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GESTIN EMPRESARIAL
Modulo # 9
I. Datos Generales
Nombre de la Asignatura: GESTION EMPRESARIAL Cdigo: GEE-0915
Unidades valorativas: 4 Duracin del Mdulo: 10 das
Objetivos Especficos:
1. Elaborar los flujos netos de efectivo, por medio de los mtodos directos e
indirectos.
2. Determinar el costo de capital con sus principales componentes.
3. Aplicar las diferentes tcnicas de evaluacin que toman el valor del dinero en el
tiempo.
4. Describir la forma de calcular el valor presente neto (VAN).
5. Estimar la tasa interna de retorno (TIR) con financiamiento y sin financiamiento.
6. Explicar como se calcula el ndice de la razn beneficio- costo.
7. Determinar el periodo de la recuperacin de la inversin descontada (PRID).
8. Mostrar los diferentes escenarios de sensibilidad para minimizar el riesgo.
Competencias a alcanzar:
Determina el costo de capital del proyecto; aplica las diferentes tcnicas de
evaluacin que toma el dinero en el tiempo.
Desarrolla el clculo del valor actual neto (VAN); estima la Tasa Interna de
Retorno (TIR), con financiamiento y sin financiamiento.
Determina el ndice de la razn costos beneficio; determina el perodo de la
inversin descontada (PRID); y analiza los diferentes escenarios de sensibilidad
para minimizar el riesgo.
Preguntas
1. Por qu considera usted de suma importancia el anlisis de sensibilidad en un
proyecto de inversin?
2. Cules son las ventajas y las desventajas de determinar el costo beneficio en
un proyecto de inversin?
INTRODUCCIN
La evaluacin financiera de un proyecto de inversin es el proceso en el cual se
considera la inversin inicial, los beneficios futuros del proyecto, el costo de capital y
el horizonte de tiempo que permite evaluar la rentabilidad monetaria, porcentual y
el periodo de recuperacin descontada de la inversin para conocer la conveniencia
de emprender o no un proyecto de inversin.
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Esta evaluacin se hace considerando solo los precios corrientes o de mercado que
son afectados por la inflacin.
El valor actual neto, tambin conocido como valor actualizado neto o valor
presente neto (en ingls net present value), cuyo acrnimo es VAN (en ingls, NPV),
es un procedimiento que permite calcular el valor presente de un determinado
nmero de flujos de caja futuros, originados por una inversin. La metodologa
consiste en descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa)
todos los flujos de caja futuros del proyecto. A este valor se le resta la inversin
inicial, de tal modo que el valor obtenido es el valor actual neto del proyecto.
Los flujos netos de efectivo resultan de la diferencia entre los ingresos y egresos de
efectivo del proyecto.
El flujo neto de efectivo se puede estructurar mediante dos mtodos: Mtodo directo
y mtodo indirecto. (Medina Adalid; Paz Exibia)
Los elementos que componen el flujo neto de efectivo en el mtodo directo son:
Las actividades de operacin estrictamente en efectivo: que incluyen; ingresos
por ventas y costos y gastos de operacin.
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La inversin inicial.
El financiamiento: en lo que se refiere a los desembolsos por pago de cuotas e
intereses.
El capital de trabajo neto que comprende: los saldos de cuentas de liquidacin
del balance general en el ltimo ao, que son: Activos circulantes, Cuentas
por cobrar e inventarios y Pasivos circulantes. Adems se incluye el valor de
salvamento de los activos fijos.
AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4
Inversion 13133,600 - - - -
Ingresos en efectivo - 27066,667 31988,772 36836,461 42624,122
(-) Egresos en efectivo - 15788,749 18032,148 20269,185 23088,464
(=) Flujo de efectivo - 11277,917 13956,623 16567,276 19535,657
(+) Cuentas por cobrar - - - - 1427,270
(+) Inventarios - - - - 1611,334
(+) Valor de salvamento - - - - 10589,892
( -) Cuentas por pagar - - - - (372,997)
( -) Impuesto sobre la renta por pagar - - - - (1874,654)
(-) Pasivo laboral - - - - (1325,217)
(=) FLUJO NETO DE EFECTIVO (13133,600) 11277,917 13956,623 16567,276 29591,286
AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4
Inversin 13133,600
Utilidad Neta 10269,530 12856,644 15333,938 18496,609
(+) Depreciacin 379,386 95,535 95,535 95,535
(+) Amortizacin Preoperativos 14,775 14,020 14,020 14,020
(+) Cuentas por cobrar 1427,270
(+) Inventarios 1611,334
(+) Valor de salvamento 10589,892
(-) Cuentas por pagar (372,997)
(-) Impuesto sobre la renta por pagar (1874,654)
(-) Pasivo laboral (1325,217)
(-) Amortizacin del Prstamo (732,517) (886,346) (1072,479) (1297,699)
(=) Flujo Neto de Efectivo (13133,600) 9931,174 12079,853 14371,014 27364,094
Se han descrito los dos mtodos para elaborar el flujo neto de efectivo, sin embargo
en la aplicacin prctica, se utiliza el mtodo indirecto porque en la evaluacin de un
proyecto, las cuentas estipuladas contienen valores estimados a futuro, lo que
implica que no hay precisin en la exactitud de la medicin; esto debido al
dinamismo del ambiente econmico en el transcurrir del tiempo; adems
actualmente es el mtodo estandarizado internacionalmente para la evaluacin de
proyectos de inversin.
El mtodo directo es muy detallado para determinar los flujos de efectivo, por lo que
no es muy utilizado para evaluar proyecciones futuras, que incluyen valores de
cobro y de pago supuestos en plazos precisos los cuales dan lugar a la inexactitud en
dichos plazos en el tiempo como ser: el cobro o el pago que pueden tener las
cuentas por cobrar y las cuentas por pagar respectivamente.
En este texto se desarrollan ambos mtodos para evaluar uno de los casos
planteados, que ser el ejemplo de una empresa de manufactura que elabora un
solo producto. Ya que los otros casos que se han ejemplificado se deben evaluar con
el mismo procedimiento y mtodos indicados.
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Valor de salvamento
Es el flujo que resulta de la terminacin y liquidacin de un proyecto al final de su
vida econmica. (Gitman, 2007)
El costo de capital
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Costo de capital
Es el rendimiento mnimo que debe de obtener el proyecto de inversin y es un
porcentaje mayor que la tasa de financiamiento
Donde:
K = Costo de Capital
nf = Inflacin promedio
r = Riesgo (r = i x inf)
Tasa de descuento
Tasa de corte.
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Riesgo
Es la incertidumbre o variabilidad de los flujos netos de efectivo con respecto a los
estimados o presupuestados, entre mas variabilidad exista, mayor ser el riesgo del
proyecto, estas variaciones son analizadas en diferentes escenarios o en el anlisis
de sensibilidad del proyecto de inversin.
% de Costo
Concepto Monto Participacin Costo (i) Ponderado (IP)
Fondos Propios 1 9144,559.00 0.70 0.10 0.0696
Financiamiento2 3989,040.94 0.30 0.21 0.0638
Definicin:
VALOR PRESENTE NETO: Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los
flujos descontados a la inversin inicial, sea que actualiza todos los flujos futuros al
tiempo cero o el tiempo de la inversin inicial, El valor actual neto se determina por
la siguiente frmula:
Donde:
n= Cantidad de periodos
1 2 3 4
VS (Valor de salvamento)
PT (Pasivo total)
NPV = 0 = INDIFERENTE
A continuacin se muestra el clculo del VAN Valor actual neto del proyecto
Dormicentro Infantil, con los flujos de efectivo por los mtodos directo e indirecto
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El siguiente cuadro muestra los flujos netos de efectivo y flujos descontados con el
mtodo directo, as como el clculo del valor presente neto del proyecto de
Dormicentro Infantil, S.A. (Medina Adalid; Paz Exibia)
Para el clculo del Valor presente neto en Excel se realiza en dos pasos:
Calculo del VPN a travs del flujo de efectivo por el mtodo indirecto:
El siguiente cuadro detalla los flujos de efectivo y los flujos descontados para el
clculo del valor presente neto por el mtodo indirecto del proyecto Dormicentro
Infantil, S.A
SUMA FLUJOS
FLUJOS DESCONTADOS METODO INDIRECTO DESCONTADOS
Inversion (13133,600)
Ilustracin 1. Clculo del VPN con flujos de efectivo por el mtodo indirecto
El valor presente neto calculado a travs del mtodo indirecto refleja una variacin
en relacin con el calculado por el mtodo directo, esto es as porque el mtodo
directo registra los ingresos en el momento que ingresa el efectivo, en el caso de las
ventas al crdito el efectivo se recibe en tiempo posterior a la realizacin de la venta.
El resultado del clculo del valor presente neto realizado con ambos mtodos de flujo
neto de efectivo, significa que el proyecto es aceptable de acuerdo al criterio del
Valor presente neto, ya que el resultado es positivo o mayor que cero. (Medina
Adalid; Paz Exibia)
DEFINICION
Es la tasa de descuento que iguala la suma de los flujos descontados a la inversin
inicial.
La tasa de descuento cumple con la condicin que hace que el valor presente neto
sea igual a cero, el objetivo de evaluar por el mtodo de la tasa interna de retorno
(TIR) es determinar cul es el valor real del rendimiento del dinero en la inversin.
Con esta frmula se calcul la Tasa Interna de Retorno del proyecto Dormicentro
Infantil, S.A. utilizando la herramienta de Excel financiero, de la siguiente manera:
Se toman los flujos netos de efectivo elaborados con los dos mtodos: directo e
indirecto con financiamiento para determinar la rentabilidad de la inversin total del
proyecto, utilizando la misma tasa de costo de capital de 24.57% calculada en el
cuadro # 84.
TIR= 87.73%
A continuacin se muestra con el flujo neto de efectivo por el mtodo directo sin
financiamiento, y de igual forma se calcul para los dems escenarios y mtodos.
(Mtodo indirecto con y sin financiamiento)
TIR = 99.35%
Al calcular la TIR por el mtodo directo del flujo neto de efectivo, sin considerar el
financiamiento se observa que el resultado es de 99.35% lo que significa que este es
el rendimiento que obtendrn los inversionistas por la inversin aportada, la cual es
mayor que la TIR que result cuando se incluy el financiamiento que fue de
87.73%. (Medina Adalid; Paz Exibia)
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TIR = 87.45%
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El Clculo de la TIR con los flujos de efectivo del mtodo indirecto utilizando el
financiamiento y los fondos propios para la inversin, proporciona un resultado de
87.45%. Tambin indica que el proyecto es aceptable segn el criterio de la TIR, ya
que dicho porcentaje es mayor que la tasa de costo de capital.
Calculo de la TIR con el flujo de efectivo por el mtodo indirecto sin financiamiento:
A continuacin se muestra el flujo de efectivo con el mtodo indirecto sin
financiamiento para el clculo de la TIR.
TIR =99.63%
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Esta tcnica no difiere mucho del VPN. La diferencia es que en lugar de restar, divide
los flujos proporcionando como resultado un ndice.
Inversin
Para aceptar este ndice para evaluar un proyecto exige que su resultado sea mayor
que 1 (Uno) significa que los flujos descontados del proyecto son superiores a la
inversin inicial, en consecuencia el proyecto se acepta porque genera riqueza para
el inversionista y si es menor que 1 (Uno) el proyecto se rechaza porque la suma de
los flujos descontados son menores a la inversin inicial, donde manifiestan que no
generan riquezas para el inversionista, Si el resultado es igual a 1(Uno) el proyecto
no genera riqueza y se es indiferente a la ejecucin del proyecto.
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Calculo del beneficio - costo con flujo neto de efectivo mtodo directo:
En el ejemplo del proyecto Dormicentro Infantil se calcul el beneficio-costo con los
flujos descontados para los dos mtodos de flujo neto de efectivo (mtodo directo e
indirecto) la formula de la siguiente forma:
FLUJOS DESCONTADOS
SUMA FLUJOS
ao 0 ao 1 ao 2 ao 3 ao 4 DESCONTADOS
METODO DIRECTO
Inversion 13133,600 - -
Flujo neto de efectivo 9707,702 12386,408 14997,060 27098,680
Flujos descontados 13133,600 7792,671 7981,513 7757,396 11251,952 34783,532
SUMA FLUJOS
FLUJOS DESCONTADOS DESCONTADOS
METODO INDIRECTO
Inversion 13133,600
Flujo neto de efectivo 9931,174 12079,853 14371,014 27364,094
Flujos descontados 13133,600 7972,059 7783,977 7433,566 11362,157 34551,759
34551,759
Suma flujos descontados 2.63
BENEFICIO- COSTO
13133,600
=
Inversin
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Ventajas:
Considera el valor del dinero a travs del tiempo.
Desventajas:
Paso 1: Se suman los primeros flujos considerando que el valor de dicha suma sea
lo ms cercano al valor de la inversin.
Paso 3: Para calcular los meses de recuperacin el resultado de la divisin del paso
2, se toma con todas las cifras decimales (sin redondear) y se multiplica por 12,
para determinar el tiempo en meses, del resultado de esta multiplicacin se toma el
numero entero que ser la cantidad de meses.
Paso 4: Para calcular los das de recuperacin del resultado del paso 3 se toma
nicamente las cifras decimales sin redondear y se multiplica por 30 para determinar
el tiempo de recuperacin en das.
Tomar el flujo descontado del ao siguiente a los flujos sumados de los aos
completos y dividirlo entre 12 para determinar el valor mensual de recuperacin en
ese ao, ese valor mensual de recuperacin se multiplica por la cantidad de meses
calculados en el paso tres. (Medina Adalid; Paz Exibia)
Para determinar el valor a recuperar en das se toma el mismo valor del flujo
descontado mencionado en el inciso b y se divide entre 360 das y este resultado
se multiplica por la cantidad de das determinada en el paso cuatro.
12:0.66309820396 X 12 = 7.9571784476
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0.9571784476 X 30 = 29 das
1 ao,
7 meses,
29 das.
Tomar el flujo del segundo ao y dividirlo entre 12, para determinar la recuperacin
mensual de dicho ao:
El valor mensual se multiplica por el los meses del resultado del paso 3:
1 ao 7,972,059
7 meses 4, 540,653
29 das 620,888
Total 13,133,600
IMPORTANCIA
Los mtodos de evaluacin de proyectos, miden la rentabilidad del proyecto en un
slo escenario futuro posible; los cambios que en certeza se produjeran en el
comportamiento de las variables del ambiente, hacen que la rentabilidad calculada
no sea lo que se espera, sin embargo, es mejor tener una aproximacin a no tener
nada, para la toma de decisiones para emprender el proyecto. (Medina Adalid; Paz
Exibia)
Es el ms comn, que analiza que pasa con el VAN cuando se Modifica el valor de
alguna variable que se considera Susceptible de cambio. El modelo propone que
se confeccionen tantos flujos de caja como posibles combinaciones se identifiquen
entre las variables.
A continuacin se muestra el flujo neto de efectivo y los clculos de VAN y TIR antes
explicados:
BIBLIOGRAFA
McMURRAY, Robert N., The Case for Benevolent Autocracy, Harvard Business Review,
EUA, 1958. SISK, Henry, Administracin y gerencia de empresas, South Western, EUA,
1976.