Deuda del Estado

El Estado utiliza como fuente de financiacin la emisin de ttulosvalores a medio y largo plazo:
Bonos del Estado (vencimiento a 3-5 aos)
Obligaciones del Estado (vencimiento a 10-30 aos)
Estos ttulos presentan entre otras las siguientes caractersticas:
a) Su valor nominal suele ser constante (actualmente
b) Se suscriben mediante subasta, adjudicndoselo aquel inversionista
que ofrece un precio ms elevado
c) Pago de intereses anuales postpagables (Vencidos)
d) Amortizacin a la par
La colocacin de estos valores se realiza con anterioridad a la
emisin de los mismos:
Por ejemplo: unas obligaciones a 10 aos que se van a emitir el 10 de
enero del ao 2011, comienzan a colocarse entre los inversores a partir
de junio/2010.
En el momento de la colocacin el inversor desembolsa ya el importe de
la adquisicin, pero el ttulo no comienza a generar intereses hasta que
no se emite.
Este plazo transcurrido entre colocacin y emisin hay que tenerlo en
cuenta a la hora de calcular la rentabilidad efectiva del ttulo.
Ejemplo: El Estado emite bonos a 5 aos, con fecha de emisin
1/01/2011. El nominal de cada ttulo es de Bs. 10.000 y ofrece un
tipo de inters del 6,5%. El inversor los suscribe el 31/09/2010
(con prima) al 102% de su valor (es decir, paga Bs.10.200 por
cada ttulo). Calcular su rendimiento efectivo:

Fecha

Suscripcin

31/09/2010

- 10.200

01/01/2011

(Emisin)

31/12/2012

Intereses

+ 650

Amortizaci
n

31/12/2013

+ 650

31/12/2014

+ 650

31/12/2015

+ 650

31/12/2016

+ 650

+ 10.000

(Con signo negativo los pagos que realiza el inversor

y con signo positivo los ingresos que recibe)
Los intereses de cada periodo se han calculado aplicando la
frmula:
I = VP* i * n
Luego, I = 10.000 * 0,065 * 1 = 650 ptas.
Para calcular el rendimiento efectivo de este ttulo se aplica la
frmula de equivalencia financiera:
Pc = (I * Ao + Pa (1 + ie) ^-n) * (1 + ie)^-t
Siendo, Pc: precio de compra del ttulo (en el
ejemplo, 10.200 ptas.)
Siendo, I: intereses peridicos (en el ejemplo: 650
ptas.)
Siendo, Ao: valor actual de una renta unitaria,
pospagable: Ao = (1 - (1 + ie)^-n)/ ie
Siendo, ie: el tipo de inters efectivo de la operacin.
Su valor se obtiene como solucin de la ecuacin de
equivalencia financiera
Siendo, Pa: el precio de amortizacin (en el ejemplo:
10.000 ptas.)
Siendo, n: el plazo de duracin de los ttulos
emitidos (en el ejemplo: 5 aos)
Siendo, t: el tiempo transcurrido entre la suscripcin
(momento en el que el inversor desembolsa el
dinero) y la emisin del ttulo (en el ejemplo, 0,25
aos)
El parntesis (I * Ao + Pa (1 + ie) ^-n) calcula el valor
actual de los ingresos que recibe el inversionista,
actualizados al momento de emisin del ttulo.

El parntesis (1 + ie)^-t descuenta el valor calculado

en el parntesis anterior, desde el momento de la
emisin hasta el momento de la suscripcin.
Resolvemos la ecuacin:
10.200 = ((650 * (1 - (1+0,065)-5)/ ie) + (10.000*(1 +
ie)^-5)) * (1+ie) ^-0,25
[ 1( 1,065 )5 ]
10.200 =[ 650 *
+ 10.000(1,065)-5] *
0,065
(1,065)-0,25
10,200 = [ 2.701.19 + 7.298,81 ] * 0,98
10.200 = 9.800 (1+i)5
ie = 5,694 %
Por lo tanto, la rentabilidad efectiva que proporciona
este ttulo (en las condiciones que se ha adquirido)
es del 5,694%, inferior al 6,5% nominal que ofrece.
Por qu esta menor rentabilidad?.
Bsicamente por dos motivos: primero, por que se
ha pagado por el ttulo ms que su valor nominal
(10.200 ptas. vs 10.000 ptas.) y segundo, por que se
ha desembolsado su importe 3 meses antes que su
fecha de emisin.