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Crisis Financieras Sistemicas en Colombia y Contraste Con El Escenario Actual PDF
Crisis Financieras Sistemicas en Colombia y Contraste Con El Escenario Actual PDF
Crisis financieras
sistmicas en Colombia y
contraste con el escenario
actual
No. 2
Marzo de 2012
Direccin
Mnica Aparicio
Directora
Subdireccin de Inversiones, Riesgos y Mecanismos de Resolucin
Juan Carlos Quintero
Subdirector
Departamento de Evaluacin y Control de Riesgos
Camilo Jos Hernndez
Jefe
Investigacin y textos *
Olga Esperanza Serna
oserna@fogafin.gov.co
Alexandra Heredia
dheredia@fogafin.gov.co
Los datos, anlisis y opiniones expresados en este documento no comprometen al Fondo de Garantas de
Instituciones Financieras ni a su Junta Directiva.
*
Este documento cont con la colaboracin de Rafael Molina y Jaime Sarmiento. Adicionalmente se
agradecen los comentarios de Ivn Romero y Fernn Ulate.
Resumen
Las crisis financieras que experiment la economa colombiana en la segunda mitad del siglo XX se
caracterizaron por estar antecedidas por perodos de crecimiento acelerado y altos flujos de capital
provenientes del exterior. Adems, los ciclos de alto crecimiento econmico estuvieron
acompaados de un importante boom de crdito y una expansin del consumo privado y pblico. Al
analizar el entorno macroeconmico y del sistema financiero actual se identifican algunas
similitudes con las experimentadas por la economa colombiana antes de la crisis de los aos
noventa.
En este contexto, el documento identifica las principales fortalezas y debilidades tanto del entorno
macroeconmico como del sistema financiero. As mismo, a partir del diagnstico de fortalezas y
debilidades, el documento cuantifica el efecto de un choque en las principales variables
macroeconmicas en la hoja de balance de los establecimientos de crdito a travs de la estimacin
de un Vector de Correccin de Errores (VECM) y del empleo de la metodologa del rbol de
DuPont.
Del anlisis de fortalezas y debilidades y de la cuantificacin del impacto de los choques estimados
sobre la hoja de balance de los establecimientos de crdito, se concluye que actualmente se cuenta
con elementos estructurales que hacen ms robusto al sistema financiero en comparacin con el que
enfrent la crisis de los noventa. Sin embargo, el crecimiento acelerado de la cartera, especialmente
de consumo, y la creciente participacin del sector de minas y canteras dentro del PIB, as como en
las exportaciones, generan vulnerabilidades y fuentes de riesgo ante una reversin sbita del ciclo
econmico local e internacional.
1. Introduccin
La magnitud de la crisis financiera internacional de 2008 y sus consecuencias en el campo
econmico, fiscal y financiero hicieron evidente la necesidad de entender mejor qu factores estn
asociados a estos eventos de crisis, para detectar vulnerabilidades y poder cuantificar posibles
escenarios de materializacin de riesgos. Por esta razn, los reguladores y supervisores a nivel
mundial han estado trabajando en modificar sus marcos regulatorios con el objetivo de mejorar sus
instrumentos de poltica. Para los aseguradores de depsitos es un tema que cobra particular
relevancia, dado que reconocer las vulnerabilidades a las que est expuesto el sistema financiero les
permite estar preparados para hacer un manejo ms eficiente de los recursos con que cuentan para
solventar eventos de estrs.
La literatura econmica coincide en catalogar la crisis financiera de 2008 como sistmica, por haber
debilitado la confianza de los agentes econmicos en el sistema financiero y generar cadas
significativas en el crecimiento econmico global. Sin embargo, el significado preciso de riesgo
sistmico es ambiguo. En la literatura se identifican, en trminos generales, dos vertientes de
anlisis: la primera est asociada con calcular la probabilidad de ocurrencia de crisis generalizadas
en el sistema financiero, mediante una aproximacin estadstica, y la segunda est relacionada con
la identificacin de las causas de los eventos que originan estas crisis.
En general, el riesgo sistmico se refiere a la probabilidad de colapso de la mayora o de todas las
partes que componen un sistema, y ste se hace evidente por las relaciones que existen entre las
partes que lo componen. En el contexto del sistema financiero, la nocin de riesgo sistmico se
refiere a la probabilidad del colapso generalizado del sistema, que se evidencia en la quiebra de un
grupo importante de entidades, y se profundiza por la interconexin que existe entre las
instituciones1. As mismo, Mishkin (1995) define riesgo sistmico como la probabilidad de que un
evento genere la interrupcin de informacin en el mercado financiero, afectando el fondeo de
actividades productivas. Bajo esta misma aproximacin, en la literatura se encuentra una amplia
serie de definiciones relacionadas con la importancia sistmica de una entidad, la interconexin
entre las instituciones que componen al sistema financiero y la propagacin de eventos de estrs de
los mercados interbancarios de crdito a la economa real. Rochet y Tirole (1996) resaltan que el
riesgo sistmico se materializa cuando una situacin de estrs en un banco se propaga a los agentes
econmicos vinculados con el sistema bancario a travs de transacciones financieras.
Por otra parte, un evento sistmico est relacionado con un choque macroeconmico que produce
simultneamente efectos adversos en la mayora o en todo el sistema financiero. En este caso, el
trmino sistmico se refiere a un evento que tiene efectos negativos importantes en el sistema
bancario, financiero o econmico (Bartholomew y Whalen, 1995). En esta misma lnea se pueden
encontrar definiciones como la del Fondo Monetario Internacional, el Banco de Pagos
Internacionales y la Junta de Estabilizacin Financiera (2009), en donde se define un evento
sistmico como aquel asociado a una interrupcin del sistema de pagos en una porcin o en la
totalidad del sistema financiero con serias consecuencias negativas para la economa real. En la
misma direccin, el Reporte de la Consolidacin en el Sector Financiero (2010) preparado por el
G10 seala que estos eventos estn asociados a una prdida en el valor econmico como
consecuencia de la prdida de confianza en el sistema financiero. Mrquez, Martnez y Prez (2009)
y Biais, Rochet y Woolley (2009) identifican dos elementos comunes en los eventos sistmicos: i)
un choque macroeconmico inicial y ii) un mecanismo de contagio. El choque inicial debilita una o
varias instituciones financieras, el contagio surge como consecuencia de este debilitamiento y se
propaga por las dems entidades interconectadas del sistema.
1
Lehar (2005), Allenspach y Monnin (2006) han desarrollado sus metodologas de medicin de riesgo sistmico bajo esta
definicin.
Este documento se enmarca bajo la ltima definicin, teniendo en cuenta que las crisis sistmicas
que se materializaron en Colombia durante la segunda mitad del siglo XX tienen estos dos
elementos en comn. Durante las crisis de los ochenta y los noventa en Colombia se present un
choque externo inicial, que sumado a los desequilibrios econmicos internos, gener desconfianza
en los agentes y finalmente contagi al sistema financiero produciendo una crisis sistmica.
Dentro de este marco general, el documento identifica los posibles choques macroeconmicos que
puedan tener la capacidad de debilitar a los establecimientos de crdito y cuantifica la magnitud del
impacto en el balance de dichas entidades. Lo anterior se enmarca en la historia de las crisis
financieras que enfrent la economa colombiana en las dcadas de los ochenta y noventa y la
estructura actual de la economa y del sistema financiero.
Adems de esta introduccin, el resto del documento consta de cinco secciones. En la seccin dos
se presenta una descripcin de las dos crisis financieras sistmicas ms importantes que ha
enfrentado la economa colombiana en la historia reciente. En la tercera se hace una descripcin del
entorno macroeconmico, identificando las principales fortalezas y vulnerabilidades actuales y
comparndolo con el de la crisis de los noventa. Se toma esta crisis como punto de referencia, dado
que ha sido catalogada como la peor que ha enfrentado la economa colombiana en la historia
reciente y por la disponibilidad de datos. En la cuarta seccin se describe la estructura actual del
sistema financiero colombiano haciendo un paralelo frente al sistema de los aos noventa y se
identifican sus fortalezas y debilidades. En la quinta, se presentan diferentes escenarios de estrs y
se cuantifica el impacto de estos escenarios en el sistema financiero2. Finalmente, en la sexta se
presentan las conclusiones.
2. Causas y lecciones de las principales crisis sistmicas colombianas
Las dos crisis financieras sistmicas que experiment la economa colombiana a lo largo de la
segunda mitad del siglo XX fueron de naturaleza diferente pero con algunos elementos en comn.
Estos eventos estuvieron antecedidos por perodos de auge y aumentos significativos de los flujos
de capitales del exterior. Ese entorno macroeconmico propici el aumento del endeudamiento
externo (privado y pblico), lo cual, en su conjunto, se tradujo en la expansin de la cartera del
sistema financiero nacional y el surgimiento de burbujas en los precios de los activos. Otro
elemento en comn de las crisis financieras mencionadas es que su detonante fue una crisis
financiera externa, la cual hizo disminuir los flujos de capitales del exterior, gener una cada
abrupta en el precio de los activos, un deterioro en la capacidad de pago de los agentes y finalmente
se tradujo en la cada del producto y la quiebra de varias entidades financieras. A continuacin se
realiza una breve descripcin de estas dos crisis financieras sistmicas basada en la resea histrica
llevada a cabo por Caballero y Urrutia en el libro Historia del sector financiero colombiano en el
siglo XX (2006).
La crisis de los aos ochenta estuvo precedida por la bonanza cafetera de finales de la dcada de los
setenta, la cual desencaden un auge econmico sin precedentes. Esta bonanza se registr en un
contexto de altos precios internacionales del caf como resultado de una helada que experiment
Brasil. En este entorno, el pas enfrent un fuerte ingreso de divisas asociado a las exportaciones de
caf, al aumento de las exportaciones no tradicionales (legales e ilegales) y a la entrada de capitales
atrados por las altas rentabilidades del mercado de ttulos en Colombia y un diferencial positivo de
tasas de inters. Este auge econmico y aumento en los flujos de capital propici un aumento del
endeudamiento externo pblico y privado.
Teniendo en cuenta la fuerte expansin monetaria que viva la economa, como consecuencia de la entrada de capitales,
el Banco de la Repblico estableci una poltica contraccionista a travs de encajes.
4
Ruiz, Jaime, Discurso del director del Departamento Nacional de Planeacin en la instalacin de la Asamblea de la
Asociacin Nacional de Exportadores, ANALDEX, mimeo, abril 21 de 1990. Citado por Caballero y Urrutia 2006.
activos finca raz y acciones inscritas en bolsa- (Revista del Banco de la Repblica, 1999, citada
por Caballero y Urrutia, 2006). La cuota de responsabilidad del sector financiero se concentr en la
relajacin de los estndares para el otorgamiento de crdito y en la sobreestimacin de la viabilidad
de los proyectos que financiaban.
Posteriormente, bajo un entorno de alta incertidumbre poltica en la segunda mitad de la dcada de
los noventa, la economa colombiana experiment un deterioro persistente en sus cuentas fiscales y
se gest un desequilibrio externo5. Esta situacin hizo particularmente vulnerable a la economa a
cualquier cambio en las percepciones de los inversionistas nacionales e internacionales y a los
choques adversos externos (Caballero y Urrutia, 2006). El alto nivel de vulnerabilidad de la
economa colombiana se hizo evidente en 1998 por dos eventos: i) la crisis asitica que ocasion la
cada de los precios de los principales productos bsicos, deteriorando los trminos de intercambio,
y ii) la declaracin de moratoria en la deuda externa rusa, la cual afect negativamente la confianza
de los inversionistas.
Entre las consecuencias de estos dos choques externos se destacan: la cada del ingreso por las
condiciones internacionales adversas, la dificultad que enfrent el gobierno para conseguir recursos
del exterior, el encarecimiento del pago de la deuda externa y la salida masiva de capitales de los
mercados emergentes. Esta salida de capitales y los ataques especulativos contra la banda cambiaria
propiciaron la devaluacin de la tasa de cambio, el aumento en la tasa de inters y finalmente la
disminucin de la liquidez en el mercado. Esto ocasion una marcada contraccin en la inversin, la
produccin y el consumo. Esta situacin llev a que el sector privado enfrentara grandes
dificultades para cumplir sus compromisos de deuda, lo que gener la quiebra de un nmero
importante de entidades financieras, y desencaden la crisis financiera de finales de siglo en
Colombia.
3. Entorno macroeconmico.
De las crisis sistmicas reseadas en la seccin anterior es posible identificar un patrn recurrente.
Este patrn fue descrito por Reinhart y Reinhart (2009), quienes sealan que estos eventos de crisis
se caracterizan por: el inters de inversionistas extranjeros en algunas economas emergentes; el
aumento de los flujos de capital a mercados financieros locales pequeos y poco profundos; la
apreciacin de la tasa de cambio; el aumento en los precios bsicos y de los activos; y el
crecimiento excesivo del crdito. Estas caractersticas se observaron en las crisis financieras que
vivi la economa colombiana durante la segunda mitad del siglo XX, por lo que es importante
evaluar si el entorno macroeconmico actual responde a este mismo patrn.
Al analizar el comportamiento histrico del producto interno bruto (PIB) y del desempleo, se
observa que, al igual que a mediados de la dcada de los noventa, actualmente se presenta un
entorno de alto crecimiento econmico acompaado de menores tasas de desempleo, lo cual podra
estar reflejando un eventual escenario de crecimiento superior al del PIB potencial.
En trminos de crecimiento econmico, el PIB registr una tasa de crecimiento anual de 7.7% en el
tercer trimestre de 2011 y 5.8% en promedio para los tres primeros trimestres del ao, tasas que no
se observaban desde 2006. Este crecimiento ha estado acompaado de una tendencia decreciente en
la tasa de desempleo que se ubic en niveles de 9% en octubre de 2011. Cuando se analiza el
comportamiento de estas variables durante el perodo comprendido entre 1990 y 1995 se observa
que el PIB mostraba una dinmica similar, registrando crecimientos anuales en promedio de 7.7%
en 1994 y 5.2% en 1995. Adems, para el mismo perodo la tasa de desempleo alcanz niveles en
promedio de 8.9% y 8.8%, respectivamente (Grfico 1). Vale la pena aclarar que se emplea el ao
5
Se observ un dficit del gobierno central de 3.7% y un dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de 8%.
1995 como fecha de comparacin, dado que este ao se considera como un punto de inflexin6 que
antecedi a la crisis de los noventa y es considerado por Reinhart y Reinhart (2009) como un ao de
bonanza en Colombia.
Grfico 1
Crecimiento del PIB y Desempleo *
8%
22%
20%
5%
18%
16%
2%
14%
-1%
12%
10%
-4%
Crecimiento anual
8%
Desempleo (Eje Der.)
dic-10
feb-10
jun-08
abr-09
ago-07
dic-05
oct-06
feb-05
jun-03
abr-04
ago-02
dic-00
oct-01
feb-00
jun-98
abr-99
ago-97
dic-95
oct-96
feb-95
jun-93
abr-94
ago-92
dic-90
6%
oct-91
-7%
*Crecimiento acumulado doce meses del PIB. La serie de desempleo corresponde al desempleo
de las siete reas metropolitanas.
Fuente: DANE; clculos SIR.
En cuanto al PIB por el lado de la demanda se observa que durante los ltimos aos el consumo
privado y el gasto pblico, al igual que en la dcada de los noventa, son los principales
componentes y en el tercer trimestre de 2011 representan el 82% del PIB (66% corresponde a
consumo privado y 16% a gasto pblico). El consumo privado se ha visto favorecido por las bajas
tasas de desempleo y el crecimiento de la cartera, caractersticas que tambin se presentaron en los
aos previos a la crisis de los noventa. Esto podra estar reflejando un eventual escenario de
recalentamiento de la economa. Como se muestra en el Grfico 2, el PIB registr niveles por
encima de la tendencia de largo plazo desde el segundo semestre de 20117, similar a la tendencia
registrada en 1997, 1998 y 2007.
Grfico 2
Gap del Producto (billones de pesos)
(1994-2011)
4
3
2
1
-1
-2
sep-11
sep-10
sep-09
sep-08
sep-07
sep-06
sep-05
sep-04
sep-03
sep-02
sep-01
sep-00
sep-99
sep-98
sep-97
sep-96
sep-95
sep-94
-3
Despus de este ao el crecimiento real del PIB registr una tendencia decreciente durante cuatro trimestres
consecutivos
7
Se estim la tendencia de largo plazo del producto interno bruto con base en la metodologa del filtro de Hodrick
Prescott. Posteriormente, se calcul la diferencia entre el PIB y la tendencia de largo plazo.
5.2%
8.8%
65.4%
15.7%
5.6%
11.0%
66.2%
15.5%
6.7%
8.6%
8.3%
7.2%
29.2%
65.7%
Inflacin anual
19.5%
ndice real de precio de vivienda usada
110.67 (mx histrico)
Precio del petrleo
19.6
Precios
Precio del carbn
150.2
ndice de tasa de cambio real
96.0
Banda Cambiaria
Poltica Cambiaria
Cuenta corriente como porcentaje del PIB
-4.9%
Participacin de la inversin extranjera directa
31.0%
(IED) en los flujos de largo plazo
Participacin del sector petrolero en la IED
15.6%
Balanza de pagos
Participacin del resto del sector de minas y
-6.7%
canteras en la IED
Participacin de la IED de Amrica Latina en el
4.1%
total
Dficit del gobierno nacional central como
-2.2%
porcentaje del PIB
Diferencia anual del dficit del gobierno nacional
Aument 83 Pbs
central como porcentaje del PIB
Condiciones fiscales y
Deuda externa total como porcentaje del PIB
24.2%
endeudamiento
Deuda externa privada como porcentaje del PIB
9.9%
Deuda externa pblica como porcentaje del PIB
14.3%
Deuda pblica externa de mediano y corto plazo
58.6%
como porcentaje de la deuda total
* Datos a diciembre de 2011
** Datos a diciembre de 2010
*** El Banco de la Repblica interviene en el mercado cambiario bajo la poltica cambiaria de libre flotacin.
Fuente: DANE; Banco de la Repblica; Superintendencia Financiera; clculos SIR.
3.73%*
110.05
98.8*
305.3*
95.7
Libre Flotacin***
-2.8%
68.8%
39.9%
20.0%
5.5%**
-2.9%*
.
Disminuy 61 Pbs
21.9%
9.3%
12.6%
30.6%
Del Cuadro 1 se puede inferir que dentro de las principales vulnerabilidades que enfrenta la
economa colombiana se encuentra la creciente importancia del sector de minas y canteras8 en el
PIB, en las exportaciones y en la inversin extranjera directa (IED). Este fenmeno hace a la
economa particularmente sensible al desempeo de este sector. As mismo, se est experimentando
una afluencia de capitales que ha contribuido a la apreciacin acelerada de la tasa de cambio, lo cual
8
El sector de explotacin de minas y canteras corresponde a carbn mineral; petrleo crudo, gas natural y minerales de
uranio y torio; minerales metlicos y minerales no metlicos.
podra estar afectando la competitividad del sector exportador. Finalmente, al igual que en la dcada
de los noventa, se presenta un crecimiento acelerado en los precios de la vivienda, alcanzando
niveles cercanos a los mximos histricos, lo cual podra sugerir la presencia de burbujas al interior
del sector inmobiliario.
En cuanto a las fortalezas, se destaca la mayor flexibilidad de la autoridad monetaria para
desarrollar una poltica contra-cclica, teniendo en cuenta la disminucin de la inflacin y el nuevo
rgimen cambiario. As mismo, se registra una tendencia decreciente en el dficit fiscal durante los
ltimos aos a diferencia de lo registrado en el perodo comprendido entre 1993 y 1999. De igual
forma, se presenta un cambio importante en la estructura de la deuda pblica, la cual en la
actualidad est ms concentrada en el endeudamiento interno, y disminuye el endeudamiento
externo como fuente de fondeo.
A continuacin se presenta una descripcin ms detallada de estas vulnerabilidades y fortalezas.
Vulnerabilidades
1. Creciente importancia del sector de explotacin de minas y canteras
El crecimiento del PIB de los ltimos aos ha estado determinado por el buen dinamismo del sector
de minas y canteras. Como se observa en el Grfico 3, durante los ltimos cuatro aos la
explotacin de minas y canteras mostr un incremento en la participacin de 2.2 puntos
porcentuales (p.p.). Durante 2011 este sector represent en promedio el 8.3% del total del PIB,
mientras que en 1995 representaba en promedio el 6.6%.
Grfico 3
Participacin del sector de minas y canteras en el PIB*
10%
9%
8%
7%
6%
ago-11
dic-09
oct-10
feb-09
jun-07
abr-08
ago-06
dic-04
oct-05
feb-04
jun-02
abr-03
ago-01
dic-99
oct-00
feb-99
jun-97
abr-98
ago-96
dic-94
oct-95
5%
En cuanto a los trminos de intercambio, estos muestran una tendencia creciente desde 2009 y a final de 2011 registraron
mximos histricos al alcanzar un valor de 186.2.
10
Grfico 4
Petrleo
390
320
109
89
250
69
180
49
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
dic-99
dic-98
dic-97
40
dic-96
9
dic-95
110
dic-94
29
Fuente: Bloomberg.
*Cifras expresadas en dlares.
El aumento en la participacin del sector de minas y canteras dentro del PIB y los altos niveles en
los precios de los productos bsicos hacen vulnerable a la economa ante cambios en el nivel de
precios de los productos mencionados y demuestran la dependencia que est adquiriendo la
economa al comportamiento de estos bienes.
2. Dficit en cuenta corriente y concentracin de la inversin extranjera directa.
Al analizar la composicin de la cuenta corriente se observa un cambio importante en los
principales productos de exportacin. Durante los ltimos tres aos, los hidrocarburos, el carbn y
el ferronquel representaron en promedio el 58.5% de las exportaciones totales y a septiembre de
2011 esta participacin ascendi a 65.7%10, mientras que en 1995 representaban el 29.2%.
A pesar del fuerte dinamismo de las exportaciones de petrleo, en el Grfico 5 se observa que el
dficit de la cuenta corriente aument durante el 2010, lo cual refleja el exceso de gasto que ha
experimentado la economa colombiana en los ltimos aos. Aunque inferior a lo observado en
diciembre de 1995 (-4.5%), la cuenta corriente an muestra un dficit de -2.8% a noviembre de
2011 asociado a un crecimiento de las importaciones superior al de las exportaciones. Durante
2011, la tasa de crecimiento anual promedio de las importaciones fue de 22.2%, mientras que las
exportaciones registraron incrementos anuales promedio de 9.7%.
10
A septiembre de 2011 el 48.8% de las exportaciones son hidrocarburos, el 19.5% en el sector industrial, el 15.5% en
carbn, el 5.5% en el sector minero (oro no monetario, esmeraldas y otros), el 4.7% caf, el 4.5% en el sector
agropecuario y el 1.4% ferronquel, mientras que, en 1995 la participacin de las exportaciones fue: 32.8% en el sector
industrial, 23.3% en caf, el 15.4% en hidrocarburos, el 14.6% en el sector agropecuario, el 6.4% en carbn, el 6.1% en el
sector minero y el 1.4% en ferronquel.
11
Grfico 5
Cuenta Corriente
(Millones de Dlares)
2,000
1%
0%
-1%
-2,000
-2%
-4,000
-3%
-2.8%
-4%
-6,000
-5% -4.5%
-8,000
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
-10,000
1995
1994
-6%
80.0%
50.0%
20.0%
-10.0%
Sector petrolero
2011*
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
-40.0%
Otros sectores
11
El 40% restante de la inversin extranjera directa est destinada a: comercio, restaurantes y hoteles (14.5%), transporte,
almacenamiento y comunicaciones (10.4%), servicios financieros y empresariales (4.6%), manufacturas (4.4),
electricidad, gas y agua (3.5%), construccin (3.4%), agricultura, caza, silvicultura y pesca (0.9%) y servicios comunales
(-1.5%).
12
La IED pas de US $968 millones en 1995 a US $3.112 millones en 1996, registrando un crecimiento anual de 321%.
13
El 27% restante de la inversin extranjera directa estaba destinada a: electricidad, gas y agua (17%) transportes,
almacenamientos y comunicaciones (4%), comercio, restaurante y hoteles (2.5%), minas y canteras (incluye carbn)
(1.6%), agricultura, caza, silvicultura y pesca (1.2%), construccin (0.6%) y servicios comunales (0.6%).
12
dic-90
dic-91
dic-92
dic-93
dic-94
dic-95
dic-96
dic-97
dic-98
dic-99
dic-00
dic-01
dic-02
dic-03
dic-04
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
75
El dinamismo de los flujos de inversin extranjera directa que se presenta en la actualidad son un
fenmeno comn en Latinoamrica y el Caribe y en trminos de monto es superior a los niveles
observados en la dcada de los noventa. De acuerdo con la informacin del Banco Mundial, en
2010 la IED destinada a Latinoamrica y el Caribe ascendi a US$ 127.2 miles de millones (mm) y
es superior en US$ 31.3 mm al pico registrado en 1999 (Grfico 8). Igualmente, la informacin de
inversin de portafolio muestra una tendencia similar al perodo anterior a la crisis de los noventa y
al pico presentado durante 2010, el cual es superior en US$ 17.2 mm al registrado en 1993.
13
Grfico 8
Inversin Extranjera Directa
(Miles de Millones de Dlares)
Inversin de Portafolio*
(Miles de Millones de Dlares)
300
260
220
140
100
700
Latinoamrica y el Caribe
29
1605
180
850
39
2005
Latinoamrica y el Caribe
550
1205
19
805
405
-1
400
250
60
100
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1980
-200
1984
-11
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
5
1980
-20
-50
1982
20
120
110
100
90
80
70
Oct-10
Sep-09
Jul-07
Ago-08
Jun-06
May-05
Abr-04
Feb-02
Mar-03
Dic-99
Ene-01
Nov-98
Oct-97
Sep-96
Ago-95
Jul-94
Jun-93
May-92
Abr-91
Mar-90
60
14
Un ndice de inflacin de activos construido por el Banco de la Repblica muestra crecimientos de 49% en 1992, 40.8%
en 1993, 50.7% en 1994 y 40.6% en 1995. Este ritmo de crecimiento se redujo notoriamente despus de 1995 y tom
valores negativos durante el 2000 (Caballero y Urrutia, 2006).
14
Fortalezas
1. Disminucin de la inflacin y mayor flexibilidad de la poltica cambiaria.
Durante la ltima crisis financiera internacional de 2008, el Banco de la Repblica pudo desarrollar
una poltica monetaria contra-cclica dado el bajo nivel de la inflacin y la mayor flexibilidad en la
poltica cambiaria. En la actualidad, a diferencia de lo observado en los noventa, la economa
presenta una inflacin estable de un solo dgito y las expectativas de inflacin de los agentes
econmicos se han anclado. Durante 2011, la inflacin se ubic en niveles histricamente bajos y
sustancialmente por debajo de los registrados a mediados de los aos noventa (Grfico 10). El buen
desempeo de la inflacin est asociado a la mayor independencia del Banco de la Repblica,
adoptada en la constitucin de 1991 y al cambio en la poltica cambiaria de un rgimen de banda a
libre flotacin15.
Grfico 10
Inflacin y Tasa de Intervencin del Banco de la
Repblica
48%
Inflacin
42%
Tasa de Intervencin
36%
30%
24%
18%
12%
6%
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
dic-01
dic-00
dic-99
dic-98
dic-97
dic-96
dic-95
0%
15
15
100%
1%
80%
-1%
-2%
60%
-3%
40%
-4%
-5%
20%
-6%
Deuda Externa
Deuda Interna
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
-7%
1990
0%
16
Grfico 12
Flujos Financieros de Largo Plazo*
(Millones de Dlares)
(Millones de Dlares)
12,000
5,000
10,000
Inversin de cartera
4,000
Endeudamiento
8,000
3,000
6,000
2,000
4,000
1,000
Endeudamiento
2,000
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1994
2010
2011*
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
-3,000
1996
-4,000
1995
-2,000
1994
-2,000
1995
-1,000
En lnea con lo anterior, tanto el sector pblico como el privado han mantenido un nivel de
endeudamiento externo inferior al registrado en diciembre de 1995 (Grfico 13). Esto disminuye la
vulnerabilidad que se registraba en la dcada de los noventa, cuando el endeudamiento dependa en
mayor medida de la estabilidad del entorno internacional.
Grfico 13
Deuda Externa por Sectores como
Porcentaje del PIB
50%
40%
30%
20%
10%
PRIVADA
PBLICA
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
0%
TOTAL
Por ltimo, el aumento en los flujos de capital de los ltimos aos se ha dado en un entorno de baja
percepcin del riesgo por parte de los inversionistas hacia la economa colombiana y bajas tasas de
inters internacionales. En el Grfico 14 se observan dos caractersticas favorables a la entrada de
capitales de corto y largo plazo. La primera est asociada al diferencial positivo registrado en las
tasas de inters, y la segunda a los niveles histricamente bajos del EMBI Colombia.
Grfico 14
Diferencial entre la DTF* y la Libor 3 meses
y el EMBI
1200
35%
1000
30%
25%
800
20%
600
15%
400
10%
EMBI
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
0%
nov-01
nov-00
5%
nov-99
200
17
Entre las principales caractersticas deseables del patrimonio bsico ordinario se encuentran: a) suscrito y efectivamente
pagado, b) subordinacin absoluta al pago de los depsitos, c) carcter de perpetuidad o que solamente se pagan en caso
de una liquidacin, e) la compra del instrumento no puede haber sido financiada, f) los instrumentos deben ser los
primeros y ms importantes en absorber prdidas.
18
Cuadro 2
Comparacin de las Principales Variables del Sector Financiero
(1995 2011)
Composicin
general
del sector
Activos
Pasivos
Capital
Rentabilidad
Cartera
Diciembre de 1995
Noviembre de 2011
138
48
31
10
2 grupos financieros concentran
el 50% de los activos del setor
3.0%
9.0%
Banca especializada
Multibanca
61%
66%
9%
20%
40%
45%
69%
70%
18%
11%
26%
46%
24%
9%
14.0%
13.7%
12.6%
15.7%
9.3%
12.0%
9.3%
7.6%
1.6%
2.3%
16.5%
25.0%
48%
63%
26%
7%
28%
5.6%
34%
33.7%
(datos a Sep - 2011)
3.2%
(mnimo histrico)
144%
19
100%
90%
2.7%
7.1% 210.9
25.7 %
200
80%
27.4%
70%
60%
160
29.1 %
120
50%
40%
80
30%
62.8%
45.2%
20%
40
10%
Comercial
Consumo
Vivienda
Microcrdito
Mar-11
Mar-10
Mar-09
Mar-08
Mar-07
Mar-06
Mar-05
Mar-04
Mar-03
Mar-02
Mar-01
Mar-00
Mar-99
Mar-98
Mar-97
Mar-96
Mar-95
0%
Es as como una de las principales diferencias entre el actual auge crediticio y el presentado a
finales de la dcada de los noventa radica en que en la actualidad la cartera de vivienda presenta una
baja participacin con respecto a los otros segmentos. Esta diferencia persiste incluso cuando se
tiene en cuenta la cartera titularizada y el leasing habitacional (Grfico 16). Por lo tanto, en
contraste con la crisis de los noventa, el aumento del precio de la vivienda sealado en la seccin
anterior no ha estado acompaado de un incremento en la participacin de la cartera de vivienda
dentro del balance de los establecimientos de crdito. En el actual auge hipotecario, la financiacin
de la compra de vivienda no se ha dado principalmente dentro del sector financiero; es posible que
estos recursos provengan de flujos de capitales del exterior dado los bajos retornos de las
inversiones en otros activos externos.
20
Grfico 16
Relacin entre cartera PIB por segmento
(1995 - 2011)
(1995 - 2011)
40%
14%
35%
33.8%
12%
30%
10%
25%
8%
21.1%
20%
6%
15%
10%
4%
9.3%
3.8%
3.3%
2.4%
2%
5%
2.4%
0.9%
Cartera Bruta
Comercial
Consumo
Microcredito
0.5%
Vivienda
Cartera Vivienda
Vivienda + Tips
sep-11
sep-10
sep-09
sep-08
sep-07
sep-06
sep-05
sep-04
sep-03
sep-02
sep-01
sep-00
sep-99
sep-98
sep-97
sep-95
sep-96
0%
jun 95
dic 95
jun 96
dic 96
jun 97
dic 97
jun 98
dic 98
jun 99
dic 99
jun 00
dic 00
jun 01
dic 01
jun 02
dic 02
jun 03
dic 03
jun 04
dic 04
jun 05
dic 05
jun 06
dic 06
jun 07
dic 07
jun 08
dic 08
jun 09
dic 09
jun 10
dic 10
jun 11
sep 11
0%
Leasing habitacional
Con relacin a la carga financiera de los agentes econmicos, se observa una reduccin importante
con respecto a lo presentado en la dcada de los noventa, especialmente en el sector de vivienda
(Grfico 17)18.
Grfico 17
Intereses sobre PIB
(1996 - 2011)
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3.29%
3%
2%
1.34%
1%
sep-11
sep-10
mar-11
mar-10
sep-09
mar-09
sep-08
mar-08
sep-07
mar-07
sep-06
sep-05
mar-06
sep-04
Comercial
Vivienda
Consolidado
mar-05
sep-03
mar-04
sep-02
mar-03
sep-01
mar-02
sep-00
mar-01
sep-99
mar-00
sep-98
mar-99
sep-97
mar-98
sep-96
mar-97
0%
Consumo
Microcrdito
Vivienda sin reajuste UVR
18
Se tom como una aproximacin a la carga financiera la relacin de intereses pagados sobre PIB.
21
Grafico 18
Cartera Vencida y Provisiones
(1995 - 2011)
16%
14%
160%
144%
140%
12%
120%
10%
100%
8%
80%
6%
4%
60%
6%
40%
3.2%
20%
2% 28%
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
0%
nov-95
0%
Al analizar los indicadores de vencimiento por tipo de cartera se observa que durante el 2011
presentaron en promedio valores de 2.1% para la cartera comercial y 4.6% para consumo. Estos
valores no solamente son inferiores a los observados en diciembre de 1995 (3.3% para la cartera
comercial y 11% para la cartera de consumo), sino que son valores histricamente bajos para las
series evaluadas (Grfico 19).
Grfico 19
Cartera Vencida por Tipo
(1995 - 2011)
40.0%
30.0%
20.0%
7.8%
4.6%
1.9%
10.0%
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
0.0%
22
18.0%
16.0%
15.7%
14.0%
12.0%
12.0%
10.0%
8.0%
nov-11
ene-11
mar-10
jul-08
may-09
sep-07
nov-06
ene-06
mar-05
jul-03
may-04
sep-02
nov-01
ene-01
mar-00
jul-98
may-99
sep-97
nov-96
ene-96
6.0%
Este aumento en los indicadores de solvencia se presenta como una fortaleza ocasionada tanto por el
mejoramiento en el nivel del capital, con respecto a lo registrado en la dcada de los noventa, como
por la menor tasa de crecimiento de los APR. En el Grfico 21 se observa que durante los ltimos
aos, el patrimonio bsico presenta un crecimiento ms acelerado que el de los activos ponderados
por riesgo. La menor tasa de crecimiento de los APR se explica por la mayor participacin de las
inversiones de deuda pblica (que tienen una ponderacin de cero) y la baja tasa de cartera vencida.
Grfico 21
Principales Componentes de la Relacin de Solvencia Bsica
Billones de pesos
(1996 - 2011)
300
35
30
250
25
200
Patrimonio Bsico (Eje Der.)
20
150
15
100
10
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
50
Con respecto al incremento en los ttulos de deuda dentro del balance de los establecimientos de
crdito, en el Grfico 22 se observa un aumento importante en la participacin de stos dentro de las
inversiones. Este cambio en la composicin de las inversiones tiene como consecuencia la
23
disminucin de los APR dado que la mayor parte de estas inversiones son deuda pblica, la cual
tiene una ponderacin de 0%.
Grfico 22
Clasificacin General de Inversiones del Sistema Financiero
(1995 - 2011)
110%
14.1%
80%
23.1%
57%
50%
34.8%
20% 43.9%
28.1%
Otras Inversiones
Nov-11
Nov-10
Nov-09
Nov-08
Nov-07
Nov-06
Nov-05
Nov-04
Nov-03
Nov-02
Nov-01
Nov-00
Nov-99
Nov-98
Nov-97
Nov-96
Nov-95
-10%
El crecimiento del patrimonio bsico est explicado por el mayor fortalecimiento patrimonial. Lo
anterior se puede observar en el Grfico 23 en donde, a diferencia de lo observado en diciembre de
1995, se identifica una reduccin de los rubros de ajuste por inflacin de activos y revalorizaciones
del patrimonio, que no correspondan a capital lquido y no cumplan con las caractersticas
deseables del patrimonio bsico, y un aumento de la reserva legal y de las reservas ocasionales.
Grfico 23
Patrimonio Bsico del Sistema Financiero Desagregado por sus
Componentes*
(1995 - 2011)
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
-20%
de 2011 el margen de intermediacin presenta un valor de 7.6% y con respecto al valor observado
en diciembre de 1995 (9.4%) se observa una reduccin de 177 pb (Grfico 24).
Grfico 24
Margen de Intermediacin del Sistema Financiero
(1996 - 2011)
37%
11%
32%
10%
27%
9%
22%
7.6%
17%
8%
11.5%
12%
7%
7%
3.9%
Tasa pasiva
Tasa activa
dic-10
nov-11
feb-09
ene-10
abr-07
mar-08
may-06
jul-04
jun-05
ago-03
oct-01
sep-02
dic-99
nov-00
feb-98
ene-99
abr-96
6%
mar-97
2%
2.3%
1.5%
0.5%
-0.5%
-1.5%
-2.5%
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
-3.5%
25
Grfico 26
Clasificacin de los Ingresos Operacionales
100%
75
80%
60
60%
45
40%
30
20%
15
Comisiones
Inversiones
Derivados
Diversos y Otros
Ingresos Operacionales ($Bn (Eje Der.))
Fuente: Superintendencia Financiera; clculos SIR.
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
0%
Repos
Intereses y Leasing
Cambios
Reintegro de Provisiones
En conclusin, si bien la cartera contina siendo el principal componente del activo, los
establecimientos de crdito han logrado diversificar las fuentes de ingreso, disminuyendo la
volatilidad del ROA. Es as como el aumento en la participacin de las inversiones en ttulos de
deuda, en momentos de contraccin del ciclo de crdito y reduccin de las tasas de inters, permite
reemplazar los ingresos por intereses que se dejan de percibir. A su vez, las comisiones se han
constituido en un ingreso estable que no est altamente relacionado con las condiciones del ciclo.
Vulnerabilidades
1.
Al hacer un paralelo del sistema financiero colombiano de los aos noventa con el actual, se
identifica una disminucin en trminos del nmero de entidades, pasando de 138 establecimientos
de crdito en diciembre de 1995 a 48 en noviembre de 2011 (Grfico 27). Es importante aclarar que
si bien un menor nmero de entidades facilita la supervisin, contar con un sistema ms compacto,
en trminos de nmero de entidades, tiene consecuencias negativas, como por ejemplo el
surgimiento de las denominadas entidades muy grandes o muy interconectadas para ser liquidadas
(too big to fail o too interconnected to fail). Estas entidades representan un riesgo sistmico para
toda la economa y requieren de un marco de supervisin y regulacin especial por su mayor poder
de mercado y por el riesgo que su quiebra tiene para la estabilidad del sector.
Grfico 27
Nmero de Entidades del Sistema Financiero
(1995 - 2011)
160
CFC
140
120
CF
74
BANCOS Y CAV
100
80
60
25
21
40
20
39
23
26
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
En la actualidad no se observa un aumento en la concentracin de los activos del sector por entidad.
El nmero de entidades que concentraban el 80% del total de los activos del sector como porcentaje
del total de entidades es similar para 1995 cuando representaba el 22% (31 de 138) y para 2011 con
el 21% (10 de 48). Sin embargo, en la actualidad se evidencia la concentracin en trminos de
grupos econmicos dado que el 50% de los activos del sector est concentrado en dos grupos:
Grupo AVAL19 con el 26.5% y el Grupo Bancolombia20 con el 23.2% del total de activos del sector.
Un indicador que permite identificar la tendencia de concentracin del sistema es el ndice de
Herfindahl21, el cual muestra un claro comportamiento creciente con un valor mximo de 896 para
noviembre de 2011 (Grfico 28). Al realizar una comparacin con otras economas, este ltimo
valor muestra una mayor concentracin que Alemania (206), Estados Unidos (450), Reino Unido
(467) y Espaa (507); pero menor que la concentracin del sistema chileno que se encuentra
alrededor de 1,300 y el canadiense (1,590)22.
Grfico 28
ndice de Herfindahl del Sistema Financiero
896
Sep-11
Ene-10
Nov-10
Mar-09
Jul-07
May-08
Sep-06
Ene-05
Nov-05
Mar-04
Jul-02
May-03
Sep-01
Ene-00
Nov-00
Mar-99
Jul-97
May-98
Sep-96
Ene-95
300
Nov-95
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
El Grupo AVAL est compuesto por: Banco de Bogot, Banco Popular, Banco de Occidente y AV Villas.
El Grupo Bancolombia est compuesto por: Bancolombia, Leasing Bancolombia, TUYA, Factoring Bancolombia y
Banca de Inversin Bancolombia.
21
Consiste en la sumatoria de la participacin porcentual de cada entidad elevada al cuadrado y reescalada por 10,000. Si
el ndice toma valores cercanos a 10,000 muestra un alto nivel de concentracin, si es cercano a cero sugiere un bajo nivel
de concentracin.
22
Los datos se tomaron de: Schoenmaker. D (2012) The European Banking Landscape after the Crisis, DSF Policy
Paper, No. 12 y Budnevich. C (2010) Fusiones Bancarias en Chile: Regulacin y Experiencia Reciente, presentacin
ante la Junta Anual de Gobernadores ASBA. Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras de Chile.
23
Uno de los eventos que marca esta transformacin es la desaparicin de las Corporaciones de Ahorro y Vivienda
(CAV) en 1999 como consecuencia de la crisis de los noventa.
20
27
bancos ascenda a 75.5%, la de las CFC a 13% y la de las corporaciones financieras a 11.5%. Desde
octubre del 2007 las corporaciones financieras dejaron de originar cartera.
Con respecto a la composicin por tipo de activo, a diciembre de 1995 el rubro ms significativo era
la cartera que representaba el 61.4% de los activos totales y ascenda a $20.9 bn. Como se observa
en el Grfico 29, a noviembre de 2011 se registra un aumento en la participacin de la misma, la
cual representa el 66% de los activos totales y tiene un valor de $210.9 bn.
Grfico 29
Participacin Por Tipo de Activo
(1995 - 2011)
100%
7.6%
5.9%
17.2%
80% 9.6%
20.1%
9.1%
60%
40% 64.2%
66.1%
20%
Cartera
Inversiones
Disponible
nov-11
nov-10
nov-09
nov-08
nov-07
nov-06
nov-05
nov-04
nov-03
nov-02
nov-01
nov-00
nov-99
nov-98
nov-97
nov-96
nov-95
0%
Otros Activos
Al analizar el crecimiento de la cartera de los bancos y de las CFC se observa que durante el 2011,
la cartera registr en promedio crecimientos reales anuales de 20.6%24, superiores a los observados
durante la dcada de los noventa, los cuales para diciembre de 1995 fueron de 16.5%25 cuando ya
registraba valores elevados. Es importante resaltar que el crecimiento anual real que presenta la
cartera de consumo para noviembre de 2011 asciende a 28.3%26. As mismo, se observa un
crecimiento importante de la cartera de microcrdito que se ha visto impulsada por la llegada al
sistema de entidades enfocadas en este segmento de la cartera27 (Grfico 30).
24
En trminos nominales, el crecimiento anual de la cartera de los bancos y de las CFC a noviembre de 2011 fue de
24.7%.
25
En trminos nominales, el crecimiento anual promedio de la cartera de los bancos y de las CFC a diciembre de 1995 fue
de 38%.
26
En trminos nominales, el crecimiento anual promedio de la cartera de consumo de los bancos y de las CFC a
noviembre de 2011 fue de 33.1%.
27
Las nuevas entidades enfocadas en el segmento de microcrdito son Bancamia y Procredit.
28
Grfico 30
Crecimiento Real de la Cartera
(1996 - 2011)
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
Cartera Bruta
Vivienda
sep-11
sep-10
mar-11
sep-09
mar-10
sep-08
mar-09
sep-07
mar-08
sep-06
mar-07
sep-05
mar-06
sep-04
Consumo
mar-05
sep-03
mar-04
sep-02
Comercial
mar-03
sep-01
mar-02
sep-00
mar-01
sep-99
mar-00
sep-98
mar-99
sep-97
mar-98
sep-96
mar-97
mar-96
-40%
Microcrdito
Las altas tasas de crecimiento de la cartera son identificadas en la literatura financiera como
posibles predecesores de elevadas tasas de cartera vencida y de crisis en el sector, puesto que
generalmente se encuentran acompaadas de polticas relajadas de otorgamiento de crdito. Segn
la Encuesta de la Situacin del Crdito en Colombia realizada por el Banco de la Repblica, durante
2010 la tendencia observada en los requerimientos para la asignacin de nuevos crditos era de
disminucin moderada en todos los segmentos menos en microcrdito. Lo anterior se evidenci en
el acelerado crecimiento de la cartera observado durante 2011, que podra traducirse en un aumento
de la cartera vencida en el mediano plazo. Sin embargo, a diciembre de 2011, se observ un cambio
en la tendencia de la encuesta, en especial en el segmento de consumo, en donde las exigencias son
moderadamente ms restrictivas.
28
En el Anexo 1 se presenta una descripcin detallada de la metodologa economtrica y los principales supuestos
empleados para la proyeccin de la hoja de balance.
29
Primera etapa: identificacin de las variables y cuantificacin del deterioro de los diferentes
tipos de cartera vencida.
Para el desarrollo de esta etapa se llevaron a cabo los siguientes pasos:
i)
Se seleccionaron las variables del sector real que tienen mayor relacin con el
comportamiento del ciclo de crdito, con base en el anlisis realizado en la Seccin 3.
ii)
Posteriormente se seleccionaron las variables del sector real que presentan una relacin
de causalidad con la cartera vencida comercial, de consumo y de vivienda. Del anlisis
de causalidad se encontr que aunque para seleccionar las variables se tuvieron en
cuenta la mayora de las variables analizadas en el documento, las relaciones de
causalidad solamente se cumplieron para la TRM, la DTF, la demanda final y el
desempleo. Con base en estas variables se especific un modelo para cada tipo de
cartera vencida (comercial, consumo y vivienda29). Se considera que el choque en las
variables seleccionadas recoge efectos indirectos de otros indicadores, por ejemplo
movimientos adversos en los precios, o en el producto se reflejan a travs de la cada de
la demanda final.
iii)
Cartera Vencida de
Consumo
Cartera
VencidaVivienda
Una vez identificadas las relaciones de causalidad y especificados los modelos, se evalu el impacto
en las carteras vencidas de choques de 400 pb en la DTF, 14% en la demanda final, 21.6% en la
TRM y 300 pb en la tasa de desempleo30. Se encontr que stos generan un crecimiento anual en la
29
El anlisis se concentr en las carteras vencidas comercial, consumo y vivienda. No se incluy la cartera de
microcrdito dado que no se cuenta con una serie de datos histrica que permita hacer una adecuada diferenciacin de este
tipo de cartera.
30
El choque de la DTF equivale a una desviacin estndar sobre los cambios mensuales de esta tasa de inters. Para los
dems indicadores los choques evaluados corresponden a una desviacin estndar sobre las variaciones anuales. Las series
30
Bancos
CFC
5,812
Escenario 1
Dic - 2012
4,390
Escenario 2
Dic - 2012
-3,247
Escenario 3
Dic - 2012
-5,779
N/A
-1,422
-9,059
-11,591
2.1%
1.3%
-1.0%
-1.9%
N/A
-0.9 pp
-3.1 pp
-4.1 pp
13.3%
11.6%
10.8%
10.1%
N/A
-1.8 pp
-2.5 pp
-3.3 pp
387
281
-122
-265
N/A
-106
-509
-652
2.3%
1.3%
-0.6%
-1.4%
N/A
-1 pp
-2.9 pp
-3.7 pp
11.2%
9.2%
8.6%
7.9%
N/A
-2 pp
-2.5 pp
-3.25 pp
Indicador
Dic-11
Utilidad*
Cambio en la utilidad*
con respecto a Dic 2011
ROA
Cambio en el ROA con respecto a
Dic 2011
Patrimonio / Activos
Cambio en la razn de Patrimonio
/Activos con respecto a Dic 2011
Utilidad*
Cambio en la utilidad*
con respecto a Dic 2011
ROA
Cambio en el ROA con respecto a
Dic 2011
Patrimonio / Activos
Cambio en la razn de Patrimonio
/Activos con respecto a Dic 2011
utilizadas van desde 1995 hasta 2011, en este perodo la mxima cada anual real observada de la demanda final mensual
fue de 29.3% y ocurri en noviembre de 1999; el mayor aumento anual presentado por la DTF fue de 487 pb y ocurri en
junio de 1998; el mayor crecimiento anual real de la TRM fue de 35% y ocurri en agosto de 1999; y el mayor aumento
anual real presentado por la tasa de desempleo fue de 510 pb y ocurri en febrero de 1999.
31
El Cuadro 3 muestra que en el primer escenario ninguno de los dos sectores presenta prdidas,
mientras que al incorporar el choque sobre la cartera las prdidas aumentan de forma significativa.
En el escenario ms cido, el escenario tres, los bancos presentan prdidas por $5.7 bn y un ROA de
-1.9%. As mismo, la acumulacin de resultados negativos ocasiona una disminucin de $9.5 bn en
el patrimonio y de 3.3 pp en la razn de patrimonio sobre activos. En cuanto a las CFC, en el tercer
escenario el sector presenta prdidas por $265 mm y un ROA de -1.4%. As mismo la acumulacin
de resultados negativos ocasiona una disminucin de $658.5 mm en el patrimonio y de 3.25 p.p. en
la razn de patrimonio sobre activos.
Al realizar un anlisis por cada entidad31 de este mismo escenario, se observa que el 83% de los
bancos y el 63% de las CFC registraran prdidas. En el caso de los bancos, una entidad presentara
patrimonio negativo como consecuencia de la acumulacin de prdidas. En cuanto al indicador de
rentabilidad, solamente tres entidades conservaran un ROA mayor a cero despus del choque. Lo
anterior se explica porque estas tres entidades registran a diciembre de 2011 los ROA ms altos del
sector y tienen una participacin importante de inversiones o cartera comercial dentro del total de
activos. Por su parte, la disminucin de la razn de patrimonio a activos de las entidades ms
afectadas asciende a 9.6 p.p. y 8.4 p.p., lo que reducira de forma importante el nivel de solvencia de
estas entidades32.
En el caso de las CFC, tres entidades obtendran un patrimonio negativo como consecuencia de la
acumulacin de prdidas. Adicionalmente, de las 22 entidades 13 presentaran un ROA negativo.
Por su parte, la razn patrimonio a activos de las entidades ms afectadas por el choque disminuira
en 57.3 p.p. y 4 p.p., lo que reducira de forma importante su nivel de solvencia. Finalmente, se
observa que en el sector de las CFC la mayora de las entidades presentan una baja sensibilidad a
los choques evaluados en comparacin con los bancos. Esto se explica por la mayor concentracin
que presenta el sector de las CFC en cartera comercial.
31
En el anlisis se incluyeron los bancos y las CFC que tuvieran por lo menos doce balances reportados a la
Superintendencia Financiera, lo que permita el clculo de indicadores anuales.
32
Se considera la razn de patrimonio sobre activos como una medida aproximada del indicador de solvencia.
32
6. Conclusiones
Las crisis financieras que experiment la economa colombiana en la segunda mitad del siglo XX se
caracterizaron por estar antecedidas por perodos de crecimiento acelerado y altos flujos de capital
provenientes del exterior. Adems, los ciclos de alto crecimiento econmico estuvieron
acompaados de un importante boom de crdito y una expansin del consumo privado y pblico.
Estos factores generaron presiones inflacionarias, as como burbujas en el precio de algunos activos.
Dentro de los elementos comunes de las crisis analizadas se destaca que el detonante fue una crisis
financiera externa, la cual aument la aversin al riesgo de los agentes y disminuy los flujos de
capitales del exterior. La cada abrupta de las principales fuentes de fondeo gener una disminucin
en el precio de los activos, un deterioro en la capacidad de pago de los agentes y finalmente se
tradujo en la cada del producto y la quiebra de varias entidades financieras.
Al analizar el contexto macroeconmico y del sistema financiero actual se identifican algunas
similitudes con las experimentadas por la economa colombiana antes de la crisis de los aos
noventa. Especficamente, la economa presenta un fuerte dinamismo, lo cual se refleja en un
crecimiento del PIB superior al potencial, una importante participacin del consumo privado y
pblico y menores tasas de desempleo. En este entorno de alto crecimiento se identifican las
siguientes vulnerabilidades: i) alta participacin del sector de minas y canteras en el PIB; ii)
aumento acelerado del ndice de precios de vivienda que podra sugerir la presencia de burbujas al
interior del sector inmobiliario; iii) gran afluencia de capitales del exterior que ha contribuido a la
apreciacin de la tasa de cambio; iv) crecimiento acelerado de la cartera del sistema financiero; y v)
mayor nivel de concentracin del sistema financiero en trmino de grupos econmicos.
Sin embargo, la economa colombiana y el sistema financiero cuentan en la actualidad con algunas
fortalezas en comparacin con lo observado en los noventa. Dentro de las principales fortalezas en
el campo econmico se destacan las siguientes: i) mayor flexibilidad de la poltica monetaria y
cambiaria para enfrentar eventos de crisis; ii) una poltica fiscal enfocada en el mejor manejo de los
recursos y en la reduccin del dficit; y iii) disminucin del endeudamiento externo privado y
pblico. Dentro de las fortalezas del sistema financiero se resaltan las siguientes: i) aumento en la
calidad de la cartera y del nivel de provisiones; ii) diversificacin de las fuentes de ingreso; y iii)
incremento en el nivel de solvencia.
A partir del diagnstico de fortalezas y debilidades, se cuantific el efecto de un choque en las
principales variables macroeconmicas sobre la hoja de balance de los establecimientos de crdito,
simulando un evento sistmico. Los resultados muestran que choques en la demanda final, el
desempleo, la TRM y la DTF generan aumentos de 52% en la cartera vencida comercial, 150% en
la de consumo y 233% en la de vivienda. En el escenario ms estresado, los bancos presentan
prdidas por $5.7 bn, un ROA de -1.9% y una disminucin de 3.3 pp en la relacin de patrimonio
sobre activos. En cuanto a las CFC, el sector presenta prdidas por $265 mm, un ROA de -1.44% y
una disminucin de 3.25 pp en la razn de patrimonio sobre activos. Al analizar los resultados por
entidad, se concluye que aquellos establecimientos de crdito concentrados en la cartera comercial
tienen menores prdidas que las dems entidades. Este resultado obedece a la diversificacin que
presenta esta cartera, lo que la hace menos sensible a los cambios en las variables macroeconmicas
identificadas. Sin embargo, el impacto podra aumentar si existiera concentracin de la cartera en
algn sector que se vea afectado directamente por los choques macroeconmicos.
En sntesis, el sistema financiero y el entorno macroeconmico cuentan con elementos que los
hacen ms robustos en comparacin con aquellos existentes cuando sucedi la crisis de los noventa.
Sin embargo, el crecimiento acelerado de la cartera, especialmente de la de consumo, y la creciente
participacin del sector de minas y canteras dentro del PIB, as como en las exportaciones, genera
vulnerabilidades ante una reversin sbita del ciclo econmico local e internacional.
33
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36
Anexo 1
Este anexo resume la metodologa utilizada para la cuantificacin en la hoja de balance de los
escenarios de estrs presentada en el captulo 5 del documento. En la primera etapa se identificaron
las variables y se cuantific el deterioro de los diferentes tipos de cartera vencida. Para el desarrollo
de esta etapa se llevaron a cabo los siguientes pasos:
i)
Se seleccionaron las variables del sector real y financiero que tienen mayor relacin con el
comportamiento del ciclo de crdito, con base en el anlisis realizado en las Secciones 3 y 4.
La muestra utilizada corresponde al periodo comprendido entre enero de 1997 y junio de 2010.
La Tabla A.1 muestra el nombre de la serie seleccionada, la periodicidad y el acrnimo.
Tabla A.1
Series Analizadas
Serie
Periodicidad*
Acrnimo
Cartera Bruta
Cartera Vencida Comercial
Cartera Vencida de Consumo
Cartera vencida de Vivienda
Producto Interno Bruto
Demanda Final
Muestra Mensual Manufacturera
Muestra Mensual del Comercio al por Menor
Licencias de Construccin
DTF 90 Das*
Tasa Activa
Tasa de Inters Externa
Tasa Representativa del Mercado*
Desempleo
ndice de Precios al Consumidor
Inflacin
ndice de Tasa de Cambio Real
ndice de Precios de Vivienda Nueva
ndice de Precios de Vivienda Usada
Mensual
Mensual
Mensual
Mensual
Trimestral
Trimestral
Mensual
Mensual
Mensual
Semanal
Mensual
Mensual
Daria
Trimestral
Mensual
Mensual
Mensual
Mensual
Mensual
CBR
CVCR
CVCONR
RRV
PIB
DF
MMM
MMCP
LC
DTF
TA
TIE
TRM
DES
IPC
INF
ITCR
IPVN
IPNU
ii)
Posteriormente, se seleccionaron las variables del sector real que presentan una relacin de
causalidad con la cartera vencida comercial, de consumo y de vivienda. Para realizar la
seleccin de las variables, en primer lugar, se homogenizaron las unidades y la periodicidad de
las series33. Se realiz la prueba de Dickey-Fuller aumentada, con el fin de identificar, de forma
individual, el grado de integracin de cada una de las series. Finalmente, se identific el
momento en que la transformacin de la serie fuera I (0).
Del ejercicio anterior se encontr que los resultados de las pruebas de causalidad son
consistentes con las relaciones esperadas, en el corto y largo plazo, entre las carteras vencidas y
las variables macroeconmicas. En el primer modelo se encontr que choques en la cartera
bruta, la demanda final mensual, la DTF real y la TRM generan variaciones en la cartera
33
Las series nominales se deflactaron con el ndice de Precios del Consumidor (IPC) o la inflacin, segn las necesidades del caso. Las
series trimestrales (el Producto Interno Bruto, la Demanda Final, desempleo, ndice de precios de vivienda nueva y el ndice de precios
de vivienda usada) se mensualizaron siguiendo la metodologa de Litterman (1983).
37
P-value Logaritmo
0.9999
LCBR
0.7687
LCVCR
0.4874 LCVCONR
0.4891
LRVV
0.3287
LDFM
0.0988
DTFR
0.7180
LTRM
0.1138
DES
0.7263
IPVU
P-value
0.9978
0.6060
0.6488
0.6705
0.2657
0.8767
-
Primera
Diferencia
DLCBR
DLCVCR
DLCVCONR
DLRVV
DLDFM
DDTFR
DLTRM
DDES
DIPVU
P-value
Segunda
Diferencia
0.0000
0.0484
0.0441
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
0.1631
DDLCBR
DDLCVCR
DDLCVCONR
DLRVV
DDLDFM
DDDTFR
DDLTRM
DDDES
DDIPVU
P-value
-
0.0000
* Se realiz la prueba de Dickey-Fuller aumentada para identificar si las series son I (1)
Si el p-value es menor a 5% se concluye que la serie tiene un orden de integracin I(0) (estacionariedad).
Fuente: Superintendencia Financiera. Clculos: SIR-Fogafin
Con lo anterior, se concluye que las variables a utilizar corresponden a las siguiente
transformacin: el nivel de la DTF real (DTFR) y el desempleo (DES), la diferencia del ndice
de precios de vivienda usada (DIPVU), el logaritmo de la cartera vencida comercial (LCVCR),
de la cartera vencida de consumo (LCVCONR), de la cartera vencida de vivienda (LRVV), de
la cartera bruta real (LCBR), de la demanda final mensual (LDFM) y de la tasa de cambio
(LTRM).
Finalmente, se realiz la prueba de la Traza de Johansen, y se identific el nmero de
relaciones de largo plazo existentes entre las variables macroeconmicas seleccionadas, la
cartera bruta y la cartera vencida comercial, de consumo y de vivienda34 para cada uno de los
modelos. Se estim de forma individual cada modelo y se realizaron las pruebas necesarias
con el fin de evaluar el cumplimiento de los supuestos requeridos por este tipo de ejercicios.
Finalmente, se calcularon las funciones de impulso respuesta para cada modelo35.
En el cuadro A.2 se observa que existen dos vectores de cointegracin para cada uno de los
modelos mencionados. Es decir, s existen relaciones de largo plazo entre las variables
incluidas en el modelo de la cartera vencida comercial, de consumo y vivienda,
respectivamente.
34
38
Cuadro A.2
Pruebas de Cointegracin
Ho
(P-value)
0
1
2
3
4
Cartera
Cartera
Cartera
Vencida Vencida de Vencida de
Comercial Consumo Vivienda
0.0000
0.0000
0.0117
0.0253
0.1090
0.0000
0.0000
0.0167
0.3045
0.2577
0.0000
0.0000
0.0057
0.2181
0.6145
iii) Con base en estas variables se especific un modelo para cada tipo de cartera vencida
(comercial, consumo y vivienda36). Primero se verific la cointegracin y posteriormente se
evalu la causalidad entre las variables del modelo. Las variables de un modelo estn
cointegradas si existe una relacin de largo plazo entre ellas. La especificacin de un modelo
multivariado con correccin de errores con p rezagos (VECM(p)) es:
,
Donde:
yt es un vector que contiene cada una de las k variables endgenas en el periodo t (k = 1,..,K).
yt-1 es un vector que contiene el valor de cada una de las variables endgenas rezagadas un periodo.
yt-p es un vector que contiene la primera diferencia de las variables rezagadas p periodos.
es un vector que corresponde a las velocidades de ajuste al equilibrio
es un vector compuesto por las relaciones de cointegracin
p es una matriz que est compuesta de parmetros de la primera diferencia de las variables rezagadas
p periodos.
Dt es una matriz que contiene el valor de cada una de las variables determinsticas relacionadas con la
dinmica de corto plazo en el periodo t.
C es una matriz que contiene los coeficientes asociados a las variables determinsticas.
ut es un vector que contiene el valor del error de cada una de las variables y corresponde a un proceso
ruido blanco con una distribucin normal multivariada.
Se especificaron los siguientes modelos para cada una de las carteras analizadas.
Modelo de la Cartera Vencida Comercial
,
donde
36
El anlisis se concentr en las carteras vencidas comercial, consumo y vivienda. No se incluy la cartera de
microcrdito dado que no se cuenta con una serie de datos histrica que permita hacer una adecuada diferenciacin de
este tipo de cartera.
39
TEST
P-value
Portmanteau Test
0.3940
Multivariaty ARCH-LM Test
0.2772
Cartera Vencida de Portmanteau Test
0.7341
Consumo
Multivariaty ARCH-LM Test
0.4397
Cartera Vencida de Portmanteau Test
0.0277
Vivienda
Multivariaty ARCH-LM Test
0.0507
Fuente: Superintendencia Financiera. Clculos: SIR-Fogafin
Cartera Vencida
Comercial
40
41