El Mercado de Capitales en Per Despus

de la Reforma Econmica
Allan Rodrguez Aguilar

Julio, 1998

CEN 111

Documento en Proceso. Escrito por Allan Rodrguez Aguilar, investigador-consultor

INCAE, bajo la supervisin de Arnoldo R. Camacho, INCAE. Este trabajo busca estimular
la reflexin sobre marcos conceptuales novedosos, posibles opciones de abordaje de
problemas y sugerencias para la eventual puesta en marcha de polticas pblicas,
proyectos de inversin regionales, nacionales o sectoriales y de estrategias
empresariales. No pretende prescribir modelos o polticas, ni se hacen responsables el o
los autores ni el Centro Latinoamericano de Competitividad y Desarrollo Sostenible del
INCAE de una incorrecta interpretacin de su contenido, ni de buenas o malas prcticas
administrativas, gerenciales o de gestin pblica. El objetivo ulterior es acrecentar el nivel
de discusin y anlisis sobre la competitividad y el desarrollo sostenibles en la regin
centroamericana. El contenido es responsabilidad, bajo los trminos de lo anterior, de
CLACDS y no necesariamente de los socios contribuyentes del proyecto. Julio, 1998.

TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCIN................................................................................................................................. 1
1.

EL MERCADO DE CAPITALES EN PER ................................................................................ 2

1.1 ESTRUCTURA LEGAL DEL MERCADO DE VALORES ........................................................................ 2
1.1.1 La Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores de Per ............................. 4
1.2 ORGANIZACIN DEL MERCADO DE VALORES PERUANO ................................................................ 5
1.2.1 Los Reguladores.............................................................................................................. 5
1.2.2 Los Emisores u Oferentes ............................................................................................... 5
1.2.3 Los Intermediarios ........................................................................................................... 6
1.2.4 Los Inversionistas o Demandantes.................................................................................. 7
1.3 ESTRUCTURA DEL VOLUMEN EN EL MERCADO DE CAPITALES PERUANO........................................ 7
1.3.1 Las Transacciones Burstiles Totales ............................................................................. 8
1.3.2 Las Transacciones por Tipo de Mercado ........................................................................ 8
1.3.3 Las Transacciones por Tipo de Instrumento ................................................................... 8
1.3.4 Las Transacciones por Agente de Bolsa ......................................................................... 9
1.3.5 Los Inversionistas Institucionales .................................................................................... 9
1.3.6 Capitalizacin del Mercado............................................................................................ 10
1.3.7 El Papel del Inversionista Internacional......................................................................... 10
1.4 METODOLOGA DE VALORACIN Y DISPONIBILIDAD DE INFORMACIN .......................................... 10
1.5 COSTOS DE INTERMEDIACIN ................................................................................................... 13
1.5.1 Comisiones de la Bolsa de Valores de Lima por Tipo de Operacin ............................ 13
1.5.2 Comisiones del Fondo de Garanta ............................................................................... 14
1.5.3 Comisiones de la CAVALI S.A....................................................................................... 14
1.5.4 Contribuciones a la CONASEV ..................................................................................... 15
1.5.5 Comisiones de la Sociedades de Agentes de Bolsa ..................................................... 15

2. EL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES DEL PERU DURANTE LA ULTIMA

DECADA............................................................................................................................................ 16
2.1 EL PUNTO DE PARTIDA ............................................................................................................. 16
2.2 EVOLUCIN DEL MERCADO DE CAPITALES DESDE INICIOS DE LOS NOVENTA ............................... 17
2.3 EL FUTURO DEL MERCADO DE CAPITALES PERUANO ................................................................. 20
BIBLIOGRAFA................................................................................................................................. 22

INTRODUCCIN

El presente documento preliminar es parte de la etapa de benchmarking del Proyecto de

Desarrollo de Mercados de Capitales en Centroamrica implementado por el Centro
Latinoamericano para la Competitividad y el Desarrollo Sostenible del INCAE. Su
estructura es compatible con la establecida en el documento Diagnstico de los
Mercados de Valores en Centroamrica y Panam, con el propsito de facilitar las
comparaciones entre las estructuras bsicas de los mercados de capitales de los
diferentes pases.
En particular, el documento intenta presentar en su primer captulo una visin integrada
del mercado de capitales peruano y reconocer en su segundo captulo el importante
crecimiento en el volumen de transacciones que ha experimentado este mercado a partir
de la dcada de los noventa y su repercusin en la imagen del mercado de capitales del
Per en el sistema financiero internacional.
Adicionalmente, el estudio desarrolla algunos temas de particular inters para la regin
centroamericana y sirve de base para la ilustracin de las debilidades de los sistemas
financieros de esta regin.

1.

EL MERCADO DE CAPITALES EN PER

1.1 Estructura Legal del Mercado de Valores

El mercado de valores en Per es uno de los de mayor tradicin en Amrica Latina. En
1997 se cumplieron los 140 aos de la aparicin de la Bolsa de Valores de Lima, la cual
ha sido testigo de toda una transformacin a lo largo de este periodo. Durante la mayora
de estos aos la regulacin y supervisin de las operaciones burstiles recay
completamente en la misma Bolsa de Valores hasta que en 1970 aparece la Comisin
Nacional Supervisora de Empresas y Valores, de la cual se presentar mayor informacin
ms adelante.
En particular, el mercado burstil peruano tiene como principal pilar de su estructura legal
y de regulacin a su propia Ley de Mercado de Valores, la cual es producto del Decreto
Legislativo N 861 que entr en vigencia en diciembre de 1996. Dicha Ley se encuentra
diseada en 14 Ttulos ms las correspondientes Disposiciones Transitorias y
Disposiciones Finales.
En su Ttulo I se aclara todo lo referente a las disposiciones preliminares y definiciones
relevantes. Es as como se introduce el Ttulo II relacionado con la transparencia del
mercado y compuesto por tres captulos. Es en este Ttulo donde se definen algunos
principios generales y se sientan las bases del Registro Pblico del Mercado de Valores,
sus disposiciones generales, la inscripcin, obligacin y reserva de informacin, la
exclusin del Registro, la informacin privilegiada y el Deber de Reserva.
El Ttulo III de la Ley del Mercado de Valores rige la Oferta Pblica de Valores. En sus
cuatro captulos manifiesta las disposiciones generales en cuanto a este tema y define
seis tipos diferentes de Oferta Pblica, a saber: Oferta Pblica Primaria, Oferta Pblica
Secundaria, Oferta Pblica de Venta, Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra, Oferta
de Intercambio y finalmente la Oferta Internacional. Con este panorama se introduce en
el Ttulo IV todo lo concerniente a Valores Mobiliarios a travs de seis captulos enfocados
respectivamente a las normas generales, a las acciones, los bonos, los instrumentos de
corto plazo, a los Certificados de Suscripcin Preferente y a los dems valores
mobiliarios.
A partir del Ttulo V la Ley empieza a regular los mecanismo centralizados de
negociacin, definiendo claramente en cuatro captulos las normas generales y las
caractersticas que deben cumplir las operaciones en la Rueda de Bolsa y en los dems
mecanismos de negociacin centralizada y estableciendo los criterios de suspensin de
las negociaciones y las exclusiones del mercado. Este Ttulo V presente el problema de
la regulacin de las Bolsas de Valores y los Agentes de Intermediacin, los cuales son
abordados separadamente en los Ttulos VI y VII respectivamente. Con relacin a las
Bolsas se definen en seis captulos sus funciones y caractersticas, la autorizacin de
organizacin y funcionamiento, los estatutos y reglamentos, los Consejos Directivos y la
Gerencia, los Fondos de Garanta ya las disoluciones y liquidaciones. Para los Agentes
de Intermediacin se dedican tres captulos para las normas generales, las caractersticas
de las Sociedades de Agentes de Bolsa, las disposiciones generales, los requisitos de
capital y garanta, la regulacin de operaciones, representantes, subsidiarias y
Sociedades Intermediarias de Valores.
2

La ejecucin y liquidacin de transacciones est includa en el Ttulo VIII, cuyos tres

captulos estn referidos especficamente a los valores representados por Anotaciones en
Cuenta, el Depsito Centralizado de Valores y las Instituciones de Compensacin y
Liquidacin de Valores. La parte de los Fondos Mutuos y sus correspondientes
Sociedades Administradoras son tema del Ttulo IX, nuevamente a travs de tres
captulos que involucran las caractersticas de los Fondos Mutuos de Inversin en
Valores, las normas generales, las inversiones, los comits de vigilancia, las Sociedades
Administradoras y los procedimientos de intervencin, disolucin y liquidacin de la
Sociedad Administradora.
Las empresas clasificadoras de riesgo, las disposiciones generales y los procedimientos
de clasificacin estn contenidos en los nicos dos captulos del Ttulo X mientras que las
normas especiales relativas a los procesos de titulizacin estn desarrolladas en los
cuatro captulos que integran el Ttulo XI. Aqu se presentan las normas generales, los
activos a titulizar y su transferencia a los denominados Patrimonios de Propsito
Exclusivo, la constitucin de estos Patrimonios de Propsito Exclusivo, los Fideicomisos
de Titulizacin, las Sociedades de Propsito Especial y la Oferta de Valores respaldados
en los Patrimonios de Propsito Exclusivo.
Finalmente, la Ley del Mercado de Valores termina con los Ttulos XII y XIII referidos a la
solucin de conflictos y a sus sanciones respectivamente.
Junto a la Ley ya mencionada, existe una serie de reglamentos aprobados por la
Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores CONASEV que facilitan la puesta
en prctica de los mandatos establecidos en la Ley de Mercado de Valores. Entre los
ms importantes destacan el Reglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y Compra de
Valores por Exclusin, aprobado el 17 de octubre de 1997, el Reglamento del Registro
Pblico del Mercado de Valores aprobado el 11 de febrero de 1997, el Reglamento de
Propiedad Indirecta, Vinculacin y Grupo Econmico aprobado el 28 de noviembre de
1997, el Reglamento de Agentes de Intermediacin aprobado el 26 de diciembre de 1997,
el Reglamento de Hechos de Importancia e Informacin Reservada publicado el 24 de
agosto de 1995, el Reglamento de los Procesos de Titulizacin de Activos aprobado el 8
de enero de 1997 y el Reglamento de Fondos de Inversin y sus Sociedades
Administradoras aprobado ese mismo 8 de enero de 1997.
Por ltimo, la posibilidad de autorregulacin juega un papel importante en el ordenamiento
del mercado de valores en Per, segn se define en la misma Ley del Mercado de
Valores en su artculo N131:
Las bolsas deben reglamentar su actividad y la de sus asociados, vigilando su estricto
cumplimiento. CONASEV podr delegar una o ms de las facultades que la presente Ley
le confiere, respecto a las sociedades de agentes de bolsa y a los emisores con valores
inscritos en rueda de bolsa, a una o ms bolsas.

En apego a su responsabilidad de autorregulacin la Bolsa de Valores de Lima ha creado

su Estatuto de la Bolsa de Valores de Lima y un conjunto de reglamentos relacionados
con temas como la negociacin de Certificados de Depsito, la colocacin primaria de
valores de renta fija, el mercado de bonos y Letras Hipotecarias entre otros.

1.1.1

La Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores de

Per

La CONASEV nace primero como la Comisin Nacional de Valores C.N.V. en mayo de

1968 pero no es hasta el 2 de junio de 1970 que el Decreto de Ley N 18302 la pone en
funcionamiento. En ese momento surge como un organismo pblico descentralizado del
Ministerio de Economa y Finanzas encargado de estudiar, reglamentar y supervisar la
negociacin de valores a travs de las Bolsas de Valores, los agentes de bolsa y los
dems intermediarios financieros.
En 1972 mediante el Decreto de Ley N 19419 se establece la reforma a la empresa
privada con el propsito de crear la Comunidad Laboral y permitir a travs de ella la
participacin de los trabajadores en la propiedad, gestin y utilidades de las compaas.
Esta modificacin dio origen al Decreto de Ley N19648 que amplia las facultades de la
C.N.V. y la convierte en lo que hoy se conoce como la CONASEV.
A partir este momento y bajo el amparo del Decreto Ley N 26126 del 30 de diciembre de
1972 se crea el Texto nico Concordado de la Ley Orgnica de CONASEV y se le define
en su Artculo N 1 como:
Institucin Pblica del Sector Economa y Finanzas cuya finalidad es promover el
mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la
contabilidad de las mismas. Tiene personera jurdica de derecho pblico interno y goza
de autonoma funcional, administrativa y econmica.

La Ley Orgnica de la CONASEV est estructurada en cinco ttulos. El primero de llos se

refiere a la denominacin, finalidad, dominio y funciones mientras que el segundo y el
tercero versan sobre su Directorio y su Gerente General respectivamente.
Particular atencin debe prestarse en los ltimos dos ttulos. El Ttulo IV denominado Del
Rgimen Econmico y Financiero establece en su Artculo N 18 que los gastos de
funcionamiento de CONASEV se cubren con las contribuciones que cobra por los
servicios de supervisin que presta tanto a los Agentes de Intermediacin como a las
empresas que cotizan en bolsa, a compaas administradoras de fondos colectivos y a
empresas sujetas a evaluaciones econmicas anuales. En este aspecto, la CONASEV
difiere de las estructuras de financiamiento de la mayora de pases centroamericanos y
de algunos pases en el reto de Latinoamrica como Chile.
El otro aspecto interesante tiene que ver con el Ttulo V y ltimo de esta Ley y que est
referido al Rgimen del Personal. En particular el Artculo 23 establece Los trabajadores
de la Comisin estn comprendidos en el rgimen laboral de la actividad privada. Esta
condicin le otorga a la CONASEV una facilidad administrativa de la que carecen las
equivalentes en los pases centroamericanos.
En la actualidad la CONASEV cuenta con unos 250 empleados bajo una estructura
jerrquica comandada por el Directorio y la Gerencia General ms cinco gerencias
adicionales para Mercado de Valores, Mercado de Productos, Empresas, Investigacin,
Promocin y Relaciones Internacionales y finalmente Operaciones Institucionales.

1.2 Organizacin del Mercado de Valores Peruano

Como bien es sabido, existen cuatro participantes fundamentales en todo mercado de
capitales: los reguladores, los emisores u oferentes de ttulos valores, los intermediarios y
finalmente los inversionistas o demandantes de alternativas de ahorro. A pesar que la
informacin presentada por los principales participantes en el mercado peruano ha sido
clasificada bajo otros parmetros, este documento hace un esfuerzo por incorporarlos de
la manera anteriormente mencionada.

1.2.1

Los Reguladores

La regulacin por parte del Estado est a cargo de la Comisin Nacional Supervisora de
Empresas y Valores CONASEV. A diferencia de algunos otros pases, el ente regulador
del sector pblico en Per est especializado nicamente en el mercado burstil y no
tiene participacin en la supervisin de otros mercados como el bancario o el de seguros.
Por parte del sector privado, existen en el Per cuatro empresas Clasificadoras de
Riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A., Class & Asociados S.A., Jasaui &
Asociados Clasificadora de Riesgo S.A. (hoy denominada Duff & Phelps de Per) y
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Segn el Reglamente de Empresas Clasificadoras de Riesgo en su Artculo 15
denominado Clasificacin Obligatoria se estipula que Las personas jurdicas que emitan
por oferta pblica valores representativos de deuda debe contratar los servicios de
cuando menos dos (2) Clasificadores, independientemente entre s, para que efecten la
clasificacin permanente de esos valores. Es facultad de CONASEV determinar aquellos
valores que por sus caractersticas califican como representativos de deuda. En tales
casos dichos valores debern ser clasificados obligatoriamente.
Junto a estas compaas clasificadoras funciona la Comisin Clasificadora de Inversiones
de la Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones, entidad
encargada de definir los papeles en los cuales se pueden colocar los recursos
provenientes de los programas de retiro.

1.2.2

Los Emisores u Oferentes

En Per actualmente existe cuatro participantes privados activos en el proceso de emisin

de alternativas de inversin en la rueda de bolsa. Lgicamente los ms importantes en
nmero son las sociedades annimas alcanzando a inicios del presente ao cerca de 220
unidades de las cuales la mayora se encuentra inscrita en el mercado de acciones y
solamente existen 4 empresas en el mercado de obligaciones. Dentro de los sectores
econmicos ms representativos destaca el sector industrial con ms del 50% de las
empresas inscritas.
Los segundos emisores en importancia son los bancos y dems instituciones financieras,
las cuales para finales de 1997 sumaban 27. Los restantes dos emisores se relacionan
con empresas del exterior, las cuales ascendan a tres a diciembre de 97 y un Fondo de
Inversin que apareci recientemente en octubre de 1997.

Por su parte en lo que se denomina Mesa de Negociacin el Estado participa con una
emisin mientras que algunas sociedades annimas emiten tres tipos de bonos: los
Bonos Corporativos, los Bonos Subordinados y los Bonos de Arrendamiento Financiero.
Como ltimo aspecto relacionado con los emisores del mercado de valores peruano, es
importante recalcar que a la fecha existen varios valores peruanos en el exterior. Entre
ellos destacan los listados en NYSE, tales como las acciones de Credicorp Ltd. ($2
billones), Newmont Mining Corp. ($4 billones), los ADRs del Banco Wiese Ltda. ($80
millones), los Bonos Brady de la Repblica del Per, los ADRs de la Compaa Telfonica
del Per, entre otros.

1.2.3

Los Intermediarios

En Per actualmente slo se encuentra en operacin la Bolsa de Valores de Lima, la cual

como se mencion anteriormente acaba de cumplir 140 aos de existencia. A travs de
esta Bolsa opera 39 Sociedades de Agentes de Bolsa cuyo capital mnimo exigido
asciende a unos U$315 300 ms tres Agentes de Bolsa individuales. Cada Sociedad de
Agentes de Bolsa est facultada por Ley para administrar fondos de inversin, para operar
en el exterior con ttulos de Deuda Pblica Externa del Per, para realizar prstamos de
valores y operaciones de reporte, para fungir como fiduciario en fideicomisos de
titulizacin y para operar con derivados.
La Bolsa de Valores de Lima ha diseado su estrategia de expansin a lo largo del
territorio peruano a travs del establecimiento de filiales regionales. En marzo de 1997 se
inaugur la dcima filial encargada de difundir y prestar los servicios que actualmente la
bolsa ofrece a empresas e inversionistas.
Adicionalmente y segn lo estipula la Ley, las Bolsas de Valores de Per deben formar lo
que se denomina un Fondo de Garanta que sirva como respaldo a los clientes de las
sociedades de bolsa. Este Fondo se constituye a travs de las contribuciones mensuales
de las sociedades de bolsa, equivalentes a tres diez milsimos del uno por ciento del
volumen transado en la rueda de bolsa. Paralelo a este Fondo de Garanta la Bolsa ha
establecido un Fondo Complementario cuyos recursos salen de una proporcin de las
cuotas mensuales de las Sociedades de Agentes de Bolsa.
La Bolsa de Valores de Lima posee convenios de cooperacin con diecinueve bolsas de
valores y es miembro de la Federacin Iberoamericana de Bolsas de Valores FIABV y de
la Federacin Internacional de Bolsas de Valores FIBV.
Finalmente es importante mencionar dentro de la estructura de la intermediacin en el
mercado de valores peruano el papel que juega la Caja de Valores y Liquidaciones
CAVALI. Esta sociedad annima creada en mayo de 1997 tiene por objeto la liquidacin
de operaciones y el registro de valores representados por anotaciones en cuenta como
producto de la nueva tendencia a la desmaterializacin que ha empezado a adoptar el
mercado burstil en Per. Recientemente la CAVALI ha abierto su cuenta en el
Depositary Trust Company DTC, el cual es el depsito ms grande de los Estados
Unidos, adems de los convenios establecidos con los correspondientes custodios de
Chile (DVC), Mxico (INDEVAL), Colombia (DECEVAL) y Costa Rica (CEVAL).

1.2.4

Los Inversionistas o Demandantes

Debido probablemente a lo reciente de las polticas de desregulacin del mercado de

capitales, en Per no existen todava una gran cantidad de inversionistas institucionales.
En el rea de pensiones, existen funcionando hoy en da cinco Administradoras de
Fondos de Pensiones. Sin embargo, sus operaciones empezaron apenas en 1993 lo que
significa que el sistema todava est dando sus primeros resultados. Las cuentas
globales de las AFPs estn limitadas a invertir como mximo un 40% de sus colocaciones
en Valores del Gobierno Central y del Banco Central de Reserva de Per BCRP. Este
porcentaje mximo es idntico para las inversiones realizadas en Depsitos a Plazo o
Bonos del Sistema Financiero, con excepcin de los instrumentos financieros de corto
plazo donde el mximo es un 10% de los activos.
En cuanto a las restricciones en ttulos de sociedades annimas, existe una prohibicin de
colocar ms de un 35% de las inversiones en Bonos de estas entidades. Sin embargo,
las colocaciones conjuntas en acciones (tanto comunes como del trabajo) ms
Certificados de Suscripcin Preferente, Operaciones de Reporte, Productos Derivados y
Cuotas de Fondos Mutuos no pueden sobrepasar el 30% de las inversiones.
Adems, se permite colocar un 5% de los recursos en Instrumentos Financieros del
Extranjero, un 4% en emisiones primarias de bonos y acciones, un 40% en Letras
Hipotecarias, un 15% en Bonos Subordinados y hasta un 10% en Pagars Avalados.
Algo similar ocurre con las Administradoras de Fondos de Inversin pues a finales de
1997 slo exista una en operacin y no existe todava una distincin entre
administradores de Fondos Mutuos y los diferentes tipos de Fondos de Inversin.
Por ltimo, en el negocio privado de los seguros operan 13 compaas.

1.3 Estructura del Volumen en el Mercado de Capitales Peruano

La organizacin estadstica de las transacciones en Per es consistente con la estructura
de su mercado. El objetivo de esta seccin es facilitar el entendimiento de la magnitud de
las operaciones en el mercado burstil peruano y reconocer la existencia de un mercado
extraburstil regulado tambin por el mismo esquema de supervisin del mercado formal.
El mercado formal se denomina Rueda de Bolsa, donde se negocian a travs de los
mecanismos tradicionales los valores que han sido registrados ante la Bolsa de Valores
de Lima. Estas operaciones pueden realizarse en el corro a viva voz o a travs del
Sistema de Negociacin Electrnica conocido como ELEX, con excepcin de las
operaciones de Reporte que slo pueden efectuarse mediante los mecanismos
electrnicos.
El mercado extraburstil se denomina Mesa de Negociacin y existe desde 1983 bajo la
supervisin de la CONASEV. Aqu se transan los valores no inscritos en la Rueda de
Bolsa. Sin embargo, todas las operaciones se realizan en el sistema ELEX desarrollado
por la bolsa de Valores de Lima, condicin que ofrece una adecuada transparencia en la
determinacin de los precios de estos instrumentos.

1.3.1

Las Transacciones Burstiles Totales

Durante 1997 la Bolsa de Valores de Lima registr transacciones por un valor de

US$12 124 millones. Este monto es casi un 42% ms elevado que el reportado en 1996 y
representa una negociacin promedio diaria ligeramente superior a los US$48 millones.
Este incremente en el volumen no es producto fundamentalmente de una mayor cantidad
de operaciones durante el ltimo ao sino ms bien a un incremento en el monto de
dlares de cada transaccin. Prueba de ello se refleja en que el nmero promedio de
transacciones diarias durante 1996 es tan slo diecisiete unidades menor al promedio de
1997, el cual ascendi a las 1 916.

1.3.2

Las Transacciones por Tipo de Mercado

Como ya se mencion, en Per las transacciones en el mercado de valores se encuentran

divididas en dos tipos de mercado. El primero de ellos se denomina Rueda de Bolsa y
represent durante 1997 casi el 56% del total de las operaciones burstiles (unos
U$6 789 millones). En la rueda de Bolsa se negocian bsicamente tres instrumentos: las
obligaciones de largo plazo de las empresas, las acciones de las sociedades annimas y
las Operaciones de Reporte con garanta de los ttulos mencionados anteriormente. En
esta Rueda se realiza casi el 98% del nmero de operaciones totales del mercado de
valores formal.
El segundo tipo de mercado se denomina Mesa de Negociacin y corresponde al
segmento extraburstil. Es aqu donde se desarrolla el restante 44% de las transacciones
en trminos de valor transado, bsicamente a travs de la negociacin de Instrumentos
de Corto Plazo, Bonos, Certificados de Depsito y Operaciones de Reporte con garanta
de alguno de los tres instrumentos anteriormente citados. La Mesa de Negociacin se
caracteriza por su menor nmero de operaciones (2% del total burstil) y por la no
inscripcin en la Rueda de Bolsa de los ttulos ah transados.

1.3.3

Las Transacciones por Tipo de Instrumento

Dentro de las operaciones efectuadas en la Rueda de Bolsa el 63% pertenecen a la

negociacin de acciones. Sin embargo, de los US$4 280 millones colocados en estos
ttulos de capital, cerca del 30% corresponden a las denominadas Acciones del Trabajo,
las cuales fueron creadas en 1977 como un componente del paquete de beneficios que
han sido otorgados a los trabajadores en el Per de tal forma que puedan participar
activamente en la propiedad de las empresas en las que laboran. Sin embargo, a partir
de 1991 se redefinieron las caractersticas de estas acciones para asemejarlas a las
acciones preferentes sin derecho a voto pero con los mismos derechos de las acciones
comunes en cuanto la distribucin de dividendos y a la suscripcin de nuevas acciones
del trabajo.
En trminos generales, las Acciones del Trabajo provienen de tres tipos de compaas de
las cuales un 42% son de empresas industriales mientras que casi el 58% restante
pertenecen a empresas mineras. Menos del 1% de este tipo de acciones pertenecen a
las que se denominan empresas diversas.

El restante 70% de las transacciones comunes es aportado por compaas pertenecientes

a una gran cantidad de sectores econmicos. Sin embargo, poco ms del 38% de esos
casi US$3 000 millones corresponden a empresas de servicios pblicos privatizadas
recientemente y un 16% a empresas del sector industrial. Con menor participacin en el
mercado accionario aparecen las compaas del sector bancario y financiero (6%).
Importante destacar que un 11% de las acciones negociadas en la Rueda de Bolsa
corresponden a valores emitidos en el extranjero, situacin que es poco usual en las
dems bolsas de valores de Amrica Latina.
Con relacin a los dems instrumentos negociados en la Rueda de Bolsa, tan solo un
10% corresponden a Obligaciones de empresas y de esos US$680 millones casi una
cuarta parte ya est clasificado como Instrumentos de Corto Plazo.
El restante 27% de las negociaciones de Rueda de Bolsa son Operaciones de Reporte. A
finales de 1997 el saldo de este tipo de instrumentos con garanta de acciones u
obligaciones ascenda a poco ms de los US$1 800 millones.
En lo que se refiere a los instrumentos de la Mesa de Negociacin, un 40% son
operaciones con Certificados de Depsito, un 36% corresponden a Bonos, cerca del 10%
a Instrumentos de Corto Plazo mientras que el saldo del 14% se distribuye entre Letras
Hipotecarias, Reportes y transacciones del tipo Doble Spot & Forward.

1.3.4

Las Transacciones por Agente de Bolsa

A pesar de que en Per operan simultneamente ms de 39 intermediarios, 10 de esas

Sociedades de Agentes de Bolsa concentran ms del 70% de las operaciones burstiles.
Es decir, con una cuarta parte de las actuales Casas de Bolsa se podra generar cerca de
tres cuartas partes de las actividades burstiles organizadas por la Bolsa de Valores de
Lima.
Algo similar ocurre cuando se descubre que el 71% de las operaciones en el mercado
accionario es ejecutada por nueve Sociedades mientras que un porcentaje similar de las
transacciones con instrumentos de renta fija se lleva a cabo por apenas ocho
intermediarios.

1.3.5

Los Inversionistas Institucionales

Como ya se expuso, no existen muchos inversionistas institucionales en Per. Las cinco

Sociedades Adminsitradoras Privadas de Fondos de Pensin AFPs negociaron en bolsa
menosde US$27 millones en acciones durante 1997 mientras que las trece compaas de
seguros apenas alcanzaron los US$33 millones.
Segn informes estadsticos de la Bolsa de Valores de Lima BVL a marzo de 1997 las
AFPs concentraron el 52.8% de las inversiones de su cartera en valores de empresas no
financieras, especialmente en acciones comunes y bonos. Un 46.6% fue invertido en
empresas financieras, fundamentalmente en Depsitos a Plazo en moneda local y en
bonos subordinados. Finalmente es impresionante la poca participacin de ttulos del
sector pblico en los portafolios de los Fondos de Pensin. Solamente el 0.5% de las
inversiones se realizaron en valores del Gobierno Central.

1.3.6

Capitalizacin del Mercado

La capitalizacin del mercado peruano para 1997 alcanz los US$17 383 millones, cifra
que representa un crecimiento del 25.6% con respecto al valor de los activos de capital
reportado a finales del ao 96. En cuanto a la capitalizacin experimentada por las
acciones comunes, stas representan ms del 80% de la capitalizacin global y
registraron un crecimiento del 24% annual. Este comportamiento es derivado de un
crecimiento de la capitalizacin de las acciones del sector industrial, las cuales
incrementaron su valor en un 39% en 1997. Esto permiti compensar el pobre
crecimiento en el valor de las acciones del sector bancario y financiero, las cuales
reportaron un aumento del 7.6%.
Las Acciones del Trabajo constituyen un 8% de la capitalizacin del mercado y su valor
creci tan solo un 9% en el ltimo perodo, especialmente debido a que las
correspondientes a las empresas mineras prcticamente no experimentaron cambios en
su precio.
Por ltimo, los valores emitidos en el exterior contribuyeron en ms del 11% de la
capitalizacin total del mercado producto de un crecimiento del 52% con respecto a 1966.

1.3.7

El Papel del Inversionista Internacional

Segn estadsticas de la Caja de Valroes y Liquidaciones CAVALI, el valor de las

inversiones realizadas por cerca de 5 500 inversionistas no residentes en el Per,
ascenda a diciembre de 1997 a los US$3 546 millones, cifra superior en US$572 milloens
a la reportada un ao atrs. Sin embargo, observaciones ms interesantes surgen del
resultado de descomponer estas inversiones de acuerdo al pas de procedencia.
Inversionistas en Estados Unidos han canalizado hacia Per US$2 645 millones, es decir
tres de cada cuatro dlares que ingresan a este pas suramericano. Unos US$454
millones provienen de pases europeos, especficamente Inglaterra, Luxemburgo y Suiza
mientras que unos US$211 millones son flujos de otros pases latinoamericanos como
Chile y Panam.

1.4 Metodologa de Valoracin y Disponibilidad de Informacin

La Bolsa de Valores de Lima BVL define claramente las caractersticas de la metodologa
de valoracin que debe utilizarse para encontrar el precio final de los instrumentos de
renta fija.
Como ejemplo de lo anterior se expone a continuacin los elementos ms importantes
que deben considerarse a la hora de negociar en el mercado de Bonos, Letras
Hipotecarias y Certificados de Depsito. Es interesante recalcar la importancia de este
tema para los pases de Centroamrica, los cuales se encuentran en la actualidad
definiendo nuevas metodologas de valoracin.
Las expectativas de las autoridades de la BVL apuntan a un importante crecimiento en el
futuro de las operaciones con ttulos de renta fija. Por esta razn han diseado un
esquema de subasta para todas las compras y ventas de Bonos y Letras Hipotecarias
basado en una emisin seriada de este tipo de instrumentos. Las subastas son llevadas a

10

cabo dos veces al da nicamente bajo el mecanismo de negociacin electrnica

denominado ELEX y el factor de puja corresponde a lo que ellos denominan la Tasa de
Rendimiento Esperada TRE definida simplemente como una Tasa Efectiva Equivalente
TEE, es decir, convierten cualquier flujo a una periodicidad anual equivalente.
El valor presente de los flujos de los valores se calcula en funcin de esa TRE bajo la
metodologa de inters compuesto y conforme una base anual de 360 das. Una vez
obtenido el valor presente de BVL procede a descontar los intereses corridos del ttulo
valor, simplemente con el propsito de definir el precio del ttulo en funcin de su valor
nominal. Sobre este precio se aplican las comisiones correspondientes a la BVL, la
CAVALI, la CONASEV, la Sociedad de Agentes de Bolsa SAB y el Impuesto IGV.
Una vez cargadas las comisiones anteriormente mencionadas se aaden nuevamente los
intereses corridos para determinar el importe final a cancelar tanto por parte del
comprador como del vendedor.
Algo importante debe mencionarse con relacin al clculo de los intereses corridos. LA
BVL establece que estos intereses deben ser calculados segn como est definida la tasa
de inters original del ttulo valor. Para los ttulos valores con tasa de inters fija existen
dos posibilidades: los ttulos pueden tener definido su rendimiento en trminos efectivos o
en trminos nominales. En el primer caso, los intereses corridos deben incorporar el
factor de capitalizacin de los intereses, los cuales por efectos meramente matemticos
registraran intereses corridos menores al caso segundo, donde los rendimientos estn en
trminos nominales, es decir, con tasas de inters asociadas a una periodicidad de pago
especfica.
Para el caso de los ttulos valores que estn determinados por tasas de inters variables,
la BVL ha estandarizado una serie de supuestos generales aplicables a todos los
instrumentos de este tipo. Entre los ms importantes:
!

Cuando la tasa de inters vara por periodo, se considera para el clculo de los
intereses corridos la tasa de inters vigente en el periodo anterior.

Cuando la tasa de inters vara diariamente, se considera para el clculo de los

intereses corridos la tasa de inters promedio desde que inici el ltimo pago
hasta el da anterior al de la operacin.

Ahora bien, an respetando las directrices generales de la BVL, los rendimientos

utilizados para calcular los intereses corridos dependen nuevamente si las tasas de
inters estuvieron definidas originalmente en trminos efectivos o nominales. En el primer
caso, el clculo del rendimiento promedio efectivo producir una tasa de inters inferior al
equivalente al segundo caso, donde simplemente se promedian en forma simple los
rendimientos para cada da transcurrido.
Lejos de profundizar en las frmulas correspondientes a los procedimientos anteriormente
expresados, lo importante es reconocer que la BVL utiliza un procedimiento consistente
con las normas internacionales de valoracin de flujos de efectivo pero que a la vez lo han
adaptado a su estructura de comisiones y otros costos de intermediacin. La separacin
de la Cmara de Compensacin ha permitido liquidar las operaciones en el momento t
para la primera subasta del da y en el momento t+1 para la segunda. Adems, las

11

liquidaciones tambin pueden realizarse sin la intermediacin de CAVALI si las partes

consideran que ese procedimiento es ms expedito.
Es cuanto a la informacin disponible, la BVL publica todas las operaciones adjudicadas
en las subastas bajo una clasificacin por ttulo y emisor. Esta publicacin contiene la
TRE adjudicada, su precio (cmo se defini anteriormente), el valor nominal y transado de
las operaciones, el nmero de transacciones para cada valor y la mejor TRE propuesta
tanto para la compra como para la venta.
La BVL prepara cada da un Boletn Diario de Instrumentos de Deuda y un Boletn Diario
de Valores de Renta Variable. En el primero se detallan los intermediarios que se
encuentran en operacin al igual que las filiales de la BVL. Luego existe un apartado para
Hechos de Importancia que antecede a la lista de valores negociados en el da. Luego se
hace un repaso de los resultados del mercado de subastas de Bonos y Letras
Hipotecarias para introducir despus lo acontecido en el mercado de dinero. En esta
seccin se reportan todas las operaciones a contado de Bonos, Letras Hipotecarias,
Instrumentos de Corto Plazo, Letras de Cambio, Pagars, Certificados de Depsito y
dems valores.
Adems se reportan las operaciones denominadas Dobles
Contado/Plazo.
Existe tambin en el Boletn Diario de Instrumentos de Deuda una seccin de
Operaciones de Reporte con Instrumentos de Deuda y un listado de las inscripciones,
retiros y vencimientos en el ao en ejercicio. Tambin se publica un listado de las
Obligaciones pendientes de vencimiento a la fecha, la informacin de las empresas no
inscritas en Bolsa, las operaciones realizadas en Mesa de Negociacin, los nombres de
las compaas con prohibicin de negociar en Mesa por no haber honrado pago al
vencimiento de Obligaciones y la tabla de valores referenciales para Operaciones de
Reporte con los Instrumentos de Deuda.
Finalmente, el Boletn de Renta Fija hace de conocimiento las tasas de comisiones,
aportes, retribuciones y contribuciones vigentes en el mercado por tipo de operacin ms
las tarifas que aplica la BVL por inscripciones, derechos de Cotizacin y Aumento en las
Emisiones.
Por su parte, el Boletn Diario de Renta Variable es idntico en sus primeras
informaciones al Boletn Diario de Instrumentos de Deuda hasta que brinda los resultados
de las operaciones de contado y las correspondientes cotizaciones para las acciones
comunes y las acciones de trabajo tanto en moneda local como extranjera. Adems se
incluyen los movimientos de los ADRs, los Certificados de Participacin de Fondos de
Inversin, los Certificados de Suscripcin Preferente y los Certificados de Participacin de
la BVL.
La seccin de las Operaciones de Reporte se detallan en moneda local y extranjera y se
exponen las Obligaciones pendientes de vencimiento utilizadas en este tipo de
operaciones, ordenadas tanto por su valor como por Sociedad de Agente de Bolsa.
Tambin entre otras cosas se muestran las garantas de las Operaciones de Reporte con
valores de renta variable, los proceso de suscripcin de nuevas acciones y las
inscripciones y retiros.

12

Por ltimo se detalla la composicin de las carteras de los ndices de cotizaciones de la

BVL, los valores referenciales de las Operaciones de Reporte con acciones y el
comportamiento de las transacciones en el mercado extraburstil.

1.5 Costos de Intermediacin

Una de las crticas que ms se escuchan tanto al interno del mercado de valores peruano
como en el exterior est relacionada con los altos costos de intermediacin burstil en ese
pas. Y es que en realidad estos costos son producto de la interaccin de seis
instituciones (incluido el Estado) que cobran comisiones por cada operacin realizada.
Si a lo anterior se une el hecho de que la mayora de las emisiones debe contar con por lo
menos dos clasificaciones de riesgo emanadas de las empresas autorizadas por la
CONASEV para brindar este tipo de servicios, que existen tarifas por Inscripcin de
Valores, Derechos de Cotizacin y recargos por Aumentos en las Emisiones y
reconociendo que mucha de la informacin producida por los participantes es para la
venta, entonces los costos de intermediacin se convierten en un tema importante a la
hora de analizar el mercado de capitales en el Per.
Para poder ordenar la estructura de comisiones se procede a presentar en seguido las
tasas separadas por cada una de las entidades autorizadas a cobrar por los servicios que
presta.

1.5.1

Comisiones de la Bolsa de Valores de Lima por Tipo de

Operacin

La BVL ha establecido un esquema de comisiones que depende bsicamente del tipo de

operacin en cuestin. El primer tipo est referido a las transacciones efectuadas en la
Rueda de Bolsa. Aqu, se la operacin es con Instrumentos de Renta Variable se aplica
una comisin del 0,0825% del valor transado, mientras que si la transaccin incorpora
Instrumentos de Renta Fija la comisin cae al 0,0075%. Este mismo porcentaje es
aplicado a la misma clase de instrumento s el tipo de operacin en cuestin es a travs
de la Mesa de Negociacin.
Por otro lado, si el tipo es de Operaciones de Reporte, las comisiones dependen si las
liquidaciones son al contado o a plazo. Por ejemplo, para transacciones a plazos
mayores o iguales a 30 das la comisin de Operaciones de Reporte con Instrumentos de
Renta Variable cancelada al contado es de 0,012% del valor transado mientras que si es
cancelada a plazo la comisin es del 0,006%, si este tipo de operacin fuera con
Instrumentos de Renta Fija la comisin sera del 0,0075% para cancelar al contado y de
0,0038% para liquidaciones a plazo.
Si el tipo de operaciones fuera de Doble Contado/Plazo, la comisin a aplicar si la
liquidacin es a contado sera de 0,0075% y si fuera a plazo la comisin sera 0,0038%
del valor de la negociacin.
Por ltimo, para operaciones de Oferta Pblica de Adquisicin OPA la BVL aplica una
comisin del 0,03% ms un aporte de mantenimiento sobre el monto efectivo de la
operacin hasta US$500 millones, exonerndose de esta tarifa las compras en exceso por
encima de este monto.

13

Adems de estas comisiones, la BVL cobra por la Inscripcin de Valores un 0,0375% para
emisiones de Renta Fija, exonerando a las empresas inscritas en Rueda de Bolsa. Para
las emisiones de Renta Variable la comisin es del 0,05% del monto inscrito,
estableciendo una retribucin mnima de 6 708,20 soles monto equivalente a unos
US$2 395,79.
As tambin, las empresas inscritas con ttulos de Renta Fija o Variable deben cancelar un
Decreto de Cotizacin Mensual del 0,002% del monto inscrito, con una retribucin mnima
de 335,41 soles, es decir US$119,79.
Finalmente, la BVL carga una comisin del 0,06% por los Aumentos de Capital, aplicable
tanto a los Instrumentos de Renta Fija como Variable.

1.5.2

Comisiones del Fondo de Garanta

Independientemente del tipo de operacin, tipo de instrumento o mecanismo de

liquidacin, el Fondo de Garanta tiene el derecho de cobrar una comisin fija del
0,0075% del valor transado.

1.5.3

Comisiones de la CAVALI S.A.

Como ya se coment, la Caja de Valores y Liquidaciones CAVALI es una sociedad

annima creada recientemente para encargarse de la compensacin y liquidacin de las
operaciones realizadas en el mercado de valores peruano.
Para financiar sus actividades, CAVALI ha diseado un esquema de comisiones que
combina cargos en montos nominales fijos con tasas de comisin dependiendo del
instrumento, mercado y mecanismo de liquidacin. As por ejemplo, las transacciones de
Rueda de Bolsa liquidadas por CAVALI cuesta un 0,06% del valor transado si se trata de
instrumentos de renta variable US$0,6 (sesenta centavos de dlar) o su equivalente en
soles al tipo de cambio utilizado por la BVL para operaciones con instrumentos de renta
fija.
En Mesa de Negociacin, las liquidaciones de operaciones de renta fija tambin estn
sujetas a la tarifa de US$0,6 (sesenta centavos de dlar) o su equivalente en soles al tipo
de cambio utilizado por la BVL.
Las correspondientes cargas para Operaciones de Reporte varan segn el instrumento
utilizado y la forma de liquidacin. As, aqullas realizadas con instrumentos de renta
variable y canceladas al contado deben pagar el 0,008% del valor transado si el plazo es
mayor o igual a 30 das, mientras que si son operaciones canceladas a plazo la comisin
para este periodo de 30 das desciende a la mitad del porcentaje anterior. Por otra parte,
s los instrumentos utilizados en la Operacin de Reporte son de renta fija entonces las
tarifas pasan a ser de US$0,6 (sesenta centavos de dlar) o su equivalente en soles al
tipo de cambio utilizado por la BVL si se cancela al contado US$0,2 (veinte centavos de
dlar) o su equivalente en soles al tipo de cambio utilizado por la BVL si se cancela a
plazo.

14

Las tarifas anteriormente citadas para las Operaciones de Reporte con instrumentos de
renta fija son vlidas tambin para las operaciones Doble Contado/Plazo canceladas a
contado y a plazo respectivamente.
Para terminar, CAVALI aplica una tasa de comisin del 0,02% sobre el monto inscrito a
travs de Oferta Pblica de Adquisicin OPA ms un aporte de mantenimiento sobre el
monto efectivo de la operacin hasta US$500 millones, exonerndose de esta tarifa las
compras en exceso por encima de este monto.

1.5.4

Contribuciones a la CONASEV

Segn la resolucin N 242-95-EF de la CONASEV emitida el 6 de junio, 1995, el ente

regulador del sector pblico recibir una serie de contribuciones que vara segn sea el
tipo de operacin realizada en el mercado burstil.
Es as como las transacciones de renta variable en la Rueda de bolsa representan una
contribucin para CONASEV del 0,05% del importe transado (0,025% si se trata de
operaciones de Fondos Mutuos de Inversin). Las correspondientes a renta fija
contribuyen a 0,0016% independientemente si se realizan en la Rueda o en la Mesa de
Negociacin.
Con relacin a las Operaciones de Reporte el esquema es un poco ms complejo. Para
las que utilizan instrumentos de renta variable la tasa de contribucin es del 0,005%
independientemente de su forma de liquidacin pero siempre y cuando el plazo de la
operacin sea menor a 60 das. Si la operacin excede eses plazo el porcentaje de
contribucin aumenta a 0,05% del valor nominal en cada transaccin.
Para Operaciones de Reporte con instrumentos de renta fija y Operaciones Doble
Contado/Plazo, el porcentaje de contribucin siempre ser del 0,0016% del valor transado
sin importar si se liquidan al contado o a plazo.
En cuanto a las Ofertas Pblicas de Adquisicin OPA la CONASEV exige una
contribucin del 0,05% del valor de la oferta.

1.5.5

Comisiones de la Sociedades de Agentes de Bolsa

Las comisiones de las Sociedades de Agentes de Bolsa se determinan libremente bajo las
fuerzas de la oferta y la demanda. Sin embargo, para determinar realmente la comisin
que cobra una sociedad es necesario deducir el aporte de mantenimiento de la BVL, la
tasa de contribucin al Fondo de Garantas, la contribucin a CONASEV, la retribucin a
CAVALI y finalmente el 18% del Impuesto General a los Valores IGV.

15

2.

EL CRECIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES DEL PERU

DURANTE LA ULTIMA DECADA

El objetivo fundamental de incorporar el mercado de capitales del Per dentro de la

estructura del benchmark para el mercado de capitales de la regin centroamericana est
relacionado con la necesidad de identificar los factores que permitieron hacer de la Bolsa
de Valores de Lima uno de los centros de negociacin burstil de mayor proyeccin
internacional en los ltimos aos. En ese particular, el presente capitulo expone dentro de
sus tres secciones principales una descripcin del punto de partida del mercado de
valores peruano hace diez aos, las reformas que propiciaron el volumen actual de
negociacin y los retos que enfrenta este mercado par el futuro prximo.

2.1 El Punto de Partida

A pesar de tener ms de 140 aos de experiencia con operaciones burstiles, la ltima
dcada en el mercado de valores peruano ha representado una expansin sin
precedentes de la actividad financiera en ese pas.
Antes de 1988 el Per haba logrado avanzar en algunas reas importantes relacionadas
con su mercado de capitales. Reformas como es establecimiento de la Comunidad
Laboral permitieron ampliar la base de participantes en este mercado y desarrollar una
relacin entre los trabajadores peruanos y las alternativas de inversin y ahorro ofrecido
en el mercado de valores. Este factor es particularmente importante cuando se reconoce
que la poblacin del Per pas de menos de 10 millones de habitantes en 1960 a ms de
23 millones a inicios de los noventa.
La promulgacin de algunas leyes a inicios de la dcada de los setenta, entre las que
destaca la creacin de las Bolsas de Valores como entidades sin fines de lucro y el
nacimiento de la entidad reguladora del mercado por parte del sector pblico (hoy
conocida como CONASEV) facilitaron la consolidacin de una estructura que en el futuro
resultara fundamental para alcanzar un mayor progreso de la economa en este pas.
Sin embargo, en 1988 las condiciones del mercado de capitales y de la economa en
general del Per reflejaba problemas mucho peores a los que enfrentan hoy en da
muchas de las naciones de Centroamrica.
Hace tan slo diez aos Per decidi a travs del Decreto Supremo N 197-87-EF
estatizar la banca privada de su pas al igual que otros participantes importantes del
mercado de capitales como los son las compaas de seguros y las financieras. La
economa reflejaba un decrecimiento real del 8% en el PIB con una inflacin que cerr
para ese mismo ao en 1 722,3%. El ingreso per capita de los peruanos antes de 1988
representa una cifra que diez aos despus no ha sido posible recuperar. La tasa de
devaluacin del sol con respecto al dlar fue del orden del 1 415%.
La Ley de Estatizacin del Sistema Financiero prohibi la negociacin de las acciones de
los bancos, financieras y compaas aseguradoras en la Bolsa de Valores lo que provoc
que el nmero de operaciones se redujera a la mitad del ao anterior.

16

La crisis empeor en 1989 con cadas del PIB del 12,5% en trminos reales e
incrementos en el nivel general de precios del orden del 2 775%. La Bolsa de Valores de
Lima se mantuvo en operacin gracias a las transacciones realizadas a travs de la Mesa
de Negociacin, que como ya se mencion, son efectuadas con ttulos no inscritos en la
Rueda de Bolsa. Las operaciones totales en la Mesa de Negociacin del mercado de
valores peruano para 1989 ni siquiera alcanzaron los US$300 millones en todo el ao,
monto que es similar en la actualidad al transado por la mayora de las transacciones
llevadas a cabo por las bolsas de valores de Centroamrica.
Para tener una idea de la composicin de este volumen de negociacin y reafirma la idea
de que es posible establecer una comparacin con lo que sucede en las ocho bolsas de
valores que existen entre Guatemala y Costa Rica, la Grfica 1 presenta la estructura de
las operaciones de la Mesa de Negociacin durante 1989GRFICA 1

Estructura de las Operaciones por Tipo de Instrumento

Mesa de Negociacin BVL 1989

Bonos y
Otros
12%
Op. Reporte
7%

Inst. Corto
Palzo
81%
Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

Con este panorama resulta interesante reconocer cules fueron las modificaciones que se
ejecutaron en Per de tal forma que menos de una dcada despus los resultados
permitieran colocar al mercado de capitales peruano como una de las plazas de mayor
atraccin de inversin extranjera de Amrica Latina.

2.2 Evolucin del Mercado de Capitales desde Inicios de los Noventa

Como resultado de las elecciones democrticas en 1990, el nuevo Gobierno del
Presidente Alberto Fujimori inici un proceso de liberalizacin econmica y una bsqueda
de la reinsercin del Per dentro del sistema financiero internacional. Es as como las
nuevas expectativas permitieron soportar las presiones creadas por las reformas en
comercio exterior, poltica cambiaria, determinacin de tasas de inters, ajustes
tributarios, papel del Estado, etc.
Producto de todos estos ajustes 1990 cerr con una inflacin del 7 650%, situacin que
provoc una cada real de los ingresos mnimos del 26% slo para ese ao.

17

En materia financiera, el Gobierno redujo a la mitad el impuesto extraordinario a los

depsitos bancarios en cuenta corriente y a una cuarta parte el tributo al mercado de
divisas. Por su parte, la poltica cambiaria se caracteriz por la liberalizacin en la
determinacin del tipo de cambio que se tradujo en una devaluacin del 3 752% en el
mercado libre y de ms del 10 000% con respecto al tipo de cambio oficial.
Todas estas reformas agudizaron el problema de la banca paralela cuyo nacimiento
surgi en el preciso momento en que se estatizaron los banco privados. Esto ocasion
que a finales de 1990 se derogara la Ley de Estatizacin del Sistema Financiero,
condicin que volvi a dinamizar la negociacin de acciones de este tipo de empresas en
la BVL.
A pesar del costo del ajuste econmico desarrollado durante 1990 la BVL experiment un
repunte real en sus transacciones. Su volumen ms que se duplic producto todav de
una mayor presencia del mercado extraburstil. Sin embargo, en lo que a Rueda de Bolsa
se refiere su repunte no es hasta 1991 como se puede verificar en la Grfica 2.
GRFICA 2

Volumen Rueda de Bolsa en BVL

en millones de dlares
$8,000
$7,000
$6,000
$5,000
$4,000
$3,000
$2,000
$1,000
$0
Volumen

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

$23

$55

$91

$207

$554 $1,906 $3,692 $4,754 $5,065 $6,775

Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

18

Este despertar de la Rueda de Bolsa se considera que fue producto de una mayor
estabilidad local e internacional, a una adecuada reforma institucional y a una apropiada
cultura burstil que los peruanos haban desarrollado desde varios aos atrs. Prueba de
lo anterior es que, como se demuestra en la Grfica 3, la tendencia del comportamiento
de las operaciones en Mesa de Negociacin a partir de 1989 no es tan definida como la
registrada en la Rueda, sino que es hasta 1996 que la Mesa despega realmente.
GRFICA 3

Volumen Mesa de Negociacin en BVL

en millones de dlares
$6,000
$5,000
$4,000
$3,000
$2,000
$1,000
$0

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

Volumen $243

$554

$385

$181

$75

$363

$525 $3,426 $5,349

Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

A finales de 1996 la inversin extranjera alcanz los US$6 250 millones producto de la
continuacin del proceso de privatizaciones que atrajo inversiones en sectores como
telecomunicaciones, minera, energa e industria. Estos recursos fueron utilizados por el
Gobierno para mejorar la posicin de su deuda externa y contribuir a una mayor
estabilidad y confianza por parte de los inversionistas internacionales.
En el agregado, el crecimiento del mercado de capitales en Per se muestra en la
Grfica 4. Con un 56% de las operaciones totales realizadas en la Rueda de Bolsa
durante 1997 y con un 63,4% de stas ltimas llevadas a cabo en el mercado accionario,
es indiscutible el avance en tan poco tiempo. En los ltimos 10 aos el volumen total se
multiplic en ms de 500 veces y slo las transacciones de 1997 son superiores a las
operaciones acumuladas desde 1970 hasta 1994.

19

GRFICA 4

Volumen Total Mercado de Capitales en Per

en millones de dlares
$14,000
$12,000
$10,000
$8,000
$6,000
$4,000
$2,000
$0
Volumen

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

$24

$298

$645

$592

$734 $1,982 $4,055 $5,280 $8,491 $12,12

Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

Con relacin al mercado accionario en particular, la BVL registra que el monto de las
transacciones con este tipo de instrumentos alcanza los US$4 300 millones en 1997, valor
10 veces mayor al reportado tan slo cinco aos antes.

2.3 El Futuro del Mercado de Capitales Peruano

El futuro del mercado de capitales y especficamente de la Bolsa de Valores de Lima
depende del xito de una serie de reformas y modificaciones algunas de las cuales ya han
sido puestas en marcha.
Adems de propiciar un mantenimiento y fortalecimiento de la imagen del Per en los
mercados financieros internacionales, existen una serie de cambios pendientes por
implementar.
Entre los desafos ms importantes destaca el desarrollo y promocin del mercado de
bonos, el cual prcticamente desapareci con las pocas de alta inflacin y control de las
tasas de inters. Tambin debe trabajarse en la estructura del costo de intermediacin
burstil y en la expansin del sistema electrnico ELEX hacia operaciones de liquidacin y
custodia con el objetivo de reducir el tiempo del liquidacin y transferencia de valores.
Adicionalmente debe vigilarse los mecanismos para la determinacin de los precios de las
acciones incorporando normas ms modernas para la deteccin de operaciones producto
de informacin privilegiada, especialmente despus de que recientemente se ha
identificado al mercado de capitales peruano como uno de los ms rentables del mundo.

20

En cuanto a la custodia de valores, la Bolsa de Valores de Lima se ha convertido en el

primer depsito de valores Iberoamericano y el tercero en el mundo- en ser admitido
como participante directo del Depositary Trust Company DTC (Caja de Valores de Nueva
York), elemento que viene a facilitar las transacciones de ttulos peruanos en el mundo y
viceversa. Este evento constituye un paso hacia la mayor integracin de la BVL en los
mercados internacionales y un incentivo para la transferencia tecnolgica y disminucin
de costos de transaccin internacional.

21

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23