Contratos Forwards

Escrito por Raul Canessa C.

Un contrato Forward constituye un acuerdo entre dos partes, en el cual un comprador y un

vendedor pueden negociar un precio de compra o de venta para un activo, para una
transacción que se producirá en el futuro, en un periodo de tiempo determinado en el
contrato mismo. En esencia, es un contrato financiero que obliga al comprador a comprar y
al vendedor a vender un activo dado a un precio predeterminado en una fecha en el futuro.
En este caso, no se produce el intercambio de dinero o del activo antes del vencimiento o la
fecha de expiración del contrato. En la fecha de entrega, los contratos de Forwards pueden
liquidarse mediante entrega del activo o por medio de la liquidación en efectivo.

Los Forwards son bastante similares a otro tipo de derivado financiero, los contratos de
Futuros, excepto que no son marked-to-market (ajustados diariamente al valor del
mercado), transaccionados en mercados o bolsas centralizadas y tampoco están definidos
con base en activos estandarizados Los contratos de Forwards son negociados
en mercados OTC (Over The Counter), de tal manera que los términos de la transacción
pueden ser definidos y diseñados de acuerdo a las necesidades tanto del comprador como
del vendedor. Sin embargo, esto hace más difícil que sea posible revertir una posición, ya
que la contraparte debe estar de acuerdo en cancelar el contrato, o al menos se debe
encontrar una tercera parte que acepte tomar la posición de la parte que desea salirse del
trato para que la operación esté nuevamente compensada. Esto también incrementa el
riesgo de crédito para ambas partes del contrato.

Así mismo, los Forwards normalmente no tienen liquidaciones parciales provicionales o

“true-ups” en requerimientos de margen tal como los futuros – de tal manera que las partes
no intercambian ninguna propiedad adicional asegurando a la parte con ganancia y a toda la
pérdida o ganancia no realizada que se acumula mientras el contrato está abierto.

La personalización que ofrecen los contratos Forwards, permite que se puedan incluir
características tales margen diario y ser marked-to-market si así los acuerdan las partes
negociantes. Así mismo, dependiendo del caso, un acuerdo de un contrato de Forwards
puede solicitar que la parte perdedora deposite un colateral (margen), o un colateral
adicional con el fin de brindarle un mayor nivel de seguridad a la parte ganadora de la
transacción.

El precio forward de tal contrato usualmente es contrastado con el precio spot, que es el
precio al cual el activo subyacente cambia de manos en la fecha spot. Si el precio forward
es superior al precio spot, hablamos de premio forward (forward premium), mientras que
en la situación contraria se utiliza la noción descuento forward (forward discount). En el
caso de los forwards sobre divisas (Forex), la diferencia en ambos tipos de cambio refleja la
diferencia en las tasas de interés para las dos divisas subyacentes.

El precio del instrumento subyacente, en cualquier forma, es pagado antes de que el control
sobre el instrumento cambie. Esta es una de las muchas formas de órdenes de compra/venta
donde el tiempo y la fecha de la transacción no es el mismo al de la fecha valor (es la fecha
en la cual el valor de un activo cuyo precio fluctúa en el tiempo es determinado) donde los
activos mismos son intercambiados.

¿Cuáles son los usos de los contratos de Forwards?

Los contratos de Forwards ofrecen la posibilidad de acordar y fijar un precio de compra o

de venta sin tener que incurrir en ningún costo directo. Esta característica convierte a estos
derivados en un instrumento atractivo para muchos tesoreros corporativos que pueden
emplear contratos de Forwards para asegurar un margen de ganancias, asegurar una tasa de
interés, asistir en la planificación monetaria (cash planing), o asegurar la oferta de recursos
escasos.

Los especuladores también usan los Forwards para apostar con respecto a los movimientos
del precio del activo subyacente. Muchos bancos y corporaciones utilizan estos derivados
como medio de cobertura en contra del riesgo inherente al precio mediante la eliminación
de la incertidumbre con respecto a los movimientos del precio durante el periodo del
contrato.

Por ejemplo, los productores de café pueden negociar un contrato Forward con Starbucks
para fijar el precio de venta del café, lo que reduce la incertidumbre acerca de cuanto serán
capaces de hacer. Por su parte, el beneficio que obtiene Starbucks de este contrato es que
fija el costo de compra del café. El conocer de forma anticipada qué precio tendrá que
pagar por su suministro de café le ayuda a la compañía a evitar las fluctuaciones del precio
y le facilita la planificación.

¿Cómo funcionan los contratos de Forwards?

Los contratos de Forwards están formados por un comprador y un vendedor que llegan a un
acuerdo con respecto al precio, cantidad y fecha en el futuro en la cual efectuar la
transacción con el activo. En la fecha de entrega, el comprador le paga al vendedor el
precio acordado y recibe la cantidad establecida del activo.

Si el contrato es liquidado en efectivo al precio spot y el precio del activo subyacente en el

momento en que el contrato vence es mayor que el precio Forward acordado, entonces el
comprador obtiene una ganancia en efectivo mientras que el vendedor tiene una pérdida.
Por el contrario, si el precio spot del activo es menor al precio Forward en el momento en
que el contrato expira, el vendedor obtiene una ganancia de efectivo mientras que el
comprador tiene una pérdida. En los contratos Forward liquidados en efectivo, ambas partes
acuerdan simplemente pagar la ganancia o pérdida del contrato en lugar de realizar el
intercambio físico del activo.

Un ejemplo sencillo nos ayudará a entender la mecánica de los contratos Forward

liquidados en efectivo:

El primero de enero del 2013, la compañía ABC acuerda comprar a la compañía XYZ 1000
kilos de café el 1 de abril del 2013 a un precio de $5.00 por kilo. Si en abril del 2013, el
precio spot (también conocido como precio del mercado) del café es mayor a $5, digamos a
$6 por kilo, entonces el comprador obtuvo una ganancia de $1 por kilo. En lugar de tener
que pagar $6 por kilo de café, la compañía ABC solo debe desembolsar $5 por kilo. Sin
embargo, la ganancia del comprador es la pérdida del vendedor. Ahora la compañía XYZ
debe vender 1000 kilos de café a solo $5 por libra cuando pudo haberlos vendido en el
mercado abierto a $6 por libra. Como este es un contrato Forward cash settled (liquidado
en efectivo), en lugar de que el comprador le pague al vendedor $5000 por los 1000 kilos
de café tal como haría si se produjera la entrega física, el vendedor simplemente le paga al
vendedor $1000. Estos $1000 constituyen la diferencia en efectivo entre el preco acordado
en el contrato y el precio spot actual o ($6.00-$5.00) x 1000.

Paridad Spot-Forward

Para los activos líquidos transaccionables en el mercado, la paridad spot-forward provee el

enlace entre el mercado spot (mercado al contado) y el mercado de Forwards. Básicamente
describe la relación entre el precio spot y el Forward del activo subyacente usado en un
contrato de Forwards. Mientras que el efecto general puede describirse como el cost of
carry (también conocido como costo de retención, que se define como el coste de adquirir
un activo, almacenarlo y venderlo en el futuro o dicho de otra forma, los costos necesarios
para trasladar un activo en el tiempo), este efecto puede ser dividido en componentes
distintos, especialmente si el activo:
  paga beneficios, y en caso de que sea así, si lo hace de forma continua o discreta.
 incurre en costos de almacenamiento.
 es clasificado como:
 un activo de inversión, es decir un activo que se adquiere principalmente para propósitos
de inversión (como por ejemplo el oro o las acciones).
 un activo de consumo, es decir un activo que se adquiere principalmente para su consumo
(como por ejemplo mineral de hierro y el petróleo).

Activos de inversión

Para un activo que no produce beneficios, la relación entre el precio actual del Forward F0 y
el precio spot S0 es la siguiente:

Donde:

r: Tasa de retorno libre de riesgo continuamente compuesta.

T: Periodo de expiración.

Para un activo que produce un beneficio conocido, la relación es la siguiente:

 Discreta:
 Continua:

Donde:

I: el valor presente del ingreso discreto en un tiempo t0<T, y q es el rendimiento del

dividendo continuamente compuesto durante el periodo de duración del contrato. El
razonamiento en este caso es que cuando un activo genera una ganancia, existe un beneficio
en tener posesión de ese activo en lugar del Forward debido precisamente a que el inversor
recibe este ingreso. Por lo tanto estos ingresos (I o q) deben ser sustraídos para reflejar este
beneficio. Un ejemplo de un tipo de activo que paga ingresos discretos son las acciones,
mientras que un ejemplo de un tipo de activo que paga un rendimiento continuo podrían ser
las divisas (Forex) o los índices bursátiles.

Para activos de inversión que en materias primas como el oro y la plata, los costos de
almacenamiento también deben ser considerados. Los costos de almacenamiento pueden
tratarse como "ingreso negativo", y al igual que el ingreso real puede ser discreto y
continúo. Por lo tanto, con los costos de almacenamiento, la relación se convierte en:

 Discreta:
 Continua:
Donde:

U es igual al valor actual del costo de almacenamiento discreto en el tiempo t0<T y u es el

costo de almacenamiento continuamente compuesto el cual es proporcional al precio del
commodity, y por lo tanto es un rendimiento o rentabilidad negativa. El razonamiento en
este caso es que debido a que los costos de almacenamiento hace que el precio final sea
más elevado, entonces hay que añadirlos al precio spot.

Activos de consumo

Por lo general, los activos de consumo son commodities de materias primas que se utilizan
como una fuente de energía o en un proceso de producción, como por ejemplo el mineral de
hierro o el petróleo crudo. Los usuarios de estas materias primas de consumo pueden
considerar que existen mayores beneficios para ellos en tener en su posesión estos activos
en sus inventarios en lugar de tenerlos en forma de contratos de Forwards sobre los activos.
Estos beneficios incluyen la posibilidad de obtener ganancias gracias a la escasez temporal
de una materia prima y la posibilidad de mantener un proceso de producción activo. Estos
beneficios se conocen como el rendimiento de conveniencia. Por lo tanto, para los activos
de consumo, la relación spot-forward es la siguiente:

 Costos de almacenamiento discreto:

 Costos de almacenamiento continuo:

Donde y es el rendimiento de conveniencia durante la duración del contrato. Dado que el

rendimiento de conveniencia provee un beneficio para el que tiene el activo en su posesión
pero no para el poseedor del contrato Forward, puede ser modelado como un tipo de
rentabilidad por rendimiento. Sin embargo, es importante notar que el rendimiento de
conveniencia no es un elemento en efectivo, sino que más bien refleja las expectativas del
mercado relacionadas con la futura disponibilidad del activo. Si los usuarios tienen bajos
inventarios del commodity, esto implica una mayor probabilidad de que sufran carencia de
este activo, lo que significa un rendimiento de conveniencia más elevado. Lo opuesto es
válido cuando existen inventarios elevados.

Cost of carry o coste de retención

La relación entre el precio spot y el precio Forward de un activo refleja el costo neto de
mantener (o trasladar) ese activo en relación con el mantenimiento de la posición del
Forward. Por lo tanto, todos los costes y beneficios anteriores se pueden resumir como el
cost of carry o c. De esta manera, tenemos que:

 Discreto:
  Continuo:

Donde:

Riesgos de los contratos Forward

Debido a que inicialmente no se produce intercambio de dinero, existe un riesgo de crédito

involucrado debido a la contraparte en los contratos de Forwards. Dado que el inversor
depende de la contraparte para la entrega del activo (o del efectivo si se trata de un contrato
de Forwards liquidado en efectivo), si la contraparte incumple su parte del contrato entre la
fecha en que se abrió la posición (el Forward fue acordado y activado) y la fecha de
entrega, el inversor podría incluso sufrir una pérdida. No obstante, dos condiciones deben
aplicarse antes de que una de las partes enfrente una pérdida ante un incumplimiento de la
contraparte:

 El precio spot se mueve a favor de una de las partes lo cual le da el derecho a recibir una
compensación de la contraparte.
 La contraparte por su parte, no es capaz de pagar esta diferencia entre el precio spot y el
precio Forward (precio acordado en el contrato) o entregar el activo.

Principales características de los contratos Forward

 Todas las partes están expuestas a riesgos por incumplimientos de la contraparte: Este
es el riesgo de que la otra parte de la transacción no efectúe la entrega o el pago
requerido por ejemplo.
 Las transacciones se efectúan en mercados grandes, privados y prácticamente sin
regulación, formados por bancos, bancos de inversión, gobiernos y corporaciones.
 Los activos financieros que pueden emplearse para operar con Forwards incluyen divisas
extranjeras, acciones, bonos, materias primas o una combinación de los mismos. El activo
subyacente incluso puede ser una tasa de interés.
 Por lo general estos contratos tienden a ser mantenidos hasta su vencimiento y tienen
poca o ninguna liquidez de mercado.
 Cualquier acuerdo entre dos partes para negociar un activo en el futuro es un contrato
Forward.
 Los contratos de Forwards son altamente personalizables ya que ambas partes de la
transacción pueden determinar y definir los términos y características del contrato para
que satisfaga sus necesidades específicas, incluyendo el momento en que tendrá lugar la
entrega y la identidad exacta del activo subyacente.
Formas de liquidación de los contratos Forwards

Como derivado financiero, el Forward es un contrato a largo plazo entre dos partes
(comprador y vendedor) para la compra o venta de un activo financiero en un fecha fija y a
un precio determinado.

Por lo general, las negociaciones con Forwards se realizan principalmente con contratos
basados en divisas, metales e instrumento de renta fija como los bonos.

En el caso de las divisas extranjeras (Forex), existen dos maneras de resolver los contratos
de Forwards:

 Por entrega física (delivery forward): Cuando se produce el vencimiento, el comprador y

el vendedor intercambian las divisas de acuerdo a la tasa de cambio acordada.
 Por compensación (non delivery forward): Al producirse el vencimiento del contrato, se
compara el tipo de cambio spot (precio spot) contra el precio forward y el diferencial en
contra entre ambas partes es pagado por la parte correspondiente. También se denomina
liquidación en efectivo.

Pago o rendimiento de los Forward

El valor o rendimiento de una posición Forward en el momento del vencimiento del

contrato depende básicamente de la relación entre el precio de entrega (K) y el precio
subyacente (ST) del activo en ese momento. De esta manera tenemos que:

 Para una posición long (operación de compra) el pago es: ft = ST – K

 Para una posición short operación de venta) el pago es: ft = K – ST

Ejemplo de un contrato Forward

Para explicar cómo funcionan los contratos de Forwards vamos a utilizar el siguiente
ejemplo:

Supongamos que una persona desea comprar una casa dentro de un año. Al mismo tiempo,
hay otra persona que posee una casa con un valor de $100000 la cual tiene interés en
vender precisamente dentro de un año. Ambas partes podrían acordar un contrato de
Forwards entre sí. Ahora supongamos que estas dos personas concuerdan en un precio de
venta de $104000 para la casa en un periodo de 1 año (Más adelante explicaremos porque
el precio de venta debe ser por este monto). Con esto, ambas partes han acordado un
contrato de Forwards. En este caso, se dice que el comprador ha abierto un contrato
Forward long ya que está comprando el activo subyacente (la casa), mientras que en el caso
del vendedor se dice que ha abierto un contrato Forward short.

Al finalizar el periodo de un año, digamos que el valor actual de la casa es de $110000.

Entonces, debido a que el dueño de la casa estaba obligado a vender a $104000, el
comprador obtiene una ganancia de $6000. Para entender porque esto es así, solo es
necesario reconocer que el comprador pudo obtener la casa a solo $104000 para venderla
inmediatamente en el mercado a $110000. De esta manera, el comprador ha convertido la
diferencia en una ganancia. Por su parte, el vendedor ha tenido una pérdida potencial de
$6000 con respecto al precio actual del mercado, aunque con respecto al precio inicial de la
casa de $100000, ha tenido una ganancia de $4000.

Ejemplo de cómo son acordados los precios en los contratos de Forwards

Continuando con el ejemplo anterior, supongamos ahora que el precio inicial de la casa es
de $100000 y que el comprador llega a un acuerdo con el propietario para adquirir la
propiedad dentro de un año mediante un contrato de Forwards. Dado que el dueño sabe que
podría vender la casa por $100000 y colocar el dinero en el banco, desea ser compensado
por la venta retrasada. Ahora, supongamos que la tasa de retorno libre de riesgo (la tasa
bancaria) para un año es del 4%. Por lo tanto, el dinero en el banco generaría una ganancia
libre de riesgo de $4000. Por lo tanto, el dueño de la casa va a querer al menos $104000 en
un año a partir de ahora para que el contrato sea de valor para él, ya que el costo de
oportunidad estaría cubierto.

Forwards sobre divisas

Los Forwards sobre divisas operan de forma similar, con una parte que abre un contrato
de Forwards para la compra o venta de una divisa (por ejemplo un contrato para la compra
de dólares canadienses) que tiene un vencimiento/expiración en una fecha futura, ya que
está interesado en evitar verse expuesto a los riesgos (como fuertes variaciones en las tasas
de cambios) relacionados con las divisas durante un periodo de tiempo determinado. Dado
que la tasa de cambio entre el dólar estadounidense y el dólar canadiense fluctúa entre el
día en que se efectúa la negociación y la fecha en la cual el contrato es cerrado (la fecha de
expiración), una parte obtiene ganancias mientras que la contraparte sufre pérdidas debido a
que una divisa se fortalece en contra de la otra. En ocasiones, una posición long con un
contrato de Forwards puede ser abierta debido a que el inversor tiene necesidad de adquirir
dólares canadienses (u otra divisa) en una fecha futura con el fin de pagar una deuda que
está denominada en dólares canadienses. Así mismo, un inversor puede abrir posiciones
con contratos de Forwards no porque necesite dólares canadienses o porque quiera cubrir el
riesgo relacionado con las divisas, sino porque está especulando con base en las
cotizaciones en el mercado de divisas, esperando que la tasa de cambio se mueva
favorablemente para generar un beneficio al cierre del contrato.

En un Forward sobre divisas, los montos nocionales son especificados (por ejemplo, un
contrato para comprar $100000 dólares canadienses equivalente a, digamos $114000
dólares estadounidenses a la tasa de cambio actual – estas dos cantidades se conocen como
los montos nocionales). Si bien el notional amount o monto de referencia puede ser una
cantidad elevada, el costo o requerimiento de margen para abrir una posición con un
contrato de Forwards es considerablemente menor a la cantidad o volumen total del
contrato, lo que se refiere al apalancamiento creado, un aspecto básico en el trading con
contratos de derivados financieros.
Precio racional de los contratos Forward

Ver más información sobre el precio Forward en el siguiente artículo:

-Precio de los Contratos Forward

En este apartado vamos a tratar el aspecto teórico de los contratos Forward. En primer lugar
tenemos que si St es el precio spot de un activo en el momento t y r es la tasa compuesta
continua, entonces el precio Forward en un tiempo T futuro debe satisfacer la siguiente
relación:

Para probar esto supongamos que la relación no es correcta. Entonces tenemos dos casos
posibles:

Caso 1: Supongamos que:

Entonces un inversor puede ejecutar las siguientes operaciones en el momento:

 Ir al banco y obtener un préstamo de un monto St con base en la tasa de capitalización

continua r.
 Con este dinero del banco, comprar una unidad del activo a St.
 Abrir una posición short con un contrato Forward que cuesta 0. Un contrato Forward short
(es decir una posición short con un contrato Forward) significa que el inversor le debe a la
contraparte el activo en el momento T.

El costo inicial de las transacciones en el tiempo inicial suma cero.

En el momento T , el inversor puede revertir las transacciones que fueron ejecutadas en el

tiempo t . Específicamente, y reflejando las operaciones 1., 2. y 3. el inversor:

 Paga el préstamo al banco. El ingreso para el inversor es:

 Liquida el contrato Forward short mediante la venta del activo por Ft,T. La entrada de
efectivo para el inversor ahora es Ft,T dado que el comprador recibe ST del inversor.

La suma de las entradas de efectivo en 1. y 2. es igual a:

Por hipótesis, esto tiene un valor positivo. Este es un beneficio de arbitraje. Por esta razón y
asumiendo que las condiciones de no-arbitraje (non-arbitrage) se mantienen, tenemos
entonces una contradicción. Esto se conoce como un arbitraje de tipo “cash and carry”
debido a que el inversor "retiene y acarrea" el activo hasta el vencimiento del contrato.
Caso 2: Supongamos que:

Por lo tanto, un inversor puede hacer lo opuesto de lo que hizo en el caso 1. Pero si
miramos a la página de rendimiento de conveniencia, podemos observar que en caso de que
existan stocks/inventarios finitos, el arbitraje cash and carry inverso no siempre es
posible. Básicamente esto dependerá de la elasticidad de la demanda por contratos
Forwards y otros aspectos similares.

Teoría sobre la existencia de los contratos Forward

Algunos expertos sugieren que también existe una razón estratégica (en un ambiente
competitivo imperfecto) para la existencia del trading con contratos de Forwards, es decir
que las transacciones con Forwards pueden emplearse aún en un mundo sin incertidumbre.
Esto se debe a compañías que tienen incentivos Stackelberg para anticipar su producción a
través de contratos Forward.

Relación entre el precio Forward y el precio spot futuro esperado

La opinión del mercado acerca de cuál será el precio spot de un activo en el futuro se
conoce como el precio spot futuro esperado. Por lo tanto, una cuestión clave es si el precio
Forward actual realmente predice o no el respectivo precio spot en el futuro. Existen
distintas hipótesis que tratan de explicar la relación entre el precio Forward actual y el
precio spot futuro esperado.

Ciertos economistas argumentan que en general, los hedgers naturales de una materia prima
u otros tipos de activos, son aquellos que tienen interés en vender esa materia prima en un
punto futuro en el tiempo. Por lo tanto, los hedgers en conjunto, tienen una posición short
neta (una posición de venta neta) en el mercado de Forwards. La otra parte de estos
contratos está en manos de los especuladores, que por lo tanto deben tener una posición
long neta (una posición de compra neta). Los hedgers están interesados en reducir el riesgo,
y por lo tanto aceptarán perder dinero en sus contratos Forward. Por otro lado, los
especuladores están interesados en obtener beneficios, y por lo tanto solo abrirán posiciones
en Forwards si esperan obtener dinero con la transacción. De esta manera, si los
especuladores mantienen abierta una posición long neta, es porque esperan que el precio
spot futuro esperado sea mayor al precio Forward.

En otras palabras, el pago esperado para el especulador en el momento del vencimiento del
Forward es:

Donde K es el precio de entrega en el momento de vencimiento del contrato. Por lo tanto, si

los especuladores esperan obtener ganancias entonces:

En este caso, K = F0 cuando los especuladores entran en el contrato (se abre la posición).

Esta situación en el mercado en la cual E(ST) > F0, se conoce como normal
backwardation. Debido a que los precios de los Futuros y Forwards convergen con el
precio spot en el momento del vencimiento, el "normal backwardation" implica que los
precios futuros para un cierto vencimiento se incrementan con el paso del tiempo.

En la situación opuesta, en la cual E(ST) < F0, se conoce como contango. Del mismo modo,
contango implica que los precios futuros para un cierto vencimiento caen con el paso del
tiempo.