Monografia Mercados Emergentes Peru

Alicia Garca-Herrero*
Daniel Navia**
Mario Nigrinis Ospina***
LAS ECONOMAS EMERGENTES

QUE LIDERARN EL CRECIMIENTO.
EAGLEs
La mayor importancia relativa que han adquirido los mercados emergentes (ME) tiene
profundas y complejas implicaciones sobre el orden mundial. En este momento, la
dimensin econmica es posiblemente la ms fcil de apreciar. De hecho, al analizar los
prximos diez aos est claro que el crecimiento de la actividad econmica se
concentrar cada vez ms en los ME en general, y ms especficamente en un grupo
selecto de pases denominado, por BBVA Research, como los EAGLEs (acrnimo en
ingls de economas que liderarn el crecimiento mundial). Con el transcurso del
tiempo este cambio conllevar que los ME superen a los mercados desarrollados en
trminos de tamao absoluto. Los inversores que deseen anticiparse a esta tendencia no
deberan esperar a que ocurra para actuar. Asimismo, los riegos asociados a este
escenario se explican por la mayor incertidumbre que existe, actualmente, a nivel
mundial, y no tanto con el tradicional mantra de que los ME son ms arriesgados.
Palabras clave: mercados emergentes, EAGLEs, PIB incremental, producto potencial.
Clasificacin JEL: E37, J11, O47, O57.
1.
Introduccin
En los ltimos aos el crecimiento mundial ha experimentado un giro hacia los mercados emergentes (ME).
Estas economas, que tiempo atrs fueron considera-
* Economista Jefe de BBVA Research para Mercados Emergentes.

** Economista Jefe de BBVA Research para el Anlisis Transversal de
Mercados Emergentes.
*** Economista Principal de BBVA Research para Mercados
Emergentes.
das como perifricas, se han convertido en el eje de la

expansin econmica a nivel global, y su papel es cada
vez ms relevante como lo muestra la brecha persistente en las tasas de crecimiento desde los aos noventa. De esta manera, hoy en da ningn inversor global puede dejar de sopesar los ME en sus decisiones
de inversin. No obstante, a pesar de su mayor relevancia, las implicaciones de este cambio, en los diferentes aspectos de un mundo cada vez ms integrado,
an no estn claras y se mantiene un debate abierto
entre inversores, polticos y pblico en general.
LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

Marzo-Abril 2011. N. 859
ICE
ALICIA GARCA-HERRERO, DANIEL NAVIA Y MARIO NIGRINIS OSPINA
GRFICO 1
CRECIMIENTO DEL PIB POR DCADAS
(En %)
economas, y se hacen nuevos ejercicios de simulacin

utilizando otras fuentes de informacin, al tiempo que se
cuantifica el margen de maniobra para un posible descalce en las previsiones. En el apartado 8 figuran las
conclusiones.
2.
El papel de los mercados emergentes
6
5
4
3
2
1
0
1980s
1990s
2000s
45 mercados emergentes, sin China
2010s
G7
45 mercados emergentes
FUENTE: BBVA Research y FMI.
En este artculo se pretende abordar la discusin

identificando y cuantificando, en el apartado 2, el papel
que los ME juegan en la economa global. A partir del
concepto de aportacin al crecimiento mundial, en el
apartado 3 se identifica a un conjunto de pases cuya
contribucin se anticipa que ser sustancial en los prximos diez aos. Esta agrupacin se denomin EAGLEs
(Emerging and Growth-Leading Economies), la cual
hace referencia, en espaol, a las economas emergentes que liderarn el crecimiento global. A continuacin, en el apartado 4, se presentan las principales ventajas que tiene esta clasificacin frente a otras agrupaciones que han sido propuestas en el pasado, y se
presenta, en el apartado 5, una lista de candidatos de
pases que pueden llegar a ser incluidos en la categora
EAGLEs en los prximos aos. En el apartado 6 se presenta en detalle el modelo a partir del cual se construyen las previsiones de crecimiento. Despus en el apartado 7, se elabora un anlisis de robustez de los resultados al compararlos con el desempeo reciente de estas
ICE

Los ME1 han crecido ms que las economas industrializadas2 y de manera sistemtica desde la dcada de
los aos noventa (Grfico 1), desvirtuando la creencia,
equivocada, segn la cual la creciente importancia de
los ME se debe exclusivamente al colapso de las economas desarrolladas tras la gran crisis financiera que estall en 2007. Es as como su PIB ajustado por poder de
paridad adquisitiva (PPA) pas de representar el 52 por
100 de las economas desarrolladas, en 1991, a 94
por 100, en 2010, y se espera que alcance 137 por 100
en 2020 (Grfico 2).
Las previsiones a diez aos vista anticipan que el crecimiento de los ME superar al de las economas industrializadas en, aproximadamente, cuatro puntos porcentuales. Esto es coherente con la experiencia de la ltima
dcada, tras considerar las repercusiones de la crisis financiera. La brecha considera una previsin de crecimiento para las economas industrializadas ligeramente
mejor de la que se ha producido durante la ltima dcada, tras tener en cuenta el impacto de la crisis (Grfico 1). Dicho esto, la previsin contempla una desaceleracin promedio de las economas desarrolladas de un
1
Las economas emergentes consideradas son: Argentina, Bahrain,
Bangladesh, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Repblica Checa,
Egipto, Estonia, Hungra, India, Indonesia, Irn, Jordania, Corea del Sur,
Kuwait, Latvia, Lituania, Malasia, Mauricio, Mxico, Marruecos, Nigeria,
Omn, Pakistn, Per, Filipinas, Polonia, Qatar, Rumania, Rusia,
Eslovaquia, Sudfrica, Sri Lanka, Sudn, Taiwn, Tailandia, Tnez,
Turqua, Ucrania, UAE, Venezuela, Vietnam.
2
Las economas industrializadas consideradas son: Australia, Austria,
Blgica, Canad, Chipre, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania,
Grecia, Hong Kong, Islandia, Irlanda, Israel, Italia, Japn, Luxemburgo,
Malta, Holanda, Nueva Zelanda, Noruega, Portugal, Singapur, Eslovenia,
Espaa, Suecia, Suiza, Reino Unido y Estados Unidos.
LAS ECONOMAS EMERGENTES QUE LIDERARN EL CRECIMIENTO. EAGLES
GRFICO 2
GRFICO 3
CUOTA DE PARTICIPACIN EN EL PIB

MUNDIAL AJUSTADO POR PPA:
ECONOMAS EMERGENTES E
INDUSTRIALIZADAS
(En %)
EVOLUCIN DEL PIB: COMPARATIVA DE

ESTA DCADA CON EL PERODO DE
EXPANSIN ANTERIOR
(En %)
70
65
7
60
55
50
45
40
35
30
1981
1985
1989
1993
1997
2001
2005
2003-2007
2009
Mercados emergentes
ME
2011-2020
Economias industrializadas
Pases industrializados
punto porcentual, en comparacin con los mximos

cclicos del crecimiento de 2003-2007. En lo que respecta a los ME, esta reduccin se sita en torno a un
poco menos de dos puntos porcentuales (Grfico 3).
El impresionante crecimiento de China, sumado a su
gran tamao, es responsable de casi una cuarta parte
de la brecha. No obstante, al excluir a China, se prev
que el diferencial de crecimiento seguir siendo muy
sustancial, aproximadamente tres puntos porcentuales.
Mientras que China juega, claramente, en su propia liga
y en un futuro previsible parece que solamente India
podr jugar en la misma categora, las diferencias de
crecimiento entre Brasil, Rusia y los dems ME no son
realmente sustanciales. Asimismo, las razones de la
brecha en las tasas crecimiento estn firmemente asentadas en los fundamentos normales del proceso de crecimiento econmico.
3.
Presentando a los EAGLEs
La combinacin de una brecha persistente en las tasas de crecimiento y una convergencia en las magnitudes absolutas del PIB tiene una consecuencia inevitable: la aportacin de los ME al crecimiento mundial ha
superado continuamente a la de las economas desarrolladas durante los ltimos diez aos. Los ME, sin China,
han conseguido dar al crecimiento mundial un impulso
mayor que el del G6 (las economas del G7, excepto
EE UU) durante los ltimos 12 aos. En referencia la
dcada pasada fue la primera vez que los ME lo consiguieron y, para todos los efectos, es una caracterstica
que define su ascenso mundial. La creciente importancia de los ME, para el crecimiento global, es fundamental para entender la cambiante faz de la economa mundial y apreciar correctamente sus implicaciones.

ICE
Para cuantificar el aporte de los ME al crecimiento

mundial e identificar el grupo de economas que lideran
ese proceso, el anlisis se concentra en la contribucin
que hace cada uno de estos pases a la expansin global. Por definicin, la contribucin es sencillamente la
variacin del PIB de un pas dividido entre la variacin
total del PIB mundial. Esta cifra no se basa exclusivamente en el tamao econmico actual (PIB) ni en las tasas de crecimiento previstas, sino ms bien en una
combinacin de las dos. Utilizando una notacin simplificadora (ya que seran necesarios los promedios para
tomar en cuenta los efectos compuestos), la variacin
del PIB, o PIB incremental se define sencillamente:
PIB incremental = magnitud del PIB actual multiplicado por la media prevista de crecimiento en los diez prximos aos.
El PIB incremental proporciona un resumen econmicamente relevante del peso actual de un pas en la economa mundial, y cun rpidamente se espera que crezca, lo que engloba eficazmente un concepto multidimensional en una nica cifra. Sin embargo, las ventajas de
utilizar esta variable van ms all de lo puramente conceptual.
En primer lugar, el PIB incremental tiene mucha mayor proyeccin de futuro que el PIB per se, lo que permite una mayor anticipacin de las tendencias. El caso de
China es un claro ejemplo. China no sobrepas la media
del G7, en trminos de PIB ajustado por PPA, hasta el
ao 2000, pero su aporte al crecimiento mundial era mayor mucho antes de esa fecha, desde aproximadamente
1991.
En segundo lugar, la demanda incremental es ms relevante para las nuevas oportunidades de negocio, particularmente desde la perspectiva de la internacionalizacin de la empresa. Aunque este efecto es difcil de
cuantificar, la demanda incremental crea margen para la
expansin internacional sin necesidad de luchar contra
competidores por los actuales clientes. Considerando
los grandes costes fijos de entrada, esto convierte en
destinos ms interesantes a los mercados con mayores
incrementos absolutos de la demanda, especialmente
10
ICE

en el caso de la inversin real (Rafael y Nikolaos, 2003).

A medida que el entorno empresarial se hace ms competitivo en las economas estancadas, normalmente los
inversores pagarn una prima para acceder a las ms
fciles y, suponiendo que todo lo dems no vare, ms
seguras oportunidades de inversin en las economas
en crecimiento. As, la lnguida actividad econmica en
el mundo ofrece una prima en aquellos pases que crecen ms rpidamente, incluso aunque su tamao todava no sea tan importante.
A partir del PIB incremental se han seleccionado los
ME ms relevantes de la prxima dcada. El resultado
es el grupo EAGLEs (Emerging and Growth Leading
Economies), las economas emergentes que lideran
el crecimiento global. Por definicin, se trata de un
conjunto que incluye todas las economas emergentes cuya aportacin al PIB mundial en los diez prximos aos, segn las previsiones de BBVA Research,
exceder la media del G6. En otras palabras, es el
conjunto de pases que sern ms relevantes en trminos de nueva generacin de negocios en la prxima
dcada.
Segn las previsiones, hay diez pases que cumplen
los criterios de inclusin, ordenados por su aportacin al
crecimiento mundial: China, India, Brasil, Indonesia, Corea, Rusia, Mxico, Egipto, Taiwn y Turqua. Para la
prxima dcada se anticipa que el PIB mundial crecer
ms de 41 billones de dlares estadounidenses ajustados por PPA (desde aproximadamente 70 billones la dcada pasada), de los cuales la aportacin de los
EAGLEs superar el 50 por 100, en tanto que el G7 solamente alcanzar el 14 por 100 (Grfico 4).
Las tres economas gigantes China, EE UU e
India liderarn el mundo en cuanto a niveles y PIB incremental en los prximos diez aos (Grfico 5). China
juega en su propia liga con una aportacin esperada al
crecimiento de todo el mundo cercana al 30 por 100,
equivalente a 12,6 billones de dlares ajustados por
PPA, ms del doble de todos los pases del G7, y 2,4 veces ms que la previsin de las otras tres economas de
los BRIC. Se prev que el PIB incremental de India se
GRFICO 4
GRFICO 5
EAGLEs Y G7: TAMAO Y APORTACIN

AL CRECIMIENTO MUNDIAL, 2010-2020
(En %)
ECONOMAS DOMINANTES DE ESTA

DCADA: PIB EN BILLONES DE DLARES,
AJUSTADOS POR PPA EN 2020
25
20
PIB
incremental
21
15
PIB actual 25
10
PIB actual 29
PIB
incremental 6
0
Estados Unidos
China
India
G7
equiparar con el de EE UU, en torno a un 8,5 por 100

del total, equivalente a 3,6 billones de dlares ajustados
por PPA (Grfico 6).
Las previsiones muestran que Indonesia y Corea contribuirn al crecimiento mundial ms que Rusia, a pesar
de tener un PIB de menor tamao. Esto es un claro
ejemplo que ilustra la necesidad de ir ms all del concepto de los BRIC (Grfico 7).
Igualmente las previsiones anticipan que en la presente dcada Brasil tenga una contribucin al crecimiento mundial superior a la de Japn. De la misma
manera, la aportacin de Mxico sera superior a la de
Alemania, en tanto que la de Egipto, Turqua y Taiwn
superara la del Reino Unido, Canad, Francia e Italia.
De esta forma, el crecimiento y las oportunidades de
negocio en estos mercados emergentes seran ms
GRFICO 6
ECONOMAS DOMINANTES EN ESTA
DCADA: PIB INCREMENTAL EN
BILLONES DE DLARES, AJUSTADOS
POR PPA ENTRE 2010 Y 2020
12,6
3,6
3,6
China
Estados Unidos
India
dinmicas que en las economas desarrolladas ms

tradicionales (Grficos 8 y 9).

ICE
11
GRFICO 7
GRFICO 9
MS ALL DE LOS BRIC:

PIB INCREMENTAL Y EN NIVELES
AJUSTADO POR PPA
G6: PIB INCREMENTAL EN BILLONES DE

DLARES AJUSTADOS POR PPA
PERODO ENTRE 2010 Y 2020
(En %)
Indonesia
Corea
0,33
0,15
0,35
0,41
Rusia
01
0,44
01
0,73
Crecimiento absoluto del PIB ajustado

por PPA entre 2010-2020
01
01
00
00
00
00
01
01
02
02
03
Japn
Alemania
Reino Unido
Canad
Francia
Italia
03
Nivel del PIB ajustado por PPA en 2010
GRFICO 8
1
1
0,4
0,4
0,59
0,42
0,74
0,94
0,50
LOS DEMS EAGLEs: PIB INCREMENTAL

EN BILLONES DE DLARES, AJUSTADOS
POR PPA ENTRE 2010 Y 2020
(En %)
0,
41
1,14
Brasil
Egipto
Indonesia
Taiwn
Corea
Turqua
Rusia
Mxico
G6 promedio
12
ICE

4.
Caractersticas de los EAGLEs y ventajas frente

a otras agrupaciones
La principal ventaja de la metodologa propuesta

por BBVA Research para identificar las economas
emergentes que liderarn el crecimiento global en los
prximos diez aos es que est especficamente
orientada a ofrecer una gua relevante para los inversores, que se actualiza constantemente y se basa en
hechos, no en modas pasajeras (Cuadro 1). En particular:
EAGLEs es un concepto dinmico. Se actualiza
cada ao, segn el desempeo econmico y los cambios que se produzcan en las condiciones econmicas,
tal y como se reflejen en las previsiones de BBVA Research. Otras agrupaciones, tanto de economas emergentes como industrializadas, emplean un concepto esttico que les hace perder vigencia, por ejemplo, el caso
CUADRO 1
COMPARATIVA DEL CONCEPTO EAGLEs CON OTROS CONCEPTOS ECONMICOS
Definicin de EAGLE de BBVA

Se basa en la poblacin/tamao del PIB
Se basa en el tamao absoluto
? Un mayor tamao no determina
necesariamente el potencial de mercado
Se basa en el crecimiento absoluto

? Suficientemente grande y adems
? Crecimiento suficientemente rpido
? Incluye economas de elevada poblacin,

lo cual no determina necesariamente el
potencial del mercado
Se basa en la poblacin joven

? Colombia, Indonesia, Vietnam, Egipto,
Turqua y Sudfrica
Concepto esttico
Concepto esttico
? No permite anticipacin: demasiada inercia
? Horizonte demasiado lejano, al menos
20-25 aos
? Por qu cuatro pases? Subjetivo
No hay una lnea divisoria clara
Concepto dinmico
? Anticipacin: concepto dinmico
? Horizonte ms corto: prximos 10 aos
? Nmero flexible de pases: la admisin al
club depende de los resultados.
Lnea divisoria clara: el G6
? Algunos pases con inestabilidad poltica

? Horizonte demasiado lejano, entre 20 y 45
aos
? Se basa en el tamao absoluto
Concepto esttico
?
?
?
?
Faltan economas clave (Mxico, Corea)

Faltan varias economas importantes
No hay un horizonte claro a partir de 2020
Crecimiento medio por encima del 4,5%
a lo largo de 20 aos
FUENTE: BBVA Research.
del G20 que no incluye a Espaa, a pesar de ser una de

las principales economas del mundo.
La seleccin se basa en un horizonte de tiempo
ms corto, diez aos, que los horizontes considerados
en otros grupos de pases, que va de 20 a 50 aos. Este
horizonte es ms relevante para la mayora de las decisiones de inversin, particularmente en el contexto de
decisiones de internacionalizacin.
No se trata de un grupo cerrado y el concepto no
est vinculado a un acrnimo formado por un grupo especfico de pases. Esto permite identificar las principales economas del conjunto de los ME y alertar con antelacin sobre posibles modificaciones, bien sea por la inclusin de un nuevo miembro o la exclusin del grupo
ante un pobre desempeo econmico.
Por ltimo, el concepto EAGLEs es ms objetivo debido a que est claramente definido. Los criterios de inclusin son explcitos. Para convertirse en un EAGLEs, el
PIB incremental previsto de un pas para los prximos
diez aos debe ser superior al anticipado para la media
de las economas del G6.
Respecto a estas dos ltimas ventajas, el caso de

Egipto es un buen ejemplo de su empleo. La economa
egipcia ha mostrado un desempeo mejor que otras de
frica durante los ltimos 20 aos, impulsada por una
poblacin muy dinmica y un entorno institucional (en lo
referido a polticas y marco regulatorio) estable, garantizado por el rgimen de Mubarak. Ante los cambios recientes de rgimen, es an pronto para evaluar su posible impacto en el crecimiento de este pas. Pero es posible analizar cuantitativamente cunto tendra que
afectar al crecimiento esta transicin para que Egipto
dejara de ser una economa EAGLEs. En concreto,
nuestros clculos indican que el crecimiento debera ralentizarse en torno a 0,4 puntos porcentuales, en promedio, durante los prximos diez aos. A medida que el
horizonte del pas se despeje, ser posible comprobar si
este escenario es ms factible o si, por el contrario, se
produce una transicin democrtica que permita incluso
mejorar el potencial. La experiencia de casos previos,
aunque obviamente solo ofrece una gua limitada, s sugiere que las transiciones democrticas tranquilas ge-

ICE
13
neran efectos positivos o neutros en el crecimiento, de

hecho. Pero en cualquier caso, al ser los EAGLEs un
concepto dinmico, ser posible mantener actualizada y
justificada la posicin de Egipto en el contexto de actividad mundial.
5.
El Nido: la lista de espera
El hecho de que los EAGLEs sean un concepto dinmico requiere identificar el conjunto de pases que estn
realizando una aportacin elevada a la economa global,
aunque todava no tanto como los EAGLEs. Esta nueva
agrupacin permite anticipar lo antes posible, cules seran los pases que podran alcanzar la categora de
EAGLEs, si mejorasen sus perspectivas de crecimiento
para los prximos diez aos. Con este fin, se seleccionan
13 economas que, en base a las previsiones actuales,
aportarn al crecimiento mundial menos que la media de
las economas del G6, pero ms que el menor aportante
de ese grupo, que es Italia. Se trata, en orden decreciente de aportacin al crecimiento mundial de: Tailandia, Nigeria, Polonia, Irn, Colombia, Sudfrica, Malasia, Vietnam, Pakistn, Bangladesh, Argentina, Per y Filipinas.
Eliminamos a Irn de la lista debido a las sanciones actuales impuestas por la ONU y a las consecuencias que
debern afrontar los inversores si realizan transacciones
con este pas. Segn las previsiones, este grupo aportar
un 8 por 100 al crecimiento mundial.
6.
Las previsiones de crecimiento
Las previsiones econmicas que subyacen al concepto EAGLEs estn construidas en base a un ejercicio
completo de prediccin del crecimiento econmico. El
proceso de pronstico de las tasas de expansin del PIB
se hace en dos etapas: a largo y corto plazo.
Las previsiones a largo plazo del PIB se basan en estimaciones del crecimiento potencial de cada una de las
economas a partir de la funcin de produccin, siguiendo a Domenech, Estrada y Gonzalo-Calvet (2008) (Recuadro 1). Los datos para estimar dichas funciones de
14
ICE

produccin se basan no slo en detallados trabajos economtricos, sino tambin en el alto grado de especializacin y conocimiento de los equipos locales de BBVA
Research. La metodologa toma en cuenta las tendencias demogrficas corregidas para explicar los cambios estructurales en la poblacin activa y en las tasas
de participacin y la acumulacin de capital (basado
en previsiones de los ndices de inversin). El grado de
detalle vara entre los diversos pases, pero esto es inevitable debido a las limitaciones de los datos. Este desglose permite estimar la productividad total de los factores (PTF) como elemento residual, que seguidamente
se modela empleando series temporales, para ajustar
los resultados en funcin de la calidad institucional y de
las repercusiones que la crisis tuvo en cada pas, aprovechando el conocimiento especializado de los equipos
de economistas locales.
Por su parte, las previsiones a corto plazo se basan
en tcnicas economtricas normales, como modelos de
series de tiempo y de componentes principales para estimar indicadores coincidentes y adelantados de la actividad econmica. Adicionalmente, cuentan con la ventaja aadida de la informacin aportada por los equipos
locales.
Los resultados permiten inferir que una parte significativa de las diferencias en el crecimiento a largo plazo
entre los pases emergentes y los desarrollados podra
explicarse sencillamente por las diferencias en las perspectivas de crecimiento demogrfico (Grfico 10). Es
decir, corroboran la impresin de que el estancamiento
demogrfico de muchas economas avanzadas supone,
de forma estructural, una menor capacidad de crecimiento que la observada en los pases emergentes. Por
otra parte, los pronsticos de incrementos en la acumulacin de capital y de la PTF no son muy diferentes al
promedio observado en la dcada anterior. De hecho,
las estimaciones para los ME incorporan solamente una
moderada aceleracin de la acumulacin de capital en
relacin con los porcentajes observados en los diez ltimos aos (Grfico 11), que es factible, dada la creciente
disponibilidad de financiacin internacional para invertir
RECUADRO 1
EL MODELO DE CRECIMIENTO POTENCIAL
A.
La estimacin de la productividad total de los factores se basa en una funcin de produccin tipo Cobb-Douglas, que en trminos logartmicos podra expresarse de la siguiente manera:
ln Yt = ln At + a ln K t + (1 a ) ln Lt
siendo:
Y, el PIB real a precios constantes
L, el nmero total de horas trabajadas
K, el inventario de capital
A, la productividad total de los factores
B.
Desglose de la productividad total de los factores (PTF):

c
ln At = ln Ahp,t + ln Ahp,t
C.
La tasa de desempleo estructural (ut), o NAIRU:

Yt
D 2 lnWt = b1 + b2 D 2 ln + b3 D 2 lnTTt + b4 D 2 ln Pt c + b5 D 2 ln Pt 1 + b u 0 ( ut ut ) + b u1( ut 1 ut 1) + e wt
Lt
siendo:
W, el salario nominal
TT, los trminos de intercambio
Pc, el deflactor de los precios al consumo
ewt i.i.d. como N( 0,s 2wu )
D.
La estimacin del componente de las tendencias del nmero de horas trabajadas (L):
Lt = ht (1 ut )
Nts
Nt16 64
Nt16 64
siendo:
h, horas por trabajador
(1u), tasa de empleo
NS trabajadores activos
N1664 poblacin activa
E.
Componentes de tendencia del PIB:

ln Y fp,t
F.
c
Brecha de producto ( y fp,t
):
t
16 64
= ln At + a ln K t + (1 a ) ln ht (1 ut ) 16 64 Nt
Nt
c
y fp,t
= ln Yt ln Y fp,t

ICE
15
GRFICO 10
GRFICO 11
APORTACIN DE LA DEMOGRAFA Y LA
DINMICA DEL MERCADO DE TRABAJO
AL CRECIMIENTO GLOBAL
APORTACIN DEL CAPITAL Y DE LA PTF

AL POTENCIAL DE CRECIMIENTO:
ESTA DCADA Y LA ANTERIOR
03
01
02
01
Aportacin 2010-2020
01
01
00
01
00
Promedio de
pases
EAGLEs
G7
G7
00
00
60
0,
50
0,
40
0,
30
0,
20
om
0,
10
0,
io
00
00
ed
ip
to
Ta
i
Eg
o
ic
qu
Tu
r
ia
us
x
M
In
do
ne
si
ea
il
or
C
as
Br
di
In
hi
na
01
00
0,
% del PIB
02
Promedio de
pases
EAGLEs
Pr
Aportacin 2000-2010
Capital
PTF

en diferentes proyectos, entre otros los asociados con la

extraccin de materias primas. El anlisis identifica algunas diferencias importantes entre los pases, que se
discuten en el apartado 7: anlisis de robustez de las
previsiones. No obstante, el mensaje general es que en
los ME no se requiere ningn milagro para alcanzar
las tasas de crecimiento que anticipan los pronsticos
de BBVA Research.
En general, los pronsticos de crecimiento potencial
implican una desaceleracin realista con respecto a las
asombrosas tasas de crecimiento durante el perodo de
auge entre 2003 y 2007 (Cuadro 2). En este sentido, posiblemente la pregunta no es cules son las causas del
crecimiento de los ME?, sino ms bien qu impedira a
los ME alcanzar un ritmo de crecimiento satisfactorio?
En este debate son los escpticos quienes deberan
aportar la carga probatoria, pues, como veremos en el
siguiente apartado, las previsiones construidas son generalmente robustas a crticas vertidas habitualmente.
16
ICE

7.
Anlisis de robustez
La volatilidad cclica de los ME ha sido una fuente de

preocupacin tradicional y justificada. Pero la visin simplista de que los ME son, siempre y en todo lugar, ms voltiles, est sujeta a varias salvedades. Hay muchos ME
en los que, de hecho, la volatilidad macroeconmica ha
sido menor que la de los pases desarrollados, si se compara con su mayor ritmo de crecimiento medio. En particular, para la mayora de los pases EAGLEs, la volatilidad
ajustada por la tasa media de crecimiento es muy similar a
la cifra de los pases del G6, con la excepcin de Rusia
debido a las fuertes fluctuaciones que se han producido en
su actividad econmica en la dcada de los aos noventa
y, tambin notablemente, al gran impacto de la crisis reciente, que golpe con dureza a Mxico (Cuadro 3).
Ante una volatilidad similar, el margen para un desempeo peor de lo esperado para el grupo de los
CUADRO 2
CUADRO 4
TASAS DE CRECIMIENTO DEL PIB

EN TRMINOS PPP
NMERO DE DESVIACIONES TPICAS

PARA QUE EL PIB INCREMENTAL SEA
MENOR AL DE LA MEDIA DEL G6,
2010-2020
(En %)
Pas
Brasil . . . . . . . . . . .
China . . . . . . . . . . .
Egipto. . . . . . . . . . .
India . . . . . . . . . . . .
Indonesia . . . . . . . .
Corea . . . . . . . . . . .
Mxico . . . . . . . . . .
Rusia . . . . . . . . . . .
Taiwn . . . . . . . . . .
Turqua. . . . . . . . . .
EAGLEs . . . . . . . . .
Canad. . . . . . . . . .
Francia . . . . . . . . . .
Alemania . . . . . . . .
Italia . . . . . . . . . . . .
Japn . . . . . . . . . . .
Reino Unido . . . . . .
G7 excepto EE UU .
Estados Unidos . . . .
G7 . . . . . . . . . . . . .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
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2003-2007
2010-2020
4,2
11,9
5,4
9,0
5,7
4,9
3,9
7,8
5,5
8,1
9,3
2,9
2,3
1,9
1,3
2,5
3,0
2,0
3,1
2,4
4,5
8,7
6,2
6,9
6,7
4,4
3,1
2,6
4,7
4,1
6,6
2,4
1,5
1,6
0,9
1,7
1,8
1,5
2,3
1,9
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CUADRO 3
DESVIACIN TPICA DEL CRECIMIENTO
(EN RELACIN A LA MEDIA), 1990-2010
(En %)
China . . . . . .
India . . . . . . .
Egipto . . . . . .
Taiwn . . . . .
Promedio G6 .
Corea . . . . . .
Brasil . . . . . .
Indonesia . . .
Turqua . . . . .
Mxico . . . . .
Rusia . . . . . .
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0,2
0,3
0,4
0,6
0,6
0,7
0,7
1,0
1,3
1,3
3,7
China . . .
India . . . .
Egipto . . .
Brasil . . .
Taiwn . .
Corea . . .
Indonesia
Mxico . .
Turqua . .
Rusia . . .
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8,7
5,3
3,4
2,9
1,4
1,3
1,2
0,9
0,7
0,5
EAGLEs parece relativamente amplio (Cuadro 4). Por

ejemplo, el crecimiento de China tendra que descender
en los prximos diez aos hasta casi cero para dejar de
pertenecer al grupo (es decir, no aportar al crecimiento
global ms que la media del G6). Sin embargo en Rusia,
en vista de la mayor volatilidad y su menor tamao, unos
trastornos relativamente menores podran afectar a su
aportacin al crecimiento en grado suficiente como para
retirarla de la lista.
Para contrastar los resultados encontrados, se ha
realizado un ejercicio similar, utilizando los datos de
otras fuentes como el Fondo Monetario Internacional
(FMI) y la Unidad de Anlisis de la revista The Economist (EIU por su nombre en ingls). A partir de estas
nuevas previsiones de crecimiento, se obtienen resultados similares en lo que respecta a la seleccin de las
principales economas emergentes en los prximos
aos, con la excepcin de Turqua y Egipto, al utilizar la
informacin del FMI. En particular, estas dos economas
caen ligeramente por debajo del umbral de seleccin,
no porque los pronsticos del organismo multilateral

ICE
17
CUADRO 5
APORTACIN AL CRECIMIENTO MUNDIAL MEDIDA POR OTROS ANALISTAS
(En %)
BBVA
FMI
Pas
Aportacin
China . . . . . . . .
India . . . . . . . .
Brasil . . . . . . . .
Indonesia . . . . .
Corea. . . . . . . .
Rusia . . . . . . . .
Mxico . . . . . . .
Egipto . . . . . . .
Taiwn . . . . . . .
Turqua . . . . . .
Promedio G6 . .
EAGLEs BBVA .
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30,2
8,5
2,7
2,3
1,8
1,4
1,2
1,0
1,0
1,0
0,9
51,1
EIU
Pas
China . . . . . .
India . . . . . .
Rusia . . . . . .
Brasil . . . . . .
Indonesia . . .
Mxico . . . . .
Corea. . . . . .
Taiwn . . . . .
Promedio G6
Turqua . . . .
Egipto . . . . .
FMI . . . . . . .
Aportacin
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35,7
11,5
2,7
2,6
2,3
1,9
1,7
1,2
1,2
1,1
1,0
61,8
Pas
China . . . . . .
India . . . . . .
Rusia . . . . . .
Brasil . . . . . .
Mxico . . . . .
Indonesia . . .
Corea. . . . . .
Taiwn . . . . .
Egipto . . . . .
Turqua . . . .
Promedio G6
EIU . . . . . . .
Aportacin
.
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26,9
11,2
3,6
3,1
2,8
2,0
1,8
1,6
1,4
1,4
1,0
55,7
FUENTE: BBVA Research (previsiones de noviembre de 2010).
sean pesimistas, sino porque anticipan un mejor desempeo para la media de las economas del G6. Por otra
parte, las previsiones del FMI o de la EIU, son ms optimistas que las de BBVA Research. Al cuantificar la aportacin total del grupo inicial de los EAGLEs al crecimiento mundial, las previsiones del BBVA se sitan en torno
a diez puntos porcentuales por debajo de las del FMI, y
cuatro puntos porcentuales por debajo de las estimaciones de la EIU (Cuadro 5).
Respecto a la medicin del PIB incremental, existen
dos mtodos diferentes para calcularla. El primero incluye el PIB constante en dlares estadounidenses, en tanto que el segundo se basa en la paridad del poder adquisitivo (PPA). El Cuadro 6 muestra que la clasificacin
de pases no se ve muy afectada si se utiliza el dlar estadounidense como base para los clculos. El cambio
significativo se produce solamente en el caso de Egipto,
que se cae de la lista EAGLEs y es sustituido por Tailandia. Sin embargo, tanto al utilizar la PPA como el dlar,
18
ICE

se obtienen clasificaciones similares de los ME, lo que

demuestra que los resultados se mantienen con ambas
metodologas.
8.
Conclusiones e implicaciones
En este artculo se ha presentado un enfoque general para aproximar el atractivo como destino de inversin de las economas emergentes, particularmente
desde el punto de vista de los inversores reales, que
tienen inters en internacionalizar sus empresas. Esta
aproximacin general es, en todo caso, parcial y debe
combinarse con estudios especficos para los sectores
de inters, aunque el marco de anlisis es extensible a
estos estudios. Con carcter general, no obstante, el
concepto de EAGLEs viene a confirmar que las oportunidades de negocio, para las empresas internacionales, van a estar situadas preferiblemente en los mercados emergentes. Es ms, en los pases identificados
CUADRO 6
CLASIFICACIONES EN USD Y PPA
Pases EAGLEs
Pas
Nido de los EAGLEs
Clasificacin
Clasificacin
PIB ajustado
PIB en USD
a PPA
Variacin
Clasificacin
Clasificacin
PIB ajustado
PIB en USD
a PPA
Pas
Variacin
China . . . . . . . . . . . . . . .
Tailandia . . . . . . . . . . .
11
10
India . . . . . . . . . . . . . . . .
Nigeria . . . . . . . . . . . . .
12
15
Brasil. . . . . . . . . . . . . . . .
Polonia. . . . . . . . . . . . .
13
12
Indonesia. . . . . . . . . . . . .
Colombia . . . . . . . . . . .
14
13
Corea . . . . . . . . . . . . . . .
Sudfrica . . . . . . . . . . .
15
11
Rusia. . . . . . . . . . . . . . . .
Malasia . . . . . . . . . . . .
16
16
Mxico. . . . . . . . . . . . . . .
Vietnam . . . . . . . . . . . .
17
21
Egipto . . . . . . . . . . . . . . .
14
Pakistn . . . . . . . . . . . .
18
22
Taiwn . . . . . . . . . . . . . .
Banglads . . . . . . . . . .
19
19
Turqua . . . . . . . . . . . . . .
10
Argentina . . . . . . . . . . .
20
17
Per. . . . . . . . . . . . . . .
21
18
Filipinas . . . . . . . . . . . .
22
20
FUENTE: BBVA Research (previsiones de noviembre de 2010).
como EAGLEs o en el nido, existen, de hecho, economas de escala suficientes en base a la demanda
adicional esperada para justificar los costes fijos de inversiones internacionales.
Desde la perspectiva de poltica econmica, el estudio EAGLEs es una llamada a considerar que los esfuerzos por favorecer la internacionalizacin de la empresa deben redoblarse, si cabe, ante la constatacin
de que los crecimientos domsticos en las economas
avanzadas estn en un proceso de declive estructural, condicionados por las repercusiones de la crisis financiera y los factores demogrficos de largo alcance. Dicho esto, puesto que los recursos de promocin
y apoyo desde el sector pblico son necesariamente
limitados, es necesario focalizarlos en pases con mayor potencial futuro y EAGLEs puede ser una gua
para realizar precisamente ese esfuerzo de focalizacin.
Referencias bibliogrficas
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Big, Democratic, Stable and Rich in Resources, Says Brooke
Unger (interviewed here). So why Is it Not doing a Lot Better?,
12 de abril.
20
ICE

[12] THE ECONOMIST (2008): Another BRIC in the Wall:

The Perils of Overestimating Emerging Markets, 21 de abril.
[13] THE ECONOMIST (2010): World Economy: Beyond
BRICS. CIVETS. The Economic Intelligence Unit, 23 de julio.
[14] THE STAR (2007): Study: Energy-rich Arab Countries
are Next Emerging Market, 23 de febrero.
[15] WILSON, D. y PURUSHOTHAMAN, R. (2003): Dreaming With BRICs: The Path to 2050, Global Economics Paper, nmero 99, Goldman Sachs, 1 de octubre.
[16] WILSON, D. y STUPNYTSKA, A. (2007): The N-11:
More Than an Acronym, Global Economics Paper, nmero 153, Goldman Sachs, 28 de marzo.

Monografia Mercados Emergentes Peru

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Alicia Garca-Herrero*

LAS ECONOMAS EMERGENTES

* Economista Jefe de BBVA Research para Mercados Emergentes.

das como perifricas, se han convertido en el eje de la

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

ALICIA GARCA-HERRERO, DANIEL NAVIA Y MARIO NIGRINIS OSPINA

economas, y se hacen nuevos ejercicios de simulacin

El papel de los mercados emergentes

45 mercados emergentes, sin China

FUENTE: BBVA Research y FMI.

En este artculo se pretende abordar la discusin

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

LAS ECONOMAS EMERGENTES QUE LIDERARN EL CRECIMIENTO. EAGLES

CUOTA DE PARTICIPACIN EN EL PIB

EVOLUCIN DEL PIB: COMPARATIVA DE

FUENTE: BBVA Research y FMI.

punto porcentual, en comparacin con los mximos

FUENTE: BBVA Research y FMI.

Presentando a los EAGLEs

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

ALICIA GARCA-HERRERO, DANIEL NAVIA Y MARIO NIGRINIS OSPINA

Para cuantificar el aporte de los ME al crecimiento

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

en el caso de la inversin real (Rafael y Nikolaos, 2003).

LAS ECONOMAS EMERGENTES QUE LIDERARN EL CRECIMIENTO. EAGLES

EAGLEs Y G7: TAMAO Y APORTACIN

ECONOMAS DOMINANTES DE ESTA

FUENTE: BBVA Research y FMI.

FUENTE: BBVA Research y FMI.

equiparar con el de EE UU, en torno a un 8,5 por 100

FUENTE: BBVA Research y FMI.

dinmicas que en las economas desarrolladas ms

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

ALICIA GARCA-HERRERO, DANIEL NAVIA Y MARIO NIGRINIS OSPINA

MS ALL DE LOS BRIC:

G6: PIB INCREMENTAL EN BILLONES DE

Crecimiento absoluto del PIB ajustado

Nivel del PIB ajustado por PPA en 2010

FUENTE: BBVA Research y FMI.

FUENTE: BBVA Research y FMI.

LOS DEMS EAGLEs: PIB INCREMENTAL

FUENTE: BBVA Research y FMI.

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

Caractersticas de los EAGLEs y ventajas frente

La principal ventaja de la metodologa propuesta

LAS ECONOMAS EMERGENTES QUE LIDERARN EL CRECIMIENTO. EAGLES

Definicin de EAGLE de BBVA

Se basa en el crecimiento absoluto

? Incluye economas de elevada poblacin,

Se basa en la poblacin joven

No hay una lnea divisoria clara

Lnea divisoria clara: el G6

? Algunos pases con inestabilidad poltica

No hay una lnea divisoria clara

Faltan economas clave (Mxico, Corea)

No hay una lnea divisoria clara

FUENTE: BBVA Research.

del G20 que no incluye a Espaa, a pesar de ser una de

Respecto a estas dos ltimas ventajas, el caso de

LA NUEVA GEOGRAFA DE LA INTERNACIONALIZACIN

ALICIA GARCA-HERRERO, DANIEL NAVIA Y MARIO NIGRINIS OSPINA

neran efectos positivos o neutros en el crecimiento, de

El Nido: la lista de espera

Las previsiones de crecimiento