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Contratos Forwards

Escrito por Raul Canessa C.

Un contrato Forward constituye un acuerdo entre dos partes, en el cual un comprador y un
vendedor pueden negociar un precio de compra o de venta para un activo, para una
transacción que se producirá en el futuro, en un periodo de tiempo determinado en el
contrato mismo. En esencia, es un contrato financiero que obliga al comprador a comprar y
al vendedor a vender un activo dado a un precio predeterminado en una fecha en el futuro.
En este caso, no se produce el intercambio de dinero o del activo antes del vencimiento o la
fecha de expiración del contrato. En la fecha de entrega, los contratos de Forwards pueden
liquidarse mediante entrega del activo o por medio de la liquidación en efectivo.

Los Forwards son bastante similares a otro tipo de derivado financiero, los contratos de
Futuros, excepto que no son marked-to-market (ajustados diariamente al valor del
mercado), transaccionados en mercados o bolsas centralizadas y tampoco están definidos
con base en activos estandarizados Los contratos de Forwards son negociados
en mercados OTC (Over The Counter), de tal manera que los términos de la transacción
pueden ser definidos y diseñados de acuerdo a las necesidades tanto del comprador como
del vendedor. Sin embargo, esto hace más difícil que sea posible revertir una posición, ya
que la contraparte debe estar de acuerdo en cancelar el contrato, o al menos se debe
encontrar una tercera parte que acepte tomar la posición de la parte que desea salirse del

Muchos bancos y corporaciones utilizan estos derivados como medio de cobertura en contra del riesgo inherente al precio mediante la eliminación de la incertidumbre con respecto a los movimientos del precio durante el periodo del contrato. Así mismo. La personalización que ofrecen los contratos Forwards. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compra/venta donde el tiempo y la fecha de la transacción no es el mismo al de la fecha valor (es la fecha en la cual el valor de un activo cuyo precio fluctúa en el tiempo es determinado) donde los activos mismos son intercambiados. es pagado antes de que el control sobre el instrumento cambie. hablamos de premio forward (forward premium). El precio del instrumento subyacente. la diferencia en ambos tipos de cambio refleja la diferencia en las tasas de interés para las dos divisas subyacentes. o un colateral adicional con el fin de brindarle un mayor nivel de seguridad a la parte ganadora de la transacción. En el caso de los forwards sobre divisas (Forex). Así mismo. el beneficio que obtiene Starbucks de este contrato es que . permite que se puedan incluir características tales margen diario y ser marked-to-market si así los acuerdan las partes negociantes. asistir en la planificación monetaria (cash planing). mientras que en la situación contraria se utiliza la noción descuento forward (forward discount). asegurar una tasa de interés. lo que reduce la incertidumbre acerca de cuanto serán capaces de hacer. ¿Cuáles son los usos de los contratos de Forwards? Los contratos de Forwards ofrecen la posibilidad de acordar y fijar un precio de compra o de venta sin tener que incurrir en ningún costo directo. Si el precio forward es superior al precio spot. los Forwards normalmente no tienen liquidaciones parciales provicionales o “true-ups” en requerimientos de margen tal como los futuros – de tal manera que las partes no intercambian ninguna propiedad adicional asegurando a la parte con ganancia y a toda la pérdida o ganancia no realizada que se acumula mientras el contrato está abierto. Los especuladores también usan los Forwards para apostar con respecto a los movimientos del precio del activo subyacente. Esto también incrementa el riesgo de crédito para ambas partes del contrato. los productores de café pueden negociar un contrato Forward con Starbucks para fijar el precio de venta del café. o asegurar la oferta de recursos escasos. dependiendo del caso. que es el precio al cual el activo subyacente cambia de manos en la fecha spot. Por su parte.trato para que la operación esté nuevamente compensada. Por ejemplo. Esta característica convierte a estos derivados en un instrumento atractivo para muchos tesoreros corporativos que pueden emplear contratos de Forwards para asegurar un margen de ganancias. El precio forward de tal contrato usualmente es contrastado con el precio spot. un acuerdo de un contrato de Forwards puede solicitar que la parte perdedora deposite un colateral (margen). en cualquier forma.

el vendedor simplemente le paga al vendedor $1000. Básicamente describe la relación entre el precio spot y el Forward del activo subyacente usado en un contrato de Forwards. si el precio spot del activo es menor al precio Forward en el momento en que el contrato expira. el comprador le paga al vendedor el precio acordado y recibe la cantidad establecida del activo. la compañía ABC acuerda comprar a la compañía XYZ 1000 kilos de café el 1 de abril del 2013 a un precio de $5. la ganancia del comprador es la pérdida del vendedor. almacenarlo y venderlo en el futuro o dicho de otra forma. Estos $1000 constituyen la diferencia en efectivo entre el preco acordado en el contrato y el precio spot actual o ($6. ¿Cómo funcionan los contratos de Forwards? Los contratos de Forwards están formados por un comprador y un vendedor que llegan a un acuerdo con respecto al precio. En lugar de tener que pagar $6 por kilo de café. cantidad y fecha en el futuro en la cual efectuar la transacción con el activo. Si en abril del 2013. los costos necesarios para trasladar un activo en el tiempo). la paridad spot-forward provee el enlace entre el mercado spot (mercado al contado) y el mercado de Forwards. entonces el comprador obtiene una ganancia en efectivo mientras que el vendedor tiene una pérdida.00 por kilo.fija el costo de compra del café. Sin embargo. Por el contrario. el precio spot (también conocido como precio del mercado) del café es mayor a $5. este efecto puede ser dividido en componentes distintos. digamos a $6 por kilo. Si el contrato es liquidado en efectivo al precio spot y el precio del activo subyacente en el momento en que el contrato vence es mayor que el precio Forward acordado. el vendedor obtiene una ganancia de efectivo mientras que el comprador tiene una pérdida. Mientras que el efecto general puede describirse como el cost of carry (también conocido como costo de retención. En la fecha de entrega. Un ejemplo sencillo nos ayudará a entender la mecánica de los contratos Forward liquidados en efectivo: El primero de enero del 2013. Paridad Spot-Forward Para los activos líquidos transaccionables en el mercado. ambas partes acuerdan simplemente pagar la ganancia o pérdida del contrato en lugar de realizar el intercambio físico del activo. Como este es un contrato Forward cash settled (liquidado en efectivo). Ahora la compañía XYZ debe vender 1000 kilos de café a solo $5 por libra cuando pudo haberlos vendido en el mercado abierto a $6 por libra. entonces el comprador obtuvo una ganancia de $1 por kilo. El conocer de forma anticipada qué precio tendrá que pagar por su suministro de café le ayuda a la compañía a evitar las fluctuaciones del precio y le facilita la planificación. especialmente si el activo: .00-$5. En los contratos Forward liquidados en efectivo. la compañía ABC solo debe desembolsar $5 por kilo. en lugar de que el comprador le pague al vendedor $5000 por los 1000 kilos de café tal como haría si se produjera la entrega física. que se define como el coste de adquirir un activo.00) x 1000.

 un activo de consumo. y en caso de que sea así.  es clasificado como:  un activo de inversión. Por lo tanto estos ingresos (I o q) deben ser sustraídos para reflejar este beneficio. la relación entre el precio actual del Forward F0 y el precio spot S0 es la siguiente: Donde: r: Tasa de retorno libre de riesgo continuamente compuesta. y q es el rendimiento del dividendo continuamente compuesto durante el periodo de duración del contrato.  paga beneficios. existe un beneficio en tener posesión de ese activo en lugar del Forward debido precisamente a que el inversor recibe este ingreso. Por lo tanto. Para activos de inversión que en materias primas como el oro y la plata. Activos de inversión Para un activo que no produce beneficios. mientras que un ejemplo de un tipo de activo que paga un rendimiento continuo podrían ser las divisas (Forex) o los índices bursátiles. si lo hace de forma continua o discreta. la relación se convierte en:  Discreta:  Continua: . El razonamiento en este caso es que cuando un activo genera una ganancia. con los costos de almacenamiento. es decir un activo que se adquiere principalmente para su consumo (como por ejemplo mineral de hierro y el petróleo). los costos de almacenamiento también deben ser considerados. Para un activo que produce un beneficio conocido. Los costos de almacenamiento pueden tratarse como "ingreso negativo". la relación es la siguiente:  Discreta:  Continua: Donde: I: el valor presente del ingreso discreto en un tiempo t0<T. T: Periodo de expiración. y al igual que el ingreso real puede ser discreto y continúo. Un ejemplo de un tipo de activo que paga ingresos discretos son las acciones. es decir un activo que se adquiere principalmente para propósitos de inversión (como por ejemplo el oro o las acciones).  incurre en costos de almacenamiento.

Dado que el rendimiento de conveniencia provee un beneficio para el que tiene el activo en su posesión pero no para el poseedor del contrato Forward. lo que significa un rendimiento de conveniencia más elevado.Donde: U es igual al valor actual del costo de almacenamiento discreto en el tiempo t0<T y u es el costo de almacenamiento continuamente compuesto el cual es proporcional al precio del commodity. todos los costes y beneficios anteriores se pueden resumir como el cost of carry o c. El razonamiento en este caso es que debido a que los costos de almacenamiento hace que el precio final sea más elevado. como por ejemplo el mineral de hierro o el petróleo crudo. la relación spot-forward es la siguiente:  Costos de almacenamiento discreto:  Costos de almacenamiento continuo: Donde y es el rendimiento de conveniencia durante la duración del contrato. Estos beneficios se conocen como el rendimiento de conveniencia. De esta manera. Sin embargo. Si los usuarios tienen bajos inventarios del commodity. es importante notar que el rendimiento de conveniencia no es un elemento en efectivo. esto implica una mayor probabilidad de que sufran carencia de este activo. Estos beneficios incluyen la posibilidad de obtener ganancias gracias a la escasez temporal de una materia prima y la posibilidad de mantener un proceso de producción activo. Por lo tanto. puede ser modelado como un tipo de rentabilidad por rendimiento. Por lo tanto. y por lo tanto es un rendimiento o rentabilidad negativa. Lo opuesto es válido cuando existen inventarios elevados. tenemos que:  Discreto: . los activos de consumo son commodities de materias primas que se utilizan como una fuente de energía o en un proceso de producción. para los activos de consumo. Activos de consumo Por lo general. Cost of carry o coste de retención La relación entre el precio spot y el precio Forward de un activo refleja el costo neto de mantener (o trasladar) ese activo en relación con el mantenimiento de la posición del Forward. entonces hay que añadirlos al precio spot. sino que más bien refleja las expectativas del mercado relacionadas con la futura disponibilidad del activo. Los usuarios de estas materias primas de consumo pueden considerar que existen mayores beneficios para ellos en tener en su posesión estos activos en sus inventarios en lugar de tenerlos en forma de contratos de Forwards sobre los activos.

incluyendo el momento en que tendrá lugar la entrega y la identidad exacta del activo subyacente. no es capaz de pagar esta diferencia entre el precio spot y el precio Forward (precio acordado en el contrato) o entregar el activo. formados por bancos. materias primas o una combinación de los mismos. el inversor podría incluso sufrir una pérdida. si la contraparte incumple su parte del contrato entre la fecha en que se abrió la posición (el Forward fue acordado y activado) y la fecha de entrega. bancos de inversión. existe un riesgo de crédito involucrado debido a la contraparte en los contratos de Forwards.  Por lo general estos contratos tienden a ser mantenidos hasta su vencimiento y tienen poca o ninguna liquidez de mercado. gobiernos y corporaciones. El activo subyacente incluso puede ser una tasa de interés.  Los activos financieros que pueden emplearse para operar con Forwards incluyen divisas extranjeras.  Cualquier acuerdo entre dos partes para negociar un activo en el futuro es un contrato Forward.  La contraparte por su parte. dos condiciones deben aplicarse antes de que una de las partes enfrente una pérdida ante un incumplimiento de la contraparte:  El precio spot se mueve a favor de una de las partes lo cual le da el derecho a recibir una compensación de la contraparte. .  Las transacciones se efectúan en mercados grandes.  Los contratos de Forwards son altamente personalizables ya que ambas partes de la transacción pueden determinar y definir los términos y características del contrato para que satisfaga sus necesidades específicas. No obstante.  Continuo: Donde: Riesgos de los contratos Forward Debido a que inicialmente no se produce intercambio de dinero. privados y prácticamente sin regulación. Principales características de los contratos Forward  Todas las partes están expuestas a riesgos por incumplimientos de la contraparte: Este es el riesgo de que la otra parte de la transacción no efectúe la entrega o el pago requerido por ejemplo. acciones. Dado que el inversor depende de la contraparte para la entrega del activo (o del efectivo si se trata de un contrato de Forwards liquidado en efectivo). bonos.

Por lo general. el comprador obtiene una ganancia de $6000. También se denomina liquidación en efectivo. mientras que en el caso del vendedor se dice que ha abierto un contrato Forward short. Al mismo tiempo. De esta manera tenemos que:  Para una posición long (operación de compra) el pago es: ft = ST – K  Para una posición short operación de venta) el pago es: ft = K – ST Ejemplo de un contrato Forward Para explicar cómo funcionan los contratos de Forwards vamos a utilizar el siguiente ejemplo: Supongamos que una persona desea comprar una casa dentro de un año. Ahora supongamos que estas dos personas concuerdan en un precio de venta de $104000 para la casa en un periodo de 1 año (Más adelante explicaremos porque el precio de venta debe ser por este monto). se compara el tipo de cambio spot (precio spot) contra el precio forward y el diferencial en contra entre ambas partes es pagado por la parte correspondiente. Entonces. Al finalizar el periodo de un año. digamos que el valor actual de la casa es de $110000. debido a que el dueño de la casa estaba obligado a vender a $104000.Formas de liquidación de los contratos Forwards Como derivado financiero.  Por compensación (non delivery forward): Al producirse el vencimiento del contrato. hay otra persona que posee una casa con un valor de $100000 la cual tiene interés en vender precisamente dentro de un año. Pago o rendimiento de los Forward El valor o rendimiento de una posición Forward en el momento del vencimiento del contrato depende básicamente de la relación entre el precio de entrega (K) y el precio subyacente (ST) del activo en ese momento. Con esto. ambas partes han acordado un contrato de Forwards. Ambas partes podrían acordar un contrato de Forwards entre sí. En este caso. las negociaciones con Forwards se realizan principalmente con contratos basados en divisas. metales e instrumento de renta fija como los bonos. existen dos maneras de resolver los contratos de Forwards:  Por entrega física (delivery forward): Cuando se produce el vencimiento. el comprador y el vendedor intercambian las divisas de acuerdo a la tasa de cambio acordada. el Forward es un contrato a largo plazo entre dos partes (comprador y vendedor) para la compra o venta de un activo financiero en un fecha fija y a un precio determinado. se dice que el comprador ha abierto un contrato Forward long ya que está comprando el activo subyacente (la casa). Para entender porque esto es así. En el caso de las divisas extranjeras (Forex). solo es .

un inversor puede abrir posiciones con contratos de Forwards no porque necesite dólares canadienses o porque quiera cubrir el riesgo relacionado con las divisas. Dado que la tasa de cambio entre el dólar estadounidense y el dólar canadiense fluctúa entre el día en que se efectúa la negociación y la fecha en la cual el contrato es cerrado (la fecha de expiración). el vendedor ha tenido una pérdida potencial de $6000 con respecto al precio actual del mercado. Forwards sobre divisas Los Forwards sobre divisas operan de forma similar. sino porque está especulando con base en las cotizaciones en el mercado de divisas. En un Forward sobre divisas.necesario reconocer que el comprador pudo obtener la casa a solo $104000 para venderla inmediatamente en el mercado a $110000. una posición long con un contrato de Forwards puede ser abierta debido a que el inversor tiene necesidad de adquirir dólares canadienses (u otra divisa) en una fecha futura con el fin de pagar una deuda que está denominada en dólares canadienses. supongamos ahora que el precio inicial de la casa es de $100000 y que el comprador llega a un acuerdo con el propietario para adquirir la propiedad dentro de un año mediante un contrato de Forwards. Por lo tanto. Ejemplo de cómo son acordados los precios en los contratos de Forwards Continuando con el ejemplo anterior. Así mismo. esperando que la tasa de cambio se mueva favorablemente para generar un beneficio al cierre del contrato. digamos $114000 dólares estadounidenses a la tasa de cambio actual – estas dos cantidades se conocen como los montos nocionales). un aspecto básico en el trading con contratos de derivados financieros. con una parte que abre un contrato de Forwards para la compra o venta de una divisa (por ejemplo un contrato para la compra de dólares canadienses) que tiene un vencimiento/expiración en una fecha futura. En ocasiones. los montos nocionales son especificados (por ejemplo. Si bien el notional amount o monto de referencia puede ser una cantidad elevada. el dueño de la casa va a querer al menos $104000 en un año a partir de ahora para que el contrato sea de valor para él. desea ser compensado por la venta retrasada. una parte obtiene ganancias mientras que la contraparte sufre pérdidas debido a que una divisa se fortalece en contra de la otra. ha tenido una ganancia de $4000. Por lo tanto. el dinero en el banco generaría una ganancia libre de riesgo de $4000. De esta manera. ya que está interesado en evitar verse expuesto a los riesgos (como fuertes variaciones en las tasas de cambios) relacionados con las divisas durante un periodo de tiempo determinado. Por su parte. ya que el costo de oportunidad estaría cubierto. el costo o requerimiento de margen para abrir una posición con un contrato de Forwards es considerablemente menor a la cantidad o volumen total del contrato. lo que se refiere al apalancamiento creado. el comprador ha convertido la diferencia en una ganancia. un contrato para comprar $100000 dólares canadienses equivalente a. supongamos que la tasa de retorno libre de riesgo (la tasa bancaria) para un año es del 4%. aunque con respecto al precio inicial de la casa de $100000. Ahora. Dado que el dueño sabe que podría vender la casa por $100000 y colocar el dinero en el banco. .

La entrada de efectivo para el inversor ahora es Ft. 2. es igual a: Por hipótesis. Entonces tenemos dos casos posibles: Caso 1: Supongamos que: Entonces un inversor puede ejecutar las siguientes operaciones en el momento:  Ir al banco y obtener un préstamo de un monto St con base en la tasa de capitalización continua r. Por esta razón y asumiendo que las condiciones de no-arbitraje (non-arbitrage) se mantienen. el inversor puede revertir las transacciones que fueron ejecutadas en el tiempo t . el inversor:  Paga el préstamo al banco. y 2.Precio racional de los contratos Forward Ver más información sobre el precio Forward en el siguiente artículo: -Precio de los Contratos Forward En este apartado vamos a tratar el aspecto teórico de los contratos Forward.  Con este dinero del banco. El ingreso para el inversor es:  Liquida el contrato Forward short mediante la venta del activo por Ft. Esto se conoce como un arbitraje de tipo “cash and carry” debido a que el inversor "retiene y acarrea" el activo hasta el vencimiento del contrato.  Abrir una posición short con un contrato Forward que cuesta 0. . tenemos entonces una contradicción. comprar una unidad del activo a St. y reflejando las operaciones 1.T dado que el comprador recibe ST del inversor. Un contrato Forward short (es decir una posición short con un contrato Forward) significa que el inversor le debe a la contraparte el activo en el momento T..T. esto tiene un valor positivo. Específicamente. entonces el precio Forward en un tiempo T futuro debe satisfacer la siguiente relación: Para probar esto supongamos que la relación no es correcta. El costo inicial de las transacciones en el tiempo inicial suma cero. y 3. En el momento T . La suma de las entradas de efectivo en 1. Este es un beneficio de arbitraje. En primer lugar tenemos que si St es el precio spot de un activo en el momento t y r es la tasa compuesta continua.

Básicamente esto dependerá de la elasticidad de la demanda por contratos Forwards y otros aspectos similares. Esto se debe a compañías que tienen incentivos Stackelberg para anticipar su producción a través de contratos Forward. Por lo tanto. y por lo tanto solo abrirán posiciones en Forwards si esperan obtener dinero con la transacción. son aquellos que tienen interés en vender esa materia prima en un punto futuro en el tiempo. Por lo tanto. el pago esperado para el especulador en el momento del vencimiento del Forward es: Donde K es el precio de entrega en el momento de vencimiento del contrato. un inversor puede hacer lo opuesto de lo que hizo en el caso 1. si los especuladores esperan obtener ganancias entonces: . y por lo tanto aceptarán perder dinero en sus contratos Forward. Existen distintas hipótesis que tratan de explicar la relación entre el precio Forward actual y el precio spot futuro esperado. En otras palabras. tienen una posición short neta (una posición de venta neta) en el mercado de Forwards. Por lo tanto. el arbitraje cash and carry inverso no siempre es posible. Teoría sobre la existencia de los contratos Forward Algunos expertos sugieren que también existe una razón estratégica (en un ambiente competitivo imperfecto) para la existencia del trading con contratos de Forwards.Caso 2: Supongamos que: Por lo tanto. los hedgers en conjunto. los especuladores están interesados en obtener beneficios. si los especuladores mantienen abierta una posición long neta. Los hedgers están interesados en reducir el riesgo. los hedgers naturales de una materia prima u otros tipos de activos. una cuestión clave es si el precio Forward actual realmente predice o no el respectivo precio spot en el futuro. La otra parte de estos contratos está en manos de los especuladores. Relación entre el precio Forward y el precio spot futuro esperado La opinión del mercado acerca de cuál será el precio spot de un activo en el futuro se conoce como el precio spot futuro esperado. podemos observar que en caso de que existan stocks/inventarios finitos. De esta manera. Por otro lado. que por lo tanto deben tener una posición long neta (una posición de compra neta). es decir que las transacciones con Forwards pueden emplearse aún en un mundo sin incertidumbre. Ciertos economistas argumentan que en general. es porque esperan que el precio spot futuro esperado sea mayor al precio Forward. Pero si miramos a la página de rendimiento de conveniencia.

en la cual E(ST) < F0. se conoce como contango. se conoce como normal backwardation.En este caso. . contango implica que los precios futuros para un cierto vencimiento caen con el paso del tiempo. Esta situación en el mercado en la cual E(ST) > F0. K = F0 cuando los especuladores entran en el contrato (se abre la posición). En la situación opuesta. Del mismo modo. Debido a que los precios de los Futuros y Forwards convergen con el precio spot en el momento del vencimiento. el "normal backwardation" implica que los precios futuros para un cierto vencimiento se incrementan con el paso del tiempo.