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Evaluacion Financiera Resumen
Evaluacion Financiera Resumen
j4a = 30% anual pagadera por trimestre anticipado, entonces i4v = 0.30/4 = 0.075 efectiva trimestral
anticipada
j360v = 30% anual pagadera por da vencido, entonces i360v = 0.30/360 = 0.000833 efectiva diaria
j2a = 30% anual pagadera por semestre anticipado, entonces i2a = 0.30/2 = 0.15 efectiva anticipada
semestral
j6v = 30% anual pagadera por bimestre vencido, entonces i6v = 0.30/6 = 0.05 efectiva bimensual
1.3 CONVERSIONES
Para efectuar clculos en matemtica financiera la tasa de inters debe ser efectiva y estar cuantificada en
la misma unidad que el tiempo, es decir, si el tiempo est expresado en meses, la tasa debe ser efectiva
mensual, si el tiempo est expresado en aos, la tasa debe ser efectiva anual, si el tiempo se expresa en
trimestres, la tasa debe ser efectiva trimestral, etc. Como no siempre se cumple esta condicin, es
necesario hacer las respectivas conversiones, bien sea cambiando los periodos en que se mide el tiempo
o el periodo en que se expresa la tasa y su forma de pago.
1.3.1 CONVERSIONES EN LOS PERIODOS DE TIEMPO
Los periodos ms usados son da, mes, trimestre, semestre y ao, y generalmente se consideran desde
el punto de vista comercial, segn lo cual se tiene las siguientes equivalencias:
1 mes = 30 das
1 trimestre = 3 meses = 90 das
1 semestre = 2 trimestres = 6 meses =180 das
1 ao = 2 semestres = 4 trimestres = 12 meses = 360 das
Haciendo uso de la proporcionalidad simple y directa se pueden efectuar las conversiones, por ejemplo:
a. Expresar en aos un tiempo de 190 das.
1 ao equivale a 360 das
X aos equivalen a 190 das
Entonces:
360X = 190(1), de donde, X = 190/360
b. Expresar en das un tiempo de 1.5 aos
1 ao equivale a 360 das
1.5 aos equivalen a X das
Entonces:
X (1) = 1.5 (360), de donde, X = 540 das
2
Obsrvese que para cambiar periodos ms largos a periodos ms cortos la operacin es una divisin y
para cambiar periodos ms cortos a periodos ms largos la operacin es una multiplicacin. El divisor en
la divisin y el multiplicador en la multiplicacin, es el nmero que hace la equivalencia de los periodos.
Por ejemplo, 37 das equivalen a 37/360 aos, 33 meses equivalen a 33/12 aos, 7 meses equivalen a
7/3 trimestres, 2 trimestres equivalen a 2(3) = 6 meses, 1.5 aos equivalen a 1.5(12) = 18 meses, etc.
1.3.2 CONVERSIONES EN LA TASA DE INTERS
Cuando la conversin se quiere hacer en la tasa de inters, lo que se trata es de expresar una tasa
efectiva vencida de un perodo, en tasa efectiva vencida de otro perodo. La frmula empleada es la
siguiente:
p
p
i pv 1 i pv 1,
ipv es la tasa efectiva vencida que se conoce, del periodo p y ip* v es la tasa efectiva vencida en que se
quiere expresar, del periodo p*. Es necesario anotar que siempre se toma como patrn el ao, de tal
manera que p y p* son los perodos en que se divide el ao.
Ejemplo:
Hallar una tasa efectiva mensual, equivalente a una tasa del 7% efectiva trimestral.
Solucin:
En este caso se tiene una tasa efectiva trimestral o sea que tiene 4 perodos de pago en el ao, esto
es, p = 4 y se quiere convertir en una tasa equivalente pero que sea efectiva mensual es decir con 12
perodos de pago en el ao, o sea, p = 12, entonces:
4
i pv
i pa
1 i pa
y 2.
i pa
i pv
1 i pv
Sabemos que el dinero va perdiendo poder de compra a travs del tiempo y por eso, la cantidad de
dinero con la que compramos un artculo hoy, dentro de algn tiempo ya no alcanzar para comprar
el mismo artculo, por ello se dice que, para tener igual poder de compra hoy que en el futuro, hay
que tener mayor cantidad de dinero en el futuro. En otras palabras, si hoy puedo comprar un articulo
con una cantidad de P pesos (llamada valor presente), en el futuro necesitaremos una cantidad mayor
que llamaremos F (llamada valor futuro), para comprar el mismo artculo. En este caso P y F son dos
cantidades diferentes de dinero, en distintas fechas, pero financieramente equivalentes.
Uno de los objetivos de la matemtica financiera es justamente determinar equivalencias financieras
de cantidades en diferentes pocas. Para establecer equivalencias financieras, adems de las
cantidades de dinero se requiere conocer el tiempo y la tasa de inters. Las equivalencias financieras
ms usadas son las siguientes:
Equivalencia entre una cantidad presente P y una cantidad futura F.- Esta equivalencia se
expresa mediante la frmula F = P(1+i)n , donde i es tasa efectiva vencida de inters y n es
nmero de perodos de tiempo. Esta frmula tambin se puede expresar como P = F/(1 + i)n = F(1 +
F
i)-n ,
in
1 o n = log(F/P)/log(1+i). Grficamente s representa as:
P
F
0
P
. . .
R
y
P R
as:
R
0
P
. . . .
S
R
. . .
Ejemplo 1:
Un crdito por $ 5.000.000.00 es desembolsado el da 1 de marzo, para ser cancelado mediante 30
cuotas mensuales, la primera de las cuales debe cancelarse el da 1 de Abril. Suponiendo una tasa
de inters del 34% efectivo anual, determine el valor de las cuotas mensuales.
4
Solucin:
R= ?
30
P = 5.000.000
Como las cuotas son mensuales, hallamos la tasa efectiva mensual, i12 = (1.34)1/12 - 1 = 0.024689 =
2.4689% efectivo mensual y aplicamos la frmula.
1 1.024689 30
0.024689
5.000 R
, de donde, R = 237.899
Ejemplo 2:
En su empresa deciden establecer un fondo para reposicin de activos y con tal fin acuerdan
depositar cuotas trimestrales fijas de $550.000.00 en una corporacin que ofrece una tasa del
23.119% amv. Cunto se acumula con 20 cuotas?.
Solucin:
F=?
R = 550.000.00
0
20
La tasa de inters es una tasa nominal j = 23.119% amv, pero debemos expresarla como tasa
efectiva trimestral puesto que las cuotas son trimestrales. Para ello, se divide entre 4, obtenindose:
i = (0.23119 4) = 0.0577975 efectiva trimestral, ahora reemplazamos en la frmula:
1.0577975 20 1
$19.759.520
0.0577975
F 550.000
Cuando las cuotas son anticipadas las frmulas para las equivalencias son las siguientes:
1 1 i n
1 i n 1
i
F
R
y
1 i
i
i
P R
EJERCICIOS
1.- Responda las siguientes preguntas justificando su respuesta
5
12. Una auto vale 30 millones de contado pero se puede adquiere financiado con una tasa de
inters del 27% ata, mediante el siguiente plan: 30% de cuota inicial, cuotas de 8 y 9 millones,
respectivamente, al final de los meses 6 y 12 y una cuota mas de 10 millones en una fecha que
debe encontrarse. Determinar esa fecha.
13.- Cunto debe depositarse al final de cada trimestre, en un fondo de inversiones que abona el 30%
amv, para acumular $ 5.000.000.00 al cabo de 5 aos?
14.- Cndido Alzate compr una casa cuyo valor es de $ 60.000.000 pag $20.000.000 como cuota
inicial y el saldo quiere cancelarlo mediante pagos mensuales iguales vencidos durante 15 aos.
Hallar el valor de los pagos mensuales, con una tasa de inters del 36% AMV.
15.- El da 1 de marzo de 2003 se firma un pagar por un crdito de 20 millones para estudios en el
exterior. Este crdito debe cancelarse en 60 cuotas mensuales, pagando la primera el da 1 de agosto
de 2008. Determine el valor de la cuota mensual suponiendo una tasa de inters del 29% efectivo
anual.
16.- Un comerciante vende mquinas de tejer a $ 12.500.000 precio de contado. Para promover sus
ventas, decide venderlas en 18 cuotas mensuales, cargando el 2% efectivo mensual de inters. Cul
es el valor de las mensualidades?
17.- Una propiedad cuyo valor es $50.000.000.00, se vende con una cuota inicial de $15.000.000.00 y
el saldo en cuotas mensuales a 15 aos plazos, con un inters del 36% capitalizable mensualmente.
Hallar el valor de las cuotas mensuales y el saldo al finalizar el cuarto ao.
2. EL CICLO DEL PROYECTO
Un proyecto puede entenderse como un conjunto de actividades potencialmente realizables,
tendientes a solucionar un problema o a aprovechar una oportunidad. La realizacin progresiva de
las actividades determina el ciclo del proyecto e incluye las etapas de Formulacin, Evaluacin,
Ejecucin y Evaluacin expost
Formulacin. Esta etapa se hace la identificacin, la definicin del perfil y el estudio de
prefactibilidad del proyecto
Perfil.- Es la formulacin de alternativas, para luego seleccionar las que sern objeto de
estudio de prefactibilidad.
Es posible que en alguna de las etapas de la formulacin se determine que no debe realizarse el
proyecto, ya sea porque el problema previsto resulta ser algo muy sencillo cuya solucin no
requiere un proyecto propiamente dicho o porque la oportunidad detectada no resulta atractiva. Si
por el contrario la formulacin indica la importancia de realizar el proyecto, se desarrolla entonces
la etapa de evaluacin.
7
3. EL CONCEPTO DE EVALUACIN
En la etapa se busca determinar, desde diferentes enfoques, la conveniencia o inconveniencia de
realizar el proyecto.
Evaluacin financiera.- Tiene carcter monetario, busca medir rentabilidad de una inversin
en particular. Puede cambiar si cambia el inversionista interesado, es un ndice fcil de
calcular.
Evaluacin econmica.- Busca medir el bienestar que para el pas produce el proyecto, si el
proyecto genera cambios positivos y para quien (que comunidades) en particular. Se llama
tambin, evaluacin beneficio costo. Es difcil de establecer, lleva asociada toda una teora
del bienestar, concepto que no es aceptado por todos de igual forma.
Evaluacin social.- Como la econmica, analiza el aporte socioeconmico del proyecto pero
adems se ocupa del impacto respecto a la distribucin de ingresos y egresos, como se mejora
la equidad distributiva. Debe hacerla el estado pero no la hace.
Evaluacin ambiental.- Analiza el impacto del proyecto sobre el medio ambiente, en procura
de minimizar los deterioros causados al ecosistema. Normalmente al inversionista privado le
importa la evaluacin financiera, es decir el beneficio particular que le pueda generar el
proyecto. No le importa si genera bienestar a la sociedad o si daa, contamina o destruye el
medio ambiente.
Ejecucin.- La etapa de ejecucin depende de la evaluacin y comprende dos fases que son,
diseos definitivos y montaje y operacin. Comprende desde el momento en que se inicia la
inversin hasta el momento en que se liquida o deja de operar el proyecto.
Evaluacin expost.- Evaluacin Ex Post. Es como retroalimentar con base en lo que ya se ha
hecho y fundamentalmente se trata de identificar errores para no volver a cometerlos en el
desarrollo de otros proyectos. La evaluacin ex Post suele dificultase mucho porque no existe
memoria institucional.
3.1 EVALUACIN FINANCIERA
Como ya se dijo, la evaluacin financiera tiene carcter monetario, su objetivo nico determinar es
la rentabilidad privada del proyecto e incluye las siguientes tres grandes actividades:
durar el proyecto en operacin. Dicha estimacin se puede hacer con base en varis criterios tales
como, la vida til de los activos involucrados en el desarrollo del proyecto, el plazo para pagar
crditos, cuando el proyecto tiene recursos externos, la capacidad de los recursos naturales para
producir hasta agotarse, etc. La vida til del proyecto no implica que el proyecto se acabe, puede
liquidarse antes, o despus del ltimo periodo del horizonte.
Para la constitucin del flujo de fondos neto, deben tenerse presente las siguientes
consideraciones.
Tanto los ingresos como los costos se consideran ejecutados al final del respectivo periodo.
Los valores correspondientes a depreciacin solo tienen efectos tributarios, puesto que no
implican desembolso de efectivo, por eso se restan para afectar la utilidad pero se suman
despus de calcular los impuestos.
Es importante tener presente algunos conceptos para construir el flujo de fondos neto.
Costos deducibles.- Son algunos costos de operacin como arriendo y servicios.
Costos no deducibles.- se refieren fundamentalmente a la inversin, la cual puede decirse que se
deduce mediante depreciacin.
Costos muertos.- Son los que no son atribuibles a la rentabilidad del proyecto tales como el costo
de un estudio de mercado, que nada tiene que ver con el proyecto.
Costos de inversin.- Son desembolsos correspondientes para el desarrollo del proyecto tales
como adquisicin de activos fijos, adquisicin de activos nominales y financiacin de capital de
trabajo.
Costos de operacin.- Corresponden a desembolsos por insumos y otros rubros necesarios para
la operacin productiva del proyecto tales como costos de produccin, de ventas, administrativos y
financieros.
Costos de oportunidad.- Es el valor beneficio que genera un recurso en su mejor uso
alternativo 1 Una forma comn de costos de oportunidad se presenta cuando la utilizacin de
determinado insumo o activo en el desarrollo de un proyecto, implica sacrificar otras alternativas
1
tales como venderlo o utilizarlo en otros proyectos. El costo de oportunidad es el ingreso dejado
de percibir por el sacrificio de alternativas.
Depreciacin.- La depreciacin es un mecanismo contable que permite distribuir el costo de un
activo, durante toda su vida til. Tambin e entiende como una forma de retener utilidades dentro
de un proyecto, con el fin de acumular recursos suficientes para reemplazar los activos
depreciables. Hay varios mtodos para calcular la depreciacin. El ms utilizado, no porque sea
el ms lgico, sino por ser le ms sencillo de aplicar, consiste en dividir el valor de costo total del
activo entre el numero de periodos de la vida til. Ejemplo: un vehculo cuesta $30.000.000 y
tiene una vida til de 5 aos. Entonces el costo por depreciacin es $6.000.000 por ao. El costo
por depreciacin es deducible del impuesto, por lo tanto se restan para calcular el ingreso neto
gravable y luego de calcular el impuesto se suma, por no representar desembolso de efectivo.
Tasa de inters de oportunidad TIO.- La tasa de inters de oportunidad se entiende como la
tasa a la cual, el inversionista puede hacer rendir sus inversuiones. Por ejemplo, si una persona
acostumbra a realizar inversiones en CDT, en los cuales le pagan en promedio el 21% efectivo
anual de intereses, entonces se dice que la Tasa de Inters de Oportunidad para esta persona
equivaldra a ese mismo 45% efectivo anual. Otro caso se dara cuando un comerciante compra
mercancas y al venderlas obtiene una ganancia neta del 2% en un mes, entonces para este
comerciante la TIO es de 2% efectivo mensual. Veamos ahora un ejemplo aplicado a la
evaluacin de proyectos de inversin organizacionales.
Una persona realiza mensualmente cursos de capacitacin en manejo de computadores, con una
duracin de un mes. El cupo para cada curso es de 15 alumnos y el valor de la matrcula es de
$10.000 por alumno; el costo del profesor, mantenimiento de equipos y otros costos ascienden a
$50.000 por mes, lo cual da la utilidad neta de 15 X 10.000 - 50.000 = $100.000
Si su inversin en equipos y mobiliario ascienden a $4.000.000, entonces, su tasa de oportunidad
ser TIO = 100.000/ 4.000.000 = 0.025 Entonces, la TIO para esta persona es 2.5% efectivo
mensual
Los ejemplos anteriores nos indican que, la TIO es una tasa que vara de una persona e incluso
para la misma persona, de tiempo en tiempo.
Hay varios esquemas y formas de presentacin del flujo de fondos neto. Mientras algunos
especialistas proponen un flujo nico como el que se esquematiza en seguida, otros sugieren
construir por separado un flujo de inversin y un flujo de produccin y luego sumarlos para obtener
el flujo de fondos neto, tal como se presenta un ejemplo ms adelante.
Cuando la inversin para implementar el proyecto proviene en su totalidad de fuentes propias, es
decir, que la totalidad de los recursos que requiere el proyecto provienen de la entidad ejecutora (o
del inversionista), el flujo del proyecto se llama flujo del proyecto puro o flujo del proyecto sin
financiamiento y cuando los recursos para implementar el proyecto son, una parte propios y otra
parte provenientes de terceras personas (recursos externos), el flujo se llama flujo del proyecto
financiado o flujo del inversionista.
Esquema del flujo de fondos neto sin financiamiento
Conepto - periodos
(+) Ingresos
(-) Costos
(-) Depreciacin
10
. . .
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
Cuando hay financiacin externa es importante, para la construccin del flujo, los intereses van
antes de impuestos disminuyendo la utilidad, el valor del prstamo va despus de impuestos, lo
mismo que la amortizacin.
Esquema del flujo de fondos neto con financiamiento
Conepto - periodos
(+) Ingresos
(-) Costos
(-) Intereses
(-) Depreciacin
(=) Utilidad antes de impuestos
(-) Impuestos
(+) Valor de salvamento gravable
(-) Impuestos por valor de salvamento
(+) Ingresos no gravables
(+) Depreciacin
(-) Costo de inversin
(+) Crditos recibidos
(-) Amortizaciones
(=) Flujo de fondos neto
x
x
x
1
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
2
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
. . .
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
n
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
3
2.000.
500.
1.500.
4
2.000.
500.
1.500.
5
2.000.
500.
1.500.
5
15.000.
4.000.
11.000.
5
11.000.
1.500.
9.500.
Mtodo del valor presente neto VPN.- A partir del flujo neto del proyecto, se escoge una tasa de
inters apropiada i, y se halla la diferencia del VP(i) de los ingresos menos el VP(i) de los egresos, y
se obtiene valor presente neto.
Ejemplo, a partir del flujo incremental del ejemplo anterior, el valor presente neto es:
VPN(i) = -11.500 + 7.500.(1 + i)-1 + 8.000.(1 + i)-2 + 8.500.(1 + i)-3+ 9.500.(1 + i)-4+ 9.500.(1 + i)-5
Pero cual es la tasa i apropiada?. En este caso, i se acostumbra llamar, tasa de inters de
oportunidad TIO o tasa de descuento, o tasa mnima aceptable de rendimiento TMAR y su
determinacin depende del inversionista. Algunos sencillamente la identifican con la tasa
bancaria y para otros debe ser mayor que la tasa bancaria. La TIO es la tasa que refleja el
costo de oportunidad de los dineros del inversionista y por eso es la tasa de rendimiento
apropiada para comparar los resultados de los proyectos de inversin que le interesa al
respectivo inversionista. La TIO puede ser diferente para cada inversionista y lo mismo la
decisin, que con base en ella se tome, es decir que mediante el criterio del VPN, un proyecto
puede ser bueno para un inversionista pero no para otros. A algunos inversionistas, suman a la
TIO, unos puntos por riesgo. Al aplicar el criterio del VPN, se decide de la siguiente manera:
Si VPN > 0, se dice que el proyecto es conveniente. Es decir, su rentabilidad es mayor que la TIO
escogida para realizar los clculos. En otras palabras, la implementacin del proyecto permite
recuperar la TIO y queda una ganancia adicional
12
Sobre el VPN es importante anotar que su valor depende de la tasa de inters de oportunidad
empleada para calcularlo.
Ejemplo
Supongamos que un proyecto implica invertir hoy $1.000.000, para obtener $600.000 dentro de 6
meses y $800.000 dentro de un ao. Suponiendo una TIO del 3% efectivo mensual, determinar
mediante el VPN, si el proyecto es conveniente.
Grficamente:
800.000
600.000
12
1000.000
VPN (3%) = -1.000.000 + 600.000(1.03)-6 + 800.000(1.03)-12 = $63.595 > 0
Este resultado nos indica que el proyecto es conveniente para los inversionistas cuya TIO es de 3% o
menos, dicho de otra forma, al desarrollar el proyecto se obtiene una rentabilidad igual a la que
proporcionan otras alternativas y adems, en pesos de hoy, adicionalmente se obtendran
$63.595.00
Tasa interna de retorno TIR.- La tasa interna de retorno se entiende como la rentabilidad intrnseca
del proyecto y se define como la tasa de inters que hace que el VP de los ingresos sea igual al valor
presente de los egresos. Es decir, la TIR es la tasa i tal que VPN (i) = 0. La TIR representa la tasa de
inters ms alta que el inversionista podra pagar, sin perder dinero, si todos los recursos necesarios
para el proyecto se obtienen mediante crdito y se pretendiera pagarlos con los ingresos provenientes
del proyecto.
Como dijimos la TIR es la tasa i tal que VPN(i) = 0, pero no existe una frmula que permita hacer el
clculo directamente, pues normalmente, al plantear el problema, resultan ecuaciones de grado
superior a 2 que no se pueden solucionar con una frmula. Lo que se hace entonces es un proceso
de tanteo, tambin llamado de ensayo y error, para encontrar dos tasas de inters de tal manera que
el valor presente neto del flujo del proyecto sea positivo, calculado con una de dichas tasas y negativo
13
cuando se calcula con la otra. Esto garantiza que entre estas dos tasas, habr otra que es la TIR,
con la cual el valor presente neto del flujo del proyecto es cero. Es decir, se buscan i1, i2, tales que
VPN (i1) > 0 y VPN (i2) < 0. Entonces, i1 < TIR < i2 y :
VPN i1
i2 i1
VPN i1 VPN i2
TIR i1
Debe tenerse en cuenta que cuando el VPN con i es positivo, debe aumentarse la i hasta que VPN
sea negativo.
Para decidir con base en la TIR, el inversionista sencillamente compara su TIO (Tasa de Inters de
Oportunidad) con la TIR teniendo en cuenta lo siguiente:
Si TIO > TIR, el proyecto no conviene, no es bueno econmicamente pues significa que la
rentabilidad del proyecto es inferior a la tasa de oportunidad del interesado.
Si TIO = TIR, el proyecto le es indiferente
Si TIO < TIR, el proyecto es bueno econmicamente, es decir, tiene una rentabilidad mayor que la
tasa de oportunidad del inversionista.
La utilizacin del mtodo de la TIR , implica resolver la ecuacin: VPN(i) = 0 y puede ocurrir que
dicha ecuacin tenga varias races diferentes o que no tenga races reales. Ello quiere decir que
un proyecto puede tener varias TIR o no tener TIR. Esto se refleja en el flujo de neto as:
Si los valores del flujo de fondos neto cambian de signo una sola vez, el proyecto tiene una nica TIR.
Estos se llaman flujos convencionales. Si los valores del flujo de fondos neto cambian de signo varias
veces, el proyecto tiene una varias TIR y, si los valores del flujo de fondos neto no cambian de signo,
el proyecto no tiene TIR.
Vemoslo grficamente:
14
No tiene TIR
Una forma de solucionar el problema cuando hay varias TIR, es calcular la TUR (tasa nica de
retorno) que se obtiene de la ecuacin S = P(1+TUR)n, donde P es el valor presente de los
egresos y S es el valor futuro de los ingresos del proyecto. Para calcular S y P se utiliza la TIO
(tasa de inters de oportunidad).
Ingresos
TIO
S
Egresos P
S = P(1+TUR)n
Para decidir con base en la TUR, se procede igual que con la TIR.
Inconsistencias entre la TIR Y VPN.- Puede suceder que se presentan inconsistencias entre el valor
presente neto y la tasa interna de reforma como en el caso de los proyectos A y B cuyos flujos se
presentan enseguida. Se observa que, mientras la TIR sugiere que es mejor el proyecto A, pues es
ms rentable, el VPN sugiere que es ms conveniente el proyecto B.
PROYECTO
TIR (%)
VPN (15%)
41.328
17.500
17.500
17.500
17.500
25.00%
8.634
41.328
8.750
17.500
57.181
21.9996%
9.488
El conflicto entre estos mtodos se debe a diferentes suposiciones con respecto a la tasa de
reinversin de los fondos que se van liberando en cada inversin. Mientras la TIR supone que los
fondos liberados por el proyecto, se reinvierten a la mixta TIR durante el resto de vida del proyecto, el
VPN supone que la reinversin de los fondos liberados por el proyecto, se hace a la TIO escogida
para evaluar el VPN.
Veamos lo que sucede con la TIR de los dos proyectos si tenemos en cuenta la reinversin al costo
de oportunidad (15% en este caso) de la empresa.
Una forma rpida de calcular la TIR, dada la sencillez de los proyectos, es determinar el valor
presente P de los egresos y el valor futuro S de los ingresos y aplicar la frmula S = P(1+i)n, donde i
= TIR. Realmente esta es una aplicacin de la TUR
Proyecto A.
P = VP (egresos) = 41.328
S = VF(ingresos) = 17.500 + 17.500(1.15) + 17.500 (1.15) +17.500(1.15)3 = 87.384
15
41.328
Proyecto B:
P = VP (egresos) = 41.328
S = VF (ingresos) = 8.750(1.15) + 17.500(1.15) + 57.181
Entonces, 88.878 = 41.328(1+i)4, de donde TIR = TUR = 21.1%
88.878
41.328
Como se observa, considerando la reinversin de los dineros liberados por el proyecto, al costo de
oportunidad de la empresa, la TIR vara y sus resultados coinciden con lo indicado por el VPN.
Esto sugiere que es preferible a evaluar con el VPN que con la TIR, pues la reinversin solamente se
puede garantizar a una tasa igual a la tasa de oportunidad de la empresa y esto lo incorpora
automticamente el VPN.
3.1.4 ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Los cambios que con seguridad se presentan, hacia el futuro, en el comportamiento de todas las
variables objeto de anlisis, al estudiar la viabilidad de un proyecto, hacen realmente difcil que la
rentabilidad calculada sea exactamente la que tenga el proyecto una vez implementado. Por ello
es importante realizar un estudio de sensibilidad que tiene por objeto medir las variaciones en los
resultados (VPN, TIR) si ocurriesen desviaciones, hacia el futuro, en las condiciones que se estn
suponiendo para el proyecto. Por ejemplo, cmo cambia el o la si los costos variables se
incrementan en 3% a partir del ao 2 de implementacin. Para el anlisis de sensibilidad, se
calcula la variacin estimada en cada uno de los ingresos y costos (o de aquellos que a juicio del
evaluador sean ms susceptibles de sufrir cambios), se halla nuevamente el flujo de fondos neto y
se determina otra vez los indicadores de rentabilidad. Esta informacin permite establecer a cules
variables es ms sensible el proyecto y a esas variables y las que se debe prestar mucha ms
atencin.
3.1.5 EFECTO DE LA INFLACIN EN EL FLUJO DE FONDOS NETO
16
-50.000
10.000
20.000
25.000
5
27.500
29.950
20.000
+
(1.20)
25.000
+
(1.20)2
27.500
+
(1.20)3
29.950
+
(1.20)4
(1.20)5
= 11.988
Ahora, si la inflacin es de 10%, la TIO deflactada es TIO Rdf
fondos neto deflactado queda as:
Concepto - periodos
Flujo deflactado
-50.000
Flujo deflactado
-50.000
10.000/
(1.10)
9090.90
20.000/
(1.10)2
16.528.92
0.20 0.10
0.0909091 y el flujo de
1 0.10
25.000/
(1.10)3
18.782.82
27.500/
(1.10)4
18.782.82
29.950/
(1.10)5
18.596.59
16.528
+
(1.090909)
18.782
+
(1.090909)2
18.782
+
(1.090909)3
+
(1.090909)4
18.596
=
(1.090909)5
Para el flujo sin deflactar TIR = 28.7669% y para el flujo deflactado TIR = 17.06076%. Ahora, si
deflactamos la TIR, con la inflacin que es 10%, se obtiene la TIR del flujo deflactado, o sea que
de nuevo el resultado es el mismo:
TIR Rdf
0.287669 0.10
0.1706076 , o sea que en este caso tambin coincide la TIR
1 0.287669
Cuantifica la contribucin neta del proyecto a la generacin de recursos que aportan bienestar
Trabaja con flujos de recursos reales valorados a precios sombra o precios de cuenta
Criterios de seleccin: VPNE, TIRE, indicadores costo eficiencia econmicos, VPCE, CAEE
Herramienta compatible con el logro de los objetivos socioeconmicos que sirve de gua al
gobierno en la toma de decisiones de inversin y en el anlisis de medidas de poltica
econmica
19
C
VPN
de los egresos
cos tos
Con base en la relacin beneficio costo, se decide de la siguiente forma:
B
1, el proyecto es conveniente, pues son mayores los beneficios que los costos.
C
Si
B
1, el proyecto es indiferente, o sea que no produce ni ganancia ni prdida
C
B
1, el proyecto no conviene, son mayores los costos que los beneficios.
C
Si
Si
El mtodo de la relacin beneficio costo, se utiliza tambin para hacer evaluacin econmica pero
utilizando, para los clculos, no la TIO sino la tasa social de descuento TSD y efectuando el VPN de
los ingresos e excedentes netos.
En la siguiente tabla se hace una comparacin entre la evaluacin financiera y econmica de
proyectos y la decisin que conlleva cada una.
Proyecto
Evaluacin Evaluacin
financiera econmica
Decisin
Inversionista privado y pblico interesados en el proyecto
No se requiere intervencin del Estado
Positiva
Positiva
Positiva
Negativa
Negativa
Positiva
Negativa
Negativa
AO 0
Vacas horras
Vacas paridas
Terneras destetas
Novillas de levante vendidas
Terneros destetos
Novillos de levante vendidos
Botellas de leche diaria por vaca en
promedio
Dias del mes
Meses de produccion de leche en el ao
Precio de la botella de leche
Precio de venta novillas de levante
Precio de venta novillos de levante
Precio de venta de vacas horras
Precio de venta terneros y terneras destetos
Consumo de sal/animal por ao (kg)
Precio de la sal (kg)
Desparasitacion interna/animal/ao cm
cbicos
Valor desparasitador externo cm cbico
Desparasitacion externa/animal/ao cm
cbicos
Valor desparasitador externo cm cbico
Vcunas/ao/animal
Valor de las vacunas
Arriendo pastaje animal adulto/ao
Arriendo pastaje destetos/ao
Animales adultos por ao
Terneros y terneras destetos por ao
Salario del mayordomo
Prestaciones
Impuestos
AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
50
25
50
25
25
25
25
50
25
25
25
25
50
25
25
25
25
50
25
5
30
9
$ 500,00
$ 200.000,00
$ 200.000,00
$ 1.000.000,00
$ 100.000,00
12
$ 937,50
20
$ 80,00
300
$ 32,00
2
$ 1.200,00
$ 180.000,00
$ 60.000,00
100
50
$ 440.000,00
48%
0,35
5.000.000,00
5.000.000,00
-160.000,00
-160.000,00
-160.000,00
-960.000,00
-960.000,00
-960.000,00
-960.000,00
22
-240.000,00
-240.000,00
-240.000,00
-240.000,00
21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00
-7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00
2.450.600,00 12.450.600,00 12.450.600,00 12.450.600,00
-4.357.710,00 -4.357.710,00 -4.357.710,00
50.000.000,00
50.000.000,00
$
-8.395.946,79
14,7593%
2.450.600,00
8.092.890,00
8.092.890,00
21
-7
12
-4
55
8.092.890,00 63
2.450.600,00
8.092.890,00
8.092.890,00
8.092.890,00 63
5.000.000,00
5.000.000,00
5.000.000,00
-160.000,00
-160.000,00
-160.000,00
-960.000,00
-960.000,00
-960.000,00
-960.000,00
-240.000,00
-240.000,00
-240.000,00
-240.000,00
21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00 21.000.000,00
-7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00 -7.814.400,00
-3.600.000,00 -3.033.324,97 -2.398.648,93 -1.687.811,76
-1.149.400,00 9.417.275,03 10.051.951,07 10.762.788,24
-3.296.046,26 -3.296.046,26 -3.296.046,26
-1.149.400,00
6.121.228,77
6.755.904,81
7.466.741,98
50.000.000,00
30.000.000,00
-4.722.291,96 -5.288.966,99 -5.923.643,03 -6.634.480,20
20.000.000,00 -5.871.691,96
23
832.261,78
832.261,78
832.261,78
$ -994.389,47
18,9580%
FLUJO DE FONDOS NETO
Con financiamiento (del inversionista)
Crdito
Tasa
Periodos
-30000000
0,12
5
No
0
1
2
3
4
5
$
8.322.291,96
0,190
$ -994.389,47
2. Para un proyecto de montaje de una ladrillera se requiere un inversin de 220 millones de
pesos, de los cuales 20 son para compra del terreno, 30 son para construccin de galpones, 50
para adquirir una camioneta y 100 para un camin y 20 para muebles y equipo de oficina, todo
esto en el ao 0. Los vehculos se depreciarn en su totalidad en 5 aos al final de los cuales
tendrn un valor de salvamento del 40% del costo. Los muebles y enseres y los galpones se
deprecian a 10 aos, sin valor de salvamento. Al final del ao 5 el terreno se considera agotado en
un 50%. La ladrillera operar con 5 empleados cuyo costo salarial se estima en 600 mil pesos
mensuales, cada uno, (incluyendo prestaciones). Los dems costos de operacin se estiman en
$120.000.000.00 anuales. A partir de ao 1 comienza el periodo productivo con 400.000 unidades
cada uno de los dos primeros aos y aumentar 500.000 unidades del el ao 3 al ao 5. Se estima
que la produccin se vende toda a un precio promedio de $520.00 la unidad. La tasa impositiva es
del 35% anual.
a. Determine la viabilidad financiera de este proyecto, sustentada en los indicadores Valor
Presente Neto (VPN) y tasa Interna de Retorno (TIR), suponiendo una tasa de oportunidad del
inversionista del 25% anual
b. Suponga ahora que se requiere un crdito por 80 millones para pagarlo en 5 aos mediante
cuotas anuales iguales, de capital e intereses, con una tasa de inters del 20% efectivo anual y
determine nuevamente la viabilidad financiera del proyecto, sustentada en los mismos indicadores
(VPN) y (TIR).
Solucin
24
400000
400000
25
500000
500000
500
Precio unitario
Empleados
Sueldo
Otros cotos de operacin
Tasa de impuesto
Vehculos
Depreciacion
Muebles y enseres
Instalaciones
Depreciacion muebles e
instalaciones
Vida til
V. de Salvamento
CONCEPTO - PERIODOS
+ Ingresos
- Costos de operacin
- Depreciacin
= Ganancia Gravable
- Impuestos
+ Val. Salv. Dif. Precio
venta mayor que val. en lib.
- Imp. Val de Salv. Dif. P.
venta mayor que val. en lib
- Prdida en V. de act. P.
de V. menor que val. en lib.
+ Ingreso no Gravable(Vlr
lib. Act. Vend. y no vend.)
- Costos no deducibles
= Ganancia Neta
+ Depreciacin
520
5
600000
120000000
0,35
150000000
0,2
20000000
30000000
0,1
5
0,4
- Costo de inversin
= FLUJO DE FONDOS
NETO
220.000.000,00
220.000.000,00
$
-13.146.508,49
4
260.000.000
156.000.000
-35.000.000
69.000.000
-24.150.000
11.050.000,00
35.000.000,00
11.050.000,00
35.000.000,00
44.850.000,00
35.000.000,00
44.850.000
35.000.000
46.050.000,00
46.050.000,00
79.850.000,00
79.850.000
400000
500000
500000
500
17,6980%
400000
26
Precio unitario
Empleados
Sueldo
Otros cotos de operacin
Tasa de impuesto
Vehculos
Depreciacion
Muebles y enseres
Instalaciones
Depreciacion muebles e
instalaciones
Vida til
V. de Salvamento
Valor del crdito
Tasa del crdito
Clculo de la cuota
520
5
600000
120000000
0,35
150000000
0,2
20000000
30000000
0,1
5
0,4
80000000
20%
$
26.750.376,26 Saldo
Tasa
CONCEPTO - PERIODOS
+ Ingresos
- Costos de operacin
- Depreciacin
- Intereses
= Ganancia Gravable
- Impuestos
+ Val. Salv. Dif. Precio
venta mayor que val. en lib.
- Imp. Val de Salv. Dif. P.
venta mayor que val. en lib
- Prdida en V. de act. P.
de V. menor que val. en lib.
+ Ingreso no Gravable(Vlr
lib. Act. Vend. y no vend.)
0,20
Inters
Cuota
Amortizacin
$
80.000.000,00
$ 0,00
$ 0,00
$0
$
$
$
69.249.623,74 16.000.000,00 26.750.376,26 10.750.376
$
$
$
56.349.172,22 13.849.924,75 26.750.376,26 12.900.451
$
$
$
40.868.630,40 11.269.834,44 26.750.376,26 15.480.541
$
$
22.291.980,22 $ 8.173.726,08 26.750.376,26 18.576.650
$
$ 0,00 $ 4.458.396,04 26.750.376,26 22.291.980
27
4
260.000.000
156.000.000
-35.000.000
8173726
77.173.730
-27.010.805
- Costos no deducibles
= Ganancia Neta
+ Depreciacin
- Costo de inversin
+ Creditos recibidos
- Amortizaciones
= FLUJO DE FONDOS
NETO
Valor presente neto
VPN(20%)
650.000,65
35.000.000,00
2.047.550,21
35.000.000,00
52.175.394,34
35.000.000,00
220.000.000,00
80.000.000,00 -10.750.376,26 -12.900.451,52 -15.480.541,82 -18.576.650
140.000.000,00
24.899.624,39
24.147.098,69
71.694.852,52
$
15.107.922,21
23,7044%
EJERCICIOS
1.- El propietario de una finca cafetera est considerando la posibilidad de construir un
beneficiadero de caf en su finca. Con este beneficiadero se ahorrara los costos en los que tiene
que incurr ara desgranar, lavar y secar el caf fuera de su finca. Estos gastos ascienden a
$3.200.000 pesos al ao. Tambin se ahorrara los costos de transporte del caf que ascienden a
$400.000 pesos anuales evitara los robos causados por llevar el caf a otra parte, que suman
$200.000 pesos en promedio al ao. El beneficiadero tiene un costo de $11.500.000 pesos y una
vida til de 10 aos, al cabo de los cuales ya no tiene ningn valor.
a)
50.162.924
35.000.000
66.586.274
c) Ahora suponga que se pagan impuestos de 20% del ingreso neto. La maquinaria se
deprecia en forma lineal en los cuatro aos. Cules la TIR del proyecto? Compare este valor con
el de la pregunta (a).
Ahora suponga que se pagan los impuestos sealados en la pregunta (c). Aunque para fines de la
declaracin de renta fiscal, se deprecia la maquinaria totalmente en cuatro aos, suponga que
efectivamente se puede vender en el ao 5, por el valor de $500.000. Se paga el 20% de
impuestos sobre ganancias extraordinarias. Ahora estime el valor de la TIR. Comprelo con el que
result en la pregunta (a) y en la (c).
4. La compaa Tal Cual est estudiando la conversin de sus hornos elctricos en hornos que
queman carbn como combustible. recio del proceso de conversin es de $60.000 (incluye
compra, instalacin, ajuste). La operacin y mantenimiento de los hornos de carbn costarn
anualmente $2.675,40 ms de lo que cuesta operar y mantener los elctricos. Los beneficios por
reduccin costo del combustible son de $15.000 anuales. Los hornos tienen una vida til de siete
aos; al final de estos aos, los hornos crecern completamente de valor. Todos los precios dados
son precios constantes del Ao 0.
- Tal Cual no est sujeto a impuestos sobre la venta.
a) Calcule el VPN de la conversin, si la tasa de inters de oportunidad es del 8% anual
efectiva.
b) Calcule el VPN de la conversin si la tasa de inters de oportunidad es del 12% anual
efectiva.
c) Calcule el TIP.
d) Interprete estos resultados. La conversin es rentable? Es aconsejable que la compaa
realice la conversin?.
BIBLIOGRAFA
Bacca C, Guillermo. Ingeniera econmica.
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Andes. Facultad de Economa. BID. 1a. edicin. Bogot. 1998.
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Infante
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Econmica de
30