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Minera / Per Informe Anual
Ratings
Tipo Instrumento
Bonos Corp.

Empresas

Minera Barrick Misquichilca S.A.

(Barrick)
Fundamentos
Rating Fecha Anterior Cambio
NM

Rating Actual
AAA(pe)

La clasificacin otorgada a los bonos corporativos de Minera Barrick Misquichilca (Barrick) se fundamenta en los siguientes factores: 1. La estructura de costos de la Empresa, la cual le permite competir con costos inferiores al promedio de la industria. Esto le otorga una clara ventaja competitiva, la cual le ha permitido mantener elevados mrgenes de rentabilidad, an en escenarios de precios bajos, lo cual le ha permitido autofinanciar gran parte de sus inversiones. Su alta capacidad de generacin de caja le ha permitido mantener un bajo nivel de apalancamiento financiero (0.2x al cierre del 2011) y holgados niveles de cobertura y capitalizacin. Adecuado calce entre el plazo del vencimiento de la deuda y la vida de las minas. El vencimiento de los bonos est pactado para 2012 y 2013, anteriores al perodo de agotamiento de las reservas actuales y con amortizaciones que seran cubiertas holgadamente por su generacin de EBITDA promedio (2007-2011). La importante cartera de concesiones que mantiene Barrick (alrededor de 224,596 hectreas al cierre del 2011) le da la posibilidad de descubrir nuevos yacimientos y desarrollar nuevos proyectos en el futuro, extendiendo de esta forma la vida de sus operaciones. Slido respaldo de Barrick Gold Corporation (propietario del 100% de la Compaa), que se ha posicionado como el principal productor de oro a nivel mundial con una produccin de 7.7 millones de onzas en 2011.

NM No modificado anteriormente Con informacin financiera auditada a diciembre 2011

Perspectiva Estable 2.

Indicadores Financieros
(US$ MM.) Ingresos EBITDA Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores lquidos Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x)
Fuente: Barrick
Los indicadores financieros consideran ajustes realizados en 2011 por la adopcin de las NIIF

3.
Dic-10 1,200 914 611 153 63 0.2 0.1 149.2

Dic-11 1,462 1,087 585 195 520 0.2 -0.3 95.9

4.

5.

Analistas
Julio Loc (511) 444 5588 julio.loc@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Apoyo & Asociados Internacionales (AAI), considera que las fortalezas con las que cuenta la Empresa permiten mitigar los riesgos asociados a su industria, como: i) la volatilidad en el precio del oro; ii) los riesgos de operacin del negocio, como la variabilidad en las leyes y reservas de mineral estimado y la estructura geolgica del yacimiento; iii) el alto requerimiento de capital, reflejado en inversiones que se realizan anticipadamente al inicio de las operaciones de un proyecto; y, iv) el mayor riesgo poltico-social del sector minero, los cuales pueden afectar el desarrollo de proyectos de inversin. AAI espera que en el 2012, la cotizacin promedio del oro se ubique, por lo menos, en niveles similares a los del 2011. Esto permitira a Barrick mantener holgados niveles de cobertura. Si bien la reduccin de la Ley de minado podra afectar los mrgenes de la Empresa, el impacto en sus indicadores sera poco significativo.

Mayo 2012

www.aai.com.pe

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Perfil Minera Barrick Misquichilca S.A. (Barrick) se dedica a la exploracin y explotacin de derechos mineros, as como a la produccin, venta y comercializacin de oro y plata. Actualmente, su actividad principal es la produccin de oro en forma de barras de dor, las cuales son vendidas a sus afiliadas Barrick Gold Corporation y Barrick International Bank Corporation. La Empresa se constituy en enero 1994, para dedicarse a la exploracin bsica de yacimientos mineros; y empez sus operaciones en el Per en 1998. Actualmente, opera dos minas: Pierina y Lagunas Norte, y tiene la propiedad del yacimiento Irene I-500. Adems, es la segunda empresa productora de oro a nivel nacional, con una participacin de 17.4% del total producido en 2011. La Compaa funciona como subsidiaria indirecta de la empresa canadiense Barrick Gold Corporation (BGC), toda vez que sus accionistas son subsidiarias directas de dicha empresa. Barrick Gold Corporation (BGC) BGC es la principal productora de oro a nivel mundial. Durante el 2011, su produccin alcanz los 7.7 millones de onzas (1.1% menor que la del 2010). Adems, registr ingresos por US$14,312 millones (+30.1% respecto del 2010) favorecidos por un mayor precio promedio de venta del oro. Las operaciones de BGC abarcan pases como: Estados Unidos, Canad, Australia, Tanzania, Papua Nueva Guinea, Sudfrica, Argentina, Chile y Per.
Oceana 11% Africa 9%

Empresas
Reservas de Oro - BGC
(Diciembre 2011)
Norteamrica 42%

Sudamrica 38%
Fuente: BGC

La estrategia de BGC es aprovechar su experiencia internacional y su fortaleza financiera, con el fin de reponer e incrementar su nivel de reservas y rentabilizar su produccin. Para ello, BGC continua con el desarrollo de proyectos actuales y futuros, as como con su programa de exploraciones y poltica conservadora de adquisiciones.
BGC y subsidiarias
(Millones de US$) Activos Patrimonio Ventas Utilidad neta
Fuente: BGC

Dic-10 34,637 21,217 11,001 3,630

Dic-11 48,884 25,554 14,312 4,537

BGC espera que la produccin en 2012 se encuentre entre los 7.3 a 7.8 millones de onzas, principalmente por los aportes de las nueva produccin en las minas de Pueblo Viejo en Repblica Dominicana y la de Pascua-Lama en Chile y Argentina, que contribuirn adems a un menor costo de produccin. Estrategia La estrategia de Barrick est orientada al descubrimiento, desarrollo y explotacin de reservas de oro de alta calidad, de forma rentable y socialmente responsable. Barrick cuenta con un programa de exploraciones que incluye a sus concesiones, las cuales se estn evaluando como objetivos potenciales en el pas. En el norte del Per, el programa de exploracin de MBM mantiene la prioridad en el distrito de Alto Chicama, alrededor de la mina Lagunas Norte, continuando con la perforacin en los proyectos Laguna Sur y Tres Cruces, as mismo con programas de perforacin en nuevos prospectos al este de la Mina. Asimismo, el equipo de exploracin cuenta con un programa generativo en el norte de Per y contina con la evaluacin de oportunidades en el centro y sur del pas.

Produccin de Oro - BGC

Oceana 25%
(Diciembre 2011)

Norteamrica 44%

Africa 7% Sudamrica 24%

Fuente: BGC

Al cierre de 2011, BGC contaba con reservas de oro de 140 millones de onzas.

Barrick Mayo 2012

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Operaciones
Miles de onzas

Empresa
Evolucin de Reservas - Pierina
1,200 1,000 800 600 400 200 0 2007 1,073 0.033 2008 683 0.025 2009 648 0.017 2010 791 0.014 2011 771 0.012 0.049 0.042 0.035
Onzas / tonelada

Las operaciones de Minera Barrick Misquichilca se realizan en sus dos unidades mineras: Pierina (con una vida esperada hasta el 2014) y Lagunas Norte, cuya vida til estimada se extiende hasta el 2019.
Produccin de Oro y Cash Cost
En miles de Oz Produccin Pierina Produccin Lagunas Norte Produccin total Cash Cost (US$ por onza)
Fuente: Barrick

0.028 0.021 0.014 0.007 0.000 -0.007

2007 520 1,086 1,606 165

2008 400 1,175 1,575 185

2009 271 1,007 1,278 217

2010 190 808 998 241

2011 153 763 915 383

Probadas y probables Ley de reservas

Fuente: Barrick

La produccin de Pierina es vendida en su totalidad a BGC, sobre la base de los precios spot de cada metal menos los costos de procesamiento, transporte, seguro, refinacin y otros cargos pagados a la refinera. Por su parte, el oro refinado producido por Lagunas Norte se comercializa a Barrick International Bank Corporation (BIBC), otra subsidiaria del Grupo, en condiciones similares a las establecidas a las de Pierina. Para sus operaciones en Pierina, Barrick mantiene un compromiso de compra de energa con la empresa Duke Energy International Egenor, vigente hasta el final de la vida til de Pierina. Para las operaciones de Lagunas Norte, Barrick est conectada a la central de generacin de Trujillo Norte, de Electroper. Adicionalmente, los contratos de lneas de transmisin de la empresa finalizan en el 2013 y 2019, para Pierina y Lagunas Norte, respectivamente. Asimismo, la Minera cuenta con un contrato a largo plazo para el suministro de explosivos y combustibles. Mina Pierina Pierina es una mina de tajo abierto, ubicada en el departamento de Ancash, a 10 km de la ciudad de Huaraz, abarcando un rea de aproximadamente 3,530 hectreas. La mina inici sus operaciones en noviembre de 1998 y, tomando en cuenta su nivel de reservas y el ritmo de produccin estimado, inicialmente, se esperaba que la vida til de la mina se extienda hasta el 2011. Sin embargo, luego de los trabajos realizados y la mejora en la cotizacin del oro, se proyecta que la vida de la mina se extendera hasta el 2018, considerando su nivel de reservas (0.77 millones de onzas) y su capacidad actual de produccin.

Durante el 2011, la produccin de Pierina fue de 153 miles de onzas, 19.8% inferior a la del 2010, como resultado de la reduccin de la ley del mineral procesado. Para el 2012, se espera que la mina reduzca su produccin, debido al menor nivel de reservas. Mina Lagunas Norte Lagunas Norte es una mina de tajo abierto ubicada en el rea de Las Lagunas Norte (La Libertad) a 4,200 m.s.n.m. y a 175 km al norte de la mina Pierina. De acuerdo al Contrato de Transferencia, Barrick paga a Centromn una regala de 2.51% sobre el valor de sus ventas de oro y plata menos los costos de fundicin, refinacin y transporte. En 2011, Lagunas Norte tuvo una produccin de 763 miles de onzas, 5.6% inferior a la produccin registrada en el 2010, debido a la reduccin de la ley del mineral procesado.
Evolucin de Reservas - Lagunas Norte
10,000 8,000
Miles de onzas

0.055 0.044
Onzas / tonelada

6,000 4,000 2,000 0 2006 8,807 0.052 2007 8,733 0.047 2008 8,949 0.043 2009 7,501 0.035 2010 6,618 0.034

0.033 0.022 0.011 0.000

Probadas y probables Ley de reservas

Fuente: Barrick

Cabe mencionar que la mina comenz a operar en el 2005, con una vida productiva esperada de entre nueve a diez aos. No obstante, en funcin a los desarrollos que se han venido realizando, se ha ido ampliando la vida de la mina. De tal modo, actualmente, en base a las reservas existente y la capacidad de produccin, se espera que la vida de la mina sea hasta el 2022. Cash Cost Un factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el cash cost o costo efectivo operativo. Un bajo nivel de

Barrick Mayo 2012

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cash cost permite enfrentar mejor una disminucin de la cotizacin del oro. Desde 2005, Barrick utiliza el Total Cash Cost, el cual es calculado utilizando los estados financieros preparados bajo las normas de contabilidad peruanas. As, este clculo excluye el crdito por ventas de plata e incluye los costos de produccin, los gastos de administracin, las regalas, la participacin de trabajadores, las variaciones en existencias, los costos de transporte y los de refinacin. En 2011, el Total Cash Cost promedio de Barrick fue de US$383 por onza de oro, considerablemente mayor al de 2010 (US$241 por onza de oro), lo que es producto de la disminucin sostenida de las leyes del mineral tratado. No obstante, debe considerarse que el cash cost que mantiene Barrick se compara muy favorablemente con el que tienen otros importantes productores de oro a nivel mundial, el mismo que se estima alrededor de los US$620 por onza en 2011, de acuerdo al ABN Amro Bank. De tal modo, un nivel bajo de cash cost, como el que mantiene Barrick, permite reducir la exposicin al riesgo de la volatilidad de precios de los metales. Industria De acuerdo al Ministerio de Energa, la produccin peruana de oro ascendi a 164.0 millones de gramos finos, nivel ligeramente menor a la produccin del 2010 (164.1 millones), que se explica a su vez por la menor Ley de mineral que vienen experimentando las principales mineras, que es a su vez parcialmente compensado por nuevas exploraciones. Asimismo, en 2011, la principal productora fue Minera Yanacocha con alrededor del 24.5% de la produccin total, mientras que Barrick mantiene el segundo lugar con una participacin de 17.4% y Ca Minera Buenaventura el tercer lugar, con el 6.5%. Asimismo, se debe sealar que en el 2011, Per fue el sexto productor de oro a nivel mundial, con un 6.1% de la produccin mundial, siendo adems el principal productor de Latinoamrica. Los principales productores en 2011 fueron China (13.1% de la produccin mundial) y Australia (10.0% de la produccin mundial). Una caracterstica determinante del precio del oro, a diferencia de los metales base, es su caracterstica de instrumento de inversin y activo refugio frente a expectativas inflacionarias, de debilidad en las principales divisas, ante un menor rendimiento de otros activos y un menor crecimiento econmico.

Empresas
As, en el 2011 el precio del metal se vio impulsado por la demanda de inversionistas y bancos centrales de economas emergentes (siendo que se estima que estas ltimas representaron alrededor del 10% de la demanda de oro en 2011, en gran medida por la latente incertidumbre en los mercados financieros internacionales (impulsado por la crisis de deuda en Europa), el lento proceso de recuperacin de las principales economas del mundo, y la debilidad del Dlar como moneda de reserva de valor. As, el precio promedio del oro alcanz los US$1,571.5 por onza, lo que signific un incremento de 28.4% respecto del 2010, y contina la tendencia de crecimiento observada en los ltimos aos (CAGR 2007-2010: 22.6%).
Evolucin Cash Cost de Barrick y Precio del Oro
1,800 1,600 1,400 1,224.5 872.0 695.4 383.0 165.0 185.0 217.0 241.0 972.4 1,571.5

US$ por onza

1,200 1,000 800 600 400 200 2007

Fuente: Kitco / Barrick

2008

2009
Precio Oro (Kitco)

2010
Cash Cost Barrick

2011

Se proyecta que a lo largo del 2012, el precio del oro se mantenga cuando menos a un nivel similar al promedio del 2011, lo que es apoyado por la lenta recuperacin de la economa mundial, las bajas tasas de inters y la debilidad de las principales monedas. Asimismo, se espera que se mantenga la preferencia por el oro dentro de los portafolios de inversin y las reservas de los bancos centrales. De igual modo, en el horizonte de proyeccin se espera que la tendencia mencionada anteriormente se mantenga en 2013. Marco Regulatorio La actividad minera en el Per est regulada principalmente por la Ley General de Minera; sin embargo, existen diferentes reglamentos que definen el marco regulatorio del sector como son: el Reglamento de Procedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el Reglamento para la Proteccin Ambiental en la Actividad Minero-Metalrgica, el Reglamento Ambiental para las Actividades de Exploracin Minera, la Ley de Fiscalizacin de las Actividades Mineras, entre otros. Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a las siguientes leyes y reglamentos de importancia:

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Reglamento de Proteccin Ambiental en las Actividades Minero Metalrgicas Este reglamento introdujo instrumentos de gestin pblica ambiental como: i) el Estudio de Impacto Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos, ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o concesiones mineras ya otorgadas en que se desee iniciar la etapa de explotacin; ii) Programas de Adecuacin y Manejo Ambiental (PAMA), requerido para empresas con proyectos u operaciones en ejecucin a la fecha en que sali publicado el reglamento; iii) Evaluacin Ambiental (EA), requerido para proyectos de exploracin minera que cumplan con determinados requisitos; iv) Declaracin Anual Consolidada, requerida anualmente a las empresas mineras en operacin, como seguimiento de los EIAs o PAMAs previamente aprobados; y, v) Auditoras Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs. Ley del Cierre de Minas (Ley 28090) La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre del 2003 y contempla el Plan de Cierre de Minas, el cual es un instrumento de gestin ambiental constituido por acciones tcnicas y legales, efectuadas por las compaas mineras, destinado a establecer medidas que se deben adoptar con el fin de rehabilitar el rea utilizada o perturbada por la actividad minera, para que sta alcance caractersticas de ecosistema compatible con un ambiente saludable y adecuado para el desarrollo de la vida y la preservacin del medio ambiente. Adicionalmente, la empresa minera deber constituir garantas a favor de la autoridad competente para cubrir los costos de las medidas de rehabilitacin para los perodos de operacin de Cierre Final y Post Cierre. El monto total de la garanta corresponde al importe estimado segn el Plan de Cierre, menos los desembolsos efectuados en relacin al cierre progresivo y los importes de cierre ejecutados; mientras que el monto anual de garanta que deber constituir cada empresa resulta de dividir el monto total de la garanta entre el nmero de aos de vida til que le restan a la unidad minera. Al 31 de diciembre 2011, el valor descontado de los compromisos de retiro de activos para la proteccin de medio ambiente asciende a US$350.6 millones. El monto ser destinado a: rehabilitacin de canchas de lixiviacin y botaderos (US$92.0 millones), tratamiento de aguas (US$135.0 millones), demolicin de edificios (US$14.0 millones), costos

Empresa
administrativos (US$47.0 millones) y, gastos de mantenimiento y cuidado a largo plazo y diversos (US$63.0 millones). Nueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788) El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la nueva Ley de Regala Minera (Ley N29788), la cual reemplaza a la anterior (Ley N 28258). Dicha ley establece regalas a las empresas mineras, calculadas sobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre el valor bruto de venta), y el monto pagado por las mineras bajo este concepto ser considerado como costo para el clculo del impuesto a la renta. La tasa efectiva a pagar estar en funcin al margen operativo de la empresa y aumenta progresivamente en 16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, la tasa marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo del margen operativo. Cabe sealar que el monto efectivo a pagar por regalas ser el mayor entre el resultado del clculo antes mencionado y el 1% de las ventas del trimestre. Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM) (Ley N 29789) El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La tasa marginal a pagar est en funcin al margen operativo de la empresa, la cual estar en funcin a una escala progresiva acumulativa con 17 rangos establecidos. As, la tasa puede variar desde 2.0% hasta 8.4%, segn el margen operativo trimestral de la empresa. Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM) (Ley N29790) Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el cual es un recurso pblico proveniente de la explotacin de recursos naturales no renovables y el cual se aplica sobre la utilidad operativa trimestral. El gasto efectuado es deducible del impuesto a la renta y la tasa marginal tambin est en funcin de una escala progresiva de rangos de margen operativo. De este modo, dicha tasa puede variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo de margen operativo en donde se encuentre la empresa. Es importante mencionar que la Ley de Regalas Mineras y el IEM sern aplicadas a todas las empresas mineras, salvo en el caso de las operaciones que cuenten con Convenios de Estabilidad Tributaria (CET) vigentes. Asimismo, el GEM solo se aplicar en el caso de estas ltimas.

Barrick Mayo 2012

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Cabe mencionar que este nuevo esquema tributario incrementar la carga tributaria para las empresas mineras en proporciones diferentes, dependiendo del margen operativo que maneje cada empresa y el rgimen tributario al cual estaba sujeto (si contaba o no con CET). En el caso de Barrick, dados los CET que mantiene con el Estado peruano, se aplica el GEM, el cual si bien en el planteamiento legal es una contribucin voluntaria, en opinin de la Empresa constituye un cargo obligatorio puesto que las compaas que cuentan con CET no tienen otra alternativa que aceptar efectuar el pago, por lo que tributariamente Barrick considera que este cargo constituye un impuesto a la renta. Convenios de Estabilidad Jurdica En febrero 1998, Barrick firm un contrato de estabilidad jurdica con el Estado peruano, respecto de las operaciones de la mina Pierina. Dicho contrato fue por 15 aos y vence en diciembre 2012. El contrato de estabilidad garantiza a la Empresa, entre otros aspectos, lo siguiente: i) libre disponibilidad de divisas; ii) libre convertibilidad de las ventas en el pas de moneda local a moneda extranjera; iii) estabilidad en el rgimen del impuesto a la renta vigente a la fecha del acuerdo; y, iv) una tasa anual de depreciacin mxima del 20%, sin considerar la clase del activo. El 29 de diciembre del 2004, la Empresa firm con el Gobierno peruano, un Acuerdo de Garantas y Medidas para la Promocin de la Inversin aplicables a las operaciones de Lagunas Norte. La aprobacin final fue emitida por el Estado, en julio 2006, luego de que la Compaa cumpliera con los requisitos previstos por la ley. Dicho acuerdo rige a partir del 1 de enero del 2006, y tendr vigencia por 15 aos y garantizar a Barrick lo siguiente: i) libre disponibilidad de divisas; ii) libre convertibilidad de las ventas en el pas de moneda local a moneda extranjera; iii) estabilidad en el rgimen del impuesto a la renta vigente a la fecha del acuerdo; y, iv) una tasa anual de depreciacin mxima del 20% para bienes muebles y de 5% para bienes inmuebles. Aporte Voluntario Durante el 2006, el Gobierno y las empresas mineras, representadas por la Sociedad Nacional de Minera, Petrleo y Energa SNMPE, acordaron un aporte voluntario, por parte de las mineras, equivalente al 3.75% de la utilidad neta despus de impuestos, por un perodo de cinco aos, dependiendo de la cotizacin de los metales. La tasa de aporte voluntario es de 2.0% para el Fondo Minero Local y 1.00% para el Fondo Minero Regional. Cabe sealar,
Barrick Mayo 2012

Empresas
que es posible deducir los pagos realizados por regalas mineras del monto calculado como aporte voluntario. El objetivo del mencionado aporte es contribuir con el desarrollo de las comunidades en donde se desarrolla la minera, y disminuir la pobreza en el pas. La administracin de los fondos aportados estar a cargo de un representante de la empresa, uno de la comunidad en la que se ubica la mina y uno del gobierno. Desde el 2007, Barrick transfiere los recursos que conforman los aportes voluntarios a un fideicomiso administrado con el Banco de Crdito. Desempeo Financiero Favorecido por un contexto internacional con un precio promedio ms alto del oro, en 2011 Barrick alcanz ingresos por US$1,462.2 millones, lo que signific un incremento de 21.9% respecto del 2010. As, a pesar de la menor produccin de oro del perodo (915 mil onzas en 2011 vs. 998 mil onzas en 2010) y el consecuente menor volumen de onzas vendidas (-9.1% respecto del 2010), el incremento en el precio promedio de dicho mineral (+28.3%) signific un mayor nivel de ingresos para Barrick.
Evolucin de Ingresos
1,500 1,250
US$ MM

1,500 1,350 1,200

US$ x Oz.

1,000 750 500 250 0

1,050 900 750 600 450 300

2007
Fuente: Barrick / Kitco

2008

2009
Ingresos

2010

2011
Precio del Oro

En 2011, el precio promedio del oro alcanz los US$1,571.5 por onza (US$1,224.5 en 2010). Durante el ao, la demanda del oro se increment como activo alternativo de inversin y medio de refugio, ante las perspectivas de una lenta recuperacin de la economa mundial, asociada a la crisis de deuda en Europa. Asimismo, ante las bajas tasas de inters de los instrumentos de renta fija (las mismas que se espera se mantengan ante el bajo nivel de actividad econmica), y la volatilidad en el valor de sus monedas, el atractivo del oro se ha incrementado tanto para inversionistas como para los bancos centrales de las economas emergentes. Se espera que para el 2012 se mantenga un precio elevado del oro, impulsado por el temor latente sobre el desempeo de la economa mundial y temores
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inflacionarios por el alza del petrleo que debiliten el valor de las monedas. As, de acuerdo al BCRP, el precio promedio del oro en el 2012 se encontrar alrededor de los US$1,675 por onza, lo que permitira prever que Barrick mantenga una generacin de flujos cuando menos similar a la del 2011. Por su parte, la Empresa vio incrementado su costo de ventas en 44.0%, debido a un mayor costo de insumos y repuestos en trminos relativos a la menor produccin del perodo, alcanzando US$343.7 millones. Consecuentemente, el margen bruto se redujo, de 80.1% en el 2010, a 76.5% en el 2011. Asimismo, el cash cost promedio por onza en el 2011 se increment en 58.9%, registrndose en US$383, lo que se explica fundamentalmente por el minado y procesado del mineral con menores Leyes en promedio, lo que se reflej en la menor produccin mencionada anteriormente. De tal manera, considerando la disminucin del margen bruto y un ligero incremento en los gastos operativos, el margen EBITDA del 2011 fue de 74.3% (76.1% en 2010). Sin embargo, si bien se experiment una reduccin en los mrgenes, AAI mantiene su opinin favorable sobre la capacidad de la Empresa para obtener altos mrgenes, a pesar de variaciones en el precio del oro, lo que se explica por su estructura de costos, que se ha evidenciado en altos mrgenes incluso en perodos con precios significativamente menores (margen EBITDA por encima de 70% en el perodo 2007-2010).
Evolucin EBITDA y Margen EBITDA
1,200 960
US$ MM

Empresa
realizando importantes actividades de exploracin en su portafolio de concesiones. A lo anterior se suma que, ante las expectativas de precios altos del oro para los prximos dos aos, se espera que la Empresa mantenga una generacin de flujos operativos importantes. Por otro lado, los gastos financieros del 2011 fueron de US$11.3 millones, superiores en 85.1% a los registrados en el 2010, que se explic fundamentalmente por un ajuste en los gastos por la provisin para la remediacin y cierre de minas. Debe considerarse adems que en el 2011, se incrementaron los gastos por intereses, debido a un nuevo contrato de arrendamiento financiero. No obstante, la cobertura de gastos financieros de Barrick mantiene una importante holgura, lo que se refleja en un ratio EBITDA / gastos financieros de 95.9x en el 2011 (149.2x en el 2010), lo que le brinda amplia flexibilidad en sus operaciones. Si bien, en el 2011 el crecimiento de la utilidad neta fue marginal (+1.3%), comparado con el crecimiento de los ingresos (+21.9%), lo anterior se debi a la disminucin de los mrgenes operativos, y a que, en el 2010, se obtuvieron ingresos financieros mayores a los del 2011. De este modo, la utilidad neta ascendi a US$650.6 millones. Estructura de Capital Culminado el 2011, Barrick mantena activos por US$2,255 millones, menores en 36.3% a los registrados al cierre del 2010. La disminucin obedece fundamentalmente a una importante disminucin en cuentas por cobrar a afiliadas por prstamos otorgados (de US$2,669.8 millones en 2010 a US$609.1 millones en 2011). As, los fondos obtenidos fueron utilizados parcialmente para el pago de dividendos del perodo, como tambin contribuyeron a un mayor saldo de caja a diciembre 2011, el mismo que se increment en 7.24x a US$520.3 millones. Si bien, por lo mencionado anteriormente, el nivel de activos se vio reducido, en el perodo se experiment un incremento en el activo fijo (+ 46.8%) por las mayores inversiones de capital realizadas en el perodo, las mismas que incluyen: cuatro proyectos en Lagunas Norte (pozas, plantas de lixiviacin, botaderos y otras construcciones menores) por US$122.3 millones, y proyectos en Pierina por US$28.6 millones (relacionados a exploraciones). Por otro lado, el total de pasivos al cierre del 2011, fue de US$711.9 millones, un incremento de 26.7% respecto del 2010. En el 2011 se increment
7

100% 80% 60% 40% 20% 0%

720 480 240 -

2007
Fuente: Barrick

2008

2009
EBITDA

2010

2011
Margen EBITDA

De tal modo, impulsado por el crecimiento de las ventas, el EBITDA, sin considerar los ingresos ni gastos diversos de la Empresa, fue de US$1,086.7 millones, lo que signific un crecimiento de 18.9% respecto del 2010. La Clasificadora considera que ante una menor Ley del mineral tratado, el cash cost podra verse afectado, lo cual impactara negativamente en los mrgenes de la Empresa; no obstante, para mitigar este riesgo, Barrick contina
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principalmente la provisin por gastos de remediacin y cierre de minas (de US$257.8 a 350.6 millones), los cuales estn relacionados al retiro de activos bajo la regulacin para la proteccin del medio ambiente. Asimismo, se evidenci un incremento de la deuda financiera (+27.0%), explicado fundamentalmente por la toma de un nuevo arrendamiento financiero con Citibank para los proyectos mencionados en Lagunas Norte. De tal modo, la deuda financiera, al cierre del 2011, ascendi a US$194.9 millones.
Composicin del Pasivo
Diciembre 2011
Otras CxP 16% CxP comerciales 7% Deuda financiera 27%

Empresas
Evolucin del Pasivo y Patrimonio Neto
3,000

US$ MM

2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2007 2008 2009 2010

Patrimonio

2011
Pasivo

Fuente: Barrick

Provisin para cierre de mina 50%

Fuente: Barrick

Cabe mencionar que en el perodo se increment la participacin de la deuda de corto plazo a 32.3% (6.8% en 2010), lo que se explica principalmente por el traslado de la deuda por la primera emisin de bonos corporativos hacia la parte corriente de la deuda en tanto su vencimiento est pactado para el 2012. No obstante, AAI considera que la Empresa mantiene un adecuado nivel de liquidez (ratio corriente de 7.1x al cierre del 2011) para cumplir con sus obligaciones de corto plazo, lo que se refleja adems en un holgado nivel de cobertura EBITDA / Servicio de Deuda (14.6x). Asimismo, las mayores amortizaciones programadas de la deuda financiera que enfrenta corresponden a 2012 y 2013, por US$63.0 y US$70.0 millones, respectivamente (asociadas a los vencimientos de sus bonos), las que podran ser ms que cubiertas con su robusta capacidad de generacin de caja, la misma que debera resultar suficiente incluso en un escenario de precios ms conservador (considerando un EBITDA promedio para el perodo 2007-2010 de US$1,003.5 millones).

As, a diciembre 2011, la deuda financiera estuvo compuesta por: i) dos contratos de arrendamiento financiero con el BCP, dos con Scotiabank y uno con Citibank (tomado en 2011) por un total de US$94.9 millones; y, ii) la primera y segunda emisin de bonos corporativos por un remanente total de US$100.0 millones. A pesar del incremento en la deuda, al cierre del 2011, la Empresa muestra holgados indicadores crediticios en virtud de su importante capacidad de generacin y el mayor saldo de caja del perodo: Deuda Financiera / EBITDA de 0.2x y de -0.3x si se considera la Deuda neta del saldo de caja. Al cierre del 2011, la Empresa vio reducida su base patrimonial en 48.2%, lo que se explica por el uso de los resultados acumulados para el pago de dividendos a sus accionistas por US$2,085.5 millones (adems financiados parcialmente con los recursos obtenidos de cuentas cobradas a empresas vinculadas). No obstante, el efecto en el apalancamiento patrimonial fue bastante reducido (de 0.2x en 2010 a 0.5x en 2011), como tambin se mantiene una baja participacin de la deuda dentro de las fuentes de financiamiento de la Empresa, que se observa en un ratio Deuda / Capitalizacin de 11.2% (4.9% en 2010). Por lo anterior, la Clasificadora no considera la reduccin en el patrimonio como materialmente significativo. En opinin de AAI, considerando la elevada capacidad de generacin operativa que muestra la Empresa y los elevados niveles de liquidez y cobertura de obligaciones financieras, un escenario de incumplimiento es poco probable incluso en un contexto adverso de precios. Descripcin de los Bonos En abril 2005, se inscribi en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la CONASEV el Primer Programa de Bonos de Minera Barrick Misquichilca S.A. por un total de US$150 millones. La duracin del programa es de hasta dos aos contados a partir de su inscripcin, el cual podr ser prorrogado por

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uno o ms perodos similares con el slo consentimiento del Emisor y de la Entidad Estructuradora. Los bonos pueden emitirse en una o ms emisiones, cada una de ellas compuesta por una o varias series; cuyo monto en circulacin no podr exceder los US$150 millones. Los bonos se emiten en dlares y cuentan con plazos de vencimiento de hasta diez aos, contados a partir de su fecha de emisin. Las tasas de inters de cada una de las emisiones y/o series del Programa, son definidas en los prospectos complementarios y avisos de oferta antes de cada fecha de emisin. Los resguardos (covenants) financieros que debe cumplir Barrick son: 1. Mantener un ratio de endeudamiento patrimonial menor o igual a 1.0x. A diciembre 2011, este ratio fue 0.46x. Mantener un ratio de EBITDA sobre intereses no menor de 5.0x. El ratio calculado en el periodo enero diciembre 2011 fue 95.9x. Mantener un ratio de deuda sobre EBITDA menor o igual a 2.5x. A diciembre 2011, el ratio fue de 0.18x.

Empresa
Los fondos captados por la primera emisin se utilizaron para el financiamiento de las inversiones relacionadas con el desarrollo de la mina Lagunas Norte, mientras que los captados por la segunda, a financiar las operaciones de la mina Lagunas Norte.

2.

3.

Dichos ratios son revisados trimestralmente al final de cada trimestre terminado en marzo, junio, setiembre y diciembre de cada ao. Los bonos emitidos bajo este programa no cuentan con garanta especfica, y estn respaldados genricamente con el patrimonio de la Compaa. Adicionalmente, se establece que Barrick no podr establecer un orden de prelacin en sus futuras emisiones de obligaciones fuera de este programa, de manera que se afecte o modifique la prelacin de las emisiones de bonos que se realicen bajo el marco del presente programa.
Bonos Corporativos - Barrick
Emisin Primera Segunda
Fuente: Barrick

Monto US$50 MM US$50 MM

Tasa Plazo Vencimiento L + 1.72% 8 aos Abril 2013 L +1.5% 6 aos Mayo 2012

Cabe mencionar que la Segunda Emisin se encontraba vencida y cancelada a la fecha de elaboracin del presente informe. La amortizacin de la Primer Emisin se realizar en un solo pago a su vencimiento.

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Resumen financiero - Barrick (Cifras en miles de dlares estadounidenses) Dic-11
Rentabilidad

Empresas
Dic-10 913,746 76.1% 0.22 0.44 24.1% 113.7 149.2 55.0 113.7 32.3 36.1 7.8 58.8 0.22 0.17 0.10 4.0% 6.8% 4.9% 3,540,539 63,111 10,482 142,994 153,476 153,476 2,978,446 3,131,922 690,420 -79,431 610,989 -78,390 -1,843 530,756 -511,868 -12,175 -472 6,241 1,199,966 191.5% 857,018 6,124 641,971 998 1,224.7 20.2 2013 70,042 Dic-09 1,027,138 80.9% 0.28 0.68 30.7% 124.1 178.9 38.1 124.1 32.2 33.4 45.1 39.2 0.21 0.15 0.12 3.6% 13.9% 6.1% 2,794,548 31,209 21,250 131,754 153,004 153,004 2,349,201 2,502,205 706,595 177,113 883,708 -19,613 864,095 -851,121 -11,120 1,854 1,269,925 -7.0% 961,522 5,742 625,943 1,278 973.0 14.7 2014 18,289 Dic-08 1,108,264 81.2% 0.40 0.48 47.3% 83.1 120.9 32.8 83.1 19.7 20.5 59.8 33.6 0.22 0.15 0.12 5.4% 15.0% 8.7% 2,179,711 26,999 24,647 139,477 164,124 164,124 1,723,258 1,887,382 752,518 -83,598 668,920 -11,188 657,732 -662,621 -14,055 -18,944 1,365,228 24.1% 1,034,775 9,169 659,081 1,575 871.7 15.0 2015 18,018 Dic-07 881,538 80.1% 0.45 0.40 59.8% 43.4 68.7 26.3 43.4 13.4 14.8 9.0 27.7 0.32 0.20 0.15 7.1% 11.6% 14.3% 1,512,607 45,943 20,669 157,510 178,179 178,179 1,064,177 1,242,356 544,387 -52,845 491,542 -54,672 436,870 -471,362 -6,755 -41,247 1,100,369 14.5% 803,994 12,837 489,885 1,606 696.66 13.4 2016+ 25,523

EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos ROE
Cobertura

1,086,668 74.3% 0.43 -1.1 28.8% 66.6 95.9 14.6 66.6 -21.6 -14.6 5.1 21.6 0.26 0.18 -0.30 6.5% 32.3% 11.2% 2,255,451 520,279 63,001 131,872 194,872 194,871 1,543,529 1,738,399 743,759 -159,137 584,622 -114,847 -2,085,505 -1,615,731 2,061,158 7,166 452,593 1,462,237 47.5% 1,014,476 11,335 650,588 915 1,571.5 35.1 2012 63,001

(FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO (FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda (FCF+ Gastos Fin.+ Caja e Inv.Ctes.)/ Serv. de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo (EBITDA + caja) / Servicio de deuda
Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada
Balance

Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Capitalizacin ajustada
Flujo de caja

Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja
Resultados

Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto
Informacin y ratios sectoriales

Produccin de Oro de Barrick (miles de Oz.) Precio promedio del Oro London Fix (US$/Oz) Precio promedio del la Plata London Fix (US$/Oz)
Vencimientos de Deuda Largo Plazo

(Cifras en miles de US$.) Vencimientos

EBITDA= Utilidad operativa (incluye gastos de exploracin, desarrollo y acrecimiento; no inc. Otros ingresos y egresos) + Deprec. + Amort. FFO = Resultado Neto + Deprec.+ Amort. + Resultado en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Resultado Neto + Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
V a ria c i n de c a pit a l de t ra ba jo = Cambio en cuentas po r co brar co merciales + cambio en existencias -cambio en cuentas po r pagar co merciales

CFO= FFO + Variacin de capital de trabajo FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos = Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos Deuda fuera de balance= Incluye fianzas y avales, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda= Gastos financieros + deuda de corto plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario

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ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax:

Empresa

Minera Barrick Misquichilca S.A. Av. Manuel Olguin 375, Piso 11. Santiago de Surco Lima - Per 20209133394 (511) 612 4100 (511) 612 4110

RELACIN DE DIRECTORES Igor Gonzales Galindo Luz Mara Pedraza Mc Lean Darrell Wagner Oscar Arrs Bellido Fernando Zuzunaga del Pino Juan Felipe Garca Montfar Seminario Director Director Director Director Alterno Director Alterno Director Alterno

RELACIN DE EJECUTIVOS Y FUNCIONARIOS Darrell Wagner Rodolfo Njar Obando Sergio Cruz Burga Hugo Romn Venero Carlos A. Cabanillas Bustamante Javier Briceo Carpio Juan Carlos Zea Ruiz Miguel Antonio Amable Rodrguez Rafael Rossi Arroba Gonzalo Quijandra Fernndez Gerente General Gerente General de Administracin Gerente de Operaciones de la Mina Pierina Gerente de Operaciones de la Mina Lagunas Norte Gerente de Relaciones Corporativas Gerente de Cadena de Abastecimiento Gerente de Recursos Humanos Gerente Legal Controller Director de Asuntos Corporativos

RELACIN DE ACCIONISTAS South American Mineral Ventures Limited Barrick South American Investments Ltd. Barrick Gold Corporation 98.23% 1.67% 0.10%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

Empresas

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Minera Barrick Misquichilca S.A.:

Instrumento 1a. Emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos Perspectiva

Clasificacin Categora AAA(pe) Estable

Definiciones CATEGORIA AAA: Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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