29 de JULIO de 2016

SINCERAMIENTO FISCAL

Lic. Paula Premrou

Finalmente, el pasado viernes 22 de julio, se public en el Boletn Oficial la Ley 27.260
CEO
aprobando el Programa Nacional de Reparacin Histrica para Jubilados y Pensionados ppremrou@portfoliopersonal.com
que establece, entre otras medidas, un rgimen de sinceramiento fiscal (blanqueo) y
regularizacin fiscal, previsional y aduanera. El rgimen reglamentado en las ltimas horas, Lic. Sabrina Corujo
se estima que estara operativo durante la primera semana de agosto. Head of Research
scorujo@portfoliopersonal.com
El blanqueo es una apuesta fuerte de la administracin de Mauricio Macri para reactivar la
economa y atraer inversiones. El contexto es apropiado no solo por la mayor confiabilidad Lic. Carlos Maria Cuneo
que genera el nuevo Gobierno, sino fundamentalmente por la coyuntura internacional, cada Analyst
ccuneo@portfoliopersonal.com
vez ms proclive a castigar el fraude fiscal. Recordemos que Argentina comenzar a
intercambiar informacin fiscal y tributaria en forma automtica con 55 pases a partir de
enero de 2017, y con otros 46 pases a partir de enero de 2018. Estos intercambios surgen
de la firma del acuerdo de intercambio multilateral de informacin tributaria con el auspicio
de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE).

Dentro de los 55 pases con los que se comenzar a intercambiar informacin a principios
del ao prximo se encuentran, entre otros, las Islas Vrgenes Britnicas, Alemania,
Seychelles, Gran Bretaa y Luxemburgo. En el 2018, se incorporan tambin entre otros,
Panam, Suiza y Uruguay. Estados Unidos no se ha sumado an a los intercambios de
informacin automtica, y firma FATCA (Foreign Account Tax Compliance Act Ley de
Cumplimiento Fiscal para cuentas en el Extranjero) bilaterales. Segn los trascendidos
periodsticos, Argentina habra comenzado ya las negociaciones para la firma de un FATCA
bilateral

Nuestro objetivo en este informe especial es resumir brevemente los lineamientos

principales del blanqueo, para concentrarnos luego con ms detalle en el anlisis financiero
de las alternativas que el mismo presenta.

El blanqueo propuesto por el gobierno consiste en un rgimen de declaracin voluntario y

excepcional de tenencia de moneda nacional, extranjera y dems bienes en el pas y en el
exterior.

Quines pueden participar?

Podrn participar del mismo las personas humanas, sucesiones indivisas y sociedades,
fideicomisos y dems estructuras societarias domiciliadas, residentes, establecidas o
constituidas en el pas con anterioridad al 1 de enero de 2016, inscriptas o no ante la AFIP y
con tenencias de bienes en el pas y en el exterior. Tambin se autoriza la exteriorizacin de
moneda o bienes registrados a nombre del cnyuge, de los ascendientes y descendientes
en primer grado o segundo grado y de terceros.

Quines no pueden participar?

No podrn participar del blanqueo los Funcionarios del Poder Ejecutivo, Legislativo y
Judicial Nacional, Provincial y Municipal- que hubieran ejercido sus funciones con
posterioridad al 1/1/2010, los sujetos declarados en quiebra sin continuidad de la empresa,
los condenados por delitos tributarios con sentencia firme, los condenados por delitos
comunes con conexin con obligaciones tributarias, las Personas jurdicas cuyos socios/
directivos hayan sido condenados, las Personas con procesamiento - firme o no - por lavado
de activos, financiacin de terrorismo, fraude contra la administracin pblica, estafas,
defraudaciones y otros delitos no tributarios. Tampoco podrn hacerlo quienes tengan
procesos penales en trmite por los delitos antedichos y aquellos ciudadanos que cuenten
con moneda extranjera o ttulos en el exterior depositados en entidades de jurisdicciones
calificadas de Alto Riesgo o No Cooperantes por el GAFI.
Qu bienes se podrn exteriorizar?
Podrn ser objeto de declaracin los siguientes bienes:

3Moneda nacional o extranjera.

3 Depsitos bancarios.
3 Inmuebles.
3 Acciones, participaciones sociales, derechos inherentes al carcter de beneficiario de fideicomisos o similares patrimonios de
afectacin, instrumentos financieros, ttulos valores, obligaciones negociables, ADRs, cuotapartes de fondos comunes de
inversin y similares.
3 Dems bienes en el pas y en el exterior, incluyendo crditos y todo tipo de derecho susceptible de valor econmico.
3 Moneda nacional o extranjera depositada en entidades bancarias durante los tres meses corridos anteriores a la Fecha de
Preexistencia de los Bienes y que antes de la declaracin voluntaria bajo el rgimen se hubieran utilizado para adquirir inmuebles
o muebles no fungibles, o aportes de capital o prstamos a sujetos residentes.
Cul es la fecha de preexistencia?
Los bienes declarados debern ser preexistentes a la fecha de promulgacin de la Ley N 27.260 -22 de julio de 2016- en el
caso de bienes declarados por personas humanas, y a la fecha de cierre del ltimo balance cerrado con anterioridad al 1 de
enero de 2016, en el caso de bienes declarados por personas jurdicas. Estas fechas sern consideradas como Fecha de
Preexistencia de los Bienes.

Cul es el procedimiento para blanquear?

En el caso de tenencia de moneda o ttulos valores en el exterior, la ley establece que el modo de declararlo ser a travs de su
depsito sin la obligacin de ingresarlos al pas. Tratndose de moneda nacional, extranjera o ttulos valores depositados en el
pas, podrn ser declarados mediante la exteriorizacin y acreditacin del depsito. Tambin se podr declarar, la tenencia de
moneda nacional o extranjera en efectivo en el pas, a travs de su depsito en entidades comprendidas en el rgimen de las
Leyes N 21.526 y 26.831, hasta el 31 de octubre de 2016 inclusive. En este ltimo caso debern permanecer depositadas a
nombre de su titular por un plazo no menor a seis meses o hasta el 31 de marzo de 2017, inclusive, lo que resulte mayor,
pudiendo ser retirados los fondos depositados a fin de adquirir bienes inmuebles o muebles registrables. Vencido el plazo
anteriormente mencionado, se podr disponer del monto depositado.

En el caso de los bienes muebles e inmuebles la exteriorizacin se realizar a travs de una declaracin jurada que contemple
los requisitos que determine la reglamentacin.

Cmo se valuarn los bienes?

Con respecto a la valuacin, las tenencias de moneda y bienes expresados en moneda extranjera, debern valuarse en moneda
nacional, teniendo en cuenta la cotizacin tipo comprador de la moneda extranjera que corresponda del Banco de la Nacin
Argentina, vigente a la Fecha de Preexistencia de los Bienes. En el caso de acciones, participaciones, partes de inters o
beneficios en sociedades, fideicomisos, fundaciones, asociaciones o cualquier otro ente constituido en el pas y/o exterior, se
valuarn en relacin al valor proporcional que representen sobre el total de los activos del ente. Por su parte, los bienes
inmuebles se valuarn a valor de plaza mientras que los bienes de cambio, los mismos se valuarn a la Fecha de Preexistencia
de los Bienes. Tratndose de otros bienes, estos debern valuarse a la Fecha de Preexistencia de los Bienes, segn la Ley del
Impuesto sobre los Bienes Personales, Ley 23.966, cuando se traten de personas humanas o sucesiones indivisas. Si se trata
de sujetos comprendidos en el artculo 49 de la Ley de Impuestos a las Ganancias Ley 20. 628 se valuar segn lo establecido
en la ley de Ganancia Mnima Presunta Ley 25.063.

Cules son los costos?

Quienes declaren bienes bajo el rgimen debern pagar un impuesto especial para el que la ley establece las siguientes
alcuotas:
Nota: Dentro de la opcin de total de bienes (incluyendo inmuebles), se podr tambin optar por abonar el impuesto mediante la
entrega de ttulos Bonar 2017 y Global 2017 expresados a valor nominal- a una alcuota del 10% hasta el 31 de marzo de 2017.

Cules son las opciones para eximirse de pagar el impuesto especial?

El gobierno ofrece tres opciones para evitar el pago del impuesto especial: dos bonos - uno a tres aos y otro a siete aos-, y la
posibilidad de suscribir determinados Fondos Comunes de Inversin bajo las condiciones que se detallan en el siguiente grfico.

Cules son los plazos a tener en cuenta?

El rgimen de sinceramiento fiscal estar vigente hasta el 31 de marzo de 2017 pero habr que tener en cuenta las siguientes
fechas en las que vencen algunas de las opciones mencionadas en los puntos anteriores.

Cules son los beneficios de participar?

Quienes adhieran al rgimen e ingresen el impuesto especial u opten por suscribir alguno de los ttulos descriptos en los puntos
anteriores gozarn de los siguientes beneficios:

3 No se les harn ajustes por incrementos patrimoniales no justificados.

3 No se les harn ajustes por incrementos patrimoniales no justificados.
3 Quedan liberados de los impuestos que hubieran omitido ingresar y que tuvieran origen en los bienes y tenencias de moneda
declarados.
3 Bloqueo respecto de bienes que ya no estn en el patrimonio.

ANALISIS FINANCIERO

Valuaremos ahora las distintas OPCIONES ofrecidas por el gobierno para ingresar al blanqueo:
1)Pagar el impuesto del 10%.

2)Pagar el impuesto con bonos AA17 (Bonar X) y GJ17 (Global 2017).

3)Suscribir el bono en dlares a tres aos, sin inters y no negociable ni transferible durante los tres aos.

4)Suscribir el bono en dlares a siete aos con cupn del 1% anual, no negociable e intransferible por los primeros cuatro ao, y que
permite blanquear el monto suscripto incrementado en dos veces (si se suscriben US$100.000 en el bono se excepta el impuesto
por un monto total de US$300.000).

5)Suscribir Fondos Comunes de Inversin (FCI).

Calculamos el Valor Presente Neto (VPN) de estas alternativas suponiendo que un individuo desea declarar bienes por US
$300.000.
Para ello tendremos primero que evaluar el VPN de los bonos suponiendo tasas de descuento, para el bono a 3 y a 7 aos, un 30%
superiores a la tasa de rendimiento ofrecida hoy por ttulos de similar duration que cotizan en el mercado. El castigo sobre la tasa
obedece a la prima por iliquidez que supone la inmovilizacin de fondos que implica optar por suscribir estos bonos, y no pagar el
impuesto. En el caso de los FCI, estimamos una tasa de rendimiento del 5% anual en dlares -que depender fundamentalmente del
tipo de proyectos de inversin del fondo- que descontaremos tambin a una tasa de mercado incrementada por la prima por iliquidez.

Con el VPN estimado para las diferentes opciones, podemos calcular el costo implcito de las alternativas ofrecidas por el gobierno.

Del anlisis surge que la opcin de suscribir el bono a 3 aos es la menos aconsejable, mientras que la mejor alternativa
sera la de pagar el impuesto y liberar los fondos. Ahora bien, de las alternativas para evitar el pago del impuesto, la
suscripcin del bono a 7 aos compite con la de los FCI cuyo rendimiento, como dijimos, ser muy sensible al objeto del
fondo en que se invierta.

Para minimizar el pago del impuesto especial o de la inmovilizacin de bonos, recomendamos armar estrategias que
combinen alguna de las opciones ofrecidas por el gobierno con la inversin en Ttulos Pblicos. Nuestro escenario
esperado de una mayor reduccin del spread de riesgo argentino, que ira gradualmente convergiendo con los de la
regin, favorece a los bonos que adicionalmente tienen la ventaja de no tributar el impuesto a las ganancias y a los bienes
personales.

Estimando una reduccin de spreads de entre 50 y 70 puntos bsicos en promedio para los ttulos argentinos lo que
implicara una ganancia de capital en el precio de los bonos- en los prximos doce meses y sumando los intereses a
cobrar por el pago de renta obtenemos el retorno total de invertir en estos instrumentos. Vemos en el siguiente cuadro
que el retorno total esperado supera el 10% para los bonos de mayor plazo con vencimiento posteriores al 2026- lo que
permitira compensar el pago de la alcuota del blanqueo en un ao. Los bonos de menor plazo como el AA19, el AA21 y el
AY24 muestran retornos inferiores que compensaran parcialmente el pago del tributo el primer ao.
Para quienes no quieran pagar el impuesto la alternativa de combinar el bono a 7 aos con algn ttulo pblico argentino puede
incluso en el caso de los bonos de mayor plazo- ofrecer un retorno mayor a finish que la de pagar el impuesto del 10% y comprar
ese bono. Veamos el ejemplo con el AY24; el flujo de fondos del AY24 combinado con el bono a 7 aos ofrece una TIR mayor
(3.76%) que la de pagar el impuesto y comprar con el 90% AY24.

Como en toda decisin financiera, la mejor opcin depender del perfil de riesgo del inversor, la etapa de la vida en que se
encuentra, sus necesidades de liquidez y del horizonte de inversin para estos fondos.

Se requerirn opciones a medida para cada individuo que desee ingresar en el blanqueo por lo que todo el Equipo
Comercial de Portfolio Personal se encuentra disponible para asesorar a sus clientes en el anlisis de la mejor solucin
financiera para cada caso.
DISCLAIMER

Este informe ha sido preparado por el personal de Portfolio Personal S.A., y en el se vierten opiniones personales. El objeto
del mismo es brindar informacin y de ningn modo debe ser considerado como una oferta, o recomendacin para la
compra, venta o seguimiento de una estrategia determinada respecto de ttulos valores u otros instrumentos financieros.
Portfolio Personal S.A. no garantiza que la informacin contenida en el presente sea correcta, completa o actualizada ya
que la mayor parte de ella es provista por terceros sobre los cuales no existe un control por parte de Portfolio Personal S.A.
La informacin vertida en el presente informe puede ser modificada sin que sea necesario ningn tipo de notificacin previa
ni aviso al respecto. Para evaluar la conveniencia de las inversiones a las que puede hacer referencia el presente informe,
el lector deber realizar un anlisis personal siendo adems recomendable el asesoramiento por parte de personal califica-
do respecto de su situacin especfica. Portfolio Personal S.A. no asume responsabilidad alguna, explcita o implcita, direc-
ta o indirecta, por los daos producidos por el uso del presente informe