ESCUELA DE NEGOCIOS GESTION FINANCIERA AVANZADA

SEMESTRE 2014-1 GUA DE EJERCICIOS N1

TEMA : VALUACIN DE BONOS
SECCIONES : TODAS
A. VALORIZACIN DE BONOS Y ANLISIS DE RENTABILIDAD Y RIESGO
1. TAURUS Corp., emiti un bono bullet para reestructurar sus pasivos de corto a largo plazo
hace 10 aos con valor nominal de !",000, una tasa cupn del #$ anual % gasto de emisin del
&$. 'a empresa Corporacin (ac)us S.A.A. compro dicho activo *inanciero +emisin primaria,
obteniendo una rentabilidad al vencimiento del -$. Ahora +ho%, .ue .uedan - aos para el
vencimiento, el escenario ha cambiado mucho % la crisis *inanciera mundial ha llevado a .ue le
cancelen muchos contratos por lo .ue el *uturo de la empresa TAURUS Corp. es un poco
incierto. Tomando las previsiones del caso han anunciado .ue solo podr/ cumplir con el 00$
de los pagos del cupn prometidos, % el "0$ del valor nominal. A ra1z de este anuncio los
inversores elevaron sus rentabilidades esperadas al 1"$. Si compran el bono ho%.
TAURUS Corp. se encuentra su2eta a una tasa de impuestos de 30$, la misma tasa a la .ue se
encuentra obligada Corporacin (ac)us S.A.A., como inversor 4 persona 2ur1dica domiciliada.
a, 5Cu/l *ue el precio .ue pag Corporacin (ac)us S.A.A. cuando compr en emisin
primaria el bono de la empresa TAURUS Corp.6 5Cu/l ser1a la rentabilidad neta de
impuestos .ue obtendr1a Corporacin (ac)us S.A.A.6
b, 5Cu/l es la costo e*ectivo .ue TAURUS Corp. asumi en la emisin primaria6.
c, 5Cu/l es el precio m/7imo al .ue podr1a vender Corporacin (ac)us S.A.A. o dicho de otro
modo el precio m/7imo .ue le pagar1an por los bonos el d1a de ho%6 'uego del anuncio de
TAURUS Corp.
d, Si la empresa TAURUS Corp. decide recomprar sus bonos *altando - aos debido a la crisis
+en las nuevas condiciones, % prepaga los bonos pagando una prima por prepago del &0$
+sobre el nuevo 8alor 9ominal,. 5Cu/l ser1a la rentabilidad neta de impuestos obtenida por
Corporacin (ac)us S.A.A. por este bono6
&. Si nos encontr/ramos al 1 de enero del &010, :uan ;erez se encuentra evaluando las
siguientes alternativas de ad.uisicin de bonos<
Alternativa 1<
Se trata de bonos bullet de C=>?@A, los cuales tienen un valor nominal de SB.1.000 % se han
emitido el 1 de enero del &000, con vencimiento al 31 de diciembre del &011. Antre sus
caracter1sticas se destaca .ue los intereses se pagan semestralmente, utilizando para ello una
tasa nominal anual de 1&$ % el principal es pagado al vencimiento. Al bono se encuentra
cotizado en el mercado de valores en SB.C00.
Alternativa &<
Se trata de bonos bullet de la empresa Dong .ue cuentan con un valor nominal de SB.1.000,
teniendo como *echa de emisin el 30 de 2unio del &00E % vencimiento al 30 de 2unio del &010.
Aste tipo de bonos paga intereses semestrales con una tasa nominal de 10."$ anual. Al
principal es pagado al vencimiento. An el mercado, se obtienen bonos de este tipo en SB.CE0.
Al Sr. :uan ;erez +inversor 4 persona natural, se encuentra su2eta al "$ de impuesto a la renta
+ganancia de capital % ganancia corriente,.
a, @etermine los niveles de rentabilidad en cada alternativa.
b, Si usted es una persona no adversa al riesgo, 5en cu/l bono invertir1a6, 5por .uF6
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3. Al >ondo de inversiones del ((8A. Tiene para invertir !1,000,000 % decide armar una cartera
diversi*icada invirtiendo el #0$ del capital en un *ondo agro e7portador % el saldo en un *ondo
inmobiliario. Si ambos *ondos invierten en bonos .ue tienen las siguientes condiciones<
Al *ondo agroe7portador invierte en un bono cupn cero de E aos con un valor nominal de
!1,000 recibiendo una prima adicional de 1&$ al vencimiento del bono % se compr en el
mercado primario por medio de una subasta holandesa a un precio de !#"0.
Al >ondo inmobiliario tambiFn compr un bono bullet de E aos con cupones semestrales, la
tasa del bono es E$ nominal anual. Al valor nominal del bono es de !10,000 % se compr a
10$ sobre la par.
a, 5An cu/l de los *ondos invertir1a usted6
b, 5Cu/l es la rentabilidad del *ondo de inversiones6
-. Un analista especializado en valorizacin de instrumentos de deuda internacional le ha enviado
in*ormacin de dos bonos internacionales +globales, recientemente emitidos para .ue le a%ude
a determinar los precios de cada uno, %a .ue no se tienen precios de mercado ni tampoco un
GTH para bonos similares. 'a Inica herramienta disponible es la curva cupn cero de bonos
internacionales con rating A % el spread de riesgo de crFdito de &" puntos b/sicos +bps basis
points, por cada escaln +notch,. 'a in*ormacin enviada por el analista est/ resumida en las
siguientes tablas<
C!"!#$%"&'$(#!' )%* B+,+ B+,+ I B+,+ II
1. ;lazo< - aos # aos
&. Tasa Cupn Anual< "$ 0$
3. >recuencia del Cupn< Anual Anual
-. Tipo de Cupn< >i2o >i2o
". Amortizacin del ;rincipal< (ullet (ullet
#. Honeda< @lares @lares
0. Rating +Riesgo de crFdito,< AJ AK
E. 8alor 9ominal< !1,000 !10,000
C-".! C-/0, C%"+ /!"! 1+,+' #+, "!$(,2 A 3(,$%",!#(+,!* + 2*+1!*4
;lazo +aos, 1 & 3 - " # 0 E
Tasa Spot $ -.0" ".&" ".0" #.&" #.0" 0.&" 0.3" 0.-"
a, Constru%a un gr/*ico con la curva cupn cero comparable para cada uno de los bonos.
?nclu%a en un solo gr/*ico las curvas correspondientes a los ratings AJ, A % AK.
b, Usando la curva cupn cero comparable correspondiente al bono ?, determine el precio e
indi.ue si est/ sobre la par, a la par o ba2o la par.
c, Usando la curva cupn cero comparable correspondiente al bono ??, determine el precio e
indi.ue si est/ sobre la par, a la par o ba2o la par.
". Usted posee una cartera de bonos % se encuentra evaluando las posibilidades de modi*icar su
estructura en *uncin de las e7pectativas sobre el comportamiento de la tasa de interFs,
considerando las Iltimas opiniones del presidente del (anco Central de Reserva del ;erI % las
recomendaciones de los analistas.
a, Suponiendo .ue los bonos A % ( tienen 89 US! 1,000 % los restantes US!1,&"0, complete
la siguiente tabla<
B+,+
C-/0,
A,-!*
5"%#(+
M%"#!)+
TIR
A,-!*
5*!6+ !
V%,#(7(%,$+
5%"(+)(#()!)
)% 5!2+
D-"!#(0,
D-"!#.
M+)(8(#!)!
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A #."$ 101.0$ 1 ao Trimestral
( ".E$ CE."$ & aos Semestral
C 0.#$ 100.0$ 3 aos Anual
@ E.&$ 10&.0$ - aos Anual
b, 5Cuanto ser/ la pFrdida o ganancia .ue registrar/ en su cartera de bonos si invierte
US!1L000,000 ante un crecimiento de 0.3"$ en la tasa de interFs6. Asuma .ue distribuir/
su inversin, segIn el riesgo asociado a cada bono ba2o el siguiente criterio< 10$ al bono de
menor riesgo % 30$ para cada uno del resto de bonos.
#. ;uertos % 9egocios el ;erI SAC +;9;, acaba de emitir dos bonos para *inanciar su pro%ecto de
construccin % remodelacin de puertos en todo el litoral peruano. 'a colocacin *ue un F7ito %a
.ue ;9; obtuvo *ondos por SB. &,000 millones. 'a siguiente tabla resume las caracter1sticas de
cada uno de los bonos % los resultados de la colocacin.
C!"!#$%"&'$(#!' B+,+ I B+,+ II
1. ;lazo< E aos &0 aos
&. Tasa Cupn Anual< E$ Cupn Cero
3. >recuencia del Cupn< Anual Cupn Cero
-. Tipo de Cupn< >i2o Cupn Cero
". Amortizacin del ;rincipal< (ullet +100$ al venc., 100$ al vencimiento
#. Honeda< Soles Soles
0. Rating +riesgo de crFdito,< AAA AAA
E. 8alor 9ominal< SB. 10,000 SB. 100,000
C. ;recio de colocacin< ;ar &1.-""
10. M bonos de emitidos< 100,000 "0,000
a, Si el GTH +TAA, para ambos bonos *uera de C$, determinar los precios del (ono ? % del
(ono ?? 5'os precios de los bonos estar1an sobre la par, a la par o ba2o la par6
b, @eterminar la duracin de Hacaula% del (ono ? % del (ono ?? utilizando el precio de
colocacin. 5Cu/l es el riesgo de mercado de cada uno de los bonos6.
0. STARCA>A +SC, emiti bonos para *inanciar su plan de e7pansin de tiendas en las principales
ciudades del ;erI. @ebido a la actual co%untura del tipo de cambio % a las perspectivas a la
ba2a en el precio del dlar AAUU, SC ha decido emitir deuda denominada en dlares AAUU %
as1 bene*iciarse de las perspectivas a la ba2a en el precio del dlar. 'a emisin de bonos de SC
tuvo una importante demanda %a .ue no e7ist1an bonos de empresas similares en el mercado
de capitales peruano. 'os resultados de la colocacin % las caracter1sticas de los bonos de SC
est/n resumidas en el siguiente cuadro<
B+,+ STARCAFE C!"!#$%"&'$(#!'
E'#!*! )% C!*(8(#!#(+,%'
)% R(%'2+ 3R!$(,2'4
1. ;lazo< - aos
&. Tasa Cupn Anual< 0$ nominal anual AAA
3. >recuencia del Cupn< Semestral AAJ
-. Tipo de Cupn< >i2o AA
". Amortizacin del ;rincipal<
Amortizaciones parciales
&"$ del principal a partir del "to
semestre +cuotas constantes,
AAK
AJ
#. Honeda< @lares
0. Rating +riesgo de crFdito,< AA A
E. 8alor 9ominal< US! 1,000 AK
C. ;recio de colocacin< ;ar (((J
10. M de bonos emitidos< 1",000 (((
SC logr obtener *ondos por US! 1" millones. Sin embargo, debido a .ue se trata de la primera
emisin de una empresa como SC % no e7isten bonos de empresas comparables +no se
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dispone de precios de mercado,, los inversionistas .ue compraron los bonos le han solicitado a
un consultor .ue los asesore en la valorizacin de los bonos emitidos por SC. ;ara ello, se
dispone de la siguiente in*ormacin de la curva cupn cero del gobierno peruano<
C-".! C-/0, C%"+ )%* G+1(%",+ 3S+1%"!,!4 %, D0*!"%'
Semestres 1 & 3 - " # 0 E C 10
Tasa Spot $ +TAA, ".00 ".&" "."0 ".0" #.00 #.&" #."0 #.#0 #.00 #.E0
Al NspreadO o di*erencial de riesgo de crFdito por cada escaln o NnotchO es de &" bps % el rating
e.uivalente de los bonos del gobierno a nivel local es de AAA. @e acuerdo a la in*ormacin
disponible se le ha solicitado a usted la siguiente in*ormacin % an/lisis<
a, 5Cu/l es la curva cupn cero comparable .ue se debe utilizar para valorizar los bonos de
SC6 Pra*i.ue su respuesta e inclu%a la curva cupn del gobierno.
b, 'os inversionistas desean estimar sus ganancias o pFrdidas de capital. Usando la curva
cupn cero comparable determine el precio del bono e indi.ue si est/ sobre la par, a la par
o ba2o la par.
c, Uno de los inversionistas privados m/s grandes compr ",000 bonos a la par. @e acuerdo al
precio determinado en el inciso b, 5cu/l es el monto de la ganancia o pFrdida de capital .ue
reportar1a este inversionista6
d, Usando la curva cupn cero comparable del inciso a, 5cu/l es la duracin del bono6. Si un
inversionista estima .ue los tipos de interFs podr1an incrementarse en "0 bps, 5cu/l ser1a el
precio del bono6. ;ara esta pregunta utilice la duracin de Hacaula%.
9ota< Recuerde .ue 1$ Q 100 bps, % .ue bps Q puntos b/sicos
E. A usted lo han contratado para .ue evalIe un nuevo bono bullet convertible redimible, a &"
aos, el cual es emitido el 1 de enero de &00". Al bono tiene una tasa de cupn #.E$,
pagadero anualmente. Al precio de conversin es de US!1"0 % a la *echa las acciones cuestan
US!3" cada una. Se espera .ue el precio de las acciones crezca a una tasa de 1&$ anual. Al
bono se puede redimir en US!1,1"0R pero, con base en e7periencia anteriores, no se redimir/ a
menos .ue su valor de conversin sea de US!1,&"0. Al rendimiento re.uerido del bono es de
C$. 5SuF valor le asignar1a a este bono6
C. T?H S.A. tiene en la actualidad una emisin de bonos por !&" millones, a una tasa de cupn del
&0$ anual, con una vida restante +remanente, de 3 aos. 'a emisin *ue a la par % no hubo
gastos de emisin. Como actualmente la tasa de ?nterFs de mercado ha disminuido
dr/sticamente hasta un 1"$ anual % no esperando .ue ba2e m/s, la gerencia *inanciera estudia
vender una emisin por !&" millones, a 3 aos, a una tasa de cupn del 1"$ anual. Adem/s
deber/ pagar una prima de redencin del 10$ del valor nominal. 'os gastos de emisin ser/n
nulos % no habr/ periodo de traslape. 'os bonos ser/n colocados al C"$ del valor nominal.
'a empresa tributa el 30$ de impuesto a la renta.
a. 5Ser/ conveniente redimir la emisin antigua % reemplazarla por una nueva6
b. 5Cu/nto tendr1a .ue ser, como m/7imo, la tasa de cupn anual, de los bonos antiguos,
para .ue no se lleve a cabo la operacin de redencin6
10. (ono S.A. productor de rieles de acero, est/ analizando la redencin de !&0 millones en bonos
de valor nominal !1,000 a 30 aos, emitidos hace " aos a una tasa de interFs del 1-$ anual.
'a empresa vendi los bonos captando !1C.10 millones. @e redimirse ahora estos bonos, su
precio de redencin ser/ !1,1&0 por bono. 'os gastos de emisin *ueron !3"0,000.
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'os nuevos bonos, a &" aos, por !&0 millones de valor nominal !1,000 .ue ser/n vendidos a
la par, pagar/n un cupn anual de 1&$. 'os gastos de emisin de estos nuevos bonos ser/n
de !-&0,000. Adem/s por estos nuevos bonos la empresa deber/ pagar por *ideicomiso un
honorario anual de !10 por bono.
'a prima de redencin, as1 como los gastos de emicin % descuento en bonos son deducibles
de impuestos en el ao de la redencin. 9o ha% traslape. 'a tasa de impuesto a la renta es
30$.
a. Calcule el desembolso neto al momento de la redencin de los bonos antiguos.
b. @etermine si es conveniente esta operacin. SustFntelo hallando el 8A9.
11. To% es 1 de enero del &010 % usted desea hacer las siguientes inversiones, de las cuales tiene
la siguiente in*ormacin.
(onos del tesoro serie &00CK1
Cada bono bullet tiene un valor nominal de SB.10.000. Se emitieron el d1a 1 de enero de
&00C % vencer/n el 31 de diciembre del &013. Se considera, para el c/lculo de intereses
semestrales, una tasa *i2a del 1&$ nominal anual % se pagar/ el principal al vencimiento,
incluidos los intereses de ese semestre. 'a tasa de mercado para estos bonos es ahora del
1-,"$ e*ectiva anual.
(onos Praa % Hontero, primera emisin serie A
Cada bono tiene un valor nominal de US!10.000. Se emitieron el 1 de enero del &010 %
vencer/n el 30 de 2unio del &01&. Se considera una tasa *i2a del 10,"$ nominal anual % se
pagar/ el principal al *inal del per1odo. Se pagan intereses cada seis meses +al *inal de cada
per1odo semestral,. 'a tasa de mercado para estos bonos es ahora del 10,0"$ e*ectiva
anual.
a, Calcule cu/nto deber/ invertir si desea comprar 1.000 bonos del tesoro % E00 (onos Praa
% Hontero serie A.
b, Calcule la tasa de rentabilidad de cada bono.
c, Si su tasa de costo de oportunidad es del 1&$ en dlares % del 1-$ en soles, ambas tasas
e*ectivas anuales, de*ina si le conviene invertir en estos instrumentos *inancieros.
1&. @ado el bono .ue presenta las siguientes caracter1sticas< valor nominal por SB. 1E,000, plazo de
redencin " aos, el pago de cupones ser/ cuatrimestral % la tasa del bono es C$ TAA para los
primeros & aos % 1&$ TAA para los siguientes aos.
a, Si los inversionistas e7igen una TAA de 1"$ como rendimiento para este bono, hallar el
valor de mercado ho% d1a.
b, Si un inversionista pagase ho% d1a un precio de SB.1",#-0 por dicho bono 5.uF rentabilidad
anual al vencimiento obtendr/.
c, Si dentro de un ao los inversionistas e7igieran una TAA de 1E$ como rendimiento para
este bono 5cu/l ser1a su precio en ese momento6
13. Actualmente, los bonos de A;( ?ndustrias se venden a !1,1"0, tienen una tasa de interFs
cupn de 11$ % un valor nominal de !1,000, pagan intereses semestralmente % tienen un
vencimiento de " aos.
a, Calcule el rendimiento al vencimiento de los bonos.
b, Si e7isten costos iniciales de estructuracin % colocacin por el 0."$ sobre el valor de
cotizacin, determine el nuevo rendimiento de los bonos.
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c, Calcule el precio del bono en el ao 3, si los accionistas solicitan un rendimiento para ese
periodo de 1#$.
1-. 'a siguiente tabla resume las caracter1sticas de un bono emitido recientemente mediante una
o*erta pIblica primaria en el mercado de capitales peruano por una de las empresas T=; 10
del ;erI. 'a colocacin *ue un F7ito %a .ue la empresa obtuvo *ondos por un total de SB.100
millones.
C!"!#$%"&'$(#!'
1. ;lazo< 0 aos
&. Tasa Cupn Anual< 0$
3. >recuencia del Cupn< Anual
-. Tipo de Cupn< >i2o
". Amortizacin del ;rincipal< &0$ del principal a partir del vencimiento del tercer ao
#. Honeda< Soles
0. Rating +riesgo de crFdito,< AA
E. 8alor 9ominal< SB. 10,000
Adicionalmente se sabe .ue se lograron colocar +vender, 10,000 bonos % .ue el precio de
colocacin *ue a la par. 'os inversionistas .ue compraron los bonos *ueron inversionistas
institucionales privados, personas naturales % algunas entidades del gobierno.
a, Si el GTH de mercado *uera de E$, 5cu/l ser1a el precio del bono6 5los inversionistas .ue
compraron este bono reportar/n ganancias o pFrdidas de capital por esta inversin6
b, Si el GTH de mercado *uera de #$, 5cu/l ser1a el precio del bono6 5los inversionistas .ue
compraron este bono reportar/n ganancias o pFrdidas de capital por esta inversin6
c, Un bono emitido por el gobierno peruano +rating AAA, de similares caracter1sticas se est/
negociando con un GTH de #."0$. Al spread de riesgo de crFdito de acuerdo a los
analistas de instrumentos de renta *i2a +bonos, es de &" puntos b/sicos por cada escaln de
riesgo de crFdito +notch,. An base a esta in*ormacin, 5cu/l es el precio del bono % el valor
de mercado en SB. de los 10,000 bonos emitidos6
1". Un organismo internacional dedicado a la *inanciacin de pro%ectos de largo plazo acaba de
emitir 3 bonos cupn cero denominados en euros. 'a siguiente tabla resume las caracter1sticas
de los bonos.
C!"!#$%"&'$(#!' B+,+: S%"(% 1 B+,+: S%"(% 2 B+,+: S%"(% 9
1. >echa de Amisin< 1E B 01 B 0E 1E B 01 B 0E 1E B 01 B 0E
&. >echa de 8encimiento< 1E B 01 B 1E 1E B 01 B &3 1E B 01 B &E
3. ;recio de colocacin< #".00 #3.00 #1.00
-. 8alor 9ominal< U100,000 U100,000 U100,000
". M de bonos emitidos< ",000 0,"00 1",000
a, @eterminar el GTH de cada uno de los bonos as1 como el monto total emitido en euros.
b, @eterminar los montos totales .ue tendr/ .ue pagar el organismo internacional a los
inversionistas o tenedores de los bonos +NbondholdersO, en cada una de las *echas de
vencimiento.
1#. Un administrador de empresas ha observado .ue de acuerdo al ;CPA +;rincipios Contables
Peneralmente Aceptados, los pagos por concepto de cupones son deducibles del pago del
impuesto a la renta pero los pagos por amortizaciones de principal +capital, no son deducibles
del pago del impuesto a la renta. Adem/s se sabe .ue los pagos por concepto de cupones se
registran en la contabilidad *inanciera como Ngastos *inancierosO. ;ara determinar el pago de los
cupones neto del impuesto a la renta solo basta con multiplicar el pago anual de cada uno de
los cupones por +1 4 t,, donde t es la tasa del impuesto a la renta. @e acuerdo al cronograma de
pagos en la tabla ad2unta de un bono emitido a la par, 5cu/l es el valor presente en SB. de los
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pagos anuales por concepto de los cupones neto del impuesto a la renta % del principal .ue
tendr/ .ue hacer la empresa por la emisin de este bono6 +Asuma un GTH Q 0$ % una tasa
del impuesto a la renta de 3"$,.
C"+,+2"!7! )% 5!2+' %, S:. 7(**+,%'
5*!6+ 3!;+'4 C-/+,%' 5"(,#(/!*
1 0 0
& 0 0
3 0 0
- 0 0
" 0 100
10. 'os siguientes son los datos del bono de la cadena de *armacias Santo Remedio.
Honeda< 9uevos Soles
8alor 9ominal< 10,000
;lazo< - aos
Tasa Cupn Anual< #$
Amortizacin del principal< en partes iguales durante los - aos
Amortizaciones % pagos de intereses semestrales
Calcule<
a, GTH del bono para .ue estF a la par.
b, Al precio del bono con un GTH de E$.
c, Al precio del bono con un GTH de -$.
d, 'a duracin de Hacaula% del bono utilizando la in*ormacin obtenida en la parte b,.
e, Si no hubiera pago de principal +amortizaciones, 5la duracin ser1a ma%or o menor .ue la
calculada en d,6
1E. 'as - Administradoras de >ondos de ;ensiones +A>;, han ad.uirido para su porta*olio de
inversiones un bono emitido por una empresa local. 'as caracter1sticas del bono se presentan
en el siguiente cuadro<
B+,+ C!"!#$%"&'$(#!'
1. ;lazo 3 aos
&. Tasa Cupn #$ nominal anual
3. >recuencia del Cupn Semestral
-. Tipo de Tasa Cupn >i2a
". Amortizacin del ;rincipal (ullet
#. Honeda Soles
0. Rating +riesgo de crFdito, AAA
E. 8alor 9ominal SB. 1,000
C. ;recio de colocacin 100
10. M bonos de emitidos 100,000
Adicionalmente se tiene el nImero de bonos comprados por cada A>;<
AF5 < 1+,+' #+7/"!)+' 5"%#(+ )% #+7/"!
Torizon &",000 ;ar
?ntegrit% 30,000 ;ar
;rime 30,000 ;ar
;ro>uture 1",000 ;ar
An base a esta in*ormacin, las - A>; le han solicitado a usted la siguiente in*ormacin<
a, 8alorizacin del bono si el GTH nominal anual *uera de "$ +e.uivalente a un GTH e*ectivo
anual de ".0#&"$, % estimacin de la ganancia o pFrdida de capital de la inversin
realizada por cada A>;.
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b, 8alorizacin del bono si el GTH nominal anual *uera de 0$ +e.uivalente a un GTH e*ectivo
anual de 0.1&&"$, % estimacin de la ganancia o pFrdida de capital de la inversin
realizada por cada A>;.
1C. Un inversionista institucional lo ha contratado para .ue lo asesore en la toma de decisin de
inversin con respecto a & bonos emitidos por bancos internacionales. Al siguiente cuadro
resume las caracter1sticas de los bonos<
C!"!#$%"&'$(#!' )%* B+,+
B+,+
B!,= O,%
B+,+
D%*$! B!,=
1. ;lazo< & aos & aos
&. Tasa Cupn< "$ nominal anual "$ nominal anual
3. >recuencia del Cupn< Semestral Semestral
-. Tipo de Tasa Cupn< >i2a >i2a
". Amortizacin del ;rincipal< (ullet
;arcial
"0$ del principal al *inal del
tercer % cuarto semestre
#. Honeda< Auros Auros
0. Rating +riesgo de crFdito,< AK AK
E. 8alor 9ominal< U 1,000 U ",000
C. ;recio de colocacin< ;ar ;ar
10. M bonos de emitidos< 100,000 100,000
11. ;recio de compra< 100 +a la par, 100 +a la par,
a, Tomando como re*erencia los precios de compra .ue aparecen en la tabla anterior,
determinar la duracin de Hacaula% % la duracin modi*icada de cada bono. 5Cu/l de los &
bonos tiene ma%or riesgo de mercado6
b, Si el inversionista tiene la e7pectativa .ue los tipos de interFs +GTH, van a disminuir en los
pr7imos & aos 5cu/l de los & bonos le recomendar1a usted6 A7pli.ue brevemente su
respuesta.
&0. (AST ;T=9A +(;,, una compa1a de tele*on1a mvil, acaba de emitir bonos por un total de
US! "00 millones para *inanciar su programa de e7pansin de cobertura de telF*onos celulares
a nivel nacional. Al gerente de inversiones % *inanzas de ?9SURA9CA +una compa1a de
seguros local, le ha solicitado a usted .ue lo asesore en la valorizacin del bono %a .ue no se
dispone de in*ormacin de mercado % la compa1a de seguros ha realizado una importante
inversin en estos bonos para su porta*olio de inversiones. ;are ello, le han remitido la
siguiente in*ormacin<
(ono
(AST ;T=9A
Caracter1sticas Ascala de Cali*icaciones de
Riesgo +Ratings,
;lazo 3 aos
Tasa Cupn #$ nominal anual AAA
>recuencia del Cupn Semestral AAJ
Tipo de Tasa Cupn >i2a AA
Amortizacin del
;rincipal
(ullet AAK
AJ
Honeda @lares A
Rating +riesgo de
crFdito,
AA AK
(((J
8alor 9ominal US! 1,000 (((
;recio de colocacin ;ar (((K
M de bonos emitidos "00,000
C-".! C-/0, C%"+ )%* G+1(%",+ 3S+1%"!,!4 %, D0*!"%'
;lazo
+semestres,
1 & 3 - " # 0 E C 10
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Tasa Spot $ +TAA, ".00 ".&0 ".-0 ".#0 ".00 ".E0 ".C0 #.00 #.10 #.&0
;lazo
+semestres,
11 1& 13 1- 1" 1# 10 1E 1C &0
Tasa Spot $ +TAA, #.&" #.30 #.3" #.-0 #.-" #."0 #."" #.#0 #.#" #.00
9ota< 'as tasas de la curva cupn cero son TAA.
Asimismo, el gerente le ha comentado a usted .ue el di*erencial +NspreadO, de riesgo de crFdito
por cada escala de riesgo es de 0.0"$ +" puntos b/sicos,. Tome en cuenta .ue el rating de un
bono soberano es AAA. 'a in*ormacin .ue deber/ preparar % presentar es<
a, 8alorizacin del bono.
b, Si la compa1a de seguros compr "0,000 bonos a la par % de acuerdo al resultado
obtenido en la pregunta a, 5cu/l es la ganancia o pFrdida de capital estimada6
&1. Ud. ha comenzado a traba2ar en la empresa 'UHA Corporacin % a los d1as recibe el siguiente
encargo acerca de las emisiones de bonos en circulacin % la posibilidad de recomprar bonos
antiguos mediante la emisin de nuevos bonos. Ud. llega a la conclusin de .ue hace
e7actamente unos E aos, 'UHA, emiti bonos a la par por !&" millones al 1"$ anual % a 1E
aos. 'a empresa tiene la opcin de recomprar ho% estos bonos con una prima del 10$. 'os
gastos de emisin *ueron el "$ de los !&" millones.
Aprovechando .ue actualmente la tasa de mercado es 13$ anual, la empresa decide evaluar la
posibilidad de recomprar los bonos antiguos % emitir nuevos bonos por !&" millones a 10 aos
al 13$ anual. Si la empresa realiza esta nueva emisin obtendr/ !&- millones, deducido lo .ue
le corresponde a la banca de inversin .ue llevar/ a cabo la operacin. 'a empresa incurrir/ en
costos de emisin del &$ de !&" millones. ;ara *ines *iscales, tanto la amortizacin de los
costos de emisin as1 como la amortizacin del descuento en bonos, ser/n deducibles al
momento de la redencin.
'a operacin de reembolso se har/ apro7imadamente en dos d1as. 'a tasa de impuesto a la
renta es 30$. Se le pide a usted evaluF la conveniencia para 'UHA S.A. de hacer esta
operacin de reembolso. Apli.ue 8A9.
&&. (oVman corporation tiene una emisin de !&0 millones en circulacin, los cuales est/
considerando re*inanciar. Aun.ue los bonos *ueron emitidos a 1&$, las tasa de interFs sobre
emisiones de bonos similares han disminuido a 10."$. 'os bonos se emitieron originalmente
para un plazo de &0 aos % les *altan 1" aos para su vencimiento. 'a nueva emisin ser1a para
un plazo de 1" aos. A7iste una prima de reembolso de E$ sobre la emisin antigua. Al costo
de aseguramiento sobre la nueva emisin de !&0 millones es de !"00,0000, en tanto .ue el
costo de aseguramiento sobre la emisin antigua *ue de !-00,000. 'a compa1a se encuentra
en la banda impositiva de 3"$ % se usar/ una tasa de descuento de 0$ +costo de la deuda
despuFs de impuestos redondeado, para analizar la decisin de re*ondeo. 5@ebe re*inanciarse
la antigua emisin con deudas nuevas6
&3. Robinson Corporation tiene !"0 millones de bonos en circulacin los cuales *ueron emitidos a
una tasa cupn de 11.0"$ hace siete aos. 'as tasas de interFs han disminuido hasta 10.0"$
Al seor (roo)s, vicepresidente de *inanzas, no espera .ue las tasas de interFs decaigan m/s.
A los bonos les *altan 1E aos para su vencimiento % al Sr (roo)s le gustar1a re*ondear los
bonos con una nueva emisin de igual cuant1a a la cual tambiFn le *altan 1E aos para el
vencimiento. Robinson Corporation tiene una tasa *iscal de 3"$. Al costo de aseguramiento de
la antigua emisin *ue de &."$ del valor total de los bonos. Al costo de aseguramiento de la
nueva emisin ser/ de 1.E$ del valor total de los bonos. Al contrato original de bonos conten1a
una proteccin a cinco aos contra un reembolso, con una prima de reembolso de C."$ .ue
comienza en el se7to ao % est/ programada para disminuir en medio punto porcentual cada
ao a partir de esa *echa. +;ara propsitos del c/lculo de la prima considFrese .ue el bono
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tiene siete aos de antigWedad,. Supngase .ue la tasa de descuento es igual al costo despuFs
de impuestos de la nueva deuda redondeado al entero m/s cercano. 5@ebe Robinson
Corporation re*inanciar la emisin antigua6
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