DERIVADOS FINANCIEROS

Un poco de historia sobre derivados

1948: The Chicago Board of Trade Primer contrato forward (bienes
agrcolas y metales).

1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT)

Especializacin en futuros sobre monedas.

Put and Call Brokers and Dealers Association Creacin de un mercado de

opciones (poca liquidez, sin garantas, costos de transaccin altos).

1973: The Chicago Board of Trade Primera bolsa especializada en

negociar exclusivamente opciones sobre acciones.
 Definicin de Derivados
Producto financiero: Instrumento financiero

Su Valor depende/deriva de otro activo (activo

subyacente).Generalmente forward, contratos a futuro
o los llamados swap
Funcin principal : Son herramientas para
Derivado modificar o Transferir riesgo de la empresa

Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o no

organizados (over the counter - OTC).
Principales Funciones de los Derivados

Cobertura/
Administracin de riesgos

Especulacin
 Principales Funciones de los
Derivados
Los derivados constituyen herramientas para manejar
riesgos. Ejem: los derivados son en finanzas los que los
bistures son en la ciruga

Permiten realizar transferencias de riesgos a bajo costo.

Cobertura/
Administracin
de Riesgos
Los individuos o empresas que desean reducir sus
riesgos pueden transferirlos a quienes toman una
posicin especuladora con el movimientos de algunas
variables econmicas.
 Principales Funciones de los
Derivados

Se asume el riesgo en la bsqueda de ganancias. Ejem.

En un proyecto, se acepta un mayor riesgo, solo s el
rendimiento compensa el riesgo

Los derivados permiten tomar posiciones que reflejen

ESPECULACIN las creencias de los especuladores sobre la evolucin
futura de los mercados.

Los derivados proveen un rango muy amplio de posibles

posiciones especuladoras.
Principales Tipos de Derivados
FORWARDS

FUTUROS

OPCIONES

SWAPS
 Principales Tipos de Derivados
Es un contrato de una(s) operaciones de compra o venta
de un activo a futuro, fijando el precio en el presente.

Principales tipos:
Moneda.
Tasa de Inters.

FORWARDS Modalidades de pago:

Por entrega fsica (delivery): Intercambio de flujos al
vencimiento.
Por compensacin (non delivery): Compensacin
(neteo) y pago del diferencial al vencimiento.
 Principales tipos de Derivados: FUTUROS

Un contrato de futuros
es un acuerdo,
negociado en una
bolsa o mercado
organizado, que

obliga a las partes contratantes a comprar o vender

un nmero de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura, pero con un
precio establecido de antemano.
 Principales Tipos de Derivados
Son forwards que han sido estandarizados y contratos a
futuro.

Se negocian en un mercado organizado. Mercados de

futuros y las bolsas mercantiles.
Depsito y control de mrgenes diarios (margin calls) -
liquidacin de ganancias y prdidas diarias en una
cmara de compensacin de la bolsa(Clearing
House).
FUTUROS
Principales tipos:
Commodities.
Tasa de inters.
Moneda (el mercado de forwards es ms grande
que el de futuros).
ndices (mayormente sobre acciones).
 Principales Tipos de Derivados

FUTUROS FORWARDS

Transan en bolsas organizadas. Contratos privados que se

negocian OTC.

Contratos estandarizados:
especifican: cantidad, calidad, Diseados para satisfacer
fecha y mecanismo de entrega. necesidades especficas.

Su cumplimiento est
Presentan riesgo de default: no
garantizado por las bolsas en las
entrega del activo/ no pago.
que transan (Clearing House).

Requieren el pago de mrgenes

(dinero depositado como No requieren pagos de efectivo
garanta). hasta la fecha de entrega.
Principales tipos de Derivados: OPCIONES
Una opcin es un
contrato entre dos
partes por el cual una
de ellas adquiere sobre
la otra el derecho, pero
no la obligacin, de
comprarle o de
venderle una
cantidad determinada de un activo a un
cierto precio y en un momento futuro.
 Principales Tipos de Derivados
Otorga al propietario el derecho, pero no la obligacin, de
vender (Put Option) o comprar (Call Option) un activo
(subyacente) al precio previamente establecido (precio de
ejercicio), en un momento determinado.

Algunas opciones tienen un costo que depende

principalmente del tipo de cambio y del plazo elegido.

OPCIONES Principales tipos:

Americanas: Ejercicio de la opcin en cualquier
momento antes del vencimiento.
Europeas: Ejercicio de la opcin nicamente al
vencimiento.
 Principales Tipos de Derivados
Swaps, son parientes cercanos de los forward y de los
futuro. Son acuerdos entre dos partes para intercambiar
flujos de pagos a lo largo de un cierto perodo de
tiempo.

Al menos uno de estos flujos de pagos es incierto al

iniciar el swap.

SWAPS Permiten tomar coberturas por perodos ms largos.

Principales tipos:
Swaps de Tasa de inters (interest rate swaps).
Swaps, de intercambio de divisas monedas (currency
swaps).
 Principales Tipos de Derivados
Swap de Tasa de inters: Fijo/Variable

FLUJO INICIAL: NO HAY

Banco Compaa
FLUJO ANUAL:
ABC XYZ

FLUJO FINAL: NO HAY

 Principales Tipos de Derivados
Swap de divisa: USD/Nuevo Sol
USD $ 10M
Banco Compaa
FLUJO INICIAL: ABC XYZ
S/. 5.000

5.7% * S/. 5.000

Banco Compaa
FLUJO ANUAL: ABC XYZ
3% * USD $ 10M

S/. 5.000
Banco Compaa
FLUJO FINAL: ABC XYZ
USD $ 10M
 Mercados de negociacin de
Derivados
Mercado OTC (No
Caractersticas Mercado Organizado
Organizado)

Trmino del Contrato A medida Estandarizado

Lugar del Mercado Cualquiera Mercado especfico

Fijacin de Precios Negociaciones Cotizacin abierta

Fluctuacin de Precios Libre Lmites, en algunos

Relacin entre comprador y A travs de la cmara de

Directa
vendedor compensacin

Depsito de Garanta No usual Exigido al vendedor

Calidad de Cobertura A medida Aproximada

Riesgo de Contrapartida Comprador Cmara de Compensacin

Seguimiento de posiciones Medios especializados Fcil

Regulacin No regulado Autorregulado y Gubernamental

Liquidez Dependiendo del Producto Amplia en mercado consolidado

 AMRICA LATINA Y LOS
DERIVADOS FINANCIEROS
 Chile

Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de moneda.

Regulacin: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y Compendio de

Normas Financieras.

Netting en Derivados por el BCRC.

 Colombia
Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.

Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total negociado).

Regulacin: Operaciones con instrumentos financieros derivados y productos

estructurados (Decretos 1797 y 1796).

Termino y netting: No existe proteccin legal para close out netting en caso de
bancarrota.

Control de riesgo: Cmara de Riesgo Central de Contraparte.

Bolsa de Valores de Colombia:

Futuro de TES de mediano plazo.
Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.
 Brasil
Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la volatilidad de las tasas
de inters.

Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.

Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.

Regulacin: CVM 467/2008.

Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las coberturas de riesgo a los
inversionistas domsticos y extranjeros.

Mercados centralizados:
Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en acciones.
Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en el ndice
BOVESPA.
EL PER Y LOS DERIVADOS
FINANCIEROS
 Contexto Econmico en el Per
Intermediacin Indirecta al Sector Privado: Saldo en Millones de Nuevos Soles

64,650
70,000

56,440
60,000

47,458
50,000

40,000

25,450
22,613
30,000
19,678

13,363 13,417
20,000 11,026
10,702
8,041 9,363
10,000

0
Empresariales Micro Empresa Consumo Hipotecario

jun-08 jun-09 jun-10

 Contexto Econmico en el Per
Intermediacin Directa:
Monto Colocado Oferta Pblica Primara

2,905,250,000

3,000,000,000 2,526,023,000

2,500,000,000

2,000,000,000

1,500,000,000 860,049,000
853,474,000

1,000,000,000 391,231,000 491,374,000

500,000,000

0
US $ Dlares Nuevos Soles

dic-08 dic-09 jul-10

 PER HOY
Estabilidad Macro.
+
Fortaleza financiera.
+
Inflacin moderada.
PER +
Acumulacin de reservas.
+
Mejora de indicadores bancarios.
+
Polticas anticclicas.
Productos Autorizados a las Empresas del Sistema
Financiero Peruano
1. Forwards.
2. Futuros.
PRODUCTOS 3. Swaps.
Art 221
Ley de Bancos 4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).

1. Monedas.
2. Tasas de inters.
SUBYACENTES 3. Commodities.
Res. SBS
1737-2006 4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. ndices de mercados burstiles fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.
 Derivados Financieros en el Per

1. Autorizacin previa de la SBS por tipo de

contrato y por activo subyacente.
2. Opinin previa del Banco Central de Reserva
del Per.
AUTORIZACIN
Res. SBS 3. Excepciones:
1737-2006
Creadores de Mercado (forwards de bonos
soberanos y bonos globales).
Parte de operaciones de reportes y pactos
de recompra.
Derivados Financieros en el Per
Forward de
Monedas

Cobertura de Riesgo Opciones de

Cambiario Monedas

ART. 221 Ley de

Swaps de Monedas
Bancos

Cobertura de Riesgo Swaps de Tasas de

de Tasas de Inters Inters
Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias
(En millones de US$)

Forwards Pactados Forwards Pactados

Con Entrega (Delivery) Sin Entrega (Non Delivery)

4352
2500 4500 3981
3751
2005
4000 3189
3095 3082
2000 3500
3000
1500
2500
2000
1000 542
420 1500
255
500 125 1000
71
500
0 0
sep-08 ago-09 ago-10 sep-08 ago-09 ago-10

Compra Venta Compra Venta

Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias
(En millones de US$)

2040
2500

2000

953
1500

1000 388

500

0
ene-08 ene-09 ene-10

Saldo Neto
 Operaciones Swaps por Empresa
Bancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

1,707,264
1,800,000

1,600,000
1,318,220 1,311,733
1,400,000

1,200,000

1,000,000
657,315
800,000

600,000

400,000 182,302
8,440 33,618
25,246
200,000
- -
-
Compras de Swaps de Monedas Ventas de Swaps de Monedas

B. Continental B. de Crdito del Per Scotiabank Per Citibank Interbank

Concentracin de Operaciones Swaps
por Empresa Bancaria
Swaps de Tasas de Inters al 31 de julio 2010

2% 1% 10%

45%
B. Continental
B. de Crdito del Per
Scotiabank Per
42% Citibank
Interbank
 Crecimiento de las Operaciones con
Derivados de Empresas Bancarias
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

37,827,013
40,000,000

35,000,000

25,742,132
30,000,000
22,979,275

25,000,000

15,470,586 14,778,783
20,000,000

15,000,000

10,000,000

5,000,000

0
ene-08 ene-09 ene-10

Posicin Bruta Froward Posicin Bruta Swap

Estructura de los Ingresos Financieros
Anualizados de la Banca Mltiple
Al 31 de agosto de 2010
(En porcentaje)

1.17 0.16 1.82 0.31

3.09 -0.3 0.1 Disponible
4.68
2.84 Fondos Interbancarios

Inversiones

Crditos

Ingresos por Valorizacin de

Inversiones
Ganancias por Inversiones en
Subsidiarias y Asociadas

86.14 Diferencia de Cambio

Productos Financieros Derivados

Reajuste por Indexacin

 Derivados Financieros en el Per

1. En los casos de quiebra, intervencin,

liquidacin, suspensin de pagos o un
proceso concursal que afecte a cualquiera de
las partes.

COMPENSACIN 2. Condiciones (Circular G-142-2009):

OBLIGACIONES
RECPROCAS Convenio Marco de Contratacin aprobado
por la Asociacin Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA).
Entrega del contrato a la SBS previamente
al sometimiento del rgimen de
intervencin o disolucin y liquidacin.
 Derivados Financieros en el Per
1. Restriccin en la inversin de las AFP.

2. Autorizacin previa de la SBS:

Por cada instrumento.
Lmite por emisin.

3. Se permite la inversin en:

AFPs
Productos derivados de valores que se
negocien en Mecanismos Centralizados
de Negociacin.
Operaciones de cobertura de los riesgos
financieros (D.S. 054-97-EF).

4. Se prohbe inversin, directa o indirecta, en

derivados con fines especulativos.
 Derivados Financieros en el Per:
Aspectos Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)

Personas domiciliadas en el Per:

- Ganancia o prdida proveniente de derivados computable para el IR.

- Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
- Hay limitaciones en uso de prdidas en el caso de derivados con fines de cobertura de fuente extranjera y
en los derivados con fines especulativos.

Personas no domiciliadas en el Per:

- Regla general es que ganancia de derivados no est sujeta al IR.

- Excepcin: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 das calendarios.

Impuesto General a las Ventas (IGV)

Como regla general, la contratacin de derivados no est gravada con el IGV

 Conclusiones
Los derivados son los nicos instrumentos que
transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo
quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.

Es recomendable que se utilicen los derivados

financieros como instrumentos de cobertura y
no con fines especulativos. Una excepcin es
el caso de las empresas del sistema financiero
que se dedican al manejo de inversiones.