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CriteriosDecis PDF
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Pero para el cálculo de cualquiera de estas variables se hace indispensable la construcción de los
Flujos de caja (ya sea flujos de caja libre o flujo de caja del inversionista, etc.) Para este curso
partiremos de los flujos de caja ya elaborados y a partir de ellos evaluaremos la viabilidad
financiera de los proyectos.
Es importante aclarar que algunas de las variables antes señaladas (el PRI y la Relación B/C), por
si solas no son adecuadas para evaluar los proyectos, pero si sirven como complemento de las
demás variables, para la toma de decisiones.
Otro elemento a la hora de evaluar los proyectos es que cuando se evalúan varios proyectos (2 o
más) es necesario tener en cuenta el horizonte de evaluación de cada proyecto y la relación que
exista entre estos. Más adelante retomaremos estos aspectos.
1. El VPN:
El valor presente neto es una de las variables más apropiadas para evaluar la viabilidad de los
proyectos. El cálculo de este, implica, como su nombre lo indica, traer al presente (descontar) los
flujos de efectivo (flujos de caja) que se espera se generarán en el proyecto. Para ello se debe tener
claro cuál será la tasa que se usará para descontar dichos valores. Tal decisión depende de cuál es
el flujo de caja que vamos a descontar: el flujo de caja libre, el flujo de caja del inversionista, etc.
(la construcción de los flujos de caja se verá en detalle en el curso de Plan de Negocios II)
La fórmula que nos permite calcular el VPN (o VAN, como se llama en las funciones de Excel) es:
Como se puede observar, lo que plantea la fórmula es la comparación de la inversión del proyecto
hoy, con los flujos de caja que están en el futuro, traídos o descontados al presente con una tasa
TIO (tasa de interés de oportunidad)
La tasa de descuento
Como se señaló anteriormente, el uso de VPN implica definir que tasa usar para descontar los
flujos de caja, lo cual es una de las principales dificultades del uso del VPN.
Si la información que tenemos para evaluar el proyecto corresponde a los flujos de caja
libre, tan bien conocidos como flujos de caja del proyecto, se usa una tasa que representa
el costo promedio de todas las fuentes de apalancamiento que se consideraron dentro del
proyecto o empresa, dicha tasa por sus siglas en ingles es el WACC, cuya fórmula, en su
expresión más sencilla es: WACC = ke * p/(d + p) + kd * (1 – t) * d/(d + p) (el cálculo de
esta tasa se verá en detalle en el curso de Finanzas corporativas).
Si el flujo de caja con el que se hará la evaluación es el del inversionista, la tasa que se usa
es el costo del patrimonio (ke), el cual en la fórmula del VPN llamamos TIO. Esta tasa
representa lo que esperan el o los inversionistas, que rindan como mínimo, los aporte o
inversiones que estos hicieron dentro de la empresa o proyecto.
o Tomar como referencia la tasa de rendimiento que existe en el mercado para ese
sector o subsector.
o A las tasas de interés de largo plazo de las entidades financieras sumarles algunos
puntos y usar dicho resultado como tasa de descuento.
o Acudir a modelos como el CAPM que plantea que Ke = Kl + (Km – Kl)*β, (el cálculo
de esta tasa se verá en detalle en el curso de Finanzas corporativas).
Ejemplo 1:
A. Suponga que su interés es montar una empresa dedicada a la producción de energía
limpias, y después de realizar los estudios respectivos y hacer las proyecciones financieras
el flujo de caja libre presenta los siguientes datos:
Si la tasa para descotar los flujos de caja es del 17%, defina si el proyecto es viable
financieramente.
Solución:
Ejemplo 2:
Sean dos proyectos mutuamente excluyentes, defina cuál de los dos debería se debería de elegir
si la tasa de rendimiento exigida es del 12% EA
Proyecto A Proyecto B
Flujos de caja Flujos de caja
Año 0 -100’000.000 Año 0 – 130’000.000
Año 1 75’000.000 Año 1 70’000.000
Año 2 75’000.000 Año 2 82’000.000
Año 3 80’000.000 Año 3 90’000.000
Año 4 90’000.000
Solución:
a. Uno de ello sería el cálculo del Valuar Anual equivalente VAE si son proyectos de ingresos
y el Costo Anual Equivalente CAE si son de costo. Para ambos, el VAE y el CAE, se deben
convertir los flujos de caja de los proyectos en series uniformes, para lo cual el
procedimiento sería:
Proyecto A:
- Convertir el flujo de caja del año 0 en una serie uniforme, a partir de la formula
A= P(A/P, i , n), donde n es 3 y P es -100’000.000
- Asumir que el flujo de caja de 75’000.000 es una serie uniforme, lo que implicaría
dividir el último flujo de caja en dos valores: uno de 75’000.000 y otro 5’000.000. Lo
que nos permitiría sumar los 75’000.000 al cálculo del VAE.
- Los 5’000.000 restante del último flujo de caja, se deben convertir en una serie
uniforme con la fórmula: A= F(A/F, i, n), donde n es 3 y F es 5’000.000
Proyecto B:
- Convertir el flujo de caja del año 0 en una serie uniforme, a partir de la formula A=
P(A/P, i , n), donde n es 4 y P es -130’000.000
- Traer a presente el flujo de caja del año 1 con la formula P = F/(1+i) n y después
convertirlo en una serie uniforme, paro lo que bastaría con multiplicar la formula
anterior por (A/P, i, n)
- Traer a presente el flujo de caja del año 2 con la formula P = F/(1+i) n y después
convertirlo en una serie uniforme, paro lo que bastaría con multiplicar la formula
anterior por (A/P, i, n)
- Traer hasta el año 2 los flujos de caja del año 3 y 4 como una serie uniforme con la
formula P = A(P/A, i, n) y después llevarlo hasta el año 0 multiplicándolo por 1/(1+ i)n,
donde n es 2. Posteriormente el resultado convertirlo en una serie uniforme con la
formula A= P(A/P, i, n)
(𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟒 ∗𝟎.𝟏𝟐 𝟕𝟎′ 𝟎𝟎𝟎.𝟎𝟎𝟎 (𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟒 ∗𝟎.𝟏𝟐 𝟖𝟐′ 𝟎𝟎𝟎.𝟎𝟎𝟎 (𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟒 ∗𝟎.𝟏𝟐
VAE = -𝟏𝟑𝟎’𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 ∗ (𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟒 −𝟏
+ (𝟏+𝟎.𝟏𝟐) 𝟏 ∗ (𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟒 −𝟏
+ (𝟏+𝟎.𝟏𝟐) 𝟐 ∗ (𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟒 −𝟏
+
(𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟐 −𝟏 𝟏 𝟒
(𝟏+𝟎.𝟏𝟐) ∗𝟎.𝟏𝟐
90’000.000 *
(𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟐 ∗𝟎.𝟏𝟐
* (𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟐 ∗ (𝟏+𝟎.𝟏𝟐)𝟒 −𝟏
= $39.220.627,50
b. Otro método puede ser el de La vida común: este método consiste en igualar el horizonte
de evaluación de ambos proyectos, para lo cual se define el mínimo común divisor de
ambos horizontes. En este caso sería 12 años, que es el menor número que contiene una
cantidad exacta de veces el horizonte de cada proyecto.
Una vez hecho lo anterior se procede a incrementar el horizonte de cada uno, en el
número de años que le falta para ser igual al mínimo común divisor. En este caso el
proyecto A se tendría que incrementar 9 años y el proyecto B 8 años, así:
Proyecto A:
Con este nuevo flujo de caja se calcula el VPN y se hace lo mismo para el proyecto B, comparando
los dos VPN y eligiendo el de mayor VPN
Se usa cuando se debe elegir entre dos o más proyectos mutuamente excluyentes, comparándolos
por pares de alternativas de inversión y convirtiéndolas en una sola, restando la de menor
inversión a la de mayor inversión y posteriormente se calcula el VPN.
Ejemplo 3:
Si se debe elegir entre dos proyectos mutuamente excluyentes, ¿cuál sería la mejor alternativa si
la tasa de descuento es del 15%?
Solución:
Restando la alternativa
1 de la alternativa 2, nos La alternativa (1-2) indica que de la alternativa 2 a la 1 hay una inversión
queda: extra de 10, pero la misma genera 1,5 de ahorro y un beneficio extra de
21,5. Si calculado el VPN este es > 0, se justifica la inversión extra y se
elige la alternativa 2.
VPN(1-2) = $4,97
2. La TIR
La Tasa Interna de Retorno representa la rentabilidad del proyecto. Dado que lo que se obtiene
con su cálculo es precisamente una tasa, no se requiere una tasa de descuento para hallarla.
Aunque es una de los criterios más usadas para definir la viabilidad de los proyectos, presenta
ciertas dificultades, que veremos más adelante.
La Fórmula para su cálculo es:
La TIR es la tasa que hace cero la diferencia entre la inversión y los ingresos que genera el proyecto.
Ejemplo 4:
Evalué la viabilidad del siguiente proyecto a partir de la TIR.
Se realiza una inversión de 20 millones de pesos en un taxi, la cual se espera que genere ingresos
por valor de $5’; 6’5; 7’; 8’; 8’ millones anuales, y se estima venderlo al final del 5 año en $13’
millones.
Solución:
TIR 28,6%
Dificultades de la TIR
Este criterio presenta varios inconvenientes que han hecho que muchos evaluadores usen otro
indicador para definir la viabilidad del proyecto. Entre las dificultades tenemos:
1. La TIR asume que, si los flujos de caja que genera el proyecto se reinvierten en él mismo,
se obtendrá un rendimiento igual a la TIR de dicho proyecto, lo cual no es del todo
aceptado por los expertos, quienes indican que dicha TIR es propia del proyecto en
evaluación, y la reinversión de los flujos de caja sería otro proyecto, que no
necesariamente tendría igual TIR.
2. Cuando los flujos de caja no son convencionales, se pueden hallar MULTIPLES TIR dentro
del mismo proyecto, tantas como cambios de signo presente el flujo de caja.
Año 0 -2000
Año 1 50000
Año3 -50000
Al modificar la casilla ESTIMAR en el argumento de la función (en Excel), la TIR puede variar.
Dichas variaciones o cantidades de TIR depende de las veces en que cambien de signo los flujos
de caja, que para el ejemplo cambia 2 veces, por lo tanto, tendremos DOS TIR, una donde el valor
ESTIMAR es el que por defecto da excel 0,1 y el otro donde es 2, tal y como se presenta en la
imagen
Si calculamos el VPN con diferentes tasas de descuentos, incluidos los valores que hemos
encontrado de la TIR podemos ver como la curva resultante corta el eje X en dos ocasiones,
indicando que el VPN con esas dos tasas se hace 0, Como se puede observar en la siguiente
imagen:
12000
10000
8000
6000
VPN
4000
2000
0
0,000% 1000,000% 2000,000% 3000,000% 4000,000% 5000,000%
-2000
-4000
TASA
Calcula para ambos proyectos la TIR y el VPN sabiendo que la tasa de descuento es del 12% EA
Proyecto A Proyecto B
Flujos de caja Flujos de caja
Año 0 -100’000.000 Año 0 – 130’000.000
Año 1 75’000.000 Año 1 70’000.000
Año 2 75’000.000 Año 2 82’000.000
Año 3 80’000.000 Año 3 90’000.000
Año 4 90’000.000
Como se pudo comprobar, todos estos ejemplos presentan divergencias entre la TIR y el VPN. Una
forma de corregir las dificultades de la TIR es usar la TIR Modificada TIRM
TIRM
El cálculo de la TIRM se puede hacer manualmente o con la función de Excel denominada TIRM. Si
se halla manualmente, el procedimiento consiste en capitalizar cada uno de los flujos de caja, hasta
el último año del proyecto y descontar cada flujo de caja negativo hasta el año 0 del proyecto.
Para capitalizar los flujos de caja se requiere una tasa de reinversión, que deber ser la TIO y para
descontar los flujos de caja se requiere otra tasa, llamada tasa de financiación.
Cuando los proyectos que se comparan tiene diferencias de tamaño o escala, se debe ajustar la
TIRM, tal y como se muestra en el siguiente ejemplo;
Desarrollo:
Primero calculamos el VPN y la TIR para ver si hay inconsistencias en los resultados. Si las hay,
calculamos la TIRM.
Como se puede observar según el VPN es mejor el proyecto 1, pero según la TIR y la TIRM es mejor
el 2. Entonces como el criterio más adecuado es el VPN, debemos ajustar el cálculo de la TIRM.
Para ello igualamos la inversión de ambos proyectos y la diferencia entre ambos valores se
capitaliza hasta el futuro en el proyecto de menor inversión, y se calcula nuevamente la TIR y la
TIRM, así:
AÑO FC1 FC2
0 -3000 -3000 Ahora ya todas las variables (TIR y
1 1500 1100 TIRM, están alineadas con el VPN,
2 600 1200
pues para todas es mejor el
3 2500 600
4 1000 2773,6 proyecto 1
VPN $434,80
TIR 26%
TIR 24,13%
Para ambos proyectos usa las siguientes tasas: 0%; 5%; 7%; 10%; 15%; 20% y calcula el VPN,
posteriormente, construye una gráfica con los datos, situando en el eje X las tasas de descuento
Perfil de VPN
$1.500,00
$1.000,00
$500,00
VPN
Proyecto C
$0,00 Proyecto L
0,000 0,050 0,100 0,150 0,200 0,250
($500,00)
($1.000,00)
Tasa de descuento
Se puede apreciar que el proyecto L es más sensible a las tasas de descuento, lo cual se concluye
por la pendiente de la curva.
_______________________________________________________________________________
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Propón una forma de hallar la tasa de descuento a la cual el VPN de ambos proyectos es igual
PRI
Es usual encontrar su cálculo sin tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo, lo cual no es lo
más correcto, por lo cual se recomienda que su cálculo se haga incluyendo en el valor del dinero
en el tiempo, lo cual también se conoce como el Período de Retorno Descontado.
Ejemplo:
Sean los siguientes flujos de caja, definir en qué momento se recupera la inversión, si la tasa de
descuento es del 35%.
Aquí:
Lo que hay entre paréntesis, representa lo que falta por recuperar en ese año tres
El 903.2 es el valor presente del flujo de caja donde se recupera totalmente la inversión
Relación B/C
Este indicador nos permite saber qué beneficio se genera por cada peso invertido.
R B/C = 3518,76 / 2500 = 1,41, indicando que por cada peso invertido se obtiene $1.41 de
beneficio