X T B E S PA A

M AMN U A L
X T B E S PA A

ANUAL
P APRA RAA LLA A
INVERSIN
INVE NEMR E RSC AI D
O SN
EN MERCADOS
BAJISTAS
PA B L O G I L J A V I E R U R O N E S

BAJISTAS

www.xtb.es
1 P R I N C I PA L E S T E N D E N C I A S D E L O S M E R C A D O S 4
Claves para detectar un cambio de tendencia 4

2 CONCEPTO DE RELACIN ENTRE NDICES Y SUS ACCIONES 5

Como medir la relacin entre las acciones que poseo y los ndices donde cotizan 5

3 M T O D O S PA R A E V I T A R P R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S 7
Situar niveles de stop a nuestras compras 7
Vender otras acciones con estructuras grficas de peor calidad 7
Vender el ndice donde cotizan mis acciones 9

4 COBERTURAS 11
Como determinar el importe que debo asignar a una cobertura con un ndice 11
Como determinar el importe que debo asignar a una cobertura con una accin 11

5 CMO GANAR DINERO EN UN MERCADO A LA BAJA 12

Ejemplo 12

6 RECUERDOS DE LA HISTORIA 13
USA 13
Europa 14
Japn 14

7 ESTRATEGIAS DE VALOR RELATIVO 15

8 COMPRA DE VOLATILIDAD 16

9 CONCLUSIONES 17

10 AUTORES 18
3
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

INTRODUCCIN

Si algo hemos observado en los mercados durante los ltimos

aos es que los movimientos en una u otra direccin no son
eternos. El mercado, como tal, estructura sus movimientos en
fases alcistas y bajistas que con el tiempo se van alternando.
Esto, que puede ser obvio para el inversor tradicional, nos con-
diciona no obstante de sobremanera a la hora de actuar en
mercados. Si sabemos que los mercados se encuentran en
una fase bajista, Por qu no actuamos en consecuencia?

Este manual viene precisamente a dar respuesta a este dilema.

La premisa clsica de comprar y olvidarse puede llevarnos a
ms de un quebradero de cabeza cuando la fase de las bolsas
cambie. Por ello vamos a ofrecer unos consejos para aprender
a identificar cuando la tendencia principal ha cambiado y qu
tipo de medidas podemos adoptar, tanto para limitar al mnimo
las posibles prdidas de nuestra cartera, como para obtener
rentabilidad de todo ello.
4
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

1 P R I N C I PA L E S T E N D E N C I A S
DE LOS MERCADOS.

Todos los activos alternan tendencias alcistas y ba-
jistas. Un buen inversor por tanto debe ser capaz
de identificar dichas tendencias para tener xito en
sus inversiones. Antes que nada, conviene describir
cmo se define una tendencia:
Una tendencia alcista se define como una se-
cuencia de mnimos y mximos al alza.
Una tendencia bajista se define como una se-
cuencia de mximos y mnimos a la baja.
Antes de producirse el paso de una tendencia a otra,
lo habitual es que el mercado pase por una fase de
indefinicin, que tcnicamente llamamos consoli-
dacin o tendencia lateral. En estas fases, suelen
aparecer figuras o patrones tcnicos reconocibles.
Una vez se completan dichas figuras o patrones tc-
nicos podemos decir que la tendencia se est invir-
tiendo o al menos, que el mercado puede sufrir una
fuerte correccin contra la tendencia previa.
Si el precio perfora dichos niveles debemos presu-
poner que la tendencia est cambiando. A partir
de ese momento debemos intentar operar a favor
de la nueva tendencia.
Las figuras o patrones que se forman durante el pro-
ceso lateral nos ofrecen adems objetivos de pro-
yeccin en el precio, lo cual nos ayuda a estimar
hasta donde puede moverse el mercado en el futuro.
Las formaciones de cambio de tendencia bajista
ms habituales son:
Hombro-Cabeza-Hombro
Doble Techo
Triple Techo
Las formaciones de cambio de tendencia alcista ms
habituales son:
Hombro-Cabeza-Hombro invertido

C L A V E S PA R A D E T E C T A R U N Doble Suelo
CAMBIO DE TENDENCIA
Triple Suelo
Para validar un cambio de tendencia debemos lo-
calizar en los grficos los niveles crticos a partir de
los cuales se confirman las figuras o patrones de
cambio de tendencia.
5
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS
2 CONCEPTO DE RELACIN ENTRE
NDICES Y SUS ACCIONES.
Todos los ndices de renta variable estn compues-
tos de un nmero de acciones que cotizan dentro de
ellos. Adems, no todas las acciones pesan lo mismo
dentro de los ndices. Depende de la capitalizacin
de las compaas. La capitalizacin refleja el valor
burstil de la compaa, es decir, es el resultado de
multiplicar el nmero de acciones que tiene emitidas
por la cotizacin en el mercado. Por tanto se trata de
un valor que vara en todo momento en funcin del
precio al que cotiza.
Cuanto mayor es su capitalizacin ms pesa o pon-
dera dentro del ndice. Por ejemplo, en el IBEX35, que
es el ndice de renta variable de Espaa, el valor que
ms pesaba a mediados de 2015 era Banco Santan-
der con una capitalizacin de 89 billones y un peso en
el Ibex de 16,42%, mientras que Sacyr solo capitaliza-
ba 1,6 billones y tena un peso del 0,30% en el ndice.
Lgicamente el movimiento de los ndices est es-
trechamente relacionado con el movimiento de las
acciones que lo componen. Si tengo una cartera o
porfolio de acciones y mi opinin sobre el ndice es
negativa, hay altas probabilidades de que ante una
baja de la cotizacin del ndice las acciones que lo
componen tambin bajen. Puedo medir el grado de
fortaleza entre el movimiento de un ndice y el de mi
accin a travs del coeficiente de correlacin.
Pero no todas las acciones reflejan exactamente lo
que hacen los ndices. Algunas acciones lo harn
peor que el ndice y otras lo harn mejor.
Cmo podemos analizar fcilmente el grado de re-
lacin entre un ndice y algunas de sus acciones?
COMO MEDIR LA RELACIN ENTRE LAS
ACCIONES QUE POSEO Y LOS NDICES
DONDE COTIZAN
Para medir el comportamiento de mis acciones frente
al ndice donde cotizan dispongo de dos alternativas:
La primera consiste en construir grficos relati-
vos, mediante el proceso de dividir el precio del
ndice entre el precio de la accin que queremos
analizar. El resultado mostrar una lnea que evo-
luciona en el tiempo igual que cualquier otro acti-
vo. Si dicha lnea tiene una tendencia alcista
quiere decir que el ndice lo hace mejor que la
accin y viceversa.
Si no podemos construir grficos relativos, lo me-
jor es graficar ambos activos a la vez y en un
mismo grfico para ver si sus movimientos son
similares o no. (GRFICA 1, 2 Y 3).
GRFICA1
6
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

CONCEPTO DE RELACIN ENTRE NDICES Y SUS ACCIONES

GRFICA 2

GRFICA 3
7
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS
3 M T O D O S PA R A E V I TA R P R D I D A S
EN MI CARTERA DE ACCIONES.
Cuando prevemos una alta probabilidad de que la
bolsa baje mucho, lo mejor es tomar decisiones para
evitar que nuestro patrimonio se reduzca. Las mejo-
res opciones son estas:
SITUAR NIVELES DE STOP A NUESTRAS
COMPRAS
Niveles de STOP: de modo que si nuestras acciones
caen por debajo de dichos niveles las posiciones
se cierren limitando las prdidas de nuestra cartera.
(GRFICA 4).
VENDER OTRAS ACCIONES CON
ESTRUCTURAS GRFICAS DE PEOR
CALIDAD
Si nuestras acciones nos gustan mucho desde un
punto de vista fundamental y no las queremos vender
pase lo que pase, podemos buscar otras acciones
que muestran estructuras grficas peores y vender
dichas acciones, de modo que nuestra cartera que-
da formada por algunas acciones compradas y otras
vendidas. Si el mercado cae mucho, lo que ganare-
mos en las posiciones vendidas o cortas de accio-
nes, compensar lo que podamos perder en las posi-
ciones compradas. (GRFICA 5 Y 6).
GRFICA 4
8
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

M T O D O S PA R A E V I T A R P R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S

GRFICA 5

GRFICA 6
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MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

M T O D O S PA R A E V I T A R P R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S

VENDER EL NDICE DONDE COTIZAN MIS
ACCIONES
De nuevo, si no deseamos deshacernos de nuestras
acciones pase lo que pase, podemos vender direc-
tamente el ndice burstil donde cotizan nuestras ac-
ciones. Si el mercado cae mucho, lo que ganaremos
en las posiciones vendidas en el ndice, compensar
lo que podamos perder en las posiciones compradas
de acciones. (GRFICA 7).

GRFICA 7
10
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

M T O D O S PA R A E V I T A R P R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S

En el grfico superior tenemos la situacin de BBVA.
La ruptura del soporte 7,25 ha generado una proyec-
cin hasta 4,51 lo que supone una cada potencial
desde dicho nivel de un 32%. En el grfico inferior
vemos que el ndice donde cotiza, el IBEX35, tambin
ha roto un soporte crtico entre 9200 y 9500 y que
genera una potencial proyeccin a la baja de un 28%.
Por tanto, si aprovechamos los rebotes del mercado
para cubrir la posicin de BBVA contra el IBEX35, es-
tando largo (o comprado) del primero y corto (o ven-
dido) del segundo, reducimos la prdida potencial
a tan solo un -4% si se produce el escenario bajista
previsto ms adelante. (GRFICA 8 Y 9).
GRFICA 8

GRFICA 9
11
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS
4 COBERTURAS.
COMO DETERMINAR EL IMPORTE QUE
DEBO ASIGNAR A UNA COBERTURA CON
UN NDICE
Si el activo o accin que tenemos comprada tiene
mucha correlacin con el ndice que vamos a utili-
zar como cobertura, es decir, se mueven de forma
similar en el tiempo, como hemos visto con BBVA y
el IBEX35, el importe que hay que hacer en ambos
activos es el mismo nominal en euros o dlares en
cada activo, de forma que la variacin porcentual que
sufran los dos activos se compense en el resultado
final. No siempre podremos encajar el importe para
que sea exacto, porque depende del valor de cada
lote de dichos activos. Pero podemos ajustarlo bas-
tante. (GRFICA 10).
COMO DETERMINAR EL IMPORTE QUE
DEBO ASIGNAR A UNA COBERTURA CON
UNA ACCIN
En la diapositiva 11 veamos que otra opcin de co-
bertura para nuestras acciones compradas era locali-
zar otras acciones que tengan peor aspecto tcnico.
En el ejemplo suponamos que en nuestra cartera o
porfolio tenemos Inditex, y que no lo queremos ven-
der. A cambio detectamos una posible estructura muy
negativa que se ha desarrollado en la accin Tcni-
cas Reunidas. Lo que hacemos en este caso es si-
milar a lo comentado con el ndice IBEX y BBVA, bus-
camos mantener una posicin comprada en Inditex
con el nominal lo ms parecido posible a la venta que
vamos a realizar en Tcnicas Reunidas. (GRFICA 11).
GRFICA 10
GRFICA 11
12
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS
5 COMO GANAR DINERO
EN UN MERCADO A LA BAJA.
Todos los activos disponibles en el mercado son sus-
ceptibles de ser comprados o vendidos:
Cuando pensamos que un activo va a subir lo
compramos con la intencin de venderlo ms tar-
de a un precio ms alto.
Cuando pensamos que un activo va a bajar lo
vendemos con la intencin de comprarlo ms tar-
de a un precio ms bajo.
Hace aos no era posible vender activos relaciona-
dos con la renta variable si no tenamos comprado
dicho activo anteriormente. Por ejemplo, no se podan
abrir posiciones cortas sobre acciones que no tuvi-
semos compradas previamente. Sin embargo, en la
actualidad podemos abrir posiciones largas o cortas
(comprar o vender) acciones o ndices de renta varia-
ble del mismo modo que lo hacemos en el mercado
de divisas o de materias primas.
De este modo, si pensamos que el ciclo alcista de las
bolsas se va a dar la vuelta, lo que debemos hacer es
abrir posiciones cortas o estrategias de venta en los
ndices o acciones que muestran riesgo de cotizar en
el futuro a precios ms bajos.
EJEMPLO DE CMO GANAR DINERO EN
UN MERCADO A LA BAJA
Si hemos detectado que se est formando una fi-
gura potencial de cambio de tendencia a la baja en
un activo, debemos de preparar nuestras ordenes
para aprovecharnos de ese movimiento, de la misma
forma que hicimos en el EURUSD o en el Petrleo.
(GRFICA 12).
GRFICA 12
13
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

6 RECUERDOS DE LA HISTORIA.

USA

Las bolsas cclicamente atraviesan por fases de subi-
das y de bajadas. Los procesos a la baja suelen durar
menos tiempo que los procesos al alza, pero eso hace
que las cadas sean ms intensas porque se concentra
toda la bajada en meses o pocos aos. Estos proce-
sos suelen destruir el patrimonio de los inversores que
llevan tiempo comprando las bolsas. Pese a que la
Renta Variable en USA muestra una estructura alcista
secular, atraviesa cada cierto tiempo procesos correc-
tivos o cadas muy fuertes. (GRFICA 13).

GRFICA 13
14
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

RECUERDOS DE LA HISTORIA

EUROPA JAPN

En el caso concreto de Europa, realmente el merca- En el caso concreto de Japn, realmente el merca-
do atraviesa una fase de consolidacin lateral desde do atraviesa una fase de consolidacin lateral desde
hace dos dcadas. Y en ese proceso ha habido gran- hace dos dcadas. (GRFICA 15).
des subidas y bajadas. (GRFICA 14).

GRFICA 14

GRFICA 15
15
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS
7 ESTRATEGIAS DE VALOR
RELATIVO.
En las principales plazas burstiles, cotizan valores
que destacan sobre sus competidores. De la mis-
ma forma que en el mundo del deporte, un equipo
gana una competicin por combinar jugadores va-
liosos y un correcto liderazgo, en bolsa contar con
una ventaja competitiva y saber explotarla es si-
nnimo de xito.
El inversor ms famoso del mundo Warren Buffet,
acu el trmino de Economic Moat con el que
se refiere a compaas con la habilidad necesaria
para mantener sus ventajas comparativas sobre sus
competidores a fin de proteger tanto sus beneficios
futuros como su cuota de mercado.
Sin embargo, saber identificar este tipo de compa-
as y agregarlas directamente a nuestra cartera
no nos garantiza tener una rentabilidad positiva.
El ciclo del mercado es a menudo, lo suficientemente
pesado como para arrastrar al terreno negativo tanto
a las buenas, como a las malas compaas.
La operativa clsica de comprar y esperar por
tanto, no nos vale para fases bajistas del mercado.
La entrada en el mercado de productos derivados,
tanto por parte de futuros como CFDs, ha ampliado
el abanico de estrategias que puede llevar a cabo un
particular permitiendo entre otras, aquellas denomi-
nadas valor relativo o market neutral. Este tipo
de estrategia nos permite obtener rentabilidad sobre
el comportamiento relativo de un activo frente a otro,
ya sea subiendo ms que su competidor o cayendo
menos. Este matiz es muy importante ya que permite
obtener rentabilidades en cualquier fase del merca-
do. Las estrategias de market neutral han sido muy
utilizadas durante aos por gestores profesionales,
sin embargo es tremendamente desconocida para el
inversor particular.
Pongamos un ejemplo de estrategia sobre valor relativo:
Partimos de la base de que nuestro anlisis nos de-
termina que dentro del sector financiero espaol,
BBVA es una de las mejores alternativas mientras que
Banco Sabadell nos parece que puede ofrecer un
rendimiento por debajo de la media.
La accin de BBVA cerr el ao pasado con un
retorno del -13,7%.
Por su parte la accin del Banco Sabadell cay en
bolsa durante el ao 2015 un -19,05%.
Al margen de que mi anlisis fuese o no correcto,
si hubiese comprado la accin de BBVA hubie-
se obtenido un retorno negativo, al entrar en una
fase de mercado bajista. Veamos ahora los mismos
resultados si hubiese planteado una estrategia de
valor relativo.
Puesto que creo que BBVA es una empresa me-
jor que la media, compro la accin por valor de
10,000
Por otro lado, pensando que Banco Sabadell se
va a comportar peor que la media, inicio una posi-
cin bajista por valor de 10,000
Los resultados al final del ejercicio seran:
La compra de BBVA me reporta una minusvala de
10,000 x (-13,7%) = -1,370
La posicin bajista de Banco Sabadell me reporta
una ganancia de: 10,000 x (+19,05%) = 1,905
En conjunto, el resultado de la estrategia es de:
1,905 - 1,370 = + 535
En este caso mi anlisis, al haber sido el correcto me
ha proporcionado un beneficio del 5,35% sobre el
capital invertido y lo ms importante, el beneficio o
prdida es independiente del signo que tenga el
mercado a final del ejercicio. Por tanto no me tengo
que preocupar de pensar si el mercado puede subir
o bajar sino en identificar buenas y malas empresas.
El anlisis en los dos ejemplos es el mismo, los re-
sultados no obstante son muy diferentes. En general,
16
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS
ESTRATEGIAS DE VALOR RELATIVO
los inversores suelen realizar buenos anlisis, el pro-
blema reside en cmo se trasladan esas ideas al
mercado.
Las estrategias de valor relativo adems pueden
realizarse sobre multitud de activos (ndices, ma-
terias primas, bonos) y con filtros aadidos para
8 COMPRA DE VOLATILIDAD.
Pese a todas las alternativas que hemos propuesto
para aprovechar mercados a la baja, los inversores
ms tradicionales continan siendo reticentes
para vender un activo y de esa forma generar
rentabilidades de las cadas. Para ello no obstante,
existen determinados activos que, en respuesta a las
cadas de las bolsas tienden a incrementar su cotiza-
cin. Uno de ellos es el ndice de volatilidad VIX.
El VIX es un ndice que mide la volatilidad implcita
de una determinada categora de opciones sobre
el ndice americano S&P 500. En Estados Unidos
es tambin conocido como el ndice del miedo,
puesto que a mayor volatilidad en precios, ms sube
este ndice. Pese a que la volatilidad no tiene por
qu estar ligada con las cadas, lo cierto es que
los inversores suelen ponerse ms nerviosos
con las cadas que con las subidas. A continua-
corregir volatilidades de mercado (ATR). En renta
variable, y mediante unos filtros fundamentales, po-
demos reducir el espectro de inversin a pocas
empresas mejorando por tanto nuestra calidad de
anlisis, y reduciendo la posibilidad de que en dicho
filtro existan compaas catalogadas como medio-
cres dentro del sector.
cin podemos observar el comportamiento relativo
del ndice VIX de volatilidad frente al ndice S&P 500.
(GRFICA 16).
Como podemos observar, en momentos complica-
dos para la renta variable, el ndice de volatilidad
suele repuntar con fuerza, e inversamente, cuando
hay rallys o subidas en la bolsa, se refleja con ca-
das en el ndice VIX de volatilidad. De hecho, la lnea
que divide a ambos grficos es como si actuase de
espejo entre las dos cotizaciones, forzando a una
de ellas a subir a medida que la otra cae y viceversa.
Por ello debemos de tener en cuenta este activo, den-
tro de nuestra operativa diaria a fin de utilizarlo, o bien
como herramienta de cobertura sobre nuestra carte-
ra, o bien como instrumento que comprar si espera-
mos momentos complicados en bolsa.
GRFICA 16
17
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

9 CONCLUSIONES.

Aprender a gestionar los cambios de direccin es-

tructural en los mercados es esencial. Si lo hacemos
bien, las potenciales cadas de las bolsas se pue-
den convertir en buenas oportunidades de ganar
dinero y de incrementar nuestro patrimonio.

Los cambios de sentimiento de los inversores se

retroalimentan, por lo que nunca hay que infra-
valorar los efectos que puede tener un cambio
de tendencia estructural. Como todos los inverso-
res saben, las tendencias tienen mucha inercia y son
difciles de invertir. Por tanto conocer las alternativas
que se nos presentan con los distintos productos de
inversin es a da de hoy, una labor obligada para
todo aquel que quiera mantener una buena salud en
sus inversiones.
18
MANUAL PARA
LA INVERSIN EN
MERCADOS BAJISTAS

10 AUTORES.

PA B L O G I L
Profesor titular del CIFF

Fue trader durante 12 aos para el BSCH,

fue Director del Departamento de Anlisis
Tcnico del Banco Santander durante 20
aos. Fundador del Fondo BBVA&Part-
ners con casi 500 millones de euros bajo
gestin y actualmente es Director de M-
todo Trading (escuela de inversin) y es-
tratega de mercados de XTB.

JAVIER
URONES
Analista tcnico avanzado en XTB

Es de los pocos analistas en Espaa que po-

see a da de hoy la prestigiosa certificacin
financiera Chartered Market Technician (CMT)
impartida por la organizacin Market Techni-
cian Association de Nueva York. Licenciado
en Ciencias Actuariales y Financieras por la
Universidad del Pas Vasco y Mster en Bolsa
y Mercados Financieros por el IEB.
Te interesa aprender a analizar
el mercado como Pablo Gil?
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XTB ha elaborado este informe exclusivamente a efectos informativos. Toda la informacin en ste contenido est basada en informaciones de carcter pblico y ha sido obtenida de fuentes que se
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a modificacin sin previo aviso. XTB no asume obligacin ninguna de actualizar ni mantener la informacin y opiniones expresadas. Este informe no es, ni puede ser entendido, como una oferta o solicitud
de comprar o vender ningn valor ni instrumento financiero. La inversin analizada o recomendada en este informe puede no ser la adecuada para un inversor concreto atendiendo a sus objetivos
de inversin y su posicin financiera. Cuando una inversin se desarrolle en una divisa distinta de la propia de un inversor determinado, modificaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto
negativo en el valor, precio o retorno derivado de la inversin. La evolucin de un valor no garantiza resultados futuros. El retorno de las inversiones puede variar: El precio o valor de las inversiones a las
que este informe se refiere, pueden, directa o indirectamente, bajar o subir en sentido contrario a los intereses del inversor. Todas las recomendaciones y opiniones contenidas en este informe pueden
devenir obsoletas como consecuencia de cambios en el sector en el que emisor de los valores objeto del presente informe opera, adems de por posibles modificaciones en estimaciones, predicciones,
asunciones y modificacin de la metodologa de valoracin empleada en el informe. La adquisicin de los valores mencionados en este informe puede estar prohibida en determinados estados o pases.
XTB no acepta, ni puede aceptar, ninguna responsabilidad por prdidas o daos que pudieren generarse por la utilizacin del presente informe.