Bolilla 8: quiebras, re estructuraciones y liquidaciones

Una empresa que no genera un flujo de efectivo suficiente para hacer sus pagos en efectivo
contractualmente obligatorios padece dificultades financieras. Con mayor frecuencia ocurre que las
empresas que incurran en incumplimiento deben reorganizar su estructura financiera.

Reestructuración: implica el reemplazo de los títulos financieros antiguos por nuevos derechos. Se realiza
por negociaciones privadas o por una quiebra legal.

La dificultad financiera es una situación en la que los flujos de efectivo en operación de una empresa no
son suficientes para satisfacer las obligaciones actuales (tales como los créditos comerciales o los gastos
de intereses), y la empresa se ve obligada a tomar las acciones correctivas correspondientes.

Este concepto está vinculado con el de insolvencia que es la incapacidad y falta de medios para el pago
de la deuda. Condición de los activos y pasivos en lo que si los primeros se liquidaran de inmediato
serian insuficientes para pagar los últimos.

La insolvencia basada en el capital ocurre cuando una empresa tiene un capital contable negativo por lo
que el valor de los activos es inferior al valor de su deuda. La insolvencia basada en los flujos ocurre
cuando el flujo de efectivo en operación es insuficiente para satisfacer las obligaciones y surge la
incapacidad para el pago de la deuda.

Valor de las empresas en dificultades financieras:

Valor de la Empresa= Valor de la empresa sin endeudamiento (VAN)

+ Valor del ahorro impositivo (VAN)

-Costo de la insolvencia financiera (VAN)

Tipos de problemas que resultan en fracasos de negocios:

- Economicos: incapacidad de generar ingresos mayores a los costos; rentabilidad insuficiente para
el nivel de riesgo.
- Empresarios: negocios que generan perdidas para los acreedores.
- Insolvencia Tecnica: incapacidad para honrar deudas en el plazo comprometido.
- Insolvencia con cesación de pagos: el valor actual de los activos es menos al de las obligaciones
con terceros.

Causas de los Fracasos:

- Incompetencia Gerencial: falta de anticipación y adaptación en recesiones, aumento del costo de

capital, crisis sectoriales. Errores de ejecución o de interpretación.
- Falta de Experiencia Gerencial
- Insuficiente/desbalanceada experiencia funcional
- Insuficiente conocimiento/experiencia en el negocio
- Negligencia
- Desastres Naturales
 Generalmente se dan pocos casos sobre la población total, la mayor cantidad de casos se da en
PyMES, aunque también puede darse en grandes empresas.

Acuerdos de Re-estructuración pre-judicial:

Se dan cuando: el deudor tiene una adecuada conducta ética; dificultades temporarias; existen
posibilidades de recuperación; las condiciones ambientales permiten la recuperación.

Mecanismos de Negociación:

- Reunion entre acreedores y el deudor.

- Periodo de espera.
- Obligacion de presentación de propuesta de pago.
- Preferencia de trato al “dinero nuevo”
- Definicion de un marco y un foro de negociación.
- Definicion de mecanismos de aprobación de la propuesta: mayorías requeridas; tratamiento de
minorías disidentes (hold-outs).

Procesos y Criterios:
-Plan de re-estructuración operacional.
- Identificación de clasificación de acreedores y privilegios.
-Acuerdo sobre tratamiento equitativo y razonable entre todos los acreedores.
-Compromiso del deudor de no deteriorar la situación ni favorecer a ciertos acreedores.
-Compromiso de los acreedores de no obtener ventajas relativas respecto a otros aceedores.
-Acceso a información relevante.
-Propuestas coherentes con privilegios vigentes.
-Prioridad al “dinero nuevo”

Alternativas de re-estructuración:
- Reprogramación de fechas de vencimiento (prorrogas)
- Cambios en la tasa de interés (reducción)
- Reducciones del capital (quitas)
- Subordinación respecto a proveedores de “dinero fresco”
- Pagos iniciales
- Garantías adicionales
- Menores formalidades y costos del proceso
- Capacidad de control por parte de los acreedores.

Aproximadamente la mitad de las reestructuraciones financieras han sido por medio de negociaciones
privadas.

Liquidación: se refiere al finiquito de una empresa como un negocio en marcha, implica la venta de los
activos del negocio a su valor de rescate.

Los fondos obtenidos, después de deducir los costos de los procedimientos judiciales, se distribuyen
entre los acreedores en el orden de las prioridades establecidas.
 Reorganización: es la opción de mantener a la empresa como un negocio en marcha. A veces implica la
emisión de nuevos títulos para reemplazar los títulos antiguos.

La reorganización y la liquidación formal pueden realizarse por medio de una quiebra, esto es un
procedimiento legal que puede realizarse de manera voluntaria cuando la corporación presenta una
petición al respecto, o involuntariamente, cuando los acreedores presentan dicho pedido.

Liquidación por Quiebra: (cap. 7 de la Ley de Quiebras de USA, 1978)

Secuencia de sucesos:

1 Se presenta una petición ante una corte federal. Puede ser voluntaria de la corporación o presentada
por algún acreedor contra la misma.

2 Los acreedores eligen un fideicomisario de quiebra para que se haga cargo del control de los activos de
la empresa deudora, el cual tratara de liquidar los activos.

3 Cuando se liquidan los activos, después del pago de los costos del juicio los activos se distribuyen entre
los acreedores.

4 Si aún queda algún activo, después de cubrir los gastos y los pagos a los acreedores, se distribuye entre
los accionistas.

Procedimientos de asignación de fondos entre los acreedores:

 Procedimientos Informales:

- Menores costos
- Situaciones no demasiado grandes ni complejas.
- Mayor grado de flexibilidad.
- Agente fiduciario.
- Riesgos de Fraude.
- Incertidumbre legal.

 Procedimientos Formales:
- Mejor protección frente a fraudes del deudor.
- Provee mayor nivel de equidad en la asignación de los fondos disponibles entre los acreedores.
- Permite que los deudores concluyan formalmente sus obligaciones y le permitan reiniciar otros
negocios en el futuro.
- El proceso judicial es lento, costoso y significa la desaparición del negocio.
- La asignación de lo producido en la liquidación se realiza en base a los criterios legales vigentes.

Reorganización por Quiebra: (Cap. 11 de la Ley de Quiebras de USA, 1978)

Secuencia de sucesos:
1 La corporación puede presentar una petición voluntaria de bancarrota, o bien, 3 o más acreedores
pueden presentar una petición involuntaria de quiebre (argumentando que la corporación ha dejado de
pagar sus deudas).
2 Un juez federal debe aprobar o negar la petición de quiebra. Si es otorgada, se otorga un plazo
determinado para presentar las pruebas de los derechos de acreedores y accionistas.
3 En la mayoría de los casos la corporación continúa operando el negocio.
4 Se concede a la corporación un plazo de 120 días para presentar un plan de reorganización.
5 Acreedores y accionistas conforman dos categorías. Deben aceptar el plan si las 2/3 partes de ellos (en
cantidad de $) y la mitad de los mismos (en cantidad de acreedores) otorgan su aprobación.
6 Después de su aprobación, el plan es confirmado por la corte.
7 Se realizan pagos en efectivo, propiedades y en títulos a los acreedores y a los accionistas. El plan debe
prever la emisión de nuevos valores.

- Criterios de Razonabilidad: la reorganización debe atender las prioridades legales y contractuales

de todos los acreedores.
- Criterios de Factibilidad: análisis crítico del Plan de Negocios; reprogramación de vencimientos;
equipo gerencial.
Análisis discriminatorio para evaluar los riesgos de quiebra:
- Identificacion temprana de riesgos de incobrabilidad.
- Correlación entre ratios financieros y riesgo deinsolvencia.
- Objetivo: identificar niveles que indiquen confianza-deuda-riesgo.
- Ratios que suelen utilizarse:

Liquidez corriente- deuda/activos- rentabilidad operativa- cobertura de intereses- cobertura de

servicios de deuda- ventas/activos totales.

Quiebra Pre empaquetada: Combinación de las negociaciones privadas y de las bancarrotas legales. En
ellas la empresa y la mayoría de sus acreedores están de acuerdo en una reorganización privada al
margen de la quiebra formal. Después de que se concreta la reorganización, la empresa presenta una
petición formal de bancarrota.