Restriccin externa: Sustentabilidad del modelo o retorno del Stop and Go?

Apuntes sobre el crecimiento en la Argentina 2003-20111

Mag. Jorge S. Zappino2

Introduccin
Si existen conceptos claves sobre el funcionamiento de la economa argentina de los ltimos
60 aos, stos son los de stop and go y restriccin externa, ambos reiteradamente utilizados para
explicar las sucesivas crisis econmicas por las que atraves el pas.3
En este trabajo pretendemos realizar un breve recorrido por los conceptos y el
funcionamiento de ambos fenmenos y realizar un anlisis de la situacin actual en la cual parece
haber retornado, luego de algunos aos de ausencia, el clsico funcionamiento de la restriccin
externa como lmite para el desarrollo. No es intencin del presente trabajo, por lo tanto, agotar la
discusin sobre el tema sino dejar planteados algunos interrogantes acerca de cmo superar ese
histrico escollo que presenta la historia econmica argentina.
Todos los frustrados intentos de desarrollo de los aos posteriores a la Segunda Guerra
Mundial pueden explicarse por las crisis recurrentes de la balanza de pagos, que condujeron a ciclos
de marchas y contramarchas conocidos como stop and go: las crisis de crecimiento estaban
vinculadas al estrangulamiento de la balanza comercial, pues en perodos de expansin de la
produccin las importaciones (materias primas para la industria, bienes intermedios y bienes de
capital) crecan ms rpidamente que las exportaciones (excedentes del sector agropecuario que no
haban cambiado mucho desde la dcada de 1950).
Se produca, inexorablemente, una balanza comercial crecientemente desfavorable y
consecuentemente la tendencia al agotamiento de las reservas de divisas, que era resuelta, en
primera instancia, con restricciones a las importaciones (incluidas las prohibiciones) y luego
mediante una medida general y ms operativa: la devaluacin. La contraccin abrupta del consumo
interno por el efecto combinado de productos o insumos importados ms caros y alimentos de
produccin nacional con precios ms altos en pesos transformaba la fase expansiva en depresin.
El funcionamiento del modelo de sustitucin de importaciones y el rol central del mercado
interno marcaron al sistema con un sesgo fuertemente distributivo, el cual, junto con la estructura
organizativa heredada del primer peronismo, cre un terreno frtil para la conformacin de alianzas
1

Trabajo realizado en el marco de la Direccin de Investigaciones del Instituto Nacional de la Administracin Pblica (INAP),
Secretara de Gabinete, Jefatura de Gabinete de Ministros.
2
Lic. en Ciencia Poltica (FSOC-UBA), Magister en Historia Econmica y de las Polticas Econmicas (FCE-UBA).
3
Estos conceptos se encuentran detalladamente explicados en numerosos textos, entre ellos, Diamand (1972), Eshag y Thorp (1965),
Braun y Joy (1981) y ODonnell (1977).

entre los sectores populares capaces de defender su participacin en la distribucin del ingreso y de
cuestionar seriamente la hegemona de las clases dominantes. As, la inestabilidad econmica y
poltica experimentada con distintos grados de intensidad desde la dcada de 1940 era vista como el
resultado de conflictos sociales derivados de la activacin poltica de las clases populares.
El funcionamiento de los ciclos stop and go tiene su origen en factores estructurales de la ISI
que determinaban una contradiccin entre el equilibrio interno con pleno empleo y el equilibrio
externo. El desenvolvimiento de la industria sustitutiva conllevaba en la fase ascendente del ciclo
econmico un crecimiento de las importaciones ms rpido que el de las exportaciones. Esto
derivaba en una crisis de balanza de pagos que obligaba a aplicar polticas recesivas antes de que se
alcanzara el pleno empleo. En este esquema, el sector agropecuario era tanto fuente de divisas como
productor de bienes salario, con lo que los precios de sus productos incidan fuertemente en el
salario real y en la demanda interna, mientras que las importaciones, estaban destinadas
principalmente a satisfacer los requerimientos del sector industrial.
De este modo, al culminar la fase expansiva del ciclo con una restriccin externa, se haca
necesario restablecer un supervit comercial para reponer el nivel de divisas. La manera de hacer
esto era inducir una cada en la demanda interna que afectaba principalmente a los bienes
industriales. Esto se lograba mediante una devaluacin que erosionaba los salarios reales va
aumento de los precios de los bienes agropecuarios, as como de los componentes importados de los
bienes industriales.
Profundizando en el tema, Eduardo Curia dice que aceptado que el concepto de restriccin
externa refleja una limitante de divisas, ella se mide computando la necesidad de contar con un
fuerte crecimiento sostenido, dotado de contenido estructural. Lo que en Diamand se asume por
medio del concepto de la "estructura productiva desequilibrada". En ese autor, la respuesta
superadora de la restriccin empalmaba con la dinmica que permitiera "completar" la estructura
econmica del pas, con un sector manufacturero de valor creciente, y cada vez ms apto para
abordar los mercados mundiales, sin resignar el propio. La sustitucin de importaciones entroncara
con las exportaciones industriales, directas deparadoras de divisas. La superacin de la restriccin
de divisas supona encarar virtuosamente en simultnea dos planos: a) permitir la expansin de la
demanda agregada del pas, y, b) cumplir con el objetivo estructural de integracin productiva
(industria-agro-servicios). La industrializacin ms plena, con una industria tambin volcada hacia
los mercados externos, contribua a la complementacin productiva, la nica garanta vlida para las
chances ocupacionales de la poblacin (Curia, E. 2012).
Por otro lado, la estructura de la ISI determin una configuracin social en la que los
asalariados, aliados con la pequea burguesa urbana, eran capaces de presionar de manera
recurrente por la recomposicin de sus ingresos, lo cual se lograba manipulando los precios

relativos en perjuicio del agro. Sin embargo, esto encontraba un lmite en la restriccin de divisas,
que otorgaba un considerable poder de veto a la oligarqua agropecuaria, que poda a su vez,
presionar por un cambio en los precios relativos a su favor. En cuanto a la industria oligoplica, se
encontrara estructuralmente posicionada para obtener beneficios en ambas coyunturas. As habra
quedado determinada una situacin de empate hegemnico en la que los distintos grupos tenan el
poder necesario para evitar un avasallamiento de sus intereses, pero sin lograr subordinar de manera
definitiva a ninguno de los otros sectores4.
A partir de la mitad de la dcada de 1970, ese funcionamiento se complejiz a medida que la
Argentina fue incorporndose al flujo de capitales externos. A partir de all, tanto el dficit
comercial como el de cuenta corriente comenzaron a ser financiados con deuda. De esta manera, la
restriccin se vio seriamente agravada pues ya no slo se necesitaban divisas para hacer frente a las
importaciones sino tambin para solventar los vencimientos de deuda, provocando una fase donde
cada crisis era ms profunda que la anterior. En el mismo sentido, Schvarzer y Tavonanska
precisan que el cambio de intensidad se revela en que las crisis de la primera versin del modelo
duraban de dos a tres aos y el Producto descenda 5 por ciento, mientras que los descalabros en la
segunda versin se extendieron de cuatro a siete aos, con contraccin superiores al 20 por ciento
del PIB (Schvarzer, J. y Tavosnanska, A. 2008, p.11).

Crecimiento y restriccin externa (2003-2011)

Luego de la crisis de 2001, devaluacin mediante, se estableci un tipo de cambio
competitivo a partir del cual Argentina entr en un ciclo de recuperacin y crecimiento sostenido
que tuvo un fuerte impacto en el desempeo de las distintas variables de la economa. En relacin al
sector externo, la devaluacin de la moneda, junto a la mejora en los trminos de intercambio,
favorecieron las exportaciones tradicionales posibilitando la reversin del dficit de cuenta corriente
que haba predominado durante los aos noventa. Sin embargo, a partir de 2007, y con la excepcin
del 2009, el supervit de cuenta corriente se ha ido achicando hasta situarse en 10.300 millones de
dlares en el ltimo ao del periodo estudiado. El pico mximo alcanzado en 2009 se explica por la
reduccin de importaciones producto de la crisis econmica internacional. Esta evolucin puede
verse en el grfico 1:

En el ya citado Estado y Alianza de Clases, O`Donnell deca: En estas condiciones, el capitalismo argentino tena que girar
mordindose la cola en espirales cada vez ms violentas (ODonnell, G. 1977, p.38).

90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0

18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
2003

2004

2005

2006

Exportaciones

2007

2008

2009

Importaciones

2010

Millones de U$S

Millones de U$S

Grfico 1
Evolucin del comercio exterior argentino 2003-2011

2011

Saldo Comercial

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del INDEC

Por otro lado, como se muestra en el grfico 2, las importaciones acompaaron la evolucin
del PBI en todo el periodo estudiado.
Grfico 2
Evolucin del PBI (en millones de $ de 1993) y de las importaciones (en millones de U$S) 2003-2011
500.000

80.000

450.000

70.000

400.000

60.000

350.000
300.000

50.000

250.000

40.000

200.000

30.000

150.000

20.000

100.000

10.000

50.000
0

0
2003

2004

2005

2006

2007

Importaciones

2008

2009

2010

2011

PBI

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del INDEC

En lo que respecta al requerimiento de divisas para el pago de deuda externa, el mismo ha

disminuido sustancialmente como consecuencia de la restructuracin de la deuda pblica y la
progresiva disminucin del impacto de la misma en el PBI5. La poltica de desendeudamiento
implic una fuerte cada del peso de la deuda pblica con relacin al PBI, al ubicarse en el 45%,
como se muestra en el grfico 3.

El pago de intereses durante la dcada de 1990 representaba, en promedio, el 1,5 % del PIB. Para el ao 2011, esa cifra haba
disminuido al 0,6%, fruto de la reestructuracin. Datos tomados de Banco Central de la Repblica Argentina.

Grfico 3
Relacin Deuda Pblica / PBI 2003-2011
160
140
120
100
% 80
60
40
20
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Fuente: Elaboracin propia en base a datos del INDEC

El mantenimiento de un tipo de cambio real competitivo y el mayor margen de posibilidades

para realizar poltica monetaria, junto a la mejora de los trminos del intercambio facilitaron la
oferta de divisas.Es evidente que la industria es el sector que muestra un cambio de tendencia a partir de
2003. Como dijimos, la devaluacin provoc un cambio en los precios relativos de la economa,
generando incentivos opuestos a los vigentes durante la dcada de 1990; las rentabilidades
sectoriales se modificaron tanto en trminos absolutos como relativos, a favor de la produccin de
productos transables (Kosacoff, B. (2009), p. 120). Ha sido la industria el sector lder de ese
proceso de recuperacin y reversin de las tendencias desindustrializadoras presentes en la
Argentina desde el golpe cvico-militar de 1976 y el reemplazo de un modelo de acumulacin
basado en la produccin y en el mercado interno por uno de valorizacin financiera, profundizado
luego en los aos noventa. Dentro de ella, la rama manufacturera mostr evidentes niveles de
recuperacin y dinamismo.
Con seis aos consecutivos de mejora y con una tasa anual promedio de crecimiento de
9,2%, el Estimador Mensual Industrial (EMI) alcanz un rcord histrico. El crecimiento industrial
fue significativo, tanto si se lo observa desde el ao 2002 (incremento acumulado de 70%), como
desde el pico anterior al ciclo recesivo de 1998 (31%)6.
Por su parte, la inversin acompa este proceso de reactivacin, alcanzando una tasa de
24%, superando el valor registrado en el primer ao de la recesin. El incremento de la inversin
posterior a la salida de la Convertibilidad ha sido incluso ms intensa que la del PBI, aumentando la
capacidad productiva y la oferta. La participacin de 24% de la Inversin Bruta Interna Fija (IBIF)
en el PBI constituye el mayor nivel de las ltimas dcadas.
Donde s existen dificultades es en lo que respecta a las exportaciones industriales donde el
6

Datos tomados de INDEC.

crecimiento de las exportaciones se dio en el contexto de fuertes desequilibrios en la estructura del

comercio industrial con el exterior. El rasgo dominante del intercambio de manufacturas de origen
industrial ha sido la generacin de dficits crecientes, debido a las continuas necesidades de
importaciones de diverso tipo para garantizar el funcionamiento industrial. De hecho, la actividad
industrial pas a requerir ms importaciones por unidad de produccin que durante la
Convertibilidad, a pesar de la vigencia de un tipo de cambio mucho ms elevado. El hecho de que
se hayan generado desequilibrios crecientes en divisas y que ello se verifique con pases avanzados
y con Brasil, evidencia que el crecimiento industrial an no consigui revertir las tendencias a la
desarticulacin productiva acumuladas durante ms de treinta aos (Gigliani, G. y Perrone, G.
2009).
Como venimos diciendo, el crecimiento de las importaciones estuvo y est vinculado al
incremento del PBI. Un buen indicador es, entonces, medir la elasticidad de las importaciones
frente al Producto Bruto7. En el grfico 4 puede verse la variacin del PBI en % y la elasticidad de
las compras externas entre 1992 y 2011. Puede notarse claramente que el aumento del PBI en el
periodo 2003-2011 (exceptuando el ao 2009, donde la elasticidad disminuye abruptamente debido
a la contraccin de las importaciones producto de la crisis econmica internacional) demand un
componente de importaciones similar al demandado durante el periodo 1992-1998 (3,5 y 3,6
respectivamente). Estos resultados estn indicando que el tipo de cambio elevado no produjo un
significativo proceso de sustitucin de importaciones.
Grfico 4
Variacin del PBI Elasticidad Importaciones/PBI 1992-2011
15,0

20,0

10,0

10,0
0,0

5,0

-10,0
%

0,0

%
-20,0

-5,0

-30,0

-10,0

-40,0

-15,0

-50,0

% Variacin PBI

Elasticidad Importaciones

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del INDEC

La elasticidad es un concepto econmico utilizado para cuantificar la variacin experimentada por una variable al cambiar otra.

Esto se explica, como muestra el grfico 5, si miramos la elasticidad de las importaciones

por uso econmico y la comparamos con el PBI sectorial respectivo. Por un lado se ve la
disminucin de la oferta de energa y combustibles, que pas de una elasticidad de -0,8 para el
periodo 1992-1992 a 1,9 para el periodo 2003-20118. El mayor proceso de sustitucin se verifica en
el sector de bienes intermedios. Los dems sectores han mantenido la tendencia que tenan,
destacndose la baja sustitucin en Piezas y Accesorios para Bienes de Capital. En estos rubros
aument, en consecuencia, la dependencia de los productos extranjeros.
Grfico 5
Variacin del PBI Elasticidad Importaciones/PBI 1992-2011 por uso econmico
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2

6,1
5,4
4,3
2,3

3,8

4,2

2,6
1,9

1,7

-0,8
Bienes de capital Bienes intermedios

Combustibles y
lubricantes

1992-1998

Piezas y accesorios Bienes de consumo

para bienes de
capital

2003-2011

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del INDEC

Si esta dinmica de crecimiento se mantuviera en los prximos aos, la expansin de la

demanda agregada podra llevar nuevamente a un funcionamiento de la economa de tipo stop-andgo, es decir, que el gobierno podra verse obligado a forzar un ajuste recesivo. El esquema actual
podra mantenerse solamente con un gran aumento de las exportaciones que supere el ritmo de las
importaciones. Sin embargo, aunque esto se produjera, dicha estrategia no redundara en tasas de
crecimiento muy significativas ya que sus efectos multiplicadores, por ejemplo sobre el empleo, no
seran suficientes para empujar la economa hacia adelante.
En este sentido, otra cuestin estructural que puede llevar a un resurgimiento de la
restriccin es analizada por Zaiat cuando brinda datos sobre la extranjerizacin de la economa:
Durante los ltimos aos, parte del deterioro del saldo de cuenta corriente respondi al aumento de
los pagos netos realizados por utilidades y dividendos, que pasaron de ser ingresos netos por 230
millones dlares en 2002 a pagos netos por 7213 millones de dlares durante el ao pasado (2 por
ciento del PIB en 2010). El incremento de esos giros refleja el importante crecimiento econmico y
8

De all la importancia de la nacionalizacin de la empresa estatal de hidrocarburos YPF.

la rentabilidad de las inversiones del pas, y tambin el reclamo para la remisin de fondos por parte
de las casas matrices radicadas en economas centrales en crisis (Zaiat, A. 2011).

2011, el regreso del fantasma?

Luego de aos varios aos de ausencia, todo indica que el fantasma de la restriccin externa
est de vuelta. En los dos ltimos aos, el supervit comercial se fue disipando y para fines de 2011
lleg al equilibrio. Uno de los motivos fue la fuga de capitales, que en 2008 super los 23.000
millones de dlares, se moder en 2009 y 2010 y volvi a acelerarse en 2011, ao en el cual se
fugaron poco ms de 21.000 millones de la moneda norteamericana.
Sin embargo, para el ltimo ao de estudio, el supervit comercial ya super la barrera de
los 11 mil millones de dlares en un ao de crisis internacional. En esta recuperacin influy la
poltica de administracin del comercio exterior. Las licencias no automticas y las declaraciones
juradas anticipadas de importacin provocaron un ahorro de U$S 2.550 millones, lo que significa un
importante colchn para soportar presiones desde el sector externo.
En este sentido, economistas de La Gran Makro dicen que de no haber existido el sistema de
administracin del comercio exterior, las importaciones (sin combustibles y lubricantes) hubieran
crecido un 6% a partir de la expansin acumulada del PBI nacional, que segn los datos oficiales
sobre los que se realiz el clculo, cerr con un 2,3% para los primeros nueve meses del ao. Pero,
las importaciones cayeron un 8% entre enero y septiembre. Sin los combustibles, de gran peso e
influencia en el resultado comercial final, la baja sera del 9,6 por ciento. Sin la administracin del
comercio las consecuencias sobre el supervit comercial habran sido maysculas, con un
crecimiento de tan solo el 3%, equivalente a U$S 8400 millones, muy por debajo de la balanza
comercial que efectivamente logr el gobierno.
En el mismo informen plantean tres consecuencias: a) Un mejor resultado del
comercio exterior. Se logra en trminos de un balance comercial superavitario ao tras ao, en
donde la restriccin externa dej sus caractersticas del pasado y ya no es un impedimento para el
crecimiento econmico del pas; b) Administracin de las divisas para el desarrollo de sectores
productivos estratgicos. El uso de divisas se redireccin para asegurar los insumos necesarios en
sectores que sustituyen importaciones y cooperan en la proteccin de la industria local; y c) La
preservacin del valor de la moneda. Al aminorar la presin sobre la demanda de dlares para el
pago de importaciones, se facilita la tarea de la autoridad monetaria que encabeza Mercedes Marc
del Pont, que busca equilibrar y administrar el mercado de divisas. As, decae la necesidad de
ofrecer divisas para cubrir los desequilibrios en el mercado cambiario y que presionan hacia una
devaluacin de la moneda domstica. Adems, se fortalece la capacidad del BCRA para captar las
divisas excedentes en el mercado (Robba, A., DAttellis, A., Colombo E. y Vallejos, F. 2012).

Existe consenso acerca de cules son las alternativas para conseguir divisas en el corto
plazo: 1) endeudarse en el exterior, 2) hacer un ajuste fiscal/monetario o cambiario que lleve a una
fuerte reduccin del consumo y enfre la economa, o 3) llevar adelante una poltica de
administracin del comercio exterior, evitando transferir rentas a los exportadores de elevada
competitividad (mediante las retenciones agropecuarias) y controlando las importaciones para
proteger el mercado interno. El ltimo punto es, sin dudas, el camino adoptado por el gobierno.
En este sentido, un factor clave es la balanza energtica. La nacionalizacin de YPF tiene
como objetivo revertir el proceso desinversin a la que la haba llevado la gestin de Repsol y
producir un aumento sustancial de la produccin que permita evitar el dficit energtico.
Por esto y no por otra causa se explican las diversas medidas que se han puesto en marcha
desde fines de 2011. El control de las importaciones (va la ampliacin de las Licencias No
Automticas) y el control sobre las operaciones de compra-venta de moneda extranjera han sido los
caballitos de batalla de la estrategia gubernamental. El control de las importaciones apunta
claramente a preservar un supervit comercial elevado y, el segundo, a restringir la fuga de capitales
para utilizar dichas divisas en las importaciones necesarias y el pago de deuda. En base a estas
premisas, la accin estatal han tenido xito: los ltimos datos muestran que lo peor ya pas y que la
economa ya est retomando el ciclo virtuoso que la caracteriz en los 7 aos anteriores.
Otras medidas que se han tomado, y que apunta en el mismo sentido, son la obligatoriedad
de liquidar la totalidad de las divisas externas por exportaciones en los sectores mineros y
petroleros, y la directiva a las compaas de seguros de mantener en el pas sus reservas tcnicas.
Adems, se limit la remisin de utilidades y dividendos al exterior.
La salida de esta coyuntura existe y exige la puesta en marcha, en el mediano plazo, de
polticas industriales profundas que permitan superar el esquema dependiente del sector
manufacturero argentino en lo que hace a insumos y bienes de capital. Uno de los sectores donde
esta situacin se muestra persistente es el automotriz y autopartista. El aumento de las
exportaciones industriales est explicado fundamentalmente por el desempeo de las ventas internas
y de las exportaciones de automviles, en las cuales el componente importado sigue siendo muy
elevado. Es decir, la estrategia debera conjugar la poltica de desendeudamiento y restriccin a la
fuga de capitales con un avance sustancial en la sustitucin de importaciones y el desarrollo de
exportaciones no tradicionales. Medidas de corto plazo como la regulacin de la remisin de
utilidades al exterior, tambin se tornan tiles a la hora de evaluar el altsimo nivel de
extranjerizacin de la economa, teniendo su impacto principal en las condiciones del sector
externo.

A modo de conclusin
El presente trabajo intent aportar algunos aspectos relevantes sobre el problema de la
restriccin externa vinculada al crecimiento. Una de las primeras conclusiones tiene que ver con el
cambio del rgimen macroeconmico posterior a la crisis de 2001 y consolidado desde 2003. En
este sentido, el hecho ms relevante es la sostenibilidad externa del crecimiento, en contraste con la
dcada anterior, es decir, el cambio en el resultado de la cuenta corriente externa. Durante la
Convertibilidad, la poltica econmica supona el financiamiento de los dficit de cuenta corriente a
travs de la cuenta capital y financiera; en cambio, desde 2003, la expansin econmica no estuvo
signada por la fragilidad financiera, cuya consecuencia es el mayor espacio del gobierno para
realizar polticas econmicas activas, especialmente durante la crisis de 2009.
Suprimida

la

fragilidad

financiera

mediante

una

combinacin

de

poltica

de

desendeudamiento y de acumulacin de reservas, la vieja tendencia operada por la restriccin

externa se vio suspendida.
En la economa argentina ya no sobran dlares y el crecimiento se ha morigerado. La
restriccin externa ha vuelto a ser operativa y hasta ahora son necesarias insuficientes las polticas
implementadas para alejar el fantasma. Los motivos de su retorno y las soluciones posibles son
muchas y superan el objetivo de este trabajo. En adelante, la capacidad de la economa para crecer
estar atada a su capacidad de generar y retener los dlares que necesita para financiarse. Y a la
puesta en marcha de un proceso de industrializacin de segunda fase, es decir, la integracin, el
encadenamiento productivo y la sustitucin de las importaciones que an impactan negativamente
en la balanza de pagos.

BIBLIOGRAFIA

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