PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACION EAA - 220 A SOLUCION PROPUESTA CONTROL N 1 Semestre: 2/07 Profs.

: Hernn Arellano S. Rafael de la Maza D. Ignacio Rodrguez Ll.

TEMA I a) Ver EFS pgina 17. b) Falso. Ver EFS pginas 31-32. c) Ver EFS pgina 31. d) Un derecho condicional es un contrato (explcito o implcito) que depende de la ocurrencia de resultados futuros especficos o del valor de un determinado activo. Ejemplos: los prstamos con garanta (se gatilla la garanta si no se paga la deuda), las bonificaciones a empleados (sujetas al cumplimiento de metas de utilidades o rentabilidades), los planes de retiro de trabajadores (requieren el cumplimiento de una cierta cantidad de aos trabajados), las opciones, los futuros, los forwards, etc. TEMA II Letra (a) = + = Utilidad neta Gastos financieros Utilidad extraordinaria UAIDI 1.848 448 (716) 1.580 (14.000 x 0,6 x 0,22) (14.000 x 0,4 x 0,08)

EVA = 1.580 0,14 x 14.000 x 0,12 = (100) Nota: Las respuestas que no consideraron los 716 como utilidad extraordinaria (por error en fecha) tambin fueron considerados como correctas. b) Depende. El uso de ms deuda produce dos efectos que eventualmente se contraponen. Por una parte, se generan mayores gastos financieros los cuales permiten pagar menos impuestos y aumentar la UAIDI. Sin embargo, el mayor endeudamiento puede hacer ms riesgosos los flujos de los acreedores y accionistas, lo cual puede traducirse en un aumento del costo de capital, que podra neutralizar o ms que anular el mayor valor de la UAIDI (tambin puede darse el caso de que el mayor endeudamiento haga caer el costo de capital, si la empresa estaba usando muy poca deuda, en cuyo caso s habra un aumento del EVA.

2 TEMA III a) Rentabilidad accin =

24 20 20

= 0,2 = 20%

Rentabilidad opcin de compra =

24 20 2

-1 = 100%

Rentabilidad opcin de venta =

0 1

- 1 = - 100%

(Como el precio de fin de ao es $24 la opcin de venta no se ejerce y genera cero pesos). b) Rentabilidad accin =

17 20 20

= -0,15 = -15%

Rentabilidad opcin de compra =

0 2

-1 = -100%

(Como el precio de fin de ao es de $17, la opcin de compra no se ejerce). Rentabilidad opcin de venta =

20 - 17 1

- 1 = 200%

c) Si una accin paga dividendos al trmino del ao, su precio caer en el monto del dividendo repartido. Por lo tanto: La rentabilidad de la accin probablemente se mantendr (el dividendo compensa la cada en el precio) La rentabilidad de la opcin de compra caer, puesto que el precio final de la accin ser menor. La rentabilidad de la opcin de venta seguir siendo -100%, ya que tampoco se ejercer con un menor precio final de la accin.

TEMA IV a) Si bien el solicitante es una persona seria, falta lo esencial para conceder el crdito, esto es, la capacidad generadora de caja de la empresa (primera fuente de pago). Los bancos no debieran prestar plata nicamente contra la garanta hipotecaria (segunda fuente de pago), ya que normalmente ellos no son eficientes en su liquidacin (en el evento de default). Finalmente, ntese que la garanta no cumple con el requisito de independencia respecto de los flujos que genera la empresa inmobiliaria. b) Los principales usuarios de crdito son: las empresas, los hogares y el gobierno (consolidado). Segn el informe, los hogares son el grupo que aparece con mayor vulnerabilidad financiera. c) La razn ms probable, de acuerdo con las lecturas de Bulnes, es que en los crditos de libre disponibilidad no se sabe el uso (o destino) que el cliente le dar al prstamo, y esto es un elemento esencial en la decisin de conceder crditos.

3 TEMA V a)
Datos Bsicos N buses N viajes por bus N total viajes Capacidad (pasajeros) Precio % ocupacin 200 2.500 500.000 300 0,8 60,00%

Con estos datos se pueden calcular la UPA de cada alternativa:

Inversin Inicial Deuda requerida Tasa deuda Saldo a financiar c/ acc. Precio acciones N total de acciones Ventas R. Operacional (EBIT) Gastos Financieros Utilidad Neta UPA

Alternativa 1 20.000.000 0 0 20.000.000 8 2.500.000 72.000.000 3.000.000 0 2.400.000 0,96

Alternativa 2 20.000.000 12.000.000 12,50% 8.000.000 5 1.600.000 72.000.000 3.000.000 (1.500.000) 1.200.000 0,75

b) UPA1 =

(500.000 x 300 x 0,8 x x (1 - 0,75) 15.000.000) x (1 - 0,2) 2.500.000 (500.000 x 300 x 0,8 x x (1 - 0,75) 15.000.000 - 1.500.000) x (1 - 0,2) 1.600.000

UPA2 =

UPA1 = UPA2 = => = 63,88% 64% c) Tcitamente, se pregunta por el Grado de Leverage Combinado (GLC), puesto que: % UPA = GLC x % Ventas = GLC x 1% = GLC GLC =

% UPA % Ventas

= 12 = => % UPA = 12%

4 d) P(re 0) = P(Ut. Neta 0) = P

Ut.neta E(Ut.neta) 0 42.000 Ut.neta Ut.neta

Utilidad Neta = (Ventas Costos Variables Costos Fijos Gastos Financieros) x (1 Tc) Como: Costos Variables = 0,75 x Ventas y el resto de los trminos no son variables aleatorias: = => Utilidad Neta = (0,25 x Ventas) x (1 Tc) = US$ 2.400.000 P(re 0) = P(Ut. Neta 0) = P z

0 1.200.000 2.400.000

= 30,85%

5 TEMA VI (Prof. Ignacio Rodrguez Ll.) a) Falso. Lo que es lgico esperar es que las acciones de las empresas ms riesgosas sean aquellas que ofrezcan mayor rentabilidad. Las empresas ms endeudadas son, en general, aquellas que exhiben un PGU muy estable, lo que les permite soportar un mayor nivel de endeudamiento. Estas empresas no son necesariamente las ms riesgosas. b) En primer lugar la deuda no debiera afectar el resultado operacional de la empresa puesto que los gastos financieros son una partida no operacional. En segundo lugar, medir la solvencia de la empresa a travs de la relacin deuda / ventas puede tener muy poco sentido. Ms lgico resulta concentrarse en el ndice de cobertura de los gastos financieros. Otras cosas que se podran agregar es que lo relevante es mirar hacia el futuro (ms que la tendencia histrica) o que es necesario poner las cifras de la empresa en el contexto de los parmetros de la industria (si existe informacin disponible).