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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACION EAA - 220 AYUDANTIA Nº 2 Semestre: 2/09 Profs. : Hernán Arellano S.

Rodrigo Merino M. Ignacio Rodríguez Ll. Ayuds.: María Eugenia Allende P. Ximena Arrieta C. María Cecilia Bruna L. Georges de Bourguignon C. Camila Guzmán N. Daniela Schalper S. Pamela Valdivieso L. TEMA I Comente las aseveraciones que se formulan a continuación entre las letras (a) y (c), entregando en cada caso los argumentos por los cuales está de acuerdo o en desacuerdo con ellas. a) Si una empresa que vende todo a crédito tiene una rotación de sus inventarios igual a la rotación de sus cuentas por cobrar, y mantiene en promedio un monto de inventarios superior al de cuentas por cobrar, entonces, lo más probable es que esta empresa esté vendiendo sus productos con un margen de comercialización negativo. b) Las empresas que son muy intensivas en costos fijos y que usan mucha deuda perjudican a sus accionistas, ya que los flujos de caja que estos reciben serán altamente volátiles, fruto del mayor apalancamiento combinado (operacional más financiero) que tales empresas tendrán. c) Si la rotación de cuentas por cobrar es igual a la rotación de cuentas por pagar (crédito de proveedores), ello quiere decir que en promedio la empresa recibe como crédito de sus proveedores un monto igual al que otorga en la venta a crédito a sus clientes. d) Ud. acaba de hacer un análisis del tipo DuPont a tres empresas A, B y C, cuyos resultados se muestran a continuación: Empresa A B C Margen del accionista
(Ut. Neta / Ventas)

Rotación de Activos
(Ventas / Activos)

Endeudamiento (*)
(Activos / Patrimonio)

Rentabilidad Patrimonial
(Ut. Neta / Patrimonio

5% 20% 1,5%

1 0,75 5

3 1 2

15% 15% 15%

(*): Nótese que la razón (Activos / Patrimonio) es igual a (1 + Deuda / Patrimonio)

Al observar estos resultados, un reputado ejecutivo efectuó el siguiente análisis (en letra itálica o cursiva): Si bien la rentabilidad patrimonial es la misma en todas las compañías, a mi juicio B es la mejor de las tres empresas, ya que los dueños consiguen el mayor resultado por cada peso vendido y además sin

repartidos en 17 ciudades del país. si el nivel de transacciones aumentase en un 15% en relación a las 5. los que incluyen una depreciación mensual por cajero de $27.).). Se sabe. excepto el gasto por depreciación mensual. los Bancos de Chile. etc. Citibank y Crédito e Inversiones decidieron integrar sus servicios de cajeros automáticos a los clientes.2 riesgo financiero. se le pide analizar. Sudamericano. que es compensado con una mezcla de endeudamiento y alta rotación de sus activos.000 operaciones mensuales por cajero esperadas inicialmente? b) Al nivel de operaciones inicialmente esperado (5.000 operaciones por cajero al mes (giros. la empresa C genera un margen demasiado pequeño para sus dueños. A Ud. depósitos y otros).P. se requiere una cobertura de intereses.000 operaciones por cajero al mes. medida como [Flujo de Caja Neto Operacional Mensual (o EBITDA)/Gastos Financieros Mensuales] de 4 veces para cubrir exactamente los costos financieros mensuales del crédito bancario usado para el financiamiento del proyecto. Santiago. Por el contrario. señaló que la tasa media de uso de operaciones por cajero al mes. Todos los costos (fijos y variables). información es manipulable. lo cual hace que la rentabilidad patrimonial sea muy inestable.) tendría lo anterior sobre los dueños de la red de cajeros? . ignore las típicas limitaciones que surgen al utilizar indicadores (ratios) de naturaleza contable (datos son históricos.000 operaciones. creando una red denominada "Redbanc". considerando cada una de ellas en forma independiente: a) ¿Cuál será el cambio porcentual en las utilidades operacionales mensuales antes de impuestos de la empresa (U.I. Para financiar la totalidad del proyecto se utilizó un crédito bancario. se pagarían al término de cada mes.000). haciendo que la compañía genere finalmente menores flujos de caja para cubrir los intereses de la deuda.000 mensuales por cajero automático. Esta estrategia sin embargo es muy riesgosa. Considerando la tasa media esperada de operaciones por cajero al mes. Además. Si lo considera necesario. TEMA II Durante el mes de mayo del año 1988.200. correspondiente a costos de formularios. la empresa A se ve obligada a compensar el menor margen que reciben los dueños con un alto endeudamiento. etc. esperándose una tasa media de uso de 5. porque la empresa no utiliza deuda.A. devengado no implica flujo de caja. los distintos comentarios efectuados por el ejecutivo para sustentar sus conclusiones. que al nivel de 5. Finalmente. c) Una sensibilización para el escenario de una alternativa optimista. lo cual se traduce en una disminución del PGU.A. En conjunto. ¿Qué impacto (en términos de cambio porcentual en la Utilidad por Acción o U. ya que la única forma de conseguir una alta rotación de activos es que la empresa sacrifique sus márgenes de operación. los ingresos por ventas mensuales esperados del sistema eran de $50 millones. costos de transmisión de cada operación al equipo central. inicialmente. En su respuesta.I. se estimaba que el costo de funcionamiento operativo ascendería a un monto fijo de $64. y que las rentabilidades patrimoniales del 15% son razonables cuando se comparan con las que exhiben los competidores relevantes de cada compañía. calcule el grado de leverage financiero de la empresa. También suponga que las distintas empresas sólo tienen activos operacionales. habría un costo variable unitario de $40 por operación. desde una perspectiva financiera. podría llegar a ser de 6. estas instituciones operarían inicialmente con 125 cajeros.). en todo caso. Por otra parte. suponga que la Tasa de Impuestos = 0% SE PIDE responder cada una de las preguntas que se formulan a continuación. los que Redbanc recibiría a través de un traspaso automático de fondos a fines de cada mes de parte de los usuarios del sistema.

388 1.330) (21.553 230.019) (108.591 13.733 20. Cuando los clientes no firman un pagaré las ventas a crédito se registran como “Deudores por ventas”.180 2.005 13.168 15. (5): Son compras a crédito efectuadas a distintos proveedores. se contabilizan como “Documentos por cobrar”. (4): Corresponden a inversiones en otras sociedades ajenas al giro de la empresa y cuyos resultados son registrados dentro de los resultados fuera de la explotación.545 4. En caso contrario.511 ESTADO DE RESULTADOS 2007 2006 171.375 TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 230.368 139.017 6.740 158.492) (3.916 2. (2): Todas las ventas de la empresa son a crédito y no hay incobrables.172) 16.301) (3.046 (7.409 Ingresos de explotación Costos de explotación (5) Gastos de administración y ventas Resultado de explotación Ingresos financieros (1) Gastos financieros (6) Resultado otras sociedades (4) Resultado fuera de la explotación Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta (2) Notas: (1): Producto de sus buenos resultados en los últimos años.571) (3. .239) 12.313 24.972 134.623 22.080 2006 37.874 839 (1.437 33.203 5.550 para los años 2007 y 2006 respectivamente.980 y 11.577) 24.444 2.906) (22. CIRCULANTES Disponible Depósitos a plazo (1) Deudores por ventas (2) Documentos por cobrar (2) Existencias Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVOS FIJOS (3) TOTAL OTROS ACTIVOS (4) TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS CIRCULANTES Cuentas por pagar (5) Obligaciones con Bancos TOTAL DEUDA LARGO PLAZO TOTAL PATRIMONIO 160.012) 27.295 (1. las cuales no generan intereses explícitos (gastos financieros).479 33.553 230.3 TEMA III TRABAJO 1 – FINING 2008 Los estados financieros de la compañía manufacturera “La Solvente” para los años 2006 y 2007 eran los siguientes (cifras en millones de pesos y en moneda del 31 de diciembre del 2007): BALANCE 2007 83. La depreciación del ejercicio fue de MM$ 11.254 16.012 25.668 17.548 152. (3): Todos los activos fijos son operacionales y netos de depreciación acumulada.922 20.528 2006 77.087) (3. Las compras totales del año corresponden a los costos de explotación.511 230.617 TOTAL ACT.039 29.740) 18.730 (122.648 (6.485 17. la empresa ha acumulado cuantiosos excedentes de caja que se han invertido en depósitos a plazo que han generado ingresos financieros que figuran en los resultados fuera de la explotación.244 2007 36. (6): Corresponden a los intereses devengados y pagados por la deuda financiera de la empresa.173 26.

la rotación de las cuentas por pagar y la rotación de los inventarios para el año 2007. obtuvo es igual a Margen de Operación multiplicado por Rotación de Activos Operacionales (PGU = ROA = Margen x Rotación). . use el stock de fin de año. que “La Solvente” es efectivamente una empresa solvente? ¿Qué indicador (es) financiero (s) utilizaría Ud. tuviera que calcular la razón ácida de “La Solvente” para el año 2007 ¿excluiría otras partidas. Cuando tenga que dividir una variable flujo por una stock. a Ud. e) Tomando en consideración el período promedio de cobranza. Si Ud. c) Suponiendo que el resultado operacional (o de explotación) de “La Solvente” fuera relativamente estable ¿piensa Ud. calcule el número de días que la empresa necesita financiar cada vez que vende. para fundamentar su respuesta? d) Calcule el PGU o ROA de “La Solvente” para el año 2007. Use promedios cuando se trate de variables stock. Compruebe que la rentabilidad operacional (ROA) que Ud. y por ello se excluyen las existencias del activo circulante. ¿qué razones financieras piensa Ud. fuera un proveedor.5 puntos porcentuales el año 2007 respecto del 2006. que le va a vender insumos a “La Solvente”. además de las existencias? Explique por qué. f) La rentabilidad patrimonial aumentó en 2. Use promedios cuando se trate de variables stock y suponga que el año tiene 365 días.4 Sobre la base de los antecedentes presentados. se le pide: a) Si Ud. ¿qué factores explican el aumento de la rentabilidad patrimonial en el año 2007? Fundamente su respuesta mostrando todos los cálculos necesarios. que son los más relevantes? ¿Por qué? b) El espíritu de la razón ácida es obtener una versión más restringida (estricta) de la liquidez. dándole un plazo de 30 días para pagar. Si los activos operacionales de “La Solvente” se han mantenido relativamente estables en los últimos 3 años.

tal como se indica a continuación. determinar la tasa de interés a cobrar por los créditos que se otorguen a cada empresa. más un porcentaje que variaría dentro de un rango. el cálculo de la razón financiera de un año específico se hace usando como valor para la variable de stock.31% --> 1. D. GRUPO A B C D TASA DE INTERES A COBRAR Tasa de Captación + [0.3% y 0. ¿ Cuáles serían los factores más importantes que usted le señalaría a los ejecutivos del banco.99% Entre 10% y 19. Se busca a partir de esta clasificación. de acuerdo con el cuadro siguiente: Deuda Patrimonio Menor a 1 1 < (D/P) <1.3%] Tasa de Captación + [1. Concretamente. Por ejemplo. llamados A. B. la tasa de interés a cobrar por los créditos sería la tasa de captación del Banco.49 Menor que 1 Cobertura de Intereses Mayor que 4 Entre 3 y 4 Entre 2 y 2.8%] Tasa de Captación + [1.6%] Tasa de Captación + [0.5 y 2 Entre 1 y 1. debía cumplir con al menos tres de las condiciones exigidas a dicho grupo. el estudio de un sistema de clasificación de las empresas solicitantes de crédito en términos de su situación financiera. cuando se trata de una razón financiera en la que está presente una variable de flujo y una de stock. El Departamento de Desarrollo entregó un sistema de clasificación y una proposición de tasas de interés a cobrar por los créditos basada en un conjunto de razones o indicadores financieros de la empresa. es obteniendo el promedio aritmético de la razón financiera (por ejemplo de la Rentabilidad del Patrimonio) de los últimos cinco años. para la determinación de la tasa de interés a cobrar a las empresas.3% --> 0. 2) Desde el punto de vista de la teoría financiera y lo que ésta nos dice sobre la estructura de financiamiento de las empresas. Para que una empresa se encontrara en un grupo determinado.5 < (D/P) < 2 Mayor o igual a 2 Utilidad Neta Patrimonio 30% y más Entre 20% y 29.6%. cuyos aspectos más importantes son los siguientes: • • Las empresas debían clasificarse en cuatro (4) grandes grupos.5 TEMA IV (estudio personal) La Presidencia del Banco Cordillera S.99 Menor que 2 Condición Grupo A B C D La forma de calcular cada uno de los indicadores o razones financieras de cada empresa para proceder a su clasificación dentro de un grupo. el promedio simple entre su saldo inicial y final del año que corresponda. analice las limitaciones o problemas de mayor a menor importancia (el ranking tiene importancia) y la ventaja más importante que puede tener un modelo como el descrito. para el grupo A este rango sería entre 0.5 1. Además.99% Menor a 10% Activo Circulante Pasivo Circulante Mayor que 2 Entre 1.81% --> y más] SE PIDE: 1) Hacer un análisis crítico del modelo o procedimiento utilizado por el Banco en la clasificación de las empresas. Para cada grupo. C. solicitó a su Departamento de Desarrollo. que deben considerar al estudiar una estructura de tasas de interés a cobrar a las empresas? .A.61% --> 1.

etc.6 SOLUCIÓN TEMA IV 1. b) Las razones utilizadas se contraponen entre ellas. el “Riesgo Operacional” de la empresa. garantías. avales. razón (Deuda/Pat. La teoría financiera nos dice que el costo de la deuda está en relación directa con el riesgo operacional de la empresa y su nivel de endeudamiento. los cuales pueden tener bastante diferencia respecto de los financieros (o económicos). d) La clasificación está referida a datos históricos. Los principales problemas de clasificación propuesta.) y así sucesivamente. Con el sistema propuesto. y acá se caería en el error de comparar razones de distintas industrias. Mientras más altos sean estos factores. La principal ventaja del sistema propuesto es su sencillez y por lo tanto la facilidad de su aplicación. que los activos muchas veces están a costo histórico ( y no a valor de mercado). la deuda puede volverse riesgosa y por lo tanto exigirá un retorno mayor. son los siguientes: a) No toma en consideración el riesgo operacional de la empresa que solicita el crédito. f) Otros factores menores que no están (al menos explícitamente) considerados en la clasificación propuesta son: + Monto de préstamo. e) La información está basada en indicadores contables. que a veces los estados financieros no incluyen partidas que pueden afectar los futuros flujos de caja de la empresa (líneas de crédito. . El riesgo operacional es función de las características propias de la industria a la que pertenece. que los resultados son “manipulables” usando distintos criterios (FIFO v/s LIFO. La clasificación propuesta no toma en consideración dicha relación y naturalmente nos puede inducir a errores. 2. unido a su “Grado de Leverage Combinado” debieran ser variables de importancia al determinar el riesgo del crédito y por lo tanto la tasa de interés a cobrar. + Plazo del Crédito: ¿se trata de un crédito de largo plazo o de corto plazo?. siendo éste el factor preponderante para determinar el riesgo del crédito. En definitiva. + etc. + Garantías por deudas antiguas y por la nueva deuda.) después del crédito. en circunstancias que lo que interesa es el futuro del solicitante de crédito. Cabe recordar que la contabilidad opera sobre base devengada (versus caja). entre otros. c) Se está usando un promedio de los últimos 5 años. + Historial de pago del cliente. el que podría ser no representativo de la situación actual (último año o próximo año) de la empresa. el banco podría estar exigiendo un mayor retorno patrimonial a las empresas de menor riesgo financiero. es perfectamente posible que haya un bajo retorno sobre el patrimonio y que dicho retorno sea justo en relación con el menor riesgo asumido. Si se tiene una baja razón de endeudamiento (lo cual implica un menor riesgo financiero). depreciación acelerada v/s lineal).