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2013
Dedicatoria
ii
Agradecimientos
iii
Este trabajo final de investigacin aplicada fue aceptado por la Comisin
del Programa de Estudios de Posgrado en Administracin y Direccin de
Empresas de la Universidad de Costa Rica, como requisito parcial para optar por
el grado y ttulo de Maestra Profesional en Administracin y Direccin de
Empresas con nfasis en Finanzas.
______________________________________________
Ing. Jorge Arrea Jimnez, MBA
Profesor Gua
_______________________________________________
Manuel Enrique Rovira Ugalde, MBA
Profesor Lector
_______________________________________________
Ing. Geovany Muoz Chacn
Gerente de Operaciones Basic Pallet
________________________________________________
Dr. Anbal Barquero Chacn
Director Programa de Posgrado en Administracin y Direccin de Empresas
___________________________________________________________
Max Snchez Miranda, MBA
Estudiante
iv
ndice
Dedicatoria .............................................................................................................. ii
Agradecimientos .................................................................................................... iii
Hola de Aprobacin....iv
ndice General..v
Resumen .............................................................................................................. viii
ndice Cuadros ....................................................................................................... ix
ndice Grficos ........................................................................................................ x
Introduccin............................................................................................................. 1
Captulo I - Marco Terico .................................................................................... 5
1.1 Variables para el Anlisis Financiero ................................................................... 5
1.2 Estados Financieros............................................................................................... 12
1.2.1 Estado de Prdidas y Ganancias ................................................................. 12
1.2.2 Balance General .............................................................................................. 15
1.2.3 Estado de Patrimonio de los Accionistas .................................................... 17
1.2.4 Estado de Flujo de Efectivo ........................................................................... 19
1.3 ndices Financieros Requeridos ........................................................................... 21
1.3.2 Razones de Liquidez ...................................................................................... 23
1.3.4 Razones de endeudamiento ......................................................................... 25
1.3.5 ndices de rentabilidad ................................................................................... 26
1.3.6 Anlisis Porcentual de Estados Financieros .............................................. 27
1.3.7 Anlisis de la Rentabilidad............................................................................. 29
1.4 Valoracin por flujos descontados ....................................................................... 32
1.4.1 Valoracin de una empresa........................................................................... 32
1.4.2 Generacin de Valor ....................................................................................... 32
1.4.3 Participacin en el valor de la compaa .................................................... 33
1.4.4 Valoracin por flujos de caja descontados ................................................. 34
1.4.5 El flujo de caja libre ......................................................................................... 35
1.4.6 El valor terminal ............................................................................................... 36
Captulo II - Descripcin de la Empresa ........................................................... 39
2.1 Historia del Negocio ............................................................................................... 39
2.2 Objetivo General de la Proyecto .......................................................................... 39
2.3 Objetivos Especficos del Proyecto ..................................................................... 40
2.4 Localizacin y recursos ......................................................................................... 40
v
2.5 Descripcin del Producto ...................................................................................... 41
2.6 Proceso Productivo ................................................................................................ 41
2.7 Origen de la Idea del Negocio .............................................................................. 42
2.8 Valor Distintivo del Producto................................................................................. 43
2.9 Mercado Potencial .................................................................................................. 43
2.9.1 Descripcin del Mercado ............................................................................... 43
2.9.3 Factores clave del xito de este mercado................................................... 45
2.9.4 Crecimiento histrico y futuro........................................................................ 46
2.9.5 Mercado Potencial .......................................................................................... 47
2.10 Competencia ......................................................................................................... 48
2.11 Fortalezas y Debilidades de la Competencia .................................................. 49
2.12 Ventaja competitiva respecto a los competidores .......................................... 50
Captulo III - Anlisis de Variables de Proyeccin ........................................... 52
3.1 Ventas ...................................................................................................................... 52
3.2 Costo de Produccin.............................................................................................. 57
3.3 Margen de contribucin ......................................................................................... 59
3.4 Costos Fijos ............................................................................................................. 59
3.5 Depreciacin ........................................................................................................... 61
3.6 Gastos Financieros ................................................................................................ 62
3.7 Impuesto de Renta ................................................................................................. 63
3.8 Patrimonio................................................................................................................ 63
3.9 Pasivo con costo..................................................................................................... 63
3.10 Capital de trabajo ................................................................................................. 64
3.11 Maquinaria y Equipo ............................................................................................ 65
Captulo IV - Modelo propuesto para la valoracin de la empresa ................. 67
4.2 Costo de Produccin.............................................................................................. 71
4.3 Margen de Contribucin ........................................................................................ 72
4.4 Costos Fijos ............................................................................................................. 74
4.5 Depreciacin ........................................................................................................... 75
4.6 Gastos Financieros ................................................................................................ 76
4.7 Resumen Flujo Operativo Antes de Capital de Trabajo Proyectado ............. 78
4.8 Capital de Trabajo .................................................................................................. 79
4.9 Flujo Actividades de Inversin .............................................................................. 84
4.10 Flujo de Efectivo Libre de la Empresa .............................................................. 85
vi
4.11 Flujo Actividades de Financiamiento................................................................. 86
4.12 Flujo de Caja Libre para Socios ......................................................................... 88
4.13 Capital de Trabajo Financiero ............................................................................ 91
4.14 Valoracin de la Empresa ................................................................................... 94
4.15 Detalle costo de capital ....................................................................................... 95
4.16 Detalle Flujo Residual .......................................................................................... 97
4.17 Detalle de Flujos ................................................................................................... 98
Captulo V - Conclusiones y Recomendaciones ............................................ 101
Bibliografa .......................................................................................................... 106
Anexo - Cuadros Modelo de Valoracin ............................................................. 107
vii
Resumen
viii
ndice Cuadros
ix
ndice Grficos
x
1
Introduccin
Debido a que en los ltimos aos, Costa Rica se ha caracterizado por ser
un pas abierto hacia el comercio internacional y por su posicin geogrfica,
existen productos que cuando son cultivados en la zona, presentan caractersticas
nicas en calidad y eficiencia en la produccin.
Dentro de los conceptos por detallar estn los diferentes estados financieros,
utilizados para disear un Sistema para determinar el valor de una compaa,
detallar los diferentes ndices utilizados para evaluar: la informacin, la
estructuracin del anlisis de la informacin, para realizar las proyecciones
correspondientes.
Dentro del proceso del anlisis financiero, se definen factores base que
deben ser producto de la aplicacin, los cuales son: el estado de liquidez de la
empresa para identificar la capacidad de obtener financiacin, por medio de
terceros; porque constituye un elemento que puede facilitar su crecimiento,
adems: la determinacin de la rentabilidad en la operacin, la cobertura y la
generacin de valor.
Por otra parte, el control por medio de un sistema definido es vital, para que
el desarrollo del anlisis financiero, determine la condicin de las diferentes
variables y as cumplir el objetivo de servir como una herramienta, que
permita medir el estado financiero de la compaa y as tambin para la
toma de decisiones oportunas.
Gitman (2007 pg41), seala que los cuatro estados financieros claves para
revelar la informacin financiera de una empresa son: a) El estado de prdidas y
ganancias, b) el balance general, c) el estado de patrimonio de los accionistas y d)
el flujo de efectivo.
Ross (2012 pg. 23), indica que el Estado de Prdida y Ganancias mide el
desempeo durante un perodo especfico. La estructura de tiempo que se utiliza
normalmente en este estado es anual, asociado con el perodo fiscal que para el
caso de Costa Rica es de octubre a setiembre de cada ao; por lo cual se lleva un
avance mensual y acumulado del ao en curso.
Este estado realiza un resumen de: los ingresos, los costos y los gastos
registrados: producto a la operacin de la compaa. Los ingresos se originan
gracias a la generacin de ventas de productos y servicios.
13
Otro componente que forma parte de este estado son los gastos, los cuales
se catalogan como aquellos costos que son fijos; independientemente, del nivel de
produccin y ventas que se registren. Tales gastos son normalmente: la planilla
administrativa, los alquileres, la publicidad y otros.
Ingresos:
Ventas $ 1.000.000,00
(-) Descuentos y Devoluciones sobre ventas -10.000,00
menos:
Costo Mercadera Vendida 700.000,00
menos:
Gastos Administativos 100.000,00
Gastos de Ventas 50.000,00
de valoracin de mercado, para que el resultado del anlisis muestre una realidad
no basada en libros.
Activo Pasivo
Desde el punto de vista de los activos, ellos son determinados por el grado
de liquidez que tengan, y son el activo circulante los activos ms lquidos en
comparacin con el activo fijo. Desde el punto financiero, la conversin del activo
circulante en efectivo, cuanto ms rpido se genere mejor; porque eso representa
que para operar, se requiera una menor cantidad de dinero.
Por otra parte, el balance complementa el equilibrio que detallan las fuentes
de los recursos; los proveedores de recursos para las inversiones son los socios
por medio del capital y la deuda por medio de prstamos, con entidades
financieras. En parte, el Balance General presenta en valor contable, la estructura
de capital de la compaa.
..viene
Dividendos Pagados en Efectivo a Accionistas -1.632,00
Otras Actividades Financieras -218,00
Efecto por Tipo de Cambio -32,00
Total Socio $ -5.046,00
36,00
Productos Venta y Vencimiento Inversiones
Total Financiamiento sin costo 36,00
Flujo del Perodo $ 1.442,00
Salas (2012 pg. 45), seala que por medio de razones financieras los
ndices relacionan a dos partidas de los estados financieros, con el propsito de
logar la medicin de un aspecto o rea de la situacin financiera de la empresa.
Es importante sealar que cada medida presenta un resultado especfico; sin
embargo, se complementan entre s para efectos del anlisis.
22
Dentro del anlisis y para que los ndices sean tiles, debe establecerse un
nivel de comparacin entre los datos en nivel histrico, realizando una medicin
por medio de los cambios que se producen de un perodo a otro, el cual permite
determinar si los valores mejoran o se deterioran. Otra comparacin que
normalmente se utiliza para medir, es revisar los datos de la empresa con
respecto de la industria; esto ayuda ubicar la posicin con respecto de las
compaas del mismo sector y as determinar las oportunidades de mejora y
salvaguardar las fortalezas de la empresa.
Por otra parte, los ndices son utilizados para realizar proyecciones, las
cuales son esenciales para presupuestar partidas claves, en la seccin de capital
de trabajo para valoracin y adems para evaluar proyectos nuevos, logrando
determinar el capital de requerido, para hacer crecer una operacin en marcha y
tambin para medir el efecto, que produce mejoras en dichas partidas en el flujo
de caja.
23
Estas razones tienen como objetivo medir la capacidad, que tiene una
empresa en cumplir sus obligaciones en el corto plazo; esto implica proveedores
de capital con costo y sin costo financiero; por ser obligaciones de corto plazo,
24
hacen ver que la exigibilidad es alta. Este punto es de suma importancia; porque el
grado de estabilidad que presente, constituye un nivel de operacin adecuado.
Las razones de liquidez ms comunes son:
ndice de endeudamiento: este ndice mide el grado con que los activos
de empresa se han financiado con proveedores, lo cual significa que entre
mayor sea este, mayor la deuda que se ha utilizado para generar utilidades.
Se calcula dividiendo los pasivos totales entre el total de activos, este ndice
es clave por que forme parte de los datos requeridos, para evaluar el grado
de apalancamiento financiero de la empresa.
Razn de cobertura de intereses: el endeudamiento en la medida que
sea sin costo, es de suma importancia para la operacin de una compaa;
sin embargo, las deudas de largo plazo conducen a un costo financiero,
representado por el pago de intereses. Desde la perspectiva de este ndice,
entre mayores sean las utilidades, mayor la capacidad de pagar intereses.
Se calcula dividiendo las ganancias antes de impuestos e intereses entre
intereses.
Con respecto del anlisis vertical del balance, todas las partidas se evalan
en funcin del total del activo, e igualmente se evalan utilizando dos perodos,
para efectos de comparar las variaciones.
Por otra parte, se revisa la combinacin de las variables del rendimiento del
activo total, el margen de utilidad neta y el apalancamiento, el cual entrelazados
entre s determina el rendimiento sobre patrimonio.
Cabe mencionar que el modelo incluye varios aos, para efectos de evaluar
el comportamiento; se adjunta un ejemplo de modelo llamado Esquema Integral
de Rentabilidad:
31
El primer paso por valorar cualquier negocio, es decidir con precisin lo que
se va a valorar. Esto exige responder a tres preguntas bsicas:
Se quiere el valor de los activos de una compaa o de sus recursos
propios?
Se va a valorar el negocio como una empresa en marcha o en liquidacin?
Se va a valorar una participacin minoritaria en el negocio o una
participacin de control?
Las compaas generan valor para los propietarios en cualquier de los dos
estados, en liquidacin o como negocio en funcionamiento. El valor de liquidacin
es el efectivo generado por el cierre de un negocio y la venta de sus activos de
33
Por consiguiente, para valorar los fondos propios de una compaa, solo se
necesita estimar el valor de la compaa y restar la deuda que genera intereses.
Adems, dado que el valor de mercado y el valor contable de la deuda
normalmente son casi iguales, estimar el valor de la deuda viene a ser lo mismo
que extraer algunos datos del balance de la compaa.
Cuando se valorar una compaa, los flujos de caja relevantes son una
extensin directa de los flujos de caja anuales despus de impuestos, conocidos
como flujos de caja libres:
Tarimas para embalar fruta fresca para exportacin (pia, banano, meln
sanda). En este segmento se destacan dos tipos de tarimas: la tarima
americana tarima de largueros y la europea tarima de tacos.
Tarimas para productos de exportacin en general, en nivel alimenticio e
industrial.
Tarimas para la renta a terceros, para entrega de productos a cadenas de
supermercados como: Walmart, Pricesmart. Mega Sper y otros.
Cajas para embalar productos tales como: el chayote, la yuca y otros.
Marcos protectores para embalar productos de exportacin (por ejemplo
lminas de aluminio).
La idea surgi cuando tanto los dueos propietarios del proyecto, como el
equipo gerencial desarrollaron la categora de importacin de madera de pino,
para el sector constructivo en Abonos Agro (empresa que fue vendida hace cinco
aos).
Durante el desarrollo, dicha unidad de negocio que evala los cambios del
mercado y su comportamiento, empez a determinar que la importacin de
43
Por otra parte, los productos tradicionales como el banano van a seguir
mostrando un comportamiento alentador y la aparicin de productos; tales como la
yuca: producto que ha venido creciendo en nivel de dos dgitos, en los ltimos
aos.
por otra parte con el poder satisfacer la demanda de tarimas requeridas por tal
Sector.
Para los prximos aos, es un factor clave del xito la garanta de contar
con materia prima suficiente, para satisfacer la demanda; esto debido a que las
fuentes locales cada da van a ser menores.
Por otra parte, en otras reas del mercado el crecimiento ha sido manifiesto,
gracias a: los cambios en las polticas de almacenamiento, la incursin de nuevas
empresas en zonas francas y el sector industrial local que ha venido a mejorar el
comportamiento positivo del mercado.
2.10 Competencia
Por ser este proyecto una unidad de negocio de varias empresas, una
serie de costos fijos son compartidos; lo cual permite una mayor
competitividad.
Importacin de materia prima constituida por madera seca ms liviana y
de mayor resistencia, lo que permite hacer ms rpida la produccin y
una mejor calidad en el producto terminado.
Capital de trabajo suficiente para lograr mantener un inventario
adecuado, con las necesidades del mercado y por otro lado liberar
capital de trabajo en clientes estratgicos, por medio de un programa de
crdito.
Establecer un sistema logstico de entrega de producto terminado, el
cual permite evitar el faltante con un inventario mnimo, en las bodegas
de los clientes.
Implementacin de software especializado para el control y seguimiento
en tiempo real, por parte del cliente de sus pedidos; lo cual le permite
inclusive visualizar en un mapa, el recorrido de la unidad de transporte
que lleva su pedido y la hora estimada de arribo a la bodega.
Capacidad de infraestructura que permite garantizar el crecimiento en el
corto y mediano plazo.
Conocimiento fabril y del mercado de parte de los inversionistas y
equipo gerencial, el que permite una ptica ms industrial en esta
actividad. Este conocimiento va a ser aprovechado; tanto en la
negociacin con proveedores como con clientes.
52
3.1 Ventas
18000
16000 y = 543,37x + 5649,7
Millones de Dlares
14000
12000
10000
8000 Exportaciones CR
6000
Linear (Exportaciones CR)
4000
2000
0
3 4 5 6 7 8 9 10111213
Aos desde 2003 al 2013
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
12170,14 12713,51 13256,88 13800,25 14343,62 14886,99 15430,36 15973,73 16517,1 17060,47 17603,84
4,67% 4,46% 4,27% 4,10% 3,94% 3,79% 3,65% 3,52% 3,40% 3,29% 3,18%
450
400 y = 8,2976x + 255,79
350
Precio Dlares
300
250 Precio Internacional Madera
200
150 Linear (Precio Internacional
100 Madera)
50
0
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Aos desde 2004 al 2011
Los valores del precio correspondiente al precio en dlares por cada pie
tablar, medida utilizada en nivel internacional, para la compra de la madera.
Utilizando como referencia la ecuacin lineal, que generan los diez aos
histricos mencionados en el crecimiento porcentual, en el valor van a ser:
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
330,4 338,69 346,98 355,27 363,56 371,85 380,14 388,43 396,72 404,92 413,21
2,61% 2,51% 2,45% 2,39% 2,33% 2,28% 2,23% 2,18% 2,13% 2,07% 2,05%
Fuente: Elaboracin Propia
56
8,00%
comportamiento % ventas
7,00%
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
Ventas
2,00%
1,00%
0,00%
Aos Proyectados
10,00%
8,00%
% costos fijos
6,00%
4,00%
2,00% Costos Fijos
0,00%
Aos Proyectados
Las cuentas que integran esta variable con la debida ponderacin son:
61
Partida %
Alquiler Bodega 21%
Salario administrador 7%
Salario Gerente Comercial 12%
Salario jefe operaciones 6%
Jefe Produccin 4%
Contador 4%
Despacho y compras 5%
Viticos y otros 11%
Otros gastos 12%
Cargas Sociales 19%
total 100%
Fuente: Plan de Negocio Basic Pallets
Las partidas principales del costo fijo son el alquiler de bodegas, para el
almacenamiento de materia prima y la planilla administrativa.
3.5 Depreciacin
Lnea de crdito revolutiva con el Banco de Costa Rica, a una tasa anual
del 8% en dlares, plazo 12 meses.
Lnea de crdito revolutiva con el holding, duea del grupo de empresas a
la cual pertenece Basic Pallet, tasa anual en dlares del 13%, plazo 12
meses. Esto corresponde a una estrategia de mejora de rendimientos, en
inversiones realizadas en bancos en el exterior.
63
3.8 Patrimonio
Esta variable est constituida por los aportes realizados por los
inversionistas, para la realizacin del proyecto, el cual asciende a la suma de
$397,687.00. Dicho aporte se utiliz en la compra de la maquinaria y para cubrir
parte de los gastos pre-operativos.
Por acuerdo de los socios, al menos durante los primeros tres aos del
proyecto no van a ser repartidos los dividendos, en el cuarto ao se va a decidir, la
poltica de reparticin de utilidades y por ello para efectos de las proyecciones, no
se contempla algn movimiento de ese tipo. Por la razn anterior, es que las
utilidades generadas cada ao se van a ir acumulando.
Las cuentas del capital del trabajo componen la variable principal; porque el
proyecto por su condicin, presenta un capital de trabajo muy dinmico y
justamente la base para el crecimiento de la empresa, en gran medida es
garantizada por su correcto manejo.
Los productos que componen los montos por vender, son tarimas tipo
americano y europeo para industria en general; se contempla iniciar en el primer
ao la venta de kits (conjunto de componentes para armar una tarima), con el
objetivo de impulsar la maquila con empresas de cada zona del pas, para que
armen y entreguen las tarimas a las fincas productoras de fruta fresca. Adems,
se incluye en la proyeccin la venta de embalajes especiales para industrias
exportadoras, las cuales requieren diseos especficos para embalar los productos
que enva a otros pases.
69
25.000.000,00
20.000.000,00
Ventas Dlares
15.000.000,00
10.000.000,00
VENTAS PROYECTADAS
5.000.000,00
0,00
Aos Proyectados
Para el inicio del segundo ao, la venta mensual inicia con el volumen del
ltimo mes del ao anterior; por esa razn, es que en el momento de visualizar las
ventas totales del primer ao con el segundo ao, el incremento se ve superior a
la tendencia de los aos siguientes.
El factor anterior implica que los oferentes deben importar la materia prima
del exterior, esto constituye una barrera para muchos de ellos; debido a que el
capital de trabajo para sobrellevar una operacin de este tipo es alto. Situacin
que complica la estabilidad financiera de muchos competidores, de ah la idea de
vender kits y as impulsar la industria de las pequeas industrias, mediante
acuerdos de maquila. Obviamente, en estos casos los contratos con las empresas
exportadoras, van a ser suscritos por Basic Pallets.
Dentro de los factores que pueden afectar los montos de ventas proyectadas,
estn una cada en las exportaciones en nivel general, por las condiciones del
71
20.000.000,00
18.000.000,00
Costo Produccin Dlares
16.000.000,00
14.000.000,00
12.000.000,00
10.000.000,00
8.000.000,00
COSTO DE PRODUCCION
6.000.000,00
4.000.000,00
2.000.000,00
0,00
Aos Proyectados
El costo de produccin por ser variable en funcin a las ventas, por lo que
presenta el mismo comportamiento, de acuerdo con el anlisis vertical del estado
de resultados para todos los aos, presenta un porcentaje del 83% de las ventas;
72
Los factores que pueden modificar este comportamiento son: las variaciones
en los precios de la materia prima e insumos, las variaciones en el costo de la
mano de obra directa, representada por los operadores que manipulan la planta de
ensamblaje.
4.500.000,00
4.000.000,00
Margen Contribucin Dlares
3.500.000,00
3.000.000,00
2.500.000,00
2.000.000,00
1.500.000,00 MARGEN DE CONTRIBUCION
1.000.000,00
500.000,00
0,00
Aos Proyectados
1.800.000,00
1.600.000,00
1.400.000,00
Costos Fijos Dlares
1.200.000,00
1.000.000,00
800.000,00
600.000,00 COSTOS FIJOS
400.000,00
200.000,00
0,00
Aos Proyectados
El aumento de los costos fijos es constante para todos los aos; porque el
componente principal es el alquiler de las instalaciones y aumenta por razones
contractuales y adems porque dentro de la proyeccin utilizada para el modelo,
se contempla un aumento en la cantidad de metros de bodega, factor que es
necesario para asumir el crecimiento en el volumen de la operacin.
Dentro del modelo de valoracin se contempla para los primeros cinco aos
del predominio, la amortizacin de los gastos de organizacin incurridos, para la
puesta en marcha de la empresa, por un monto total de $560,370.60, los cuales se
amortizan en $112,974.14 por aos. Este registro se efecta de acuerdo con la
normativa tributaria vigente, partidas que posteriormente van a ser sumadas en el
flujo operativo; pues no constituyen una salida de efectivo, pero s deben ser
tomadas en cuenta, para rebajar el impuesto de renta correspondiente.
4.5 Depreciacin
180.000,00
160.000,00
Deepreciacin Dlares
140.000,00
120.000,00
100.000,00
80.000,00
DEPRECIACION EQUIPO Y
60.000,00
MAQUINARIA
40.000,00
20.000,00
0,00
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Aos Proyectados
300.000,00
250.000,00
Gastos Financieros Dlares
200.000,00
150.000,00
GASTOS FINANCIEROS
100.000,00
50.000,00
0,00
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Aos Proyectados
4.000.000,00
3.500.000,00
3.000.000,00
Mrgenes Dlares
MARGEN DE CONTRIBUCION
2.500.000,00
2.000.000,00 UTILIDAD OPERATIVA
1.500.000,00
1.000.000,00 UTILIDAD NETA
500.000,00
FLUJO OPERATIVO ANTES DE
0,00 CAP TRABAJO
Aos Proyectados
600.000,00
400.000,00
200.000,00
0,00
-200.000,00 2014201520162017201820192020202120222023
Dlares
Las cuentas por pagar inyectan flujo para todos los aos; a excepcin del
tercer ao, perodo en donde se estabiliza el nivel de inventario. El objetivo tal y
como se seal es financiar una parte de la materia prima necesaria para la
produccin, por medio de crdito por parte de los proveedores, buscando un
perodo de pago de 30 das.
En lo que a las cuentas por cobrar se refiere, como se mencion las ventas
son a crdito prcticamente en su totalidad, por lo que esta cuenta consume flujo
en todos los aos. El crecimiento es ms acentuado del primer al segundo ao;
debido al crecimiento del volumen a partir del segundo ao, y se estabiliza a partir
de ese ao y hasta el ltimo, de acuerdo con el crecimiento planteado.
En las cuentas por cobrar se refleja, una rotacin anual de ocho veces para
todos los aos, por lo que el tiempo promedio de cobro va a ser de 45 das, de
acuerdo con la variable planteada en el plan de negocio.
2.000.000,00
1.500.000,00
1.000.000,00
500.000,00
Dlares
FLUJO OP ANTES DE CT
0,00
CAPITAL DE TRABAJO
-500.000,00
FLUJO OP DESPUES DE CT
-1.000.000,00
-1.500.000,00
-2.000.000,00
Aos Proyectados
Para todos los aos de la proyeccin las cuentas que componen el capital
de trabajo requieren flujo; esto por cuanto el crecimiento es sostenido para todos
los aos y no se registran variaciones en las coberturas de las principales cuentas.
Cabe mencionar que para el primer ao de operacin, el flujo operativo antes de
capital de trabajo no cubre el requerimiento de capital de trabajo de la compaa.
14,00
12,00
10,00
Veces al Ao
8,00 ROTACION
INVENTARIOS
6,00 ROTACION CUENTAS
4,00 POR COBRAR
ROTACION CUENTAS
2,00 POR PAGAR
0,00
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Aos Proyectados
La cuenta por pagar muestra un deterioro a partir del segundo ao; debido
al requerimiento que muestren los proveedores de materia prima, en que por
efectos del aumento en el volumen de compra, soliciten pagos de forma ms
anticipada.
75,00
Cantidad de Das
74,00
73,00
72,00
71,00 CICLO DE EFECTIVO
70,00
Aos Proyectados
0,00
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
-50.000,00
Inversin en Dlares
-100.000,00
EQUIPO Y
-150.000,00 MAQUINARIA
-200.000,00
-250.000,00
Aos Proyectados
A partir del tercer ao y para todos los aos, las inversiones en equipo y
maquinaria consumen flujo, debido a la necesidad de contar con mayor cantidad
de mquinas, para asumir el crecimiento en la produccin. Por otra parte, se
inici el programa de apoyo a la industria, para el desarrollo de la empresa, que
maquilara el armado y entrega de tarimas, en las fincas de pia y banano.
Por otra parte dentro del plan de compra, es mantener una renovacin
constante la cual permite mejorar la eficiencia va tecnologa y reducir los costos
de mantenimiento.
De esta lnea del flujo queda el disponible para realizar los pagos, que
corresponden a los proveedores financieros; ya sea deudas con costo o aporte de
capital de parte de los socios.
1.400.000,00
1.200.000,00
1.000.000,00
800.000,00
Flujo en Dlares
600.000,00
400.000,00
FLUJO LIBRE DE LA
200.000,00
EMPRESA
0,00
-200.000,00
-400.000,00
-600.000,00
-800.000,00
Aos Proyectados
Para los tres ltimos aos, el flujo libre disminuye debido al incremento que
se proyecta, en la compra de maquinaria y equipo; decisin estratgica para
elevar la participacin de mercado, en los aos futuros.
1.000.000,00
800.000,00
600.000,00
400.000,00
FINANCIAMIENTO CON
Dlares
200.000,00 COSTO
GASTOS FINANCIEROS
0,00
-200.000,00
-400.000,00
-600.000,00
Aos Proyectados
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
Veces
2,00 RAZON DE
1,50 ENDEUDAMIENTO
1,00
0,50
0,00
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Aos Proyectados
Por otra parte, esta situacin tan positiva en nivel de liquidez, ha facilitado
que la razn de endeudamiento mejore y pase en el segundo ao de operacin
3,89 veces a 0,32. Lo cual significa que el riesgo en nivel financiero, baje
sustancialmente a travs de los aos.
1.200.000,00
1.000.000,00
Flujo en Dlares
800.000,00
600.000,00
FLUJO DE CAJA LIBRE
400.000,00 SOCIOS
200.000,00
0,00
Aos Proyectados
Para todos los aos, el flujo para socios es positivo y es posible para los dos
primeros aos, el incremento en la deuda; a partir del tercer ao se observa un
crecimiento importante, gracias al incremento en el volumen de la operacin;
posteriormente, se registra un decrecimiento motivado principalmente por el inicio
en la amortizacin de la deuda y el incremento en el presupuesto para inversiones.
En el ltimo ao de la proyeccin nuevamente vuelve a mejorar; porque los dos
factores mencionados no se registran para ese ao.
Por acuerdo entre inversionistas, para los tres primeros aos del proyecto
no se van a repartir dividendos e igualmente en los aos proyectados en el
modelo, no se contempla salida de efectivo por ese rubro.
Justamente, esa decisin es parte de los factores que pueden provocar, que
el rendimiento sobre el patrimonio muestre un descenso; principalmente, a partir
del tercer ao, el cual es en donde la compaa empieza a generar valor: esto por
90
0,70
0,60
0,50
Porcentaje
0,40
0,10
0,00
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Aos Proyectados
DUPONT
0,25
0,20
Porcentaje
0,15
0,10
DUPONT
0,05
0,00
Aos Proyectados
6.000.000,00
5.000.000,00
4.000.000,00
Dlares
3.000.000,00
CAPITAL DE TRABAJO
2.000.000,00 FINANCIERO
1.000.000,00
0,00
Aos Proyectados
8.000.000,00
7.000.000,00
6.000.000,00
5.000.000,00
Dlares
4.000.000,00
3.000.000,00
SALDO EFECTIVO
2.000.000,00
1.000.000,00
0,00
Aos Proyectados
9,00
8,00
7,00
6,00
Veces
5,00
4,00
3,00 RAZON DE LIQUIDEZ
2,00 CORRIENTE
1,00
0,00
Aos Proyectados
Se toman los flujos libres proyectados para los prximos diez aos de
gestin, tal y como se ha detallado con anterioridad.
Adicionalmente, se toma para la perpetuidad el flujo del ao siguiente, en el
ltimo ao utilizando como factor de crecimiento el flujo de caja libre,
llamado flujo residual.
Por medio del clculo de una tasa de costo de capital, los flujos
mencionados se traen en valor presente.
A la sumatoria de los flujos a valor presente, se les resta la deuda actual,
con costo da como resultado el valor de la compaa, por el mtodo de
flujos de caja descontados.
95
% patrimonio
30%
% deuda
70%
BCR 200.000,00
ATS 717.733,00
Total 917.733,00
Costo Deuda
Lnea de Crdito BCR 8%
Lnea de Crdito ATS 13%
Intereses
BCR 16.000,00
ATS 93.305,29
total int 109.305,29
Costo promedio int. 11,91%
Para el clculo de costo del 30% del capital aportado por los socios, se toma
de acuerdo con lo siguiente:
Cuadro 15-Detalle Costo de Capital Propio
K CAPM: 15,02%
Fuente: Elaboracin Propia
97
Para el clculo del costo de capital que va a ser utilizado para descontar los
flujos libres de efectivo, se utiliza el costo ponderado el cual se presenta a
continuacin:
El flujo residual se suma con el flujo del ltimo ao y se trae a valor presente
la tasa de costo de capital determinada.
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Flujo de Efectivo Libre de la Empresa -535.717,21 63.620,97 1.125.305,47 1.226.860,39 1.187.994,91 1.239.213,24 1.263.511,64 1.270.297,89 1.211.383,18 1.095.878,22
Flujo residual 12.733.884,36
Flujo de caja inicial
Flujo de caja total -535.717,21 63.620,97 1.125.305,47 1.226.860,39 1.187.994,91 1.239.213,24 1.263.511,64 1.270.297,89 1.211.383,18 13.829.762,58
Flujo de caja libre de la empresa descontado $9.517.771
99
100
De acuerdo con el valor del capital invertido por parte de los inversionistas y
por la estructura de capital que presenta la compaa; el rendimiento sobre
la inversin es en definitiva muy atractivo. El rendimiento del proyecto es de
un 42,6%, superior al costo de capital de los inversionistas del 15%; que
incluye el financiamiento y la tasa interna de retorno del proyecto aumenta
a un 67%.
Basic Pallets en una sociedad de responsabilidad limitada, se constituy
con diez cuotas, las cuales en el momento de constituir la compaa tenan
un valor de $39,768.00; el valor contable del patrimonio es de $397,768.00 .
De acuerdo con la valoracin de la empresa, por flujos de caja descontados
el valor de cada cuota es de $781,777.00; lo que en definitiva de cumplirse
las variables confirman lo mencionado en el primer punto.
La tasa de costo de capital 10,35%, es muy influenciada por el costo del
endeudamiento, lo cual permite que sea menor. Elemento que contribuye
en el rendimiento del proyecto.
La estructura de capital presenta un panorama riesgoso; porque la deuda
constituye un 70%, lo cual contribuye a lo elevado de la rentabilidad; pero
sin embargo, de no cumplirse las estimaciones presentadas en el modelo
de negocio, aumentan el riesgo de la compaa y por ende de los
inversionistas.
En nivel de ventas el objetivo de la compaa para el primer ao, es llegar a
participar de un 10% del mercado, para alcanzar una participacin estimada
del 20%, para el ltimo ao de proyeccin.
Las ventas presentan dos riesgos: el nivel de exportaciones y la
disponibilidad de materia prima en nivel internacional, la demanda de
102
Bibliografa
Libros
Otras Fuentes:
Pginas de Internet:
Gastos Intereses -202.476,13 -248.005,50 -212.274,43 -212.274,43 -200.364,07 -176.543,35 -140.812,28 -93.170,84 -33.619,05 -21.708,69 -9.798,33
Utilidad antes de Impuestos
Provisin Impuesto de Renta 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Cuadro 1: Variables
Utilidad (Prdida) de Operaciones Continuas
BALANCE DE SITUACIN
PATRIMONIO
Acciones Comunes 397.687 397.687 397.687 397.687 397.687 397.687 397.687 397.687 397.687 397.687 397.687
Utilidades Retenidas
Total Patrimonio
*Dividendos
CAPITAL DE TRABAJO
Cuentas por cobrar 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8
Inventario 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6
Cuentas por pagar 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12
Anticipos a proveedores 3,96% 3,96% 3,96% 3,96% 3,96% 3,96% 3,96% 3,96% 3,96% 3,96% 3,96%
Otras cuentas por cobrar 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35% 6,35%
Gastos pre operativos 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Depsitos en garanta 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03%
Impuesto de Ventas por pagar 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026% 0,0026%
Retenciones y Cargas Sociales por pagar 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59%
Total Pasivos Circulantes que se proyectan con analisis vertical 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59%
ACTIVO FIJO
Maquinaria Planta y Equipo 154.738 137.545 210.352 273.159 415.966 493.773 556.580 604.387 682.194 740.001 740.001
108
Cuadro 2: Estado de Resultados Proyectado
2. Estado de Resultados 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Ventas Netas $ 7.217.178,00 14.041.850,00 14.985.690,27 15.957.956,48 16.958.652,64 17.987.782,30 19.045.348,61 20.131.354,36 21.245.802,04 22.383.874,03 23.555.061,66
Costo de Ventas 5.990.257,74 11.654.735,50 12.438.122,93 13.245.103,88 14.075.681,69 14.929.859,31 15.807.639,35 16.709.024,12 17.634.015,69 18.578.615,44 19.550.701,18
Utilidad Bruta 1.226.920,26 2.387.114,50 2.547.567,35 2.712.852,60 2.882.970,95 3.057.922,99 3.237.709,26 3.422.330,24 3.611.786,35 3.805.258,58 4.004.360,48
Gastos Operativos:
Ventas, Generales y Administracin 620.677,31 842.511,00 899.141,42 957.477,39 1.017.519,16 1.079.266,94 1.142.720,92 1.207.881,26 1.274.748,12 1.566.871,18 1.648.854,32
Depreciacin y Amortizacin 17.193,12 17.193,00 27.193,00 37.193,00 57.193,00 72.193,00 87.193,00 102.193,00 122.193,00 142.193,00 162.193,00
Amortizacin Gastos Pre Operativos 112.074,14 112.074,14 112.074,14 112.074,14 112.074,14
Total Gastos Operativos 749.944,57 971.778,14 1.038.408,56 1.106.744,53 1.186.786,30 1.151.459,94 1.229.913,92 1.310.074,26 1.396.941,12 1.709.064,18 1.811.047,32
Utilidad Operativa 476.975,69 1.415.336,36 1.509.158,79 1.606.108,07 1.696.184,65 1.906.463,05 2.007.795,35 2.112.255,98 2.214.845,22 2.096.194,40 2.193.313,17
Gastos Intereses -202.476,13 -248.005,50 -212.274,43 -212.274,43 -200.364,07 -176.543,35 -140.812,28 -93.170,84 -33.619,05 -21.708,69 -9.798,33
Utilidad antes de Impuestos 274.499,56 1.663.341,86 1.721.433,22 1.818.382,50 1.896.548,72 2.083.006,41 2.148.607,62 2.205.426,82 2.248.464,27 2.117.903,09 2.203.111,50
Impuesto de Renta 82.349,87 499.002,56 516.429,97 545.514,75 568.964,62 624.901,92 644.582,29 661.628,05 674.539,28 635.370,93 660.933,45
Utilidad Neta 192.149,69 1.164.339,30 1.205.003,25 1.272.867,75 1.327.584,10 1.458.104,48 1.504.025,34 1.543.798,78 1.573.924,99 1.482.532,17 1.542.178,05
109
3. Balance de Situacin 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Activos
Activo Circulante
Efectivo en caja y bancos 38.795,25 82.868,91 280.751,38 893.782,42 1.908.368,39 2.795.999,24 3.658.669,13 4.481.368,49 5.258.495,53 5.936.259,66 6.910.429,19 7.952.411,46
Activo Fijo
Maquinaria, Planta y Equipo 171.931,17 171.931,17 171.931,17 271.931,17 371.931,17 571.931,17 721.931,17 871.931,17 1.021.931,17 1.221.931,17 1.421.931,17 1.621.931,17
Depreciacion Acumulada 17.193,12 34.386,12 61.579,12 98.772,12 155.965,12 228.158,12 315.351,12 417.544,12 539.737,12 681.930,12 844.123,12
Maquinaria, Planta y Equipo Neto 171.931,17 154.738,06 137.545,06 210.352,06 273.159,06 415.966,06 493.773,06 556.580,06 604.387,06 682.194,06 740.001,06 777.808,06
Total Activo Fijo 171.931,17 154.738,06 137.545,06 210.352,06 273.159,06 415.966,06 493.773,06 556.580,06 604.387,06 682.194,06 740.001,06 777.808,06
Otros Activos
Gastos Pre Operativos 560.370,72 448.296,58 336.222,44 224.148,30 112.074,16 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Depsitos en Garanta 437,59 889,08 1.530,44 1.813,10 2.232,94 2.639,21 3.055,65 3.455,78 3.837,65 4.198,26 4.656,02 5.133,21
Total Otros Activos 560.808,31 449.185,66 337.752,88 225.961,40 114.307,10 2.639,21 3.055,65 3.455,78 3.837,65 4.198,26 4.656,02 5.133,21
Total Activos 1.419.726,73 2.884.519,77 4.965.334,77 5.882.416,55 7.244.529,23 8.562.624,47 9.913.731,95 11.211.884,77 12.450.836,34 13.620.783,64 15.105.930,88 16.654.126,91
Pasivo
Pasivo Circulante
Cuentas por pagar 128.326,00 548.794,68 1.049.901,26 1.047.390,62 1.114.966,73 1.184.509,28 1.256.018,52 1.329.494,67 1.404.937,91 1.482.348,41 1.561.337,39 1.642.726,29
Impuesto de Ventas por pagar -46.568,46 75,00 129,10 152,94 188,36 222,63 257,76 291,51 323,72 354,14 392,75 433,01
Retenciones y Cargas Sociales por pagar 22.548,45 45.812,66 78.860,68 93.426,00 115.059,41 135.993,72 157.452,34 178.069,93 197.747,26 216.328,66 239.916,13 264.504,96
Total Pasivo Circulante 104.305,99 594.682,34 1.128.891,03 1.140.969,56 1.230.214,49 1.320.725,63 1.413.728,62 1.507.856,11 1.603.008,90 1.699.031,21 1.801.646,28 1.907.664,26
Patrimonio
Capital Social 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42 397.687,42
Utilidades Retenidas 0,00 192.149,69 1.356.489,00 2.561.492,25 3.834.360,00 5.161.944,10 6.620.048,59 8.124.073,92 9.667.872,70 11.241.797,69 12.724.329,86 14.266.507,91
Total Patrimonio 397.687,42 589.837,11 1.754.176,41 2.959.179,66 4.232.047,41 5.559.631,52 7.017.736,00 8.521.761,34 10.065.560,11 11.639.485,11 13.122.017,27 14.664.195,32
Total Pasivo y Patrimonio 1.419.726,73 2.884.519,77 4.965.334,77 5.882.416,55 7.244.529,23 8.562.624,47 9.913.731,95 11.211.884,77 12.450.836,34 13.620.783,64 15.105.930,88 16.654.126,91
110
4. Flujo de Caja 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Utilidad Neta 192.149,69 1.164.339,30 1.205.003,25 1.272.867,75 1.327.584,10 1.458.104,48 1.504.025,34 1.543.798,78 1.573.924,99 1.482.532,17 1.542.178,05
Depreciacin 17.193,12 17.193,00 27.193,00 37.193,00 57.193,00 72.193,00 87.193,00 102.193,00 122.193,00 142.193,00 162.193,00
Gastos Financieros 202.476,13 248.005,50 212.274,43 212.274,43 200.364,07 176.543,35 140.812,28 93.170,84 33.619,05 21.708,69 9.798,33
Flujo Operativo antes de capital de trabajo 411.818,94 1.429.537,81 1.444.470,68 1.522.335,18 1.585.141,17 1.706.840,84 1.732.030,61 1.739.162,62 1.729.737,04 1.646.433,86 1.714.169,38
Flujo de Efectivo Libre para los socios 44.073,66 197.882,47 613.031,05 1.014.585,96 887.630,85 862.669,88 822.699,36 777.127,04 677.764,13 974.169,53 1.041.982,27
Acciones 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Total Flujo Disponible 44.073,66 197.882,47 613.031,05 1.014.585,96 887.630,85 862.669,88 822.699,36 777.127,04 677.764,13 974.169,53 1.041.982,27
Caja al inicio de perodo 38.795,25 82.868,91 280.751,38 893.782,42 1.908.368,39 2.795.999,24 3.658.669,12 4.481.368,49 5.258.495,53 5.936.259,66 6.910.429,19
Caja al final del perodo 82.868,91 280.751,38 893.782,42 1.908.368,39 2.795.999,24 3.658.669,12 4.481.368,49 5.258.495,53 5.936.259,66 6.910.429,19 7.952.411,46
0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
111
Cuadro 5: Anlisis Vertical Estado de Resultados
5. Anlisis Vertical Estado de Resultados 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Ventas Netas $ 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Costo de Ventas 83,00% 83,00% 83,00% 83,00% 83,00% 83,00% 83,00% 83,00% 83,00% 83,00% 83,00%
Utilidad Bruta 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00% 17,00%
Gastos Operativos:
Ventas, Generales y Administracin 8,60% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 7,00% 7,00%
Depreciacin y Amortizacin 0,24% 0,12% 0,18% 0,23% 0,34% 0,40% 0,46% 0,51% 0,58% 0,64% 0,69%
Total Gastos Operativos 10,39% 6,92% 6,93% 6,94% 7,00% 6,40% 6,46% 6,51% 6,58% 7,64% 7,69%
Utilidad Operativa 6,61% 10,08% 10,07% 10,06% 10,00% 10,60% 10,54% 10,49% 10,42% 9,36% 9,31%
Gastos Intereses 2,81% 1,77% 1,42% 1,33% 1,18% 0,98% 0,74% 0,46% 0,16% 0,10% 0,04%
Utilidad antes de Impuestos 3,80% 11,85% 11,49% 11,39% 11,18% 11,58% 11,28% 10,96% 10,58% 9,46% 9,35%
Impuesto de Renta 1,14% 3,55% 3,45% 3,42% 3,36% 3,47% 3,38% 3,29% 3,17% 2,84% 2,81%
Utilidad Neta 2,66% 8,29% 8,04% 7,98% 7,83% 8,11% 7,90% 7,67% 7,41% 6,62% 6,55%
112
Cuadro 6: Anlisis Horizontal Estado de Resultados
6. Anlisis Horizonal Estado de Resultados 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Ventas Netas $ 94,56% 6,72% 6,49% 6,27% 6,07% 5,88% 5,70% 5,54% 5,36% 5,23%
Costo de Ventas 94,56% 6,72% 6,49% 6,27% 6,07% 5,88% 5,70% 5,54% 5,36% 5,23%
Utilidad Bruta 94,56% 6,72% 6,49% 6,27% 6,07% 5,88% 5,70% 5,54% 5,36% 5,23%
Gastos Operativos:
Ventas, Generales y Administracin 35,74% 6,72% 6,49% 6,27% 6,07% 5,88% 5,70% 5,54% 22,92% 5,23%
Depreciacin y Amortizacin 0,00% 58,16% 36,77% 53,77% 26,23% 20,78% 17,20% 19,57% 16,37% 14,07%
Total Gastos Operativos 29,58% 6,86% 6,58% 7,23% -2,98% 6,81% 6,52% 6,63% 22,34% 5,97%
Utilidad Operativa 196,73% 6,63% 6,42% 5,61% 12,40% 5,32% 5,20% 4,86% -5,36% 4,63%
Gastos Intereses 22,49% -14,41% 0,00% -5,61% -11,89% -20,24% -33,83% -63,92% -35,43% -54,86%
Utilidad antes de Impuestos 5,63% 4,30% 9,83% 3,15% 2,64% 1,95% -5,81% 4,02%
Impuesto de Renta 5,63% 4,30% 9,83% 3,15% 2,64% 1,95% -5,81% 4,02%
Utilidad Neta 5,63% 4,30% 9,83% 3,15% 2,64% 1,95% -5,81% 4,02%
113
7. Anlisis Vertical Balance de Situacin 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Activo Fijo
Maquinaria, Planta y Equipo 12,11% 5,96% 3,46% 4,62% 5,13% 6,68% 7,28% 7,78% 8,21% 8,97% 9,41% 9,74%
Dep Acumulada 0,60% 0,69% 1,05% 1,36% 1,82% 2,30% 2,81% 3,35% 3,96% 4,51% 5,07%
Maquinaria, Planta y Equipo Neto 5,36% 2,77% 3,58% 3,77% 4,86% 4,98% 4,96% 4,85% 5,01% 4,90% 4,67%
Total Activo Fijo 12,11% 5,36% 2,77% 3,58% 3,77% 4,86% 4,98% 4,96% 4,85% 5,01% 4,90% 4,67%
Otros Activos
Gastos Pre Operativos 39,47% 15,54% 6,77% 3,81% 1,55% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Depsitos en Garanta 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03%
Total Otros Activos 39,50% 15,57% 6,80% 3,84% 1,58% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03% 0,03%
Total Activos 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Pasivo
Pasivo Circulante
Cuentas por pagar 9,04% 19,03% 21,14% 17,81% 15,39% 13,83% 12,67% 11,86% 11,28% 10,88% 10,34% 9,86%
Impuesto de Ventas por pagar -3,28% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Retenciones y Cargas Sociales por pagar 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59% 1,59%
Total Pasivo Circulante 7,35% 20,62% 22,74% 19,40% 16,98% 15,42% 14,26% 13,45% 12,87% 12,47% 11,93% 11,45%
Patrimonio
Capital Social 28,01% 13,79% 8,01% 6,76% 5,49% 4,64% 4,01% 3,55% 3,19% 2,92% 2,63% 2,39%
Utilidades Retenidas 0,00% 6,66% 27,32% 43,54% 52,93% 60,28% 66,78% 72,46% 77,65% 82,53% 84,23% 85,66%
Total Patrimonio 28,01% 20,45% 35,33% 50,31% 58,42% 64,93% 70,79% 76,01% 80,84% 85,45% 86,87% 88,05%
Total Pasivo y Patrimonio 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
114
8. Anlisis Horizontal Balance de Situacin 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Activos
Activo Circulante
Efectivo en caja y bancos 113,61% 238,79% 218,35% 113,52% 46,51% 30,85% 22,49% 17,34% 12,89% 16,41% 15,08%
Cuentas por cobrar 812,97% 94,56% 6,72% 6,49% 6,27% 6,07% 5,88% 5,70% 5,54% 5,36% 5,23%
Activo Fijo
Maquinaria, Planta y Equipo 0,00% 0,00% 58,16% 36,77% 53,77% 26,23% 20,78% 17,20% 19,57% 16,37% 14,07%
Dep Acumulada 100,00% 79,08% 60,40% 57,90% 46,29% 38,22% 32,41% 29,26% 26,34% 23,78%
Maquinaria, Planta y Equipo Neto -10,00% -11,11% 52,93% 29,86% 52,28% 18,71% 12,72% 8,59% 12,87% 8,47% 5,11%
Total Activo Fijo -10,00% -11,11% 52,93% 29,86% 52,28% 18,71% 12,72% 8,59% 12,87% 8,47% 5,11%
Otros Activos
Gastos Pre Operativos -20,00% -25,00% -33,33% -50,00% -100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Depsitos en Garanta 103,17% 72,14% 18,47% 23,16% 18,19% 15,78% 13,09% 11,05% 9,40% 10,90% 10,25%
Total Otros Activos -19,90% -24,81% -33,10% -49,41% -97,69% 15,78% 13,09% 11,05% 9,40% 10,90% 10,25%
Total Activos 103,17% 72,14% 18,47% 23,16% 18,19% 15,78% 13,09% 11,05% 9,40% 10,90% 10,25%
Pasivo
Pasivo Circulante
Cuentas por pagar 327,66% 91,31% -0,24% 6,45% 6,24% 6,04% 5,85% 5,67% 5,51% 5,33% 5,21%
Impuesto de Ventas por pagar -100,16% 72,14% 18,47% 23,16% 18,19% 15,78% 13,09% 11,05% 9,40% 10,90% 10,25%
Retenciones y Cargas Sociales por pagar 103,17% 72,14% 18,47% 23,16% 18,19% 15,78% 13,09% 11,05% 9,40% 10,90% 10,25%
Total Pasivo Circulante 470,13% 89,83% 1,07% 7,82% 7,36% 7,04% 6,66% 6,31% 5,99% 6,04% 5,88%
Patrimonio
Capital Social 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Utilidades Retenidas 0,00% 605,95% 88,83% 49,69% 34,62% 28,25% 22,72% 19,00% 16,28% 13,19% 12,12%
Total Patrimonio 48,32% 197,40% 68,69% 43,01% 31,37% 26,23% 21,43% 18,12% 15,64% 12,74% 11,75%
Total Pasivo y Patrimonio 103,17% 72,14% 18,47% 23,16% 18,19% 15,78% 13,09% 11,05% 9,40% 10,90% 10,25%
115
9. Anlisis horizontal flujo de caja 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Utilidad Neta 0,00% 505,95% 3,49% 5,63% 4,30% 9,83% 3,15% 2,64% 1,95% -5,81% 4,02%
Depreciacin 0,00% 0,00% 58,16% 36,77% 53,77% 26,23% 20,78% 17,20% 19,57% 16,37% 14,07%
116
10. Razones financieras 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
LIQUIDEZ
Liquidez corriente 6,59 3,83 3,98 4,77 5,57 6,17 6,66 7,06 7,39 7,61 7,97 8,32
Razn rpida 2,72 2,16 2,26 2,96 3,78 4,39 4,90 5,32 5,65 5,88 6,25 6,61
Razon de efectivo 0,37 0,14 0,25 0,78 1,55 2,12 2,59 2,97 3,28 3,49 3,84 4,17
Capital de Trabajo Neto 582.681,25 1.685.913,72 3.361.145,80 4.305.133,53 5.626.848,58 6.823.293,58 8.003.174,62 9.143.992,83 10.239.602,73 11.235.360,12 12.559.627,52 13.963.521,38
Capital de Trabajo Neto sobre total de activos 0,41 0,58 0,68 0,73 0,78 0,80 0,81 0,82 0,82 0,82 0,83 0,84
DEUDA
Indice de endeudamiento 0,72 0,80 0,65 0,50 0,42 0,35 0,29 0,24 0,19 0,15 0,13 0,12
Razn de endeudamiento 2,57 3,89 1,83 0,99 0,71 0,54 0,41 0,32 0,24 0,17 0,15 0,14
Razn de cargos de inters fijo 0,00 2,36 5,71 7,11 7,57 8,47 10,80 14,26 22,67 65,88 96,56 223,85
RENTABILIDAD
Margen de utilidad bruta 0,00 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17
Margen de utilidad operativa 0,00 0,07 0,10 0,10 0,10 0,10 0,11 0,11 0,10 0,10 0,09 0,09
Margen de utilidad neta 0,00 0,03 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,08 0,07 0,07 0,07
Rendimiento sobre la inversin de explotacin 0,00 0,17 0,29 0,26 0,22 0,20 0,19 0,18 0,17 0,16 0,14 0,13
Rendimiento sobre activos totales 0,00 0,07 0,23 0,20 0,18 0,16 0,15 0,13 0,12 0,12 0,10 0,09
Rendimiento sobre patrimonio 0,00 0,33 0,66 0,41 0,30 0,24 0,21 0,18 0,15 0,14 0,11 0,11
117
Cuadro 11: Mtodo Dupont
11. Dupont 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Frmula DuPont 0,00 0,07 0,23 0,20 0,18 0,16 0,15 0,13 0,12 0,12 0,10 0,09
Frmula DuPont modificada 0,00 0,33 0,66 0,41 0,30 0,24 0,21 0,18 0,15 0,14 0,11 0,11
118
12. Capital de trabajo 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Capital de trabajo contable
Activo Circulante
Caja 38.795,25 82.868,91 280.751,38 893.782,42 1.908.368,39 2.795.999,24 3.658.669,13 4.481.368,49 5.258.495,53 5.936.259,66 6.910.429,19 7.952.411,46
Cuentas por cobrar 98.814,02 902.147,25 1.755.231,25 1.873.211,28 1.994.744,56 2.119.831,58 2.248.472,79 2.380.668,58 2.516.419,30 2.655.725,25 2.797.984,25 2.944.382,71
Anticipo proveedores 56.171,85 114.126,77 196.454,75 232.739,33 286.631,67 338.782,45 392.239,37 443.601,12 492.620,56 538.909,82 597.670,06 658.924,83
Otras cuentras por cobrar 90.108,27 183.076,83 315.143,54 373.349,57 459.801,14 543.458,98 629.212,07 711.604,20 790.238,89 864.493,97 958.754,40 1.057.016,45
Pasivo Circulante
Cuentas por Pagar 128.326,00 548.794,68 1.049.901,26 1.047.390,62 1.114.966,73 1.184.509,28 1.256.018,52 1.329.494,67 1.404.937,91 1.482.348,41 1.561.337,39 1.642.726,29
Retenciones y cargas sociales por pagar 22.548,45 45.812,66 78.860,68 93.426,00 115.059,41 135.993,72 157.452,34 178.069,93 197.747,26 216.328,66 239.916,13 264.504,96
Impuestos de Ventas por Pagar -46.568,46 75,00 129,10 152,94 188,36 222,63 257,76 291,51 323,72 354,14 392,75 433,01
Total Pasivo Circulante 104.305,99 594.682,34 1.128.891,03 1.140.969,56 1.230.214,49 1.320.725,63 1.413.728,62 1.507.856,11 1.603.008,90 1.699.031,21 1.801.646,28 1.907.664,26
CAPITAL DE TRABAJO CONTABLE 582.681,25 1.685.913,72 3.361.145,80 4.305.133,53 5.626.848,58 6.823.293,58 8.003.174,62 9.143.992,83 10.239.602,73 11.235.360,12 12.559.627,52 13.963.521,38
Variacin 1,89 0,99 0,28 0,31 0,21 0,17 0,14 0,12 0,10 0,12 0,11
Pasivo Circulante
Cuentas por Pagar 128.326,00 548.794,68 1.049.901,26 1.047.390,62 1.114.966,73 1.184.509,28 1.256.018,52 1.329.494,67 1.404.937,91 1.482.348,41 1.561.337,39 1.642.726,29
Retenciones y cargas sociales por pagar 22.548,45 45.812,66 78.860,68 93.426,00 115.059,41 135.993,72 157.452,34 178.069,93 197.747,26 216.328,66 239.916,13 264.504,96
Impuestos de Ventas por Pagar -46.568,46 75,00 129,10 152,94 188,36 222,63 257,76 291,51 323,72 354,14 392,75 433,01
Total Pasivo Circulante 104.305,99 594.682,34 1.128.891,03 1.140.969,56 1.230.214,49 1.320.725,63 1.413.728,62 1.507.856,11 1.603.008,90 1.699.031,21 1.801.646,28 1.907.664,26
CAPITAL DE TRABAJO FINANCIERO 543.886,00 1.603.044,81 3.080.394,43 3.411.351,10 3.718.480,19 4.027.294,33 4.344.505,49 4.662.624,34 4.981.107,20 5.299.100,45 5.649.198,33 6.011.109,92
Variacin 1,95 0,92 0,11 0,09 0,08 0,08 0,07 0,07 0,06 0,07 0,06
119
13. Anexo Deuda con costo 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Plazos Actuales de Deuda a Largo Plazo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Deuda Largo Plazo, excluyendo Plazos Actuales 917.733,33 1.700.000 2.082.267 1.782.267 1.782.267 1.682.267 1.482.267 1.182.267 782.267 282.267 182.267 82.267
Monto inicial 917.733,33 1.700.000,33 2.082.267,33 1.782.267,33 1.782.267,33 1.682.267,33 1.482.267,33 1.182.267,33 782.267,33 282.267,33 182.267,33
(+) Prstamos 1.700.000,00 1.300.000,00 917.733,00 917.733,00 917.733,00 917.733,00 917.733,00 917.733,00 917.733,00 917.733,00 917.733,00
(-) Amortizaciones -917.733,00 -917.733,00 -1.217.733,00 -917.733,00 -1.017.733,00 -1.117.733,00 -1.217.733,00 -1.317.733,00 -1.417.733,00 -1.017.733,00 -1.017.733,00
Monto final 1.700.000,33 2.082.267,33 1.782.267,33 1.782.267,33 1.682.267,33 1.482.267,33 1.182.267,33 782.267,33 282.267,33 182.267,33 82.267,33
Gastos Intereses 202.476,13 248.005,50 212.274,43 212.274,43 200.364,07 176.543,35 140.812,28 93.170,84 33.619,05 21.708,69 9.798,33
Costo Deuda
Lnea de Crdito BCR 8%
Lnea de Crdito ATS 13%
Intereses
BCR 16000
ATS 93305,29
total int 109305,29
costo promedio int 11,91%
120
Cuadro 14: Inversiones
14. Anexo Inversiones 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Propiedad y Equipo
Inmuebles maquinaria y equipo al inicio 171.931,17 171.931,17 171.931,17 271.931,17 371.931,17 571.931,17 721.931,17 871.931,17 1.021.931,17 1.221.931,17 1.421.931,17
+ Nuevas Inversiones 0,00 0,00 100.000,00 100.000,00 200.000,00 150.000,00 150.000,00 150.000,00 200.000,00 200.000,00 200.000,00
Inmuebles maquinaria y equipo al final 171.931,17 171.931,17 271.931,17 371.931,17 571.931,17 721.931,17 871.931,17 1.021.931,17 1.221.931,17 1.421.931,17 1.621.931,17
Nueva depreciacin 17.193,12 0,00 10.000,00 10.000,00 20.000,00 15.000,00 15.000,00 15.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00
+ Depreciacin antigua anual 0,00 17.193,00 17.193,00 27.193,00 37.193,00 57.193,00 72.193,00 87.193,00 102.193,00 122.193,00 142.193,00
Gasto por depreciacin 17.193,12 17.193,00 27.193,00 37.193,00 57.193,00 72.193,00 87.193,00 102.193,00 122.193,00 142.193,00 162.193,00
Depreciacin acumulada 17.193,12 34.386,12 61.579,12 98.772,12 155.965,12 228.158,12 315.351,12 417.544,12 539.737,12 681.930,12 844.123,12
Equipo Neto 171.931,17 154.738,06 137.545,06 210.352,06 273.159,06 415.966,06 493.773,06 556.580,06 604.387,06 682.194,06 740.001,06 777.808,06
121
Cuadro 15: Utilidades Retenidas
15. Anexo Utilidades Retenidas 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Monto inicial 0,00 192.149,69 1.356.489,00 2.561.492,25 3.834.360,00 5.161.944,10 6.620.048,59 8.124.073,92 9.667.872,70 11.241.797,69 12.724.329,86
(+) Utilidad del Periodo 192.149,69 1.164.339,30 1.205.003,25 1.272.867,75 1.327.584,10 1.458.104,48 1.504.025,34 1.543.798,78 1.573.924,99 1.482.532,17 1.542.178,05
(-) Dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Monto final 0,00 192.149,69 1.356.489,00 2.561.492,25 3.834.360,00 5.161.944,10 6.620.048,59 8.124.073,92 9.667.872,70 11.241.797,69 12.724.329,86 14.266.507,91
122
16. Valoracin 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
123