al que no siempre se le da Ja importancia que merece y es la
política de dividendos. Los dividendos son las cantidades que, de los beneficios anuales de la
empresa, se reparten a los socios.
Todas las decisiones financieras de la empresa, influyen en el precio de la acción:
 Selección de inversiones
 Selección de fuentes de financiación
 Decisiones de distribución de dividendos

4.4. EL EQUILIBRIO ECONÓMICO-FINANCIERO DE LA EMPRESA Y EL FONDO DE

ROTACIÓN O MANIOBRA
La composición del activo determina la estructura económica de la empresa. la del
pasivo determina su estructura financiera y el conjunto conforma su estructura económico-
financiera. Las inversiones de la empresa se dividen en dos grupos:
 el activo fijo, o inmovilizado está formado por todos los bienes que permanecen en la
empresa durante un prolongado espacio de tiempo.
 y el activo circulante, compuesto por todos los bienes y derechos que no permanecen
en la empresa, sino que circulan por ella y son reemplazados por otros y que son:
o La tesorería.
o El realizable: todas las partidas que pueden venderse o liquidarse a corto
plazo, sin que se detenga la actividad de la empresa.
o Las existencias.
La estructura financiera, en cuanto al pasivo, se encuentra formado por:
 Capitales permanentes: fuentes de financiación que se encuentran a disposición de la
empresa durante mucho tiempo (créditos medio y largo plazo, recursos propios)
 Pasivo a corto plaza: deudas que vencen en un periodo breve. (proveedores,
créditos, bancos, deudas hacienda etc.)
El fondo de rotación o maniobra (FM): Es la diferencia entre el activo circulante y el pasivo a
corto plazo. Se puede definir de dos formas:
1. FM = Ac - Pc Es decir la parte del activo circulante que no se financia con
pasivo a corto, sino con capitales permanentes (llamado capital de trabajo). El tamaño
varía según la empresa pero siempre ha de ser positivo FM
2. FM = CP - Af Es decir la parte de capitales permanentes que no financia
activo fijo, sino que financia activo circulante.

4.5. LOS CICLOS DE LA ACTIVIDAD DE LA EMPRESA Y EL PERÍODO MEDIO DE

MADURACIÓN
Un ciclo es una sucesión de hechos que se repite cada cierto tiempo. Los bienes del
activo circulante se encuentran sometidos al denominado ciclo de explotación (ciclo corto o
ciclo dinero-mercaderías-dinero).
En algunas ocasiones este ciclo puede tener una duración diferente y a esta duración
se le llama periodo medio de maduración.
La mera adquisición de materias primas no es un coste de producción, sino una
inversión, como la adquisición de maquinaria. (Activo). Con el consumo (producción) se
incorpora el material al producto y se genera el coste (pasivo).
El ciclo al que está sometido el activo fijo se le denomina ciclo largo o ciclo de
amortizaciones o ciclo de depreciación.

4.6. LAS FASES DEL CICLO DE EXPLOTACIÓN Y EL PERÍODO MEDIO DE MADURACIÓN

ECONÓMICO
 Fase de almacenamiento de las primeras materias (período medio de
 almacenamiento de materias primas Pma). (valorado a precio costo o precio de
adquisición). Ejemplo: 365(a/A) (nivel medio existencias/consumo anual mat.prim.)
 Fase de fabricación (período medio de fabricación PMc). Ejemplo: 365(c/C) (nivel
medio productos en curso/coste total prod. Anual valorada al coste)
 Fase de almacenamiento de productos terminados o fase de venta (período medio
de Venta PMv): Ejemplo: 365 (v/V) (volumen medio de existencias prod.
terminados/volumen anual ventas al coste)
 Fase de cobro a clientes (período medio de cobro a clientes Pme). Ejemplo: 365(e/E)
(valor medio de deuda clientes/volumen anual ventas valoradas a p.v.)
Este periodo medio de maduración es el tiempo que tarda en recuperarse una unidad
monetaria invertida en el ciclo de explotación. Su análisis permite una serie de datos:
 Si se mantienen las ventas anuales, será porque se ha conseguido reducir los recursos
financieros inmovilizados en materias primas o elaboradas.
 La reducción del periodo medio de cobro da lugar a una menor necesidad de créditos.
 Si la producción y venta anual se mantienen y la duración del ciclo se reduce, se
reducirá también la necesidad de activos en la empresa, pues éstos rotan más rápido.
𝒂 𝒄 𝒗 𝒆
𝑷𝑴 = 𝑷𝑴𝒂 + 𝑷𝑴𝒄 + 𝑷𝑴𝒗 + 𝑷𝑴𝒆 = 𝟑𝟔𝟓 ( + + + )
𝑨 𝑪 𝑽 𝑬

4.7. EL PERÍODO MEDIO DE MADURACIÓN FINANCIERO

Se llama periodo medio de maduración financiero al periodo de maduración
económico, deduciendo la financiación que nos dan los proveedores. Si se compran P u.m de
materias primas y el saldo medio de proveedores es p, cada año se paga el saldo medio de:
𝑎 𝑐 𝑣 𝑒 𝑝
𝑃𝑀𝐹 = 𝑃𝑀 − 𝑃𝑀𝑝 = 365 ( + + + − )
𝐴 𝐶 𝑉 𝐸 𝑃

4.8. EL CÁLCULO DEL FONDO DE MANIOBRA MÍNIMO O NECESARIO

1. MODELO ANALÍTICO
𝑭𝑴 = 𝑨𝒄 − 𝑷𝑪 = 𝒕 + 𝒂 + 𝒄 + 𝒗 + 𝒆 − 𝒑 =
𝑨 𝑪 𝑽 𝑬 𝑷
= 𝒕+ 𝑷𝑴𝒂 + 𝑷𝑴𝒄 + 𝑷𝑴𝒗 + 𝑷𝑴𝒆 − 𝑷𝑴𝒑
𝟑𝟔𝟓 𝟑𝟔𝟓 𝟑𝟔𝟓 𝟑𝟔𝟓 𝟑𝟔𝟓
donde p=saldo medio de proveedores; y P=u.m. de mmpp que se compran al año PMp
= PM de proveedores
Si el consumo anual de materias primas A, coincide con el volumen anual de compras de
proveedores P, puede escribirse la expresión:
𝐴 𝐶 𝑉 𝐸
𝐹𝑀 = 𝑡 + (𝑃𝑀𝑎 − 𝑃𝑀𝑝) + 𝑃𝑀𝑐 + 𝑃𝑀𝑣 + 𝑃𝑀𝑒
365 365 365 365

2. MODELO SINTÉTICO, donde denominamos:

 k: coste medio diario (consumo de mat. Primas, MO, otros gtos)
 s: al consumo diario de mat. Primas
 Ps: el precio de cada unidad física de mat. Primas
 m: numero Ud. Físicas de mano de obra utilizadas diariamente
 Pm: precio unitario de la mano de obra
 G: modulo diario de gastos generales
 Pg: precio unitario de los gastos generales.
 Xs: tiempo medio de pago a proveedores desde la incorporación de la materia prima al
proceso de producción
 Xm: tiempo medio de pago a mano de obra desde la incorporación del trabajo al
proceso de producción
 Xg: tiempo medio de dilación en el pago de gastos generales y otros pasivos a corto
K = sps + mpm + gpg
Ac = PMk = PM(sps + mpm + gpg)
 Pc = Xs sps + xp mpm + xg gpg
Ac – Pc = PMk = PM(sps + mpm + gpg) – (Xs sps + xp mpm + xg gpg)
que es lo mismo que: FM = sps (PM-Xx) + mpm (PM-Xm) + gpg (PM-Xg)
Los sumandos representan los fondos (de maniobra) para pago de materias primas,
mano de obra y gastos generales.

4.9. LOS RATIOS COMO INSTRUMENTO DE ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA

ECONÓMICO-FINANCIERA DE LA EMPRESA
Los ratios son relaciones, por cociente, entre dos masas patrimoniales.
1. LOS RATIOS DE SITUACIÓN se obtienen de los datos del Balance y por tanto tienen
carácter estático, pudiendo ser de tres tipos:
1. Los relativos al ACTIVO: estructura económica
2. Los referentes al PASIVO: estructura financiera
3. Los ratios de SINTESIS: utiliza datos del activo del pasivo.
 De equilibrio financiero a corto plazo:
o Ratio de liquide : Ac / PC
o Ratio de tesorería inmediata: T / Pc
o Ratio de tesorería ordinaria: (T+R) / Pc
 De equilibrio financiero a largo plazo:
o Ratio de capital propio inmovilizado: (Af – RA) / K
o Ratio de capital propio en circulante: FM / K
o Ratio de garantía: A / D
o Ratio de financiación del inmovilizado: CP / Af
 De apalancamiento:
o Ratio de endeudamiento a corto: Pc / K
o Ratio de endeudamiento a largo: RA / K
o Ratio de endeudamiento total: D / K
2. LOS RATIOS DE ROTACIÓN miden el número de veces que la masa patrimonial
correspondiente se encuentra comprendida en el volumen de ventas o cifra de negocios del
periodo. Cuanto mayor sea la Rotación de las masas patrimoniales mayor será la eficacia de su
utilización.
 Rotación de activos
o Rotación del activo total: V / A
o Rotación del activo fijo: V / Af
o Rotación del activo circulante: V / Ac
o Rotación de clientes y efectos a cobrar: V / e
o Rotación de existencias: C / E
 Rotación de Fuentes de financiación
o Rotación de capitales permanentes: V / CP
o Rotación de capitales propios: V / K
o Rotación de capitales totales: V / P = rotación del activo total
3. EL MÉTODO DUPONT es un procedimiento para la descomposición, análisis e
interpretación de la rentabilidad, basado en ratios que actúan entre sí de forma multiplicativa.
𝑩𝑵 𝑩𝑵 𝑩𝑵 𝑽 𝑩𝑬 𝑩𝑬 𝑽
𝑹𝑻 = = = ∗ 𝑹𝑬 = = ∗
𝑷 𝑨 𝑽 𝑨 𝑨 𝑽 𝑨
De forma semejante, la rentabilidad financiera
𝑩𝑵 𝑩𝑵 𝑽 𝑨
𝑹𝑭 = = ∗ ∗
𝑲 𝑽 𝑨 𝑲
Donde A/k mide el grado de endeudamiento que es el resultado de añadir la unidad de ratio de
endeudamiento total
𝑨 𝑷 𝑫+𝑲 𝑫
= = = +𝟏
𝑲 𝑲 𝑲 𝑲