Ejercicios FEP Pedro Silva PDF

EJERCICIOS FEP
01 - Pauta Certamen 1
02 - Pauta Certamen 1 2004
03 - Pauta Certamen 1.1
05 - Pauta Certamen N1 2005
06 - Pauta Certamen N1 2006
11 - Certamen 2 2005
12 - Certamen 2 Verdaderos y Falsos
14 - Guia 5 FEP 2006
15 - Guia 6 FEP 2006
16 - Gua de ejercicios 6
17 - Libro de Ejercicios
18 - Pauta Ayudanta 6
19 - Pauta Gua 5 Flujos Relevantes
20 - Pauta Test 7 Flujos de caja con deuda
21 - TEST N 4 fep 2006
22 - TEST N 5 fep 2006
23 - TEST N 6 fep 2006
24 - Pauta Examen
25 - Pauta Examen 2003
26 - Pauta examen 2004
2
8
16
23
28
36
43
52
60
66
73
77
84
89
92
95
132
136
141
143
144
145
146
154
162
UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO
Facultad de Ingeniera.
Escuela de Ingeniera Industrial
Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Profesor
: Pedro Silva Riquelme
1) Un destacado empresario nacional viaj a Estados Unidos para asistir a una feria
internacional de alimentos con el objetivo de conocer un producto de origen indons,
que, segn l, tendra mucho xito en el mercado local. Ha sido uno de los elementos
ms revolucionarios en el mercado norteamericano. Se trata del Caviarcol, que tiene
como principal caracterstica, donde es consumido en grandes cantidades, y que ha
mostrado el hecho de ser preparado a base de huevos de caracol, procesados de tal
forma que se obtiene un sabor similar al caviar.
Se sabe que es este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es consumido en
grandes cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo comercializado
en el mercado estadounidense.
Este empresario, dueo de una de las principales pesqueras nacionales dedicadas a la
comercializacin de productos del mar, quiere evaluar la posibilidad de importar
Caviarcol desde Indonesia para comercializarlo en nuestro pas.
a) Defina el problema del empresario y su objetivo como evaluador de proyectos.
Resp:El problema del empresario es determinar si la distribucin de Caviarcol en
Chile tendra el mismo xito que en Estados Unidos. El objetivo fundamental del
evaluador consiste en establecer la conveniencia econmica de la iniciativa.
b) Qu informacin considera primordial para determinar la viabilidad del proyecto?
Considere principalmente los aspectos cualitativos.
Resp: El principal aspecto que se debe testear para determinar el xito o fracaso de
la comercializacin del producto en Chile, es si ste rompe o no con las
caractersticas culturales y costumbres familiares, ya que , como se trata de un
alimento innovador, conocer la reaccin de la gente frente al mismo resulta
indispensable. No se debe olvidar que se trata de un producto con sabor a ovas de
pescado a base de huevos de caracol, razn por la cual es posible que exista un
cierto rechazo por parte de los consumidores nacionales.
Tambin resulta conveniente estudiar los hbitos de consumo nacional de caviar,
ocasiones y lugares de compra, sustitutos, etc., a fin de detectar las necesidades y
formas de comercializacin que permitan disear una estrategia comercial acorde
con las caractersticas del mercado.
c) Cmo lo llevara a cabo?
Resp: Para testear el producto se debe escoger una muestra perteneciente al
segmento de mercado que se pretende abarcar, para posteriormente efectuar un test
ciego en relacin con el producto, mediante procedimientos de prueba sin
conocimiento del alimento que se est sirviendo. Posteriormente se realizara una
evaluacin en relacin a su sabor, textura y otros atributos, con el objeto de
determinar su sustitubilidad. En cuanto a las ocasiones de compra, lugares y otras
variables, se podra efectuar una encuesta estructurada al mismo segmento. Para ello
es siempre recomendable contar con la asistencia de expertos en la confeccin de
encuestas.
Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo
2) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto REDBANC. Seale cmo

habra Ud. estimado el nmero de tarjetas de dbito bancarias REDBANC, el nmero
de transacciones anuales con esta tarjeta y monto total de las transacciones, para un
horizonte de 10 aos.
Resp:
Hay tres elementos fundamentales.
El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Catastro del
numero de cuenta correntistas en los bancos.
Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta
a cambiarse de a este medio de pago, nivel de gasto que pagara con este
instrumento, o que cosas pagara con este Instrumento.
Proyeccin del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la poblacin o el
crecimiento de los cuenta correntistas.
Proyeccin del monto de las transacciones y del numero de transacciones en funcin
de algn parmetro macroeconmico. Ej PIB
3) Usted pide un prstamo por $10.000.000 a diez aos pagadero en cuotas anuales iguales
siendo la primera dentro de un ao. El monto se pide en pesos y se sabe que la inflacin
ser del 3% anual. La tasa de inters que cobra el banco es del 15% anual compuesta
cada 4 meses sobre pesos. El crdito lo pide porque descubre que puede invertir en un
bono en pesos que le da un 20% anual.
a) Calcule la tasa deflactada anual del crdito y explique qu indica esta tasa.
b) Respecto al crdito pedido. Determine la cuota, los intereses y la amortizacin a
pagar cada ao.
c) Si usted requiere de disponer de $20.000.000 al final del ao 15, le servirn estos
dos instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de flujos de la
inversin.
Solucin
a) i = (1 + r/m)m 1
i = (1 + 15%/3)3 1
i = 15,76% al ao en pesos
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
if : tasa con inflacin
id : tasa deflactada
ii : tasa de inflacin
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239
al ao deflacatada
id = 12,39%
En trminos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra una tasa del 12,39%. La tasa
es menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devala) producto de la inflacin.
b) VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i)
10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576)

C = 2.050.554
Periodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Deuda
10.000.000
9.525.446
8.976.102
8.340.182
7.604.041
6.751.884
5.765.426
4.623.504
3.301.614
1.771.394
Cuota
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
Inters
1.576.000
1.501.210
1.414.634
1.314.413
1.198.397
1.064.097
908.631
728.664
520.334
279.172
Amortizacin
474.554
549.344
635.920
736.141
852.157
986.457
1.141.923
1.321.890
1.530.220
1.771.382
Saldo
9.525.446
8.976.102
8.340.182
7.604.041
6.751.884
5.765.426
4.623.504
3.301.614
1.771.394
12
c)
10.000.000
10
11
12
13
14
15
2.050.554
VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 1) / ((1,2)10*0,2))
VP = 1.403.109,6
VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15
VF15 = 21.617.739,8
Usted contar con ms de lo necesario por lo que son tiles los dos instrumentos.
4) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de fotocopias, y

tiene $50.000 de capital colocado al 10% anual, para hacerlo. Los costos son los
siguientes:
Estudio
$20.000
Arriendo fotocopiadora
$4.000 mensuales (contrato por un ao, revocable con
aviso de 30 das de anticipacin)
Arriendo local
Acondicionamiento del local
$20.000 ( al inicio del negocio)
Sueldo operario vendedor
$14.000 incluidas leyes sociales (contrato revocable
con aviso de 30 das de anticipacin)
jornada tiempo empresario
Su ingreso mensual alternativo es de $20.000
Capital de trabajo
Promedio mensual $10.000( materiales y saldo en el
banco)
Costo Fijo Fotocopiador
$16.000 anuales. Ello da derecho a 2000 fotocopias
mensuales sin cargo y las adicionales a $0,20 c/u
Papel especial
$0,15 por fotocopia
El empresario usar sus $50.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento
del local y el capital de trabajo.
a) Si puede vender 7.500 fotocopias al mes. Cul debe ser el precio de cada fotocopia
para que convenga instalarse?
Resp:
Datos:
Mensual
Anual
Estudio
$20.000
Costo de oportunidad
Arriendo fotocopiadota
$4.000 mensuales
$48.000 anual
Arriendo local
$8.000 mensuales
$96.000 anual
Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oprtunidad
local
negocio)
Sueldo operario vendedor $14.000 mensual
$168.000 anual
jornada
tiempo $10.000 mensual
$120.000 anual
empresario
Capital de trabajo
$10.000
Costo Fijo Fotocopiador 1333,33 mensual
$16.000 anuales
Costo variable Fotocopi. (X-2000)*0.2
(X-2000)*0.2*12
Papel especial
$0,15 *X
$0,15* X*12
Donde X es el nmero de fotocopias, en esta situacin X = 7.500 fotocopias al mes.
Inversin total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 50.000
Costo de Oportunidad anual al 10% es 5.000
48.000
Arriendo local
96.000
Sueldo Operario
168.000
Sueldo alternativo
Costo fijo Fotocopiador
Papel
Costo Variable del Fotoc.
Costo directo
120.000
16.000
13.500
13.200
474.700
Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 479.700

En el ao se producen 90.000 fotocopias, luego el precio de indiferencia es
479.700/90.000=$5.33/fotocopia.
b) Si ya est instalado y vendiendo 7.500 fotocopias a $6,50 cada una, y un nuevo
cliente est interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio de slo $2
por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es
necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni
el tiempo del empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe subir en
$5000 para que coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la mquina.
Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0
5000
Papel
2000*0.15*12 =3.600
2000*12*0.2= 4.800
Costo directo
13.400 al ao
Costo de oportunidad es cero
Claramente conviene realizarlo puesto que el costo directo es menor que el ingreso por
venta de las 2000 fotocopias.($48.000).
c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 fotocopias al mes, a
slo $6 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir?
Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $3.000, que no recupera nada del
acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $6.000 el costo fijo
anual por el fotocopiador.
Ingresos 48.000*6 =
288.000
48.000
Arriendo local
96.000
Operario
168.000
Sueldo Alternativo
120.000
Costo fijo
6.000
Variable 24.000*0,2=
4.800
Papel
48.000*0,15=
7.200
Total Costo directo
450.000
300 = 450.300
Beneficio neto = $-162.300, luego no conviene seguir.
5) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando
sus respuestas.
a) El costo de estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya

que es una inversin en activo intangible que se efecta antes de la puesta en
marcha.
Falso, solo se debe considerar la amortizacin del activo intangible.
b) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la
inversin y costos que se calculen, y por tanto, sobre la estimacin de la
rentabilidad que podra generar su implementacin.
Falso, afecta tambin a los ingresos.
c) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto,
y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dlares. Entonces, en
nivel de factibilidad utilizara como cifra de inversin, el valor de 75.000 dlares.
Falso, al nivel de prefactibilidad se podra usar esa estimacin pero en el de
factibilidad debera cotizar un terreno adecuado.
d) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad tcnica, del
estudio tcnico perteneciente al estudio de viabilidad econmica, siendo esto un
error porque bsicamente son lo mismo
Falso, el primero corresponde al anlisis de la tecnologa que se empleara en el
proyecto y la posibilidad de que realmente permita solucionar el problema en
estudio. El segundo recopila toda la informacin econmica respecto de la
tecnologa a utilizar que es relevante para decidir sobre la realizacin del proyecto.
e) Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor sea
la tasa de inters.
Falso, inciden mas
f) La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la localizacin
de un proyecto.
Verdadero, muchas veces los inversionistas buscan esos beneficios tributarios
como una manera de optimizar el proyecto.
g) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que
constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del mismo
proyecto.
Falso, el valor de desecho y el capital de trabajo son beneficios que no estn
disponibles para reinvertirlos.
h) Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe
incorporar el valor econmico de esa nave en futuras decisiones , pues se trata de un
costo hundido.
Verdadero, salvo el efecto tributario de la perdida en cuyo caso debera utilizarse el
valor libro y no el valor econmico del activo.
Profesor
2004

1) Si una franquicia le permite importar slo un automvil libre derechos aduaneros, auto
que puede vender al cabo de dos aos, entonces siempre preferir importar el Jaguar dado
que tiene un mayor margen. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar XRC
12.000. Usted espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 aos en 8000 y
27.000 respectivamente. Justifique su respuesta mediante grficos.
Falso, preferir el Jaguar pues siempre tiene un mayor VAN, independiente de la tasa de
descuento que se utilice.
Analisis Comparativo Jaguar Mercedes
16
14
12
VAN
10
8
6
4
2
0
0.0%
-2
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
Tasa de descuento
Mercedes
Jaguar
2) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto REDBANC (proyecto que no

existe). Seale cmo habra Ud. estimado el nmero de tarjetas de dbito bancarias
REDBANC, el nmero de transacciones anuales con esta tarjeta y monto total de las
transacciones, para un horizonte de 10 aos.
Resp:

El mercado total inicial: El alumno debe describir alguna forma de abordarlo. Ej:
Catastro del numero de cuenta correntistas en los bancos.
Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta a
cambiarse de a este medio de pago, nivel de gasto que pagara con este instrumento, o
que cosas pagara con este Instrumento.
Proyeccin del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la poblacin o el crecimiento
de los cuenta correntistas.
Proyeccin del monto de las transacciones y del numero de transacciones en funcin
de algn parmetro macroeconmico. Ej PIB
ser del 3% anual. La tasa de inters que cobra el banco es del 15% anual compuesta cada
4 meses sobre pesos. El crdito lo pide porque descubre que puede invertir en un bono en
pesos que le da un 20% anual.
b) Respecto al crdito pedido. Determine la cuota, los intereses y la amortizacin a pagar
cada ao.
c) Si usted requiere de disponer de $20.000.000 al final del ao 15, le servirn estos dos
instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de flujos de la
inversin.
Solucin
a) i = (1 + r/m)m 1
i = (1 + 15%/3)3 1
i = 15,76% al ao en pesos
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239
al ao deflacatada
id = 12,39%
En trminos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra una tasa del 12,39%. La tasa es
menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devala) producto de la inflacin.
b) VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i)
10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576)
C = 2.050.554
Periodo
Deuda
Cuota
Inters
Amortizacin
Saldo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
10.000.000
9.525.446
8.976.102
8.340.182
7.604.041
6.751.884
5.765.426
4.623.504
3.301.614
1.771.394
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
1.576.000
1.501.210
1.414.634
1.314.413
1.198.397
1.064.097
908.631
728.664
520.334
279.172
474.554
549.344
635.920
736.141
852.157
986.457
1.141.923
1.321.890
1.530.220
1.771.382
9.525.446
8.976.102
8.340.182
7.604.041
6.751.884
5.765.426
4.623.504
3.301.614
1.771.394
12
c)
10.000.000
10
11
12
13
14
15
2.050.554
VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 1) / ((1,2)10*0,2))
VP = 1.403.109,6
VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15
VF15 = 21.617.739,8

siguientes:
Estudio
$20.000
Arriendo local
Capital de trabajo
banco)
10

Papel especial
$0,10 por fotocopia
El empresario usar sus $45.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento
Resp:
Datos:
Mensual
Anual
Estudio
$20.000
$4.000 mensuales
$48.000 anual
Arriendo local
$8.000 mensuales
$96.000 anual
Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oportunidad
local
negocio)
$120.000 anual
jornada
$180.000 anual
empresario
Capital de trabajo
$5.000
$15.200 anuales
(X-1000)*0.3*12
Papel especial
$0,10 *X
$0,10* X*12
Arriendo local
Sueldo Operario
Sueldo alternativo
Papel
Costo directo
48.000
96.000
120.000
180.000
15.200
9.600
25.200
494.000

498.500/96.000=$5.19/fotocopia.
b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 fotocopias a $6,50 cada una, y un nuevo cliente
est interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio de slo $2 por cada
una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es necesario
11
incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el tiempo del
empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe subir en $5000 para que
coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la mquina.
Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0
5000
Papel
2000*0.1*12 =2.400
2000*12*0.3= 7.200
Costo directo
14.600 al ao
Claramente conviene realizarlo puesto que el costo directo es menor que el ingreso por venta
de las 2000 fotocopias.($48.000).
c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 fotocopias al mes, a slo
$5,50 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir?
acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $8.000 el costo fijo anual
por el fotocopiador.
Ingresos 48.000*5,5 =
264.000
48.000-4000
Arriendo local
96.000-16000
Operario
120.000-1000
Sueldo Alternativo
180.000
Costo fijo
8.000
10.800
Papel
48.000*0,1=
4.800
Total Costo directo
467.600-30000=437.600
300 = 437.900
5) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus
respuestas.
a) En la construccin del flujo de caja, el costo de estudio de factibilidad debe
considerarse slo como inversin inicial, ya que es una inversin en activo intangible
que se efecta antes de la puesta en marcha.
Falso, se debe considerar adems, la amortizacin del activo intangible.
b) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la
inversin y costos que se calculen, y por tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad
que podra generar su implementacin.
c) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto, y
usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dlares. Entonces, en nivel de
factibilidad utilizara como cifra de inversin, el valor de 75.000 dlares.
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d) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad tcnica, del estudio

tcnico perteneciente al estudio de viabilidad econmica, siendo esto un error porque
bsicamente son lo mismo
proyecto y la posibilidad de que realmente permita solucionar el problema en estudio.
El segundo recopila toda la informacin econmica respecto de la tecnologa a utilizar
que es relevante para decidir sobre la realizacin del proyecto.
e) Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor sea la
tasa de inters.
Falso, inciden mas
f) La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la localizacin
de un proyecto.
Verdadero, muchas veces los inversionistas buscan esos beneficios tributarios como
una manera de optimizar el proyecto.
g) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que
proyecto.
h) Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe
costo hundido.
i) En el largo plazo es posible ejecutar proyectos con VAN muy alto, pero nica y
exclusivamente si es que existe un ambiente muy competitivo y sin barreras a la
entrada de nuevos competidores a la industria, ya que de esta manera se estimula la
bsqueda de eficiencia. Comente.
Falso, en industrias con ambientes altamente competitivos y sin barreras a la entrada
de nuevos competidores, debieran generar en el largo plazo proyectos con VAN igual
a cero. Ya que si existen proyectos muy atractivos y por lo tanto, con tasas de
rentabilidad superiores a las de mercado, entonces se producir un ingreso de
oferentes que afectarn el precio del bien y por lo tanto, disminuirn los mrgenes y
como efecto, la rentabilidad de estos proyectos.
6. La Empresa Regional de Ferrocarriles (EMPREFE) est estudiando la adquisicin de
nuevos equipos para servir la ruta entre las localidades de Concepcin y Talcahuano. Las
estimaciones de mercado indican que la demanda del proyecto ser la siguiente:
Ao
2005
2006
2007
2008-2022
Pasajeros/ao
300.000
400.000
500.000
600.000
13
La tarifa en esta ruta ser de US$ 1 por pasajero transportado y se espera que se mantenga
constante en trminos reales durante el horizonte de evaluacin del proyecto.
Los costos de operacin y mantenimiento del proyecto se han estimado en US$ 300.000
anuales, independiente del nivel de demanda.
La inversin del proyecto es US$ 1.500.000 y el valor residual de los equipos al final del
horizonte de evaluacin (ao 2022) es equivalente al 60% del monto de la inversin
inicial.
EMPREFE es una empresa estatal, su tasa de descuento es de 10% y no paga
impuesto a la renta.
Se le pide determinar el cambio en la riqueza de RENFE y establecer si le
conviene ejecutar el proyecto
14
Ao
2005
2006
2007
2008-2022
* No incluye valor
residual.
Pasajeros/a Ingreso Costos Flujo

Anuales Caja
o
s
Anuales (US$) Anual*
(US$)
(US$)
300.000 300.000 300.000
0
400.000 400.000 300.000 100.000
500.000 500.000 300.000 200.000
600.000 600.000 300.000 300.000
VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3)

+ (300.000 x (1/0,1 - 1/ (0,1x (1,1)15) ) x 1/(1,1^3)+ 900.000/(1,1^18)
VAN =
609.148,53
15
____________________
____________________

Profesor
Ayudante

: Daniel Contesse
1) Un destacado empresario nacional viaj a Estados Unidos para asistir a una feria
internacional de alimentos con el objetivo de conocer un producto de origen indons,
que, segn l, tendra mucho xito en el mercado local. Ha sido uno de los elementos
ms revolucionarios en el mercado norteamericano. Se trata del Caviarcol, que tiene
como principal caracterstica, donde es consumido en grandes cantidades, y que ha
mostrado el hecho de ser preparado a base de huevos de caracol, procesados de tal
forma que se obtiene un sabor similar al caviar.
Se sabe que es este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es consumido en
grandes cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo comercializado
en el mercado estadounidense.
Este empresario, dueo de una de las principales pesqueras nacionales dedicadas a la
comercializacin de productos del mar, quiere evaluar la posibilidad de importar
Caviarcol desde Indonesia para comercializarlo en nuestro pas.
a) Defina el problema del empresario y su objetivo como evaluador de proyectos.
Resp:El problema del empresario es determinar si la distribucin de Caviarcol en
Chile tendra el mismo xito que en Estados Unidos. El objetivo fundamental del
evaluador consiste en establecer la conveniencia econmica de la iniciativa.
b) Qu informacin considera primordial para determinar la viabilidad del proyecto?
Considere principalmente los aspectos cualitativos.
Resp: El principal aspecto que se debe testear para determinar el xito o fracaso de
la comercializacin del producto en Chile, es si ste rompe o no con las
caractersticas culturales y costumbres familiares, ya que , como se trata de un
alimento innovador, conocer la reaccin de la gente frente al mismo resulta
indispensable. No se debe olvidar que se trata de un producto con sabor a ovas de
pescado a base de huevos de caracol, razn por la cual es posible que exista un
cierto rechazo por parte de los consumidores nacionales.
Tambin resulta conveniente estudiar los hbitos de consumo nacional de caviar,
ocasiones y lugares de compra, sustitutos, etc., a fin de detectar las necesidades y
formas de comercializacin que permitan disear una estrategia comercial acorde
con las caractersticas del mercado.
c) Cmo lo llevara a cabo?
Resp: Para testear el producto se debe escoger una muestra perteneciente al
segmento de mercado que se pretende abarcar, para posteriormente efectuar un test
ciego en relacin con el producto, mediante procedimientos de prueba sin
conocimiento del alimento que se est sirviendo. Posteriormente se realizara una
16
evaluacin en relacin a su sabor, textura y otros atributos, con el objeto de

determinar su sustitubilidad. En cuanto a las ocasiones de compra, lugares y otras
variables, se podra efectuar una encuesta estructurada al mismo segmento. Para ello
es siempre recomendable contar con la asistencia de expertos en la confeccin de
encuestas.
2) Seale cmo habra Ud. estimado el trfico (camiones-buses-automviles) de la
autopista del Itata (acceso Norte de Concepcin), si le hubiera correspondido evaluar el
proyecto
Resp:
El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Conteo de
automviles en el Camino a Bulnes. (salida oficial al norte antes de la carretera del
Itata)
a cambiarse de camino.
Proyeccin del trafico para el periodo de estudio: Usar el crecimiento del parque
automotriz como mecanismo de proyeccin
3) Ud. es responsable de realizar un estudio de mercado relativo a madera de pino

pulpable ( en metros ruma). Desea Ud. estimar cual sera un precio razonable a
considerar en los prximos 10 aos. Como es una persona ocupada, solicita a un
colaborador que le investigue respecto a precios histricos, el cual le presenta la
siguiente serie de datos:
Precio de la madera En $/metro ruma
Ao
Precio
1995
3.500
1996
3.700
1997
4.500
1998
5.800
Resp:
La pregunta mas obvia y natural de realizar es saber si los valores estan expresados en
moneda de cada ao o es laguna moneda dura y cual es el ao base.
bono en pesos que le da un 20% anual.
17
pagar cada ao.
inversin.
Solucin
a)
i = (1 + r/m)m 1
i = (1 + 15%/3)3 1
i = 15,76%
al ao en pesos
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239
al ao deflacatada
id = 12,39%
b)
VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i)
10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576)
C = 2.050.554
Periodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Deuda
10.000.000
9.525.446
8.976.102
8.340.182
7.604.041
6.751.884
5.765.426
4.623.504
3.301.614
1.771.394
Cuota
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
2.050.554
Inters
1.576.000
1.501.210
1.414.634
1.314.413
1.198.397
1.064.097
908.631
728.664
520.334
279.172
Amortizacin
474.554
549.344
635.920
736.141
852.157
986.457
1.141.923
1.321.890
1.530.220
1.771.382
Saldo
9.525.446
8.976.102
8.340.182
7.604.041
6.751.884
5.765.426
4.623.504
3.301.614
1.771.394
12
c)
10.000.000
18
10
11
12
13
14
15
2.050.554
VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 1) / ((1,2)10*0,2))
VP = 1.403.109,6
VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15
VF15 = 21.617.739,8

siguientes:
Estudio
$20.000
Arriendo local
Capital de trabajo
banco)
Papel especial
$0,10 por fotocopia
El empresario usa sus $45.000 para pagar el estudio, los gastos de acondicionamiento
19
Resp:
Datos:
Mensual
Anual
Estudio
$20.000
$4.000 mensuales
$48.000 anual
Arriendo local
$8.000 mensuales
$96.000 anual
Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oprtunidad
local
negocio)
$120.000 anual
jornada
$180.000 anual
empresario
Capital de trabajo
$5.000
$15.200 anuales
(X-1000)*0.3*12
Papel especial
$0,10 *X
$0,10* X*12
Arriendo local
Sueldo Operario
Sueldo alternativo
Papel
Costo directo
48.000
96.000
120.000
180.000
15.200
9.600
25.200
494.000

498.500/96.000=$5.19/fotocopia.
b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 fotocopias a $6,50 cada una, y un nuevo
cliente est interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio de slo $2
por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es
necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni
el tiempo del empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe subir en
$5000 para que coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la mquina.
Arriendo local
Sueldo Operario
Sueldo alternativo
0
0
0
0
20

Papel
Costo directo
5000
2000*0.1
20.000*0.3
5.500
Claramente no conviene realizarlo puesto que el costo directo es mayor que el precio de
venta de las 2000 fotocopias.($4.000).
c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000, a slo $5,50 cada una,
y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que
puede reducir su capital de trabajo a $3.000, que no recupera nada del
acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $8.000 el costo fijo
anual por el fotocopiador.
Ingresos 48.000*5,5 =
Arriendo local
Operario
Sueldo Alternativo
Costo fijo
Papel
48.000*0,1=
Total Costo directo
264.000
48.000
96.000
120.000
180.000
80.000
10.800
4.800
300

6) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas, justificando
sus respuestas.
marcha.
Falso, solo se debe considerar la amortizacin del activo intangible.
b) Si un crdito es subsidiado, da lo mismo que est o no atado a un proyecto
especfico, para los fines de evaluar este proyecto.
Falso, no da lo mismo pues cambia la tasa pertinente del costo de oportunidad, por
lo tanto puede generar un beneficio (subsidio a la actividad del proyecto por parte
del otorgante del crdito)
c) Aunque se use el mtodo de depreciacin acelerada, para determinar los flujos de
caja de un proyecto, a la utilidad lquida debe sumrsele la depreciacin lineal y no
la acelerada.
Falso, se debe ajustar con la misma depreciacin usaba para rebajar impuesto.
d) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la
21
e)
f)
g)
h)
i)
j)
k)
l)
m)
n)

Si el perfil de flujos de un proyecto muestra solo un cambio de signo, el proyecto
puede tener a lo ms dos valores de la TIR.
Falso, solo tiene una sola TIR
Si un proyecto tiene un valor presente de beneficios netos positivos cuando se inicia
y descuenta al ao 2003, tambin lo tendr cuando se inicia y descuenta al ao
2006.
Falso, pues las condiciones macroeconmicas, las microeconmicas y la
oportunidad pueden jugar en contra del proyecto.
Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto,
En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad tcnica del estudio
tcnico perteneciente al estudio de viabilidad econmica, siendo esto un error
porque bsicamente son lo mismo
proyecto y la posibilidad de que realmente permita solucionar el problema en
estudio. El segundo recopila toda la informacin econmica respecto de la
tecnologa a utilizar que es relevante para decidir sobre la realizacin del proyecto.
La verdadera depreciacin es la diferencia entre el valor de reposicin de un activo
y su valor libro o valor contable.
Falso, es la diferencia entre el valor de reposicin y el valor de desecho.
Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor sea
la tasa de inters.
Falso, inciden mas
La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la localizacin
de un proyecto.
Verdadero, muchas veces los inversionistas buscan esos beneficios tributarios
como una manera de optimizar el proyecto.
El mtodo del periodo de desfase supone calcular para cada mes los flujos de
ingresos y egresos proyectados para determinar el capital de trabajo.
Falso, el mtodo de dficit acumulado corresponde a la definicin anterior
Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que
proyecto.
Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe
costo hundido.
22
____________________
____________________

Profesor
Ayudante

: Bernardo Flores
1) Seale cmo habra Ud. estimado el trfico (camiones-buses-automviles) de la

autopista del Itata (acceso Norte de Concepcin), si le hubiera correspondido evaluar el
proyecto. (10 ptos)
Resp:
El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Conteo de
automviles en el Camino a Bulnes. (salida oficial al norte antes de la carretera del
Itata)
a cambiarse de camino.
Proyeccin del trafico para el periodo de estudio: Usar el crecimiento del parque
automotriz como mecanismo de proyeccin
2) Ud. es responsable de realizar un estudio de mercado relativo a madera de pino
pulpable ( en metros ruma). Desea Ud. estimar cual sera un precio razonable a
considerar en los prximos 10 aos. Como es una persona ocupada, solicita a un
colaborador que le investigue respecto a precios histricos, el cual le presenta la
siguiente serie de datos: (10 ptos)
Precio de la madera En $/metro ruma
Ao
Precio
1995
3.500
1996
3.700
1997
4.500
1998
5.800
Resp:
La pregunta mas obvia y natural de realizar es saber si los valores estn expresados en
moneda de cada ao o es alguna moneda dura y cual es el ao base.
23
bono en pesos que le da un 20% anual. (25 Ptos)
pagar cada ao.
inversin.
Solucin
a)
i = (1 + r/m)m 1
i = (1 + 15%/3)3 1
i = 15,76%
al ao en pesos
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239
al ao deflacatada
id = 12,39%
b)
VP = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i)
15.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576)
C = 3075831.834 =3.075.832
Periodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
10
Deuda
15000000
14288168
13464151
12510269
11406055
10127817
8648129
6935242
4952404
2657071
2657071
Cuenta
3075832
3075832
3075832
3075832
3075832
3075832
3075832
3075832
3075832
3075832
3075832
Inters
2364000
2251815
2121950
1971618
1797594
1596144
1362945
1092994
780499
418754
418754
Amortizacin
711832
824017
953882
1104214
1278238
1479688
1712887
1982838
2295333
2657078
2657071
Saldo
14288168
13464151
12510269
11406055
10127817
8648129
6935242
4952404
2657071
-7
0
c)
24
15.000.000
10
11
12
13
14
15
3.075.832
VP = 15.000.000 - 3.075.832* ((1,2)10 1) / ((1,2)10*0,2))
VP = 2.104.574
VF15 = 2.104.574 * (1,2)15
VF15 = 32425217
4) La Granja avcola Pajares usa para transportar sus productos al mercado un vehculo
cuyo costo original fue de $2.000.000 y que podra vender hoy en $140.000. Su
mantenimiento anual implica gastos por $30.000 y su valor residual al trmino de los
prximos 8 aos ser de $20.000. Le convendr a la empresa venderlo y comprar un
vehculo cuyo costo es de $50.000, que requiere mantenimiento equivalente a $40.000
anuales y que tiene un valor residual cero al trmino de su vida til restante de 8 aos?.
Considere una tasa de capitalizacin anual para la empresa de 15%. (25 Ptos)
Flujo sin proyecto
Costo mantencion
Valor Residual
1
-30000
2
-30000
3
-30000
4
-30000
5
-30000
6
-30000
7
-30000
8
-30000
20000
Flujo con proyecto

Venta de activo
Costo Mantencion
Valor Residual
Inversin
0
140000
-40000
-40000
-40000
-40000
-40000
-40000
-40000
-40000
0
Flujo del Proyecto
90000
-10000
-10000
-10000
-10000
-10000
-10000
-10000
-30000
Van
-50000
38,589
5) El flujo de caja promedio perpetuo identificado en un proyecto es el que se muestra a

continuacin. (10 ptos)
25
Ingresos
20.000
Costo Variable
-3.000
Costos Fijos
-6.000
Depreciacin
-2.000
U.A.I
9.000
Impuesto (15%)
-1.350
Utilidad Neta
7.650
Depreciacin
2.000
Flujo de caja
9.650
Cul es el valor de desecho si la empresa exige una rentabilidad del 12% anual?
Resp,
VD= FCP / i = 9.650/ 0.12 = 80.416,67 = 80.417
6) Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Seale si son

verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. (20 ptos)
a) Un proyecto que estudia la conveniencia de reemplazar una mquina que opera
satisfactoriamente por otra ms eficiente debe omitir el gasto por depreciacin,
porque no tiene significacin respecto de la decisin.
Falso, se debe considerar el diferencial de depreciacin por su impacto tributario.
b) Los tres mtodos para calcular el valor de desecho conducen a resultados diferentes
pero muy similares, por lo que es indiferente usar cualquiera de ellos.
Falso, pues pueden generar valores muy diversos y por lo tanto es muy trascendental la
eleccin del mtodo de estimacin del valor de desecho
c) Aunque se use el mtodo de depreciacin acelerada, para determinar los flujos de
caja de un proyecto, a la utilidad lquida debe sumrsele la depreciacin lineal y no
la acelerada.
Falso, se debe ajustar con la misma depreciacin usaba para rebajar impuesto.
d) La determinacin del tamao del proyecto afecta solamente sobre el nivel de la
e) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su proyecto,
26
Falso, al nivel de prefactibilidad se podra usar esa estimacin

pero en el de
f) El capital de trabajo se recupera siempre al final del periodo de evaluacin..

Falso, solo se recupera si el periodo de evaluacin coincide con la vida til del
proyecto, o si el valor de desecho del proyecto es calculado por el mtodo contable o
por el valor comercial.
g) No siempre es necesario incluir el valor de desecho de un flujo, ya que influye muy
marginalmente en la rentabilidad por estar al final del periodo de evaluacin
Falso, inciden mas cuando el periodo de evaluacin es mas corto.
h) Una variacin en el nivel de ventas de un producto no afecta el nivel de inversin en
capital de trabajo.
Falso, si la afecta, tanto hacia arriba como hacia abajo
i) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos ingresos que
proyecto.
j) Una empresa pesquera que sufri el hundimiento de una de sus naves no debe
costo hundido.
27

Profesor

1) Una empresa debe realizar una inversin inicial de $I en un vehculo de vida til N, el
cual requiere de una reinversin anual de $R a perpetuidad para mantener la funcionalidad
del vehculo. Qu condiciones necesarias se deben dar para que la inversin total en el
vehculo sea el doble de la inversin inicial? Justifique algebraicamente su respuesta.
(10 pts)
Resp:
Sea I: la inversion inicial
R: la reinversion anual
N: la vida util del vehiculo
d: la tasa de descuento o costo de oportunidad
entonces lo que se desea es conocer que condiciones son necesarias para que:
inversion total=2*inversion inicial
sabemos que la inversion total = inversion inicial+ la reinversion a perpetuidad
entonces tenemos que
R
2* I = I +
(1)
d
un supuesto razonable es que la reinversion anual sea el equivalente a la depreciacion anual
I
(primera condicion necesaria)
N
Reemplazando en (1)
I
2* I = I + N (2)
d
Restando I en (2)
I
I = N (3)
d
Multiplicando por d en (3)
I
(4)
d *I =
N
Simplificando por I en (2)
R=D=
1
(5) (segunda condicion necesaria)
N
Ej: Si N=10 aos, entonces tasa descuento de 10%
d=
28
2) Explique la relacin que existe entre el valor de desecho comercial y el valor de desecho
econmico de un proyecto exitoso de vida util de U aos, evaluado a un horizonte de H
aos. (10 pts)
a) Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a H?
b) Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a U?
c) Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a 0? (cero)
Resp:
Inversin I
.................
N =H
Flujos
Si el proyecto es exitoso quiere decir que el VAN>0, luego VAN = -I + VPN(flujos) >0
Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a H?
Este es el caso base donde el proyecto evaluado contempl los flujos del periodo 1 al H y
un valor de desecho econmico por los flujos desde el periodo H +1 hasta el U, vida til
del proyecto. El valor de desecho (valoracin de activos) corresponde al valor de los
activos en el periodo H, valor al cual seran vendidos menos los tributos a pagar por ellos.
Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, luego
se puede establecer que los flujos desde H +1 hasta U descontados son mayores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en H, luego el valor de desecho
comercial es menor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es H.
Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a U?
se puede establecer que los flujos desde U +1 en adelante descontados son menores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en U, luego el valor de desecho
comercial es mayor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es U.
Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a 0? (cero)
Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, y si el
periodo de evaluacin es 0, se puede establecer la analoga que el valor de desecho
econmico contempla los flujos desde cero + 1 hasta U descontados a la tasa de descuento
y que el valor de desecho comercial es el valor de venta de los activos, si estamos en el
periodo 0 entonces el valor de desecho comercial es igual a la inversin inicial. Luego
como el proyecto es exitoso sabemos que la sumatoria de los flujos descontados es mayor
que la inversin, entonces el valor econmico es mayor que el valor comercial si el
periodo de evaluacin es cero
29
3) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto CINEMARK del Mall Plaza del
Trbol (proyecto que an no existe). Seale cmo habra Ud. estimado el nmero de
entradas de cine, el nmero de palomitas anuales y el nmero de bebidas que se vendern
para un horizonte de 10 aos. (10 pts)
Resp:
El mercado total inicial: Determinar el nmero de clientes potenciales que asisten a
cines y proyectar como un proyecto de esta naturaleza puede modificar
favorablemente el habito de ir al cine. Ej.: Encuesta para medir el hbito del ir al cine.
Participacin posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la poblacin dispuesta a
cambiarse a este nuevo formato de entretencin, con estacionamientos, sectores de
comida y cafs cercanos, tiendas para vitrinear mientras se espera la funcin, nivel de
gasto que pagara por este servicio, y que servicios auxiliares son deseables.
Proyeccin del numero de clientes: Usar el crecimiento de la poblacin o el
crecimiento del salario real y aplicar el porcentaje de gasto destinado a entretencin
para ver el nmero de clientes en el ao 1 y proyectar para los 10 aos.
Proyeccin del monto de las transacciones por concepto de entradas, palomitas y
bebidas, asumiendo el nmero de visitas o clientes proyectado anualmente en el punto
anterior y usar estndares de consumo de realidades similares para la estimacin del
consumo y proyectar de la misma forma que el nmero de clientes en funcin de algn
parmetro macroeconmico. Ej. PIB, salario real, poblacin, etc.
4) Suponga que una empresa est estudiando la posibilidad de cambiar el vehculo que
actualmente usa por otro nuevo que posibilitara la reduccin de sus altos costos de
mantenimiento y repuestos. Ambos vehculos prestan el mismo servicio, siendo valorados
sus beneficios directos $1.000 anuales.
El vehculo actual se compr hace tres aos en $1.000. Hoy ese mismo modelo y ao se
encuentra en el Mercurio por $500, y tiene una vida til de 5 aos ms, al cabo de los
cuales se estima tendr un valor de mercado de $60. El costo de funcionamiento anual se
estima en $400.
El nuevo vehculo tiene un valor de $1.200 pero permite reducir los costos de
funcionamiento a slo $300.Tiene una vida til de 7 aos y se estima que al trmino del
primer ao su valor de mercado cae a $ 720 y luego pierde anualmente $100 hasta su vida
til.
Ambos vehculos se deprecian linealmente en un total de 5 aos. El vehculo actual se ha
revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de $440 y
restndole dos aos por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, la
inflacin estimada es de 3% y la tasa de captacin del banco local es del 8%.
Construya el flujo de caja que permita asesorar a esta empresa. (30 pts)
30
Flujo sin Proyecto

Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto
0
0
0
0
400
220
-620
-93
-527
220
400
220
-620
-93
-527
220
400
0
-400
-60
-340
0
400
0
-400
-60
-340
0
5
60
0
400
0
-340
-51
-289
0
0
-307
-307
-340
-340
-289
0
500
440
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
-219
88
-219
88
-219
121
-219
121
272
53
342
FLUJO CON PROYECTO

Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor Desecho
Flujo con Proyecto
Flujo Incremental
60
9
51
0
-1200
440
-709
-709
31
5) Una persona se propone empezar a ahorrar para cuando se retire de manera que pueda
retirar dinero todos los aos durante treinta aos, empezando dentro de veinte y cinco
aos. Calcule que podr empezar a ahorrar dentro de un ao y el ahorro ser de $500
anuales. Cul ser la suma anual uniforme que podr retirar cuando se jubile, si la tasa de
inters es de 6%?10 (pts)
Solucin
Retiro de $ X durante 30 aos
3..................................................23
24
25
26...................54
Depsito de $500
VP de los depsitos = C*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i)
VP = 500*((1,06)24 1) / ((1,06)24*0,06)
VP = $ 6,275.18
VF25 = $ 6,275.18 * (1,06)25
VF25 = 26,932.256
VP25 de los retiros = X+X*((1 + i)n 1) / ((1 + i)n*i), n=29
VP25 = X+X*((1,06)29 1) / ((1,06)29*0,06)
VP25 = X+X* 13.59072102
VP25 = X* 14.59072102
VF25 = 26,932.256 = VP25 = X* 14.59072102
VF25 = VP25 =26,932.256 = X* 14.59072102
X = $ 1,845.8482
32
6) 30 (pts) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de comida
rpida, y tiene $90.000 de capital propio colocado al 10% anual, para materializar el
negocio. Para esto debe contratar a un Ingeniero UDD para que evalu el proyecto el cual
tiene un costo de $40.000. Se estima inicialmente que el arriendo del local es de $16.000
mensuales en un contrato por un ao revocable con aviso de 60 das de anticipacin. El
local necesita remodelarse y se ha estimado que $40.000 pesos es un monto suficiente
para el objetivo trazado. El arriendo de las maquinarias para frer y calentar los alimentos
asciende a $8.000 mensuales, las cuales se contratan por un ao revocable con aviso de 30
das de anticipacin. Necesita contratar un maestro de cocina por $20.000 incluidas las
leyes sociales , el cual puede caducarse con aviso de 30 das de anticipacin. La persona
interesada en este negocio tiene un ingreso alternativo de $60.000 pero se estima que solo
necesita media jornada para supervisar el negocio. El costo anual de produccin es de
$30.400 con derecho a 1000 hamburguesas mensuales sin cargo y las adicionales tienen
un costo de $0,60 c/u. Los insumos por cada hamburguesa ascienden a de $0,20 .
Finalmente se requiere un promedio mensual de $10.000 en capital de trabajo para los
insumos y materiales. El empresario usar sus $90.000 para pagar el estudio, los gastos
de acondicionamiento del local y el capital de trabajo.
a) Si se estima que puede vender 8.000 hamburguesa al mes. Cul debe ser el precio de
cada hamburguesa para que convenga instalarse?
b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 hamburguesa a $13 cada una, y un nuevo
cliente est interesado en comprarle 2.000 hamburguesas mensuales al precio de slo
$4 por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es
necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el
tiempo del empresario, y que el costo anual de produccin debe subir en $5000
mantenindose las dems condiciones de este costo.
c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a
acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $16.000 el costo anual de
produccin.
33
Resp:
Estudio
Arriendo maquinarias
Arriendo local
Acondicionamiento del
local
Sueldo maestro cocina
jornada
tiempo
empresario
Capital de trabajo
Costo anual produccin
Costo variable hamburg.
Insumos hamburguesas
Mensual
Anual
$40.000
$8.000 mensuales
$96.000 anual
$16.000 mensuales
$192.000 anual
$40.000 ( al inicio del Costo de oportunidad
negocio)
$20.000 mensual
$240.000 anual
$30.000 mensual
$360.000 anual
$10.000
2533,33 mensual
(X-1000)*0.6
$0,20 *X
$30.400 anuales
(X-1000)*0.6*12
$0,20* X*12
Donde X es el nmero de hamburguesas, en esta situacin X = 8.000 hamburguesas al mes.

Arriendo local
Sueldo Operario
Sueldo alternativo
Insumos
Costo Variable hamburguesa
Costo directo
96.000
192.000
240.000
360.000
30.400
19.200
50.400
988.000

En el ao se producen 96.000 hamburguesas, luego el precio de indiferencia es
997.000/96.000=$10.3854/hamburguesa
b) Si ya est instalado y vendiendo 8.000 hamburguesas a $13 cada una, y un nuevo
cliente est interesado en comprarle 2.000 hamburguesas mensuales al precio de slo
$4 por cada una, le conviene al empresario esta proposicin?. Suponga que no es
necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni el
tiempo del empresario, y que el costo anual de produccin debe subir en $5000
mantenindose las dems condiciones de este costo.
Arriendo maquinarias +local + Sueldo maestro cocina + Sueldo alternativo = 0
5000
Papel
2000*0.2*12 =4.800
Costo Variable hamburguesa
2000*12*0.6= 14.400
Costo directo
24.200 al ao
34

Claramente conviene realizarlo puesto que el costo directo es menor que el ingreso por
venta de las 2000 hamburguesas.($48.000).
c) Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a
produccin
.Ingresos 4.000*12*11=48.000*11 =
528.000
96.000-8000
Arriendo local
192.000-32000
Sueldo Operario
240.000-20000
Sueldo alternativo
360.000
16.000
Insumos
48.000*0,2=
9.600
Costo Variable 36.000*0,6=
21.600
Costo directo
935.200-60.000= 875.200
Costo de oportunidad 6000*10%= 600 (solo capital de trabajo)
35

Profesor
1) 15 (pts) Una empresa debe realizar una inversin inicial de $I en un vehculo de vida til
contable N, el cual requiere de una reinversin anual de $R para mantener la
funcionalidad del vehculo a perpetuidad. Cul es el costo total de este vehiculo?, si la
tasa de impuesto es T, el valor de salvamento es S y el costo de capital es D. Suponga que
la empresa paga suficientes impuestos como para poder descontar posibles ahorros
tributarios
a) Muestre la expresin que representa el valor actual neto del costo del vehiculo?
b) Muestre como queda esa expresin si D=(1/N)
c) Muestre como queda la expresin si D=(1/N) y no existen impuestos.
0
Ingresos
Venta Activo
Costos de reinversin
Depreciacion
Valor Libro
U.A.I.
Impuesto
U.Neta
Depreciacion
Valor Libro
Inversin
Flujo de caja
V
V
V
b
= - I +
( - R
........
R
I/N
R
I/N
R
I/N
........
........
-R-I/N
(-R-I/N)*t
(-R-I/N)*(1-t)
I/N
-R-I/N
(-R-I/N)*t
(-R-I/N)*(1-t)
I/N
-R-I/N
(-R-I/N)*t
(-R-I/N)*(1-t)
I/N
........
........
........
........
(-R-I/N)*(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N
- I / N
) * ( 1 - T ) + I / N
D
* (1 T )
= 0
(1 * D )
( - R - I / N ) * ( 1 A N = - I +
D
- R * ( 1 - T )
(
+
A N = - I +
D
- R * ( 1 - T )
(
+
A N = - I +
D
- R * ( 1 - T )
+ I
A N =
D
D
) S I D
=
1 / N
c o m
V
-I
-I
* (1 T
(1 * D )
........
........
_00
S
R
I/N
cero
S -R-I/N
(S-R-I/N)*t
(S-R-I/N)*(1-t)
I/N
cero
(S-R-I/N)*(1-t)+I/N
- R
= - R
T ) + I / N
- I / N
) * ( 1 - T ) + I / N
D
I / N ) * ( T )
D
T
1
* N
T
* ( 1 - T )
+ I
1
1
1
* N
N
N
* N * ( 1 - T ) + I * ( T - 1 )
c ) S i D = 1 / N
V A N = - R * N
y n o
- I
h a y
i m
p u e s t o s
36
2) Explique la relacin que existe entre el valor de desecho comercial y el valor de desecho
econmico de un proyecto exitoso hasta su vida util de U aos, evaluado a un horizonte
de H aos. (10 pts)
a) Cual es la relacin si H<U?
b) Cual es la relacin si H=U?
c) Cual es la relacin si H=0? (cero)
Resp:
Inversin I
.................
N =H
Flujos
Si el proyecto es exitoso quiere decir que el VAN>0, luego VAN = -I + VPN(flujos) >0
Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a H?
Este es el caso base donde el proyecto evaluado contempl los flujos del periodo 1 al H y
un valor de desecho econmico por los flujos desde el periodo H +1 hasta el U, vida til
del proyecto. El valor de desecho (valoracin de activos) corresponde al valor de los
activos en el periodo H, valor al cual seran vendidos menos los tributos a pagar por ellos.
se puede establecer que los flujos desde H +1 hasta U descontados son mayores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en H, luego el valor de desecho
comercial es menor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es H.
Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a U?
se puede establecer que los flujos desde U +1 en adelante descontados son menores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en U, luego el valor de desecho
comercial es mayor que el valor de desecho econmico si el periodo de evaluacin es U.
Cual es la relacin si el periodo de evaluacin es igual a 0? (cero)
Si el proyecto tiene una vida til de U, quiere decir que vale la pena hasta el ao U, y si el
periodo de evaluacin es 0, se puede establecer la analoga que el valor de desecho
econmico contempla los flujos desde cero + 1 hasta U descontados a la tasa de descuento
y que el valor de desecho comercial es el valor de venta de los activos, si estamos en el
periodo 0 entonces el valor de desecho comercial es igual a la inversin inicial. Luego
como el proyecto es exitoso sabemos que la sumatoria de los flujos descontados es mayor
37
que la inversin, entonces el valor econmico es mayor que el valor comercial si el

periodo de evaluacin es cero
3) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto TOKIO SUSHI BAR(proyecto
que an no existe). Seale cmo habra Ud. analizado y caracterizado el mercado. Dicho
de otra forma, mencione los distintos mercados que debe analizar y quienes podran los
actores en cada uno de ellos (10 pts)
Resp:
Mercado Proveedor
Productores de elementos especiales o distribuidores de productos orientales,
supermercados
Mercado Competidor:
Directo: Otras negocios de comidas orientales, otros restoranes
Indirecto: Otros lugares de esparcimiento, PUB, Bares.
Mercado Distribuidor.
No es tan relevante, quizs los canales de publicidad.
Mercado Consumidor
Publico adulto joven
4) 25 (pts) Suponga que una clnica est estudiando la posibilidad de cambiar un scanner
helicoidal que actualmente usa por otro nuevo que posibilitara la reduccin de sus altos
costos de mantenimiento y repuestos. Ambos scanners prestan el mismo servicio, siendo
valorados sus beneficios directos M$1.000 anuales.
El scanner actual se compr hace tres aos en M$1.000. Hoy ese mismo scanner se puede
vender por M$500, y tiene una vida til de 5 aos ms, al cabo de los cuales se estima
tendr un valor de mercado de M$60. El costo de funcionamiento anual se estima en
M$400, y requiere una pequea reparacin la que cuesta M$200
El nuevo scanner tiene un valor de M$1.200 pero permite reducir los costos de
funcionamiento a slo M$300.Tiene una vida til de 7 aos y se estima que al trmino
del primer ao su valor de mercado cae a M$ 720 y luego pierde anualmente M$100
hasta su vida til.
Ambos scanners se deprecian linealmente en un total de 5 aos. El scanner actual se ha
revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de M$440 y
restndole dos aos por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15%, la
inflacin estimada es de 3% y la tasa de captacin del banco local es del 8%.
Construya el flujo de caja que permita asesorar a esta empresa.
38
Flujo sin Proyecto

0
Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto
0
0
0
0
-200
400
260
-660
-99
-561
260
400
260
-660
-99
-561
260
400
40
-440
-66
-374
40
400
40
-440
-66
-374
40
5
60
0
400
40
-380
-57
-323
40
0
-200
-301
-301
-334
-334
-283
0
500
440
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
5
320
0
300
240
-220
-33
-187
240
FLUJO CON PROYECTO

Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor Desecho
Flujo con Proyecto
Flujo Incremental
60
9
51
0
-1200
440
0
272
-709
-509
-219
82
-219
82
-219
115
-219
115
53
336
39
Flujo sin Proyecto

Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto
200
400
220
-620
-93
-527
220
400
220
-620
-93
-527
220
400
0
-400
-60
-340
0
400
0
-400
-60
-340
0
-200
-30
-170
0
5
60
0
400
0
-340
-51
-289
0
0
-170
-307
-307
-340
-340
-289
0
500
440
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
300
240
-540
-81
-459
240
0
300
240
-540
-81
-459
240
-219
121
0
272
53
342
FLUJO CON PROYECTO

Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor Desecho
Flujo con Proyecto
Flujo Incremental
60
9
51
0
-1200
440
-709
-539
-219
88
-219
88
-219
121
40
5) 15 (pts) Aprovechando la nueva ley antitabaco, una alumna de Ingeniera Industrial est
pensando sobre la conveniencia de dejar de fumar. Adems de los beneficios asociados a
una menor probabilidad de contraer cncer, enfermedades respiratorias o del corazn, y de
terminar de una vez por todas con las discusiones con su pololo, quien no le acepta besos
nicotinosos, contempla el beneficio de ahorrase los $1300 que en promedio gasta
diariamente. Si el mes tiene 30 das en promedio, y la tasa de inters mensuales del 2,2
por ciento mensual,en cuntos aos habr reunido una suma de $32.000.000 para
comprar un departamento nuevo?
Solucin
(1 + r )n 1
VF = C *
(1 + 2,2% )n 1
32.000.000 = 39.000 *
2
,
2
%
n=135,4=135 meses =11 aos y 3 meses
6) 25 (pts) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de comida
rpida, y tiene $90.000 de capital propio colocado al 10% anual, para materializar el
negocio. Para esto debe contratar a un Ingeniero UDD para que evalu el proyecto el cual
tiene un costo de $40.000. Se estima inicialmente que el arriendo del local es de $16.000
mensuales en un contrato por un ao revocable con aviso de 60 das de anticipacin. El
local necesita remodelarse y se ha estimado que $40.000 pesos es un monto suficiente
para el objetivo trazado. El arriendo de las maquinarias para frer y calentar los alimentos
asciende a $8.000 mensuales, las cuales se contratan por un ao revocable con aviso de 30
das de anticipacin. Necesita contratar un maestro de cocina por $20.000 incluidas las
leyes sociales , el cual puede caducarse con aviso de 30 das de anticipacin. La persona
interesada en este negocio tiene un ingreso alternativo de $60.000 pero se estima que solo
necesita media jornada para supervisar el negocio. El costo anual de produccin es de
$30.400 con derecho a 1000 hamburguesas mensuales sin cargo y las adicionales tienen
un costo de $0,60 c/u. Los insumos por cada hamburguesa ascienden a de $0,20 .
Finalmente se requiere un promedio mensual de $10.000 en capital de trabajo para los
insumos y materiales. El empresario usar sus $90.000 para pagar el estudio, los gastos
de
acondicionamiento
del
local
y
el
capital
de
trabajo.
Esta persona decidi realizar el proyecto, est instalada hace 3 aos, y hoy sabe que sus
ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a slo $11 cada una, y se
espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga que puede reducir
su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del acondicionamiento del local, y
que puede negociar rebajar a $16.000 el costo anual de produccin.
41
Resp:
Estudio
Arriendo local
Acondicionamiento del
local
Sueldo maestro cocina
jornada
tiempo
empresario
Capital de trabajo
Costo variable hamburg.
Insumos hamburguesas
Mensual
Anual
$40.000
$8.000 mensuales
$96.000 anual
$16.000 mensuales
$192.000 anual
$40.000 ( al inicio del Costo de oportunidad
negocio)
$20.000 mensual
$240.000 anual
$30.000 mensual
$360.000 anual
$10.000
2533,33 mensual
(X-1000)*0.6
$0,20 *X
$30.400 anuales
(X-1000)*0.6*12
$0,20* X*12
Donde X es el nmero de hamburguesas, en esta situacin X = 8.000 hamburguesas al mes.

Est instalado, pero sus ventas en el ao sern de slo 4.000 hamburguesas al mes, a slo
$11 cada una, y se espera que esto continuar en el futuro.Le conviene seguir? Suponga
que puede reducir su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del
produccin
.Ingresos 4.000*12*11=48.000*11 = 528.000
96.000-8000
Arriendo local
192.000-32000
Sueldo Operario
240.000-20000
Sueldo alternativo
360.000
16.000
Insumos
48.000*0,2=
9.600
Costo Variable 36.000*0,6=
21.600
Costo directo
935.200-60.000= 875.200
Costo de oportunidad 6000*10%= 600 (solo capital de trabajo)
42
____________________
____________________

Profesor
Ayudante

: Daniel Contesse
1) Se plantea la posibilidad de hacer un negocio, el cual requiere de una inversin inicial en

el AO 0. Dependiendo del resultado del primer ao, se debe tomar la decisin de reinvertir o
no en el AO 1. Sobre la base de un estudio de mercado realizado por una prestigiosa empresa,
se puede esperar que el primer ao resulte bueno, normal o malo. En funcin de ese resultado,
se pronostica el segundo ao, a la vez que se toma la decisin de expandir o no la planta.
Grande
Bueno (p=0,5)
Normal (p=0,5)
VAN1= 500
Moderada
VAN2= 200
Bueno (p=0,15)
Grande
VAN3= 300
Bueno (p=0,1)
Normal (p=0,45)
Normal (p=0,65)
Malo (p=0,25)
Moderada
VAN4= 100
Nula
VAN5= -28
Malo (p=0,4)
Menor
Normal (p=0,4)
Malo (p=0,6)
VAN6=
Nula
VAN7= -150
AO 0
AO 1
EXPANSION
VAN
a) Calcule el VAN terico del Proyecto, en funcin de los VAN esperados de cada caso. No hay
inflacin, la tasa de descuento considerada es de 10% y los valores entre parntesis
corresponden a la probabilidad de ocurrencia.
VANesperado=
(0,15 (500*0,5+200*0,5)+0,45(300*0,1+100*0,65-28*0,25)+0,4(0*0,4-150*0,6))= 56,1
43
Grande
Bueno (p=0,5)
Normal (p=0,5)
Bueno (p=0,15)
VAN1= 500
Moderada
VAN2= 200
VANe= 350
VAN3= 300
Grande
Bueno (p=0,1)
Normal (p=0,45)
VANe= 56,1
Malo (p=0,4)
Normal (p=0,65)
VANe= 88
Malo (p=0,25)
Moderada
VAN4= 100
Nula
VAN5= -28
Menor
Normal (p=0,4)
Malo (p=0,6)
VAN6=
Nula
VAN7= -150
VANe=
-90
Qu recomendara ud. en este caso?, qu se realice o no el proyecto?, y qu respecto de

la expansin?
Recomendara la realizacin del proyecto ( suponiendo un individuo no adverso al riesgo),
Respecto de la expansin, hay tres escenarios :
Si el escenario fue bueno en el primer ao y como soy un individuo normal al riesgo, haria
una gran expansin en el ao 1.
Si el escenario fue normal en el primer ao y como soy un individuo normal al riesgo,

haria una expansin moderada en el ao 1.
Si el escenario es fue malo en el primer ao y como soy un individuo normal al riesgo,
haria una expansin menor en el ao 1.
2) Una empresa le encarga construir los flujos de caja para evaluar la

conveniencia de sustituir un equipo que se compr hace seis aos en
$12.000.000 y que hoy tiene un valor de venta en el mercado de $ 4.000.000. Su
vida til restante es de seis aos ms, al cabo de la cual se podr vender en $
1.000.000. Sus costos de operacin se suponen constantes en $ 3.000.000 anuales.
Este equipo no ha sido revalorizado en el pasado.
El equipo nuevo requiere invertir $ 15.000.000, tiene una vida til de 10 aos, al
trmino de la cual se podr vender en $ 2.500.000. Su costo de operacin anual es de $
2.300.000.
44
Ambos activos se deprecian en un total de diez aos. La tasa de impuesto a las

utilidades es del 15%.
Con esta informacin, construya el flujo de caja para un horizonte de evaluacin de seis
aos, justificando el valor que le asigne al equipo nuevo al final del perodo de
evaluacin.
Mantener la maquina Vieja
Ao 0
Costo operacin
Depreciacion
Venta Maquina
Valor Libro
Utilidad Antes Impto
Ahorro de Impuesto
Utilidad Desp. Impto
Depreciacion
Inversion(costo de no vender)
Valor Libro
Flujo Neto
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
3000000
3000000
3000000
3000000
3000000
3000000
1200000
1200000
1200000
1200000
0
0
1000000
0
-4200000
-4200000
-4200000
-4200000
-3000000
-2000000
630000
630000
630000
630000
450000
300000
-3570000
-3570000
-3570000
-3570000
-2550000
-1700000
1200000
1200000
1200000
1200000
0
0
-2370000
-2370000
-2370000
-2370000
-2550000
0
-1700000
Maquina Nueva
Ao 0
Costo operacin
Depreciacion
Venta Maquina Vieja
Valor Libro
Venta Maq Nueva
Valor Libro
Utilidad Antes Impto
Ahorro de Impuesto
Utilidad Desp. Impto
Depreciacion
Inversion(costo de no ven
Valor Libro
Flujo Neto
Incremental
Ahorro de Costo
Ahorro Depreciac
Venta de Activos
Valor Libro
Result Antes Impto
Ahorro Impto
Result Desp. Impto
Ahorro Depreciac
Valor Libro
Mayor Inversion
Flujo Incremental
Chequeo Flujo 2 - Flujo1
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
2300000
2300000
2300000
2300000
2300000
2300000
1500000
1500000
1500000
1500000
1500000
1500000
4000000
4800000
-800000
120000
-680000
0
-15000000
4800000
-10880000
Ao 0
4000000
4800000
-800000
-120000
-680000
0
4800000
-15000000
-10880000
-10880000
-3800000
570000
-3230000
1500000
-3800000
570000
-3230000
1500000
-3800000
570000
-3230000
1500000
-3800000
570000
-3230000
1500000
-3800000
570000
-3230000
1500000
8500000
6000000
-1300000
195000
-1105000
1500000
-1730000
-1730000
-1730000
-1730000
-1730000
6000000
6395000
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
-700000
-700000
-700000
-700000
-700000
-700000
300000
300000
300000
300000
1500000
1500000
7500000
6000000
400000
400000
400000
400000
-800000
700000
60000
60000
60000
60000
-120000
105000
340000
340000
340000
340000
-680000
595000
300000
300000
300000
300000
1500000
1500000
0
0
0
0
0
6000000
640000
640000
640000
640000
820000
8095000
640000
640000
640000
640000
820000
8095000
45
3) La Empresa Regional de Ferrocarriles (EMPREFE) est estudiando este ao

2003 la adquisicin de nuevos equipos para servir la ruta entre las localidades
de San Roque y San Joaqun. Las estimaciones de mercado indican que la
demanda del proyecto ser la siguiente:
Ao
Pasajeros/ao
300.000
2004
400.000
2005
500.000
2006
600.000
2007-2021
La tarifa en esta ruta ser de US$ 1 por pasajero transportado y se espera que se
mantenga constante en trminos reales durante el horizonte de evaluacin del proyecto.
Los costos de operacin y mantenimiento del proyecto se han estimado en US$ 300.000
anuales, independiente del nivel de demanda.
La inversin del proyecto es US$ 1.500.000 y el valor residual de los equipos al final
del horizonte de evaluacin (ao 2020) es equivalente al 60% del monto de la inversin
inicial.
EMPREFE es una empresa estatal, su tasa de descuento es de 10% y no paga impuesto
a la renta.
Se le pide determinar el cambio en la riqueza de RENFE y establecer si le conviene
ejecutar el proyecto.
Nota: Ao 2004 es el ao 1 de operacin del proyecto
Ao
2004
2005
2006
2007-2021
Flujo
Pasajeros/ao Ingresos Costos
Anuales Anuales Caja
(US$) Anual*
(US$)
(US$)
300.000
300.000 300.000
0
400.000
400.000 300.000 100.000
500.000
500.000 300.000 200.000
600.000
600.000 300.000 300.000
* No incluye valor residual.

VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3)
+ (300.000 x (1/0,1 - 1/ (0,1x (1,1)15) ) x 1/(1,1^3)+ 900.000/(1,1^18)
VAN =
1.123.459
46
4) Cul de los dos siguientes proyectos usted decidira implementar, en las

condiciones de la economa actual?. Por qu?. La tasa de retorno exigida por
usted a sus proyectos es un mnimo de 12%.
Proyecto 1
Proyecto 2
Inversin
$30.000
$30.000
Vida til
10 aos
10 aos
Valor de desecho
Ventas esperadas
1.000 unidades/ao
1.000 unidades/ao
VAN
$12.000
$12.000
Ventas de equilibrio
950 unidades/ao
350 unidades/ao
Resp: El proyecto 2, puesto que todos los criterios de evaluacin dan lo mismo, pero el
nivel de riesgo del 2do es menor pues su punto de equilibrio es menor.
5) Se le encarga la evaluacin de un proyecto que involucra la construccin de una

planta. sta tiene una vida til esperada de 6 aos. Se requiere de la siguiente
inversin:
Terreno
Construcciones
Equipamiento
$5.000.000
$7.000.000
$9.000.000
El estudio de factibilidad tuvo un costo de $600.000. Se estima que al final del proyecto los
valores de mercado residuales en pesos de hoy sern:
Terreno
Construcciones
Equipamiento
$7.000.000
$4.000.000
$4.000.000
Al estudiar la normativa vigente se determina que es posible depreciar los activos de la

siguiente forma:
Construcciones
Equipamiento
10% anual
20% anual
47
Las depreciaciones son respecto al valor libro del ao anterior (valor an no depreciado).
Se recomienda incluir la tabla de depreciaciones en su respuesta. Se sabe adems que la ley
permite amortizar los activos nominales en forma lineal (se puede depreciar todo el valor).
Las ventas proyectadas el primer ao son de 3.000 unidades a $1.400 por unidad. Luego de
esto se proyecta que las ventas en unidades crecern un 12% anual mantenindose la tarifa
nominal en $1.400. Se estima una inflacin promedio por los prximos 6 aos de un 2,7%
por ao.
El proyecto requiere como capital de trabajo en cualquier periodo una suma igual al 40%
de las ventas anuales proyectadas en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se
requiere como capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el perodo 1 y as
sucesivamente).
El estudio tcnico seala que los costos unitarios de fabricacin sern:
Mano de obra
Materiales
Costos indirectos
$50
$30
$20
Estos costos permanecen constantes durante los seis aos en valor nominal.
La planta tiene un costo fijo asociado de $1.500.000 anuales, costo que se mantiene
constante en pesos nominales.
La empresa para la que est haciendo la evaluacin tiene una tasa de descuento real del
12%. Suponga un impuesto del 17% anual. Eventuales prdidas son posibles de acumular
para ahorrar impuestos.
a) Evale el proyecto.
b) Considere un financiamiento del 60% de la inversin a una tasa del 7% real anual.
Evale financieramente el proyecto.
48
tem
Ingresos
Venta de activos
Valor libro terreno
Costos Variables
Costos Fijos
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
RAI
Impto. (17%)
Resultado
Valor libro terreno
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
Inversin
(Valores en miles de pesos)

Ao 1
Ao 2
4,200
4,580
Ao 0
Capital de trabajo
Flujo
5,000
7,000
9,000
1,680
22,680
2,500
2,070
1,719
1,432
1,197
100
100
100
100
100
Ao 6
6,479
15,000
5,000
463
1,313
1,003
6,079
100
18,600
3,162
15,438
5,000
1,003
6,079
100
2,591
1,088
12,657
40,277
327
1,461
2,070
357
1,422
1,719
389
1,385
1,432
424
1,348
1,197
100
200
200
100
623
91
532
100
1,397
238
1,160
100
2,142
364
1,778
100
2,871
488
2,383
1,832
568
1,998
704
2,179
800
2,376
933
573
Prestamo del
60% al
$ 2,854.90
1
13608.0
2854.9
952.6
1902.3
Deuda
Cuota
Inters
Amortizacin
tem
Ingresos
Egresos
Intereses
Depreciaicon
Utilidad antes de impto
Impuesto
0
Utiliadad neta
Depreciaicin
Inversion
Prestamo
Amortizacion
Valor libro terreno
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
Inversin
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo
Flujo
Ao 5
5,941
300
1,500
2,500
VAN
cuota=
Ao 4
5,447
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Ao 3
4,995
Ao 0
7% interes
2
11705.7
2854.9
819.4
2035.5
Ao 1
3
9670.2
2854.9
676.9
2178.0
Ao 2
6 aos
4
7492.2
2854.9
524.5
2330.4
Ao 3
5
5161.7
2854.9
361.3
2493.6
Ao 4
6
2668.1
2854.9
186.8
2668.1
Ao 5
Ao 6
953
819
677
524
361
187
953
162
791
-
819
139
680
-
677
115
562
-
524
89
435
-
361
61
300
-
187
32
155
-
1,902
2,036
2,178
2,330
2,494
2,668
1,902
2,036
2,178
2,330
2,494
2,668
13,608
13,608
VAN
deuda
VAN
ajustado
35
= VAN
proyecto
VAN
deuda
609
49
6) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas,

justificando sus respuestas.
marcha.
Falso: no como inversin inicial, sino solamente el efecto tributario de ese activo
intangible.
b) La tasa de impuesto a la renta de las empresas puede afectar la decisin de comprar
o arrendar un activo.
Verdadero: gasto por arriendo y la depreciacin tienen efectos tributarios diferentes,
luego la tasa de impuesto puede cambiar la decisin de comprar o arrendar un activo
c) El tamao ptimo de la inversin es el que maximiza la tasa interna de retorno.
Falso: no es el que maximiza la TIR, sino que es optimo cuando la tasa marginal
interna de retorno se iguala a la tasa interna pertinente del proyecto. Ver Fontaine,
ejercicio del momento optimo de liquidar inversin.
d) Si la tasa de descuento de posibles compradores de su bosque en pie, es igual a la
mxima tasa interna media de retorno de invertir en el bosque, entonces a usted (que
est permanentemente en el negocio de plantar bosques), le conviene vender el
bosque en pie, y dejar que el comprador lo explote posteriormente.
Incierto: porque quedo indiferente y tendra que venderlo al mismo precio de lo que
obtendra de cortarlo. Al final del ao en que estoy indiferente y que lo est el
comprador, es el nico momento en que puedo venderlo.
e) La estructura organizativa de un proyecto puede definirse sin considerar las
caractersticas propias de ste, especialmente si el estudio se hace en nivel de
prefactibilidad.
Falso: es totalmente necesario conocer la naturaleza del proyecto.

f) En el momento que el valor actual de los beneficios de reemplazar un equipo por
otro sea mayor que sus costos, se acaba la vida til de ese equipo en esa empresa y
empieza su vida til en otra empresa.
Verdadero: empieza en la empresa donde reciben el equipo.
50
g) El problema de localizacin no existe cuando quien encarga el estudio del proyecto

dispone de la infraestructura fsica para su implantacin.
Falso: Siempre existe el problema, dado el uso alternativo del proyecto y dado que
una localizacin diferente puede representar una optimizacin del proyecto.
h) No siempre es necesario incluir el valor de desecho en un flujo de caja, ya que
influye muy marginalmente en la rentabilidad por estar al final del perodo de
evaluacin.
Falso: Siempre se debe incluir , puesto que raramente es despreciable.
i) Si usted ha plantado un bosque y no desea continuar en ese negocio, entonces usted
deber cortar el bosque en alguno de los aos en que la tasa interna de retorno
(media), sea decreciente.
Falso: se debe cortar cuando la tasa marginal sea igual a la tasa pertinente del
proyecto.
j) Al aumentar la produccin y ventas puede pasarse de una situacin con rentabilidad
positiva a otra negativa.
Verdadero: Pueden subir los costos marginales.
k) Si usted va a permanecer en el negocio de plantar bosques, el momento ptimo para
cortar los rboles es cuando la tasa marginal interna de retorno es mxima.
Falso: No es cuando la tasa marginal es mximo sino cuando la Tir es mxima, es
decir cuando tasa marginal se iguala con la tasa media interna de retorno.
l) El proceso productivo ptimo para el proyecto es aquel que maximiza la produccin
para un nivel dado de inversin.
Falso: es el que maximiza el VAN.
m) El tamao propuesto slo debe aceptarse en caso de que la demanda sea claramente
superior a dicho tamao.
Falso: puede ser que sea ptimo el tener capacidad ociosa.
NOTA: Cada pregunta ser corregida a 100 ptos.

Las preguntas se ponderarn en los siguientes porcentajes
1.- 15%; 2.- 15%; 3.- 15%; 4.- 10%; 5.- 25%; 6.- 20%
La nota final se calculara aplicando la escala 60%= 4,0.
51
Profesor

1) (30 ptos) La empresa RIGU Inc. cuyo costo de capital es de 10%, debe decidir si instala o no una Fabrica de envases
de aluminio en Peru, antes de que expire la opcin otorgada por el gobierno de Toledo, la cual requiere una inversin
de US$ 100 millones. La empresa no est segura de la demanda local que enfrentar, la cual puede ser alta con ventas
anuales de 1.2 millones de toneladas de envases de aluminio a US$ 200 por tonelada, mediana con ventas de 1 milln
de toneladas a US$ 100 por tonelada y baja con ventas de 800 mil toneladas a US$ 75 por tonelada. Los costos se
estiman en un 75% de los ingresos. La depreciacin se considera lineal en 10 aos. Se recomienda trabajar con flujos
promedios perpetuos. Se estim necesario una reinversin anual equivalente al 10% de la inversin. Las
probabilidades inicialmente estimadas de que ocurra cada estado son 0.3, 0.2 y 0.5 respectivamente.
a) Determine el valor presente para cada estado considerando una tasa impositiva de 20%. Exprese
sus resultados en millones de dlares, sin decimales. (10 ptos)
Alta
Inversin
Ventas
Precio
Ingresos
Gastos
Depreciacion
U.A.I
Tax
U neta
Depreciacion
Reinversion
Costo oportunidad
VEA
VAN
VAN millones
Median
100000000
1200000
200
240000000
180000000
10000000
50000000
10000000
40000000
10000000
10000000
10000000
30000000
300000000
300
100000000
1000000
100
100000000
75000000
10000000
15000000
3000000
12000000
10000000
10000000
10000000
2000000
20000000
20
Baja
100000000
800000
75
60000000
45000000
10000000
5000000
1000000
4000000
10000000
10000000
10000000
-6000000
-60000000
-60
75%
20%
10%
1%
b) Dibuje el rbol de decisiones que representa esta situacin y determine la mejor decisin ,
indicando el valor esperado de la misma. (5 ptos)
52
(1)
(2)
(1)*(2)
Instalar ProbBenef.netos
alta
0.3
300
90
normal
0.2
20
4
baja
0.5
-60 -30
Valor esperado
64
(1)
(2)
(1)*(2)
No Instalar ProbBenef.netos
alta
0.3
0
0
normal
0.2
0
0
baja
0.5
0
0
Valor esperado
0
La decisin correcta es instalar la planta de aluminio

en Per. Van Esperado de 64.
c)
Suponga
que es posible contratar un estudio de mercado a un costo de MMUS$1. El estudio
estima el tipo de demanda que ocurrir y las probabilidades de los resultados posibles son las
siguientes:
Que la demanda estimada por el estudio sea

Dado que la
Demanda actual es
Baja
Media
Alta
Alta
0.1
0.3
0.6
Media
0.3
0.5
0.2
Baja
0.5
0.3
0.2
Dada la demanda estimada por el estudio, use el teorema de Bayes para calcular las probabilidades
posteriores relacionadas con el resultado de la demanda real. Para los clculos de las probabilidades use
4 decimales. Ej:0.7317. Para los valores monetarios use solo 1 decimal, ej: 30.5 (5ptos)
(5 ptos)
(1)
(2)
(3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
Estudio Baja
Estado
Pr. Anterior Pr. Estudio
Pr.Conjunta Pr. Posterior
Alta
0.3
0.1
0.03
0.0882
Normal
0.2
0.3
0.06
0.1765
Baja
0.5
0.5
0.25
0.7353
0.34
1.0000
(1)
(2)
(3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
Estudio Norma
Estado
Alta
0.3
0.3
0.09
0.2647
Normal
0.2
0.5
0.1
0.2941
Baja
0.5
0.3
0.15
0.4412
0.34
1.0000
Estudio Alta
Estado
Alta
Normal
Baja
(1)
(2)
(3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
0.3
0.6
0.18
0.5625
0.2
0.2
0.04
0.1250
0.5
0.2
0.1
0.3125
0.32
1.0000
53
d) Dibuje el rbol de decisiones que incluya la posibilidad de realizar este estudio, indicando las
probabilidades antes sealadas y determine cual es la mejor decisin. Justifique sus resultados,
registrndolos adecuadamente en el rbol. (10 ptos)
300
a .3
alt
(5 ptos)
25
a .56
alt
media .1250
media .2
20
ba
ja .5
ar
al
st
In
64
300
ba
ja .31
25
-60
20
-60
0
47
a .26
alt
media .2941
Estudio MMU$ -1
ar
tal
ins
No
ba
ja .44
12
82
a .08
alt
media .1765
ba
ja .73
53
La decisin para construir una fbrica aluminio en Per
300
20
-60
0
300
20
-60
0
(1)
Instalar Est.Baja
alta
normal
baja
Prob
(2)
(1)*(2)
Benef.netos
0.0882
300 26.4600
0.1765
20
3.5300
0.7353
-60 -44.1180
Valor esperado
-14.1
(1)
(2)
(1)*(2)
Benef.netos
Instalar Est.Normal Prob
alta
0.2647
300 79.4100
normal
0.2941
20
5.8820
baja
0.4412
-60 -26.4720
Valor esperado
58.8
(1)
Instalar Est.Alta
alta
normal
baja
(2)
(1)*(2)
Prob
Benef.netos
0.5625
300 168.7500
0.1250
20
2.5000
0.3125
-60 -18.7500
Valor esperado
152.5
54
(10 ptos)
64
152.1
media .2
ar
al
st
n
I
64
67.7
ba
ja .5
68.7
300
300
a .3
alt
20
625
a .5
alt
media .1250
ba
ja .3
125
-60
20
-60
0
300
0.32
Estudio MMU$ -1
58.8
0.34
647
a .2
alt
media .2941
20
No
ar
tal
ins
ba
ja .4
412
-60
0
300
0.34
-14.1
82
a .08
alt
media .1765
ba
ja .7
353
La decisin para construir una fbrica aluminio en Per
20
-60
0
55
2) (20 puntos).
Usted particip de la Feria Internacional de las Telecomunicaciones y pudo apreciar, como ingeniero
consultor, el estado del arte en esa industria. En busca de oportunidades de negocios de corto plazo (2
aos), Ud. encontr interesante dos tecnologas de e-learning, las cuales pueden tener potencial en
Chile. La primera es una plataforma desarrollada por el ITSM, que requiere una inversin de 18
millones de dlares para dejarla complementa operativa y que puede generar flujos de caja netos de
13 millones de dlares para el primer ao, 17.1 millones de dlares para el segundo ao. La segunda
es una plataforma desarrollado por el IVEX de la Universidad de Wessex, cuya inversin de puesta en
marcha es de 45 millones de dlares y que puede generar flujos de caja netos de 28 millones de
dlares para el primer ao, 31.96 millones de dlares para el segundo ao.
a)
Cul es la rentabilidad de cada una de estas inversiones ? (5 pts)
Resp:
Proyecto
ITSM
IVEX
b)
0
-18.000
-45.000
2
13.000
28.000
17.100
31.960
TIR
40.1%
20.9%
Suponiendo que ambos proyectos son excluyentes, cual de los proyectos recomendara usted a
cualquier inversionista que quiera aprovechar esta oportunidad de negocio? (10 ptos)
Resp:
N
BNi
28000 31960
+
=-45.000 +
i
+
(1
)
(1+
)
(1+)2
i=0
VANIVEX =
N
BNi
13000 17100
+
=-18.000
+
i
+
(1
)
(1+
)
(1+)2
i=0
= VANITSM
VANITSM =
VANIVEX
28000 31960
13000 17100
+
+
=-18.000
+
(1+) (1+)2
(1+) (1+)2
15000 14860
-27.000 +
+
=0
(1+) (1+)2
-45.000 +
-27.000 (1+)2 +15000(1+)+14860=0

1 = 151,4%
2 = 7%
Luego, al inversionista le conviene la plataforma IVEX si su costo de capital es inferior a 7%, le
conviene la plataforma ITSM si su costo de capital es superior a 7% y esta indiferente si el costo de
capital del inversionista es de 7%.
56
VAN
Comparacin de proyectos
20000
15000
10000
5000
0
-50000.0%
-10000
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
45.0%
Tasa de descuento
Plataforma ITSM
c)
Plataforma IVEX
Si para el inversionista X, el elegir implementar el proyecto de la plataforma ISTM le genera una

riqueza de 1,76 millones de dlares respecto del proyecto de la plataforma IVEX. Cul es l costo
de capital del inversionista X? (5 ptos)
12% VAN (12%)
ITSM
-18000
IVEX
ITSM-IVEX
-45000
28000
31960
20.9%
27000
-15000
-14860 0.19108485
3)
13000
17100
40.1%
7,239.16
5,478.32
1,760.84
(20 puntos).El seor X ha ideado un proyecto de inversin que consiste en invertir hoy $ 1.000
en efectivo y que genera ingresos brutos (ventas al contado) de $ 900 al ao, con gastos de
operacin de $ 400 al ao, que se pagan al contado y que no incluyen depreciacin la que alcanza $
200 anuales. La vida til del proyecto es infinita y s reinvierte anualmente en l un monto igual a
la depreciacin. La tasa de impuesto a la renta es de 40% y la tasa de descuento apropiada para
este proyecto es de 10% anual despus de impuestos.
El seor Y es dueo de una empresa que vende $ 1.000 al ao al contado, con gastos de
operacin anuales tambin al contado de $ 900. La depreciacin anual asciende a $ 450. Esta
empresa tiene una vida til remanente de infinito y no es necesario efectuar en ella ningn tipo de
reinversin.
a)
b)
(6 ptos) Cul es l VAN del seor X?

(6 ptos ) Como el seor Y se cans de tener prdidas, se la ofrece en venta a su amigo el seor
Z quien recien quiere iniciarse en el mundo de los negocios y probar solo con esta inversin.
Cunto estara dispuesto a pagar el seor Z por la empresa del seor Y? Est el Sr. Y
engaando al Sr Z?
c)
(8 ptos) Cul es el mximo valor que estara dispuesto a pagar el seor X por la empresa del
seor Y? Explique claramente su respuesta. Suponga que X e Y no son proyectos mutuamente
excluyentes.
Nota: Use una tasa de descuento de 10% anual despus de impuestos para todas las evaluaciones y
recuerde que en todos los casos los ingresos por venta y los gastos de operacin de las empresas son
al contado y al final de cada perodo
57
10%
Ingresos
Gastos
Depreciacion
U.A.I
Tax
U neta
Depreciacion
Reinversion
Costo oportunidad
VEA
VAN=Vea/10%
Inversion Total
Inversion Marginal
Proy. X
900
400
200
300
120
180
200
200
100
80
800
1000
Proy. Y
1000
900
450
-350
0
-350
450
0
0.1*Inv
100-0.1*Inv
1000-INV
Proy. Z
1000
900
450
-350
0
-350
450
0
100
0
0
1000
Proy. X+Y
1900
1300
650
-50
0
-50
650
200
320
80
800
3200
2200
a) El Van del Sr. X es 800 (6 PTOS)

b) El Sr. Y tiene un VEA de 100-0.1*INV
luego si est perdiendo dinero es por
que su Inversin fue superior a 1000.
El Sr. Z est dispuesto a pagar 1000
como mximo por ese proyecto con
lo cual quedara con un VEA = 0 y un
VAN = 0, luego queda indiferente.
Cualquier valor bajo 1000 es
atractivo para el Sr. Z. (6 PTOS)
c) El Sr. X estaria dispuesto a comprar
el proyecto del Sr. Y en 2200, pues
con eso queda indiferente al operar
los 2 proyectos en forma conjunta.
4) (30 puntos). Agrcola el Peon, empresa del sector agrcola que tiene una tasa de descuento real
del 12%, evala un proyecto que involucra la construccin de una planta de Compost, que tiene
una vida til esperada de 6 aos. El estudio de tcnico del proyecto tuvo un costo de $500.000 y
entrego mucha de la informacin que se entrega a continuacin. Esta planta requiere de una
inversin en terreno, equipamiento y construcciones de 5 millones de pesos, 8 millones de pesos y
8 millones de pesos respectivamente. Se estima que al final del proyecto los valores de mercado
en pesos de hoy sern de 6 millones de pesos para la construcciones y de 4 millones para el
equipamiento.
La normativa tributaria vigente determina que es posible depreciar los activos fijos, un 10% anual
en el caso de las construcciones y un 20% anual en el caso de los equipamientos. Las
depreciaciones son respecto al valor libro del ao anterior (valor an no depreciado). Se
recomienda incluir la tabla de depreciaciones en su respuesta. Se sabe adems que la ley permite
amortizar los activos nominales en forma lineal (se puede depreciar todo el valor en 5 aos). Las
empresas deben tributar el 17% anual como impuesto de primera categora y las eventuales
prdidas son posibles de acumular.
Las ventas proyectadas el primer ao son de 3.300 unidades a $1.400 por unidad. Luego de esto se
proyecta que las ventas en unidades crecern un 12% anual mantenindose la tarifa nominal en
$1.400. Se estima una inflacin promedio por los prximos 6 aos de un 3% por ao.
El proyecto requiere como capital de trabajo en cualquier periodo una suma igual al 40% de las
ventas anuales proyectadas en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se requiere como
capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el perodo 1 y as sucesivamente).
El estudio tcnico seala que los costos unitarios de fabricacin sern de $50 en mano de obra, $30
en materiales y de $20 en costos indirectos. Estos costos permanecen constantes durante los seis
aos en valor nominal. Adems, la planta tiene un costo fijo asociado de $1.500.000 anuales, costo
que se mantiene constante en pesos nominales.
Considerando un financiamiento del 70% de la inversin a una tasa del 8% real anual, pagaderos
en 6 cuotas iguales . Evale financieramente el proyecto y haga una recomendacin respecto del
proyecto.
Depreciacion
Inversin
Valor Libro
0
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Total
Total
5,000
8,000
8,000
5,000
8,000
8,000
21,000
1
2
3
4
5
0
0
0
0
0
-800
-720
-648
-583
-525
-1600
-1280
-1024
-819
-655
-5000
-5000
-5000
-5000
-5000
-7200
-6480
-5832
-5249
-4724
-6400
-5120
-4096
-3277
-2621
-2400.00
-2000.00
-1672.00
-1402.40
-1180.24
18,600
- 16,600
- 14,928
- 13,526
- 12,345
-
Depreciacion
Valor libro
6
0
-472
-524
-5000
-4252
-2097
-996.68
11,349
0%
10%
20%
58
(5ptos)
tem
Ingresos
Venta de activos
Valor libro terreno
Costos Variables
Costos Fijos
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
RAI
Impto. (17%)
Resultado
Valor libro terreno
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
Inversin
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo
Flujo

Ao 1
Ao 2
4,620
5,024
Ao 0
5,000
8,000
8,000
1,848
22,848
VAN
Ao 5
6,459
330
1,500
2,400
359
1,456
2,000
390
1,414
1,672
424
1,373
1,402
461
1,333
1,180
100
290
290
100
1,109
238
871
100
1,887
321
1,566
100
2,641
449
2,192
100
3,385
575
2,809
2,400
2,000
1,672
1,402
1,180
100
100
100
100
100
226
3,864
2,809
21,797
161
2,629
582
176
2,795
191
3,147
70% al
1
15993.6
3459.7
1279.5
2180.2
Deuda
Cuota
Inters
Amortizacin
Ao 0
Ao 6
7,023
15,000
5,000
502
1,294
997
6,349
7,882
1,340
6,542
5,000
997
6,349
100
$ 3,459.66
tem
Ingresos
Egresos
Intereses
Depreciaicon
Impuesto
0
Utiliadad neta
Depreciaicin
Inversion
Prestamo
Amortizacion
Valor libro terreno
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
Inversin
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo
Flujo
Ao 4
5,940
Prestamo del
cuota=
Ao 3
5,463
208
3,486
8% interes
2
13813.4
3459.7
1105.1
2354.6
Ao 1
3
11458.8
3459.7
916.7
2543.0
Ao 2
6 aos
4
8915.9
3459.7
713.3
2746.4
Ao 3
(15ptos)
5
6169.5
3459.7
493.6
2966.1
Ao 4
6
3203.4
3459.7
256.3
3203.4
Ao 5
(3ptos)
Ao 6
1,279
1,105
917
713
494
256
1,279
218
1,062
-
1,105
188
917
-
917
156
761
-
713
121
592
-
494
84
410
-
256
44
213
-
2,180
2,355
2,543
2,746
2,966
3,203
3,242
3,272
3,304
3,338
3,376
3,416
(3ptos)
15,994
15,994
VAN
deuda
VAN
ajustado
660
= VAN
proyecto
VAN
deuda
78
Van ajustado (2ptos) y Recomendacin (2 ptos)
59
Profesor

1. (28 puntos).Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o

inciertas, justificando sus respuestas.
a) El valor de desecho calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se
calcula el valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo.
Falso, El valor de desecho es calculado por el mtodo econmico es igual al valor
actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Con ese mtodo se calcula.
b) El capital de trabajo siempre se recupera al final del periodo de evaluacin.
Falso, se recupera al final del proyecto, pero se puede imputar al ltimo ao de
estudio como una manera de reflejar los remanentes del proyecto, al igual que el
valor de desecho.
c) Los precios nominales son los mismos precios deflactados
Falso, los precios nominales son los precios que se espera que ocurran en el futuro,
en la realidad. Los precios reales son los precios del ao cero, que se supone que no
van a cambiar en el futuro, es decir que se mantienen iguales. Los precios
deflactados son los precios nominales a los cuales se les ha eliminado la la
inflacin. Por ejemplo, si la inflacin de un pas en el ltimo ao fue de 20% y un
precio est a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a comienzo de
ao es $144/(1.2), o sea, $120.
d) Para evaluar una decisin, se debe considerar todos los flujos que ocurrirn de hoy
en adelante y se deben dejar afuera solo los del pasado.
Falso, se deben considerar los del futuro y no lo del pasado, pero aquellos del futuro
que sean distinto de la situacin sin proyecto.
e) Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro, entonces el
valor de desecho calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho
calculado por el mtodo comercial.
Falso, no se debe calcular el valor de desecho
f) El capital de trabajo calculado por mtodo de desfase, consiste en sumar los
desfases monetarios que se produzcan mes a mes hasta que este valor revierta la
tendencia creciente.
Falso, ese es el mtodo de dficit acumulado.
g) Usar perodos de evaluacin ms corto es bastante menos engorroso, puesto que se
deben estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los flujos y
evitamos el clculo del valor de desecho. Luego es ms conveniente evaluar a
periodos mas cortos que ms largos.
Falso, Cuando usamos perodos de evaluacin ms cortos aumentamos la certeza de
los flujos, sin embargo se hace ms relevante la estimacin del valor residual del
proyecto.
60
2. (45 puntos).Un importante empresario del sector forestal desea diversificar su

cartera de negocios. Par ello necesita ampliar su actual aserradero adicionando una
planta de secado correspondiente a dos cmaras de 50m3 casa una. Sin embargo,
para poder aprobar el proyecto, desea conocer cul sera la rentabilidad que esta
inversin le podra reportar, razn por la que este inversionista lo ha elegido a usted
para que lo asesore en la materia y le proporciona la siguiente informacin:
Ao
1996
1997
1998
1999
2000
Inversiones
Activos
Terreno
Planta (2 cmaras)
Equipos
Capital de trabajo
Precio x m3
$ 1.800
$ 1.800
$ 1.800
$ 1.800
$ 1.800
Valor de compra
$ 12.000
$ 50.000
$ 13.000
$ 14.000
Vida til contable

20
10
-
Produccin en m3
70
75
80
85
90
Valor salvamento
120%
60 %
50 %
-
Los costos operacionales alcanzan a $ 800 por cada metro cbico producido y los costos
fijos, a $ 25.000.- anuales para los sueldos administrativos y $ 15.000.- anuales para
seguros. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10 por ciento anual, y la tasa exigida
por los inversionistas alcanza a 13 por ciento al ao.
61
Valor de desecho
Periodo Evaluacion
5 aos
Impuesto
10%
Valor Compra% salvam. Valor Merc. Valor Libro Valor DesechVida Util
DepreciacioDeprec Acum
12000
1.2
14400
12000
14160
0
0
50000
0.6
30000
37500
30750
20
2500
12500
13000
0.5
6500
6500
6500
10
1300
6500
75000
51410
Activo
Terreno
Camara
Equipos
Capital de trabajo
Ao
Costo Fijo
Sueldo
Capital de trabajo
Produccion % cambio Operacin Invertido
Seguros
0
14000
1
70
14000
1000
2
75
7.14%
15000
1000
3
80
6.67%
16000
1000
4
85
6.25%
17000
1000
5
90
5.88%
18000
-18000 Recuperacin Capital
Ao 0
Produccion
Costo Unit.
Precio Unit
Ventas
Costo Fijo
Costo Operac.
Deprec. Camaras
Deprec.equipos
Utilidad Antes Imptos.
Impto
Utilidad neta
Deprec. Camaras
Deprec.equipos
Valor desecho
Recuperac. K de T
Inversion
Captal de Trabajo
Flujo caja neto
75000
14000
-89000
VAN
TIR
13%
34.74%
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
40000
25000
15000
Ao 5
70
800
1800
75
800
1800
80
800
1800
85
800
1800
90
800
1800
126000
40000
56000
2500
1300
26200
2620
23580
2500
1300
135000
40000
60000
2500
1300
31200
3120
28080
2500
1300
144000
40000
64000
2500
1300
36200
3620
32580
2500
1300
153000
40000
68000
2500
1300
41200
4120
37080
2500
1300
162000
40000
72000
2500
1300
46200
4620
41580
2500
1300
51410
18000
1000
26380
1000
30880
1000
35380
1000
39880
114790
69,811
62
3. (27 puntos).Una tarde de domingo en la Vega Monumental , mientras la mayora de

los clientes estaban , algo molestos, esperando el cargamento de papas provenientes
de Chilo en el sur del Pas, uno de los empleados de la verdulera (JulioVerdura)
qued meditando acerca del por qu siempre se produca este fenmeno, a lo cual
pudo determinar que la carencia de una oferta ordenada y bien administrada, era la
causante de atochamientos y esperas.
Esto lo motiv a evaluar la posibilidad de adquirir un camin con acoplado particular
para la entrega oportuna de la mercadera, para lo cual ha puesto la confianza en usted
para que lo asesore en su desafiante iniciativa. Para ello le ha entregado la siguiente
informacin:
Segn antecedentes del mercado, el precio por flete sera de $200.000 cada uno (ida y
vuelta). Para abastecer solamente la demanda local, se tendr que adquirir un camin
que deber recorrer la distancia entre Santiago y Chilo, estimada en 1200 kilmetros,
dos veces a la semana de ida y de vuelta.
El camin tiene un consumo estimado de 7 Km/L, independiente de si se encuentra
vaco o cargado. En promedio se ha considerado un valor de $180 el litro de Diesel.
Se ha estimado un sueldo mensual de $250.000 para el conductor del camin, el cual
deber ser cancelado dentro de los 15 primeros das del mes. Sin embargo, ser
necesario contar con dos conductores para que, indistintamente, desempeen la funcin
de pioneta cuando sea necesario.
Dadas las especificaciones tcnicas del camin, deber efectuarse un cambio de
neumticos al final de cada ao, considerando que ste usa 24 neumticos
regularmente. Se estima un valor de $35.000 por unidad. Adems se considera que el
camin requerir un consumo promedio de $408.000 anuales por concepto de filtros y
lubricantes.
Con respecto al permiso de circulacin, se deber pagar el 1% de su precio de compra
para el primer ao, valor del permiso que ir decreciendo un 10% anual. Este valor
deber cancelarse a mediados de ao. Tambin se contratar un seguro cuyo costo ser
de $600.000 anuales par cubrirse de daos a terceros, robo y cualquier otro siniestro, el
cual deber ser cancelado en cuotas mensuales al primer da del mes.
Para adquirir el camin, este empresario deber deshacerse de todos los ahorros de su
vida, para lo cual se sabe que durante 25 aos de trabajo ha podido ahorrar el
equivalente a $9.580,3456 al mes (fin de mes) a una tasa del 1% mensual. El vehculo
deber comprarse seis meses antes de su operacin. Este activo ser depreciado
linealmente en 5 aos. Se estima que podr venderse al 50% de su valor de compra al
final del perodo de evaluacin correspondiente a 6 aos.
Adems se sabe que, independientemente, de las entregas de mercadera que se realice a
los clientes durante el mes, se les facturar al final de dicho perodo. Sin embargo, los
63
clientes cancelarn con documentos a 30 das, ingresos que se harn efectivos un da

despus de la fecha de vencimiento.(1er da del tercer mes).
Por ltimo, se sabe que Julio C. Verdura enfrenta un costo alternativo de 12% anual y
que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% al ao. Suponga meses de 4 semanas.
(5 pts)Cul es el valor de compra del camin y cul ser su valor de activacin?
(5 pts)A cunto asciende el monto destinado a capital de trabajo?
(10 pts)Cul es el flujo proyectado del proyecto?
(5 pts)Cul es el valor actual neto del proyecto?
(2 pts)Recomendara la independencia a este pequeo microempresario?
64
Ahorro mensual
tasa interes
periodo
25*12
Monto acumulado=valor camion
Valor de activacin
Depreciacion
5
permiso circulacin
1%
Neumaticos
35000
24
Seguro
50000
12
Filtros y lubricantes
34000
12
Valor salvamento camion
50%
-9580.3456
1%
300
$18,000,000
19049409
3600000
180000
840000
600000
408000
9000000
anual
anual
anual
anual
anual
Flete
numero de fletes
semanas mes
Distancia
Kms Mes
Rendimiento
Precio
Conductores
200000
2
4
1200
19200
7
180
2
ida y vuelta
semana
Mes 4
1600000
1600000
493714
500000
50000
34000
522286
-1110857
Mes 5
1600000
1600000
493714
500000
50000
34000
522286
-588571
Mes 6
1600000
1600000
493714
500000
50000
34000
522286
-66286
Mes 7
1600000
1600000
493714
500000
50000
34000
522286
456000
ida
km/lt
litro
Sueldo
250000
Capital de trabajo
Ventas
Ingresos
Combustible
Sueldos
Seguros
Filtros y Lubricantes
Total
Deficit
Mes 1
1600000
Mes 2
1600000
493714
500000
50000
34000
-1077714
-1077714
493714
500000
50000
34000
-1077714
-2155429
Mes 3
1600000
1600000
493714
500000
50000
34000
522286
-1633143
Ao 1
19,200,000
Ao 2
19,200,000
Ao 3
19,200,000
Ao 4
19,200,000
Ao 5
19,200,000
Ao 6
19,200,000
5,924,571
6,000,000
840,000
408,000
180,000
600,000
3,600,000
5,924,571
6,000,000
840,000
408,000
162,000
600,000
3,600,000
5,924,571
6,000,000
840,000
408,000
145,800
600,000
3,600,000
5,924,571
6,000,000
840,000
408,000
131,220
600,000
3,600,000
5,924,571
6,000,000
840,000
408,000
118,098
600,000
3,600,000
5,924,571
6,000,000
840,000
408,000
106,288
600,000
Ao 0
Ventas
Combustible
Sueldo Chofer
Neumaticos
Lubricantes
Patente
Seguro
Depreciacin
Venta camion
Valor libro camion
Utilidad antes impuesto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Valor libro camion
Inversion Camion
Inversion Capital de trabajo
Recuperacin Capital de tra.
Flujo de caja neto
VAN
TIR
-10%
15%
9,000,000.00
0.00
14,321,140.38
2,148,171.06
12,172,969.32
0.00
0.00
1,647,428.57
247,114.29
1,400,314.28
3,600,000.00
0.00
1,665,428.57
249,814.29
1,415,614.28
3,600,000.00
0.00
1,681,628.57 1,696,208.57 1,709,330.57

252,244.29
254,431.29
256,399.59
1,429,384.28 1,441,777.28 1,452,930.98
3,600,000.00 3,600,000.00 3,600,000.00
0.00
0.00
0.00
5,000,314.29
5,015,614.29
2,155,428.57
5,029,384.29 5,041,777.29 5,052,930.99 14,328,397.89
19,049,409.45
2,155,428.57
-21,204,838.02
12%
$ 4,168,483
17.70%
65
____________________
____________________

Profesor
Ayudante

: Bernardo Flores
1) Usted desea obtener una tasa de retorno anual de r* sobre su inversin. Esta le cost
300 mil UF. Al cabo de 12 aos la inversin se puede vender a un valor residual de 45
mil UF. (15 ptos)
Si usted va a arrendar el activo (la inversin), cobrando el arriendo por anticipado.
1. (10 pts)Cul es la frmula para determinar el arriendo anual que debe cobrar?
Pago Anticipado
Inversion
-K
Arriendo
Flujo
-K + A
VAN =
BN i
(1 + )
i=0
VAN=-K +A+A
A=
=0=-K+A +
....
N
R
R
A
A
A
R
+
+ +L
+
2
n-1
(1+ ) (1+ )
(1+ )
(1+ ) n
(1+ ) n-1 -1
(1+ ) n-1 -1
R
+
= K-R*(1+ )-n
A
1+
n-1
n
n-1
(1+ )
(1+ )
(1+ )
*K
K-R*(1+ )-n
lim A =
n-1
n
1+
(1+ ) -1
1+ (1+ ) n-1
2. (5 pts)Si r*=0.12, y la vida til (y el plazo de arriendo) de la inversin es muy

grande, cul es el valor en UF del arriendo anual.
A= 0.12*300/1.12=32142,9 UF.
66
2) Si la inversin tiene una vida de n aos, y los beneficios son funcin del tiempo y del
momento en que se construye el proyecto, determine la frmula para calcular el momento
ptimo para iniciar la inversin (10 pts)
VAN t =
VAN
t+1
t
t
t
t
BN i
-K t
BN i+1
BN i+2
BN i+n-1
BN i+n
=
+
+
+
L
+
+
i
(1 + )i (1 + )i+1 (1+ )i+2
(1+ )i+n-1 (1+ )i+n
i=t (1 + )
N+t
N+t+1
i=t+1
VAN
t+1
t+1
t+1
t+1
t+1
BN i+n+1
BN i
-K t+1
BN i+2
BN i+n-1
BN i+n
=
+
+
+
L
+
+
(1 + )i (1 + )i+1 (1+ )i+2
(1+ )i+n-1 (1+ )i+n (1+ )i+n+1
t
t+1
i+n BN t+1 -BN t
K
K+BN i+1
BN n+1
j
j
-VAN =VAN=
+
+
i
i+1
n+1
j
(1 + )
(1 + )
(1+ )
(1 + )
j=i+2
t
VAN t+1
> 0 ; posterga al periodo t+1 con t variando de 0 a infinito
t
3) El gerente de la Compaia Carguita Feliz esta estudiando la posibilidad de reemplazar

su actual sistema de fabricacin de pallets para carga de contenedores. El costo de la nueva
maquina es de $100.000 y su vida til es de diez aos. Su valor de mercado al cabo de los
10 aos se estima en $20.000. Hacer el reemplazo producira ahorros de costo por $14.000
anuales. Sin embargo, dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace cinco
aos en $60.000 y que tiene aun una vida til restante de otros cinco aos, momento en el
cual su valor mercado ser de $5.000. Actualmente podra venderse en $42.000.El mtodo
de depreciacin utilizado es lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 15%,
elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto. (20 Ptos)
67
Flujo sin Proyecto

Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor residual
Flujo sin Proyecto
5
5000
0
0
0
0
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
0
6000
-1000
-150
-850
6000
-60000
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
0
6000
-6000
-900
-5100
6000
10
42000
30000
0
6000
6000
900
5100
6000
30000
900
900
900
900
-54850
900
900
900
900
41100
0
42000
30000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
-14000
10000
4000
600
3400
10000
10
20000
0
-14000
10000
24000
3600
20400
10000
FLUJO CON PROYECTO

Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor residual
Flujo con Proyecto
Flujo Incremental
12000
1800
10200
0
-100000
30000
-59800
-59800
13400
12500
13400
12500
13400
12500
13400
12500
13400
68250
13400
12500
13400
12500
13400
12500
13400
12500
30400
-10700
0
42000
30000
0
0
12000
1800
10200
0
-100000
30000
0
-59800
1
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
2
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
3
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
4
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
5
-5000
0
-14000
4000
5000
750
4250
4000
60000
0
0
68250
6
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
7
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
8
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
9
0
0
-14000
4000
10000
1500
8500
4000
0
0
0
12500
10
-22000
-30000
-14000
4000
18000
2700
15300
4000
0
-30000
0
-10700
FLUJO INCREMENTAL
Venta activo
Valor Libro
Costos
depreciacion
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
depreciacion
Inversion
Valor Libro
Valor residual
Flujo con Proyecto
4) Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Seale si son

verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. (25 ptos)
a) Si baja la tasa de inters , subir el peso promedio de los novillos que se envan al
matadero.
Verdadero, si me salgo del negocio mi tasa TIR mg decreciente se iguala a la tasa
pertinente, en este caso a la tasa de inters. Luego, si baja la tasa de inters, me
conviene mantener un tiempo mas los novillos y estos engordaran, hasta que la Tir mg
se iguale a la nueva tasa de inters.
68
b) El ndice de valor actual neto IVAN es un buen criterio para decidir cuando todos
los proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restriccin de
capital.
Falso, pues si no hay restriccin de capital se hacen todos los proyectos con VAN
positivo.
c) Aceptar la explotacin de un bosque gratis del que puede cortar los rboles de
inmediato, obteniendo 20 millones de pesos, despus de descontar todos los costos,
con la condicin de construir, despus de 10 aos, un camino que atraviesa el
bosque cuyo costo ser de 40 millones de pesos, es un negocio conveniente.
Depende, si la tasa de descuento es menor que 7,13% no conviene.
d) La fecha ptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las tasas media y
marginal de retorno son iguales.
Depende, solo si el proyecto se hace varias veces se cumple.
e) La TIR de un proyecto financiado 100% con deuda tiende asintticamente a e

veces la TIR del proyecto puro. Siendo e la constante de Euler.
Falso, tiende a infinito.
f) Si franquicia le permite importar slo un automvil libre derechos aduaneros, auto

que puede vender al cabo de dos aos, entonces siempre preferir importar el
Jaguar. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar X-type 12.000. Usted
espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 aos en 8000 y 27.000
respectivamente.
Verdadero, el Van siempre es mayor independiente de la tasa de descuento que se
utilice.
5) El grupo DBK encomend a una empresa consultora la realizacin de un estudio de

vialidad para la fabricacin de envases de lata para bebidas y cervezas.
Los resultados de la investigacin estimaron que se podran vender 20.000 envases durante
los primeros cuatro aos de operacin, 28.000 entre el quinto y octavo ao y 30.000
unidades para el noveno y dcimo. Por otra parte, se estim que el precio ms adecuado
era de $ 580 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores, que
recibirn el 1,5 por ciento sobre la venta.
El estudio tcnico ha sealado que para los niveles de produccin proyectados se requiere
solventar como costos variables unitarios las materias primas, mano de obra directa y otros
costos directos por $75, $25 y $35 respectivamente.
69
Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000.- anuales por administracin y $
800.000.- por un royalty a una empresa norteamericana por el know how adquirido
durante cinco aos.
Par la operacin y puesta en marcha del proyecto, se requerir una inversin inicial
correspondiente a dos camiones para la distribucin del producto avaluados en $ 3.000.000
cada uno, dos lneas de produccin independientes a $ 4.500.000 cada una y un galpn
cuya inversin alcanza a los $ 8.000.000. Estos activos se depreciarn linealmente en un
perodo de 10, 10 y 20 aos respectivamente.
La inversin en activos fijos se financiar en 75 por ciento con prstamos bancarios a una
tasa de 10 por ciento anual y el 25 por ciento restante con capital propio. La amortizacin
de la deuda se realizar en seis cuotas iguales de capital, siendo cancelada la primera de
ellas el cuarto ao de operacin. El proyecto requiere una inversin en capital de trabajo
equivalente a cuatro meses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos financieros.
Para la puesta en marcha esta inversin en capital de trabajo ser financiada totalmente con
deuda en las condiciones de crdito ya sealadas.
Con el objeto de tener mayores opciones, el grupo de inversionistas decidi presentar el
proyecto a otra institucin financiera, la cual le ofrece la posibilidad de colocar la deuda al
9 por ciento anual y que sta sea amortizada en cuotas iguales de capital en ocho aos.
Suponiendo que la tasa exigida por los inversionistas alcanza al 12 por ciento anual y que la
tasa de impuesto a las utilidades es de 17 por ciento:
a.
Cul es el monto de la deuda?
b.
Cul alternativa de financiamiento escogern los inversionistas?
c.
Cul es la rentabilidad del proyecto?
d.
Cul es el VAN de los inversionistas?
e.
Los inversionistas no estn convencidos de la tasa exigida y deciden calcularla
considerando que la tasa captacin del banco es de 6.57%, el premio por riesgo de 8% y el
riesgo no diversificable del sector es de 27 % por sobre promedio de mercado. Cmo
cambian sus respuestas? Justifique (30 Ptos)
a)
DEUDA
Activos
Camiones
Lineas produccion
Galpon
Capital Trabajo
Valor
% Deuda
Deuda
6000
75%
9000
75%
8000
75%
900
100%
23900
Capital
depreciacio
% Patrimonio propio
Vida Util
n
4500
25%
1500
10
600
6750
25%
2250
10
900
6000
25%
2000
20
400
900
0%
0
18150
5750
1900
b) Cual alternativa es mejor
70
Financiamiento 1
10%
Deuda
Amortizacuion
Intereses
Saldo
Financiamiento 2
9%
Deuda
Amortizacuion
Intereses
Saldo
Flujo deuda 1
17%
Intereses
Ahorro Impto
U.desp Impto
Credito
Amortizacion
Flujo
10%
Flujo deuda 2
17%
Intereses
Ahorro Impto
U.desp Impto
Credito
Amortizacion
Flujo
9%
18150
18150
1
18150
2
18150
3
18150
1815
18150
1815
18150
1815
18150
4
18150
3025
1815
15125
1
2
3
4
18150 15881.25
13612.5 11343.75
2268.75
2268.75
2268.75
2268.75
1633.5 1429.313 1225.125 1020.938
15881.25
13612.5 11343.75
9075
5
15125
3025
1512.5
12100
6
12100
3025
1210
9075
5
6
9075
6806.25
2268.75
2268.75
816.75 612.5625
6806.25
4537.5
7
9075
3025
907.5
6050
8
6050
3025
605
3025
9
3025
3025
302.5
0
10
0
7
8
4537.5
2268.75
2268.75
2268.75
408.375 204.1875
2268.75
0
9
0
10
0
0
0
0
0
-302.5
51.425
-251.075
0
0
0
3025
3025
-3527.15 -3276.075
0
0
-1815
308.55
-1506.45
-1815
308.55
-1506.45
-1815
308.55
-1506.45
-1815
-1512.5
308.55
257.125
-1506.45 -1255.375
-1210
205.7
-1004.3
-907.5
154.275
-753.225
0
-1506.45
0
-1506.45
0
-1506.45
3025
3025
-4531.45 -4280.375
3025
3025
-4029.3 -3778.225
-605
102.85
-502.15
0
0
18150
18150
$ 1,402.79 miles de $
-1633.5 -1429.313 -1225.125 -1020.938

-816.75 -612.5625 -408.375 -204.1875
277.695 242.9831 208.2713 173.5594 138.8475 104.1356 69.42375 34.71188
-1355.805 -1186.329 -1016.854 -847.3781 -677.9025 -508.4269 -338.9513 -169.4756
0
0
0
0
0
0
2268.75
2268.75
2268.75
2268.75
2268.75
2268.75
2268.75
2268.75
18150
-3624.555 -3455.079 -3285.604 -3116.128 -2946.653 -2777.177 -2607.701 -2438.226
$ 950.79 miles de $
0
0
0
0
18150
El esquema de deuda 1 tiene un mayor Van producto del ahorro fiscal luego escogemos la
primera deuda.
c) Rentabilidad del proyecto
FLUJOCON PROYECTO
0
Produccin
Precio
Ventas
Costo Operacional
Comision Venta
Costo Administracin
Royalty
depreciacion
0
.A.I.
Impuesto
0
Util. Neta
0
depreciacion
0
Inversion
23000000
Capital de trab 900000
Valor desecho
Flujo con Proy -23900000
Van
TIR
12% $
1
20000
580
11600000
2700000
174000
2500000
800000
1900000
3526000
599420
2926580
1900000
2
20000
580
11600000
2700000
174000
2500000
800000
1900000
3526000
599420
2926580
1900000
3
20000
580
11600000
2700000
174000
2500000
800000
1900000
3526000
599420
2926580
1900000
4
20000
580
11600000
2700000
174000
2500000
800000
1900000
3526000
599420
2926580
1900000
5
28000
580
16240000
3780000
243600
2500000
800000
1900000
7016400
1192788
5823612
1900000
360000
6
7
8
9
10
28000
28000
28000
30000
30000
580
580
580
580
580
16240000 16240000 16240000 17400000 17400000
3780000 3780000 3780000 4050000 4050000
243600 243600 243600 261000 261000
2500000 2500000 2500000 2500000 2500000
1900000
7816400
1328788
6487612
1900000
1900000
7816400
1328788
6487612
1900000
1900000
7816400
1328788
6487612
1900000
90000
1900000
8689000
1477130
7211870
1900000
1900000
8689000
1477130
7211870
1900000
0 -1350000
4000000
4826580 4826580 4826580 4466580 7723612 8387612 8387612 8297612 9111870 14461870
14,250,796
22.7%
d) Van de los inversionistas
71
Van Deuda
Van Puro
Van Financ.
$ 1,402,786
$ 14,250,796
$ 15,653,582
e)
Capm
Tasa libre
Premio
Riesgo
Capm
6.57%
8%
27%
16.73%
FLUJO CON PROYECTO

0
Produccin
Precio
Ventas
Costo Operacional
Comision Venta
Costo Administracin
Royalty
depreciacion
0
.A.I.
Impuesto
0
Util. Neta
0
depreciacion
0
Inversion
23000000
Capital de trab
900000
Valor desecho
Van
TIR
Van Deuda
Van Puro
Van Financ.
16.73% $
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
20000
20000
20000
20000
28000
28000
28000
28000
30000
30000
580
580
580
580
580
580
580
580
580
580
11600000 11600000 11600000 11600000 16240000 16240000 16240000 16240000 17400000 17400000
2700000 2700000 2700000 2700000 3780000 3780000 3780000 3780000 4050000 4050000
174000
174000
174000
174000
243600
243600
243600
243600
261000
261000
2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000
800000
800000
800000
800000
800000
1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000
3526000 3526000 3526000 3526000 7016400 7816400 7816400 7816400 8689000 8689000
599420
599420
599420
599420 1192788 1328788 1328788 1328788 1477130 1477130
2926580 2926580 2926580 2926580 5823612 6487612 6487612 6487612 7211870 7211870
1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000
0
360000
90000
4826580
4826580
4826580
4466580
7723612
8387612
8387612
8297612
0 -1350000
4000000
9111870 14461870
6,687,269
22.7%
$ 1,402,786
$ 6,687,269
$ 8,090,055
72

marcha.
Falso: no como inversin inicial, sino solamente el efecto tributario de ese activo
intangible.
b) La tasa de impuesto a la renta de las empresas puede afectar la decisin de comprar
o arrendar un activo.
Verdadero: gasto por arriendo y la depreciacin tienen efectos tributarios diferentes,
luego la tasa de impuesto puede cambiar la decisin de comprar o arrendar un activo
c) El tamao ptimo de la inversin es el que maximiza la tasa interna de retorno.
Falso: no es el que maximiza la TIR, sino que es optimo cuando la tasa marginal
interna de retorno se iguala a la tasa interna pertinente del proyecto. Ver Fontaine,
ejercicio del momento optimo de liquidar inversin.
d) Si la tasa de descuento de posibles compradores de su bosque en pie, es igual a la
mxima tasa interna media de retorno de invertir en el bosque, entonces a usted (que
est permanentemente en el negocio de plantar bosques), le conviene vender el
bosque en pie, y dejar que el comprador lo explote posteriormente.
Incierto: porque quedo indiferente y tendra que venderlo al mismo precio de lo que
obtendra de cortarlo. Al final del ao en que estoy indiferente y que lo est el
comprador, es el nico momento en que puedo venderlo.
e) La estructura organizativa de un proyecto puede definirse sin considerar las
caractersticas propias de ste, especialmente si el estudio se hace en nivel de
prefactibilidad.
Falso: es totalmente necesario conocer la naturaleza del proyecto.

f) En el momento que el valor actual de los beneficios de reemplazar un equipo por
otro sea mayor que sus costos, se acaba la vida til de ese equipo en esa empresa y
empieza su vida til en otra empresa.
Verdadero: empieza en la empresa donde reciben el equipo.
73
g) El problema de localizacin no existe cuando quien encarga el estudio del proyecto

dispone de la infraestructura fsica para su implantacin.
Falso: Siempre existe el problema, dado el uso alternativo del proyecto y dado que
una localizacin diferente puede representar una optimizacin del proyecto.
h) No siempre es necesario incluir el valor de desecho en un flujo de caja, ya que
influye muy marginalmente en la rentabilidad por estar al final del perodo de
evaluacin.
Falso: Siempre se debe incluir , puesto que raramente es despreciable.
i) Si usted ha plantado un bosque y no desea continuar en ese negocio, entonces usted
deber cortar el bosque en alguno de los aos en que la tasa interna de retorno
(media), sea decreciente.
Falso: se debe cortar cuando la tasa marginal sea igual a la tasa pertinente del
proyecto.
j) Al aumentar la produccin y ventas puede pasarse de una situacin con rentabilidad
positiva a otra negativa.
Verdadero: Pueden subir los costos marginales.
k) Si usted va a permanecer en el negocio de plantar bosques, el momento ptimo para
cortar los rboles es cuando la tasa marginal interna de retorno es mxima.
Falso: No es cuando la tasa marginal es mximo sino cuando la Tir es mxima, es
decir cuando tasa marginal se iguala con la tasa media interna de retorno.
l) El proceso productivo ptimo para el proyecto es aquel que maximiza la produccin
para un nivel dado de inversin.
Falso: es el que maximiza el VAN.
m) El tamao propuesto slo debe aceptarse en caso de que la demanda sea claramente
superior a dicho tamao.
Falso: puede ser que sea ptimo el tener capacidad ociosa.
a) El valor de desecho calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se
calcula el valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo.
Falso, El valor de desecho es calculado por el mtodo econmico es igual al valor
actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Con ese mtodo se calcula.
74
b) El capital de trabajo siempre se recupera al final del periodo de evaluacin.

Falso, se recupera al final del proyecto, pero se puede imputar al ltimo ao de
estudio como una manera de reflejar los remanentes del proyecto, al igual que el
valor de desecho.
c) Los precios nominales son los mismos precios deflactados
Falso, los precios nominales son los precios que se espera que ocurran en el futuro,
en la realidad. Los precios reales son los precios del ao cero, que se supone que no
van a cambiar en el futuro, es decir que se mantienen iguales. Los precios
deflactados son los precios nominales a los cuales se les ha eliminado la la inflacin.
Por ejemplo, si la inflacin de un pas en el ltimo ao fue de 20% y un precio est
a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a comienzo de ao es
$144/(1.2), o sea, $120.
d) Para evaluar una decisin, se debe considerar todos los flujos que ocurrirn de hoy
en adelante y se deben dejar afuera solo los del pasado.
Falso, se deben considerar los del futuro y no lo del pasado, pero aquellos del futuro
que sean distinto de la situacin sin proyecto.
e) Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro, entonces el
valor de desecho calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho
calculado por el mtodo comercial.
f) El capital de trabajo calculado por mtodo de desfase, consiste en sumar los
desfases monetarios que se produzcan mes a mes hasta que este valor revierta la
tendencia creciente.
Falso, ese es el mtodo de dficit acumulado.
g) Usar perodos de evaluacin ms corto es bastante menos engorroso, puesto que se
deben estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los flujos y
evitamos el clculo del valor de desecho. Luego es ms conveniente evaluar a
periodos mas cortos que ms largos.
Falso, Cuando usamos perodos de evaluacin ms cortos aumentamos la certeza de
los flujos, sin embargo se hace ms relevante la estimacin del valor residual del
proyecto.
a) Si baja la tasa de inters , subir el peso promedio de los novillos que se envan al
matadero.
Verdadero, si me salgo del negocio mi tasa TIR mg decreciente se iguala a la tasa
pertinente, en este caso a la tasa de inters. Luego, si baja la tasa de inters, me conviene
mantener un tiempo mas los novillos y estos engordaran, hasta que la Tir mg se iguale a la
nueva tasa de inters.
b) El ndice de valor actual neto IVAN es un buen criterio para decidir cuando todos los
proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restriccin de capital.
Falso, pues si no hay restriccin de capital se hacen todos los proyectos con VAN positivo.
75
c) Aceptar la explotacin de un bosque gratis del que puede cortar los rboles de inmediato,
obteniendo 20 millones de pesos, despus de descontar todos los costos, con la condicin
de construir, despus de 10 aos, un camino que atraviesa el bosque cuyo costo ser de 40
millones de pesos, es un negocio conveniente.
Depende, si la tasa de descuento es menor que 7,13% no conviene.
d) La fecha ptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las tasas media y marginal
de retorno son iguales.
Depende, solo si el proyecto se hace varias veces se cumple.
e) La TIR de un proyecto financiado 100% con deuda tiende asintticamente a e veces la
TIR del proyecto puro. Siendo e la constante de Euler.
Falso, tiende a infinito.
f) Si franquicia le permite importar slo un automvil libre derechos aduaneros, auto que
puede vender al cabo de dos aos, entonces siempre preferir importar el
Jaguar. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar X-type 12.000. Usted espera
poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 aos en 8000 y 27.000 respectivamente.
Verdadero, el Van siempre es mayor independiente de la tasa de descuento que se utilice.
Cert 2 2004
a) El valor de residual calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se calcula el valor actual
de la utilidad contable promedio perpetuo.
Falso, El valor de desecho puede ser calculado por el mtodo econmico, el valor residual es la porcin
del valor del activo que no se puede depreciar.
b) El capital de trabajo siempre se recupera al final del periodo de estudio.
Falso, se recupera al final del proyecto, pero se puede imputar al ltimo ao de estudio como una manera
de reflejar los remanentes del proyecto, al igual que el valor de desecho, siempre y cuando no se haya
calculado el valor de desecho por el mtodo econmico.
c) Los precios nominales son los mismos precios reales deflactados
Falso, los precios reales son los nominales deflactados. Por ejemplo, si la inflacin de un pas en el
ltimo ao fue de 20% y un precio est a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a
comienzo de ao es $144/(1.2), o sea, $120.
c) Para evaluar una decisin, se debe considerar todos los flujos diferenciales que ocurrirn de hoy en
adelante, y se deben dejar afuera solo los del pasado.
Falso, se deben considerar los del futuro diferenciales y lquidos, pot lo tanto no se deben considerar, los
flujos pasados , los no diferenciales y los costos o beneficios no desembolsables.
e)Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro, entonces el valor de desecho
calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho calculado por el mtodo comercial.
f)Usar perodos de evaluacin ms largo es bastante mas engorroso, puesto que se deben estimar mas periodos
con lo cual se empeora la certeza de los flujos y evitamos el clculo del valor de desecho. Luego es ms
conveniente evaluar a periodos mas largos que ms cortos.
Falso, Cuando usamos perodos de evaluacin ms larga se hace mas difcil la estimacin con certeza de los
flujos, sin embargo se hace menos relevante la estimacin del valor residual del proyecto.
76
PautaCertamen3FormulacinyEvaluacindeProyectos
Profesor
:PedroSilvaRiquelme
1) (15 puntos).Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas,

justificandosusrespuestas.(3puntosc/u)
a) El valor de desecho calculado por el mtodo econmico es ms alto que si se calcula el
valoractualdelautilidadcontablepromedioperpetuo.
Falso,Elvalordedesechoescalculadoporelmtodoeconmicoesigualalvaloractualdela
utilidadcontablepromedioperpetuo.Conesemtodosecalcula.
b) Siunactivosereemplazaporunonuevoysevendeasuvalordelibro,entonceselvalorde
desecho calculado por el mtodo contable es igual al valor de desecho calculado por el
mtodocomercial.
Falso,nosedebecalcularelvalordedesecho.
c) Usarperodosdeevaluacinmscortoesbastantemenosengorroso,puestoquesedeben
estimarmenosperiodosconlocualsemejoralacertezadelosflujosyevitamoselclculo
del valor de desecho. Luego es ms conveniente evaluar a periodos mas cortos que ms
largos.
Falso,Cuandousamosperodosdeevaluacinmscortosaumentamoslacertezadelosflujos,
sinembargosehacemsrelevantelaestimacindelvalorresidualdelproyecto.
2) (15 puntos).ConsiderelosproyectosAyB:
Proyecto
0
1
2
TIR
PlantadeJugo
45.000
28,000.00
33,149.00
22.4%
Plantadepulpa
19.000
13,100.00
17,223.00
35.7%
a)
SielproyectodelaplantadeJugotieneunVANde$7.130yelproyectodelaplantadepulpa
unVANiguala$6.780culeslcostodecapitaldelinversionista?
b)
Suponiendoqueambosproyectossonexcluyentes,cualproyectorecomendarausted?
c)
Suponiendo que ambos proyectos son mutuamente excluyentes y que usted puede
transformar el proyecto de la planta de pulpa en el proyecto de laplantadejugo,realizando
una inversin adicional de $ 26.000 en el proyecto en la planta de pulpa. Cul es el VAN de
una inversin incremental de $ 26.000 en la transformacin del proyecto de pulpa a jugo?
Expliquesuraciocinio.
Resp.
a)
11%VAN (11%)
22.4%
-45000 28,000.00 33,149.00
$ 7,130
-19000 13,100.00 17,223.00
35.7%
$ 6,780
Elcostodecapitaldelinversionistaes11%(4PTOS)
77
b)
Comparacin de proyectos
VAN
20000
10000
0
0.0%
-10000
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
Tasa de descuento
Planta de Jugo
Planta de Pulpa
VAN Jugo =
i=0
VAN Pulpa =
BN i
28000 33149
=-45.000 +
+
i
(1 + )
(1+ ) (1+ ) 2
BN i
(1 + )
i=0
=-19.000 +
13100 17223
+
(1+ ) (1+ ) 2
VAN Jugo = VAN Pulpa

28000 33149
13100 17223
=-19.000 +
+
+
2
(1+ ) (1+ )
(1+ ) (1+ ) 2
14900 15926
+
=0
-26.000 +
(1+ ) (1+ ) 2
-45.000 +
-26.000 (1+ ) 2 +14900(1+ )+15926=0

1 = 154%
2 = 12%
Luegorecomiendoelproyectodelaplantadejugoparacostosdeoportunidadinferioresa12%,
comoelinversionistatieneuncostodecapitalde11%,leconvienelaplantadeJugo.(6PTOS)
c)Enelcasodeunainversinincremental
-45000 28,000.00 33,149.00
-19000 13,100.00 17,223.00
Caso base proyecto de pulpa
-19000
13100
Caso con proyecto pulpa
-45000
28000
Incremental
-26000
14900
Van(11%)
350.00
VAN Jugo-VAN Pulpa
$ 350.00
(5PTOS)
17223
33149
15926
78
3)
(20 puntos).ElseorXhaideadounproyectodeinversinqueconsisteeninvertirhoy$1.000
en efectivo y que genera ingresos brutos (ventas al contado) de $ 750 al ao, con gastos de
operacin de $ 350 al ao, que se pagan al contado y que no incluyen depreciacin la que
alcanza$200anuales.Lavidatildelproyectoesinfinitaysreinvierteanualmenteenlun
montoigualaladepreciacin.Latasadeimpuestoalarentaesde40%ylatasadedescuento
apropiadaparaesteproyectoesde10%anualdespusdeimpuestos.
El seor Y es dueo de una empresa que vende $ 1.000 al ao al contado, con gastos de
operacin anuales tambin al contado de $ 950. La depreciacin anual asciende a $ 400. Esta
empresatieneunavidatilremanentedeinfinitoynoesnecesarioefectuarenellaningntipo
dereinversin.
a)
CuleslVANdelseorX?
b)
Como el seor Y se canso de perder plata, se la ofrece en venta a su amigo el seor Z.
CuntoestaradispuestoapagarelseorZporlaempresadelseorY?Ensurespuesta
supongaqueelseorZnopuedeaprovecharlasprdidasdelaempresadelseorY.
c)
CuleselmximovalorqueestaradispuestoapagarelseorXporlaempresadelseor
Y? Explique claramente su respuesta. Suponga que X e Y no son proyectos mutuamente
excluyentes.
Notas:
Entodosloscasoslatasadeimpuestosquedebenpagarlasempresasesde40%,recuerdeque
losahorrosdeimpuestossepuedencontabilizarsolocuandoestossepuedendescontardeotro
negociorelacionado.
Useunatasadedescuentode10%anualdespusdeimpuestosparatodaslasevaluaciones.
En todos los casos los ingresos por venta y los gastos de operacin de las empresas son al
contadoyalfinaldecadaperodo.
Proy. X
Proy. Y
Proy. Z
Proy. X+Y
Ingresos
750
1000
1000
1750
Gastos
350
950
950
1300
Depreciacion
200
400
400
600
U.A.I
200
-350
-350
-150
Tax
80
0
0
0
U neta
120
-350
-350
-150
Depreciacion
200
400
400
600
Reinversion
200
0
0
200
Costo oportunidad
100
0.1*Inv
50
230
VEA
20
50-0.1*Inv
0
20
VAN
200
VEA/0.1
0
1
a) El Van del Sr. X es 200 (6 PTOS)

b) El Sr. Y tiene un VEA de 50-0.1*INV luego si est perdiendo dinero es por que su
Inversin fue superior a 500. El Sr. Z est dispuesto a pagar 500 como mximo por
ese proyecto con lo cual quedara con un VEA = 0 y un VAN = 0, luego queda
indiferente. Cualquier valor bajo 500 es atractivo para el Sr. Z. (6 PTOS)
c) El Sr. X estaria dispuesto a comprar el proyecto del Sr. Y en 130, pues con eso
queda indiferente al operar los 2 proyectos en forma conjunta. (8 PTOS)
79
4) (30 puntos).La empresa agroindustrial Carreza S.A. elabora anualmente 80.000 litros de
concentradodetomatesensuplantadeprocesamientodepulpadetomates,deloscuales20.000
traspasaalaplantadesalsaparalaelaboracinyventade30.000litrosdesalsaentarritosde
250ccdelargaduracin.
Cada planta tiene una administracin propia, y se lleva una contabilidad separada para cada
una.Laplantadesalsahamostradosiempreprdidascontables,loquehahechoquealgunos
directoreshayanplanteadolaposibilidaddedesmantelaryvendersusinstalaciones.Paratomar
sudecisinleencarganaustedunestudioparaelcualdisponedelossiguientesantecedentes
delaplantadeprocesamientodepulpadetomate.
Las ventas a otras empresas alcanzan los 60.000 litros, a un precio de $120 el litro. Para los
20.000litrosquesetransfierenalaplantadesalsa,seusaunpreciodetransferenciainternode
$90.Sisecierralaplantadesalsa,seestimaposiblevenderaotrasempresasal50%deloque
actualmentesetransfiere,aunpreciode$75ellitro.Sinembargo,deberdestinarseel15%de
esteingresoapagarunacomisinalosvendedores.
Loscostosdirectos,quevaranproporcionalmenteconlaproduccinsonanualmentede:
Manodeobra
$900.000
Materiaprima
$3.300.000
Suministros
$1.200.000
Energa
$600.000
Otroscostosindirectosdefabricacinsonlaremuneracindesupervisores($1.200.000anuales)
yladepreciacin($900.000)anuales.Lasremuneracionesalosvendedoresasciendena$900.000
anuales.
Porotraparte,laplantadesalsapresentalasiguienteinformacinparaunaonormal:
Las ventas ascienden a $18.000.000. Los costos directos de esta planta alcanzan anualmente, los
siguientesvalores:
Manodeobra
$6.600.000
Concentradodefruta
$1.800.000
Otrasmateriasprimas
$2.700.000
Suministros
$1.200.000
Energa
$1.350.000
Otroscostosindirectosasciendena$750.000lamanodeobraindirectay$1.800.000ladepreciacin.
Los gastos de administracin y ventas son de $1.380.000. Los gastos de administracin general
asciendena$1.350.000anualesysedistribuyenentreambasplantasenfuncinalosmontosdelos
ingresos por ventas. Si se cerrase la planta de salsa se estima que este gasto podra reducirse a
$750.000.
80
Laplantadesalsatuvounvalordeadquisicinde$9.000.000.Sudepreciacinacumuladaasciende
a$5.400.000.Aldesmantelarsehoysepodravenderen$1.800.000.Ambasplantastienenunavida
remanentede5aosms,alcabodelloscualessusvaloresdedesechosondespreciables.
QurecomendaraUsted,sieldirectorioexige20%deretornodecapital?
5PTOS
Planta Concentrado Pulpa Tomate Base

0
1
7200000
1800000
9000000
900000
3300000
0
1200000
0
600000
6000000
1200000
900000
450000
0
2550000
900000
-450000
0
-450000
900000
450000
2
7200000
1800000
9000000
900000
3300000
0
1200000
0
600000
6000000
1200000
900000
450000
0
2550000
900000
-450000
0
-450000
900000
450000
3
7200000
1800000
9000000
900000
3300000
0
1200000
0
600000
6000000
1200000
900000
450000
0
2550000
900000
-450000
0
-450000
900000
450000
4
7200000
1800000
9000000
900000
3300000
0
1200000
0
600000
6000000
1200000
900000
450000
0
2550000
900000
-450000
0
-450000
900000
450000
5
7200000
1800000
9000000
900000
3300000
0
1200000
0
600000
6000000
1200000
900000
450000
0
2550000
900000
-450000
0
-450000
900000
450000
1
18000000
0
18000000
6600000
2700000
1800000
1200000
0
1350000
13650000
750000
0
900000
1380000
3030000
1800000
-480000
0
-480000
1800000
1320000
2
18000000
0
18000000
6600000
2700000
1800000
1200000
0
1350000
13650000
750000
0
900000
1380000
3030000
1800000
-480000
0
-480000
1800000
1320000
3
18000000
0
18000000
6600000
2700000
1800000
1200000
0
1350000
13650000
750000
0
900000
1380000
3030000
0
1320000
61200
1258800
0
1258800
4
18000000
0
18000000
6600000
2700000
1800000
1200000
0
1350000
13650000
750000
0
900000
1380000
3030000
0
1320000
224400
1095600
0
1095600
5
18000000
0
18000000
6600000
2700000
1800000
1200000
0
1350000
13650000
750000
0
900000
1380000
3030000
0
1320000
224400
1095600
0
1095600
Ingresos Pulpa
Trasnferencia planta salsa
Ventas
Mano Obra
Materias primas
Trasnferencias pulpa
Sumnistros
Comision Ventas
Energia
Costos Variable
Remuneraciones
Remuneraciones Vendedores
Gastos Generales
Gastos Adm. Y ventas
Costo Fijo
Depreciacion
Utilidad Antes Impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacion
Flujo Caja
(5PTOS)
Planta Salsa Tomate Base
Ingresos Salsa
Trasnferencia planta salsa
Ventas
Mano Obra
Materias primas
Sumnistros
Comision Ventas
Energia
Costos Variable
Remuneraciones
Gastos Generales
Costo Fijo
Depreciacion
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacion
Flujo Caja
17%
81

(5PTOS)
Caso Base ambas plantas

0
Ingresos Planta Pulpa
Ingresos Planta Salsa
Ventas
Mano Obra
Materias primas
Sumnistros
Comision Ventas
Energia
Costos Variable
Remuneraciones
Gastos generales
Costo Fijo
Depreciacion
Utilidad acumulada
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacion
Flujo Caja
Suma flujo caja
17%
1
9000000
18000000
27000000
7500000
6000000
1800000
2400000
0
1950000
19650000
1950000
900000
1350000
1380000
5580000
2700000
-930000
-930000
0
-930000
2700000
1770000
1770000
2
9000000
18000000
27000000
7500000
6000000
1800000
2400000
0
1950000
19650000
1950000
900000
1350000
1380000
5580000
2700000
-930000
-1860000
0
-930000
2700000
1770000
1770000
3
9000000
18000000
27000000
7500000
6000000
1800000
2400000
0
1950000
19650000
1950000
900000
1350000
1380000
5580000
900000
870000
-990000
0
870000
900000
1770000
1708800
4
9000000
18000000
27000000
7500000
6000000
1800000
2400000
0
1950000
19650000
1950000
900000
1350000
1380000
5580000
900000
870000
-120000
0
870000
900000
1770000
1545600
5
9000000
18000000
27000000
7500000
6000000
1800000
2400000
0
1950000
19650000
1950000
900000
1350000
1380000
5580000
900000
870000
750000
127500
742500
900000
1642500
1545600
2
7200000
3
7200000
4
7200000
5
7200000
750000
7950000
787500
2887500
0
1050000
112500
525000
5362500
1200000
900000
750000
0
2850000
750000
7950000
787500
2887500
0
1050000
112500
525000
5362500
1200000
900000
750000
0
2850000
750000
7950000
787500
2887500
0
1050000
112500
525000
5362500
1200000
900000
750000
0
2850000
750000
7950000
787500
2887500
0
1050000
112500
525000
5362500
1200000
900000
750000
0
2850000
900000
-1162500
0
-1162500
900000
-1162500
0
-1162500
900000
-1162500
0
-1162500
900000
-1162500
0
-1162500
900000
-262500
900000
-262500
900000
-262500
900000
-262500
(10PTOS)
Planta Concentrado Pulpa sin planta de salsa (situacion con proyecto)
0
1
Ingresos Pulpa
7200000
Venta de planta salsa
1800000
Ventas de remanentes de pulpa
750000
Ventas
7950000
Mano Obra
787500
Materias primas
2887500
0
Sumnistros
1050000
Comision Ven
15%
112500
Energia
525000
Costos Variable
5362500
Remuneraciones
1200000
900000
Gastos Generales
750000
0
Costo Fijo
2850000
Valor libro planta salsa
3600000
Depreciacion
900000
-1800000
-1162500
Impuesto
0
0
Utilidad Neta
-1162500
Valor libro planta salsa
3600000
Depreciacion
900000
Flujo Caja
1800000
-262500
Flujo de cerrar planta

Van (20%)
4,227,180
No conviene cerrar la planta
Incremtal respecto de la suma
Van (20%)
4,044,604
1800000
-2032500
-2032500
-2032500
-2032500
-1905000
1800000
-2032500
-2032500
-1971300
-1808100
-1808100
(5PTOS)
82
5) (20puntos).SupongaunproyectodeunaplantadejugosdeXlitrosanualesquerequiereuna
inversinIytienebeneficiosnetosanualesBi,dependientesdelaocalendario.ElVandeesta
plantaesV.Seleinformaqueduplicarlaproduccinanual,requiereunainversinadicional
deund%ygeneraeldoledebeneficiosnetos.
a) Que criterio fijara usted para decidir que tamao de planta construye? Responda en
funcindeuncriterioexpresadoenlasvariablesanteriores.
b) CualserasudecisinsielVANdelaplantadeXlitrosanualesesde$1millndedlares
ysuinversinesde1millndedlares,ylainversinadicionalenlaplantaampliadaes
deun60%delvalordelaplantaoriginal?
c) Culeslainversinmximaquesoportalaplantaampliada?
a)(10PTOS)
BN1i
VAN = -C +
i
i=1 (1 + r )
1
1
0
N
BN i2
2*BN1i
1
= (1 + d )C0 +
VAN = -C +
i
i
i=1 (1 + r )
i=1 (1 + r )
2
2
0
VAN=-((1 + d )C10 -C10 ) +

i=1
N
VAN=-((1 + d )C10 -C10 ) +

i=1
2*BN1i -BN1i
(1 + r )i
N
BN1i
BN1i
1
1
1
+
d
=C
-C
-C
0
0
0
i
(1 + r )i
i=1 (1 + r )
VAN=C -C d + VAN = (1 d )C10 +VAN1

1
0
1
0
Si VAN>0 entonces recomiendo hacer la planta con el doble de capacidad
b)(5PTOS)
Si el VAN de la planta de X litros anuales es de $1 milln de dlares y su inversin es de 1
millndedlares,ylainversinadicionalenlaplantaampliadaesdeun60%delvalordela
plantaoriginal.
VAN=C10 -C10 d + VAN1 = (1 d )C10 +VAN1

VAN=(1-0.6)1+1=1.4
Si VAN>0 entonces recomiendo hacer la planta con el doble de capacidad
c) (5 PTOS) Si d=200%
VAN=C10 -C10 d + VAN1 = (1 d )C10 +VAN1
VAN=(1-2)1+1=0
Si VAN=0 quedo indiferente

Luego la inversin mxima para la planta del doble de produccin es 3 millones.
83
Facultad de Ingeniera
GUA DE EJERCICIO N 5
Fecha de Entrega: Martes 17 de octubre 2006, hasta las 19:00 hrs.
Formato: Entrega en cuadernillo manuscrito
1. Una compaa elaboradora de bebidas de fantasa ha experimentado un fuerte aumento
en a demanda de su producto estrella Grape Soda, razn por la cual el departamento de
produccin de la empresa ha decidido duplicar su capacidad.
Actualmente la compaa elabora y vende 200 m3 anuales de bebida envasada a un precio
de $35.000 el m3. La tecnologa actual tiene costos operacionales de $14.500 por m3
producido y dos millones en costos indirectos de fabricacin. Fue adquirida hace tres aos
en seis millones y ha sido depreciada linealmente a cinco aos. Hoy se encuentra tasada en
el 45% de su valor de adquisicin pero, a pesar de su uso, podra seguir utilizndose
durante cinco aos ms, perodo en el cual se estima que podra venderse al 10% de su
valor de adquisicin. Para enfrentar el aumento de demanda, existen dos posibilidades:
Alternativa 1:
Adquirir una tecnologa pequea que complemente a la actual a un precio de
$8.000.000, con una ida til de 5 aos. Al cabo de dicho periodo se estima que podra
venderse en el mercado secundario al 30% de su valor de compra. Su costo de
operacin es de $12.000 por m3 producido y se estima que con esta tecnologa, en
conjunto con la que se encuentra disponible, podr duplicarse la produccin actual de la
empresa, incrementando los egresos fijos actuales en 20%.
Alternativa 2:
Cambiar completamente el proceso de produccin actual, adquiriendo una tecnologa
con una capacidad que alcance los 400 m3. Para ello existe una cuyo costo de
adquisicin es de $14 millones, con una vida til de cinco aos y se estima que al final
de ese perodo se podr vender en el 40% de su valor de compra. Segn el encargado de
produccin, esta opcin permitir reducir los costos de operacin a $11.000 el m3
producido y los costos indirectos de fabricacin a $1.800.000 anuales.
Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres meses del costo
total de produccin desembolsable, los inversionistas enfrentan un costo alternativo de
13% anual y la tasa de impuestos a las utilidades es de 15%.
Cul de las dos alternativas es la ms conveniente para enfrentar en incremento en la
demanda de la empresa?, cul es el valor presente del ahorro de costos por el hecho de
implementar la alternativa ms eficiente?
2. Un empresario importante del sector forestal desea diversificar su cartera de negocios.
Para ello necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta de secado
correspondiente a dos cmaras de 50 m3 cada una. Sin embargo, para poder aprobar el
proyecto, desea conocer cul sera la rentabilidad que esta inversin le podra reportar,
razn por la que este inversionista lo ha elegido a Ud. para que lo asesore en la materia y le
proporciona la siguiente informacin:
Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Profesor: Pedro Silva R.
Sebastin
- 2006/Universidad
del Desarrollo
Ayudante: Servoin
Mara JosN.
Contreras
Ll.
84
Ao
1996
1997
1998
1999
2000
Precio x m3
$1.800
$1.800
$1.800
$1.800
$1.800
Produccin en m3
70
75
80
85
90
Inversiones:
Activos
Terreno
Planta (2 cmaras)
Equipos
Capital de Trabajo
Valor de compra
$12.000
$50.000
$13.000
$14.000
Vida til contable

20
10
-
Valor de salvamento
120%
60%
50%
-
Los costos operacionales alcanzan a $800 por cada metro cbico producido y los costos
fijos a $25.000 anuales para los sueldos administrativos, y $15.000 anuales para seguros.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 10% anual, y la tasa exigida por los
inversionistas alcanza a 13% al ao.
3. En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile chocolates
con sabor a frutas tropicales. La informacin disponible para ayudar a tomar la decisin se
encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros aos de
operacin se espera un consumo anual de 10.000 unidades. Para el cuarto ao, y hasta el
sptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y para los tres aos restantes se espera
un consumo del 20% ms que parta el periodo anterior. El precio ptimo de venta, segn el
estudio, sera de $850 la barra, independientemente de su sabor.
El estudio tcnico determin que los costos variables unitarios sern los siguientes:
Cacao
Leche
Azcar
$120
$100
$15
Se han estimado costos fijos por concepto de administracin por $3.200.000, seguros por
$2.120.000 y publicidad por $1.800.000 anuales. Para la operacin y puesta en marcha del
proyecto se requerir una inversin inicial correspondiente a un terreno de $12.000.000,
dos mquinas a $3.300.000 cada una y un galpn para la produccin y oficinas por
$8.200.000.
Las maquinarias se depreciarn a 12 aos y al cabo de 10 aos se podrn vender en
$1.800.000 cada una. Se estima que el terreno tendr una plusvala de 20% al final del
dcimo ao. El galpn se deprecia en 20 aos y no tendr posibilidad de venta. La inversin
en capital de trabajo ser equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos
anteriores, construya el flujo de caja y evale el proyecto utilizando una tasa de descuento
anual de 13% y 15% por los impuestos.

Sebastin
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Mara JosN.
Contreras
Ll.
85
4. Suponga que Ud. quiere obtener la concesin para instalar un kiosco de venta de diarios
y revistas en un nuevo aeropuerto. La concesin se otorga por tres aos y requiere un pago
de US $1.000 anuales, al final de cada periodo. Adicionalmente se requiere hacer una
inversin inicial de US $9.000. Segn sus estimaciones el kiosco le producira ingresos
anuales por ventas de US $9.000 el primer ao, lo que aumentara en US $2.500 cada ao.
Los costos de los diarios y revistas seran de US $3.500 el primer ao y tambin
aumentaran en US $2.500 todos los aos. La inversin la debe depreciar completamente y
en forma lineal en los tres aos. La tasa de impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de
descuento de mercado es de un 20%.
Al cabo de los tres aos se deber pagar por retirar el kiosco y repintar el sector, este gasto
tambin se considera para efectos de impuesto a la renta.
Suponga que todos los flujos se producen al final de cada periodo.
a. Si todo lo financia con capital propio, cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar
por el retiro del kiosco para que le convenga el negocio?
b. Cul sera dicho valor si la inversin inicial se financia con un crdito bancario de US
$6.000 a una tasa del 20% anual y el saldo con capital propio?. El crdito se paga al final
del tercer ao y los intereses anualmente.
c. Explique por qu o por qu no, hay diferencias en los casos a y b.
5. La empresa Supersnica Ltda. est considerando la posibilidad de desarrollar un
proyecto que durara cinco aos y que demandara una inversin inicial de $1 milln en
planta y equipos. Esta inversin se espera que genere ventas de $1 milln en moneda de
hoy en el primer ao, las cuales experimentarn un crecimiento real anual de 25% durante e
segundo ao y de 20% en el tercer ao (con respecto al ao anterior). Las ventas
subsiguientes (ao 4 en adelante), se incrementarn al mismo ritmo de la inflacin esperada
durante el horizonte de evaluacin del proyecto, la cual es de 10% anual. La planta y
equipos tienen un valor residual estimado de $100.000 en moneda de hoy y se vendern
como material de desecho al trmino del quinto ao en el equivalente a $500.000 en
moneda actual. A su vez, la planta y los equipos se depreciarn utilizando un calendario de
depreciacin acelerada, mediante el cual el Servicio de Impuestos Internos autoriza
depreciar estos bienes en tres aos contabilizando como gastos las siguientes fracciones de
la base depreciable:
Ao
1
2
3
Fraccin utilizada como gasto por depreciacin

3/6
2/6
1/6
El proyecto tendr costos operacionales de $ 880.000 el primer ao, $ 1.210.000 el segundo

ao y $ 1.331.000 el tercer ao (todas estas cifras en moneda de los aos respectivos), y se
espera que a partir del cuarto ao, los costos representen una fraccin igual a 2/3 de las
ventas anuales. Adicionalmente, se estima que en un perodo cualquiera el proyecto
requiere como capital de trabajo una suma igual al 40% de las ventas anuales proyectadas
en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se requiere como capital de trabajo un 40%
de las ventas proyectadas para el perodo 1 y as sucesivamente).
Sebastin
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del Desarrollo
Ayudante: Servoin
Mara JosN.
Contreras
Ll.
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Supersnica Ltda. tiene suficientes utilidades en otros negocios como para aprovechar
cualquier prdida que se genere a partir de este proyecto. La tasa de impuestos es de un
20% sobre la renta imponible, y la tasa de descuento relevante despus de impuestos para
un proyecto de esta naturaleza, en caso de utilizar flujos de caja reales (es decir flujos en
moneda del mismo poder adquisitivo), es de 10% anual.
Evale la conveniencia para Supersnica Ltda. De llevar a cabo el proyecto aqu descrito.
Cualquier supuesto que estime necesario efectuar djelo explcito. Explique claramente su
respuesta.
6. AERO Mxico, una de las principales lneas areas del pas, definitivamente ha logrado
ubicarse como lder nacional indiscutible al fusionarse con Aerovas MTA. La mayor
magnitud en cuanto a infraestructura y capacidad de la empresa ha llevado a la compaa a
desarrollar nuevas reas de negocios. El ms importante consiste en crear un hangar para la
mantencin y reparacin de sus aeronaves as como de otras compaas.
Un estudio realizado por Boeing determine que deber disponerse de un galpn techado de
1.200 m2, adems de un acceso pavimentado con cimiento estructural especial de 8.000
m2. El costo de construccin del galpn es de US$ 36 el m2 y el de pavimentacin, 25 por
ciento menos que para el galpn.
Adicionalmente, se debern adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo y
revisin del instrumental de aeronavegacin de cada nave, cuyo costo se estima en US$
525.000. Su vida til y econmica es de tres aos y se estima que su valor de compra no
tendr variaciones reales en el corto y mediano plazo. Por otra parte, se deber adquirir una
tecnologa que permita revisar la resistencia y vida til del fuselaje de cada nave cada vez
que se requiera. Este equipo tiene un costo de US$ 300.000 y tiene una vida til y
econmica de cinco aos.
Finalmente, se deber conseguir un terreno al interior del Aeropuerto Internacional, con una
superficie de 10.000 m2, a un costo de US$ 48,19 el m2. Todas las inversiones en activos
fijos se resumen en el siguiente cuadro informativo:
activo
Vida til contable
Vida til econmica
Valor de salvamento
galpn
10 aos
50 aos
50%
Obras fsicas
10 aos
50 aos
40%
Tecnologa 1
3 aos
3aos
10%
Tecnologa 2
5 aos
5 aos
10%
terreno
100%
La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing 767,
Sebastin
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Mara JosN.
Contreras
Ll.
87
cinco Boeing 707 y seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se trate, el
costo de operacin del negocio es el mismo y esta compuesto por la siguiente estructura:
Mano de obra directa
US$ 5.000
Materiales
US$ 2.000
Energa
US$ 300
Lubricantes
US$ 1.000
Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la lnea area, los servicios
otorgados a si misma y a cualquier aerolnea se cobrara de igual forma y variaran solo
dependiendo del modelo:
Aeronave
Tarifa
Boeing 737
Boeing 767
Boeing 707
Boeing 747
US$ 10.000
US$ 14.000
US$ 12.000
US$ 16.000
Toda la flota de la empresa deber efectuar una mantencin al menos una vez por mes,
mientras que las internacionales se estimo en dos veces la de la propia compaa. En cuanto
a la poltica de cobro, las aerolneas pagaran el total de los servicios prestados en el mes 32
das despus de finalizar la mantencin de la flota completa. Los proveedores de materiales
otorgaran un crdito a 30 das.
AERO Mxico tiene costos administrativos por US$ 125.000 mensuales, y se estima que el
proyecto los incrementara en 20 por ciento, mientras que los actuales seguros (US$ 50.000
anuales) aumentaran en 10 por ciento con un crdito a 90 das. Los costos de mantencin
directamente asociados al proyecto se estiman en US$15.000 mensuales.
Si el costo relevante para la empresa es del 13 por ciento anual y la tasa de impuesto a las
utilidades corresponde al 20 por ciento, recomendara la implementacin de esta nueva
rea de negocio? Evalu el proyecto con un horizonte de cinco aos.

Sebastin
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Contreras
Ll.
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GUA DE EJERCICIO N 6
Fecha de Entrega: Mircoles 25 de octubre 2006, hasta las18:30 hrs.
Formato: Entrega en cuadernillo manuscrito
1. En un proyecto que enfrenta una demanda creciente se esperan las ventas siguientes:
Ao 1
360.000 unidades
Ao 2
540.000 unidades
Ao 3
900.000 unidades
Ao 4 en adelante
1.440.000 unidades
En el estudio tcnico se identifican dos alternativas de produccin que se deben evaluar:
a) Comprar una maquina grande por $25.000.000, con capacidad para 1.600.000 unidades,
con una vida til de nueve aos y un valor de desecho de $2.500.000.
b) Comprar una maquina pequea por $10.000.000, con capacidad para 900.000 unidades;
Una vida til de solo tres aos y un valor de desecho de $1.000.000, la cual seria
reemplazada por dos maquinas similares para cubrir la produccin.
Respecto de los costos de operacin, la primera alternativa involucra costos de $4.000.000
fijos anuales y de $3 los variables unitarios; mientras que para la segunda opcin son de
$2.400.000 los fijos por equipo y $3,10 los variables unitarios.
Con ambas alternativas el precio del producto es similar, y se proyecta que aumente a razn
de un 3% mensual.
Confeccione los flujos relevantes para tomar una decisin.
2. Una empresa est estudiando la posibilidad de reemplazar el equipo computacional que
actualmente utiliza y que adquiri hace tres aos en $10.000.000. Los costos de operacin y
mantenimiento de este equipo han sido y se mantendrn a futuro en $1.000.000 anuales.
Si se compra un nuevo computador, se podr entregar el actual en parte de pago, por un
valor de $5.000.000, los que tendrn un tratamiento tributario similar al de una venta. El
costo de este nuevo equipo es de $15.000.000, su vida til de cinco aos, su valor de
rescate de $3.000.000 y sus gastos anuales de operacin y mantenimiento de $1.500.000.
Si se contina con el computador actual, ser necesario comprar otro equipo pequeo que
proporcione la capacidad adicional requerida. El equipo actual tiene una vida remanente de
cinco aos y un valor de rescate $500.000. El costo de adquisicin del equipo
complementario es de $5.000.000, su valor de desecho al trmino de su vida econmica de
cinco aos se estima en $800.000 y los costos anuales de operacin y mantenimiento se
estiman en $600.000.
Si la tasa de impuestos fuese del 10% y la tasa de descuento del 12%, elabore los flujos de
caja necesarios para poder evaluar el proyecto. Considere una depreciacin en cinco aos y
un valor residual para fines contables de cero.
Cul sera su decisin?

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Ll.
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3. Una empresa est estudiando la posibilidad de ampliar su planta de produccin que

actualmente elabora y vende 1.000 toneladas anuales a un precio de $20.000 la tonelada.
Sus costos de operacin variables ascienden a $6.000 la tonelada y los fijos a $3.000.000
anuales.
En el procesamiento se emplea una maquinaria comprada hace dos aos en $4.000.000.
Hoy tiene un valor de mercado de $3.000.000 y podra usarse todava otros cinco aos ms,
al cabo de los cuales se podr vender en $200.000.
La ampliacin de la planta podra lograrse por una de las siguientes alternativas:
a) Comprar una mquina pequea que complementara a la actual, a un precio de
$10.000.000. Su vida til es de cinco aos y su valor de desecho es de $400.000.
Su costo de operacin es de $4.000 la tonelada. Con esta mquina se podra
duplicar la produccin y ventas, sin incrementar los egresos fijos.
b) Reemplazar el equipo actual por otro ms moderno, que tendra capacidad
equivalente a las dos mquinas de la alternativa anterior. Su valor de mercado es
de $20.000.000. Su costo variable es de $5.500 la tonelada y permitira reducir
los costos fijos en $500.000 anuales. Su valor de desecho se estima en
$1.000.000.
La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo total.
Los equipos se deprecian linealmente. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 10% y
la del costo de capital del 12%, evale los flujos de caja para evaluar el proyecto.
Cul sera su decisin?
4. El gerente de la Compaa Hobb est estudiando la posibilidad de reemplazar su actual
sistema de compresin en la fabricacin de tubos de concreto para redes de agua potable. El
costo de la nueva maquina es de $100.000 y su vida til es de diez aos. Su valor residual
es de $20.000. Hacer el reemplazo producira ahorros de costo por $14.000 anuales. Sin
embargo, dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace cinco aos en
$60.000 y que tiene aun una vida til restante de otros cinco aos. Su valor residual es de
$5.000. Actualmente podra venderse en $42.000.
El mtodo de depreciacin utilizado es lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es del
15%, elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto.
5. Un proyecto que evala el reemplazo de sus equipos de manejo de materiales enfrenta las
alternativas de comprar o arrendar. El sistema actualmente en uso tiene gastos anuales de
$70.000, una vida til de diez aos mas y un valor de rescate al termino de ella de $8.400.
El equipo se compro hace cinco aos en $175.000.
El nuevo equipo tiene un costo de $350.000 y una vida til esperada de diez aos, al cabo
de los cuales podr ser vendido en $35.000. Sus gastos anuales de operacin se calculan
tambin en $35.000.
Si se arrendase, debera incurrirse en un gasto de $45.000 anuales por concepto de arriendo,
que tendran que desembolsarse al principio de cada ao, adems de un gasto anual por su
operacin ascendente a $17.000.
Si el equipo nuevo se comprase, el antiguo seria recibido hoy en parte de pago por un valor
de $48.000. Sin embargo, si se arrendase, el equipo actual no tendra valor comercial en el
mercado.

Sebastin
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Contreras
Ll.
90
Si la tasa de impuestos a las utilidades fuese de un 10%, la depreciacin de los equipos de

un 10% anual y la tasa de descuento es de un 7%, elabore los flujos de caja necesarios para
evaluar el proyecto.

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Contreras
Ll.
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EVALUACIN DE PROYECTOS
LISTADO DE EJERCICIOS N 6: Flujos de caja
1. La empresa Supersnica Ltda. Est considerando la posibilidad de desarrollar un proyecto que durara
cinco aos y que demandara una inversin inicial de $ 1 milln en planta y equipos. Esta inversin se espera
que genere ventas de $ 1 milln en moneda de hoy en el primer ao, las cuales experimentaran un
crecimiento real anual de 25% durante el segundo ao y de 20% (con respecto al ao anterior) en el tercer
ao. Las ventas subsiguientes (ao 4 en adelante), se incrementarn al mismo ritmo de la inflacin esperada
durante el horizonte de evaluacin del proyecto (10% anual). La planta y equipos tienen un valor residual
estimado de $ 100.000 en moneda de hoy y se vendern como material de desecho al trmino del quinto ao
en el equivalente a $ 500.000 en moneda actual. A su vez, la planta y los equipos se depreciarn utilizando un
calendario de depreciacin acelerada, mediante el cual el Servicio de Impuestos Internos autoriza depreciar
estos bienes en tres aos contabilizando como gastos las siguientes fracciones de la base depreciable:
Ao
1
2
3
Fraccin utilizada como gasto por depreciacin

3/6
2/6
1/6
El proyecto tendr costos operacionales de $ 880.000 el primer ao, $ 1.210.000 el segundo ao y $ 1.331.000
el tercer ao (todas estas cifras en moneda de los aos respectivos), y se espera que a partir del cuarto ao, los
costos representen una fraccin igual a 2/3 de las ventas anuales. Adicionalmente, se estima que en un
perodo cualquiera el proyecto requiere como capital de trabajo una suma igual al 40% de las ventas anuales
proyectadas en dicho perodo (por ejemplo, en el perodo 1 se requiere como capital de trabajo un 40% de las
ventas proyectadas para el perodo 1 y as sucesivamente).
Supersnica Ltda. tiene suficientes utilidades en otros negocios como para aprovechar cualquier prdida
que se genere a partir de este proyecto. La tasa de impuestos es de un 20% sobre la renta imponible, y la tasa
de descuento relevante despus de impuestos para un proyecto de esta naturaleza, en caso de utilizar flujos de
caja reales (es decir flujos en moneda del mismo poder adquisitivo), es de 10% anual.
Evale la conveniencia para Supersnica Ltda. De llevar a cabo el proyecto aqu descrito. Cualquier
supuesto que estime necesario efectuar djelo explcito. Explique claramente su respuesta.
2. AERO Mxico, una de las principales lneas areas del pas, definitivamente ha logrado ubicarse como lder
nacional indiscutible al fusionarse con Aerovas MTA. La mayor magnitud en cuanto a infraestructura y
capacidad de la empresa ha llevado a la compaa a desarrollar nuevas reas de negocios. El ms importante
consiste en crear un hangar para la mantencin y reparacin de sus aeronaves as como de otras compaas.
Un estudio realizado por Boeing determine que deber disponerse de un galpn techado de 1.200 m2, adems
de un acceso pavimentado con cimiento estructural especial de 8.000 m2. El costo de construccin del galpn
es de US$ 36 el m2 y el de pavimentacin, 25 por ciento menos que para el galpn.
Adicionalmente, se debern adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo y revisin del
instrumental de aeronavegacin de cada nave, cuyo costo se estima en US$ 525.000. Su vida til y econmica
es de tres aos y se estima que su valor de compra no tendr variaciones reales en el corto y mediano plazo.
Por otra parte, se deber adquirir una tecnologa que permita revisar la resistencia y vida til del fuselaje de
cada nave cada vez que se requiera. Este equipo tiene un costo de US$ 300.000 y tiene una vida til y
econmica de cinco aos.
92
Finalmente, se deber conseguir un terreno al interior del Aeropuerto Internacional, con una superficie de
10.000 m2, a un costo de US$ 48,19 el m2. Todas las inversiones en activos fijos se resumen en el siguiente
cuadro informativo:
activo
Vida til contable
Vida til econmica
Valor de salvamento
galpn
10 aos
50 aos
50%
Obras fsicas
10 aos
50 aos
40%
Tecnologa 1
3 aos
3aos
10%
Tecnologa 2
5 aos
5 aos
10%
terreno
100%
La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing 767, cinco Boeing 707 y
seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se trate, el costo de operacin del negocio es el
mismo y esta compuesto por la siguiente estructura:
Mano de obra directa
US$ 5.000
Materiales
US$ 2.000
Energa
US$ 300
Lubricantes
US$ 1.000
Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la lnea area, los servicios otorgados a si
misma y a cualquier aerolnea se cobrara de igual forma y variaran solo dependiendo del modelo:
Aeronave
Boeing 737
Boeing 767
Boeing 707
Boeing 747
Tarifa
US$ 10.000
US$ 14.000
US$ 12.000
US$ 16.000
Toda la flota de la empresa deber efectuar una mantencin al menos una vez por mes, mientras que las
internacionales se estimo en dos veces la de la propia compaa. En cuanto a la poltica de cobro, las
aerolneas pagaran el total de los servicios prestados en el mes 32 das despus de finalizar la mantencin de
la flota completa. Los proveedores de materiales otorgaran un crdito a 30 das.
AERO Mxico tiene costos administrativos por US$ 125.000 mensuales, y se estima que el proyecto los
incrementara en 20 por ciento, mientras que los actuales seguros (US$ 50.000 anuales) aumentaran en 10 por
ciento con un crdito a 90 das. Los costos de mantencin directamente asociados al proyecto se estiman en
US$15.000 mensuales.
Si el costo relevante para la empresa es del 13 por ciento anual y la tasa de impuesto a las utilidades
corresponde al 20 por ciento, recomendara la implementacin de esta nueva rea de negocio? Evalu el
proyecto con un horizonte de cinco aos.
93
3. Suponga que Ud compr una parcela agrcola hace 3 aos en $10000, y que los terrenos agrcolas tienen
una plusvala anual de 4% anual, por lo que estima que el valor al cual lo podra vender es de $ 11249.Esta
plusvala continuara por los prximos aos.
Ud quiere destinar las parcelas a la produccin de semillas, lo que le permitira obtener ingresos por ventas de
$ 6000 anuales. Los costos de produccin se estiman como el 40% de los ingresos por venta y existen costos
fijos que ascienden a $500 anuales. Adems, para el negocio de la semilla es necesario instalar un invernadero
que tiene un valor de $6000.
Suponga que Ud espera dedicarse al negocio por 4 aos, al cabo de los cuales quiere vender la parcela (el
invernadero no tiene valor residual). Suponga que la utilidad en la venta de terrenos no constituye renta para
efecto de impuesto.
La tasa de impuesto es de un 15% y la tasa de inters de mercado es de un 10%.
a) Le conviene dedicarse al negocio de las semillas? Por qu?
b) si opt por dedicarse al negocio de las semillas, y a fines del segundo ao le ofrecen comprarle la parcela
cul es el precio mnimo que aceptara por la parcela e invernadero?
4. Suponga que Ud. quiere obtener la concesin para instalar un kiosco de venta de diarios y revistas en el
nuevo aeropuerto de Santiago.
La concesin se otorga por tres aos y requiere un pago de US$ 1000 anuales, al final de cada periodo.
Adicionalmente se requiere hacer una inversin inicial de US$ 9000. Segn sus estimaciones el kiosco le
producira ingresos anuales por ventas de US$ 9000 el primer ao, lo que aumentara en US$ 2500 cada ao.
Los costos de los diarios y revistas seran de US$ 3500 el primer ao y tambin aumentara en US$ 2500
todos los aos. La inversin la debe depreciar completamente y en forma lineal en los tres aos. La tasa de
impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de descuento de mercado es de un 20%.
Al cabo de los tres aos se deber pagar por retirar el kiosco y repintar el sector (este gasto tambin se
considera para los efectos de impuesto a la renta).
a) Si todo lo financia con capital propio Cuanto es lo mximo que estara dispuesto a pagar por el retiro
del kiosco para que le convenga el negocio?
b) Cul sera dicho valor si la inversin inicial se financia con un crdito bancario de US$ 6000 a una
tasa del 20% anual y el saldo con capital propio? El crdito se paga al final del tercer ao y los
intereses anualmente.
c) Explique por qu, o por qu no, hay diferencias en los casos a y b.
94
S & S Asociados
En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S & S se estima vender 15.000
unidades de guitarras a un precio de tres pesos durante los primeros tres aos. A partir del
ao cuatro, el mercado requiere 20 por ciento ms del producto, el que se vendera a un
valor de cinco pesos.
Para el desarrollo del proyecto, el estudio tcnico seal que son necesarias las
siguientes inversiones:
Tres aos antes del inicio de la operacin se adquiere un terreno en 800 pesos. Las
inversiones en obras fsicas se inician 18 meses antes de la operacin y su costo es de 2.400
pesos, cuyo desembolso se estima en cuotas mensuales iguales. Las maquinarias se
adquieren en 900 pesos en el momento cero y su vida til contable se estima en cinco aos.
Las obras fsicas sern depreciadas a 20 aos y se estima que al final del ltimo ao
de evaluacin se podrn vender en 35 por ciento de su valor de adquisicin. Las
maquinarias se depreciarn linealmente y podrn venderse en 30 por ciento de su valor de
adquisicin al final del ltimo ao de evaluacin. El terreno tendr una plusvala de 20 por
ciento al final de los diez aos.
Los gastos de operacin se estiman en 55 por ciento del valor de la venta del precio
establecido. Como plan de marketing, se piensa establecer una fuerza de ventas cuya
comisin alcanza al 8 por ciento de ellas. Por otra parte, los gastos d e administracin se
estiman en 9 por ciento de los ingresos por concepto de ventas.
Adems, segn antecedentes tcnicos y financieros, se requerir una inversin en capital de
trabajo de 400 pesos. Para el financiamiento del proyecto se solicitar un crdito
equivalente a 3.200 pesos, el que se pagar en 10 cuotas iguales de 520,7853 pesos al final
de cada ao.
Por ltimo, se sabe que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por ciento y que la
tasa exigida por los inversionistas es de 16 por ciento anual.
a.
Cul es la tasa de inters del prstamo?
b.
Establezca el flujo del proyecto puro.
c.
Establezca el valor del proyecto con financiamiento.
d.
Qu decisin tomara? Justifique su respuesta.
10295
Solucin S & F
Inters del prstamo

Para determinar la tasa del prstamo se requiere plantear la siguiente ecuacin
utilizando las siguientes variables:

Cuota ( C )
= $662,0835
Perodos (n )
= 10 aos
Valor Presente (VP) = $3.200

Tasa de Inters (?)
= ?
3.200 = 662,0835 ((1/r)-(1/(r(1+r)^10)))

r = 16%
Qu decisin tomar?
El objetivo de esta pregunta es analizar los resultados de ambos flujos. A simple
vista se puede observar que el valor actual neto del flujo puro es menor que el financiado, al
igual que las tasas internas de retorno.
Situacin
VAN
TIR
Proyecto puro
$ 74.986
212.7%
Proyecto financiado
$ 75.192
214 %
De acuerdo a lo anterior, es recomendable financiar el proyecto para obtener una

mayor rentabilidad sobre la inversin. No resulta fcil en primera instancia sealar que un
proyecto financiado con terceros es econmicamente ms atractivo que financiarlo 100 por
ciento con capital propio; sin embrago, existe una serie de explicaciones econmicas que
avalan los resultados de la evaluacin.
10396
La primera de ellas tiene relacin con el costo del crdito, el cual para este caso en
particular es similar a la tasa de descuento relevante para la empresa. Lo anterior implica
que a igual costo existe indiferencia entre endeudar el proyecto o financiarlo 100 por ciento
con recursos propios. En otras ocasiones puede ser posible que el costo de la deuda sea
menor que el costo de la empresa o inversionista, y que por lo tanto sea ms conveniente
endeudar la empresa o el proyecto con recursos externos (crditos). Sin embargo, hay otro
factor a favor del inversionista, y se relaciona con la distribucin del monto de la inversin
total del proyecto en el tiempo, ya que al poder amortizar el crdito durante del perodo de
operacin ello le permite al inversionista pagar parte de su inversin en el futuro, monto
que al ser llevado a valor presente, segn el factor de descuento del patrimonio, tiene menor
repercusin sobre el valor presente neto del proyecto, siempre y cuando la tasa de
descuento de la deuda sea menor que la tasa exigida por el inversionista.
Por otra parte, el hecho de poder descontar el 15 por ciento de los gastos financieros
de impuestos hace que exista un beneficio tributario al endeudarse, razn por la cual el
costo efectivo del crdito es menor que 16 por ciento, es decir:
r e = rd ( 1 tc )
r e = 16% ( 21 15% )
r e = 13,6%
Donde r e corresponde a la tasa efectiva de la deuda, rd al costo del prstamo y tc, a la tasa
de impuesto a las utilidades.
Este beneficio puede ser incorporado en los flujos (tal como se muestra en la evaluacin) o
en la tasa; sin embargo, no es posible de ser aplicado en ambas opciones, simultneamente
ya que se producira una doble contabilizacin.
Respecto de la tasa interna de retorno del proyecto, se puede observar que para el proyecto
financiado esta es superior que para el proyecto puro debido al efecto positivo por ahorro
tributario.
Si quisiramos conocer la TIR del inversionista que no aporte el 100 por ciento de los
recursos para implementar el proyecto, se debera corregir el flujo del ao 0 en el flujo
ajustado segn el monto de la deuda. De esta forma la TIR del inversionista al proyecto es
bastante menor que para el proyecto puro, ya que para el primero, el crdito acta como una
10497
inyeccin de recursos externos que debern cancelarse en el tiempo, por lo que la base para
determinar la rentabilidad es bastante menor, obtenindose como consecuencia altas tasas
de retorno. Es por ello que para corregir este efecto, nace el concepto de TIR ajustada, el
que en teste caso alcanza a 214 por ciento.
FLUJO DEL PROYECTO PURO

Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
Ao 9
Ao 10
15000
15000
15000
18000
18000
18000
18000
18000
18000
18000
Ventas
45000
45000
45000
90000
90000
90000
90000
90000
90000
90000
Costo de operacin
-24750
-24750
-24750
-49500
-49500
-49500
-49500
-49500
-49500
-49500
Gasto por fuerza de ventas
-3600
-3600
-3600
-7200
-7200
-7200
-7200
-7200
-7200
-7200
Gastos de administracin
-4050
-4050
-4050
-8100
-8100
-8100
-8100
-8100
-8100
-8100
Depreciacin maquinarias
-180
-180
-180
-180
-180
Depreciacin obras fsicas
-120
-120
-120
-120
-120
-120
-120
-120
-120
-120
Produccin
Precio de ventas
Valor salvamento maquinarias
270
Valor libro maquinarias
Valor salvamento obras fsicas
84
Valor libro obras fsicas
-1200
Valor salvamento terreno
960
Valor libro terreno
-800
Utilidad antes de impuestos
12300
12300
12300
24900
24900
25080
25080
25080
25080
Impuestos 15 %
-1845
-1845
-1845
-3735
-3735
-3762
-3762
-3762
-3762
25150
-3773
Utilidad despus de impuesto
10455
10455
10455
21165
21165
21318
21318
21318
21318
21377
Depreciacin maquinarias
180
180
180
180
180
Depreciacin obras fsicas
120
120
120
120
120
120
120
120
120
120
Valor libro mquinas
valor libro obras fsicas
1200
Valor libro terreno
800
Recuperacin de capital de trabajo
400
Inversin en terreno
-1249
Inversin en obras fsicas
-2672
Inversin en maquinarias
-900
Inversin en capital de trabajo
-400
Flujo neto
-5221
VAN 16 %
74986
TIR
10755
10755
10755
21465
21465
21438
21438
21438
21438
23898
212,7%
10598
VAN de la deuda
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
Gastos financieros
Ao 0
-320
-300
-278
-254
-227
-197
-165
-130
-90
-47
Resultado antes de impuesto
-320
-300
-278
-254
-227
-197
-165
-130
-90
-47
48
45
42
38
34
30
25
19
14
-272
-255
-236
-216
-193
-167
-140
-111
-76
-40
-201
-221
-243
-267
-294
-323
-356
-391
-430
-473
-473
-476
-479
-483
-487
-490
-496
-502
-506
-513
48
45
42
38
34
30
25
19
14
10803
10800
10797
21503
21499
21468
21463
21457
21452
23905
Ahorro de impuestos
Resultado despus de impuesto
Amortizacin de capital
Crdito
3200
Flujo neto
3200
Valor presente de la deuda al 10 %
206
Ao 9 Ao 10
Mtodo alternativo
Ahorro de impuestos por intereses
Valor presente del ahorro de impuestos
VAN DE LA DEUDA
206
206
VAN PURO
74986
VAN AJUSTADO
75192
FLUJO AJUSTADO
Flujo puro + flujo de ahorro de impuestos
-5221
TIR ajustada
214%
10699
Proyecto de Desarrollo Inmobiliario
Usted debe construir el Flujo de Caja Trimestral de un proyecto de desarrollo

inmobiliario de Construccin y venta de un Edificio de Departamentos (Proyecto Puro y
Proyecto Financiado) y determinar si el Negocio es Econmicamente Conveniente.
Para los fines de simular el negocio dispone de la siguiente informacin:
-
El negocio se llevar a cabo mediante una sociedad con prdidas acumuladas y, por
lo tanto, los impuestos del negocio son igual a cero.
El terreno en el cual se construye el edificio tiene una superficie de 3.000 m y su

valor unitario de compra es 22 UF/m. El terreno se compra en el trimestre 0.
Los parmetros de construccin son:

-Construccin sobre suelo:
8.000 m a un costo unitario de 12 UF/m
-Construccin subterrneos: 2.700m a un costo unitario de 8 UF/m

-Honorarios arquitectos:
0.45
UF/m
totales
construidos
(sobresuelo
subterrneos)
-Honorarios Calculista:
0.15 UF/m totales construidos (sobresuelo +

subterrneos)
-Proyectos y Asesora tcnica: 0.40 UF/m totales construidos (sobresuelo +

subterrneos)
-Inspeccin Tcnica Construccin: 400 UF/trimestre (4 trimestres: Trimestre 3 a
Trimestre 6)
-
Los gastos legales, contabilidad y otros del proyecto son iguales a 2.000 UF
El costo de la gestin inmobiliaria es de 900 UF/trimestre (12 trimestres: Trimestre

1 al Trimestre 12)
Marketing y publicidad: 3% del total de ingresos
Gestin de venta (Honorarios Corredor) : 2.5% sobre la venta, cuando la venta se

hace efectiva
107
100
Precio de venta de los departamentos: 3.000 UF/Departamentos
Precio de venta de los Estacionamientos: 300/Estacionamiento
Departamentos a la venta: 90 Departamentos
Estacionamientos a la venta: 90 Estacionamientos
Financiamiento: Lnea de crdito autorizada por el banco, la cual cubre todos los
egresos del proyecto desde el trimestre 3 hasta el trimestre 7. La tasa de inters
anual de la deuda es igual al 9% real.
Tasa de descuento relevante del negocio es igual al 20 % real anual.
Aportes de Capital: Costo del terreno y dficit de caja de los Trimestres 1 y 2.
En la tabla a continuacin se muestra la distribucin de los desembolsos de caja del negocio

y de los ingresos de caja.
TRIMESTRE
Arquitectos
30%
40%
Calculista
50%
50%
Proyectos y Asesora tcnica
30% 30% 40%
Legales, Contabilidad, otros
10% 10% 10%
10
11
12
30%
10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Marketing
30% 10% 10% 10% 10% 10% 5%
Construccin sobresuelo
30% 25% 20% 25%
Construccin subterrneos
30% 25% 20% 25%
5%
5%
5%
Venta de departamentos(n)
27
18
18
18
Venta Estacionamientos(n)
27
18
18
18
108
101
TOTAL (UF)
TRIM 0
TRIM 1
TRIM 2
TRIM 3
TRIM 4
TRIM 5
TRIM 6
TRIM 7
TRIM 8
TRIM 9
TRIM 10 TRIM 11 TRIM 12
1. INGRESOS TOTALES
297000
89100
59400
59400
59400
VENTA
297000
89100
59400
59400
59400
29700
Departamentos
270000
81000
54000
54000
54000
27000
27000
8100
5400
5400
5400
2700
225035
66000
4631
2384
43893
31591
25711
33235
1991
4219
3031
3031
3031
2288
66000
66000
117600
35280
29400
23520
29400
35280
29400
23520
29400
Sobresuelo
96000
28800
24000
19200
24000
Subterrneos
21600
6480
5400
4320
5400
HONORARIOS
200
Estacionamientos
2. COSTOS TOTALES
COSTO TERRENO
COSTO CONSTRUCCIN
CONSTRUCCIN
29700
14300
3731
1484
5040
400
400
2044
200
200
200
200
200
Arquitectura
4815
1444
1926
1444
Calculista
1605
803
803
Proyecto y Asesora
4280
1284
1284
1712
Contabilidad y auditora
2000
200
200
200
200
200
200
200
200
200
200
Inspeccin tcnica
1600
400
400
400
400
ADMINISTRACION
10800
900
900
900
900
900
900
900
900
900
900
900
900
Gestin inmobiliaria
10800
900
900
900
900
900
900
900
900
900
900
900
900
MARKETING Y VENTAS
1188
16335
2673
891
891
891
891
3119
1931
1931
1931
Gastos de ventas
7425
2228
1485
1485
1485
743
Gastos de marketing
8910
2673
891
891
891
891
891
446
446
446
446
3. FLUJO PROYECTO PURO (1-2)
71965
-66000
-4631
-2384
-43893
-31591
-25711
-33235
-1991
84881
56369
56369
56369
27412
CAPITAL
73015
66000
4631
2384
IMPUESTOS
109
102
SALDO DE CAJA
-43893
-31591
-25711
-33235
-1991
84881
56369
56369
56369
27412
FINANCIAMIENTO
Deuda mnima
Deuda inicial
43893
76440
103816
139313
144338
62599
7593
165
43893
31591
25711
33235
1991
Deuda mensual
Gastos financieros
Amortizacin
136422
12591
956
1665
2261
3034
3143
1363
165
149013
84882
56370
7593
165
43893
76440
103816
139313
144338
62599
7593
165
Saldo insoluto
Tasa de inters Anual
Tasa de inters mensual
PROYECTO CON DEUDA
59374
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
2,178%
-66000
-4631
-2384
48776
56204
27408
110
103
Bonos Guinda y Kiwi

En el mercado financiero de Santiago se transan los siguientes instrumentos:
-
Guinda
: cupones vencidos iguales y consecutivos de $600 trimestrales

4 aos, perodo de gracia: 1 ao
P = $12.000
Tasa de descuento
Kiwi
= 16% anual
: cupones vencidos, iguales y consecutivos

3 aos, con 1 semestre de gracia
Tasa cupn
= 3% trimestral
Tasa de descuento
= 16% anual
a) Cul es el valor del bono Guinda?

b) Cul es el gasto por inters en el cuarto trimestre?
c) Cul debe ser el valor del principal del bono Kiwi para que su valor sea un 86% del
bono Guinda.
Solucin:
Bg
= (600/0.04)[1-(1/(1.04^12))] + 12.000/1.04^16 = $11.220
(93,5%)
Gasto por inters t4 :

= [ (600/0.04)(1-(1/1.04^12)) + (12.000/1.04^12) ] * 0.04
Bono Guinda = $11.220
Bono Kiwi
= $ 9.649
9.649 = (0.03*M / 0.04)(1-(1/1.04^10)) * 1/1.04^2 + M / 1.04^12

M
= $11.358
111
104
Buenaventura
La empresa Buenaventura desea evaluar su proyecto de cambiar una mquina. El
costo de adquisicin de la mquina antigua hace 4 aos atrs fue de $300.000. Su valor
residual es de $60.000. La vida til es de 8 aos desde su fecha de adquisicin. La mquina
actual produce 5.000 unidades a un valor de $70. La razn de contribucin es de un 60%.
Esta mquina puede ser vendida hoy a un 75% de su valor libro neto.
La mquina nueva tiene un valor de $400.000 y un valor residual de $100.000
despus de un ao de uso. Si se usa 2 aos, el valor residual caera un 10% por ao de uso y
as sucesivamente. La mquina nueva producira 9.000 unidades a un valor de $80 por
unidad. La razn de costo ser de un 60%.
La tasa de impuesto es de un 20% anual al igual que la tasa de descuento.
a) Cules son los flujos de caja de Buenaventura.
b) Cul es el VPN
c) Cul es el Payback ajustado.
Solucin:
i)
Inversin
Costo maquinaria nueva : -400.000
Venta maquinaria vieja : 75% V.L. neto +135.000
Depreciacin = (300.000-60.000)/8
Depreciacin acumulada por 4 aos
VLN = 300.000 120.000 = 180.000*75%
Por lo tanto prdida por = 180-135
= 30.000
= $120.000
= 135.000
= 45.000
Costo maquinaria
Valor venta maquinaria
Ahorro impuesto
Inversin inicial neta
= -400.000
= +135.000
= +9.000 = 45.000*0.2
= (256.000)
112
105
ii)
Flujo de caja
tem
Ingreso por venta
Costo venta
Margen de venta
Gasto por dep.
Antiguo
350.000
(140.000) 40%
(30.000)
Nuevo
720.000
(432.000) 60%
?
Impuesto 20%
Ut. Neta
Cambio
+370.000
-292.000
+78.000
---------+78.000
-15.600
+62.400
Gasto por depreciacin mquina nueva :

T1
= (400-(100*1))/4
= 75.000
T2
= (400-75-(100*0.9))/3
= 78.333
T3
= (400-75-78.3-(100*0.8))/2
= 83.333
T4
= (400-75-78.3-83.3-(100*0.7))/1
= 93.334
En este ejercicio: Ut neta = Flujo de caja

Hasta el momento
= (256.000) + (62.400/0.2)(1-(1/1.2^4)) + (Dep/0.2)(1-(1/1.2^4)) + VR
Dep 1 Dep 2 Dep 3 Dep 4
.... + (-30.000 + 75.000)*t / 1.2 + (-30.000 + 78.333)*t / 1.2^2 +
( -30.000 + 83.333)*t / 1.2^3 + (-30.000 + 93.334)*t / 1.2^4 +
( 70.000/1.2^4 ) + 0/1.2^4
= (6.210)
Payback ajustado:
T0
= (256)
T1
= 62.4/1.2 + 45.000*0.2/1.2
= 59.5
: (196.5)
T2
= 62.4/1.2^2 + 48.333*0.2/1.2^2
= 50.05
: (146.45)
T3
= ..............
T4
: (6.21) = VPN
Payback ajustado mayor que n

113
106
Cambio de equipos
Una compaa debe evaluar la conveniencia de cambiar equipos industriales por uno
nuevo. Los actuales equipos tienen una vida til de 4 aos y un valor libro neto de
$360.000. Si estos fuesen vendidos hoy se podra recibir $300.000. Los gastos de
mantencin anual ascienden a $30.000. El actual nivel de ventas es de $1.500.000 y los
gastos de promocin y publicidad son $100.000. La razn de contribucin es de un 40%.
El equipo nuevo tiene un valor de $600.000, con una vida til de 4 aos. Los gastos
de mantencin se estiman en $240.000 anuales. Las ventas se estiman en $2.000.000
debido a un aumento de la productividad de las mquinas. La razn de contribucin debera
aumentar a 50%. Los gastos de publicidad sern de $300.000 debido a introduccin de ms
unidades en el mercado. Suponga una tasa de descuento de 10% anual.
Conviene cambiar la antigua mquina?
Solucin:
Depreciacin : son relevantes los 4 aos.
Valor libro $360.000 : es irrelevante ya que no es flujo de caja. No hay impuestos.
tem
Antiguo
Nuevo
Diferencial
Ventas
1.500
2.000
+500
Costos
900
1.000
-100
Margen
600
1.000
+400
Gastos
30
240
-210
Publicidad
100
200
-200
-10
t1 t4
VP flujos de caja = (600) + 300 + (10/0.1)*(1-(1/1.1^4))

VP egresos = -631.7
VP ingresos = +300
(331.7)
114
107
Gasparn
La compaa Gasparn est tratando de confeccionar su Estado de Resultados para
un ao de 360 das, pero solo ha logrado reunir la siguiente informacin.
Ingreso por venta
Costo de venta
Gastos de venta Variable
C = 640
Gastos de venta fijo
UAII
Gastos por intereses
UAI
Impuestos
Utilidad del Ejercicio
1. El PPC es de 72 das y el perodo de mantencin del inventario es de 90 das.

2. La tasa de impuestos es de un 20%.
3. La razn cida es 0.81.
4. El capital de trabajo es $500.
5. La utilidad del ejercicio es de $768 y la caja es de $340.
6. Los gastos de venta fijo son un 60% de los gastos de administracin.
7. El TIE es 3.
8. La compaa no tiene activos fijos ni otros activos ni pasivos de largo plazo no otros
activos circulantes.
9. La tasa de inters de los pasivos es de un 24%.
Se le pide resolver lo siguiente:
a) Cul es el valor de cada letra.
b) Cul es la rentabilidad del patrimonio y de los activos.
115
108
Solucin:
TIE
=3
= UAII/Gasto por intereses
UAII Gasto por intereses
= 960
UAII = 3 * gasto por intereses

2 * gasto por intereses
= 960
Gasto por intereses
= 480
Por lo tanto, UAII = 1.440

PPC
= 72 das
= 360 das / Rotacin CxC
Rotacin CxC
PMI
= 72 das
= ventas / CxC
= 90 das
= 360 / rotacin inventario
Rotacin inventario = costo venta / inventario

Tasa de inters
= 24%
Gasto por intereses
=D*i
480
= D * 24%
= 2.000
P L/P = 0
Por lo tanto, P C/P
= 2.000
P C/P
Como KT
= AC PC
500
= AC 2.000
AC
= 2.500
Caja
CxC
Inventario
340
Pero s que la razn cida

(AC inventario) / PC
= 0.81
(2.500 inventario) / 2.000 = 0.81
inventario
= 880
116
109
Por lo tanto,
340 + CxC + 880
= AC
340 + 880 + CxC
= 2.500
CxC
= 1.280
Ventas/CxC
360/(Ventas/1.280)
72
Ventas
(1.280*72)/360
256
360/(costo de venta/inventario)
90
360/(costo de venta/880)
90
Costo de venta =
220
880*90 / 360
117
110
Despedir o no despedir.
Una de las consecuencias que trajo la contraccin en la actividad econmica que
vive nuestro pas, fue la decisin de reducir personal en un nmero importante de empresas
de nuestra regin. Suponga que hoy, 30 de junio de 2001, la empresa comercializadora de
cajas de cartn PS est evaluando la decisin de despedir 10 personas de su fuerza de
ventas, dado que el sueldo actual promedio de ellas es de aproximadamente $150.000
mensuales y el ingreso neto que generan para la empresa alcanza slo a los $100.000 por
vendedor al mes.
Para la mayora de los analistas existe consenso en que para el primero de julio del
prximo ao la economa estara totalmente recuperada, fecha en la cual esta empresa
esperara recontratar otras diez personas y reponer nuevamente su fuerza de ventas.
Un estudio de reclutamiento y seleccin que encarg la empresa PS, cuyo costo
alcanz los $500.000, seala que el costo de capacitacin de una persona contratada para
convertirla en vendedor es de $600.000
Si el costo de oportunidad del uso del capital es de 1% mensual, le convendr a la
empresa PS despedir a estos 10 vendedores?
Solucin:
Hay que tomar la decisin entre despedir o no despedir.
Si no despido:
Prdida
: $50.000 x 10T
(500.000/0.01)[1-(1/(1.01^12))] + (600.000/(1.01^12) x 10T

Los $500.000 del estudio son un costo irrelevante para la evaluacin por ser ste un costo
hundido.
118
111
Si despido:
Ahorro costo $150.000
Pierdo ingreso($100.000)
$ 50.000
Asumir costo capacitacin: $600.000
Decisin de evaluacin: no despedir
tem
Flujo diferencial
Ingreso neto
+100.000
Costo salario
-150.000
Flujo
- 50.000 * T (t1 a t12)
Capacitacin
+600.000 * T (t1)
(t0) por supuesto
Por lo general, los flujos se generan a partir de t1; salvo lo contrario.

En t0 ocurre el desembolso o la inversin, salvo lo contrario.
t0 : 30 6 / 1 7
t1 : 31 7 / 1 8
Por lo tanto VPN = +600 + (-50/0.01)(1-(1/1.01^12)) mayor a cero
Por lo tanto conviene NO despedir.
119
112
Anlisis financiero
Si el GLO de una compaa es de 5, las ventas son $4.000 y los costos fijos so $500.
La UPA es de $5. Asuma que no hay impuestos. Si las ventas creciesen en un 20%, la Upa
subira 500%. Cul es el valor del gasto por inters?
Solucin:
GLO
% UAII
100%
Si % UPA
500% y
GLF
% UAII / % Ventas
% UAII
100%
((ventas - costos variables) - costo fijo gasto por intereses) / n

=
= Utilidad neta/n
$5
Margen/(margen costos fijos)
Margen/(margen 500)
Margen
$625
Por lo tanto, UAII =
625 500
$125
Si GLF
UAII/(UAII - gasto por inters)
625 5*gasto por inters
125
Gasto por inters
$100
Por lo tanto, utilidad neta =

UPA final
=
=
625-500-100 =
$25
UPA inicial + UPA inicial*(GLC* % ventas)

5 + 5(25*0.2)
$30
120
113
Emprender o no el negocio
Suponga que usted est trabajando en una empresa con un sueldo mensual de
$500.000 y est decidiendo la posibilidad de dejar su empleo y abrir su propio negocio para
producir un bien X cualquiera. Par realizar los estudios de factibilidad tcnica y comercial
usted contrat una empresa consultora. La asesora tuvo un costo de $2.000.000 y sus
resultados aconsejan producir mensualmente 1.000 unidades de dicho bien.
Como usted es propietario del terreno a utilizar por su empresa, no tendr que pagar
los $400.000 que tendra que cancelar mensualmente si el terreno no fuera suyo. Sin
embargo, debe realizar una inversin en maquinarias y equipos del orden de los
$10.000.000.
Los costos directos de produccin de la empresa para un monto de 1.000 unidades
alcanzan los $2.000.000. Para mantener intacta indefinidamente la capacidad productiva de
las mquinas y equipos usted deber realizar un desembolso de caja mensual de $100.000.
Suponga que usted tiene un capital ahorrado de $5.000.000, que opera en un
escenario sin incertidumbre y con un mercado de capitales perfecto donde la tasa de inters
es de 1% mensual.
Suponga adems que todas las condiciones dadas en este enunciado se mantendrn
indefinidamente. Cualquier otro supuesto que desee hacer, explictelo.
a) Despus de estudiado el proyecto, cul es el precio de X que lo dejara a usted
indiferente entre emprender o no este negocio?
b) Suponga que el precio de X es de $40.000 por unidad y usted est a punto de comenzar a
producir. El grupo econmico Euroland S.A. le hace una oferta por su negocio, a qu valor
estara dispuesto a venderla?
121
114
Solucin
a) Decisin :
Hacer proyecto
No hacer proyecto
tem
Flujos
Sueldo
-500.000
Asesora (ya est hecha)
no
Terreno
-400.000
+oo
+400.000
Inversin inicial
-10.000.000
t0
+10.000.000
Costos directos
-2.000.000
+oo
+2.000.000
x mes
Mantencin
-100.000
+oo
+100.000
x mes
tiempo
+oo
Flujos
+500.000
x mes
no
Patrimonio (me cuesta lo mismo) no
x mes
no
Hacer = Px ?
(10.000) + (500+400+100)/0.01 + [(Px 2)*1.000]/0.01 = 0
VPN = 0
b)
me da exactamente lo mismo hacer o no hacer, neutralidad.
Si Px = $4.000
Valor = precio de venta

Vale el valor presente de los flujos de caja
Inversin inicial + flujos en el tiempo
VP flujos = (500+400+100)/0.01 + [(4 2)*1000]/0.01 = 100.000
VPN = 100.000 10.000 = 90.000
Inversin inicial = 10.000
VPN mayor que 0 : cubre los flujos mas la inversin.
122
115
Imaginacin
La compaa IMAGINACION Inc.. desea evaluar el impacto que tendra sobre su posicin
financiera la variacin en el nivel de ventas y le presenta el siguiente Estado de Resultado:
Ingreso por venta
2.000.000
Costo de venta
(1.200.000)
Margen de ventas
800.000
(240.000)
U.A.I.I.
560.000
Gasto por intereses
(320.000)
U.A.I.
240.000
Impuestos
(48.000)
Utilidad Neta
192.000
Nmero de acciones
400
Confeccione los nuevos Estados de Resultado y calcule los nuevos GLO, GLF, GLC y
UPA si el cambio es:
a) Las ventas aumentan un 10%
b) Las ventas aumentan un 20%
c) Las ventas disminuyen un 10%
d) Las ventas disminuyen un 20%
Solucin:
GLO = 800/560
= 10/7
GLF
= 7/3
= 560/(560-320)
GLC = (10/7) * (7/3)
= 10/3
UPA = 192.000/400
= $480 por accin
123
116
a) + UAII = ?
GLO = 10/7 = % UAII / % Ventas
10/7 = % UAII / 10%
% UAII = 14.3%
Dado que
UAIIo
560.000
+ UAII
80.000
UAII final
640.000
Si % UAII = 14.3%, entonces

% UPA
= % Ut neta
Dado que GLF
= 7/3 = (% Ut neta / % UAII)
Entonces, (7/3)*(100/7)
Ut neta
= % Ut neta
100/3
= % Ut neta
33.3%
= % Ut neta
= $64.000
Ut neta final = $256.000

Por lo tanto UPA final
% UPA
= 256.000/400 = $640 por accin
= (640-480)/480
= 1/3
124
117
Innovacin
La compaa INNOVACION Inc. desea estimar el efecto financiero de llevar a cabo un
proyecto. La razn deuda a patrimonio es de 2/1. La tasa de inters vigente de la deuda es
de un 10%. El Estado de Resultado es como sigue:
Ingreso por venta
6.400.000
Costo de venta
(3.200.000)
Margen de ventas
3.200.000
(2.800.000)
U.A.I.I.
400.000
Gastos por intereses
(200.000)
U.A.I.
200.000
Impuestos
(100.000)
Utilidad Neta
100.000
Nmero de acciones
4.000
Proyecto:
La compaa tiene pensado invertir $1.000.000 y con ello las ventas crecern en un 30% y
los gastos de administracin subirn 20%. Las posibles formas de financiamiento son:
- Acciones comunes : La compaa podr emitir acciones comunes a su valor libro antes
del proyecto.
- Bonos
: Emitir bonos con una tasa cupn de un 10%. La tasa de descuento
es de un 8%. Asuma que el principal es de $10.000 y el bono es perpetuo.

- Acciones preferentes: Emitir acciones preferenciales con un dividendo del 25% sobre las
utilidades netas.
Se pide resolver lo siguiente:
a) Cul es la UPA de la compaa antes y despus con cada forma de financiamiento.
125
118
b) Cul es el ROA (utilice UAII) y ROE inicial. Cmo cambian para la compaa
como un todo con cada forma de financiamiento.
c) Cul debera ser el gasto por inters de los bonos para estar indiferente, en trminos
de UPA total de la compaa, entre financiar can Acciones Comunes y Bonos.
Solucin:
UPAo = 100.000/4.000
= $25
Precio/ut ?
= Ganancia/Inversin inicial = rentabilidad
UPA/Precio
Si la Precio/UPA
=6
Por lo tanto
= 16 2/3
r = 16.6%
por cada peso ganado, la accin vale 6
Cunto vale el patrimonio en el n de acciones?

Patrimonio/n
D/P
X/4.000
= 2/1
La deuda,
gasto por inters
= $ 200
Si la tasa i = 10%, deuda = 200/10% = 2.000 ; patrimonio = 1.000 ; activos = 3.000

Por lo tanto, el valor de los activos con la inversin
= 3.000 + I inicial = 4.000
a) Acciones comunes:
I inicial/Po
= n de acciones que debe vender en este perodo
Por lo tanto, 1.000.000/250 = 4.000 acciones

n total = las que haban antes + las nuevas
= no + n1
= 8.000 acciones
Bonos:
no
= 4.000
$1.000.000/n bonos
Por lo tanto, que cantidad de deuda debo emitir en bonos : $1.000.000

pero, qu Q de bonos debo emitir?
Bonos sobre la par
Flujos = ($100.000 * 10%) / 8%
= F/r
126
119
= $125.000
Por lo tanto, Q de bonos
= 1.000.000/125.000 = 8 bonos
Acciones preferentes:
Se entiende por acciones preferentes aquellas que tienen dividendo fijo en trminos
porcentuales, y por tanto dicho nmero de acciones no se considera para determinar
la UPA.
Por qu? Por que la UPA se determina solo para las acciones comunes.
UPA antes y despus de la inversin inicial?
UPAo = $ 25
Po
= $250
Por lo tanto
P/UPA = 10 : 1
Efectos:
1 alt.
2 alt.
3 alt.
Ingreso por venta
8.320
8.320
8.320
Costo de venta
(4.160)
(4.160)
(4.160)
Margen
4.160
4.160
4.160
Gastos administracin
(3.360)
(3.360)
(3.360)
UAII
800
800
800
Gasto por intereses
(200)
(280)
(200)
UAI
600
520
600
Impuestos
(300)
(260)
(300)
Utilidad neta
300
260
300
-25% 75
Ut neta para accionistas
225
n de acciones
8.000
4.000
4.000
UPA
$37.5
$65
$56.25
P1
$375
$650
$562.5
127
120
b) ROA y ROE
ROA : UAII/Activos
ROE : Ut neta/Patrimonio
: Rentabilidad de los activos
: Rentabilidad de los accionistas
Los activos son evaluados por la parte operacional, siendo por esta razn, que se
utilizan las UAII. El resultado operacional son aquellos flujos que genera el activo,
independiente de cmo fue financiado el activo.
ROA = 400/3.000
= 13 1/3 %
ROE = 100/1.000
= 10 %
1 alt.
2 alt.
3 alt.
800/4.000
800/4.000
800/4.000
(no considera financiamiento) 20%
20%
20%
ROE
300/2.000
260/1.000
225/1.000
15%
26%
22.5%
Patrimonio
2.000
1.000
2.000
Deuda
4.000
3.000
3.000
Comunes
1.000
Preferentes
1.000
ROA
c) UPA a
UPA b
37.5
( 800.000 200.000 X )*0.5 / 4.000
300.000
Deuda * i
300.000
1.000.000 * i
300.000
30%
= gasto por inters
Cunto vale el Bono?

Bono
100.000*10% / 30%
= $33.333 1/3
Por lo tanto la Q de Bonos a emitir es

Q
1.000.000 / 33.333
= 30 Bonos
128
121
Punto de equilibrio
La compaa Oshin Inc. le entrega la siguiente informacin:
-
Ventas
200 aUS$500 c/u
Costo venta
US$300 c/u
Costo Fijo
US$50.000
a) Cunto debera vender para no tener utilidades ni prdida.

b) Si se pagase una comisin por venta de un 20%.
c) Si los gastos administrativos aumentasen en 20%.
d) Si los costos de venta aumentan en 20% y la compaa desea una utilidad de US$
70.000.
e) Si las ventas aumentan 20%, varan las utilidades?
f) Si la Q vendida hoy es de 300 y la Q vendida nueva pusiese subir en 20% o en
30%. Cul es la variacin porcentual en la utilidad?
Solucin:
a)
o
b)
c)
Q* = 50.000/200
= 250
S* =
250*500
= US$ 125.000
= 50.000/(1-(300/500))
= US$ 125.000
S* = 50.000/(1-0.6-0.2)
= US$ 250.000
Q* = 50.000/(500-300-100)
= 500
Q* = 50.000*1.2 / (500-300)
= 300
S* = 300*500
= US$ 150.000
S* = 60.000 / (1-0.6)
= US$ 150.000
129
122
d)
Q* = (50.000+70.000) / (500-300*1.2) = 857

S* = 857*500
= US$ 428.500
Si ut = 0 Q* = 50.000/140
= 357
Mg Contribucin
= US$ 140
Razn costo
= 72%
Razn contribucin
= 28%
Por lo tanto, si la empresa vende 357 , con ut = 0

Variacin Q x Mg Contribucin = variacin utilidad
( 357 587 ) x 140
= US$ 32.200
Ingreso marginal
= US$ 500
Costo marginal
= US$ 360
Ganancia marginal
= US$ 140
Variacin utilidades
= (587-357) x Ganancia marginal

= US$ 32.200
e)
Con ut = 0, Q* = 250 ; en t0 = 200

En t1 vender, aumentando el precio de venta o aumentando la Q vendida.
-
P venta
= US$ 600
Utilidad
= 200*(600-300) - 50.000
= US$ 10.000
Q vendida
= 240
Utilidad
= 240*(500-300) 500
= 10 *(+300-500) 50.000
= (2.000)
130
123
f)
Q vendida en t0
= 300
Utilidad en t0
= 50*200
Q vendida en t1
= 360
= US$ 10.000
Variacin en la utilidad = 60*200
= US$ 12.000
Por lo tanto utilidad total
= US$ 22.000
Entonces, la variacin porcentual en la utilidad es igual a

12/10 = 1.2 = 120%
Si Q vendida
= 390
Variacin en la utilidad = 90 * 200 = US$ 18.000

Utilidad total
= US$ 28.000
Entonces,
18/10 = 1.8 = 180%
Si % ventas
= 20%, entonces
% utilidades = 120%
Si % ventas
= 30%, entonces
% utilidades = 180%
Si % ventas
= 2%, entonces
% utilidades = 12%
Si % ventas
= 5%, entonces
% utilidades = 30%
Variacin Q vendida
Utilidad en t0
= 15 x 200 = 3.000
= US$ 10.000
Por lo tanto, % = 3/10 = 0.3 = 30%

Por lo tanto,
g)
1 % ventas
Q vendida
= 600
Variacin utilidades
= 100 * US$ 200
6 % utilidades
= US$ 20.000
Utilidades`: antes 500 = 250 * 200
= US$ 50.000
Utilidad total
= US$ 70.000
131
124
Cambio porcentual
= 20/50
= 40%
Q vendida
= 500 * 1.3
= 650
Variacin en la utilidad = 150 * 200
= US$ 30.000
Utilidad final
= US$ 80.000
Cambio porcentual
= 30/50
= 60%
Si % ventas
= 20%, entonces
% utilidades = 40%
Si % ventas
= 30%, entonces
% utilidades = 60%
Por lo tanto,
1%
1%
2%
6%
1%
>
Riesgo
2%
Riesgo
Por cada peso vendido renta ms

Base 300
Base 500
Punto de equilibrio = 250
Mientras ms cercano est al punto de equilibrio, ms sensible es la variacin de la

utilidad frente a un cambio en las ventas (Q). A raz de la cercana al punto de
equilibrio.
Pueden caer:
16.6% , con ut = 0
50%
, con ut = 0
132
125
Sol Durmiente
La empresa Sol Durmiente S.A. desea evaluar hoy (2001) un proyecto de inversin.
Actualmente se tiene dos mquinas.
-
La mquina AA fue comprada en un remate en 1996, pagndose por ella $56.000. Se

estim una vida til de 9 aos con un valor residual de $6.500.
La mquina BB fue comprada en 1998 en $25.000 con un valor residual de $4.000. La

vida til total estimada era de 7 aos.
Ambas mquinas pueden ser vendidas, en 2001, al 80% de su valor libro neto.
-
La mquina CC remplazar a las mquinas AA y BB. El costo de esta mquina es de

$120.000, con una vida til de 4 aos y un valor residual de $20.000. La empresa piensa
pagar el 50% al contado y el resto 3 aos despus.
La informacin del cuadro de flujos es como sigue:

Mquinas AA y BB Mquina CC
Unidades vendidas
8.000
12.000
Precio de venta
$15
$20
Costos variables (% de los ingresos)
30%
40%
Gastos de venta (% de los ingresos)
10%
10%
Gastos administracin
$25.000
$25.000
Gastos operacionales
$12.000
$10.000
En relacin al capital de trabajo, su saldo en todo momento es equivalente a un 60%

del gasto por depreciacin. Al final del proyecto se recupera slo el 50% asumiendo la
prdida por el resto.
Asuma una tasa de impuestos del 20% y una tasa de inters del 10% anual y que
todos los flujos se generan o gastan al inicio de cada ao.
Se pide:
b) Cul es el gasto por depreciacin de cada mquina y su utilidad o prdida en la
venta.
c) Cul es el saldo del capital de trabajo.
d) Cul es el VP de la inversin total que se debe realizar en el proyecto.
133
126
e) Cul es el VPN del proyecto cambiar las mquinas AA y BB.
Solucin:
a) Depreciacin (AA) = (56.000-6500)/9 = 5.500*5 = 27.500
VLN = 56.000 27.500 = 28.500*80% 0 22.800
Caja
22.800
Dep acumulada
27.500
Prdida por venta
5.700
Mquina
56.000
Depreciacin (BB) = (25.000-4.000)/7 = 3.000*3 = 9000

VLN = 25.000-9.000 = 16.000*80% = 12.800
Caja
12.800
Dep acumulada
9.000
Prdida por venta
3.200
Mquina
25.000
T1 A,B
= 60% dep A,B
= t1 = t2 = t3
T1 C
= 60% dep C
= t1 = t2 = t3
b) Saldo:
t0
t1
t2
t3
t4
Saldo A,B
5.1
5.1
5.1
5.1
Saldo C
15
15
15
15
KT
(9.9)
0
+4.5
c) VP Inversin inicial
Compra
= 60 + 60/1.1^3
Venta
= 35.6
134
127
Ahorro impuesto
= 1.78
Recuperacin Ahorro impuestos
II en KT
= (9.9)/1.1 + 4.95/1.1^4 + 0.9/1.1^4
d) Flujos relevantes
FCN = Utilidad neta = 26.8
+ dep
= 16.5
43.3
Por lo tanto,
VPN = VP II + (43.3/0.1)(1-(1/1.1^4)) + VR C
= $78.636
135
128
Comentes, para pensar y buscar

cierta lgica financiera
en tu mente...
a) Mientras mayor sea la cantidad vendida por sobre el punto de equilibrio, mayor ser
la rentabilidad y como a mayor riesgo mayor retorno, entonces mayor ser el GLC.
Respuesta:
Mientras mayor sea la Q vendida por sobre el punto de equilibrio,
mayor ser el margen operacional por lo que apalancar ms los costos fijos
operacionales y financieros. Por lo tanto menor ser el GLC. La mayor rentabilidad
se refleja en un menor riesgo operacional por lo que se esperara un retorno menor,
por lo tanto menor ser el GLC.
b) Si los proyectos son excluyentes, se puede aplicar el Indice de Rentabilidad para

determinar la rentabilidad que otorga la inversin.
Respuesta:
El Indice de Rentabilidad se aplica cuando los recursos son escasos,
es decir, proyectos no repetibles. Si los proyectos son excluyentes, el Indice de

Rentabilidad otorgara buena informacin siempre y cuando sean inversiones
iniciales iguales o divisibles.
c) Una compaa que experimenta un aumento en su capital de trabajo en un ejercicio

respecto al anterior, indudablemente mejora su posicin financiera.
Respuesta:
A mayor liquidez, se logra un menor riesgo, lo que implica un
retorno menos voltil; mejorando la posicin financiera.
136
129
d) Al comparar dos proyectos de igual vida til, lgicamente aquel de mayor TIR es el
ms conveniente para la compaa.
Respuesta:
Una mayor TIR no implica un aumento en la riqueza de los activos.
e) No es conveniente privatizar Codelco pues esta compaa est reportando utilidades

para el Estado Chileno del orden de los 1.000 millones de dlares al ao.
Respuesta:
Si el precio de Codelco es mayor que el valor presente de los flujos
de caja futuros, conviene venderla. Las utilidades son distintas a los flujos de
caja, y son estos ltimos los relevantes. Siendo una compaa estatal su valor
equivaldra al precio ms el valor presente de los impuestos; siendo privada, su
valor correspondera solo al precio.
f) Cuando los proyectos son excluyentes, se tiene que el VPN puede entrar en
conflictos con la TIR debido a que los proyectos pueden tener duraciones distintas.
Respuesta:
Cuando son excluyentes, se debe elegir entre uno u otro; por lo que al
tener el caso de que los proyectos tengan duraciones distintas, elegir aquel que
brinde flujos mayores en el menor tiempo posible ya que estoy bajo el supuesto de
que los dos aumentan mi riqueza, dado una tasa de descuento menor a la TIR de los
dos proyectos.
g) El problema del Payback como tcnica de evaluacin es que no considera el costo

de oportunidad.
Respuesta:
Existen dos tipos de Payback. El simple es aquel que no considera el
costo de oportunidad, pero el ajustado si lo considera ya que los flujos son
137
130
descontados a una tasa de inters dada. El problema es que no considera los flujos
posteriores.
138
131
Ejercicios Ayudanta N 6

1-Suponga que Ud compr una parcela agrcola hace 3 aos en $10000, y que los
terrenos agrcolas tienen una plusvala anual de 4% anual, por lo que estima que el valor
al cual lo podra vender es de $ 11249.Esta plusvala continuara por los prximos aos.
Ud quiere destinar las parcelas a la produccin de semillas, lo que le permitira obtener
ingresos por ventas de $ 6000 anuales. Los costos de produccin se estiman como el
40% de los ingresos por venta y existen costos fijos que ascienden a $500 anuales.
Adems, para el negocio de la semilla es necesario instalar un invernadero que tiene un
valor de $6000.
Suponga que Ud espera dedicarse al negocio por 4, al cabo de los cuales quiere vender
la parcela (el invernadero no tiene valor residual). Suponga que la utilidad en la venta de
terrenos no constituye renta para efecto de impuesto.
La tasa de impuesto es de un 15% y la tasa de inters de mercado es de un 10%.
a) Le conviene dedicarse al negocio de las semillas? Por qu?
b) si opt por dedicarse al negocio de las semillas, y a fines del segundo ao le ofrecen
comprarle la parcela cul es el precio mnimo que aceptara por la parcela e
invernadero?
a) Para ver si nos conviene instalarnos con el negocio es necesario calcular el VAN
de producir semillas por 4 aos y luego vender el terreno.
Calculo del VAN

Flujos
Venta
-11249,00
Inversin
-6000,00
13159,00
Deprec
-1500,00
-1500,00
-1500,00
-1500,00
Ingresos
6000,00
6000,00
6000,00
6000,00
Costos Fijos
-500,00
-500,00
-500,00
-500,00
Costos Variables
-2400,00
-2400,00
-2400,00
-2400,00
Ing Antes Impuesto
1600,00
1600,00
1600,00
1600,00
Impuesto
-240,00
-240,00
-240,00
-240,00
Ing desp Impuesto
2860,00
2860,00
2860,00
16019,00
Flujo Neto
-17249,00
2860,00
2860,00
2860,00
16019,00
Flujo de Fondo
-17249,00
2600,00
2363,63
2148,76
10941,19
VAN
804,58
Como el VAN es mayor que 0 nos conviene realizar el proyecto.
132
b) Si nos ofrecen comprarnos el terreno al final del segundo ao de operacin,

calculamos el precio al cual estaremos indiferentes entre vender la parcela o seguir
operndola por 2 aos ms y luego vender el terreno (situacin original)
Calculo del precio mnimo
Flujos
-15838,84
Venta
13159,00
Inversin
Deprec
-1500,00
-1500,00
Ingresos
6000,00
6000,00
Costos Fijos
-500,00
-500,00
Costos Variables
-2400,00
-2400,00
Ing Antes Impuesto
1600,00
1600,00
Impuesto
-240,00
-240,00
Ing desp Impuesto
2860,00
16019,00
Flujo Neto
-15838,84
2860,00
16019,00
Flujo de Fondo
-15838,84
2600,00
13238,84
VAN
Si el precio es mayor que 15838,84 nos conviene vender la parcela.
2-Suponga que Ud, quiere obtener la concesin para instalar un kiosco de venta de
diarios y revistas en el nuevo aeropuerto de Santiago.
La concesin se otorga por tres aos y requiere un pago de US$ 1000 anuales, al final
de cada periodo. Adicionalmente se requiere hacer una inversin inicial de US$ 9000.
Segn sus estimaciones el kiosco le producira ingresos anuales por ventas de US$ 9000
el primer ao, lo que aumentara en US$ 2500 cada ao. Los costos de los diarios y
revistas seran de US$ 3500 el primer ao y tambin aumentara en US$ 2500 todos los
aos. La inversin la debe depreciar completamente y en forma lineal en los tres aos.
La tasa de impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de descuento de mercado es de un
20%.
Al cabo de los tres aos se deber pagar por retirar el kiosco y repintar el sector (este
gasto tambin se considera para los efectos de impuesto a la renta)
133
a) Si todo lo financia con capital propio Cuanto es lo mximo que estara

dispuesto a pagar por el retiro del kiosco para que le convenga el negocio?
b) Cul sera dicho valor si la inversin inicial se financia con un crdito bancario
de US$ 6000 a una tasa del 20% anual y el saldo con capital propio? El crdito
se paga al final del tercer ao y los intereses anualmente.
c) Explique porque, o porque no, hay diferencias en los casos a y b.
a) Calculamos el valor mximo de retiro del kiosco si financiamos todo con capital
propio.
Con Capital Propio

Flujos
Inversin
-9000
Depreciacin
-3000
-3000
-3000
Gastos Fijos
-1000
-1000
-1000
Gastos Variables
-3500
-6000
-8500
Ingresos
9000
11500
14000
-10,6
Retiro del kiosko

Ut Antes Impuesto
1500
1500
1489
Impuesto
-225
-225
-223
Utilidad Neta
1275
1275
1266
Depreciacin
3000
3000
3000
-9000
4275
4275
4266
Flujo de Fondo
-9000
3562,5
2968,75
2468,75
VAN
Flujo Neto
El valor mximo de retiro del kiosco es de US$ 10,6 si se financia con capital
propio.
134
b) Calculamos el valor mximo de retiro del kiosco si financiamos con crdito

bancario y el resto con capital propio.
Con Prestamo
Flujos
Inversin
Prstamo
-9000
6000
Intereses
-6000
-1200
-1200
-1200
Depreciacin
-3000
-3000
-3000
Gastos Fijos
-1000
-1000
-1000
Gastos Variables
-3500
-6000
-8500
Ingresos
9000
11500
14000
-784,41
Retiro del kiosko

Ut Antes Impuesto
300
300
-481
Impuesto
-45
-45
72
Utilidad Neta
255
255
-409
-3000
3255
3255
-3409
Flujo de Fondo
-3000
2712,5
2260,416667
-1972,800926
VAN
Depreciacin
Flujo Neto
El mximo valor de retiro del kiosco es de US$ 781,41 si se financia con crdito
bancario y capital propio.
c) la diferencia ente ambos casos se explica por que los intereses pagados por el
crdito son gastos que permiten disminuir los impuestos a pagar. En el caso del
financiamiento con capital propio, el costo alternativo del capital no se considera
gasto para los efectos de los impuestos y por lo tanto el monto de impuestos
pagados en mayor.
135
LISTADO DE EJERCICIOS N 5: Flujos relevantes Flujos de caja
1. El doctor Machuca esta pensando dejar su actual trabajo en el hospital, en el cual gana $ 40000
anuales, para instalar su propia consulta particular. La consulta piensa instalarla en una oficina de la
cual l es el dueo. Esta oficina la adquiri hace tres aos en $150000 y actualmente la tiene arrendada
en $ 28000 anuales. El pago de las contribuciones son de cargo del propietario y ascienden a $9000
anuales, los gastos comunes son de $4000 al ao y los paga el arrendatario. Para instalar la consulta, el
doctor deber contratar una secretara en $10000 al ao, adems estima que los gastos generales de la
consulta seran de $ 8000 anuales. Por otra parte, el doctor debe gastar $4000 anuales en congresos y
cursos para mantenerse actualizado en su especializacin. El doctor piensa cobrar $60 por consulta.
Actualmente el doctor vive en una casa arrendada por la que paga $ 30000 al ao. Suponga que la tasa
de inters del mercado es de 10% anual.
a. Cuntos clientes debe atender mensualmente para que le convenga instalar la consulta?
b. Suponga que al comunicar la decisin el director del hospital le ofrece aumentarle el sueldo a
$47000 anuales, y el arrendatario le ofrece comprarle la oficina en $300000 Cul debe ser la
cantidad de consultas mensualmente para que le convenga la decisin de cambiar?
Explique en cada caso su respuesta.
Se compara el caso proyecto (instalar la consulta) y el caso sin proyecto (seguir trabajando en el
hospital y seguir manteniendo la oficina arrendada)
a) Costos Relevantes del Proyecto
Sueldo Alternativo
Arriendo de la Oficina
Sueldo Secretaria
Gastos Generales Consulta
Gastos Comunes Edificio
Total
US$
40000
26000
10000
8000
4000
90000
Los ingresos deben ser mayores que los costos para que le convenga instalarse
Ingreso = Numero de Consultas al ao* Valor de la consulta
N de consultas * 60 = 90000
N de consultas = 1500 al ao
N de consultas por mes = 125
136
b) Se compara el caso proyecto (instalar la consulta) y el caso sin proyecto (seguir trabajando en
el hospital y vender el departamento)
Costos relevantes del Proyecto
Sueldo Alternativo
Costo alter Oficina (10% 300000)
Sueldo Secretaria
Gastos Generales Consulta
Gastos Comunes Edificio
Contribuciones
US$
47000
30000
10000
8000
4000
9000
Total
108000
Nmero de consultas al ao*60 = 108000

N de consultas al ao = 1800
N de consultas al mes = 150
2. Suponga que Ud est considerando instalar una fbrica de bicicletas, lo que requiere una inversin
total de U.F 40000. Para esto deber utilizar ahorros que tiene invertido en depsitos a plazo, a una
tasa de 10% anual. La fbrica tendr una capacidad de produccin de 600 bicicletas al ao, con un
precio de venta de U F 18 por bicicleta. Los insumos y dems costos variables ascienden a 3 U F por
bicicleta.
a. Determine cul seria el mximo nivel de los costos fijos anuales para que el proyecto sea
conveniente.
b. Cul sera este valor si Ud tiene la opcin de invertir su dinero en Fondos Mutuos, que dan
una renta de 12% anual?
Explique las diferencias.
Costo de Capital
Ingresos
Costo Variable
Costo Fijo
a) 40000
b) 40000
10%
12%
4000
4800
Produccin
600
600
Precio
18.00
-3.00
UF
10800
-1800
X
Ingreso Neto = 9000- X
137
Mximo nivel de costo fijo que hace el beneficio igual a 0

Beneficio = Ingreso neto Costo de Capital = 0
a) 9000 - X 4000 = 0
b) 9000- X- 4800 = 0
X= 5000
X= 4200
La diferencia se debe al distinto costo alternativo del capital
3. Suponga que Ud quiere instalar un centro de copiado de planos, por un periodo de 3 aos, para lo cual
debe arrendar un local comercial. Adicionalmente deber adquirir mquinas que tienen un costo de U F
600 y al cabo de 3 aos su valor residual se estima en U F 300. De acuerdo a su estimacin, el negocio
le dejar un ingreso neto (sin considerar el arriendo del local) de U F 250 cada ao. El local lo puede
arrendar por tres aos, pagando el arriendo anualmente, al final de cada ao.
Actualmente Ud tiene sus ahorros invertidos en el banco, el cual le paga un inters anual de 7%. El
mismo banco cobra un inters anual de 12% por los prstamos. Suponga que los flujos se producen a
final de cada periodo.
a. Si Ud dispone de capital propio suficiente para realizar el negocio Cul es el valor mximo
de arriendo para que el negocio resulte conveniente?
b. Cunto sera este valor si Ud no tiene ahorros y debe recurrir a un crdito bancario?
Explique las diferencias en los resultados obtenidos.
a) Con Capital Propio
Flujos
Inversin
Ingresos
Gastos fijos
250
-X
250
-X
300
250
-X
250-X
250-X
550-X
-600
Flujo Neto
-600
Flujo de Fondo
7%
-600
VPN = 0
233,64 0.93X 218.35 -0.87X
448.96-0.816X
X= 115
138
b) Con Prstamo
Flujos
Inversin
Ingresos
Gastos fijos
250
-X
250
-X
300
250
-X
250-X
250-X
550-X
-600
Flujo Neto
-600
Flujo de Fondo
12%
-600
VPN = 0
223.22 -0.89X 199.29-0.80 391.48-0.711X
X= 89.1
La diferencia entre los 2 mximos costos fijos se produce por la diferencia entre el costo de capital del
caso con capital propio y el prstamo bancario
4. Un productor agrcola compr un terreno en Pirque hace 3 aos en $ 300000 y plant manzanos, la
plantacin le cost $ 200000. Actualmente exporta manzanas lo que le proporciona ingresos anuales
de $60000 y costos de cosecha de $20000 anuales. Considerando el nuevo plan regulador que permite
urbanizar, el productor est interesado en convertir su terreno en una parcela de agrado y arrendarla.
Para estudiar el negocio contrat un anteproyecto que le cost $ 5000. Segn este estudio, la
construccin de la casa cuesta $130000, corte de lo rboles $ 3000, permisos municipales $ 2000,
proyecto de arquitectura $ 4000. Adems, el valor de las contribuciones que paga aumenta de $ 2000
a $ 5000. la tasa de inters es de un 10% anual.
En cuanto tiene que arrendar la casa para que le convenga el negocio?
Sin proyecto = quedarse exportando
Con proyecto = arrendar la casa
Inversin:
Construccin
Corte de rboles
Permisos
Proyecto
130000
3000
2000
4000
Total
139000
Costo alternativo del capital
139000*10% = 13900
Costos relevantes
Costo de capital
Costo alternativo terreno
Variacin Contribuciones
13900
40000
3000
Total
56900
(60000-20000)
139
Si el arriendo es mayor que $ 56900 le conviene hacer el proyecto.

5. Para determinar la viabilidad econmica de un proyecto, se determin que la inversin necesaria se
compone de los siguientes tem:
Terrenos
Construcciones
Equipos de planta
Equipos de oficina
Capital de trabajo
Activos nominales
$4.000.000
$12.000.000
$15.000.000
$4.000.000
$6.000.000
$2.000.000
Los activos nominales no incluyen el costo del estudio de viabilidad que fue de $600.000.
En los equipos de planta se incluye una maquinaria que deber ser remplazada al trmino del ao
sptimo y que tiene un valor de $6.000.000. Al trmino de su vida til, se estima que tendr un valor
de desecho de $2.000.000.
Al dcimo ao, fecha fijada como periodo de evaluacin, la infraestructura fsica podra tener un valor
de $12.000.000, los equipos de planta de $6.000.000 y los equipos de oficina de $300.000.
La reglamentacin vigente establece que las tasas de depreciacin son las siguientes:
Construcciones
2,5% anual
Equipos
10% anual
Los activos nominales se amortizan en cinco aos.

Se proyectan ingresos anuales de $15.000.000 y costos, sin incluir amortizacin, depreciaciones ni
impuestos, por $6.000.000 anuales. Considerando una tasa de impuesto relevante para la empresa de
un 15%, confecciones el flujo de caja para evaluar el proyecto.
Qu tasa de descuento mxima puede exigir para llevar a cabo el proyecto?
140
TEST N 7: Flujos de caja con deuda
1-Un proyecto requiere una inversin inicial de US$ 2 millones y entrega flujos de caja de acuerdo a la
tabla adjunta, por cinco aos. La tasa de descuento considerada es de 10%. Debido a que no se
dispone de los fondos totales para la inversin inicial, es que se ha decidido recurrir a los bancos.
Luego de un gran recorrido, Banco Bueno decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el cual deber
ser pagado en amortizaciones iguales en el lapso de 5 aos, con un inters anual de 6% sobre saldo
insoluto. Banco Malo decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el que se podra pagar en 4 cuotas
iguales (incluido amortizacin e inters) de US$181.152. Suponga que se dispone de los fondos
necesarios para financiar el resto del proyecto con recursos propios. Suponga una tasa impositiva de
15%.
AO
0
1
2
3
4
5
FLUJO -2.000.000
440.000
484.000
532.400
585.640
644.204
a) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual, asumiendo amortizaciones
iguales e intereses sobre el saldo insoluto (Cuotas NO iguales), para el crdito ofrecido
por el Banco Bueno.
b) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual (Cuotas iguales), para el crdito
ofrecido por el Banco Malo.
c) Cul fuente de financiamiento aceptar?
d) Determine el VAN del proyecto con financiamiento. Que recomendacin hara usted al
inversionista?
e) Al cabo de un ao de gestin del proyecto( a fines del ao 1), una firma ms grande
realiza una oferta por US$ 1.000.000 por el proyecto. Qu recomendara Ud. hacer en
este caso?
141
Flujo Proyecto puro

0
-2000000
1
440000
Van Puro (10%)

6%
Deuda
Amortizacion
Interes
Saldo
Cuota
600000
VAN deuda (6%)

6%
Deuda
Amortizacion
Interes
Saldo
Cuota
-$ 181,152.00
3
532400
4
585640
5
644204
1
600000
120000
36000
480000
156000
2
480000
120000
28800
360000
148800
3
360000
120000
21600
240000
141600
4
240000
120000
14400
120000
134400
5
120000
120000
7200
0
127200
1.06
1
36000
5400
-30600
-120000
1.1236
2
28800
4320
-24480
-120000
1.191016
3
21600
3240
-18360
-120000
-150600
-142075.5
14,177.45
$ 14,177.45
-144480
-128586.7
-138360
-116169.7
0.00
Flujo de la deu
0
Interes
Efecto Tributario
Flujo con Efecto tributario
Amortizacin
Credito
600000
Flujo Deuda
600000
8%
2
484000
600000
Flujo de la deu
0
Interes
Efecto Tributario
Amortizacin
Credito
600000
Flujo Deuda
600000
-132240
-104746.5
-126120
-94244.2
8%
1
2
600000
466848
-$ 133,152.00 -$ 143,804.00
-48000
-37348
$ 466,848.00 $ 323,044.00
-$ 181,152.00 -$ 181,152.00
3
4
323044
167736
-$ 155,308.00 -$ 167,735.00
-25844
-13419
$ 167,736.00
$ 1.00
-$ 181,152.00 -$ 181,154.00
1.06
1.1236
1
2
48000
37348
7200
5602.2
-40800
-31745.8
-$ 133,152.00 -$ 143,804.00
1.191016
1.26247696 1.338225578
3
4
5
25844
13419
0
3876.6
2012.85
0
-21967.4
-11406.15
0
-$ 155,308.00 -$ 167,735.00
$ 0.00
-173952
-175549.8
-164105.7
-156238.7
VAN deuda (8%)
$
16,026.65
8%
$ 16,026.53
c) Deuda Banco Malo tiene mejor escudo fiscal, mayor VAN.
d) VAN ajustado= Van Puro + VAN deuda= 0+16,026.53 = 16,026.53
e)
1.26247696 1.338225578
4
5
14400
7200
2160
1080
-12240
-6120
-120000
-120000
VAN (10%) de los flujos 2 en adelante =
-177275.4
-148843.8
-179141.15
-141896.6
-585822.5
0
0.0
-611084.8
$ 1,760,000.00
Luego NO me conviene vender en 1 milln, por lo menos en $1.76 millones.
2- De acuerdo a los conceptos vistos en clases, explique por qu, o por qu no, hay
diferencias en los casos a y b de la pregunta anterior. Sea cuidadoso en el uso del lenguaje,
utilizando los conceptos adecuados.
142
TEST N 4
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS
12 septiembre 2006.
1. Un productor agrcola compr un terreno en Chilln hace 5 aos en $500.000 y
plant perales. La plantacin le cost $300.000. actualmente exporta manzanas lo
que le proporciona ingresos anuales de $80.000 y costos de cosecha de $40.000
anuales. Considerando el nuevo plan regulador que permite urbanizar, el productor
est interesado en convertir su terreno en una parcela de agrado y arrendarla. Para
estudiar el negocio, contrat un anteproyecto que le cost $15.000. Segn este
estudio, la construccin de la casa cuesta $150.000, el corte de los rboles $5.000,
los permisos municipales $3.500, y el proyecto de arquitectura $8.000. Adems, el
valor de las contribuciones que paga aumenta de $5.000 a $10.000. La tasa de
inters es de un 11%.
a. En cunto tiene que arrendar la casa para que le convenga hacer el negocio?
b. Suponiendo que antes de empezar hay una oferta de compra de la parcela en lo
mismo que le cost hace 5 aos, cmo vara su resultado?
2. Indique la diferencia entre: Costo Hundido, Costo Histrico y Costo Sepultado
143
TEST N 5
17 octubre 2006.
1.
En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile
caramelos con sabor a frutas. La informacin disponible para ayudar a tomar la decisin
se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros
aos de operacin se espera un consumo anual de 15.000 unidades. Para el cuarto ao, y
hasta el sptimo, se espera un consumo de 20.000 unidades y para los tres aos restantes
se espera un consumo del 10% ms que parta el periodo siete. El precio ptimo de
venta, segn el estudio, sera de $750 la unidad, independientemente de su sabor.
El estudio tcnico determin que los costos variables unitarios sern los siguientes:
Saborizante $110
Base
$130
Azcar
$18
Se han estimado costos fijos por concepto de administracin por $3.500.000, seguros
por $2.330.000 y publicidad por $2.000.000 anuales. Para la operacin y puesta en
marcha del proyecto se requerir una inversin inicial correspondiente a un terreno de
$10.000.000, tres mquinas a $1.800.000 cada una y un galpn para la produccin y
oficinas por $7.000.000.
Las maquinarias se depreciarn a 13 aos y al cabo de 10 aos se podrn vender en
$850.000 cada una. Se estima que el terreno tendr una plusvala de 30% al final del
dcimo ao. El galpn se deprecia en 20 aos y no tendr posibilidad de venta. La
inversin en capital de trabajo ser equivalente a cuatro meses de costos variables. Con
los datos anteriores, construya el flujo de caja y evale el proyecto utilizando una tasa
de descuento anual de 12% y 16% por los impuestos.
2.
Describa el concepto de valor econmico agregado (en frmula)
144
TEST N 6
24 octubre 2006.
1. El gerente de una compaa est estudiando la posibilidad de reemplazar su
actual sistema de compresin en la fabricacin de tubos de concreto para redes
de agua potable. El costo de la nueva maquina es de $110.000 y su vida til es
de diez aos. Su valor residual es de $30.000. Hacer el reemplazo producira
ahorros de costo por $24.000 anuales. Sin embargo, dejara fuera de uso el
equipo actual, que fue adquirido hace cinco aos en $70.000 y que tiene aun una
vida til restante de otros cinco aos. Su valor residual es de $6.000.
Actualmente podra venderse en $45.000.El mtodo de depreciacin utilizado es
lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 15%, elabore el flujo de
caja para evaluar el proyecto.
2. Cul es el momento ptimo para iniciar un proyecto?
145
Pauta Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Profesor
1.- Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Seale si son verdaderas, falsas o
inciertas, justificando sus respuestas. (25 ptos)
a) Si sube la tasa de inters , subir el peso promedio de los novillos que se envan al matadero.
Falso, si la tasa sube, convendr liquidar los novillos antes, luego irn al matadero con menos
peso.
b) La imitacin produce una disminucin del VAN, debido al una menor participacin de
mercado, que incluso puede llegar a 0.
Falso, la imitacin produce una baja en el precio de venta, hasta que el VAN del imitador sea 0.
c) El valor de la flexibilidad de Nucor, reside en el hecho que si el VAN de la primera planta
era positivo, entonces se construiran nuevas plantas.
Falso, el VAN de la primera planta es negativo. El valor de la flexibilidad de NUCOR reside en
el aprendizaje que obtiene NUCOR en la construccin de la primera planta y que lo aprovecha
en las siguientes bajando los costos y volviendo el VAN positivo.
d) En la evaluacin social, el precio sombra de la bencina es mayor que el precio de mercado,
debido a que no se han sumado las externalidades y los intangibles que el consumo de sta
produce.
Falso, el precio social de la bencina es mas barato que el precio de mercado, debido a que no se
cobran los diversos impuestos que si debe pagar un proyecto privado.
e) La principal diferencia entre la evaluacin social de un proyecto y la evaluacin privada del
mismo, radica en quien es el inversionista. Si es el Estado (gobierno) se evalu socialmente y
si es un privado se evalu privadamente.
Falso, la diferencia no es quien lo hace, sino la ptica con que se evalu. La evaluacin privada
ve los efectos que tiene para el inversionista y la evaluacin social ve los efectos para el pas en
su conjunto.
f) Siempre que un mismo flujo se descuenta a una tasa mayor, el VAN baja. Es decir, no existe
el caso en el cual al aumentar la tasa de descuento que se aplica a cierto flujo, el VAN
aumente.
Falso, la mayora de los proyectos requieren una inversin y luego se reciben retornos. Pero hay
proyectos en los cuales se recibe un retorno inicial y luego se debe invertir o pagar. El caso de
las fuentes de financiamiento, o de algunos proyectos, en los cuales uno reciba el pago y se
compromete a retribuir con gastos. En estos casos , el VAN aumenta al subir la tasa de
descuento.
g) No existe diferencia entre una decisin bajo riesgo y una decisin bajo incertidumbre.
Falso, aunque el trmino incertidumbre se refiere tanto a la situacin general de desconocimiento
del futuro y a la vez, a la situacin en que se debe tomar una decisin, la diferencia a que se
refiere la pregunta tiene que ver con el hecho de poseer o no poseer informacin probabilstica
acerca de los eventos futuros asociados a cada alternativa. Una decisin bajo incertidumbre
significa que, aunque se puedan prever o predecir los eventos futuros posibles, no se sabe cul es
la distribucin de probabilidad asociada a los resultados; esto es, que no se conocen las
146
probabilidades de cada evento. Por el contrario, cuando se habla de decisiones bajo riesgo, s se
puede estimar (con datos histricos o con estimaciones subjetivas) la distribucin de
probabilidad de los eventos; esto es, que se conocen las probabilidades asociadas a cada evento.
h) Una empresa puede sostener que tiene ventaja competitiva por diferenciacin respecto de su
competencia, si y solo si tiene una manera distinta de ofrecer el producto o servicio y que
esta diferencia sea percibida por el cliente.
Falso, requiere que adems de lo anterior que el cliente est dispuesto a pagar por esa diferencia.
i) El Precio Social de la Mano de Obra se estima al 100% en el caso de profesionales y obreros
especializados, al 85% para mano de obra semicalificada y al 65% para mano de obra no
calificada.
Falso, se estiman en 100%, 65% y 85%.
j) Segn del Sol, en la definicin de la frontera del proyecto, recomienda separar los proyectos
competitivos y combinar los proyectos complementarios.
Falso, ambos deben evaluarse en forma combinada.
2.- (25 Ptos) La empresa Fidetti S.A. debe decidir si instala o no una planta de pastas en Per, antes
de que expire su opcin otorgada por el gobierno peruano. La empresa no est segura de la demanda
local que enfrentar, la cual puede ser alta con ventas anuales sobre las 35 toneladas de pastas,
mediana con ventas cercanas a las 20 toneladas y baja con ventas de 5 toneladas. Los pagos netos en
valor presente para cada estado son MMUS$200, 50, y 70, respectivamente. Las probabilidades
inicialmente estimadas de que ocurra cada estado son 0.2, 0.3 y 0.5 respectivamente.
a) Dibuje el rbol de decisiones que representa esta situacin.
b) Determine la mejor decisin , indicando el valor esperado de la misma
(1)
Instalar
alta
normal
baja
Prob
No Instalar
alta
normal
baja
Prob
(2)
Benef.netos
0.2
200
0.3
50
0.5
-70
Valor esperado
(1)*(2)
(2)
Benef.netos
(1)*(2)
(1)
0.2
0.3
0.5
40
15
-35
20
0
0
0
Valor esperado
0
0
0
0
La decisin correcta es instalar la planta de pastas en Per. Van Esperado de 20.
147
c) Suponga que es posible contratar un estudio de mercado a un costo de MMUS$1. El

estudio estima el tipo de demanda que ocurrir y las probabilidades de los resultados
posibles son las siguientes:
Que la demanda estimada por
Dado que
el estudio sea
la demanda actual es
Alta
Media
Baja
Baja
Media Alta
0.1
0.3
0.6
0.4
0.4
0.3
0.5
0.3
0.1
Dada la demanda estimada por el estudio, use el teorema de Bayes para calcular las
probabilidades posteriores relacionadas con el resultado de la demanda real. Para los clculos
de las probabilidades use 4 decimales. Ej:0.7317. Para los valores monetarios use solo 1
decimal, ej: 30.5
Estudio Baja
Estado
Alta
Normal
Baja
(1)
(2)
(3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
0.2
0.1
0.02
0.0488
0.3
0.3
0.09
0.2195
0.5
0.6
0.3
0.7317
0.41
Estudio Norma
(1)
(2)
(3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
Estado
Alta
0.2
0.4
0.08
0.2286
Normal
0.3
0.4
0.12
0.3429
Baja
0.5
0.3
0.15
0.4286
0.35
Estudio Alta
Estado
Alta
Normal
Baja
(1)
(2)
(3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
0.2
0.5
0.1
0.4167
0.3
0.3
0.09
0.3750
0.5
0.1
0.05
0.2083
0.24
d) Dibuje el rbol de decisiones que incluya la posibilidad de realizar este estudio,

indicando las probabilidades antes sealadas.
148
e) Determine cual es la mejor decisin. Justifique sus resultados, registrandolos

adecuadamente en el rbol.
(1)
Instalar Est.Baja
alta
normal
baja
Prob
(2)
(1)*(2)
Benef.netos
0.0488
200
9.7600
0.2195
50 10.9750
0.7317
-70 -51.2190
Valor esperado
-30.5
(1)
(2)
(1)*(2)
Instalar Est.Normal Prob
Benef.netos
alta
0.2286
200 45.7200
normal
0.3429
50 17.1450
baja
0.4286
-70 -30.0020
Valor esperado
32.9
(1)
Instalar Est.Alta
alta
normal
baja
Prob
(2)
(1)*(2)
Benef.netos
0.4167
200 83.3400
0.375
50 18.7500
0.2083
-70 -14.5810
Valor esperado
87.5
149
3.- (25 Ptos)Un proyecto requiere una inversin inicial de US$ 2 millones y entrega flujos de caja de
acuerdo a la tabla adjunta, por cinco aos. La tasa de descuento considerada es de 10%. Debido a que
no se dispone de los fondos totales para la inversin inicial, es que se ha decidido recurrir a los bancos.
Luego de un gran recorrido, Banco Bueno decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el cual deber
ser pagado en amortizaciones iguales en el lapso de 5 aos, con un inters anual de 6% sobre saldo
insoluto. Banco Malo decide hacer un prstamo por US$ 600.000, el que se podra pagar en 4 cuotas
iguales (incluido amortizacin e inters) de US$181.152. Suponga que se dispone de los fondos
necesarios para financiar el resto del proyecto con recursos propios. Suponga una tasa impositiva de
15%.
AO
FLUJO
0
-2.000.000
1
440.000
2
484.000
3
532.400
4
585.640
5
644.204
a) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual, asumiendo amortizaciones

iguales e intereses sobre el saldo insoluto (Cuotas NO iguales), para el crdito ofrecido
por el Banco Bueno.
b) Calcule la amortizacin anual del crdito, el inters anual (Cuotas iguales), para el
crdito ofrecido por el Banco Malo.
c) Cul fuente de financiamiento aceptar?
d) Determine el VAN del proyecto con financiamiento. Que recomendacin hara usted al
inversionista?
e) Al cabo de un ao de gestin del proyecto( a fines del ao 1), una firma ms grande
realiza una oferta por US$ 1.000.000 por el proyecto. Qu recomendara Ud. hacer en
este caso?
150
Flujo Proyecto puro

0
-2000000
1
440000
Van Puro (10%)

6%
Deuda
Amortizacion
Interes
Saldo
Cuota
600000
VAN deuda (6%)

6%
Deuda
Amortizacion
Interes
Saldo
Cuota
-$ 181,152.00
3
532400
4
585640
5
644204
1
600000
120000
36000
480000
156000
2
480000
120000
28800
360000
148800
3
360000
120000
21600
240000
141600
4
240000
120000
14400
120000
134400
5
120000
120000
7200
0
127200
1.06
1
36000
5400
-30600
-120000
1.1236
2
28800
4320
-24480
-120000
1.191016
3
21600
3240
-18360
-120000
-150600
-142075.5
14,177.45
$ 14,177.45
-144480
-128586.7
-138360
-116169.7
0.00
Flujo de la deu
0
Interes
Efecto Tributario
Amortizacin
Credito
600000
Flujo Deuda
600000
8%
2
484000
600000
Flujo de la deu
0
Interes
Efecto Tributario
Amortizacin
Credito
600000
Flujo Deuda
600000
-132240
-104746.5
-126120
-94244.2
8%
1
2
600000
466848
-$ 133,152.00 -$ 143,804.00
-48000
-37348
$ 466,848.00 $ 323,044.00
-$ 181,152.00 -$ 181,152.00
3
4
323044
167736
-$ 155,308.00 -$ 167,735.00
-25844
-13419
$ 167,736.00
$ 1.00
-$ 181,152.00 -$ 181,154.00
1.06
1.1236
1
2
48000
37348
7200
5602.2
-40800
-31745.8
-$ 133,152.00 -$ 143,804.00
1.191016
1.26247696 1.338225578
3
4
5
25844
13419
0
3876.6
2012.85
0
-21967.4
-11406.15
0
-$ 155,308.00 -$ 167,735.00
$ 0.00
-173952
-175549.8
-164105.7
-156238.7
VAN deuda (8%)
$
16,026.65
8%
$ 16,026.53
c) Deuda Banco Malo tiene mejor escudo fiscal, mayor VAN.
d) VAN ajustado= Van Puro + VAN deuda= 0+16,026.53 = 16,026.53
e)
1.26247696 1.338225578
4
5
14400
7200
2160
1080
-12240
-6120
-120000
-120000
VAN (10%) de los flujos 2 en adelante =
-177275.4
-148843.8
-179141.15
-141896.6
-585822.5
0
0.0
-611084.8
$ 1,760,000.00
Luego NO me conviene vender en 1 milln, por lo menos en $1.76 millones.
5) (25 Ptos) El grupo DBK encomend a una empresa consultora la realizacin de un estudio de
vialidad para la fabricacin de envases de lata para bebidas y cervezas.
Los resultados de la investigacin estimaron que se podran vender 20.000 envases durante los
primeros cuatro aos de operacin, 28.000 entre el quinto y octavo ao y 30.000 unidades a partir del
noveno. Por otra parte, se estim que el precio ms adecuado era de $ 580 la unidad y que despus
del ao3 el precio baja a $450 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores,
que recibirn el 1 por ciento sobre los ingresos por venta.
151
El estudio tcnico ha sealado que para los niveles de produccin proyectados se requiere solventar
como costos variables unitarios las materias primas, mano de obra directa y otros costos directos por
$75, $25 y $20 respectivamente.
Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000.- anuales por administracin y $
500.000.- por un royalty a una empresa norteamericana por el know how adquirido durante cinco
aos.
Par la operacin y puesta en marcha del proyecto, se requerir una inversin inicial correspondiente a
dos camiones para la distribucin del producto avaluados en $ 3.000.000 cada uno, dos lneas de
produccin independientes a $ 4.500.000 cada una y un galpn cuya inversin alcanza a los
$8.000.000. Estos activos se depreciarn linealmente en un perodo de 10 aos.
El proyecto requiere una inversin en capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costo variable,
excluyendo comisiones y gastos financieros.
Suponiendo que la tasa exigida por los inversionistas alcanza al 10 por ciento anual y que la tasa de
impuesto a las utilidades es de 20 por ciento:
a) Cul es la rentabilidad del proyecto? Horizonte de estudio de 9 aos.
FLUJO CON PROYECTO
0
Produccin
Precio
Ventas
120 Costo Operacional
#### Comision Venta
Costo Administracin
Royalty
depreciacion
0
.A.I.
20% Impuesto
0
Util. Neta
0
depreciacion
0
Inversion
23000000
800000
Capital de trab
Valor desecho
Van
TIR
10% $
1
20000
580
11600000
2400000
116000
2500000
500000
2300000
3784000
756800
3027200
2300000
2
20000
580
11600000
2400000
116000
2500000
500000
2300000
3784000
756800
3027200
2300000
3
20000
580
11600000
2400000
116000
2500000
500000
2300000
3784000
756800
3027200
2300000
4
20000
450
9000000
2400000
90000
2500000
500000
2300000
1210000
242000
968000
2300000
5
28000
450
12600000
3360000
126000
2500000
500000
2300000
3814000
762800
3051200
2300000
320000
6
7
8
9
28000
28000
28000
30000
450
450
450
450
12600000 12600000 12600000 13500000
3360000 3360000 3360000 3600000
126000 126000 126000 135000
2500000 2500000 2500000 2500000
2300000
4314000
862800
3451200
2300000
2300000
4314000
862800
3451200
2300000
2300000
4314000
862800
3451200
2300000
0
0
0
2300000
4965000
993000
3972000
2300000
80000 -1200000
2300000
5327200 5327200 5327200 2948000 5351200 5751200 5751200 5671200 9772000
7,771,772
17.2%
b) Los inversionistas no estn convencidos de la tasa exigida y deciden calcularla

considerando que la tasa captacin del banco es de 6%, el premio por riesgo de 8% y el
riesgo no diversificable del sector es de 12,5 % por sobre promedio de mercado. Cmo
cambian su respuesta?.
10
152
FLUJO CON PROYECTO

0
Produccin
Precio
Ventas
120 Costo Operacional
#### Comision Venta
Costo Administracin
Royalty
depreciacion
0
.A.I.
20% Impuesto
0
Util. Neta
0
depreciacion
0
Inversion
23000000
Capital de trab
800000
Valor desecho
Van
TIR
15% $
1
2
3
20000
20000
20000
580
580
580
11600000 11600000 11600000
2400000 2400000 2400000
116000
116000
116000
2500000 2500000 2500000
500000
500000
500000
2300000 2300000 2300000
3784000 3784000 3784000
756800
756800
756800
3027200 3027200 3027200
2300000 2300000 2300000
4
5
6
7
8
9
20000
28000
28000
28000
28000
30000
450
450
450
450
450
450
9000000 12600000 12600000 12600000 12600000 13500000
2400000 3360000 3360000 3360000 3360000 3600000
90000
126000
126000
126000
126000
135000
2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000
500000
500000
2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000
1210000 3814000 4314000 4314000 4314000 4965000
242000
762800
862800
862800
862800
993000
968000 3051200 3451200 3451200 3451200 3972000
2300000 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000
320000
5327200
5327200
5327200
2948000
5351200
5751200
5751200
1,989,447
17.2%
Tasa libre
Premio
Riesgo
Capm
80000 -1200000
2300000
5671200 9772000
6.00%
8%
12.5%
15.00%
153
10
0
0
0
____________________
____________________
Pauta Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Profesor
Ayudante

: Daniel Contesse
1) (15 pts.) Con respecto a los anlisis de sensibilidad en la Evaluacin de proyectos,

seale cuales seran las variables ms relevantes con las que debera hacer
sensibilizaciones en los siguientes proyectos:
a) La concesin para la construccin de una carretera
Numero de vehculos que pasaran: Trafico
Costo de Operacin (Sueldos de cajeros y operarios, reparaciones de la via etc.)
Valor de las expropiaciones
Crecimiento del producto
Costo Construccin de la via
b) Una mina de cobre
Precio internacional del cobre
Tipo de cambio
Ley del mineral
Costo de extraccin
Tamao del mineral
c) Una clnica
Numero de pacientes
Arancel Fonasa
Nivel de ingresos
PGB
Competencia
Tasa de ocupacin
2) (10Ptos.)
a) Indique en qu consiste cada uno de los mtodos para tratar el riesgo. Explique las
dificultades que se enfrentan al aplicar cada uno de los mtodos.
Ajuste a la tasa de descuento
Al Beta del Premio por riesgo
Simulacin de montecarlo
b) Si la empresa ya tiene una cartera de proyecto, qu es lo relevante en el nuevo
proyecto desde el punto de vista de riesgo?
154
Solo el riesgo no diversificable y por ende se debe analizar la covarianza de los

ingresos relacionados.
3) (10 Ptos).
a) Cual es el momento ptimo para cortar un bosque si usted desea salirse del negocio
forestal.
Cuando la tasa marginal de crecimiento de la inversin es igual a la alternativa en el
mercado ( en el caso 5%)
b) Cual es el momento ptimo para cortar un bosque si usted desea continuar en el
negocio de plantar bosques.
Cuando la tasa interna de retorno se iguala a la tasa marginal de crecimiento, esto es
cuando la TIR es mxima.
4) (10 Ptos.) Que es lo que diferencia a los flujos de caja del proyecto y del inversionista.
En qu caso conviene evaluar uno u otro? Cul tiene un mejor valor actual neto?
5) Analice la siguiente informacin de 7 proyectos evaluados suponiendo que usted tiene
una restriccin presupuestaria de $4500.
A
B
C
D
E
F
G
Inversion VAN TIR VAE

1000
307 19,9
70
300
155 28,6
41
1500
367 16,4
69
800
76
12,8
16
1600
360 17,4
83
2200
152 12,3
35
400
133 18,6
25
VAN(perpetuo)
Este704
detalle
no deja
409ver
los resultados
que 688
estn ac.
157
826
349
250
Complete la ltima columna y luego describa que mtodos puede utilizar para seleccionar
los proyectos que llevar a cabo suponiendo la restriccin presupuestaria antes sealada y
la imposibilidad de poder acceder a financiamiento. Finalmente cual de ellos recomendara
y cual es indudablemente el mejor de todos.
PAUTA 5 EP
a.- VAN perpeuo= VAE/i donde i asuma que es 10%
b.- Ordenar por TIR y seleccionar hasta copar el presupuesto
c.- Calcular Ivan, contribucin por peso invertido (Inv/Van) , ordenar por Ivan y
selelccionar aquellos que alcance con el presupuesto.
d.- Resolver via programacin lineal, Max sumatoria de van sujeto a restriccin de
presupuesto (formulacion)
155
Lo mejor es d, pero puede ser tedioso y si no tengo la herramienta, en ese caso la mejor de
las dems es IVAN.
6. La esencia de la estrategia es alcanzar un desempeo financiero superior y sustentable.
a. Qu significa superior y sustentable?
Desempeo financiero, medido en la rentabilidad de largo plazo
Superior, resultado de un posicionamiento sobresaliente
Sustentable, el posicionamiento no puede ser imitado o sustituido en el corto plazo
Las rentas sustentables se explican por
Ventaja en costo
Ventaja en diferenciacin (productos mejores)
b. Cules son las amenazas a la sustentacin?
Amenazas a la capacidad de generar rentas ( IMITACIN y SUSTITUCIN)
Amenazas a la capacidad de apropiarse de la renta generada (EXPROPIACIN e
INEFICIENCIAS)
7) Una tarde de domingo en la Vega Monumental , mientras la mayora de los clientes
estaban , algo molestos, esperando el cargamento de papas provenientes de Chilo en el
sur del Pas, uno de los empleados de la verdulera (JulioVerdura) qued meditando
acerca del por qu siempre se produca este fenmeno, a lo cual pudo determinar que la
carencia de una oferta ordenada y bien administrada, era la causante de atochamientos y
esperas.
Esto lo motiv a evaluar la posibilidad de adquirir un camin con acoplado particular
para la entrega oportuna de la mercadera, para lo cual ha puesto la confianza en usted
para que lo asesore en su desafiante iniciativa. Para ello le ha entregado la siguiente
informacin:
Segn antecedentes del mercado, el precio por flete sera de $200.000 cada uno (ida y
vuelta). Para abastecer solamente la demanda local, se tendr que adquirir un camin
que deber recorrer la distancia entre Santiago y Chilo, estimada en 1200 kilmetros,
dos veces a la semana de ida y de vuelta.
El camin tiene un consumo estimado de 7 Km/L, independiente de si se encuentra
vaco o cargado. En promedio se ha considerado un valor de $180 el litro de Diesel.
Se ha estimado un sueldo mensual de $250.000 para el conductor del camin, el cual
deber ser cancelado dentro de los 15 primeros das del mes. Sin embargo, ser
necesario contar con dos conductores para que, indistintamente, desempeen la funcin
de pioneta cuando sea necesario.
Dadas las especificaciones tcnicas del camin, deber efectuarse un cambio de
neumticos al final de cada ao, considerando que ste usa 24 neumticos
156
regularmente. Se estima un valor de $35.000 por unidad. Adems se considera que el

camin requerir un consumo promedio de $408.000 anuales por concepto de filtros y
lubricantes.
Con respecto al permiso de circulacin, se deber pagar el 1% de su precio de compra
para el primer ao, valor del permiso que ir decreciendo un 10% anual. Este valor
deber cancelarse a mediados de ao. Tambin se contratar un seguro cuyo costo ser
de $600.000 anuales par cubrirse de daos a terceros, robo y cualquier otro siniestro, el
cual deber ser cancelado en cuotas mensuales al primer da del mes.
Para adquirir el camin, este empresario deber deshacerse de todos los ahorros de su
vida, para lo cual se sabe que durante 25 aos de trabajo ha podido ahorrar el
equivalente a $9.580,3456 al mes (fin de mes) a una tasa del 1% mensual. El vehculo
deber comprarse seis meses antes de su operacin. Este activo ser depreciado
linealmente en 5 aos. Se estima que podr venderse al 50% de su valor de compra al
final del perodo de evaluacin correspondiente a 6 aos.
Adems se sabe que, independientemente, de las entregas de mercadera que se realice a
los clientes durante el mes, se les facturar al final de dicho perodo. Sin embargo, los
clientes cancelarn con documentos a 30 das, ingresos que se harn efectivos un da
despus de la fecha de vencimiento.(1er da del tercer mes).
Por ltimo, se sabe que Julio C. Verdura enfrenta un costo alternativo de 12% anual y
que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% al ao. Suponga meses de 4 semanas.
(5 pts)Cul es el valor de compra del camin?
(5 pts)A cunto asciende el monto destinado a capital de trabajo?
(10 pts)Cul es el flujo proyectado del proyecto?
(5 pts)Cul es el valor actual neto del proyecto y cul es su tasa interna de retorno?
(2 pts)Recomendara la independencia a este pequeo microempresario?
RESPUESTA en PLAnillA anexo
8. La empresa que el encarg evaluar la factibilidad de un proyecto en el certamen pasado,

recibi su anlisis de sensibilidad y concord con su apreciacin respecto a que la
variable Unidades de ventas estimada inicialmente en 3.000 unidades para el primer
ao es realmente incidente en el VAN del proyecto. Por esto encarg un nuevo estudio
de mercado, el cual arroj una estimacin de esa variable mejorada en 10%, es decir las
ventas estimadas para el primer ao son de 3300 unidades. Las condiciones de las
dems variables son exactamente las mismas, exceptuando que producto de un nuevo
acuerdo con el Banco, este ltimo se comprometi a prestar el 70% de la inversin.
157
La empresa utiliz la misma planilla que usted entreg en su informe pasado, modificando
los parmetros respectivos a las unidades de venta y al crdito. Esta evaluacin tiene una
tasa de descuento real del 12%, una tasa impositiva del 17% anual, donde las eventuales
prdidas son posibles de acumular para ahorrar impuestos. La empresa recurre a usted para
que opine respecto de este resultado y le haga una recomendacin.
tem
Ingresos
Venta de activos
Valor libro terreno
Costos Variables
Costos Fijos
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
RAI
Impto. (17%)
Resultado
Valor libro terreno
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
Inversin

Ao 1
Ao 2
4,620
5,038
Ao 0
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo
Flujo
5,000
7,000
9,000
1,848
22,848
VAN
2,500
2,070
1,719
1,432
1,197
100
100
100
100
100
Ao 6
7,127
15,000
5,000
509
1,313
1,003
6,079
100
8,122
1,381
6,741
5,000
1,003
6,079
100
Ao 5
6,535
237
3,901
2,851
21,774
330
1,500
2,500
360
1,461
2,070
392
1,422
1,719
428
1,385
1,432
467
1,348
1,197
100
190
190
100
1,048
210
837
100
1,861
316
1,545
100
2,647
450
2,197
100
3,423
582
2,841
167
2,623
525
182
2,825
199
3,165
70% al
$ 3,355.39
1
15993.6
3355.4
1119.6
2235.8
Deuda
Cuota
Inters
Amortizacin
tem
Ingresos
Egresos
Intereses
Depreciaicon
Impuesto
0
Utiliadad neta
Depreciaicin
Inversion
Prestamo
Amortizacion
Valor libro terreno
Depreciacin
Valor libro activos
Amortizacin
Inversin
Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo
Flujo
Ao 4
5,992
Prestamo del
cuota=
Ao 3
5,495
Ao 0
217
3,512
7% interes
2
13757.8
3355.4
963.0
2392.3
Ao 1
3
11365.4
3355.4
795.6
2559.8
Ao 2
6 aos
4
8805.6
3355.4
616.4
2739.0
Ao 3
5
6066.6
3355.4
424.7
2930.7
Ao 4
6
3135.9
3355.4
219.5
3135.9
Ao 5
Ao 6
1,120
963
796
616
425
220
1,120
190
929
-
963
164
799
-
796
135
660
-
616
105
512
-
425
72
352
-
220
37
182
-
2,236
2,392
2,560
2,739
2,931
3,136
3,165
3,192
3,220
3,251
3,283
3,318
15,994
15,994
VAN
deuda
588
El proyecto no debera realizarse pues se trata de un mal proyecto que solo se hace bueno
con beneficio tributario, luego es mas conveniente aprovechar el beneficio tributario en un
buen proyecto. Alternativamente se podra recomendar estudiar las variables que la
sensibilidad determin que eran incidentes pero se supone que eso ya se realiz.
9) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas,
justificando sus respuestas.
158
a) Evaluar una decisin utilizando flujos nominales tiene como resultado un VAN
mayor debido a que los flujos son superiores por el efecto inflacionario.
Falso: Al evaluar el VAN con flujos corrientes o nominales, el resultado ser el mismo.,
puesto que el mismo efecto se corrige con la tasa de descuento nominal.
b) La tasa de descuento depende del tipo de proyecto que se evala.
Falso: Un inversionista tiene una misma TREMA pero debe incorporar el nivel de riesgo
adicional de cada proyecto respecto de un proyecto normal.
c) Realizar una inversin que genera una rentabilidad igual a la tasa de descuento
implica que el VAN es positivo.
Falso , el VAN es cero.
d) Realizar un proyecto con VAN= -100 significa que el capital inicial del
inversionista se reducira en dicho monto
Falso, pues perfectamente el VAN 100 puede significar que el capital inicial del
inversionista creci, pero no lo suficiente como para igualar la mejor alternativa de
inversin.
e) Siempre es preferible 200 billetes de diez mil pesos hoy que 300 billetes de diez mil
pesos en 2 aos ms.
Depende de la tasa de inters o la tasa pertinente.
f) La ventaja competitiva en costos y la ventaja en diferenciacin son mutuamente
excluyentes.
Falso, Walmart es la prueba de una empresa que obtiene ambas ventajas en algunas
localidades.
g) En nuestro pas, los empresarios buscan crear condiciones de mercado mas
competitivas pues es la nica manera de mejorar la rentabilidad.
Falso, mientras mas competitiva es una industria o el mercado, menos sobrenormales
son las rentas.
NOTA: Cada pregunta ser corregida a 100 ptos.

Las preguntas se ponderarn en los siguientes porcentajes
1.- 10%
2.- 10%
3.- 10%
159
4.- 10%
5.- 15%
6.- 10%
7.- 20%
8.- 15%
9.- 10%
La nota final se calculara aplicando la escala de 60% de los
objetivos.
160
Valor del Camion
18000000,01 en el momento de la compra
tasa ahorro
plazo
Cuota
1%
300
9.580
Valor del camion en el periodo 0

Tasa anual de descuento
Tasa semestral de descuent
19049409,45
12%
0,058300524
Capital de trabajo
Mes 1
Ingresos
Combustible
Sueldos
Seguros
Filtros y Lubricantes
Deficit
Acumulado
Mes 2
Mes 3
1.600.000
493.714
493.714
493.714
500.000
500.000
500.000
50.000
50.000
50.000
34.000
34.000
34.000
1.077.714 1.077.714
522.286
1.077.714 2.155.429 1.633.143
Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
19.200.000
19.200.000
19.200.000
19.200.000
19.200.000
19.200.000
Ventas
Combustible
Sueldo Chofer
Neumaticos
Lubricantes
Patente
Seguro
Depreciacion
Venta camion
Valor libro camion
UAI
Impto
15%
U neta
Depreciacion
Valor libro
Recup. K de T
5.924.571
6.000.000
840.000
408.000
162.000
600.000
3.600.000
5.924.571
6.000.000
840.000
408.000
145.800
600.000
3.600.000
5.924.571
6.000.000
840.000
408.000
131.220
600.000
3.600.000
5.924.571
6.000.000
840.000
408.000
118.098
600.000
3.600.000
5.924.571
6.000.000
840.000
408.000
106.288
600.000
9000000,004
0
1.647.429
247.114
1.665.429
249.814
1.681.629
252.244
1.696.209
254.431
1.709.331
256.400
14.321.140
2.148.171
1.400.314
3.600.000
1.415.614
3.600.000
1.429.384
3.600.000
1.441.777
3.600.000
1.452.931
3.600.000
12.172.969
0
2.155.429
Inversion en Camion
Inversion en K de T.
Flujo
19.049.409
2.155.429
21.204.838
$ 4.168.483
21.204.838
4.168.483
1,12
VAN
TIR
5.924.571
6.000.000
840.000
408.000
180.000
600.000
3.600.000
12,00%
5.000.314
1,12
1
5.015.614
1,25
2
5.029.384
1,40
3
5.041.777
1,57
4
5.052.931
1,76
5
14.328.398
1,97
6
4464566
3998417
3579816
3204141
2867169
7259212
161
Examen Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Profesor Pedro Silva Riquelme
Periodo Segundo Semestre 2004
1)(35ptos)ElDirectoriodelaCompaaPesqueraElGolfodeManchuriaCPGMestestudiandolaposibilidadde
reemplazarsuactualsistemadefileteado.Laempresaoperaenunaindustriaquetieneunriesgo20%menorqueel
promedio de mercado. El costo de la nueva mquina es de $150.000 y su vida til es de 8 aos. Su valor de
salvamentoesde20%.Elnuevosistemadefileteadopermiteaprovechardemejormaneralamateriaprimautilizada
en la elaboracin de harina de pescado de jurel. Esta mejora permite ahorros de Jurel por $18.650 anuales. Sin
embargo,laadquisicindeestenuevosistemadefileteadodejarafueradeusoelequipoactual,quefueadquirido
hace cuatro aos en $120.000 y que tiene an una vida til restante de otros cuatro aos, momento en el cual su
valor de mercado ser de $9.990. Actualmente podra venderse en $54.000 a la misma empresa proveedora de la
mquina nueva, que estara dispuesta a darle un crdito por el saldo a la tasa de mercado. El mtodo de
depreciacinutilizadoeslineal.CPGMoperaenunpasdondelasempresasrentaronun11,25%,dondelatasade
impuestosparalaempresaesdel15%,latasadeintersalcrditoesdel6%ylatasadecaptacinesdel5%.
a. ConstruyaelFlujodelInversionista,serecomiendahacerlosflujosconysinproyectos
b. IndiquequrecomendaraUd.alDirectoriodeCPGM.
FLUJO INVERSIONISTA
0
Recomendacin:
Venta activo
54000
Valor Libro
60000
Costos
0
depreciacion
0
Intereses
0
Utilidad
-6000
Impuesto
-900
Util. Neta
-5100
depreciacion
0
Inversion
-150000
Prstamo
96000
Amortizaciones
0
Valor Libro
60000
Valor residual
0
Flujo con Proyecto

900
1
0
0
-18650
3750
5760
9140
1371
7769
3750
0
0
12000
0
0
-481
2
0
0
-18650
3750
5040
9860
1479
8381
3750
0
0
12000
0
0
131
3
0
0
-18650
3750
4320
10580
1587
8993
3750
0
0
12000
0
0
743
4
-9990
0
-18650
3750
3600
1310
196.5
1113.5
3750
120000
0
12000
0
0
112863.5
5
0
0
-18650
3750
2880
12020
1803
10217
3750
0
0
12000
0
0
1967
6
0
0
-18650
3750
2160
12740
1911
10829
3750
0
0
12000
0
0
2579
7
0
0
-18650
3750
1440
13460
2019
11441
3750
0
0
12000
0
0
3191
8
-24000
-60000
-18650
3750
720
50180
7527
42653
3750
0
0
12000
-60000
0
-25597
VAN apalancado
58,629 No corresponde, s con tasa apalancada
16.04%
VAN AJUSTADO
54,919
+
3,222
=
58,142
VANajustado=54.972+3.222=58.194
Recomiendo hacer el proyecto puesto que como proyecto puro es un buen proyecto y recomiendo hacerlo con el
endeudamientopuestoqueseaprovechaelbeneficiotributario.
Prestamo
Saldo
Interes
Amortizacion
Cuota
Plazo
96000 Tasa
1
2
96000
84000
5760
5040
12000
12000
17760
17040
8
6%
3
72000
4320
12000
16320
Inicio
Fin
4
60000
3600
12000
15600
1
8
5
48000
2880
12000
14880
6
36000
2160
12000
14160
7
24000
1440
12000
13440
8
12000
720
12000
12720
162

VAN DE LA DEUDA
0
Intereses
Utilidad
Impuesto
Util. Neta
Prstamo
Amortizaciones
Flujo Deuda
0
0
0
96000
96000
1
5760
-5760
-864
-4896
2
5040
-5040
-756
-4284
3
4320
-4320
-648
-3672
4
3600
-3600
-540
-3060
5
2880
-2880
-432
-2448
6
2160
-2160
-324
-1836
7
1440
-1440
-216
-1224
8
720
-720
-108
-612
12000
-16896
12000
-16284
12000
-15672
12000
-15060
12000
-14448
12000
-13836
12000
-13224
12000
-12612
3,222
Tasa Deuda
6%
0 V.Compra
Beta
0.8
Actual
120000
Rf
5%
Nueva
150000
Rm
11.25%
Capm
10%
Ahorro de COSTOS
Flujo sin Proyecto
0
1
2
Venta activo
Valor Libro
Costos
0
0
depreciacion
15000
15000
Utilidad
0
-15000
-15000
Impuesto
0
-2250
-2250
Util. Neta
0
-12750
-12750
depreciacion
0
15000
15000
Inversion
Valor Libro
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto

0
2250
2250
FLUJO CON
PROYECTO
0
1
2
Venta activo
54000
Valor Libro
60000
Costos
-18650
-18650
depreciacion
18750
18750
Utilidad
-6000
-100
-100
Impuesto
-900
-15
-15
Util. Neta
-5100
-85
-85
depreciacion
0
18750
18750
Inversion
-150000
Valor Libro
60000
Valor Desecho
Flujo con Proyecto

-95100
18665
18665
Flujo Incremental
-95100
16415
16415
FLUJO INCREMENTAL
0
1
2
Venta activo
54000
0
0
Valor Libro
60000
0
0
Costos
0
-18650
-18650
depreciacion
0
3750
3750
Utilidad
-6000
14900
14900
Impuesto
-900
2235
2235
Util. Neta
-5100
12665
12665
depreciacion
0
3750
3750
Inversion
-150000
0
0
Valor Libro
60000
0
0
Valor residual
0
0
0
VAN (6%)
Flujo con Proyecto
-95100
VAN (10%)
54,919
16415
16415
V.U
Depr.
% Salvam V. Salv Y4 V.Libro Y4 V.Salv Y8 V.Libro Y8
15000
54000
60000
9990
0
18750
20.00%
30000
0
8
8
18650
3
4
9990
0
0
15000
-5010
-751.5
-4258.5
15000
-120000
0
0
15000
-15000
-2250
-12750
15000
2250
0
15000
-15000
-2250
-12750
15000
0
15000
-15000
-2250
-12750
15000
0
15000
-15000
-2250
-12750
15000
8
54000
60000
0
15000
-21000
-3150
-17850
15000
60000
-109258.5
2250
2250
2250
57150
-18650
18750
-100
-15
-85
18750
-18650
18750
-100
-15
-85
18750
-18650
18750
-100
-15
-85
18750
-18650
18750
-100
-15
-85
18750
-18650
18750
-100
-15
-85
18750
8
30,000
0
-18650
18750
29900
4485
25415
18750
0
18665
16415
18665
127923.5
18665
16415
18665
16415
18665
16415
44165
-12985
3
0
0
-18650
3750
14900
2235
12665
3750
0
0
0
16415
4
-9990
0
-18650
3750
4910
736.5
4173.5
3750
120000
0
0
127923.5
5
0
0
-18650
3750
14900
2235
12665
3750
0
0
0
16415
6
0
0
-18650
3750
14900
2235
12665
3750
0
0
0
16415
7
0
0
-18650
3750
14900
2235
12665
3750
0
0
0
16415
8
-24000
-60000
-18650
3750
50900
7635
43265
3750
0
-60000
0
-12985
163

2)
(20 puntos).Utilizando el material adjunto al examen respecto de servicio de giro electrnico inteligente
(GEI)evaluadoporelBancoBCI,asumiendolosmismossupuestosdelcasoexpuestosenellibroymostrandoel
desarrollodelclculo.
a) CalculeelVANdelproyectoGEIdelBCIsinimitacin,aunatasadedescuentodel10%
V A N B C I sin im ita cio n = I +
i =1
q i ( p c ) q i0 ( p o c 0 )
1 .1 0 i
I = 1 7 4 .0 0 0
q i 0 = 4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i
p 0 c 0 = 8 1, 5 = 6, 5
q i = 0, 0 7 5 * 1 .0 0 0 .0 0 0 = 7 5 .0 0 0
p c = 7 , 5 0, 7 = 6, 8
V A N B C I sin im ita cio n = 1 7 4 .0 0 0 +
i =1
V A N B C I sin im ita cio n

i =1
7 5 .0 0 0 * (6, 8)
1 .1 0 i
i =1
4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i (6, 5)
1 .1 0 i
5 1 0 .0 0 0
2 9 2 .5 0 0 * 0, 8 5 i
1 .1 0 i
1 .1 0 i
i =1
i =1
5 1 0 .0 0 0
2 9 2 .5 0 0
= 1 7 4 .0 0 0 +
i
i
1 .1 0
i =1
i = 1 1 .2 9 4
5 1 0 .0 0 0 2 9 2 .5 0 0
= 1 7 4 .0 0 0 +
0 .1 0
0 .2 9 4
= 1 7 4 .0 0 0 + 5 .1 0 0 .0 0 0 9 9 4 .8 9 8

7 5 .0 0 0 * (6, 8) 4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i (6, 5)
1 .1 0 i
V A N B C I sin im ita cio n = 3 .9 3 1 .1 0 2 = 3, 9 3 m illo n es

b) En el caso de la incorporacin de los GEI por el banco BCI , recalcule el VAN del banco BCI con imitacin,
suponiendoquelosdemsbancosloimitaranconunretrasode2aos.Evaluaunatasadedescuentodel10%.
VAN imitador = I +
Respuesta:
i=3
i=3
qi ( p c ) q i0 ( p o c 0 )
=0
1.1i 2
qi ( p c ) q ( p o c 0 )
=I
1.1
0
i
i2
qi ( p c) qi0 ( p o c 0 )
I
= 2
i
1.1
1.1
i =3
Dividiendo por (1.1)
VAN BCI _ con _ imitacion = I +
Luego
q1 ( p c ) q10 ( p o c 0 ) q 2 ( p c ) q20 ( p o c 0 ) qi ( p c ) qi0 ( p o c 0 )

+
+
1.1
1.12
1.1i
i =3
q1 ( p c ) q10 ( p o c 0 ) q2 ( p c ) q 20 ( p o c 0 )
I
+
+ 2
2
1.1
1.1
1.1
I (1 1.12 ) q1 ( p c ) q10 ( p o c 0 ) q2 ( p c ) q20 ( p o c 0 )
=
+
+
= 0.45425 millones
1.12
1.1
1.12
= I +
164

3) (15 puntos). Responda de acuerdo a lo expuesto por el Prof. Patricio del Solensupublicacin
Evaluacindedecisionesestratgicas:
a) Cmosedeterminanlosingresosdeunproyectoenunambienteconcompetencia?.
Pp = precio _ del _ proyecto

Pc = precio _ de _ la _ competencia
D = demanda _ total
Bp = Beneficio _ para _ el _ usuario _ del _ proyecto
Bc = Beneficio _ para _ el _ usuario _ de _ la _ competencia
Ingreso = Pr ecio * Volumen = Pp * V
Volumen = V = % _ mercado * de manda _ total )
% mercado = G (Pr opuesta _ proyecto , propuesta _ competencia )
Pr opuestai = F ( Beneficio _ para _ usuarioi , precioi )
Ingreso = P p * G ( F ( Bp , Pp ), F ( Bc , Pc ) * D
b) QurecursodifcildeimitaroriginabuenapartedelarentabilidaddelproyectodeCTCde
ofrecerserviciosrealesdeinformacinutilizandolaslneas700?Explique
Resp:Lacapacidaddecobrarlosservicioseselrecursodifcildeimitar,claveparaelnegociodelas
lineas700.CTCyalotenia.
c) PorquaMercklepodraconvenirpagarms,porBanyu,queelvalorpresentedelosflujos
queobtendraBanyuenlaalternativadenoseradquirida?
Resp:PorlasinergiaqueproducaeltenerunacadenadedistribucinenJapnyunlaboratorioen
Japn para poder distribuir sus nuevos frmacos en el mercado japons. El mayor consumidor de
frmacospercapita.
d) Suponga que una empresa descubre lo que parece ser un negocio muy rentable y que se
espera que tenga una buena posicin competitiva y sostenible en el tiempo.Por qu otras
empresasquetambinvisualizanesteposiblenegocionolodesarrollaran,apesardeserun
negociotanrentable?
Resp:Sihaymuchasempresasquevisualicenoanticipenestasutilidadessobrenormales,habruna
competencia por controlar los recursos especializados necesarios para realizar el proyecto. Esta
competencia ex ante entre varios puede llegar a reducir o incluso a puede llegar a eliminar esas
utilidades.
4) (30puntos)
a)
Siaud.leencomiendancomparar2proyectosdediferentevidatil,quemtodosutilizara
parahacerunarecomendacinajustadaalasbuenasprcticasdeevaluacindeproyectos.
Resp: Calculo de VAE siempre que se pueda suponer la repeticin del proyecto en idnticas
condiciones hasta igualar las vidas tiles. Otra forma alternativa de corregir el efecto de vidas
tiles diferentes es evaluando ambos proyectos a la vida til del proyecto ms corto e
incorporandounmayorvalordedesechoalproyectodemayorduracin
165

b) Unconceptorelevanteenevaluacindeproyectoseseldevidatil,elcualesaplicabletantoa
activoscomoaproyectos.Sinembargo,esteconceptopuederesultarambiguosinoseespecificaaque
tiponosreferimos.Expliquebrevementeaqueserefierecuandosehabladevidatilcontable,vida
tiltcnica,vidatilcomercialyvidatileconmica.
Contable: supone que los activos sern reemplazados en la misma cantidad de aos en que
puedenserdepreciadostributariamente.
Tcnico. Define el periodo de reemplazo en funcin de estndares predeterminado de uso,

queserelacionanconlastasasdefallasuotras.
Comercial. Determinado en funcin de alguna variable comercial, reemplazo de flota por

imagencadaciertotiempo.
Econmico:estimaelmomentoptimoeconmicodelasustitucin,esdecir,cuandoloscostos
decontinuarconunactivosonmayoresquelosdeinvertiryoperarunonuevooalternativo.
c) Explique brevemente la diferencia que existe entre los dos mtodos para calcular el valor de
desechodeunproyectoporelmtodoeconmico.Cuandosedebeaplicarunooelotro.
Resp:Elvalordedesechoeconmicosecalculacomolaperpetuidaddelflujogeneradoapartirdel
horizontedeestudioenadelante.Existendosformas,tomarelltimoflujocaracterstico,restarle
unequivalenteanualdereinversinparamantenerlaoperatividadaperpetuidaddelproyecto(la
mejorestimacinesladepreciacin)ysedivideporlatasadedescuento.Lamaneraalternativaes
dividir un flujo de caja perpetuo por la tasa de descuento, siempre y cuando el flujo de caja
perpetuotengaincluidolareinversinoelcostodeoportunidaddelareinversin(VEA).
d) En la evaluacin de un proyecto, al incorporar el endeudamiento a los flujos de caja (con sus
correspondientes amortizaciones e intereses), el VAN del proyecto sube. Explique brevemente que
errorseestcometiendoysugieraunabuenaprcticaparatratarestasituacin.
Resp: Al incluir el flujo del prstamo al flujo del proyecto puro, se obtiene el flujo del
inversionista. El error ms comn es descontar el flujo del inversionista a la tasa del proyecto
financiado con capital propio (Tasa de un inversionista no apalancado). El efecto es aplicar el
mismonivelderiesgoalosflujosdelproyectoyalosflujosdelcrdito,sobreestimandoelflujode
ladeuda.Poresoserecomiendan3medidasalternativas.
Calculo del VAN ajustado, sumando el VAN del proyecto puro descontado a la tasa de un
inversionistanoapalancadoconelVANdeladeudadescontadoalatasadeladeuda.
CalculodelVANdeflujodelproyectopurodescontadoalatasaWACC
CalculodelVANdelflujodelinversionistadescontadoalatasadelinversionistaapalancadocon
lamismarazndeudacapital.
e) LateorasealaqueunproyectoconVANpositivodeberealizarse.Enclasesevierondiferentes
situacionesrespectodebuenasprcticasquedebenaplicarseantesderecomendarqueunproyectose
realiceapesardetenerunVANpositivo.Comentebrevementesobrealgunadeestasprcticas.
Resp:Conciliarelanlisisdeposicionamiento(VAN)conlasconsideracionesestratgicas,iteraren
ambosanlisishastaqueamboscoincidan.
o
Por otro lado optimizar el proyecto, optimizar el momento optimo de invertir, momento
optimodeliquidar,tamaooptimo,localizacinoptima,escalaoptima,etc.
o
Buscarotrasalternativasqueseanmejores.
166

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EJERCICIOS FEP

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

2) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto REDBANC. Seale cmo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

10.000.000 = C*((1,1576)10 1) / ((1,1576)10*0,1576)

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

4) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de fotocopias, y

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 479.700

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

a) El costo de estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos

2) Suponga que a usted se le encomend evaluar el proyecto REDBANC (proyecto que no

Hay tres elementos fundamentales.

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

4) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de fotocopias, y

Costo Fijo Fotocopiador

$15.200 anuales. Ello da derecho a 1000 fotocopias

Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 498.500

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

d) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad tcnica, del estudio

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Pasajeros/a Ingreso Costos Flujo

VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3)

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos

: Pedro Silva Riquelme

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

evaluacin en relacin a su sabor, textura y otros atributos, con el objeto de

3) Ud. es responsable de realizar un estudio de mercado relativo a madera de pino

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

5) Una persona est interesada en saber si le conviene encarar un negocio de fotocopias, y

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 498.500

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Costo fijo Fotocopiador

Beneficio neto = $-203.600, luego no conviene seguir.

Falso, afecta tambin a los ingresos.

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UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO

Escuela de Ingeniera Industrial

Pauta Certamen 1 Formulacin y Evaluacin de Proyectos

: Pedro Silva Riquelme

1) Seale cmo habra Ud. estimado el trfico (camiones-buses-automviles) de la

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Flujo con proyecto

Flujo del Proyecto

5) El flujo de caja promedio perpetuo identificado en un proyecto es el que se muestra a

6) Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Seale si son

Falso, al nivel de prefactibilidad se podra usar esa estimacin

f) El capital de trabajo se recupera siempre al final del periodo de evaluacin..

Sebastin Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

10.000.000 = C((1,1576)10 1) / ((1,1576)100,1576)

(-R-I/N)(1-t)+I/N (-R-I/N)(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N