Gerencia Del Valor PDF

GERENCIA DEL VALOR
BERNARDO IVÁN ARISTIZABAL CORREA

MBA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS CON ESPECIALIDAD EN
FINANZAS CORPORATIVAS
ESPECIALISTA EN ECONOMÍA INTERNACIONAL
biac123@hotmail.com
biac@une.net.co
GERENCIA BASADA EN VALOR
«Todo individuo trata de emplear su capital de forma que el
producto resultante tenga el máximo valor posible. Por regla
general ningún individuo intenta favorecer el interés público,
tampoco sabe en qué medida lo favorece o no. Lo que los
individuos buscan es su propia seguridad, sólo su propio
beneficio. Y en este caminar, le acompaña una mano invisible
, que no comparte su intensión. Normalmente al perseguir su
propio interés suele favorecer más el interés de la sociedad
que cuando se propone favorecerlo expresamente.
ADAM SMITH, La Riqueza de las Naciones (1776)

POR QUÉ YA NO SIRVEN LAS VIEJAS FÓRMULAS DE MEDICIÓN
Los defensores de la GBV argumentan que los datos contables no están diseñados
para reflejar la creación de valor. Además los beneficios ofrecen al directivo, que
tratan de maximizar el valor del accionista, unas señales muy escandalosas y
algunas veces engañosas.
Los Beneficios contables no reflejan el riesgo de esos beneficios. Es decir, el
sistema contable de una empresa indica «qué ha sucedido», no «qué podría haber
sucedido». Por consiguiente, en los beneficios declarados no se dice nada de lo
arriesgado de las operaciones de la empresa .
Los datos contables no reflejan el riesgo de los beneficios . Ya que el sistema

contable nos indica «qué ha sucedido, no «qué podría haber sucedido»
Los datos contables no incluyen el coste de oportunidad del capital.
Los datos contables no consideran el factor tiempo del dinero, mientras que el valor
económico, que es la base del modelo económico de la empresa , considera el
tiempo, la cantidad y el riesgo de los flujos de caja futuros.
Los directivos crean valor para el accionista identificando y
realizando inversiones que generan unos beneficios
superiores al coste de recaudar fondos de la empresa. Al
hacerlo, proporcionan un beneficio añadido para a la
sociedad. La competencia entre las empresas por captar
fondos para financiar sus inversiones atrae capital hacia los
mejores proyectos, y la economía en su conjunto de beneficia
de ello. Ésta es según Adam Smith la mano invisible que
interviene el mercado de capitales. Los recursos se dirigen
hacia su uso más productivo. De este modo, se optimiza la
productividad de estos recursos, lo cual a su vez se traduce
en más bienes, servicios y puestos de trabajo.
OJO A LOS BALANCES.
“Aunque Usted no lo crea, las empresas que producen las

mayores utilidades no siempre generan riqueza. Es más,
no existe ninguna relación entre las utilidades de una
empresa y su capacidad para crear valor. Si Usted es
accionista de una firma y le muestran un balance con
grandes utilidades, no se apresure a celebrar. La
administración puede estar haciendo un pésimo uso de su
dinero. Tal vez a usted le convendría más ir al banco y
ponerlo en un CDT”.
La gerencia basada en valor define la creación de valor como
medida última del éxito empresarial.
Esto lleva a replantear las estrategias, la organización, los
procesos y los sistemas para adaptarse a la meta de
aumentar el valor creado.
Para cada nivel se fijan metas alineadas con el objetivo final.
Es un sistema de valores y un conjunto de métodos que
recorren toda la empresa, desde la cúpula hasta el portero del
edificio.
UNA CULTURA
Más allá de un sistema de medición, la generación de valor
es una cultura empresarial. El indicador ofrece un
diagnóstico sobre el cual se puede empezar a trabajar, pero
el siguiente paso es involucrar a la empresa en la gerencia
basada en valor. Es una filosofía, una manera de pensar y de
operar, cuyo único fin es aumentar el valor creado por el
capital de los accionistas.
MEDIR EL VALOR
¿Por qué es tan importante medir la creación de valor? Una

vieja máxima de la administración dice que "lo que se
mide es lo que se logra". Pocas decisiones
empresariales tienen tanto impacto como la selección del
indicador que mide el desempeño, pues esto determina dónde
se concentran la atención y el esfuerzo. Si el indicador es
equivocado, la energía se pierde y lo prioritario se olvida.
SISTEMA DE CREACION DE VALOR
Se promueve a través:
 Direccionamiento Estratégico
 Del Gestión Financiera
 Del Gestión Del Talento Humano

SISTEMA DE CREACION DE VALOR
El Sistema de Creación de Valor está
conformado por ocho procesos que
ADOPTAR IMPLEMENTAR
MENTALIDAD LA ESTRATEGIA interactuan entre sí.
ESTRATEGICA
MONITOREAR DEFINIR
EL A través del INDUCTORES
VALOR Direccionamiento Estratégico DE VALOR
A través de la
Gestión Financiera
VALORAR IDENTIFICAR
LA A través de la Gestión MICRO
EMPRESA Del Talento Humano INDUCTORES
COMPENSAR
COMPENSAR EDUCAR
RESULTADOS
RESULTADOS ENTRENAR
DE
DE VALOR
VALOR COMUNICAR
MACRO INDUCTORES DE VALOR: Rentabilidad del Activo
El Sistema de Creación de Valor
está conformado por ocho
procesos que interactuan entre sí.
RELACION CAUSA EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR
RELACION CAUSA -EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR
RELACION
Incremento del EVACAUSA EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES
IncrementoDEdel
VALOR
MVA
1. ADOPTAR 2. Incremento delcon
“Crecimiento EVA VALOR Incremento
Incremento
“Aumento dedel
la MVA
Prima
VALOR
MENTALIDAD IMPLEMENTAR “Crecimiento
Crecimiento delcon
Rentabilidad”
EVA AGREGADO
AGREGADO “Aumento
Aumento de la Prima
del”MVA
Rentabilidad”con AGREGADO del Negocio
del Negocio”
ESTRATEGICA LA ESTRATEGIA Incremento
del Negocio
Rentabilidad
RENTABILIDAD FLUJO DE
MACRO DEL ACTIVO & CAJA LIBRE
6. MONITOREAR 3. DEFINIR INDUCTORES
EL A través del INDUCTORES

VALOR Direccionamiento Estratégico DE VALOR
PALANCA DE
CRECIMIENTO
A través de la INDUCTORES
OPERATIVOS Productividad Margen Costo de
Gestión Financiera Y FINANCIEROS Productividad de
del Activo Fijo de K de T EBITDA Capital
5. VALORAR 4. IDENTIFICAR Riesgo Escudo Fiscal
LA A través de la Gestión MICRO

EMPRESA Del Talento Humano INDUCTORES
Tasa de COMPETENCIAS Micro
INDUCTORES
ESTRATEGICOS Reinversi ó n ESENCIALES inductores
n
8.COMPENSAR 7. EDUCAR
RESULTADOS ENTRENAR
DE VALOR COMUNICAR
RELACION CAUSA-EFECTO ENTRE LOS INDUCTORES DE VALOR
Incremento del EVA Incremento del MVA

“Crecimiento con
VALOR “Aumento de la Prima
Rentabilidad” AGREGADO del Negocio”
RENTABILIDAD FLUJO DE
MACRO DEL ACTIVO & CAJA LIBRE
INDUCTORES
PALANCA DE
CRECIMIENTO
INDUCTORES
OPERATIVOS
Y FINANCIEROS Productividad Productividad Margen Costo de
del Activo Fijo de K de T EBITDA Capital
Riesgo Escudo Fiscal
INDUCTORES COMPETENCIAS
Tasa de Micro
ESTRATEGICOS
Reinversión ESENCIALES inductores
IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR
• Rotación de personal • Gastos IT/Ingresos
• Productivvidad laboral • Sistemas de comunicación
• Compromiso • Conocimiento compartido
• Remuneración promedio • Integración cadena de
• Entrepreneurship valor
• Costos de entrenamiento
Administración Tecnología de
de Recursos Información
• Ingresos por empleado
Humanos
• Aspectos sindicales
• Metros por empleado • Velocidad al mercado
• Inventario de P.Terminado
• Costos de distribución
DISTRIBUCION
OPERACIONES
VENTAS Y
Finanzas ABASTECIMIENTO (Producción de
SERVICIO • Control de los canales
bienes y • Complejidad de los canales
servicios) • Relaciones de intercambio
MARKETING
• Respuesta al mercado
• Apalancamiento
• Costo de deuda
• Política de dividendos Relaciones • Segmentación
• Estructura de costos Innovación con el Estado • Lealtad de clientes
• FCL/Ingresos • Adquisición de clientes
• EGO/Ingresos • Rentabilidad de clientes
• Costos Unitarios • Precio superior
 Utilización
 Escala
• Calidad de las relaciones
• Calidad
• Costos almacenamiento
 Desperdicios
• Costos unitarios • Exposición a cambios reg.
 Reprocesos
• Calidad materia prima • Capacidad de cabildeo
• Timing
Competencias • Gastos investigación

 Tiempo de ciclo
 Throughput time
Esenciales • Nuevos productos
• Curva de aprendizaje
• Flexibilidad
 Tiempos de cambio
IDENTIFICAR MICROINDUCTORES DE VALOR
Condiciones • Madurez del ciclo de vida
del Mercado • Crecimiento del mercado
ETAPA DEL
CICLO DE
• Sensibilidad a los VIDA
cambios del mercado
• Crecimiento PIB CONTEXTO AMENAZA DE
• Inflación/Devaluación MACRO NUEVOS • Barreras de entrada
• Tasas de interés ECONOMICO RIVALES • Barreras de salida
GRADO
DE • Ritmo de sustitución
• Velocidad y alcance de POLITICAS RIVALIDAD GRADO • Tecnología del proceso
los cambios regulatorios DE DE
• Marcas
GOBIERNO INNOVACION
• Tecnología del producto
PODER PODER
• Bajos costos DEL DEL
• Diferenciación PROVEEDOR COMPRADOR
• Precio
• Concentración mercado
• Poder de negociación
• Costos de cambio
Rentabilidad del Activo
Hay dos aspectos cuyo comportamiento induce a la creación de valor:
• La Rentabilidad del Activo y
• El Flujo de Caja Libre.
Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el largo

plazo, directa o indirectamente, termina afectándolos.
La creación de valor se manifiesta por incremento tanto del EVA

como del MVA.
La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones entienda como
ellas afectan el valor de la empresa. Es importante que estas personas
entiendan y sepan interpretar las cifras que conforman el FCL y la
Rentabilidad del Activo.
Capítulos 1, 2, 9, 13, 18 y 19. “Administración Financiera – Fundamentos y Aplicaciones”
Revisión del Objetivo Básico Financiero
Objetivo Básico Financiero.

Quien dijo que las utilidades es lo único que
Importa?
El OBF es la maximización del patrimonio de los
accionistas (propietarios), lo cual se produce por
el efecto combinado de dividendos (reparto de
utilidades) y el incremento del valor de mercado
de la empresa (incremento del valor de la acción)
No se necesitan altas utilidades, sino también una apropiada rentabilidad al

compararlas con al inversión realizada para producirlas. Y se requiere igualmente
que esa rentabilidad implique la generación de flujo de caja.
1. El logro del objetivo básico financiero se da a costa del sacrificio de los
demás grupos de interés que giran alrededor de la empresa?.
ACCIONISTAS
SOCIEDAD PROVEEDORES
ESTADO EMPLEADOS
CONSUMIDORES CLIENTES
DISTRIBUIDORES
Es imposible que una empresa genera valor, destruyéndolo para los

demás grupos de interés.
2. Como se mide el logro del OBF?
En empresas del sector que cotiza en bolsa.
Cuando el valor de la acción en el mercado se incremente, aquí se hace
referencia al valor de la empresa. Como?
Valor empresa = Nro acciones * Valor de mercado de la acción.
En empresas del sector que no cotiza en bolsa.

En el caso de empresas cerradas, se debería referenciar el valor de al
empresa, a través de un ejercicio de valoración.
Existe la posibilidad también de saber si se crea valor, y esta alternativa
consiste en la observación y análisis de dos aspectos: la Rentabilidad
del Activo y el Flujo de Caja.
Rentabilidad: Sinónimo de Generación de Valor.
La medición de la rentabilidad, es el aspecto en el que más
errores se cometen en la práctica de las finanzas.
1. La responsabilidad en la implementación de procesos de
creación de valor es indelegable. El gerente y sus principales
colaboradores son quienes deben asumir el liderazgo para el alcance
de este objetivo.
2. Cualquier programa de creación de valor siempre deberá tener como
propósito el mejoramiento de la rentabilidad. La primera pregunta
que debe plantearse es, por lo tanto, ¿qué tan rentable es hoy nuestra
empresa?, o nuestras UEN?.
3. La obtención de rentabilidad es el resultado del éxito de la
estrategia empresarial, lo que implica que un programa de
generación de valor debe estar perfectamente alineado con dicha
estrategia.
¿Rentabilidad: De quién, para quién, y cómo se calcula?
En una empresa se identifican dos rentabilidades: la del Activo y la del Patrimonio.
Qué guardan relación Causa - Efecto
Rentabilidad del Activo: Este indicado refleja lo atractivo que es una empresa como
negocio, independiente de la forma como este financiada
Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = UODI / Activos de Operación
Rentabilidad del Patrimonio: Este indicador refleja lo atractivo que es una empresa
para el propietario y recoge el efecto de dos riesgos: Riesgo Operativo y Riesgo
Financiero.
Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio
Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribución Financiera
Contribución Financiera = (RAN – i´ ) ( Deuda Fera./ Patrimonio )
i´ = i*(1- t) t = tasa impositiva

i´ = Costo de la Deuda Después de Impuestos D/P = Relación Deuda : Patrimonio
UODI = Nopat (Net Operationg Profit After Taxes RAN = ROCE = RONA = ROIC
ROCE = Return on Capital Employed. RONA = Return on Net Assets
ROIC = Return on Invested Capital
Rentabilidad: Premio al riesgo Operativo y Financiero
Es el premio al propietario por asumir
Rentabilidad del Patrimonio riesgos.
Riesgo Operativo + Riesgo Financiero
Es el riesgo inherente a la actividad que Es el riesgo que implica tomar deuda.

desarrolla la empresa. Es el riesgo asociado al hecho de que
la empresa posee una estructura
Entorno, Tamaño, Estructura de Costos, financiera.
Exposición a las variables
macroeconómicas, su organización, etc También se denomina Riesgo de la
Financiación.
También se le denomina Riesgo del Activo
o Riesgo del Negocio. Premio al Riesgo Financiero = C.F.-
Contribución Financiera-
Premio al Riesgo Operativo = RAN
Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF Si CF es positivo  RAN > CK  Apalancamiento
RAN = UODI / Activos Netos de Operación CF = (RAN – i ) (D/P) Financiero

i : Costo de la deuda con terceros después de impuestos
D: Deuda P: Patrimonio CF: Contribución Financiera.
¿Rentabilidad: De quién, para quién, y cómo se calcula?
En una empresa se identifican dos rentabilidades: la del Activo y la del Patrimonio.
Qué guardan relación Causa - Efecto
Rentabilidad del Activo: Este indicado refleja lo atractivo que es una empresa como
negocio, independiente de la forma como este financiada
Rentabilidad del Activo Neto (RAN) = UODI / Activos de Operación
Rentabilidad del Patrimonio: Este indicador refleja lo atractivo que es una empresa
para el propietario y recoge el efecto de dos riesgos: Riesgo Operativo y Riesgo
Financiero.
Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribución Financiera
Contribución Financiera = (RAN – i´ ) ( Deuda Fera./ Patrimonio )
i´ = i*(1- t) t = tasa impositiva

Rentabilidad del Activo Neto: RAN =ROIC=ROCE=RONA
Esto le servirá para determinar:
Si son más o menos rentables que la competencia.
Si el desempeño de la compañía ha mejorado o se ha deteriorado

con el paso del tiempo.
Si las estrategias de la compañía aumentan al máximo el valor

creado.
Si su estructura de costos concuerda con la de los competidores y

si aprovechan sus recursos para sacar la mayor ventaja de ellos.
La medida clave del desempeño financiero de una compañía es su

RENTABILIDAD.
“Que mide el rendimiento que genera a partir de sus
inversiones”
Aunque hay varias medidas de rentabilidad, como:
1- El rendimiento sobre los activos
2- El rendimiento sobre el capital social.
Muchos expertos afirman que la mejor medida de desempeño es
el rendimiento sobre el capital invertido (ROIC=RAN), porque:
“SE CENTRA EN EL VERDADERO DESEMPEÑO OPERATIVO DE LA
COMPAÑÍA”
EL RAN= ROIC mide la eficacia con que una compañía aprovecha los fondos de capital
que dispone para invertir. Por lo tanto, se considera que es una medida excelente del
valor que crean las empresas.
RAN = U. O. D. I.
Capital Invertido
RAN=ROIC de una compañía se descompone algebraicamente en dos componentes fundamentales:
RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas X Productividad de Capital
RAN=ROIC= U. O. D. I. X VENTAS NETAS

Ventas Netas Capital Invertido
La Productividad de Capital, Se evalúa la eficiencia en la administración de los
recursos. Nos muestra la capacidad del Capital Invertido de generar ventas. Se
da en pesos o porcentaje.
El Rendimiento sobre las Ventas, Se evalúa la estrategia de la compañía. Nos
muestra la capacidad de las ventas de generar Utilidad Operacional Después
de Impuestos. Se da en pesos o en porcentaje.
El desglose del ROIC nos muestra los motores de la
rentabilidad y se conoce como “FÓRMULA DUPONT” y se
indica como los administradores pueden aumentar el ROIC si
adoptan estrategias que incrementan el rendimiento sobre las
ventas de la compañía.
Para incrementar ese rendimiento, se pueden aplicar estrategias:
1. De reducción de costos de los bienes vendidos (Costo de Ventas)
para un nivel dado de ingresos de ventas (Costos de Ventas/Ventas
Netas).
2. Recortar el gasto en vendedores, mercadotecnia, gastos generales y
administrativos (Gastos de Operación) para un nivel dado de ingresos
de ventas (Gatos de Operación/Ventas Netas).
3. Disminuir el gasto en investigación y desarrollo para un nivel dado de
ingresos de ventas ( I. y D./Ventas Netas).
RAN=ROIC los impulsadores de la rentabilidad:
RAN = U.O.D.I./ Capital Invertido
RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas x Productividad de Capital
RAN=ROIC= U. O. D. I. X VENTAS NETAS

Ventas Netas Capital Invertido
Costo de Ventas K.T.N.O.
Ventas Netas Ventas N.
Gtos. de Admón Activos Fijos
Ventas Netas. Ventas Netas
Gastos de Venta Otros Activos
Ventas Netas Ventas Netas
Gastos. Inv. y Desarrollo
Ventas Netas
RENTABILIDAD DEL ACTIVO NETO: RAN =ROIC=ROCE=RONA
Como alternativa, pueden aumentar el rendimiento

sobre las ventas mediante estrategias que
acrecientan los ingresos por ventas más de lo que
aumentan los costos del negocio que se cuantifican
mediante Costo de Ventas, Gastos de Operación E
investigación y Desarrollo. Es decir, pueden
aumentar el rendimiento de las ventas al adoptar
estrategias que reduzcan los costos o incrementen
el valor mediante diferenciación, para permitir así
que la compañía aumente sus precios más que sus
costos
RAN mayor CK: Condición necesaria pero no suficiente.
RAN > C.K.
implica valor agregado, pero no es condición suficiente, por lo que debe reconocerse
que esta medida por sí sola es insuficiente para evaluar el desempeño de la empresa.
“Además de que la RAN sea superior al CK se requiere que el

EVA del período se haya aumentado en relación con el
período anterior”.
Inclusive, en un período puede coincidir un incremento del EVA con una disminución
del valor de la empresa. Es decir, que el incremento del EVA por sí sólo no es
suficiente, lo que lo convierte en una medida limitada para evaluar el desempeño al no
considerar el efecto en el largo plazo de las decisiones tomadas en el período.
La limitación que implica considerar aisladamente el incremento del EVA en la

evaluación de la gestión se suple utilizando otro indicador: Valor Agregado de Mercado
o Market Value Added, MVA, que recoge el efecto que sobre el valor de la empresa
ejercen las decisiones tomadas en el período y que están necesariamente ligadas a su
estrategia. Este indicador mide, por lo tanto, el valor agregado de los planes futuros y
se calcula como el valor presente de los EVA futuros
Costo de Capital “C.K.”
o
Costo Promedio Ponderado de Capital.
”C.P.P.C.”
Y/O
“WACC”
Weighted Average Cost OF Capital
Ponderado Promedio Costo de Capital
Costo de Capital Promedio Ponderado. CK, WACC.
CK, WACC: Costo del Capital.
Las empresas normalmente están financiadas con una determinada
proporción entre deuda y patrimonio, la ponderación de los costos de
cada una de estas fuentes nos permite calcular el denominado Costo
de Capital Promedio Ponderado.
“EL COSTO DE CAPITAL ES LA RENTABILIDAD MÍNIMA

QUE DEBEN PRODUCIR LOS ACTIVOS DE LA
EMPRESA.”.
(Punto Equilibrio Económico)
Esta es la primera comparación de la rentabilidad del activo, de hecho la más
importante.
El CK, se debe hacer su calculo después de impuestos.

El costo de capital es una cifra que se utiliza con tres propósitos:
1. Valorar la empresa
2. Evaluar proyectos
3. Calcular el EVA
WACC = Weighted Average Cost of Capital
COSTO DE CAPITAL (CK)
Es la rentabilidad mínima que deben producir
los activos de una empresa.
Es, por lo tanto, el costo de oportunidad que

supone la posesión de dichos activos y que
también se conoce con el nombre de tasa
mínima requerida de retorno de la
empresa.(T.M.R.R.)
Ello en razón de que muchas empresas tienden a
depender en forma permanente de la financiación
que vía créditos ordinarios les conceden los
bancos con plazos que oscilan entre uno y tres
años.
Esta combinación de obligaciones financieras y
patrimonio también se conoce con el nombre de
"Estructura Financiera".
Estructura Óptima de Capital para referirse al nivel de endeudamiento
que podría tener la empresa y que debería ser utilizado en el cálculo del
CK.
"Estructura Adecuada" en vez de "Estructura Óptima", pues considera que
su determinación debe ser el producto de un ejercicio de proyección que
equilibre una serie de restricciones que tienen relación con esta decisión.
Estas restricciones son:
La capacidad de la empresa para generar FCL.
El plazo y la tasa de interés de la deuda.
La política de dividendos.
El objetivo de calificación.
La capacidad de respaldo de la deuda.
Método Financiero
La forma convencional de cálculo del CK
consistente es obtener un costo promedio
ponderado entre el costo de la deuda y el del
patrimonio.
En el cálculo del costo de capital intervienen tres elementos:
La Estructura de Capital.
El Costo de la Deuda
El Costo del Patrimonio
La forma convencional para el cálculo del Costo de

Capital, es la ponderación de;
1. Los Pasivos Financieros de Corto y Largo
Plazo.
2. El Patrimonio.
Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y se calcula
como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes
que se utilizan para financiarlo. Veamos un sencillo ejemplo:
ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION
Pasivos Fero. 40% 24%(1 – 0.35)=15,6% 6,24%
Patrimonio 60% 30% 18,0%
CK ó WACC 24,24%
Rentabilidad mínima que deben producir los activos de la

empresa es del 24,24%. También se le conoce como la Tasa
Mínima Requerida de Retorno – TMRR.
CONCEPTO DE AHORRO DE IMPUESTOS
Ahorro de impuestos que genera un gasto = Gxt

Donde: G = Monto del gasto
t = Tasa de impuestos
Ejemplo:
Valor proyecto: $1.000 i%= 24%
DEUDA PATRIM
Utilidad Operativa 500 500
Intereses 240 0
UAI 260 500
Impuestos 35% 91 175
Utilidad Neta 169 325
Menor Impuesto Pagado = 175 – 91 = 84
240 x 35% = 84
COSTO DE CAPITAL. CK.
La determinación del COSTO DEL PATRIMONIO es tal vez el aspecto
mayor complejidad en el cálculo del costo de capital.
El modelo más utilizado para estimar el Costo del Patrimonio es el

denominado CAPM (Capital Assets Pricing Model), que puede ser
adaptado de dos formas que a su vez definen dos métodos para el
cálculo de dicho costo: Método de la Beta Apalancada y el Método de la
Contribución Financiera.
MÉTODO DE LA BETA APALANCADA

El modelo CAPM o Modelo de Valoración de Activos de Capital
sugiere que la rentabilidad que un inversionista podría esperar si
invirtiera en una acción en el mercado puede determinarse así:
COSTO DEL PATRIMONIO
Ke = KL + (KM – KL)L
Donde:
Ke= Rentabilidad esperada por el inversionista o
Costo del Patrimonio.
KL= Rentabilidad “Mínima de riesgo" de los Títulos
del Tesoro de los E.E.U.U.
KM= Rentabilidad del mercado 1
(KM – KL)= Premio por el riesgo del mercado

L = Medida del riesgo específico de la empresa
EL INDICADOR BETA ()
El indicador Beta () es una medida de riesgo que
asocia la volatilidad de la rentabilidad de una acción
con la volatilidad de la rentabilidad del mercado.
Riesgo Total = Ríesgo Operativo + Riesgo
Financiero
EL INDICADOR BETA ()
Riesgo Total
Recoge el riesgo asociado con el hecho de que la
empresa esta endeudada, es decir, que recoge el
efecto de su apalancamiento financiero, también se le
denomina apalancada o  del patrimonio.
 RIESGO OPERATIVO
La eta Riesgo Operativo
Refleja el riesgo de la empresa en ausencia de deuda.
El riesgo de una empresa en ausencia de deuda corresponde

a aquel que se asume por el hecho de desarrollar una
determinada actividad, con unas determinadas estrategias, un
determinado modelo de negocio, un determinado tamaño,
enfrentando unas determinadas características del sector, etc.
Por ello es que  Riesgo Operativo también se denomina 
Desapalancada  Operativa.
L = APALANCADA O  DEL PATRIMONIO (LEVERED BETA)
Apalancada = Desapalancada + Riesgo Financiero
Fórmula para expresar la  desapalancada en función de  apalancada denominada "Fórmula
de Hamada" en honor a su autor, el profesor Robert S. Hamada. Esta es:
L
U = ---------------
1 + (1-t) D/P
Donde,
• L = Apalancada o del patrimonio (Levered Beta)
• u =  Desapalancada o Operativa (Unlevered Beta)
• t = Tasa de Impuestos
• D/P = Relación de Apalancamiento (Deuda/Patrimonio)
L = U [1 + (1-t)D. Fera/Patrimonio]
(Dirección: http://www.damodaran.com (damodaran
online)
luego pasa y enter: Updated Data luego baja y se para en:
Total Beta By Industry Sector y ahí exportan los Betas, luego
selecciona el Beta de la empresa
Fecha de actualización: 05-ene-14 Aswath Damodaran
Datos en bruto de S&P Capital IQ http://www.damodaran.com
Average
Unlevered Beta Average Levered Beta Total Total
(Promedio Beta (Promedio Beta Unlevered Levered
Industria de Nombres no apalancado) apalancado) Average correlation Beta Beta
publicidad 1,26 1,26 16,03% 7,84 7,84
Aeroespacial / Defensa 0,92 0,97 15,51% 5,96 6,27
transporte aéreo 0,58 1,12 20,61% 2,83 5,42
vestir 0,78 0,90 13,16% 5,94 6,80
Auto & Truck 1,11 1,20 19,76% 5,59 6,08
Refacciones 1,03 1,12 16,49% 6,27 6,77
Banco 0,63 0,90 21,62% 2,93 4,17
Bancos ( Regional) 0,44 0,82 19,74% 2,24 4,16
bebida 0,76 0,82 14,54% 5,25 5,62
Bebidas ( alcohólicas ) 0,90 0,85 12,27% 7,30 6,90
biotecnología 1,03 1,01 12,66% 8,13 7,99
radiodifusión 1,33 1,43 18,67% 7,10 7,65
Correduría y Banca de Inversión 0,71 1,06 16,06% 4,42 6,61
Materiales de construcción 0,75 0,89 14,45% 5,20 6,13
Servicios comerciales y de consumo 0,91 0,92 13,61% 6,68 6,79
televisión por cable 1,09 1,16 16,23% 6,75 7,15
Químicos (básico ) 0,93 0,99 15,86% 5,84 6,24
Química ( Diversified ) 0,90 1,10 15,24% 5,92 7,19
Química ( Especialidad ) 0,79 0,97 14,80% 5,33 6,58
Carbón y relacionados con la energía 1,28 1,51 19,81% 6,46 7,64
Servicios Informáticos 0,99 1,01 14,21% 6,93 7,08
Average
Software del ordenador 1,23 1,19 13,29% 9,26 8,97
Ordenadores / Periféricos 1,13 1,09 15,91% 7,12 6,86
construcción 0,64 0,83 15,88% 4,05 5,21
diversificado 0,60 0,83 17,25% 3,48 4,82
Servicios educativos 0,90 0,98 15,05% 5,99 6,52
Equipo eléctrico 0,99 1,07 15,08% 6,60 7,07
electrónica 1,10 1,17 16,77% 6,56 6,96
Electrónica (Consumer & Office ) 0,96 1,12 15,22% 6,28 7,38
ingeniería 0,85 1,27 17,10% 4,96 7,43
entretenimiento 1,08 1,18 13,68% 7,93 8,60
Servicios Ambientales y Residuos 1,21 1,29 12,34% 9,82 10,46
Agricultura / Agricultura 0,68 0,84 13,71% 4,99 6,15
Financial Svcs . 0,55 0,91 15,96% 3,45 5,68
Financial Svcs . ( No bancario y Seguros ) 0,52 0,86 13,29% 3,94 6,51
Procesamiento de Alimentos 0,67 0,77 14,43% 4,62 5,37
Alimentación Mayoristas 0,67 1,06 15,48% 4,33 6,85
Furn / Muebles para el hogar 0,86 0,84 12,92% 6,67 6,51
Equipo de Salud 1,11 1,04 13,28% 8,34 7,86
Centros de Salud 0,54 0,60 14,70% 3,65 4,06
Productos Sanitarios 0,78 0,79 12,28% 6,33 6,46
Servicios de atención médica 0,93 0,96 11,85% 7,87 8,07
Heathcare Tecnología de Información y 1,40 1,47 17,67% 7,91 8,33
Construcción Pesada 0,94 1,23 17,98% 5,21 6,84
Construcción de viviendas 0,88 1,69 27,71% 3,16 6,12
Hotel / Gaming 0,78 0,82 14,59% 5,33 5,60
productos domésticos 0,80 0,81 14,24% 5,60 5,71
Average
Servicios de Información 0,68 0,70 11,57% 5,92 6,06
Seguros ( General) 0,50 0,54 13,21% 3,78 4,10
Seguros ( Vida) 0,73 0,81 23,48% 3,10 3,45
Seguros ( Prop / Cas . ) 0,55 0,56 17,16% 3,21 3,28
Software y servicios de Internet 1,31 1,28 14,57% 9,00 8,82
Investment Co. 0,54 0,92 11,29% 4,74 8,16
maquinaria 1,00 1,08 15,71% 6,37 6,87
Metales y minería 0,95 1,28 17,11% 5,58 7,51
Equipos y Servicios de Oficina 0,63 0,64 12,82% 4,94 4,99
Petróleo / Gas ( integrado) 0,99 1,23 25,12% 3,95 4,89
Petróleo / Gas ( Exploración y Producción ) 1,28 1,50 17,90% 7,17 8,38
Petróleo / Gas Distribution 0,77 1,26 19,68% 3,90 6,41
Oilfield Svcs / Equip . 0,84 1,08 15,56% 5,41 6,93
Embalaje y Contenedores 0,67 0,83 13,82% 4,83 6,01
Productos de papel / Forestales 0,53 0,86 13,77% 3,83 6,25
Pharma & Drugs 0,86 0,87 13,05% 6,56 6,64
potencia 0,52 0,87 16,38% 3,20 5,31
Metales preciosos 1,40 1,70 16,44% 8,51 10,32
Publshing y Prensa 0,81 0,80 12,32% 6,57 6,48
ferrocarril 0,81 0,90 21,48% 3,76 4,19
Bienes Raíces 0,77 1,05 15,69% 4,89 6,72
Bienes Raíces (Desarrollo) 0,31 1,16 16,69% 1,88 6,95
Bienes Raíces ( Operaciones y Servicios ) 0,67 1,02 16,01% 4,16 6,34
recreación 1,07 1,11 15,18% 7,03 7,28
reaseguro 1,10 0,99 25,68% 4,27 3,87
Average
restaurante 1,00 1,06 15,87% 6,32 6,67
Menor ( Automoción ) 0,54 0,75 14,06% 3,88 5,33
Menor ( Building Supply ) 0,98 1,13 19,05% 5,12 5,93
Menor ( Distribuidores ) 0,60 0,84 14,40% 4,17 5,83
Menor ( General) 0,87 1,00 18,38% 4,76 5,46
Menor ( comestibles y la Alimentación) 0,78 0,89 16,78% 4,67 5,29
Menor ( Internet ) 2,27 3,55 16,56% 13,73 21,41
Menor ( Líneas Especiales) 0,98 1,08 18,69% 5,25 5,78
Caucho y neumáticos 0,87 1,12 15,42% 5,64 7,27
semiconductor 1,34 1,35 19,05% 7,06 7,11
Semiconductor Equip 1,04 1,27 17,04% 6,12 7,48
Construcción naval y marina 0,57 0,91 15,55% 3,66 5,88
zapato 0,88 0,90 15,15% 5,81 5,92
acero 0,72 1,23 18,32% 3,94 6,70
Telecom ( Wireless) 0,81 0,96 18,82% 4,33 5,11
Telecom . equipo 1,15 1,17 15,22% 7,59 7,70
Telecom . servicios 0,65 0,82 16,28% 4,01 5,01
ahorro 0,46 1,00 18,91% 2,41 5,26
tabaco 0,62 0,63 14,19% 4,40 4,43
tranportation 0,64 0,89 15,74% 4,05 5,64
camionaje 0,62 0,74 14,13% 4,40 5,27
Utilidad ( General) 0,10 0,29 13,90% 0,70 2,07
Utilidad (Agua ) 0,77 0,91 14,75% 5,24 6,15
Mercado Total 0,77 1,01 15,70% 4,92 6,46
COSTO
DEL
PATRIMONIO
”Ke”
PAÍSES EMERGENTES
Ke = KL + (KM – KL)L + RP + PT
Ke = Rentabilidad esperada por el inversionista o Costo del
Patrimonio.
KL = Rentabilidad "libre de riesgo" del mercado.
KM= Rentabilidad del mercado
(KM – Kl) o= Premio por el riesgo del mercado
RP = Riesgo País
PT = Porción Tamaño
En Colombia la porción tamaño va entre 50 puntos y 200
puntos.
Nota: Cada 1% es equivalente a 100 puntos
“RENTABILIDAD MINIMA DE RIESGO« KL
La rentabilidad de los bonos del tesoro nacional es
considerada como la rentabilidad mínima de riesgo.
Bonos a 10 años
Los bonos son títulos de renta fija. Los países emiten
bonos a 10 años para financiarse.
Cuanto mayor es el riesgo de un país más deberá
remunerar a los inversores para que adquieran su
deuda. Por lo tanto, mayor será la rentabilidad de sus
bonos o tipo de interés que ofrece la deuda pública de
dicho país para que los inversores la compren.
La diferencia entre la rentabilidad de los bonos de un
país y la del bono de Colombia a 10 años (bund) es la
Prima de riesgo de dicho país.
http://es.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield
Donde:
El S & P 500 ® es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las

acciones de Estados Unidos de LC. Hay más de USD 5,14 trillones
contrastándolo con el índice, con activos de índice que comprende
aproximadamente USD 1,6 trillones de este total. El índice incluye 500 empresas
líderes y captura aproximadamente 80% de cobertura de capitalización de
mercado disponibles.
Al 23 de Octubre la rentabilidad del mercado a 10 años es del 5,81%
1(S&P 500 Indicador de Rentabilidad de las acciones del mercado para 10 años.)
http://www.microsofttranslator.com/bv.aspx?from=en&to=es&a=http%3A%2F%2Fus.spi
ndices.com%2Findices%2Fequity%2Fsp-500
PREMIO RIESGO DEL MERCADO
(KM – KL)L= Premio por el riesgo del mercado

El premio por el riesgo del mercado:
Es la rentabilidad adicional que un
inversionista obtiene por invertir en acciones
en vez de hacerlo en bonos del tesoro.
PREMIO RIESGO DEL MERCADO
Donde:
El S & P 500 ® es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las

acciones de Estados Unidos de LC. Hay más de USD 5,14 trillones contrastándolo
con el índice, con activos de índice que comprende aproximadamente USD 1,6
trillones de este total. El índice incluye 500 empresas líderes y captura
aproximadamente 80% de cobertura de capitalización de mercado disponibles.
Al 23 de Octubre la rentabilidad del mercado a 10 años es del 5,81%
«L « APALANCADA O DEL PATRIMONIO (LEVERED
BETA)
Apalancada = Desapalancada + Riesgo Financiero
Fórmula para expresar la  desapalancada en función de  apalancada
denominada "Fórmula de Hamada" en honor a su autor, el profesor
Robert S. Hamada. Esta es:
L
U = ---------------
1 + (1-t) D/P
Donde,
• L = Apalancada o del patrimonio (Levered Beta)
• u =  Desapalancada o Operativa (Unlevered Beta)
• t = Tasa de Impuestos
• D/P = Relación de Apalancamiento (Deuda/Patrimonio)
L = U [1 + (1-t)D. Fera/Patrimonio]
"PRIMA RIESGO PAÍS"
En la práctica de la valoración de empresas se
acepta que la prima por riesgo país se determine por
los puntos de interés o spread que por encima de los
Bonos del Tesoro de EEUU exigen los inversionistas
en los mercados internacionales para negociar bonos
de deuda soberana de cualquier otro país. Esto
implica que los mercados asumen los bonos de
EEUU como los de menor riesgo.
Los Bonos del Tesoro de EEUU que recogen las

imperfecciones del mercado son los de 10 años
EL RIESGO PAÍS
En la práctica, el riesgo país se mide con el EMBI (Emerging Markets Bond
Index), que fue creado por la firma internacional JP Morgan Chase y que da
seguimiento diario a una canasta de instrumentos de deuda en dólares emitidos
por distintas entidades (Gobierno, Bancos y Empresas) en países emergentes.
El EMBI, que es el principal indicador de riesgo país, es la diferencia de tasa de
interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países
subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se
consideran "libres" de riesgo. Este diferencial (también denominado spread o
swap) se expresa en puntos básicos (pb). Una medida de 100 pb significa que el
gobierno en cuestión estaría pagando un punto porcentual (1%) por encima del
rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Los bonos más
riesgosos pagan un interés más alto, por lo tanto el spread de estos bonos
respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor. Esto implica que el
mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensación por existir
una probabilidad de incumplimiento.
“PRIMA POR TAMAÑO”
PT= Porción Tamaño
Investigaciones realizadas en años recientes sugieren que
existe un efecto sobre el valor de las empresas que está
asociado con su tamaño. La hipótesis es que las empresas
pequeñas son más riesgosas que las grandes como quiera que
son más frágiles a los cambios en el entorno y por lo tanto un
inversionista debiera exigir una mayor rentabilidad por
comprometer su dinero en una empresa de este tipo.
En Colombia la porción tamaño va entre 50 puntos y 200
puntos.
Nota: Cada 1% es equivalente a 100 puntos
Ke = KL + (KM – KL)L + RP + PT
El paso siguiente es expresar este costo del
Patrimonio en la moneda del país donde opera
la empresa, en este caso Colombia.
Para ello hay dos alternativas:
 Vía devaluación esperada de largo plazo
 Vía inflación esperada de largo plazo.
Devaluación en Condiciones
de Paridad Inflación = 1 + f (Inf. Int.) - 1
1 + f (Inf.Ext)
CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluación en Condiciones de

Paridad de Inflación) – 1
LA ESTRATEGIA DE INFLACIÓN OBJETIVO
EN COLOMBIA
La Junta Directiva del Banco de la República1 (JDBR) determina la política monetaria

la tasa de inflación alrededor de
con el objetivo de mantener
su meta de largo plazo de 3% (con un margen admisible de
desviación de +/- 1%). Esta meta se plantea sobre la inflación de precios al
consumidor, que se mide estadísticamente como la variación anual del índice de
precios al consumidor (IPC).
Dirección:
http://www.banrep.gov.co/es/politica-monetaria
La Reserva Federal de Estados Unidos adoptó hoy la medida histórica de
fijar una META DE INFLACIÓN DEL 2%, una victoria para el presidente Ben
Bernanke, que impulsaba esta idea para que la Fed esté en línea con
muchos de los otros grandes bancos centrales del mundo.
La Fed tiene como meta velar por los índices de empleo y de inflación, con el
objetivo de mantenerlos dentro de cifras saludables para la economía. Esta
iniciativa es una excelente señal para la economía norteamericana, sobre todo
teniendo en cuenta las críticas por la sobre emisión de dólares que sembraba un
panorama de incertidumbre con respecto a los niveles inflacionarios en el futuro.
La Fed dijo que la meta del 2% -medido por la variación anual en el índice de
precios para el gasto en consumo personal - es la más consistente con su
mandato de largo plazo, agregando que debería ayudar a mantener las
expectativas inflacionarias de largo plazo “firmemente ancladas”.
"Comunicar esta meta de inflación claramente al público ayudará a mantener
firmemente ancladas las expectativas inflacionarias de largo plazo, fomentando
así la estabilidad de precios y moderando las tasas de interés de largo plazo, y
fortaleciendo la capacidad del Comité (de política monetaria) para promover el
máximo empleo ante la presencia de trastornos económicos significativos‘, dijo la
Fed.
http://es.global-rates.com/estadisticas-
economicas/inflacion/indice-de-precios-al-consumo/ipc/estados-
unidos.aspx
COSTO DEL PATRIMONIO EN COLOMBIA
CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluación en

Condiciones de Paridad de Inflación) – 1
E.V.A.
ECONOMIC VALUE ADDED
VALOR ECONÓMICO AGREGADO
ECONOMIC VALUE ADDED
VALOR ECONÓMICO AGREGADO
La medida del valor agregado del período se
denomina Ganancia Económica o Ingreso
Residual. Sin embargo el nombre más utilizado
para referir este fenómeno es EVA, Economic
Value Added, que es una marca registrada de
la firma consultora de los Estados Unidos,
Stem Stewart & Co.
OBJETIVO BASICO FINANCIERO
El objetivo básico financiero se

define como la maximización del
valor de la empresa.
MEDIR EL VALOR
¿Por qué es tan importante medir la creación de

valor? Una vieja máxima de la administración dice
que "lo que se mide es lo que se logra". Pocas
decisiones empresariales tienen tanto impacto como
la selección del indicador que mide el desempeño,
pues esto determina dónde se concentran la atención
y el esfuerzo. Si el indicador es equivocado, la
energía se pierde y lo prioritario se olvida.
MEDIR EL VALOR
Por su capacidad para resumir las variables críticas que
determinan el desempeño en el largo plazo, la creación de
valor se ha convertido en el indicador por excelencia para que
las empresas alrededor del mundo midan su desempeño.
La creación de valor es el único criterio que mide en forma

transparente lo que le conviene a la empresa en el largo
plazo. El premio es para quien usa el capital con la mayor
eficiencia, logra la mayor productividad, el mayor rendimiento
de su flujo de caja y, además, sistemáticamente mejora los
resultados en el largo plazo.
UNA CULTURA
Más allá de un sistema de medición, LA GENERACIÓN DE

VALOR ES UNA CULTURA EMPRESARIAL. El indicador
ofrece un diagnóstico sobre el cual se puede empezar a
trabajar, pero el siguiente paso es involucrar a la empresa en
la gerencia basada en valor. Es una filosofía, una manera de
pensar y de operar, cuyo único fin es aumentar el valor
creado por el capital de los accionistas.
VENTAJAS DEL ¨EVA¨
Facilita el alineamiento de los objetivos.
Permite enfocar las decisiones hacia la generación
de valor.
Es un modelo sencillo y fácil de entender.
E.V.A.
Economic Value Added
(Valor Económico Agregado)
EVA (ROIC – WACC) * CAPITAL INVERTIDO
CONCEPTO:
Es una forma financiera de medir el Valor que genera una
empresa, para los accionistas.
Se crea Valor únicamente cuando se obtienen rendimientos
superiores al Costo de Oportunidad del Capital Invertido.
(Roic > Wacc).
Partiendo de la fórmula inicial
EVA (ROIC – WACC) * CAPITAL INVERTIDO Fórmula 1
Reemplazamos el ROIC
EVA (UODI / Kptal Invertido - WACC) * Kptal Invertido
Desarrollamos la Ecuación derecha:
EVA (UODI / Kptal Invertido) * Kptal Invertido - WACC * Kptal Invertido)
EVA OUDI –(WACC * CAPITAL INVERTIDO) Fórmula 2

EBITDA
Earnings
Before
Interests
Taxes
Depreciation and
Amortization
CONCEPTO EBITDA
Earnings Ingresos Operativos

Before UAII - Costos y Gastos Operativos en efectivo
Interests Utilidad Operativa = EBITDA
- Depreciaciones y amortizaciones de
Taxes gastos diferidos
Depreciation and = UTILIDAD OPERATIVA
Amortization
El EBITDA es lo que finalmente termina convirtiéndose en caja, con el propósito de:
• Pagar impuestos.
• Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a capital)
• Apoyar la financiación del crecimiento (KT y Activos Fijos)
• Repartir utilidades a los accionistas.
También se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA

ES LA UTILIDAD QUE REALMENTE GESTIONAMOS!!
EBITDA AÑO 2014 AÑO 2013 AÑO 2012 AÑO 2011 AÑO 2010
+ Utilidad Operativa - - - - -
+ Aprovechamientos - - - - -
+ Servicios - - - - -
+ Recuperaciones - - - - -
+ Descuentos Condicionados en
compras - - - - -
- Descuentos Condicionados en
ventas - - - - -
+ Utlidad diferencia en Cambio - - - - -
- Perdida diferencia cambio
comercial - - - - -
+ Depreciación - - - - -
+ Gastos Diferidos - - - - -
+ Regalias
- - - - - -
+ Provisiones Inventarios, CxC - - - - -
+ Daciones en pago
Admon,Ventas - - - - -
= EBITDA
- - - - -
MARGEN EBITDA 19,16%
PKT 27,14%
Brecha (0,08)
EBITDA
Ventas año 2010 2.357.576.213 451.644.032 año 2010
Ventas año 2011 3.041.656.820 582.694.270 año 2011
Incremento Ventas 684.080.607 131.050.238
(185.674.384)
Caja Demandada por el Crecimiento (54.624.146) (54.624.146)
EBITDA
582.694.270 451.644.032
Imptos Serv deuda Incr KTNO Inv AF Repo Dividendos
185.674.384 87.772.657
397.019.886 363.871.375
INDICADORES DEL EBITDA
EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee frente a
Gtos. Feros los gastos financieros
EBITDA = % Mide el porcentaje de cubrimiento que la empresa posee

Oblg. Barias. Frente a las obligaciones bancarias. Ósea, su capacidad de
pago.
Oblg. Barias = Número de veces o años.

EBITDA
MARGEN DEL EBITDA
El Margen del Ebitda, debe entenderse
como un indicador de eficiencia
operacional. También se le conoce con el
nombre:
Margen de Caja (Inglés: Cash Margin).
Margen del EBITDA = EBITDA = %

VENTAS N.
MARGEN DEL EBITDA
Nos dice los Centavos que por cada peso se
conviertes en caja con el propósito de
atender el pago de:
 Impuestos
Apoyar las Inversiones.
Atender el Servicio de la Deuda
Repartir Utilidades
MARGEN DEL EBITDA
Cuando se presenta un comportamiento débil
del Margen del Ebitda, podría ser el resultado de
un diseño de negocio inadecuado para satisfacer
las prioridades de los clientes.
Los Costos y los Gastos de Operación no pueden
crecer por encima de las Ventas Netas
Cuando la empresa se administra por unidades
de negocio “U.E.N.” el Margen del Ebitda es de
gran utilidad
MARGEN EBITDA
Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan una
alta proporción de los costos y gastos operativos totales, el
margen operativo puede malinterpretarse.
La disminución del Margen EBITDA está asociada a un

incremento en los costos y gastos en efectivo en mayor
proporción que el incremento de las ventas.
Desde el punto de vista de la Gerencia del valor hay que

impedir que los costos y gastos en efectivo crezcan a un ritmo
mayor que lo que crecen las ventas.
CLASIFICACIÓN DE LOS INDUCTORES
Inductores Operativos Son:

1. El margen EBITDA
2. La Productividad del Capital de Trabajo
3. La Productividad del Activo Fijo.
Inductores Financieros Son:
4. Escudo Fiscal
5. Administración del Riesgo
CAPITAL DE
TRABAJO NETO
OPERATIVO
“K.T.N.O.”
CAPITAL DE TRABAJO
Es el capital con que la empresa trabaja.
Corresponde a los recursos que una empresa mantiene, o requiere, para llevar
a cabo sus operaciones.
Todas las empresas requieren capital de trabajo, unas más que otras. Pero esa
mayor o menor capital de trabajo de no debe de entenderse como una
magnitud; debe de entenderse como una proporción. Como una
proporción de las ventas. Así puede afirmarse que hay empresas que
requieren más centavos de capital de trabajo que otras, para poder vender una
unidad monetaria, lo cual significa que el fenómeno de capital de trabajo debe
de analizarse más en función de la cantidad de este recurso que la empresa
mantiene para alcanzar un determinado nivel de ventas, que la magnitud en si
misma. Infortunadamente, esta última ha sido la forma en que a través del
tiempo se ha analizado el capital de trabajo, es decir, como una magnitud. Y
esa magnitud es la que resultaba de restarle al activo corriente, el pasivo
corriente que no están directamente asociadas con la operación.
Al considerar que el capital trabajo comienza por la observación de la
proporción que este recurso representa con respecto a las ventas, lo que se
quiere destacar es el hecho de que la inversión en capital de trabajo es una
inversión variable y no fija como erróneamente podría pensarse.
Factores Que Determinan El Nivel De Inversión Del
Capital De Trabajo.
La Gestión Comercial.
El mantenimiento inadecuado de los niveles de CxC e

Inventarios puede hacer que la caja de la
empresa colapse cuando el déficit que produce esta
situación ya no puedan ser cubiertos con financiación
bancaria y de proveedores.
El Grado de Rivalidad del Sector.
El grado de rivalidad en un sector de la actividad

económica muy intensa tiende incrementar los días
de CxC e Inventarios
Hay empresas que asignan pingües fondos a la
inversión que conforman el CAPITAL DE TRABAJO
NETO OPERATIVO, a saber: Cuentas por Cobrar,
Inventarios, Caja y Bancos, por ende no realizan
evaluaciones concienzudas que coadyuven a la
optimización de los recursos invertidos. Para el pago de
sus compromisos con proveedores.
POLÍTICAS DE TESORERÍA
POLÍTICA DE CARTERA
POLÍTICA DE INVENTARIOS
POLÍTICA DE PROVEEDORES
CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO
K.W.N.O. AÑO XXX AÑO XXX AÑO XXX AÑO XXX
+ CxC (Periodo)
+ INVENTARIO (Periodo)
= CAPITAL DE TRABAJO
OPERATIVO “K.T.O.”
- PROVEEDORES DE
BIENES Y SERVICIOS
= TOTAL CAPITAL DE
TRABAJO DEL PERIODO - -
P.K.T.N.O.
Este inductor operativo permite determinar de qué manera la
gerencia de la empresa está aprovechando los recursos
comprometidos en capital de trabajo para generar valor
agregado para los propietarios y es igual a:
Refleja los centavos que por cada peso
P.K.T.N.O. = V. NETAS
$1 de ventas deben mantenerse en
K.T.N.O. capital de trabajo.
Se supone que mientras una empresa
P.K.T.N.O. = K.T.N.O. pueda vender la mayor cantidad de pesos
V. NETAS en relación con su capital de trabajo neto
operativo, más eficiente será la operación
y por lo tanto mayor la generación de
FCL.
Los inductores de valor son aquellos aspectos de la vida de la empresa que tienen
directa relación con su valor. Las características de la empresa determinan la
relevancia de los diferentes inductores. Ellos, de todas formas, están relacionados
entre sí.

“Crecimiento con Rentabilidad y
VALOR “Aumento de la Prima del
Flujo de Caja” AGREGADO Negocio”
MACRO RENTABILIDAD FLUJO DE

INDUCTORES DEL ACTIVO CAJA LIBRE
INDUCTORES Productividad del Margen

OPERATIVOS
KTNO EBITDA
Uso Eficiente
Capacidad Instalada
Pobres
comportamientos de Los inductores de valor son aquellos aspectos de la vida de la
la rentabilidad de la
empresa pueden empresa que tienen directa relación con su valor. Las
ser la consecuencia características de la empresa determinan la relevancia de los
de confusas
definiciones de diferentes inductores. Ellos, de todas formas, están relacionados
negocio y fuerza entre sí.
inductora de valor

“Crecimiento con Rentabilidad y
VALOR “Aumento de la Prima del
Flujo de Caja” AGREGADO Negocio”
Un lánguido
MACRO RENTABILIDAD FLUJO DE comportamiento del
INDUCTORES DEL ACTIVO CAJA LIBRE Margen Ebitda podría
ser el resultado de un
diseño de negocio
inadecuado para
satisfacer las
prioridades de los
clientes
INDUCTORES Productividad del Margen
OPERATIVOS
KTNO EBITDA
Una alta proporción de PKTNO en
relación con los competidores
podría ser el reflejo de la falta de Uso Eficiente
competencias empresariales
asociadas con la productividad Capacidad Instalada
interna.
ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO
%Variación %Variación %Variación
2012-2011 2011-2010 2010-2009
AÑO 2009 AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012
29,0% 18,2% 86,3%
Ventas 1.070.761.462 1.994.679.529 2.357.576.213 3.041.656.820
38,9% 36,4% 11,8%
CxC 548.629.217 613.614.092 837.226.308 1.163.125.101
32,1% 16,0% 218,1%
Inventarios 157.600.110 501.272.972 581.487.856 767.970.236
36,1% 27,3% 57,9%
TOTAL KTO 706.229.327 1.114.887.064 1.418.714.164 1.931.095.337
9,3% 45,4% -42,9%
Proveedores Nacionales 222.261.427 126.872.835 184.448.834 201.662.031
138,7%
Proveedores Exterior 346.306.650 826.578.977 656.117.935 899.971.362
0,0% 0,0% 0,0%
Gastos por pagar - - -
Laborales
-50,9% -37,8% 334,4%
Imptos por pagar 2.936.560 12.755.077 7.928.000 3.890.000
Total CxP Proveedores de B y
30,3% -12,2% 69,1%
Serv. 571.504.637 966.206.889 848.494.769 1.105.523.393
44,8% 283,5% 10,4%
KTNO 134.724.690 148.680.175 570.219.395 825.571.944
-39,4% 2920,6% 0,0%
Incremento KTNO 13.955.485 421.539.220 255.352.549
PKT = KTNO/Ventas 12,582% 7,454% 24,187% 27,142% 12,2% 224,5% -40,8%
Días CxC 184 111 128 138 9,82 17,10 (73,71)
Días Inventario 85 149 132 144 12,04 (16,68) 64,16
Días CxP Proveedores 119 38 42 38 (4,05) 4,25 (81,73)
Días CxP Proveedores de B. y S. 110 167 107 162 55,25 (60,54) 57,56
PRODUCTIVIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO - PKT
Margen Bruto 36% 0.64 Costo Ventas

Margen EBITDA 22% 0.78 Costos y Gastos en Efectivo
Días Rotación Factor

90 4.0 0. 25
Cuentas x Cobrar 45
8.0 0.08
Inventario 60
6.0 (0.13)
C x Pagar Proveedores de Bienes y Servicios
KTNO/Ventas 0.20
A B
2000 2001 2000 2001
Ventas 1.000 1.200 1.000 1.200
Cuentas por cobrar 250 300 167 200
Inventario 75 90 33 40
KT OPERATIVO 325 390 200 240
Cuentas por Pagar 30 36 60 72
KTNO 295 354 140 168
PKT Empresa A: 295/1000 = 0,295 354/1200 = 0,295
PKT Empresa B: 140/1000 = 0.140 168/1200 = 0,140
Lo cual significa que la empresa A, que es competidora de B de acuerdo con lo
planteado, es más ineficiente en la medida en que para operar requiere más capital
de trabajo por peso vendido.
La empresa B desarrolla ventajas en costos que pueden ser convertidas en
ventajas competitivas.
PUNTOS IMPORTANTES
Hay que impedir que las cuentas por cobrar “Clientes”, los inventarios y las
cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios crezcan en mayor
proporción que las ventas.
El incremento del KTNO, debe ser financiado con el propio flujo de caja de la
empresa.
El indicador PKTNO sirve para determinar requerimientos futuros de capital de
trabajo.
Los requerimientos de KTNO proyectados para un año en particular deberían ser

reservados de las utilidades del año anterior.
El indicador de PKTNO da una idea de qué tan eficientemente se han utilizado los
recursos de KTNO con el propósito de generar valor.
Mientras menor sea el indicador de P.K.T.N.O. Mayor será la percepción de valor

de la empresa ya que el crecimiento demanda menos caja de K.T.N.O.
El incremento del capital de trabajo neto operativo “K.T.N.O.” debe de ser
financiada con el propio flujo de caja de la empresa. Ese flujo de caja en la Utilidad
Ebitda.
LECCIÓN GERENCIAL ASOCIADA CON EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
OPERATIVO “K.T.N.O.”:
El indicador de P.K.T.N.O. sirve para monitorear los resultados de la

implementación de programas de mejoramiento de procesos.
El indicador de P.K.T.N.O. Sirve para compararse con los competidores.
Uno de los mayores pecados financieros que puede cometer la gerencia de una
empresa es el mantenimiento de fondos ociosos.
El efecto de los fondos ociosos , además de que implican un altísimo costo para la
empresa, disminuyen la velocidad la velocidad de rotación del sistema de
circulación de fondos.
Rotación Baja = Fondos Ociosos
LA DESVIACIÓN DE RECURSOS
La desviación de recursos se debe a cuatro causas y su orden de gravedad son los
siguientes:
1-INADECUADA FINANCIACIÓN DEL CRECIMIENTO
DE LA CAPACIDAD INSTALADA.
Se presenta cuando se emprenden proyectos de crecimiento

de su capacidad instalada que implica la adquisición de activos
fijos, sin realizar la necesaria planeación financiera que permita
determinar la adecuada combinación de deuda y recursos
propios para financiar dichas inversiones. Si se hacen malas
las cuentas y no se contrata la deuda financiera necesaria,
puede ocurrir que la caja se presione hasta un punto en que
los déficits ocasionados por las mencionadas inversiones
comiencen a ser cubiertos con financiación de los proveedores
más allá de los límites de la empresa al generar incertidumbre
con respecto al suministro, además del costo financiero que
ello implica en términos de pagos de intereses de mora y
perdidas de descuento por pronto pago.
También se pone en riesgo la liquidez de la empresa sí,
además del aumento del plazo de los proveedores, se
disminuyen las cuentas por cobrar y los inventarios a niveles
por debajo de los normales.
2-IMPOSIBILIDAD DE CUMPLIR LOS COMPROMISOS DE
DEUDA FINANCIERA.
Cuando una empresa tiene un nivel de endeudamiento financiero por encima de
los niveles necesarios de acuerdo con su estructura operativa y la actividad que
realiza, puede suceder que una presión de las entidades financieras para forzar el
pago de dicha deuda lleve a los administradores a cumplir recurriendo al retrasó
de las cuentas por pagar a sus proveedores. También al recurrir a la disminución
de las cuentas por cobrar e inventarios poniendo en riesgo, con ello, la liquidez de
la empresa.
3- EXCESIVO REPARTO DE UTILIDADES.
La aplicación de inadecuados criterios para determinar el pago de dividendos

puede ser otra causa del desvío de recursos. Cuando el referente para el pago de
dividendos es únicamente la utilidad neta contable se corre el riesgo de repartir
utilidades que no se podrían ni se deberían entregar a los accionistas al ser
recursos que ya están inmovilizados en el capital de trabajo o se requieren para
cumplir con compromisos de deuda o reposición de activos fijos. No pudiendo
recurrir al endeudamiento bancario para cubrir el déficit ocasionado por el pago de
dividendos, se podría optar de manera irresponsable, a una mayor financiación de
proveedores.
4- PÉRDIDAS DE CAJA.
Cuando las empresas tienen perdidas afectan la caja, es porque la utilidad Ebitda
fue negativa o porque, siendo positiva, fue inferior al monto de los gastos
financieros. Cuando esto ocurre existe el riesgo de que dicho déficit sea cubierto,
igualmente, de manera irresponsable, con una mayor financiación de proveedores.
PALANCA
DE
CRECIMIENTO
“P.D.C.”
PALANCA DE CRECIMIENTO
Es la relación entre el margen EBITDA y la productividad de KT se seguirá
denominando "PALANCA DE CRECIMIENTO - PDC" que es un indicador que
permite determinar qué tan atractivo es para una empresa, desde el punto de
vista del valor agregado, crecer.
PALANCA DE CRECIMIENTO P.D.C. = Margen EBITDA

PKTNO
Si P.D.C. < 1 (menor que 1) se trata de Palanca de Crecimiento Desfavorable ya
que implica que el crecimiento en estas condiciones estructurales demandará
efectivo.
Si la P.D.C.> 1 (mayor que 1) se denominará Palanca de Crecimiento Favorable,
que implica que el crecimiento en esas condiciones estructurales generara efectivo.
Si la P.D.C.= 1 (igual a 1) se denominará que la Palanca de Crecimiento esta en

equilibrio.
PALANCA DE CRECIMIENTO – PDC
Considérese la siguiente situación: Una empresa que por su estructura de capital
de trabajo y costos y gastos, mantiene los siguientes niveles de margen EBITDA y
Productividad de Capital de Trabajo:
Margen EBITDA: 0,20 (20%)

PKTNO: 0,30 (30%)
¿Qué tan atractivo es para esta empresa crecer?
Supóngase ahora que al año siguiente las ventas de la empresa solamente
crecieron en un peso ($1).
Ese peso adicional de ventas produjo un incremento bruto de caja de 20 centavos,

dado que el margen EBITDA es 0,20. Sin embargo, para poder vender ese peso, la
empresa debió invertir en KTNO 30 centavos, dado que la PKT es 0,30.
En Resumen:
Margen EBITDA: 0,20 (20%)
PKTNO: 0,30 (30%)
Para producir un incremento bruto de caja de 20 centavos debieron invertirse 30

centavos en KTNO, es decir, que el crecimiento abrió una brecha de caja de 10
centavos. 20-30 = -10
El desbalance se produce por el hecho de que el Margen EBITDA es menor que
la Productividad del K.T.N.O.
Allí hay algo que no cuadra; que no es lógico desde el punto de vista del concepto
de valor agregado, pues dado que se está haciendo alusión a una situación
estructural, esta empresa, mientras más crezca más caja demandará y por lo
tanto, crecer no representaría atractivo alguno.
Esta situación refleja lo que se seguirá denominando "desbalance estructural

del flujo de caja" en el sentido en que el crecimiento demanda caja en vez de
liberarla.
La relación entre el margen EBITDA y la productividad de KT se seguirá
denominando "PALANCA DE CRECIMIENTO - PDC" que es un indicador que
permite determinar qué tan atractivo es para una empresa, desde el punto
de vista del valor agregado, crecer.
PALANCA DE CRECIMIENTO P.D.C. = Margen EBITDA

PKTNO
P.D.C. = 0.20 = 0,67 =P.D.C.
0.30
la PDC es 0,67 (0,20/0,30).
Dado que es menor que 1 se trata de Palanca de Crecimiento Desfavorable,

donde el crecimiento en estas condiciones estructurales demandará efectivo.
Si es mayor que 1 se denominará Palanca de Crecimiento Favorable.

Si cada peso Marginal de ventas produce 0,20 centavos,
pero a la vez obliga a inmovilizar 0,30 centavos de capital
de trabajo neto operativo (KTNO), significa que cada peso
adicional de ventas producirá un déficit operativo de 0,10
centavos. Esta brecha entre el Margen Ebitda y la PKTNO
implica que el déficit de las ventas marginales debe ser
cubierto con caja que liberan las ventas actuales.
Esto puede ocasionar un efecto perverso sobre la caja

de la compañía que implicaría un déficit como resultado
final del crecimiento.
El Margen Ebitda y el de P.T.N.O. son los dos primeros indicadores
que se deben de observar para realizar un diagnostico financiero.
FLUJO DE CAJA
LIBRE
MACRO INDUSTOR: FLUJO DE CAJA LIBRE
Hay dos aspectos cuyo comportamiento induce a la creación de valor:
• La Rentabilidad del Activo y

• El Flujo de Caja Libre.
Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el

largo
plazo, directa o indirectamente, termina afectándolos.
La creación de valor se manifiesta por incremento tanto del
EVA como del MVA.
La Gerencia del Valor apunta a quien toma decisiones

entienda como ellas afectan el valor de la empresa. Es
importante que estas personas entiendan y sepan interpretar
las cifras que conforman el FCL y la Rentabilidad del Activo.
Generación de Demanda de
Efectivo Efectivo
Participación del Crecimiento de

Mercado la Empresa
FLUJO DE
CAJA LIBRE DE LA
EMPRESA
¿ QUÉ ES EL FLUJO DE CAJA LIBRE?
La mayoría de los gestores piensan mucho en el flujo de caja.
Lo estiman, se preocupan por él, hablan de él con sus
banqueros, y constantemente buscan la forma de mejorarlo.
Pero el concepto no lo conoce todo el mundo.
El flujo de caja contable nos explica qué es lo causó el cambio
en el saldo de caja de la empresa de un balance de situación
siguiente.
Esta información, aunque puede resultar muy útil para ciertas
cosas, tiene poca relevancia en la gestión de la empresa
orientada a la CREACIÓN DE VALOR PARA EL
ACCIONISTA.
Lo que nos interesa saber qué piensa el accionista con
respecto a la importancia del flujo de caja. Aunque en el
cálculo hay mucha similitudes, la diferencia desde el punto de
vista del contable y el inversor no es únicamente semántica.
El inversor quiere saber cuál es el nivel de flujo de caja
significativo para poder determinar el valor de la empresa, que
es exactamente lo mismo que queremos saber nosotros..
¿ Cuál es el flujo de caja que le interesa al inversor?
Es el efectivo libre y disponible para generar un rendimiento
del capital invertido por los inversores. Dicho de otra manera,
el flujo de caja libre
ES LA CANTIDAD DE EFECTIVO DISPONIBLE PARA LOS
INVERSORES DE LA EMPRESA.
Si el FCL es el Flujo de Caja que la empresa deja disponible
para los acreedores financieros y los propietarios, el flujo de
caja para estos últimos podría presentarse así:
= EBITDA
- Impuestos Aplicados
= FLUJO DE CAJA BRUTO
- Incremento del KTNO
- Inversión en Activos Fijos
= F.C.L.
- Servicio a la Deuda
= F. DE CAJA PROPIETARIOS
FLUJO DE CAJA LIBRE.
El Flujo de Caja Libre de una empresa tiene cuatro destinos:
 Reposición de capital de trabajo y activos fijos

 Atención del servicio a la deuda
 Inversiones Estratégicas
 Reparto de utilidades
La forma en que una empresa debe aplicar su flujo de caja para los
tres destinos mencionados permite determinar su atractivo y por
ende su potencial de crecimiento y generación de valor.
INDICADORES DEL FLUJO DE
CAJA LIBRE.
Cobertura de Intereses = FCL/ Intereses(1-t)
Relación Deuda Financiera = FCL/ Obligaciones Financieras

ANEXOS
Rentabilidad del Activo Neto:
ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES
PASIVOS LARGO PLAZO PREMIO

UODI
ACTIVOS FIJOS Rentabilidad
= Del Activo
PATRIMONIO
Activos de
Operación
LA UODI ES EL PREMIO PARA QUIENES FINANCIAN LOS ACTIVOS.

Los activos de operación que deben considerarse para el calculo de la rentabilidad del activo neto y del EVA, son los
denominados Activos Netos de Operación. Debe existir una relación causa – efecto entre el numerador y el
denominador de la fracción que se utiliza para calcular la rentabilidad y es por ellos que los activos deben ser los
operativos. ACTIVOS CORRIENTES CxP Proveedores de Bienes
y Servicios
En el cálculo de la utilidad operativa
ya se ha considerado el pago del Obligaciones Financieras a
costo financiero que implica Corto Plazo
financiarse con los proveedores de
PASIVOS LARGO PLAZO
bienes y servicios. PREMIO
UODI
Significa que la UODI es solamente el ACTIVOS FIJOS Rentabilidad
premio para los acreedores PATRIMONIO Del Activo
Activos de
financieros y los socios. Operación
Rentabilidad del Activo Neto: RAN
ACTIVOS CORRIENTES CxP Proveedores de Bienes ACTIVOS CORRIENTES CxP Proveedores de Bienes y
y Servicios Servicios
Obligaciones Financieras a CxC Obligaciones Financieras a

Corto Plazo + Inventario Corto Plazo
KTNO
- CxP
PASIVOS LARGO PLAZO PASIVOS LARGO PLAZO
PREMIO
ACTIVOS FIJOS UODI
ACTIVOS FIJOS
PATRIMONIO PATRIMONIO
Activos
NETOS
de
Operación
Si los activos netos de operación son iguales a los activos de operación menos el valor de la financiación de
los proveedores de bienes y servicios, entonces se obtiene que dichos activos netos son iguales a los
activos corrientes menos las cuantas por pagar a proveedores de bienes y servicios más los activos fijos.
Si a los activos corrientes de operación, que básicamente están representados por la cartera y el inventario
se les resta el valor de las cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios se obtiene el denominado
Capital de Trabajo Neto Operativo, KTNO.
Por lo tanto, los activos netos de operación serían iguales al KTNO más los activos fijos. En caso de que
existan activos operativos no corrientes, como las cuentas por cobrar de largo plazo, también deben
sumarse.
El KTNO se define como el valor de los recursos requeridos para operar y que debe ser financiado con una combinación de
capital propio y deuda financiera de acuerdo con el riesgo que el propietario desee asumir.
UTILIDAD OPERACIONAL DESPUES DE IMPUESTOS “
U.O.D.I.”
U.O.D.I. = NOPLAT
Utilidad Operativa
+ Aprovechamientos
+ Servicios
+ Recuperaciones
+ Descuentos Condicionados en
compras
- Descuentos Condicionados en
ventas
´+ Utilidad Diferencia en Cambio
- Perdida Diferencia Cambio
+Regalias
-Regalias
´- Impuestos
O.U.D.I.=NOPLAT
Rentabilidad del Activo Neto: RAN
El KTNO se define como el valor de los recursos requeridos para operar y que debe ser
financiado con una combinación de capital propio y deuda financiera de acuerdo con el
riesgo que el propietario desee asumir.
Los activos netos de operación son iguales al KTNO más los activos fijos. También se
incluyen activos operativos no corrientes y el saldo mínimo operativo de caja.
CONCLUSIONES:
• En el pasado se calculaba mal la rentabilidad del activo en el sentido en que se
utilizaba en el denominador el valor de los activos de operación totales en vez de
los activos netos de operación, que es la cifra correcta que debe utilizarse.
• El cálculo del costo de capital o WACC debe excluir el costo de la financiación de
los proveedores de bienes y servicios pues el costo financiero que implica recurrir
a dicho crédito ya ha sido considerado en el cálculo de la utilidad operativa que se
utiliza, a su vez, para calcular la RAN que se comparará contra dicho CK
• Los activos netos de operación, deben ser los registrados al principio del período y
no los del final como se acostumbra a considerarlos.
• En cuanto al valor de los activos fijos debe considerarse el valor de las inversiones
realizadas en ellos y no su valor contable. Una alternativa aplicable en estos casos
es utilizar el valor de mercado de esos activos en un primer momento de adopción
del indicador RAN lo cual supone que debe realizarse un avalúo técnico de los
mismos.
CAPITAL INVERTIDO
CAPITAL INVERTIDO AÑO XXXX AÑO XXXX
+ Disponible
(Debe de ser máximo 3 días y/o entre el 0,5% - 2,0% frente a las ventas netas – Según los Sectores-
)Suponen un exceso de Liquidez y se deben de excluir y los valores negociables- Inv. Temporales-
+ K.W.N.O.
+ - Regalías
+ Activo Fijo Neto al Principio Del Período

+ Inversiones Estratégicas
+ Otros Activos -(Excedentes de liquidez, otros activos fijos no de la operación, etc.-)
- Otros Pasivos (Obligaciones corrientes que no genereren intereses, tales como cuentas por pagar, gastos
acumulados, etec.
TOTAL CAPITAL INVERTIDO - -

CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO
K.W.N.O. AÑO XXX AÑO XXX AÑO XXX AÑO XXX
+ CxC (Periodo)
+ INVENTARIO (Periodo)
= CAPITAL DE TRABAJO
OPERATIVO “K.T.O.”
- PROVEEDORES DE
BIENES Y SERVICIOS
= TOTAL CAPITAL DE
TRABAJO DEL PERIODO - -
Las CxP a proveedores de bienes y servicios corresponden a aquellas partidas del pasivo corriente que tienen estricta
relación causa-efecto con los ingresos operativos (o ventas operacionales), tales como proveedores de mercancías o
materias primas, cuentas por pagar a proveedores de otros bienes y servicios, prestaciones sociales e impuestos por pagar
CARTERA DEL PERIODO
CARTERA AÑO 2014
+ CxC BALANCE
(Clientes Nacionales y Del Exterior)
BALANCE
- Provisión Acumulada
P y G en los Gastos
+ Provisión del Periodo de Venta
CARTERA TOTAL DEL -

PERIODO
INVENTARIO DEL PERIODO
AÑO 2006 AÑO 2007
INVENTARIO DEL PERIODO
+ Inventarios BALANCE
- Provisión Acumulada BALANCE
P y G en los Gastos
+ Provisión del Periodo de Venta
TOTAL INVENTARIO DEL

PERIODO
PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIO
AÑO
AÑO 2007
2006
PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIO
+ Proveedores BALANCE – Pasivo Corriente-
+ Impuestos x Pagar- Anticipo en BALANCE – Pasivo Corriente y

Impuestos Activo Corriente-
+ Laborales(prestaciones Sociales, etc.) BALANCE – Pasivo Corriente-
+ Gastos x Pagar BALANCE – Pasivo Corriente-
Total Proveedores de Bienes y

Servicios
CONCEPTO DEL IMPUESTO
Provisión total para impuestos sobre beneficios
De la cuenta de explotación +$XXXXX
Escudo fiscal sobre gastos financieros +$XXXXX
Impuestos sobre ingresos por intereses -$XXXXX
Impuestos sobre Beneficios ajenos a la explotación -$XXXXX
IMPUESTOS SOBRE LA UTILIDAD OPERACIONAL =$XXXXX

G R A C I A S

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GERENCIA DEL VALOR

BERNARDO IVÁN ARISTIZABAL CORREA

ADAM SMITH, La Riqueza de las Naciones (1776)

Los datos contables no reflejan el riesgo de los beneficios . Ya que el sistema

Los datos contables no incluyen el coste de oportunidad del capital.

“Aunque Usted no lo crea, las empresas que producen las

¿Por qué es tan importante medir la creación de valor? Una

 Del Gestión Financiera

 Del Gestión Del Talento Humano

EL A través del INDUCTORES

5. VALORAR 4. IDENTIFICAR Riesgo Escudo Fiscal

LA A través de la Gestión MICRO

Incremento del EVA Incremento del MVA

Riesgo Escudo Fiscal

Competencias • Gastos investigación

Cualquier decisión que se tome en la empresa, de alguna forma, en el corto o en el largo

La creación de valor se manifiesta por incremento tanto del EVA

Objetivo Básico Financiero.

No se necesitan altas utilidades, sino también una apropiada rentabilidad al

Es imposible que una empresa genera valor, destruyéndolo para los

En empresas del sector que no cotiza en bolsa.

Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribución Financiera

Contribución Financiera = (RAN – i´ ) ( Deuda Fera./ Patrimonio )

i´ = i*(1- t) t = tasa impositiva

Riesgo Operativo + Riesgo Financiero

Es el riesgo inherente a la actividad que Es el riesgo que implica tomar deuda.

Rentabilidad del Patrimonio = RAN + CF Si CF es positivo  RAN > CK  Apalancamiento

RAN = UODI / Activos Netos de Operación CF = (RAN – i ) (D/P) Financiero

Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Neta / Patrimonio

Rentabilidad del Patrimonio = Rentabilidad del Activo Neto + Contribución Financiera

Contribución Financiera = (RAN – i´ ) ( Deuda Fera./ Patrimonio )

i´ = i*(1- t) t = tasa impositiva

Si el desempeño de la compañía ha mejorado o se ha deteriorado

Si las estrategias de la compañía aumentan al máximo el valor

Si su estructura de costos concuerda con la de los competidores y

La medida clave del desempeño financiero de una compañía es su

RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas X Productividad de Capital

RAN=ROIC= U. O. D. I. X VENTAS NETAS

RAN=ROIC= Rendimiento Sobre las Ventas x Productividad de Capital

RAN=ROIC= U. O. D. I. X VENTAS NETAS

Como alternativa, pueden aumentar el rendimiento

“Además de que la RAN sea superior al CK se requiere que el

La limitación que implica considerar aisladamente el incremento del EVA en la

“EL COSTO DE CAPITAL ES LA RENTABILIDAD MÍNIMA

El CK, se debe hacer su calculo después de impuestos.

Es, por lo tanto, el costo de oportunidad que

La forma convencional para el cálculo del Costo de

Rentabilidad mínima que deben producir los activos de la

Ahorro de impuestos que genera un gasto = Gxt

Menor Impuesto Pagado = 175 – 91 = 84

El modelo más utilizado para estimar el Costo del Patrimonio es el

MÉTODO DE LA BETA APALANCADA

(KM – KL)= Premio por el riesgo del mercado

Refleja el riesgo de la empresa en ausencia de deuda.

El riesgo de una empresa en ausencia de deuda corresponde

El S & P 500 ® es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las

KM= Rentabilidad del mercado 1

(KM – KL)L= Premio por el riesgo del mercado

El S & P 500 ® es ampliamente considerado como el mejor calibre solo de las

Los Bonos del Tesoro de EEUU que recogen las

CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluación en Condiciones de

La Junta Directiva del Banco de la República1 (JDBR) determina la política monetaria

CKe en Col$ = (1+CKe en US$)(1 + Devaluación en