09/07/2014

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Costo de Capital Costo de Capital WACC WACC
((Weigthed Weigthed Average Average Cost Cost of Capital) of Capital)
La empresa
Identificar el
Punto de
Equilibrio
Interpretar su
informacin
financiera
Para identificar
oportunidades de mejora
Elaborar Flujo
de Caja
Proyectos de
Inversin
Elaborar una
proyeccin del
Flujo de Caja
Se requiere de
una tasa para
descontar los
Flujos
WACC
Repaso Repaso
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Weighted Average Cost of Capital - WACC, por sus iniciales
en ingls, constituye;
una tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de
caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversin,
Una tasa de referencia contra la cual se comparan los
rendimientos que una empresa debe ganar en los proyectos en
los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer
fondos.
Costo de Capital Costo de Capital
Utilidad del Costo de Capital Utilidad del Costo de Capital
Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que
este, se ve afectado por las modificaciones en la estructura
de capital de la empresa.
La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y
por tanto su valor en el mercado.
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El capital invertido proviene, en general, de dos tipos de fuentes:
capital propio y
deuda.
Costo de Capital Costo de Capital
La deuda representa recursos
financieros externos sujetos a
condiciones de tasas de inters
y plazos de pago.
Recursos que
dispone la empresa
Activo
Pasivo (*)
(Ajenos)
Patrimonio
Neto
(Propios)
Origen de los
recursos
El capital propio o
Equity es el invertido
por la empresa.
Costo de Capital Costo de Capital
Una diferencia fundamental respecto al retorno retorno ofrecido ofrecido es
que el servicio de la deuda tiene prioridad prioridad sobre los ingresos
de la empresa, mientras que el capital propio tiene derechos derechos
residuales residuales..
Es decir, se paga primero la deuda antes de determinar el
retorno resultante del capital propio por lo que el capital propio
es ms riesgoso y su costo es superior al costo de la
deuda.
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WACC WACC
El clculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:
de de los los Activos Activos de de la la firma firma: : es la tasa que se debe usar para
descontar el flujo de caja esperado;
de de los los Pasivos Pasivos:: es el costo econmico (tasa de inters) para la firma
de atraer capital a la industria; y
de de los los Inversores Inversores:: es el retorno que estos esperan al invertir en
deuda o patrimonio neto de una firma.
Clculo del Costo de Capital Clculo del Costo de Capital
Para el clculo del WACC, se utiliza la siguiente frmula:
k w k w
E E D D
WACC . . + =
k
E
: costo
del capital
propio o
equity
w
D
= D/(D+E)
peso ponderado
de la deuda
w
E
= E/(D+E) :
peso ponderado
del capital propio
k
D
: costo
de la deuda
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Clculo del Costo de la Deuda (K Clculo del Costo de la Deuda (K
DD
))
Se refiere al promedio de los intereses de las deudas a largo plazo
contradas por la empresa y vigentes a la fecha del estudio. Su frmula
se define de la siguiente manera:
Donde;
k
D
: costo del endeudamiento de la empresa, luego del pago de
impuesto a la renta
i : costo promedio de los intereses
t : tasa del impuesto a la renta
K
D =
i x (1-t)
WACC= W
D
.K
D
+ W
E
.K
E
El costo de El costo de endeudamiento endeudamiento (K (K
DD
))
Para el clculo del costo de endeudamiento se considera:
el promedio de los intereses de las deudas, que generan
intereses, contradas por la empresa, para obtener los
recursos de financiamiento para la ejecucin de sus proyectos
de inversin.
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El costo de endeudamiento es funcin de: El costo de endeudamiento es funcin de:
El nivel de la tasa de inters.
El riesgo riesgo de incumplimiento de la empresa. Dado que las firmas slo
responden a sus acreedores con el capital propio, la relacin D/E es un
buen indicador del riesgo de default.
Ventajas Ventajas impositivas impositivas asociadas asociadas al al endeudamiento endeudamiento:: dado que los
intereses pagados son considerados como Gastos Gastos Deducibles Deducibles a
efectos tributarios, representa un ahorro impositivo a travs de la tasa
de impuesto a la renta.
Plazo Plazo:: cuanto mayor sea el plazo, mayor ser la tasa que se debe pagar
para poder acceder a financiamiento.
WACC= W
D
.K
D
+ W
E
.K
E
Cul utilizar en empresas reguladas? Cul utilizar en empresas reguladas?
Si el costo de endeudamiento depende positivamente del nivel de apalancamiento, reconocerle a la
empresa un costo de endeudamiento igual a su costo marginal implica que la empresa, de cara al
futuro, tendr incentivos a aumentar su apalancamiento financiero, ya que de esta forma el costo real
de endeudamiento (el costo promedio) ser menor al costo marginal, y de esta forma el capital propio
estar obteniendo un retorno mayor al determinado por el costo de capital propio.
Por otro lado, la utilizacin del costo medio puede disminuir los incentivos de la empresa a realizar
obras de expansin, en el caso en que dichas obras deban financiarse con nueva deuda. Si el costo
marginal de endeudamiento es mayor al costo medio, la empresa estara perdiendo rentabilidad
sobre su capital propio toda vez que no se le reconozca como costo de endeudamiento medio los
costos futuros asociados a la expansin.
La prctica regulatoria internacional sugiere que es deseable estimar un costo de deuda que sea
independiente del costo histrico de la empresa en cuestin.
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Para estimar el costo del capital propio se utiliza una metodologa de
acumulacin de primas de riesgo, tambin conocida como build up.
Clculo del Costo del Capital Propio (K Clculo del Costo del Capital Propio (K
EE
))
K
E =
r
f
+ (r
m
r
f
) + r
p
El CAPM es el modelo ms El CAPM es el modelo ms utilizado utilizado
WACC= W
D
.K
D
+ W
E
.K
E
r
f
: es la tasa
libre de
riesgo
: es el
coeficiente de
riesgo especfico
r
m
: es la
prima por
riesgo del
mercado
r
p
: prima
por riesgo
pas
Capital Capital Asset Asset Pricing Pricing Model Model (CAPM) (CAPM)
Supone que los individuos tienen tienen aversin aversin al al riesgo riesgo, por lo cual
exigen una compensacin para afrontarlo.
Un inversor slo debe ser remunerado por el el riesgo riesgo sistmico sistmico
(no (no diversificable diversificable)) que enfrenta.
El retorno requerido tiene dos componentes:
oo la la tasa tasa libre libre de de riesgo riesgo:: (compensacin requerida por la prdida
esperada de poder adquisitivo) y;
oo la la prima prima de de riesgo riesgo:: (compensacin extra por afrontar el riesgo).
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La beta () representa la variacin del rendimiento de un activo financiero
como consecuencia de las variaciones producidas en el rendimiento del
mercado en el que se negocia.
La Beta: La Beta:
K
E =
r
f
+ (r
m
r
f
) + r
p
La misma pretende predecir el riesgo de un activo separndolos en riesgo
sistemtico y riesgo no sistemtico.
El riesgo sistemtico: se refiere a la incertidumbre econmica general de
operar en el pas, al entorno, a lo exgeno, a aquello que no podemos
controlar.
La Beta: La Beta:
K
E =
r
f
+ (r
m
r
f
) + r
p
El riesgo no sistemtico: es un riesgo especfico de la empresa o de
nuestro sector econmico, es decir es nuestro propio riesgo del negocio o
de la actividad productiva.
Los resultados de este indicador pueden variar en el orden de:
>1
<1
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La Beta: La Beta:
K
E =
r
f
+ (r
m
r
f
) + r
p
B >1: indica que el activo tiene un riesgo mayor al promedio del mercado,
por lo que requiere una mayor tasa para recompensar al inversionista
por asumir el riesgo inherente a ese activo, es decir, la rentabilidad tiende a
responder en ms de una unidad ante cambios unitarios de la rentabilidad
del mercado total.
<1: con este resultado, la rentabilidad responde en menos de una
unidad ante variaciones de la rentabilidad del mercado, representando
de esta forma un riesgo menor.
La Beta: La Beta:
K
E =
r
f
+ (r
m
r
f
) + r
p
Los mercados de empresas similares tienen riesgos similares, como las
aerolneas, ferrocarriles o empresas petroleras, por lo cual se consider la
publicacin de betas desapalancadas de diferentes industrias emitidas por
Damodaran. Posteriormente, la desapalancada se apalanc de acuerdo a
la estructura de financiamiento de la empresa objetivo, conforme a la
siguiente frmula:
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La Beta: La Beta:
K
E =
r
f
+ (r
m
r
f
) + r
p
Donde;

a
: es la Beta apalancada

e
: es la Beta desapalancada obtenida de los informes estadsticos internacionales
D/E
:
es la relacin Deuda sobre el Patrimonio de la empresa
t: es la tasa del impuesto a la renta
Spread Spread
Es el spread spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y
un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EE.UU.
(o pas similar).
K
E =
r
f
+ ((rm rm rf rf) ) + r
p
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El riesgo pas: El riesgo pas: rr
pas pas
El riesgo riesgo pas pas es un ndice que mide el grado de riesgo que entraa
un pas para las inversiones extranjeras, el cual puede incluir
diversos factores como riesgos por incertidumbres macroeconmicas,
por inestabilidad jurdica, por riesgos polticos, entre otros.
Varios de estos riesgos son diversificables desde una perspectiva
global y de su relacin con los movimientos del mercado, por lo tanto
los riesgos relevantes en la estimacin del costo de capital estn
directamente relacionados con el entorno macroeconmico e
institucional general del pas.
K
E =
r
f
+ (r
m
r
f
) + rr
pp
Utilizacin del WACC en los Flujos de Fondos Utilizacin del WACC en los Flujos de Fondos
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Flujos de caja de la firma ( Flujos de caja de la firma (FCFt FCFt))
En los flujos de caja de la firma esperados en el perodo t.
En los flujos residuales luego de cubrir los gastos operativos
e impuestos, pero antes de los pagos de deuda (inters y
principal).
En los flujos acumulados que reciben todos los participantes
en la firma (deuda y capital propio).
Valuacin por flujos de fondos descontados Valuacin por flujos de fondos descontados
La regla del valor presente dicta que el valor de cualquier
activo es el valor presente de los flujos de caja esperados.
( )

= +
=
T
t
t
t
WACC
FCF
1 1
Valor de la firma