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Laive
Laive
LAIVE SA
LAIVEBC1
Recomendacin de Inversin: VENDER FUERTE
Precio de la accin 2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta (S/. 000) S/. 1,942 S/. 23 S/. 4,691 S/. 4,424
Acciones en Circulacin 72,611,513 72,611,513 72,611,513 72,611,513
Utilidad por Accin (UPA) S/. 0.0267 S/. 0.0003 S/. 0.0646 S/. 0.0609
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 5.28% Pasivo no Corriente (PNC) PEN 30,315
Prima de Mercado 5,67% Patrimonio (PAT) PEN 108,682
Tasa Riesgo Pas 3.27% Beta apalancado 0.95
Costo del Accionista (re) 13.93% Beta del Sector 0.71
CCPP 11.57%
EVOLUCIN DEL Laive ha tenido muy poco movimiento en el mercado de valores, siendo su
PRECIO DE LA ltima transaccin el 17 de Noviembre del 2008.
ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de Laive SA
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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A.
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ANLISIS DE LA La industria lctea est compuesta bsicamente por dos lneas de negocio:
INDUSTRIA lcteos (leche evaporada, leche pasteurizada, leche condensada) y derivados
lcteos (yogurt, queso, mantequilla, crema de leche, manjar blanco, etc.)
La industria se encuentra altamente concentrada en 3 empresas que
compiten en las principales lneas: Gloria, Nestl Per y Laive.
El consumo per cpita de productos lcteos en Per fue de 65Kg en el 2010
muy por debajo respecto a pases de la regin. En Argentina el promedio es
de 150 Kg por ao, en Uruguay es de 200 Kg y en pases desarrollados
llegan hasta 244Kg (Maximixe-Marzo 2011)
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1. La amenaza de entrada
La amplia red de acopio de leche fresca en las principales cuencas del pas
constituye una importante barrera de entrada, pues las empresas lcteas
compran leche fresca a ms de 10 mil ganaderos.
El desarrollo de economas de escala y la integracin hacia delante de las
principales empresas, hace complicado el ingreso de nuevas empresas
debido al riesgo que implica enfrentarse a las empresas lderes del
mercado. Gloria posee plantas de produccin de leche en polvo en Bolivia
y Argentina, desde donde importa parte de sus requerimientos de este
insumo.
Las empresas lderes vienen innovando constantemente sus productos por
medio de la calidad y marca. Esto es una forma de diferenciar sus
productos y hace menos accesible el ingreso y competencia de nuevos
productores.
Estas empresas cuentan con diversos canales de distribucin, esto
tambin constituye otra barrera de ingreso.
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4. Disponibilidad de sustitutos
No existen sustitutos relevantes para los productos lcteos. Dichos
productos son parte de la canasta familiar y mantienen una participacin
importante dentro del consumo de las familias en sus diferentes
presentaciones.
Los precios son comparativamente bajos, lo que dificulta su reemplazo
por otros bienes de consumo masivo. Sin embargo, existe un sustituto que
podra hacerle frente a la leche, la soya, pero dado que su precio es
relativamente elevado y la preferencia del mercado por consumir
productos lcteos es muy fuerte, su relevancia es muy limitada. En todo
caso, la sustitucin de productos se da al interior de la industria (yogurt,
leche deslactosada, etc.). En tal sentido, la importancia de esta fuerza es
"baja".
Respecto al queso y a los embutidos, los sustitos que se presentan para el
desayuno son las mantequillas (tambin producida por la industria) y
mermeladas. Los embutidos por su lado, representan un sustituto de la
carne de res y del pollo en sectores de menores recursos.
5. Rivalidad competitiva
El mercado lcteo se caracteriza por ser un mercado muy competitivo
pero con pocos partcipes. Las tres principales empresas cubren el 98% de
la produccin y el 2% restante lo cubre un gran nmero de pequeos
productores que conforman la "industria artesanal", dedicados a la
elaboracin de quesos y otros derivados lcteos.
El principal partcipe de este mercado, Gloria S.A, posee dentro de su
ciclo de produccin su propia planta de envases de hojalata, colocando a
la lata como el envase por excelencia de su leche evaporada, la misma que
representa un alto porcentaje de sus ventas.
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Nestl y Laive tambin mantienen una participacin en el mercado pues
logran abastecer a parte de la poblacin con una lnea de productos
considerados por los consumidores como de buena calidad.
DESCRIPCIN DE En 1910 Sociedad Ganadera del Centro S.A., hoy LAIVE S. A., se
LA COMPAA fund con la participacin de los seores Domingo Olavegoya, Demetrio
Olavegoya, Felipe Chvez y Juan Valladares, la principal actividad de
esta sociedad era la crianza de ganado ovino y vacuno, para la
produccin de lana y para la produccin de mantequilla.
Su actividad econmica actual consiste en la fabricacin,
comercializacin y exportacin de productos lcteos y sus derivados, lo
que representa el 71% de sus ingresos, embutidos que representa el 20%
de las ventas y Jugos/nctares con el 9%. Comercializa sus productos a
travs de seis (6) marcas dirigidas a diferentes segmentos del mercado;
manteniendo un crecimiento continuo, logrando para los ltimos tres aos
un crecimiento acumulado de 52%.
Historia
En los aos posteriores a ser fundada, se increment la produccin de
leche y se inici la produccin y comercializacin de quesos madurados
y quesos fundidos. En la dcada de los 60 se adquiri un terreno en Ate
y posteriormente se instalaron ah las primeras mquinas para terminar
de procesar los productos de las haciendas.
En 1970, dentro del proceso de Reforma Agraria, la empresa fue
expropiada de sus tierras, ganado e instalaciones. Tuvo entonces que
optar entre liquidar o continuar en otra actividad, se decidi seguir
adelante como empresa, mediante la produccin de queso y mantequilla.
No obstante haber quedado sin leche fresca y sin posibles proveedores,
con tecnologa moderna se pudo sustituirla por leche en polvo
importada. Esto permiti incrementar el volumen y prestigio de la
marca LAIVE y en 1972 se inaugur una moderna planta procesadora de
productos lcteos que produca adems del queso fundido, mantequilla y
queso fresco, el novedoso yogurt.
En la dcada de los 80, se solucion el problema de la falta de leche
fresca, construyendo dos plantas, primero en Arequipa y luego en Tacna,
zonas de produccin de leche para la fabricacin de quesos madurados.
En 1991 LAIVE ingresa a un nuevo campo de la industria alimentaria
con derivados crnicos. Inicialmente adquiere Salchichera Suiza,
despus se aprob la construccin de una nueva y moderna planta
procesadora de embutidos. Esta se inaugur en 1996.
En 1994 ya no teniendo ninguna conexin de trabajo con el centro del
pas se cambia de razn social a LAIVE S.A. y la empresa deja de
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Venta y Distribucin
La venta y distribucin de los productos, se realiza a travs de una red de
distribuidores a nivel nacional, y atencin directa a las principales cadenas
de supermercados y clientes claves.
Laive dispone de un sistema de distribucin en el cual realiza el 48% de
sus ventas de manera directa a travs de autoservicios y supermercados, el
51.5% a travs de distribuidoras (canal tradicional Bodegas, panaderas,
puestos de mercado, etc.) y el 0.5% a travs de exportaciones.
Dentro de la venta directa (canal moderno) posee clientes importantes
como Hipermercados Metro, Supermercados Peruanos, Wong e
Hipermercados Tottus, los cuales representan el 38.3% de sus ventas.
Dentro de la venta indirecta (canal tradicional) tiene a 10 clientes que son
distribuidores exclusivos para abastecer Lima Metropolitana y dos
distribuidores en el interior del pas (sin exclusividad)
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Por otro lado, se nombr al Sr. Sandro Solimano Salerno como Gerente de
Gestin Humana a partir del 1 de Julio del presente ao.
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ANLISIS DE LOS Laive es una sociedad annima constituida por Escritura Pblica el 20 de
ACCIONISTAS octubre de 1910 y cuya razn social fue modificada a Laive el 14 de marzo
de 1994.
El Capital Social a la fecha totalmente Suscrito y Pagado es de
S/.72425,879.00, correspondiendo S/. 63000,000.00 a las Acciones
comunes Clase A y S/. 9425,879.00 a las Acciones comunes Clase B.
Cotizacin en Bolsa
La empresa empez a cotizar en bolsa en diciembre del 2006, listando
Acciones Comunes clase B en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), bajo el
nemnico LAIVEBC1.
Estas acciones no tienen derecho a voto, pero s a un dividendo preferencial
equivalente a un 5% adicional por accin con respecto al dividendo en
efectivo que perciba cada accin de la clase A. Estas acciones representan
el 13% del Capital Social de la empresa.
Es importante sealar que esta accin no tiene mucho movimiento en el
mercado de valores, siendo el ltimo movimiento registrado el 17 de
noviembre del 2008, donde las acciones se cotizaron en S/. 1.45 cada una.
Actualmente ha perdido cotizacin en bolsa.
Las acciones clase A no cotizan en bolsa; estas tienen un valor nominal de
S/. 1 y poseen derecho a voto.
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principalmente por limitaciones logsticas, puede afectar la oferta de leche
de la industria local.
Mitigantes:
Durante el 2010 Laive sigui optimizando el acopio en su cuenca
tradicional del Sur (Arequipa y Majes), en donde selecciona y trabaja con
ms de 1,500 de los mejores ganaderos de la regin. No obstante, ha
reforzado el acopio en la zona de Lima teniendo un incremento con respecto
al ao anterior de casi un 30 %.
Al tener dispersos sus puntos de acopio, cuentan con una amplia red de
transporte que les permite llegar a los principales abastecedores de leche.
Cuenta con un servicio de consejera y hacen prstamos a los ganaderos,
trabajando con asociaciones de productores que recogen la leche y la
venden en conjunto. La leche la compra pagando un precio por el litro, pero
tambin pagando bonificaciones por calidad y realizando castigos por
defectos, siendo percibidos como mucho ms equitativos que otras
empresas competidoras.
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Riesgos Ambientales
Los procesos productivos de lcteos, crnicos y de UHT no presentan
impactos ambientales significativos, sino ms bien de baja significancia; es
as que respecto a la calidad del aire, los procesos productivos de lcteos,
crnicos y de UHT no generan contaminantes fuera de los lmites
permisibles o estndares nacionales, siendo inferiores o estando dentro de
los rangos permisibles.
Con relacin a los niveles de ruido ambiental emitidos por sus plantas, no
representan riesgo sonoro, porque los valores encontrados en promedio
estn por debajo de los estndares nacionales.
En relacin a los residuos slidos industriales, tales como orgnicos,
metales en desuso, cartones, plsticos, sacos, etc., estos son
comercializados.
Riesgos Financieros
ndices de Liquidez
Los ndices de liquidez se mantienen ligeramente por debajo del promedio
de la industria (considerando a los 3 principales actores del sector: Laive,
Gloria y Nestl, que en conjunto representan el 90% del sector de lcteos
del Per):
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Apalancamiento
Los niveles de apalancamiento se mantienen por debajo del promedio del
sector, sin embargo se ubican ligeramente por encima de Gloria SA
(principal empresa del medio)
Lneas de Crdito
Mantiene lnea de crdito revolvente por aprox. USD 20 MM (slo
considerando los 3 principales bancos del sistema (BCP, BBVA y SBP),
monto superior a las necesidades de capital para sus operaciones.
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Riesgos Regulatorios
Desde Julio 2008, mediante Decreto Legislativo se prohibi la importacin
de leche en polvo destinada a la recombinacin en leche evaporada o
pasteurizada, ms no de la destinada a la fabricacin de derivados lcteos.
Esta medida fue tomada ante la oposicin del gremio de ganadero, el cual
consideraba dichas importaciones como una competencia desleal hacia los
productos nacionales.
En cuanto al tratamiento tributario a la importacin de productos lcteos,
productos como la leche en polvo y mantequilla deshidratada se encuentran
gravados por un arancel variable, en cuanto no provengan de la Comunidad
Andina, en cuyo caso no existe arancel.
En marzo 2008, en vista del aumento de precios de los alimentos, el
Gobierno liber 285 subpartidas asociadas, entre las que se encontraron
productos como la leche condensada, mantequilla y queso fundido.
Los Gastos Financieros alcanzaron los S/. 1,859 miles de soles en el primer
semestre, lo que representa un 68% por encima de los gastos de similar
periodo en el ao 2010.
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centros de distribucin; mejora de la cmara de materia prima y producto
terminado de la Planta Crnicos; mejora del sistema de limpieza CIP de
cisternas de leche y aumento de capacidad generacin y distribucin agua
blanda de Planta UHT mediante compra de equipos ablandadores y nueva
red de tuberas.
Proyecciones Financieras:
El crecimiento de la empresa en los ltimos aos super al crecimiento del
PBI nacional y del PBI del Sector.
Los ingresos han crecido a una tasa promedio de 10% en los ltimos dos
aos y durante el primer semestre del 2011 las ventas crecieron 13% versus
similar periodo del 2010.
La tasa de crecimiento anual considerada para la proyeccin de los ingresos
es de 10%, acorde con el promedio histrico.
El costo de ventas de la empresa, represent aproximadamente el 78% de
las ventas en los ltimos aos, generando un margen bruto de alrededor del
22%. Las proyecciones asumen similar comportamiento.
Los Gastos de Ventas y Distribucin han representaron 16% y los Gastos de
Administracin un 4% de los ingresos en los ltimos cuatro aos. Las
proyecciones asumen similar comportamiento.
El margen EBITDA histrico promedio de la compaa se encuentra entre
5% y 6%; y el margen Neto histrico de los ltimos 2 aos han sido de
1.6% y 1.4% respectivamente.
Las proyecciones asumen un margen Ebitda de 5.8% y un Margen Neto
promedio de 1.5%.
El Capex proyectado para los prximos aos se estiman en S/. 6.8 millones
de soles anuales, de acuerdo a la estimacin de inversin en el 2011 de la
propia empresa, para renovacin tecnolgica de maquinaria y equipo que le
permita incrementar la capacidad de planta; as como para la construccin o
habilitacin de nuevas plantas para desarrollar ms el mercado de quesos y
yogurt.
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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A. Octubre 14, 2011
Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
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Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
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Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
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Reporte Financiero Burkenroad Per LAIVE S.A. 19 Octubre, 2011
Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
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Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
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