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Documento de docencia:

Anlisis financiero
Profesor: scar Sjberg Tapia
1
Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo
Prat, doctor Oscar Gustavo Sjber !apia para "ue sirva como una herramienta #ormativa para los alumnos de esta
#acultad, "ue aporte a la comprensi$n % entendimiento de las materias de los cursos del &rea de la administraci$n
#inanciera'
El anlisis de razones financieras
Conocer en qu condiciones financieras y econmicas se encuentra una
firma siempre es importante, sobre todo considerando que de manera
recurrente se debe hacer decisiones que comprometen su futuro.
Si queremos responder a preguntas clave como: Cul es la situacin
financiera actual de la empresa !a firma es eficiente !a rentabilidad es
la adecuada "uestro negocio se ha mantenido en niveles de rentabilidad
adecuada o ya es conveniente cambiar de sector se necesita respuestas
oportunas y debidamente fundamentadas, de tal forma que las decisiones
que se tomen tengan el sustento necesario en base a la informacin
disponible y finalmente agreguen valor a la compa#$a.
%un con todas sus cr$ticas, las ra&ones financieras son la tcnica de anlisis
de ''(( ms utili&ada actualmente bsicamente porque permite transformar
los datos que muestran los estados financieros, en informacin que adems
representa a las distintas reas de la empresa dando se#ales tanto de las
debilidades como de los aciertos alcan&ados, de tal forma de potenciar lo
bueno o bien, ver formas alternativas de me)orar aquello que est fallando.
*stas nacen de la comparacin de dos o ms cuentas de los ''(( y de cada
una de estas comparaciones, se puede hacer conclusiones parciales que al
unirlas, permiten ver la situacin general que est viviendo una firma. %un
as$, resulta necesario comparar estos resultados con lo que sucede en el
sector industrial en el cual participa la firma para no hacer conclusiones que
estn fuera de conte+to, bsicamente porque la dinmica var$a de sector a
sector.
!o anterior, de)a en evidencia que resulta necesario para efectos de traba)ar
con esta tcnica, seguir los dos elementos bsicos de este anlisis:
,i- 'studiar la evolucin de cada $ndice de manera interna y definir el
cambio promedio del per$odo de anlisis.
,ii- Comparar la situacin de la firma con lo que sucede en la industria en
la que est inserta la firma que se anali&a.
'l anlisis de la evolucin permite detectar los cambios que e+perimenta el
$ndice y adems, buscar las causas que los generan, ya que de esta forma
podremos comprender me)or la situacin para evaluar los caminos a seguir.
!a comparacin con el sector permite centrar las conclusiones en los niveles
ra&onables, ya que lo que sucede en promedio en la industria debiera
(
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indicar de alguna manera lo que debiera suceder de manera normal en
cualquier firma perteneciente al sector.


Objetios del anlisis financiero
'l ob)etivo que se defina depender del agente econmico que reali&a el
anlisis ya que ste pondr los nfasis en su traba)o dependiendo de sus
intereses. %s$, se pueden plantear como e)emplo los siguientes agentes:
a- Due!os "accionistas#:
.uienes tienen una visin ms estratgica del negocio, lo cual,
es funcin del grado de participacin que tengan en la estructura de
propiedad y por lo tanto, se preocupan de la rentabilidad de largo
pla&o, de tal forma de ma+imi&ar su rique&a.
b# Trabajadores:
'stn ms preocupados de la estabilidad laboral, por lo cual, su
anlisis se centrar en anticipar el desempe#o futuro de la firma, de
tal forma de tener una impresin clara de la permanencia en el
tiempo esperada del negocio.
c# Acreedores:
/sicamente buscan establecer la capacidad de hacer frente a
las deudas tanto de corto como de largo pla&o de la firma.
El anlisis financiero: $nformaci%n cualitatia e informaci%n
cuantitatia
'+iste una tendencia a pensar que el anlisis financiero se relaciona
esencialmente con n0meros como pesos, dlares, 1(, etc. lo cual, es un
gran error ya que una cifra sacada de conte+to, puede llevar a conclusiones
erradas y por consecuencia, a malas decisiones. 2ado lo anterior, es que
me parece fundamental proponer dos formas de anlisis como componentes
complementarios base del tema:
)
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&omponentes gen'ricos del anlisis financiero
(igura )* +
!a figura "3 4 muestra que el anlisis financiero se puede descomponer en
dos tipos de anlisis complementarios que aportan informacin valiosa para
efectos de hacer conclusiones adecuadas en relacin a la situacin
econmico5 financiera de la firma.
Anlisis cualitatio
Como una forma de organi&ar este anlisis, se puede traba)ar en tres
niveles que son complementarios y que a continuacin se detallan.
i- Empresa: posiblemente los aspectos sub)etivos son los ms dif$ciles de
evaluar, pero como influyen fuertemente en el desempe#o de una
organi&acin, deben ser considerados y ponderados en su )usta medida. %
continuacin se presentan algunos de los elementos que se deben tener en
cuenta al estudiar la empresa.
,a-Se debe definir claramente el negocio a estudiar. 'sto es
importante ya que cada negocio tiene una dinmica y presiones
propias y puede suceder que al observar el desempe#o global de una
organi&acin que desarrolla varios negocios espec$ficos, se hagan
conclusiones que sugieran por e)emplo que dicha organi&acin va mal
cuando en realidad puede suceder que est rentando negativo slo
uno de los negocios y eso hace que el agregado sea malo, por lo cual,
es clave hacer la separacin.
,b-Tipo de bien o sericio ,ue ofrece- !a idea es establecer si el
producto que se ofrece es de primera necesidad, de lu)o, etc. 'sto
define la sensibilidad de las ventas a los niveles de precios o a los
cambios de la econom$a y por consecuencia, nos permite hacer
*
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Anlisis
Cualitativo
Cuantitativo
conclusiones en cuanto al desempe#o esperado de la actividad dados
ciertos elementos que influyan por e)emplo en los precios de ventas
que se debiera cobrar.
,c- .a procedencia de los insumos ,ue utiliza la firma- 's
importante conocer si los insumos son importados o nacionales ya
que en el primer caso por e)emplo obliga a reali&ar las compras
considerando per$odos de entrega ms largos que si fueran
nacionales y adems, se tiene una mayor e+posicin las variaciones
del tipo de cambio.
,d-&onocer en terreno c%mo se genera la producci%n- Siempre es
importante ir a terreno ya que as$ se puede entender me)or algunos
aspectos que de otra forma ser$a construir en el aire. 1n e)emplo de
esto se da al conocer las condiciones en las que traba)an las personas
ya que puede influir en su productividad y por consecuencia a la
eficiencia o tambin puede restar, sobre todo, cuando traba)an en
malas condiciones. !a idea entonces es simplemente que hay
conclusiones que resultan de la simple inspeccin ocular sin
necesariamente mirar ninguna cifra.
,e-/istoria de la firma- Conocer los elementos histricos ms
relevantes, cules han sido sus due#os, cambios relevantes, etc. es
importante para impregnarse de la compa#$a y adems para entender
su desempe#o en el tiempo.
,f- 0Tiene la firma capacidad de aprender de los cambios del
entorno1 6esulta de suma importancia hoy en d$a que el entorno es
altamente dinmico y que todo cambia a una gran velocidad,
encontrar la forma de capturar o)al de manera instantnea los
cambios que e+perimenta el entorno y generar los a)ustes en la firma
de tal forma de atender de buena manera las nuevas e+igencias y
as$, permanecer como un agente econmico relevante en la industria
y no e+perimentar la prdida de mercado que finalmente puede hacer
desaparecer a una firma.
,g-Tipo de administraci%n- 's importante establecer cuan formal es la
forma de administrar utili&ada en la empresa, ya que tendr
implicancias importantes desde el punto de vista de los resultados
finales. %s$, es bueno estudiar los siguientes elementos: 4- '+iste
una estructura organi&acional que atienda los requerimientos de la
firma de manera adecuada, 7- '+isten ob)etivos claros 8- '+isten
pol$ticas y procedimientos adecuados o simplemente se improvisa !o
puntos anteriores son influyentes en los resultados finales del proceso
de toma de decisiones por lo cual, se debe tener claridad de la forma
+
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de administracin utili&ada y cuyo grado de formalidad o
informalidad, se resume en elementos como los presentados
anteriormente.
i- Sector industrial
a- Se debe conocer el tipo de estructura de mercado que presenta el
sector. 's com0n que muchos sectores presenten estructuras
oligoplicas ocultas, lo que significa que aunque en trminos reales
e+isten muchas firmas en el sector, son unas pocas las que enfrentan
la mayor proporcin del mercado, por lo cual, es necesario saber
cules son y en lo posible sus niveles de ventas y clientes ms
importantes, de tal forma de definir la importancia relativa de la
firma en estudio.
b- Se debe establecer la etapa de la ida en la que se encuentra el
sector, vale decir, naciente, creciendo, en la madure& o muriendo.
'sto permite definir las estrategias a seguir de acuerdo al
comportamiento que se espera en el futuro de dicho sector.
c- Cul es la participacin de mercado de la firma y cmo ha sido su
evolucin 's importante para conocer los aciertos y fracasos en
cuanto a conseguir mayor participacin de tal forma de potenciar lo
que se ha hecho bien y no caer en los mismos errores del pasado.
d- Cul es la forma de distribuci%n 2 promoci%n ms com0n utili&ada
por las empresas. 'l canal de distribucin puede ser una limitante en
cuanto a los mrgenes de comerciali&acin bsicamente por los
costos que tiene involucrados.
e- !os productos que ofrece la empresa tienen alguna venta)a en
cuanto a precio o calidad Se debe tener presente que
cualquier venta)a que la firma tenga en un momento del tiempo, la
puede perder con gran rapide& dado que el entorno es muy dinmico
y las empresas que participan a)ustan sus conductas a las nuevas
e+igencias. %s$, las venta)as deben cuidarse y luchar por generar
otras nuevas.
ii- Econom3a nacional e internacional
a- 'stado actual de la econom$a. 's importante ya que lo que suceda en
la econom$a se refle)a en el comportamiento y resultados de la
empresa espec$fica. Significa que muchas conclusiones en relacin a
,
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los resultados obtenidos se pueden sacar de conte+to si no se
considera que estn directamente ligados a lo bien o mal que se
encuentre la econom$a.
b- 9royecciones para su desempe#o futuro. Si se pretende responder a
la pregunta qu se espera para la firma en el futuro, s er
necesario tener una impresin clara del desempe#o esperado de la
econom$a que tal como se indic anteriormente, influye fuertemente
en los resultados de cualquier empresa.
c- 9ol$tica fiscal y monetaria proyectada. :anto la pol$tica fiscal como la
pol$tica monetaria influyen en la dinmica de la econom$a y por
consecuencia se puede hacer conclusiones muy 0tiles al considerar
los planes del gobierno en cuanto a la pol$tica fiscal y tambin a las
medidas que se espera tome el /anco central que estn relacionadas
por e)emplo con el control de la inflacin
d- "iveles de empleo y desempleo futuros. 'n la medida que el nivel de
empleo en un pa$s sea mayor, observaremos mayor dinmica, mayor
presin de demanda y por consecuencia un incentivo a la industria a
producir ms, lo que se traduce en que la actividad aumenta, el
ingreso aumenta lo que influye favorablemente en cada unidad
econmica del pa$s.
Cualquiera de las alternativas anteriores influir en mayor o menor grado
sobre el desempe#o de una firma, bsicamente porque puede modificar las
cantidades demandadas de los productos o servicios que ofrece as$ como
tambin la funcin de demanda que enfrenta. 9or otro lado, se debe
reconocer que estas alternativas estn claramente relacionadas entre s$, de
tal forma que al modificar por e)emplo la pol$tica fiscal, se ver modificada
la dinmica de la econom$a y por consecuencia, podr$a me)orar o empeorar
el nivel de empleo o las tasas de inters con los consecuentes efectos en el
sector real.
!o importante es lograr entender las variables centrales que mueven la
econom$a y cmo los cambios de stas, influyen en la empresa espec$fica
que se est estudiando ya que no tiene sentido revisar y estudiar cada
variable sin buscar la relacin espec$fica con los factores determinantes del
+ito de una firma en particular.
Anlisis cuantitatio
a# (uentes de informaci%n
i# Estados financieros: !os ms comunes son /alance general, 'stado de
resultados y 'stado de flu)o de efectivo.
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a. 4alance general: muestra en un momento del tiempo el stoc; de
inversiones tanto de corto como de largo pla&o que mantiene la
firma.
b. Estado de resultados: 5uestra como se genera la utilidad o prdida
del e)ercicio en un per$odo determinado.
c. Estado de flujo de efectio: <ide el cambio en el nivel de
disponible estudiando el movimiento de las partidas tanto circulante
como no circulante que no son efectivo directamente como son por
e)emplo, las cuentas por cobrar y las maquinarias.
%unque se reconoce el esfuer&o reali&ado para acercar los valores que
reportan los estados financieros como son en Chile la correccin monetaria
y ahora las =(6S, se debe aceptar que los estados financieros no muestran
los valores econmicos de las diferentes partidas aunque en algunos casos
si se acercan. 9or esta ra&n, ms que recha&ar la contabilidad, debemos
entender que las conclusiones que hacemos a partir de esta fuente de
informacin son parcialmente vlidas, aunque 0tiles e importantes.
ii# 6eistas ,ue se emiten en algunos sectores: 's informacin que
contiene estad$sticas inherentes a la actividad del sector, impresiones y
opiniones de e+pertos del rea espec$fica, de las cuales se pueden hacer
conclusiones importantes sobre el desempe#o futuro que tendr el sector al
cual pertenece la firma anali&ada.
iii# $nformaci%n ,ue se puede obtener en internet- !a internet ofrece
una cantidad de informacin incalculable que puede servir y complementar
cualquier estudio que se desee reali&ar, incluso estudios con los mismos
ob)etivos que persiguen los que se desea reali&ar, por lo cual, es hoy d$a
clave buscar lo que e+iste en este medio.
i# Otros-
7reas del anlisis financiero
a# .i,uidez: Capacidad de la firma para hacer frente a los compromisos
de corto pla&o o velocidad para transformar una partida en dinero en
efectivo.
b# Endeudamiento: Se estudia la relacin entre el pasivo e+igible y el
pasivo no e+igible ,patrimonio-.
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c# 6entabilidad: Se estudian los rendimientos que generan los
recursos invertidos en la empresa, cun buena ha sido la eleccin de
las inversiones y la remuneracin sobre el capital invertido.
d# Eficiencia: Se estudia el grado de eficiencia en el uso de los recursos
de la firma y en el +ito en la eleccin de los activos o inversiones.
e# 5ercado: Se busca medir la remuneracin a los due#os de la firma y
establecer algunos indicadores que permitan entender la visin que
tendrn los inversionistas en relacin a la empresa anali&ada.
Definici%n de razones por rea de estudio
$ 6azones de li,uidez
Como ya se mencion anteriormente, la liquide& mide la capacidad de la
firma para hacer frente a sus compromisos de corto pla&o. 'sta capacidad
fi)a el riesgo de no pago e+istente ya que por e)emplo si la firma tiene ba)a
capacidad de pago, entonces, e+istir una alta probabilidad de lo que se
denomina insolvencia tcnica, que significa la quiebra desde un punto de
vista )ur$dico. Se puede aseverar que en la medida que disminuye la
liquide&, el riesgo de no pago de la firma crece y cuando aumenta, el riesgo
de no pago de la firma disminuye.
Si se observa el balance general, se puede apreciar que est organi&ado de
mayor a menor liquide& tanto en el activo como en el pasivo, de ah$ la idea
de que el activo circulante por e)emplo presenta una mayor liquide& que el
activo fi)o que incluye maquinarias y equipos, en cambio el activo circulante
contiene partidas tales como Ca)a > banco que por definicin es efectivo y
cuentas por cobrar que aparecen en los ''(( cuando naci para un tercero
la obligacin de pagar a la empresa una deuda producto de una venta. 9or
el lado del pasivo, aquellos que clasifican como circulantes representan
deudas que se deben pagar dentro del a#o y el resto son e+igibles en el
largo pla&o, lo cual, hace que sean de menor riesgo.
%lgunas ra&ones de liquide& son:
,i-
circulante Pasivo
circulante Activo
circulante Razn =
/
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!a comparacin de activo y pasivo circulante equivale a comparar los
recursos de corto pla&o que mantiene la firma ,numerador- versus aquellos
compromisos que debe cubrir dentro del a#o ,denominador-. %s$, en la
medida que la ra&n circulante cre&ca significar que e+iste mayor liquide&
y por consecuencia menor riesgo.
!a ra&n circulante es una manera general de estudiar la capacidad de pago
de la firma ya que aunque el activo circulante incluye partidas de corto
pla&o, no todo se puede convertir en dinero en efectivo a la velocidad que
quisiramos ya que normalmente parte de los inventarios no se mueven a
la velocidad esperada o tal ve&, parte del crdito estar en la cartera
morosa o derechamente en la incobrable, por lo cual, slo tiene sentido la
lectura anterior si se verifica que todas las partidas del activo circulante son
convertibles en efectivo con la rapide& adecuada.
1na primera lectura del $ndice que es 0til para entenderlo solamente sugiere
que si por e)emplo da un resultado de 7,? significa que por cada peso de
deuda de corto pla&o ,pasivo circulante- la empresa dispone de 7,? pesos
en recursos de corto pla&o ,activo circulante- para hacer frente a la deuda.
'sta lectura nos permite pensar que cuando crece la ra&n, e+iste mayor
capacidad de pago, o sea, mayor liquide& y por consecuencia menor riesgo
de no pago.
,ii-
circulante Pasivo
s anticipado gastos s inventario circulante Activo
cida ueba

= Pr
'sta ra&n tambin compara deuda de corto pla&o con recursos de corto
pla&o, pero entendemos que ahora el numerador contiene aquellas partidas
que son de mayor liquide& por lo cual, sta es una manera ms precisa de
medir capacidad de pago y fi)a un camino a seguir en el evento de contar
con mayor informacin que sugiere eliminar mas bien del activo circulante
la parte del inventario que no se mueve a la velocidad adecuada y lo mismo
se puede hacer con las cuentas por cobrar, de tal forma de que el
numerador contenga slo recursos con los que la firma cuenta para hacer
frente al pasivo circulante.
2ado lo anterior, si la prueba cida crece, entonces, aumentar la
capacidad de pago y por consecuencia disminuir el riesgo de no pago de la
firma.
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Si por e)emplo la prueba cida asume un valor igual a 4,? significa que por
cada peso de deuda de corto pla&o que mantiene hoy la firma, dispone en
recursos de corto pla&o de 4,? pesos para responder.
,iii-
circulante Pasivo
Disponible
caja de lacin = Re
'sta ra&n representa la capacidad inmediata de respuesta de la firma a su
deuda de corto pla&o ya que compara el dinero disponible ,ca)a@ banco@
valores de fcil liquidacin- con el pasivo circulante y por consecuencia, en
la medida que crece, claramente la liquide& de la empresa aumenta y su
riesgo disminuye.
Si la ra&n presenta un valor igual a A,8 significa que la firma mantiene en
dinero en efectivo el equivalente al 8AB de la deuda de corto pla&o, por lo
cual, al crecer el $ndice, aumentar la liquide& y por consecuencia el riesgo
ser menor.
.a relaci%n entre li,uidez 2 rentabilidad
's claro que el hecho de mantener grandes saldos de dinero en la cuenta
corriente, presenta algunos beneficios que muchos valoran ya que hace que
la firma tenga menos riesgo de insolvencia por la mayor capacidad
inmediata de respuesta a los compromisos de corto pla&o. 'l problema se
presenta al preguntarse si la firma necesita realmente un nivel tan alto de
capacidad de pago que podr$a significar mantener una relacin de ca)a por
e)emplo igual o superior a uno, vale decir, cero riesgo de insolvencia.
'conmicamente qu significa esto
!a respuesta es inmediata y tiene que ver con mantener dinero sin
rentabili&ar y por consecuencia no agrega valor a la compa#$a, sino que
desde el punto de vista econmico significa de)ar de ganar lo que es
equivalente en econom$a a perder.
!o anterior nos permite incorporar un trmino muy popular en la econom$a
como es el CCosto de oportunidadD que se puede definir como los beneficios
que se de)an de percibir en la me)or alternativa de inversin de riesgo
equivalente a la que se eligi. %s$, se pretende definir un nivel de liquide&
que minimice lo que la firma de)a de ganar dadas las caracter$sticas propias
que presente.
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$$ 6azones de endeudamiento
!a forma en que la firma se financia tiene efectos importantes en el nivel de
riesgo que presente la estructura de capital y presiona sobre los activos
elegidos en cuanto a su rentabilidad, de tal forma que estos agreguen valor
a la compa#$a, lo que se produce si la :=6 de las inversiones es mayor a la
rentabilidad que se les e+ige. 's as$ como en general se puede aseverar
que en la medida que la firma decide financiarse bsicamente centrada en
el endeudamiento, agregar un mayor nivel de riesgo ya que est utili&ando
lo que se denomina pasivo e+igible y progresivamente ir perdiendo
fle+ibilidad lo que se traduce en que el costo del financiamiento comien&a a
crecer por la reaccin frente al riesgo de las instituciones financieras o
bonistas en el caso de la emisin y colocacin de bonos.
6esulta importante entonces definir algunos $ndices que den se#ales de la
forma de financiamiento que define la empresa, ya que sta tendr
implicancias importantes a la hora de intentar anticipar sus efectos futuros,
tanto por el nivel de riesgo que provoca como por su impacto en la posicin
econmica final.
,iv-
total Activo
exigible Pasivo
nto endeudamie de Razn =
'ste $ndice compara el stoc; de inversiones que mantiene actualmente la
firma ,activo total- con las deudas que est obligada a pagar ,pasivo
e+igible-, de tal forma que en la medida que su valor aumenta, nos indica
que el financiamiento de la inversiones est ms centrado en financiamiento
e+terno, por e)emplo prstamos bancarios, que en aportes de los due#os.
'sto genera una menor fle+ibilidad y por consecuencia un mayor nivel de
riesgo.
%s$, si por e)emplo la ra&n es igual a A,E significa que el pasivo e+igible
representa un FAB de las inversiones que mantiene actualmente la firma o
bien una lectura 0til es que en promedio, el FAB de las inversiones se
financia con deuda, de tal forma que si al per$odo siguiente el $ndice fuera
A,G, podr$amos concluir que la empresa est ms endeudada, presenta una
menor fle+ibilidad y un mayor nivel de riesgo de no pago ya que tendr
mayor presin sobre los flu)os de ca)a operacionales necesarios para hacer
frente a los pagos que se deben reali&ar por unidad de tiempo para pagar
los intereses generados y las amorti&aciones de capital.
%hora bien, es necesario recordar que el pla&o del endeudamiento tambin
influir en el nivel de riesgo de la firma ya que en la medida que la deuda se
concentre en el corto pla&o, e+istir un mayor nivel de riesgo bsicamente
porque se debe hacer frente a mayores pagos por unidad de tiempo y esto
significa que e+iste ms presin sobre los flu)os de ca)a operacionales ya
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que simplemente se debe )untar ms dinero cada per$odo y como los flu)os
son riesgosos y la empresa depende para esto de algunas variables
e+genas, entonces, es vlido decir que mientras ms corto es el pla&o,
mayor ser el nivel de riesgo asociado.
!a idea anterior hace necesario plantear la ra&n de endeudamiento anterior
de la siguiente forma:
total Activo
plazo o l de Deuda
total Activo
circulante Pasivo
nto endeudamie de Razn
arg
+ =
6ecordemos que al sumar el pasivo circulante con la deuda de largo pla&o,
obtenemos el pasivo e+igible, por lo cual, lo que se hi&o fue descomponer
el $ndice de endeudamiento y con esto obtenemos informacin valiosa ya
que por e)emplo si resulta que de un endeudamiento del GAB como es el
e)emplo anterior, EAB est centrado en el corto pla&o y el resto en el largo
pla&o, se puede inferir que el riesgo es ms alto que si hubiera una
estructura ms centrada en financiamiento largo.
9ara medir la calidad de la deuda se considera su pla&o y el pla&o promedio
sectorial de tal forma que si la empresa en estudio presenta una proporcin
de deuda corta mayor de lo que sucede en promedio en la industria en la
cual est inserta, se dir que su calidad es anormalmente inferior y obligar
a replantearse la estructura de tal forma de operar en un nivel de presin
normal.
H
,v-
total Activo
Patrimonio
financiera cia Independen =
6epresenta el complemento de la ra&n de endeudamiento y en estricto
rigor mide qu proporcin de las inversiones tiene como imagen
financiamiento interno, bsicamente aporte de los due#os ,patrimonio-.
2icho de esta forma, este $ndice mide el grado de fle+ibilidad de la firma ya
que en la medida que aumenta, nos indica que el peso relativo del
endeudamiento es menor, lo que sugiere una mayor fle+ibilidad y por
consecuencia un menor nivel de riesgo.
Si arro)a un valor de A,8 indicar que el patrimonio representa el 8AB de
las inversiones o bien es conveniente leer que en promedio el 8AB de las
inversiones se financia con recursos propios ,aportes de los due#os-. %s$, en
la medida que aumenta entendemos que el financiamiento se centra ms en
aportes de los due#os que por definicin son un pasivo no e+igible, lo que
ba)a la presin de flu)os y por consiguiente disminuye el riesgo de no pago.
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,vi-
Patrimonio
exigible Pasivo
o patriomoni a deuda Razn =
'sta forma de medir endeudamiento es muy popular y bsicamente consiste
en comparar el financiamiento proveniente de fuentes e+ternas ,pasivo
e+igible- con el que proviene de fuentes internas ,patrimonio-, de tal forma
que si el $ndice crece, indicar que el endeudamiento de la firma es mayor
con las consecuencias e+plicadas en el $ndice anteriorI as$, cuando esta
ra&n es igual a uno sugiere que para el financiamiento de las inversiones
por cada peso que se consigue por la v$a de la deuda, los due#os aportan
tambin un peso, vale decir, que la ra&n de endeudamiento anterior ser$a
igual a A,?.
,vii-
plazo o l Activos
s permanente Capitales
financiero equilibrio de Razn
arg
=
'sta ra&n mide en qu grado se cumple la regla general que dice que las
inversiones de corto pla&o se deben financiar con financiamientos de corto
pla&o y las inversiones de largo pla&o con financiamientos de largo pla&o, ya
que al salirse de esta regla y por e)emplo comen&ar a financiar inversiones
de largo pla&o que por definicin rinden sus mayores rditos en pla&os
superiores a un a#o con financiamientos de corto pla&o, se estar
deteriorando la posicin financiera de corto pla&o ya que de forma natural
se estar generando una corriente de egresos que se debe servir en un
pla&o inferior a la corriente futura de ingresos proveniente de dicha
inversin.
2e manera grfica podemos observar lo siguiente:

1*
Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo
Prat, doctor Oscar Gustavo Sjber !apia para "ue sirva como una herramienta #ormativa para los alumnos de esta
#acultad, "ue aporte a la comprensi$n % entendimiento de las materias de los cursos del &rea de la administraci$n
#inanciera'
4alance general
Como se puede apreciar en la figura anterior, la estructura del balance
general divide sus partidas tanto para el activo como para el pasivo en corto
pla&o ,circulantes- y largo pla&o, de tal forma que C%D representa
inversiones de corto pla&o y C/D representa financiamiento de largo pla&o,
as$, al asociar C%D con C/D se puede concluir que parte de las inversiones de
corto pla&o C%D se financian con financiamientos de largo pla&o C/D. 'sto
permite hacer algunas conclusiones importantes:
i- :oda ve& que se financian inversiones cortas con financiamientos
largos, se est fortaleciendo la posicin financiera de corto pla&o
,aumenta el capital de traba)o neto-.
ii- 1na ra&n de equilibrio financiero creciente significa que me)ora la
liquide& y por consecuencia disminuye el riesgo.
iii- 1na manera evidente de me)orar la posicin financiera de corto
pla&o es traspasar recursos desde el largo pla&o hacia el corto
pla&o.
'n general, toda ve& que la ra&n de equilibrio financiero sea mayor que
uno, significa que los capitales permanentes e+ceden a las inversiones de
largo pla&o, por lo cual, e+iste un traspaso de recursos desde el largo pla&o
hacia el corto pla&o y en la medida que es decreciente, significa que se
estn traspasando fondos desde el corto pla&o hacia el largo pla&o como
ser$a financiar una inversin de largo pla&o con un prstamo bancario de
corto pla&o.
1+
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#inanciera'
Activo
circulante
Activo de
laro pla1o
2Fijo 3 Otros
activos4
Pasivo
circulante
B
5apitales
permanentes
26 78P 3 Pat4
A
58P
78P
58P
78P
$$$ 6azones de eficiencia
!a eficiencia desde el punto de vista econmico significa conseguir el
ob)etivo propuesto al m$nimo costo, lo que se traduce en agregar el m+imo
beneficio por alguna accin determinada. Si los encargados de la
administracin de una firma actuaran en cada decisin ba)o el criterio de
eficiencia, claramente estar$an buscando ma+imi&ar la rique&a de los
due#os que es el fin 0ltimo de los que crean un negocio. 'l problema es que
al revisar el proceso decisional, esto que parece obvio no es lo que sucede y
por lo tanto, la idea original que es tericamente aceptada se pierde y
entonces viene la pregunta, 's la firma eficiente !a administracin es
eficiente!as decisiones son las que ma+imi&an el valor de la rique&a de los
due#os
'l problema al intentar responder las preguntas anteriores es que debemos
entender que una empresa es un con)unto de partes interrelacionadas y en
cada una de ellas se toman decisiones de acuerdo a su nivel y por
consecuencia, se hace necesario para conocer cuan eficiente es la firma
medirla en sus distintas reas, lo que permite apreciar las virtudes de
algunas y las debilidades de otras.
!a medicin de cuan eficiente somos no est e+enta de dificultades y
cr$ticas, pero aun as$, en muchos casos resulta 0til comparar dos o ms
conceptos como por e)emplo la relacin entre el gasto en capacitacin y el
n0mero de unidades producidas por cada traba)ador de un taller.
=maginemos que en la situacin base cada traba)ador produce 4A unidades
d$a y se decide invertir en capacitacin y al hacer la medicin despus del
tiempo adecuado se verifica que cada traba)ador produce por d$a 4A
unidades, qu podemos concluir 9arece ra&onable pensar que la decisin
anterior se tradu)o en una prdida para el negocio y por consecuencia en
una disminucin de la rique&a de los due#os. .u pensar de la persona
que hi&o la decisin
!as ra&ones financieras aportan una manera simple de estructurar una base
para hacer el anlisis situndose en las distintas reas de la firma, as$
algunos $ndices de los ms comunes son:
,viii-
total Activo
Ventas
total activo del Rotacin =
'l $ndice anterior compara el stoc; de inversiones en un momento del
tiempo con el ingreso devengado del per$odo en estudio, vale decir, se
compara un flu)o ,ventas- con un saldo ,activo total-. "tese que la cifra de
ventas se obtiene del estado de resultados que por construccin mide flu)os
1,
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y el activo total se obtiene del balance general que por definicin reporta
saldos, es decir, lo que hay en un momento del tiempo.
Si le asignamos un valor igual a J, una lectura 0til ser$a pensar que cada
peso que se mantiene como inversin genera J pesos de ingresos, as$, al
hacer la medicin al per$odo siguiente, si obtenemos como resultado un
valor igual a K, indicar$a que me)or la eficiencia en la eleccin de las
inversiones porque con el mismo peso, ahora se generan K pesos de
ingresos.
'sta misma l$nea de anlisis se puede seguir si se desagrega el activo total
y se comparan las ventas del per$odo contra el activo circulante, el activo
fi)o o partidas espec$ficas para medir la capacidad de generacin de
ingresos, lo cual, no desarrollar en esta ocasin pero que si ofrece una
visin ms completa del tema.
,i+-
promedio Inventario
ventas de Costo
inventario del Rotacin =
'ste $ndice al igual que otros se genera comparando un flu)o ,Costo de
ventas- con un stoc; ,inventario promedio- y se lee como un n0mero de
veces promedio que la bodega se vac$a en un a#o, as$, en la medida que su
valor sea ms alto, significar que el inventario tiene mayor movimiento y
por consecuencia observamos una mayor liquide&, ya que se puede
transformar en un menor tiempo en dinero en efectivo.
Si asignamos un valor igual a J veces, podr$amos decir que en promedio, en
el a#o la bodega se vaci cuatro veces lo que podr$a ser bueno o malo
dependiendo del comportamiento normal del sector industrial en donde se
desenvuelve la firma. Si por e)emplo, el promedio sectorial fuera igual a F
veces, al menos es posible hacer las siguientes aseveraciones:
,a- %lgo no anda bien en la empresa anali&ada dado que el inventario
de la firma se mueve ms lentamente que el resto de las
empresas del sector industrial.
,b- 2ada la ecuacin que define la rotacin y asumiendo cierto nivel
de eficiencia en la gestin de produccin y de abastecimiento,
pareciera ra&onable pensar que el problema pasa por la gestin
comercial que alcan&a un nivel de ventas ,costo de ventas,
representa las ventas de la firma a precio de costo- anormalmente
ba)o.
,c- Si al revisar la gestin comercial, nos damos cuenta de que el
nivel de ventas alcan&ado es el adecuado de acuerdo a las
1-
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estimaciones propuestas, entonces el problema se centrar$a por
e)emplo en el plan de produccin o la gestin de abastecimiento
de inventario que est llevando a almacenar niveles
anormalmente altos de productos terminados o de insumos en
bodega, por lo cual, la firma presentar$a un sobre stoc;.
,d- !o anterior, nos obliga a coordinar la funcin de produccin y de
abastecimiento con el rea comercial de tal forma de conseguir
que el plan de produccin est en estricta relacin con el plan de
ventas de la firma y adems, el plan de compra de materias
primas con el plan de produccin.
,+-
s inventario Rotacin
inventario de promedio Perodo
365
=
'l per$odo promedio de inventario representa el n0mero promedio de d$as
que demora cada unidad de inventario que ingresa a la bodega en salir de
ella para la venta a los clientes, as$, se puede plantear que en la medida
que este pla&o sea menor, el inventario ser de mayor liquide& lo que
aporta positivamente a la disminucin del riesgo, dado que me)ora la
liquide& de la empresa.
Si suponemos una rotacin del inventario de J veces, entonces el per$odo
promedio del inventario ser apro+imadamente igual a GA d$as, pla&o que se
puede interpretar diciendo que en promedio, cada unidad de inventario que
ingresa a la bodega, se demora en salir a la venta GA d$as.
,+i-
promedio cobrar por Cuentas
a!o el en cr"dito a Ventas
cobrar por cuentas de Rotacin =
!a rotacin de cuentas por cobrar muestra el n0mero de veces promedio
que se cobra la cartera de clientes en un a#o, de tal forma que en la medida
que su valor numrico sea mayor, entonces, la cartera ser ms l$quida y
por consecuencia, el riesgo de la firma ser menor.
Si asumimos una rotacin de cuentas por cobrar igual a K veces, significa
que en promedio en el a#o la cartera se cobra K vecesI ahora bien, si
comparamos este valor con lo que sucede en el sector industrial en donde
se desenvuelve la firma y por e)emplo el valor promedio es E veces, se
podr$an hacer al menos las siguientes apreciaciones:
1.
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,a-%lgo anda mal en la empresa anali&ada.
,b-Si la gestin comercial es la adecuada ,representada en las ventas a
crdito en el a#o- entonces, el problema se centrar$a en la gestin de
crdito y cobran&a ,representada por las cuentas por cobrar
promedio-.
,c- Como debe e+istir una relacin positiva entre el nivel de ventas a
crdito y las cuentas por cobrar promedio, entonces cuando las
primeras aumentan, debiramos esperar un incremento en las
cuentas pendientes de cobro, por lo cual, el problema simplemente es
la comparacin de las variaciones porcentuales de ambas partidas
que para nuestro e)emplo, seguramente arro)ar$an una disminucin
porcentual muy ba)a de las ventas en relacin a la variacin
porcentual de las cuentas por cobrar promedio.
,d-Si se pretende me)orar el $ndice, en el evento de que la gestin
comercial sea la adecuada, se debiera buscar las formas de hacer
ms eficiente y efica& la gestin de cobran&a, lo cual, pasa por
implementar algunos mecanismo que la dinamicen, como por
e)emplo, descuentos por pronto pago, control riguroso de
vencimientos y sistema de cobro diario, terceri&acin de la misma,
etc.
,+ii-
CxC Rotacin
cobro de promedio Perodo
365
=
'l per$odo promedio de cobro indica el n0mero de d$as promedio que
demora la firma en cobrar cada peso que vende a crdito a sus clientes. Si
seguimos una rotacin de cuentas por cobrar igual a K veces, entonces, el
per$odo promedio de cobro ser apro+imadamente igual a KA d$as lo que
indica que en promedio cada peso que se vende a crdito se cobra a los KA
d$as.
"aturalmente que tanto la rotacin de cuentas por cobrar como el per$odo
promedio de cobro adems de dar se#ales de la eficiencia en la gestin del
crdito, tambin dan fuertes muestras del nivel de liquide& de la cartera,
as$, se puede aseverar que en la medida que el per$odo promedio de cobro
es mayor, la liquide& de la cartera ser menor y por consecuencia, el nivel
de riesgo de la firma ser mayor, ya que significa que le cuesta ms hacer
ca)a para hacer frente a las deudas.
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,+iii-
promedio pagar por Cuentas
a!o el en cr"dito a Compras
pagar por cuentas de Rotacin =
'sta ra&n indica el n0mero de veces promedio que se paga la cartera de
proveedores en un a#o. Sirve como indicador para alguien que eval0e a la
firma ya que en la medida que la rotacin es creciente significa que el flu)o
de efectivo que genera la firma es alto y esto es una se#al de que el riesgo
es menor y en cambio, cuando la rotacin de cuentas por pagar tiende a la
ba)a, podr$a indicar que el flu)o de ca)a cuesta ms generarlo, lo cual, es
s$ntoma de debilidad financiera y de un incremento en el riesgo. 'n general,
debemos esperar para tranquilidad y sanidad financiera que la rotacin de
cuentas por pagar est alrededor del $ndice sectorial.
Si le asignamos un valor igual a 47, significa que en promedio en un a#o,
las cuentas por pagar fueron liquidadas 47 veces, as$, en la medida que
aumente la rotacin, indica que las cuentas con proveedores se pagan ms
veces en el a#o, lo cual, indica posiblemente ms facilidad para la
generacin de flu)os de ca)a.
,+iv-
pagar por cuentas Rotacin
pago de promedio Perodo
365
=
'l per$odo promedio de pago muestra el n0mero de d$as promedio que la
firma demora en pagar cada peso que compra a crdito a sus proveedores
de inventarios. %l igual que los otros $ndices, debemos esperar que este
pla&o sea cercano al promedio sectorial ya que de no ser as$, es una se#al
de que algo no est bien o al menos nos invita a estudiar con detencin las
causas de esta desviacin.
'n general, si el pla&o promedio de pago aumenta por sobre el promedio
sectorial, se puede pensar en las siguientes posibilidades:
i- Si la generacin de flu)os de ca)a de la firma est en un nivel normal,
entonces el problema se centra en la estructura de financiamiento
que posiblemente est concentrada en el corto pla&o.
ii- Si la estructura de financiamiento es la adecuada ,calidad de la deuda
normal-, entonces puede haber debilidades en la capacidad de
generacin de los flu)os de ca)a operacionales necesarios para el
buen desempe#o de la firma.
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2e la comparacin entre el per$odo promedio de cobro y el per$odo
promedio de pago nace el concepto de calce o descalce de pla&os que de
alguna forma busca establecer la presin financiera que tiene una firma
bsicamente porque el pla&o promedio tanto de cobro como de pago, tiene
finalmente una imagen directa en el momento en que ingresan o salen los
flu)os de ca)a de la firma. %s$, diremos que e+iste calce cuando el per$odo
promedio de cobro es igual al per$odo promedio de pago, vale decir, el pla&o
en el cual estoy pagando a mis proveedores coincide con el pla&o en el que
estoy cobrando a mis clientes, lo cual resulta saludable desde el punto de
vista del riesgo de la firma.
.u sucede cuando el per$odo promedio de cobro es distinto del per$odo
promedio de pago
Cuando sucede lo anterior hablamos de descalce para el cual, tendremos
dos posibilidades:
,a-Descalce desfaorable: en este caso, es per$odo promedio de cobro
es mayor que el per$odo promedio de pago, lo cual significa que la firma
en promedio est cobrando a sus clientes en un pla&o mayor que el
pla&o en el cual est pagando las deudas a sus proveedores. 's
desfavorable porque e)erce una mayor presin de flu)os y obliga a la
empresa a mantener una provisin de fondos que ir creciendo en la
medida que el descalce cre&ca.
,b-Descalce faorable: en este caso, el per$odo promedio de cobro es
menor que el per$odo promedio de pago, lo cual significa que la firma en
promedio est cobrando a sus clientes en un pla&o menor que el pla&o
en el cual est pagando a sus proveedores. 'sto disminuye la presin de
flu)os y sin lugar a dudas es lo ideal aunque en algunos sectores de la
econom$a, por su dinmica, no se da.
!o anterior tambin nos sugiere que en la medida que el descalce favorable
cre&ca, permite disminuir algunos $ndices como la ra&n circulante entre
otros sin afectar el riesgo financiero de la firma.
$8 6azones de rentabilidad
9ara estudiar este tema es necesario recordar que la rentabilidad mide la
remuneracin que genera cada peso invertido, por lo cual, es una medida
relativa que es posible de comparar entre empresas inclusive de distinto
tama#o. %hora bien, la rentabilidad es el resultado de una variedad de
decisiones relacionadas con la liquide&, la estructura de activos y las
decisiones de financiamiento. 'n la medida que dichas decisiones sean las
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adecuadas, aumentar la rentabilidad de la firma y por consecuencia, la
valoracin que hagan de ella los accionistas o due#os ser me)or ya que
obtendrn una mayor retribucin por su inversin.
Ltro punto importante a tener presente es que e+iste una gran diferencia
entre rentabilidad y utilidad y al no verla podr$amos hacer conclusiones
errneas ya que la utilidad es una medida absoluta de rique&a ,pesos,
dlares, uf, etc.-, en cambio la rentabilidad es una medida relativa que
muestra la remuneracin por peso invertido, de tal forma que podr$a darse
por e)emplo al comparar dos per$odos que una firma presente un
incremento sustantivo en su utilidad y para idntico per$odo presentar una
disminucin de la rentabilidad, bsicamente porque en una se a)usta por
tama#o y en la otra no, vale decir, el incremento de la utilidad puede
significar un aumento grande en la inversin de base, de tal forma que al
medir luego la relacin utilidad versus inversin, sta haya disminuido.
1n e)emplo del caso anterior es el siguiente:
&oncepto t 9 : t 9 + t 9 ;
=nversin 1( 4.AAA 1( 7.AAA 1( 8.AAA
1tilidad 1( 7AA 1( 8AA 1( JAA
6entabilidad 7AB 4?B 48.88B
%l observar la tabla anterior, se puede ver que entre t M A y t M 7 la
utilidad crece cada per$odo y en idntico pla&o se observa que la
rentabilidad medida como la utilidad entre la inversin, disminuye de
manera sostenida.
!a rentabilidad se puede estudiar desde distintas pticas, siendo muy
com0n los $ndices que a continuacin se mencionan:
,+v-
Ventas
ventas de to Ventas
bruto en #
cos
arg

=
's un indicador que muestra la contribucin de cada peso de venta una ve&
descontado su costo, de tal forma que en la medida que el $ndice cre&ca,
sugerir una firma ms rentable dado que su aporte ser mayor y cuando
disminuye, la rentabilidad ser menor.
((
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Si asignamos un valor igual a A.J al $ndice significa que por cada peso que
la firma vende, una ve& descontado el costo de lo vendido, quedan en la
empresa, A,J pesos, vale decir, que cada milln que se vende contribuye
con JAA mil pesos.
!a ecuacin ,+v- se puede reescribir de la siguiente manera considerando
un solo producto:
q p
q cv q p
bruto en #
u
.
.
arg

=
'n donde:
9: es el precio de mercado del producto.
CNu: es el costo unitario.
q: n0mero de unidades producidas y vendidas
2e la ecuacin anterior se puede aseverar lo siguiente:
i# 'l precio ,p- es una variable e+gena ya que aunque lo fi)a la
empresa, se debe a)ustar al precio de equilibrio de mercado o
situarse en la vecindad de ste.
ii# 'l costo unitario ,CNu- es una variable endgena ya que la mayor
parte del componente est asociada a la administracin de la
empresa. Consideremos que en esto costo unitario tenemos el valor
de la mano de obra directa, de la materia prima y de los gastos
indirectos de fabricacin que son las componentes que se pueden
administrar y que en la medida que se haga un mane)o eficiente, este
valor ser el menor posible y por consecuencia, el margen ser
mayor.
iii# 's importante considerar entonces que la rentabilidad de la firma
podr$a crecer aun teniendo una mala administracin simplemente
porque el mercado la favorece o bien, la rentabilidad podr$a disminuir
aunque la administracin no sea e+actamente mala debido a que las
condiciones de mercado la desfavorecen. 'sto es importante a la hora
de hacer las conclusiones y obliga al especialista a tener mediana
claridad de lo que est sucediendo en el sector en el cual est inserta
la firma, lo que respalda la idea de reali&ar el anlisis cualitativo
antes de ver las ra&ones financieras.
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,+vi-
Ventas
l operaciona sultado
l operaciona en #
Re
arg =
'sta ra&n muestra cunto dinero queda en la empresa de cada peso que se
vende una ve& descontado el costo de produccin y todos aquellos gastos
inherentes a la operacin.
's un $ndice interesante ya que traba)a con la utilidad operacional que tiene
la caracter$stica de mostrar lo que la firma gana por las actividades propias
del giro, de tal forma que adems de mostrar rentabilidad, de alguna forma
tambin muestra eficiencia.
"aturalmente que en la medida que el $ndice aumenta, se puede aseverar
que la firma es ms rentable y por consecuencia, atraer ms inversionistas
ya que se est comparando para su determinacin los ingresos y gastos de
la operacin sin influencia del movimiento no operacional.
,+vii-
Ventas
neta $tilidad
neto en # = arg
Como la utilidad neta est influida tanto por el movimiento operacional
como por el no operacional, entonces la lectura del $ndice resulta algo ms
confusa, aun as$, parece adecuado decir que muestra lo que queda en la
empresa de cada peso que se vende una ve& descontados los gastos
operacionales y no operacionales.
,+i+-
R%&
Patrimonio
neta $tilidad
patrimonio del ntabilidad = = Re
'l $ndice anterior relaciona la utilidad neta
4
con el patrimonio
7
, as$, esta
ra&n nos dice cunto dinero reciben los due#o por cada peso que aportan a
la empresa. Si se asigna un valor igual a 4?B significa que por cada peso
que se invierte en acciones de la compa#$a, se obtiene una remuneracin de
A,4? pesos, por lo cual, en la medida que este indicador aumenta, es una
buena se#al para futuros inversionistas que estn evaluando la alternativa
de invertir en la empresa espec$fica.
1na pregunta siempre presente es por qu se habla de que la utilidad neta
es la remuneracin de los due#os si los dividendos pagados en muchos
casos son slo una parte del valor total de la utilidad !a respuesta es
1
7a utilidad neta representa la remuneraci$n total "ue obtienen los due9os de la compa9:a'
(
El patrimonio representa la inversi$n "ue reali1an los due9os en la compa9:a'
(*
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#inanciera'
simple ya que como son due#os, entonces, su rique&a la mantienen en la
compa#$a ,retencin de utilidades- o en su bolsillo en la forma de
dividendos en efectivo por e)emplo. (inalmente, si se suma la parte de las
utilidades que se retiene ms lo que se recibe por dividendos, entonces se
tendr la rique&a total que mantiene el accionista.
,++-
R%I
total Activo
l operaciona $tilidad
total activo del ntabilidad = = Re
'sta ra&n relaciona la utilidad operacional que como se di)o anteriormente,
representa los beneficios generados por las actividades propias del giro con
el activo total que representa el stoc; de inversiones que mantiene la
empresa, de tal forma que la primera lectura 0til ser$a decir que nos
entrega el dinero que genera cada peso de inversin reali&ado en activos
tanto de corto como de largo pla&o, de tal forma que un $ndice creciente
indicar$a que la rentabilidad de las inversiones reali&adas ha crecido lo que
es bueno para la firma, pero tambin indica que la eleccin de las
inversiones ha me)orado lo que significa que las decisiones asociadas a esta
rea son de me)or calidad y esto se ve refle)ado en un me)or $ndice.
Si asignamos un valor igual a A,4 a esta ra&n, significa que cada peso
invertido en activos genera A,4 pesos de beneficios, o sea que por cada
milln invertido en activos se generan cien mil pesos de beneficios.
,++i-
R%I
R%&
total activo del ntabilidad
o paatrimoni del ntabilidad
financiero ento Apalancami = =
Re
Re
<ide el grado de eficiencia en el uso de los endeudamientos ya que al
comparar 6L' con 6L=, se est comparando la utilidad neta ,incluida en el
6L'- con la utilidad operacional ,incluida en el 6L=-, as$, cuando este $ndice
es creciente indica que las inversiones financiadas con deuda generan
utilidades operativas de tal magnitud que los beneficios finales de los
due#os no se han visto afectados de manera significativa por la carga
financiera que generan los intereses de la deuda o bien, cada ve& afectan
menos, lo que hace que la ra&n cre&ca. 1na ra&n creciente y por sobre
todo superior al valor 4, es se#al de un me)oramiento en la eficiencia en el
uso del endeudamiento. %l revs, si la deuda fuera utili&ada en inversiones
cuyo leverage es negativo
8
de manera sistemtica, el $ndice tender a
disminuir e incluso a situarse ba)o el valor uno y esto indicar$a una ca$da en
la eficiencia en el uso de la deuda. 'l caso ms e+tremo se da cuando la
)
E#ecto leverae neativo sini#ica "ue la rentabilidad "ue eneran las inversiones #inanciadas
con deuda es menor el costo de dicho #inanciamiento'
(+
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#inanciera'
firma utili&a deuda para gasto que representa claramente una disminucin
directa de la rique&a y como el gasto no genera utilidad, entonces,
naturalmente el $ndice tiende a la ba)a con rapide&.
8 6azones de mercado
%l igual que en las otras reas, e+isten numerosas ra&ones que se pueden
estudiar y que aportan informacin 0til para el analista, algunas de estas se
presentan a continuacin:
,++ii-
t
f t t
P
Div P P
accin una de ntabilidad
+
=
+1
Re

2onde:
9
t
: 9recio inicial de mercado de la accin.
9
t@4
: 9recio final de mercado de la accin.
2iv
f
: 2ividendo en el momento f entre t y t@4
's bueno pensar en 9
t
como el precio al momento de comprar y en 9
t@4
como el precio al momento de vender el papel, de tal forma que la
diferencia entre 9
t@4
y 9
t
representa lo que se denomina la ganancia o
prdida de capital, dependiendo de cul precio es mayor. Si el precio final
es mayor que el inicial, hablaremos de ganancia de capital y si el precio
final es menor que el inicial hablaremos de prdida de capital.
'n rigor, este $ndice muestra las dos corrientes de flu)os futuros de una
accin que son los dividendos y la ganancia de capital, por lo cual, al definir
la rentabilidad de una accin, se lleva ambas corrientes de flu)os a una
relacin relativa al compararla con la inversin representada en el precio de
mercado inicial o al momento de la compra.
Si el $ndice crece, indica que la accin estudiada es ms rentable y por
consecuencia ms atractiva para los inversionistas, ya que de seguir la
tendencia, el que invierta podr$a esperar mayores flu)os futuros asociados o
a la corriente de dividendos o a la ganancia de capital que se dar$a cuando
liquide su posicin.
,++iii-
$PA
ecio
accin por $tilidad
accin la de mercado de ecio
utilidad precio Razn
Pr Pr
= =

(,
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#inanciera'
'ste es un indicador que desde una ptica formal resulta muy discutible
porque se construye comparando una variable econmica ,precio de
mercado de la accin- con una variable contable ,19%-. 'sto significa que
en el numerador se considera el valor presente de los flu)os futuros que
ofrece el activo por lo cual, se incluyen las e+pectativas de crecimiento y el
denominador simplemente es un dato histrico.
Si por e)emplo la accin hoy se transa en O4AA y la utilidad por accin es de
O7? en el a#o, entonces la ra&n precio utilidad ser igual a J. 1na forma
de leer este indicador ser$a decir que el inversionista requiere recibir J
veces una utilidad de O7? para recuperar la inversin de O4AA en el activo,
o sea, la recuperar en J a#os. Si leo de esta forma, la ra&n precio >
utilidad ser me)or en la medida que disminuya.
&aso de estudio: <Pai=Pai S-A->
(-
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!a se#ora 9ai59ai, gerente de la empresa D9ai59ai S.%.D dedicada a la
produccin y comerciali&acin de art$culos de perfumer$a est algo
preocupada, ya que en su 0ltima visita al banco, su e)ecutivo de cuentas se
mostr renuente a financiar futuros proyectos de inversin aludiendo a que
la firma aparentemente mostraba ciertas dificultades de orden financiero y
econmico.
'sta firma tiene una trayectoria de JA a#os en el mercado, tiempo en
el cual ha mantenido e+celentes relaciones con el sistema financiero, con
sus proveedores y con sus traba)adores.
Pace cuatro a#os que fue reempla&ado el gerente de finan&as, por un
profesional )oven con una visin aparentemente ms dinmica que el
anterior que hab$a ostentado su cargo por 7J a#os. !a nueva administracin
marc una l$nea muy agresiva de traba)o y gener cambios importantes en
el mane)o financiero de la firma que parec$an buenos para algunos de los
altos e)ecutivos y discutibles para otros.
'l mercado en el que se desenvuelve la empresa en el 0ltimo trienio
ha incrementado fuertemente su competencia por la entrada a ste de una
gran cantidad de firmas y un aumento de los productos importados, y la
econom$a ha presentado s$ntomas de contraccin que pareciera que cada
ve& se han agudi&ado ms. 'l gobierno de turno ha incrementado el gasto
fuertemente esperando que con esta medida se active la econom$a, lo cual,
ha obligado al /anco central a contraer la cantidad de dinero circulante,
con los consecuentes efectos sobre el tipo de cambio.
%ctualmente, el precio al que se transa cada accin de 9ai 9ai S.%. en
la /olsa de Comercio de Santiago es de O48 Q y el directorio decidi en el
0ltimo e)ercicio disminuir el dividendo por accin de manera drstica, lo
cual, indudablemente gener e+pectativas en los inversionistas que
pareciera por un art$culo publicado en el <ercurio de Santiago que se
acepta como una se#al que la empresa est enviando.
Se est estudiando la posibilidad de contratar un gran n0mero de
vendedores, otorgar mayores pla&os de crdito y grandes promociones de
venta por televisin y otros medios de difusin, con lo cual, se cree que se
incrementar$a la venta de manera significativa ya que la cobertura crecer$a
tanto a nivel nacional como al e+tran)ero en pa$ses tales como /olivia y
9er0, entre otros.
%ctualmente la capacidad instalada de la planta alcan&a a cubrir la
demanda e+istente con la utili&acin del G?B de sta que pareciera estar al
mismo nivel tecnolgico que el resto de sus competidores ms cercanos y
de tama#o similar y el n0mero de traba)adores del rea de produccin
pareciera ser el ptimo para el nivel actual de actividad.
(.
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'l gerente de finan&as al conocer de los planes que tienen en mente
los due#os, siente la necesidad de entrar en un proceso de evaluacin tanto
de la posicin econmica como de la financiera, de tal forma de establecer
las debilidades y fortale&as que presenta actualmente la firma, para as$,
tener los argumentos necesarios para enfrentar y orientar a sus superiores.
%dems, necesita en el evento de encontrar dificultades que le propongan
soluciones concretas debidamente cuantificadas para resolverlas.
4alances generales de Pai=pai S-A- al ?+ de diciembre
"En miles de pesos#
)ota )* +: !os balances anteriores estn en moneda de un a#o com0n, por lo cual, las
cifras que presentan son comparables.
)ota )* ;: !as cuentas y documentos por pagar incluyen la deuda bancaria y la de
proveedores de materias primas.
(/
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Activo circulante 1996 1997 1998
Efectivo 76.250 72.000 40.000
Cuentas por cobrar 401.600 439.000 672.000
Inventario 493.000 794.000 1.270.000
Total Activos Circulantes 970.850 1.305.000 1.982.000
Activo Fijo
Terreno y edificios neto 126.150 13!.000 125.000
"a#uinaria neto 169.000 1!2.000 153.000
Total activo fijo 295.150 320.000 278.000
$tros activos fi%os neto 74.600 91.000 !2.000
Activo total 1.340.600 1.716.000 2.342.000
Pasivo circulante
Cuentas y docu&entos por pa'ar 171.100 36!.!00 679.240
(astos acu&u)ados 7!.500 170.000 335.000
Total Pasivos Circulantes 249.600 538.800 1.014.240
*euda a )ar'o p)a+o 304.250 304.290 40!.600
Patrionio
Capita) co&,n 575.000 575.000 575.000
-ti)idades .etenidas 211.750 297.910 344.160
Total !atrionio 786.750 872.910 919.160
Pasivo total 1.340.600 1.716.000 2.342.000
)ota: !os estados de resultados estn presentados en moneda de un a#o com0n, por lo
cual, son comparables.
)0
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1996 1997 1998
"entas 4.135.000 4.290.000 4.450.000
Costo de /entas 3.30!.000 3.550.000 3.560.000
#tili$a$ %!erativa &ruta 827.000 740.000 890.000
(astos 'enera)es y de ad&inistraci0n 31!.000 236.320 256.000
$tros 'astos en operaci0n 127.000 159.000 191.000
#tili$a$ antes $e intereses e i!tos. 382.000 344.680 443.000
(astos financieros 64.000 134.000 31!.000
-ti)idad antes de I&puestos 31!.000 210.6!0 125.000
I&puesto .enta 47.700 31.602 1!.750
#tili$a$ 'eta 270.300 179.078 106.250
1,&ero de acciones en circu)aci0n 23.000 23.000 23.000
-ti)idad por acci0n 1175 779 462
*ividendos en efectivo por acci0n 175 175 125
2recio de &ercado 3pro&edio4 4!!! 2550 1325
(sta$os $e )esulta$os Pai*Pai +.A.,en iles $e !esos-
Soluci%n propuesta al caso: <Pai Pai S-A->
Anlisis cualitatio
Se debe recordar que este anlisis se reali&a en tres niveles:
$ Empresa
i# 's una sociedad annima abierta seg0n lo que se verifica al indicar en
el primer prrafo que es una sociedad annima y el quinto que sus acciones
se transan en la /olsa de comercio de Santiago. 's un antecedente
importante ya que una empresa que transa en la /olsa est e+puesta
permanentemente al escrutinio p0blico lo cual, la obliga a hacer las cosas lo
me)or posibleI adems, sus ''(( estn siendo auditados permanentemente
y salvo e+cepciones, contienen medianamente la informacin requerida
seg0n las normas contables e+igidas en el estndar adecuado. 9or otro
lado, son empresas que participan en un sector en el cual, tienen la
posibilidad para financiarse de vender su patrimonio en la forma de
acciones en el mercado segundario, figura que no e+iste en empresas con
otro tipo de estructura de propiedad.
ii# 's una empresa manufacturera lo que no es un dato menor ya que si
generali&amos esta idea, una empresa de este tipo, est e+puesta a riesgos
que otro tipo de empresas no tienen como la presin a mantener activo fi)o
en un nivel tecnolgico adecuado, lo que se traduce en inversiones
permanentes para poder hacer las renovaciones, lo cual significa una gran
presin financiera y adems, significa la contratacin de mano de obra
calificada cuyo costo es mayor a aquella sin la misma calificacin. 'l
inventario que utili&a se divide en materia prima y producto terminado lo
que centra las decisiones de esta rea en dos: a- 'stablecer el plan de
produccin de productos terminados en base al presupuesto de ventas de la
compa#$a y b- Pacer la decisin de compra de materias primas en funcin
del presupuesto de produccin. 'stos dos puntos obligan a la construccin
de un presupuesto de ventas serio y riguroso en su elaboracin y a la
coordinacin de las decisiones de inventarios de materia prima y produccin
en funcin de dicho presupuesto, todo esto involucrando a varias personas
en el proceso decisional.
iii# 'l banco est viendo a la firma con un nivel de riesgo inapropiado
toda ve& que el prrafo uno indica que el e)ecutivo se mostr renuente a
financiar futuros proyectos de inversin. 'sta idea se debe centrar al menos
en dos elementos clave: a- "o se debe olvidar que la empresa hace
)1
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negocios con el banco y no es que en cada operacin est pidiendo favores.
!a banca se beneficia con las colocaciones ya que su negocio es
bsicamente vender dinero. %un as$, la empresa necesita financiar sus
operaciones y visto de esta manera se debe mantener relaciones adecuadas
con la banca en general. b- Como la banca bsicamente eval0a riesgo de no
pago o capacidad de hacer frente a las deuda de tal forma de establecer si
la empresa es su)eto de crdito, creo importante considerar la
realimentacin porque ms all de la importancia de la banca, el hecho de
estar con un nivel de riesgo financiero alto es complicado ya que se puede
traducir en la quiebra de la firma.
i# JA a#os de antigRedad en el mercado significa una cartera de clientes
estable, fiel, que prefiere los productos que ofrece 9ai 9ai S.%. por sobre los
que ofrece la competencia, lo cual, es una fortale&a y forma parte del
derecho de llave. 9or otro lado, JA a#os de e+istencia significa que ya se
saben hacer las cosas, e+iste un ;noS hoS que se consigue en el tiempo y
sin lugar a dudas, esta firma lo tiene.
# Cmo se consigue mantener e+celentes relaciones con el sistema
financiero y en general con los proveedores To dir$a que bsicamente
endeudndose mucho y pagando en los tiempos programados y si 9ai 9ai
S.%. ha conseguido esto, es una se#al clara de una firma con una buena
imagen frente a sus proveedores, lo cual, constituye una fortale&a. %hora
bien, cmo se consigue e+celentes relaciones con los traba)adores '+isten
algunos elementos que se deben considerar: a- 1n sueldo en el nivel
mercado, vale decir, que no sea inferior al promedio que se paga en el
sector industrial en donde est inserta la firma. b- !a relacin entre )efes y
traba)adores debe ser buena, lo cual, aporta al clima laboral y hace que las
personas puedan desenvolverse en un ambiente adecuado que aporte a la
productividad. 'sto lo tiene esta empresa por lo cual, es una gran fortale&a
pensar que son los mismos traba)adores los que la prestigian ya que hacen
me)or las cosas.
i# 2el prrafo tres se desprende que hace un tiempo fue reempla&ado el
gerente de finan&as que hab$a permanecido en su cargo por cerca de 7J
a#os. qu implicancias tiene que un e)ecutivo se mantenga casi un cuarto
de siglo en la misma firma, posiblemente una parte importante de su vida
laboral Creo que es una fortale&a ya que proyecta la idea de una empresa
en la cual, se puede construir un proyecto de vida, puedo traba)ar tranquilo
sin el temor permanente de que me despidan sin hacer las cosas mal. 'sto
me)ora la productividad de los traba)adores y por consecuencia, cada
funcionario agrega mayor valor a la firma.
ii# 'l prrafo cinco indica que el directorio en el 0ltimo e)ercicio decidi
disminuir el dividendo por accin de manera drstica. 'sto se puede
)(
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entender de muchas maneras y como aun no he desarrollado este tema de
manera sistemtica, creo conveniente hacer la siguiente lectura al respecto:
C !os inversionistas creen que los due#os vislumbran problemas futuros por
lo cual, no quieren endeudarse para el pago de dividendos y as$ usar estos
recursos cuando sucedan lo que se est anticipandoD.
iii# 'n el prrafo seis se lee que se est estudiando la posibilidad de
llevar adelante una serie de medidas que luego comentaremos, pero me
parece interesante una firma en la cual, se estudia de manera permanente
lo que sucede en el entorno y al interior de ella, ya que permite detectar
nuevas necesidades del segmento al cual se est llegando y a la ve&,
conocer su evolucin y tambin, evaluar si la firma actualmente est en
condiciones de atender estas nuevas necesidades y por 0ltimo fi)ar los
caminos necesarios a seguir para estos nuevos tiempos. 9or otro lado, las
medidas propuestas como la contratacin de un gran n0mero de
vendedores, mayores pla&os de crdito y grandes promociones de venta por
televisin, significa el desembolso de una gran cantidad de dinero que
actualmente no e+iste y que significar$a seguramente aumentar el nivel de
endeudamiento, por lo cual, depender del nivel actual de apalancamiento y
de las condiciones de tasas de inters a las que se pueda pactar dicha
deuda, la respuesta a si es o no conveniente hacerlo, lo que despe)aremos
cuando se analicen las condiciones de la econom$a.
i@# 'l pen0ltimo prrafo indica que la firma actualmente traba)a al G?B
de la capacidad, lo que en rigor significa prcticamente plena capacidad,
adems sugiere condiciones competitivas en cuanto al nivel tecnolgico, lo
que es una fortale&a ya que de lo contrario, es muy posible que presente un
costo medio ms alto que su competencia lo que har$a que
sistemticamente quede fuera de mercado y por otro lado, se plantea que
la cantidad de traba)adores del rea de produccin es la adecuada para el
nivel de actividad actual, lo que en principio pareciera bueno, aunque es
necesario verificarlo estableciendo si el actual nivel est en armon$a con la
presin de demanda e+istente, lo que se verificar en el anlisis
cuantitativo.
$$ Sector
@# 'n cuanto al sector industrial en el que se desenvuelve 9ai 9ai S.%. el
cuarto prrafo indica que la competencia ha crecido de manera significativa
por la entrada a ste de un gran n0mero de competidores y un aumento de
las importaciones. 'n la medida que cre&ca la competencia de un sector,
esto se traducir al menos en los siguientes efectos directos: a- 9recios de
mercado que tienden a estancarse e inclusive a disminuir. b- !os costos
))
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siempre van en aumento. c- 2e a- y b- se desprende que el margen de
comerciali&acin disminuye, lo que en general significa que el punto de
equilibrio se mueve a la derecha, o sea, se requiere un mayor esfuer&o para
que el resultado de las operaciones sea igual a cero. 'sto hace a la empresa
ms dependiente de financiamiento e+terno ya que los flu)os operacionales
cada ve& aportan una menor proporcin del financiamiento requerido por la
empresa y por lo tanto, obliga a la firma a ser altamente eficiente en el uso
de los recursos provenientes de la deuda.
$$$ Econom3a
@i# 'n cuanto a la econom$a, el mismo prrafo anterior indica que como
el gobierno de turno ha incrementado fuertemente el gasto, el /anco
Central ha decidido contraer la cantidad de dinero circulante, lo que se
traducir en un incremento de la tasa de inters para equilibrar el sector
nominal de la econom$a y esta medida significar que a las empresas les
costar ms caro endeudarse por lo cual, salvo fuer&a mayor, pareciera
ra&onable postergar toda decisin de endeudamiento.
@ii# Si el punto anterior es vlido, entonces no ser conveniente agregar
deuda a la estructura por el mayor costo que significar dado el incremento
en las tasas de inters que los bancos traspasan completamente a sus
clientes. %s$, una primera implicancia de esto es que se debieran postergar
los planes que se estn proponiendo para un momento en el cual, el costo
de financiarse sea el adecuado, de tal forma que las decisiones agreguen el
mayor valor a la compa#$a.
Anlisis cuantitatio
%ntes de desarrollar el anlisis de ra&ones financieras que ser la base de
este traba)o, me parece adecuado hacer una primera mirada a los ''(( que
nos permitir detectar de manera preliminar algunos puntos de anlisis que
luego sern desarrollados al revisar los valores de algunos $ndices y
compararlos con los sectoriales.
)*
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&uadro ariaciones per3odo +AAB=+AAC
ariaci%n +AAB=
+AAD
8ariaci%n +AAD=
+AAC
8ariaci%n
promedio
2isponible 5A,A?K 5A,JJJ 5A,4G8
Cuentas por
cobrar A,AG8 A,?84 A,847
=nventarios A,K44 A,?GG A,KA?
Cuentas por
pagar 4,4?? A,EJ7 A,GGG
Nentas A,A8F A,A8F A,A8F
1tilidad
operacional 5A,AGE A,7E? A,AGJ
Uastos
financieros 4,AGJ 4,8F8 4,788
'l cuadro anterior muestra las variaciones promedio para el per$odo 4GGK5
4GGE de las partidas que se indican y del cual se pueden hacer las
siguientes aseveraciones:
i- 'l saldo medio de la cuenta corriente disminuy un 4G,8B en el
0ltimo trienio, lo cual, sugiere una disminucin en la capacidad de
pago de la firma.
ii- !as ventas crecieron en promedio un 8,F?B en el 0ltimo trienio,
lo cual es bueno y habla bien de los encargados de la parte
comercial de la firma.
iii- Como crece el nivel de ventas, es lgico que tambin aumenten
las cuentas por cobrar, aunque en este caso pareciera que e+iste
alguna anomal$a que ser verificada con anlisis de ra&ones ya
que en promedio las cuentas por cobrar crecieron un 84B lo que
comparado con el crecimiento promedio de las ventas del 8,F?B
nos da una se#al de que algo no est bien.
)+
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iv- %l aumentar las ventas, naturalmente debe crecer la cantidad de
inventario que se debe mantener en bodega ya que la presin de
demanda es mayor. 'l problema en este caso es que el
incremento promedio de las ventas es bastante discreto en
relacin al aumento del K4B promedio que creci el inventario en
el 0ltimo trienio. 'sto a priori sugiere que la firma mantiene ms
stoc; de lo necesario para enfrentar la demanda y por lo tanto,
hablamos de sobre stoc;, lo que tambin ser verificado al
estudiar las ra&ones financieras.
v- :ambin se puede apreciar que las cuentas por pagar en promedio
se duplicaron en el per$odo de anlisis. %l aumentar la produccin
se debe esperar que cre&can las obligaciones con los proveedores
ya que para producir ms se necesita una mayor cantidad de
materia primaI el problema es que al mantener un nivel de
produccin anormalmente alto, significar que las compras a
proveedores sern tambin anormalmente altas, as$, este
incremento en las cuentas por pagar ms bien puede constituir
una se#al negativa, lo que se aclarar luego en el anlisis de
ra&ones.
Endices de la industria 2 razones financieras de la firma
6azones financieras +AAB +AAD +AAC Sector
Circulante 8,EG 7,J7 4,G? 7,F
Vcida 4,G4 A,G? A,FA 4,A
Ca)a A,84 A,48 A,AJ
6otacin de =nventarios K,F4 J,JF 7,EA F
9er$odo promedio de inventarios ?J E7 48A ?7
6otacin de Cuentas por Cobrar 4A,8A G,FF K,K7 44
9er$odo promedio de cobro 8? 8F ?? 88
6otacin de Cuentas por 9agar 4G,88 G,K8 ?,7J
9er$odo promedio de pago 4G 8E FA
=ndependencia (inanciera A,?G A,?4 A,8G A,?A
6a&n de endeudamiento A,J4 A,JG A,K4 A,?A
<argen /ruto A,7 A,4F A,7 A,4G
<argen Lperacional A,AG A,AE A,4A
<argen "eto A,AF A,AJ A,A7 A,A8?
6entabilidad del %ctivo :otal A,7E A,7A A,4G A,4J
6entabilidad del 9atrimonio A,8J A,74 A,47 A,4E
),
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%palancamiento financiero 4,74J 4,A?A A,K87 4,7EK
'ste caso se inicia indicando que la gerente de la firma estaba preocupada
ya que en su 0ltima visita al banco el e)ecutivo de cuentas se mostr
renuente a financiar futuros proyectos de inversin, lo cual, resulta e+tra#o
si consideramos que el negocio de un banco es vender dinero. .u estar
viendo el banco que perdi los incentivos para financiar a 9ai 9ai S.%.
Si observamos el cuadro de ra&ones financieras anterior, la primera se#al
que parece evidente es que los $ndices que miden capacidad de respuesta a
los compromisos de corto pla&o como son la ra&n circulante, prueba cida
y Wrelacin de ca)a presentan una disminucin significativa en el trienio en
estudio y adems se sit0an por deba)o de los niveles normales
representados por los $ndices sectoriales, lo que indudablemente verifica
que la firma ha incrementado su nivel de riesgo de manera importante.
'n este sector industrial el nivel de endeudamiento normal es en promedio
del ?AB ,si la independencia financiera es A,? entonces, la diferencia para
completar el 4AAB tambin ser A,?- y como para el a#o 4GGE 9ai 9ai S.%.
presenta un nivel de endeudamiento del K4B, podemos concluir que est
sobre endeudada lo que dificulta la posibilidad de agregar ms deuda a la
estructura.
:ambin se puede apreciar que la eficiencia en el uso de los recursos
provenientes del endeudamiento ha disminuido ya que dichos recursos no
estn siendo utili&ados de manera eficiente, lo que queda en evidencia al
observar la ra&n de apalancamiento financiero que muestra una
disminucin significativa situndose ba)o el valor 4 y muy por deba)o del
promedio sectorial. 'sto nos indica que las utilidades operacionales
generadas con el endeudamiento son de un nivel tal que los gastos
financieros impactan fuertemente y as$, las utilidades netas son de un nivel
inadecuado. 'sto se puede apreciar al anali&ar el cuadro de variaciones que
muestra que la utilidad operacional creci en promedio en el per$odo de
anlisis un G.JB y los gastos financieros crecieron en promedio un 478B.
!a primera refle+in importante que se puede hacer en relacin a la
posicin del banco en cuanto a otorgar nuevos financiamientos es evidente:
CCon sobre endeudamiento y siendo ineficiente en el uso de los recursos
que provienen de esta fuente, la firma se transforma en un su)eto de
crdito riesgosoD.
.u se puede observar en relacin a la gestin de inventarios
!o primero que resulta evidente es una disminucin en la rotacin de
inventarios lo que es equivalente a un incremento en el per$odo promedio
)-
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de permanencia en bodega. 'sto nos indica que cada unidad de producto
terminado que ingresa a la bodega, permanece en promedio cada ve& ms
tiempo en ella antes de salir a la venta. 'sto al menos nos invita a estudiar
con ms detalle la situacin ya que est dando una se#al de que se debe
buscar respuestas en cuanto al por qu de esta situacin y sobre todo
considerando que en este sector lo normal es que cada unidad de inventario
que ingresa a la bodega salga a la venta a los ?7 d$as lo cual, est muy por
deba)o de lo que sucede en 9ai 9ai S.%. ,48A d$as-. 'n general, dado estos
antecedentes, hablamos de una firma que presenta una tasa de produccin
anormalmente alta en relacin a la presin de demanda que enfrenta y que
podr$a indicar un divorcio entre el plan de produccin y el plan de ventas.
Claramente esto indica que la coordinacin de la funcin de produccin y la
funcin de comerciali&acin de la firma no es la adecuada y se#ala una
deficiencia en la administracin de la empresa.
9or otro lado, los antecedentes tambin indican un menor nivel de liquide&
de los inventarios ya que cuesta ms transformarlos en dinero en efectivo,
lo que se traduce en recursos inmovili&ados que aumentan el costo de
oportunidad y que por consecuencia, desde el punto de vista econmico,
disminuyen el valor de la firma.
.u se puede observar en relacin a la gestin de crdito y cobran&a
!o primero que resulta evidente es una disminucin de la rotacin de
cuentas por cobrar o lo que es equivalente, un aumento del per$odo
promedio de cobro que denota una prdida de liquide& de la cartera ya que
en ambos casos indica que la firma demora cada ve& ms tiempo en
recuperar lo que se vende a crdito a los clientes del giro. %dems, se
puede observar que lo normal en este sector es recuperar cada peso de
venta a crdito en promedio a los 88 d$as y en 9ai 9ai S.%. se est
recuperando en promedio a los ?? d$as, lo que demuestra que a la firma le
cuesta ms que al resto de las empresas de la industria recuperar el dinero
que invierte en crdito. 'sto respalda la e+istencia de cierta ineficiencia en
la gestin de crdito y cobran&a y aunque no es posible con la informacin
que se entrega establecer con certe&a en dnde se encuentra el problema,
me parece interesante la idea de que el problema se centra en la gestin de
cobran&a ya que la cartera de clientes pareciera no haber variado y por lo
tanto, la calidad de la cartera tampoco. 'l mayor pla&o tambin indica que
la firma mantiene dinero invertido en el crdito que no est siendo
rentabili&ado y por consecuencia, tiene costo alternativo que en trminos
econmicos significa que disminuye el valor a la compa#$a.
).
Este documento ha sido preparado por el acadmico de la Facultad de ciencias empresariales de la Universidad Arturo
Prat, doctor Oscar Gustavo Sjber !apia para "ue sirva como una herramienta #ormativa para los alumnos de esta
#acultad, "ue aporte a la comprensi$n % entendimiento de las materias de los cursos del &rea de la administraci$n
#inanciera'
.u se puede observar en cuanto al cumplimiento de los compromisos con
los proveedores
%l observar la rotacin de cuentas por pagar se puede apreciar que ha
disminuido de manera drstica lo que es equivalente a decir que el per$odo
promedio de pago aument. 'sto significa que la firma cada ve& se demora
ms en cumplir con los compromisos de corto pla&o con los proveedores lo
que es una se#al de que la capacidad de pago ha disminuido y por
consecuencia, el riesgo ha crecido. Claramente se debe esperar un aumento
del per$odo promedio de pago toda ve& que la firma mantiene un nivel de
compras de materia prima inadecuado ya que antes concluimos que
presentaba sobre stoc;, adems de demorar ms de lo normal en hacer
ca)a, dada la ineficiencia en la cobran&a a clientes. 'sto conforma un
camino que conduce a un espiral comple)o del cual, es muy dif$cil salir y que
de no resolverse a tiempo, podr$a significar la quiebra.
Como se puede apreciar, 9ai 9ai S.%. presenta una serie de dificultades que
limitan su accionar y la hacen presentar un nivel de riesgo de insolvencia
por sobre cualquier empresa promedio del sector en el cual est insertaI
cabe entonces preguntarse qu camino seguir para resolver esta situacin
"i# Soluci%n de corto plazo "apagar el incendio#
!a idea es hacer ca)a de manera rpida con los activos de corto pla&o que la
firma mantiene actualmente como son los inventarios y las cuentas por
cobrar.
=nventarios:
'n este caso, ya hemos determinado que la empresa mantiene ms stoc;
que el necesario dada su presin demanda por lo cual, parece lgico
intentar de alguna forma salir rpidamente de este e+ceso, sobre todo
considerando la situacin financiera de corto pla&o de la firma, as$, una
propuesta natural ser$a intentar vender el inventario a precios atrayentes
ba)o el nombre por e)emplo de una liquidacin.
=nventario actual: O4.7FA.AAA
=nventario adecuado: ?AE.?F4 ,O8.?KA.AAAXF-
'+ceso de inventario: FK4.J7G ,O4.7FA.AAA5O?AE.?F4-
)/
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2escuento ba)o el costo: 4?7.7EK ,OFK4.J7G + A,7-
Ca)a inmediata: O KAG.4J8 ,OFK4.J7G5O4?7.J7G-
!a situacin anterior supone que los inventarios se liquidan un 7AB ba)o el
costo, lo cual, es e+agerado ya que en muchos casos basta con ofrecer los
productos con mrgenes estrechos para poder liquidarlos. 'n nuestro
e)emplo ms all de los valores, lo que se pretende es fi)ar un camino que
permita en estas situaciones hacer ca)a con ms rapide&.
'l saldo actual se obtiene tomando el dato del balance general del a#o 4GGE
y para el caso del inventario adecuado, se considera el costo de ventas del
a#o 4GGE dividido por la rotacin de inventarios sectorial, que es la que
debiera presentar la empresa de manera normal.
Cuentas por cobrar:
9ara el caso de las cuentas por cobrar, una buena posibilidad es utili&ar el
sistema de financiamiento denominado C(actoringD por medio del cual, la
firma despus de firmar un contrato con el factor, env$a a ste las facturas
de clientes, cheques a fecha recibidos, etc. T ste se encarga de la
cobran&a. 'l aporte inmediato es que el factor anticipa normalmente hasta
un EAB del valor entregado en documentos y luego cuando cobra entrega
la diferencia y por anticipar el dinero, cobra un inters que regularmente es
una tasa mayor que la que se cobra por un prstamo bancario com0n, pero
como es el factor el que cobra, finalmente la diferencia no es tan acentuada
y adems al disponer del dinero en el momento, se puede conseguir
descuentos de los proveedores al pagar por e)emplo al contado, lo cual,
significa beneficios que finalmente acercan los costos del factoring con el de
un prstamo bancarios com0n.
Cuentas por cobrar actuales: O KF7.AAA
Cuentas factori&ables: ?F7.AAA
%nticipo ca)a: J?F.KAA
'n este caso, las cuentas por cobrar actuales se obtienen del balance
general y suponemos que de los OKF7.AAA, no son factori&ables O4AA.AAA
por lo cual, se env$an documentos por un total de O?F7.AAA y el factor
anticipa el EAB que corresponde a los OJ?F.AAA.
Si observamos lo anterior, podemos advertir que en muy poco tiempo la
empresa puede generar un total de O 4.AKK.4J8 que representan recursos
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que se pueden utili&ar para enfrentar el problema espec$fico y as$ aliviar la
situacin financiera de corto pla&o.
.u hacer con este dinero
!a idea es liquidar la deuda de corto pla&o que totali&a O4.A4J.7JA que es lo
que presiona la ca)a de la firma. %hora bien, se debe entender que de este
total, slo una parte est vencido por lo cual, esas son las deudas que se
deben cancelar a la brevedad y nunca pensar en anticipar un pago de una
deuda sin que para ello e+ista alguna compensacin por parte del
proveedor, sino mas bien, los dineros disponibles se deben rentabili&ar
tomando alguna posicin en el mercado de capitales que lo permita. %l
pagar dichas deudas, los $ndices financieros cambiar$an y la firma
presentar$a una me)or posicin financiera frente a cualquier institucin para
efectos de financiamiento.
!o anterior lo hemos clasificado como C%pagar el incendioD bsicamente
porque slo se consigue salir transitoriamente de los problemas ya que no
se ha atacado la causa de que se produ&can y que tiene que ver con una
deficiencia en la administracin como se comentar posteriormente.
ii# Soluci%n de largo plazo o permanente
'n los anlisis anteriores se detect dos problemas centrales asociados a la
administracin del capital de traba)o y que son la gestin de inventarios y la
gestin de crdito y cobran&a, adems de un sobre endeudamiento y de
ba)a eficiencia en el uso de los recursos provenientes de la deuda.
%nalicemos estos elementos de manera separada.
,a- Uestin de inventarios
Se detect que la firma presenta un nivel de inventario promedio en bodega
muy por sobre lo normal ,se denomina un sobre stoc;- que com0nmente se
produce por una mala coordinacin entre el rea de produccin y el rea
comercial para efectos de elaborar el plan de produccin. !a idea es e)ercer
la coordinacin adecuada para que los encargados de preparar el
presupuesto de ventas hagan llegar las estimaciones con la antelacin
debida a los encargados de la elaboracin de plan de produccin, de tal
forma que ste responda esencialmente a dichas estimaciones y adems,
programar reuniones permanentes que permitan evaluar los cambios que se
vislumbran en las ventas proyectadas de tal forma que dichos cambios
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puedan incorporarse en el plan y as$ evitar la sobre acumulacin de
inventario que como se di)o anteriormente tiene efectos econmicos
negativos.
,b- Uestin de crdito y cobran&a
'n este caso supusimos que como pareciera que la cartera de clientes no ha
variado, entonces lo ms probable es que los problemas se centren en la
gestin de cobran&a para lo cual, es indispensable plantearse un sistema
formal de cobran&a que permita cada d$a recoger el dinero proveniente de
los clientes a los cuales se les vendi a crdito. "o debemos olvidar que
esta fuente de fondos es fundamental y por consecuencia, es una obligacin
para el encargado de finan&as el tener el mecanismo adecuado que haga
esto posible. 'n el caso de 9ai pai S.%. el mecanismo no e+iste o se rela)
su aplicacin y por consecuencia se tiene problemas en la generacin de
fondos. 'sto nos obliga a responder algunas preguntas lgicas: e+iste un
sistema de cobran&a adecuado Se estn aplicando las pol$ticas de
cobran&a definidas 'l encargado del rea es la persona ms adecuada
(inalmente se debe buscar las respuestas a estas interrogantes u otras y
luego tomar las medidas que sean necesarias para que esta funcin bsica
en la administracin financiera se desarrolle en la forma adecuada.
Y "ivel de endeudamiento y eficiencia en el uso de estos recursos
%nteriormente se detect que la firma presentaba un endeudamiento del
K4B del cual, J8B es de corto pla&o y un 4EB es de largo pla&o, lo que
apoya la idea de que la firma producto de la mala gestin de inventarios y
de crdito y cobran&a ha tenido que endeudarse en el corto pla&o. %hora
bien, el sobre endeudamiento hace que el costo del financiamiento siguiente
sea cada ve& mayor lo que resta valor a la compa#$a, por lo cual, se hace
necesario mantenerlo en un nivel adecuado a las caracter$sticas de la
industria. 'n este caso, es importante que una ve& que la firma logre fi)ar
niveles adecuados de deuda, los siguientes proyectos se debieran financiar
en mayor proporcin con recursos provenientes de la operacin o de
aportes de los due#os. :ambin se debe velar porque la eleccin de los
activos que se financian con deuda sea los adecuada, lo que obliga a revisar
la manera actual de hacerlo. '+iste una metodolog$a de evaluacin formal
establecida
Como se puede apreciar, todo lo e+puesto en esta solucin de largo pla&o
tiene que ver con me)orar la administracin que en muchos casos es un
rea que tiende a minusvalorarse pero que es fundamental para el buen
desempe#o de la firma.
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