Estudio Económico-Financiero

Preparación y
Evaluación de Proyectos
Mayo 2017
No olvidar que…

Estudio de Factibilidad
de proyecto
El estudio más acabado es de factibilidad, el cual se
elabora sobre la base de ANTECEDENTES OBTENIDOS
PRINCIPALMENTE DE FUENTES DE INFORMACIÓN
PRIMARIA. Las variables cualitativas son mínimas.
Constituye el paso final de la etapa de preinversión, por
tanto las responsabilidad del evaluador es muy alta.
Un error en la estimación de tamaño de planta, producción
o localización, pueden significar la pérdida de un gran
proyecto, y por ende dejar de percibir beneficios para los
inversionistas.
¿Cómo se establece la viabilidad del proyecto?
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El objetivo de esta etapa es ordenar la

información obtenida en todos los estudios
anteriores (mercado, técnico, legal,
organizativo) e incorporar datos adicionales,
comparaciones, análisis y evaluar todos estos
antecedentes para calcular la rentabilidad del
proyecto.
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Las inversiones deben clasificarse según su

naturaleza, por ejemplo:
 Obras físicas
 Equipamiento

 Terrenos

 Capital de trabajo
 Puesta en marcha
Nota: es importante identificar cuál se recupera al
finalizar el proyecto, o en cuáles se debe reinvertir.
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INGRESOS
Se deducen de la información de precios del
producto y de la demanda proyectada que fue
establecida en el estudio de mercado.
Las condiciones de venta, es decir, si los ingresos
se efectúan a 30, 60 o 90 días.
Venta de los residuos generados en la operación y
que fueron evaluados en el estudio técnico.
Venta de equipamiento que es dado de baja pero
que puede generar ingresos en medio de la
ejecución del proyecto.
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EGRESOS

Se calculan con la información de todos los estudios

anteriores.
Considera los costos fijos y variables necesarios
para poder producir las cantidades que demanda el
nicho de mercado del proyecto.
Un costo especial es el impuesto a las ganancias,
el cual es consecuencia del desembolso directo de
los resultados contables de la empresa.
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ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Se evalúa la variabilidad máxima que podrían
experimentar algunas de las variables críticas del
proyecto.
Por ejemplo, costo de la materia prima principal,
valor de divisas, aumento de un impuesto
específico, entre otros.
Como resultado de este análisis se espera concluir
hasta que punto de variación el proyecto sigue
siendo rentable.
Nota: la mejor posición es cuando hay un amplio margen de
variación para generar rentabilidad.
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INCORPORACIÓN DE INVERSIONISTA

Una variable importante es la incorporación de un

inversionista en la operación del proyecto. Cuando
se incluye su efecto en el flujo de caja, ya sea como
leasing o financiando parte de la inversión, deja de
medirse la rentabilidad del proyecto y se empieza a
determinar la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en él.
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FLUJO DE CAJA

Se propone el siguiente ordenamiento:

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FLUJO DE CAJA

a) Ingresos afectos a impuesto: son los ingresos esperados por

la venta de los productos (según la demanda determinada en el
estudio de mercado)

b) Egresos afectos a impuestos: costo de fabricación unitario

(variable) por el total de unidades producidas, costo anual fijo,
comisiones de ventas, entre otros.

c) Gastos no desembolsables: depreciación, amortización de

intangibles y valor libro de los activos.
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FLUJO DE CAJA

c.1) Depreciación: se obtiene al aplicar la tasa anual de

depreciación a cada activo (ver SII)
c.2) Amortización: corresponde a 20% anual del total de activos
intangibles posibles de contabilizar.
c.3) Valor libro: es el saldo por depreciar del activo que se vende
al término del proyecto o durante el mismo (para reinversiones).
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GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Son gastos que contablemente ocurren por el desgaste y el paso del
tiempo sobre los activos.

Valor libro al
Gastos No Depreciación Amortización momento de la
= de activos fijos + de activos + venta de los
desembolsables
nominales activos fijos

El declarar estos gastos, permite rebajar la cantidad de impuesto a la

renta que se debe pagar. Para calcularlos, es necesario tener en
cuenta la vida útil tributaria de estos activos, información que se
encuentra disponible en Servicio de Impuestos Internos.

http://www.sii.cl/pagina/valores/bienes/tabla_vida_enero.htm
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GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciación de activos fijos
Para efectos de evaluación de proyectos, la depreciación se
puede calcular de la siguiente forma:

Valor inicial del activo

Depreciación =
Vida útil tributaria

Esta cifra significa que cada año el activo pierde valor

contable.
El valor libro será el valor contable de un activo en un cierto
periodo y se calculará de la siguiente forma:

Valor libro n = Valor libro n-1 - Depreciación

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GASTOS NO DESEMBOLSABLES
Depreciación de activos fijos
Ejemplo: Calcular la depreciación y el valor libro en cada periodo para un
activo cuyo costo es de $100.000 y tiene una vida útil tributaria de 5
años.
$100.000
Depreciación = = $20.000
5
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FLUJO DE CAJA

d) Cálculo por impuestos: se determina como el 19%

correspondiente al IVA.

e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la

depreciación, amortización de intangibles y valor libro, esto para
incorporar el efecto tributario en el proyecto.

f) Egresos no afectos a impuestos: inversión en terrenos, obras

físicas, maquinarias, activos intangibles.
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Inversiones

Capital de trabajo

Es la cantidad de recursos requeridos para dar curso a la operación

del proyecto durante su ciclo de vida y en particular con las
obligaciones de corto plazo.

Se puede concebir también como el dinero disponible en caja para

utilizarlo en el momento requerido.
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Inversiones

Capital de trabajo

El mejor método para calcular el capital de trabajo es el

déficit acumulado máximo (DAM), teniendo en
consideración aspectos como:

- Existencia de materias primas, productos

en proceso y productos terminados.
- Cuantas por cobrar.
- Cuentas por pagar.
- Impuestos.
- Imprevistos.
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Inversiones

Capital de trabajo

Ejemplo: Calcular el capital de trabajo considerando los

siguientes ingresos y egresos:
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Inversiones
Capital de trabajo

Se aprecia que el déficit máximo al cual se llega es de $109.

De acuerdo a esto, quiere decir que para poder operar con

normalidad, es necesario inyectar un capital de $109 de modo
que no exista déficit futuro en la caja.
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FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Se propone el siguiente ordenamiento:

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FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

C = es el valor de la cuota
P = es el monto del préstamo
i = es la tasa de interés del préstamo
n = número de cuotas en que se servirá el crédito
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FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
Por ejemplo: préstamo de 80.000 a 8 años (cuotas), con un 8% de
tasa de interés.
Con la fórmula anterior, se generan cuotas de 13.921.
8%

- =
- A-1
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FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Parte de los beneficios de contar con un inversionista son:

 Disminuye la inversión inicial del proyecto.
 Se comparte el riesgo de la inversión.
 La rentabilidad es más baja, pero es más certera y alcanzable.
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Anexo 1: Leasing

Si se incorpora la opción de leasing en el flujo del proyecto:

En el momento cero aparece sólo la inversión que no es

financiada con este mecanismo.
Se trata como un arrendamiento, por lo que la cuota total se
resta antes de impuesto. La depreciación, por tanto, se reduce
sólo a aquellos activos que se financian por la compra (esto
compensa el efecto tributario).
Referencias
N. Sapag, R. Sapag. “Preparación y evaluación de
proyectos”, Mc Graw Hill, Quinta Edición, Colombia, 2008.
ISBN 10: 956-278-206-9