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CAP113 Analisis Del Movimiento de Recursos PDF
CAP113 Analisis Del Movimiento de Recursos PDF
DEL
MOVIMIENTO
DE RECURSOS
Captulo
342
Captulo 13
CONCEPTO CLAVE
Utilidad del EFAF y el EFE
El EFAF y el EFE son estados
financieros que sirven para
ayudar a evaluar la calidad de
las decisiones gerenciales
Ayudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivo
del EFAF y el EFE.
En trminos muy elementales podramos afirmar, igualmente, que estos importantes
estados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con
molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeos y medianos: dnde est,
pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar su
atencin en la observacin del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios se
olvidan de la importancia que tiene saber cmo transitan los recursos econmicos de
la empresa, es decir, cmo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que en
ella se desarrollan.
Lo afirmado en los prrafos anteriores sugiere que la evaluacin de las decisiones se
realiza confrontando las fuentes y las aplicaciones del perodo, es decir, analizando si
343
las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de
otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los
tipos de fuentes que se han utilizado.
Existe una relacin lgica
entre las fuentes y las
aplicaciones.
Lo anterior implica que debe existir alguna relacin lgica entre las fuentes y
aplicaciones. Inicialmente veamos que esto s es as utilizando un sencillo ejemplo.
Sera razonable encontrar que una empresa est financiando la compra de una mquina
con un prstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sera si estuviera
recurriendo al crdito de sus proveedores o a una disminucin de su inventario. Se
supone que la mquina proveer los recursos para su pago con las utilidades que a travs
del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de
corto plazo implicara una posible descapitalizacin del negocio en la medida en que
vera disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes
riesgos que ello implica.
Si nos remitimos al grfico que en el captulo 8 ilustra el sistema de circulacin de
fondos de la empresa, hacer lo anterior equivaldra a utilizar parte del lquido
proveniente de las cuentas por cobrar llevndolo directamente al tanque que representa
las inversiones, imposibilitando, por lo tanto, la capacidad de reponer el inventario de
materia prima y el cubrimiento de los dems compromisos tales como los gastos, el
servicio a la deuda, etc.
Las decisiones de inversin, financiacin y dividendos representan en resumidas
cuentas, un permanente movimiento entre fuentes y aplicaciones con miras al alcance de
los objetivos liquidez y rentabilidad.
Para comprender definitivamente la relacin lgica que se mencion, veamos a
continuacin cules son las diversas fuentes de fondos a las que la empresa puede
recurrir para financiar sus operaciones y cules los usos que puede dar a dichos fondos.
Aportes de capital.
Prstamos.
Desinversiones.
Generacin Interna de
Fondos (GIF).
344
Captulo 13
345
$
Financiacin con
fuentes de corto plazo
ACTIVO CORRIENTE
TRANSITORIO
ACTIVO CORRIENTE
PERMANENTE
Financiacin con
fuentes de largo plazo
ACTIVOS FIJOS
Tiempo
El grfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa
puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podra pensarse
en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con
el corto plazo.
Las desinversiones representan
disminuciones en los activos.
CONCEPTO CLAVE
Generacin Interna de
Fondos
GIF
Son los recursos que
directamente se producen en
la operacin del negocio y da
la pauta para evaluar las
posibilidades a largo plazo
de ala empresa.
346
Captulo 13
Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede
aclarar la anterior definicin. Supongamos el caso de una persona que compr un taxi a
principio del ao por $10 millones de pesos y toma una pliza de seguro por
$1.600.000. Todos los das, despus de prestar los servicios con el vehculo y una vez
cubiertos todos los gastos que su operacin implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.),
adems de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que
le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del ao retira todos los
ahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara una
contabilidad de su negocio de taxi acogindose a las normas y principios generalmente
aceptados, cul fue el valor de la utilidad neta durante el primer ao?
CONCEPTO CLAVE
Clculo de la GIF
La GIF es igual a:
Utilidad neta del perodo
+ Depreciacin del perodo
+ Amortizaciones de
diferidos del perodo.
$xxxx
xxxx
5.000.000
(1.000.000)
(800.000)
3.200.000
La depreciacin es del 20% del valor del vehculo pues stos se deprecian a 5 aos. La
amortizacin del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos aos. Para simplificar
la explicacin no consideraremos los impuestos.
A pesar de que el Estado de Resultados muestra una utilidad de $3.200.000, cunto
dinero le ha quedado al taxista disponible para "otras cosas"?, por ejemplo, dar la cuota
inicial para otro taxi, cubrir la deuda del actual si lo compr a crdito, etc.
Evidentemente le han quedado $5 millones y eso es lo que se denomina "Generacin
Interna de Fondos", o sea la utilidad neta ($3.200.000), ms la depreciacin
($1.000.000), ms la amortizacin de los diferidos ($800.000)1.
En el ejemplo, la GIF coincidi con el saldo final de efectivo en poder del propietario
del taxi, pero esto no siempre es as en las empresas. De hecho el taxista pudo no haber
acumulado al final del ao $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a que
durante el perodo adquiri unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad le
qued debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmar
que la generacin fue de todas maneras $5 millones. Lo que pas fue que dichos fondos
quedaron repartidos, o sea aplicados, as:
En efectivo
En un activo fijo (herramientas)
En una cuenta por cobrar
Total
$4.000.000
700.000
300.000
5.000.000
Al final del captulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el clculo de la
GIF.
La GIF es la fuente de
financiacin ms importante
de todas
347
mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere
para mantenerse en buenas condiciones.
La GIF representa los recursos que internamente se producen en la empresa (glbulos
rojos), los cuales entran al sistema de circulacin de fondos2 donde se combinan con las
fuentes externas de recursos, aportes y prstamos (oxigeno), con el fin de apoyar la
permanencia y el crecimiento de la entidad.
CONCEPTO CLAVE
Financiacin del crecimiento
El crecimiento de una
empresa debe financiarse
combinando GIF, prstamos
y aportes de socios. La GIF
debe tener una participacin
importante sin que ello
implique afectar las
expectativas de reparto de
utilidades a los propietarios.
Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debera ser una sana poltica
financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre la
GIF por un lado y los aportes y prstamos en una proporcin que no altere la estructura
financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debera tener una
participacin importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la poltica de
dividendos. Se excluyen de esta afirmacin las desinversiones ya que ellas son un
recurso limitado y ocasional.
Expliquemos esto con ms detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: tiene
sentido afirmar como principio financiero que una empresa debera financiar su
crecimiento nicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque
pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa
que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podra llegarse a una situacin en la que la
alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correra por tener
demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el
servicio a la deuda, tal como se analiz con todo el detalle en el captulo 11.
Podramos igualmente preguntarnos si sera lgico afirmar como principio financiero
que el crecimiento de la empresa debe financiarse nicamente con aportes de capital. La
respuesta tambin sera negativa pues ya sabemos que esta fuente es ms costosa que el
pasivo y optar por ella tambin podra significar una renuncia a la posibilidad de tomar
alguna cantidad de deuda y colocarla a producir en el activo una rentabilidad mayor a su
costo, favoreciendo con ello la rentabilidad para los propietarios.
Sobra mencionar que sera imposible esperar que el crecimiento se financie solamente
con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la
empresa.
CONCEPTO CLAVE
Clasificacin de las Fuentes
Las fuentes de recursos se
clasifican en tres grandes
categoras:
Generacin interna de
fondos (GIF).
Ahora bien, podra afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la nica
fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a
costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar
primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompaada por las otras fuentes
en el proceso de financiar el crecimiento.
Del anlisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemos
concluir que stas se clasifican en tres grandes categoras:
Por ltimo destaquemos que el trmino Fondos o Recursos Propios, que tambin se
utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto ms amplio que
sta en la medida en que tambin incluye eventuales desinversiones en activos fijos y
capital de trabajo.
2
El concepto de Sistema de Circulacin de Fondos se explica con detalle en el captulo 8 dedicado al anlisis
de la liquidez.
3
La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el captulo 11 dedicado al anlisis
del endeudamiento.
348
Captulo 13
Pago de pasivos.
Inversiones.
Dividendos.
La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicacin. Al fin y al cabo la empresa
toma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplo
citado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los servicios
prestados con ste. Y esa liberacin se hace en parte o totalmente con recursos propios.
Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total de
los activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largo
plazo segn el compromiso de fondos que representen, de lo cual depender el tipo de
fuente que se utilice para financiarlas, entendindose que la GIF, tal como se explic,
tambin puede aparecer apoyando la financiacin de esta utilizacin de recursos.
En lo concerniente a la inflacin debemos tener claro que su efecto sobre el capital de
trabajo se refleja en trminos del mayor volumen de pesos que se requieren perodo tras
perodo para mantenerlo intacto, pesos que debern provenir necesariamente de los
recursos generados internamente.
Y esto tiene directa relacin con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo
(KTNO), explicado en el primer capitulo.
All se afirm que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de poder
mantenerse en operacin, una parte era retenido por sta con el fin de garantizar la
reposicin del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de caja
bruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni a
atender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dos
factores: la inflacin, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precios
cada vez mayores, y el crecimiento mnimo que la empresa debera experimentar como
consecuencia del crecimiento de la economa.
Por lo tanto, como aplicacin, la inflacin debe reflejarse como un aumento de los
activos corrientes y la cuantificacin de su efecto slo puede lograrse a partir de la
descomposicin del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incremento
del volumen y la que corresponde al incremento de los precios.
Dividendos. Este tipo de aplicacin no puede relacionarse directamente con el corto ni
con el largo plazo y debe financiarse con la GIF pues de lo contrario sera una decisin
que no guardara armona con lo que debe ser una sana poltica financiera.
349
CONCEPTO CLAVE
Clasificacin de las
Aplicaciones
Las aplicaciones de recursos
se clasifican en tres grandes
categoras:
Aplicaciones de corto
plazo (ACP).
Aplicaciones de largo
plazo (ALP).
Dividendos (DIV).
Del anlisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluir
que stas se clasifican en tres grandes categoras:
Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos,
la prdida que de aqu se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los
propietarios, que en trminos operativos implica una repercusin desfavorable sobre los
activos corrientes, los cuales deberan ser repuestos con capital de los socios si no se
quiere colocar a la empresa en situacin riesgosa debido a la descapitalizacin que dicha
prdida implica. Otra opcin puede ser la liquidacin de activos fijos que no se utilicen
en la operacin. Y otra, aunque muy riesgosa sera la deuda.
Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100
millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquieren
inventarios. Durante el perodo se vende todo el inventario por $120 millones pero los
gastos de administracin y ventas son $30 millones, lo cual implic una prdida neta de
$10 millones. El balance al final mostrar lo siguiente:
ACTIVOS
Caja
Total Activos
$90
90
PATRIMONIO
Capital
Prdida acumulada
Total Patrimonio
$100
(10)
90
Obsrvese que la prdida ha sido financiada por la disminucin del efectivo que
inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterior el activo corriente). Si el
capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios debern
reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder
garantizar la continuidad de la empresa.
El EFAF y el EFE mostrarn, por lo tanto, cmo una empresa "financia" las prdidas en
caso de incurrir en ellas.
En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones
350
Captulo 13
Otro tipo de aplicacin que podemos encontrar son las recompras de acciones, que
suponen una disminucin del capital de la empresa.
CONCEPTO CLAVE
Principio de Conformidad
Financiera
Refleja lo que debera ser
Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del perodo con el del
final, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni ms ni menos, que
de las decisiones tomadas durante el perodo cubierto por dichos balances. Por lo tanto,
un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboracin.
Por ejemplo, si tenemos los balances a Dic.31/96, Dic.31/97 y Dic.31/98, podran
elaborarse dos EFAF, los cuales reflejaran las decisiones tomadas durante el ao 1.997
el primero y 1.998 el segundo.
Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben
seguirse, para lo cual emplearemos la siguiente informacin relacionada con la empresa
"Confecciones Modafina S.A. que se dedica a la fabricacin de ropa para dama y que
tambin fue utilizada en el captulo 7 en la introduccin al diagnstico financiero.
351
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activo Corriente
Maquinaria y Equipo
Depreciac.acumulada
Activo fijo neto
TOTAL ACTIVOS
Proveedores
Impuestos por pagar 184
Prstamo a corto plazo
Pasivo corriente
1998
88
1.173
397
1.658
1999
52
1.678
646
2.376
915
-135
780
1.571
-209
1.362
2.438
3.738
519
1.050
211
261
964
842
2.103
300
1.264
250
2.353
Capital
Utilidades retenidas
TOTAL PATRIMONIO
1.022
152
1.174
1.222
163
1.385
PASIVOS Y PATRIM.
2.438
3.738
Confecciones Modafina
ESTADOS DE RESULTADOS
Millones de pesos
Ventas netas
CMV
Utilidad Bruta
Gastos de Administracin
Gastos de Ventas
UTILIDAD OPERATIVA
Gastos financieros
Otros egresos
UAI
Impuestos
184
Utilidad Neta
1998
4.800
2.689
2.111
511
818
782
168
6
608
1999
6.537
3.922
2.615
655
981
979
240
34
705
211
424
494
352
Captulo 13
Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El
clculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances
que se presentan ms adelante. Es til para efectos prcticos colocar los signos (+) y (-)
dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminucin en los diferentes
rubros.
El primer paso en la
elaboracin del EFAF es
establecer las diferencias en
las cuentas de balance.
El segundo paso en la
elaboracin del EFAF es
determinar si esas diferencias
son fuentes o aplicaciones.
CUENTAS
De Activo
De Pasivo
De Patrimonio
Aumento
A
F
F
Disminucin
F
A
A
Cuadro 12-1 Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o Aplicaciones
En la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocar
una letra F o una letra A segn las diferencias sean fuentes o aplicaciones.
Confecciones Modafina
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activo Corriente
Maquinaria y Equipo
Depreciac.acumulada
Activo fijo neto
TOTAL ACTIVOS
Proveedores
Impuestos por pagar 184
Prstamo a corto plazo
Pasivo corriente
1998
88
1.173
397
1.658
1999
52
1.678
646
2.376
Paso 1
-36
+505
+249
Paso 2
F
A
A
915
135
780
1.571
209
1.362
656
74
+582
2.438
3.738
519
211
261
964
1.050
+27
842
2.103
+531
F
+581
F
F
500
2.464
450
3.553
-50
Capital
Utilidades retenidas
TOTAL PATRIMONIO
1.022
152
1.174
1.222
163
1.385
+200
+11
F
F
PASIVOS Y PATRIM.
2.438
3.738
353
Aumento de capital
Aumento de utilidades retenidas
TOTAL
APLICACIONES
36
Aumento de Cuentas por cobrar
Aumento de inventarios
249
27
Aumento Maq. y equipo neto
581
Disminucin de bonos por pagar
200
11
1.386
TOTAL
505
582
50
.
1.386
Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumple
con el propsito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisiones
gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en ste pueden
darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversin,
financiacin y dividendos.
Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar
esas decisiones:
Qu quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversin tomadas
en el perodo? Pues simplemente cunta inversin se realiz en capital de trabajo y
activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo).
Ahora bien, muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones?
Observando encontramos que slo muestra las primeras, es decir, las realizadas en
capital de trabajo ya que all se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo
354
Captulo 13
conforman.
Para las decisiones de financiacin, el usuario del EFAF quisiera saber:
505
249
-531
-27
196
El resultado positivo quiere decir que hubo inversin, o sea aplicacin de recursos, en
capital de trabajo.
Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximacin ya que el
aumento en la maquinaria y equipo se calcul en trminos de su valor neto o valor en
libros y an si se hubiera calculado en trminos del costo de adquisicin, el aumento de
$656 que se hubiera obtenido, tampoco representa el valor de la maquinaria adquirida
puesto que pudo haber retiros de maquinaria, por venta o abandono, que implican una
disminucin de esa cuenta.
Veamos cmo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y su
correspondiente depreciacin acumulada, durante el perodo. Para ello recurriremos a
las denominadas cuentas T, que para el caso de los activos fijos se ilustra en el grfico
13-2 que aparece en la pgina siguiente.
MAQUINARIA Y EQUIPO
(Costo de adquisicin)
Saldo dic.1998
$915
Aumentos por
nuevas
adquisiciones
Saldo dic.1999
$1.571
Disminuciones
por retiros
355
DEPRECIACION ACUMULADA
MAQUINARIA Y EQUIPO
$135
Disminucin
por retiros de
depreciacin
Saldo dic.1998
Aumento por
la depreciacin
del perodo
$209
Saldo dic.1999
Con respecto a las decisiones de financiacin vemos que los aumentos o disminuciones
en los pasivos s pueden encontrarse en el cuadro ya que en l se muestran las
variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que
constituye fuente de financiacin es un aumento del pasivo, una disminucin de este
rubro no deja de ser una decisin de financiacin puesto que bien podra una empresa
presentar una disminucin general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo,
de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura
de financiacin).
Cuando de hayan dado
reestructuraciones de la deuda,
deben mostrarse con el mayor
detalle posible.
En relacin con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dado
movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situacin financiera de la
empresa, como es el caso de una reestructuracin financiera, debe realizarse el desglose
respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un prstamo a largo plazo para
reemplazarlo por uno en moneda extranjera, tambin de largo plazo, por considerar que
ello le implicara un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluacin, en el
EFAF debera aparecer el nuevo prstamo como una fuente y la cancelacin del
prstamo en moneda extranjera como una aplicacin.
Los aportes de capital tambin aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto
en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario.
Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto
hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variacin neta de la
maquinaria y equipo (vase de nuevo el anlisis de las cuentas T).
La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del perodo, elemento bsico para
su clculo, est incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la
cual tambin se afecta por los dividendos del perodo. Veamos en una cuenta T de que
manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas.
UTILIDADES RETENIDAS
$152
Disminucin
por pago de
dividendos
Saldo dic.1998
Aumento por
la utilidad neta
del perodo
$163
Saldo dic.1999
356
Captulo 13
Saldo a
Utilidad
Dividendos
Saldo a
Dic.31/98 del perodo
del perodo
Dic.31/99
$152
+
$494 F
$483 A
=
$163
+ $11 F
El cuarto paso en la
elaboracin del EFAF es
depurar la informacin
relacionada con la utilidad
retenida y los activos fijos.
357
Aumento de capital
UTILIDAD DEL PERIODO
TOTAL
APLICACIONES
36
Aumento de Cuentas por cobrar
Aumento de inventarios
249
27
Aumento Maq. y equipo neto
581
Disminucin de bonos por pagar
200
DIVIDENDOS
494
1.869
TOTAL
505
582
50
483
.
1.869
Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o sea
hacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer las
fuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un anlisis un poco ms complejo y
para explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustr en las cuentas T
pero en forma conjunta.
Saldo a
Saldo a
Dic.31/98 Aumento
Disminucin
Dic.31/99
Maq. y equipo
$915
+
Compras
Retiros
= $1.571
Deprec.acumulada
135
+
Depr.perodo - Retiros depr. =
209
Maq. y Eq.neto
780
1.362
+ $582 A
Debemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las dos
cuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir informacin a la contabilidad,
aunque es posible que el valor de la depreciacin del perodo aparezca en el estado de
resultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la informacin adicional, que se
supone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que sta fue de $208 millones
con lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciacin. Es
decir, que si el aumento neto en la depreciacin acumulada fue de $74 y la del perodo
fue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminucin de $134.
Hasta aqu el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedara as:
Saldo a
Saldo a
Dic.31/98 Aumento
Disminucin
Dic.31/99
Maq. y equipo
$915
+
Compras
Retiros
= $1.571
Deprec.acumulada
135
+
208
134
=
209
Maq. y Eq.neto
780
1.362
358
Captulo 13
Saldo a
Disminucin
Dic.31/99
866 A
210
=
$1.571
208 F
134
=
209
76 F
1.362
Aumento de capital
UTILIDAD DEL PERIODO
DEPRECIACION DEL PERIODO
VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA
TOTAL
359
APLICACIONES
36
Aumento de Cuentas por cobrar
505
Aumento de inventarios
249
27
ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
581
Disminucin de bonos por pagar
50
200
DIVIDENDOS
483
494
208
76
.
2.153
TOTAL
2.153
Significa que en el EFAF dichas prdidas en venta de activos fijos deben reflejarse
como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso de
efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinaria
retirada debera descomponerse en dos partidas, as:
$46 como una fuente
correspondiente al valor recibido por la venta y $30, tambin como una fuente,
correspondiente al gasto por prdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAF
queda as:
FUENTES
Disminucin del efectivo
Aumento de CxP proveedores 531
Aumento de Impuestos por pagar
Aumento prstamos a corto plazo
APLICACIONES
36
Aumento de Cuentas por cobrar
505
Aumento de inventarios
249
27
ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866
581
Disminucin de bonos por pagar
50
Aumento de capital
200
DIVIDENDOS
334
UTILIDAD DEL PERIODO
494
DEPRECIACION DEL PERIODO
208
GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30
.
VALOR MAQUINA VENDIDA
46
TOTAL
2.153
TOTAL
2.153
Se han colocado con maysculas los cambios con respecto a la primera aproximacin
para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.
360
Captulo 13
Las provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de
prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el clculo de la GIF
puesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, s
lo implicarn en el futuro.
Paso No.5: Elaboracin del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos despus de
realizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la informacin que se requiere
para poder evaluar las decisiones de inversin, financiacin y dividendos. Necesitamos
ahora darle presentacin, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdo
con las categoras en que dijimos se clasificaban, que eran:
FUENTES:
- De corto plazo
(FCP)
- De largo plazo
(FLP)
- Generacin interna de fondos (GIF)
APLICACIONES:
- De corto plazo
- De largo plazo
- Dividendos
(ACP)
(ALP)
(DIV)
Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la forma
sugerida, obtenemos la siguiente presentacin clasificada:
CONCEPTO CLAVE
Clculo de la GIF
La GIF es igual a:
Utilidad neta del perodo
+ Depreciacin del perodo
+ Amortizaciones de
diferidos del perodo.
+ Prdidas en ventas de
activos fijos, si las hubiere.
+ Provisiones para
proteccin de activos.
El quinto paso en la
elaboracin del EFAF consiste
en darle presentacin
definitiva.
361
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES
De corto plazo:
Disminucin del efectivo
Aumento CxP proveedores
Aumento de impuestos por pagar
Aumento Prstamos a corto plazo
TOTAL FCP
De largo plazo:
Aumento de capital
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP
200
De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo
Disminucin de bonos por pagar
TOTAL ALP
246
Dividendos
494
208
30
732
TOTAL
$36
531
27
581
1.175
APLICACIONES
De corto plazo:
Aumento de cuentas por cobrar
Aumento de inventarios
TOTAL ACP
2.153
TOTAL
$505
249
754
866
50
916
483
2.153
Paso No.6: Anlisis del estado de fuente y aplicacin de fondos. Al principio de este
captulo en la parte dedicada a explicar para qu sirve el EFAF se dijo que la evaluacin
de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o son
razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.
Pues bien, si observamos el cuadro ya clasificado obtenido en el paso No.5 y
confrontamos las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones
tomadas y su compatibilidad con el principio de conformidad financiera explicado al
principio del captulo.
Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el
anlisis puesto que no es siempre fcil encontrar una relacin directa entre ellos. Por
ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la poltica de la empresa en el perodo en
cuestin consisti en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes
fueron, en orden de importancia, los proveedores, los prstamos a corto plazo y las
utilidades del perodo. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relacin
directa entre estos conceptos puesto que las dems partidas pudieron haber tenido,
tambin, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el
incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la
cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del
aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relacin directa entre esos
rubros y una fuente especfica de financiacin podra no ser fcil cuando se tiene una
lista muy grande de rubros.
En este sentido podramos emitir una primera conclusin con respecto al EFAF: El
EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su funcin,
ms bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implcitos en las
decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja.
Por ello, y con el fin de facilitar el anlisis, se sugiere un mtodo que consiste en
observar los totales para cada categora de fuente y aplicacin, relacionndolos luego a
la luz del principio de conformidad financiera. A continuacin se resumen dichos
totales.
362
Captulo 13
FCP
FLP
GIF
1.175
246
732
ACP
ALP
DIV
754
916
483
Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relacin, aplicando, como
ya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos.
Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones slo fueron $754
quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos,
lo cual tenemos que deducir por eliminacin.
Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los
$246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo.
Si la generacin interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millones
y estos ltimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamente
debi destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo.
Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, tambin
deben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.
Y as, el cuadro de resumen presentara las siguientes relaciones:
FCP
1.175
754
ACP
754
ALP
916
DIV
483
421
FLP
246
246
249
GIF
732
483
Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la poltica
financiera (o poltica de financiacin), adoptada por la empresa durante el perodo de
anlisis, la cual se refleja en las cifras del rectngulo central del cuadro. Es esa columna
central la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia o
no de decisiones peligrosas o desacertadas.
Si observamos detenidamente las cifras del rectngulo puede verse cmo, a la luz del
principio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a ste: la destinacin de
fuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largo
plazo. Este dato significa que la empresa utiliz parte de su capital de trabajo y/o
recurri a prstamos a corto plazo para la mencionada aplicacin lo que en principio se
supone es una decisin peligrossima para la empresa pues est comprometiendo su
liquidez.
En el EFAF ya agrupado puede verse cmo en las fuentes a corto plazo los rubros ms
significativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de los
prstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financian
es capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relacin
debe establecerse entre los prstamos a corto plazo y la inversin en maquinaria y
equipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al prstamo, al menos $421 se
destinaron a apoyar la financiacin de la compra de maquinaria.
363
Entonces diremos que la decisin clave que refleja el EFAF fue la utilizacin de deuda a
corto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual,
como ha quedado implcito en lo estudiado en el presente captulo es una decisin
peligrosa ya que lo ms probable es que el flujo de caja libre que generar la nueva
inversin en maquinaria no ser suficiente para cumplir con el compromiso de pago de
la deuda en el plazo convenido, que por definicin es menor que un ao. Lo anterior,
como es lgico de suponer, colocar a la empresa en situacin de alto riesgo de iliquidez
en el ao siguiente, o sea el ao 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovacin
del prstamo a corto plazo.
Ahora bien, el resto del prstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiacin de
la compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con el
incremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde a
capital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos al
principio del captulo, esta forma de financiarlo tampoco es la ms razonable.
El indicador de productividad del capital de trabajo puede ayudarnos a esclarecer esta
situacin. En el captulo 8 se obtuvieron los siguientes resultados al observar lo
relacionado con dicho indicador para Confecciones Modafina:
1,997
KTNO
1998
1999
466
867
1,063
1,014
1,570
2,324
KTNO/Ventas
12.2%
18.1%
16.3%
KTO/Ventas
26.5%
32.7%
35.6%
KTO
Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsrvese que
calculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando el
KTNO en el numerador, se nota una disminucin en 1999, lo cual no es necesariamente
bueno ya que como podr constatarse observando los das de proveedores, ello se debi
al aumento de stos, con los consiguientes costos financieros que ello implica.
1997
1998
1999
Objetivo
3.7
96
3.8
95
3.2
112
4.8
75
Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas por
pagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos aos, lo cual es el reflejo de la
acumulacin de fondos ociosos. Ello afecta no slo el flujo de caja libre, sino tambin la
rentabilidad del activo. La observacin de las rotaciones de inventarios y cartera
confirman lo anterior.
1997
1998
1999
5.3
67
5.0
72
4.6
79
Objetivo
1997
1998
1999
6.0
60
Objetivo
26.9
13
25.4
14
23.8
15
20.0
18
364
Captulo 13
1997
1998
1999
Objetivo
29.2
12
27.6
13
25.9
14
52.0
7
1997
1998
1999
Objetivo
17.3
21
16.0
22
14.9
24
25.7
14
Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar e
inventarios se deben a la acumulacin de fondos ociosos, es decir, a ms das de
inversin en esos rubros, que estn siendo financiados en parte con el crdito de los
proveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones es
que la financiacin sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto que
sobre el flujo de caja, y en general la operacin, puede tener este tipo de problema. De
todos modos recordemos que la solucin cuando se presentan fondos ociosos no es
financiarlos indefinidamente. La solucin es eliminarlos.
De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si las
decisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para el
anlisis de stas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos en
otras herramientas tales como los ndices financieros. De todas maneras obsrvese que
un anlisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una sola
herramienta sino con varias (las que ms se pueda), puesto que todas contienen
informacin distinta que complementada puede conducirnos a anlisis muy acertados.
Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El anlisis del EFAF se
indicadores financieros. Y lo contrario tambin ocurre, pues si estuviramos analizando complementa con el anlisis de
los ndices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores financieros.
ilustrar, la pregunta que surgira sera: cmo est financiando la empresa los
incrementos de capital de trabajo operativo? Y la inversin en maquinaria? La
respuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa.
Pero el anlisis que venimos haciendo de Confecciones Modafina no termina aqu, ya
que por la conclusin a la que lleguemos con respecto a la forma de financiar la
adquisicin de maquinaria, las dems decisiones sern, igualmente, acertadas o
desacertadas. Vemoslo recreando de nuevo el cuadro de resumen.
FCP
1.175
754
ACP
754
ALP
916
DIV
483
421
FLP
246
246
249
GIF
732
483
365
Una ltima conclusin surge de lo que acaba de explicarse: el EFAF nos ayuda a hacer
preguntas inteligentes que pueden conducir a la determinacin de las verdaderas causas
de los problemas de la empresa.
Por ltimo, es importante tener en cuenta que el cuadro de resumen no reemplaza al
EFAF clasificado sino que por el contrario lo complementa, ya que permite visualizar en
forma global lo que en este ltimo aparece detallado.
Activos corrientes
Pasivos corrientes
Capital de trabajo neto contable
1998
$1.658
964
694
1999
$2.376
2.103
273
Cambio
$718
1.139
-421
Como se present una disminucin, sta se entiende como una fuente y de acuerdo con
la ltima presentacin clasificada, el EFAF se mostrara as:
366
Captulo 13
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES
Disminucin del capital de
trabajo neto contable
De largo plazo:
Aumento de capital
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP
Generacin Interna de Fondos:
Utilidad neta del perodo
Depreciacin del perodo
Gasto prdida en venta de maquinaria
TOTAL GIF
TOTAL
421
APLICACIONES
De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo
Disminucin de bonos por pagar
TOTAL ALP
200
Dividendos
246
866
50
916
483
494
208
30
732
1.399
TOTAL
1.399
421
421
FLP
246
246
ALP
916
DIV
483
249
GIF
732
483
Compare el lector este cuadro con el elaborado anteriormente y encontrar que las
conclusiones a las que se llegara seran las mismas, pues justamente la disminucin del
capital de trabajo neto contable coincide con lo que antes habamos determinado que era
la destinacin de fondos de corto plazo para financiar aplicaciones a corto plazo, o sea
$421 millones. El efecto de este mtodo consiste en que simplemente resume las ACP
con las FCP mostrando la diferencia como fuente o aplicacin dependiendo de si las
primeras son menores o mayores que las segundas.
Aunque por cualquiera de los dos mtodos se llega al mismo cuadro de resumen, es
preferible usar el mtodo propuesto en este captulo por tres razones:
1.
2.
3.
367
Las utilidades que an no se han repartido como dividendos pero que los dueos
pueden en cualquier momento destinar para tal fin. Generalmente aparecen bajo el
nombre de "Utilidades a disposicin de los socios" o "Utilidades no apropiadas".
Las utilidades que a pesar de ser de los dueos no pueden repartirse ya que as lo
han determinado las leyes (reserva legal) o los socios (reservas estatutarias y
reservas ocasionales). Aparecen con el nombre de "Utilidades apropiadas" o
"Reservas".
1998
$1.022
100
52
1.174
1999 DIF.
$1.222 $200
61
-39
102
50
1.385
211
Si sumamos las dos partidas de utilidades retenidas volvemos a los saldos que aparecen
en el balance mostrado inicialmente, o sea $152 en 1.998 y $163 en 1.999. Sin
embargo, si quisiramos profundizar ms en las diferencias, el detalle del movimiento
de las dos cuentas nos mostrar la clave del asunto.
En las cuentas T que se ilustran en el grfico 13-4 obsrvese cmo el movimiento en la
cuenta de reservas es un simple asiento contable sin ningn efecto en trminos de
movimiento de fondos, de ah que se proponga como solucin al problema, la
consolidacin de dicha cuenta con la de utilidad a disposicin de los socios.
UTILIDADES A DISPOSICION
DE LOS SOCIOS
Dividendos repartidos
Utilidades apropiadas
como reservas en 1999
$483
$100
Saldo dic.1998
$50
$494
$61
Saldo dic.1999
$52
Saldo dic.1998
$50
Utilidades apropiadas
como reservas en 1999
RESERVAS
$102
Grfico 13-4 cuentas T para las utilidades retenidas
Saldo dic.1999
368
Captulo 13
El Federal Accounting Standard Board (FASB), entidad que en los Estados Unidos
estudia y emite normas acerca de los procedimientos contables considera que el Flujo de
Efectivo es un estado financiero tan importante como los mencionados antes y sugiere
que deba ser presentado por las empresas junto con ellos. Las asociaciones de
contadores de muchos pases de Latinoamrica han adoptado el EFE como estado
financiero principal y muchas empresas, conscientes de su importancia, lo presentan en
sus informes financieros y lgicamente lo utilizan como herramienta de anlisis.
Como se dijo, esta forma de presentacin consiste en mostrar solamente los
movimientos de recursos representados por el dinero en efectivo y por lo tanto las
diferencias en las cuentas de los balances debern ser expresadas en funcin de este
criterio, debindose hacer entonces, una serie de ajustes en cada uno de esos rubros de
manera que se desglosen entre la porcin que representa movimiento de efectivo y la
que no lo representa, si es del caso.
Efectivo generado por las operaciones (EGO). Si en el estudio del EFAF se insinu El Efectivo Generado por las
que la partida ms importante era la generacin interna de fondos (GIF), en el Estado de Operaciones es el concepto
Flujo de Efectivo esta partida debera llamarse Generacin Interna de Efectivo nombre clave en el anlisis del EFE.
que siendo razonable realmente no se usa, utilizndose ms bien el de "Efectivo
Generado por las Operaciones", que se convierte en el elemento clave en torno al cual
gira el anlisis del EFE. Veamos a continuacin la forma de obtener esta cifra y para
ello utilicemos la siguiente analoga.
Cuando utilizamos informacin financiera, esta puede estar disponible en tres idiomas La informacin financiera
puede venir expresada en tres
diferentes: el idioma contable, el idioma de los recursos y el idioma del efectivo.
El estado de resultados y el balance general estn expresados en el idioma contable,
mientras que el EFAF esta expresado en el idioma de los recursos. El EFE est
expresado en el idioma del efectivo.
As tenemos que la GIF es la simple expresin, en el idioma de los recursos, de una La GIF es la traduccin del
cifra que est expresada en idioma contable, la utilidad neta, que al resumir el estado estado de resultados al idioma
de resultados nos permite afirmar que la GIF es, entonces, la traduccin del estado de de los recursos.
resultados al idioma de los recursos, lo cual se hace simplemente sumando a la utilidad
neta aquellas partidas que no representan, al momento de su causacin, un desembolso
de efectivo, ni lo implicarn en el futuro.(depreciaciones, amortizaciones de diferidos,
provisiones para proteccin de activos, prdidas en venta de activos si la hubiere).
369
Por lo tanto, podra afirmarse que el efectivo generado por las operaciones es la simple
traduccin del estado de resultados al idioma del efectivo.
En el caso de Confecciones Modafina estamos ante la siguiente situacin:
UT.NETA
$494
GIF
$732
EFE
?
Idioma del
efectivo
Idioma de los
recursos
$1.173
6.537
-1.678
6.032
Como no todas las ventas pudieron haber sido a crdito, la forma de denominar el
ltimo rengln de esta relacin considera este hecho.
Como el costo de ventas afecta el efectivo en trminos de los pagos a proveedores que
se hacen por concepto de las compras y pagos de costos indirectos de fabricacin (CIF),
su valor se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios, as:
Inventario dic.31/98
Ms compras y CIF
Menos inventario dic.31/99
Costo de ventas 1.999
$397
?
-646
3.922
Despejando las compras en la ecuacin obtenemos un valor de $4.171 (3.922 + 646 397), que nos servir para el clculo de los desembolsos correspondientes a este rubro.
Veamos.
Cuentas con proveedores dic.31/98
Ms compras y CIF
Menos cuentas proveedores dic.31/99
Desembolsos por compras y CIF
$519
4.171
-1.050
3.640
370
Captulo 13
$519
3.991
-1.050
3.460
Por lo tanto el resto de la depreciacin por $28 millones que est incluida en los gastos
de administracin, debemos restarla del valor que aparece en el estado de resultados por
$655 millones con lo que el desembolso por este concepto de gasto sera de $627
millones, cifra que debemos someter a una depuracin adicional junto con los gastos de
ventas ya que parte de esos gastos operativos (administracin y ventas), pudieron haber
quedado pendientes de pago al final de 1.999, en cuyo caso debera realizarse la
reconstruccin del movimiento de la cuenta de gastos acumulados por pagar en la misma
forma que lo hicimos para la cartera y los proveedores, con la consideracin adicional
de las depreciaciones y similares, as:
Gastos acumulados por pagar dic./1998
Ms gastos causados en el perodo
Menos gastos acumulados por pagar dic./1999
Menos depreciaciones (y similares)
Desembolso por gastos
$xxx
xxx
xxx
xxx
xxx
211
-211
184
Resumiendo los valores obtenidos para los diferentes componentes del estado de
resultados, obtenemos el efectivo generado por las operaciones, as:
371
$6.032
536
GIF
$732
Idioma de los
recursos
EFE
$536
Idioma del
efectivo
Elaboracin del EFE. Calculado el EGO continuamos con la obtencin del EFE
traduciendo, al idioma del efectivo, cada una de las partidas del EFAF. Para ello
recordemos la presentacin clasificada que habamos logrado para este estado
financiero:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES
De corto plazo:
Disminucin del efectivo
Aumento CxP proveedores
Aumento de impuestos por pagar
Aumento Prstamos a corto plazo
TOTAL FCP
$36
531
27
581
1.175
APLICACIONES
De corto plazo:
Aumento de cuentas por cobrar
Aumento de inventarios
TOTAL ACP
De largo plazo:
Aumento de capital
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP
200
De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo
Disminucin de bonos por pagar
TOTAL ALP
246
Dividendos
494
208
30
732
TOTAL
2.153
TOTAL
$505
249
754
866
50
916
483
2.153
Si observamos las diferentes partidas del EFAF encontramos cmo en el clculo del
EGO ya han sido consideradas, es decir, estn incluidas, algunas de las variaciones que
all aparecen plasmadas. Comencemos a analizar partida por partida y determinemos si
ya ha sido, o no, considerada en el clculo del EGO.
La disminucin del efectivo se deja para el final, pues justamente es la cifra que
372
Captulo 13
cuadra el EFE, en la medida en que la diferencia entre fuentes y aplicaciones de
efectivo debe ser igual al aumento o la disminucin de caja del perodo.
El aumento de cuentas por pagar a proveedores por $531 ya fue considerado al
calcular el EGO cuando se reconstruy su movimiento en aras de obtener el monto
de los desembolsos por compras y por lo tanto no aparecer en el EFE. Obsrvese
cmo este aumento le proporcion efectivo a la empresa en la medida en que hubo
que pagarles a los proveedores menos dinero ($3.460 millones), del que ellos le
facturaron a la empresa ($3.991 millones). Recordemos el movimiento de dicha
cuenta:
Cuentas con proveedores dic.31/98
Ms compras y CIF menos depreciaciones
Menos cuentas proveedores dic.31/99
Desembolsos por compras y CIF
$519
3.991
-1.050
3.460
El aumento de impuestos por pagar tambin est incluido en el clculo del EGO y
por lo tanto tampoco aparecer en el EFE. Dicho aumento tambin le proporcion
efectivo a la empresa ya que se le pag al Estado menos dinero ($184 millones), del
que se caus a su favor en el ao 1999 ($211 millones). Recordemos el movimiento
de esta cuenta:
Impuestos por pagar dic.31/98
$184
Ms provisin impuestos 1.999
Menos impuestos por pagar Dic.31/99
Impuestos pagados en 1.999
211
-211
184
$1.173
6.537
-1.678
6.032
En la misma forma que las cuentas por cobrar, el aumento del inventario tambin
est incluido en el EGO, al obtener el valor de las compras a partir del costo de
ventas va juego de inventarios. Este aumento le demand efectivo a la empresa
en la medida en que hubo de incurrirse en ms compras y CIF ($3.581 millones),
de lo que fue el costo de ventas del ao ($3.285 millones). Recordemos el
movimiento de esta cuenta.
Inventario dic.31/98
Ms compras y CIF
Menos inventario dic.31/99
Costo de ventas 1.999
373
$397
4.171
-646
3.922
Por lo tanto, si volvemos sobre el EFAF, encontramos que las cifras que estn incluidas
en el clculo del EGO son las que aparecen tachadas con una lnea en el cuadro
siguiente.
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos
Ao 1.999
FUENTES
De corto plazo:
Disminucin del efectivo
Aumento CxP proveedores
Aumento de impuestos por pagar
Aumento Prstamos a corto plazo
TOTAL FCP
$36
531
27
581
1.175
APLICACIONES
De corto plazo:
Aumento de cuentas por cobrar
Aumento de inventarios
TOTAL ACP
De largo plazo:
Aumento de capital
Venta de maquinaria y equipo 46
TOTAL FLP
200
De largo plazo:
Adquisicin de maquinaria y equipo
Disminucin de bonos por pagar
TOTAL ALP
246
Dividendos
494
208
30
732
TOTAL
2.153
TOTAL
$505
249
754
866
50
916
483
2.153
Hecho el anlisis del efecto que sobre el movimiento de efectivo tuvieron las diferentes
partidas del EFAF, procedemos ahora a elaborar una primera aproximacin al estado de
flujo de efectivo, que consiste en colocar a un lado las fuentes de efectivo y al otro las
aplicaciones de efectivo, as:
374
Captulo 13
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999
FUENTES DE EFECIVO
Efectivo generado por las
operaciones (EGO)
Aumento de capital
Venta de maquinaria
Prstamos a corto plazo
Total fuentes
Disminucin del efectivo
Total
200
APLICACIONES DE EFECTIVO
Compra de maquinaria
$536
Disminucin de bonos por pagar
Dividendos
483
46
Total aplicaciones
581
1.363
36
1.399
$866
50
1.399
Y en la misma forma que lo hicimos para el EFAF, dmosle ahora presentacin el EFE,
clasificando las diferentes partidas.
Cul debera ser el criterio de clasificacin?
Clasificar el estado de flujo de efectivo en funcin de la forma como las decisiones de
Inversin, Financiacin y Dividendos demandaron o proporcionaron efectivo y cmo el
efectivo generado por las operaciones se destin a esos propsitos es la opcin ms
apropiada para analizar el comportamiento de la caja de la empresa. El grfico 13-5 nos
permite entender esta propuesta.
Actividades
de Financiacin
EGO
CAJA
Actividades
de Inversin
Dividendos
Actividades
de Financiacin
375
De la caja sale efectivo por tres grandes conceptos: las decisiones de inversin, que
denominaremos Actividades de Inversin, el reparto de utilidades, o dividendos, y de
nuevo por el efecto de las decisiones o actividades de financiacin.
Es decir, que las actividades de financiacin pueden, tanto proporcionar, como
demandar efectivo; y en el EFE se mostrar su efecto neto como efectivo proporcionado
o efectivo demandado por las actividades de inversin.
De acuerdo con lo anterior, el EFE clasificado tomara la siguiente presentacin:
CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Flujo de Efectivo
Ao 1.999
Efectivo Generado por las Operaciones
+/- Efectivo proporcionado (demandado) por las
actividades de financiacin:
Aumento de capital
Venta de maquinaria y equipo
Prstamos a corto plazo
- Disminucin de bonos por pagar
-
Pago de dividendos
DISMINUCION DEL EFECTIVO
$536
200
46
581
-50
777
866
(866)
(483)
(36)
376
Captulo 13
se denomina Mtodo Directo, debemos reconocer que all est implcito un error
conceptual: la inclusin de los intereses, que son el resultado de una decisin financiera
y no de una decisin operativa; y por definicin, el EGO es un resultado que recoge
solamente el efecto de las decisiones operativas.
Si nos acogemos a este criterio, que es conceptualmente el correcto pero que muy poco Los intereses no deberan ser
se aplica en la prctica, para Confecciones Modafina el verdadero EGO hubiera sido de incluidos en el clculo del
EGO.
$776 millones, obtenido de acuerdo con el siguiente detalle:
Ingresos por recaudos
Menos:
Pagos a proveedores
3.460
Gastos de Administracin
627
Gastos de ventas
981
Otros egresos
4
Impuestos
184
Total desembolsos en efectivo
5.256
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES
$6.032
776
Pago de dividendos
DISMINUCION DEL EFECTIVO
$776
200
46
581
-240
-50
537
866
(866)
(483)
(36)
Al analizar las cifras notamos que a pesar del error conceptual implcito en la primera
presentacin ilustrada, las conclusiones a las que se llega seran las mismas, por lo que
debe reconocerse que a pesar de dicho error, el anlisis no se afecta, es decir, que ste
es, para propsitos del anlisis del EFE, irrelevante.
La presentacin acogida por las normas contables, que es la sugerida por el Federal
Accounting Standard Board en su norma nmero FASB 95, comete el error conceptual
que acabamos de describir, es decir, que considera los intereses en el clculo del EGO.
La exclusin de los intereses en el clculo del EGO y su inclusin en las actividades de
financiacin, es, en opinin del autor, una excelente alternativa para ver con claridad no
slo el verdadero potencial de generacin de efectivo que una empresa posee, sino
tambin para ver en que proporcin los intereses absorben una parte del efectivo
generado, lo cual podra conducir a concluir que muchas empresas desde el punto de
vista operativo son negocios atractivos, pero que por estar financieramente mal
estructuradas no dan la posibilidad a los dueos de disfrutar del flujo de caja que ellas
377
$776
200
581
-483
-240
-50
866
-46
(820)
(36)
378
Captulo 13
UT.NETA
$494
GIF
$732
Idioma de los
recursos
EFE
$536
Idioma del
efectivo
$494
208
732
$494
208
732
-505
-249
531
27
536
Demandaron efectivo
Demandaron efectivo
Proporcionaron efectivo
Proporcionaron efectivo
Pero recordemos que todava mantenemos el error conceptual de incluir los intereses por
$240 millones, los cuales deberamos sumar a los $536 millones con el fin de hallar el
verdadero valor del EGO que es de $776 millones, tal como ya se explic.
Incluyamos los intereses en la conciliacin anterior y analicemos las cifras all reflejadas
relacionndolas con el concepto de flujo de caja libre.
379
$494
208
732
240
-505
-249
531
27
776
Flujo de caja libre y efectivo generado por las operaciones. En este punto de la
explicacin recordemos la forma de calcular el flujo de caja libre estudiada en el primer
captulo de este texto.
UTILIDAD NETA
+ Depreciaciones y similares
+ Intereses
FLUJO DE CAJA BRUTO
- Incremento del capital de trabajo neto operativo (KTNO)
- Incremento activos fijos para reposicin
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)
xxx
xxx
xxx
xxx
xxx
xxx
xxx
Si relacionamos el clculo del FCL con la conciliacin entre utilidad neta y EGO que
aparece arriba encontramos lo siguiente:
El flujo de caja bruto es igual a
la GIF ms los intereses.
Que el flujo de caja bruto es, ni ms ni menos, que la GIF ms los intereses.
Recordemos que los similares a la depreciacin son las amortizaciones de gastos
diferidos, las provisiones para proteccin de activos y las prdidas en venta de
activos fijos si las hubiere.
UTILIDAD NETA
+ Depreciacin del perodo
+ Gasto prdida en venta de maquinaria
GENERACION INTERNA DE FONDOS
+ Intereses
FLUJO DE CAJA BRUTO
$494
208
30
732
240
972
Juntos, los aumentos en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar a
proveedores e impuestos por pagar, representan la variacin del capital de trabajo
neto operativo de 1998 a 1999, concepto que tambin se explic en el primer
captulo y que en este caso, que es lo que normalmente se espera que suceda,
represent un aumento que debe ser restado del flujo de caja bruto. En ocasiones la
variacin del KTNO representa una disminucin, en cuyo caso se suma al flujo de
caja bruto.
Aumento de cuentas por cobrar
+ Aumento de inventarios
- Aumento de cuentas por pagar a proveedores
- Aumento de impuestos por pagar
AUMENTO DEL KTNO
505
249
-531
-27
196
380
Captulo 13
He aqu, pues, los $196 millones que estbamos buscando cuando preguntbamos por la
diferencia entre la GIF y el EGO, diferencia que al considerar los intereses es la que
resulta, realmente, entre el flujo de caja bruto y el EGO. Veamos.
UTILIDAD NETA
+ Depreciacin del perodo
+ Gasto prdida en venta de maquinaria
30
GENERACION INTERNA DE FONDOS
+ Intereses
FLUJO DE CAJA BRUTO
- Aumento del KTNO
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES
$494
208
732
240
972
-196
776
Recordemos que lo normal que se espera que ocurra es que los activos de la empresa
tiendan al crecimiento y por lo tanto ese ser tambin el comportamiento esperado en el
KTNO. Si el KTNO crece entonces ello implica una demanda de efectivo. As, podra
afirmarse que, en general, el EGO es igual al flujo de caja bruto menos el incremento del
KTNO. En casos excepcionales, si el KTNO disminuye de un perodo a otro como
consecuencia de aumentos en las cuentas por pagar a proveedores en mayor proporcin
que el capital de trabajo operativo (KTO), o sea la cartera y el inventario, deber
sumarse al flujo de caja bruto. El KTNO tambin puede disminuir si se dan
disminuciones substanciales del inventario o la cartera como consecuencia, por ejemplo,
de mejoras operativas como la implementacin de programas de justo a tiempo.
De manera que la nica diferencia entre el EGO y el FCL es el valor de la reposicin de El flujo de caja libre es igual al
EGO menos la reposicin de
los activos fijos.
activos fijos.
UTILIDAD NETA
+ Depreciacin del perodo
+ Gasto prdida en venta de maquinaria
30
GENERACION INTERNA DE FONDOS
+ Intereses
FLUJO DE CAJA BRUTO
- Aumento del KTNO
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES
- Reposicin de activos fijos
FLUJO DE CAJA LIBRE
$494
208
732
240
972
-196
776
xxx
xxx
En cuanto al resto del EFE, el autor sugiere que se separen los dividendos con el fin de .....igualmente, se recomienda
visualizar con detalle la forma como estos han sido cubiertos. En caso de que se mostrar los dividendos en
presenten ventas de activos fijos se sugiere presentarlas dentro de las actividades de forma separada.
financiacin, de forma que pueda medirse el efecto que sobre el flujo de caja tuvieron
381
Pago de dividendos
DISMINUCION DEL EFECTIVO
$494
208
732
240
972
-196
$776
200
46
581
-240
-50
537
866
(866)
(483)
(36)
CUESTIONARIO DE EVALUACION
1. Qu muestra y para qu sirve el Estado de Fuente y Aplicacin de Fondos? En
qu se diferencia del Estado de Flujo de Efectivo?
2. La Generacin Interna de Fondos de una empresa es equivalente al Efectivo
Generado por las Operaciones? Explique.
3. Explique la GIF como concepto clave en el anlisis del Estado de Fuente y
Aplicacin de Fondos. Por qu se le considera la fuente de financiacin ms
importante? Sera lgico que el crecimiento de la empresa se financiara
nicamente con esta fuente?
382
Captulo 13
4. Es posible que una empresa que haya venido obteniendo altas utilidades se vea en
dificultades para cumplir con el pago de sus pasivos?
5. Qu relacin encuentra usted entre la generacin interna de fondos y la liquidez, la
rentabilidad y el endeudamiento respectivamente?
6. Un miembro de la junta directiva de una pequea sociedad hizo el siguiente
comentario: "Es difcil para m entender por qu el efectivo ha aumentado de
manera constante durante los dos ltimos aos mientras que las utilidades han sido
mnimas en esos mismos perodos. No hemos pagado dividendos ni hecho nuevos
aportes y las cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, activos fijos,
deudas a corto y largo plazo han permanecido prcticamente estables".
Haga o escriba un breve comentario explicando si puede existir en la empresa esta
situacin y por qu.
7. Explique claramente cmo el concepto de "Generacin Interna de Fondos" ayuda al
administrador financiero en la determinacin del potencial de crecimiento a largo
plazo de la empresa.
8.
383
3.
Elabore y analice el EFAF y el EFE para la Compaa Las Delicias cuyos estados
financieros para 1997 y 1998 se presentan a continuacin.
Compaa Las Delicias
BALANCES GENERALES
Millones de pesos
1997
20
56
88
2
166
1998
25
67
40
2
134
17
34
Maquinaria y Equipo
Depreciac.acumulada
Activo fijo neto
120
40
80
180
52
128
TOTAL ACTIVOS
263
296
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Inversiones temporales
Activo Corriente
Inversiones a largo plazo
Proveedores
Impuestos por pagar
7
Prstamo a corto plazo
Pasivo corriente
81
95
7
4
92
9
111
40
132
45
156
Capital
Utilidades retenidas
TOTAL PATRIMONIO
80
51
131
85
55
140
PASIVOS Y PATRIM.
263
296
Notas de balance:
1997
428
338
90
50
40
6
0
34
1998
514
406
108
60
48
9
4
35
7
27
28
384
Captulo 13
4.
Ao 1
$599
38
975
1.612
Ao 2
$653
45
833
1.531
900
-240
1.050
-280
48
-14
100
-16
Edificio y terrenos
Deprec. acum.edificio
Total activos fijos
1.500
-150
2.044
1.450
-180
2.124
Activos diferidos
TOTAL ACTIVOS
5
3.661
4
3.659
PASIVOS
Proveedores
Obligaciones bancarias
Total pasivo corriente
Ao 1
$162
84
246
Ao 2
$50
73
123
100
346
200
323
PATRIMONIO
Capital
Utilidades retenidas 315
TOTAL PATRIMONIO
Ao 1
3.000
Ao 2
3.000
3.315
3.336
3.661
3.659
Maquinaria y equipo
Deprec. acum. maquinaria
Muebles y equipo
Deprec. acum .muebles y eq.
336
Se dio de baja mobiliario inservible por $8 el cual tena una depreciacin acumulada
por el mismo valor
Se vendi un edificio por $40, cuyo valor de compra fue de $50 y tena una
depreciacin acumulada de $10.
Se adquiri maquinaria por $170
La depreciacin maquinaria del perodo fue de $60.
385
Ao 1
$3.464
2.660
804
200
604
79
525
210
315
Ao 2
$4.023
3.150
873
245
628
68
560
224
336
5.
OBJETIVO
32%
20%
12%
3
$55.000
35.300
19.700
8.200
11.500
5.100
6.400
2.250
4.150
$900
4.150
5.050
600
3.450
1.000
386
Captulo 13
COMPAIA VERDE
Balances Generales
(Millones de pesos)
6.
ACTIVOS
Efectivo
Inversiones temporales
Gastos prepagados
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total Activo Corriente
1998
$2.200
700
500
5.100
14.400
22.900
1999
$2.400
800
600
5.300
14.600
23.700
Terreno
Edificio y equipo neto
Total Activo Fijo
300
5.800
6.100
300
7.000
7.300
TOTAL ACTIVOS
29.000
31.000
PASIVOS
Obligaciones comerciales
Gastos por pagar
Impuestos por pagar 400
Obligaciones bancarias
Total pasivo corriente
1998
$2.800
1.700
1999
$900
1.400
2.400
7.300
6.400
9.200
16.000
23.300
13.000
22.200
PATRIMONIO
Capital
A disposicin de socios
Reservas
TOTAL PATRIMONIO
1998
4.600
900
200
5.700
1999
7.000
1.000
800
8.800
29.000
31.000
500
Ao 1
$33
150
35
10
228
Ao 2
$28
95
55
8
186
15
225
(60)
35
200
428
390
(80)
80
390
591
Ao 1
$20
30
3
53
Ao 2
$45
5
2
52
41
40
81
134
53
48
101
153
PATRIMONIO
Capital
Prima en colocacin de acciones
Utilidades retenidas
94
TOTAL PATRIMONIO
Ao 1
$150
50
158
294
Ao 2
$200
80
428
591
7.
387
438
1997
$79,4
141,6
-6,9
1998
$84,9
169,2
-8,1
249,7
7,1
470,9
299,8
5,8
551,6
9,0
7,5
Edificios
800,0
Depreciacin acumulada edificios
140,0
Terreno
100,0
Muebles y enseres
51,8
Depreciac.acumulada muebles 27,0
Total activos fijos
784,8
TOTAL ACTIVOS
1.264,7
810,0
194,0
100,0
60,0
Gastos de organizacin
PASIVOS
Cuentas por pagar proveedores
Obligaciones bancarias
Acreedores varios
Impuestos por pagar
Total pasivo corriente
Obligaciones a largo plazo
TOTAL PASIVOS
PATRIMONIO
Capital
Prima en colocacin de acciones
Utilidades retenidas
279,8
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
33,0
743,0
1.302,1
201,6
52,7
192,4
45,0
15,0
3,2
254,3
255,6
175,0
429,3
160,0
415,6
500,0
55,6
600,8
55,6
230,1
835,4
886,5
1.264,7
1.302,1
388
Captulo 13
COMPAIA INMACULADA.
Estados de resultados
(Millones de pesos)
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos administr. y ventas
UAII
Intereses
Otros ingresos
Impuestos 40%
UTILIDAD NETA
1997
$800,0
560,0
240,0
134,0
106,0
57,0
0,0
17,2
31,8
1998
$900,0
706,1
193,9
136,1
57,8
50,0
0,3
3,2
4,9
Presente, adems, una relacin de cifras que concilie la utilidad neta, el flujo de
caja bruto, la GIF, el EGO y el FCL, en la forma explicada al final del captulo.
NOTAS