METODOLOGA PARA INVERTIR A LARGO PLAZO EN EL MERCADO

BURSTIL COLOMBIANO

RAFAEL MACIAS ACEVEDO

LUS ZAPATA GARCA

ESCUELA INTERNACIONAL DE NEGOCIOS UNIVERSIDAD CATLICA DE

VILA
ALBANIA LA GUAJIRA
2011

METODOLOGA PARA INVERTIR A LARGO PLAZO EN EL MERCADO

BURSTIL COLOMBIANO

RAFAEL MACIAS ACEVEDO

LUS ZAPATA GARCA

Trabajo de grado para optar al titulo de

Maestro en Finanzas Corporativas

Asesor del Trabajo

FABRICIO JOS GUZMN MARTINEZ
Tcnico Profesional en Administracin de Personal y Licenciado en Filosofa

ESCUELA INTERNACIONAL DE NEGOCIOS UNIVERSIDAD CATLICA DE

VILA
ALBANIA LA GUAJIRA
2011

NOTA DE ACEPTACIN
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Presidente del Jurado

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Jurado

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Jurado

CONTENIDO

LISTA DE CUADROS

LISTA DE GRAFICAS

RESUMEN

INTRODUCCIN
El desarrollo de la presente monografa se ha convertido en la oportunidad de
aplicar los conocimientos adquiridos para profundizar en el estudio de las
inversiones y a la vez satisfacer necesidades conceptuales necesarias para la
toma de decisiones de inversin a largo plazo.
El tema abordado (Inversiones de largo plazo en el mercado burstil Colombiano)
est basado en cuestionamientos reales que nos hemos hecho acerca de las
bases conceptuales sobre las cual invertimos en el mercado local. En el desarrollo
de este trabajo hemos dado repuesta a muchos de nuestros cuestionamientos, y
adems hemos conseguido consolidar un soporte conceptual para nuestras
inversiones.
El cuerpo de este documento est comprendido por xxxxx captulos:
Un marco de referencia del mercado burstil Colombiano, donde se introduce las
generalidades del mercado local; antecedentes, caractersticas, composicin,
emisores, inversionistas y otros participantes.
Un Marco de referencia acerca de las inversiones y los tipos de inversionistas, con
el fin de ubicar conceptualmente la filosofa de inversin en la que basamos
nuestro trabajo.
Xxxxxxxxxxxx
Xxxxxxxxxxx
Xxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxx

Planteamiento del problema

La visin generalizada que el inversionista comn tiene de las acciones, aparte de
ser una participacin de la propiedad de la empresa, se reduce a un activo que
puede venderse en el futuro buscando un precio de venta mayor al precio de
compra obteniendo una ganancia de capital y que adems le da el derecho al
inversionista de obtener dividendos (dependiendo de la poltica de dividendos de
la compaa y de la junta de accionistas) o revalorizaciones en caso de que no
exista el dividendo, lo que permite al accionista percibir una renta fija proveniente
de su inversin en acciones o una mayor valorizacin de su activo o ambas.
Esta visin generalizada hace que en la evaluacin una inversin en acciones se
consideren generalmente variables como precio de mercado de la accin,
dividendo decretado que el accionista espera recibir, fecha de pago de
dividendosdividendo ms reciente ya pagado,, precio esperado ou precio objetivoo
estimado de la accin enpara un periodo determinado, valor patrimonial terico de
la accin, tasa esperada de crecimiento en dividendos por accinpolitica de
dividendo, tasa de crecimiento de la compaia representada en la
accionesperada de rendimiento que espera recibir un inversionista que compre la
accin, entre otras. Ninguna de estas variables contempla el valor de la empresa
sobre la cual se realiza la evaluacin de la inversin ojo. No se considera en estas
variables la situacin financiera de la empresa en cuestin y mucho menos el
crecimiento potencial de la empresa en la industria en que se desempea, la
posicin en el mercado de sus productos frente a competidores y sustitutos, o la
posicin de negociacin frente a proveedores y clientes.
Algunas metodologas para evaluar inversiones en acciones tienen en cuenta los
estados financieros de las empresas como base de la evaluacin, sien embargo
dichas variables se proponen como consideraciones independientes y carecen de
una ponderacin frente a otras variables.
Nosotros como inversionistas en el escenario de renta variable en Colombia,
carecemosCon esta monografa se pretende presentar de una metodologa
conceptual para la evaluacin estructurada para la toma de decisiones de
inversin en el mercado de renta variable en empresas Colombianas.
Rafa, lo dicho arriba o es falso o no tiene fundamento, ademas no se pueden
hacer afirmaciones sin sustento, por ejemplo nosotros como inversionistas
estas generalizando y eso no es cierto, la propuesta debe ser diferente.
Creo que tu idea es algo asi como que existen varias metodologas pero no son
integrales, una contempla esto pero no aquello la otra aquello pero no otro.,..
Todo debe estar en tercera persona; no podemos hablar de nosotros.

JUSTIFICACION
Diferente a la concepcin de inversin que muchos puedan tener, como una
actividad lejos del alcance de las personas comunes, creemos que en realidad una
inversin puede llegar a ser simple y al alcance de cualquier persona. Al crecer, la
mayora de nosotros se nos ense que se puede obtener un ingreso slo a travs
por conseguirde un empleo y de trabajo. Y lgicamente eso es exactamente lo que
la mayora de nosotros hace, solo que hay un gran problema con esto: si se quiere
ms dinero, habra que trabajar ms horas. Sin embargo, hay un lmite en cuanto
al nmero de horas al da que se puede trabajar, por no mencionar el hecho de
que tener un mucho dinero no tiene mucho sentido si no tenemos el tiempo libre
para disfrutarlo. No se puede crear un duplicado de s mismo para aumentar las
horas laboradas, pero si podramos enviar una extensin de nosotros mismos - (el
dinero) a trabajar para nosotros. De esta forma, mientras que estamos en
nuestro tiempo libre; con nuestra familia, durmiendo, leyendo el peridico o
socializando con amigos, tambin podemos ganar dinero en otra parte. En pocas
palabras, haciendo que nuestro dinero trabaje para nosotros podemos maximizar
nuestro potencial de ingresos sin recibir un aumento de sueldo, trabajar horas
extras o buscar un trabajo mejor pagado.
El vehiculo para poner al dinero para nosotros es la inversin. Una inversin
puede llegar a ser simple y al alcance de cualquier persona, diferente a la
concepcin de inversin que muchos puedan tener, como una actividad lejos del
alcance de las personas comunes.
Para que molestarse en Invertir?
Hay un gran debate sobre qu tan seguros de nuestros programas de pensin de
vejez ser en los prximos 20, 30 y 50 aos. Pero por qu dejarle el trabajo al
azar? Estamos seguros que con la debida anticipacin podemos garantizar la
estabilidad financiera durante nuestro retiro.
Cada vez ms los los gobiernos estn ajustando sus cinturones. Esta tendencia
se ha acentuado a partir de la crisis iniciada a finales del 2008 en Los Estados
Unidos y con sus conocidas repercusiones en la Unin Europea, especialmente en
los paises de la periferia como Espaa, irlanda, Portugal y Ggreacia.
Como respuesta a esta crisis financiera/fiscal los estados se han visto forzados a
modificar el llamado estado de bienestar; afectando entre otros beneficios
sociales, el regimen de pensiones o de jubilacin, donde la responsabilidad de la
planificacin para la jubilacin se est desplazando desde el Estado hacia el
individuo, es decir este es cada vez mas responsable de los fondos con conforman
su plan de retiro.
Adicionalemente y en lo que podria considerarse una justificacin
superfluaObviamente, todo el mundo quiere ms dinero, ya sea para lograr una
mayor estabilidad, disfrutar de lujos o simplemente para mejorar su calidad de

vida...; Es bastante fcil de entender que la gente invierte porque quiere aumentar
su libertad personal (a nivel financiero), el sentido de la seguridad y la capacidad
de pagar las cosas que quieren en la vida.
Porque invertir a largo plazo?
La inversin es cada vez ms en una necesidad. Los das en que que una
personatodos trabajaban en el mismo lugarl mismo trabajo durante 30 aos y
luego se retiraba a disfrutar de una comoda jubilacin incluyendo una justa
mesada o pago pensionaluna buena pensin se han ido y no regresaran. , eEn
Colombia, asi quedo consagrado en la ley 100 de 1993. xxxxxx.
Asi, para Para lasuna personas promedio, la invertirsin, o como veremos mas
adelante, poner a trabajar el dinero dejara de ser solo una herramienta
tilcomplementaria, para convertirse en la nica manera de garantizar que
puedepodra retirarse y mantener suel estilo de vida que desea o planeaactual.
Cada vez ms los los gobiernos estn ajustando sus cinturones. Esta es la
tendencia, que de hecho se ha acentuado a partir de la crisis iniciada a finales del
2008 en Los Estados Unidos y con sus conocidas repercusiones en la Unin
Europea. La responsabilidad de la planificacin para la jubilacin se est
desplazando desde el Estado y hacia el individuo. Hay un gran debate sobre qu
tan seguros de nuestros programas de pensin de vejez ser en los prximos 20,
30 y 50 aos. Pero por qu dejarle el trabajo al azar? Estamos seguros que con
la debida anticipacin podemos garantizar la estabilidad financiera durante nuestro
retiro.
En que invertir a largo plazo?
Adems de la infinidad de opciones que el mundo de los negocios puede ofrecer,
el mercado de valores colombiano nos ofrece la posibilidad de invertir a nivel local
con todas las ventajas que esto implica; seguridad, rentabilidad, liquidez y
flexibilidad superiores a cualquier otro tipo de activo. En el mercado de valores
podemos invertir en acciones de varias empresas con unos costes, tanto en
tiempo como en dinero, mucho ms bajos y una diversificacin mucho mejor que
lo que podramos hacer en otro tipo de inversin como por ejemplo la finca raz.

OBJETIVO GENERAL
Desarrollar una metodologa para detectar potenciales acciones generadoras de
valor y el momento adecuado para acceder a ellas.
OBJETIVOS ESPECFICOS
1. Definir los fundamentos tericos que soportan la metodologa..
2. Identificar las variables e indicadores que revelen el nivel de generacin de
valor en una empresa.
3. Definir la tcnica de valoracin de empresas que se usar en la metodologa
para determinacin del precio justo de una empresa.
4. Identificar las variables o indicadores que permitan evaluar la conveniencia de
compra de una accin conocida en funcin de su precio y su capacidad de generar
valor.

1. EL MERCADO DE VALORES COLOMBIANO.

1.1. ANTECEDENTES.
En Colombia, el mercado de capitales se ha desarrollado como resultado del
encuentro entre las necesidades de movimientos seguros y controlados de capital
y el crecimiento y avance del sector financiero.
En 1928, un grupo de empresas decidieron organizar una bolsa de valores para
facilitar las transacciones y de paso darle transparencia a las operaciones. El
Banco de Colombia, Nacional de Chocolates y Banco de Bogot, entre otras
empresas, dan origen a la Bolsa de Bogot con un capital inicial de COP$20,000.
La primera rueda de negociacin de la recin creada Bolsa de Bogot se llev a
cabo el 2 de abril de 1929. Los primeros aos de la Bolsa de Valores de Bogot
fueron difciles debido a la crisis financiera de 1929 en los Estados Unidos de
Norte America; sin embargo, el mercado de valores colombiano fue respondiendo
a las nuevas necesidades de las compaas colombianas.
Posteriormente, en enero de 1961, nace la Bolsa de Medelln con un capital inicial
de COP$522.000 proveniente de la Asociacin de corredores de Medelln. Su
inicio fue favorable ya que se dio en una poca de consistente expansin
demogrfica, crecimiento de las exportaciones y de la industria colombiana en
general. Poco ms de dos dcadas despus, en 1983, se crea la Bolsa de
Occidente en Cali, la cual comienza a adquirir importancia y a manejar volmenes
importantes.
Con el pasar de los aos, fue cada vez mas evidente que los tres escenarios de
negociacin manejaban precios diferentes respecto a los mismos activos
generando oportunidades de arbitraje, adems la creacin de gremios
empresariales y un aumento de la violencia y el narcotrfico en el pas, afectaron
negativamente el dinamismo del mercado de capitales colombiano; en especial, la
funcin de canalizar ahorro del pblico hacia la inversin. Adicionalmente exista
una dbil presencia institucional, concentracin de ingresos en ciertos gremios y
competencia entre las bolsas de Bogot, Medelln y de Occidente.
Por lo tanto, se busc la manera de seguir canalizando recursos a travs de la
reduccin de costos y generacin de confianza entre los inversionistas; sin
embargo, comienza a pensarse en la fusin de las 3 bolsas en una que permitiera
un desempeo transparente del mercado de valores colombiano.
Finalmente, el 3 de Julio del 2001 se integraron las 3 Bolsas (Bogot, Medelln y
Occidente). La integracin permiti la existencia de la actual Bolsa de Valores de
Colombia (BVC), que con el paso de los aos le ha otorgado profundidad,
transparencia y dinamismo al mercado de activos financieros colombiano. 1

El Mercado de valores en Colombia, Ministerio de hacienda y crdito pblico:

http://www.irc.gov.co/irc/es/mercadovalorescolombiano

1.2. CONCEPTOS BSICOS QUE SE EMPLEAN EN EL MERCADO DE

VALORES
1.2.1. Concepto de Valor
Ser valor todo derecho de naturaleza negociable que haga parte de una emisin,
cuando tenga por objeto o efecto la captacin de recursos del pblico 2.
1.2.2. Concepto de Mercado de Capitales
El mercado de capitales es una herramienta bsica para el desarrollo econmico
de una sociedad, ya que mediante l, se hace la transicin del ahorro a la
inversin, este moviliza recursos principalmente de mediano y largo plazo, desde
aquellos sectores que tienen dinero en exceso (ahorradores o inversionistas) hacia
las actividades productivas (empresas, sector financiero, gobierno) mediante la
compraventa de ttulos valores.
Como es sabido, por medio de una mayor propensin al ahorro, se genera una
mayor inversin, debido a que se producen excedentes de capital para los
ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. Esta inversin
da origen, por su parte, a nuevas industrias generadoras de ingresos, siendo este
el principal objetivo del mercado de capitales.
Es el conjunto de mecanismos a disposicin de una economa para cumplir la
funcin bsica de asignacin y distribucin, en el tiempo y en el espacio, de los
recursos de capital, los riesgos, el control y la informacin asociados con el
proceso de transferencia del ahorro a inversin 3.
1.3. CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE VALORES

Aglomera los recursos de los ahorradores.

Ofrece numerosas alternativas de inversin a corto y largo plazo.

Reduce los costos de transaccin por economas de escala en la movilizacin

de recursos.

Las entidades partcipes constantemente reportan informacin, facilitando la

toma de decisiones y el seguimiento permanente.

El ofrecimiento de un mayor nmero de alternativas de inversin reduce los

riesgos y diversifica el portafolio.

El Mercado de Capitales es el principal motor de crecimiento. Entre ms

eficiente sea la transferencia de recursos, habr mayor crecimiento.

Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez.

Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

2
3

Proyecto de Ley del Mercado de Valores

Concepto del Centro del desarrollo para el mercado de capitales.

1.3.1. Tipos de Valores

Las acciones

Los bonos

Los papeles comerciales

Los certificados de depsito de mercancas

Cualquier ttulo o derecho resultante de un proceso de titularizacin

Cualquier ttulo representativo de capital de riesgo

Los certificados de depsito a trmino

Las aceptaciones bancarias

Las cdulas hipotecarias

Cualquier ttulo de deuda pblica

1.3.2. Objetivos del Mercado de Capitales

Permite la transferencia de recursos de los ahorradores, a inversiones en el

sector productivo de la economa.

Establece eficientemente recursos a la financiacin de empresas del sector

productivo.

Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a actividades

productivas.

Posibilita la variedad del riesgo para los agentes participantes.

Ofrece una amplia gama de productos, de acuerdo con las necesidades de

inversin o financiacin de los participantes en el mercado.
La proteccin de los inversores, garantizar que los mercados sean justos,
eficientes y transparentes, la reduccin del riesgo sistmico. 4
Este mercado esta regulado por 30 principios basados en los objetivos citados
anteriormente, los cuales se encuentran agrupados en ocho categoras 5 que se
relacionan a continuacin:

4
5

Principios relativos al Regulador

Pagina oficial de la IOSCO, Objetivos y principios para la regulacin de los mercados de valores.
Pagina oficial de la IOSCO, Objetivos y principios para la regulacin de los mercados de valores.

Principios de autorregulacin

Principios para la aplicacin de la regulacin de valores

Principios de cooperacin en la regulacin

Principios para los emisores

Principios para las instituciones de inversin colectiva

Principios para los intermediarios del mercado

Principios relativos a los Mercados Secundarios

1.3.3. Divisin De Mercados De Capitales

El mercado de capitales est dividido en:

Intermediado, cuando la transferencia de los recursos de los ahorradores a las

inversiones se realiza por medio de instituciones tales como bancos,
corporaciones financieras, etc.

No Intermediado (o de instrumentos) cuando la transferencia de los recursos

se realiza directamente a travs de instrumentos.

1.3.4 Clasificacin de las Acciones segn el comportamiento del Mercado

El movimiento de las acciones generalmente se relaciona con la tendencia del
mercado, de lo cual surge la siguiente clasificacin para las acciones:
Cclicas: cuando siguen el comportamiento del mercado. La accin sube cuando
sube el mercado y la misma accin baja cuando baja el mercado, pero no en la
misma proporcin.
Acclicas: cuando su comportamiento es contrario al del mercado. La accin baja
cuando sube el mercado y la misma accin sube cuando baja el mercado
Neutras o Indiferentes: son acciones que no tienen un comportamiento que
pueda relacionarse directamente con el mercado, salvo en alzas o bajas muy
fuertes. Muchas veces estas acciones estn inmviles durante mucho tiempo y de
repente tienen saltos de precio, est situacin es ms fcil que se presente en
acciones con nula bursatilidad.
1.4. BOLSA DE VALORES
Las Bolsas de Valores son mercados organizados y especializados, en los que se
realizan transacciones con ttulos valores por medio de intermediarios autorizados,
conocidos como Casas de Bolsa Puestos de Bolsa. Las Bolsas ofrecen al
pblico y a sus miembros las facilidades, mecanismos e instrumentos tcnicos que

facilitan la negociacin de ttulos valores susceptibles de oferta pblica, a precios

determinados mediante subasta.
Cuando una persona decide invertir, esta tomando la decisin de poner sus
ahorros a producir. En este sentido, es importante entender las fuerzas que actan
en el mercado de valores, en especial las fuerzas que interactan en el mercado
accionario a fin de comprender el porque algunas veces los valores suben o bajan
de precio, de acuerdo a las tendencias que se manifiesten durante una sesin o
durante diferentes sesiones de mercado.
El mercado accionario sigue los principios y fundamentos constituidos en el Libre
Mercado; es decir la libre Oferta y la libre Demanda.
1.4.1. Clasificacin de la liquidacin en las operaciones burstiles
De Entrega Regular: siendo estas las operaciones que deben ser liquidadas al
tercer (3er) da hbil burstil siguiente a su celebracin. Cualquier modificacin de
este plazo, ser notificada en su debida oportunidad a travs de Circulares.
A Plazo: siendo estas las operaciones cuyo perodo de liquidacin es diferente al
convenido en las operaciones regulares. El perodo puede estar comprendido
entre uno y sesenta das hbiles burstiles, contados a partir del da de la
celebracin de la operacin, el cual debe ser especificado al momento de ingresar
la orden en el sistema. Queda entendido que el perodo concebido para liquidar
una operacin regular, no est contemplado en el sistema de transacciones dentro
de la categora de "Operaciones A Plazo".
1.5. Organismos Que Participan En El Mercado De Valores
1.5.1. Emisores De Valores
Son entidades que emiten ttulos valores de participacin o de contenido crediticio
para colocarlos en el mercado, directamente o a travs de Sociedades
Comisionistas de Bolsa y obtener recursos. Las compaas emisoras pueden ser
Sociedades Privadas Annimas o Limitadas y Pblicas (municipios,
departamentos, etc.). Una persona natural no puede ser emisora de ttulos
valores.
1.5.2. Inversionistas
Son aquellas personas naturales o jurdicas que disponen de recursos y optan por
comprar / vender ttulos valores en busca de rentabilidad. Hay una amplia variedad
de inversionistas que acuden a la Bolsa: los trabajadores, pensionados, empresas
de todo tipo, inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos de pensiones y
cesantas, fondos mutuos, fondos de valores), empresas del gobierno,
inversionistas extranjeros, etc.

1.5.3. Sociedades Comisionistas De Bolsa

El comisionista de bolsa es un profesional especializado en proporcionar asesora
financiera. Dadas las condiciones de honorabilidad e idoneidad que involucra su
labor, este debe ofrecer mltiples alternativas de negociacin, respaldadas por su
conocimiento sobre el comportamiento del mercado y la informacin de los ttulos
y de las entidades emisoras.
La fusin bsica del comisionista es la intermediacin en la compra y venta de
ttulos valores. Por sus servicios cobra una comisin que debe ser previamente
acordada con usted como inversionista y quedar registrada en el comprobante de
liquidacin que expide la bolsa.
Con autorizacin de la Superintendencia de Valores y sujetas a las condiciones
que fije la Sala General pueden:
Intermediar en la colocacin de ttulos o adquirir valores por cuenta propia.
Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a los
precios y liquidez del mercado.
Constituir y administrar Fondos de Valores.
Administrar valores de sus comitentes con el propsito de realizar cobro del
capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del
cliente.
Administrar portafolios de valores de terceros.
Otorgar prstamos con sus propios recursos para financiar la adquisicin de
valores.
Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.
1.6.

DECEVAL 6

es el Depsito Centralizado de Valores de Colombia (DECEVAL S.A.), que recibe

en depsito valores inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNV) e
Intermediarios, para mediante un sistema computarizado administrarlos mitigando
el riesgo de su manejo fsico en transferencias, registros y ejercicio de derechos
patrimoniales.
En el Depsito se inmovilizan los ttulos en bvedas de alta seguridad permitiendo
su circulacin desmaterializada (a travs de registros electrnicos).

1.7.6 FUNCIONES DE LAS BOLSAS DE VALORES

6

http://www.deceval.com

Inscripcin de ttulos para negociarse.

Mantener un mercado organizado ofreciendo seguridad, honorabilidad y

correccin.

Establecer cotizacin efectiva de valores inscritos diariamente.

Velar que sus miembros cumplan disposiciones legales reglamentarias.

Velar permanentemente por que representantes de Sociedades Comisionistas

renan condiciones exigidas de honorabilidad, profesionalismo e idoneidad, en
el rea del mercado de valores.

Establecer reglas y decretar admisin y exclusin de sus miembros.

Fomentar negociaciones de valores y reglamentar actuaciones de sus

miembros.

Difundir resultados de las ruedas.

Ofrecer informacin al pblico de emisores.

Establecer martillos para remates.

1.87. Superintendencia De Valores

Entidad de servicio pblico adscrita al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico
que tiene como fin especial organizar, regular y promover el mercado pblico de
valores, as como practicar el seguimiento y supervisin de los agentes de dicho
mercado, para proteger los intereses de los inversionistas.
La Superintendencia de Valores est siempre dispuesta a asesorar a los
participantes del mercado, atendiendo sus consultas y recibiendo sus sugerencias.
El mercado de valores exige una regulacin homognea en la normatividad
contable, lo que motivo a los organismos internacionales a buscarle solucin al
problema, de all nace la idea de la globalizacin contable.
La IOSCO, organizacin que agrupa todos los organismos que controlan el
mercado de valores a nivel mundial, requiere que todas las bolsas de los pases
que cuentan con mercado de valores, presenten informacin homognea, por
cuanto los accionistas, inversores, gerentes, acreedores y el Gobierno, necesitan
contar con informacin financiera confiable que les permita tomar decisiones
claras y, por ello, entre todas las normas que haban en el mundo, se decidi
seleccionar las Normas Internacionales de Contabilidad (NICs) de manera de
adoptarlas en todos los mercados de valores a nivel mundial 7.

Redcontable, tomado de la Comisin Nacional de Valores.

Falta hablar de deceval, creo que hay que investigr mas al respecto (este tema),
creo que natalia altahona podria facilitarnos informacin, ella tomo el examen del
amv, esperaria que tuviese el material, el cual trata de todo esto.

1.98. SISTEMAS TRANSACCIONALES .8

Por mucho tiempo, el mercado de capitales colombiano funcion con el sistema de
viva voz, en el cual se voceaban rdenes de compra y venta entre cada uno de los
representantes de las comisionistas de valores. Sin embargo en la actualidad la
BVC cuenta con tres sistemas de transaccin para los diferentes mercados y
operaciones que maneja:
1.98.1 Sistema Electrnico de Negociacin MEC Plus; en donde se realizan las
operaciones de Renta Fija, administradas por la BVC. En este sistema
transaccional pueden participar aquellos agentes que califiquen como afiliados a la
BVC, como las sociedades comisionistas, sociedades fiduciarias e instituciones de
crdito. A travs de este sistema de negociacin se transan bonos del sector
pblico y del sector privado en dos ruedas, de 8:00 AM a 3:40 PM y de 3:45 PM a
5:00 PM respectivamente.
1.98.2. Sistema Electrnico de Registro INVERLACE; en donde se negocian
ttulos de renta fija pblicos y privados, adems de operaciones con derivados
sobre los ttulos. Este mecanismo es OTC (Over The Counter), es decir que se
negocia por fuera de la bolsa.
1.98.3. Sistema Electrnico de Negociacin SEN; este sistema es administrado
por el Banco de la Republica, en el cual se negocian TES B, Bonos FOGAFIN,
Ttulos de desarrollo Hipotecario, Bonos para la Seguridad. Los nicos que
pueden realizar transacciones aqu son los creadores de mercado y los aspirantes
desde las 9:00 AM hasta las 2:00 PM.
1.98.4. Sistema Electrnico de Negociacin X-Stream; en donde se realizan las
operaciones de acciones y derivados sobre subyacentes en el mercado
colombiano, este sistema transaccional se desarrolla a travs de subastas de
equilibrio y calce automtico. Aquellos agentes del mercado que deseen participar
del sistema transaccional debern estar registrados en la Cmara de Riesgo
Central de Contraparte como miembros de mercado.
1.98.5. Set-FX; este sistema transaccional lidera el desarrollo del mercado
cambiario en Colombia, este sistema es administrado por la Bolsa de Valores de
Colombia permite el intercambio de divisas entre los inversionistas en el mercado
spot (el da de la operacin es el mismo da de cumplimiento), mercado next day
(mercados con cumplimiento en T+1 o T+2) y finalmente, se pueden realizar
negociaciones en el mercado forward (cumplimiento con plazos mayores a T+3).
8

El Mercado de valores en Colombia, Ministerio de hacienda y crdito pblico:

http://www.irc.gov.co/irc/es/mercadovalorescolombiano

Tampoco veo lo de las acciones, creo que es el sistema data-ifx (dice powered by
data ifx).
1.109. BENEFICIOS DE INVERTIR EN BOLSA.
Diversificacin: Es evidente que para comprar activos hace falta un patrimonio
muy elevado, y sin embargo un patrimonio bajo puede invertir en varias empresas
distintas con unos costos, de tiempo y dinero, mucho ms bajos y una
diversificacin mucho amplia. Al invertir en inmuebles el patrimonio mnimo y los
costes (tiempo y dinero) de gestin y mantenimiento se disparan, mientras que al
invertir en bolsa los costos estn al alcance de cualquier inversionista.
Liquidez: En caso de necesitar dinero la venta de unas acciones tardara
segundos). Evidentemente, si coincide con un mal momento de mercado el precio
de venta de las acciones ser inferior al que se obtendra en un momento
favorable, pero comparado con otros activos que se intentan vender en un mal
momento de mercado lo ms probable es que, simplemente, no pueda venderse.
Por otra parte las acciones se pueden vender en la cantidad exacta que se
necesite, conservando el resto.
Transparencia: En Internet hay multitud de sitios Web que ofrecen informacin
gratis de la cotizacin y los dividendos de cualquier empresa. Cualquiera puede
acceder a esta informacin y saber realmente lo que ha pasado con la empresa en
cuestin en el pasado. No hay nada remotamente parecido a la hora de invertir en
otros activos. No hay posibilidad de confirmar en ningn registro pblico, gratuito e
informatizado de operaciones realmente cerradas las cifras de compras, ventas,
alquileres, etc. de otro tipo de activos. Gracias a esta transparencia, en todo
momento podemos saber el precio al que realmente podramos vender nuestras
acciones en caso de querer hacerlo.
Rentabilidad: A largo plazo la revalorizacin de la Bolsa depende
fundamentalmente del crecimiento de los beneficios de las empresas y de los
dividendos que repartan. El crecimiento de los beneficios y dividendos de las
empresas slidas a largo plazo es superior al de los sueldos. Adems los gastos
de mantenimiento de una cartera de acciones son muy reducidos.
Seguridad en el cobro de una renta: No hay que hacer nada para cobrar los
dividendos. Simplemente por tener las acciones depositadas en cualquier banco,
sociedad o cuenta con corredores de bolsa el importe de los dividendos es
ingresado automticamente en nuestra cuenta corriente. Hay muchas empresas
slidas y bien gestionadas que no han dejado de pagar dividendo ni un slo ao
desde hace muchas dcadas.
1.110. ESTRUCTURA DE CONFORMACIN DEL LA BVC POR SECTOR.
La BVC es una entidad financiera privada, vigilada por la Superintendencia
Financiera de Colombia y adscrita al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que
acta como intermediario entre demandantes y oferentes de activos tanto de renta

variable como de renta fija bajo el sistema transaccional MEC (Mercado

Electrnico Colombiano). Su principal funcin es canalizar los recursos del pblico
hacia las empresas colombianas que requieren capital.

1.110.1. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

ESTO HAY QUE EDITARLO ME LO COPIE

El mercado de valores es un componente del mercado financiero que abarca tanto

al mercado de dinero como al de capitales.
FALTA CONTENIDO
Agregar un punto de descripcin de las acciones de empresas mas lquidas y
descripcin de los sectores mas comunes cotizando en bolsa, incluso agregar la
proporcin de cada empresa (Grfica).

2. INVERSIN E INVERSIONISTA.
2.1. Definicin de invertir.
Existen distintas definiciones de inversin que han dado prestigiosos economistas.
Entre ellas, podemos citar por ejemplo, la de Tarrag Sabat, que dice que "la
inversin consiste en la aplicacin de recursos financieros a la creacin,
renovacin, ampliacin o mejora de la capacidad operativa de la empresa".(2)9, o
la definicin de Peumans, quien dice que "la inversin es todo desembolso de
recursos financieros para adquirir bienes concretos durables o instrumentos de
produccin, denominados bienes de equipo, y que la empresa utilizar durante
varios aos para cumplir su objeto social".10.(3)
Igualmente, el prestigioso autor e inversionista, Benjamin Graham, en las primeras
paginas de su libro the intelligent investor, define esta actividad de la siguiente
manera:
Una operacin de inversin es aquella, que basada en un anlisis completo,
promete asegurar el capital y un retorno adecuado, cualquier operacin que no se
ubique dentro de esta definicin se considera especulacin 11. (intelligent investor,
mirar bien pag18).
Asi mismo es posible encontrar definiciones populares pero igualmente validas, tal
como la encontrada en el sitio de web Investopedia, sitio dedicado a la educacin
financiera, el cual define invertir como el acto de comprometer dinero o capital en
una empresa o iniciativa con la expectativa de obtener un ingreso adicional o
ganancia.
As pPodramos citar a diversos autores ms, que han dado definiciones
parecidas, o con ligeras diferencias, pero que en general podran resumirse en
que la inversin es un proceso por el cual un sujeto decide entregar o
sacrificar la disponibilidad actual de ciertos recursos a cambio de
expectativas de obtener un beneficio mayor en el futuro.
Hay disponibles muchas alternativas para realizar una inversiones, siendo los mas
importantes las inversiones o colocaciones (de dinero) en acciones, bonos,
fondos mutuos, mercado de divisas/forex y commodities, bienes races o iniciar
una empresa o negocio propio, los cuales son denominados vehculos de
inversin, que no es mas que un sinnimo de formas de inversin (profundizar).
Cada tipo de vehiculo, tiene sus pro y sus contra, tienen caractersticas y
9

Fundamentos de economa de la empresa. F.Tarrgo Sabat. El propio autor 1986, Pg 308

Valoracin de proyectos de inversin. H. Peumans. Deusto 1967. Pgina 21
11
Intelligent investor, pag18, B. Graham.
10

fundamentales propiaos, pero lo mas importante, sin importar el vehiculo

seleccionado, es que esta, la inversin, deber hacerse con base en un anlisis
detallado y concienzudo de este (el vehiculo, la especie, el mercado, etc), de
modo que la decisin de compra o venta, se ajuste a la definicin de inversin de
Benjamn Graham, no a la de especulacin.
Invertir no es jugar o poner en juego, colocando el dinero en una situacin de
riesgo no controlado, compensado, ni valorado, al apostar sobre un resultado en
particular, con la esperanza de poder ganar dinero. Parte de la confusin entre
invertir y apostar, reside en la forma como algunas personas, hacen uso de los
vehculos de inversin, por ejemplo comprar acciones de ECOPETROL basados
en su situacin financiera, sus prospectos de exploracin, la demanda esperada
de materias primas, la recuperacin de la economa global, es diferente, a apostar
va compra de acciones de ECOPETROL, que la accin de esta llegara hasta los
$5000, sin mayor fundamento o sustento que aquel brindado por el sentimiento del
mercado o peor aun el propio: el primer caso es una definicin de inversin, el
segundo no lo es, es simple especulacin simple.

El verdadero acto de invertir, requerir de cierta accin, por parte del poseedor
del capital, quien deber previamente hacer la tarea, la cual consiste en
investigar amplia y completamente las alternativas de inversin, para finalmente
comprometer su capital, solo cuando exista una expectativa razonable, en
trminos de riesgo, de obtener utilidad.

2.1. SOBRE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA.

La administracin financiera se refiere a la adquisicin, financiamiento y la
administracin de activos, con algn propsito general definido. Entonces la
funcin de los administradores financieros con respecto a la toma de decisiones se
puede dividir en tres reas principales: las decisiones de inversin, las de
financiamiento y las de administracin de los activos.
2.2. Decisiones de inversin.
La decisin de inversin es la ms importante de las tres decisiones principales de
las firmas cuando se trata de crear valor. Comienza con la determinacin del total
de activos que necesitan poseer las empresas, el cual esta conformado por sus
pasivos y por el capital. Luego de determinar el tamao requerido de la empresa,
el cual podra variar segn se hagan requerimientos adicionales de capital o
endeudamiento, deber determinarse la composicin de estos activos, es decir la
forma como son asignados los diferentes recursos, por ejemplo que cantidad de

activos se destinara a caja o efectivo, que cantidad a inventario o bienes de

produccin y por ultimo que cantidad de recursos se encuentran disponibles para
inversin, o por el contrario, desinversin, la cual consiste en determinar que
inversiones o activos no son viables y proceder a su reduccin eliminacin o
sustitucin.
Aunque todos los inversionistas tienen el mismo objetivo general: conservar el
principal o monto inicial de inversin y obtener un ingreso adicional o utilidad
(multiplicar su dinero), cada uno es diferente; poseen diferentes conocimientos o
experiencia y tiene diferentes necesidades, por lo cual optaran por diferentes
vehculos y mtodos de inversin, los cuales se adaptaran mejor al perfil
especifico del inversionista, el cual puede caracterizarse en dos categoras
principales: segn sus oObjetivos de inversin y/o su personalidad de inversin.
2.34. OBJETIVOS DE LA INVERSIN (para que?, Para cuando?):
Generalmente hablando, los inversionistas tienen unos cuantos factores que
considerar cuando analizan donde ubicar su dinero, donde, la seguridad del capital
(principal), el ingreso actual y la apreciacin del capital o rendimiento, son los
factores que deberan influir en la toma de decisiones de inversin, la cual
depender de la edad del inversionista, etapa o posicin financiera en que se
encuentra y las circunstancias personales, pues estas definen en gran manera el
perfil del inversionista; que necesidades reales posee.:
Como regla general, a menor horizonte de tiempo, mas conservador deber serse;
una persona mayor, jubilada, requerir de un ingreso recurrente y seguro, no
querr arriesgar el monto de su mesada o pago mensual, exponiendo su capital a
la volatilidad o los vaivenes del mercado, mientras que un joven trabajador, no
requiere ingresos adicionales y al tener el tiempo de su lado, podr recuperarse de
cualquier posible perdida, Asimismo, una persona adinerada, podr hacer
inversiones orientadas a multiplicar su riqueza, sin que estas afecten su integridad
financiera, mientras que una familia tendr restriccin en el capital disponible y no
podr ponerlo en riesgo pues probablemente posea un objetivo especifico y
primordial, como seria la adquisicin de vivienda.

2.4. PERSONALIDAD (INVERSIONISTA)

Que tipo de persona es usted? Cual es su estilo? Le encanta la velocidad, los

deportes extremos y el turismo de aventura o por el contrario le gusta leer, ver
televisin, todo en la comodidad y tranquilidad de su hogar?
Peter Lynch, uno de los mas grandes inversionistas de todos los tiempos, ha
dichjo el rgano fundamental para invertir es el estomago, no el cerebro
hacienda clara referencia a la capacidad de aguantar, sin indigestarse, los
vaivenes o la volatilidad de los mercados, especficamente de su inversin.
Descubrir la capacidad para aguantar de cada inversionista no es una ciencia
exacta, se acerca mas a estudios de la psicologa humana y requiere experiencia
o algo as como prueba y error, que permitan identificar el perfil de cada persona,
sin embargo, existe un viejo adagio entre los inversionistas, que dice; se ha
tomado demasiado riesgo, cuando no se puede dormir en las noches por pensar
en las inversiones.
Otra caracterstica que define la personalidad de un inversionista es su deseo o
se propensin a la lectura y a la investigacin, especficamente en lo relacionado
con las inversiones. Algunos no pueden vivir sin investigar, analizar y profundizar
en los estados financieros y en las proyecciones asociadas a los vehculos de
inversin seleccionados, por el contrario existen aquellos imposibilitados para
leerlos o entenderlos as como aquellos sin tiempo para realizar a profundidad la
tarea.
2.4.1.
Activista o pacifista
: aAdicionalmente existe otra caracterstica que identifica o divide a los
inversionistas, relacionada con su activismo, definido como su actuar en pro del
desempeo o los resultados de su inversin, la mayor parte de los inversionistas
asumen un roll de inversin pasivo (no intervienen), por el contrario, los
inversionistas activistas, hacen todo lo posible por mejorar los resultados
provenientes de sus inversiones, acciones que van desde dar su opinin en la
asamblea de accionistas, hasta aumentar su inversin al punto de asumir control
total sobre activo en que ha invertido, un ejemplo actual de este tipo de
inversionistas es Carl Icahn quien es considerado el mayor inversionista activista
del mundo, ofrece prestamos a las empresas donde tiene participacin, promueve
cambios en la direccin de las empresas ubicando en esta personas de su entera
confianza, as como combate intentos de compra por parte de terceras empresas,
cuando las considera injustas, proponiendo el mismo mejores ofertas para los
accionistas (siempre y cuando considera que habra un beneficio al final).

Test de perfil de riesgo del mercado colombiano (evaluar y analizar).

2.4.2.
En conclusion: Tolerancia al riesgo.
A estas alturas es probable que sea claro que lo ms importante para determinar
qu funciona mejor para un inversionista es su capacidad para asumir riesgos.
Se han mencionado algunos de los factores principales que determinan la
tolerancia al riesgo, pero hay que recordar que la situacin de cada individuo es
diferente y que lo que se ha mencionado est lejos de ser una lista exhaustiva de
las formas en que los inversionistas se diferencian entre s. Lo importante es
aclarar que la inversin no es lo mismo para todas las personas.
Si usted no est seguro acerca de cmo iba a reaccionar a los movimientos del
mercado, punto de partida sera poner en marcha una cartera simulada de
inversin libre, en una cuenta que registra el mercado de valores real. La
experiencia simulada de la inversin realmente puede ayudarle a conocer sus
hbitos y su estmago antes de invertir dinero real. Alternativamente podra tomar
un test de perfil de riesgo (existen varios test disponibles en Internet).
Un hecho importante sobre la inversin es que no hay leyes indiscutibles, ni existe
una forma correcta de hacerlo. Adems, dentro de la amplia gama de estilos de
inversin y estrategias diferentes, dos enfoques opuestos pueden tener xito al
mismo tiempo.
Una explicacin para la aparicin de contradicciones en la inversin es que la
economa y las finanzas son ciencias sociales (o suaves). En una ciencia dura,
como la fsica o la qumica, no son medidas exactas y leyes bien definidas que
pueden ser replicadas y ha demostrado una y otra vez en los experimentos. En
una ciencia social, es imposible "probar" algo. Las personas pueden desarrollar
teoras y modelos de cmo funciona la economa, pero no pueden poner la
economa en un laboratorio y realizar experimentos en l.
De hecho, los seres humanos, que somos el tema principal del estudio de las
ciencias sociales, somos poco fiables e impredecibles por naturaleza. As como es
de difcil para un psiclogo predecir con certeza del 100% como una sola mente
humana va a reaccionar a una circunstancia particular, es an mas difcil para un
analista financiero predecir con certeza del 100% la reaccin del mercado (un gran
grupo de seres humanos) ante noticias sobre una empresa. Los seres humanos
somos emocionales, y aunque nos gustara pensar que somos racionales, la
mayor parte del tiempo de nuestras acciones demuestran lo contrario.

2.5. FILOSOFA DE INVERSIN12.

La mayora de los inversionistas no tienen una filosofa de inversin definida, y lo
mismo puede decirse de muchos administradores de dinero y asesores
profesionales de inversin. La tendencia general parece ser adoptar las
estrategias de inversin que parecen funcionar y abandonarlas cuando no lo estn
haciendo. La ausencia de una filosofa de inversin tiende a cambiar de estrategia
para la estrategia dependiendo en los resultados que se estn obteniendo.
El tener una estrategia de inversin definida ayuda a estar seguro del camino a
recorrer antes de caer en cambios de estrategia innecesarios, basados en
resultados positivos o negativos obtenidos por estrategias de terceros. Por el
contrario la falta de una filosofa de inversin trae como consecuencia altos costos
de transaccin y tendr que pagar ms en impuestos. Si bien puede haber
estrategias que funcionan para algunos inversionistas, podran no ser apropiadas
para nosotros teniendo en cuenta nuestros propios objetivos, la aversin al riesgo
y caractersticas personales. Un conjunto de creencias fundamentales, ofrece
tener mas control sobre nuestro destino, de esta manera seriamos capaces de
rechazar las estrategias que no se ajusten a nuestras creencias y necesidades.
Adems, se puede obtener una mejor visin sobre las similitudes y diferencias de
distintas estrategias y cual es el valor que ellas puedan ofrecernos, de acuerdo a
nuestra filosofa de inversin.
Para ser un inversionista exitoso, no slo hay que conocer el mercado, sino
tambin hay que examinar nuestras fortalezas y debilidades para desarrollar una
filosofa de inversin que mejor se adapte a nuestros deseos. Los inversionistas
sin una filosofa de inversin definida tienden a pasar de estrategia en estrategia,
basados en evidencia anecdtica o exitos recientes, incurriendo en altos costos de
transaccin y prdidas. Los inversionistas con una filosofa de inversin clara,
tienden a ser ms consistente y disciplinados en sus opciones de inversin.

12

Aswath Damodaran, Investment Philosophies, Wiley Finance

3. CREACIN DE VALOR.
Cada da se otorga mayor importancia al valor y al conocimiento y aplicacin de
medidas de creacin de valor y a la capacidad de gestionar dicha creacin de
valor en las empresas. De hecho, dicha creacin de valor hace parte esencial de
lo que un inversionista busca en una inversin a largo plazo.
El concepto de creacin de valor es realmente simple; una empresa crea valor
para sus accionistas cuando la rentabilidad obtenida sobre el capital invertido es
superior al coste de dicho capital.
Uno de los planteamientos desarrollados a raz de este concepto se centra en la
gestin estratgica y operativa de la compaa bajo criterios de creacin de valor
para el accionista. Esta gestin y sus consecuencias a medio y largo plazo
tendrn, inevitablemente, su reflejo en el valor de la empresa.
La creacin de valor para el accionista parte del concepto de valor de mercado de
la empresa y su estimacin a travs del descuento de flujos de caja. Este
planteamiento pone las bases necesarias para alcanzar un control por parte de los
directivos y para potenciar el desarrollo y crecimiento slido de las empresas.
3.1. CONCEPTO DE VALOR
El valor depende solamente de lo que esperamos que ocurra en el futuro con el
bien o servicio que pretendemos valorar y de nuestras expectativas. Hay que tener
en cuenta que cualquier valoracin de hechos futuros debe tener presente el factor
riesgo. En la prctica el criterio del valor presente neto (VPN) del flujo de caja
originado por una determinada decisin o accin directiva es por definicin, la
medida del valor creado por esta decisin.
Para el desarrollo de la presente monografa, se aclaran los conceptos claves
relacionados con la creacin de valor en una empresa y las mediciones
propuestas para hallar cuando una empresa esta creando valor.

El objetivo de crear valor para los accionistas, resume el resto de los objetivos
econmico-financieros relacionados con la rentabilidad, el crecimiento, la
liquidez, la estructura de financiacin y el riesgo, pues todos ellos contribuyen a
ese fin.

El valor terico de cualquier empresa depende de los flujos de caja

proyectados para dicha empresa.

Valor y creacin de valor no son conceptos equivalentes. Una empresa puede

presentar un valor elevado respecto a otras empresas del sector o respecto a
sus valores contables y, sin embargo, estar destruyendo dicho valor.

Para crear valor es necesario que el rendimiento obtenido por los accionistas
supere a la rentabilidad que exigen, expresando sta como el rendimiento que
podran obtener en otras inversiones.

El aumento del beneficio no garantiza por si solo la creacin de valor. Por

ejemplo, una empresa podra aumentar acertadamente, los gastos de
desarrollo estratgico (potenciacin de marca, servicio al cliente, mejora de
procesos, etc), lo cual disminuira su beneficio a corto plazo, pero a la vez, est
incrementando su valor como reflejo de la esperada mejora de su posicin
competitiva.

3.2. INDICADORES DE CREACIN DE VALOR

3.2.1. Precio / Valor en Libros (P/B)
Si se deducen los pasivos de la compaa de sus activos obtendr el valor
contable de la empresa. En otras palabras, el valor contable de la empresa
representa lo que los accionistas obtendran despus de pagar las deudas de la
empresa posterior a una venta de la misma. Tambin representa una evaluacin
de la disposicin del mercado para pagar por los activos de la empresa.
La relacin precio/valor en libros (P/B) es mas aplicable a empresas con muchos
activos tangibles, como las empresas que poseen fbricas y otras instalaciones de
produccin. Adems, el precio/valor en libros es muy aplicable a entidades tales
como bancos y compaas de seguros. Esto es as dado que estas entidades
financieras poseen muchos activos financieros.
VENTAJAS

Fcil de calcular y entender el significado. Como resultado, el conocimiento de

tal relacin facilita la comparacin con otras empresas del sector.

Proporciona una idea de cmo funciona el mercado de valores de los activos

en comparacin con las ganancias que produce. Es ms, la relacin P/B es
aplicable en todo el mundo.

DESVENTAJAS

No refleja los activos intangibles como los activos intelectuales, que

constituyen la base de las funciones de compaas de alta tecnologa. Los
balances de las empresas no reflejan los activos intelectuales de las mismas.

El valor en libros registra los activos al precio al que fueron adquiridos. No

refleja el valor actual de mercado, lo que conduce a la falta de precisin en la
medicin.

3.2.2. Relacin Precio Beneficio (P/E)

La relacin P/E (precio-beneficio) de una accin es una medida del precio pagado
por una participacin relativa en el ingreso anual neto obtenido por la empresa por
accin13. La relacin P/E por lo tanto, se puede calcular alternativamente
dividiendo la capitalizacin de la compaa en el mercado por sus ingresos
anuales totales.
El P/E es una relacin financiera utilizada para la valoracin: un mayor P/E ratio
significa que los inversores estn pagando ms por cada unidad de ingreso neto,
por lo que el stock es ms caro en comparacin con un con un menor P/E. El P/E
se puede ver como el nmero de aos de ganancias que se requerira para pagar
el precio de compra, haciendo caso omiso de la inflacin. El P/E tambin muestra
la demanda de los inversionistas actuales de una parte de la empresa. El
recproco de la relacin P/E (1/(P/E)) se conoce como el rendimiento de los
ingresos14. El rendimiento de los ingresos es una estimacin de la rentabilidad
esperada de la celebracin de las acciones si aceptamos ciertos supuestos
restrictivos.
Al comparar los precios y las ganancias por accin de una empresa, se puede
analizar la valoracin del mercado de acciones de una empresa y sus acciones en
relacin con los ingresos de la compaa es en realidad la generacin de valor.
Las acciones con mayor pronstico de crecimiento de los ingresos por lo general
tienen un mayor P/E, y las empresas que tengan ms bajo crecimiento de las
ganancias por lo general tienen un menor P/E. La relacin P/E puede ser usada
para comparar el valor de las acciones: si una accin tiene un P/E del doble de
otra, en igualdad de condiciones (especialmente la tasa de crecimiento de las
ganancias), es una inversin menos atractiva.
El promedio de P/E del mercado vara en relacin con el crecimiento esperado de
los ingresos, la estabilidad esperada de los ingresos, la inflacin esperada, y los
rendimientos de las inversiones de la competencia. Por ejemplo, cuando los bonos
del Tesoro de Los Estados Unidos reportan grandes beneficios, los inversionistas
pagan menos por una determinada relacin de ganancias por accin y P/E.
VENTAJAS

Es un indicador mucho mejor del valor de una accin que el precio de mercado
por s solo.

Sencilla de calcular y comprender; teniendo en cuenta el volumen de datos a

analizar. se puede utilizar para tomar decisiones rpidas.

13

"Price-Earnings Ratio (P/E Ratio)". Investopedia. http://www.investopedia.com/terms/p/priceearningsratio.asp. Retrieved 2007-12-31.

14
Stocks for the Long Run, by Jeremy J. Siegel, McGraw-Hill Companies; 2nd edition (March 1, 1998) (Old
edition) New edition is Siegel, Jeremy J. (2007). Stocks for the Long Run, 4th Edition. New York: McGrawHill. unknown pages for citation. ISBN 978-0071494700.

Fcil de visualizar; el P/E se puede ver como el nmero de aos para

recuperar el precio de compra.

Es una excelente herramienta de evaluacin comparativa, tanto en relacin con

la media del sector, y tambin a los competidores de la empresa especfica.

El P/E refleja la estructura de capital de la empresa.

DESVENTAJAS

El P/E es en gran parte de naturaleza subjetiva, es decir se sabe a que

relacin de P/E se debera vender una accin 15. Esta parte se puede atribuir a
la naturaleza voltil de los precios de las acciones.

La relacin P/E tambin refleja el optimismo del mercado sobre las

perspectivas de crecimiento de la empresa.

En tiempos de alta inflacin, si las ganancias de la empresa se llevan a una

moneda extranjera, por ejemplo, de COP a USD, las ganancias de la empresa
se pueden devaluar, que a su vez, aumenta la relacin P/E.

La interpretacin de los P/E sobre una empresa puede ser subjetivo. Algunos
inversionistas podran considerar un determinado P/E muy alto, mientras que
otros pueden considerar la misma proporcin demasiado baja, incluso si se
compara con el P/E promedio la industria.

Hay multiples explicaciones de por qu una empresa tiene un bajo P/E, lo cual
hace ms difcil su interpretacin.

3.2.3. EVA
Valor Econmico Agregado (EVA; Economic Value Added) es una estimacin del
beneficio econmico de una empresa. Es el valor creado por encima de la
rentabilidad exigida de los inversionistas y tenedores de deuda de la empresa. En
otras palabras, es el beneficio obtenido por la empresa menos el costo de
financiamiento de capital de la empresa. La idea es que el valor se crea cuando el
rendimiento del capital de la empresa es mayor que el costo del capital.
Clculo de EVA.
15

Financial Times 2005, p.8

EVA es la utilidad operativa neta despus de impuestos menos un cargo de

capital, siendo este ltimo el producto de la el costo del capital y el capital
econmico. La frmula bsica es:
Donde:
r, es el Retorno sobre el Capital Invertido (ROI);
C, es el costo promedio ponderado del capital (WACC);
K, es la capital econmico empleado;
NOPAT, es la Utilidad Operativa Neta despus de impuestos.
La exigencia de capital es el flujo de efectivo necesario para compensar a los
inversores por el riesgo del negocio, dada la cantidad de capital econmico
invertido.
El costo de capital es la tasa mnima de rendimiento del capital necesario para
compensar a los inversores (deuda y capital) para el riesgo de rodamiento, su
costo de oportunidad.
Comparacin con otros enfoques.
Otros enfoques similares incluyen los ingresos residuales y flujo de caja residual.
Aunque el EVA es similar a la renta residual, en virtud de algunas definiciones que
pueden ser leves diferencias tcnicas entre EVA e ingresos residuales. Flujo de
caja residual es otro trmino, mucho ms antiguo de la ganancia econmica.
Aunque en concepto, estos enfoques son en un sentido nada ms que la idea
tradicional, el sentido comn del beneficio, la utilidad de tener un trmino
independiente y definir con mayor precisin como la EVA es el que hace una clara
la separacin de los ajustes contables dudosos que han permitido a las empresas
como Enron reportaran ganancias, mientras que en realidad estaba insolvente.
Ventajas

A diferencia de la utilidad contable, tales como el EBIT, ingresos netos y EPS

(Earnings per Share), el EVA es econmico y se basa en la idea de que una
empresa debe cubrir tanto los costos de operacin, as como los costos de
capital y por lo tanto presenta una mejor imagen y realidad de la empresa para
los accionistas y acreedores.

Ayuda a los accionistas a medir eficacia y eficiencia en la direccin de la

empresa.

Se pueden evaluar los proyectos de forma independiente a la operacin

corriente de la empresa.

Considera el costo de todas las fuentes de capital (deuda y patrimonio).

Se pueden realizar ajustes a las cifras contables en el clculo de la utilidad

operativa neta despus de impuesto. Estos ajustes incluyen el efecto de los
cargos no recurrentes, tales como eventos extraordinarios y de Investigacin y
desarrollo capitalizados y los gastos de desarrollo y de publicidad. Estos
ajustes estn destinados a reconocer el beneficio a largo plazo de los gastos,
con lo que la medicin del desempeo actual de la empresa con mayor
precisin.

Proporciona un mtodo para medir el valor de la firma incremental de la misma

manera como el valor presente neto (VPN). De hecho, bajo ciertas
condiciones, la maximizacin de EVA es equivalente a maximizar el valor
actual neto.

Desventajas

Su clculo no es simple. Calcular el NOPAT requiere hasta 160 ajustes a los

estados financieros elaborados de acuerdo con los principios de contabilidad
generalmente aceptados. Calcular estos ajustes es costoso y deja espacio
para errores y discrepancias en las interpretaciones.

No toma en cuenta la inflacin en su clculo.

Hay poca relacin entre la rentabilidad para los accionistas y el EVA de una
empresa.

No es fcil determinar el monto de capital invertido de la empresa. Capital

invertido se puede calcular como el total de activos de la empresa menos el
capital no invertido. La dificultad radica en determinar lo que constituye capital
no invertido (pasivos que no devengan inters). Estos pasivos pueden incluir
los pasivos comerciales, tales como cuentas por pagar y pasivos acumulados.
La dificultad para medir el capital no invertido ocurre cuando las empresas
pagan un alto precio por un artculo con el fin de recibir financiacin gratuita.
Mientras que la responsabilidad no tiene carga un inters explcito, el costo del
financiamiento se basa en el precio de venta.

El costo del capital no es del todo observable, por lo que debe ser estimado.
Esta estimacin no es una tarea sencilla. La estimacin del costo del capital
propio es particularmente problemtica. Cambios en el riesgo y los cambios
correspondientes en el costo de los fondos complican los clculos. Errores en
la computacin ya sea las cantidades relativas de cada fuente de
financiamiento utilizada o errores en la estimacin del costo de una fuente de
financiamiento tendr como resultado un clculo EVA defectuosa.

3.2.3. PEG
El indicador PEG (Precio/Beneficio por tasa de Crecimiento del beneficio por sus
siglas en ingls; Pice/Earnings to Growth ratio) es una valoracin mtrica para
determinar la relacin de compensacin entre el precio de una accin, las
ganancias generadas por accin, y el crecimiento esperado de la compaa.
En general, la relacin P/E es mayor para una empresa con una mayor tasa de
crecimiento. As, utilizando slo la relacin P/E hara parecer a las empresas con
mayor crecimiento de sus beneficios sobrevaloradas en relacin con otras
empresas. Dividir la relacin P/E por la tasa de crecimiento de los beneficios
resulta mejor para comparar empresas con diferentes tasas de crecimiento. 16
PEG como indicador
El indicador PEG es considerado como una aproximacin bastante conveniente.
Fue popularizado por Peter Lynch, "la relacin P/E de una empresa que est en su
precio justo ser igual a su tasa de crecimiento" 17, es decir, una valorada en su
precio Justo tendr su PEG igual a 1. Esto indicara tambin que una proporcin
menor es "mejor" (ms barato), por cuanto su tasa de crecimiento de los
beneficios es mayor que su relacin precio beneficios (P/E) y una proporcin ms
alta sera peor por cuanto indicara una empresa ms cara.
La relacin P/E utilizado en el clculo puede ser proyectada, y la tasa de
crecimiento anual puede ser la tasa de crecimiento esperada para el prximo ao
o los prximos cinco aos. Por ejemplo; en la pgina Web del NASDAQ se utiliza
la tasa de crecimiento prevista basada en el consenso de los analistas y los
ingresos previstos para los prximos 12 meses; En Yahoo! Finance se utiliza el
crecimiento esperado en los siguientes 5 aos y un promedio de P/E para el
clculo del PEG.
Un anlisis crudo sugiere que las empresas con valores de PEG entre 0 y 1
pueden proporcionar una mayor rentabilidad 18. El Coeficiente PEG tambin puede
ser un nmero negativo, por ejemplo, cuando proyecta una declinacin en las
ganancias. Esto puede ser una mala seal, pero no es necesariamente as. En
muchas circunstancias la empresa no va a crecer en ingresos, mientras que su
flujo de caja libre mejora sustancialmente. Aqu, como en otros casos, el anlisis

16

Peter D. (January 2002), Does The Peg Ratio Rank Stocks According To The Market's Expected Rate Of
Return On Equity Capital?, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=301837
17
One Up on Wall Street, Peter Lynch, 1989
18
Khattab, Joseph (April 6, 2006), How Useful Is the PEG Ratio?, The Motley Fool,
http://www.fool.com/investing/value/2006/04/06/how-useful-is-the-peg-ratio.aspx, retrieved November 21,
2010

de los componentes de la relacin PEG se convierte en algo fundamental para una

estrategia de inversin exitosa.
La relacin PEG es proporcionada por diversas fuentes de informacin financiera y
burstil, pero es slo una regla general y no tiene base matemtica
suficientemente aceptada.
La validez de la relacin PEG en los extremos, en particular cuando se utiliza con
empresas de bajo crecimiento, es muy cuestionable. Por lo general, slo se aplica
a las empresas en crecimiento (aquellas cuyo crecimiento de beneficios supera el
promedio del mercado).
Cuando el PEG es citado en fuentes de informacin pblicas puede no estar claro
si los ingresos utilizados para calcular el PEG es EPS (Earnings per Share) del
ao pasado o EPS del ao proyectado, se considera preferible utilizar la tasa de
crecimiento futuro esperado.
Tambin parece que se utilizan a veces futuras tasas de crecimiento demasiado
altas, lo que hara el clculo irrealista. Las empresas podran establecer
arbitrariamente tasas de crecimiento demasiado altas para que las acciones
luzcan atractivas para los inversionistas. Sera conveniente revisar la razonabilidad
de la tasa de crecimiento en el futuro mediante la comprobacin para ver
exactamente cunto ha sido el crecimiento real en los beneficios de los ltimos
periodos contables. Dividiendo la relacin P/E entre el crecimiento de beneficios
pasado puede dar un nmero decididamente diferente y tal vez una relacin PEG
ms realista.
Ventajas

La relacin PEG le asigna un valor a la accin basado en el crecimiento

esperado en los beneficios de una empresa.

La relacin PEG puede ofrecer una sugerencia de si el precio de una empresa

est muy alto en relacin a su tasa de crecimiento o por el contrario, si se est
proyectando un crecimiento muy alto para una relacin P/E determinada.

Desventajas

El PEG es menos apropiado para la medicin de las empresas que no tienen

crecimiento alto. Las empresas grandes o bien establecidas pueden ofrecer
ingresos por dividendos de confianza, pero pocas oportunidades para el
crecimiento.

Una tasa de crecimiento de la empresa es una estimacin. Est sujeto a las

limitaciones de la proyeccin de hechos futuros. El crecimiento futuro de una
empresa puede cambiar debido a una serie de factores: las condiciones del
mercado, los retrocesos de expansin, y decisiones futuras sobre la empresa.

La simplicidad y la conveniencia del calculo del PEG deja fuera varias variables
importantes. En primer lugar, la tasa de crecimiento de la empresa absoluta
utilizada en el PEG no tiene en cuenta la tasa de crecimiento general de la
economa, y por lo tanto, el inversor debe comparar los PEG de una accin en
un promedio de PEG es a travs de su industria y la economa en su conjunto
para obtener un sentido exacto de lo competitivo una accin es para la
inversin. Un relacin PEG baja PEG en pocas de alto crecimiento de la
economa en su conjunto no puede ser particularmente impresionante en
comparacin con otras acciones, y viceversa para relaciones PEG altaso en
perodos de crecimiento econmico lento o una recesin.

Las tasas de crecimiento de la empresa que son muy superiores a la tasa de

crecimiento de la economa son inestables y vulnerables a los problemas que
la compaa pueda enfrentar. Eventualmente, esto no le permitira mantener su
ritmo de crecimiento. Por lo tanto, una accin de mayor PEG con un ritmo
constante, el crecimiento sostenible (en comparacin con el crecimiento de la
economa) a menudo puede ser una inversin ms atractiva que una accin de
baja PEG que pueden pasar a ser slo en un crecimiento a corto plazo. Un
crecimiento sostenido, superior a la tasa de crecimiento de la economa en los
ltimos aos, por lo general indica una empresa altamente rentable.

La relacin PEG carece por si sola de una correccin para la inflacin, esto
teniendo en cuenta que una empresa con un crecimiento igual a la tasa de
inflacin no estara creciendo en trminos reales.

Finalmente, la volatilidad de acciones altamente especulativas y arriesgadas,

que tienen relaciones P/E debido a un bajo precio, tampoco es corregido en los
clculos de PEG. Estas acciones pueden tener relaciones PEG bajas debido a
una relacin P/E de corto plazo (~1 ao) muy baja (por ejemplo, 100% de
crecimiento de $1 a $2/accin) que no indica ninguna garanta de mantener el
crecimiento futuro o incluso de solvencia.

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