GPS de inversiones

Argentina: el paraíso sin Editorial por

el Dr. Leonardo E. Rocco El camino de las
futuro que ya me cansa inversiones más redituables.

AÑO 5 | EDICIÓN 41 | OCTUBRE 2018

Dólar entre bandas

vs. tasa en pesos
El estreno de un nuevo régimen monetario volvió a poner el dilema en
agenda. Especialistas recomiendan cuáles son los instrumentos para
aprovechar las tasas del mercado.

0km: Créditos UVA:

Los planes de ahorro ¿Son todavía
post devaluación una oportunidad?

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La calma que se vive en el mer-
cado huele a algo transitorio.
El “Plan Sandleris” frena la ex-
pansión monetaria hasta junio
y fija zonas de no intervención
cambiaria entre 34 y 44 pesos.
Lo que tenemos que preguntar-
nos es ¿cuál es el costo de este
plan? ¿Cuánto puede soportar
una economía con tasas supe-
riores al 70%?
Una economía en recesión nece-
sitaría una receta de libro: políti-
ca monetaria expansiva (mucha
plata en la calle para incentivar el
consumo y bajas tasas de interés).
Pero se eligió el camino inverso:
un plan monetario restrictivo,
el cual hará a simple vista que la
actividad económica se debilite
aún más a corto plazo. Y vuelve
una pregunta recurrente. ¿Cómo
quedan las PyMEs en todo esto?
La plaza se seca, las empresas si-
guen soportando esta “tormenta
perfecta” con poca confiabilidad,
altísimas tasas, cero financia-
miento y actores a la expectativa,
parando la pelota hasta que vuel-
van las reglas claras. Este tipo de
coyunturas debilita mucho más
a la industria y a las pequeñas y
medianas empresas que venían
aguantando como sea, contra
CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018
Argentina: el paraíso sin
futuro que ya me cansa
Por Dr. Leonardo E. Rocco *
las cuerdas. Y para muchas, este
nuevo escenario es un golpe de
knock out.
Y si el BCRA no logra acertar con
la receta, el final anunciado será
el dólar al alza (tiene poco poder
de “fuego”, solo 150 millones de
u$s diarios si necesitara salir a
vender para contener, cuando
al principio de la corrida llegó
a vender 1.500 millones de u$s
por rueda, sin éxito), inflación
subiendo, tasas por las nubes y
una economía destruida.
Este es el resultado de décadas y
décadas sin tener una estrategia
integral, una marca País, que in-
volucre SERIAMENTE el empleo,
la producción, la exportación,
rodeados de una economía sin
mamarrachos macroeconómicos
estructurales y una matriz im-
positiva acorde a esas necesida-
des. La triste realidad nos mar-
ca lo que somos, LA POBREZA
PROFESIONAL DE NUESTRA
CLASE POLITICA Y SINDICAL,
de los que estuvieron, de los que
están y –lamentablemente– de
los que vendrán. Creando un país
con oportunidades que no exis-
ten en el mundo para los que tie-
nen plata, que siempre encuen-
EDITORIAL
tran oportunidades en el caos y
en la crisis para tener más plata,
y con cero chances y destrucción
patrimonial para los hermanos
de menores recursos.
En ese escenario los ahorris-
tas vuelven al dilema de QUÉ
HACER CON SUS PESOS. En
esta edición de Cultura Inve$t,
consultamos especialistas que
recomiendan cuáles son los ins-
trumentos de inversión para
aprovechar o para defenderse
mejor de la coyuntura. Además
realizamos un análisis de la si-
tuación que enfrentan quienes
sacaron en el último año un plan
de ahorros para comprar un 0km
y también nos preguntamos si
los créditos UVA son aún una
oportunidad. 
Dios quiera me equivoque y esa
ARGENTINA mal gestionada
que no tiene futuro y me saca
las ganas, gambetee a todos
los inoperantes y SALGA ADE-
LANTE. Por el bien de tantos
emprendedores y laburantes
que amamos este bendito país.
Con sus dulces contradicciones.
LA ARGENTINIDAD AL PALO.
* CEO de SAT GROUP.
[3 ]
 OCTUBRE 2018

Sumario
STAFF Planificación financiera personal
Planes de ahorro: 6
Ganadores y perdedores
Director
Dr. Leonardo Emanuel Rocco Inversiones
Dólar entre bandas 8
Director periodístico 8 vs. tasa en pesos

Lic. Mariano Ezequiel Otálora Palabra de experto

Angustia post Lebacs 12
Coordinación editorial Por José Ignacio Bano
Lic. Sabrina Viescas
Esteban Falcón Planificación financiera personal
FCI: Fondos para 15

Edición y corrección
Diego Martínez
12 seguir de cerca

GPS de inversiones
Semáforo del mercado 17
Diseño gráfico
Ana Paula Wrobel Negocios inmobiliarios
Oportunidad UVA: 19
Colaboran en esta edición ¿Aún en carrera?

15
Esteban Domecq
Palabra de experto
José Ignacio Bano
Injusta e inesperada 22
Martín Pérez Achilli reforma previsional
Por Martín Pérez Achilli

Primera prueba superada 24

Por Esteban Domecq

19

Propiedad
SAT Investment SA

22 24
Almafuerte 1500, Banfield,
Provincia de Buenos Aires
Registro DNDA EXP. N° 5275118.

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [4 ]

 SECCIÓN

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [5 ]


Planes de ahorro:
Ganadores y perdedores
La devaluación impactó de forma significativa en el valor de los automóviles 0km.
Y quienes venían pagando la cuota de un plan de ahorro, están recibiendo fuertes
incrementos en las liquidaciones mensuales. ¿Cuál es la situación?
Quien adquiere un plan de ahorros para la compra
de un vehículo, paga en cuotas que se actualizan
de acuerdo al valor actual de la unidad y de los gas-
tos como el seguro. En el último año, un 25% del
total de patentamientos corresponde a las ventas
por planes de ahorro, por tanto la masa de com-
pradores afectada por esta situación es alta. Pero,
como en todo proceso, están quienes ganan y quie-
nes pierden. Aquellos que ya tienen una buena
cantidad de cuotas pagas se ven beneficiados con
la suba del dólar, porque también aumenta la capi-
talización, es decir el valor del auto.
El cliente que tiene 65 ó 70 cuotas pagas del plan
de un total de 84, hizo negocio, porque con el au-
mento del dólar, aunque parezca raro, se capitali-
zó en el 30%. Empezó a pagar un auto que valía
$200.000 y si lo cancela en un año será con uno
de $300.000.
EN EL ÚLTIMO AÑO, UN 25% DEL TOTAL
DE PATENTAMIENTOS CORRESPONDE A
LAS VENTAS POR PLANES DE AHORRO
Y, COMO EN TODO PROCESO, ESTÁN
QUIENES GANAN Y QUIENES PIERDEN.
Pero quienes son adquirientes más nuevos de este
tipo de instrumentos, no lo ven de tal forma. Por
citar un caso real analizado por Cultura Inve$t,
una persona que estaba pagando un plan de ahorro
desde 2018 por un Renault Sandero Stepway, en
CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018
PLANIFICACIÓN FINANCIERA PERSONAL
SECCIÓN
enero tenía una cuota mensual inicial de $5.283,
incluyendo todos los gastos, y un valor de cuota
pura de $3.642. En octubre, esa cuota mensual
para el mismo modelo se fue a $13.615. El aumen-
to está representado por un incremento en valor
de la cuota pura, que fue de $6.761, unos $3.119
más que en la cuota 1, con una porción significati-
va del valor del seguro sobre la cuota, que se regis-
tró en $4.676, por haberse adjudicado la unidad.
En cuanto al valor de la unidad, pasó de $307.100
en enero a $477.760 en octubre, lo que marca un
aumento de 56%, mientras que la cuota pura en
el año subió 85% y la total, con el vehículo adju-
dicado, 157%.
Renault Sandero Enero Octubre
Diferencia
Stepway 2018 2018
Valor vehículo $307.100 $477.760 56%
Cuota pura $3.642 $6.761 85%
Esta situación se repite en todas las marcas que
cuentan con sistema de plan de ahorro. De todas
formas, las estadísticas recientes marcan que la
participación de los planes de ahorro como instru-
mentos para la compra de automóviles subió en
proporción a otras modalidades de adquisición.
Por tanto, si bien el total de ventas acumuladas
en los primeros nueve meses del año representó
un descenso del 2,2%, comparado con el mismo
período de 2017, las ventas con planes de ahorro
ganaron espacio. Los planes pasaron a significar
32% de las ventas.
[6 ]
 INVERSIONES
SECCIÓN

Dólar entre bandas

vs. tasa en pesos
El plan contractivo del Gobierno para frenar la escalada del dólar está dándole resultados.
Más allá de aplicar el Banco Central un sistema de una banda de flotación –entre un
máximo de $44 y un mínimo de $34, en el que la entidad monetaria no interviene–, la causa
que desalienta la demanda de divisas es el mayor atractivo que se le está dando a las
inversiones en moneda nacional. ¿A qué instrumentos conviene apuntar?

Este mes entraron en vigencia
los cambios al esquema de po-
lítica monetaria y cambiaria
que se acordó con el FMI. Así,
el Banco Central de la Repúbli-
ca Argentina (BCRA) abando-
nó el uso de la tasa de interés
como principal herramienta de
política y pasamos a un nuevo
régimen monetario. El BCRA
definió para el dólar una ban-
da de no intervención que va
de los 34 a los 44 pesos. Piso y
techo de la banda se actualiza-
rán mensualmente a razón de
3% por período. Por encima del
techo de la banda, el BCRA po-
drá (pero no está obligado) a in-
tervenir por un monto de hasta
u$s150 millones por día. Por
debajo del piso de la banda, el
BCRA está obligado a comprar
dólares y en ese caso recompo-
ne sus reservas.

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [8 ]


Al respecto, el economista Mi-
guel Zielonka, director asocia-
do de Econviews, explicó que
“el control de agregados especí-
ficamente implica que el BCRA
no puede aumentar la base mo-
netaria, salvo por un ajuste es-
tacional en diciembre y junio.
Como la variable objetivo ha
pasado a ser una cantidad (la
base monetaria), ahora la tasa
de interés y el tipo de cambio
fluctúan libremente”.
“El plan monetario es súper
contractivo en términos mone-
tarios. Al no aumentar la base
monetaria a través de licitacio-
nes diarias de Letras de Liqui-
dez (Leliqs), donde los bancos
ofrecen fondos al BCRA, la tasa
de interés se mantiene en ni-
veles muy altos y logra tentar
a los inversores a mantener
pesos y de esa manera tienen
menos incentivo a comprar dó-
lares o a consumirlos en bienes
con su consecuente aumento de
precios. A su vez, la alta tasa de
CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018
INVERSIONES
SECCIÓN
las Leliqs empuja a los bancos
a pagar mejores tasas de plazo
fijo, ya que intermedia entre
esos ahorros de empresas e in-
dividuos y el BCRA”.
“En mi opinión, este nuevo es-
quema busca cortar la inercia
inflacionaria y estabilizar el
mercado cambiario, luego de
varios intentos fallidos”, resal-
tó Zielonka.
NUEVO MOMENTO
DEL PESO
“Con esta combinación de dólar
y tasas de interés, es probable
que se logre la estabilización
cambiaria, de modo que como “LA TASA DE INTERÉS
inversor veo una oportuni- SE MANTIENE EN
dad para colocarse en pesos a
NIVELES MUY ALTOS
tasas que son muy atractivas
aunque obviamente no son li- Y LOGRA TENTAR A
bres de riesgo de depreciación. LOS INVERSORES A
En caso de resultar exitoso este MANTENER PESOS”.
nuevo plan, no será gratuito
M. ZIELONKA.
para la actividad económica”,
remarcó Miguel Zielonka.
De acuerdo al análisis de Gus-
tavo Neffa, socio de Researchs
for Traders (RFT), “el merca-
do irá buscando cuál es el valor
del dólar de equilibrio, pero veo
muy agresivo al Gobierno inten-
tando mantener dentro de esas
bandas al tipo de cambio, por
dos lados. Uno por el torniquete
monetario, donde se compro-
mete a mantener la base mo-
netaria en un valor bajo, lo que
automáticamente eleva las tasas
de interés. Y por otro lado, ele-
va las tasas de interés en forma
[9 ]

discrecional a través de las lici-
taciones de las Leliqs, dándole al
mercado una tasa de referencia
mucho más alta. Eso significa
que a través de esa vía, con ta-
sas ultra altas, el tipo de cam-
bio encontró un techo del cual
muchos inversores empiezan a
desarmar posiciones en dóla-
res para pasarse a pesos”.
“LENTAMENTE LOS
INVERSORES DEBERÍAN
IR SALIENDO DEL DÓLAR
PARA IR INCURSIONANDO
EN LAS LECAPS, YA QUE
OFRECEN UN RETORNO
MUY INTERESANTE”.
G. NEFFA.
“Lentamente los inversores
deberían ir saliendo del dólar
para ir incursionando en las
Lecaps, ya que ofrecen un re-
torno muy interesante para el
perfil de riesgo. La diferencia
con las Lebacs es que son un
CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018
poco más largas y tienen un poco
menos de liquidez. Además, es-
tán emitidas por el Tesoro”.
Para Daniel Vicien, director
Comercial de Balanz Capital,
hay buenas oportunidades en
diversos tipos de instrumentos
en pesos. “Muchos inversores,
sobre todo los instituciona-
les, han optado por invertir
en bonos en pesos, porque la
Badlar está muy alta. Hay bo-
nos provinciales de buen crédi-
to que están dando una Badlar
+9 ó +10. Por tanto, se puede
invertir en los bonos de la Pro-
vincia de Buenos Aires, que
dan un spread sobre la Badlar
entre 9 y 10 puntos, o también
encontrar un instrumento de
Mendoza en ese rango. Por
otro lado, por un período, has-
ta que la inflación afloje, se
podría invertir en bonos con
ajuste CER. En este sentido,
está el Boncer 21 (TC21) o el
Boncer 20 (TC20), que están
teniendo un spread intere-
INVERSIONES
SECCIÓN
sante, con un margen sobre
la inflación”.
“MUCHOS INVERSORES,
SOBRE TODOS LOS
INSTITUCIONALES, HAN
OPTADO POR INVERTIR
EN BONOS EN PESOS
PORQUE LA BADLAR
ESTÁ MUY ALTA”.
D. VICIEN.
“La situación se debería soste-
ner, por lo menos hasta fin de
año. El BCRA ya advirtió que el
nivel de tasas alto lo va a man-
tener a esa fecha, en principio.
Por tanto, es un nivel de tasas
que hay que aprovechar. Los
minoristas no acostumbrados
a este tipo de instrumento pue-
den apuntar a fondos de inver-
sión como Invertir Global, Ba-
lanz Ahorro o Deuda Soberana.
Así, uno se cubre con carteras
administradas por los fondos”,
concluyó Vicien.
[ 10 ]
 PALABRA DE SECCIÓN
EXPERTO

Angustia post Lebacs

Por José Ignacio Bano*

* Gerente de asesores financieros de InvertirOnline.com

Le quedan pocos meses de vida a las Lebacs, ese instrumento que durante un par
de años acompañó el portafolio de una gran cantidad de inversores argentinos.
¿Cuáles son las alternativas hoy?

Como parte del acuerdo con el
Fondo Monetario Internacio-
nal, el Gobierno tiene que des-
armar el stock de Lebacs, lo que
es una tarea gigante porque lle-
garon a ser 1.2 billones de pe-
sos, o una vez y cuarto toda la
base monetaria argentina. Ac-
tualmente ese valor es aproxi-
madamente la mitad.
La estrategia de desarme es
interesante, pero la dejaremos
para otro artículo, aquí me
quiero concentrar más en la óp-
tica del inversor para comentar
instrumentos similares. Entre
los más interesantes están las
Lecaps (Letras Capitalizables
en Pesos), que emite el Teso-
ro Nacional. Ambos –Lebacs y
Lecaps– son instrumentos de
renta fija en pesos, de corto pla-
zo, con tasas similares de rendi-
miento y mínimo riesgo. Hasta
ahí las similitudes.
¿EN QUÉ SE
DIFERENCIAN UNA
LEBAC DE UNA LECAP?
En contraste con las Lebacs, las
Lecaps capitalizan los intereses
mensualmente hasta la fecha
de vencimiento, y al final de-
volverán intereses más el capi-
tal. Por ejemplo, una Lecap a 3
meses con 4% de tasa mensual
será equivalente a invertir $100

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [ 12 ]


por un mes al 4%. Al final del
primer mes reinvertir los $104
($100 iniciales más los $4 de
rendimiento). Luego del segun-
do mes reinvertir los $108,16
($104 más $4,16 de intereses)
y llegado el tercer mes, retirar
los $112,49 generados.
ENTRE LOS
INSTRUMENTOS MÁS
INTERESANTES ESTÁN
LAS LECAPS QUE EMITE
EL TESORO NACIONAL.
Otra diferencia radica en que las
Lecaps pueden ser emitidas a
mayor plazo. Ya hemos visto Le-
caps a más de un año cuando en
la última licitación de Lebacs los
plazos fueron de 1, 2 y 3 meses.
Respecto al esquema de licita-
ción, el cronograma de Lecaps
no es tan estricto como era el
de Lebacs. El Tesoro Nacional
licita los días miércoles de la
segunda y cuarta semana del
mes, pero lamentablemente no
se saben los plazos ni las mone-
das de emisión hasta el llamado
a licitación, que ocurre un par
de días antes de la licitación en
sí misma. Así que cada 2 sema-
nas tendremos que averiguar si
se licitan Lecaps, Letes o ambos
y a qué plazo cada uno.
Por otro lado, dado que las Le-
caps son el instrumento pensa-
do para remplazar a las Lebacs,
también en estos meses hay li-
CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018
citación el miércoles siguiente
al de la licitación de las Lebacs,
de manera que puedan pasarse
de un instrumento a otro in-
mediatamente.
¿HAY OTRAS
ALTERNATIVAS
ADEMÁS DE ESAS?
Múltiples. En pesos hay Che-
ques de Pago Diferido, Fideico-
misos, Cauciones y otros, pero
tal vez las mejores alternativas
en este momento estén en bo-
nos indexados por tasa Badlar,
que presentan tasa de rendi-
miento de 70% anual, como el
PR15 (bono del Estado Nacio-
nal) o el PBA25 (bono de la Pro-
vincia de Buenos Aires).
Pensando en dólares, las Letes
tomaron mayor relevancia por-
que mejoraron sus tasas. En la
última licitación de Letes, por
un plazo de 196 días, la tasa
anual fue de 7%. No hay que
perder de vista que uno puede
ingresar a la licitación de Letes
tanto con dólares como con pe-
sos, y en este último caso tie-
PALABRA DE SECCIÓN
EXPERTO
ne un premio extra porque se
toma el tipo de cambio mayo-
rista que es siempre mejor que
al que uno accede comprando
en un banco.
PENSANDO EN DÓLARES,
LAS LETES TOMARON
MAYOR RELEVANCIA
PORQUE MEJORARON
SUS TASAS.
Un escalón más arriba, tanto
en rendimiento como en riesgo,
están los bonos en dólares (que
pueden comprarse también con
dólares o con pesos). Como ejem-
plo, el DICA es un bono que llegó
a valer un mínimo de u$s105 el
30 de agosto y ha dado ya ganan-
cias de 25% en dólares en menos
de un mes, producto de un feno-
menal repunte de precios.
En conclusión, no hay motivos
para sentir angustia post Le-
bac. El mercado bursátil sigue
ofreciendo múltiples y atracti-
vas alternativas.
[ 13 ]
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FCI: Fondos para seguir de cerca
Desde Cultura Inve$t te contamos cuáles son los fondos que se destacan
en la industria, y no pueden faltar en tu cartera de inversión.
ALLARIA
DIVERSIFICADO
TIPO: RENTA MIXTA
MONEDA: PESOS
PERFIL: MODERADO
En mayo rindió un 3,8%, lo que
anualizado sería poco más del
46%. Invierte en una cartera di-
versificada por títulos de renta
fija (tanto públicos como priva-
dos) y en acciones locales.
Mediante una gestión activa,
va rotando la composición de
su cartera buscando superar la
inflación.
TOMA POSICIÓN TANTO
EN PESOS COMO EN
DÓLARES, SEGÚN LA
CONVENIENCIA DE
CADA MOMENTO.
Es un instrumento dirigido a
ahorristas e inversores sin co-
nocimientos ni experiencia pre-
via en el mercado de capitales,
que tengan un nivel medio de
aversión al riesgo y cuyo objeti-
vo sea el crecimiento de capital.
CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018
PLANIFICACIÓN FINANCIERA PERSONAL
SECCIÓN
MARIVA RENTA QUINQUELA
ARGENTINA AHORRO
TIPO: RENTA FIJA TIPO: RENTA FIJA
MONEDA: PESOS MONEDA: PESOS
PERFIL: MODERADO PERFIL: CONSERVADOR
El fondo MAF Renta Argentina El objetivo del Fondo Quin-
está constituido por una cartera quela Ahorro es obtener rendi-
diversificada de instrumentos mientos superiores a los instru-
denominados en dólares, cuyo mentos tradicionales, sin tener
pago se efectiviza en moneda que inmovilizar el dinero por
norteamericana o en pesos al un período de tiempo y la gran
tipo de cambio oficial. ventaja de contar con tu inver-
sión en 24 horas.
El objetivo es lograr un rendi-
miento superior a la evolución
del promedio simple de las co- RESCATE EN 24 HORAS
tizaciones del dólar comprador CON RENDIMIENTOS
y vendedor del Banco de la Na-
POR ENCIMA DE
ción Argentina.
INSTRUMENTOS
Se maneja a través de activos TRADICIONALES.
que ajustan por el tipo de cam-
bio oficial y con un horizonte de
inversión de mediano plazo. Se
puede suscribir tanto en pesos
como en dólares.
IDEAL PARA QUIEN
BUSCA PROTEGER
SU CARTERA DE LA
EVOLUCIÓN DEL TIPO
DE CAMBIO.
[ 15 ]
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 GPS DE INVERSIONES
SECCIÓN

SEMÁFORO DEL MERCADO

Las acciones que tenés que comprar, vender o mantener.

ESPECIE EMPRESA MENSUAL (%) ANUAL (%) RECOMENDACIÓN

ALUA ALUAR -1,74 49,67 C OM P RAR

BMA BANCO MACRO 5,33 -20,71 M A NTE N E R
BYMA BOLSAS Y MERCADOS ARGENTINOS -2,82 5,68 M A NTE N E R
CVH CABLEVISIÓN ARGENTINA 16,65 -28,29 V ENDE R
CEPU CENTRAL PUERTO 14,62 29,40 M A NTE N E R
CRES CRESUD 4,91 41,65 M A NTE N E R
DGCU2 DISTRIBUIDORA DE GAS CUYANA 8,55 13,27 M A NTE N E R
EDN EDENOR 13 12,13 M A NTE N E R
VALO GRUPO FINANCIERO VALORES 13,16 -15,57 V ENDE R
GGAL GRUPO GALICIA 22,71 -14,59 C OM P RAR
SUPV GRUPO SUPERVILLE 24,20 -43,25 V ENDE R
LOMA LOMA NEGRA 28,34 -15,16 M A NTE N E R
METR METROGAS 25,50 -16,33 M A NTE N E R
MIRG MIGROR 6,85 -27,74 M A NTE N E R
PAMP PAMPA ENERGÍA 9,92 2,10 C OM P RAR
APBR PETROBRAS 21,87 160,65 C OM P RAR
COME SOCIEDAD COMERCIAL DEL PLATA 6,35 -4,87 M A NTE N E R
TECO2 TELECOM 15,21 5,23 V ENDE R
TS TENARIS 11,36 135,80 M A NTE N E R
TXAR TERNIUM 22,10 17,01 C OM P RAR
TRAN TRANSENER 9,50 -1,12 M A NTE N E R
TGNO4 TRANSPORTADORA DE GAS DEL NORTE 32,93 -12,83 M A NTE N E R
TGSU2 TRANSPORTADORA DE GAS DEL SUR 22 44,55 C OM P RAR
YPFD YPF 13,65 52,71 M A NTE N E R

El Merval trepó un 14,5% en septiembre, recuperándose así –en pesos– hasta su zona de máximos de comienzos de año. A su
vez, si tomamos en cuenta la variación en dólares, el índice avanzó un 4,8% con respecto a agosto. Los papeles de empresas
dejaron buenos rendimientos a lo largo del mes, porque fueron descontando el nuevo acuerdo que celebraron el Gobierno
Nacional y el FMI.

Bajo ninguna circunstancia podrá ser Cultura Inve$t considerada responsable por el resultado de las inversiones que un inversor efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas.

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [ 17 ]

 NEGOCIOS INMOBLIARIOS
SECCIÓN

Oportunidad UVA:
¿Aún en carrera?
Para los especialistas, quien sacó un hipotecario UVA hizo el negocio de su vida.
La oportunidad hoy está en la construcción de viviendas.

Tomar un crédito que ajusta por inflación es lo tualmente, su propiedad bajó el valor en dóla-
más parecido a un suicidio en nuestro país. Así lo res un 10%, o sea que tiene una propiedad de
consideraron quienes, con tantas dudas, aborda- u$s108.000, debiendo esos 75.503 UVAs, que
ron un crédito hipotecario UVA. Sumado al cim- significa una deuda actualizada de $2.018.195 ó
bronazo económico que marcó una devaluación unos u$s51.800. Quiere decir que si bien su deu-
abrupta de más del 100% y una inflación pro- da en pesos aumentó y también la cuota mensual
yectada de más del 40% para este año, muy por (un 30% aproximadamente), su deuda en dólares
encima del 10% esperado, muchos tomadores del bajó significativamente.
crédito se preguntan si realmente fue una buena
decisión. ¿QUÉ VALORES CONSIDERARON
Y CÓMO CAMBIARON?
De acuerdo a Leonardo Rocco, director de SAT In-
vestment, “los tomadores de esos créditos hicie- Valor Deuda Deuda Deuda en
Dólar
ron el negocio de sus vidas. Si bien hoy las cuotas UVA en UVA en pesos dólares
superan lo proyectado en su planificación finan- 1-12-17 $17.50 20.86 75.503 $1.575.000 u$s90.000
ciera personal, lograron una capitalización en dó- 1-10-18 $39 26.73 75.503 $2.018.195 u$s51.800
lares fenomenal”. (+122%) (+28%)

El siguiente análisis refleja la situación. Quien
compró un departamento de u$s120.000 en
2017, obtuvo un crédito por el 75% del va-
lor, o sea u$s90.000. Por tanto, se endeudó por
$1.575.000, lo que significó 75.503 UVAs. Ac-
Ahora los u$s51.800 que se deben significan
aproximadamente el 50% del valor, no el 75%.
O sea que antes el préstamo era por el 75% y
ahora es por el 50%. La diferencia se fue con la
devaluación.

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [ 19 ]

 NEGOCIOS INMOBLIARIOS
SECCIÓN

EL UVA HIPOTECARIO HOY
Quien aspira a comprar ese mismo inmueble,
valuado hoy en u$s108.000, necesitará solicitar
unos $3.159.000, enfrentando un importante
cambio en las condiciones (ver cuadro).
que se debe a que la recesión ayuda a que no sea
aún tan fuerte el traslado de precios y a que la de-
valuación abarató muchísimo la mano de obra.
LA CONSTRUCCIÓN,
UNA OPORTUNIDAD

UVA 2017 VS. UVA 2018 El costo de construcción refleja en los últimos diez
meses un aumento del 40% en pesos y una reduc-
2017 2018 Variación ción del 35,9% en dólares, entre noviembre y sep-
Valor propiedad en u$s u$s 120.000 u$s 108.000 -10% tiembre. Actualmente, desarrollar una vivienda
Tipo de cambio 17.50 39 122%
de 150 m2 (sin incluir el valor de la tierra) tiene
Valor de la propiedad
en pesos
$ 2.100.000 $4.212.000 100% un costo de u$s180.450. Este monto representa-
Monto del crédito ría u$s100.000 menos de lo que costaba construir
$1.575.000 $3.159.000 100%
(75% del total) la misma casa en noviembre del año pasado, hace
Ahorro requerido (25%) $525.000 $1.053.000 100% tan sólo 11 meses (en ese momento u$s281.400).
Tasa de interés 5,5% 7,70% 41%
Cuota inicial 10.300 26.000 152%
Ingreso necesario 41.200 104.000 152% ACTUALMENTE, SERÍA MÁS CONVENIENTE
TOMAR UN CRÉDITO UVA PARA
*Ejemplo de crédito para 240 meses.
CONSTRUIR QUE PARA COMPRAR UNA
Leonardo Rocco opinó que aún sigue siendo una VIVIENDA TERMINADA
oportunidad tomar un crédito UVA: “Comparado
con el año pasado no es lo ideal, pero si es la única
opción de financiamiento, se va a ganar patrimo- M² EN COUNTRY
nialmente en caso de poder controlar la variable fi-
Costo en Propiedad
nanciera”. pesos m2
En dólares
150 m2
Noviembre 2017 $32.830 u$s1.876 u$s281.400
MUCHOS TOMADORES DE CRÉDITOS UVA Septiembre 2018 $45.954 u$s1.203 u$s180.450

SE PREGUNTAN SI REALMENTE FUE UNA Dólar noviembre 2017: $17.50

BUENA DECISIÓN. Dólar septiembre 2018: $38.20

A partir de los cambios de paridad cambiaria que

Ante esa posibilidad, remarcó que “sería más con-
hubo en los últimos meses, los costos se están mi-
veniente sacarlo para construir que para comprar
diendo en dólares (actualmente en u$s1.203 BNA
una vivienda terminada”. En esa línea, detalló
por m2). Desde noviembre del año pasado, cuan-
do se generó el pico máximo de u$s1.876 BNA, el
valor se acomodó un 35,93% en descenso, tomán-
dose para el análisis el dólar de septiembre con
una cotización $38,20 por dólar. “Endeudándose
hoy para construir, es mucho más exponencial el
recupero patrimonial que se va a tener”, concluyó
Leonardo Rocco.

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [ 20 ]


Injusta e inesperada reforma previsional
Cuestionamientos a la resolución conjunta 4222/2018. Trabas en la moratoria.
*Abogado especialista en temas previsionales y director del sitio www.mijubilacion.com.
Está claro que, después de lan-
zado el proceso de reparación
histórica, se acabaron las bue-
nas noticias. ¿Por qué digo esto?
Al lanzarse el nuevo régimen, el
texto de dicha ley había ratifica-
do claramente la continuidad de
la vigencia general y permanente
para todos los ciudadanos de la
Ley 24.476 (vigente desde 2004),
que permitía completar años de
aportes a quienes les faltara poco
para jubilarse pagándolos en cuo-
tas. En ese contexto, los ciudada-
nos que veían acercarse su fecha
jubilatoria, sabían que aunque
les faltara poco para completar
los 30 años de aportes exigidos,
dicha norma les permitiría sal-
dar en cuotas los años adeudados
y así poder recibir el fruto de lo
aportado durante su vida laboral.
Sin embargo, repentinamente y
sin aviso previo, el Gobierno deci-
dió cercenar derechos, eludiendo
al Congreso. Actualmente, nues-
tra legislación le requiere al tra-
bajador tener sí o sí los 30 años de
aporte para jubilarse. La norma
mencionada en el título establece
que cualquiera sea la cantidad de
años de aportes que uno tenga,
para acceder a una moratoria de-
berá superar una evaluación so-
cioeconómica, algunos de cuyos
CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018
Por Martín Pérez Achilli*
términos son realmente injustos
y difíciles de comprender.
No accederán a la moratoria:
- Quienes tengan una pensión
superior a la mínima, hoy de
$8.096 pesos.
- Quienes ganen un sueldo bru-
to mayor a $41.959 y no ten-
gan los 30 años de aportes
cumplidos.
- Quienes tengan un patrimonio
declarado en bienes persona-
les superior a $2.274.864. En
este caso habrá que prestar
atención a la última revalua-
ción de ARBA.
- En caso de tener auto, que el
valor no supere los $853.074.
- Quienes gasten en tarjeta de cré-
dito más de $739.330 al año.
ACTUALMENTE, NUESTRA
LEGISLACIÓN LE REQUIERE
AL TRABAJADOR TENER
SÍ O SÍ LOS 30 AÑOS DE
APORTE PARA JUBILARSE.
La solución para este proble-
ma sería  sencilla: simplemen-
te otorgar una jubilación y su
consecuente pensión en caso
PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN
de fallecimiento, proporcional
a los años de aportes efectua-
dos. Así se alentaría al trabaja-
dor a aportar siempre, ya que
todos sus esfuerzos serían re-
conocidos. Sin embargo, se dic-
tan medidas que no solucionan
ese problema. 
Primero se establece el otorga-
miento de la prestación univer-
sal del adulto mayor. En esta
línea, si no se llega a 30 años
de aportes, corresponde como
haber el 80% de la mínima y
no generará derecho a pensión,
circunstancia no aclarada a los
solicitantes en el momento
del inicio. Y ahora, frente a la
única moratoria que se podía
tomar en cualquier  momento
de la vida laboral, y de acceso
irrestricto, que permitía relle-
nar aportes desde que el tra-
bajador cumple 18 años, hasta
setiembre de 1993, se decide
evaluar al trabajador antes de
otorgársela.
Y si bien hay pautas que pueden
resultar justas, claramente no es
justo que quien haya aportado 24
ó 27 años, no cobre aquello por lo
que aportó, o lo que es peor aún,
que su cónyuge o hijo discapacita-
do no tenga derecho a pensión.
[ 22 ]
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 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

Primera prueba superada

Por Esteban Domecq*

*Economista y Director de Invecq Consulting S.A.

Más allá de las dudas y temores que generó un nuevo cambio en la conducción
del Central en tan poco tiempo, sumado a los anuncios de control de la base
monetaria y las zonas de intervención y no intervención, en su primera semana
la tranquilidad volvió al mercado cambiario.

En el comienzo de la primera
semana de implementación fue
de gran importancia la ayuda
de los bancos oficiales que salie-
ron a ofrecer divisas a un precio
menor al del cierre del viernes
último, generando las primeras
bajas. Pero luego no se ha vuel-
to a registrar “actividad oficial”,
por lo que el resto de las bajas
fue consecuencia exclusiva de
las altas tasas (en la zona de 70-
74%) con las que el BCRA está
absorbiendo pesos mediante
las Leliqs. Con tasas en estos
niveles, debería generarse el
incentivo suficiente para que
aquellos que han estado com-
prando dólares comiencen a
desprenderse de ellos.
A su vez, el propio hecho de
observar que el dólar baja de
forma significativa altera las
expectativas de los agentes, que
en las últimas semanas veían
solo una dirección para la coti-
zación de la moneda: siempre
para arriba. El hecho de poner
una zona de no intervención
entre 44 y 34 pesos da señales
de que sería posible (desde la
óptica del Central) que en algún
tiempo cercano la cotización
pueda desplomarse hasta el ni-
vel inferior.
Adicionalmente, el contexto in-
ternacional está ofreciendo una

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [ 24 ]

 NEGOCIOS INMOBILIARIOS
SECCIÓN

vez más noticias preocupantes,

lo que obliga al BCRA a “exage-
rar” su reacción con tasas en pe-
sos más altas de las que fueran
necesarias para contener al dó-
lar en un contexto de entrada
de capitales.

LO INSOSTENIBLE
En este sentido, es necesario
indicar que el nivel de tasas de
interés no es sostenible por mu-
cho tiempo. Por un lado, impul-
sa al alza a toda la estructura de
tasas del sistema financiero, lo
que hace que, por ejemplo, las
empresas se encuentren hoy
descontando cheques a tasas del
80% anual, con efectos sobre la
economía real muy fuertes. Por
otro lado, la propia política de
estabilización podría tornarse
en “desestabilizadora” en caso
de mantener este nivel de tasas
por mucho tiempo. El déficit
cuasifiscal generado, es decir la
emisión futura que deberá hacer
el BCRA para pagar los intereses
sobre las Leliqs, puede comenzar
a mostrar una dinámica similar
a la que mostraron las Lebacs.
EL CONTEXTO
INTERNACIONAL ESTÁ
OFRECIENDO NOTICIAS
PREOCUPANTES, LO
QUE OBLIGA AL BCRA
A “EXAGERAR” SU
REACCIÓN CON TASAS
EN PESOS MÁS ALTAS.
Si bien es cierto que el dise-
ño es algo más cuidadoso, al
colocar los instrumentos úni-
camente con los bancos y no
transformándolo en una herra-
mienta de ahorro masivo, esto
no garantiza que los riesgos de
mayor emisión por el deseo de
desprenderse de estos nuevos
papeles dejen de existir.
Es así que vemos hoy al BCRA
como un administrador de pla-
zos. Su rol es mantener tasas en
estos niveles para estabilizar “a
cualquier costo, pero transito-
riamente” al dólar, a la espera
de una mayor oferta de divisas
hacia fin de año y comienzos del
2019, cuando los dólares del agro
comiencen a aparecer y la restric-
ción financiera sobre las firmas y
las familias haga que comiencen
a vender los dólares que estuvie-
ron comprando hasta ahora. A
su vez, en los próximos meses la
demanda de dólares continuará
resintiéndose por menores im-
portaciones, menores viajes al
exterior y una capacidad de ate-
soramiento menor.
EN LOS PRÓXIMOS
MESES LA DEMANDA DE
DÓLARES CONTINUARÁ
RESINTIÉNDOSE
POR MENORES
IMPORTACIONES,
MENORES VIAJES
AL EXTERIOR Y
UNA CAPACIDAD DE
ATESORAMIENTO
MENOR.
Cuando estos efectos comiencen
a tomar fuerza, la cotización de-
bería bajar o mantenerse esta-
ble sin necesidad de estas tasas,
habilitando al Banco Central a
relajar su política monetaria,
desacelerando el crecimiento de
sus pasivos remunerados (para
evitar el efecto desestabilizador
posterior) y dando respiro a la
actividad privada.

CULTURA INVE$T | OCTUBRE 2018 [ 25 ]