Voces en El Fenix No11 Completo

WALL STREET
LA REVISTA DEL PLAN FNIX AO 2 NMERO 11 NOVIEMBRE 2011 I

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LA CRISIS INTERNACIONAL LLEVA YA CUATRO AOS
Y SE PROFUNDIZA. LOS PASES CENTRALES ARRECIAN
CON AJUSTES CONTRA SU POBLACIN. AMRICA DEL
SUR INTENTA, COMO EN LOS LTIMOS AOS, UNA
ALTERNATIVA QUE PRIORIZA A LA GENTE, BUSCANDO
MANTENER LOS NIVELES DE CRECIMIENTO.
LA INTEGRACIN ES EL CAMINO A TRANSITAR.
UNASUR, INTEGRACIN Y CRISIS
INTERNACIONAL. LA HORA DE MIRAR PARA
ADENTRO / Carlos Alonso Bedoya
DESAFOS DE LA NUEVA ARQUITECTURA
FINANCIERA REGIONAL EN AMRICA DEL SUR
A. BojikianCalixtre, P. Silva Barros
LOS BANCOS, LA POLTICA Y LA CRISIS
FINANCIERA ACTUAL / Alberto Couriel
COOPERACIN ECONMICO-
FINANCIERA EN UNASUR
Carlos Marcio Cozendey
BANCO DEL SUR COMO HERRAMIENTA PARA
UNA NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA
Jorge Marchini
CRISIS Y OPORTUNIDAD.
LA RECUPERACIN DEL PAPEL DE LOS
BANCOS CENTRALES EN EL DESARROLLO
Mercedes Marc del Pont
IMPACTO DE LA CRISIS INTERNACIONAL
EN AMRICA LATINA / Daniel Munevar
LA INTEGRACIN EN LA UNASUR.
CRISIS Y OPORTUNIDAD / Jorge Notaro
NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA:
UNA HERRAMIENTA PARA EL
DESARROLLO Y LA SOBERANA
Pedro Pez Perez
REEMPLAZANDO EL CONSENSO
DE WASHINGTON POR EL CONSENSO DE
SUDAMRICA / Francisco Ruiz Daz
EL SUCRE: HACIA LA SOBERANA
MONETARIA Y FINANCIERA DEL SUR
Eudomar Tovar
LAS AGENCIAS CALIFICADORAS
DE RIESGO: COSTO O BENEFICIO?
A. Vanoli, S. Cmpora
LA CRISIS
INTERNACIONAL.
AMENAZA Y
OPORTUNIDAD
Abraham Leonardo Gak
edi torial
sumari o
n11
novi embre
2011
Voces en el Fnix
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ISSN 1853-8819
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omo lo sealamos en el ttulo, el mundo entero mira ate-
morizado cmo los pases centrales tratan de resolver
una situacin creada por ellos mismos al fomentar el desa-
rrollo del sistema capitalista sobre la base de la desregulacin
de los movimientos fnancieros.
Las consecuencias de este modelo eran previsibles, pero
el grado de insensibilidad de los responsables de la toma de
las decisiones polticas, los llev a seguir garantizando la ren-
tabilidad de los sectores fnancieros afectando no solamente
a los habitantes de los pases emergentes y pobres, sino tam-
bin, y sin ningn tipo de escrpulos, a sus propios pueblos.
Esta voracidad se expresa no slo en la adopcin de
programas de ajuste extremo por parte de los gobiernos
que afectan sobre todo a la poblacin ms vulnerable, sino
tambin en el aprovechamiento que hacen los sectores ms
concentrados de la economa, de las fenomenales emisiones
monetarias de las que se apropian sin tapujos.
Quedan as condenados los pueblos de Estados Unidos
y Europa por largos aos y lgicamente de la misma manera
muchos otros pases bajo su infuencia.
Ante este escenario escalofriante, los pases de Amrica
del Sur aprovechan su creciente independencia del sistema
fnanciero internacional para levantar en conjunto un muro
de contencin para que no los alcance la ola recesiva.
La Unasur se transforma, pues, no slo en un modelo
de desarrollo y crecimiento, sino tambin en una herramienta
esencial que garantiza la soberana e independencia de cada
uno de los pases integrantes.
LA CRISIS
INTERNACIONAL
AMENAZA Y
OPORTUNIDAD
edi torial
Frente a una globalizacin fnanciera que seguir es-
tando presente, la Unasur deber constituirse en un gran
mercado interno; ser este mercado el que consumir prin-
cipalmente nuestros productos, enfrentando la competencia
internacional y permitiendo manejar el comercio exterior con
nuestras propias monedas, liberndonos de tutelas e intereses
ajenos a un proyecto regional de desarrollo con equidad.
De esta manera debemos consolidar la concepcin de
que nuestro propio futuro est atado al de todos los habitan-
tes de la regin. Cuanto ms altos sean sus niveles de vida y
capacidades personales, mayores sern los requerimientos en
calidad y cantidad de nuestras producciones.
Este es el futuro promisorio que nos espera si somos
capaces de tener inteligencia, capacidad y persistencia para
lograr la unidad de los pases de Amrica del Sur.
ABRAHAM LEONARDO GAK
(DIRECTOR)
Este proceso de integracin regional deber observar las
experiencias de otros bloques y eludir las trampas y errores
que, por ejemplo en Europa, han colocado a muchos pases en
virtual dependencia de otros.
No debemos, no obstante, ignorar que las diferencias
entre los pases de la regin son pronunciadas, partiendo de
niveles de desarrollo desigual, culturas diferentes, estructuras
sociales ms o menos equitativas; sin embargo, todos ellos
cuentan con enormes posibilidades individuales potenciadas
en lo colectivo.
La coordinacin fnanciera, en la que, por ejemplo, el
Banco del Sur ofrece posibilidades extraordinarias; la necesi-
dad de formular proyectos de integracin de cadenas de valor
productivas; la solidaridad que frente a situaciones puntuales
de algn miembro requieran la ayuda colectiva, y la convic-
cin de que la mejora en la calidad de vida de cada uno de los
habitantes de nuestros pases tiene que ser el objetivo comn
de todos, nos llevarn a constituirnos en un importante factor
de peso internacional.
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>
por
CARLOS
ALONSO
BEDOYA
Abogado y
periodista peruano
UNASUR,
INTEGRACIN
Y CRISIS
INTERNACIONAL
LA HORA DE MIRAR
PARA ADENTRO
LA INTEGRACIN REGIONAL ES LA NICA MANERA DE
ATRAVESAR LA CRISIS DE LA ECONOMA MUNDIAL.
EL CAMINO NO ES SENCILLO, ESTADOS UNIDOS
OPERA EN DIRECCIN CONTRARIA A TRAVS DE LA
FIRMA DE TRATADOS DE LIBRE COMERCIO.
DOS MODELOS EN PUGNA.
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UNASUR,
INTEGRACIN
Y CRISIS
INTERNACIONAL
LA HORA DE MIRAR
PARA ADENTRO
LA INTEGRACIN REGIONAL ES LA NICA MANERA DE
ATRAVESAR LA CRISIS DE LA ECONOMA MUNDIAL.
EL CAMINO NO ES SENCILLO, ESTADOS UNIDOS
OPERA EN DIRECCIN CONTRARIA A TRAVS DE LA
FIRMA DE TRATADOS DE LIBRE COMERCIO.
DOS MODELOS EN PUGNA.
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>
por CARLOS ALONSO BEDOYA
S

i hay algo que debemos tener claro
en la regin respecto de la crisis
global que viene abrindose como
una for desde hace ms de tres aos, es que el
modelo de crecimiento econmico basado en la
exportacin de materias primas, atraccin de capi-
tales forneos y apuesta por los grandes mercados
mundiales, es inviable, porque adems de que no
resuelve los problemas de empleo de la poblacin,
nos hace en extremo vulnerables al vaivn de la
economa mundial.
Son tres los factores que estn fuera de nuestro
control y que pases ms, pases menos ponen
en riesgo la estabilidad macroeconmica que con
tanto esfuerzo fscal, salarial, pensionario y de bie-
nestar social hemos conseguido en la ltima dcada
en Amrica latina.
Cuando se desat la crisis fnanciera de las
subprime en Estados Unidos en 2008, y se conta-
gi rpidamente a Europa, estos dos motores de
la economa del mundo empezaron a pararse;
desde entonces y a pesar de los multimillonarios
rescates de aseguradoras y bancos de inversin, y
de los planes de estmulo (cuyos efectos han sido
efmeros), cada vez ms, la economa norteamerica-
na y la europea se hunden en un estancamiento que
parece tener para rato. Y eso est transformando
el orden econmico, fnanciero y monetario en el
mundo.
Tanto en el 2008 como ahora, los trminos de
intercambio empiezan a deteriorarse, los capitales
a retirarse, y el mercado mundial a achicarse, lo que
impacta directamente en nuestros ingresos fscales,
cuentas externas y empleo relacionado con exporta-
ciones no tradicionales a los mercados centrales.
Y si no fuera por China, y porque los trminos de
intercambio suelen recuperarse por la tremenda
especulacin en los mercados de commodities, la
regin en general, y pases ms dependientes de la
demanda externa como el Per y Chile en particu-
lar, se hubieran desbarrancado.
Este panorama obliga a volver a mirar a nuestros
mercados internos, y al mismo tiempo a fortalecer
la integracin regional. Sobre todo tomando en
cuenta que el comercio intrarregional, que es prin-
cipalmente manufacturero, lo que implica intensiva
mano de obra, viene creciendo aceleradamente
hace ms de cinco aos.
Slo de manera conjunta podemos protegernos
de la crisis, de los ataques especulativos que ella
trae, y de la volatilidad de los precios, en especial de
los alimentos.
Y si bien hay avances en materia de integracin
regional como la constitucin de espacios como la
Unin de Naciones Suramericanas (Unasur), que ha
sido clave en la solucin de crisis polticas como el
intento de golpe de Estado en Bolivia, el conficto
entre Ecuador y Colombia por la incursin de esta
ltima en espacio areo del primero para atacar un
campamento de las FARC, la instalacin de bases
militares norteamericanas en Colombia, entre
otros; an persisten trabas de carcter ideolgico y
poltico que impiden a la Unasur dar el salto de lo
eminentemente poltico, a lo econmico y fnancie-
ro, a fn de convertir la crisis en oportunidad.
Es que las tmidas reuniones promovidas por
Unasur, en las que participaron los presidentes de
los bancos centrales y los ministros de Economa
de la subregin en junio, julio y agosto de este ao,
no han dado los frutos necesarios a pesar de que
LA HORA DE MIRAR PARA ADENTRO
>
9
fundacin del an en espera de funcionamiento efectivo Banco del Sur.
Pero como en la saga de George Lucas, el imperio contraataca, y la maraa
de Tratados de Libre Comercio (TLC) en pases alineados con Washington,
como Colombia, el Per de Alan Garca, Chile y Mxico han sido utilizados para
meter de contrabando el ALCA y de paso dividir en dos a la regin.
El Acuerdo del Pacco:
jaque a la integracin sudamericana
Cuando se anunciaron las negociaciones del Tratado de Libre Comercio (TLC)
Per-Centroamrica, no entenda bien cul era la razn de este acuerdo, porque
ni son socios comerciales de envergadura, ni hay cantidad de inversiones que
proteger. Lo que pareca ms bien un tema de carcter ideolgico, ocultaba en
realidad objetivos polticos muy concretos, los mismos que se hicieron eviden-
tes con la frma del Acuerdo del Pacfco, un mega TLC entre Mxico, Per,
Chile y Colombia a fnes de abril de 2011.
En la prctica se estaba articulando en una zona de libre comercio y protec-
cin de inversiones bajo la infuencia norteamericana a estos cuatro pases con
Honduras, Nicaragua, El Salvador, Costa Rica, Panam, Guatemala y Repblica
Dominicana, va un tramado de Tratados de Libre Comercio (TLC) entre todos
estos pases y Estados Unidos, pues si algo en comn tienen todos los pases
mencionados hasta el momento es precisamente un TLC con el pas del dlar.
Por ello Estados Unidos no tuvo la necesidad de suscribir el Acuerdo del Pac-
fco. Ya estaba metido.
Ello dej descolocado el proceso de integracin sudamericana, le dio un
golpe a la Unin de Naciones Suramericanas (Unasur) y, de pasada, le puso un
hasta aqu no ms, a modo de advertencia, al liderazgo de Brasil en la regin.
Sin duda, un tema de hegemona poltica que debemos observar muy de
cerca con la capacidad de ver ms all de lo que la mayora de medios de prensa
informa. No olvidar que casi todos saludaron el Acuerdo del Pacfco como un
instrumento de refuerzo de la economa en la regin, sin sospechar de la jugada
de Washington para recuperar el control de su patio trasero, desde que a prin-
cipios de siglo Brasil, Venezuela y la Argentina se atrevieron a hablarle de igual
a igual, logrando en noviembre del 2005 en Mar del Plata, en plena Cumbre
algunos entusiastas levantaron la bandera en este
foro de la necesidad de una nueva arquitectura
fnanciera regional (Banco del Sur, Fondo del Sur,
Unidad de Cuentas, etc.).
Parece no bastar la voluntad de varios lderes re-
gionales para convencer a los duros tecncratas de
la regin de que dejen de lado el dogma neoclsico
(conocido popularmente como neoliberalismo) o
se atrevan simplemente de hablarles de t a t a
las economas del norte que hasta hace poco eran
las ms ricas, pero hoy son las ms endeudadas del
mundo.
El factor Brasil
Otro problema es el enorme peso de la Repblica
Federativa del Brasil en la mesa de la integracin
sudamericana. Pases ms chicos como Ecuador se
ven en la obligacin de plantear frente al gigante
una estrategia de multilateralismo regional, a
menos que quieran ser devorados, en una relacin
bilateral, por las empresas y/o el gobierno del nico
pas de habla portuguesa en Amrica del Sur.
Pero a pesar de ello, la impronta brasilea de los
ltimos aos logr mellar la hegemona que Estados
Unidos mantena intacta en nuestra regin, y eso
da aire a otros pases menos poderosos para ganar
soberana y mejorar su condicin de negociacin
frente a la inversin extranjera.
Slo el peso de Brasil pudo ser el fel de la balan-
za en la lucha del No al ALCA, adems de dar sostn
a la Unasur para desarrollarse. Igualmente, Brasil
tuvo un papel de contrapeso importante a Estados
Unidos en la crisis de Honduras. Y ni que decir, en la
El modelo de crecimiento econmico basado en la
exportacin de materias primas, atraccin de capitales
forneos y apuesta por los grandes mercados mundia-
les, es inviable, porque adems de que no resuelve los
problemas de empleo de la poblacin, nos hace en
extremo vulnerables al vaivn de la economa mundial.
1 0
>
por CARLOS ALONSO BEDOYA
de las Amricas, acabar con las negociaciones del
rea de Libre Comercio de las Amricas (ALCA),
dejando atrs la correlacin de fuerzas de los aos
noventa, en donde toda Amrica latina practicaba
la democracia neoliberal bajo el mando del FMI y el
Banco Mundial.
Cuando George W. Bush se march de la Argenti-
na con sabor a derrota, y millones de personas en el
continente celebraban la muerte del ALCA, el Mer-
cosur quedaba en una posicin expectante para que
junto a la Comunidad Andina de Naciones (CAN),
construyera la integracin comercial de Amrica del
Sur. Sin embargo, tambin por esos aos, muchos
analistas advirtieron que el ALCA volvera, que el
TLC que ya se haba empezado a negociar entre
Estados Unidos y la zona andina era el indicio de
que Washington completara su objetivo mediante
otras metodologas. Y as fue.
Per en la disidencia
El Per no slo suscribi ese TLC sino que comenz
otras negociaciones similares con otros pases
extrarregionales, lo que frustr que el Mercosur y la
Comunidad Andina acordaran un arancel externo
comn puesto que con los aranceles peruanos en el
piso ya no haba margen para polticas comerciales
regionales en bloque.
Pero hoy el Per ha cambiado de gobierno en
un giro de 180 grados respecto de lo que han sido
las tendencias polticas desde que en 1992 Alberto
Fujimori diera su golpe de Estado, instaurando la
reforma neoliberal (o reformas del Consenso de
Washington) ms radical de la regin. No obstante,
los candados dejados por 20 aos de Estado neoli-
beral, lo que constituye una ventaja estratgica de la
derecha peruana, impiden que la contrarreforma se
abra paso gilmente, especialmente cuando se usa
el arbitraje del CIADI como arma de fuego contra
quienes impulsan los cambios desde el gobierno.
Por ello, el Per sigue siendo un eje fundamental
para la articulacin de este ALCA encubierto
(Acuerdo del Pacfco), de cara a las negociaciones del Acuerdo de Asocia-
cin Econmica Estratgica Transpacfco (TPP, por sus siglas en ingls) de
nueve pases de Amrica, Asia y Oceana. Este gran acuerdo de proteccin
de inversiones y libre comercio se da en el marco del Foro Econmico Asia
Pacfco (APEC), donde se le puso el nombre del Arco del Pacfco.
Alan Garca busc matar varios pjaros de un tiro. Con el TLC Per-
Centroamrica conecta el libre comercio de Estados Unidos y los pases
centroamericanos con la Comunidad Andina, con lo que se tiene prctica-
mente toda la costa americana del Pacfco, desde Alaska hasta la Patagonia
chilena, en una integracin al mejor estilo ALCA.
En efecto, los cuatro suscriptores del Acuerdo del Pacfco (Chile, Co-
lombia, Mxico y Per), ms los seis pases que frmaron el Tratado de Libre
Comercio entre Repblica Dominicana, Centroamrica y Estados Unidos
(CAFTA), ms Panam son el ALCA de estos tiempos.
Y eso no es poca cosa. En momentos en que Amrica del Sur emerge a
nivel global como una regin de avanzada que propone una nueva arquitec-
tura fnanciera internacional con el Banco del Sur, la coordinacin de sus
bancos centrales, la libre circulacin de sus ciudadanos, y Brasil y Argentina
tienen presencia en grandes foros como el G20, dando un gran sostn a la
Unasur, es que Estados Unidos opera para intentar darle jaque mate a la
integracin sudamericana. De eso no me quedan dudas.
Sin importar los
grandes desafos
que enfrenta
la integracin
regional, es
momento de
volver a pensar en
polticas pblicas
que articulen los
diversos mercados
internos que hay en
la regin, y de esa
manera superar la
crisis mundial.
LA HORA DE MIRAR PARA ADENTRO
>
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biarios. Esto ha sido el ejemplo para que se constituya el SUCRE, Sistema
nico de Compensacin Regional, para el intercambio en el bloque del
ALBA, integrado por Venezuela, Cuba, Bolivia, Ecuador y Nicaragua.
Los pases andinos tambin han experimentado problemas, pero con
la diferencia de que las negociaciones del TLC con Estados Unidos cons-
tituyen la destruccin de la comunidad creada a fnes de los 60, que tuvo
instantes en los que pareci tener un rol en el desarrollo comn.
Hubo cambios en la normativa comunitaria para poder adecuar el TLC
a Per (en el caso de propiedad intelectual). Pero si esto ya era bastante, el
TLC propuesto por Europa para toda la Comunidad Andina de Naciones
(CAN) ha trado ms desacuerdos y slo dos de los cuatro pases miem-
bros estn dispuestos a frmarlo, lo que confrma que la CAN ha perdido
toda capacidad para su relacin con el mundo, a pesar de ser un espacio
fsico, social y econmico ms o menos homogneo.
Con la llegada de Ollanta Humala al gobierno peruano, puede inclinar-
se la balanza hacia la integracin regional, lo que se expresa en las de-
claraciones de las principales autoridades sobre la necesidad de priorizar
la regin. Sin embargo, los procesos de libre comercio con pases de otras
regiones siguen en marcha.
La hora de mirar adentro
Sin importar los grandes desafos que enfrenta la integracin regional,
es momento de volver a pensar en polticas pblicas que articulen los
diversos mercados internos que hay en la regin, y de esa manera superar
la crisis mundial.
Es clave reducir la apuesta en la demanda internacional como motor
de la economa. Eso pasa por vencer una serie de restricciones de infraes-
tructura, fnanciamiento, tecnologa, matriz energtica, circulacin de
trabajadores, califcacin, as como desprecarizar el trabajo y aumentar el
ingreso de las familias va remuneraciones y pensiones a fn de impulsar
la demanda.
La integracin regional es la nica manera de atravesar la transicin
de la economa mundial. Y una ventaja es que hemos tomado nota de
todo lo que fall en la Unin Europea.
TLC versus
integracin de verdad
Segn Eduardo Gudynas, la integracin como
vnculo entre naciones se debe entender como un
proceso, lo que implica un dinamismo constante.
Nace de una negociacin continua que cada vez
permite incorporar dimensiones, corregir defectos y
explorar nuevas reas de asociacin. Por el contra-
rio, los TLC son estticos; el pacto al que se llega
es la meta fnal y a partir de all se crea un marco
de referencia de largo plazo. Si bien el proceso de
integracin pone nfasis en el comercio de bienes y
servicios y promueve la constitucin de rea de libre
comercio, su mecanismo ms efcaz no es un TLC
sino la supranacionalidad.
Entonces en la agenda comercial de un proceso
de integracin, el rea de libre comercio es slo un
paso que abre terreno para ms compromisos de
orden poltico, fnanciero y econmico. Ese es el reto
de la integracin regional en tiempos de crisis global.
Actualmente, siete pases de Sudamrica estn
intentando construir una nueva arquitectura fnan-
ciera regional: Brasil, Venezuela, Argentina, Ecuador,
Bolivia, Paraguay y Uruguay han fundado un nuevo
banco de desarrollo (Banco del Sur), y han declara-
do la voluntad de avanzar a partir de all en el dise-
o de una unidad de cuentas para el intercambio
comercial a fn de protegerse de las distorsiones del
dlar, y un fondo de estabilizacin monetaria.
El Per no forma parte de esta iniciativa. Y Chile
y Colombia son slo observadores. Es que mientras
los fundadores del Banco del Sur tienen un enfoque
de regionalismo defensivo en su poltica de inte-
gracin, los otros tres tienen a la base de su poltica
el enfoque de globalizacin econmica. Esta gran
diferencia no explicitada es la que nos aleja de la
integracin regional avanzada.
Por su parte, el Mercosur depende del enten-
dimiento poltico y econmico entre Brasil y Argen-
tina, los que desde hace ya un buen tiempo realizan
su intercambio comercial usando un promedio de
sus monedas en lugar del dlar, para protegerse de
distorsiones en la competitividad por temas cam-
1 2
>
por
ANDR
BOJIKIAN
CALIXTRE
1
PEDRO SILVA
BARROS
2
DESAFOS DE LA
NUEVA ARQUITECTURA
FINANCIERA REGIONAL
EN AMRICA DEL SUR
>
1 3
EL BANCO DEL SUR ES LA HERRAMIENTA
PRINCIPAL CON QUE CUENTA LA UNASUR PARA
DISMINUIR LAS ASIMETRAS Y AUMENTAR LA
DENSIDAD ECONMICA DE LA REGIN. EL ROL DE
BRASIL Y LAS POLTICAS NECESARIAS PARA UNA
INSERCIN NO SUBORDINADA DE AMRICA DEL SUR
EN EL ESCENARIO INTERNACIONAL.
1 4
>
por ANDR BOJIKIAN CALIXTRE y PEDRO SILVA BARROS
L

a intencin de construir una nueva arquitectura fnanciera
regional en Amrica del sur, en el marco de la Unin de
Naciones Suramericanas, Unasur, cobr impulso despus de
la crisis que comenz en 2008 y ha recibido el frme apoyo de los gobiernos y
la poblacin del subcontinente. Examinar los desafos actuales de este tema
requiere considerar las debilidades de la regin en perspectiva histrica.
Necesariamente la regin se debe integrar fsica y productivamente antes,
dando grandes pasos hacia una moneda regional con todas sus funciones. El
Brasil tendr que dejar de ser el gran superavitario en el comercio regional
para ser el promotor de un nuevo equilibrio como importador neto de sus
vecinos. Antiguas instituciones de integracin deben ser reevaluadas, y otras
nuevas, creadas y consolidadas.
La necesidad histrica de superar el
subdesarrollo ante la nueva forma del crdito
en el capitalismo nanciero mundial
La superacin del subdesarrollo enfrenta un problema fundamental que no
puede ser olvidado: las economas formadas a partir de la lgica colonial
hacia afuera acarrearon consigo un problema estructural para integrarse
nacional y regionalmente desde su proceso de independencia hasta inicios
del siglo XX. Esa caracterstica del subdesarrollo se centra en la necesidad
de estimular la inversin como determinante de la poltica pblica que,
siguiendo la corriente de los mercados, no encuentra condiciones para
aglutinarse y enrumbarse en una estrategia de desarrollo. El subdesarrollo
fue parcialmente enfrentado por la industrializacin de los pases sudameri-
canos durante las dcadas de nacional desarrollismo. Aunque los efectos
ms importantes de ese perodo de hecho hayan integrado nacionalmente
las economas, en grados muy distintos de xito, el carcter atomizado de los
capitales nacionales y la total prioridad para el desarrollo hacia adentro de
las fronteras bloque procesos efectivos de integracin regional por toda la
Amrica latina.
En el centro de esa estrategia desarrollista estaba la organizacin de un
sistema nacional de bancas pblicas para el fomento de las inversiones y la
modernizacin de los sistema monetarios endgenos, segn la arquitectura
del sistema de Bretton Woods (1944), o sea, a partir de la unifcacin cambia-
ria (cambio fjo y control de capitales) y monetaria
(creacin o empoderamiento de las bancas centra-
les) como instrumento para impulsar, por medio de
los crditos direccionados, las inversiones privadas.
Esa arquitectura de mediados del siglo XX bene-
fci largamente los procesos de industrializacin
latinoamericanos, a travs de la asociacin entre
los atomizados capitales nacionales, el sistema
concentrador y coordinador de crdito pblico y el
capital internacional como fador de la riqueza. Sin
embargo, el problema fundamental de ese perodo
fue el crecimiento acelerado de la deuda externa
privada de los agentes econmicos que alimentaban
potencialmente los riesgos del crdito.
A principios de la dcada de 1980, con la crisis de
liquidez internacional provocada por la explosin
de la tasa internacional de inters (despus de los
continuos choques del petrleo, la desorganizacin
del sistema de Bretton Woods y la poltica moneta-
rista prctica de Paul Volcker en los Estados Unidos,
conocida en el exterior como la diplomacia del
dlar fuerte), aquello que antes fue un proceso
virtuoso de crdito externo, coordinacin pblica e
inversiones en la industrializacin, es decir, aquello
que se constitua como la base del patrn de acu-
mulacin capitalista del nacional desarrollismo, vio
resquebrajarse su ciclo de fnanciamiento a causa
de la crisis de endeudamiento. La incapacidad de
honrar el pago de intereses que se evaluaba ante el
proceso de reorganizacin del sistema fnanciero
internacional, combinada con las transformacio-
nes productivas en curso desde la dcada de 1970,
gener un proceso de crisis profunda del patrn
nacional desarrollista y la reorganizacin en un
nuevo patrn de desarrollo. No obstante, el cambio
de un extremo al otro no est completo, porque
la oposicin histrica entre el antiguo nacional
desarrollismo y el nuevo patrn de desarrollo trajo
consigo una versin subordinada al capital fnan-
ciero que, al depender de las fuerzas polticas de
cada pas, encuentran fundamentos sociales para
promover la destruccin de las conquistas alcanza-
das por el antiguo patrn. Esa versin negativa de
la posibilidad de insercin regionalmente integrada
de las economas latinoamericanas para superar el
subdesarrollo puede ser llamada neoliberalismo,
reinante durante la dcada de 1990 y derrotada
polticamente por las crisis a inicios del siglo XXI,
DESAFOS DE LA NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA REGIONAL EN AMRICA DEL SUR
>
1 5
Por un lado, los obstculos se presentan en la forma subordinada que
Amrica del Sur ha integrado en esa nueva riqueza capitalista, puesto que
la salida a la crisis de la deuda externa en los 80 por la va de neolibera-
lismo tuvo como costo social el inmenso peso del patrimonio rentista que
sobrevivi a la indexacin infacionaria por medio de una estructura de
mantenimiento de altos niveles de inters fnanciero, garantizados por las
deudas pblicas de los pases. Por otro lado, la derrota del neoliberalismo y
el recobro de las estrategias de desarrollo, aunque incompletas y precarias,
permitieron una suma de recursos fnancieros y monetarios fundamentales
para: (i) resistir a la crisis fnanciera internacional sin alterar la trayectoria de
desarrollo, y (ii) empezar vuelos ms audaces en la integracin regional para
crear condiciones adecuadas a la superacin del subdesarrollo. Dentro de
este ltimo punto est la posibilidad de consolidar una Nueva Arquitectura
Financiera Regional (NAFR), un proyecto construido a partir de la Unin de
Naciones Suramericanas (Unasur).
La posibilidad de una nueva
arquitectura nanciera sudamericana
Ms all de la necesidad de constituir una arquitectura fnanciera (que, a
partir de las nuevas directrices del crdito en el capitalismo fnanciero, les
permita a los pases sudamericanos explorar la gran liquidez internacional en
favor de las polticas de desarrollo) es importante considerar que las condicio-
nes macroeconmicas fundamentales para ello nunca fueron tan favorables,
especialmente en el caso de Brasil, como se puede observar en el cuadro N 1.
aunque todava no se puede afrmar que ha sido
superada defnitivamente.
Con o sin neoliberalismo, las necesidades del
nuevo patrn de acumulacin de capital para el
desarrollo son mucho ms complejas de lo que
fueron en el sistema anterior. Ello se explica dado
que actualmente el fnanciamiento de las inver-
siones, cuando alcanzan escalas globales de valor,
est relacionado con la capacidad de los pases de
garantizar la ejecucin fnanciera del endeudamien-
to necesario para asegurar el crdito al capital, en
trminos estatales y no ms en trminos puramente
privados. En otras palabras, la capacidad fnanciera
de pago de la deuda externa (interna) generada por
el crdito externo (interno) es crucial para el xito
de una estrategia de crecimiento para el desarrollo y
compromete a todo el pas si se quiere fnanciar las
inversiones. Esa nueva forma dominante de crdito,
comandada por el capital fnanciero, constituye, al
mismo tiempo, el principal obstculo para supe-
rar el subdesarrollo y las fuentes de las ventajas
contemporneas que Amrica latina, ms precisa-
mente los pases sudamericanos, conquistaron en la
dcada de 2000.
CUADRO 1. Capacidad de nanciamiento externo (y regional) de las economas
sudamericanas (excepto Guyana y Surinam). Datos seleccionados
49.829
8.195
287.114
27.817
27.778
1.480
4.138
42.708
7.645
13.771
470.475
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Paraguay
Per
Uruguay
Venezuela
Media/total
Fuente: Unctad; FMI; Bancas Centrales de los pases. Elaboracin propia
RESERVAS INTERNACIONALES
(U$S MILLONES)
2010 2005 2001
POSICIN INTERNACIONAL DE
INVERSIONES (U$S MILLONES)*
2010 2005 2001
DEUDA EXTERNA BRUTA
(% PIB)
2010 2005 2001
27.267
1.373
53.299
16.930
14.803
1.757
1.297
13.655
3.074
24.493
157.948
14.553
928
35.611
14.382
10.168
877
715
8.721
3.097
9.721
98.774
46.201
3.133
-677.403
-10.026
-69.946
-11.092
1.441
-38.087
-6.764
147.514
-615.029
21.288
-7.219
-316.592
-32.666
-35.611
-18.819
-677
-26.288
-1.301
36.180
-381.705
-58.914
-8.425
-264.965
-33.973
-25.048
-19.037
-841
-27.050
-1.815
-1.821
-441.889
35%
15%
12%
42%
27%
21%
25%
26%
36%
19%
26%
62%
52%
19%
39%
37%
46%
41%
36%
66%
32%
44%
62%
55%
38%
56%
55%

48%
50%
43%
29%
42%
(*) La posicin internac. de inversiones negativa indica que el pas fue predominantemente receptor de capitales externos (inversiones directas, portafolio, etc.).
1 6
>
por ANDR BOJIKIAN CALIXTRE y PEDRO SILVA BARROS
Durante la dcada de 2000, se observa que los
pases sudamericanos, sin excepcin, lograron
reducir considerablemente su endeudamiento ex-
terno bruto como porcentaje del Producto Interno
Bruto (PIB). El endeudamiento promedio de la
regin pas del 42% del PIB en 2001 al 26% en 2010,
siendo la economa brasilea la de menor tasa de
endeudamiento externo bruto (12%) y la de Chile la
de mayor tasa (42%). La manifestacin de ese fen-
meno fue distinta en cada realidad econmica de
los pases, pero no cabe duda de que la tradicional
trampa de la deuda externa fue temporalmente de-
sarmada por la estrategia de desarrollo de los pases
sudamericanos. Lo mismo puede ser observado en
relacin con las reservas internacionales, cuya esca-
sez histricamente conduca a los pases subdesa-
rrollados a una crisis de balanza de pagos cuando
los ciclos de liquidez internacional alcanzaron un
pico descendente. La acumulacin de reservas
internacionales de la regin fue bastante pronuncia-
da, de casi U$S 99 mil millones a aproximadamente
U$S 471 mil millones, y permite hoy un margen de
maniobra econmica de los pases ante las difcul-
tades eminentes de los ciclos econmicos capitalis-
tas, constituyendo una oportunidad histrica para
avanzar en proyectos de desarrollo de largo plazo.
Sin embargo, un efecto potencialmente nega-
tivo de ese fenmeno es el creciente atractivo
de los pases sudamericanos ante los fujos de
capitales internacionales, aunque esos capitales
sean importantes para direccionar inversiones en
sectores estratgicos de la economa en donde no
hay tecnologa endgenamente disponible. Ese
efecto de los fujos de capitales internacionales est
medido en el cuadro por medio de la posicin internacional de inversiones.
El peso de Brasil como imn de capitales internacionales es muy grande,
pero, al desmembrarse las cuentas fnancieras de todos los pases, se nota un
deterioro de la calidad de los recursos recibidos, con aumento de fujos de
corto plazo de inversiones de portafolio en detrimento de los fujos de largo
plazo de inversiones directas.
La insercin de Amrica del Sur contina predominantemente subor-
dinada por su arquitectura fnanciera, construida por el neoliberalismo de
las dcadas pasadas, pero los recursos acumulados por la estrategia desa-
rrollista en la ltima dcada pueden ser utilizados con miras a retomar las
inversiones por parte de la coordinacin pblica con el objetivo de avanzar
hacia la industrializacin de los pases. Ese proceso es distinto del perodo
nacional-desarrollista, porque hoy la integracin regional coloca desafos de
coordinacin tambin regionales de las inversiones, y el papel de Brasil debe
ser bien observado, como principal actor econmico en la regin.
El papel de Brasil en la Nueva
Arquitectura Financiera Regional
Ms all de constituirse en el principal fnancista potencial de la regin,
conforme se puede deducir (a partir del cuadro 1 en el tem 2), cualquier
discusin sobre la participacin de Brasil en iniciativas de integracin
subregional debe considerar los siguientes tres factores: 1) Brasil equivale
aproximadamente a la mitad de la economa, de la poblacin y del territorio
de Sudamrica; 2) la pequea densidad de integracin productiva y de in-
fraestructura, y 3) el estructural supervit comercial de Brasil en relacin con
todos los pases de Sudamrica a excepcin de Bolivia, debido a las importa-
ciones de gas, y, en algunos meses, de Chile. Los desequilibrios comerciales
slo pueden ser superados con integracin de cadenas productivas y estas
necesitan infraestructura adecuada para ser promocionadas.
Pensar en el papel de Brasil en la Nueva Arquitectura Financiera Regional
supone fortalecer los proyectos de integracin productiva y de infraestruc-
tura ms all de la actuacin del BNDES (Banco Nacional de Desarrollo
Econmico y Social de Brasil). Hoy existen tres instituciones multilaterales
que tendran esta fnalidad: el BID (Banco Interamericano de Desarrollo),
la CAF (Corporacin Andina de Fomento) y el Fonplata (Fondo Financiero
para el Desarrollo de la Cuenca del Plata). Sin embargo, en general, estas
instituciones actan segn criterios de riesgo y rentabilidad que no nece-
La derrota del neoliberalismo y el recobro de las
estrategias de desarrollo, aunque incompletas
y precarias, permitieron una suma de recursos
nancieros y monetarios fundamentales para resistir
a la crisis nanciera internacional sin alterar la
trayectoria de desarrollo y empezar vuelos ms
audaces en la integracin regional.
DESAFOS DE LA NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA REGIONAL EN AMRICA DEL SUR
>
1 7
gran densidad econmica con integracin productiva. Algunos sectores,
como la industria automotriz entre Brasil y la Argentina, ya estn integra-
dos, pero no hay cadenas regionales signifcativas con participacin de
tres o ms pases. Sin embargo, no es tarea difcil identifcar reas de gran
potencial de integracin. Las tres principales economas de Sudamrica,
Brasil, Argentina y Venezuela, podran estimular la integracin productiva
en el sector petrolero y naval, que han cobrado fuerza en los ltimos aos,
pero siguen con enormes cantidades de suministros importados. Igual-
mente hay un inmenso potencial en la industrializacin de la biodiversi-
dad amaznica, que incluira Bolivia, Per, Ecuador, Colombia, Venezue-
la, Guyana, Surinam y Brasil.
Consideraciones nales
Considerando las transformaciones en la estructura del crdito ante la
hegemona del capital fnanciero de la dcada de 1980 y a partir de la
trayectoria subordinada del neoliberalismo y su derrota poltica a partir
de la dcada de 2000, la Nueva Arquitectura Financiera Regional ten-
dra como punto clave el Banco del Sur para fnanciar los proyectos que
disminuyan las asimetras y aumenten la densidad econmica y, as,
viabilizar la construccin (o formacin) de una moneda escrituraria que
compensara y fnanciara la parte dinmica de las inversiones regionales.
Brasil cumple un papel fundamental y su decisin de transitar un camino
de integracin a largo plazo es crucial para el xito del sistema sudameri-
cano. Sin embargo, las complejas relaciones internas de fuerzas polticas
brasileas apuntan a una opcin de corto plazo de la regionalizacin
del real por medio de las inversiones brasileas, especialmente aquellas
operadas por su sistema pblico nacional de crdito, que no exigira la
constitucin de una institucionalidad compleja.
Esa opcin de corto plazo no se sustenta en trminos regionales, pues-
to que los supervits comerciales de Brasil sern progresivamente resenti-
dos por sus iguales. De todos modos, la estructura comercial y productiva
de la regin debera cambiar signifcativamente. Si se quiere profundizar
como fnancista principal de la integracin regional, necesariamente
Brasil tiene que convertirse en importador neto de los pases de la regin,
ya sea en caso del real para proveer liquidez a los dems pases, ya sea en
caso de una cesta de monedas donde el real tendra papel predominante.
sariamente estimulan proyectos de integracin,
presentan como prioridades el propio manteni-
miento de la institucin y refejan intereses extra-
rregionales. El BID tiene como principal accionista a
los Estados Unidos y su sede est en Washington; la
CAF tiene entre sus socios a Espaa, Portugal y, en
fase de ingreso, Italia, y una exacerbada autonoma
en relacin con las polticas defendidas por los
gobiernos nacionales; el Fonplata presenta una gran
debilidad fnanciera para garantizar la ejecucin de
sus proyectos.
La solucin ms sencilla para Brasil sera for-
talecer el BNDES, pero eso no es sustentable como
nica alternativa en el largo plazo, como evidencian
las tensiones de proyectos fnanciados por el banco
en Ecuador (Planta Hidroelctrica de San Antonio,
construida por la empresa brasilea Odebrecht) y
en Bolivia (Carretera en el Parque Tipnis, que sera
construida por la empresa brasilea OAS).
Para garantizar el fnanciamiento adecuado de
proyectos de integracin productiva e infraestruc-
tura, que generan retorno a largo plazo, es necesario
ir hacia la construccin de una institucin regional
multilateral subordinada a los objetivos polticos de
disminucin de asimetras, preferiblemente vincu-
lada a la Unasur y sin participacin de pases ajenos
a la subregin.
Entre los instrumentos de una arquitectura
fnanciera regional dirigida al desarrollo, avanzar
en un sistema monetario integrado es fundamen-
tal, pero su implementacin no es necesariamente
positiva al desarrollo de los pases involucrados. La
compensacin comercial es una de las condicio-
nes para la creacin de monedas regionales. Brasil
participa en dos sistemas regionales de compen-
sacin: el Convenio de Crditos Recprocos (CCR)
de la Asociacin Latinoamericana de Integracin
(ALADI) y el Sistema de Pagos en Moneda Local
(SML) del Mercosur con la Argentina y, reciente-
mente, Uruguay. Cuando el comercio es equilibrado
entre los pases, este instrumento estimula el ahorro
de divisas y el incremento del comercio intrarregio-
nal, pero cuando es desequilibrado funciona como
crdito a corto plazo para las importaciones, lo que
mucha veces potencia las asimetras.
Es condicin sine qua non para avanzar hacia
una moneda regional el equilibrio comercial y la
(1) Licenciado en Economa y Magster en Desarrollo Econmico,
por la Universidad Estadual de Campinas (Unicamp),
Investigador y Asesor Tcnico de la Presidencia del Instituto de
Investigacin Econmica Aplicada de Brasil (Ipea).
(2) Licenciado en Economa y doctorando en el Programa de
Posgrado en Integracin de la Amrica Latina (Prolam), por la
Universidad de So Paulo (USP), Investigador y Titular de la
Misin del Ipea en Caracas-Venezuela.
1 8
>
>
1 9
(*) Senador de la Repblica Oriental del Uruguay por el Frente Amplio. Profesor Emrito de la Facultad de Cs. Econmicas (UROU)
LOS BANCOS,
LA POLTICA
Y LA CRISIS
FINANCIERA
ACTUAL
LA CRISIS INTERNACIONAL DEJA AL
DESCUBIERTO QUE LOS MERCADOS
FINANCIEROS SON QUIENES SIGUEN
MANDANDO Y QUE LO FINANCIERO
PREDOMINA SOBRE LO PRODUCTIVO.
SIN POLTICOS DECIDIDOS, EL FIN DE
LA CRISIS ES UNA UTOPA.
HACIA QU ESCENARIO VAMOS?
por ALBERTO COURIEL Licenciado en Economa*
2 0
>
por ALBERTO COURIEL
E

l rgimen capitalista, predominante en el mundo interna-
cional actual, avanza sobre la base de un acelerado proceso
de innovaciones y de una extraordinaria velocidad de los
cambios tecnolgicos. El capitalismo industrial gener un fuerte crecimiento
e importantes transformaciones econmicas. Pero tambin gener enormes
diferencias entre pases desarrollados y subdesarrollados, con procesos
de exclusin y de regresivas distribuciones del ingreso. En las ltimas tres
dcadas ese capitalismo industrial se torna en capitalismo fnanciero y en la
actualidad sufre una de las ms importantes crisis. La ideologa econmica
ha sido muy relevante en la generacin de la crisis fnanciera que se vive
en el mundo desarrollado y en las soluciones propuestas para intentar
resolverla. Hay, sin duda, un proceso de globalizacin real aunque tambin
existieron discursos que se pueden denominar como ideologa de la globali-
zacin centrada en la concepcin neoliberal. Se planteaba, por ejemplo, que
la globalizacin obligaba a la necesidad de las privatizaciones. Tambin se
deca que la globalizacin requera de la apertura y liberalizacin del comer-
cio exterior, pero los pases desarrollados mantenan subsidios a las expor-
taciones agrcolas, ayudas a los productores rurales, cuotas y contingentes,
picos arancelarios y progresividad arancelaria para la importacin de ciertos
rubros manufactureros.
En cambio, en materia fnanciera la globalizacin era real, no era ideo-
lgica. Un movimiento de la tasa de inters en el mundo desarrollado tena
efectos inmediatos en el resto del mundo, infuyendo adems sobre las
relaciones cambiarias. La globalizacin fnanciera es fruto de un proceso
de liberalizacin fnanciera, impulsado por Estados Unidos a travs de los
organismos fnancieros internacionales como el FMI y, especialmente, por
los avances tecnolgicos en materia de informtica. Estas innovaciones per-
miten utilizar el dinero en mltiples operaciones diarias de carcter especu-
lativo para obtener ganancias. Por ello, los movimientos fnancieros superan
ampliamente las necesidades fnancieras del comercio internacional y de las
La globalizacin
nanciera es fruto
de un proceso
de liberalizacin
nanciera impul-
sado por EE.UU.
a travs de los
organismos
nancieros
internacionales
como el FMI y,
especialmente,
por los avances
tecnolgicos
en materia de
informtica.
LOS BANCOS, LA POLTICA Y LA CRISIS FINANCIERA ACTUAL
>
2 1
Estado y, por lo tanto, de la poltica y de los polti-
cos, para resolver la situacin. El propio gobierno de
Estados Unidos, acompaado por el de Inglaterra,
realiz elevados rescates fnancieros para atender
la falta de liquidez e insolvencia de algunas institu-
ciones fnancieras. Pero, junto a ellas, se plantearon
medidas keynesianas donde la prioridad pasa de lo
fnanciero a la atencin de lo productivo y espe-
cialmente del empleo, aunque esta etapa no tuvo
mucha permanencia. Las grandes instituciones
fnancieras volvieron a obtener elevadas ganancias,
a pagar altas primas a sus ejecutivos y, seguramente,
a infuir sobre los cambios en la orientacin de la
poltica econmica.
En Estados Unidos, si bien el gobierno de Obama
intenta buscar mecanismos para atender prioritaria-
mente el empleo, surge con fuerza en el partido re-
publicano la lnea conservadora del Tea Party. Estos
plantean la necesidad de asegurar la confanza del
sector privado para que invierta y genere crecimien-
to y empleo. Dicha confanza se lograra sobre la
base de una mnima intervencin del Estado, reba-
jas del gasto pblico y de los impuestos, estabilidad
y equilibrio fscal. La mayora de los republicanos
en la Cmara de Diputados facilita el predominio
de esta tendencia, que limita la creacin de em-
pleo por la debilidad de la demanda interna, de las
familias endeudadas y del gasto pblico. La poltica
monetaria de Estados Unidos no es sufciente para
generar demanda. La tasa de inters est hace
inversiones directas extranjeras, estimndose actualmente en alrededor de 4
billones de dlares diarios. Adquieren un alto grado de autonoma e inclu-
sive, las grandes empresas transnacionales obtienen mayores ganancias por
la va de operaciones fnancieras que de sus propias actividades productivas.
La propia globalizacin fnanciera les otorga un enorme poder nacional e in-
ternacional a las grandes instituciones fnancieras que infuyen, ntidamente,
en las polticas econmicas de los distintos pases.
Por lo tanto, lo fnanciero pasa a predominar sobre lo productivo. La
estabilidad fnanciera, la estabilidad de precios, el dfcit fscal, la garanta de
pagos de los servicios de la deuda externa y alcanzar una buena imagen en
el mercado fnanciero internacional pasan a ser objetivos prioritarios de la
poltica econmica. Detrs de estas prioridades surge la concepcin neolibe-
ral, que impulsaron los gobiernos de Tatcher en Inglaterra y de Reagan en
Estados Unidos y que se promovieron en Amrica latina, en la dcada de los
noventa, bajo la infuencia de los organismos fnancieros internacionales.
Esta concepcin plantea la mnima intervencin del Estado, porque el libre
juego del mercado y el accionar del sector privado estn en condiciones de
atender todos los problemas econmicos y sociales de los distintos pases.
Para ello, plantean la necesidad de procesos de privatizaciones, liberali-
zacin comercial y fnanciera, desregulacin y fexibilidad laboral. Es una
concepcin que privilegia al capital con respecto al trabajo y que en su apli-
cacin genera procesos de exclusin y de regresiva distribucin del ingreso.
La crisis fnanciera de 2007-2008 se inicia en Estados Unidos y es fun-
damentalmente causa del proceso de liberalizacin y desregulacin de los
mercados fnancieros y especialmente de la extraordinaria capacidad del
rgimen capitalista en la generacin de procesos de innovacin, como la
titularizacin y los derivados, que multiplicaron la especulacin y tuvieron
profundos efectos negativos. La crisis desnud los mitos de la concepcin
neoliberal. La autorregulacin de los mercados fracasaba, no todo lo que
haca el sector privado era virtuoso y fue imprescindible la intervencin del
2 2
>
por ALBERTO COURIEL
tiempo en lmites muy bajos, cercanos a cero, y se extender por lo menos
hasta 2013. La poltica de expansin monetaria de la Reserva Federal no
aumenta el crdito, en la medida que los bancos privados compran ttulos de
deuda que les originan mayor seguridad y ms ganancias que la colocacin
de prstamos. Habr que esperar el proceso electoral de 2012.
La crisis fnanciera se inicia en Estados Unidos pero sus mercados fnan-
cieros siguen predominando. Standard & Poors baj la califcacin de la
deuda norteamericana de AAA a AA+. Sin embargo, los inversores fnancie-
ros buscaron los ttulos ms seguros, que fueron los emitidos por el gobierno
de Estados Unidos. A nuestro criterio las califcadoras de riesgo no tienen
ninguna credibilidad, son objeto de crticas muy profundas sobre su accionar
y actan en forma pro-cclica. Grandes empresas con califcacin AAA han
quebrado. Cuando un pas se debilita, las califcadoras le bajan sus notas,
consiguiendo la profundizacin de su crisis. Pero ms grave an: critican las
polticas econmicas de los distintos pases y, en funcin de sus concepcio-
nes o recetas, determinan las califcaciones correspondientes. Nos parece
inslito que pretendan que los pases sigan su ideologa o sus consejos con-
servadores. Deberan surgir mecanismos para sancionarlas y sobre todo para
que dejen de tener infuencia en los movimientos de capitales, ya que estn
infuyendo muy negativamente en la crisis actual.
La crisis demostr que el dlar era la nica moneda de reserva y que el
centro fnanciero de Nueva York no tena sustituto. Es evidente que China,
el acreedor ms importante de Estados Unidos, desea una nueva moneda de
reserva. Es posible que en el futuro se llegue a un acuerdo para contemplar
las aspiraciones de esta potencia emergente. Pero en el corto plazo es difcil
sustituir al dlar en sus principales funciones.
La crisis europea es ms profunda y se retoma con
los graves problemas de Grecia. Desde hace unos
aos las estadsticas griegas no eran confables ya
que tienen un elevado endeudamiento externo y un
dfcit fscal considerable. Recordemos que la Unin
Europea tiene polticas monetarias y cambiarias co-
munes derivadas de una moneda comn, el euro
pero cada pas conserva su propia poltica fscal.
El primer tema a analizar era si la Unin
Europea, como tal, se haca cargo de la situacin
fnanciera de uno de sus pases miembros de la
zona euro en difcultades. Por ejemplo, se plante la
posibilidad de usar la va de emisin de eurobonos
respaldados por la UE. La respuesta fue negativa ya
que los pases con mayor poder no estaban dispues-
tos a pedirles a sus contribuyentes ningn tipo de
sacrifcios por los desbordes de los griegos. Las
consideraciones poltico-electorales seguramente
no eran ajenas a estas decisiones.
Una segunda alternativa era una reestructura-
cin de la deuda griega. Ello signifcaba una rebaja
de los intereses, un alargamiento de los plazos y
una quita de capitales. Pero los principales bancos
acreedores eran franceses y alemanes y no estaban
La estabilidad nanciera, la estabilidad de precios,
el dcit scal, la garanta de pagos de los servicios
de la deuda externa y alcanzar una buena imagen
en el mercado nanciero internacional pasan a ser
objetivos prioritarios de la poltica econmica.
>
2 3
cada del PBI. La cada del producto signifca menores ingresos fscales y, por
lo tanto, nuevamente incrementos del dfcit fscal y difcultades para pagar
los servicios de la deuda. Se genera una suerte de crculo vicioso, en el que
cada ajuste signifca nuevos ajustes, con ms desocupacin, ms pobreza
y ms problemas sociales con las inevitables consecuencias polticas. Las
instituciones de la Unin Europea se demoraron mucho en atender estos
problemas y la situacin de Grecia se fue agravando, con efectos colaterales
en Irlanda y Portugal y, especialmente, en pases con economas ms impor-
tantes como Espaa e Italia.
En junio de 2011 se le otorga un fuerte rescate a Grecia y, por primera vez,
aunque en forma voluntaria, los acreedores fnancieros, especialmente los
bancos privados acreedores, acceden a prdidas de 21 por ciento, especial-
mente por rebajas de tasas de inters y alargamiento de plazos. Pero ya era
tarde, la deuda griega creca y se volva prcticamente impagable. Portugal
e Irlanda tambin haban recibido rescates, pero lo relevante era la incerti-
dumbre que generaban las situaciones de Espaa e Italia, pese a los apoyos
recibidos del Banco Central Europeo.
En octubre de 2011, cuatro meses despus, se plantean diversas medidas:
un aumento del fondo de rescate, que pasa de 440 mil millones de euros a
un billn de euros, inclusive con una ventanilla para recibir fondos de pases
emergentes que en la reunin del G20 no aceptaron; la recapitalizacin
de los bancos privados que lo requieran por va privada o con apoyos de
instituciones pblicas, y un nuevo monto de rescate para la economa griega.
dispuestos a negociar prdidas. Eran bancos que
haban recibido rescates elevados por la crisis del
2008, que se haban recuperado con altas ganancias
y nuevamente con pago de altas primas a sus ejecu-
tivos. Tenan el apoyo de dos instituciones bsicas,
como el Banco Central Europeo y el FMI, que frente
a situaciones de esta naturaleza privilegian los
requerimientos de los acreedores fnancieros.
El Banco Central Europeo centraliza su accionar
en la estabilidad fnanciera y especialmente en la es-
tabilizacin de precios. Los objetivos de crecimiento
y empleo, tal como en la Reserva Federal, no cons-
tan entre sus fnalidades. El FMI siempre privilegia
los objetivos fnancieros sobre los productivos. Las
instituciones fnancieras privadas tuvieron una muy
alta responsabilidad en la generacin de la crisis
fnanciera global, especialmente a travs de los
procesos especulativos. Contaron con la invalorable
ayuda de gobiernos que efectivizaron procesos de
desregulacin porque entendan que los mercados
fnancieros estaban en condiciones de autorregu-
larse. Las instituciones fnancieras generaron la cri-
sis y tambin generaron los elevados dfcits fscales
derivados de los altos rescates que ellas recibieron.
Cuando prestan corren riesgos, pero no estn dis-
puestas a asumirlos y consideran que tienen poder
para ello. En esencia, el poder y el accionar de las
instituciones fnancieras se ubican en el centro de la
actual crisis que vive el mundo desarrollado.
Los pases con situaciones crticas fueron obliga-
dos a drsticos ajustes econmicos para asegurar
el cobro de las instituciones fnancieras acreedoras.
En el caso de Grecia se le obligaba a bajar el gasto
pblico, los salarios y las pensiones, a privatizar
empresas para recibir ms ingresos y a aumentar
impuestos. Las consecuencias naturales de estos
procesos de ajuste son la cada de la demanda inter-
na pblica y privada, lo que unido a la falta de com-
petitividad por un euro relativamente apreciado
(que slo le sirve a Alemania), termina en una fuerte
Las instituciones nancieras
privadas tuvieron una
muy alta responsabilidad
en la generacin de la
crisis nanciera global,
especialmente a travs de los
procesos especulativos.
2 4
>
por ALBERTO COURIEL
La novedad era que se les peda a los bancos acreedores que aceptaran, ya
no una quita de 21 por ciento como en junio, sino ahora de 50 por ciento.
Tal vez, un ao atrs una solucin de este estilo hubiera permitido a Grecia
resolver su crtica situacin pero, seguramente, vuelve a ser tarde. Surgen,
entonces, una serie de interrogantes: podr Grecia pagar su deuda a los
bancos con sus continuos ajustes? Cmo hace Grecia para crecer sin de-
manda interna y sin competitividad? Cmo resuelve sus problemas sociales
y cules sern las consecuencias polticas?
Estas medidas atienden los problemas fnancieros de corto plazo pero
no aseguran crecimiento ni mejoras del empleo para los principales pases
afectados. Mientras tanto, el G20 en su reunin de Cannes, en noviembre de
2011, le otorga ms poderes al FMI que funciona como una especie de se-
cretara tcnica. Las propuestas del FMI, derivadas de su publicacin sobre
Las perspectivas mundiales, atienden a resolver la estabilizacin fnanciera
(resolver los problemas de los bancos privados), la consolidacin fscal (bajar
el dfcit fscal por la va de rebajas en el gasto pblico), la estabilizacin de
precios, el pasaje de la demanda pblica a demanda privada y una especie
de reequilibrio externo basado en que los pases con supervits aumenten
su demanda interna, aprecien su moneda (lase China) para que los pases
con dfcits puedan mejorar sus niveles econmicos. En noviembre de 2011
el FMI aparece ms sensible que la Unin Europea a las necesidades del cre-
cimiento y el empleo, en lnea, como es habitual, con la posicin sustentada
por el gobierno de Estados Unidos.
La ideologa imperante genera problemas econmicos y sociales y se
aprecia una clara tendencia a que los partidos polticos en el gobierno pier-
dan poder y no sean reelectos. Podrn los partidos polticos europeos modi-
fcar la preponderancia de los mercados fnancieros y sus consecuencias
ideolgicas para infuir sobre la poltica econmica? Los ajustes requieren
ms ajustes y profundizan la crisis, que adems impide pagar la deuda. Se
requiere el predominio de lo productivo sobre lo fnanciero. Cuntos aos
precisar la Unin Europea para superar esta crisis?
Ahora la preocupacin surge de los mercados,
no slo por el dfcit fscal y el endeudamiento, sino
tambin por la ausencia de crecimiento. La volatili-
dad de las bolsas es muy elevada e incertidumbre
es la palabra ms utilizada para el anlisis de los
mercados fnancieros. Pero mientras estos sigan
predominando sobre la poltica y los polticos, es
factible que la crisis tenga continuidad. Queda
en evidencia que la poltica no pudo controlar ni
regular adecuadamente los mercados fnancieros,
siendo tambin responsable de esta crisis. Los
mercados fnancieros son quienes mandan, los
polticos no quisieron, no supieron, no se animaron
y no enfrentaron a las instituciones fnancieras
que dominan dichos mercados. No lo hicieron por
intereses econmicos o por razones ideolgicas y
no regularon ni controlaron a aquellos.
La crisis social es fuerte y la desazn de los
jvenes es muy profunda. Pierden sus empleos y
tienen difcultades para conseguir otros nuevos,
aumenta el valor de las matrculas (que se multipli-
can entre tres y cuatro veces) en las universidades
pblicas e, inclusive, les cortan cursos por defcien-
cias de fnanciamiento para pagar a los docentes.
Es por esto que aparecen movimientos populares
como los indignados y nuevas formas de protesta,
porque sus expectativas son muy pesimistas e in-
cluso se llega a cierto grado de desesperanza.
Se genera una suerte de
crculo vicioso, en el que
cada ajuste signica
nuevos ajustes, con ms
desocupacin, ms pobreza
y ms problemas sociales
con las inevitables
consecuencias polticas.
>
2 5
cional, basada no solamente en commodities, sino
en rubros con mayor valor agregado y contenido
tecnolgico, lo que signifca tener una mirada de
mediano plazo.
Hay que avanzar hacia una nueva estructura
productiva donde se mantengan los equilibrios
macroeconmicos pero sin afectar la competitivi-
dad, o sea, sin apreciacin de la moneda nacional,
como est ocurriendo en la mayora de los pases de
la regin. Esto requiere alternativas en las polticas
de corto plazo para conjugar simultneamente
estabilizacin, crecimiento y, por lo tanto, competi-
tividad y empleo. Tambin es indispensable que los
equilibrios macroeconmicos no solamente tengan
en cuenta variables fnancieras, sino tambin reales,
como el crecimiento del PBI y el empleo.
Impacto de la crisis en el Sur
Una de las novedades de la crisis de 2008 fue el
desacoplamiento de la economa china, que man-
tuvo altos ritmos de crecimiento econmico. Su
actividad econmica no muestra afectacin por las
crisis de Estados Unidos y Europa. Un crecimiento
de China de 10 por ciento asegura un crecimiento
de 4 por ciento de los pases de Amrica del Sur.
El dinamismo chino ha facilitado altos precios
internacionales de los recursos naturales, consti-
tuyndose en un factor relevante del crecimiento de
nuestra regin en los ltimos aos. Este es uno de
los factores que permite a los pases sudamericanos
afrontar la crisis internacional con mayor fortaleza
fnanciera y comercial.
No olvidemos que estamos generando una
nueva situacin centro-periferia con China, a la que
exportamos materias primas y alimentos y compra-
mos rubros manufacturados con alto contenido tec-
nolgico. Por su relevancia regional, se requerirn
futuras negociaciones en el comercio con China. En
el plano comercial las exportaciones pueden debili-
tarse por una menor demanda externa de Estados
Unidos y Europa, como consecuencia de la crisis
econmica imperante. El dinamismo econmico de
nuestra regin depender de las acciones de poltica
econmica que se implementen. Lo relevante sera
que los pases de Amrica del Sur aprovecharan
esta situacin positiva para avanzar hacia modelos
econmicos con una dinmica insercin interna-
Los mercados nancieros son
quienes mandan, los polticos
no quisieron, no supieron, no
se animaron y no enfrentaron
a las instituciones nancieras
que dominan dichos mercados.
No lo hicieron por intereses
econmicos o por razones
ideolgicas y no regularon ni
controlaron a aquellos.
U

nasur poco a poco establece una
nueva realidad institucional en
Amrica del Sur. Con la entrada
en vigencia de su tratado constitutivo y el inicio
de funcionamiento de su secretara, los distintos
organismos e iniciativas creados en ese mbito
pasan a disponer de estabilidad y de un marco
poltico para su actuacin. Uno de los ms reciente-
mente conformados es el Consejo Suramericano de
Economa y Finanzas, que rene a los ministros de
Economa y Finanzas y los presidentes de Bancos
Centrales de los pases miembros.
La regin, sin embargo, ha conocido muchos in-
tentos de buscar la integracin econmica y poltica
por medio de la creacin de instituciones, con
resultados no siempre favorables. Muchas veces ha
sido ms fcil crear instituciones, armar secretaras,
plasmar objetivos ambiciosos, aunque genricos,
que hacer converger las polticas, implementar los
proyectos y cumplir lo prometido.
En ese contexto, si, por un lado, el Consejo
Suramericano de Economa y Finanzas surge en
un momento de buena situacin econmica de la
regin frente a la turbulencia internacional, por
otro, las polticas econmicas seguidas por los
pases involucrados presentan diversidad signif-
cativa, que se sobrepone a estructuras econmicas
ya por s mismas bastante distintas. Habr por lo
tanto que operar con pragmatismo, fexibilidad y
reconocimiento de las diferencias para que se pueda
identifcar los proyectos ms factibles y avanzar en
su realizacin.
La reunin inaugural del Consejo, realizada en
Buenos Aires el 12 de agosto del 2011, fue en realidad
el segundo tiempo de una reunin extraordinaria
preliminar realizada en Lima, el 5 del mismo mes,
por convocatoria de los presidentes. Ellos se haban
encontrado en ocasin de la asuncin del presidente
Ollanta Humala y decidido que, frente al empeora-
miento de la situacin econmica internacional, se
reunieran con urgencia los ministros para discu-
tir cmo la regin podra fortalecerse y preparar
respuestas colectivas para enfrentar a una eventual
agudizacin de las condiciones internacionales.
2 6
>
EL PROCESO DE INTEGRACIN
REGIONAL AVANZA. EL BANCO DEL
SUR SE VUELVE CENTRAL PARA
LOS OBJETIVOS DE CRECIMIENTO
DE LA REGIN. QU POLTICAS
DEBE DESARROLLAR? QU
LNEAS DE ACCIN DEBE SEGUIR?
>
2 7
COOPERACIN ECONMICO-
FINANCIERA EN UNASUR
NUEVO CAMPO DE LA
INTEGRACIN REGIONAL
por
CARLOS MARCIO
COZENDEY
Secretario de Asun-
tos Internacionales
del Ministerio de
Hacienda de Brasil
2 8
>
por CARLOS MARCIO COZENDEY
As, ms que instalar al Consejo y aprobar su
plan de trabajo, esa reunin termin por crear tres
grupos de trabajo. El primero de ellos para analizar
las alternativas para un mecanismo regional de
estabilidad fnanciera, ya sea a partir del existente
Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR), ya sea
por la creacin de una nueva entidad. El segundo,
para examinar los sistemas de pagos implementa-
dos en la regin: el Convenio de Crditos Recprocos
(CCR) de ALADI, el Sistema de Pagos en Monedas
Locales (SML) vigente entre Brasil y la Argentina
y en implementacin entre Brasil y Uruguay, y el
Sistema Unitario de Compensacin Regional de
Pagos (SUCRE), en el marco del ALBA. El tercero se
qued encargado de examinar las relaciones comer-
ciales de la regin y los medios de potenciarlas.
Esos temas ya constaban, de una u otra forma,
en el programa de trabajo que los ministros ter-
minaran por aprobar en la reunin inaugural del
Consejo, pero la discusin sustantiva que ocurri
en Lima y Buenos Aires indic claramente esas
prioridades y la creacin de los grupos aceler su
tratamiento.
Hacia un mecanismo de apoyo
a la estabilidad nanciera regional
La discusin sobre la creacin de un mecanismo de apoyo a la estabilidad
fnanciera regional por medio de un fondo de reservas tal vez sea, de las tres,
aquella en que el trabajo de Unasur pueda traer la mayor contribucin, ya
que el tema no tena otro espacio de discusin organizado.
A pesar de que el FLAR fue creado en 1978, el tema de los mecanismos
fnancieros regionales ha ganado ms relieve con la iniciativa de Chiang Mai,
por la cual, en la salida de la crisis del fnal de los aos 90, los pases asiti-
cos han creado un pool virtual de reservas por medio de una red de acuerdos
de swap bilaterales. En 2010 hubo la multilateralizacin y reorganizacin
de la iniciativa, lo que permite hoy movilizar un volumen signifcativo de
recursos en apoyo a la estabilidad de la regin de una de forma indepen-
diente, aunque coordinada, con el FMI. Ms recientemente, en el contexto
de la crisis de deuda soberana en Europa, la creacin del Fondo Europeo
de Estabilidad Financiera (European Financial Stability Facility EFSF) y
del Mecanismo Europeo de Estabilizacin Financiera (European Financial
Stabilization Mechanism EFSM), ampliaron el debate en un contexto muy
distinto. En Cannes, el G20, atento al tema, aprob un conjunto de princi-
pios para el relacionamiento de los Mecanismos Financieros Regionales
(Regional Financial Arrangements RFAs) y el FMI que legitima el rol de los
mecanismos regionales y preserva su autonoma, mientras busca asegurar
una coordinacin de esfuerzos con el FMI que permita coherencia entre sus
actuaciones.
El FLAR es originalmente una institucin del Pacto Andino, de la cual
participaban Colombia, Ecuador, Per y Bolivia, que se abri con posteriori-
dad a Costa Rica y Uruguay. Maneja un volumen de recursos relativamente
pequeo frente al tamao de las economas de la regin, pero una buena ad-
ministracin a lo largo de los aos le ha asegurado una califcacin de riesgo
elevada (AA) por parte de las principales califcadoras, con lo cual puede
tomar recursos en el mercado con costo inferior al de sus pases miembros.
Con objetivos de
actuacin amplios
en la promocin del
desarrollo de la
regin, el Banco del
Sur tendr que
denir su espacio
en relacin con las
dems instituciones
multilaterales que
actan en el rea
de la Unasur, de-
nida como mbito
de las actividades
del banco.
COOPERACIN ECONMICO-FINANCIERA EN UNASUR...
>
2 9
dad, y no disminuirla. No deberan, as, mezclarse en la discusin temas que
involucran otro orden de riesgos, como los relacionados con la fnanciacin
del desarrollo, que tienen otros vehculos como el Banco del Sur, o los que
tienen una especifcidad distinta, aunque relacionados con el tema, como
los sistemas de pagos regionales. Sera conveniente tambin examinar de
manera ms amplia el instrumento de los swaps que han ganado importan-
cia durante la crisis del 2008 y hoy no son contemplados en el FLAR. Ahora
bien, si hablamos de volmenes de recursos ms signifcativos, probable-
mente habr que reexaminar tambin los procesos decisorios del FLAR y la
capacidad de la institucin de hacer el seguimiento de los prstamos que se
concedan bajo su actuacin ampliada.
El Banco del Sur en la
arquitectura nanciera regional
Antes de que se iniciaran los procesos que resultaron en la creacin del
Consejo Suramericano de Economa y Finanzas, ya estaban concluidas las
negociaciones para la creacin de un instrumento de gran importancia para
la regin sudamericana: el Banco del Sur. Firmaron inicialmente su con-
venio constitutivo Argentina, Bolivia, Brasil, Ecuador, Paraguay, Uruguay y
Venezuela, pero el acuerdo explcitamente prev su ampliacin a los dems
pases de Unasur y una estructura accionaria que singulariza a los pases del
agrupamiento. Est concebido, por lo tanto, como una institucin de Unasur,
aunque con la fexibilidad necesaria para permitir su xito aun sin la partici-
pacin de todos los pases miembros.
Tras discusiones iniciales bastante abiertas en cuanto al alcance que de-
bera tener el banco, el convenio lo constituye como un banco de desarrollo
multilateral autosostenible. Siendo un banco, y no un fondo, se pretende que
pueda prestar ms all de su capital, recurriendo a captaciones en el merca-
do. Para que pueda hacerlo de manera efcaz y garantizar su autosostenibi-
En la discusin hasta el momento, varios pases han
manifestado su preferencia por trabajar a partir del
FLAR, considerando que es ms fcil trabajar a par-
tir de una institucin ya existente y con un histrico
que consideran positivo, mientras otros propugnan
por la creacin de un nuevo mecanismo teniendo en
cuenta la dimensin del FLAR, que consideran redu-
cida, y sus instrumentos, que consideran limitados.
Por nuestra parte, Brasil ha indicado que estudia
positivamente una aproximacin al FLAR, pero
manteniendo abiertas por el momento dos opcio-
nes de ruta: el camino del acceso al FLAR tal como
existe hoy y el de la entrada en el contexto de una
reforma sustantiva del organismo.
La primera ruta sera ms rpida y no generara
la necesidad de mayor modifcacin a corto plazo
en la estructura de la secretara del organismo. Pero
signifcara mantener una dimensin en trminos
de volumen de recursos movilizables insufciente
para ir ms all de una contribucin parcial a la
resolucin de eventuales difcultades de liquidez
externa de los menores pases de la regin. Al
mismo tiempo, la gestin de reservas que realiza
hoy el FLAR es menos sofsticada que la realizada
en los mayores pases de la regin, por lo cual, desde
el punto de vista de gestin de recursos, podra no
interesar transferirlas al organismo ms all de los
niveles mnimos, y el incentivo para una ampliacin
a mediano plazo de la institucin igualmente ten-
dra que estar asociado a una reforma sustantiva de
sus mandatos y estructura.
La segunda ruta tomara ms tiempo en dis-
cusiones e implementacin, pero probablemente
resultara en un instrumento en mejores condicio-
nes de contribuir a la estabilidad fnanciera de los
pases de la regin en sus cuentas externas. Tendra
igualmente la ventaja de poder incorporar algunos
elementos de las ideas de los pases que preferen la
creacin de una nueva institucin. Desde el punto
de vista de Brasil, sin embargo, habra que mante-
ner el foco en tener un instrumento direccionado
a la estabilidad fnanciera, lo que est asociado a la
gestin y coordinacin de reservas y, por lo tanto,
a una gestin que debe ser hecha con todas las
precauciones necesarias para aumentar la seguri-
Donde el banco puede hacer
ms diferencia es en el apoyo
a proyectos conjuntos, en
que, muchas veces, uno de los
pases est en condiciones de
obtener el apoyo nanciero
necesario, pero no as el socio
potencial.
3 0
>
por CARLOS MARCIO COZENDEY
lidad, ser necesario asegurar gestin competente y solidez, con polticas
operacionales, incluidas las de riesgo, reconocidas como acordes con las
mejores prcticas. Aun as, las posibilidades de captacin en el mercado
debern ser graduales, en la medida que la institucin pueda conquistar la
credibilidad necesaria.
Con objetivos de actuacin amplios en la promocin del desarrollo de
la regin, el Banco del Sur tendr que defnir su espacio en relacin con
las dems instituciones multilaterales que actan en el rea de la Unasur,
defnida como mbito de las actividades del banco. Seguramente no tendra
sentido que el banco compitiera por proyectos con el BID (Banco Interame-
ricano de Desarrollo), la CAF (Corporacin Andina de Fomento), o el Fon-
plata (Fondo Financiero para el Desarrollo de la Cuenca del Plata), de lo que
resultaran duplicaciones e inefciencias. Al contrario, sobre todo en sus aos
iniciales, sera razonable que el banco apoyara proyectos cuya fnanciacin
fuera liderada por esas instituciones, sumando sus recursos y benefcindose
de su experiencia.
Pero si esa fuera la direccin principal que tomara el Banco del Sur, no
se justifcara su creacin, ya que sera ms razonable, en ese caso, ampliar
directamente los recursos de esas instituciones. Es necesario, as, refexionar
sobre las reas de actuacin especfcas, los nichos en que debiera el Banco
del Sur actuar con prioridad y para eso desarrollar sus competencias propias
y sus ventajas en relacin con las dems instituciones.
Nosotros, en Brasil, creemos que el banco debe ser, sobre todo, un
propulsor de la integracin regional y, en ese sentido, hemos defendido que
se asegure que una parte de los recursos sea efectivamente direccionada a
proyectos que involucren a ms de un pas miembro. Evidentemente, los
objetivos de desarrollo del Banco del Sur implican
que el banco debe dar apoyo a proyectos de mbito
nacional presentados por los pases miembros. Sin
embargo, por ms que los pases puedan desarrollar
relacionamientos provechosos con el banco, tal vez
de manera ms estrecha que con otras instituciones
multilaterales, creemos que donde el banco puede
hacer ms diferencia es en el apoyo a proyectos
conjuntos, en que, muchas veces, uno de los pases
est en condiciones de obtener el apoyo fnanciero
necesario, pero no as el socio potencial.
Brasil, por ejemplo, dispone, como se sabe, de
un banco de desarrollo, el BNDES, que ha sido
central en el desempeo de la economa brasilea.
El BNDES puede, por ejemplo, apoyar a empresas
brasileas que participen de proyectos fuera de Bra-
sil, pero no puede fnanciar a empresas extranjeras
fuera de Brasil. No puede, por lo tanto, apoyar a las
contrapartes de empresas brasileas en proyectos
conjuntos fuera de Brasil. El Banco del Sur podra,
en ese caso, apoyar a las empresas locales en esos
emprendimientos conjuntos, benefcindose de la
experiencia del BNDES en el anlisis y seleccin de
proyectos. Lo mismo podra ocurrir por la accin
del Banco del Sur en conjunto con instituciones
de promocin del desarrollo de otros pases, o lo
mismo en conjunto con fnanciadores privados.
Los proyectos de integracin regional que el
Banco del Sur contemple podran estar tanto en el
campo de los proyectos de infraestructura fsica
cuanto en el de la integracin productiva. En el
primer caso, habra seguramente una iteracin
positiva con los trabajos del Cosiplan (Consejo
Suramericano de Infraestructura y Planeamiento),
en el marco de la vocacin del banco por apoyar las
iniciativas de Unasur. Hay que tomar en considera-
cin, todava, que el banco tendr en sus aos
iniciales una capacidad fnanciera limitada y dif-
cilmente podr atender parte importante de pro-
yectos que involucren recursos voluminosos. Es
Faltan en la regin
instrumentos nancieros que
incentiven la integracin de
las cadenas productivas de
los pases, cuya industria,
en general con alto grado de
multinacionalizacin, se ha
conformado volcada hacia
mercados nacionales aislados
o a la exportacin hacia los
pases desarrollados.
COOPERACIN ECONMICO-FINANCIERA EN UNASUR...
>
3 1
Cooperacin econmico-
nanciera en Unasur:
un campo frtil a
la espera de semillas
Con el Banco del Sur y las actividades del Consejo
Suramericano de Economa y Finanzas, la Unasur
tiene ya puntos concretos de partida. Mucho est,
todava, por construir, y hay campo para ello.
Existe, por ejemplo, toda la agenda de inte-
gracin de los mercados de capitales, que est an
por desarrollar. Es una agenda necesariamente de
evolucin lenta, en la medida en que, si por un lado
los mercados fnancieros de la regin son cada vez
ms dinmicos y sofsticados, por el otro atienden
a estructuras normativas a veces bastante distintas
y registran asimetras legislativas y de capacidad
de supervisin que es necesario compatibilizar. Sin
embargo, lo que no se inicia no se concluye y hay
que dar los primeros pasos.
En el rea del comercio, el grupo de trabajo
mencionado arriba debe proponer una discusin
sobre los mecanismos de fnanciacin del comer-
cio regional, para avanzar ms all de la agenda de
la negociacin de los acuerdos de liberalizacin,
que constituye una base importante, y ver cmo
promover los mecanismos que transforman el co-
mercio posible en efectivo en el cuadro normativo
favorable existente.
Al mismo tiempo, las experiencias de sistemas
de pago para el comercio en moneda local que se
estn conduciendo (SML, SUCRE), deben ser segui-
das con atencin y, en la medida en que produzcan
resultados positivos, expandidas.
De esa forma, aunque, como se dijo al inicio,
haya diversidad de modelos y polticas econmicas
en la regin, Unasur ha catalizado discusiones e
iniciativas positivas, que habr que conducir con
pragmatismo, constancia y voluntad poltica para
que fructifque su potencial.
un rea en que la CAF, por ejemplo, ha actuado de
manera importante, siendo razonable esperar que
el Banco del Sur acte inicialmente ms en comple-
mentacin a proyectos ya estructurados.
En el campo de la integracin productiva, por
otro lado, aunque tambin cubierto por los manda-
tos de instituciones multilaterales que actan en la
regin, no se ha avanzado tanto. Faltan en la regin
instrumentos fnancieros que incentiven la inte-
gracin de las cadenas productivas de los pases,
cuya industria, en general con alto grado de multi-
nacionalizacin, se ha conformado volcada hacia
mercados nacionales aislados o a la exportacin ha-
cia los pases desarrollados. La simple liberalizacin
de las barreras arancelarias no ha sido sufciente en
la mayora de los casos para generar una industria
ms interconectada en la regin. Prevalecieron las
economas de aglomeracin en fortalecimiento a los
polos industriales preexistentes sin una ampliacin
decisiva de los fujos intraindustriales, salvo, hasta
cierto punto y en ciertos sectores, entre Brasil y la
Argentina. En el Mercosur, aunque la temtica de la
integracin productiva se ha desarrollado hace bas-
tante tiempo, los resultados son limitados porque
no ha existido un instrumento fnanciero capaz de
generar incentivos reales a la integracin de secto-
res productivos que se conformaron originalmente
muchas veces como concurrentes. El Banco del Sur
podra ser ese instrumento, con foco prioritario a
los sectores que los pases miembros identifcaran
como de mayor potencial de integracin de las
cadenas productivas o promocin de emprendi-
mientos conjuntos de empresas de ms de un pas.
Es cierto que, al involucrar fundamentalmente
interaccin con el sector privado, el banco tendra,
sobre todo en sus primeros aos, que apoyarse en
asociaciones u otro tipo de interacciones con insti-
tuciones nacionales capaces de evaluar la capaci-
dad de las empresas involucradas y la viabilidad de
los proyectos.
3 2
>
TRAS DCADAS DE CRISIS
ORIGINADAS EN LA REGIN, AMRICA
LATINA SE ENCUENTRA ANTE
UNA COYUNTURA INTERNACIONAL
FAVORABLE PARA SU CRECIMIENTO.
UNA NUEVA ARQUITECTURA
FINANCIERA, ENFOCADA EN LA
COOPERACIN, EL DESARROLLO Y
LA INTEGRACIN, SER CLAVE PARA
POTENCIAR ESTE PROCESO.
por
JORGE
MARCHINI
Licenciado en
Economa (UBA)
1
AMRICA LATINA
BANCO DEL SUR
COMO HERRAMIENTA
PARA UNA NUEVA
ARQUITECTURA
FINANCIERA
>
3 3
3 4
>
por JORGE MARCHINI
A

mrica latina ha sido altamente
sensible en las ltimas dcadas a
ciclos de auge y cada del comer-
cio mundial, de fervor especulativo y quiebras fnan-
cieras, de expectativas de crecimiento y frustracin.
Los vaivenes no han sido neutros. Estos han tenido
un correlato de crisis polticas, ajustes econmicos
y sociales seversimos, cuyas consecuencias persis-
tentes son la continuidad de un atraso estructural
cuyos costos han sido cargados esencialmente en
los sectores ms desprotegidos de la sociedad.
La mayor internacionalizacin y apertura de los
mercados fnancieros fue interpretada por organis-
mos multilaterales y sectores dirigentes y creadores
de opinin como muestras ejemplares de moder-
nizacin, competencia e internacionalizacin, y las
claves para el desarrollo econmico. La realidad ha
sido no slo que no se han cumplido las promesas
de integracin armoniosa y complementaria de
ahorro y crdito, sino que las economas perifricas
han quedado crecientemente expuestas a cambios
muy rpidos e inciertos.
La crisis econmica mundial actual ha puesto en evidencia los peligros
provocados por un proceso de globalizacin y concentracin fnanciera no
basado en la complementacin y armonizacin de capacidades y recursos,
sino slo en la confanza en que los mercados libres y desregulados traeran
crecimiento y equilibrio permanentes.
El proponer una visin distintiva no puede basarse en repetir evidencias
de los efectos negativos de los mecanismos de concentracin y de la ex-
posicin endeble de los sectores econmicos y sociales a las consecuencias
de la enorme crisis fnanciera mundial. Es preciso plantearse el desafo de
analizar con seriedad condiciones, acechanzas y oportunidades potenciales
para elaborar propuestas especfcas y prcticas consistentes para que la
economa productiva y no especulativa mantenga su dinmica imprescin-
dible para sostener el impulso emprendedor social.
La gigantesca crisis fnanciera que estall en Estados Unidos en 2008 ha
retornado con mayor impulso en la ltima parte de 2011, siendo su centro
La crisis econmica
mundial actual ha puesto
en evidencia los peligros
provocados por un proceso de
globalizacin y concentracin
nanciera no basado
en la complementacin
y armonizacin de
capacidades y recursos,
sino slo en la conanza
en que los mercados libres
y desregulados traeran
crecimiento y equilibrio
permanentes.
BANCO DEL SUR COMO HERRAMIENTA PARA UNA NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA
>
3 5
La gran crisis anterior, de mediados de los aos 70, desemboc en cam-
bios de las polticas monetarias norteamericanas como la suba abrupta de
tasas de inters por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos, entonces
conducida por el actual asesor del presidente de ese pas, Paul Volcker. La
resolucin de la crisis por el ajuste cerr entonces la etapa de la posguerra
de la economa del bienestar, caracterizada habitualmente por la interven-
cin y participacin del Estado a travs de mecanismos regulatorios, para
abrir paso al que bien conocemos y sufrimos perodo neoliberal. La crisis
del capitalismo dio origen a un perodo reaccionario o regresivo para la so-
ciedad en Amrica latina acompa el ltimo ciclo dictatorial y desarticul
la esperanza de recuperacin de mejores condiciones de vida a los sectores
populares y una ms justa distribucin del ingreso con gobiernos democrti-
cos. Esto puede volver a suceder si esta crisis mundializada tambin
termina por resolverse por iniciativa de los mismos actores.
A diferencia de lo ocurrido en dcadas anteriores en que los pases
perifricos anticipaban y centraban desajustes internacionales, la enorme
crisis a partir de 2007/2008 se ha manifestado con gran virulencia en pases
centrales. Ms an, por primera vez desde la Segunda Guerra Mundial
(1939/1945), se suman condiciones propicias coyunturales para Amrica lati-
na en sus relaciones con la economa mundial: el mejoramiento circunstan-
cial de los trminos de intercambio por la demanda creciente de productos
primarios de exportacin por parte de las nuevas economas emergentes,
fujos de capitales positivos ante las bajas tasas de inters en plazas fnan-
cieras tradicionales, altos niveles de reservas de bancos centrales, etc. Este
escenario propicio se manifesta en forma desigual y contradictoria de pas
a pas y hasta sector por sector, y ello se debe, en gran medida, a la relacin
directa de mayor o menor dependencia con economas y mercados en
receso o expansin, y al acceso a fuentes de fnanciamiento para el capital de
trabajo; y por supuesto, en forma mucho ms restringida, para la inversin,
que se limitan para muchos emprendimientos/actividades justamente por la
aversin al riesgo que se ahonda an ms con la incertidumbre mundial.
de referencia el drama europeo. Pese a los salvatajes
estatales posteriores para evitar el colapso, y el
mejoramiento circunstancial de los mercados, luego
de un perodo de expectativa acerca de que lo
peor ha pasado, la incertidumbre ha vuelto a estar
presente en la economa mundial. Se abren nuevas
alternativas para que la dinmica econmica sufra
ahora nuevos embates por la cada de la demanda
efectiva al comenzar a refejarse en forma ms gene-
ralizada una ola de desocupacin que ya golpea a
millones de personas. El consumo y la inversin
tienden a caer por la cada de la actividad, los
menores ingresos hogareos, la falta de crdito y las
exigencias de cancelacin de deudas. Se anticipa
una nueva etapa de difcultades fnancieras por la
incobrabilidad de deudas personales y empresaria-
les. Son tan sensibles los efectos contractivos que
los Estados son compelidos a ajustar sus gastos al
haberse desarticulado las fnanzas pblicas y por
ende la sociedad debe hacerse cargo del zafarran-
cho fnanciero, aun a costa de mayores impuestos
cuando disminuye la actividad econmica, y de la
disminucin de gastos sociales justamente cuando
son ms imprescindibles. La crisis va para largo y
tendr ms captulos.
Esto lleva a advertir sobre algo sabido de antiguo:
las crisis econmicas, sobre todo cuando son muy
severas, pueden llevar a desarticular las sociedades
en un slvese quien pueda, y de no existir contra-
pesos econmicos, fnancieros y sociales que impi-
dan esta desarticulacin, la marginacin productiva
y social pueden ser enormemente regresivas.
El debate en torno del Banco del Sur no es en relacin
con una expresin utpica o irrealizable de ideas, sino
que avanza y sintetiza el entrelazamiento de movili-
zacin, tomas de posicin y reacciones en desarrollo
hoy con las duras lecciones de las ltimas dcadas.
3 6
>
por JORGE MARCHINI
Si bien se diluyeron los temores inmediatos
a consecuencias negativas para Amrica latina
gracias el mejoramiento referido en las condiciones
externas y el efecto, no menor, de medidas activas
anticclicas aplicadas, ha seguido persistiendo la
preocupacin por la inestabilidad internacional al
mismo tiempo que se presentan nuevos desafos.
Deben ser incorporadas temticas que requieren,
por su trascendencia, una especial atencin y la
necesidad de tomar posicin ante negociaciones
y debates en desarrollo tales como soberana
econmica y fnanciera; la coordinacin monetaria
para evitar peligrosas disputas por devaluacio-
nes competitivas, el afrontar en forma comn la
crisis; bregar por una nueva arquitectura fnanciera
que afronte los peligros de las olas especulativas;
establecer regmenes para la inversin extranjera
que defendan el inters nacional y se vinculen a las
necesidad de desarrollo nacional; impulsar un co-
mercio regional ms amplio y armnico y posicio-
nes comunes en negociaciones en la Organizacin
Mundial de Comercio (incluyendo servicios fnan-
cieros); la imprescindible atencin a la necesidad de
cambiar y fnanciar el patrn productivo e industrial
poniendo nfasis en el cuidado del medio ambien-
te, y el revertir una depredacin descontrolada de
recursos naturales no renovables.
Los nuevos signicados
para el Banco del Sur
Existe hoy, en particular en Amrica latina, en
forma notable si se compara con otras regiones del
mundo, un positivo impulso comn de maduracin
y conciencia de la necesidad de una mayor unidad
regional no slo poltica, sino tambin para imple-
mentar respuestas comunes y/o de mayor comple-
mentacin, no slo de tipo comercial/aduaneras,
como ha sido habitual en las iniciativas histricas
de integracin, sino tambin de tipo fnanciera, en
una denominacin muy general como nueva arqui-
tectura fnanciera regional.
Por cierto, ms all del renacido optimismo
actual, las lecciones del pasado reciente estn bien
presentes. Sucesivas crisis han demostrado el des-
linde de responsabilidades por quiebras y desbara-
justes del sistema fnanciero y la misma exigencia
de socializacin de sus consecuencias con ms
ajustes: los mayores saltos de crecimiento del en-
deudamiento pblico han refejado cada desmadre.
El creciente rechazo de los pueblos contra las
consecuencias de las polticas de apertura y desna-
cionalizacin fnanciera se asienta entonces en una
dura y repetida experiencia comn. En este marco es
preciso analizar con mucha atencin la iniciativa de
poner en marcha el Banco del Sur con el propsito
de abrir para Amrica latina una nueva lgica
fnanciera de la regin, enfocada a la cooperacin y
al desarrollo y a la integracin de una gran nacin.
De todas formas, la simple formulacin de la nece-
sidad de una institucin alternativa, aunque resulte
muy importante, no alcanza. En tal perspectiva, el
debate sobre la formulacin institucional, recursos,
polticas, condiciones operativas y de gestin de una
banca alternativa sur-sur tiene importancia central.
Por lo pronto, hay preguntas que deben ser clara-
mente planteadas: se apunta slo a la creacin de
una institucin complementaria y/o en competen-
cia con entidades multilaterales internacionales,
regionales o privadas y un esquema de mercados
fnancieros abiertos, desregulados y altamente ex-
puestos a rpidos e inciertos movimientos globales
de capitales e inestabilidad cambiaria? Se aspira a
la simple repeticin del esquema de los bancos de
desarrollo y fomento en auge en las dcadas de los
60 y 70 que, debe reconocerse, acarre tambin
Una nueva estructura
nanciera intrarregional
debe partir de una clara
diferenciacin de objetivos,
organizacin, normativa,
operatoria y control
democrtico pblico respecto
de las entidades nancieras
multilaterales cuestionadas
como el FMI, el Banco
Mundial y el BID.
BANCO DEL SUR COMO HERRAMIENTA PARA UNA NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA
>
3 7
control democrtico pblico respecto de las enti-
dades fnancieras multilaterales cuestionadas como
el FMI, el Banco Mundial y el BID. Son aspectos
clave a contemplar: a) su exclusivo carcter pblico;
b) la participacin igualitaria de pases de mayor y
menor envergadura econmica; c) generar fuentes
de capitalizacin y mecanismos para que el ahorro
regional no sea rehn de una voltil inestabilidad
fnanciera internacional; d) establecer prioridades
y condiciones para el otorgamiento de crditos y/o
garantas, en relacin a necesidades estratgicas
tanto productivas como sociales; e) canalizar la
captacin del ahorro para fnanciar proyectos clave
de desarrollo con una mayor amplitud de variables
para su evaluacin de factibilidad y prioridad, y
f ) establecer una gestin efciente y cuidadosa de
recursos, con transparencia informativa y control
democrtico permanente.
En una era de mercados globalizados, crear
condiciones y alternativas fnancieras para Amrica
latina no es una tarea simple. Adems, el camino del
Banco del Sur no puede estar desvinculado de un
horizonte estratgico de complementacin fnan-
ciera que apunte a armonizar polticas monetarias
y estabilizar relaciones a travs de un uso ms
efciente y extendido de los mecanismos de com-
pensacin entre bancos centrales, la utilizacin de
mecanismos de intercambio con monedas locales,
la utilizacin de canastas de monedas para esta-
bilizar cotizaciones, y dar un horizonte de mayor
previsibilidad a los intercambios.
una repetida dinmica perversa de vaciamiento, transferencia regresiva
de capitales e ingresos, corrupcin y un gigantesco endeudamiento
pblico? Es factible y realista proponerse avanzar en este momento en la
creacin de un sistema fnanciero pblico sur-sur alternativo que apun-
tale la autonoma y la complementacin regional econmica, incluyendo
la perspectiva de una moneda comn?
La repetida dinmica perversa de subordinacin de polticas pbli-
cas a privilegios de acumulacin privada (avales y crditos, subsidios,
exenciones o privilegios impositivos y arancelarios, salvatajes, seguros de
cambios, compras pblicas digitadas, etc.) y sus secuencias de corrup-
cin y malversacin son sin duda factores centrales para haber llevado
a Amrica latina a ser una de las regiones en el mundo con peor distri-
bucin de la riqueza. De all la irnica situacin verifcada tantas veces
por la justa percepcin popular, que no requiere de especializacin de
anlisis econmico: el reparto de benefcios es muy regresivo en pocas
de expansin: Las ganancias son sobre todo para ellos, y se aplica una
socializacin brutal de los costos en pocas crisis: Los problemas los
pagamos nosotros.
Ms all de una bonanza circunstancial, el panorama fnanciero de
Amrica latina est altamente infuido por la dinmica de un contexto in-
ternacional muy fuido y frgil. Nuevas tendencias deben ser meticulosa-
mente analizadas y respondidas. La falta de resultados, la incertidumbre
y presiones retrgradas antipopulares deben generar respuestas consis-
tentes a los mayores dilemas y desafos.
En este marco tan dinmico e incierto, el impulso inicial del Banco
del Sur ha pasado de ser una mera y sencilla idea-fuerza general a una
iniciativa que ha ido ganando en los ltimos meses fuerza, inters y hasta
pasos precisos para su concrecin. Generar una nueva arquitectura fnan-
ciera alternativa es un desafo enorme. El debate en torno del Banco del
Sur no es en relacin con una expresin utpica o irrealizable de ideas,
sino que avanza y sintetiza el entrelazamiento de movilizacin, tomas
de posicin y reacciones en desarrollo hoy con las duras lecciones de las
ltimas dcadas.
La historia de Amrica latina est llena de ejemplos de entidades con
nombres sociales, populares y desarrollistas cuya perspectiva termina
subordinada a la competencia de los mercados de capitales abiertos o son
vaciadas/quebradas por intereses creados y grupos de inters acomodados.
Una nueva estructura fnanciera intrarregional debe partir de una
clara diferenciacin de objetivos, organizacin, normativa, operatoria y
(1) Profesor Titular Regular de Economa
UBA/CBC y del Seminario de Integracin Final,
Maestra de Gestin del Comercio Exterior y la
Integracin, FCE/UBA. Director de la Sociedad
Latinoamericana de Economa Politica (SEPLA)
e Investigador de CLACSO.
3 8
>
por
MERCEDES
MARC DEL
PONT
Presidente del
Banco Central de la
Repblica Argentina*
>
3 9
(*) Licenciada en Economa de la UBA y Magister en Economa Internacional y Desarrollo Econmico de la Universidad de Yale.
CRISIS Y
OPORTUNIDAD
LA RECUPERACIN
DEL PAPEL DE
LOS BANCOS
CENTRALES EN EL
DESARROLLO
DESDE FINES DEL 2007 EL MUNDO SUFRE
UNA DE LAS CRISIS FINANCIERAS MS
SEVERAS DE SU HISTORIA. POR DETRS DE
LOS PROBLEMAS FINANCIEROS SUBYACEN
RACES ESTRUCTURALES ASOCIADAS
CON PERTURBACIONES EN EL PATRN DE
ACUMULACIN Y LA DISTRIBUCIN DEL
INGRESO EN LOS PASES CENTRALES. LA
CRISIS OBLIGA A UN REPLANTEO DEL ROL
DE LOS BANCOS CENTRALES.
4 0
>
por MERCEDES MARC DEL PONT
entidades fnancieras y, luego, entre pases. En-
tonces la explicacin ofcial acerca de los orgenes
de la crisis mut hacia una defciencia un poco
ms profunda: se descubri que exista una parte
importante del sistema fnanciero que no estaba
regulado y que, aun en la actividad fnanciera que
las autoridades supervisaban, exista una batera de
sofsticados instrumentos fnancieros que no eran
descifrados apropiadamente por los reguladores.
Poco se ponder que estas circunstancias fueran
la consecuencia directa del desmantelamiento de-
liberado de las regulaciones del sistema fnanciero
que, en la bsqueda de lucro ilimitado, fue impul-
sado por los pases centrales y exportado al resto
del mundo en las dcadas previas.
Ahora bien, transcurridos ms de tres aos de la
cada de Lehman Brothers y con la crisis instalada
tanto en los Estados Unidos como en la zona del
euro, es evidente que el desequilibrio que enfrenta-
El nico banco central bueno es el que puede decirles que
no a los polticos.
Te Economist, 10 de febrero de 1990
Forzando a los participantes del debate sobre la poltica
monetaria a conducir la discusin en un vocabulario
que se refiere nicamente a la inflacin, las metas de
inflacin atrofian las preocupaciones por la economa
real. Mientras tanto, las metas de inflacin esconden
del pblico cualquier preocupacin por la economa real
que los hacederos de poltica an mantengan. Los dos
objetivos son entendibles. Si es deseable desde el punto de
vista econmico es una pregunta que permanece abierta.
Tampoco es muy consistente con el rol de la poltica
monetaria en una democracia.
Benjamin M. Friedman, National Bureau of Economic Research,
Working Paper 8972, Junio de 2002.
La crisis internacional: diagnsticos
errados y respuestas insucientes
Desde fnes del ao 2007 el mundo sufre una de las crisis fnancieras ms
severas de su historia. No es la primera, y probablemente no sea la ltima,
en un proceso de crisis recurrentes que ha venido generando el capitalismo
y que se ha exacerbado en los ltimos treinta aos de la mano de la globali-
zacin fnanciera. En este contexto, y transcurridos cuatro aos del inicio
de las turbulencias, es preocupante verifcar la superfcialidad de la mayora
de las explicaciones y diagnsticos que, a la hora de entender la crisis y
proponer salidas, surgen del saber convencional y de los centros de poder
econmico, poltico y tambin acadmico.
As, desde el inicio de la crisis, las explicaciones sobre su origen se fueron
transformando a medida que la gravedad de la situacin aumentaba y las
medidas no resultaban sufcientes. Durante la primera fase de esta crisis
las explicaciones acerca del origen del desequilibrio se referan, fundamen-
talmente, a la falta de regulacin de las entidades fnancieras resumiendo
la cuestin al otorgamiento poco responsable de una cantidad de crditos
hipotecarios a personas que, frente a cambios en las condiciones de pago, no
tenan los recursos para afrontar sus deudas. Unos meses ms tarde result
evidente que la falta de pago de los crditos de menor calidad no poda ex-
plicar la dimensin de los problemas que rpidamente se expandieron entre
LA RECUPERACIN DEL PAPEL DE LOS BANCOS CENTRALES EN EL DESARROLLO
>
4 1
El origen de los bancos centrales
y el nuevo paradigma de la independencia
Los primeros bancos centrales nacieron a la vida para fnanciar a sus gobier-
nos a cambio del derecho muchas veces monoplico de emitir dinero de
curso legal; as, por ejemplo, se inici el Banco de Inglaterra a fnes del siglo
XVII, como consecuencia de la necesidad del gobierno de recursos para
solventar una guerra. Muchos otros vieron la luz durante o inmediatamente
despus de profundas crisis fnancieras. Este fue el caso de la Reserva Feder-
al de los Estados Unidos, que se cre como consecuencia de la crisis de 1907
para cumplir el papel de proveedor de liquidez a bancos en problemas, en
pleno reconocimiento de que se requera un prestamista de ltima instancia.
Este rol que haba sido desempeado hasta entonces por las entidades del
sistema como fuera el caso de la banca Morgan en los Estados Unidos o
del Banco de la Nacin Argentina, con anterioridad a la creacin del Banco
Central en 1935 requera ser asumido por una entidad especializada y con
poder de fuego sufciente como para afrontar los problemas del sistema en
su conjunto.
mos es ms profundo y que, si bien la re-regulacin
del sistema fnanciero es una condicin necesaria
para recuperar el sendero del crecimiento y evitar
desequilibrios en el futuro, una de las razones
principales de la crisis a la que llamativamente se le
ha prestado poco y nada de atencin radica en una
situacin endmica de defciencia de la demanda en
el mundo desarrollado.
Durante las ltimas dcadas ha habido un
sensible deterioro en la distribucin del ingreso en
la gran mayora de los pases desarrollados. Los
ingresos reales de los trabajadores han permane-
cido relativamente constantes mientras que la
productividad ha aumentado notablemente; la dife-
rencia entre estas variables ha sido apropiada por
el capital. La concentracin del ingreso y la amplia-
cin de la brecha de desigualdad se verifcaron no
slo en los Estados Unidos sino en las principales
economas de Europa. A contrapelo de lo que pro-
nosticaba la teora convencional, este incremento
en las ganancias no se tradujo en un aumento de la
inversin. Por el contrario, el estancamiento de los
ingresos reales de los trabajadores y el abandono de
las polticas orientadas al pleno empleo condiciona-
ron seriamente la dinmica del consumo y la inver-
sin generando una brecha de demanda estructural.
Es justamente en este punto en donde el rol del
sistema fnanciero fue crucial. As, la insufciencia
de los ingresos reales de los trabajadores fue parcial-
mente compensada con el otorgamiento de crditos
que implicaron un notable incremento en el nivel de
endeudamiento de las familias. Al mismo tiempo,
los excedentes apropiados por el capital podan ser
jugosamente invertidos en vehculos fnancieros.
Con el advenimiento de la crisis fnanciera interna-
cional, el fnal del boom crediticio, el desplome de la
actividad econmica y la cada del empleo, el mun-
do desarrollado vuelve a experimentar un problema
de insufciencia de demanda, cuyo origen radica en
dcadas de deterioro de las condiciones del trabajo
con un notable incremento de la desigualdad en los
pases ms desarrollados del planeta.
Durante la primera fase de
esta crisis las explicaciones
acerca del origen del
desequilibrio se referan,
fundamentalmente, a la
falta de regulacin de
las entidades nancieras
resumiendo la cuestin
al otorgamiento poco
responsable de una cantidad
de crditos hipotecarios
a personas que, frente a
cambios en las condiciones de
pago, no tenan los recursos
para afrontar sus deudas.
4 2
>
Ahora bien, los bancos centrales no solamente
fueron creados para actuar proveyendo liquidez o
para resolver situaciones de solvencia durante las
crisis o para fnanciar a sus gobiernos, sino que en
muchos pases jugaron un papel fundamental en
la promocin del desarrollo econmico. Efectiva-
mente, por ejemplo, en el continente europeo los
bancos centrales de varios pases otorgaban crdito
en forma directa o a travs de una red de sucursales
muy extendida mientras que, en otros casos, se
ocupaban de la promocin del crdito, a travs de la
banca minorista, para fnanciar la actividad produc-
tiva en general y, tambin, de auspiciar o estimular
ciertas actividades econmicas en particular, que
eran consideradas estratgicas en el camino a la
industrializacin. En igual sentido se inscriben las
experiencias de algunos de los pases ms exitosos
del Asia. As, los bancos centrales fueron en muchos
casos una herramienta medular de promocin de
desarrollo. Esta funcin estratgica de las auto-
ridades monetarias se extendi en el tiempo en
algunos pases ya desarrollados hasta hace pocas
dcadas.
Con una mirada histrica podramos decir que
fue hace relativamente poco que todas estas funcio-
nes que estuvieron en las motivaciones originales de
la creacin de los bancos centrales y que resultaron
esenciales para el proceso de desarrollo econmico
de las economas hoy industrializadas, repentina-
mente pasaron a estar catalogadas entre las activi-
dades que deban estar explcitamente prohibidas
para los bancos centrales. Comenz as a propagarse
una nueva visin del papel de estas entidades.
Este nuevo paradigma se estableci sobre una
enrgica premisa: las funciones de los bancos
centrales deban independizarse de la tutela de los
gobiernos. Esta idea conform parte de un contexto
ms general en donde se promova el retiro de la in-
tervencin pblica de la actividad econmica. Bajo
el patrocinio de estas nuevas ideas, la generacin
de crdito y en consecuencia, la creacin mone-
taria no deba estar sujeta a las indicaciones de
los gobiernos por al menos dos razones. La prime-
ra, porque se diagnosticaba que los gobiernos en
manos de polticos irremediablemente se propondran gastar ms all de sus
posibilidades y exigiran, como originalmente haba sido, a sus bancos cen-
trales que otorgaran fnanciamiento y por lo tanto generaran la consiguien-
te emisin monetaria y esa emisin sera la causante de crecientes niveles de
infacin. De todas formas, y aun dentro del plexo ms ortodoxo, la evidencia
mostr que el nexo vinculante entre la cantidad de dinero y la dinmica de
los precios era ms dbil que lo esperado y eso produjo un paulatino aban-
dono del seguimiento de los agregados monetarios para ser reemplazado,
primero, por el manejo de la tasa de inters, y bastante ms tarde, por los
famosos regmenes de metas de infacin. Se entreg, as, la capacidad de
gobernar al arbitrio de aquellos que dominan el mercado privado fnanciero
ya que cualquier desbalance fscal deba compensarse con endeudamiento
en el mercado: un ente as bautizado como annimo pero que en todas las
latitudes se puede identifcar con alguna docena de nombres y apellidos.
La segunda razn aducida para independizar a los bancos centrales de
sus gobiernos era que la facilidad de zanjar los desequilibrios fscales con
prstamos de la autoridad monetaria alentaba su recurrencia y estaba en
el origen de las crisis bancarias, de endeudamiento y de balance de pagos.
Impuesta la disciplina de los mercados sobre el electoralismo de los
polticos, las crisis dejaran de ser una preocupacin. Esta visin de inde-
pendencia no slo no resultara neutral respecto del margen de maniobra de
los gobiernos para actuar en la economa sino que habra de contradecir la
evidencia histrica que indicaba que una multitud de crisis haban sido con-
secuencia de desmanejos del sector privado y no de los gobiernos, en pocas
de poca incidencia de estos en el funcionamiento econmico.
En el mismo sentido, el nuevo paradigma prometa que superada la espu-
ria creacin de dinero originada en el crdito a los gobiernos, la infacin
Los bancos centrales no
solamente fueron creados
para actuar proveyendo
liquidez o para resolver
situaciones de solvencia
durante las crisis o para
nanciar a sus gobiernos,
sino que en muchos
pases jugaron un papel
fundamental en la promocin
del desarrollo econmico.
>
4 3
da lugar a un incremento del apalancamiento que
luego engendra la crisis ya que estimula al sector
privado a asumir riesgos crecientes y a extender
las fronteras de su accionar, para terminar en un
estallido. A esto se aade que el proceso de con-
centracin condujo, una vez ms, ahora no a los
gobiernos sino al sector fnanciero privado al riesgo
moral de jugarse el todo por el todo en la bsqueda
de mayores ganancias, en la seguridad de que sus
gobiernos vendran en su socorro de sobrevenir una
crisis. Como lo dijera el actual presidente del Banco
de Inglaterra, los bancos viven internacionalmente
y mueren nacionalmente cuando recurren, al borde
del abismo, al salvataje de sus gobiernos.
poda ser perfectamente domesticada por los bancos centrales independien-
tes y responsables. As, los bancos centrales estaban encargados exclusiva-
mente de ocuparse de mantener la infacin dentro de rangos moderados, en
el lmite en cero (preservar el valor de la moneda). La estabilidad de precios
y la estabilidad fnanciera, as aseguradas, conjuntamente con una economa
real liberada de las perturbaciones originadas en la errada interferencia
pblica, daran como resultado un esquema gil basado en la dinmica de la
iniciativa privada, que asegurara el pleno empleo y el crecimiento acorde con
el potencial otorgado por la dotacin de factores y el progreso tecnolgico.
En el campo fnanciero, en sintona con el retiro generalizado de la
intervencin pblica en la economa, se impuls una drstica liberalizacin
tanto interna como sobre las operaciones a travs de las fronteras. La
globalizacin fnanciera se profundiz a una gran velocidad pasando en
pocos aos los activos fnancieros a constituir un mltiplo de la actividad
econmica real.
Los bancos centrales con mandatos nicos centrados en el solo objetivo
de la estabilidad de precios con excepciones notables como la de la Reserva
Federal de los Estados Unidos que debe ocuparse de promover el pleno em-
pleo pasaron de la restriccin de la emisin monetaria al intento de guiar la
actividad fnanciera por medio de la fjacin de las tasas de inters de corto
plazo y, luego, a fjarse una meta de infacin, que en todos los casos deba
ser baja independientemente del nivel de desarrollo relativo de la economa,
de los shocks externos y de las caractersticas particulares de los mercados.
A este giro copernicano respecto de las funciones primarias de la banca
central se sum la aplicacin de normas para regular la actividad bancaria
promovidas desde los grandes bancos internacionales, conocidas como
normas de Basilea, que profundizaron el proceso de restriccin del crdito
y expulsaron del sistema bancario a las empresas de menor tamao que,
reconocidamente, son las que generan mayor empleo.
Los bancos centrales vivieron como una importante victoria la denomi-
nada Gran Moderacin y la difusin mundial de bajas tasas de infacin.
Fueron pocas las voces que alertaron que la estabilidad de precios e incluso
la estabilidad fnanciera podan pergear en su seno una futura crisis. En
el mundo acadmico fue Hyman Minsky el que explic cmo la estabilidad
La crisis
internacional
empuj a las
autoridades
monetarias de los
pases centrales
a desplegar una
batera de medidas
tanto para rescatar
a entidades
nancieras en
problemas como
para dotar de
liquidez al sistema
nanciero y
as evitar un
colapso general y
maysculo de las
economas.
El caso argentino
La Argentina se pleg a partir de mediados de los
aos 70 a este proceso con un entusiasmo exage-
rado. El rgimen de la convertibilidad supuso sin
duda avanzar en un estadio superior en la prdida
de soberana monetaria y cambiara, y de divorcio
defnitivo con la suerte de la economa real. Mientras
que desde su creacin y bajo gobiernos de distinto
signo el Banco Central siempre haba mantenido en
su mandato la preocupacin por el pleno empleo,
el desarrollo e incluso el bienestar social, la nueva
Carta Orgnica de 1992 estableci como objetivo
exclusivo la preservacin del valor de la moneda.
La promocin del crdito, por medio de variados
instrumentos utilizados por dcadas, qued limitada
al otorgamiento de liquidez de corto plazo y transi-
toria, tarea que tampoco pudo llevarse adelante ef-
cientemente dado que, en realidad, el Banco Central
se haba quedado sin instrumentos para ejercitarla
ya que no poda emitir dinero sino contra ingresos
netos de divisas. La imposibilidad del Banco Central
para ejercer sus funciones bsicas resucit el papel
del Banco de la Nacin Argentina como prestamista
al resto del sistema bancario durante la crisis ban-
caria que sufri la Argentina en 1995, como coletazo
de la llamada Crisis del Tequila.
La liberalizacin fnanciera interna a travs de
las tasas de inters y del ingreso al sector y externa
con la liberalizacin total de los movimientos de
capital desde y hacia el exterior puestas en marcha
a partir de 1977 por la dictadura militar terminaron
en la crisis bancaria masiva de marzo de 1980,
crisis que se arrastrara por dcadas hasta la del
2001-2002, con varios episodios particularmente
graves. En el mismo sentido, el fnanciamiento al
gobierno en manos de los mercados incluyendo
poco inocentemente los sistemas de jubilaciones
y pensiones redund en reiteradas crisis de la
deuda. En la Argentina, como un caso de estudio
paradigmtico, se verifcara la sabidura del ttulo
del famoso trabajo de Carlos Daz Alejandro publi-
cado en 1985: Good bye fnancial repression, hello
fnancial crash.
Los recurrentes episodios de inestabilidad
fnanciera provocados por la desregulacin estuvie-
ron acompaados por el esperable deterioro de la
economa real. La gran mayora de las empresas de
menor tamao quedaron excluidas del crdito ban-
cario, solamente otorgado a altas tasas de inters,
mientras las grandes empresas saltaban la valla
endeudndose en el exterior en tanto sus dueos
drenaban de divisas el pas efectuando colocaciones
privadas afuera. La fjacin por ley de la Nacin de
un tipo de cambio sobrevaluado con respecto al
dlar estadounidense dej al pas entero, y no slo a
su gobierno, a merced de los vaivenes de los merca-
dos fnancieros internacionales, a su vez, afectados
por los desajustes de las economas avanzadas.
Y la economa real, por un cuarto de siglo, entre
1974 y 1998, gener un crecimiento del ingreso por
habitante prcticamente nulo con la aparicin de
una desocupacin crnica de una masa importante
de la poblacin en edad de trabajar y niveles de
pobreza crecientes en medio de una fuerte redis-
tribucin regresiva de los ingresos. Finalmente, los
desequilibrios acumulados nos llevaron hasta la
crisis iniciada a mediados de 1998, en un penoso
proceso de devaluacin interna con defacin de
precios y cada del nivel de actividad econmica que
pese a los blindajes y megacanjes termin en los
episodios conocidos de fnes de 2001.
La salida de aquella crisis terminal se explica
por la recuperacin de los instrumentos de poltica
Al Banco Central se le debe
devolver, perfeccionadamente,
su capacidad de hacer que
el sistema nanciero est
al servicio de la evolucin
y el crecimiento de la
economa real, que el crdito
est disponible para las
actividades productivas, para
las empresas de cualquier
tamao y de cualquier
localizacin geogrca, a
tasas de inters razonables.
4 4
>
preocupacin por la marcha de la economa real y el
empleo, volviendo a lo que eran los mandatos origi-
nales, llevar bastante ms tiempo y, lamentable-
mente, esta tardanza augura una crisis prolongada.
En el caso argentino y para profundizar el
modelo tenemos que recuperar el crdito como
instrumento: es una de las asignaturas pendientes.
Al Banco Central se le debe devolver, perfeccionada-
mente, su capacidad de hacer que el sistema fnan-
ciero est al servicio de la evolucin y el crecimiento
de la economa real, que el crdito est disponible
para las actividades productivas, para las empresas
de cualquier tamao y de cualquier localizacin
geogrfca, a tasas de inters razonables. Eso es lo
que hicieron muchos de los bancos centrales de los
pases que hoy se consideran avanzados, de esos
que fueron exitosos en superar su subdesarrollo.
En este caso, como en muchos otros de la poltica
econmica, y como bien explicara Ha-Joong Chang
en su libro Kicking away the ladder, dedicado
al estudio de las polticas industriales, los instru-
mentos que hicieron posible el progreso en otras
latitudes ya no estn disponibles en el men, y por
el contrario, su uso est contraindicado y ser cas-
tigado por los mercados. Resulta por ello crucial
que nuestro Banco Central rescate y mejore aque-
llas capacidades que han hecho posible el desarrollo
econmico de las economas hoy industrializadas
y no se quede en el camino que proponen aquellos
que quieren mantener al pas viviendo en una de-
pendencia permanente del endeudamiento externo
y de la postergacin del desarrollo productivo.
econmica, en particular, y para los temas que en este artculo nos
interesan, de la poltica cambiaria, que ha sido uno de los ejes del modelo
macroeconmico. La Argentina tambin recuper su poltica monetaria
y su capacidad para prestarle al Estado (dentro de lmites pre-estableci-
dos). Con la recuperacin de la actividad econmica fue posible tambin
sanear el sistema bancario que algunos consideraban irrecuperable.
Sin embargo, la Carta Orgnica de 1992 remozada a la fuerza por
los golpes que la realidad le asest al dogma de la independencia sigue
arrastrando un conjunto de limitaciones que impiden que la autoridad
monetaria ejerza el rol que le cabe para garantizar un proceso de desa-
rrollo industrial slido. Entre otras cuestiones perdimos en el camino un
tratamiento diferencial a la banca especializada o, dicho de otro modo,
nos hemos quedado con un sistema fundamentalmente de carcter
universal que no parece ser el ms adecuado para estimular el crdito
productivo. Es as que el crdito, su magnitud y su orientacin, sigue en
manos de un sistema bancario que tiene una tendencia a los prstamos a
muy corto plazo, muchos de ellos vinculados exclusivamente al consumo
y a operaciones de trading que, aunque en nuestro pas son muy acota-
das, han demostrado un poder destructivo notable, como bien lo muestra
la crisis internacional que no logra ser superada.
La oportunidad de la crisis
internacional y el desafo de la Argentina
La crisis internacional empuj a las autoridades monetarias de los pases
centrales a desplegar una batera de medidas tanto para rescatar a enti-
dades fnancieras en problemas como para dotar de liquidez al sistema
fnanciero y as evitar un colapso general y maysculo de las economas.
Los resultados han sido medianamente satisfactorios y, en todo caso, las
difcultades para superar defnitivamente la situacin se explican en la re-
sistencia de los bancos centrales ms ortodoxos para asumir el verdadero
rol que les cabe. En el mismo sentido, ya no hay nadie que defenda un
mandato centrado nicamente en la trayectoria de los precios sin incor-
porar la dimensin de la estabilidad fnanciera. Aadir explcitamente la
>
4 5
4 6
>
por
DANIEL
MUNEVAR
Graduado en Econo-
ma por la Univ. de
Pinar del Ro, Cuba
1
>
4 7
IMPACTO DE
LA CRISIS
INTERNACIONAL
EN AMRICA
LATINA
ESTRUCTURA
ECONMICA:
RIESGOS Y
PERSPECTIVA
LA CRISIS INTERNACIONAL IMPACTA
EN AMRICA LATINA POR SU ROL DE
PROVEEDORA DE MATERIAS PRIMAS
PARA EL RESTO DEL MUNDO. PARA
SUPERAR LA SITUACIN, ES NECESARIO
PROTEGER LA DEMANDA AGREGADA
INTERNA Y MANTENER AS LAS ALTAS
TASAS DE CRECIMIENTO ECONMICO.
4 8
>
por DANIEL MUNEVAR
Un mundo en recesin
En el momento de cerrar este artculo, la Eurozona
respira, el Parlamento griego aprob el programa de
ajustes exigido como contrapartida de las medidas
de apoyo. El G20 fnaliz su reunin con una decla-
racin con aspectos casi autocrticos.
A lo largo de las tres ltimas dcadas, se ha
venido operando una gran transformacin de las
economas tanto de pases del centro como de la
periferia. Esta tuvo lugar como respuesta a la cada
de la tasa de ganancia en las principales economas
del mundo entre los aos 60 y principios de los 80.
As, desde los aos 80 se ha venido dando una cada
sostenida de la participacin de los salarios en el
ingreso a nivel global, producto directo de la imple-
mentacin de polticas econmicas neoliberales, la
cual permiti la recuperacin y crecimiento de la
citada tasa de ganancia.
En el caso de las economas de Estados Unidos
y Europa, en un entorno caracterizado por la cada
en los ingresos de los trabajadores, el crecimiento
econmico fue sostenido gracias al rpido incre-
mento del crdito a hogares y corporaciones.
La crisis del 2008 puso de relieve los lmites de
dicho sistema de crecimiento basado en el crdito,
toda vez que la capacidad de los hogares de acumu-
lar deudas tiene un lmite. En los pases del centro,
el mayor crecimiento de la deuda de los hogares
tuvo lugar en el sector de crdito inmobiliario,
especialmente en Estados Unidos, el Reino Unido y
Espaa. En dichos pases el rpido incremento del
crdito indujo a una fuerte alza en los precios de la
vivienda, lo que les permiti a los hogares refnan-
ciar de forma regular sus hipotecas para as
fnanciar el consumo. Sin embargo, una vez que
empezaron a caer los precios de las viviendas entre
los aos 2006 y 2008, los hogares en este grupo de
pases se vieron incapaces de continuar con lo que
bsicamente representaba un esquema de fnancia-
miento que requera adquirir nuevas deudas para
cubrir compromisos fnancieros pasados.
La recesin que tuvo lugar en el 2008 fue enton-
ces consecuencia directa de la cada del gasto de
hogares y corporaciones producto de la implosin
de la burbuja de crdito al sector privado. En este
sentido es muy importante resaltar que la actual
crisis econmica poco o nada tiene que ver con
el crecimiento de la deuda pblica previo al 2008.
De hecho es todo lo contrario. Una vez que golpea
la crisis, y cae el gasto privado, el incremento del
dfcit fscal y con ello de la deuda pblica, a travs
de la cada de impuestos e incremento de las trans-
ferencias, acta como mecanismo para reducir el
impacto negativo de la reduccin del gasto privado
en las economas. As, la cada en la actividad
econmica permite explicar ms del 70 por ciento
El nfasis de
gobiernos y
organismos
multilaterales en
la implementacin
de medidas de
austeridad con el
objetivo de reducir
la deuda del sector
pblico representa
un serio riesgo
para el crecimiento
econmico y
la estabilidad
nanciera de
las economas
desarrolladas.
EL PRESENTE TEXTO
EST BASADO EN
EL DOCUMENTO DE
DISCUSIN N 2
DEL COMIT PARA
LA ANULACIN
DE LA DEUDA DEL
TERCER MUNDO,
NOVIEMBRE DE
2011.
IMPACTO DE LA CRISIS INTERNACIONAL EN AMRICA LATINA
>
4 9
mento de la participacin de los salarios en el ingreso, el cual permita el
crecimiento sostenido del consumo.
El exceso de capacidad productiva combinada con la cada de demanda
por exportaciones de China tendr un impacto sumamente negativo sobre el
nivel de crecimiento econmico, llevndolo a tasas cercanas al 3 por ciento
en los prximos aos. Este efecto se ver magnifcado por el rpido creci-
miento de los crditos, apoyado en el alza de los precios de las viviendas,
pero sin el correspondiente crecimiento de los ingresos y por ende capacidad
de pago de los hogares. Es importante resaltar que este tipo de rebalanceo,
el cual ocurrir muy probablemente a travs de una dramtica reduccin de
los niveles de inversin observados en China, tendr un impacto signifcativo
sobre la demanda y los precios de materias primas.
Este rpido panorama global deja en claro que el colapso del modelo de
crecimiento econmico basado en la represin salarial y el incremento del
crdito que ha sido implementado a escala global desde los aos 80 est
cambiando de manera profunda las relaciones econmicas internacionales y
las perspectivas de futuro crecimiento. Se vislumbra al menos una dcada de
recesin econmica global, toda vez que los principales centros de consumo
global como Estados Unidos, Japn y China experimentarn una sensible
reduccin de sus niveles de crecimiento. Inclusive para el caso de Europa,
una profunda depresin. Dado este sombro contexto la pregunta que es
necesario hacerse es: cules son los efectos de la transformacin econmica
que est ocurriendo a escala global en Amrica latina?
del incremento de la deuda pblica en los pases del
centro. La deuda pblica entonces no es el origen de
los problemas econmicos por los cuales atraviesan
los pases del centro, como se escucha de forma
insistente en los medios de comunicacin, sino la
consecuencia directa de la implosin del modelo de
crecimiento econmico basado en la represin sala-
rial y el crecimiento en el crdito al sector privado.
De esta forma el nfasis de gobiernos y organis-
mos multilaterales en la implementacin de me-
didas de austeridad con el objetivo de reducir la
deuda del sector pblico representa un serio riesgo
para el crecimiento econmico y la estabilidad
fnanciera de las economas desarrolladas. Ms
importante an, las citadas medidas de austeridad
y fexibilidad laboral inducen a una posterior reduc-
cin de la participacin de los salarios en el PIB,
lo cual termina agravando el problema inicial de
distribucin del ingreso que representa el verdadero
ncleo de la actual crisis. Este panorama deja en
claro que es poco probable que se d una recupera-
cin econmica en Estados Unidos y Europa en el
corto o mediano plazo.
Esto deja a China, pas especialmente impor-
tante teniendo en cuenta las esperanzas que se
cifran en su rpido crecimiento econmico y desa-
rrollo de su mercado interno, como mecanismo
compensatorio en trminos de demanda agregada
global. Sin embargo es poco probable que China
pueda ejercer en el corto plazo este rol de motor
principal del crecimiento econmico a nivel mun-
dial, ya que no fue ajena al modelo de represin sa-
larial que ha imperado a nivel global a lo largo de las
ltimas tres dcadas. En el caso especifco del pas
asitico, la participacin de los salarios en el ingreso
se redujo en un 15 por ciento del PIB entre 1980
y 2005. La consecuencia directa de esta situacin
fue una cada en un volumen similar del consumo
de los hogares y un incremento de la dependencia
del crecimiento econmico de las exportaciones
e inversiones, las cuales incrementaron en forma
signifcativa su peso en el PIB.
En un escenario de recesin prolongada en los
pases del centro, principales fuentes de demanda
fnal a nivel global, China no cuenta con un me-
canismo para incrementar el consumo fnal de su
produccin. El desarrollo de su mercado interno
pasa necesariamente por un signifcativo incre-
El colapso del modelo de
crecimiento econmico
basado en la represin
salarial y el incremento
del crdito que ha sido
implementado a escala
global desde los aos 80
est cambiando de manera
profunda las relaciones
econmicas internacionales
y las perspectivas de futuro
crecimiento.
5 0
>
por DANIEL MUNEVAR
Impacto va comercial
El impacto de la crisis econmica internacional se dejar sentir en Amrica
latina a travs de dos canales. El primero, va fujos comerciales, y el segun-
do, va fujos de capital. Para comprender la vulnerabilidad de la regin
desde este punto de vista ante las transformaciones que estn ocurriendo a
nivel global, lo primero consiste en comprender la estructura del comercio
mundial y el rol que juega Amrica latina en este.
En forma paralela a la dinmica de represin salarial que tuvo lugar a lo
largo de las ltimas dcadas, los procesos de reduccin de barreras arance-
larias y expansin de corporaciones han causado una transformacin signif-
cativa de la estructura del comercio internacional. Mientras a principios de
los aos 80 el 70 por ciento del comercio global se concentraba en los pases
del G7, para el ao 2008, los pases desarrollados y Asia representaron el 85%
de las exportaciones a nivel mundial, con una participacin del 30% de los
pases asiticos.
En este esquema, Amrica latina representa el ltimo vagn del tren del
comercio global y por ende el ltimo en sentir los efectos de la desaceleracin,
al ejercer el rol de proveedor de materias primas para el resto del mundo con
una participacin total en dicho comercio equivalente al 4,4% en el 2008.
Durante la ltima dcada tuvo lugar un proceso de reprimarizacin de las
exportaciones con un incremento en la participacin de materias primas en
las exportaciones regionales creciendo en cerca de 15 puntos. El elemento
clave que permite explicar dicho incremento viene dado por la favorable evo-
lucin de los precios de las materias primas a lo largo de los ltimos aos.
Por su parte el crecimiento de los volmenes de exportaciones tuvo como
destino principal los pases asiticos, y especialmente China, toda vez que
las exportaciones hacia esta regin pasaron de representar un 5% del total
en el 2000, a cerca del 20% en 2010. Es importante sealar que en forma
paralela a este proceso de reprimarizacin y crecimiento de las exportacio-
nes con destino a Asia, y a pesar de los esfuerzos para fortalecer la inte-
gracin regional, el comercio regional ha mostrado poca dinmica mante-
niendo una participacin estable del 20 por ciento.
A su vez, los altos precios de las materias primas son producto, no de
un cambio estructural en la demanda por este tipo de bienes y por ende un
fenmeno de largo plazo, sino en gran medida debido a la especulacin en
los mercados de futuros de dichos bienes.
Desde un punto de vista estadstico, la desvia-
cin de los precios de las materias primas respecto
de su evolucin histrica no tiene precedentes: los
precios de 13 productos bsicos durante el ltimo
ciclo muestran ms de tres desviaciones estndar
respecto de la media histrica. La probabilidad de
que un solo evento de estos tenga lugar es menos
de una en cien mil aos. En forma conjunta, es
imposible.
En el contexto actual, dos factores pueden
precipitar la cada de los precios de las materias
primas. El primero de ellos es el recrudecimiento de
la crisis fnanciera por la cual atraviesa Europa, que
amenaza a las principales entidades fnancieras del
viejo continente a travs de su exposicin tanto a
crditos a la periferia europea como a activos txi-
cos comprados a lo largo de la ltima dcada. De
este modo el efecto signifcativo de la especulacin
fnanciera en los precios implica que en momen-
tos en los cuales se incrementa la volatilidad en
los mercados los precios de las materias primas
tienden a caer debido a que los agentes fnancieros
deben liquidar sus posiciones.
El segundo factor es la desaceleracin y transfor-
macin de la estructura de crecimiento de China.
Debido al exceso de la capacidad industrial insta-
lada en un entorno internacional caracterizado
por la cada del consumo fnal, en la medida en
que empiecen a caer los niveles de inversin en los
pases asiticos en general y China en particular,
la demanda por materiales relacionados con la
produccin industrial (metales y energa) caer
progresivamente. Esto tendr un efecto negativo
en los precios de las materias primas distintas
a los alimentos. En el caso de bienes agrcolas,
>
5 1
la cada del ritmo de crecimiento econmico en
China no tendr una repercusin signifcativa en
los volmenes de importaciones toda vez que los
niveles de ingreso y consumo seguirn creciendo a
ritmos bajos pero estables.
Entonces el escenario que se vislumbra desde
el punto de vista comercial es uno de fuerte cada
de precios, donde los volmenes exportados de
productos agrcolas seguirn creciendo, mientras la
demanda por metales, y en menor medida ener-
ga, reducirn en forma signifcativa su ritmo de
crecimiento. Es decir que el impacto de la crisis va
comercial tendra a los pases de la regin a puertas
de volver a caer en el conocido ciclo de deterioro
de los trminos de intercambio, donde mayores
volmenes exportados implican menor capacidad
adquisitiva en trminos de bienes industriales de-
bido a la cada de los precios de las materias primas.
Tal situacin pone de relieve el serio desacierto
en trminos de poltica econmica que se ha
cometido en varios pases de la regin como Co-
lombia, Per, la Argentina y varios otros, donde la
estrategia de desarrollo se fundamenta en la extrac-
cin de recursos naturales. De esta forma, las polti-
cas de subsidios, reduccin de impuestos y otras
medidas tales como la creacin de incentivos para
la atraccin de inversin extranjera directa en el
sector extractivo que estn siendo implementadas,
tendrn un impacto negativo sobre la capacidad de
responder a este escenario, toda vez que limitan la
capacidad de reorientar la poltica econmica para
hacer frente a la crisis.
Impacto va ujos de capital
Una de las sorpresas que se produjo tras la crisis
fnanciera del 2008 fue la rpida recuperacin de
los ritmos de crecimiento econmico en la mayora
de los pases de Amrica latina. Aparte de los altos
precios de materias primas, as como la signifcativa
reduccin de la deuda externa pblica, el elemento
clave que permite explicar la aparente fortaleza
econmica regional est relacionado con el rpido
crecimiento de la demanda interna durante los
ltimos aos.
En un entorno caracterizado por un lento cre-
cimiento de los ingresos salariales y altos niveles
de informalidad, el crecimiento del consumo en
Amrica latina ha estado asociado al impacto que
ha tenido el incremento de los fujos de capital
externos sobre el crdito al sector privado.
Es importante anotar que el crecimiento en los
fujos de capital tambin vino acompaado de una
transformacin en su estructura. Mientras que en
el perodo previo a la crisis los fujos de inversin ex-
tranjera directa (IED) representaban el 76% del to-
tal, a partir del 2009 su participacin cae a un 46%.
Al mismo tiempo se produce una mayor concen-
tracin de la IED en el sector de materias primas.
Los cambios en la composicin del fnanciamiento
externo son signifcativos ya que ponen de relieve
dos elementos. En primer lugar muestran que los
altos precios de las materias primas no slo afectan
los ingresos va exportaciones, sino que tambin
tienen una infuencia notable sobre los fujos de IED
que entran a la regin. Ello implica que una cada
en los precios de materias primas tambin tendra
el potencial de reducir en forma importante la IED.
En segundo lugar, el crecimiento de la participacin
de los fujos de cartera indica que el fnanciamiento
externo regional ha cambiado hacia una estructura
ms frgil dada la alta volatilidad de los mismos.
El impacto del incremento de los fujos de capital
hacia los pases de Amrica latina, en un entorno
caracterizado por bajas tasas de inters a nivel
global, se ha dejado sentir a su vez con fuerza sobre
la evolucin de los tipos de cambio. En forma para-
lela a este proceso de apreciacin de las monedas,
varios bancos centrales han incrementado progresivamente las tasas de
inters en un intento de controlar las presiones infacionarias producto del
alza de los precios internacionales de las materias primas. La combinacin
de ambos factores slo ha acrecentado el atractivo de la regin a fujos espe-
culativos de corto plazo que buscan aprovechar los diferenciales de tasa de
inters e incremento en la valuacin de activos fnancieros va apreciacin.
De esta forma el ciclo de capitales global ha inducido al crecimiento del
crdito privado en Amrica latina. Los mayores niveles de liquidez asociados
a la entrada de capitales han inducido a los bancos a incrementar en forma
signifcativa el crdito al sector privado a las tasas ms altas a nivel global,
fnanciando as la expansin del consumo interno.
Como es de esperar, la creciente disponibilidad de crdito est teniendo
efectos apreciables sobre los precios de los activos en las economas en la
regin. En el caso de los precios de la vivienda se tiene que a nivel regional
5 2
>
por DANIEL MUNEVAR
Amrica latina representa el
ltimo vagn del tren
del comercio global y por ende
el ltimo en sentir los
efectos de la desaceleracin,
al ejercer el rol de proveedor
de materias primas para el
resto del mundo.
combinarn para causar un rpido deterioro de la
situacin econmica y fnanciera.
Los eventos que pueden activar esta trampa
inherente a la actual estructura de fnanciamiento
regional ya fueron sealados anteriormente: un de-
terioro de la crisis fnanciera en Europa o una des-
aceleracin signifcativa del crecimiento en China.
Cualquiera de estos escenarios se manifestara
a travs de la cada de los precios de las materias
primas. El deterioro en los trminos de intercambio
causara un incremento de las necesidades de fnan-
ciamiento externo, debido al incremento del dfcit
de cuenta corriente, justo en el momento en el cual
dicho fnanciamiento se hara ms costoso y escaso.
Como se ha mostrado, los fujos de capital que han
entrado a la regin tanto en el caso de la IED como
los fujos de cartera estn directamente vinculados
al sector de materias primas, por lo que una cada en
los precios de estas disminuira tambin el fnancia-
miento externo disponible a la regin.
En un escenario de este tipo, el manejo que se
le ha dado a la deuda pblica en los pases de la
regin durante los ltimos aos tiene la capacidad
de reducir el impacto negativo de la estructura
de fnanciamiento anteriormente descrita. En la
medida en que la composicin de la deuda pblica
se ha transformado en forma signifcativa, donde la
participacin de porcin interna se ha incremen-
tado hasta alcanzar alrededor del 75% del total,
esto permitira actuar al fnanciamiento pblico de
forma contracclica.
durante el periodo 2008-2010 han incrementado a un ritmo anual del 15%.
Dicha tasa de crecimiento es la ms alta comparada con los mercados emer-
gentes de Asia y Europa del Este (IMF 2011). No es sorprendente encontrar
que en aquellos pases donde ha crecido ms rpido el crdito se registra
tambin el crecimiento ms rpido en los precios de la vivienda.
El colapso reciente de los mercados inmobiliarios en Estados Unidos, el
Reino Unido y Espaa muestra la fragilidad y peligros que implica una rpida
alza de los precios de la propiedad cuando esta se da en un contexto de
ampliacin del crdito, como ocurre actualmente en la regin.
Sin embargo, los efectos no se circunscriben tan slo a la vivienda. Se
puede observar cmo, tras el impacto de la crisis, la capitalizacin burstil
en la regin tambin ha seguido creciendo a un ritmo vertiginoso. Con la
excepcin de Mxico y la Argentina, la capitalizacin de las bolsas de valores
medida en dlares se ha duplicado durante los dos ltimos aos en el resto
de los pases. Como en el caso de los fujos de capital, es interesante obser-
var los cambios en la composicin de la capitalizacin burstil. Casi todo su
crecimiento se concentr en la valuacin de corporaciones fnancieras y de
materias primas. La participacin de ambos sectores pas de un 18% a un
59% del total de la capitalizacin burstil en la regin. En cierta forma este
es uno de los indicadores ms claros de la creciente dependencia del creci-
miento econmico de la regin respecto del crdito para el sector privado y
las materias primas.
Es claro entonces que varias economas de la regin presentan todos los
elementos que caracterizan este esquema de fnanciamiento: alta depen-
dencia de exportaciones de materias primas junto a IED dirigida en forma
creciente a dicho sector; fuerte apreciacin de las monedas aunada a rpido
incremento de precios de activos fnancieros; crecimiento del fnancia-
miento externo en corto plazo va dlares a travs de fujos de cartera. De
la misma forma que estos elementos se han combinado para impulsar el
crecimiento de la regin a lo largo del ltimo periodo, haciendo parecer que
los riesgos han disminuido, en la siguiente etapa del ciclo econmico se
>
5 3
En el caso de los pases de Amrica latina, la
estructura productiva que se ha venido congurando
a lo largo de la ltima dcada es a todas
luces inadecuada para hacer frente a los retos del
nuevo contexto econmico global.
5 4
>
por DANIEL MUNEVAR
En esta siguiente etapa
de la economa global,
caracterizada por una
fuerte cada de la demanda
agregada nal, la capacidad
de proteger la demanda
agregada interna ser clave
a la hora de determinar qu
pases estarn en capacidad
de mantener tasas altas de
crecimiento econmico.
Estructura econmica:
riesgos y perspectiva
As como la estructura de fnanciamiento externo
de un pas puede servir como mecanismo para
amplifcar o reducir el impacto de un shock externo,
la estructura productiva juega un rol central a
la hora de determinar el impacto de este tipo de
shocks sobre una economa y su poblacin. En el
caso de los pases de Amrica latina, la estructura
productiva que se ha venido confgurando a lo largo
de la ltima dcada es a todas luces inadecuada
para hacer frente a los retos del nuevo contexto
econmico global. Especfcamente, la regin est
atrapada en un modelo productivo que induce a
ciclos inestables de crdito interno con muy baja
capacidad de generacin de incrementos en el valor
agregado domstico, empleo y salarios.
Como se seal anteriormente, el efecto directo
del crecimiento de los fujos de capital hacia los
pases de la regin ha sido una signifcativa aprecia-
cin de las monedas acompaada del rpido creci-
miento del crdito al sector privado. En la medida en
que una parte importante del crdito se ha dirigido
al consumo, ello ha causado un incremento signif-
cativo de las importaciones destinadas a este fn.
En forma especifca, a nivel de Amrica latina en
el perodo 2005-2010, la participacin de contenido
domestico en la produccin cay en cerca de 6 pun-
tos del PIB. Dicha tendencia es la continuacin y pro-
fundizacin del proceso de desindustrializacin que
ha tenido lugar a nivel regional desde los aos 80.
Dicha situacin se ve agravada por el hecho de
que la especializacin productiva basada en el sec-
tor extractivo y el sector fnanciero tambin tiene
efectos negativos sobre la estructura del mercado
laboral, toda vez que ambos sectores tienen poca
capacidad de generacin de empleo y propician el
incremento de la desigualdad debido a que presen-
tan ingresos por encima del promedio laboral. De
esta forma el modelo econmico no est propician-
do las mejoras en el empleo e ingreso va salarios
entrada de capitales especulativos a la regin, con el
objetivo de reducir el impacto negativo de tales fujos
sobre el valor de las monedas y el crdito local. Este
sistema podra venir acompaado de la creacin de
un impuesto regional a las transacciones fnancieras,
que sirva a su vez para fnanciar las actividades del
Banco del Sur.
Acelerar la implementacin del Banco del Sur con
el objetivo de fnanciar programas regionales para el
fortalecimiento de la capacidad productiva regional,
para as reducir la dependencia de las exportaciones
de materias primas que sufre actualmente la regin.
El fortalecimiento de la integracin regional permi-
tira asimismo crear las economas de escala requeri-
das para el desarrollo de un sector manufacturero en
los diferentes pases de Amrica latina.
Organizacin de comits de auditora de la deuda
a nivel regional que permitan la supervisin y
vigilancia del manejo de los mecanismos de
endeudamiento pblico. El objetivo de la auditora
es implementar un mecanismo para controlar en
forma preventiva la socializacin de las prdidas del
sector fnanciero asociadas en un escenario de
pnico fnanciero regional e internacional.
que permitieran crear las condiciones para una
reduccin de los niveles de endeudamiento del sec-
tor privado en el mediano plazo.
Los pases de la regin se enfrentan entonces a
un escenario sumamente complicado. Factores que
han propiciado el crecimiento de la regin a lo largo
de la ltima dcada, en la forma de trminos favo-
rables de intercambio y rpida expansin del crdito
al sector privado, desaparecern sin que exista un
elemento que permita remplazarlos.
De esta forma queda claro que, en su conjunto,
se ha desaprovechado una oportunidad histrica
para reducir la dependencia al fnanciamiento ex-
terno y el fortalecimiento de la capacidad industrial
domstica. En esta siguiente etapa de la economa
global, caracterizada por una fuerte cada de la
demanda agregada fnal, la capacidad de proteger
la demanda agregada interna ser clave a la hora
de determinar qu pases estarn en capacidad de
mantener tasas altas de crecimiento econmico.
Debido al carcter extremadamente complicado de
los escenarios a los cuales hace frente la regin se
hace necesario y apremiante tomar medidas que
busquen reducir el impacto de la crisis sobre los
pases de Amrica latina y el Caribe. Una lista bsica
de tales medidas debera incluir:
Implementacin de regulacin al crdito otorgado
al sector privado por entidades fnancieras, con
miras a controlar el rpido crecimiento de las
deudas de hogares y corporaciones.
Coordinar la creacin de un sistema de control de
capitales a nivel regional que permita reducir la
>
5 5
(1) Master in Public Affairs de la
Universidad de Texas, Austin, EE.UU.
Analista de Polticas Publicas para el
CADTM en Bruselas. Asesor del Ministerio
de Relaciones Exteriores del Ecuador en
Inversin Extranjera Directa
5 6
>
por
JORGE NOTARO
Investigador del
Sistema Nacional de
Investigadores de
Uruguay
1
>
5 7
LA INTEGRACIN
EN LA UNASUR
CRISIS Y OPORTUNIDAD
FRENTE AL RECRUDECIMIENTO DE
LA CRISIS INTERNACIONAL, LOS
PASES MIEMBROS DE LA UNASUR
DEBEN FORTALECER EL PROCESO
DE INTEGRACIN, AUMENTANDO
EL COMERCIO INTERREGIONAL Y LA
DEMANDA INTERNA EN CADA PAS. EL
DESAFO ES HACERLO RESOLVIENDO
LAS DIFERENCIAS POLTICAS Y LAS
ASIMETRAS ECONMICAS.
5 8
>
por JORGE NOTARO
H

ace un ao, en Voces nmero
4, se analizaba con optimismo
y esperanzas el nacimiento de
la Unin de Naciones Suramericanas (Unasur). Los
acuerdos de la reunin de presidentes en Buenos
Aires en el mes de agosto del presente ao confr-
man esas valoraciones. La crisis internacional
tuvo como respuesta un conjunto de acuerdos de
cooperacin sin precedentes y su implementacin
contribuir a construir un futuro ms autnomo
para las economas de la regin.
El contexto: una crisis
en varios captulos
En el momento de cerrar este artculo, la Eurozona
respira, el Parlamento griego aprob el programa de
ajustes exigido como contrapartida de las medidas
de apoyo. El G20 fnaliz su reunin con una decla-
racin con aspectos casi autocrticos.
La situacin de las economas de la regin segui-
r siendo mala pero no peor, los pronsticos de cre-
cimiento se ajustan a la baja y se controlar que
Italia cumpla el compromiso de ajuste para reducir
la relacin deuda-PBI.
La crisis empez en 2008 en los Estados Unidos,
cuando un nmero creciente de familias no pudie-
ron pagar las cuotas de las hipotecas sobre sus
casas. Eran familias que siempre tuvieron una baja
capacidad de endeudamiento, pero algunos bancos y numerosos comisio-
nistas los exhortaron a endeudarse.
En julio de 2011 el problema estuvo en los gobiernos. En los Estados
Unidos el Poder Ejecutivo precis una autorizacin del Parlamento para au-
mentar sus deudas. En la Unin Europea, Irlanda, Portugal, Espaa, Grecia
e Italia quedaron al borde de la incapacidad de pagos y precisaron impor-
tantes apoyos fnancieros.
En las ltimas semanas la atencin se centr en la posibilidad de que
Grecia cayera en incapacidad de pago de las deudas del gobierno, de algunos
bancos y de algunas empresas. Es slo la punta del iceberg que es el riesgo
de quiebra de varios bancos europeos, principalmente alemanes, que son los
principales acreedores.
Las nuevas medidas de apoyo a Grecia aprobadas a fnes de octubre
incluyeron tres aspectos:
a. Una quita voluntaria de los bancos acreedores a la deuda griega
del 50 por ciento.
b. La capitalizacin del Fondo Europeo de Estabilizacin Financiera (FEEF)
que pasa de 440.000 millones de euros a 1.300.000 millones (1.3 billones)
c. La recapitalizacin de los bancos europeos con 146.000 millones
de dlares para que puedan absorber las prdidas derivadas de la quita
de la deuda griega.
La incertidumbre se desplaz hacia la deuda pblica italiana, la implemen-
tacin por parte del gobierno de las medidas de contraccin de demanda
y su efcacia para mejorar el resultado fscal y reducir la deuda. El gobierno
italiano ser sometido a un cuidadoso seguimiento por el FMI, el Banco
Central Europeo (BCE) y la Comisin Europea (CE).
Todas estas medidas no les devolvieron la tranquilidad a los bancos ni
a los inversionistas y el viernes 4 de octubre, en las principales bolsas de
valores, las cotizaciones de las acciones volvieron a caer.
China se encamina a ser la economa de mayor
magnitud del mundo. Es el principal acreedor de
los Estados Unidos y las dos terceras partes de sus
reservas, 3.200 billones de dlares, estn en esa
moneda y continan aumentando.
CRISIS Y OPORTUNIDAD: LA INTEGRACIN EN LA UNASUR
>
5 9
En los prximos meses el impacto en las economas de Amrica del Sur
se sentir en un menor ritmo de crecimiento de sus exportaciones, tanto en
las dirigidas a la Unin Europea y los Estados Unidos como en las destina-
das a los pases que tenan en estos mercados un destino importante de sus
exportaciones y reducirn tambin su ritmo de crecimiento, como China e
India. Al mismo tiempo es probable que el fujo de capitales se mantenga
o aumente, como destino de los depsitos que fugan de la inseguridad de
los bancos europeos y como opcin para los fondos que compraban deuda
pblica de gobiernos europeos que ha perdido seguridad segn las califca-
doras de riesgo.
Las nuevas oportunidades
En la reunin de presidentes en Buenos Aires en el mes de agosto de 2011 se
lograron importantes acuerdos y el compromiso de implementarlos en 60
das: promover el aumento del intercambio comercial intrarregional; utilizar
las monedas de los pases de la regin sustituyendo al dlar en el comercio;
la integracin de las cadenas de valor y la generacin de puestos de trabajo
de mejor calidad en todos los pases.
La prxima reunin extraordinaria del Consejo Suramericano de Economa
y Finanzas tiene el propsito de analizar la posibilidad de una cada del nivel
de actividad econmica y del comercio mundial, evaluar cul seria el impacto
sobre la regin y promover medidas de los pases miembros para enfrentarlo y
los avances de los grupos de trabajo que fueron constituidos.
Se destacan cuatro lneas de trabajo:
a. Movilizar las reservas internacionales, la posibilidad de expansin del
Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) para potenciarlo como instru-
mento de toda la regin. El fortalecimiento del FLAR para prstamos de
corto plazo a pases con difcultades de pagos externos o problemas en el
mercado cambiario dara a la regin mayor independencia del Fondo
Monetario Internacional y evitara las polticas recesivas y antipopulares que
este exige, como est ocurriendo actualmente en Espaa, Grecia e Italia.
Los principales cambios
en la situacin internacional
Se puede hablar de la decadencia econmica de los
Estados Unidos y la Unin Europea, con problemas
fnancieros y polticas de contraccin de la deman-
da que producen enlentecimiento del crecimiento
o recesin, aumento del desempleo y movilizacin
popular en contra de las medidas.
China se encamina a ser la economa de mayor
magnitud del mundo. Es el principal acreedor de
los Estados Unidos y las dos terceras partes de sus
reservas, 3.200 billones de dlares, estn en esa
moneda y continan aumentando. La devaluacin
del dlar reduce el poder de compra de sus reservas,
pero si deja de comprar bonos de Estados Unidos,
exportar y crecer menos.
Los bancos europeos, principalmente alemanes y
franceses, estn en riesgo de quebrar por tener una
gran cantidad de deuda del gobierno; los bancos y
las empresas griegas e italianas sufren tambin una
fuga de depsitos que se dirigen a otros destinos
ms seguros. La incertidumbre genera alta volatili-
dad en tres aspectos: i) los principales ndices accio-
narios en las bolsas mundiales; ii) los precios de las
commodities, y iii) las cotizaciones de las monedas.
Amrica latina empez el ao con crecimiento
de la actividad econmica y mejoras en el empleo
y los salarios, que fueron mayores en los pases
sudamericanos segn el informe de junio de 2011
de CEPAL-OIT sobre la Coyuntura Laboral. Los im-
pactos de la crisis fueron peores para los pases con
mayor comercio con los Estados Unidos en primer
trmino y con la UE en segundo: en Mxico, Cen-
troamrica y Chile el PIB cay ms y el desempleo
tuvo mayor aumento. Algunos pases de la regin
contribuyeron a una reactivacin ms rpida au-
mentando el gasto del gobierno en obras pblicas,
en planes de empleo de emergencia, en estmulos a
empresas con difcultades o en programas sociales.
Segn dicho informe se observa una mayor preo-
cupacin que durante situaciones crticas de aos
anteriores por mantener el empleo y los ingresos de
la poblacin. Las medidas aspiraron a aumentar la
demanda interna y a evitar que la crisis golpeara so-
bre todo a los hogares de bajos ingresos. Adems ca-
yeron los altos precios de alimentos y combustibles,
con lo cual, a diferencia tambin de experiencias
pasadas, la infacin baj en el contexto de la crisis.
La profundizacin de la
integracin tendr que
superar dos dicultades, las
diferencias polticas y las
asimetras econmicas.
b. Impulsar el uso de monedas de la regin para
el intercambio intrarregional como incentivo para
profundizar la integracin y analizar el Sistema Uni-
tario de Compensacin Regional de Pagos (SUCRE)
u otros sistemas de compensacin y unidad de
cuenta regional. Disear mecanismos de fnancia-
miento del comercio atendiendo a las asimetras.
c. Incentivar el comercio intrarregional conside-
rando las asimetras para confuir hacia la comple-
mentacin socioproductiva sobre las bases de la
cooperacin, el aprovechamiento de las capacida-
des y potencialidades as como el uso sustentable
de los recursos naturales y la generacin de empleo.
Para los pases del sur de Amrica latina una gran
oportunidad es el aumento del valor de sus recursos
naturales en un momento de gran incertidumbre
sobre el valor de monedas y acciones as como de
agotamiento de la compra de deuda de pases de la
zona del euro. Es deseable una integracin que vaya
ms all del intercambio comercial y se instale en
las cadenas productivas, promoviendo la sustitu-
cin de la competencia por la cooperacin.
d. Acelerar el lanzamiento del Banco del Sur. En
septiembre, la Argentina fue el cuarto pas en
ratifcar el convenio de creacin del banco y se
sum a Venezuela, Ecuador y Bolivia. La Argentina,
Brasil y Venezuela sern los que aporten la mayor
parte de los recursos, dos mil millones cada uno en
cinco aos. En octubre el proyecto ingres al
Parlamento en Uruguay. Este banco dar a los
pases de la regin mayor independencia del Banco
Mundial y del BID, accediendo a prstamos sin las
condiciones que estas instituciones imponen.
La profundizacin de la integracin tendr que
superar dos difcultades, las diferencias polticas y
las asimetras econmicas.
Adaptando las categoras construidas por Alain
Touraine para analizar las relaciones entre capital y
trabajo, podemos clasifcar a los pases de Amrica
del Sur en cuatro grupos. Por una parte la Argen-
tina, Bolivia, Ecuador y Venezuela, como casos de
asociacin confictiva, con gobiernos que asumen
el conficto sin descartar la cooperacin, con las
organizaciones empresariales, los organismos inter-
nacionales de crdito, los medios de comunicacin
o el gobierno de los Estados Unidos. Otra situacin
es la de Chile y Colombia, que se podra considerar de asociacin sometida
en la medida en que los gobiernos no asumen el conficto en ninguno de
los aspectos sealados. Un tercer grupo integrado por Brasil y Uruguay, en
una situacin intermedia en la que predomina el objetivo de minimizar el
conficto. Finalmente, Paraguay y Per como incgnitas, el primero por las
inestables relaciones de poder en el sistema poltico y el segundo por el re-
ciente cambio de gobierno.
Las asimetras son mltiples, la magnitud de la economa de Brasil me-
dida por el PBI es varias veces la de la Argentina, que a su vez es varias veces
la del Uruguay, que es mayor que la de Paraguay. Pero Brasil tiene un PBI por
habitante menor que la Argentina y Uruguay y mayor nmero de personas
pobres, por lo que no puede tener el papel que tuvieron Alemania y Francia
en la Unin Europea transfriendo recursos para promover la integracin
de pases de menor desarrollo relativo. Pero podemos esperar de Brasil una
poltica exterior realista e inteligente, generando espacios para el crecimien-
to de las economas de menor magnitud.
Estas diferencias se refejan en las polticas macroeconmicas, en particu-
lar cambiarias y arancelarias, as como en los tratados de libre comercio y de
proteccin de inversiones que derivan en diferentes tratamientos al capital
extranjero.
Las tareas pendientes
Los principales riesgos de los impactos de la crisis requieren coordinar me-
didas complementarias:
a. La volatilidad de los fujos internacionales de capital hace necesario
desestimular el ingreso de capitales especulativos de corto plazo; seleccionar
las actividades en las que se permitirn inversiones extranjeras; regular la
repatriacin del capital y la transferencia de utilidades de las inversiones di-
rectas; acelerar la creacin de las instituciones fnancieras regionales; acor-
dar el intercambio de informacin fscal para perseguir la fuga de capitales y
el lavado de activos.
6 0
>
por JORGE NOTARO
Se requieren medidas para
fortalecer el comercio interre-
gional y aumentar la
proteccin con el resto del
mundo; aumentar la deman-
da interna en cada pas para
que aumente en la regin.
tos, la corrupcin y el delito. Es imperioso frmar los acuerdos de inter-
cambio de informacin tributaria, inmobiliaria y de depsitos bancarios
con los pases de la regin. El primer perjudicado es el Uruguay: cuando
se comprobaron estafas realizadas por banqueros uruguayos, si estos
acuerdos hubieran estado vigentes, se habra podido perseguir los bienes
de los delincuentes en los pases vecinos y reducir las prdidas de los
depositantes.
En segundo lugar, se presta como trampoln para las exportaciones de
China. Algunos empresarios radicados en el pas han logrado el apoyo del
gobierno para importar tela, cortarla y coserle los bordes para intentar
exportarla como frazadas. Lo mismo ocurre con los kits de bicicletas o
automviles, que no cumplen con los requisitos de las normas de origen.
Es necesario que el gobierno uruguayo asuma un mayor compromiso con
las normas de origen.
La limitacin operativa est en la concepcin liberal de la integracin
que tienen varios de los funcionarios encargados de las negociaciones, a
pesar de que el presidente Mujica ha manifestado que no quiere una inte-
gracin fenicia. Estos funcionarios consideran que el Mercosur fracas
y no reconocen que el fracaso fue de la concepcin liberal del proceso,
que esperaba que eliminando aranceles los mercados reasignaran los
recursos para un uso ms efciente. Sus argumentos se fortalecen cuando
Brasil utiliza trabas paraarancelarias o desde la Argentina las empresas
con negocios en el puerto de Buenos Aires difcultan el dragado del canal
Martn Garca.
El Uruguay debera apoyar el aumento del Arancel Externo Comn,
acompaar el ritmo de devaluacin de Brasil y preparar sus propuestas
para la prxima reunin. Para que no aumenten las ganancias extraordi-
narias del capital instalado en el complejo agroindustrial de exportacin
es imprescindible aplicar detracciones, lo que al mismo tiempo contri-
buye a reducir el impacto en el aumento de los precios de los alimentos.
La importancia y la complejidad de las negociaciones requieren que
la representacin de Uruguay tenga integrantes con un enfoque poltico
de la integracin como el del presidente Mujica que ha sealado en
mltiples ocasiones su aspiracin de una integracin econmica, social,
poltica y cultural.
No es coherente que los mismos funcionarios que promovieron el
Tratado de Libre Comercio con los Estados Unidos se encarguen ahora
de un proyecto que tiene entre sus objetivos lograr una mayor autonoma
econmica regional, que adopta como instrumento las negociaciones
polticas sin esperar que la integracin resulte de la accin de los merca-
dos y que en ambos aspectos, objetivo e instrumento, subordina la econo-
ma a la poltica.
En la recin fnalizada cumbre del G20 estuvo pre-
sente el debate sobre la creacin de un impuesto al
movimiento internacional de capitales para deses-
timular la especulacin pero no se logr consenso.
Tambin estuvo presente la preocupacin por el
combate a los parasos fscales, que tampoco logr
consenso. Alemania y Francia promueven ambas
medidas y la Argentina las apoy, pero los Estados
Unidos e Inglaterra se oponen.
b. La recesin en los pases de mayor desarrollo
tendr impactos en las exportaciones y el nivel de
actividad. Estos impactos negativos sern mayores
si contina la devaluacin del dlar como resultado
de la inyeccin de 447.000 millones de dlares
propuesto por Obama al Congreso. Se requieren
medidas para fortalecer el comercio interregional y
aumentar la proteccin con el resto del mundo;
aumentar la demanda interna en cada pas para que
aumente en la regin; proteger el mercado regional
con medidas antidumping y aumentar el Arancel
Externo Comn en el Mercosur.
c. El papel de China puede ser muy importante.
Para el Banco del Sur sera una fuente de recursos
de bajo costo teniendo en cuenta el nivel de las
tasas de inters y a China le dara la oportunidad de
colocar sus excedentes en monedas diferentes al
dlar que se devala. Los pases de Amrica del Sur
podran tambin renegociar el intercambio comer-
cial, dado que actualmente la regin exporta casi
exclusivamente materias primas e importa bienes
con alta tecnologa.
d. El Consejo de Economa de la Unasur tendr
difcultades para lograr consensos. A las diferencias
ideolgicas y a las asimetras se agrega que muchas
veces los funcionarios que participan (ministros,
presidentes de bancos centrales) mantienen su
ideologa neoliberal y no entienden, o no compar-
ten, el proyecto poltico.
Mirando desde el Uruguay
El Uruguay tiene dos grandes deudas ticas con los
pases vecinos y una limitacin operativa que debe
corregir si aspira a participar en la profundizacin
de la integracin.
En primer lugar, se presta para el lavado del
dinero proveniente de la defraudacin de impues-
(1) Coordinador del Taller de Economa Nacional y Popular,
programa del Centro Artiguista de Derechos Econmicos, Sociales y
Culturales (CADESYC) y la Fundacin Vivian Tras.
CRISIS Y OPORTUNIDAD: LA INTEGRACIN EN LA UNASUR
>
6 1
NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA
UNA HERRAMIENTA PARA EL
DESARROLLO Y LA SOBERANA
6 2
>
por PEDRO FRNCISCO PEZ PEREZ Ph.D y M.Sc. en Economa por la Universidad de Texas, Austin, EE.UU. Mster
en Desarrollo y Polticas Pblicas por FLACSO y Economista por la Ponticia Universidad Catlica del Ecuador (PUCE)
1
>
6 3
EL MUNDO ATRAVIESA UNA CRISIS SIN PRECEDENTES
Y AN SIN TECHO. LA REGIN NECESITA UNA ESTRATEGIA
CONJUNTA PARA DEFENDERSE DE LOS EMBATES.
ES URGENTE LA CREACIN DE NUEVAS INSTITUCIONES
PARA ALCANZAR EL DESARROLLO Y GARANTIZAR
LA SOBERANA DE NUESTROS PUEBLOS.
6 4
>
por PEDRO PEZ PEREZ
La actual coyuntura
La crisis que estamos atravesando no es slo una
crisis fnanciera, es una crisis de civilizacin. Es
muy difcil que podamos comprender la grave-
dad de lo que se est viviendo por la rapidez y
la ferocidad con la que se estn desplegando los
acontecimientos, pero esta es una crisis que est
planteando una bifurcacin histrica. O los traba-
jadores, los sectores populares, los sectores pro-
gresistas logran articular una alternativa de salida
que pueda ir ms all, no solamente del cambio de
las polticas econmicas y del cambio del modo de
produccin, sino tambin logrando un cambio en
el modo de vida, o, lo que est pasando, se fuerzan
las tendencias ms reaccionarias de parte de la oli-
garqua fnanciera transnacional, que es la que est
detentando el poder.
Si esta agenda oligrquica se consolida, se va a
defnir una nueva normalidad, en la cual las con-
quistas civilizatorias del capitalismo de los ltimos
siglos dejan de ser funcionales.
Frente a este escenario, entonces, es el mo-
mento de la unidad de los pueblos, el momento
del despertar de los pueblos, pero es necesario que
esos despertares estn coordinados y estn guiados
por agendas lcidas, que permitan transformar la
situacin radicalmente.
Esta situacin actual nos permite, como nunca
antes, tener la posibilidad de apreciar con total cla-
ridad el hecho de que son ellos una minora absolu-
tamente minscula. Cuando dicen que es el 99%
contra el 1% estn exagerando. El 1% implica 70 millones de seres humanos
en este mundo de 7 mil millones, y no son tantos, son muchsimos menos.
El problema es que estn en todos lados y controlan los hilos funda-
mentales del poder econmico, fnanciero, meditico, cultural, cientfco
y militar. Pero lo que tiene de bueno esta situacin es que, casi desde el
sentido comn, es claramente detectable el hecho de que esta crisis est
favoreciendo a un grupo cada vez ms minsculo, que solamente se plantea
desestabilizacin, conficto, guerra.
Y esto, en todo el mundo, con distintas caractersticas culturales y polti-
cas, de acuerdo con las distintas trayectorias de cada regin, est generando
movimientos contestatarios.
El tema entonces pasa por ver cmo hacer para que esos movimientos
contestatarios no queden solamente como una catarsis, o como una expe-
riencia ms que comprueba nuestra imposibilidad, incapacidad e impo-
tencia, y en cambio se pueda ir construyendo una nueva moral, un acervo
cultural, un poder poltico. Y no el poder poltico en la visin tradicional del
tema, sino el poder construido desde abajo, desde la capacidad de la gente
de hacer sus cosas, de autodeterminarse.
Esta necesidad se ve reforzada al constatar que los grandes medios de
comunicacin y sectores concentrados de la oligarqua intentan hacer
aparecer la crisis como una cuestin externa a la gente, como si fuera un
fenmeno natural, un terremoto. Un terremoto ante el cual la gente no pue-
de hacer nada. Entonces, no aparecen culpables. Esto puede resumirse en el
axioma de que para generar la plusvala nos necesitan minusvlidos. Ese es
el truco de todo lo que estamos viviendo. Los mecanismos fnancieros, los
mecanismos monetarios, los mecanismos econmicos, han ido construyen-
do un cerco que rpidamente acta para poner de rodillas a los individuos.
Qu hace una persona que no tiene trabajo? Cul es la libertad de accin
que tiene una persona que hoy puede dar de comer a sus hijos y maana no,
o que tal vez ya, hoy mismo, no puede dar de comer a sus hijos? Toda esta
Es muy difcil que podamos
comprender la gravedad de
lo que se est viviendo por
la rapidez y la ferocidad con
la que se estn desplegando
los acontecimientos, pero
esta es una crisis que est
planteando una bifurcacin
histrica.
NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA...
>
6 5
Las herramientas
Por todo lo que venimos describiendo es que
necesitamos una nueva arquitectura fnanciera,
una herramienta indispensable para avanzar en
transformaciones ms profundas, para avanzar
en procesos de lucha ms avanzados en el sentido
de garantizar las conquistas sociales que se han
logrado hasta ahora.
Y es una herramienta indispensable porque nos
han quitado las herramientas bsicas que se pueden
encontrar en los libros de textos ms elementales:
la poltica monetaria, la poltica fnanciera, la
poltica fscal. Buena parte de ese instrumental
tradicional, que se asume como dado en cualquier
pas del norte, en el caso de Amrica latina ha sido
erosionado de manera gravsima por los 30 o 40
aos de neoliberalismo. Inclusive hay cosas que no
se perciben y se asumen como naturales, como por
ejemplo el tema de la moneda. Las monedas na-
cionales han sido erosionadas. Las funciones de las
monedas nacionales han sido erosionadas. La gente
deja de ahorrar en moneda nacional, la gente deja
de nombrar los precios en moneda nacional. En ese
sentido lo que pas en Ecuador es un caso extremo
con la dolarizacin ofcial, pero no es un caso nico,
todos los pases tienen distintos niveles de desna-
cionalizacin de la moneda. Cuando la moneda
no cumple esas funciones, las capacidades de una
nacin de ejercer su soberana en la aplicacin
del tipo de cambio, en las polticas monetarias,
fnancieras, disminuye, pero tambin se ve afectado
el tema fscal, porque la capacidad de recolectar
impuestos se desploma, empieza a desmoronarse,
y por lo tanto siempre se genera un dfcit fscal,
obligando al sistemtico recorte del gasto pblico,
de los salarios reales, a la imposibilidad de que un
pas pueda tener diseos estratgicos, de que pueda
garantizar derechos sociales fundamentales.
En la actualidad, Amrica latina atraviesa una
coyuntura muy especial, que ha durado casi 10
aos, y que tiene que ver con factores externos,
como el precio favorable de las exportaciones, pero
en cualquier momento eso se puede revertir, y de
hecho lo que ha pasado es que Amrica del Sur,
porque le ha ido tan bien en esta situacin, se ha
reprimarizado, y en lugar de avanzar en el proceso
de valor agregado, cada vez es ms signifcativo el
rol de los commodities, de las exportaciones prima-
situacin genera una capacidad de control sobre 7 mil millones de habitan-
tes. Y al mismo tiempo, esto se repite a nivel de los Estados.
Uno de los episodios histricos que demuestra claramente como las
crisis fnancieras son motivadas polticamente est relacionado con el fnal
del gobierno de Alfonsn; slo el anuncio de que iba a entregar anticipada-
mente el gobierno fue sufciente, sin que hubiera ningn cambio en lo que
los economistas llaman los Fundamentals, para que el ataque especulativo
parase. En el Ecuador pas igual; un ataque especulativo contra el sucre se
fren cuando el entonces presidente sali a decir, un 9 de diciembre, que se
dolarizaba la economa. Slo con esas palabras se calm la situacin, cuando
en realidad la dolarizacin ocurri tres meses despus, y l ya haba cado.
Esto refeja uno de los peligros ms grandes que tiene Amrica latina,
que todava no tenemos conciencia, ni siquiera a nivel de los economistas
progresistas, ni siquiera a nivel de los polticos progresistas, e inclusive en los
gobiernos, de que estamos en el marco de un desmantelamiento de las he-
rramientas con las cuales podramos actuar frente a un ataque especulativo
de esta naturaleza.
Amrica latina tiene que estar muy atenta frente a esta situacin que ya
se est viviendo, porque el carcter de esta crisis as lo exige. No solamente
hay que estudiar la crisis del capitalismo, sino tambin el capitalismo de
crisis. Cmo grupos minsculos se aprovechan de las difcultades de la gente
para llevar el agua a su molino, con una prctica similar a las langostas, es
decir, exterminan un campo, y necesitan otro campo, y otro campo, y otro
ms, y lo hacen todo desde una postura absolutamente parasitaria.
Ante todo esto, Amrica latina tiene un doble componente, un doble
atractivo. Uno es el hecho de que precisamente porque nos ha ido relati-
vamente bien en este tiempo hemos acumulado una cantidad suculenta
de activos fnancieros y productivos. Y el otro es el dividendo poltico, que
signifca parar los procesos que se estn viviendo en Amrica latina, que de
ninguna manera son funcionales a la agenda oligrquica.
Buena parte de ese
instrumental tradicional,
que se asume como dado en
cualquier pas del norte, en
el caso de Amrica latina ha
sido erosionado de manera
gravsima por los 30 o 40 aos
de neoliberalismo.
6 6
>
por PEDRO PEZ PEREZ
rio extractivistas, y estos son, precisamente, el tipo
de productos que ms dependen de una situacin
internacional, que dependen de la evolucin del PIB
mundial, de la actividad econmica. Entonces, si
tenemos problemas y vemos que hay una coyun-
tura en la que se han sincronizado los ajustes en
Europa, en Estados Unidos, en Japn, que hay pro-
cesos de enfriamiento de la economa china y de la
economa india, tenemos que preocuparnos.
Entonces tenemos que, rpidamente, estructurar
una estrategia de defensa, que no es slo un tema
del Banco del Sur, es una respuesta integral, que al
menos debera contar con tres pilares: 1) una banca
de desarrollo de nuevo tipo, que es el Banco del Sur;
2) un espacio monetario comn, que es el SUCRE,
que permite, como moneda complementaria, no
solamente abrir un nuevo espacio de decisin, de
capacidad de gestin a nivel supranacional, sino que
adems permite fortalecer, por ejemplo, esas funcio-
nes de la moneda mencionadas anteriormente, y 3)
una red de seguridad fnanciera que sea la alterna-
tiva continental al Fondo Monetario Internacional.
Respecto del SUCRE, es til aclarar que el mismo
opera como una tarjeta de crdito, virtual, recpro-
ca. Los pases se abren crdito recprocamente y
dejan de utilizar el dlar en las transacciones entre
s. Ese ahorro, por ejemplo, es gigantesco en trmi-
nos de que reduce costos porque reduce tambin la
presin sobre los mercados locales de divisas, por
lo tanto da ms grados de libertad en el manejo de
la poltica cambiaria y comercial de cada pas, no
obliga a manipular la tasa de inters para lograr los
objetivos cambiarios, entonces otorga ms grados
de libertad en la poltica monetaria y fnanciera.
Todos los actores locales tienen ms grados de li-
bertad en sus decisiones. En cuanto a la alternativa
al Fondo Monetario Internacional, que es una red,
no es solamente un fondo, es una red de institucio-
nes que incluyen los bancos centrales, que actan
coordinadamente para defender al continente de
ataques especulativos.
Con estos tres elementos, la regin est en condi-
ciones de disuadir cualquier tipo de ataque especu-
lativo, con mayor capacidad de acolchonar el efecto
de la turbulencia internacional sobre las economas
nacionales. En ese marco, el Banco del Sur lo que
hace es crear los mecanismos para reciclar los
recursos de la regin, que son gigantescos.
Perspectivas
Este ao, siete presidentes latinoamericanos han
decidido que es necesario garantizar, independien-
temente de la espontaneidad del mercado, y de
si es efciente o no, la soberana continental en
el plano de la alimentacin, la salud, la energa,
la produccin de conocimiento, el manejo de los
recursos naturales, la gestin de la infraestructura,
la generacin de una red de infraestructura que nos
conecte, que no solamente organice el espacio para
exportar commodities al exterior, sino que arme
mercados continentales, y fnalmente, para dar ca-
bida a todos esos elementos, fnanciar otro tipo de
lgicas que no son las lgicas del capital, como por
ejemplo las empresas recuperadas. Es decir, si las
fuerzas productivas que tenemos no son rentables
para la lgica del capital, pues es necesario crear los
instrumentos fnancieros y no fnancieros, los esta-
mentos institucionales, que permitan auspiciar otro
tipo de iniciativas que funcionan con una lgica
distinta, las empresas recuperadas, las comuni-
dades indgenas, la pequea y la mediana empresa
que no tienen nada que ver con la lgica de la
acumulacin por la acumulacin, o de la ganancia
por la ganancia, sino que tienen una lgica interna
distinta, ms ligada al tema del trabajo, de la familia,
de la comunidad, las cooperativas, una cantidad
de emprendimientos, autoemprendimientos, que ni
siquiera tienen nombre, con la que la gente defende
con mucha creatividad la economa de su familia, de
su territorio. Entonces es necesario lograr dar mar-
cha a todo esto y de forma inmediata, no estamos
hablando de una cuestin de aqu al 2020, sino de
NUEVA ARQUITECTURA FINANCIERA...
>
6 7
nos de un proceso gradual de acumulacin de fuerzas, de negociacin, de
generacin de condiciones, ahora requiere respuestas urgentes porque
esta es una crisis gigantesca. La cantidad colosal de capitales que se
movilizan como langostas de un lado a otro nos puede incapacitar por un
largo plazo. Y las trampas estn presentes, los mecanismos de crisis estn
latentes en nuestra economa, en nuestra institucionalidad, en nuestra
relacin con los mercados internacionales, en la estructura de propiedad,
en la transnacionalizacin del aparato productivo y el sistema fnanciero,
y en todas partes. La defensa de la democracia es entonces, precisamente,
la creacin de herramientas con las cuales garantizar que podamos deci-
dir algo, plantear alternativas. Cuando estemos arrinconados y de rodillas
va a ser muy poco lo que podamos hacer.
Por eso es que se vuelve urgente, porque este tipo de climas de paz, de
esperanza, de relativa prosperidad, con todas las limitaciones, con todos
los problemas que se dan en nuestros pases, no le conviene a la oligar-
qua, no le conviene al imperio, entonces van a hacer todo lo posible para
arruinar la festa. Justamente, de lo que se trata es de crear capacidades
para que los gobiernos, para que la gente, pueda defnir las cosas. Para esto
es necesario entonces generar las herramientas para que desde arriba los
gobiernos democrticamente electos puedan tomar las decisiones que
representen al conjunto de la mayora, pero tambin hay que crear condi-
ciones para que la gente, desde abajo, desde su vida cotidiana, tambin
pueda manejar su destino, creando otro tipo de poder, el poder popular.
La mesa est servida para la misma estructura de poder que nos est
llevando al inferno. Parte del problema es que toda la gente decente,
independientemente de su color poltico, tiene que tomar conciencia de
la gravedad de los momentos que estamos viviendo. O sea, lo que esta-
mos viviendo tiene un altsimo grado de irreversibilidad, y si no logramos
convocar a todos los actores a una discusin abierta, rigurosa y respon-
sable respecto de qu es lo que se debe hacer, en muy poco tiempo vamos
a estar en una situacin totalmente distinta en la que nuestras opciones
van a ser muchsimo ms reducidas y muchsimo ms tristes.
una cuestin de meses, para hacer viable otro tipo
de iniciativas de la gente, otro tipo de creatividad de
la gente que est bloqueada ahora por la dictadura
del capital fnanciero transnacional.
Entonces el Banco del Sur plantea desde
condiciones muy concretas una salida tctica en el
corto plazo, como es dar respuesta en trminos de
inversiones, dar opciones productivas a la canti-
dad de capitales gigantes tanto del sector pblico
como del sector privado que actualmente se envan
afuera, ofrece alternativas en trminos de empleo,
una opcin inmediata de reactivar la economa,
etc., pero tambin aporta en la elaboracin de lneas
estratgicas para la construccin de una sociedad
distinta.
En todos los pases de Amrica latina estamos en
una disputa permanente, estamos en una correla-
cin de fuerzas compleja, todos los gobiernos de
nuestro continente son gobiernos contradictorios,
en el marco de una inercia neoliberal que no slo
desmantel instituciones y aparato productivo,
sino que tambin transform los horizontes de
reproduccin de las distintas clases sociales, de los
distintos actores sociales, debilitndolos. Y esto
debilita no slo el debate poltico, sino tambin los
proyectos polticos que se debaten. Por eso es tan
importante que esta diversidad de respuestas que
se estn ensayando en Amrica latina, porque ya las
viejas recetas no sirven, se contrasten permanente-
mente con la realidad, la correlacin de fuerzas, y la
evolucin de la crisis mundial. Es decir, lo que hasta
hace dos o tres aos poda ser planteado en trmi-
Si las fuerzas productivas que tenemos no son
rentables para la lgica del capital, pues es necesario
crear los instrumentos nancieros y no nancieros,
los estamentos institucionales, que permitan
auspiciar otro tipo de iniciativas que funcionan con
una lgica distinta.
(1) Pte. de la Comisin Tcnica Presidencial Ecuatoriana para el
diseo de la Nueva Arquitectura Financiera Regional, Banco del Sur
6 8
>
El malestar suramericano
A principios de la dcada de 1990 los organismos
internacionales consensuaron una serie de medi-
das que deban ser incorporadas en las estrategias
de crecimiento de los pases en desarrollo. Este
conjunto de reglas, surgidas de una lista preparada
por John Williamson, se conoci como el Consenso
de Washington.
A partir de las mismas, los organismos fnancie-
ros internacionales condicionaron a los pases en
desarrollo la concesin de ayudas no reembolsables
y lneas de crditos, sujetos a la implementacin de
polticas econmicas concebidas bajo las doctrinas
ortodoxas: liberalizacin econmica, privatizacin
de las empresas pblicas, desmantelamiento de los
incentivos a las exportaciones y a la industria, y re-
duccin del rol del Estado a cuestiones marginales.
La implementacin de esta receta tuvo conse-
cuencias muy negativas para la regin y el mundo.
La apertura y liberalizacin de los mercados
benefci principalmente a los pases desarrollados,
mientras que los pases en desarrollo se volvieron
ms vulnerables a los choques externos. En Amrica
del Sur, la poltica de privatizacin de las empresas
pblicas y la reduccin del rol del Estado a cuestio-
nes marginales acabaron por empeorar la gober-
nabilidad poltica y el bienestar de la poblacin.
Tras soportar varios episodios de crisis econmi-
cas, los lderes de la regin consideraron que haba
llegado el momento de hacer frente a las imposi-
ciones del Consenso de Washington, y crearon para
dicho fn espacios de intercambio que ayuden a
consensuar mecanismos de defensa de la soberana
y la autodeterminacin de los pases de la regin.
>
6 9
(*) Master en Economa por la Universidad de los
Andes (Colombia). Profesor de Macroeconoma
Avanzada, Facultad de Economa de la UNA, y
de Teora de Negociacin en la Universidad del
Cono Sur de las Amricas. Investigador asociado
del Centro de Anlisis y Difusin de la Economa
Paraguaya (CADEP). Director de Integracin,
Ministerio de Hacienda de la Rep. del Paraguay.
Ex director de Poltica Fiscal y coordinador de la
Unidad Tcnica Nacional del FOCEM.
REEMPLAZANDO
EL CONSENSO DE
WASHINGTON POR
EL CONSENSO DE
SURAMRICA
ANTE EL RECRUDECIMIENTO DE
LA CRISIS INTERNACIONAL LA
UNASUR DEBE CONSOLIDAR SU
INSTITUCIONALIDAD Y FORTALECER
LOS VNCULOS POLTICOS Y LA
IDENTIDAD REGIONAL PARA MAN-
TENER LA ESTABILIDAD ECONMICA,
AVANZAR EN LA LUCHA CONTRA
LA POBREZA Y DEFENDER LA
CAPACIDAD DE AUTOGESTIN.
por FRANCISCO RUIZ DAZ
Lic. en Economa por la Univ. Nac. de Asuncin (UNA)*
7 0
>
Uno de los principales antecedentes de este
objetivo se encuentra en la Declaracin de Brasilia
del ao 2000, ocasin en la que los jefes de Estado
sudamericanos manifestaron, entre otras cosas:
Los desequilibrios en los mercados fnancieros
internacionales y sus efectos negativos para los
pases de Amrica del Sur son una permanente
fuente de preocupacin.
Los esfuerzos de liberalizacin comercial de los
pases de Amrica del Sur no fueron acompaados
de forma simtrica por las naciones desarrolladas,
quienes siguen aplicando medidas proteccionistas
en contra de las exportaciones sudamericanas.
Los resultados negativos de la Ronda de Uruguay
dejan como leccin que las futuras negociaciones
comerciales multilaterales deben realizarse con
base a un mayor grado de equilibrio y simetra entre
derechos y compromisos de pases desarrollados y
en vas de desarrollo.
Se requiere fortalecer la cohesin regional con el
objetivo de lograr una insercin mundial de
Amrica del Sur en un contexto multipolar ms
justo y favorable.
La consolidacin de una identidad sudamericana
permitir consolidar los lazos entre pases que
comparten una vecindad inmediata.
A partir de estos puntos, los presidentes siguie-
ron reunindose con la fnalidad de transformar
estas ideas en acciones. Fue as como en el 2004
volvieron a encontrarse en la ciudad de Cusco con
el objetivo de fjar los compromisos necesarios
para la construccin de una Comunidad Sudameri-
cana de Naciones y en mayo de 2008 acordaron la
creacin de la Unin de Naciones Suramericanas
(Unasur), la cual, a juzgar por la amplitud y profun-
didad de sus objetivos, podra considerarse como
uno de los proyectos de integracin ms ambiciosos
de Sudamrica.
La Unasur: un bloque
joven pero con potencialidad
La Unasur es un bloque joven. Su existencia formal se produjo en marzo de
2011, una vez que el noveno miembro (Uruguay) comunic la ratifcacin del
Tratado. A pesar de ello, el bloque ya ha tenido una participacin importante
en la resolucin de varios temas polticos y de cooperacin, entre ellos:
El conficto entre Colombia y Ecuador.
El conficto por la instalacin de las bases areas norteamericanas
en suelo colombiano.
La ayuda fnanciera y de cooperacin en favor de Hait.
La crisis poltica de Honduras, y
El apoyo a las autoridades del Ecuador frente al intento
de golpe de Estado.
En lo econmico y comercial, la Unasur presenta un perfl interesante
como bloque.
La produccin total en el 2010 alcanz los 3.536 billones de dlares, cifra
que resulta bastante signifcativa al compararla en relacin con el PIB mun-
dial (5,6%). En trminos de poblacin, los 391 millones de sudamericanos
representan el 5,8% del total de habitantes del planeta. Al interior del bloque
se observa adems una marcada asimetra. Por un lado, Brasil concentra
cerca del 50% del PIB Unasur (en dlares PPP) y 49% de la poblacin, mien-
tras que por otro lado, al tomar en cuenta el PIB por habitante expresado en
dlares PPP, los pases con mayor nivel de ingreso en el bloque son, en orden
descendente: Argentina, Chile, Uruguay, Venezuela y Brasil.
La falta de una resolucin
denitiva del problema sigue
siendo hoy da una amenaza
para los avances logrados
por los gobiernos de la regin
en materia de estabilidad
econmica y reduccin de la
pobreza.
REEMPLAZANDO EL CONSENSO DE WASHINGTON POR EL CONSENSO DE SUDAMRICA
>
7 1
En tal contexto, es necesario tener en cuenta que los acuerdos econmi-
cos y polticos podran contener efectos de doble causalidad. Esto es: la
frma de un acuerdo comercial puede ayudar a fomentar los lazos polticos
entre los pases signatarios y esto a su vez puede contribuir a mejorar el
relacionamiento comercial intra-bloque. Tal es el caso de la Unin Euro-
pea, cuyos integrantes fomentaron la paz al interior del bloque gracias a
la profundizacin del comercio y a la creacin de espacios econmicos de
actuacin conjunta.
Por lo tanto, un mayor afanzamiento de los intereses comerciales a
travs del proyecto de convergencia en el mbito de la ALADI podra contri-
buir a consolidar la institucionalidad de la Unasur, al tiempo que fortalecera
los vnculos polticos y la identidad regional, pudiendo evitarse con ello
cualquier intento de imposicin de medidas forneas, tal como lo aconte-
cido con el Consenso de Washington.
Las fallas del Consenso de
Washington y la crisis econmica
En el transcurso del ao 2008, luego de dos aos de investigacin, sali a la
luz un informe del Banco Mundial preparado por la Comisin para el Creci-
miento y el Desarrollo. Participaron en la elaboracin del citado documento
lderes polticos, casi todos ellos de pases en desarrollo, y personalidades del
mundo acadmico.
Adems de estos indicadores econmicos, en lo
comercial la Unasur alcanz en el 2010:
Exportaciones que totalizaron los 515 mil
millones de dlares, de los cuales el 19% tuvo como
destino a algn pas miembro del bloque.
Importaciones por valor de 442 mil millones de
dlares, de los cuales el 23% provino de alguno de
los pases socios del bloque.
El comercio intra-Unasur se realiza preferen-
cialmente al amparo de dos acuerdos regionales
importantes: Mercosur y CAN. A su vez, ambos blo-
ques tienen acuerdos de libre comercio entre ellos y
tambin con otros pases miembros.
Los indicadores del comercio intrazona permi-
ten deducir, a priori, que existira un margen impor-
tante para incrementar el comercio intra-Unasur.
En ese sentido, en el mbito de la Asociacin
Latinoamericana de Integracin (ALADI) se vienen
desarrollando trabajos orientados a lograr la con-
vergencia de los acuerdos regionales, los cuales una
vez concretados podran contribuir a profundizar el
intercambio comercial en la regin.
TABLA 1. Datos Econmicos Unasur. Ao 2010
Fuente: Elaboracin propia con datos WEO-FMI y COMTRADE-UNCTAD
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Guyana
Paraguay
Per
Surinam
Uruguay
Venezuela
UNASUR
POBLACIN
(EN MILES)
EXPORT. IMPORT.
BILLONES DE
US$ PPP
BILLONES DE
US$ CORR.
US$
CORRIENTES
PIB PER CPITA* PIB TOTAL COMERCIO INTRAZONA
(*) El PIB per cpita UNASUR es el promedio ponderado. Se emple como ponderador la participacin relativa del PIB de cada pas en relacin al PIB total.
9.138
1.858
10.816
11.828
6.273
3.984
2.868
2.886
5.172
6.975
11.998
9.960
9.818
642
48
2.172
258
435
115
5
33
276
5
48
345
4.383
370
19
2.090
203
286
59
2
18
153
4
40
291
3.536
39%
59%
19%
15%
17%
24%
4%
67%
14%
6%
35%
2%
19%
36%
54%
14%
25%
17%
28%
13%
45%
26%
7%
55%
26%
23%
40.519
10.426
193.253
17.190
45.512
14.787
772
6.402
29.551
528
3.357
29.183
391.000
US$ PPP
15.854
4.592
11.239
15.002
9.566
7.776
6.964
5.202
9.330
8.924
14.296
11.829
11.714
El documento describe esencialmente la expe-
riencia de trece naciones que registraron altas tasas
de crecimiento a partir de la dcada de 1950, y trata
de establecer los factores comunes que contribuye-
ron para dicho xito. En el informe se citan cinco
de ellos: i) estabilidad macroeconmica, ii) elevada
tasa de inversin, iii) apertura comercial, iv) asig-
nacin de recursos a travs del mercado, y v) buen
liderazgo del gobierno.
En el presente artculo quiero evitar referirme en
profundidad a estas medidas ya que ellas no diferen
de lo que comnmente podramos encontrar en
los modernos textos sobre crecimiento econmico.
Ms bien deseo rescatar algunos puntos impor-
tantes que se citan en el documento y que general-
mente no son abordados con la debida profundidad
por la academia tradicional ni por las reas de
investigacin de los organismos internacionales.
El primer factor que quiero rescatar del estudio
es su conclusin respecto del hecho de que en ma-
teria de crecimiento econmico no existe una fr-
mula genrica, lo cual contrasta signifcativamente
con el enfoque lineal del Consenso de Washington
donde se asuma que una receta nica era vlida
para todos los pases en desarrollo.
El segundo punto es que el informe seala que
no todos los pases son iguales, por lo que toda
estrategia de crecimiento debe elaborarse e imple-
mentarse en concordancia con las caractersticas y
experiencias histricas que son especfcas de cada
una de las naciones.
En tercer lugar destaco la siguiente conclusin
de la Comisin: los pases exitosos no fueron pre-
cisamente los que aplicaron frmulas enteramente
neoliberales, ms bien fueron los que actuaron con
gran pragmatismo y en algunos casos hasta experi-
mentaron con medidas controversiales: incentivos a
las exportaciones, subsidios a la industria, y control
del tipo de cambio.
Finalmente el informe destaca que las medi-
das implementadas en los aos noventa erraron
al exigir que los gobiernos limiten su actuacin a
cuestiones marginales.
Estos elementos permiten concluir que los
organismos internacionales fueron irresponsables al
exigir que los pases en desarrollo adopten medidas
simplistas, sin evaluacin previa de los riesgos que
involucraban. Adems de ello considero cuestio-
nable un aspecto moral en la actuacin de estos organismos. Por un lado,
obligaron a los pases en desarrollo a ser rigurosos en los temas fscales, de
liberalizacin econmica, endeudamiento y regulacin fnanciera; mientras
que hicieron caso omiso a las advertencias del mayor riesgo sistmico gene-
rado por la poltica de desregulacin fnanciera impulsada desde la Reserva
Federal de los Estados Unidos y de los peligros ocultos tras el sobreendeuda-
miento de las naciones desarrolladas.
Estos dos ltimos aspectos observados en los pases desarrollados termi-
naron desencadenando lo que el magnate fnanciero George Soros describi
como la peor de las crisis fnancieras desde la dcada de 1930, y la falta de
una resolucin defnitiva del problema sigue siendo hoy da una amenaza
para los avances logrados por los gobiernos de la regin en materia de esta-
bilidad econmica y reduccin de la pobreza.
Construyendo capacidad institucional
con miras a la crisis nanciera internacional
En su primera versin del 2009 la crisis fnanciera internacional afect
fuertemente el crecimiento econmico regional. Entre los aos 2003 y 2008
los pases de la Unasur crecieron a una tasa promedio de 5,2%, mientras que
en el 2009 fue negativa (-0,5%).
Las medidas contracclicas aplicadas por los gobiernos evitaron la cada
de la demanda agregada y contribuyeron a una rpida recuperacin de las
economas. As, en el 2010 las economas de la Unasur volvieron a crecer a
una tasa promedio de 6,5 por ciento.
El buen desempeo econmico gener expectativas positivas y a prin-
cipios del 2011 las proyecciones de crecimiento destacaban que Amrica
latina crecera en el orden del 5%; sin embargo, durante el segundo semestre
del ao el fantasma de la crisis volvi a hacer su aparicin, amenazando con
debilitar las medidas contracclicas adoptadas por los gobiernos.
La amenaza de una segunda vuelta de la crisis se sustent principalmente
en dos nuevos graves problemas originados en los pases desarrollados:
La crisis poltica interna de los Estados Unidos que evit una rpida y
adecuada solucin al problema de endeudamiento del Tesoro americano, y
La crisis fscal de Grecia que por efecto contagio se ha trasladado al resto
de los pases de la zona del euro y amenaza en la actualidad con extenderse
al resto del mundo.
Ante estos hechos los ministros del Consejo Suramericano de Economa
y Finanzas (CSEF) se reunieron con carcter urgente a fn de pronunciarse
sobre los posibles efectos negativos de una segunda vuelta de la crisis fnan-
ciera internacional.
As, en agosto de 2011 en la ciudad de Buenos Aires, los ministros de
Economa de la Unasur concluyeron: i) que la fortaleza macroeconmica
construida por los pases de la Unasur en todo estos aos ha sido decisiva
para enfrentar con xito el primer impacto de la crisis fnanciera en el 2009, y
ii) ante la amenaza de una segunda vuelta de la crisis es necesario desarrollar
mecanismos de actuacin conjunta que permitan preservar el crecimiento
econmico, la estabilidad, la integracin regional y la inclusin social.
7 2
>
Reexiones nales
Las polticas ejecutadas en el marco del Consenso de Washington han
dejado secuelas negativas en todos los pases de la regin. El haber
impuesto medidas basadas en la hiptesis de que las diferencias entre los
pases y las regiones no importaban es, quizs, el aspecto ms relevante
para explicar su fracaso.
El fortalecimiento de este proyecto regional es factible si se toma en
cuenta el alto grado de involucramiento de los jefes de Estado en el pro-
ceso de construccin de la Unasur. Sobresale adems el compromiso de
algunos pases que anteriormente mostraban una dbil preferencia en el
involucramiento de los asuntos de la regin.
El nacimiento de la Unasur es consecuencia, entre otros, de los
resultados negativos derivados de las polticas basadas en el Consenso
de Washington. A partir de esta experiencia los lderes del bloque han
buscado hacer prevalecer los intereses regionales en un esquema de rela-
cionamiento mundial multipolar ms justo y equilibrado.
Considero que uno de los mayores desafos del bloque en el futuro ser
encontrar frmulas de consenso que contemplen las asimetras al interior
del bloque. Sin esto, las economas estructuralmente menos favorecidas y
ms vulnerables podran sentir que la Unasur slo les ofrece reemplazar
el Consenso de Washington por un Consenso Suramericano dominado
por intereses forneos a los suyos.
En cuanto a la creacin del Consejo Suramericano de Economa y Fi-
nanzas, este representa un importante avance institucional. Sin embargo,
en materia de actuacin conjunta en los temas econmicos es necesario
que el bloque d seales concretas de progreso. En particular, creo que en
el corto plazo tres temas podran contribuir signifcativamente con dicho
objetivo.
El primero de ellos es la conclusin de los trabajos de convergencia en
el mbito de la ALADI, lo cual contribuir a profundizar el intercambio
comercial intra-bloque. En segundo lugar, la implementacin efectiva del
Banco del Sur como ente fnanciero que priorice proyectos de infraes-
tructura con fuerte impacto en la integracin fsica regional. Por ltimo,
signifcara un gran avance que la Argentina y Brasil consensen a nivel
regional los temas planteados en el mbito del G20.
Finalmente, considero que la creacin de la Unasur es refejo del grado
de madurez alcanzado por las naciones de Amrica del Sur, al tiempo de
signifcar la construccin de una identidad regional propia que evite en
el futuro la imposicin de reglas externas, y defenda la capacidad de au-
togestin en el proceso de desarrollo de los pases de la regin. Al fn y al
cabo, tal como lo seala Dani Rodrik, cualquier estrategia de crecimiento
requiere que las reglas se escriban en casa, no en Washington.
En ese contexto, anunciaron que iniciarn tareas
orientadas a fortalecer los instrumentos econmi-
cos regionales, tales como:
Expandir y potenciar el Fondo Latinoameri
cano de Reservas.
Impulsar el uso de monedas regionales en el
comercio intrarregional.
Acelerar la implementacin y operacin
del Banco del Sur.
Fortalecer la Corporacin Andina de Fomento
(CAF) con miras a promover la integracin
regional, el desarrollo y la inclusin social.
Incentivar el comercio intrarregional en base al
benefcio mutuo.
Para alcanzar estos objetivos los ministros acor-
daron asignar tareas a tres grupos de trabajo que
debern presentar sus respectivos informes durante
la prxima reunin de ministros.
Es un hecho que la actuacin conjunta ser
preferible a la individual, por ello considero que la
concrecin de estas iniciativas podra dotar a la
Unasur de instrumentos comunes efcaces que per-
mitan a los gobiernos regionales lograr el objetivo
de preservar los avances en materia de estabilidad
macroeconmica, crecimiento y la lucha contra la
pobreza y el desempleo.
REEMPLAZANDO EL CONSENSO DE WASHINGTON POR EL CONSENSO DE SUDAMRICA
>
7 3
A partir de esta
experiencia los lde-
res del bloque han
buscado hacer
prevalecer los inte-
reses regionales
en un esquema de
relacionamiento
mundial multipolar
ms justo y
equilibrado.
7 4
>
EL SUCRE
HACIA LA
SOBERANA
MONETARIA Y
FINANCIERA
DEL SUR
EL SUCRE APARECE COMO UNA
HERRAMIENTA FUNDAMENTAL PARA
QUE LOS PASES DE LA REGIN
SIGAN GANANDO INDEPENDENCIA
ECONMICA, Y AVANZANDO EN UN
PROCESO DE COMPLEMENTARIEDAD
PRODUCTIVA Y REDUCCIN DE
ASIMETRAS ESTRUCTURALES.
CMO FUNCIONA? CULES SON
SUS ALCANCES?
por EUDOMAR TOVAR
Economista venezolano egresado de la
Universidad de Carabobo (UC)
1
>
7 5
E

l mundo atraviesa hoy da por
momentos de grandes transforma-
ciones, con inmensas esperanzas
de su poblacin en un grupo de lderes progresistas de
Amrica latina y el Caribe.
Los pases de la Alianza Bolivariana para los
Pueblos de Nuestra Amrica (ALBA), y la Repblica
Bolivariana de Venezuela en particular, se erigen en
la dinmica mundial como baluartes de los pro-
cesos de cambio que se gestan en todo el continente
americano. La asuncin del comandante Hugo
Chvez Fras a la presidencia de la Repblica Boli-
variana de Venezuela ha contribuido a la expansin
de estos procesos de transformacin que da a da
se expanden por todo el continente americano.
Las acciones ejecutadas en el marco de estos
procesos de cambio han sido emuladas en gran
parte de nuestros pases, coadyuvando al impulso
de transformaciones sustantivas, orientadas a una
mayor inclusin social y al fortalecimiento de la
participacin popular en todas las esferas de la so-
ciedad, especialmente en los sectores ms vulnera-
bles, aquellos que tienen limitadas posibilidades de
acceso a educacin, salud, inclusin ciudadana y
sobre todo la primordial, la vida, elementos bsicos
de la subsistencia y desarrollo.
Esos procesos de cambio requieren de hombres y
mujeres anclados en posiciones estratgicas de man-
do que permitan adoptar decisiones trascendentales
y audaces, y a la vez resistentes a los intereses mez-
quinos que tratan de impedir sus avances, que son
indetenibles e innovadores para la regin.
El accionar de los principios y valores del bien
social tiende a generar respuestas feroces por
parte del establishment, o el conjunto de intereses
polticos, econmicos y fnancieros que buscan
perpetuar su permanencia en el poder. Estas res-
puestas frecuentemente se traducen en intentos, en
7 6
>
por EUDOMAR TOVAR
ocasiones efectivos, por derribar a gobiernos electos por el pueblo, legtima-
mente constituidos, con el propsito de reducir la infuencia de los lderes
progresistas en las instituciones pblicas, e imponer sus intereses corporati-
vos por encima del inters pblico y el bienestar social. Ante esta situacin,
se hace imprescindible fortalecer y resguardar el accionar de los pueblos
revolucionarios.
A este efecto se requiere crear mecanismos innovadores que garanticen
el buen vivir de las mayoras, y sirvan de coraza frente a posibles bloqueos
econmicos u otras medidas que busquen interrumpir el normal desen-
volvimiento de los fujos comerciales y fnancieros de nuestras economas.
La meta es construir, progresivamente, los puentes comunicantes entre
nuestros pueblos que conduzcan a la libertad defnitiva y a la independencia
econmica que tanto anhelaron nuestros libertadores y a la que hoy aspiran
los pobladores de Amrica latina y el Caribe. Ellos mantienen vivas sus espe-
ranzas en las iniciativas de transformacin que se vienen desarrollando.
No obstante, muchas de estas iniciativas cabalgan en contrapelo a los es-
quemas de integracin econmica tradicionales, desarrollados con criterios
en los que predomina la competencia comercial, en detrimento de principios
fundamentales como la solidaridad, la complementariedad, la cooperacin y
el respeto a la soberana de los pueblos.
El SUCRE: una respuesta efectiva ante la
crisis estructural del capitalismo mundial
Los principios mencionados son el fundamento terico y emprico del
Sistema Unitario de Compensacin Regional de Pagos (SUCRE), el cual fue
diseado para impulsar el comercio y la complementacin productiva en
el marco de un revolucionario esquema de integracin regional como es la
ALBA, nacida en el ao 2004, en contraposicin a los esquemas clsicos de
integracin, cuyo funcionamiento se ejecuta bajo la lgica de la cooperacin
comercial, el intercambio solidario, la complementariedad, el respeto a la
soberana de los pueblos y la promocin y consolidacin de las empresas
asociativas comunitarias, grannacionales, u otras organizaciones que ge-
neren rentabilidad social y no puramente econmica.
Dentro de esa perspectiva y con el propsito de fortalecer el proceso de
integracin regional y asumir una posicin proactiva ante la crisis mundial
del capitalismo, los jefes de Estado y de gobierno de la ALBA, ms Ecuador,
acordaron el 28 de noviembre de 2008 crear una zona monetaria regional.
La misma, instruyeron, deba estar constituida por una unidad de cuenta
comn, una cmara de compensacin y un fondo de reservas.
A raz de este mandato presidencial, seis pases de Amrica latina y el Ca-
ribe (Bolivia, Cuba, Honduras, Nicaragua, Venezuela ms Ecuador) suscriben
en Cochabamba, Bolivia, el 16 de octubre de 2009, el Tratado Constitutivo
del SUCRE, partida de nacimiento del sistema.
La frrea voluntad poltica y al arduo trabajo
tcnico generaron la chispa que aviv la llama que
permiti cristalizar en poco tiempo este importante
mecanismo, el cual irrigar sus benefcios a lo largo
y ancho de la regin latinoamericana y caribea,
contribuyendo al intercambio comercial con mayo-
res ventajas cooperativas, fortaleciendo la cohesin
social, mejorando el nivel de vida de nuestros po-
bladores, y superando las asimetras estructurales
surgidas en nuestra regin a raz de las imposicio-
nes y condicionantes de los mercados globales. La
implantacin del SUCRE es, por ende, una accin
llevada a cabo en el contexto de las realidades
monetarias, fnancieras y los problemas comunes
imperantes en cada uno de sus pases integrantes.
Es importante sealar que la soberana econmi-
ca de nuestros pases se encuentra limitada, en
distintos grados, por su alta dependencia del dlar
estadounidense, en su condicin de medio de pago
internacional y unidad de reserva predominante en
el orden econmico mundial posterior a la posgue-
rra. En efecto, el dlar estadounidense se ha favore-
cido de una poltica perversa de seoreaje desigual
promovido por la Reserva Federal de los Estados
Unidos, que emite dicha moneda sin el correspon-
diente respaldo. Este privilegio exorbitante, a dife-
rencia de otros pases del mundo, permite succionar
artifcialmente parte del valor de compra originado
del comercio de nuestros pases.
El accionar de los
principios y valores
del bien social tiende
a generar respuestas
feroces por parte del
establishment, o el
conjunto de intereses
polticos, econmicos
y nancieros que
buscan perpetuar su
permanencia
en el poder.
EL SUCRE: HACIA LA SOBERANA MONETARIA Y FINANCIERA DEL SUR
>
7 7
Lo anterior se evidencia con el contraste de la evolucin del comercio de los
pases de la ALBA, antes y despus de su creacin en 2004. Durante el perodo
1996-2003, el promedio anual de intercambio comercial alcanz el monto de
707 millones de dlares; mientras que durante el perodo 2004-2008 se ubic en
4.000 millones de dlares, lo que representa un crecimiento de 465 por ciento.
Se estima que el intercambio comercial de la zona SUCRE mantenga su
tendencia creciente, impulsado por un mayor uso del mecanismo, debido a
las ganancias en efciencia que genera el mismo y la elevada estabilidad de su
unidad de cuenta comn, cuyo valor de arranque fue de 1,25 dlares por XSU, y
la cual se ha apreciado para registrar un valor actual de U$S 1,2509 por XSU.
Al momento de concluir la redaccin del presente artculo y hasta el 25 de
noviembre de 2011, las operaciones transadas a travs del sistema se colocaban
en 292, para un total de 174 millones de sucres, equivalente a 218 millones de
dlares estadounidenses, lo cual ratifca lo anteriormente expuesto.
La unidad de cuenta sucre (XSU) es uno de los cuatro componentes estruc-
turales del SUCRE, entre los cuales tambin se encuentran: el Consejo Mone-
tario Regional (organismo con personalidad jurdica internacional que rige el
funcionamiento del Sistema), la Cmara Central de Compensacin de Pagos y el
Fondo de Reservas y Convergencia Comercial.
Esta unidad de cuenta comn es utilizada para valorar, registrar, compensar
y liquidar una porcin creciente de las transacciones comerciales y de servicios
que se cruzan entre los agentes econmicos (personas naturales y jurdicas)
Las exportaciones de los pases de Amrica la-
tina estn compuestas, primordialmente, por bienes
de escaso valor agregado; lo contrario ocurre en el
rengln de las importaciones, en el cual predomi-
nan los bienes manufacturados y servicios con un
alto componente de valor agregado. Esta situacin
genera trminos de intercambio desiguales, lo cual
trae consecuencias no deseadas sobre la balanza
comercial y la cuenta de capitales de los pases de
Amrica latina y el Caribe, con impactos impor-
tantes en los resultados de las balanzas de pagos al
cierre de cada ao.
El SUCRE es un mecanismo novedoso que con-
tribuye a superar este tipo de obstculos que limita
las relaciones de intercambio de un bloque regional
con el resto del mundo. Su funcionamiento fortalece
el perfl comercial de nuestras economas y las cubre
ante vulnerabilidades externas, contribuyendo, de
esta manera, a su desvinculacin progresiva de las
grandes corporaciones productivas y fnancieras glo-
bales. Su consolidacin mitigar los efectos dainos
de los movimientos especulativos de capitales que
vulneran y desestabilizan las economas de la regin.
Un sistema de pagos
seguro, conable y ecaz
Ante el presente panorama econmico mundial de
crisis, caracterizado por una alta volatilidad de los
tipos de cambio y movimientos especulativos de
capitales, los pases integrantes del SUCRE asumie-
ron el reto de adoptar un tipo de cambio estable para
la unidad de cuenta comn sucre, registrada ante
la Organizacin Internacional de Estandarizacin
(ISO, por sus siglas en ingls) bajo el cdigo XSU 994.
Esta trascendental decisin se adopt tomando
en consideracin las debilidades que presentan las
monedas locales de los pases miembros, y las vul-
nerabilidades comerciales y fnancieras que todava
padecen.
El fn ltimo de esta unidad de cuenta comn
es fortalecer el comercio intrarregional y trazar
una ruta que permita consolidar el intercambio
comercial en el mediano y largo plazo, mediante la
complementacin comercial y productiva, estrate-
gia de desarrollo econmico e integracin ejecutada
exitosamente a travs de los convenios o acuerdos
comerciales suscritos por nuestros pases en el
mbito de la ALBA.
La meta es construir,
progresivamente, los puentes
comunicantes entre nuestros
pueblos que conduzcan a
la libertad denitiva y a la
independencia econmica
que tanto anhelaron
nuestros libertadores.
7 8
>
por EUDOMAR TOVAR
de los pases miembros. Dichas transacciones se
realizan por intermedio de los bancos centrales de
los pases miembros y los bancos operativos auto-
rizados para tal fn.
La emisin y asignacin de sucres a cada pas
miembro se encuentra plenamente respaldada por
ttulos valores o efectivo en moneda nacional, emiti-
da por la autoridad con competencia en la materia
de ese respectivo pas, con lo que se brinda una ma-
yor seguridad, confabilidad y credibilidad a su uso.
El monto inicial de sucres asignados para el
primer semestre de operatividad del Sistema se
calcul a partir de un valor equivalente al veinte por
ciento de las importaciones intrarregionales de los
pases SUCRE, estimadas en 950 millones de dlares
para ese momento. De esta manera se acord emitir
152 millones de sucres durante el primer perodo de
compensacin de la siguiente manera: Bolivia (XSU
20,8 millones), Cuba (XSU 20 millones), Ecuador
(XSU 24,8 millones), Venezuela (XSU 67,2 millones);
se acord asignar XSU 19,2 millones a Nicaragua
cuando formalice su adhesin al sistema.
Este monto se podr ampliar a medida que el
comercio entre los pases se incremente. De hecho
a la Repblica Bolivariana de Venezuela, en fecha
28 de octubre de 2011, se le increment su dispo-
nibilidad en sucres por un monto adicional de 50
millones, autorizado por el Consejo Monetario
Regional (CMR). Es importante agregar que los
pases miembros debern reestablecer sus niveles
de asignacin de sucres al fnal de cada perodo de
la compensacin, el cual tiene una duracin de seis
meses, actualmente 30 de junio y 31 de diciembre
de cada ao.
A fnes de ilustrar el esquema de funcionamiento
del sistema, a continuacin se hace un breve resu-
men de una hipottica operacin entre dos pases,
Bolivia y Venezuela: el primero acta como exporta-
dor y el segundo como importador.
En un primer paso, los agentes comerciales
pactan la operacin comercial y seleccionan el
banco operativo autorizado (BOA) que fungir de
intermediario en la operacin de pago. Tanto en
Bolivia como en Venezuela acuerdan los trminos
La implantacin del SUCRE
es, por ende, una accin
llevada a cabo en el contexto
de las realidades monetarias,
nancieras y los problemas
comunes imperantes en cada
uno de sus pases integrantes.
El n ltimo de esta
unidad de cuenta
comn es fortalecer el
comercio intrarregional
y trazar una ruta que
permita consolidar el
intercambio comercial
en el mediano y largo
plazo, mediante la
complementacin
comercial y productiva.
EL SUCRE: HACIA LA SOBERANA MONETARIA Y FINANCIERA DEL SUR
>
7 9
El SUCRE: una herramienta para la
integracin productiva de nuestros pueblos
El SUCRE se fundamenta, en principio, en operaciones de comercio admi-
nistrado, con el propsito de identifcar las necesidades productivas de los
diferentes pases de la zona comercial y en consecuencia exportar sus ex-
cedentes de produccin a sus socios en la zona. Esto permitir incorporar
progresivamente nuevos sectores productivos, tanto privados como pbli-
cos, focalizando la actividad en pequeas y medianas empresas, empresas
asociativas, empresas grannacionales y, por supuesto, todas aquellas
organizaciones empresariales que contribuyan a democratizar el capital y
a redistribuir la riqueza desde el punto de vista econmico y social.
El SUCRE es, entonces, una potente herramienta de soberana
monetaria y fnanciera que impulsar nuestro comercio intrarregional
y fortalecer las economas de nuestra regin, hacia la bsqueda de una
autntica independencia econmica amparada en esquemas de comple-
mentariedad productiva, reduccin de asimetras estructurales y consoli-
dacin de nuestro proceso de integracin regional.
Sin duda alguna, el SUCRE dejar una huella en los anales de la his-
toria integracionista latinoamericana y caribea. Por ello, es necesario
aunar esfuerzos para enriquecer el conocimiento y la divulgacin del
SUCRE como un importante mecanismo para el crecimiento y desarrollo
de nuestras economas.
Este novedoso mecanismo constituye un ejemplo de los grandes
cambios y transformaciones que se estn gestando en la regin. A pesar
de ello, la visin estratgica y esquema de funcionamiento del sistema, es
vilmente criticado por intereses mezquinos y xenfobos que se oponen
a sus propsitos ms sublimes, en un intento desesperado por preservar
aquellos espacios econmicos y fnancieros perdidos, que el pueblo ha
venido recuperando progresivamente.
Este artculo es parte de un esfuerzo mayor por difundir con trans-
parencia, objetividad, y humildad, un conjunto de informacin necesaria
para seguir posicionando este mecanismo y, al mismo tiempo, permitir
superar las barreras que impiden dar a conocer en Amrica latina y el
mundo sus innegables bondades, avances y benefcios, que en defnitiva
lo consagrarn como la punta de lanza que impulsar y fortalecer este
hermoso proceso integracionista.
de la negociacin y el instrumento y/o la modali-
dad de pago (carta de crdito u orden de pago). El
importador, el cual mantiene una cuenta corriente
en bolvares en el BOA venezolano, autoriza a esa
institucin para que realice un cargo en bolvares a
su nombre por el monto de la operacin pactada.
Inmediatamente el BOA venezolano, el cual man-
tiene una cuenta corriente en el Banco Central de
Venezuela (BCV), autoriza al instituto emisor a
cargar el respectivo importe de la transaccin.
El BCV, responsable de los sucres asignados
a la Repblica Bolivariana de Venezuela, a travs
de la Cmara Central de Compensacin de Pagos,
administrada por el Banco del ALBA, transfere el
equivalente en sucres al Banco Central de Bolivia.
Seguidamente, el instituto emisor de Bolivia abona
el equivalente del monto transado en bolivianos al
respectivo BOA de su pas, que en este ltimo pro-
ceso lo abona a la cuenta corriente del exportador.
De esta breve operacin hipottica entre Bolivia
y Venezuela se desprende que la liquidacin de la
operacin, en ambos pases, se transa en moneda
local, facilitada por la interconexin existente
entre ambos bancos centrales, con sus respectivos
bancos operativos, al materializarse la transferencia
en sucres desde el Banco Central de Venezuela al
Banco Central de Bolivia, permitiendo que en el
caso de Venezuela el importador efecte su pago en
bolvares y en Bolivia el exportador reciba el pago en
bolivianos.
Ahora bien. Suponiendo que esta hipottica
operacin sea la nica que se realice durante todo el
semestre; y al cierre del mismo se realice la respec-
tiva compensacin semestral, en este caso Bolivia
registrara un supervit y Venezuela un dfcit.
Como este ltimo pas quedara en situacin defci-
taria debe reponer los sucres por el monto equiva-
lente al dfcit. La reposicin deber realizarla con
monedas libremente convertibles (dlares esta-
dounidenses, euros, entre otras), reestableciendo
as su saldo inicial en sucres y cumpliendo con los
requisitos necesarios para poder participar en el
siguiente perodo de compensacin.
(1) Magster Scientiarum en Monedas e
Instituciones Financieras de la Universidad
Central de Venezuela (UCV), especialista en
Aduanas y Comercio Exterior de la Escuela
Nacional de Hacienda Publica (ENAHP).
Presidente del Directorio Ejecutivo del Consejo
Monetario Regional del SUCRE (CMR). Primer
vicepresidente gerente del Banco Central de
Venezuela y coordinador general por Venezuela
del Proyecto Banco del Sur.
8 0
>
por
ALEJANDRO
VANOLI
1
SANTIAGO
CMPORA
2
LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO SON
FUERTEMENTE CUESTIONADAS POR SU FALTA DE
OBJETIVIDAD Y EL SESGO IDEOLGICO QUE LAS GUA. ES
TAREA DE LOS ESTADOS NACIONALES PONER LAS FINANZAS
AL SERVICIO DE LA PRODUCCIN, EL COMERCIO Y EL
EMPLEO, Y NO DE LA MERA ESPECULACIN.
>
8 1
LAS AGENCIAS
CALIFICADORAS DE
RIESGO:COSTO O
BENEFICIO?
8 2
>
por ALEJANDRO VANOLI y SANTIAGO CMPORA
E

l orden monetario internacional
ha vivido una poca de anarqua
desde la fnalizacin del sistema
acordado en Bretton Woods en agosto de 1971. De
all en adelante, y bajo la infuencia de la ideologa
neoclsica, se promovi la liberalizacin y desregu-
lacin que caracterizaron los ltimos cuarenta aos.
El perodo de bonanza que transit el capitalis-
mo mundial entre la fnalizacin de la Segunda
Guerra Mundial y la dcada del sesenta sent las
bases para la acumulacin de excedentes que, una
vez reemplazado el sistema de paridades fjas por
uno fexible, permiti que los capitales fuyeran
libremente entre las fronteras.
Bajo los acuerdos de Bretton Woods eran los
organismos internacionales de crdito, y en par-
ticular el Fondo Monetario Internacional, quienes
disponan la asignacin de lneas de crdito para
socorrer a pases con desbalances en sus cuentas
externas; con el cambio de paradigma, este rol
recay en los mercados internacionales de capital,
los cuales a partir del fnanciamiento va la adquisi-
cin de ttulos pblicos pasaron a ocupar el rol que
otrora tuvieran los mencionados organismos.
Para los organismos internacionales los requisi-
tos para la asistencia crediticia eran la adopcin de
polticas encuadradas en el mainstream econmico.
Para los bancos internacionales y, ms recientemen-
te, para los inversores particulares, comenzaron a
tener un rol preponderante las recomendaciones de
un actor central en el sistema fnanciero actual: las
agencias califcadoras de riesgo (ACR).
El surgimiento de cambios en los entramados
regulatorios local e internacional, junto al ad-
venimiento de nuevos actores en la escena de las
fnanzas, como los inversores institucionales o las
entidades of-shore, ms el sorprendente avance de
las tecnologas de la informacin y la comunicacin
(TIC), terminaron de confgurar un escenario donde
el mercado dobleg y puso al servicio de sus intere-
ses a los Estados nacionales.
El sistema fnanciero se transform en este sen-
tido en un gran casino global donde lo fnanciero
se fue desvinculando de lo real, tomando una lgica
propia ms cercana a la especulacin y la valori-
zacin de activos que a la fnanciacin de la activi-
dad productiva. Los ciclos del producto convencio-
nales se desvirtuaron y las materias primas dejaron
de ser meros insumos en el proceso de produccin
para transformarse en el producto fnal de procesos
de especulacin.
Las recurrentes crisis fnancieras que tuvieron
lugar en las ltimas cuatro dcadas son un evidente
smbolo de la disfuncionalidad en la que se encuen-
tran las fnanzas globales actualmente; resulta nece-
sario revisar ciertos conceptos y visiones arraigadas
en pos de recobrar la estabilidad perdida.
Las agencias
calicadoras de riesgo
Las ACR han tenido una importante responsabili-
dad en el estallido de la ltima crisis mundial. Existe
cierto consenso alrededor de su fojo desempeo
a la hora de califcar productos fnancieros respal-
dados por hipotecas, devenidos con el tiempo en
activos txicos. Actualmente, las agencias vuelven
a estar en el centro de la escena fnanciera mundial
a partir de su falta de timing y sus dispares criterios
para evaluar el riesgo soberano de distintos pases,
en el marco del proceso de crisis que experimentan
muchas economas europeas.
Las califcadoras de riesgo surgieron de la necesi-
dad de los inversores de contar con una entidad que
recabara y procesara, de manera centralizada, toda
la informacin necesaria para emitir una opinin
LAS AGENCIAS CALIFICADORAS DE RIESGO: COSTO O BENEFICIO?
>
8 3
Problemas de informacin e incentivos
Algunos de los cuestionamientos que surgieron alrededor de las ACR obede-
cen al modelo de negocio que llevan adelante. Durante aos, las mismas se
rigieron por el criterio de el inversor paga, es decir, quien estuviera intere-
sado en la evaluacin crediticia de algn instrumento o emisor en particu-
lar, poda concurrir a cualquiera de estas agencias, pagar por el servicio y
obtener una califcacin que de otra forma hubiera tenido que obtener por
sus propios medios; aqu quedaba refejado el valor agregado de las agencias:
la reduccin de los costos transaccionales relacionados con la obtencin
y procesamiento de la informacin. No obstante, este principio no estuvo
exento de problemas de free-riding por parte de los inversores y fue reem-
plazado por el de el emisor paga.
Si bien este cambio en el modelo de negocio solucion el problema
anterior, gener incentivos perversos que se convirtieron en el taln de
Aquiles de las ACR: al ser los emisores quienes ahora deban pagar por las
califcaciones, se generaban potenciales escenarios de colusin/captacin
de las agencias, que naturalmente no queran perder a sus clientes fuente
ltima de su negocio produciendo evaluaciones excesivamente estrictas.
De todas formas y aun cuando una agencia particular pudiera mantener su
imparcialidad dentro de este encuadre, el emisor podra verse inclinado a
realizar shopping crediticios, hasta hallar la agencia que mejor responda a
sus intereses, lo cual atenta claramente contra la objetividad requerida.
En este punto, se podra contraargumentar que las ACR tienen un capital
reputacional que mantener, y que apartarse de una evaluacin independien-
te y certera resultara en una prdida sustancial de clientes y market share.
Aqu es donde la estructura oligoplica descripta juega su rol: con escasa
competencia y un marco regulatorio que le ha dado carcter normativo a las
evaluaciones crediticias (como sucede por ejemplo en Basilea II), los incen-
tivos para elaborar califcaciones de calidad resultan escasos. Puesto de otra
forma, el costo de equivocarse en las evaluaciones fue durante los ltimos
aos cercano a cero.
sobre el riesgo inherente de un activo fnanciero de-
terminado. Las tres principales califcadoras a nivel
mundial son Moodys, Standard & Poors y Fitch.
Algunas de ellas, en el mercado desde hace ya varias
dcadas, actuaron durante mucho tiempo (y an
actan?) en forma oligoplica, acaparando prcti-
camente la totalidad de los activos e instituciones
fnancieras a califcar.
En algn punto, la bsqueda de instituciones
transparentes, capaces de producir una opinin
independiente sobre la credibilidad crediticia de
los deudores, devino en la incorporacin de las
agencias califcadoras de riesgo al entramado regu-
latorio de numerosos pases. El primer paso lo dio
Estados Unidos, que a partir de 1975 introdujo en su
legislacin la fgura de NRSRO (Nationally Recog-
nized Statistical Rating Organization), condicin
que deba ser aprobada por la SEC (Securities and
Exchange Commission), que de alguna manera
actuaba como barrera a la entrada de potenciales
competidores en el mercado de rating crediticio,
confgurando una estructura del mercado de calif-
caciones que se mantuvo durante aos.
Las recurrentes
crisis nancieras
que tuvieron lugar
en las ltimas
cuatro dcadas
son un evidente
smbolo de la
disfuncionalidad
en la que se
encuentran las
nanzas globales
actualmente.
8 4
>
La evaluacin del riesgo soberano
En el caso de los ratings soberanos, existen cuestionamientos al carcter proc-
clico que han adquirido las califcaciones y los informes de perspectiva (out-
looks). Algunos analistas se preguntan si, dados los recientes acontecimientos,
las ACR estn entregando informacin al mercado o si, por el contrario, la estn
tomando del mismo.
Cuando se evala la injerencia de las califcadoras en el desenlace y acele-
racin de los procesos de crisis, conviene tomar en consideracin dos factores:
las clusulas gatillo y las interconexiones. Bajas en las califcaciones de determi-
nados pases desatan generalizados procesos de venta por parte de los inver-
sores (por lo general institucionales), que por sus reglamentos de gestin de
cartera no pueden poseer activos con ratings por debajo de cierto umbral. Este
proceso se retroalimenta por la va de incrementos en los spreads, los cuales re-
dundan en un mayor costo fnanciero para la economa en cuestin, agravando
fnalmente la situacin fscal y determinando, por lo general, una califcacin
an ms baja. Este resultado se conoce como efecto precipicio (clif efect).
Desde una perspectiva regional, tomando como ejemplo la experiencia
europea, no slo las bajas en la califcacin pueden disparar estos procesos;
tambin pueden producir este efecto los cambios en las perspectivas (outlooks)
que difunden peridicamente las califcadoras, al repercutir inmediatamente
en economas que poseen vnculos fnancieros con los pases examinados. La
exposicin de los diferentes bancos comerciales, en
trminos de los activos que poseen en esos pases,
crea un canal inmediato de contagio que potencia el
efecto inicial.
En el caso de la Argentina, el principal cuestiona-
miento que se realiza a las ACR se centra en su falta
de objetividad o, ms especfcamente, se destaca su
habitual sobredimensionamiento de variables subje-
tivas que roza la lisa y llana discriminacin a la
hora de realizar la evaluacin crediticia en trmi-
nos de la capacidad y voluntad de nuestro pas de
cumplir con sus obligaciones fnancieras.
Si se consideran los criterios metodolgicos
publicados por las califcadoras que se utilizan
para evaluar el riesgo crediticio, se observa que los
mismos se centran en factores que podran afectar
la habilidad y voluntad de repago, haciendo hin-
capi en el desempeo pasado del pas durante los
ciclos econmicos y polticos, as como en factores
que podran determinar un mayor o menor grado
de fexibilidad en la poltica econmica desde una
perspectiva a futuro.
Las cinco grandes reas que se analizan al reali-
zar la evaluacin de riesgo de crdito soberano son:
1. Efectividad institucional y riesgo poltico, lo
cual deriva en un puntaje poltico.
2. Estructura econmica y perspectivas de cre-
cimiento, refejado en el puntaje econmico.
3. Liquidez externa y posicin de inversin in-
ternacional, refejada en un puntaje externo.
4. Performance y fexibilidad fscal, as como la car-
ga de la deuda, refejado en un puntaje fscal.
5. Flexibilidad de la poltica monetaria,
refejado en un puntaje monetario.
Para llegar a la califcacin fnal, cada uno de estos
factores es evaluado otorgndosele un puntaje de
1 (mximo) a 6 (mnimo), basado en consideracio-
nes tanto cuantitativas como cualitativas. Estos
puntajes posteriormente se combinan y fnalmente
Las calicadoras de riesgo
surgieron de la necesidad de
los inversores de contar con
una entidad que recabara y
procesara, de manera centra-
lizada, toda la informacin
necesaria para emitir una
opinin sobre el riesgo inhe-
rente de un activo nanciero
determinado.
>
8 5
macro slidas pueden llegar a ser objeto de calif-
caciones muy por debajo, incluso, de pases que se
encuentran al borde del default o enfrentan serios
problemas para cumplir con sus compromisos
fnancieros. En este punto, es lgico plantear si no
resulta excesivo el peso que se otorga a las variables
cualitativas cuando se realizan los anlisis, ya que
slo as se entenderan las marcadas disparidades
en las evaluaciones realizadas.
El grfco 1 ejemplifca lo expuesto: se observa
cmo pases desarrollados con altos ratios de
endeudamiento gozan de califcaciones superiores
a economas en va de desarrollo que por lo general
muestran un endeudamiento relativo pequeo, y
hasta cierto equilibrio en su balance fscal.
TABLA 1. Evaluacin del riesgo soberano
S&P FITCH DAGONG MOODYS
COUNTRIES AND
REGIONS
DATE
Fuente: Dagong Global Credit Rating
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
11-Jul-10
20-Oct-10
20-Oct-10
11-Jul-11
11-Jul-10
11-Jul-10
11-Jul-10
11-Jul-10
11-Jul-10
11-Jul-10
11-Jul-10
China
Hong Kong
Macao
Saudi Arabia
Russia
Brazil
India
Indonesia
Venezuela
Nigeria
Argentina
AA+
AAA
AA+
AA
A
A-
BBB
BBB-
BB+
BB+
B
A1
Aa1
Aa1
Aa3
Baa1
Baa3
Baa3
Ba1
B2
-
B3
A+
AA+
-
AA-
BBB+
BBB+
BBB-
BB+
BB-
B+
B-
AA-
AA+
-
AA-
BBB
BBB-
BBB-
BB+
B+
BB
B-
Sin duda, el Estado es el que debe denir
los lineamientos para el funcionamiento de
la actividad y, a su vez, el carcter que debe
darse a la informacin generada.
se arriba a una califcacin soberana, la cual se
desagrega en una califcacin para obligaciones
en moneda extranjera y otra para obligaciones en
moneda local.
Ms all de cuestiones metodolgicas, una
evaluacin de riesgo crediticio debera ser consis-
tente con una matriz de datos macroeconmicos
objetivos, que permita aplicar criterios de compa-
rabilidad e independencia inobjetables, a cubierto
de opiniones subjetivas. En el cuadro 1 puede
observarse cmo la nueva ACR Dagong, de origen
chino, ha evaluado con diferente criterio algunas
economas seleccionadas.
El cuadro confrma la validez de los cuestiona-
mientos, en tanto muchas economas con variables
Esta disparidad se ve profundizada cuando se
analiza el nivel de extranjerizacin de la deuda, esto
es, qu porcentaje del total de esta est en manos
de inversores externos.
El caso de la Argentina es paradigmtico, no slo
porque las variables macroeconmicas actuales de-
muestran la solvencia de la economa nacional, sino
que el sendero de crecimiento que se ha iniciado
hace ya varios aos ha sido acompaado por un de-
sendeudamiento sistemtico, la paralela obtencin
de supervits fscales y de cuenta corriente y una
creciente acumulacin de reservas.
En cambio, economas como Grecia, que hasta
solamente dos aos atrs gozaban de califcaciones
A, que refejaban una slida capacidad de pago,
hoy son consideradas virtualmente en default. Para
evaluar la capacidad de pago de distintos pases se
expone el grfco 3, de balance fscal acumulado y
califcacin crediticia.
Es pertinente aclarar que con esto no se hace
una defensa de los supervits fscales como de-
8 6
>
Fuente: Elaboracin propia en base a datos de FMI y S&P
GRFICO 1. Deuda/PBI y Calicacin de Riesgo de S&P
160%
150%
140%
130%
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
CCC- B- BB- BBB- A- AA- AAA-
Italy
Greece
Portugal
India
Brazil
Argentina
Turkey
Indonesia
Korea
South Africa
Russia
China
Saudi Arabia
Mexico
United States
Germany
Canada
Spain
Australia
France
United Kingdom
GRFICO 2. Tenencias extranjeras de la deuda pblica (% del total)
UK
0
Argentina
Italy
Spain
Portugal
Greece
Ireland
10 20 30 40 50 60 70 80 90
GRFICO 3. Balance Fiscal/PBI acumulado 2003-2010 y Calicacin de Riesgo de S&P
>
8 7
Por otra parte, la credibilidad de la califcadoras fue nuevamente
cuestionada a fnales de agosto del 2011 cuando Moodys decidi bajar la
califcacin del sistema bancario argentino de estable a negativa. Segn el
informe de la califcadora, el descenso en la califcacin obedece a una
supuesta vulnerabilidad del sistema fnanciero frente a factores macro-
econmicos y a medidas intervencionistas por parte del Gobierno para los
prximos 12 a 18 meses.
Esta baja en la califcacin se encuentra sustentada en hechos futuros de
desconocida probabilidad de ocurrencia y no en el empeoramiento de los
indicadores de rentabilidad y solvencia ni en un cambio en la regulacin. Al
respecto, basta con observar los mencionados indicadores de solvencia con
que cuentan las entidades que operan en nuestro pas para darse cuenta de
la posicin slida que atraviesan y lo inconsistente de la aseveracin.
Los mencionados indicadores de rentabilidad se encuentran en valores
mximos desde la salida de la crisis y la irregularidad de la cartera privada
evidencia niveles histricamente bajos, en un contexto donde el fnancia-
miento empresario se consolida como el motor del crecimiento del fnan-
ciamiento total al sector privado. Este comportamiento de las variables
objetivas lleva a pensar que las opiniones volcadas por la califcadora se
encuentran profundamente empapadas de un sesgo ideolgico y poseen una
intencionalidad poltica explcita.
sidertum de la poltica econmica, sino que aun
cuando se pueda o no estar de acuerdo con una
utilizacin indiscriminada de esta herramienta, el
grfco pone nuevamente de manifesto la ambige-
dad de los criterios de evaluacin utilizados.
En cierto modo, estos errores son consistentes
con el hecho de que las ACR, entre 2005 y 2007, ha-
yan valuado como triple AAA (califcacin mxima)
activos respaldados por hipotecas que en los aos
subsiguientes fueron degradados en un 70% a cali-
fcaciones CCC o inferiores, categora que corres-
ponde a una alta probabilidad de incumplimiento.
Dado el carcter central que han cobrado los
ratings crediticios en el costo de fnanciamiento,
tanto para cualquier Estado nacional como para los
sectores productivos de los respectivos pases, al
actuar como piso para el fnanciamiento empre-
sario, queda claramente en evidencia el perjuicio
que estas evaluaciones, fuertemente sesgadas por
concepciones ideolgicas, causan hoy en da a
numerosas economas.
120%
110%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
-80%
CCC- B- BB- BBB- A- AA- AAA-
Italy
Greece
Portugal
India
Brazil
Argentina
Turkey
Indonesia
Korea
South Africa
Russia
China
Saudi Arabia
Mexico
United States
Germany
Canada
Spain
Australia
France
United Kingdom
TABLA 2. Indicadores del sistema bancario argentino 2002-2010
8 8
>
Desandar el camino iniciado
La confguracin del sistema fnanciero actual obedece a una determinada rela-
cin de fuerzas en el plano internacional. Mientras que el sistema de Bretton
Woods se orden alrededor de la hegemona econmica y militar de Estados
Unidos, la anarqua evidenciada actualmente pareciera responder a un lideraz-
go ms disputado.
Es evidente que el proceso de califcacin posee un enfoque que lo subyace
y en este sentido, abordar el accionar de las califcadoras redunda indefectible-
mente en plantear concepciones alternativas y superadoras al modelo neolibe-
ral que est impregnado en las evaluaciones.
El sistema fnanciero acta muchas veces como polea transmisora de la
hegemona ideolgica y cultural de las naciones desarrolladas, donde el pensa-
miento crtico ha sido doblegado por visiones unvocas que terminaron por
confgurar un esquema donde tres o cuatro empresas privadas concentran una
posicin de poder inimaginable.
Ms all de los errores en las califcaciones y el sesgo ideolgico de las mis-
mas, las agencias califcadoras se insertan en un devenir azaroso de la globali-
zacin fnanciera y del sistema capitalista. En este punto, no puede dejar de
evidenciarse la responsabilidad que tiene en el surgimiento de esta dinmica la
existencia de un gran excedente econmico junto a una mala distribucin de
la riqueza, combinacin que es funcional al forecimiento de los desbalances
fnancieros globales.
El proceso de liberalizacin y privatizacin de la regulacin, que se ha venido
llevando a cabo en las ltimas dcadas, ha demostrado sus graves falencias. La
responsabilidad de los reguladores a nivel nacional es disear esquemas que
procuren subsanar los problemas expuestos.
En una primera aproximacin, se debera tener
en cuenta el carcter de bien pblico de la informa-
cin suministrada por las agencias califcadoras de
riesgo. Sin duda, el Estado es el que debe defnir los
lineamientos para el funcionamiento de la actividad
y, a su vez, el carcter que debe darse a la informa-
cin generada.
En el ao 2009, durante la reunin de Toronto del
G20, se hizo hincapi en la necesidad de trabajar en
el diseo de mtodos objetivos, justos, uniformes y
razonables para la evaluacin de riesgo crediticio
soberano, procurando que refejen, con la mayor
precisin posible, la situacin econmica de un pas.
Hasta el momento, no se han producido avances
sustanciales en la materia.
En relacin con este ltimo punto, es necesario
reducir la sobredependencia que tiene hoy, a nivel
mundial, la regulacin fnanciera con relacin a las
agencias califcadoras de riesgo. Si no se adoptan
decisiones que rompan con esta dependencia, el
regulador ser solidariamente responsable de los
errores que puedan cometer las ACR. Los regu-
ladores europeos, en particular, han analizado
Fuente: BCRA
2010
1 Liquidez
2 Crdito al sector pblico
3 Crdito al sector privado
4 Irregularidad de cartera priv.
5 Exposicin patrim. sec. priv.
6 ROA
7 ROE
8 Eciencia
9 Integracin de capital
10 Integracin de capital Nivel 1
11 Posicin de capital
28,0
12,2
39,8
2,1
-3,2
2,8
24,4
179,4
17,7
13,1
86,3
2009
28,6
14,4
38,3
3,5
-1,3
2,3
19,2
185
19
15
99,8
2008
27,9
12,7
39,4
3,1
-1,7
1,6
13,4
167
17
14
89,8
2007
23,0
16,3
38,2
3,2
-1,5
1,5
11,0
160
17
15
92,8
2006
22,5
22,5
31,0
4,5
-0,8
1,9
14,3
167
17
14
134,0
2005
20,1
31,5
25,8
7,6
-2,5
0,9
7,0
151
15
14
173,5
2004
29,6
40,9
19,6
18,6
1,1
-0,5
-4,2
125
14
13
185,1
2003
29,1
47,0
18,1
33,5
11,5
-2,9
-22,7
69
15
-
115,9
2002
22,8
48,9
20,8
38,6
16,6
-8,9
-59,2
189
-
-
-
>
8 9
que usualmente redunda en que los avances logrados en la materia sean
de escasa relevancia.
De esta forma, ser necesario repensar el rol que deberan desempear
las califcadoras de riesgo en el sistema fnanciero internacional desde
una perspectiva amplia. No deben perderse los benefcios derivados del
suministro y procesamiento de informacin, pero deben tomarse en
cuenta, a la vez, todos los costos relacionados con su funcionamiento.
Los desafos se plantean en torno a hallar un esquema que asegure
la consistencia entre las polticas nacionales y las del conjunto. En este
punto, y a contramano de las visiones ms cercanas a la automaticidad
de los mercados, pareciera que los Estados nacionales son an el actor
principal para llevar adelante esta tarea, procurando que las fnanzas
vuelvan a estar al servicio de la produccin, el comercio y el empleo, y no
de la mera especulacin.
diversas opciones que van desde la intervencin en
las metodologas de evaluacin hasta la suspensin
de la difusin puntual de ratings de algunos pases,
durante perodos de turbulencia en los mercados
fnancieros.
No constituye una novedad afrmar que, detrs
de esta confguracin oligoplica y sesgada de las
tres agencias califcadoras de origen estadouni-
dense, se mueven importantes intereses. Si se
toma conciencia del viraje producido en muchas
economas desarrolladas hacia un crecimiento
liderado y sustentado por el crdito como princi-
pal motor de su actividad, no debe extraar que el
sistema internacional de califcaciones crediticias
est supeditado a este esquema. Si la evaluacin
crediticia es la brjula que gua la asignacin de los
fujos de capital a nivel mundial, quien controla la
brjula, controla el crdito.
Somos testigos de un fuerte proceso de globali-
zacin sin un gobierno global que lo supervise;
mientras que en el plano comercial existen institu-
ciones como la Organizacin Mundial de Comercio,
en el plano de las fnanzas todo est basado en la
cooperacin y la buena voluntad de los Estados, lo
Somos testigos de un fuerte proceso de
globalizacin sin un gobierno global que lo
supervise; mientras que en el plano comercial
existen instituciones como la Organizacin
Mundial de Comercio, en el plano de las
nanzas todo est basado en la cooperacin y
la buena voluntad de los Estados.
(1) Presidente de la Comisin Nacional de Valores Argentina.
Licenciado en Economa por la Universidad de Buenos Aires. Profesor
Titular de Finanzas Internacionales y de Economa Internacional de la
Facultad de Ciencias Econmicas y de Derecho (UBA)
(2) Lic. en Economa por la Universidad de Buenos Aires. Magister en
Relaciones Econmicas Internacionales (UBA). Docente de Economa
Internacional de la Facultad de Ciencias Econmicas (UBA). Asesor
del Directorio de la Comisin Nacional de Valores Argentina.

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LA REVISTA DEL PLAN FNIX AO 2 NMERO 11 NOVIEMBRE 2011 I

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