Apuntes para el curso de asesor financiero.

Mercado de productos derivados

Concepto de instrumento derivado.

Un instrumento derivado es aquel cuyo valor se "deriva" del precio del atractivo (subyacente).

Son productos financieros cuyo origen es la cobertura de riesgos que subyace en la negociacin de
otros activos ms sencillos sobre los que se adquieren un compromiso de compra o venta, en firme
u opcional, en un momento futuro al de su contratacin.
Por ejemplo:

Commodities,
productos agrcolas,
productos energticos
metales preciosos
productos financieros (acciones, ndices burstiles, tipos de inters o divisas).

En general, estos productos derivados se materializan como acuerdos de intercambio, a plazo,

instrumentados como contratos de compraventa, sobre el objeto de la compraventa (activo
subyacente)

Efecto apalancamiento.

Estos instrumentos se caracterizan por la no existencia de inversin del desembolso del principal, y
los beneficios y prdidas no sern en funcin del importe terico negociado. Estando basados en el
apalancamiento financiero (para su negociacin se requieren importes muy inferiores a los que
habra que desembolsar en el mercado de contado)

Clasificacin.

Se clasifican en funcin de:

momento de inicio de su negociacin

menor o mayor complejidad

Los futuros y forward (derivados de primera generacin)

opciones y swaps de inters.

Forward (plazo): compraventa negociada bilateralmente

operacin en un mercado no organizado
ambas partes contratantes se obliga a comprar/vender un activo (subyacente),
en una fecha futura,
fijando en la fecha actual las condiciones bsicas de la operacin (principalmente precio).

Futuro: compraventa negociada en un mercado organizado

operacin en un mercado organizado
ambas partes contratantes se obliga a comprar/vender un activo (subyacente),
en una fecha futura,
fijando en la fecha actual las condiciones bsicas de la operacin (principalmente precio).
Opcin: contrato que conlleva un derecho para el comprador de comprar o vender bienes o ttulos
a precio especificado durante un perodo de tiempo estipulado.
Para tener ese derecho el comprador pagar la prima de emisin.

Uso de los productos derivados

la utilizacin de instrumentos derivados permite tres estrategias operativas:

cobertura
especulacin
arbitraje

Operaciones de cobertura.

Las operaciones de cobertura buscan reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuacin del
precio del activo subyacente.

Posicin compradora: posicin larga en el activo al contado

se cubre con
Posicin vendedora: posicin corta en el mercado de futuros

Posicin vendedora: posicin corta en el activo al contado

se cubre con
Posicin compradora: posicin larga en el mercado de futuros

La cobertura es ms efectiva cuanto ms correlacionados estn los cambios de precios de los

activos y los cambios de los precios de los futuros.

Operaciones de especulacin.

Pretende obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones, basndose en las
posiciones tomadas segn la tendencia esperada. El especulador pretende maximizar su beneficio
en el menor tiempo posible minimizando la aportacin de fondos propios. (especulacin activa o
dinmica)

Tambin es especular detentar una posicin firme de contado y no adoptar cobertura (especulacin
pasiva o esttica).

El elevado grado de apalancamiento financiero en los contratos de futuros hace especialmente

atractiva para el especulador la participacin en dichos mercados. Existe un importante efecto muy
negativo de las plusvalas cuando se prevee correctamente la tendencia de la cotizacin.
El mismo efecto multiplicar vivo, trascendiendo eso se produce al prever errneamente
errneamente la tendencia de las cotizaciones.

Se considera muy positivo para el buen funcionamiento del mercado por

su mayor grado de liquidez y estabilidad,
mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad de la cotizacin.

Debe considerarse tambin que la contrapartida negociadora de un especulador es, en numerosas

ocasiones una operacin de cobertura.

Como parte de esta estrategia de maximizacin del beneficio en poco tiempo se puede incluir la
creacin del mercado (mark to market). Los creadores de mercado da liquidez al mismo negocio
por cuenta propia, garantizando oferta y demanda.
Arbitraje

Se basa en la ejecucin de la estrategia cruzada de intercambios en las siguientes caractersticas

No requiere de inversin inicial neta; la operacin se realiza con financiacin ajena.
Produce un beneficio neto positivo.
Esta libre de riesgo de sufrir prdidas.

Las actuaciones anticastristas incluyen operaciones cruzadas tales como

futuro-contado,
futuros-opciones,
futuros y opciones de diferentes vencimientos y
futuros de operaciones iguales o similares cotizados en diferentes mercados

Es una operacin de oportunidad que se puede dar durante perodos de tiempo relativamente
corto. Es la imperfeccin o ineficiencia de los mercados la que genera oportunidades de arbitraje
seguido a travs de dichas operaciones los precios tienden a la eficiencia. Por esto se considera la
intervencin del arbitrajista positiva y necesaria.

Funcionamiento del mercado de futuros

La nica diferencia entre los contratos de futuro y forward, es el lugar donde se cotizan ambos
contratos.
Futuros: cotiza en un mercado organizado,
Forward: lo hacen en mercados no organizados. (OTC opciones / FRA forward)

Mercado organizado
se caracteriza por: intervencin de una cmara de negociacin
estandarizacin de los contratos negociados
establecimiento de una serie especfica de normas y reglamentos

Mercado no organizados
se caracteriza por: no est sometido a la regla estricta
permite el intercambio de activos directamente entre agentes o
intermediarios
total flexibilidad en los trminos negociados
los acuerdos son privados entre las partes

Mercado argentino de derivados

En funcionamiento dos mercados de futuros y opciones:

Mercado a trmino de Buenos Aires (MATba)
Mercado a trmino de Rosario (rofex)

Funcionamiento de MATba

Se puede operar de

Forma directa: los nicos que pueden registrar operaciones en forma directa son los accionistas
del mismo, quienes a su vez deben cumplir con todas las reglas establecidas por el mercado. Son
requisitos indispensables:
Ser socio de la Bolsa de Cereales de Buenos Aires y
Ser aceptado por el Directorio.
Cada accionistas no puede ser titular de ms de tres acciones. Entre una sociedad, sus miembros,
gerentes, apoderados y empleados no podrn tener ms de ocho acciones.
Forma indirecta: quienes no se han accionistas podrn registrar a travs de los mismos, siempre
y cuando stos estn autorizados a registrar operaciones por cuenta y orden de terceros.
Rueda de operaciones: reunin de los operadores en el recinto del MATba, en los das y horarios
que fija el Directorio del Mercado. All, cualquier operador puede aceptar una falta simplemente
voceando la palabra "Anote" (la operacin queda concertada). El precio de dicha operacin se
publica en la pizarra electrnica del saln de operaciones, pudiendo los operadores contar con
informacin y total transparencia en los precios.
Mercado electrnico: funciona ininterrumpidamente y con ptima performance. Alta seguridad por
tratarse de una aplicacin que corre sobre red privada. La informacin viaja encriptada. El sistema
permite ingresar ofertas y concertar operaciones en forma interactiva y a tiempo real.

Cmara compensadora de futuros y opciones:

registra
compensa
liquida
garantiza las operaciones

Debe cumplir dos funciones bsicas:

Ser contraparte jurdica de todos los contratos (comprador de todos los vendedores y vendedor de
todos los compradores). Cada participante tiene slo una posicin, comparada o vendida y puede
cancelarla realizando la operacin inversa.
Administrar un sistema de garantas. Las prdidas y ganancias se cobran y pagan en forma diaria
(procedimiento mark to market). Si algn participante no cumple con su obligacin del mark to
market sus operaciones son canceladas en el mercado un perseguido.
Cada participante tiene que integrar una garanta al realizar una operacin(para cubrir prdidas de
una eventual cancelacin por incumplimiento).

Todo mercado de futuros y opciones tiene una Cmara compensadora. Esta funcin puede ser
realizada por el mismo mercado o por una entidad independiente del mercado.

Permite amplia gama de activos como garanta:

plazo fijo transferible
avales bancarios
dlares billetes depositados en caja de valores
dlares billetes depositados en cuentas del exterior
ttulos y valores negociables nacionales
ttulos pblicos extranjeros
sociedades de garanta recproca

Contratos agropecuarios de MATba

trigo: futuros en dlares y pesos/opciones sobre contratos de futuros en dlares
maz: futuros en dlares y pesos/opciones sobre contratos de futuros en dlares
girasol: futuros en dlares y pesos/opciones sobre contratos de futuros en dlares
soja:futuros en dlares y pesos/opciones sobre contratos de futuros en dlares
aceite de soja: futuros y opciones sobre contratos de futuros en dlares
Indice de Commodities Argentinos: (ICA) futuros y contratos sobre contratos de futuros en dlares.

Los contratos de trigo maz girasol y soja en dlares tienen un tamao de 100 t. Los denominados
en pesos tienen un tamao de 28 t. Para el aceite de soja el tamao del contrato de 30 t

Para cancelar un contrato antes de su vencimiento, se debe tomar una posicin opuesta a la que
se tom inicialmente.

Meses de negociacin: para contratos en dlares sobre los 18 meses futuro calendario.
Para los contratos en pesos hay entrega inmediata, o prximo mes futuro.
Mercado a trmino de Rosario (rofex)
funcionamiento de rofex: las negociaciones se llevan a cabo de lunes a viernes en una rueda de
operaciones, tanto en el recinto de la Bolsa de comercio como a travs de un sistema electrnico
llamado e-trader. Se pueden realizar operaciones de cualquier parte del pas. Adems el ltimo
precio, la cotizacin compradora y vendedora, el mercado determinan los precios de ajuste del da.
El precio de ajuste debe reflejar el valor de mercado del producto al cierre de la rueda, por lo cual
los funcionarios tienen facultades para desestimar cotizaciones que hubieran sido efectuadas con
la intencin de presionar los precios o inducir a error. Tanto comprador como vendedor deben
depositar un margen o garanta por cada contrato anotado. Este margen no representa un costo
sino una inmovilizacin temporaria del capital.

Ejemplo: un contrato de compra de trigo con entrega en enero a un precio de U$S190 por tonelada,
con un precio de ajuste hoy de U$S 199, cobrar U$S 9 por tonelada. Simultneamente quien
vendi a 190 lo que hoy vale 199 pagar al mercado 9 por tonelada.

stas diferencias diarias junto con el margen inicial constituyen el sistema de garanta de los
contratos de futuros y es administrado por la Cmara compensadora.

La Cmara compensadora de rofex es Argentina Clearing, una entidad independiente del mercado.

Contratos rofex agropecuarios:

soja,
trigo,
maz,
ndice soja
ndice trigo
ndice maz

los contratos tienen un tamao de 25 t para soja y para ndice soja

los contratos tienen un tamao de 50 t para trigo y maz y para sus ndices.

Soja trigo y maz se liquidan al vencimiento mediante entrega fsica. Los ndices se liquidan por
diferencias de precio.

meses de negociacin:
para los cereales todo el ao
para ndice soja: marzo-diciembre
para ndice maz: marzo-junio ms octubre
para ndice trigo: noviembre-mayo

Contratos rofex financieros

dlar
euro
real
tasa de inters badlar
ttulos pblicos nacionales
CER

Todos estos contratos se liquidan por diferencias, excepto los ttulos pblicos en pesos que se
liquidan contra entrega al vencimiento, sino se cancelaron en forma anticipada. Los contratos
financieros operan los 12 meses del ao.
Control y regulacin

La Comisin nacional de valores es el organismo que controla y regula los mercados de futuros y
opciones en conjunto con la Secretara de agricultura, ganadera, pesca y alimentacin cuando el
subyacente es agropecuario.

La CNV dicta normas (Resoluciones Generales) que estos mercados deben cumplir para ser
autorizados a funcionar como entidades auto reguladas.
Una vez autorizadas la CNV controla y fiscaliza el funcionamiento de estos mercados.

Los mercados de futuros y opciones como entidades auto reguladas, dictan sus propias normas y
someten las mismas a la CNV para su aprobacin previo a su entrada en vigencia.

Para facilitar la liquidez en el mercado secundario los contratos de futuros tienen clusulas
estandarizadas. Todos los elementos del contrato estn definidos por la sociedad rectora del
mercado, slo queda libre negociacin el volumen y la determinacin del precio al que se realizar
la transaccin deseada, que depender de las condiciones de oferta y demanda en cada momento.

Aspectos de la estandarizacin:
nmero escaso de vencimientos con fechas especficas
importes normalizados
horario de mercado y reglas de negociacin
posibilidad de cierre de la posicin antes del vencimiento
existencia de depsitos de garanta y liquidaciones de prdidas y ganancias

Perfil de beneficios y prdidas

los contratos de futuro son "suma cero".
Se habla de posicin en futuros cuando mantenemos posiciones compradoras o vendedoras
"abiertas".

Posiciones largas compradas: obtendrn beneficios si al vencimiento el precio pactado es

menor al precio de liquidacin. Obtendr prdidas en el caso contrario

Posiciones cortas o vendidas: obtendrn beneficios si el vencimiento el precio pactado a futuro

es mayor al precio de liquidacin. Obtendr prdidas en el caso contrario

Valuacin de un forward

Forward rate agreement (FRA)

las operaciones forward son las realizadas en los mercados no organizados. Con el subyacente es
el tipo de inters se le llama FRA.

Son contratos bilaterales

negociados en mercados no organizados
sobre un depsito interbancario con fecha de inicio futura

Instrumento de cobertura del tipo de inters a corto plazo.

Permite cubrir flujos futuros de intereses (tanto prestadores como tomadores de fondos).
comprador de un contrato FRA (toma dinero a plazo)
se cubre contra subidas del tipo de inters,

vendedor de FRA (presta dinero a plazo).

se cubre contra las bajadas de tipo de inters.
 En los futuros sobre tipos de inters la cotizacin se hace de forma implcita en los precios.
En los FRA su cotizacin se realizar en tipos de inters.

Caractersticas del contrato FRA

es un acuerdo privado sobre tipos de inters a plazo
no hay pago de comisiones
no hay desembolso en la fecha de contratacin
llegada la fecha de vencimiento (inicio del depsito interbancario terico) no se produce
intercambio de principales, el nominal del depsito es nocional y slo se utiliza para el clculo de
intereses.
No hay fianzas, garantas o mrgenes.
El beneficio/perdida slo se produce el da del vencimiento del contrato.
Son operaciones de mercado mayorista.

Perodos estndar de cotizacin

un mes contra cuatro meses (1/4)

un mes contra siete meses (1/7)
tres meses contra seis meses (3/6)

La cifra menor indica el tiempo que media entre la firma del contrato y la entrada en vigor del
acuerdo (fecha de inicio) y la diferencia entre ambas cifras indica el perodo al que se aplica el
tipo de inters pactado (perodo de vigencia).

El contrato FRA seguida por diferencias, en efectivo. La liquidacin consiste en el pago, por la parte
obligada a su contrapartida, del diferencial de tipos de inters sobre el nominal nocional,
descontado el tipo de inters de liquidacin ya que, se paga por anticipado. El comprador recibir
del vendedor esta diferencia si el tipo de liquidacin es superior al FRA contratado (pagar en el
caso contrario)

Frmula para el clculo del diferencial de intereses

Clculo del tipo de inters terico a plazo

Si se quiere conocer la cotizacin de un fuera, con fecha de inicio de tres meses y perodo de
vigencia de tres meses,

es decir, el tipo de inters que hiciera indiferente invertir hoy a 6 meses (perodo largo) o
invertir hoy a 3 meses (perodo corto) y reinvertir la cantidad resultante otros tres meses al tipo
FRA.
Se busca el tipo de inters a plazo de equilibrio. Este ser el que verifiquen la siguiente
equivalencia financiera

Los FRA tambin pueden ser utilizados como instrumentos especulativos. No es necesario tener
operaciones de depsito que cubrir el futuro. En ese caso, el beneficio o prdida vendr reflejado
por
la diferencia de intereses entre el tipo de FRA pactado,
la fecha de contratacin y
el tipo de inters de liquidacin en la fecha de vencimiento.

No es un riesgo pleno ya que en ningn momento existen movimientos de efectivo.

Diferencia entre futuro y forward

Cuando utilizamos FRA la compra nos cubre en caso de subida

cuando utilizamos futuro la posicin es la contraria (porque se cotiza en precio)

Mercado de opciones

A diferencia de los contratos de futuros y forward, en este caso se realiza una operacin a plazo
pero se adquiere el derecho, no la obligacin de comprar o vender. Al tener ese derecho, el
comprador, se ver obligado al pago de un precio estipulado.

Si el comprador no acierta en la tendencia no est obligado a la compra-venta del subyacente. Su

prdida entonces es la prima pagada por la adquisicin de la opcin. Se evita as la posible prdida
ilimitada que representara un futuro o forward.

Definicin y posiciones bsicas de las opciones

el comprador adquiere el derecho de comprar (opcin CALL)

vender (opcin PUT);

una cierta cantidad nominal del contrato

a un precio estipulado previamente (precio de ejercicio)

en una fecha futura (fecha de vencimiento)

se adquieren a cambio de un precio (prima).

Elementos del contrato

Contratantes precio de ejercicio
objeto del contrato fecha de ejercicio
opcin CALL prima de la accin
opcin PUT estilo de la opcin

Contratante: comprador: persona fsica o jurdica que adquiere el derecho a comprar o a vender
el activo subyacente a plazo. Pagar la prima que ser su mxima prdida. Puede obtener
beneficios ilimitados en funcin de la evolucin del mercado
vendedor: generalmente un intermediario financiero. Asume las obligaciones de
vender o comprar si el comprador ejecuta su derecho. Por asumir ese riesgo recibir la prima, que
ser su mximo beneficio pudiendo tener prdidas ilimitadas.
Las entidades slo permiten que un cliente venda opciones si su riesgo est previamente
compensado con otra opcin de compra o con subyacente suficiente que sirva de garanta.

Objeto: son susceptibles de ser cubiertos mediante una opcin aquellas operaciones
financieras o no financieras
que impliquen cobros o pagos en el futuro,
realizadas por motivos de cobertura comercial financiera
o simplemente como operacin puramente especulativa.

Precio de ejercicio: es el precio elegido por el cliente en el momento de contratar la opcin o el tipo
de inters. A ese precio comprar (CALL) o vender (PUT) el activo subyacente a plazo si decide
ejecutar su derecho

Fecha de ejercicio: en la fecha pactada para poder ejecutar el derecho. Depender de si es

europea o americana. Cuando la fecha de liquidacin depender del contrato negociado. Toda
accin puede ser vendido cancelar anticipadamente un perseguido en este ltimo caso se
producir una liquidacin positiva o negativa para el comprador del derecho.
Estilo del opcin: europea: la ejecucin slo puede realizarse en la fecha de ejercicio
americana: se puede ejecutar en cualquier momento desde la fecha de
contratacin.

Valor de la prima: valor intrnseco y valor temporal

El precio del opcin, es decir su prima, se establece en base al anlisis de un conjunto de variables
que inciden en las expectativas sobre el valor futuro del activo subyacente a la fecha de
vencimiento.

El valor de la prima es la suma del valor temporal y del valor intrnseco

valor temporal: Valor temporal es el valor de la posibilidad de un movimiento de precios favorable
antes del vencimiento de la opcin. Este valor es tanto mayor cuanto mayor es el tiempo que resta
para el vencimiento de la opcin, pero sobre todo depende de la variabilidad (volatilidad) del precio
del subyacente.
Valor intrnseco: se calcula como la diferencia entre el precio de ejercicio y el valor del subyacente
en el momento de contratar la opcin.
Para CALL mximo (ST K; 0), para el PUT mximo (K ST; 0)

Posiciones bsicas:

Opcin CALL: Comprador: para el comprador es el derecho a comprar el activo subyacente a

cambio del pago de una prima. El inversor tiene expectativas alcistas del precio del activo
subyacente, el punto de equilibrio es aquel precio donde el comprador recuperar la prima pagada.
A partir de entonces los beneficios que se pueden obtener son ilimitados.

Cundo ejecuta el comprador su derecho? La situacin ideal es en el caso en el que el precio de

mercado del activo subyacente, ST,se encuentra por encima del precio de ejercicio. De esta forma
se paga por el activo subyacente un precio menor que el que tiene este subyacente en el mercado
de contado, siendo su ganancia la diferencia entre ambos precios (S T K).

La ganancia que puede tener un inversor en CALL, es lo que se conoce como valor intrnseco y
vale el mximo entre (ST K; 0)

Riesgos: limitado al pago de la prima

beneficio: potencial ilimitado
expectativas: alcistas
break even: precio de ejercicio + prima pagada.

Vendedor: obligacin de vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha

de vencimiento, a cambio del cobro de una prima, si el comprador ejecuta su derecho a comprar.

Riesgos: ilimitado
beneficio: limitado a la prima
expectativas: bajistas
break even: precio de ejercicio + prima pagada.

Opcin PUT: Comprador: representa el derecho a vender el activo subyacente al precio de

ejercicio, en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima. Tiene prdidas
limitadas a la prima y ganancias ilimitadas.
Se utiliza cuando existen expectativas bajistas del activo subyacente; el punto de equilibrio es
aquel precio donde el comprador recuperar la prima pagada, siendo a partir de entonces cuando
tiene beneficios ilimitados.

Cundo ejecuta un comprador su derecho de venta? La idea es defender de forma anticipada a un

precio ms caro el activo subyacente que ver disminuida su cotizacin S T, en el futuro. Cuando ST
sea menor que el precio de ejercicio K.
La ganancia para el comprador ser K - ST y el valor intrnseco de la PUT ser el mximo (K -
ST; 0)

Compra de PUT
Riesgos: limitado al pago de la prima
beneficio: potencial ilimitado
expectativas: BAJISTAS
break even: precio de ejercicio - prima pagada.
Venta de PUT

Riesgos: ilimitado
beneficio: limitado a la prima
expectativas: ALCISTAS
break even: precio de ejercicio sino menos prima pagada.

El valor intrnseco es el valor que tendra una opcin en un momento determinado si se ejerciese
inmediatamente. En funcin de este valor intrnseco las opciones pueden clasificarse en tres
categoras: dentro del dinero, en el dinero, fuera del dinero.

Opciones IN, AT Y OUT of the Money

ITM (in the money): si Esa resolucin gano dinero.

Cundo? el precio de ejercicio es inferior (CALL) al del activo subyacente.
superior (PUT)

ATM (at the Money)

Cundo? El precio de ejercicio es igual al del activo subyacente.

OTM (out of the Money)

Cundo? el precio de ejercicio es superior(CALL) al nivel activo subyacente.
Inferior (PUT)
estas opciones no se ejercern, porque su ejercicio se traducira en prdidas. Su valor intrnseco
ser entonces 0.

Relacin entre el valor temporal y los tipos de opciones:

Las opciones fuera del dinero slo tienen valor temporal.

Las opciones dentro del dinero son las que tienen el menor valor temporal.
Las opciones en el dinero son las que tienen el mximo valor temporal.