A S E S O R Í A

EMPRESARIAL

¿Cuáles son las limitaciones que podrían aplicarse

a la transferencia de acciones?
INFORME ESPECIAL

Carlos Alfredo MARTINEZ ALVAREZ(*)

RESUMEN EJECUTIVO

E n el presente informe el autor nos explica, de forma detallada, cómo se lleva a

cabo una transferencia de acciones en una sociedad anónima y las limitacio-
nes que se han establecido legalmente para estas operaciones, además de las que
podrían establecerse vía estatuto o acuerdo entre accionistas.

INTRODUCCIÓN está, que el titular pueda ceder determinados

En otras oportunidades hemos recalcado la im-
portancia de la sociedad anónima como me-
canismo para fomentar la iniciativa privada. Y
hago esta mención, pues fue precisamente con
este fin que se crearon las acciones. Con ellas se
buscó desvincular jurídicamente a los socios de
los terceros con quienes se relaciona la sociedad,
pero otorgándoles determinados derechos y una
garantía de recuperación de su aporte, que la ri-
gidez de las reglas del vínculo social obligatorio y
permanente no concedía.
En la actualidad, el término acción, en lo que al
Derecho Societario se refiere, lleva inserto más
de una acepción, que lejos de contraponerse se
complementan como partes de un todo(1):
• Acción como parte alícuota del capital social: En
nuestra legislación, el capital social se divide en
acciones. Por ejemplo, si el capital social ascien-
de a S/. 1,000 y existen 100 acciones, cada una
representará S/. 10 de este capital. No pueden
existir, bajo ningún criterio, acciones que repre-
senten S/. 10 y otras S/. 20.
• Acción como expresión de la calidad o esta-
tus de accionistas: Los derechos inherentes a
la condición de accionista –como el derecho
de voto o a las utilidades–surgen de la titula-
ridad de una acción. Lo que no impide, claro
derechos patrimoniales a terceros, reserván-
dose la condición de accionista.
• Acción como título valor: Es decir, como un
instrumento que permite a su titular transferirlo
libremente(2). Las acciones son, pues, títulos
valores nominativos(3), representadas en certifi-
cados o anotaciones en cuenta, que incorporan
derechos de carácter corporativo, siendo por
ello, títulos de participación social.
Según vemos, las acciones no son simples títulos
valores; son más que eso. Son instrumentos que
permiten a los accionistas participar no solo de los
beneficios económicos de la sociedad, sino tam-
bién de la toma de decisiones sobre el destino de
la empresa. Por estos motivos, las trasferencias de
acciones, y las limitaciones que puedan establecér-
seles, adquieren determinados matices, de los que
daremos cuenta a continuación.
I. LA TRANSFERENCIA DE ACCIONES
1. ¿Cómo se transfieren las acciones?
La transferencia de acciones debe constar por
escrito, ya sea en el mismo título o en un docu-
mento aparte; debiéndose consignar la fecha de
la cesión(4), los datos de las partes con sus firmas
respectivas, y, de ser el caso, las condiciones de
la transferencia.

(*) Bachiller en Derecho por la Universidad Nacional Federico Villarreal. Miembro del área mercantil de Gaceta Jurídica.
(1) Cfr. HUNDSKOPF EXEBIO, Oswaldo. Manual de Derecho Societario. 2ª edición, Gaceta Jurídica, Lima, 2012, p. 11 y ss.
(2) Al ser la acción un título valor, rige en ella el principio de libre transmisibilidad; aceptándose únicamente las limitaciones que permita la norma
societaria. Cfr. MONTOYA MANFREDI, Ulises. Derecho Comercial. Tomo I, Grijley, Lima, 2004, p. 212.
(3) En nuestro sistema, se encuentra prohibido que se emitan acciones al portador.
(4) Nuevamente es importante tener en cuenta que las acciones son títulos valores nominativos, y que por tanto, se transfieren mediante cesión
que debe constar por escrito. Véase para ello, los artículos 29.1 de la Ley de Títulos Valores y 1207 del Código Civil.

CONTADORES & EMPRESAS / N° 225 D-1

70 ASESORÍA EMPRESARIAL
2. Pero, ¿basta con celebrar la trans-
ferencia para ejercer los derechos
de accionista?
No. Para que la transferencia de acciones
surta efectos frente a terceros y frente
a la sociedad anónima, la cesión debe
ser comunicada a esta última para su
anotación en el libro de matrícula de
acciones(5). Sin embargo, cuando se trate
de acciones con representación por
anotaciones en cuenta, típicas de las
sociedades anónimas abiertas, la cesión
debe ser inscrita en la Institución de
Compensación y Liquidación de Valores
correspondiente.
Si bien la anotación de la transferencia
en el libro de matrícula de acciones no es
constitutiva, por un tema operativo debe
realizarse, ya que solo así, la sociedad re-
conocerá al adquiriente como accionista;
quien a partir de ese momento podrá ejer-
cer sin mayor dificultad todos los derechos
inherentes a su nueva condición.
Debemos advertir también, que las
transferencias de acciones son actos
no inscribibles en los Registros Públicos
conforme al artículo 4 del Reglamento
del Registro de Sociedades.
3. ¿Cómo se acredita la transferencia
de acciones ante la sociedad?
La importancia de la transferencia de
acciones ha hecho necesario que se
presente a la sociedad, para su reco-
nocimiento, toda la documentación
que acredite que efectivamente ha sido
realizada. En ese sentido, si las acciones
están representadas mediante docu-
mentos físicos, y salvo que el estatuto
disponga algo diferente, la transferencia
puede constar en el mismo certificado
o en un documento aparte.
En caso los certificados hubieran sido
impresos y entregados a los accionistas,
la sociedad tiene la facultad de requerir
la entrega del certificado objeto de
transferencia y exigir que se acredite la
autenticidad de la firma del transferen-
te(6). En el certificado o documento en el
que conste la transferencia de las accio-
nes, se debe indicar, cuando menos, la
siguiente información:
• Nombre del transferente.
• Naturaleza y condiciones de la trans-
ferencia.
• Fecha de la cesión.
• Nombre, documento de identidad y
firma del transferente.
Por lo general, aunque no es un requi-
sito legal, la transferencia de acciones
se formaliza en documentos con fir-
mas legalizadas. De igual manera se
recomienda, a efectos de acreditar el
cambio de titularidad, presentar a la
D-2 1ra. quincena - Marzo 2014
sociedad una copia legalizada del docu- con preferencia de terceros o de
mento en que conste la transferencia. otros accionistas interesados.
Pese a lo anterior, en la práctica es En esta línea, el accionista que se
común encontrar sociedades anónimas proponga transferir total o parcial-
que no imprimen los certificados de ac- mente sus acciones a otro accionis-
ciones para su entrega a los accionistas, ta o un tercero debe comunicarlo a
aun cuando el estatuto establezca que la sociedad mediante carta dirigida
esa es la forma de representación de las al gerente general, quien lo pondrá
acciones. En estos casos, la transferen- en conocimiento de los demás
cia de acciones se sustenta mediante un accionistas dentro de los 10 días
documento que debe seguir las pautas siguientes, para que dentro del pla-
señaladas líneas arriba. Es este docu- zo de 30 días puedan ejercer el de-
mento, que contiene al acto de cesión, recho de adquisición preferente.
el que se presenta a la sociedad para la En la comunicación del accionista,
anotación de la transferencia en el libro deberá constar el nombre del posible
de matrícula de acciones(7). comprador y, si es persona jurídica, el
de sus principales socios o accionis-
II. LIMITACIONES LEGALES A LA TRANS- tas, el número y clase de las acciones
FERENCIA DE ACCIONES que desea transferir, el precio y demás
condiciones de la transferencia.
1. ¿Las limitaciones legales a la trans- Lo anterior es importante debido a
ferencia de acciones son aplicables a que, en caso se ejerza el derecho de
todas las sociedades anónimas? adquisición preferente, el precio de
las acciones, la forma de pago y las
La Ley General de Sociedades (en ade-
demás condiciones de la operación,
lante, LGS) solo establece limitaciones a
serán los que le fueron comunica-
la libre transmisibilidad de las acciones
dos a la sociedad. En el supuesto de
emitidas por las sociedades anónimas
que la transferencia de las acciones
cerradas. De ahí que si el estatuto no
fuera a título gratuito, el precio de
las deroga, las restricciones legales son
adquisición será fijado por acuerdo
eficaces y de obligatorio cumplimiento.
entre las partes o por el mecanismo
Aunque estas limitaciones pueden ser de valorización que establezca el
incluidas en el estatuto de las socieda- estatuto. En su defecto, el importe
des anónimas ordinarias, ya sea en el a pagar lo fija el juez mediante un
acto constitutivo o con posterioridad proceso sumarísimo.
vía modificación del estatuto. En lo
El accionista podrá transferir a ter-
que respecta a las sociedades anónimas
ceros no accionistas las acciones en
abiertas, está proscrito cualquier esti-
las condiciones comunicadas a la
pulación estatutaria que transcriba las
sociedad cuando hayan transcurrido
limitaciones legales establecidas para la
60 días de haber puesto en cono-
sociedad anónima cerrada.
cimiento de esta su propósito de
2. ¿Cuáles son las limitaciones legales transferir, sin que la sociedad y/o los
que rigen la transferencia de demás accionistas hubieran comu-
nicado su voluntad de compra (ver
acciones?
cuadro N° 1).
El régimen jurídico de la sociedad anó-
b) Adquisición por la sociedad de sus
nima cerrada limita la libre transmisibi-
propias acciones cuando los socios
lidad de las acciones por medio de las
no ejerzan el derecho de adquisi-
siguientes fórmulas legales que, repeti-
ción preferente
mos, se aplican a menos que el estatuto
las elimine: En cuanto al segundo supuesto, se
trata de un derecho de adquisición
a) El derecho de adquisición preferente
preferente a favor de la sociedad,
Este derecho es la potestad que la que se activa en caso los accionistas
LGS concede a los accionistas de las no ejerzan el que les corresponde y
sociedades anónimas cerradas para a condición de que la junta gene-
adquirir, en proporción a su partici- ral apruebe la adquisición por una
pación social, las acciones que algu- mayoría no inferior a la mitad del
no de ellos se proponga transferir, capital suscrito.
(5) Es el libro donde se anotan aquellos actos relevantes sobre la titularidad de las acciones o los derechos que estas otorgan.
Respecto a la manera en la que se debe anotar la transferencia de acciones, puede consultarse nuestro informe: “Cómo
implementar y llenar adecuadamente el libro de matrícula de acciones”. En: Contadores & Empresas. Año 10, N° 211,
Gaceta Jurídica, Lima, 1ª quincena de agosto de 2013, p. 64.
(6) Conforme al artículo 29 y ss. de la Ley de Títulos Valores.
(7) Cfr. PALMADERA ROMERO, Doris. Manual de la Ley General de Sociedades. Gaceta Jurídica, Lima, 2011, p. 153.

c) El derecho de la sociedad de subro-
garse al adquirente en caso de ena-
jenación forzosa de acciones
El tercer y último supuesto, que a di-
ferencia de los otros opera cuando
se realiza una venta forzosa de accio-
nes, establece el derecho de la socie-
dad de subrogarse al adquirente de
las acciones por el mismo precio pa-
gado por ellas o el valor de tasación,
en caso de adjudicación por falta de
postores.
3. ¿Cuáles son las consecuencias de la
inobservancia de estas restricciones
a la transferencia de acciones?
La transmisión de acciones de una so-
ciedad anónima cerrada sin observar
las limitaciones legales antes señaladas
–que en esencia constituyen un meca-
nismo para evitar o controlar el ingreso
de personas ajenas a quienes la consti-
tuyeron– si bien no es nula, sí es inefi-
caz y no legitiman al adquirente para el
ejercicio de los derechos de accionista.
Al no ser nulo el acto de transferencia,
la parte perjudicada podrá interponer
las acciones legales respectivas contra
el accionista transferente.
III. LIMITACIONES VOLUNTARIAS A LA
TRANSFERENCIA DE ACCIONES
1. ¿Qué clase de sociedad anónima
admite limitaciones voluntarias a
la transferencia de acciones?
La sociedad anónima ordinaria y cerrada
son los tipos legales que admiten la
validez de restricciones voluntarias a la
transferencia de acciones. La única con-
dición que impone la LGS es que estas
limitaciones no excluyan de modo ab-
soluto la facultad de transferir, o que en
la práctica se traduzcan en situaciones
que comporten una verdadera anula-
ción del derecho de disposición de las
acciones.
De las tres modalidades de sociedad
anónima, la abierta al público, conoci-
da por sus siglas S.A.A., es la única que
rechaza las limitaciones y prohibiciones
a la transmisión de las acciones. La li-
bre negociación de las acciones es una
característica esencial de este tipo de
sociedad anónima.
Transferencia de acciones y derecho de adquisición preferente
Comunicación del accionista
a la sociedad del deseo de
transferir sus acciones 10 días
2. ¿Qué tipos de limitaciones volunta-
rias existen?
De una lectura integral de la norma
societaria, se pueden distinguir los
siguientes supuestos de limitaciones
voluntarias a la transferencia de acciones:
a) Limitaciones incorporadas en el es-
tatuto
Las limitaciones a la libre realización
de actos de disposición de acciones
pueden insertarse en el articulado
original del estatuto o mediante su
modificación. En este último caso,
el accionista que en la junta hubiese
hecho constar en acta su oposición al
acuerdo, o que hubiese estado ausen-
te o privado ilegítimamente de emitir
su voto,o sea simplemente titular de
acciones sin derecho a voto, puede
ejercer el derecho de separación.
Estas limitaciones son obligatorias
para todos los accionistas y oponibles
a terceros siempre que se encuentren
inscritas en los Registros Públicos.
b) Limitaciones no estatutarias con-
signadas en pactos parasociales
celebrados entre accionistas o entre
estos y terceros
Los pactos limitativos no consigna-
dos en el estatuto se rigen por las
normas del Derecho Civil, y son efica-
ces frente a la sociedad cuando le son
debidamente notificados y anotados
en el libro de matrícula de acciones.
En caso contrario solo producen efec-
tos obligacionales entre las partes
contratantes, de tal suerte que el in-
cumplimiento del pacto determina
que el infractor responda frente a los
demás por daños y perjuicios.
Las limitaciones a las transferen-
cias de acciones que se establezcan
mediante pactos parasociales, con-
forme al inciso i) del artículo 3 del
Reglamento del Registro de Socie-
dades, no tienen acceso al registro.
3. ¿Cuál es el plazo máximo de las
prohibiciones voluntarias?
Las prohibiciones voluntarias deben ser
por plazo determinado o determinable,
el cual no debe exceder de 10 años,
(8) Ibídem, p. 178.
CUADRO N° 1
Comunicación de la
sociedad a los demás
accionistas
30 días
Plazo máximo: 60 días
CONTADORES & EMPRESAS / N° 225
INFORME ESPECIAL 71
prorrogables antes del vencimiento por
periodos no mayores.
4. ¿Cómo se transfieren las acciones
sujetas a prohibiciones voluntarias?
Salvo que el pacto social, el estatuto o
el convenio con terceros establezcan lo
contrario, la transmisión de acciones
cuya titularidad lleve aparejada el cum-
plimiento de obligaciones para con la
sociedad, otros accionistas o terceros,
deberá contar, según corresponda, con
la aceptación de la sociedad, de los ac-
cionistas o terceros a favor de quienes
se haya pactado la obligación.
5. Ejemplos de limitaciones voluntarias
Como se puede intuir, existe cierta
libertad de los accionistas y los terceros
para fijar este tipo de limitaciones a la
transferencia de acciones. En la práctica
se ha observado pluralidad de formas,
siendo las más utilizadas las siguientes(8):
• Las cláusulas de consentimiento o
autorización: Con estas se busca que
el socio que tenga interés en trans-
ferir sus acciones, se encuentre obli-
gado a comunicarlo a la sociedad o
al sindicato de accionistas, quienes
pueden o no autorizar la transfe-
rencia proyectada, de modo que
solo será eficaz si es consentida. La
negativa de la autorización debe ser
motivada, y mejor aún, sustentada
en una causal prevista en el estatuto
o en el pacto parasocial.
• Las cláusulas de tanteo o cono-
cimiento: El contenido de estas
limitaciones es similar al derecho
de adquisición preferente: facul-
tan a los restantes socios, a la
sociedad o a un tercero a adqui-
rir con preferencia, dentro de un
plazo y un precio determinado o
determinable, las acciones que se
pretenden transferir.
• Las
as cláusulas de no transferencia: Se
puede establecer simplemente que
no se transfieran las acciones o un
grupo de estas, que sucede por lo
general cuando la limitación se es-
tablece mediante un pacto paraso-
cial, por un determinado periodo no
mayor a 10 años.
Ejercicio del derecho Comunicación al
de adquisición accionista de la
preferente voluntad de compra
D-3