Mtodos de Valoracin

FINANZAS CORPORATIVAS
AUTOR: Rubn Drio Mrtinez Amado
NDICE
NDICE

Introduccin
Recomendaciones acadmicas
1. Utilidad de una valoracin
2. Mtodos de valoracin de empresas
2.1. Mtodos basados en mltiplos de la cuenta de resultados
2.2. Valor de los beneficios. PER
2.3. Valor de los dividendos
2.4. Mltiplo de cotizacin
2.4.1. Metodologa: Estudio de la empresa objetivo
Referencias Acceso rpido
Textos
Lista de figuras
Lista de tablas


GENERALIDADES DESARROLLO






BIBLIOGRAFA


Este material pertenece al Politcnico
Grancolombiano y a la Red Ilumno. Por ende, son
de uso exclusivo de las Instituciones adscritas a
la Red Ilumno. Prohibida su reproduccin total
o parcial.
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02
INTRODUCCIN Finalmente se presenta el caso de valorar una empresa solamente para conocer el valor de la
liquidacin de un socio que quiere retirarse o vender su participacin en el negocio.
En esta cartilla se abordarn algunos de los mtodos de valoracin existentes haciendo claridad
que los mtodos usados con mayor relevancia actualmente y conceptualmente acertados son Vale la pena hacer dos aclaraciones, la primera radica en que el valor no se debe confundir con
aquellos que se basan en el descuento de flujos de fondos (cash flow) que toman a la empresa el precio, que es la suma que acuerdan tanto comprador como vendedor para realizar la
generadora de flujo de fondos y por ende que se puede valorar al igual que un activo financiero. negociacin de una empresa. La segunda aclaracin radica en que es diferente realizar la
valoracin de una empresa que est consolidada en el mercado que hacer una valoracin de
El objetivo de esta cartilla es proporcionar al estudiante los conocimientos y herramientas que una empresa que hasta ahora est empezando; son dos cosas completamente diferentes.
le permitan comprender, analizar y utilizar los diversos mtodos de valoracin de cualquier
empresa. Habiendo hecho estas aclaraciones, observemos los propsitos que tiene una
valoracin:
La sugerencia es que realicen las lecturas del contenido, si no es clara alguna parte o trmino,
relean e investiguen de forma autnoma; as mismo, la invitacin es a que consulten todos los Como lo mencionamos anteriormente, la valoracin le ensea al comprador el precio mximo a
recursos adicionales como herramientas multimedia, actividades de repaso, lecturas pagar, en tanto que para el vendedor, la valoracin le permite determinar el precio mnimo por
complementarias que les darn un conocimiento ms integral y, con todo esto, lograr que el que va a vender. Tambin le proporciona una estimacin de hasta cunto pueden estar
ustedes adquieran las competencias pertinentes del tema y lo apliquen en la resolucin de dispuesto a ofrecer distintos compradores.
problemas prcticos.
Otro propsito de la valoracin es que permite analizar el valor de cotizacin de la accin y con
ello determinar si comprar, vender o no entrar a negociar en el mercado.
RECOMENDACIONES ACADMICAS

La recomendacin ms importante es que recuerden que a lo largo del mdulo siempre estarn La valoracin tambin sirve para establecer comparaciones entre ellas, por ejemplo, si un
inversor cree que la evolucin futura de la cotizacin de BBVA ser mejor que la de
en constante acompaamiento, ante cualquier duda o inquietud, denlas a conocer utilizando las
Bancolombia, puede comprar acciones del BBVA y vender acciones de Bancolombia, con esta
herramientas que estn a su disposicin para tal fin como son encuentros sincrnicos a travs
posicin ganar siempre que la cotizacin del BBVA evolucione mejor (suba) que la de
de chat y correo electrnico con la certeza de obtener una respuesta oportuna por parte del su
tutor a cargo. Bancolombia.

Adicional a ello, la sugerencia es que tengan muy presente y de manera permanente el Con la valoracin se puede sustentar la fijacin de precios de las acciones que se ofrecen al
pblico.
calendario del mdulo esto con el propsito de tener claras las fechas de entrega de todas y
cada una de las actividades evaluativas, las presenten dentro de dichos plazos y eviten La valoracin de una empresa permite identificar los inductores de valor ms relevantes, y con
inconvenientes por el no envo oportuno de las mismas. ello, establecer las variables que dan origen a creacin o destruccin de valor.

La valoracin da pie para decidir en continuar con la empresa, venderla, quizs operaciones de
1. Utilidad de una valoracin
fusin o comprar otras empresas y con ello expandirse.
Los objetivos de la valoracin de empresas en el mundo empresarial pueden estar orientados a

la toma de decisiones diferentes. Por ejemplo, cuando se quiere vender un negocio, la
valoracin es indispensable tanto para los vendedores como para los compradores. De otra
parte tambin se requiere la valoracin de la empresa cuando se trata de traer un socio
estratgico o nuevo inversionista, para establecer cul sera el porcentaje de su participacin en
caso de entrar al negocio. Igualmente, son comunes los casos en que se deben valorar dos o
ms empresas, cuando la intencin es fusionarlas, ya sea para integrar en uno solo, negocios
dispersos de los mismos dueos o para simplemente aprovechar las sinergias que puedan
presentarse entre dos firmas del mismo sector.

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 2. Mtodos de valoracin de empresas Ahora bien, la capitalizacin burstil es la suma monetaria a pagar si se adquiriera una empresa
al precio en que est cotizando en bolsa actualmente.
Tabla 1. Mtodos de valoracin de empresas
Entonces, si CB = Pr. Accin x # acciones

PRINCIPALES MTODOS DE VALORACIN Y BN = Beneficio por accin x # acciones,

La frmula quedara:
Cuenta de Mixtos Descuento de Creacin
Balance Opciones
resultados (Goodwill) flujos de valor PER = Pr. Accin x # acciones

Clsico Free Cash Flow Black and Scholes BN por accin x # acciones
Valor contable Mltiplos
EVA
Unin de Cash flow Opcin de invertir
Valor contable PER Y as:
expertos Beneficio
ajustado Acciones Ampliar el
Ventas econmico
Valor de Contables Dividendos proyecto PER= Pr. Por accin
EBITDA Cash Value
liquidacin Europeos Capital cash Aplazar la
Added Beneficio Neto por accin (eliminando el # de acciones arriba y debajo de la divisin).
Valor Otros flow inversin
Renta CFROI
sustancial mltiplos
abreviada APV Usos alternativos Ejemplo 1: Una empresa en el 2014 tena 1.058.752.117 acciones en circulacin. El precio de
cada accin fue 22.61 euros y el precio de todas las acciones (capitalizacin burstil) fue por
Fuente: Endesa (2014) consiguiente 23.938 millones de euros. El beneficio en el ao 2013 fue de 1.278 millones de
euros y el beneficio por accin 1.21 euros. Por tanto, el PER de esta empresa en el 2000 fue
18.73. Los resultados enunciados se determinan con los siguientes clculos:

Este mdulo describe algunos de estos mtodos como son:

Valor de los beneficios PER

2.1. Mtodos basados en mltiplos de la cuenta de resultados
EJEMPLO'PER'ENDESA
Este mtodo comprende, a su vez, mtodos basados en el PER, a saber: Pr.'De'cada'accin ''''''''''''''''''''' ' 22,61
No.'acciones'en'circ. ''''''''' '1.058.752.117
Pr.'c/accin ''''''''''''''''''''' ' 22,61
2.2. Valor de los beneficios. PER
Capitaliz.)Burstil ))23.938.385.365,37 23,938)Millones)de)Euros
Este mtodo calcula el valor de las acciones con el producto del beneficio neto anual por un
coeficiente denominado PER (Price earnings ratio); este indicador mide el tiempo que va a Beneficio'1999 '''' 1.278.000.000,00
tardar en recuperar, va beneficios, lo invertido. A su vez, el PER se halla aplicando la siguiente No.'acciones'2000 ''''''''' '1.058.752.117
frmula: Benef.)por)accin ))))))))))))))))))))))) ) 1,21

PER = Capitalizacin burstil ))))))))))))))))))))) ) 18,73

PER
))))))))))))))))))))) ) 18,73
Beneficio Neto
Fuente: (s.d)

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 Ejemplo 2 El PER Endesa de 5.25 se calcula as:

17.522.000.000,00
3.335.069.169
5,25

2.3. Valor de los dividendos

Los dividendos hacen referencia a la parte de los beneficios que se distribuyen entre los
accionistas. Este mtodo seala que el valor de una accin es el VNA de los dividendos
esperados. Ahora, si una empresa tiene la expectativa de obtener dividendos constantes a lo
largo de los aos, el valor se podra calcular as:

Valor accin = DPA / Ke

Donde; DPA es el dividendo por accin y Ke es la rentabilidad que esperan, otorgue las acciones.

Otro panorama, si las expectativas van encaminadas a obtener un dividendo que aumente de
forma indefinida a un g (ritmo anual constante), tenemos

Valor accin = DPA1 / (Ke g)

Donde DPA1 es el dividendo por accin del ao siguiente y g la tasa de crecimiento anual del
dividendo.

Las empresas que optan por pagar dividendos en mayor proporcin no obtienen por ello un
incremento en la cotizacin de los valores (acciones). Esto porque cuando una empresa reparte
ms dividendos apacigua su crecimiento porque es una salida de fondos con destino a los
accionistas en lugar de dejarlo como utilidades retenidas y con ello ampliar su capacidad
instalada.

El costo de los recursos propios (Ke) puede calcularse as:

Ke = (D1 / EqV) + g

Donde: D1 es la deuda financiera neta, EqV es la capitalizacin burstil y g la tasa de incremento

de dividendos

Figura 1. Informacin Burstil de Endesa para el clculo del PER

Fuente: Endesa (2014)

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 2.4. Mltiplo de cotizacin valor de mercado de empresas que sean comparables (de similares caractersticas en cuanto a
sector y productos), a travs de un factor de equivalente, por decir algo, utilidades, nivel de
Estos mtodos parten de un supuesto que es tomar algo que tiene la empresa y ese algo ventas, entre otras. La consigna aqu es hallar una empresa parecida de la que ya se conoce el
multiplicarlo por un coeficiente que se llama mltiplo y segn el resultado de la operacin, eso valor, debido, quiz, a que se negoci recientemente y, dicho valor se compara con un factor de
es lo que vale la empresa; as, es muy importante tener muy claro qu es lo que se va a tomar la propia empresa (utilidades, nivel de ventas, entre otras). La razn valor/factor seleccionado
como punto de referencia dentro de la empresa y por otra parte, cul tiene que ser el valor del se utiliza como mltiplo de la empresa a valorar. De esta manera, el valor de la empresa se dara
mltiplo. as:

Los dos ms usuales son: el mltiplo de las ventas de la compaa y obviamente, aqu lo que se Mltiplo = Valor de empresa que ya se conoce
debe tener en cuenta es el importe de los ingresos que la empresa obtiene nica y
exclusivamente de su propia explotacin y, como tal, trata de establecer el valor de la empresa Factor (utilidades, volumen de ventas)
de acuerdo al volumen de ventas y luego hay que elegir un mltiplo que se multiplicar por
dichas ventas y ese es el valor de la empresa. Valor de empresa = Mltiplo x factor de la empresa que se va a valorar.

A primera vista se ve como un proceso fcil pero hoy no se puede decir que los ingresos de Entonces, este mtodo lo que hace es hallar el valor de la empresa a travs del producto de las
ventas de una empresa den un beneficio determinado, ya no existe esa relacin tan clara y ms ventas por un ndice representativo del sector. Smith Barney realiz un anlisis para corroborar
en situaciones de crisis donde van disminuyendo los mrgenes. Dicho mtodo se puede utilizar la validez del mismo, dicho anlisis se basa en la relacin entre la razn precio/ventas y la
en toda clase de compaa donde haya una fuerte correlacin entre las ventas y sus beneficios, rentabilidad de la accin. As, esta razn se puede establecer de la siguiente manera:
es decir que sus costos variables o sus mrgenes de contribucin sean muy estables, este
Precio/ventas = (precio/beneficio) que es el PER mencionado anteriormente x
mtodo se utiliza en sectores que tienen una cierta exclusividad y que gracias a ellas tienen un
(beneficio/ventas) que es la rentabilidad sobre ventas.
potencial de ventas importantes. El otro mtodo, es mltiplo de los beneficios tomando como
referencia dichos beneficios y luego mirar qu mltiplo aplica en el sector haciendo relacin a
los mismos. Hay tres alternativas a la hora de tomar los beneficios: 2.4.1. Metodologa: Estudio de la empresa objetivo
El que dar lugar a la peor valoracin es el que tome el beneficio neto porque toma resultados En este punto es importante tener en cuenta:
que no provienen de la explotacin propia; as, (la segunda alternativa) mejor que tomar el
beneficio neto es usar el beneficio de la propia explotacin, es decir, lo que se denomina el EBIT Su historia
(beneficio antes de intereses e impuestos) y como tercera alternativa, actualmente hay un
Cul es la actividad econmica a la que se dedica la empresa
progresivo paso del EBIT al EBITDA (beneficio antes de amortizacin, depreciacin, intereses y e
impuestos), la razn para que se est adoptando el EBITDA como mejor medida que el EBIT se Estudio de los productos o servicios que oferta
da porque est producindose un giro en el concepto de la propia amortizacin que no se debe Aspectos relacionados con sus proveedores, nicho de mercado, competencia, aspectos
tomar ya ni como un tema contable ni como un tema fiscal, la amortizacin en el fondo es un de ndole legal)
tema financiero y para muchos es la mejor financiacin que puede tener una empresa porque al
final si una empresa amortiza mucho, da menos beneficios pero no supone salida de caja; luego, Desenvolvimiento en el mercado
la amortizacin es un fondo que la empresa genera y puede utilizar como quiera (dejar en Administracin financiera referente a los estados financieros (mnimo ltimos tres aos)
tesorera o lo puede reinvertir en el propio negocio), con lo cual se est cambiando el sentido de
Aspecto organizacional
la amortizacin como un tema fiscal. As, se debera tener en cuenta el aspecto real, econmico
y financiero que hay detrs de la amortizacin. Gestin de las directivas
Poltica empresarial en todos los niveles
Una gran propensin de valoradores tiende a acudir a mltiplos de otra empresa similar que
est en el sector, pero es muy difcil encontrar una empresa similar a la que se est valorando, Seleccin de empresas que se pueden comparar
que cotice en bolsa y ms an (como es lgico) hablando de pymes. As, como se ha
mencionado, este mtodo de mltiplo de cotizacin halla el valor de la empresa partiendo del

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 Esta fase es de gran importancia toda vez que si no se hace una seleccin acertada de la Este indicador es recomendable para realizar comparaciones de empresas ubicadas en pases
empresa, esto puede tener un impacto negativo en los estudios posteriores. Entre los tems de diferentes, sin embargo, las economas de los pases son diferentes lo que puede llevar a
mayor relevancia para determinar si una empresa es comparable respecto a la empresa desviaciones.
objetivo, se encuentran:
VE / EBIT
Deben ser empresas que coticen en la bolsa.
Donde VE corresponde al valor de la empresa y EBIT a los beneficios antes de intereses e
Se deben dedicar a una actividad econmica idntica. impuestos. Este indicador tiene una ventaja respecto al PER, ya que este, en su anlisis, puede
Deben contar con un portafolio de productos de iguales caractersticas. dejar a un lado el volumen de financiamiento al hacer el clculo del mltiplo del EBIT. Pero,
como sucede con el PER, es necesario tener presente las polticas contables que cada empresa
Operar en una zona cercana a la empresa objetivo.
aplica al momento de hallar el EBIT.
Es recomendable tener en cuenta empresas que tengan ventas iguales o superiores al
50% al de la empresa objetivo. VE / Cash flow operativo

Deben tener similares expectativas de crecimiento en lo que a beneficios se refiere. Este mltiplo evita las desviaciones que se pueden presentar en las polticas de contabilidad,
pero, a su vez, puede no tener relevancia al utilizarlo en empresas que reflejan
Ahora bien, no hay un nmero adecuado de compaas comparables, lo ideal es que el anlisis comportamientos de crecimientos altos toda vez que tiende a ser pequeo.
contenga alrededor de 10 empresas, lo que es algo complejo en la prctica, pero la idea es que
se tenga un abanico de posibilidades e ir haciendo un filtro hasta dejar el nicho de empresas a VE / Ventas = Valor de la empresa / ventas
comparar (normalmente se dejan como muestra dos o tres a lo mximo).
Desde luego, este mltiplo es muy prctico para empresas con idnticos mrgenes, pero, al
Clculo de los mltiplos de cotizacin contrario, si las empresas que estn siendo comparadas presentan una rentabilidad con
tendencias variables, el ndice no es recomendable.
Los ndices ms utilizados son:
Dividend yield (rentabilidad por dividendo) = DPA / precio
PER = Capitalizacin burstil / Beneficio neto o PPA / BPA
Es aconsejable para compaas que operan en sectores consolidados; como desventajas,
Posiblemente es el ndice que tiene mayor relevancia; al calcularlo se obtiene el valor del capital tenemos que existen compaas que operan en un mismo sector pero que tiendan a tener
de la empresa. Sin embargo, es pertinente hacer una salvedad, en dicho clculo en el sentido polticas de dividendos diferentes. En el clculo de los mltiplos, es conveniente escoger las
que el valor del PER se puede ver afectado por el grado de financiamiento, entonces si la empresas que ms se den para ser comparadas y con esto, tener solo en cuenta los mltiplos de
empresa objetivo tiene una financiacin menor que la de las empresas que se estn estas.
comparando, pues se obtendr un menor valor a capital por lo que se puede optar por adicionar
a dicho valor una prima ya que la compaa posee un riesgo y tasa de descuento inferiores y as, Uso de resultados en la empresa objetivo
un valor mayor.
Este paso consiste en multiplicar los mltiplos por los datos propios de la empresa objetivo. El
Por otra parte, si la empresa recibe recursos originados por actividades distintas a la actividad a rango calculado de estos mltiplos se debe aplicar tanto a datos histricos (ltimo ao) como
la que se dedica, dichos recursos no se deben tener en cuenta en el PER. futuros de la empresa objetivo, otorgndoles a estos ltimos una relevancia mayor que a los
histricos ya que las empresas se valoran justamente por resultados a obtener a futuro.
PER Relativo
Eleccin del rango de valoracin para la empresa objetivo Cuando tenemos los valores para la
Su clculo es: PER de la empresa / PER del pas empresa objetivo, se debe continuar con los siguientes parmetros:

Detenerse a observar el PER, por ser el indicador de mayor relevancia en el mercado.

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Cuando los mltiplos a aplicar corresponden a empresas ubicadas en diversos pases, se debe REFERENCIAS
optar por el PER relativo.
Textos
Observar valores hallados a travs de otros mltiplos y de esta manera analizar si diversos
factores desvan las cifras que se dan con el PER. Badenes, C. S. (1999). Introduccin a la valoracin de empresas por el mtodo de los
mltiplos de compaias comparables. Recuperado de:
Limitar los valores elegidos dentro de una sola categora de valores.
http://web.iese.edu/pablofernandez/docs/FN-0462.pdf
En ltimo lugar, se sustenta la valoracin determinando si los resultados que se obtuvieron Berk, J. (2008). Finanzas corporativas. Mxico. D.F, Mxico: Pearson Educacin.
tienen sentido. Para esto se analiza, por ejemplo, la similitud de la actividad entre la empresa
Fernndez, P. J. (2001). Valoracin de empresas. Barcelona, Espaa: Ediciones Gestin
objetivo y las empresas comparables, grado de diferencia en cuanto a expectativas de
2000.
crecimiento de beneficios futuros de las empresas comparables y la empresa objetivo, lo mismo
con los ndices de rentabilidad histricas y, desde luego, establecer los mltiplos que presentan Ortiz, A. O. (2009). Flujo de caja y proyecciones financieras con anlisis de riesgo. Bogot,
menos desviaciones. Colombia: Universidad Externado de Colombia.

As, al tener categorizados los valores de la empresa objetivo, se puede aplicar la razn
resultados / datos de la empresa, para establecer los mltiplos de esta y con ello comprobar si
estn acorde con los del sector. Lista de referencias de figuras
Endesa (2014). Informacin burstil histrica [Pantallazo]. Recuperado de:
http://www.endesa.com/es/accionistas/laaccion/infobursatilhist

Lista de referencias de tablas

Endesa (2014) Mtodos de valoracin de empresas. (s.d)

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