Intro Trading Opciones PDF

TRADING DE
OPCIONES
Contenido
Módulo I – Introducción a las Opciones
1. Introducción
2. Principios Básicos de las Opciones
3. El Precio de las Opciones
4. Posiciones Sencillas de las Opciones
5. Preguntas Módulo I
Módulo II – Estrategias Básicas
6. Spreads Verticales
7. Time Spreads
8. Conos y Cunas
9. Preguntas Módulo II
Módulo III – Las Griegas
10. Delta
11. Gamma
12. Theta
13. Vega
14. Rho
15. Preguntas Módulo III
Módulo I – Introducción a Opciones
1. INTRODUCCIÓN
El objetivo de este curso es darte las herramientas adecuadas para

poder ganar dinero haciendo trading con opciones. Como cualquier
otro trabajo o profesión existe una fase de aprendizaje fundamental
para conseguir el éxito. El trading de opciones no es ninguna
excepción. Requiere muchísimo esfuerzo y dedicación y con el
tiempo las conocerás lo suficientemente bien y habrás conseguido
la experiencia adecuada para poder ganar dinero con ellas.
Existe una percepción equivocada en el mundo de las opciones que

viene a significar, que los que tienen éxito son los que sienten un
‘feeling’ especial con ellas. No hay nada más lejos de la verdad. Los
que tienen éxito son los que trabajan duro y mantienen su disciplina,
punto.
Antes de empezar a operar con opciones es importante saber que

no todos los días van a ser ganadores y hasta se puede tener
semanas de rachas perdedoras. Lo importante es minimizar las
operaciones perdedoras y maximizar las que son ganadoras.
Este curso enseña las bases generales de las opciones y cómo

funcionan de una forma práctica para que te sirvan para hacer
trading de verdad con ellas (no teorías que se componen de
muchas fórmulas complicadas, etc que en realidad te sirven para
muy poco a la hora de operar diariamente). Luego, el curso
profundiza en estrategias muy avanzadas donde aprenderás a tener
un dominio de ellas al cien por cien. Es importante tener en cuenta
que no todas las estrategias van a tener éxito pero teniendo en
cuenta las leyes de probabilidad y siguiendo las bases generales de
este curso tendrás muchas más estrategias ganadoras que
perdedoras.
Debemos mencionar que este tipo de trading de opciones sólo se

puede hacer en los mercados americanos por razones de liquidez y
volumen.
3
La plataforma/bróker que usamos es fundamental ya que la
ejecución en la operativa y las comisiones cobradas son
imprescindibles para el posterior éxito en el trading de estos
productos.
A la hora de operar con opciones nunca dejas de aprender porque

los mercados nunca dejan de cambiar. Los traders de éxito
aprenden algo nuevo todos los días.
Las opciones son la herramienta financiera donde más

oportunidades hay para ganar. Te ofrecen más alternativas a la
hora de diseñar estrategias y luego ajustarlas. También puedes
adaptarlas al estilo de trading que más cómodo te hace sentir, otro
factor primordial.
4
2. PRINCIPIOS BASICOS DE LAS OPCIONES
Las opciones nos dan el derecho de comprar o vender algo (un

bien, índice, acciones, etc) a un precio específico en un
determinado plazo de tiempo en el futuro.
Por ejemplo, imaginemos que podemos comprar una opción de

compra de un bien 1.000.000 euros sobre un bien valorado en este
mismo precio, 1.000.000 euros, el día 1/1/2010. Esta ‘opción’ nos
cuesta 20.000 euros y vence (tiene validez hasta) el día 1/1/2011
(un año). Si este día de vencimiento (1/1/2011) el bien tiene un
precio de mercado de 1.050.00 euros tu opción valdrá 50.000 euros
ya que tenemos el derecho de comprar algo en 1.000.000 euros
que hora vale 1.050.000 euros. Habríamos ganado 30.000 euros
(50.000 – 20.000).
Sin embargo, si durante este año el bien no ha subido en precio o

hasta ha bajado, sólo podríamos venderlo en el mismo precio que
hace un año o en menos. Entonces la opción de compra ya no
tendría ningún valor y perderíamos la prima de 20.000 euros que
pagamos por ella. En esencia, cuando compramos o vendemos una
opción lo que estamos haciendo es comprar y vender tiempo.
Una opción Call nos da el derecho, no la obligación, de compra

sobre ese subyacente (índice, acciones, moneda, etc.) a un
determinado precio en un determinado periodo de tiempo. (Cuando
se trata de acciones de una compañía una opción casi siempre
corresponde a 100 acciones).
Una opción Put nos da el derecho, no la obligación, de venta sobre

el subyacente en cuestión a un determinado precio en un
determinado periodo de tiempo.
Los términos ‘call y ‘put’ provienen del inglés, call (llamar/traer) las
acciones a casa y put (poner) las acciones en el mercado para
vender.
Las opciones también se llaman derivados, como otros

instrumentos financieros, ya que su valor se deriva de otros
subyacentes en el mercado.
5
La fórmula en sí para calcular el precio teórico de cada opción es
algo muy complejo y la realidad es que no hace falta conocerla para
dominar el arte de operar con opciones. El modelo más utilizado
para calcular los precios teóricos es el de ‘Black & Scholes’, sin
embargo existen muchos otros y si nos interesa podemos hablar
con nuestro bróker para ver y conocer el que usan ellos. Si nos
interesan otros modelos los podemos conseguir de numerosas
fuentes en internet, etc.
Al comprar opciones sobre acciones de empresas no adquieres

derechos de votar ni tampoco recibes dividendos de la empresa
tampoco.
La razón principal por la que se compra y se vende opciones es el

apalancamiento que consigue el inversor. La desventaja
fundamental es lo que hemos comentado antes, sólo duran un
tiempo determinado y las opciones vencen (caducan) al acabar ese
periodo de tiempo. Luego profundizaremos más en estas dos
cuestiones.
Antes comentamos sobre el derecho que tenemos, al adquirir una

opción, de comprar o vender un subyacente a un determinado
precio en un periodo de tiempo específico. Esto se denomina
Precio de Strike.
Cada call y put tiene un precio de strike y las que más cerca están
del precio actual del subyacente suelen ser los que más volumen
(transacciones) tienen. Un ejemplo sería una opción call de
Microsoft con precio de strike 24 se llamaría MSFT 24 call. También
tendría las iniciales de un mes que luego veremos. Si la cotización
de Microsoft está cerca de $24 seguramente esta opción tendría
mucho volumen.
Cuando decimos que un comprador de una opción tiene el derecho

pero no la obligación de ejercerla es importante distinguir entre los
dos términos. Un comprador puede ejercer sus derechos de compra
de las acciones (en el precio de strike de las calls) o venta de las
mismas (en el precio de strike de los puts) en cualquier momento
antes de la fecha de vencimiento del contrato. Se trata de un papel
activo del trader donde él mismo decide sobre los pasos que quiere
tomar. Por decirlo de otra forma, el comprador está en control de su
destino.
6
El vendedor, sin embargo, podría tener la obligación de cumplir con
la ejecución de sus opciones vendidas en cualquier momento antes
del vencimiento (aunque hay que decir que no suele ser el caso).
Tiene un papel pasivo y está afectado por decisiones/acciones que
toman otros traders. El vendedor está a la merced del mercado.
Cuando hemos comprado una opción estamos largos. Si hemos

vendido la opción entonces estamos cortos. Si hemos comprado
más de las que hemos vendido también estamos largos. Y si hemos
vendido más de las que hemos comprado entonces estamos cortos.
Cuando hemos comprado lo mismo que hemos vendido nuestra
posición es neutral.
Es importante entender o aceptar el concepto de que podemos

vender algo que no tenemos. La esencia es igual que la idea básica
de comprar y vender, primero compramos barato para luego vender
caro. Simplemente, primero vendemos caro para luego comprar
barato. Hay que acostumbrarse a este concepto ya que en el
trading de opciones fácilmente podemos estar tan largos como
cortos en todas las operaciones que vamos haciendo.
Para cada opción ejecutada hay una asignada. Esto no quiere decir
que la persona a la que originalmente le compramos la opción le
será asignada (muy poco probable), quiere decir que es algo que se
hace totalmente al azar por parte del OCC (Options Clearing
Corporation) en EEUU.
Las opciones Europeas sólo pueden ser ejecutadas y asignadas al

vencimiento y no antes, como las americanas.
Para ejecutar las opciones que estamos largos tenemos que

notificar a la OCC a través de nuestro bróker.
 Si estamos largos de calls y las ejecutamos estaríamos largos

de ese subyacente.
 Si estamos largos de puts y las ejecutamos estaríamos cortos
de ese subyacente.
 Si estamos cortos de calls y nos asignan estaríamos cortos de
ese subyacente.
 Si estamos cortos de puts y nos asignan estaríamos largos de
ese subyacente.
7
Para valorar si merece la pena ejecutar una opción o las
posibilidades que existen de que nos asignen una opción vamos a
ver unos ejemplos de Microsoft.
Si Microsoft está cotizando a $24 no hay ninguna ventaja en

ejecutar ni la call 24 ni la put 24 porque sería lo mismo que comprar
o vender las acciones en el mercado. Su valor intrínseco (valor
ligado exclusivamente a lo que vale el subyacente en ese momento,
luego veremos el valor extrínseco de las opciones) sería cero. Estas
opciones se llamarían ATM (At-The-Money, Al Dinero), ya que son
opciones cuyo precio de strike se encuentra muy cerca de la
cotización actual del subyacente.
Ahora, si Microsoft está cotizando a $26 la call 24 va mucho mejor

ya que las acciones están cotizando por encima del precio de strike
y la opción ahora tendría un valor intrínseco de $2. Estas opciones
se llamarían ITM (In-The-Money, Dentro del Dinero) ya que el
precio de strike de la call se encuentra por debajo de la cotización
actual del subyacente, sí merecería la pena ejecutarlas.
La put 24, sin embargo, seguiría teniendo un valor intrínseco de

cero ya que se encuentra OTM (Out of-The-Money, Fuera del
Dinero) con su precio de strike por debajo de la cotización actual
del subyacente. Seguiría sin haber ninguna razón para ejecutarla.
Si las acciones de Microsoft están a $22 exisitiría el siguiente

escenario. La call 24 estaría OTM (fuera del dinero) con un valor
intrínseco cero. La put 24 tendría un valor intrínseco de $2 y estaría
ITM (dentro del dinero).
En definitiva, hay más posibilidad de ejercer (y ser asignada en) una

opción que está ITM (ya que tiene un valor intrínseco) que una
opción OTM (que no tiene ningún valor intrínseco).
Ciclo de Vencimiento
Cada opción tiene una determinado tiempo de duración, una fecha

de ‘caducidad’ por decirlo de otra forma. Dentro de la terminología
que se usa para definir una opción (su nombre) está el código del
subyacente (e.g. MSFT), la fecha o mes de vencimiento (e.g. Julio),
en el caso de las opciones sobre valores es siempre el tercer
viernes de cada mes,
8
el precio de strike (e.g. 24) y el tipo de opción que es (e.g put).
Para el día de vencimiento todas las opciones que terminan ITM

(dentro del dinero) valdrán su valor intrínseco. En términos muy
elementales los que están largos de estas opciones ‘ganarán’ y los
que están cortos habrán ‘perdido’. Todas las opciones que
terminan OTM (fuera del dinero) no tendrán ningún valor, el valor
intrínseco será cero. Todos aquellos largos de estas opciones
habrán ‘perdido’ y los que están cortos habrán ‘ganado’.
Durante la vida de una opción muchas cosas pueden pasar,

puede haber caídas fuertes del valor/subyacente, puede haber
subidas fuertes, mucha o poca volatilidad, etc, etc pero cuando
llegue el día de vencimiento sólo importa una cosa, si el precio
de strike se encuentra dentro del dinero o no.
9
3. EL PRECIO DE LAS OPCIONES
Vamos a ver gráficamente la prima que se paga por una opción y lo

que se puede ganar o perder en cada posición. Esto nos ayudará
también a ver la diferencia que hay entre ser comprador y vendedor
de una opción.
Los dos primeros gráficos muestran la compra (estar largo) de una

call y de una put de Amazon (AMZN), respectivamente.
En el primero estamos largos AMZN Aug 120 call. Nos ha costado

6,40 (el multiplicador para las opciones sobre acciones es 100 por
lo cual el valor real son 640). El valor del subyacente (las acciones
de AMZN) se ve en el eje horizontal (X). Las ganancias/pérdidas
que vamos teniendo con nuestra posición se ven sobre el eje
vertical (Y). La línea roja muestra el dinero que ganaríamos o
perderíamos al vencimiento de la opción.
La parte plana/horizontal de la línea muestra la prima que hemos

pagado por la opción y se ve como pérdida ya que es nuestro coste.
También hay que decir que es nuestra máxima pérdida de la
10
posición, las pérdidas son limitadas, no podemos perder más dinero
que lo que nos costó la opción. Estas líneas se mantienen planas
hasta que llegan al precio de strike de la opción y entonces
empiezan a subir a la zona de beneficios. Nuestras pérdidas
empiezan a decrecer. La call empieza a estar dentro del dinero.
El umbral de rentabilidad es el precio de strike más la prima (el

coste) de la opción. A partir de este punto todo lo que sube son
ganancias limpias. Aquí las ganancias son ilimitadas hasta la
infinidad.
En el segundo gráfico estamos largos la AMZN Aug 120 put. Nos ha

costado 6,20 (valor 620). La línea azul nos muestra nuestras
ganancias/pérdidas al vencer la put el tercer viernes de Agosto.
Aquí estamos buscando lo contrario a lo que buscábamos con la

call, queremos que AMZN baje en precio. La parte plana de la línea
es nuestra máxima pérdida, el coste de la opción. Si el valor
continua bajando por debajo de 120 nuestras pérdidas empiezan a
decrecer y a partir de 113,80 (nuestro umbral de rentabilidad) todas
son ganancias limpias de aquí para abajo. Aquí las ganancias son
ilimitadas hasta cero.
11
Podemos resumir diciendo que las posiciones largas de opciones
tienen un riesgo limitado con un retorno de beneficios
potencialmente ilimitado.
Los siguientes dos gráficos muestran posiciones cortas de una call

y de una put y en definitiva se ven como imágenes invertidas de las
posiciones largas.
En el primero, cortos de la AMZN 120 call Aug., vemos en la parte

plana/horizontal de la línea (de vencimiento de la opción) la prima
ingresada por la venta de la opción 6,40 (640), es nuestro beneficio,
y en este caso es limitado, no podemos ganar más que esto en la
posición.
En cuanto AMZN sube por encima del precio de strike (120) se va

reduciendo el beneficio hasta el umbral de rentabilidad (126,40)
donde la posición empieza a tener pérdidas. A partir de aquí, cuanto
más sube el subyacente (AMZN), la call está cada vez más dentro
del dinero y más pérdidas vamos teniendo. Exactamente lo opuesto
a lo que ocurría cuando estábamos largos de la call. Aquí las
pérdidas son ilimitadas hasta la infinidad.
12
En el segundo gráfico, cortos de la AMZN 120 Put Aug., nuestro
beneficio máximo otra vez está limitado a la prima ingresada por la
venta de la opción 6,20 (620).
En cuanto AMZN baje del precio de strike 120 nuestro beneficio se

va reduciendo hasta 113,80 y a partir de aquí entramos en pérdidas.
Cuanto más baje AMZN más pérdidas vamos teniendo. Aquí las
pérdidas son ilimitadas hasta la cero.
Podemos resumir diciendo que las posiciones cortas de opciones

tiene un riesgo ilimitado con un retorno de beneficios
potencialmente limitado.
Se calcula el precio o la prima de cada opción por su valor

intrínseco (que ya hemos comentado, la cantidad que está la opción
dentro del dinero) y luego por su valor extrínseco que básicamente
es su valor TIEMPO. En términos básicos, el valor extrínseco está
compuesto de la cantidad de días que quedan antes de vencimiento
y el nivel de futura volatilidad prevista para el subyacente. Entonces,
todo el valor de la prima de la opción que no corresponde a la
13
cantidad de dólares que está dentro del dinero, es su valor
extrínseco.
Vamos a ver algún ejemplo para entender bien este concepto.
Si Google (GOOG) cotiza a 500,
 GOOG Aug 510 Call con precio 4,00
 Valor Intrínseco = 0,00

 Valor Extrínseco = 4,00
 GOOG Aug 520 Put con precio 27,50

Si Apple (AAPL) cotiza a 250,
 AAPL Sept. 240 Call con precio 18,50

 AAPL Aug 250 Put con precio 7,50

Si Citigroup (C) cotiza a 3,50,
 C Dec. 3 Call con precio 1,50

14
 C Dec. 5 Put con precio 2,70

15
4. POSICIONES SENCILLAS DE OPCIONES
Compra y Venta de Opciones vs. Acciones
Vamos a comparar el uso de la compra y venta de acciones frente a

la compra y venta de opciones sobre acciones.
Si en Julio compramos 1000 acciones de JP Morgan (JPM) a un

precio de 40,00, invertimos 40.000 dólares para realizar la compra
total.
Si para el tercer viernes de Diciembre JPM ha subido a 50,00,

estaríamos ganando 10,00 por acción, un total de 10.000 por las mil
acciones que tenemos. En términos porcentuales, sobre la inversión
inicial que realizamos (40.000), estaríamos un 25% arriba.
(Compra) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 40.000
(Venta) 1000 acciones x JPM @ 50,00 = Valor de 50.000
Subida en Valor de 10.000
Incremento de un 25% sobre la inversión inicial
Ahora hacemos la misma operación pero en vez de comprar

acciones compramos opciones sobre las acciones de JPM. En Julio
compramos 10 x JPM 40 Call Dec. a 3,00. (Cada call equivale a 100
acciones del valor, por lo cual 10 calls corresponderían a 1000
acciones). Un gasto total de 3.000 dólares (10 X 300,00).
Si las acciones de JPM valen 50,00 el tercer viernes de Diciembre

(cuando vencen las calls) terminarían con un valor de 10,00 (sólo su
valor intrínseco ya que el tiempo se ha acabado). Nuestra
inversión/posición ahora valdría 10.000, un incremento de 7.000
sobre los 3.000 iniciales que gastamos. Un total de plusvalías en
términos porcentuales de un 233%, bastante más que el 25%
conseguido en la compra de acciones.
16
10 x JPM 40 Call Dec. @ 3,00 = Valor Inicial de 3.000
10 x JPM 40 Call Dec. @ 10,00 = Valor de 10.000
Incremento de un 233% sobre la inversión inicial
Ahora vemos qué pasaría si en vez de subir $10,00 las acciones de

JPM, bajan esta misma cantidad para el tercer viernes de
Diciembre. Las 1000 acciones que inicialmente compramos (a
40,00) por valor de 40.000 ahora valdrían (30,00) 30.000. Esto
significa una bajada de 10.000.
(Compra) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 40.000
(Venta) 1000 acciones x JPM @ 30,00 = Valor de 30.000
Pérdidas 10.000
En el caso de la compra de opciones sobre acciones tenemos un

gasto inicial de 3.000 para comprar las diez JPM 40 Call Dec. a
3,00. Si el tercer viernes de Diciembre JPM está en 30,00, entonces
las opciones vencen sin valor. Perdemos los 3.000 invertidos,
bastante menos que los 10.000 perdidos en las acciones
compradas.
10 x JPM 40 Call Dec. @ 3,00 = Valor Inicial de 3.000
10 x JPM 40 Call Dec. @ 0,00 = Valor de 0
Pérdidas 3.000
17
En definitiva, viendo estos dos ejemplos de acciones vs. opciones
podemos concluir diciendo que a través de las opciones
conseguimos mayor apalancamiento en las subidas mientras
limitamos nuestras pérdidas en las bajadas.
Ahora vamos a ver un ejemplo de la compra de puts en vez de ir

cortos sobre acciones.
Antes de seguir, habría que subrayar el hecho de que al estar

cortos sobre un subyacente, en este caso JPM, el bróker suele
exigir aproximadamente un 150% del valor de la posición en
garantías.
Si en Julio vendemos 1000 acciones de JPM a 40,00 (valor 60.000,

incluyendo garantías de 150%) y para el tercer viernes del mes de
Diciembre están a 30,00 hubiéramos ganado 10.000, un 16,66%
sobre nuestra inversión.
(Venta) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 60.000
(inc. Garantías)
(Compra) 1000 acciones x JPM @ 30,00 = Valor de 70.000
Incremento de un 16,66% sobre la inversión inicial
En vez de ir cortos sobre acciones de JPM podríamos comprar puts.

Compramos 10 x JPM 40 Put Dec. a 3,50 (3.500). Si para el tercer
viernes del mes de Diciembre JPM está a 30,00 los puts tendrán un
valor de 10,00 (10.000). Hubiéramos ganado 6.500, un 185,71%
sobre lo que la posición nos había costado.
18
10 x JPM 40 Put Dec. @ 3,50 = Valor Inicial de 3.500
10 x JPM 40 Put Dec. @ 10,00 = Valor de 10.000
Incremento de un 185,71% sobre la inversión inicial
Si JPM en vez de bajar 10,00 a 30,00, sube 10,00 a 50,00, nuestra

posición corta de acciones ahora valdría 50.000, 10.000 menos que
la inicial de 60.000.
(Venta) 1000 acciones x JPM @ 40,00 = Valor Inicial de 60.000
(inc. Garantías)
(Compra) 1000 acciones x JPM @ 50,00 = Valor de 50.000
Pérdidas 10.000
Las diez JPM 40 Put Dec. que compramos para el tercer viernes de
Diciembre vencerían sin valor ya que JPM está en 50. Nos costaron
3.500 que sería la totalidad de dinero que perderíamos. Bastante
menos que los 10.000 que perdemos con las acciones vendidas.
10 x JPM 40 Put Dec. @ 3,50 = Valor Inicial de 3.500
10 x JPM 40 Put Dec. @ 0,00 = Valor de 0
Pérdidas 3.500
19
Si compramos puts en vez de ir cortos sobre acciones
conseguimos mayor apalancamiento en las bajadas mientras
limitamos nuestras pérdidas en las subidas.
Puts de Protección
Ahora vamos a ver el uso de una estrategia utilizando la compra de

acciones junto con la compra de puts.
Si compramos 1.000 acciones de Apple (AAPL) a 250,00 (inversión

250.000) lo mejor que nos puede pasar es tener beneficios
ilimitados por la potencial subida del valor. Lo peor que nos puede
pasar es que las acciones vayan a cero y perdamos nuestra
inversión total de 250.000.
Si sólo compramos puts, 10 x AAPL 250 Put Dec. a 30,00 (30.000),

el mejor escenario sería que AAPL bajara a cero. El peor sería que
las acciones no bajaran más de 250,00, y el umbral de rentabilidad
estaría en 220,00 (250,00 – 30,00).
Si hacemos una combinación de las dos (las 1.000 acciones y las

correspondientes 10 puts) veremos que si AAPL sube seguiremos
beneficiándonos de las alzas pero en menos medida ya que los puts
han tenido un coste (30,00) y esto deberíamos restarlo de nuestros
beneficios en las subidas en las acciones.
Abajo en el gráfico vemos una comparación de la posición

simplemente larga de acciones (la posición azul) y la posición que
combina las acciones y los puts (la posición roja). Se ve que si
AAPL sube la posición roja tarda más en dar beneficios que la
posición azul. La diferencia es exactamente el coste de los puts,
30.000. Por lo cual, donde el umbral de rentabilidad de la posición
azul sobre el subyacente (AAPL) es de 250, para la posición roja es
de 280 (30 x 1.000).
20
Si AAPL baja las pérdidas de nuestras acciones compradas serían
cubiertas por el incremento en valor de las puts. Ahora, si AAPL
llega a cero, en vez de perder la totalidad de los 250.000 que
hemos invertido, estaríamos cubiertos por los puts y perderíamos
sólo lo que ellos nos han costado, 30.000.
Esta misma estrategia se puede aplicar también a una posición

corta sobre acciones y a la compra de calls (reduce las pérdidas en
caso de que el subyacente suba en vez de bajar).
En el caso de las puts (la más común) se trata de una forma de

proteger posiciones largas que hacen los inversores. Es una
especie de seguro, te cuesta un dinero tenerlo pero estás cubierto
en caso de grandes adversidades. Se llaman puts de protección
(‘protective puts’) y equivalen a la misma cantidad de acciones
largas (e.g. 10 contratos = 1.000 acciones) y de un precio de strike
OTM (fuera del dinero) por debajo de la actual cotización del
subyacente.
21
Call Cubierta
Otra estrategia que se utiliza con frecuencia es la call cubierta

(‘covered call’ o ‘buy-write strategy’). En esencia es una estrategia
para mercados alcistas/laterales donde se compran acciones y a la
vez se vende una call OTM (fuera del dinero) con el vencimiento
más cercano.
Podemos comprar 1.000 acciones de Research in Motion (RIMM) a

55,00 y a la vez vender 10 x RIMM 60 Call Jul. a un precio de 0,58
(58 x 10 = 580).
Si para el tercer viernes de Julio RIMM está cotizando a 62,00,

nuestras acciones habrían incrementado 7.000 (7 x 1.000) y las
calls que vendimos a 0,58 valdrían 2,00 y tendríamos unas pérdidas
de 1,42 en cada una, en total 1.420 (142 x 10). Habríamos ganado
5.580 (7.000 – 1.420).
Si el tercer viernes de Julio RIMM está a 60,00, entonces nuestras

acciones valdrían 5.000 más (5 x 1.000). Nuestras calls vendidas
con precio de strike 60 no tendrían valor y nos quedaríamos con la
22
prima entera de 0,58 que embolsamos en la venta, total 580. Para
la posición entera estaríamos arriba también 5.580 (5.000 + 580).
Supongamos ahora que para el tercer viernes de Julio las acciones

de RIMM han bajado a 50,00. Aquí nuestras acciones habrían
perdido un valor de 5.000 (5 x 1.000) y otra vez las calls vendidas
no tendrían valor (ya que terminarían totalmente fuera del dinero) y
nos quedaríamos con la prima original de 580, y amortiguaría un
poco nuestras pérdidas en las acciones. Perderíamos 4.420 (780 –
5.000).
El umbral de rentabilidad sería 54,42 (precio de acciones 55,00 –

prima de calls 0,58).
En conclusión, la call cubierta amortigua algo las pérdidas cuando

cae el valor de las acciones, sin embargo, después de lo que vale la
prima que se ingresa por las calls vendidas todo son pérdidas hasta
cero. Se genera algo de dinero cuando las acciones del subyacente
se mueven de forma lateral. Y cuando el valor sube, las ganancias
están aseguradas pero por encima de un nivel determinado están
limitados, ya no van a más porque todo lo que se va ganando en las
acciones está cubierto por lo que se pierde en las calls vendidas ya
que cada vez están más en el dinero e incrementan las pérdidas.
23
5. PREGUNTAS MÓDULO I
1. Si Coca Cola (KO) cotiza a 55, la KO Jul 55 Call estaría
a) al dinero (ATM)
b) dentro del dinero (ITM)
c) fuera del dinero (OTM)
d) igual de strike
2. Si KO está a 55, la KO Jul 52,50 Put estaría
a) igual de strike
d) al dinero (ATM)
3. La compra de opciones call
a) nos obligan a comprar acciones a un determinado precio dentro

de un determinado periodo
b) nos dan el derecho a comprar acciones a un determinado precio
dentro de un determinado periodo
c) nos dan el derecho a vender acciones a un determinado precio
d) nos obligan a a vender acciones a un determinado precio dentro
4. A través de una opción call
a) reducimos nuestro apalancamiento

b) incrementamos nuestro apalancamiento
c) reducimos nuestros bienes
d) no afecta nuestro apalancamiento
5. A través de una opción put

24
c) reducimos nuestros bienes
6. El tiempo de vida al que se refiere para las opciones es él de
a) el cierre de mercado
b) vencimiento
c) un año
d) un día
7. Cuando un instrumento financiero deriva su valor de otro

subyacente se llama
a) una prima
b) un derivado
c) acciones preferentes
d) índice
8. Si KO cotiza a 50, la KO Jul 55 Put estaría
a) OTM
b) ITM
c) ATM
d) entre strikes
9. La estrategia de ‘Call Cubierta’ es para
a) mercados alcistas/laterales
b) mercados bajistas
c) realmente la única forma de vender calls
d) una obligación para todos los accionistas
10. Cuando compramos una call nuestro beneficio es
a) limitado
b) ilimitado
c) parecido
d) la prima
25
a) OTM
b) ITM
c) ATM
d) entre dos precios de strike
12. Si compramos acciones de KO a 55 y a la vez compramos KO

Sep 45 Put, la posición se llama
a) una call cubierta

b) un derivado
c) una put cubierta
d) una put de protección
13. Si KO cotiza a 54, la KO Jul 55 Call estaría
a) OTM
b) ITM
c) ATM
14. Si decidimos activar nuestra KO Jul 55 Call comprada,

estaríamos
a) siendo obligados a comprar

b) siendo obligados a vender
c) ejerciendo nuestro derecho de compra
d) vendiendo la opción
15. Si KO cotiza a 50 qué call estaría OTM
a) 55
b) 50
c) 45
d) 40
26
16. Si alguien quiere ejercer las calls de las que nosotros estamos
cortos, estaríamos
a) en nuestro derecho de decir que no

b) obligados a vender las acciones
c) obligados a comprar las acciones
d) en una posición que no nos afecta
17. Si cotiza KO a 57, la KO Aug 55 Call con un precio de 3,50

tendría un valor intrínseco de
a) 2,00
b) 1,50
c) 3,50
d) 0,50
18. Si cotiza a 58, la KO Aug 55 Call con un precio de 4,50 tendría

un valor extrínseco de
a) 4,50
b) 3,00
c) 7,50
d) 1,50
19. Si cotiza a 62, la KO Aug 60 Put con un precio de 2,00 tendría

un valor extrínseco de
a) 0,00
b) 6,00
c) 2,00
d) 4,00
20. Cuántos calls OTM tendría que vender un inversor que está
largo de 20.000 acciones de KO y quiere convertir la posición en
una estrategia de call cubierta?
a) más de 200
b) 200 o menos
c) 20 o más
d) menos de 20
27
CONTESTACIONES MÓDULO I
1. Si Coca Cola (KO) cotiza a 55, la KO Jul 55 Call estaría
a) al dinero (ATM)
d) igual de strike
a), el precio de strike más cercano a donde está cotizando el

subyacente se considera ATM
2. Si KO está a 55, la KO Jul 52,50 Put estaría
a) igual de strike
d) al dinero (ATM)
c), estaría 2,50 fuera del dinero sin ningún valor intrínseco
3. La compra de opciones call
a) nos obligan a comprar acciones a un determinado precio dentro

b) nos dan el derecho a comprar acciones a un determinado precio
c) nos dan el derecho a vender acciones a un determinado precio
d) nos obligan a a vender acciones a un determinado precio dentro
b), la compra de opciones siempre da el derecho y no la

obligación de ejecución. En este caso, siendo una call, el
derecho es de compra al precio del strike dentro del plazo de
vencimiento
28
4. A través de una opción call

c) reduce nuestros bienes
b), las opciones incrementan mucho nuestro apalancamiento,

tanto las calls como las puts
5. A través de una opción put

c) reduce nuestros bienes
b), las opciones incrementan mucho nuestro apalancamiento,

tanto las calls como las puts
6. El periodo de ‘tiempo determinado’ al que se refiere para las

opciones es él de
a) el cierre de mercado
b) vencimiento
c) un año
d) un día
b), el tercer viernes del determinado mes cumple el

vencimiento (para los valores)
7. Cuando un instrumento financiero se deriva su valor de otro

subyacente se llama
a) una prima
b) un derivado
c) acciones preferentes
d) índice
b), precisamente por ‘derivar’ su valor de otro subyacente
29
a) OTM
b) ITM
c) ATM
d) entre strikes
b), estaría 5,00 dentro de dinero, siendo su valor intrínseco
9. La estrategia de ‘Call Cubierta’ es para
a) mercados alcistas/laterales
b) mercados bajistas
c) realmente la única forma de vender calls
d) una obligación para todos los accionistas
a), al trader le gustaría que subiera el mercado pero no hasta

tal punto en el que le podrían ejercer las calls vendidas
10. Cuando compramos una call nuestro beneficio es
a) limitado
b) ilimitado
c) parecido
d) la prima
b), cuanto más sube el valor más ganaríamos, no hay límite
a) OTM
b) ITM
c) ATM
c), en el strike donde está cotizando el subyacente
12. Si compramos acciones de KO a 55 y a la vez compramos KO

Sep 45 Put, la posición se llama
30
a) una call cubierta
b) un derivado
c) una put cubierta
d) una put de protección
d), la compra de la put protege en parte las caídas en el precio

del subyacente
13. Si KO cotiza a 54, la KO Jul 55 Call estaría
a) OTM
b) ITM
c) ATM
a), le queda a la call 1,00 para empezar a estar dentro del dinero
14. Si decidimos activar nuestra KO Jul 55 Call comprada,

estaríamos
a) siendo obligados a comprar

b) siendo obligados a vender
c) ejerciendo nuestro derecho a compra
d) vendiendo la opción
c), largos de la opción podemos ejercer nuestro ‘derecho’ a la

compra
15. Si KO cotiza a 50 qué call estaría OTM
a) 55
b) 50
c) 45
d) 40
a), las demás ya están dentro del dinero o ATM, a la 55 le queda

5,00 todavía
31
16. Si alguien quiere ejercer las calls de las que nosotros estamos
cortos, estaríamos
a) en nuestro derecho de decir que no

b) obligados a vender las acciones
c) obligados a comprar las acciones
d) en una posición que no nos afecta
b), siempre que estamos cortos de una opción corremos el

riesgo de que la puedan ejercer y obligarnos a vender las
acciones (cortos de calls) o comprar acciones (cortos de puts)

tendría un valor intrínseco de
a) 2,00
b) 1,50
c) 3,50
d) 0,50
a), la call estaría 2,00 dentro del dinero. 1,50 sería su valor
extrínseco

tendría un valor extrínseco de
a) 4,50
b) 3,00
c) 7,50
d) 1,50
d), estaría 3,00 dentro del dinero por lo cual 1,50 sería el valor
extrínseco
19. Si cotiza KO a 62, la KO Aug 60 Put con un precio de 2,00

tendría un valor extrínseco de
a) 0,00
b) 6,00
c) 2,00
32
d) 4,00
c), está fuera del dinero por lo cual sólo tiene valor extrínseco
20. Cuántos calls OTM tendría que vender un inversor que está
largo de 20.000 acciones de KO y quiere convertir la posición en
una estrategia de call cubierta?
a) más de 200
b) 200 o menos
c) 20 o más
d) menos de 20
b), para la estrategia de call cubierta habría que cubrir las

acciones con la equivalente cantidad de calls o menos
33
Módulo II – Estrategias Básicas
6. SPREADS VERTICALES
El término ‘spread’ en el mundo de opciones y futuros se refiere a la

compra y venta simultánea de dos contratos, a veces del mismo
subyacente y otras de diferentes subyacentes, y lograr beneficiarse
de las diferencias que surgen entre ambos.
En este apartado vamos a ver posiciones de spreads de opciones

(la compra y venta simultánea de dos contratos del mismo
subyacente). Hay muchas variedades de spreads en el mundo de
las opciones.
Primero vamos a ver lo que son ‘spreads verticales’. Esto en

concreto es la compra y venta de opciones iguales (call o put) de un
mismo subyacente, un mismo vencimiento y de diferentes precios
de strike.
 Mismo tipo de opción (call o put)

 Mismo subyacente
 Mismo vencimiento
 Diferentes precio de strike
Vertical Call Spread
Si las acciones de Goldman Sachs (GS) están a 150, y compramos

una call, en concreto la GS 160 Call Sept por 3,00, hemos pagado
en total $300. Tendremos beneficio potencialmente ilimitado y
pérdidas limitadas. Si el tercer viernes de Septiembre GS termina a
166, nuestra call valdría 6,00 y habríamos ganado 3,00 ($300).
Ahora vamos a suponer que vendemos la GS 165 Call Sept por

1,50, nos embolsamos $150. Tendremos pérdidas potencialmente
ilimitadas y beneficio limitado. Si el tercer viernes de Septiembre
34
GS termina a 167, nuestra call vendida valdría 2,00 y habríamos
perdido 0,50 ($50).
Haciendo ámbos trades de forma simultánea hemos comprado una

call spread vertical ‘alcista’ (nos beneficia que suba el mercado). El
coste de comprar el spread será de (lo que desembolsamos por
comprar la call 160 menos lo que ingresamos por vender las
call165):
Nuestro Coste
3,00 (por la compra) – 1,50 (por la venta) = 1,50
Este spread vertical se llamaría la ‘GS Sept 160-165 call spread

alcista’.
Vamos a calcular el máximo valor que puede tener el spread. La call

160 (estamos largos) tiene beneficios ilimitados y son rentables
para nosotros por encima de 160 el día de vencimiento (el tercer
viernes de Septiembre). La call 165 (estamos cortos) tiene pérdidas
ilimitadas y las pérdidas empiezan a partir de 165 el día de
vencimiento. Así que las ganancias máximas (ya que estamos
largos) del spread, su valor máximo, es de 5,00. A partir de 165 las
pérdidas ilimitadas (de la call 165) anulan las ganancias ilimitadas
(de la call 160). Entonces nuestro mayor beneficio posible es de
3,50 (valor máx. del spread de 5,00 menos lo que nos ha costado
1,50)
GS Sept 160-165 call spread vertical alcista
Coste (máx. pérdidas) - 1,50
Valor máx. menos coste

(máx. ganancias) - 3,50
Abajo vemos gráficamente como queda la spread. El umbral de

rentabilidad es 161,50 (donde cubrimos el coste estando 1,50
dentro del dinero de la call 160 que estamos largos). Es una
35
estrategia donde tanto los potenciales beneficios y las potenciales
pérdidas están limitados.
Cuando tenemos una estrategia donde nos beneficia que suba el

mercado, como en el caso arriba, le añadimos el término ‘alcista’
(e.g. call spread vertical alcista). Ahora vamos a ver lo que
tendríamos que hacer para tener una call spread vertical ‘bajista’.
En el caso que estamos viendo (donde GS está cotizando a 150), si

en vez de comprar la 160 y vender la 165, lo hacemos al revés, y
compramos la 165 y vendemos la 160, tendríamos una call spread
vertical bajista. Aquí nos beneficia que el mercado baje ya que
estamos cortos de la call, cuyo precio de strike está más cercano al
precio actual de las acciones de GS. Nos embolsaríamos 1,50
($150), que serían nuestras máximas ganancias y y las pérdidas
máximas que podríamos tener serían de 3,50 (el valor máximo del
spread de 5,00 menos nuestro ingreso de 1,50).
36
GS Sept 160-165 call spread vertical bajista
Ingresos (máx. ganancias) - 1,50
Valor Máx. menos ingreso

(máx. pérdidas) - 3,50
Resumiendo, para que una call spread vertical sea alcista la

compramos, y para que sea bajista la vendemos. Abajo vemos
cómo queda el gráfico de la GS Sept 160-165 call spread vertical
bajista.
Vemos que nuestro beneficio máximo se logra cuando GS se

mantiene por debajo de 160. En cuanto sube por encima de 160 los
beneficios disminuyen hasta el punto de que entramos en pérdidas
a partir de 161,50. Las pérdidas son máximas en cuanto GS llega a
165.
Los spreads put vertical funcionan igual que las call vertical spreads
pero al revés. Si compramos la GS 135-140 put vertical spread
tenemos una spread bajista. Estaríamos largos con la put 140
37
(precio 3,00) y cortos con la put 135 (precio 1,50). Nuestro coste de
la spread sería de 1,50. En cuanto GS esté por debajo de 140 el día
de vencimiento, la spread empieza a tener valor hasta un máximo
de 5,00 ya que las ganancias que sigue generando la put 140 serán
anuladas por las pérdidas que vayamos teniendo de nuestra
posición corta de la put 135.
GS Sept 135-140 put spread vertical bajista
Valor máx. menos coste

(máx. ganancias) - 3,50
El gráfico abajo muestra que el umbral de rentabilidad está en

138,50 (el precio de la strike larga menos el coste de la spread).
38
Si en vez de comprar la spread, la vendemos tendríamos, una GS
Sept 135-140 put spread vertical alcista. Vendemos la put 140 y
compramos la put 135. Ingresaríamos 1,50 por la venta (3,00 –
1,50) y esto sería nuestro máximo beneficio posible. Nuestra
máxima pérdida sería el valor máximo que podría llegar a alcanzar
la spread (5,00) menos lo que ingresamos por su venta (1,50), un
total de 3,50. Otra vez, es la misma estrategia que la anterior pero
al revés.
GS Sept 135-140 put spread vertical alcista
Ingresos (máx. ganancias) - 1,50
Valor Máx. menos ingreso

(máx. pérdidas) - 3,50
En el gráfico vemos que la estrategia es rentable siempre y cuando

GS esté por encima de 138,50 el día de vencimiento.
1,50
Máximos Beneficios
1,50
Máximas Pérdidas
3,50 Umbral de Rentabilidad 138,50
(precio de strike de la put corta
- ingreso de la venta)
-3,5
39
Los máximos beneficios llegan cuando GS está a 140 o por encima
(las dos opciones vencen sin valor y nos quedamos con la prima
ingresada). Las mayores pérdidas son cuando GS termina a 135 o
menos.
40
7. TIME SPREADS
Un ‘Time spread’ (también llamado ‘Calendar spread o ’Horizontal

spread) es la compra de una opción de un determinado vencimiento
y la venta simultánea de otra opción (mismo tipo, call o put), de un
mismo precio de strike y subyacente pero de otro vencimiento.
 Mismo tipo de opción (call o put)

 Mismo subyacente
 Diferente vencimiento
 Mismo precio de strike
Cuando se habla de time spreads en el mundo de las opciones la

opción que tiene el primer vencimiento se llama el mes ‘cercano’. La
opción que pertenece al vencimiento más lejano se llama el mes
‘lejano’. Entonces cuando compramos un time spread lo que
hacemos es simultáneamente vender un mes cercano (suele ser el
mes del próximo vencimiento) y comprar un mes más lejano
(cualquier mes de vencimiento que viene después del que hemos
vendido).
Si IBM (IBM) está cotizando a 125, y vendemos la IBM 125 call Aug
a 5,00 y a la vez compramos la IBM 125 call Oct por 7,50 entonces
hemos comprado la IBM Aug-Oct 125 call spread por 2,50.
IBM Aug-Oct 125 call time spread
Máx. beneficios - variable
Ahora tenemos que ver cuál sería el mejor escenario para nosotros
el día de vencimiento de la opción más cercana (el tercer viernes de
Agosto).
En el primer escenario, si IBM sube a 135, nuestra call vendida

estaría 10,00 dentro del dinero y estaríamos perdiendo 5,00 (ya que
41
la vendimos por 5,00). Nuestra call comprada, la IBM 125 Oct.,
habría incrementado en valor (porque el mercado ha subido) pero
no lo suficiente para paliar las pérdidas de la call vendida (porque la
gamma es menor en una opción a mayor vencimiento. Estas
cuestiones las veremos luego). Entonces tendríamos algunas
pérdidas. Lo vemos en el gráfico abajo.
En el segundo escenario, si IBM termina donde estaba cuando

iniciamos la posición, a 125, entonces conseguiríamos nuestro
mayor beneficio. La call vendida vencería sin valor y nos
quedaríamos con toda la prima ingresada (5,00). La call comprada
habría bajado una mínima cantidad en valor (por el paso del tiempo.
También veremos este tema más adelante) pero no habría perdido
más valor como el subyacente no habría bajado desde el inicio de la
posición.
Y en el tercer escenario, si IBM baja a 115 nuestra call vendida

también vencería sin valor e ingresaríamos otra vez la prima entera
(5,00) pero nada más. Sin embargo, nuestra call comprada en esta
ocasión sí va a estar más perjudicada, primero, por el paso del
tiempo y segundo, y más importante en esta ocasión, porque el
subyacente ha bajado.
42
Entonces podemos deducir, que con un time spread lo que
queremos siempre es que el subyacente se quede o vaya hacía el
centro del gráfico (el precio de strike donde hemos comprado y
vendido las opciones). Al día de vencimiento es siempre el mejor
escenario para esta estrategia. Aquí la opción vendida vence sin
valor e ingresamos toda la prima y la opción comprada no habría
perdido demasiado valor.
En este ejemplo el time spread es neutral, lo hemos ejecutado en el

precio de strike justo donde están cotizando las acciones de IBM, a
125. No queremos que el subyacente, IBM, se mueva, queremos
que se quede ahí hasta el día de vencimiento, el tercer viernes de
Agosto.
Sin embargo, si en vez de comprar el time spread al precio de strike

125, lo compramos al 140, hubiéramos iniciado una estrategia (un
time spread) alcista. Se llamaría el IBM Aug-Oct 140 call time
spread. Ahora queremos que IBM suba a 140 para el día de
vencimiento.
Para el tercer viernes de agosto, con IBM a 140, la IBM 140 call Aug
vencería sin valor y la IBM 140 call Oct. habría, por un lado, bajado
43
un poco en valor por el paso del tiempo, y, por otro lado habría
subido en valor ya que el subyacente habría subido. Este punto, el
140, sería el mejor escenario para nosotros.
Un ejemplo de un time spread bajista sería la compra del IBM Aug-

Oct 110 put time spread.( En esta ocasión, construimos la estrategia
con puts en vez de calls porque es más barato iniciar time spreads
direccionales con opciones fuera del dinero que con opciones
dentro del dinero. Principalmente por el coste de la opción del mes
lejano, la que compramos, que son opciones más caras que las del
mes cercano, por el factor valor tiempo, y estando fuera del dinero
nos cuestan menos que opciones dentro del dinero. A estas alturas
no es importante entender del todo este apunte). Vendemos la IBM
110 put Aug. y compramos la IBM 110 put Oct. Nuestro mejor
escenario sería que IBM terminara justo en 110 para el vencimiento
de Agosto. La put 110 de Agosto, de la que estamos cortos,
vencería sin valor y la put 110 de Octubre, de la que estamos
largos, habría subido en valor por haber bajado el subyacente. El
paso del tiempo la hubiera perjudicado un poco también.
Es importante destacar que cuando iniciamos un time spread alcista

(o bajista) queremos que el subyacente suba (o baje) hacía el
44
precio de strike pero que NO lo sobrepase porque los beneficios
empiezan a decrecer hasta que se convierten en pérdidas. El
gráfico es la mejor manera de ver realmente qué es lo que sucede.
Si vendemos un time spread entonces es justo el revés lo que

queremos que suceda, que se aleje del precio de strike. Si
compramos la IBM 125 call Aug por 5,00 y vendemos la IBM 125
call Oct. por 7,50, hemos vendido un IBM Aug-Oct 125 call time
spread por 2,50.
Si IBM sube a 135, nuestra call comprada de Agosto valdría 10,00 y

hubiéramos ganado 5,00 en esta parte de la estrategia. La call
vendida de Octubre subiría en valor porque el subyacente habría
subido pero su revalorización sería menor que la call de Agosto por
lo cual perderíamos menos que lo que ganamos.
Si en el segundo escenario, IBM se queda en 125 el día de

vencimiento, entonces nuestra call comprada, la IBM 125 de Agosto
vencería sin valor y perderíamos las 5,00 (nuestro coste). La call
IBM 125 de Octubre que hemos vendido debería haber bajado un
poco en valor (por el paso del tiempo) pero no tanto como la de
Agosto (nuestra call comprada), principalmente porque la theta
(valor tiempo) baja más rápido en opciones con vencimiento
cercano que en las opciones con vencimiento más lejano. (La theta
la veremos en el siguiente módulo).
En el tercer escenario, si IBM baja a 115, nuestra call comprada

vencería sin valor y perderíamos íntegramente lo que pagamos por
ella. Sin embargo, no podemos perder más que 5,00, nuestro coste,
y cuanto más baje el subyacente más bajará el precio de la call de
Octubre que vendimos a 7,50 (una prima mayor que lo que
pagamos por la call comprada). Entonces cuanto más baje el
subyacente más posibilidades de que la call de Octubre baje más
de lo que nos costó la call de Agosto.
45
Los traders suelen abrir un time spread con el fin de remediar un
determinado nivel que potencialmente puede ser un riesgo en la
posición general del subyacente. Por ejemplo, siguiendo con
nuestra posición en IBM, si el trader tiene un conjunto de posiciones
diferentes en IBM y ve en el gráfico (de todas las posiciones) un
punto ‘débil’, que podría ser perjudicial que fuera IBM hacía el strike
135, puede iniciar un time spread en el strike 135. Esto reforzaría
este punto en el gráfico. Es una estrategia barata que si sale bien
es muy rentable.
Los time spreads se utilizan también mucho cuando hay rumores de

absorción por parte de otra empresa o de una multinacional.
Mientras existan rumores hay mucha incertidumbre y esto se ve
reflejado en la parte extrínseca del precio de las opciones (todo esto
se verá luego en el curso con más detalle). Están mucho más caras
de lo que suelen estar. Mientras sigan los rumores las opciones
seguirán caras entonces a través de la compra de un time spread
ATM lo que hacemos es vender (prima muy cara de incertidumbre)
del mes cercano y compramos el mes lejano (igual que antes). Si
con el paso del tiempo (como el ejemplo anterior) llegamos a
vencimiento de Agosto y siguen los rumores (y no ha salido nada en
concreto sobre la posible absorción) la opción vendida del mes
cercano (la de Agosto) termina sin valor y nosotros habiendo
46
ingresado una prima muy grande por algo que al final ha ‘caducado’
sin saber cómo terminó el cuento al final. Obviamente estos son
términos muy coloquiales pero no dejan de describir de una manera
muy rudimentaria cómo pueden funcionar las opciones.
Muchos traders aprovechan los rumores, como en este caso, y mes

tras mes venden prima (cara por la incertidumbre) del mes más
cercano (y compran meses más lejanos). Mientras sigan los
rumores y no salga nada en concreto sobre el tema, la prima de los
meses cercanos desaparece con el paso del tiempo y el trader se la
queda íntegramente. Las opciones compradas, todavía no
‘caducadas’ de meses más atrás siguen relativamente caras porque
el rumor sigue vivo y así la incertidumbre también. Veremos
ejemplos de esto en la parte práctica del curso.
47
8. CONOS Y CUNAS
Para construir los spreads verticales y los time spreads compramos

y vendemos un mismo número de calls o un mismo número de puts.
Ahora vamos a ver estrategias que requieren la compra o venta de
ambos tipos de opciones, calls y puts. La estrategia más común es
el cono.
Conos
Un cono puede ser rentable con un movimiento del mercado al alza

o a la baja. Se trata de la compra simultánea de calls y de puts del
mismo subyacente y del mismo vencimiento. Como ejemplo, vamos
a utilizar las opciones de SPY (Spdr 500, un ETF del Standard &
Poors 500).
Si compramos la SPY 110 call Aug a 2,50, queremos que SPY suba
todo lo que pueda ya que tenemos beneficios ilimitados al alza. En
cuanto supere 112,50 para el vencimiento de Agosto entraremos en
beneficios.
Ganancias
Pérdidas
Umbral de Rentabilidad Umbral de Rentabilidad

104,00 116,00
48
Ahora si compramos la SPY 110 put Aug a 3,50, queremos que
SPY baje todo lo que pueda hasta 0, ya que tenemos beneficios
ilimitados a la baja. En cuanto vaya por debajo de 106,50 para el
vencimiento de Agosto entraremos en beneficios.
Si ejecutamos los dos trades de forma simultánea tendremos un

SPY Aug 110 cono. Y nos habría costado 6,00 (la suma del precio
de ambas opciones). Nuestro umbral de rentabilidad sería 116,00 al
alza y 104,00 a la baja, entraríamos en ganancias si para el tercer
viernes de Agosto SPY hubiera subido o bajado por encima o
debajo de estos niveles.
SPY Aug 110 cono
Máx. beneficios - ilimitados o hasta 0
Tendríamos máximas pérdidas el día de vencimiento si SPY

termina exactamente en 110, perderíamos la prima entera que
pagamos de 6,00.
Entraríamos en esta estrategia si pensáramos que iba a haber

volatilidad en el subyacente y que se fuera a mover.
Si en vez de comprar el cono, lo vendiéramos, querríamos que SPY

no se moviera y que para vencimiento terminara en el precio 110.
49
Con este escenario óptimo, ingresaríamos toda la prima de la venta
de ambas opciones, los 6,00. Aunque no fuera exactamente en el
110 donde terminara sino en algún punto alrededor, tendríamos
hasta el umbral de venta al alza (116) o el umbral de venta a la baja
(104) para estar en números negros, en cuanto rebase cualquiera
de estos dos puntos es cuando entramos en pérdidas. Al alza son
pérdidas potenciales ilimitadas y a la baja son pérdidas potenciales
hasta cero.
Se ve que con las opciones, todas las estrategias que

implementa uno se pueden hacer al revés. Todo lo que se
comprar se puede vender y todo lo se vende se puede comprar.
Todas las estrategias que estamos viendo tienen su propio
reflejo invertido.
Cunas
La cuna es muy parecida al cono. Otra vez se compran calls y puts

de un mismo subyacente y vencimiento pero esta vez el precio de
strike varía. El precio de strike de la call está por encima de la call
50
más cercano ATM y el precio de strike de la put está por debajo de
la put más cercano ATM.
Siguiendo con el ejemplo de SPY cotizando a 110, la call que

compramos podría ser la 111, 112, 113, etc, y la put que
compramos podría ser 109, 108, 107 etc. En esto caso vamos a
comprar la call 112 de Agosto por 2,00 y la put 108 de Agosto por
2,50. Así hemos comprado la SPY Aug 108-112 cuna por 4,50.(Algo
menos de lo que nos costó el cono 110 en el ejemplo anterior).
SPY Aug 108-112 cuna
Máx. beneficios - ilimitados o hasta 0
Una cuna cuesta menos que un cono pero los potenciales

beneficios también son menores.
51
El subyacente tiene que moverse más, o arriba o abajo, para entrar
en beneficios. En este caso, ya que la cuna nos ha costado 4,50, el
umbral de rentabilidad al alza sería 116,50 (112,00 + 4,50) y a la
baja sería de 103,50 (108,00-4,50). Tiene que moverse más de lo
que lo hacía el cono. Lo vemos en el gráfico.
A partir de estos dos puntos las ganancias potenciales son

ilimitadas hacía arriba y hacia abajo tienen recorrido hasta 0.
En el caso de la cuna nuestras pérdidas son máximas siempre y

cuando SPY termine el tercer viernes de Agosto entre el rango de
108 y 112. Sólo a partir de estos dos puntos empezamos a reducir
pérdidas. (El cono reducía pérdidas en cuanto se alejaba del strike
110)
La venta de la SPY Aug. 108-112 cuna sería el reflejo invertido de la

cuna comprada. Vendemos la call 112 por 2,00 y la put 108 por
2,50, ingresamos 4,50 por la venta.
Otra vez, nuestro mejor escenario sería que SPY termine el

vencimiento de Agosto donde estaba cuando empezamos la
estrategia, pero en esta ocasión tenemos un rango más amplio ya
que los beneficios máximos oscilan entre 108-112. En cuanto el
52
precio salga de aquí nuestros beneficios empiezan a disminuir hasta
los dos umbrales de rentabilidad. A partir de 116,50 para arriba
entramos en pérdidas y son potencialmente ilimitadas y a partir de
103,50 para abajo, las pérdidas potenciales son hasta que SPY
llegue a 0.
Con la cuna vendida aguantamos mejor los grandes movimientos

en el mercado que con el cono vendido, sin embargo ingresamos
menos prima por la cuna que por el cono.
53
9. PREGUNTAS MÓDULO II
1. Una KO Aug 50-55 call spread es un ejemplo de un
a) spread vertical
b) time spread
c) spread calendario
d) spread de precios
2. Comprando la KO Aug 50-55 call spread es una estrategia
a) bajista
b) neutral
c) alcista
d) de corto plazo
3. Si pensamos que KO va a tener un gran movimiento o arriba o

abajo, lo que haríamos es
a) vender un cono
b) vender puts
c) comprar puts
d) comprar un cono
4. Comprando KO 45 puts Aug nos proporciona
a) beneficios ilimitados al alza

b) beneficios limitados al alza
c) beneficios ilimitados a la baja
d) beneficios a la baja hasta KO llegue a 0
5. Estando largos del KO Oct 45-40 put spread es una posición
a) neutral
b) bajista
c) alcista
d) ninguna de las tres
54
6. Si vendemos el KO Sept 50 cono por 4,50 nuestras potenciales
pérdidas son
a) 4,50
b) ilimitadas
c) limitadas
d) controladas
7. Si compramos la KO Sept – Aug 50 Call time spread nuestro

mejor escenario es que para el vencimiento de Agosoto KO está a
a) 65
b) 45
c) cuanto más al alza mejor
d) 50
8. Un time spread también se llama
a) una mariposa
b) una cuna
c) un horizontal spread
d) una call cubierta
9. El valor máximo para el KO Sept 50-55 call spread es de
a) 5
b) 55
c) ilimitado
d) 50
10. Si compramos el KO Sept 50-45 put spread vertical por 3,00,

nuestros máximos potenciales beneficios son
a) 3,00
b) 2,00
c) 5,00
d) 45,00
55
11. El valor mínimo para el KO Aug 50-55 call spread vertical es de
a) 5,00
b) 50,00
c) 0,00
d) -5,00
12. Si estamos cortos el KO Aug – Sept 55 call time spread nos

gustaría que para el vencimiento de Agosto KO estuviera cotizando
a
a) 50
b) 60
c) 55
d) 75
13. Si pensamos que KO va a moverse mucho pero no queremos

pagar mucho por la estrategia,
a) comprar un cono
b) vender una cuna
c) comprar una cuna
d) comprar un time spread
14. Si las acciones de KO están a 45 y pensamos que va a subir un

50%,
a) vendemos la KO Sept 40-50 strangle

b) vendemos el KO Sept 45 cono
c) compramos la KO Sept-Nov 45 call time spread
d) vendemos la KO Sept-Nov 45 call time spread
15. Si compramos la KO Sept 45-55 cuna por 3,50 nuestro umbral

de beneficios al alza es de
a) 48,50
b) 53,50
56
c) 58,50
d) 52,50
de beneficios a la baja es de
a) 41,50
b) 51,50
c) 48,50
d) 52,50
17. Si compramos un time spread por haber rumores de una

absorción por parte de otra empresa, lo que queremos es
a) una absorción inmediata

b) ninguna absorción pero que siga el rumor
c) en realidad nada
d) ninguna absorción y que termine el rumor
18. Si compramos el KO Sept 55-60 call vertical spread por 1,50,

nuestros potenciales beneficios máximos son
a) 5,00
b) 3,50
c) 64,00
d) 61,00
19. Si compramos el KO Sept 50 cono por 3,00, nuestro umbral de

beneficios al alza es de
a) 53,00
b) 47,00
c) 50,00
d) 57,00
57
CONTESTACIONES MÓDULO II
1. Una KO Aug 50-55 call spread es un ejemplo de un
a) spread vertical
b) time spread
c) spread calendario
d) spread de precios
a), la compra y venta simultánea de una misma opción,

subyacente y vencimiento pero a diferentes strikes es un
spread vertical
2. Comprando la KO Aug 50-55 call spread es una estrategia
a) bajista
b) neutral
c) alcista
d) de corto plazo
c), siempre que estamos largos un call spread vertical somos

alcistas donde a partir del precio 55 hemos llegado a nuestro
máximo beneficio
3. Si pensamos que KO va a tener un gran movimiento o arriba o

abajo, lo que haríamos es
a) vender un cono
b) vender puts
c) comprar puts
d) comprar un cono
d), al compra de forma simultánea calls y puts (delta neutral) lo

que queremos es que el subyacente tenga un buen movimiento
arriba o abajo
4. Comprando KO 45 puts Aug nos proporciona
58
a) beneficios ilimitados al alza
b) beneficios limitados al alza
c) beneficios ilimitados a la baja
d) beneficios a la baja hasta KO llegue a 0
d), estando largos de puts lo que queremos es que el

subyacente baje lo máximo posible hacía 0
5. Estando largos del KO Oct 45-40 put spread es una posición
a) neutral
b) bajista
c) alcista
d) ninguna de las tres
b), siempre que estamos largos un put spread vertical somos

bajistas donde a partir del precio 40 para abajo hemos llegado
a nuestro máximo beneficio
6. Si vendemos el KO Sept 50 cono por 4,50 nuestras potenciales

pérdidas son
a) 4,50
b) ilimitadas
c) limitadas
d) controladas
b), siempre que estamos vendidos de opciones ‘naked’

(‘desnudos’), sin ninguna opción comprada más fuera del
dinero para protegernos, estamos expuestos a pérdidas
ilimitadas al alza y pérdidas ilimitadas a la baja hasta 0
7. Si compramos la KO Sept – Aug 50 Call time spread nuestro

mejor escenario es que para el vencimiento de Agosto KO está a
a) 65
b) 45
c) cuanto más al alza mejor
d) 50
59
d), estando largos de un time spread, bien sea de calls o de
puts, nuestro mejor escenario para vencimiento es que el
subyacente termine justo en el strike de ejecución de la
estrategia ya que la opción vendida del mes más cerca
vencería sin valor y la opción que estamos largos no hubiera
perdido demasiado valor
8. Un time spread también se llama
a) una mariposa
b) una cuna
c) un horizontal spread
d) una call cubierta
c), tiene varios nombres esta estrategia, también existe

‘calender spread’ (calendario)
9. El valor máximo para el KO Sept 50-55 call spread es de
a) 5
b) 55
c) ilimitado
d) 50
a), para el día de vencimiento el spread llega a su valor máximo

en el strike 55 porque a partir de aquí los beneficios de la call
50 (comprada) son anulados por las pérdidas de la call 55
(vendida)
10. Si compramos el KO Sept 50-45 put spread vertical por 3,00,

nuestros máximos potenciales beneficios son
a) 3,00
b) 2,00
c) 5,00
d) 45,00
b), el valor máximo del spread es de 5,00, y si nos costó 3,00

podemos aspirar a ganar como máximo 2,00
60
11. El valor mínimo para el KO Aug 50-55 call spread vertical es de
a) 5,00
b) 50,00
c) 0,00
d) -5,00
c), el valor mínimo del spread se alcanzaría si ambas opciones

vencen fuera del dinero (KO a menos de 50), sin valor ninguno
para la call comprada como para la call vendida
12. Si estamos cortos el KO Aug – Sept 55 call time spread nos

gustaría que para el vencimiento de Agosto KO estuviera cotizando
a
a) 50
b) 60
c) 55
d) 75
d), porque cuando estamos cortos un time spread cuanto más

se aleje el subyacente del precio de strike mejor
13. Si pensamos que KO va a moverse mucho pero no queremos

pagar mucho por la estrategia,
a) comprar un cono
b) vender una cuna
c) comprar una cuna
d) comprar un time spread
c), es más barata que un cono porque los precios de strike

están más fuera del dinero pero el subyacente tiene que
moverse más para entrar en beneficios
14. Si las acciones de KO están a 45 y pensamos que va a subir un

50%,
a) vendemos la KO Sept 40-50 cuna
61
b) vendemos el KO Sept 45 cono
c) compramos la KO Sept-Nov 45 call time spread
d) vendemos la KO Sept-Nov 45 call time spread
d), cuando estamos cortos un time spread lo que queremos es

que el subyacente se aleje del precio de strike, todas las otras
estrategias en el listado son para que el subyacente vaya hacía
el strike

de beneficios al alza es de
a) 48,50
b) 53,50
c) 58,50
d) 52,50
c), al alza la call 55 tiene que recorrer por lo menos 3,50 desde
su precio de strike para cubrir el coste de la cuna y llegar al
umbral de rentabilidad

de beneficios a la baja es de
a) 41,50
b) 51,50
c) 48,50
d) 52,50
a), a la baja la put 45 tiene que recorrer por lo menos 3,50

desde su precio de strike para cubrir el coste de la cuna y
llegar al umbral de rentabilidad
17. Si compramos un time spread por haber rumores de una

absorción por parte de otra empresa, lo que queremos es
a) una absorción inmediata

b) ninguna absorción pero que siga el rumor
c) en realidad nada
d) ninguna absorción y que termine el rumor
62
b), queremos que vaya pasando todo el tiempo posible sin
aclarar nada para mantener la incertidumbre en el mercado y
así sostener los altos precios de las opciones
18. Si compramos el KO Sept 55-60 call vertical spread por 1,50,

nuestros potenciales beneficios máximos son
a) 5,00
b) 3,50
c) 64,00
d) 61,00
b), el valor máximo al que puede llegar el spread es de 5,00 y si

la posición nos ha costado 1,50, 3,50 sería nuestro máximo
beneficio
19. Si compramos el KO Sept 50 cono por 3,00, nuestro umbral de

beneficios al alza es de
a) 53,00
b) 47,00
c) 50,00
d) 57,00
a), la call tiene que recorrer por lo menos 3,00 (el coste de la
posición) para que empieza a ser rentable
63
Módulo III – Las Griegas
10. DELTA
En este apartado vamos a ver cómo los traders evalúan los

potenciales riesgos y beneficios de sus posiciones en opciones y
acciones.
Sabemos que el precio de cada subyacente depende de

muchísimas variables como la psicología, la oferta y la demanda,
los rumores, los resultados empresariales, los datos macro, etc. Y
también comentamos sobre los modelos utilizados, como él de
Black & Scholes, para calcular un precio teórico tomando en cuenta
la volatilidad, los tipos de interés, el tiempo hasta vencimiento y el
precio del subyacente. Las griegas (Delta, Gamma, Theta, Vega,
Rho) son las fórmulas matemáticas que utilizan los traders para
evaluar y controlar sus posiciones en el mercado. Como en el caso
de los modelos utilizados para calcular los precios teóricos, las
fórmulas matemáticas para calcular las griegas son muy complejas
y tampoco es importante aprenderlas, lo importante es saber lo que
significan y que tengamos acceso a ellas bien sea a través de la
plataforma de nuestro bróker u otras fuentes.
Cada griega calcula el riesgo para un variable:
Delta mide el cambio en el precio de la opción en función al cambio

en el precio del subyacente.
Gamma indica lo que varía la delta también en función al cambio en

el precio del subyacente.
Theta muestra el cambio en el valor de la opción por el paso del

tiempo (al pasar los días cada vez hay menos valor temporal).
Vega mide los cambios (la sensibilidad) del valor por cambios
producidos en la volatilidad del subyacente.
Rho muestra la sensibilidad del valor de la opción por cambios en

los tipos de interés. (Es la menos importante de las Griegas)
64
El conjunto o la suma de las deltas nos da también el equivalente
de la posición en cantidad de acciones (largos o cortos) que
tendríamos, como si hubiésemos comprado o vendido el
subyacente/valor mismo en vez de opciones. Esto se llama
Posición Equivalente de Acciones (Equivalent Share Position –
ESP). Es como tener una posición, larga o corta de acciones, pero a
través de opciones. Luego hablaremos más sobre este punto.
La delta para las calls es siempre positiva. Una delta de 50 significa

que por cada $1 que sube el valor, la prima de la opción sub $0,50.
Si el precio de las acciones baja $1, la prima de la opción baja
$0,50. La delta de una call se mueve entre el rango 0 a 100.
La delta de las puts es siempre negativa. Delta -50 significa que por
cada incremento en el precio del subyacente de $1 hará bajar la
prima de la put en $0,50. Cada $1 que baja el subyacente hará
subir la prima de la put en $0,50. La delta de una put se mueve
entre el rango 0 a -100.
En el mundo del trading de opciones es costumbre referirse a las

griegas adelantando la cifra dos puntos decimales.. Como si
hubiéramos multiplicado el número por cien siempre. Entonces una
delta ‘0,50’ se llama simplemente ‘50’. Un delta ‘0,25’ se llama ‘25’,
y así sucesivamente. A partir de ahora nosotros también nos vamos
a referir a las deltas así.
Una opción ATM (al dinero) tendría una delta alrededor de 50 (o -50
para una put). Un ejemplo de la delta de una opción OTM (fuera del
dinero) sería 10 (o -10). Y un ejemplo de la delta de una opción ITM
(dentro del dinero) sería 90 (o -90).
En el caso de las calls cuanto más sube el subyacente, más sube la

delta (hacía 100), cada vez con mayor aceleración (como una bola
de nieve bajando una montaña). Si el subyacente baja (algo malo
para las calls), irá bajando la delta (hacía cero) pero cada vez con
menos aceleración (como una bola de nieve subiendo una
montaña).
La delta de las puts va al revés que la de las calls. Cuanto más baja
el subyacente más sube la delta hacía un número más negativo
(hacía -100). (En términos puramente matemáticos esto es
incorrecto ya que aproximarse a números cada vez más negativos
es bajar no subir, pero en el mundo de las opciones se entiende que
65
las puts cada vez van a más por caídas en el subyacente
incrementan su valor). Cada vez la delta sube con mayor
aceleración (otra vez la bola de nieve bajando la montaña). Si el
subyacente sube (malo para las puts) la delta va disminuyendo
(hacía cero) pero cada vez con menos aceleración (la bola de nieve
ahora subiendo la montaña).
Es importante destacar a estas alturas que cuando hablamos tanto

de la delta como de todas las otras griegas se hace suponiendo que
estamos largos (comprados) de esa opción. Si estamos cortos,
vendidos de la opción todo es al revés. Así que si estamos
‘vendidos’ de una call nuestra delta es ‘negativa’ (nos beneficia que
el subyacente baje). Si estamos ‘vendidos’ de una put nuestra delta
es ‘positiva’ (nos beneficia que el subyacente suba).
Una práctica que yo usaba al principio de operar con opciones para

entender bien este punto era lo siguiente (bases simples de
matemáticas).
Posición larga es positivo (+)

Posición corta es negativo (-)
Delta positivo (+)
Delta negativo (-)
Comprado/Vendido Delta pos/neg (call o put) Posición delta
+ + = +
+ - = -
- + = -
- - = +
66
DELTA
 Las calls siempre tienen delta positiva

 Las puts siempre tienen delta negativa
 Delta 0 (cero) significa que la opción está tan fuera del dinero
que cambios en el subyacente no van a variar la prima de la
opción
 Delta 100 (o -100) significa que la opción está tan dentro del
dinero que cambios en el subyacente y la prima de la opción
serán prácticamente iguales (un ritmo a la par de 1 a 1)
 Opciones (ATM) tienen deltas alrededor de 50 (-50)
 La delta de las calls incrementa cada vez más con las subidas
del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero
 La delta de las puts incrementa cada vez más con las bajadas
del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero
 La delta de las calls baja con las bajadas del subyacente y
cada vez con las calls más fuera del dinero
 La delta de las puts baja con las subidas del subyacente y
cada vez con las puts más fuera del dinero
 Una posición de call vendida (cortos de la call) tiene delta
negativa
 Una posición de put vendida (cortos de la put) tiene delta
positiva
67
Abajo vemos de una forma gráfica como incrementan las deltas de
una call de Hewlett Packard (HPQ Aug 46 Call) cuando sube el
valor y como bajan cuando baja el valor.
Antes comentamos sobre la ESP (Posición Equivalente de

Acciones) y la delta es la griega que nos ayuda calcular esto.
Calcula, a través de la totalidad de opciones, compradas o
vendidas, que tenemos para ese subyacente/valor, la cantidad de
acciones que estaríamos largos o cortos si tuviéramos la posición a
través de la simple compra o venta de acciones.
Simplemente sumamos las deltas positivas y restamos las deltas

negativas y el total nos da la cantidad de acciones del subyacente
que estaríamos largos o cortos.
Por ejemplo, la empresa Cisco (CSCO), si estamos largos de 3 x

CSCO Aug 23 Call (precio $1,00) con delta 50, sería como tener
(estar largos) 150 acciones de CSCO. Esto sería nuestra ESP. Y si
las acciones de CSCO suben un dólar la prima de nuestra call
subirá $0,50 ($50) porque tiene delta 50. Por cada subida de $1 en
CSCO nuestra call sube la mitad.
68
Otro ejemplo sería la compra de la CSCO Aug 21 Put (precio $0,50)
con delta -25. Nuestra ESP sería estar cortos 25 acciones de
CSCO. Si las acciones de CSCO bajan un dólar la prima de nuestra
put subirá 0,25 ($25) porque tiene delta -25. Por cada bajada de $1
en CSCO nuestra put sube un cuarto.
Se podría pensar entonces por qué no simplemente comprar o

vender X acciones de la empresa y punto. Pero no nos olvidemos lo
que antes comentamos sobre las opciones; el apalancamiento.
Como vimos en el primer ejemplo, si compramos 50 acciones de
CSCO simplemente a un precio de 23 nos cuesta 1.150. Sin
embargo, si compramos la CSCO Aug 23 Call con delta 50 a $1
(desembolso 100), conseguimos el mismo ESP (de 50 acciones)
con un gasto muy inferior al de comprar las acciones.
Veamos más ejemplos de cómo la delta cambia la prima de una

opción por movimientos en el subyacente.
Estando CSCO a 23, la CSCO Aug 24 call tiene una delta de 30 y

un precio de 1,50. Si CSCO sube 2 a 25, ¿cuál sería el nuevo
precio de la CSCO Aug 24 Call? Pues sería 2,10. Una subida de 2
con delta 30 sería un incremento (variación) en la prima de la
opción de 0,60 (2 X 0,30).
Más ejemplos
CSCO @ 25,00
La CSCO 25,00 Aug Put (precio 3,00 y delta -50)
Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la put de 3,50
Variación (-$1 x delta -50 = 0,50)
Precio original (3,00) + variación (0,50)
69
CSCO @ 23,00
La CSCO Aug 24 Put (precio 1,50 y delta -70)
Si CSCO sube $1 = Nuevo precio de la put de 0,80
Variación ($1 x delta -70 = -0,70)
Precio original (1,50) + variación (-0,70)
CSCO @ 23,00
La CSCO 21 Aug Call (precio 2,00 y delta 90)
Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la call de 1,10
Variación (-$1 x delta 90 = -0,90)
Precio original (2,00) + variación (-0,90)
Para calcular las deltas de una spread vertical hacemos lo mismo.

Primero calculamos el total de deltas para el spread (en el caso de
un call vertical sería restar las deltas de la call que estamos cortos
de las deltas de la call que estamos largos) y lo multiplicamos por lo
que ha variado el subyacente. Por ejemplo, seguimos con el primer
caso de CSCO donde las acciones están a 23 y hemos comprado la
CSCO Aug 24 call por 1,50 con delta 35. Si a la vez vendemos la
CSCO Aug 25 call por 0,50 con delta 15, tendríamos el CSCO 24-
70
25 Aug call spread vertical alcista por un coste de 1,00 (1,50-
0,50, el coste de nuestra call comprada menos la prima ingresada
por la call vendida) y delta 20 (35-15, la delta de nuestra call
comprada menos la delta de nuestra call vendida). Si las acciones
de CSCO suben 2 (bueno para un spread vertical alcista), el nuevo
precio de nuestro spread vertical sería 1,40. La variación sería 0,40
(2 x 20) más el precio original de 1,00.
CSCO @ 23,00
El CSCO 24-25 Aug Call spread vertical (precio 1,00 y delta 20)
Si CSCO sube $2,00 = Nuevo precio del spread de 1,40
Variación ($2 x delta 20 = 0,40)
Funciona exactamente igual para un put spread vertical. Podemos

utilizar el segundo de los ejemplos arriba de CSCO. Las acciones
están a 25 y estamos largos la CSCO Aug 25 put (precio 3,00 y
delta -50). Si en el momento de comprar la put vendemos la CSCO
Aug 24 put (precio 1,50 y delta -25) se convierte en el CSCO 24-25
CSCO @ 25,00
El CSCO 24-25 Aug Put spread vertical (precio 1,50 y delta -25)
Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio del spread de 1,75
Variación (-$1 x delta -25 = 0,25)
71
Aug put spread vertical bajista (precio 1,50 y delta -25). El precio
lo calculamos restando la prima ingresada por la put vendida de lo
que pagamos por la put comprada.
Y lo mismo con las deltas (-50 - -25). Si CSCO baja 1 en precio a 24
(bueno para el spread), la prima variaría en 0,25 (-1 x -25) y su
nuevo valor sería 1,75 (1,50 + 0,25).
Ahora vamos a ver una posición más compleja para entender bien
el papel de la delta y la ESP (posición equivalente en acciones).
Vamos a calcular las deltas y la ESP de la siguiente posición de
CSCO:
 Cortos 200 acciones

 Largos 3 CSCO Aug 24 calls (delta 60)
 Cortos 2 CSCO Aug 26 puts (delta -65)
 Largos 2 CSCO Aug 24 puts (delta -40)
La ESP sería 30, y el cálculo de deltas para conseguir el resultado

se hace de la siguiente manera:
- 200 (1 x -200)
+180 (3 x 60)
+ 130 (2 x 130)
- 80 (2 x -40)
+ 30 (Total)
Es importante entender que estando cortos 200 acciones tenemos

deltas negativas. Y también destacar que estando cortos de puts
(como la tercera posición) corresponde a deltas positivas.
Delta es la primera de las griegas y la más importante ya que

necesitas entenderla para poder entender las demás.
72
11. GAMMA
La siguiente griega es gamma. La gamma mide el cambio en delta

por cada movimiento de $1 (o 1 punto) en el subyacente. En
general, todas las griegas están en constante cambio y la delta no
es ninguna excepción. Si una opción (digamos ATM) tiene una delta
de 50, en cuanto el subyacente se mueve arriba o abajo, la delta
cambia, y el tamaño de ese cambio es la gamma.
Vamos a ver un ejemplo en particular de gamma (simplificado) a

través de las opciones de IWM (un ETF, ‘Exchange Traded Fund’,
basado en el índice Russell 2000). (El ejemplo es ficticio y
simplificado para captar la esencia del funcionamiento de gamma).
 IWM está cotizando a 60 y la IWM Aug call 60 tiene una delta

de 50 y gamma 10. Si IWM sube 1 a 61 la nueva delta de la
call será 60. Si IWM baja 1 en vez de subir 1 la nueva delta de
la call será 40. (Lo comentamos antes en el apartado de delta,
cuanto más dentro del dinero está una opción mayor delta
tiene).
 Lo mismo con la put. IWM está a 60 y la IWM Aug 60 put tiene

una delta de -50 y gamma 10. Si IWM baja 1 a 59 la nueva
delta de la put será -60. Si IWM sube 1 en vez de bajar 1 la
nueva delta será -40.
Las opciones que más sensibles son a las griegas son las ATM (las
que están al dinero). En cuanto los precios de strike de las opciones
se alejan de la cotización actual del subyacente (bien sea más fuera
del dinero o más dentro del dinero) las griegas son cada vez menos
sensibles.
Y así es para la gamma, la gamma está en su punto más alto en las

opciones (ATM). Las que tienen un precio de strike cada vez más
fuera, o más dentro del dinero, la gamma disminuye. Esto quiere
decir que el cambio en delta por el cambio en el subyacente es
mayor para las opciones ATM.
Esto lo vemos abajo en la tabla de opciones de IWM (caso real).

IWM está cotizando a 61,07 (lo vemos arriba a la izquierda bajo
‘IWM Common’). Por tanto las opciones ATM son las calls y las puts
73
del precio strike 61. En la columna ‘AUG <5>’ (quiere decir las
opciones son de vencimiento Agosto y quedan 5 días hasta
vencimiento) vemos el precio (MktPr) y la gamma y la delta para las
opciones cuyo precio de strike está más próximo al dinero. El 61
está justo en medio. Arriba tenemos las calls y abajo las puts. Y
podemos tomar las siguientes notas:
 La call 61 tiene tiene una gamma de 17,1, en cuanto los

precios de strike se alejen del 61 la gamma va disminuyendo
cada vez más. Gamma tiene cada vez menos importancia en
cuanto el precio de strike de la opción se aleje de donde esté
cotizando el subyacente. (Lo mismo pasa para las puts)
 Vemos que la delta de la call 61 a la call 60 cambia de 48,9 a

65,6, justo los 17 puntos que marca gamma para la call 61. En
este ejemplo vemos claramente el efecto que tiene gamma
por cada punto de variación en el subyacente. Lo mismo pasa
subiendo el precio de strike de 61 a 62, la delta va de 48,9 a
32,7, una diferencia aproximada de los 17 puntos de gamma.
 La gamma acentúa el efecto del fenómeno de la bola de nieve

bajando una montaña que comentamos antes. El ritmo de
cambio (incremento de valor) que va cogiendo una opción,
desde que está fuera del dinero hasta entrar en el dinero, es
74
cada vez mayor. Al acercarse a delta 100, las deltas no
pueden ir a más ya que el cambio de valor con respecto al
subyacente es de uno a uno (van al mismo ritmo). La la call
actua como si fueran 100 acciones compradas o la put actua
como si fueran 100 acciones vendidas.
 En la tabla vemos que la cifra de la deltas de la put 61 a la put

62 baja de -51,1 a -67,3. Y en el mundo de las opciones se
diría que esto es un incremento de deltas de las puts, y claro,
en términos puramente matemáticos esto es erróneo. Cuando
compras opciones, bien sea calls o puts, estás comprando
gamma, y estando largo de ella tu cifra es positiva, aunque
sea gamma de puts.
 Cuanto más lejano sea el mes de vencimiento menos valor

tiene la gamma. Vemos en la tabla que cuanto más nos
alejamos en el mes, más pequeño es el valor de gamma. La
call 61 en Agosto tiene un valor de 17,1, en Septiembre de
6,75, en Noviembre 3,94, etc. La sensibilidad de gamma (el
cambio de delta) aumenta cuanto más se acerca el
vencimiento.
Como hemos comentado antes, si compramos calls y puts estamos

largos de gamma, gamma positivo. Si vendemos calls y puts
estamos cortos de gamma, gamma negativo.
Si estamos gamma positivo, nuestra ESP aumentará al subir el

subyacente y bajará al caer el subyacente. Si estamos gamma
negativo, nuestra ESP bajará al subir el subyacente y subirá al caer
el subyacente.
Veamos un caso de gamma negativa (otra vez de forma

simplificada).
75
 IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug call 62 con
una delta de 30 y gamma 8. Tendríamos una posición de delta
-30 y gamma -8. Si IWM sube 2 a 62 la nueva delta de nuestra
posición sería -46. Si en vez de subir 2 IWM baja 2 nuestra
nueva delta sería -14. (En estrategias de gamma negativa lo
que solemos querer es que el mercado se mueva lo menos
posible).
 IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug 58 put con
una delta de -35 y gamma 9. Tendríamos una posición de
delta 35 y gamma -9. Si IWM baja 3 a 57 la nueva delta de
nuestra posición sería 62. Si en vez de bajar IWM sube 3 la
nueve delta de la posición sería 8.
Efecto de Gamma en un Cono
Ahora vemos el efecto de gamma en un cono, vendido y comprado.
Un cono vendido es una posición gamma negativa, estamos

vendidos de calls y puts. Un cono vendido ATM es una posición
delta neutral ya que las deltas negativas de las calls vendidas
(aproximadamente) compensan las deltas positivas de las puts
vendidas. Si el subyacente sube mucho incrementarán cada vez
más las deltas negativas (de las calls vendidas) ya que al subir
están más en el dinero y las deltas positivas (de las puts vendidas)
compensan cada vez menos al estar más fuera del dinero. Empieza
a surgir un desequilibrio entre ambos y es cuando empezamos a
perder dinero. En una estrategia gamma negativa y delta neutral las
deltas compensan unas a otras hasta cierto punto, a partir de ese
punto empezamos a perder dinero. A fin de cuenta ese punto es el
mismo como si estuviéramos largos el cono para empezar a ganar
dinero. RECORDAR SIEMPRE EL REFLEJO INVERTIDO DE
CADA POSICION. ABSOLUTAMENTE TODO LO QUE SE HACE
SE PUEDE HACER AL REVES.
Sucede lo mismo si el subyacente baja mucho. Incrementarán cada

vez más las deltas positivas (de las puts vendidas) ya que al bajar
están más dentro del dinero y las deltas negativas (de las calls
vendidas) compensan cada vez menos al estar más fuera del
dinero. Surge el desequilibrio entre ambos y empezamos a perder
dinero.
76
Cuanto más sube o baja más dinero perdemos. En el gráfico, la
línea intermitente es nuestra posición a un día vista, no como la
línea continua que es nuestra posición a vencimiento (dentro de X
cantidad de días). Sobre la línea a un día vista se ve lo perjudicial
que pueden ser grandes movimientos del subyacente sobre la
posición. Abajo, con fondo amarillo, se ve como van incrementando
las pérdidas cada vez que suba o baje el mercado. (En realidad, la
estrategia no pinta tan mal ya que el paso del tiempo, la theta, nos
beneficia. La volatilidad también influye. Ambos aspectos los
veremos luego).
Como hemos comentado, estando largos el cono, el gráfico sería a

la inversa, con nuestra gamma positiva ayudándonos con los
movimientos del mercado. (Pero también influyen el paso del tiempo
y la volatilidad). Con grandes movimientos cada vez tenemos más
ganancias.
Lo importante que hay que ver en estos gráficos con respecto a la

gamma es la inclinación de las líneas ya que esto nos muestra la
cantidad de gamma en la que estamos largos o cortos. Más
inclinación significa más gamma. Cada vez más o menos
ganancias o pérdidas.
77
Viendo esto parece que no merecería la pena nunca estar corto de
gamma, que sólo ganas en estrategias gamma positivas. Pero
comprar gamma significa que el paso del tiempo nos perjudica.
Sabemos que todas las opciones tienen un limitado tiempo de vida,
hasta que llega su vencimiento, y con cada día que pasa hay una
parte de la opción que pierde valor, esto es la theta, y la vamos a
ver ahora. Se puede decir que la gamma y la theta tienen una
relación directa, no puedes estar largo de una sin estar corta
de la otra.
78
12. THETA
La theta mide el valor tiempo de una opción. El valor de theta

corresponde a lo que la opción cae en precio por el paso de un día,
sin contar con movimientos en el subyacente ni en la volatilidad.
Vimos antes como comprando calls y puts ganamos cuando el
subyacente se mueve, pero este privilegio cuesta dinero. Cuesta lo
que es la parte extrínseca de la opción, la parte que no corresponde
a lo que está dentro del dinero (la parte intrínseca). Y cuanto más
tiempo queda para el vencimiento más caras son las opciones ya
que todavía queda tiempo para que el subyacente se mueva a favor
de la opción. Comprando sólo las acciones de una empresa no
conlleva una prima de tiempo (prima extrínseca), las acciones
nunca mueren pero las opciones sí.
La prima extrínseca de una opción no es sólo theta, también hay

una parte que corresponde a la volatilidad actual de la opción y esto
lo veremos luego. Por ahora cuando hablemos de la parte
extrínseca nos vamos a referir sólo a la theta.
En el primer módulo vimos un ejemplo de MSFT para entender los

valores intrínsecos y extrínsecos de las opciones. Si MSFT está
cotizando a 26 y la MSFT Aug 24 call tiene un precio de 3,50, su
valor intrínseco es de 2 y la prima extrínseca equivale a 1,50. Si
llega el día de vencimiento y MSFT sigue cotizando a 26, la call
vencerá con un valor de 2 (su parte intrínseca) y la prima extrínseca
habrá desaparecido. Con el paso del tiempo habría ido
desapareciendo poco a poco. Un comprador de esta opción hubiese
perdido 1,50 y el vendedor de la opción habría ganado 1,50.
Durante los últimos dos meses de vida de una opción es cuando

más incrementa la theta (su valor negativo va a más), sobre todo en
el último mes. (Y con gamma pasa lo mismo, va al mismo ritmo que
la theta, cada vez crece más). Theta también, como la gamma, es
más sensible en las opciones ATM. Esto es así porque las opciones
donde más incertidumbre existe son las que están al dinero, justo
donde está cotizando el subyacente. Estas son las opciones que
rondan delta 50 (la delta también significa, aproximadamente, la
cantidad de probabilidades que existen para que finalmente termine
en el dinero o no. Por ejemplo, delta 50 tendría el 50% de
probabilidad, delta 90 un 90 % y delta 10 un 10%). Existe menos
incertidumbre sobre opciones con delta 90 o delta 10 si van a
terminar dentro del dinero o no. Las de 90 serán seguramente que
79
sí y las de 10 serán que seguramente no. Sin embargo, las que
tiene un 50% son las menos inciertas y como la prima extrínseca
está basada en el factor tiempo, ellas son las que más theta tienen.
En la tabla de opciones de Mastercard (MA) vemos arriba a la

izquierda bajo ‘MA Common’ que está cotizando a 200,03. Por tanto
las opciones ATM son las calls y las puts con precio de strike 200
(deltas alrededor de 50). Hay columnas de opciones para el mes de
Julio (quedan 11 días hasta vencimiento), Agosto (46 días) y
Octubre (102 días). Dentro de cada mes hay 5 columnas, la
primera la delta, la segunda ‘Prb.ITM’ que da la probabilidad exacta
de terminar dentro del dinero (parecido a su delta), la theta, la
gamma y el precio de la opción.
Para la Aug 200 call vemos que tiene la theta más alta (pierde $22,9
cada día) de la cadena y que la gamma también es la más alta,
3,81. (No hay que olvidarse que a las cifras de las griegas que
manejamos les hemos adelantado dos puntos decimales y
cuando quitamos los $23, de la MA Aug 200 call su precio cae
de 4,90, $490, a 4,67, $467). La Aug 200 put igual, pierde $24 cada
día y la gamma también es la más alta. En Agosto y Octubre siguen
siendo las opciones ATM las que tienen ambas griegas más altas
pero en general tanto la theta como la gamma son menos sensibles
cuanto más nos alejamos del vencimiento. Resumiendo, podemos
deducir que las opciones de meses más lejanos sufren mucho
80
menos la caída en valor por la theta y también son mucho menos
sensibles a los movimientos en el subyacente.
Volviendo al ejemplo anterior de nuestro cono, si estamos largos el

cono y el subyacente no se mueve, o se mueve poco, o se mueve y
vuelve donde estaba al principio. Vamos a perder dinero porque por
cada día que pasa las opciones tendrán un poco menos valor. En
este caso estamos largos de theta, esto significa que tenemos theta
negativa. Esto se puede apreciar en el gráfico del cono comprado
en el ejemplo que vimos de IWM. En este caso tenemos otras 4
líneas que marcan diferentes periodos de tiempo desde el presente
día (T+0) hasta el día de vencimiento (T+29) donde todavía faltan
29 días. Los otros periodos marcados están a 7 días vista (T+7), a
15 días vista (T+15) y a 22 días vista (T+22). Se ve claramente el
deterioro en la posición por el paso del tiempo, una especie de
‘triangulo de la muerte’. Como IWM no salga de esta zona la
posición es perdedora. El cono comprado ya no tiene el mismo
atractivo que cuando analizábamos sólo la gamma.
Cuando estamos cortos de theta (como en el caso del cono

vendido) quiere decir que tenemos theta positiva, nos beneficia el
paso del tiempo. Y en el gráfico se ve lo bien que nos viene que el
81
subyacente se quede sin mucho movimiento, todo son ganancias.
Van pasando los días e ingresamos un poco cada día. En el gráfico
vemos nuestros futuros beneficios a 7, 15, 22 y 29 (vencimiento)
días.
Los traders profesionales de opciones se dividen principalmente en

dos estilos diferentes, los que implementan estrategias largas de
gamma y los que implementan estrategias cortas de gamma. Los
que van largos de gamma buscan sobre todo movimiento de
mercado a costa del paso del tiempo. Los que van cortos de gamma
buscan que pase el tiempo y que mientras tanto no haya grandes
movimientos de mercado.
82
13. VEGA
La vega es el cambio en el precio de la opción por una variación en

la volatilidad de un 1%. Primero vamos a analizar lo que es la
volatilidad.
Volatilidad significa movimiento. La definición exacta es ‘Una

medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio de
un activo o de un tipo’. Cuanto más movimiento tiene un valor más
volátil es. Una volatilidad alta quiere decir que el precio de un valor
o subyacente puede cambiar mucho tanto arriba como abajo en
cortos periodos de tiempo. Una volatilidad baja significa que el
precio del valor o subyacente no fluctúa mucho pero cambia de una
forma estable durante un periodo de tiempo.
Existen muchas fórmulas complejas para calcular la volatilidad pero

no es imprescindible que las sepamos. Es más, hoy en día la
mayoría de las plataformas y software de opciones calculan varios
tipos de volatilidades. Un método rápido para calcular hasta que
punto un subyacente se está moviendo mucho o poco es a través
de su desviación estándar (standard deviation). O bien para un día,
para 20 días o para un año. Una desviación estándar es el término
estadístico que mide la desviación de un subyacente respecto a su
valor medio. El rango dentro del cual el subyacente ha estado
moviéndose en un 68% de las veces es una desviación estándar.
Así que una desviación estándar es un 68%, dos desviaciones
estándares son un 95% y tres un 99%. Aproximadamente dos
tercios de los movimientos del subyacente en un determinado
periodo ocurren dentro de una desviación estándar, arriba o abajo.
Por ejemplo, si Google (GOOG) tiene una volatilidad anual de un

30% y su precio está a 500, se moverá entre 650 (30% arriba) y 350
(30% abajo) un 68% del tiempo. Este tipo de volatilidad es histórica,
basada en los movimientos del subyacente del pasado.
Volatilidad implícita es la volatilidad futura que el mercado prevé

para la opción. Todos los otros componentes para calcular el precio
de una opción son constantes: precio de subyacente, precio de
strike, tipos de interés, dividendos y tiempo hasta vencimiento. Ellos
componen lo que es la parte teórica del precio. Sin embargo, a
veces hay más o menos demanda para ciertas opciones y como
consecuencia el precio varía. La parte que varía es lo que
corresponde a la volatilidad implícita. Cuando hay más demanda y
83
se paga más por una opción, el incremento en la prima se achaca a
la volatilidad implícita y esta sube. Pasa mucho por ejemplo cuando
el mercado baja, los inversores buscan comprar puts para proteger
sus posiciones largas de acciones y tanto los precios como ‘el
miedo’ (la volatilidad) incrementa y todo encarece. Suele haber
menos demanda por opciones cuando hay más tranquilidad en el
mercado. Esto junto con el hecho de que hay menos ‘miedo’
(volatilidad) en el mercado abarata las opciones. La volatilidad
implícita es un reflejo de la demanda que existe para las opciones.
Una cuestión planteada frecuentemente por los traders es si la

volatilidad implícita está alta o baja en comparación a la histórica.
Por ejemplo, estando los niveles actuales de la implícita por debajo
de los de la histórica nos preguntaríamos si merece la pena, o no,
comprar volatilidad implícita pensando en que subirá a niveles de la
histórica?
En el gráfico vemos la volatilidad implícita (azul) y volatilidad

histórica (‘statistical’, púrpura) de un año para GOOG. Muestra
como hay un constante cambio de una volatilidad estando por
encima o por abajo de la otra.
84
Cuando compramos opciones, compramos vega, estamos vega
positiva, largos de vega. Cuando vendemos opciones, vendemos
vega, estamos vega negativa, cortos de vega.
Si estamos largos de vega y la volatilidad implícita sube nuestra

posición incrementa en valor. Si la volatilidad implícita baja
perjudica nuestra posición. Si estamos cortos de vega es al revés,
una subida en la volatilidad implícita perjudica nuestra posición y la
beneficia si baja.
Es muy importante entender que por mucho que suba y baje la

volatilidad durante la vida de una opción, al final del trayecto se
quedará en nada. La volatilidad forma parte del valor extrínseco
de una opción, igual que la theta, y que el día de vencimiento,
lo único que cuenta es el valor intrínseco, la cantidad que la
opción está dentro del dinero. Todo lo demás, tanto theta como
vega, habrá acabado, sin más más posibilidades, esperanzas,
promesas, rumores etc de nada. A fin de cuenta esto es lo que
significa el valor extrínseco, la prima de tiempo.
Tal como la gamma y la theta, la vega está en su punto más alto

(más sensible) en las opciones ATM. Sin embargo, a diferencia que
la gamma y la vega, cuanto más lejano esté el mes de vencimiento
mayor es la vega. Esto es porque como hay más tiempo de vida de
la opción mayor incertidumbre hay sobre si terminará en el dinero o
no.
85
En la tabla de opciones de GOOG vemos como la vega en las
opciones ATM es la más alta. Y la vega crece conforme vayamos
alejándonos en el mes. Por ejemplo, para la call 480 la vega sube
de 54,9 en el mes de Septiembre a 110 en el mes de Diciembre.
Esto quiere decir que para la GOOG Dec 480 call cada incremento
de un 1% en su volatilidad implícita sube la prima de la opción en
$110, siempre y cuando todos los otros variables se mantengan
iguales.
Ahora vemos gráficamente como la vega y la volatilidad pueden

beneficiarnos y perjudicarnos. Estamos largos de volatilidad con un
GOOG Aug 500 cono comprado. La vega de la call 500 como la put
500 es de 40. Estamos largos en 80 vega. La volatilidad implícita de
las dos opciones es de un 30%. Vemos que gráficamente a través
de la línea T+0 (el presente día) el efecto que tiene cambios en la
volatilidad sobre nuestra posición es parecido al efecto que tiene la
theta, todo el gráfico (toda la posición) sube arriba o abajo.
En este caso, si la volatilidad implícita (VI) de las opciones sube en

2 puntos porcentuales a un 32%(y todos los otros variables quedan
iguales) nuestra posición incrementará $160 en valor (40 x 2 x 2 =
160). La línea de puntitos (T+0) está claramente en beneficios. Si la
IV de las opciones baja en 2 puntos porcentuales a un 28% nos
86
perjudica en la misma cantidad, $160. La línea intermitente (T+0)
está claramente en pérdidas.
Y si estamos vendidos el cono es igual pero al revés. Ahora hemos

vendido vega. Estamos cortos 80 vega. Ahora si la CI sube 2 puntos
a un 32% nos perjudica ya que al venderla valía menos que ahora.
Estaríamos perdiendo $160 (con todos los otros variables iguales).
Si la IV baja en 2 puntos a un 28%, nos beneficiará. Nuestra

posición incrementará en valor ya que vendimos volatilidad cuando
era más cara.
En el trading de opciones es fundamental entender cómo funciona

la volatilidad y los efectos que tienen sobre las opciones. En el caso
de arriba hemos escogido unas opciones de Agosto con tan sólo 15
días hasta su vencimiento. La vega de cada una es 40 (GOOG es
un valor muy caro). Sin embargo, si escogemos opciones de
Diciembre o parecido, ya hemos visto cómo aumenta la vega, hasta
varias veces el tamaño de la del primer mes. Una pequeña
variación en la volatilidad afecta muchísimo.
También hay que decir que las variaciones de las volatilidades de

opciones en meses con vencimiento más lejano son más pequeñas
que en las de opciones cercanas al vencimiento.
87
Cada opción tiene su propia VI. Y aunque hay una VI promedio para
las opciones de cada valor/subyacente (un promedio de toda la
cadena de opciones), es siempre conveniente ver la IV particular de
la opción que queremos comprar o vender.
Muchos traders trabajan sólo estrategias de volatilidad. Cuando

quieren comprarla con la expectativa de que suba, lo que suelen
hacer es comprar opciones de meses muy lejanos para su
vencimiento, a veces hasta un año y puede que hasta más. Si
piensan que la volatilidad va a bajar, venden las opciones.
88
14. RHO
Rho es la última griega. Mide el efecto de los tipos de interés en las

opciones. Es la menos importante de todas las griegas, sobre todo
hoy en día con tipos de interés tan bajos y con pocas variaciones.
Cuanto más cuesta el dinero para comprar acciones más cara es la

opción call. Y al revés con las puts, son más baratas. Una subida en
los tipos de interés encarece las calls y abarata las puts. Si los
tipos de interés bajan las calls caen en precio y las puts suben en
precio.
Estamos rho positivo si estamos largos de calls o cortos de puts.

(Cuando somos alcistas). Estamos rho negativo si estamos cortos
de calls o largos de puts. (Cuando somos bajistas).
Cuando los inversores compran acciones, lo suelen hacer en

margen, y pagan intereses sobre la cantidad prestada, o con dinero
suyo, y prescinden de intereses que podrían generar con la renta
fija (el costo de oportunidad). Cuando compramos una call
invertimos menos y como consecuencia ahorramos intereses. Una
subida tipos de los interés encarece la compra de acciones y hace
que suba el valor de las calls.
Sin embargo, si vendemos acciones nos benefician subidas de tipos

de interés sobre nuestro efectivo y esto hace menos atractivas las
puts y por eso bajan en valor.
Rho es el cambio en el valor teórico de una opción por cada

variación de un punto porcentual en los tipos de interés.
Veamos una call y una put de Johnson & Johnson (JNJ) como
ejemplo. La JNJ Sept 60 call tiene un precio de 4,00 y la JNJ Sept
60 put un precio 5,00. Ambos tienen una rho de 3. Si los tipos de
interés suben un 1% el nuevo precio de la call será 4,03 y el nuevo
precio de la put será 4,97. Si los tipos bajan un 1% el nuevo precio
de la call será 3,97 y el nuevo precio de la put será 5,03.
89
JNJ Sept 60 call @ 4,00 (Rho 3)
JNJ Sept 60 put @ 5,00 (Rho 3)
Si tipos de Interés suben 1%:

nuevo precio call @4,03
nuevo precio put @ 4,97
Si tipos de Interés bajan 1%:

nuevo precio call @3,97
nuevo precio put @ 5,03
Como hemos comentado antes, el efecto que tiene la rho sobre las
opciones es el más pequeño de todas las griegas pero conviene
saber cómo funciona.
90
15. PREGUNTAS MODULO III
1. Gamma es
a) la pérdida en valor de la opción por el paso de un día

b) el incremento en valor de la opción por una subida del
subyacente
c) lo que mide el cambio en delta por una variación de un punto en
el subyacente
d) otro nombre para delta
2. Gamma es mayor en las opciones
a) ITM
b) OTM
c) ATM
d) puts
3. La delta para la KO Sept 50 call cuando KO está cotizando a 50

es aproximadamente de
a) 25
b) 50
c) 75
d) 100
4. Si estamos cortos la KO Sept 60 put, en deltas estaríamos
a) neutrales
b) cortos
c) variados
d) largos
5. Si KO sube en precio, la delta para la KO Sept 50 call
a) baja
b) sube
c) se mantiene igual
91
d) no tiene por qué variar
6. Si compramos el KO Aug 55 cono, la posición sería
a) gamma neutral
b) gamma negativa
c) gamma positiva
d) donde gamma puede variar
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a
a) -50
b) 0
c) -100
d) -1000
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a
a) 0
b) 100
c) 50
d) -100
9. Si tenemos una posición en KO gamma negativa y KO sube en

precio, nuestra ESP (posición equivalente en acciones) tendría cada
vez
a) más deltas negativas

b) más deltas positivas
c) más deltas neutrales
d) las mismas deltas
10. Si vendemos la KO Sept 50-55 cuna sería un ejemplo de una

posición
a) gamma negativa
b) gamma neutral
c) vega neutral
92
d) vega positive
Las preguntas 11-15 están basadas en la siguiente tabla de deltas

por opciones de KO.
Aug 55 calls 78 deltas
Aug 55 puts -22 deltas
11. Largos 7 Aug 60 calls, largos 2 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 65

calls, cortos 5 Aug 55 puts, largos 2 Aug 60 puts, largos 2 Aug 65
puts. Nuestra ESP es (deltas)
a) cortos 75
b) neutral
c) largos 336
d) largos 276
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug
60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55
call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas)
a) cortos 437 deltas

b) largos 68 deltas
c) delta neutral
d) largos 505 deltas
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55
puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65
calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas)
93
b) largos 358 deltas
c) delta neutral
d) cortos 400 deltas
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60
calls, largos 6 Aug 65 puts, largos 9 Aug 65 calls. Nuestra ESP es
(deltas)
a) largos 209 deltas

b) cortos 41 deltas
c) largos 700 deltas
d) delta neutral
15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60
(deltas)
a) cortos 61 deltas
16. Si vendemos opciones del 2011 y compramos opciones del

2010 nuestra posición en vega es
a) neutral
b) larga
c) corta
d) difícil
17. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 4,00 y una delta de 55 y

KO sube $1, el nuevo precio de la KO Aug 60 call sería de
a) 3,00
b) 5,00
c) 3,45
d) 4,55
94
18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta 28 y
KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de
a) 2,12
b) 1,28
c) 1,42
d) 1,98
19. Si estamos theta positiva significa que estamos
a) cortos de opciones
b) largos de opciones
c) ni cortos no largos de opciones
d) depende
20. Si estamos largos la KO Aug 60 call con una delta de 50 y una

gamma de 6, qué sería la nueva delta de la Aug 60 call si KO sube
0,50?
a) 56
b) 44
c) 47
d) 53
21. Si la KO Aug 60 call tienen un precio 4,00 y una theta de 15, el

precio el siguiente día (con todos los otros variables igual) seía
a) 4,15
b) 4,60
c) 3,40
d) 3,85
22. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 3,50 y una vega de 25 y

la VI sube de 35% a 37%, el nuevo precio (con todos los otros
variables igual) sería
a) 3,00
b) 3,25
95
c) 3,75
d) 4,00
23. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 5,00 y una rho de 10 y

los tipos de interés bajan 0,50 %, el nuevo precio (con todos los
otros variables igual) sería
a) 5,05
b) 4,95
c) 4,50
d) 4,90
24. La theta para la KO Aug 60 call sería en Mayo

08 que en Enero 08.
a) mayor
b) igual
c) menos
d) más variable
25. Si tenemos una posición gamma positiva en KO y el precio

baja, nuestra ESP tendría
a) más deltas positivas

b) las mismas deltas
c) más deltas negativas
d) más gamma
26. Si estamos cortos de gamma significa que estamos
a) theta negativa
b) theta positiva
c) theta neutral
d) depende
96
CONTESTACIONES MÓDULO III
1. Gamma es
a) la pérdida en valor de la opción por el paso de un día

b) el incremento en valor de la opción por una subida del
subyacente
c) lo que mide el cambio en delta por una variación de un punto en
el subyacente
d) otro nombre para delta
c), la delta mide el cambio en el precio de la opción por cada

dólar (o punto) de cambio en el subyacente. Y el cambio en
valor de la misma delta por cada variación de un dólar (o
punto) en el subyacente lo mide la gamma.
2. Gamma es mayor en las opciones
a) ITM
b) OTM
c) ATM
d) puts
c), como con todas las griegas, salvo la delta, su mayor valor
está en las opciones al dinero (mayor sensibilidad)
3. La delta para la KO Sept 50 call cuando KO está cotizando a 50

es aproximadamente
a) 25
b) 50
c) 75
d) 100
b), las opciones al dinero siempre tienen un delta de aprox. 50
4. Si estamos cortos la KO Sept 60 put, en deltas estaríamos
a) neutrales
97
b) cortos
c) variados
d) largos
c), recordemos que corto de puts significa delta negativo +

delta negativo = delta positivo, estaríamos largos en deltas
5. Si KO sube en precio, la delta para la KO Sept 50 call
a) baja
b) sube
c) se mantiene igual
d) no tiene por qué variar
b), siempre que suba el subyacente las calls incrementan en

deltas
6. Si compramos el KO Aug 55 cono, la posición sería
a) gamma neutral
b) gamma negativa
c) gamma positiva
d) donde gamma puede variar
c), comprando opciones estamos comprando gamma
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a
a) -50
b) 0
c) -100
d) -1000
c), cuanto más dentro del dinero está una put más deltas
negativas tiene hasta el punto de prácticamente convertirse en
100 acciones del valor vendido
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a
98
a) 0
b) 100
c) 50
d) -100
a), cuanto más está fuera del dinero menos delta tiene y
movimientos en el subyacente le afecta muy poco
9. Si tenemos una posición en KO gamma negativa y KO sube en

precio, nuestra ESP (posición equivalente en acciones) tendría cada
vez
a) más deltas negativas

b) más deltas positivas
c) más deltas neutrales
d) las mismas deltas
a), al estar gamma negativos quiere decir que o estamos cortos

de calls o de puts o ambos. Si el subyacente sube, la gamma
negativa de las calls irá incrementando y la gamma positiva de
las puts irá decreciendo
10. Si vendemos la KO Sept 50-55 cuna sería un ejemplo de una

posición
a) gamma negativa
b) gamma neutral
c) vega neutral
d) vega positive
a), al estar cortos de opciones estamos cortos de gamma
Las preguntas 11-15 están basadas en la siguiente tabla de deltas

por opciones de KO.
99
11. Largos 7 Aug 60 calls, largos 2 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 65

calls, cortos 5 Aug 55 puts, largos 2 Aug 60 puts, largos 2 Aug 65
puts. Nuestra ESP es (deltas)
a) cortos 75
b) neutral
c) largos 336
d) largos 276
c),
+7 x Aug 60 calls x 60 = 420

+2 x Aug 55 calls x 78 = 156
- 4 x Aug 65 calls x 35 = -140
-5 x Aug 55 puts x -22 = 110
+2 x Aug 60 puts x -40 = - 80
+2 x Aug 65 puts x -130 = -130
+336
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug
60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55
call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas)

b) largos 68 deltas
c) delta neutral
d) largos 505 deltas
b),
+300 x acciones = 300

- 4 x Aug 60 calls x 60 = -240
- 5 x Aug 60 puts x -40 = 200
+7 x Aug 55 puts x -22 = -154
100
+1 x Aug 65 put x -65 = - 65
-1 x Aug 55 call x 78 = - 78
+3 x Aug 65 calls x 35 = 105
+ 68
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55
puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65
calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas)

c) delta neutral
a)
-500 x acciones = -500

+ 4 x Aug 55 calls x 78 = 312
- 4 x Aug 55 puts x -22 = 88
- 7 x Aug 60 puts x -40 = 280
-7 x Aug 60 calls x 60 = -420
+3 x Aug 65 calls x 35 = 105
+1 x Aug 65 put x -65 = - 65
-200
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60
(deltas)
a) largos 209 deltas

b) cortos 41 deltas
d) delta neutral
a),

+ 8 x Aug 55 puts x -22 = -176
- 4 x Aug 60 calls x 60 = -240
+6 x Aug 65 puts x -65 = -390
+9 x Aug 65 calls x 35 = 315
209
101
15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60
(deltas)
a) cortos 61 deltas
b),

- 5 x Aug 60 puts x -40 = 200
- 5 x Aug 60 calls x 60 = -300
+3 x Aug 55 puts x -22 = - 66
+3 x Aug 65 calls x 35 = 105
239
16. Si vendemos opciones del 2011 y compramos opciones del

2010 nuestra posición en vega es
a) neutral
b) larga
c) corta
d) difícil
c), la vega de opciones más lejanos en vencimiento siempre es

mayor entonces estaríamos vendiendo más vega de la que
estamos comprando
17. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 4,00 y una delta de 55 y

KO sube $1, el nuevo precio de la KO Aug 60 call sería de
a) 3,00
b) 5,00
c) 3,45
d) 4,55
d), como delta nos dice lo que cambia el precio de la opción

por la variación de $1 en KO simplemente añadimos esta
cantidad al precio anterior de la call
102
18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta -28 y
KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de
a) 2,12
b) 1,28
c) 1,42
d) 1,98
a), en esta caso la opción es una put (delta negativa) y el

subyacente baja 1,50 por lo cual la posición también se ve
beneficiado, la prima de la opción sube 0,42 (-28 x -1,50) y
añadimos el precio anterior de la put
19. Si estamos theta positiva significa que estamos
a) cortos de opciones
b) largos de opciones
c) ni cortos no largos de opciones
d) delta neutral
a), estamos netamente vendidos de opciones, el paso del

tiempo nos ayuda
20. Si estamos largos la KO Aug 60 call con una delta de 50 y una

gamma de 6, qué sería la nueva delta de la Aug 60 call si KO sube
0,50?
a) 56
b) 44
c) 47
d) 53
d), gamma es el cambio en delta por cada variación en el

subyacente de un $1 (1 punto) por lo cual si el subyacente sube
0,50 y gamma es 6 la nueva delta sería 3 más su valor original
21. Si la KO Aug 60 call tienen un precio 4,00 y una theta de 15, el

precio el siguiente día (con todos los otros variables iguales) seía
103
a) 4,15
b) 4,60
c) 3,40
d) 3,85
d), la call pierde $15 al día por lo cual restamos esta cantidad
de su precio original
22. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 3,50 y una vega de 25 y

la VI sube de 35% a 37%, el nuevo precio (con todos los otros
variables iguales) sería
a) 3,00
b) 3,25
c) 3,75
d) 4,00
d), si la VI sube dos puntos multiplicamos esto por 25 que son

50 y esta cantidad la añadimos al precio original de la opción
23. Si la KO Aug 60 call tiene un precio de 5,00 y una rho de 10 y

los tipos de interés bajan 0,50 %, el nuevo precio (con todos los
otros variables iguales) sería
a) 5,05
b) 4,95
c) 4,50
d) 4,90
b), la call tiene rho positivo por lo cual si los tipos de interés
bajan medio punto (-0,50) multplicamos esto por 10 (-5) y lo
añadimos al precio original de la opción
24. La theta para la KO Aug 60 call sería en Mayo

08 que en Enero 08.
a) mayor
b) igual
c) menos
d) más variable
104
a), cuanto más cerca está la opción a vencimiento mayor es la
theta (decimos ‘mayor’ cuando en términos estrictamente
matemáticos sería ‘menor’ ya que la theta tiene un valor
negativo y ‘reduce’ el valor de la opción cada día)
25. Si tenemos una posición gamma positiva en KO y el precio

baja, nuestra ESP tendría
a) más deltas positivas

b) las mismas deltas
c) más deltas negativas
d) más gamma
c), con gamma positiva, al subir el subyacente nuestra ESP

incrementa en deltas positivas y cuando baja nuestra ESP tiene
cada vez más deltas negativas
26. Si estamos cortos de gamma significa que estamos
a) theta negativa
b) theta positiva
c) theta neutral
d) depende
b), es imposible comprar gamma sin prescindir de theta

negativa o beneficiar de la theta positiva sin tener gamma
negativa
105
Cuando hacemos trading de volatilidad y estamos largos de ella
conviene empezar estrategias un poco delta positiva. Esto es
porque como la volatilidad suele bajar al subir el subyacente el estar
delta positiva compensa lo que vamos a perder al bajar la VI. Si el
subyacente baja, la volatilidad casi siempre sube. El estar delta
positiva nos perjudica pero debería estar compensado por la subida
volatilidad.
En posiciones cortas de gamma y de volatilidad conviene empezar

delta negativa. Si el mercado sube nos perjudica que sigan
subiendo nuestras deltas negativas pero la bajada de VI debería,
hasta cierto punto, compensarnos por esto. (Recordemos que en
estrategias gamma negativa y delta neutral nunca conviene que el
mercado se mueva
106

Intro Trading Opciones PDF

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Intro Trading Opciones PDF

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

TRADING DE

Módulo I – Introducción a las Opciones

Módulo II – Estrategias Básicas

Módulo III – Las Griegas

El objetivo de este curso es darte las herramientas adecuadas para

Existe una percepción equivocada en el mundo de las opciones que

Antes de empezar a operar con opciones es importante saber que

Este curso enseña las bases generales de las opciones y cómo

Debemos mencionar que este tipo de trading de opciones sólo se

A la hora de operar con opciones nunca dejas de aprender porque

Las opciones son la herramienta financiera donde más

Las opciones nos dan el derecho de comprar o vender algo (un

Por ejemplo, imaginemos que podemos comprar una opción de

Sin embargo, si durante este año el bien no ha subido en precio o

Una opción Call nos da el derecho, no la obligación, de compra

Una opción Put nos da el derecho, no la obligación, de venta sobre

Las opciones también se llaman derivados, como otros

Al comprar opciones sobre acciones de empresas no adquieres

La razón principal por la que se compra y se vende opciones es el

Antes comentamos sobre el derecho que tenemos, al adquirir una

Cuando decimos que un comprador de una opción tiene el derecho

Cuando hemos comprado una opción estamos largos. Si hemos

Es importante entender o aceptar el concepto de que podemos

Las opciones Europeas sólo pueden ser ejecutadas y asignadas al

Para ejecutar las opciones que estamos largos tenemos que

 Si estamos largos de calls y las ejecutamos estaríamos largos

Si Microsoft está cotizando a $24 no hay ninguna ventaja en

Ahora, si Microsoft está cotizando a $26 la call 24 va mucho mejor

La put 24, sin embargo, seguiría teniendo un valor intrínseco de

Si las acciones de Microsoft están a $22 exisitiría el siguiente

En definitiva, hay más posibilidad de ejercer (y ser asignada en) una

Cada opción tiene una determinado tiempo de duración, una fecha

Para el día de vencimiento todas las opciones que terminan ITM

Durante la vida de una opción muchas cosas pueden pasar,

Vamos a ver gráficamente la prima que se paga por una opción y lo

Los dos primeros gráficos muestran la compra (estar largo) de una

En el primero estamos largos AMZN Aug 120 call. Nos ha costado

La parte plana/horizontal de la línea muestra la prima que hemos

El umbral de rentabilidad es el precio de strike más la prima (el

En el segundo gráfico estamos largos la AMZN Aug 120 put. Nos ha

Aquí estamos buscando lo contrario a lo que buscábamos con la

Los siguientes dos gráficos muestran posiciones cortas de una call

En el primero, cortos de la AMZN 120 call Aug., vemos en la parte

En cuanto AMZN sube por encima del precio de strike (120) se va

En cuanto AMZN baje del precio de strike 120 nuestro beneficio se

Podemos resumir diciendo que las posiciones cortas de opciones

Se calcula el precio o la prima de cada opción por su valor

Vamos a ver algún ejemplo para entender bien este concepto.

Si Google (GOOG) cotiza a 500,

 GOOG Aug 510 Call con precio 4,00

 Valor Intrínseco = 0,00

 GOOG Aug 520 Put con precio 27,50

 Valor Intrínseco = 20,00

Si Apple (AAPL) cotiza a 250,

 AAPL Sept. 240 Call con precio 18,50

 Valor Intrínseco = 10,00

 AAPL Aug 250 Put con precio 7,50

 Valor Intrínseco = 0,00

Si Citigroup (C) cotiza a 3,50,

 C Dec. 3 Call con precio 1,50

 Valor Intrínseco = 0,50

 Valor Intrínseco = 1,50

Compra y Venta de Opciones vs. Acciones