CARRERA ADMINISTRACIN PBLICA

CONTINUIDAD DE ESTUDIOS UNIVERSIDAD MAYOR

Unidad VII
Una economa abierta

1. Relaciones econmicas internacionales.

En el mundo moderno y globalizado como en el que vivimos, las relaciones econmicas se
extienden ms all de las fronteras nacionales, dado que los pases tienen diferencias
importantes en la dotacin de factores, lo que hace que tengan que especializarse; esta
especializacin da cuenta de que economas que son ms intensivas en un tipo de factor
tiendan a producir ms de aquellos factores que les son relativamente ms abundante y,
por ende, ms econmico. En el caso de Chile, es un pas relativamente intensivo en
recursos naturales (minera, bosques, clima, etc.), lo que ha hecho que se especialice en
este tipo de produccin y no en la produccin de automviles, por ejemplo.
As las cosas, difcilmente podramos como pas dedicarnos a producir y consumir
todo lo que requerimos, por lo que compramos aquello que nos resulta ms costoso de
producir. De esta forma es que nuestras relaciones con el resto de las economas del globo
se realicen a travs de un flujo de exportaciones (ventas de bienes y servicios del pas al
resto del mundo) y de importaciones (compras de bienes y servicios que realiza el pas al
resto del mundo).
Existe una rama de la economa especializada en el estudio de estas relaciones, la
del comercio internacional. Al respecto, podemos afirmar inicialmente que, si los pases se
especializan en determinado tipo de produccin e intercambian, los niveles de bienestar
producto de ese intercambio, se incrementan.
Distintas teoras han tratado de explicar por qu los pases tienden a especializarse
en la fabricacin de una serie de productos determinados, exportando el excedente que
no necesitan y con los ingresos generados importan aquellos que no producen. Las
enunciaremos enseguida.

Teora de la ventaja absoluta. Cada pas se especializa en todo aquello que obtiene
o produce de una manera ms eficiente que el resto del mundo.

Teora de la ventaja comparativa. Cada pas se especializa en aquello que produzca

de manera ms eficiente entre las distintas alternativas de produccin que tenga.

2. Obstculos para el libre comercio.

Si bien en el mundo actual existe evidencia de que el libre comercio puede ser un
elemento que conduzca a mejorar el bienestar de las personas, en la prctica es muy
corriente que los pases establezcan diversas medidas encaminadas a defender la industria
nacional (industrias nacientes o industrias consideradas estratgicas), lo cual dificulta el
desarrollo del comercio exterior. Entre las medidas que limitan el desarrollo del comercio
exterior se encuentran: a) los aranceles, que son gravmenes sobre los productos
importados que los encarecen y los hacen menos competitivos en comparacin con los
productos nacionales; b) cuotas de importacin, que son una cantidad que se establece
como lmite a la importacin de un producto especfico y durante un tiempo determinado;
c) barreras no arancelarias que incluyen procedimientos aduaneros complejos y costosos
(en definitiva, disuasorios), normas de calidad, sanitarias y/o fitosanitarias muy estrictas
para poder introducir un producto.
3. Registro de las relaciones econmicas internacionales, la balanza de pagos.
En general, los pases contabilizan a travs de un instrumento contable que recoge todas
las operaciones derivadas del comercio de bienes y servicios, as como operaciones de
movimiento de capitales y operaciones crediticias entre la economa domstica y el resto
del mundo. Este instrumento es la balanza de pagos y la entidad encargada de llevar el
registro son los bancos centrales. Contablemente, se confecciona con base en el criterio
de la partida doble. Es decir, todo acto econmico asume la forma de un crdito y un
dbito. Este balance se estructura en tres niveles: la cuenta corriente, la cuenta de capital
y la cuenta financiera.

Figura VII.1. Estructura de la balanza de pagos.

Fuente: elaboracin propia.
Por definicin, la balanza de pagos siempre se encontrar en equilibrio, es decir, la
suma de todos los ingresos procedentes del resto del mundo ser siempre igual a la suma
total de los pagos realizados al resto del mundo. Como se seala en la siguiente ecuacin:

Balanza de pagos =Ingresos del resto del mundo (exportaciones y entradas de capital) Pagos al resto del mundo (importaciones y salidas de capital) =0

La figura VII.2. Muestra la balanza de pagos de Chile desde 2003 a 2014, en forma
detallada con sus cuentas y subcuentas. La idea es que el lector se familiarice a grandes

rasgos con este instrumento, pues no es objeto de este curso profundizar en detalle sobre
el mismo.

Figura N VII.2. La balanza de pagos de Chile, 2003-2014.Fuente: Banco Central de Chile

en: http://www.bcentral.cl/estadisticas-economicas

Describiremos las partidas que se encuentran consideradas en cada uno de los

grandes apartados de la balanza de pagos.
La primera de ellas es la balanza por cuenta corriente. En este apartado se
consideran todas las operaciones reales (comercio de bienes y servicios), rentas que se
producen entre los residentes de un pas y el resto del mundo en un perodo de tiempo
dado y las transferencias unilaterales.
Se incluye la balanza comercial, que es el saldo entre las exportaciones y las
importaciones de bienes, tambin el saldo del balance de servicios, tales como turismo y
otros servicios no financieros.
Un saldo positivo de la balanza comercial se conoce como supervit comercial, e
indica que el pas recibe ms divisas por concepto de exportaciones de bienes y servicios,
transferencias unilaterales y/o donaciones de las que salen por concepto de
importaciones de bienes y servicios, transferencias unilaterales y/o donaciones. De lo
contrario, tambin es conocido como dficit comercial cuando el saldo de la balanza
comercial es negativo. Es decir, salen ms recursos que los que ingresan a la economa
domstica, al revs de lo sealado en el caso del dficit comercial.
Para ilustrar el desempeo de la balanza comercial de Chile se exhibe el grfico de
la figura VII.3., en el que se construyen los saldos de esta balanza por trimestres. El lector
puede observar que, entre 2003 y 2014, en nuestro pas ese saldo solo ha sido negativo
los aos 2012 y 2013. En relacin con los aos, la balanza comercial chilena ha sido
superavitaria, con lo que claramente queda consignado el carcter exportador de la
economa chilena.

Saldo de la Balanza Comercial de Chile 2003 -2014

(Millones de us$)
25.000

20.000

15.000

10.000

5.000

0
2003
-5.000

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Fuente: Banco Central de Chile

Figura N VII.3. Saldo de la balanza comercial de Chile, 2003-2014.

Fuente: Banco Central de Chile.
En resumen, la balanza por cuenta corriente se compone de:

Balanza comercial: ingresos menos pagos derivados del comercio de mercancas.

Balanza de servicios: ingresos menos pagos derivados del comercio de servicios

(turismo, fletes de transporte, servicios a empresas, servicios de seguro, etc.).

Saldo o balanza de rentas: ingresos menos pagos relativos a las rentas del trabajo
(remuneraciones pagadas desde el extranjero a residentes de la economa
domstica menos remuneraciones pagadas por la economa domstica a
residentes extranjeros) y rentas del capital (ingresos y pagos derivados de los
rendimientos del movimiento de capital (dividendos e intereses).

Saldo o balanza de transferencias: recoge los ingresos y pagos de transferencias

unilaterales que no tienen contrapartida en relacin con movimientos de

mercancas, servicios y/o rentas del trabajo y capital. Estas pueden ser aquellas
remesas de inmigrantes (cuando ciudadanos no chilenos y residentes en Chile
envan a sus familias de origen fuera de Chile el fruto del ahorro de su trabajo
en Chile). Las ayudas econmicas que viene de otras economas y las que Chile
realiza como donaciones a pases que requieren ayudas para enfrentar desastres o
de cooperacin para el desarrollo de pases de igual o menor desarrollo.
Un valor positivo de la cuenta corriente (o sea, un supervit en la cuenta corriente)
indica que el flujo de divisas hacia la economa domstica supera el flujo desde esta al
resto del mundo. Un valor negativo (o sea, un dficit de la cuenta corriente), significa que
existe una salida neta de divisas desde la economa domstica hacia el resto del mundo.
La cuenta corriente y la balanza comercial son tan relevantes como el PIB para la
prediccin del valor de las divisas en relacin con la moneda domstica en el largo plazo.
Si se generara un dficit permanente y persistente de la cuenta corriente, ello
tiene repercusiones en el tipo de cambio, lo que puede generar una prdida de valor de la
moneda domstica en relacin con las divisas, lo que es conocido como depreciacin de la
moneda domstica. Sobre esto volveremos en el apartado de poltica cambiaria.
El grfico de la figura VII.4. muestra el saldo de la cuenta corriente de Chile para los
aos 2003-2014. En este se observan dficits de cuenta corriente en 2008 y desde 2011
hasta 2014, lo que est explicado fundamentalmente por el fuerte crecimiento de las
importaciones de servicios y las rentas del capital que se llevan al exterior. A ello se suma
el dbil crecimiento de las exportaciones chilenas en los ltimos aos, las que son
principalmente explicadas por la cada de precios de los principales rubros de exportacin
chilena al resto del mundo (commodities).

Saldo de la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos de Chile

(Millones de US$)
8.000
6.000
4.000
2.000
0
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

-2.000
-4.000
-6.000
-8.000
-10.000

-12.000

Fuente: Banco Central de Chile

Figura N VII.4. Saldo de la balanza por cuenta corriente de Chile, 2003-2014.

Fuente: Banco Central de Chile.
La cuenta corriente, entonces, puede ser positiva (la economa gast menos que
los ingresado, o sea, ahorr) o negativa (la economa gast ms de lo ingresado y debe ser
financiada por otras economas).
La cuenta de capital recoge las transferencias de capital y la adquisicin de activos
no financieros no producidos (terrenos y recursos del subsuelo). Las transferencias de
capital engloban todas aquellas transferencias que tienen como finalidad la financiacin
de un bien de inversin; entre ellas se incluyen las recibidas de organismos
internacionales con el fin de construir infraestructuras.

La cuenta financiera incorpora las operaciones de inversiones realizadas por

empresarios nacionales en el exterior (instalacin de empresas, compra de inmuebles,
adquisicin de acciones, etc.); tambin considera el mismo concepto de parte de las
inversiones de empresas extranjeras hacia el pas. Dependiendo del tipo de inversin, se
presentan enseguida las tipologas.

Inversin extranjera directa (IED): este tipo de inversin es el destinado a

inversin de capital a largo plazo en la compra o construccin de maquinarias,
edificios, o incluso plantas de produccin, de parte de agentes econmicos
externos a nuestra economa, de agentes econmicos nacionales en economas
extranjeras. Si los extranjeros invierten en un pas, existe un flujo de entrada y
cuenta como un elemento de supervit en la cuenta de capital. Si los ciudadanos
domsticos estn invirtiendo en el extranjero, existe un flujo de salida que contar
como un dficit. Despus de la inversin inicial, cualquier ganancia anual no
reinvertida fluir en direccin opuesta, pero ms bien ser registrada en la cuenta
corriente y no en la cuenta de capital.

Inversin de cartera: es la adquisicin de acciones y bonos. Al igual que la

inversin extranjera directa, los ingresos derivados de estos activos se registran en
la cuenta corriente; la entrada en la cuenta de capital solo ser para cualquier
compra y venta internacional de los activos de cartera. Otras operaciones tales
como prstamos y depsitos realizados por nacionales al exterior, y aquellos
realizados por extranjeros hacia nuestro pas, tambin son registrados en esta
cuenta.

Para ilustrar al lector, se exhibe el comportamiento de la cuenta financiera de la

balanza de pagos chilena desde 2003 a 2014, en el grfico de la figura VII.5.

Evolucin de Saldos de: Cuenta Financiera, Inversin Directa, Inversin de Cartera e

Instrumentos Financieros Derivados de Balanza de Pagos de Chile, 2003-2014
(En millones de US$)
20.000

15.000

10.000

5.000

0
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

-5.000

-10.000

-15.000

Fuente: Banco Central de Chile

IV. Cuenta financiera (2)

A. Inversin directa

B. Inversin de cartera

C. Instrumentos financieros derivados

Figura N VII.5. Saldo de la balanza por cuenta corriente de Chile, 2003-2014.

Fuente: Banco Central de Chile.

El saldo neto de los movimientos registrados en los tres apartados anteriores

provocar variaciones en el nivel de reservas de un pas (incluyendo divisas exteriores, oro
y otros activos aceptados internacionalmente como medios de pago). Entonces, se puede
concluir que si el saldo neto es positivo de la balanza de pagos (saldo favorable),
aumentar el nivel de reservas de la economa nacional. Por el contrario, si el saldo es
negativo, entonces disminuir el nivel de reservas. El lector puede observar el saldo de la
Balanza de Pagos de Chile para el periodo 2003-214 en el grfico de la figura VII.6. La

evidencia muestra que, en 11 aos de saldo positivo de esta balanza, solo en 2007 se
consign un saldo negativo en la cuenta.

Saldo de la Balanza de Pagos de Chile 2003-2015

(a diciembre de cada ao, en millones de dlares fob)
15.000
14.000
13.000
12.000
11.000
10.000
9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
-1.000

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-2.000
-3.000
-4.000

Fuente: Banco Central de Chile

Figura N VII.6. Saldo de la balanza por cuenta corriente de Chile, 2003-2014.

Fuente: Banco Central de Chile.
Es relevante considerar que dficits puntuales en la balanza de pago no
representan un gran riesgo. El problema realmente se vuelve importante cuando de
manera repetida y sistemtica la balanza de pagos es deficitaria, ya que esto puede
originar un importante consumo de las reservas de un pas, hasta el punto de que lleguen
a agotarse; esto restara posibilidades de manejo para la autoridad y, eventualmente,
puede conducir a crisis sistmicas del sistema de pagos y monetario de una economa. Por
ejemplo, si un pas se queda sin reservas, no va a poder realizar compras en el exterior, no
va a tener con que pagarlas. Por ello, antes de que esto ocurra, el Gobierno tendra que
tomar medidas para tratar de corregir la situacin; estas actuaciones (por ejemplo,

depreciacin del tipo de cambio) irn encaminadas a frenar las importaciones y fomentar
las exportaciones.
4. El tipo de cambio.
El tipo de cambio, en sencillo, es el valor (precio) de una moneda extranjera expresado en
una moneda nacional. En forma inversa, se puede conocer como el precio de nuestra
moneda expresado en trminos de una moneda extranjera; esta referencia es conocida
comnmente como tipo de cambio nominal.
En el mercado internacional, las monedas de las economas ms poderosas son las
que actan como monedas de frecuente uso en las operaciones transfronterizas (dlar,
euro, yen y otras). "Los tipos de cambio desempean un papel fundamental en el
comercio internacional, ya que permiten comparar los precios de bienes y servicios
producidos en los diferentes pases" (Krugman, 2006). Al igual que sucede con los bienes y
servicios, el precio de una unidad de moneda extranjera, o sea el tipo de cambio, vara en
el tiempo. Cuando aumenta, se dice que hay una depreciacin de la moneda local (frente
a la moneda extranjera a la cual la estemos comparando), ya que debo pagar ms
unidades de moneda local por cada unidad de moneda extranjera.
En general, existe consenso entre los economistas de que es necesario hacer
comparaciones a travs del tiempo para medir el valor del tipo de cambio real, lo que
significa que este es el precio de los bienes en un pas extranjero, en relacin con el precio
de los bienes en el mercado local, ambos llevados a una misma moneda.
De esta simple definicin se desprende que su valor depender de los
valores base que se toman para los ndices de precios en cada economa que se compara
(se utiliza el ndice de precios al consumidor, IPC). El tipo de cambio real es un comparador
en relacin con un determinado ao, o de su evolucin a lo largo del tiempo. En el fondo,
se trata de determinar la cantidad de mercancas que podemos importar con nuestras
exportaciones.

Si tenemos un ndice de precios calculado sobre una determinada composicin de

una canasta de productos, como por ejemplo el ndice de precios al consumidor (IPC),
podemos obtener el tipo de cambio real de la siguiente forma:

e E

P
P*
En esa frmula:
e : Tipo de cambio real.

E : Tipo de cambio nominal.

P: Nivel de precios de la economa domstica.
P*: Nivel de precios de la economa de procedencia de la moneda extranjera.
Las variaciones del tipo de cambio nominal afectan el precio que debemos pagar
por nuestras importaciones y el que debe pagar el resto del mundo por nuestras
exportaciones.
El tipo de cambio real mide, entonces, el poder adquisitivo de la moneda
extranjera en el mercado local. La variacin puede deberse a una apreciacin o
depreciacin de la moneda local (variacin en el tipo de cambio nominal), o a efectos
inflacionarios o deflacionarios, en el mercado local y/o en el extranjero. Al igual que en el
caso del tipo de cambio nominal, decimos que hubo una apreciacin real de la moneda
local, si disminuye el tipo de cambio real, y una depreciacin de la misma si el tipo de
cambio real aument.
Para ilustrar sobre la evolucin de los tipos de cambio analizados, el grfico de la
figura VII.7. Sintetiza el comportamiento de los tipos de cambio para los ltimos 25 aos
en la economa chilena.

Chile, Evolucin mensual del Tipo de Cambio Nominal y del Indice del Tipo de Cambio
Real 1990-2015
800,00

120,00

700,00
100,00
600,00

80,00
500,00

400,00

60,00

300,00
40,00
200,00

20,00
100,00

sep-15

jul-14

feb-15

dic-13

oct-12

may-13

ago-11

mar-12

jun-10

ene-11

abr-09

nov-09

sep-08

jul-07

Tipo de Cambio Nominal Promedio Mensual

feb-08

dic-06

oct-05

may-06

ago-04

mar-05

jun-03

ene-04

abr-02

nov-02

sep-01

jul-00

feb-01

dic-99

oct-98

may-99

ago-97

mar-98

jun-96

ene-97

abr-95

nov-95

sep-94

jul-93

feb-94

dic-92

oct-91

may-92

ago-90

mar-91

0,00
ene-90

0,00

TCR-5 (4)

Figura N VII.7. Evolucin del tipo de cambio nominal y tipo de cambio real, 2003-2014.
Fuente: Banco Central de Chile.

El proceso de determinacin del valor del tipo de cambio es la resultante del

ingreso y salida de divisas de una economa por medio del comercio exterior, el flujo de
capitales y los ingresos por cuenta corriente de la balanza de pagos. El proceso de
mercado subyacente en el mercado de divisas se deriva de la interaccin de la oferta de
divisas, las que a su vez se originan en las exportaciones, los ingresos por turismo
internacional y las inversiones extranjeras en el pas. Por su parte, la demanda de divisas
se genera por los importadores nacionales, los gastos de turistas nacionales en el
extranjero y las inversiones nacionales en el resto del mundo. Esto constituye el mercado

de las divisas donde concurren los oferentes y demandantes de ellas. La curva que
representa la demanda de divisas tiene pendiente negativa respecto al tipo de cambio:
cuanto ms bajo sea, ms barata ser la divisa y por tanto se demandar ms. Mientras
que la curva que representa la oferta de divisa tiene pendiente positiva: cuanto ms alta
est la tasa de cambio, ms cara ser la divisa y por tanto aquellos que tengan esta
moneda querrn venderla.
El tipo de cambio es una importante variable en relacin con la competitividad
externa de la economa:

Un tipo de cambio alto aumenta la capacidad exportadora. Como

contrapartida, una gran devaluacin de la moneda puede aparejar un
aceleramiento en la inflacin.

Un tipo de cambio bajo abarata las importaciones y contiene los precios

internos.

5. Poltica cambiaria

El mercado cambiario o mercado de divisas.

Los agentes econmicos que operan en los mercados internacionales requieren obtener
monedas de los pases para desarrollar sus operaciones (de comercio de bienes y
servicios, de Inversin o de operaciones crediticias); por lo tanto, un sistema desarrollado
de economa internacional solo puede funcionar si existe un mercado donde las monedas
se puedan intercambiar. Esta funcin la desarrollamos a travs del mercado cambiario o
de divisas.
Las divisas son dinero extranjero. En el mercado cambiario o de divisas se realizan
las transacciones entre monedas de distintos pases, y se origina un conjunto de ofertas y
demandas de moneda nacional a cambio de moneda extranjera.

De acuerdo a lo sealado en el apartado precedente, y profundizando en torno al

funcionamiento del mercado cambiario o de divisas, presentamos los variables que
inciden en la oferta y demanda de divisas.
Partiremos por el fundamento de la oferta de divisa, la que se basa en las
exportaciones de bienes y servicios y en las entradas de capitales.

Los motivos para ofertar divisas son:

Exportaciones. Los exportadores que venden sus productos en el extranjero

reciben dlares (pueden ser euros, yenes u otras divisas usadas en el comercio
internacional), y requieren convertirlos en pesos chilenos para financiar sus
operaciones en la economa domstica.

Entrada de turistas. Un extranjero que visita nuestro pas cambia sus dlares
(puede ser otro tipo de moneda, de acuerdo a su pas de origen) por la moneda
local, para financiar su estada en el territorio nacional.

Entradas de capitales financieros. Agentes residentes en el extranjero que

desean colocar sus capitales financieros en Chile. Estos agentes requieren
cambiar sus divisas por pesos chilenos para comprar activos (acciones, deuda
pblica, obligaciones, etc.).

En la oferta de divisas inciden las variables que enseguida se detallan.

1. Tipo de cambio real. Las exportaciones dependen del tipo de cambio real, es decir, del
precio relativo de los bienes nacionales; precios relativos bajos estimulan las
exportaciones, con lo cual la oferta de dlares es funcin de:

El tipo de cambio nominal. Un aumento del tipo de cambio nominal (lo que
implica una depreciacin del peso) abaratar las exportaciones y har que

estas aumenten y, en consecuencia, se incrementar la oferta de dlares. Al

contrario, una cada del tipo de cambio nominal encarecer las exportaciones,
haciendo perder competitividad a los bienes locales, se reducirn las
exportaciones y se contraer la oferta de dlares.

Los precios nacionales. Si los precios de los bienes nacionales se reducen

(medidos por IPC), estos se abarataran en la economa domstica,
incrementando la competitividad de los bienes, lo que har aumentar las
exportaciones y consecuentemente la oferta de dlares. Al contrario, si los
precios

nacionales

se

incrementan,

la

economa

domstica

pierde

competitividad, encareciendo los bienes, reduciendo las exportaciones y,

consecuentemente, la oferta de dlares se contraer.

Los precios en el exterior: Un aumento de los precios en el exterior abarata

relativamente los productos nacionales, lo que mejora la posicin competitiva
de la oferta exportable, incrementa las exportaciones y, derivado de ello,
aumenta la oferta de dlares. Al contrario, una cada de los precios externos,
encarece relativamente nuestra oferta exportable, lo que hace que caigan las
exportaciones y reducen la oferta de dlares.

2. El ingreso del pas extranjero o del resto del mundo. Al incrementarse el ingreso del
resto del mundo, los demandantes de bienes exportables chilenos se incrementan, con
ello las exportaciones tambin se incrementan y aumenta la oferta de dlares.
3. Entrada de capitales. El diferencial de tasas de inters entre la tasa de inters
domstica y la tasa de inters del resto del mundo. Este punto es relevante, ya que la
entrada de capitales a corto plazo (capitales que se mueven en papeles tales como
acciones,

ttulos

de

deuda

instrumentos

financieros),

los

que

dependen

fundamentalmente de la remuneracin de los activos en los que puedan colocarse esos

capitales, en comparacin con la remuneracin que recibiran en otros pases. La ecuacin

siguiente plantea el diferencial de tasas de inters. Donde id es la tasa de inters

domstica e i* corresponde a la tasa de inters internacional (o del resto del mundo).
Entonces s:
id - i*>0, Entrarn capitales desde el extranjero a la economa domstica y, al contrario, si:
id - i*<0, Saldrn capitales de la economa domstica al extranjero
Es necesario consignar que tambin ingresan capitales que financian inversin
productiva real, es decir inversin extranjera directa, la que busca rentabilizarse a travs
de la ganancia esperada de la inversin, tal como es el caso de la inversin en minera y
otras, donde empresas extranjeras implementan operaciones en la economa domstica.
Las ventas de activos pblicos, conocidas como privatizaciones, tambin son fuente de
ingreso de divisas a la economa domstica. Estas operaciones tambin incrementan la
oferta de divisas en la economa domstica.
La curva de oferta de divisas muestra la relacin directa que existe entre la
cantidad de divisas o dlares ofrecida y el tipo de cambio, asumiendo que las dems
variables permanecen constantes. Al aumentar el tipo de cambio (al depreciarse el peso
con respecto al dlar), aumenta la oferta de divisas, ya que el incremento del tipo de
cambio abarata las exportaciones y hace que estas se incrementen en volumen. Al revs,
al reducirse el tipo de cambio (al apreciarse el peso en relacin al dlar), se reduce la
oferta de divisas, ya que la reduccin del tipo de cambio encarece relativamente las
exportaciones nacionales y su volumen al exterior se reduce.
Por otra parte, la demanda por divisas o dlares se origina en las importaciones de
bienes y servicios y en las salidas de capitales financieros. Los motivos para demandar
divisas o dlares se refieren a continuacin.

Las importaciones. Las divisas son requeridas para pagar el valor del importe de
los bienes que los agentes econmicos compran en el extranjero. En concreto,
para cancelar bienes como vehculos y computadores los agentes importadores
necesitan dlares.

Los turistas nacionales que viajan al extranjero. Lgicamente, cuando un

residente nacional viaja al exterior, debe cambiar sus pesos por dlares o
monedas de denominacin del pas de destino, y por ello demandan divisas.

Salidas de capitales. Cuando inversionistas locales desean comprar

instrumentos o activos financieros en el extranjero, claramente deben traducir
su riqueza en moneda nacional a la moneda extranjera, con lo cual salen
dlares de la economa domstica para la compra de activos financieros en el
extranjero (acciones, deuda pblica, obligaciones, etc.).

Tambin cabe consignar que cuando inversionistas nacionales desean invertir

en empresas en forma fsica en el exterior (como es el caso de las inversiones
de Falabella en Argentina, o del grupo Cencosud en Colombia, por ejemplo),
deben traducir su dinero de moneda de circulacin a divisas para financiar
dicha inversin en el extranjero. Con ello, se incrementa la demanda por divisas
o dlares en la economa domstica.

Las variables que inciden en la demanda por divisas son:

1. El tipo de cambio real. Las importaciones de bienes y servicios dependen del tipo de
cambio real, es decir, del precio relativo de los bienes nacionales con respecto al
extranjero. Generalmente, se importan bienes que son ms baratos en el extranjero
que en el territorio nacional, pero tambin aquellos que nuestra economa no
produce. En cualquier caso, el tipo de cambio real viene determinado por los aspectos
que se detallan a continuacin.

El tipo de cambio nominal. Una baja del tipo de cambio nominal (una apreciacin
del peso) abarata relativamente los bienes y servicios e importaciones haciendo
que estas aumenten y, en consecuencia, se incremente la demanda por divisas. Al
contrario, una subida del tipo de cambio nominal encarece relativamente los
bienes y servicios importados, contribuyendo a que estos se compriman,
reduciendo la demanda por divisas.

Los precios nacionales. Si se incrementan los precios nacionales, los productos

extranjeros se abarataran relativamente, lo que hara aumentar las importaciones
y como consecuencia de ello se incrementa la demanda de dlares. De lo
contrario, una cada de los precios nacionales, generar un encarecimiento relativo
de los bienes extranjeros, lo que puede reducir la importacin de bienes y
servicios; consecuentemente, se reducira la demanda por divisas.

Los precios en el exterior: Una disminucin de los precios en el extranjero

abaratar relativamente los bienes y servicios extranjeros, consecuentemente las
importaciones se incrementarn, generando una demanda por divisas.
Contrariamente, un aumento de los precios en el extranjero encarecer los bienes
y servicios extranjeros, reduciendo con ello la demanda por divisas.

2. El ingreso nacional. Cuando se incrementa el ingreso nacional, la sociedad tiene

mayor riqueza, con lo que claramente la demanda de bienes y servicios se incrementa.
Asimismo, tambin la demanda por bienes importados incrementa la demanda por
divisas. En el caso inverso, cuando cae el ingreso nacional, la sociedad se empobrece,
reduciendo su demanda por bienes y servicios en general, incluyendo los bienes
importados. Consecuente con ello, caer la demanda por divisas.
3. La salida de capitales. Aparece nuevamente el diferencial de tasas de inters, en
relacin con los capitales de corto plazo, cuando la diferencia entre la tasa de inters
de la economa domstica y la tasa de inters es mayor. O sea, cuando la tasa de
inters extranjera es mayor que la nacional, ms rentable resulta para los

inversionistas de corto plazo (en activos financieros esencialmente) canalizar los capitales
hacia el exterior, y mayor ser la salida de capitales, resultando en una mayor demanda
por divisas.
La curva de demanda de divisas o dlares muestra la relacin inversa que existe entre la
cantidad demandada de dlares y el tipo de cambio, cuando permanecen constantes
todas las dems variables (de las que depende la demanda de dlares). Un incremento del
tipo de cambio reduce la cantidad demandada de divisas, ya que el incremento del tipo de
cambio encarece las importaciones y hace que estas disminuyan.
El grfico, en la figura VII.8., muestra las interacciones entre oferta y demanda de divisas
para una economa domstica.

Figura N VII.8. Equilibrio en el mercado de divisas.

Al tipo de cambio de 700 pesos por dlar, el mercado est en equilibrio. Cuando la
unidad monetaria local se deprecia, pasando a valer 750 pesos por dlar, habr un
supervit de divisas, y si la unidad monetaria se aprecia a 600 pesos por dlar, surgir un
dficit de esta divisa.

Desplazamientos de las curvas de demanda y oferta de divisas

Cuando aumenta el ingreso nacional, se incrementa la demanda de importaciones y,
consecuentemente, la de divisas, lo que determina que la curva de demanda se desplace.
Al tipo de cambio inicial aparecer un exceso de demanda de divisas. Este dficit elevar
el tipo de cambio, depreciando la moneda local.

Figura N VII.9. Cambio del equilibrio en el mercado de divisas por incremento del ingreso.

Cuando aumenta el volumen de exportaciones y las inversiones extranjeras en el pas, la

oferta de dlares aumentar. Esto ocasionar un desplazamiento de la curva de oferta
hacia la derecha y el valor de la moneda local se elevar o se apreciar respecto al dlar.

Figura N VII.10. Cambio del equilibrio en el mercado de divisas por incremento de

exportaciones e inversin extranjera.

Polticas de tipo de cambio.

La poltica cambiaria se refiere esencialmente a la actitud que los pases, particularmente
los bancos centrales, tendrn respecto del tratamiento de las divisas, a travs de
intervenir o no el mercado, de forma que ello determinar los precios de las divisas en
dicho mercado. Un sistema de tipo de cambio es un conjunto de reglas que describen el
papel del banco central en el mercado de divisas. Existen en la prctica tres de tales
sistemas:

Tipo de cambio flexible.

Tipo de cambio fijo.

Tipo de cambio mixto.

Tipo de cambio fijo. El banco central fija un determinado tipo de cambio y se encarga
de defenderlo, interviniendo en el mercado comprando y vendiendo divisas, para lo
que utilizar sus reservas. Si el tipo de cambio tiende a apreciarse, vender su moneda
(compra divisas) tratando de aumentar la oferta de su moneda y evitar que el tipo de
cambio aumente. Si el tipo de cambio tiende a devaluarse, comprar su moneda
(vendiendo divisas) para tratar de fortalecer su demanda y evitar que el tipo de
cambio baje. Puede ocurrir que en la defensa de un tipo de cambio fijo, el banco
central llegue a agotar todas sus reservas, quedndose sin recursos para poder seguir
defendindolo, por lo que se ver obligado a dejar que flucte libremente.
En cualquier caso, se pueden dar tres posibilidades en la fijacin del tipo de

cambio; la primera es que el tipo de cambio fijado por la autoridad puede coincidir con el
tipo de cambio que el mercado determina, lo que es bastante improbable.
Otra posibilidad es que el tipo de cambio que la autoridad determine se encuentre
por sobre el valor que el mercado estima, tal como se observa en el grfico de la figura
VII.11.

Figura N VII.11 Determinacin del tipo de cambio fijo por sobre el mercado.

Una tercera posibilidad es que el tipo de cambio que la autoridad determine se

encuentre por debajo de lo que el mercado estima que es el valor de la divisa, tal como se
exhibe en el grfico de la figura VII.12.

Figura N VII.12 Determinacin del tipo de cambio fijo por debajo del mercado.

Tipo de cambio flexible. En este caso, el banco central del pas no interviene en la
fijacin del tipo de cambio, dejando que sea el mercado, a travs de la ley de oferta y
demanda, el que determine el tipo de cambio, que ir fluctuando a lo largo del tiempo.
Si el banco central no interviene en ningn momento, se habla de flotacin limpia, y si
lo hace ocasionalmente, de flotacin sucia. El propio tipo de cambio se encargar de ir
corrigiendo los dficits o supervits de balanza comercial que puedan ir surgiendo.

Por ejemplo, si existe un dficit quiere decir que se exporta menos de lo que se
importa, luego la demanda de la moneda nacional ser dbil y esta ir perdiendo valor (su
tipo de cambio se deprecia). Esto har que las importaciones se vayan encareciendo y que
las exportaciones se hagan ms competitivas, tendiendo a corregir dicho dficit.

Figura N VII. 12. Reduccin del tipo de cambio por un exceso de oferta de divisas.

Figura N VII. 13. Incremento del tipo de cambio por una contraccin de oferta de divisas.

Tipo de cambio mixto, en bandas. El banco central puede establecer unas bandas
dentro de las cuales dejar que su moneda flucte libremente, pero si en algn
momento el tipo de cambio se acerca peligrosamente a los lmites (superior o inferior)
establecidos, intervendr para evitar que se salga fuera de las bandas establecidas. En
general, los bancos centrales buscan que los tipos de cambio de sus monedas sean lo
ms estables posible. Si se aprecia mucho, dificultar las exportaciones, lo que se
traducir en un dficit de la balanza comercial y en desempleo. Por el contrario, si se
deprecia mucho, se encarecern las importaciones, lo que se traducir en un fuerte
repunte de la inflacin.

Figura N VII. 14. Bandas cambiarias para la gestin del tipo de cambio.

Cuando las autoridades econmicas de un pas no desean que la moneda se

deprecie, utilizan alguna de las siguientes medidas:

Intervenir en el mercado de divisas vendiendo dlares para eliminar el

exceso de demanda existente.

Reducir la demanda de dlares a travs de restricciones a las importaciones

de mercancas extranjeras y a las inversiones nacionales en el extranjero.

Polticas restrictivas de demanda, especialmente monetarias, de forma que,

al reducirse la demanda agregada y la renta, disminuya la demanda de
divisas provenientes de las importaciones nacionales.

REFERENCIAS
Dornbusch, F. (1993). Macroeconoma. Madrid: Mc Graw Hill Interamericana.
Krugman, P. y Obstfeld, M. (2006). Economa internacional. Teora y poltica. Madrid:
Pearson Educacin.
Samuelson, P. (1993). Economa. Espaa: Mc Graw Hill, 1993.
Torres, J. (1999). Cuestiones bsicas y estado actual de la Macroeconoma. Mlaga:
Universidad de Mlaga.