FACULTAD DE ECONOMÍA

Objetivo de la tasa de interés en la Política

Monetaria en México. 2008-2013
AVANCES:

Belén Pérez Acuña.

Beatriz Reyes Tello.

María Guadalupe Poté Martínez.

Alexandra Esquivel Alcántara.

Juan Alberto Muciño Gaytán.

Francisco Javier Cruz Dávila.

Luis Manuel Tierrablanca Morales

Semestre: 4to Grupo:E1

1
 17-Abril-2015.
ÍNDICE

INTRODUCCIÓN……………………………………………………………………3

OBJETIVO GENERAL..……………………………………………………………4

CAPÍTULO 1 “POLÍTICA MONETARIA”…..……………………………………5

CAPÍTULO 2 “MECANISMOS E INSTRUMENTOS DE TRANSMISIÓN DE LA

POLÍTICA MONETARIA”…………………………………………..……………...8

CAPÍTULO 3 “EFECTIVIDAD DE LA POLITÍCA MONETARIA PARA

AFECTAR LA ESTRUCTURA DE LA TASA DE INTERÉS…………………..

2
 INTRODUCCIÓN

A lo largo de este trabajo, desarrollaremos la Política Monetaria en México entre

el periodo de 2008 a 2013, analizando la utilización de la tasa de interés que
hace el Banco de México.

Es importante señalar que a partir del 21 de enero de 2008, el Banco de México

decidió considerar oficialmente como objetivo operacional la tasa de interés, a la
cual también podemos nombrar como tasa de fondeo bancario.

Ningún Banco Central puede influir de manera directa sobre el nivel de precios,
es decir, la inflación. El Banco Mundial ha evolucionado y transformado su
manera de conducir la Política Monetaria, con el fin de alcanzar su objetivo de
mantener el poder adquisitivo de la moneda nacional.

Por su parte la Política Monetaria se define como el conjunto de acciones que

lleva a cabo el Banco Central para influir sobre las tasas de interés, y a partir de
esto contribuir al desarrollo económico del país y a la generación de empleos.

Como principal razón por la cual se describirá la instrumentación y conducción

de la Política Monetaria en México se debe a que se considera fundamental
recopilar, organizar y describir los diferentes acontecimientos que dieron lugar al
actual mecanismo de transmisión de Política Monetaria y sus repercisiones en
México.

Esta investigación está dividida en 3 capítulos:

En el primer capítulo se abordará la definición de Política Monetaria y los

objetivos que persigue. Además se describirán las funciones y finalidades de la
institución encargada de conducirla, asi como las funciones del Gobernador.

En el segundo apartado desarrollarremos los mecanismos e instrumentos de

transmisión de Politíca Monetaria con que cuenta el Banco Central.

En el capítulo tercero analizaremos la efectividad de la Politíca Monetaria para

afectar la estructura de la tasa de interés.

3
OBJETIVO GENERAL

Como principal objetivo tenemos el analizar la efectividad de la tasa de interés,

usada por parte del Banco de México como mecanismo para transmitir su
postura de Política Monetaria.

4
 CÁPITULO 1

POLÍTICA MONETARIA

En el presente capítulo se detallarán los elementos y el papel de la Política

Monetaria en México.

Se dará la definición de Política Monetaria, los objetivos y las posturas que

adopta, se describirá la institución encargada de conducirla ; las funciones y
finalidades del Banco Central.

Definición de Política Monetaria.

Al hablar de Política Monetaria es bueno mencionar que esta forma parte de la

Política Económica, la cual se encarga de mantener el crecimiento de la
economía de un país, así como favorecer el empleo y el bienestar de la
sociedad.

El Banco Central define a la Política Monetaria como:

“El conjunto de acciones que el Banco de México lleva a cabo para influir sobre
las tasas de interés y las expectativas inflacionarias del público, a fin de que la
evolución de los precios sea congruente con el objetivo de mantener un entorno
de inflación baja y estable” (Banxico, 2013f).

La Política Monetaria determina las condiciones bajo las cuales se proporciona

el dinero a la economía pero definir los objetivos de está no están fácil ya que
desde que el Banco Central fue considerado la única institución responsable de
proveer la moneda nacional ha dado pie a varias discusiones entre autoridades
que también tienen que ver con Política Monetaria, pero todas estas opiniones
conducen a una misma conclusión:

“La mejor contribución que la Política Monetaria puede hacer para fomentar el
crecimiento económico sostenido es procurar la estabilidad de precios” (Banxico,
2008).

5
La politica Monetaria forma parte de los instrumentos con los que cuenta la
politica economica para alcanzar distintas condiciones que constituiran un
balance del ambiente economico. Entre ellas se puedes destacar la estabilidad
de los precios, lo que conttibuye al crecimiento economico y al funcionamiento
optimo de los mercados financieros. (Dornbush, Fischer y Startz, 2004).

La politica monetaria consiste en la accion consciente enprendida por las

autoridades monetarias, o la inaccion deliberada, para cambiar la cantidad, la
disponibilidad o el coste del dinero, con el objeto de contribuir a lograr algunos
objetos basicos de la politica economica, es decir, controlar la cantidad de dinero
que existe en la economia para conseguir los objetivos plenamente establecidos.

El mas importante para la politica monetaria es, sin duda, la estabilidad de los
precios, pero tambien puede contribuir al logro de un crecimiento sostenido y,
obviamente a favor del equilibrio externo. (Cuadrado, 2006).

En el ambito de la politica monetaria, los bancos centrales luchan por conseguir

la estabilidad de los precios y del tipo de cambio, para esto se aplican dos
metodos fundamentales:

 Ganar la confianza de los agentes economicos, para que asi tengan por
seguro que la estabilidad economica va a alcanzarse y no sea generada
por ellos mismos.
 Manteniendo el control de la base monetaria, haciendo uso de los
instrumentos de politica monetaria a fin de cumplir los objetivos
macroeconomicos. (Cuadrado, 2006).

El foco central de la politica monetaria en el objetivo de estabilidad de precios

refleja el reconocimiento de su poder, pero tambien de sus limites respecto de su
influencia en la economìa.

Importancia de la Política Monetaria.

La politica monetaria es controlada por el Banco Central y su proposito es

controlar la inflacion, la desinflacion, y las tasas de interes, esta tiene un rol

6
importante en la economia, un buen uso podria llevar a un crecimiento y
estabilidad economica, al igual que un mal uso podria llevar a una depresion
economica y a destruir por completo a un pais.

La politica monetaria tiene la responsabilidad de controlar la inflacion que es el

aumento desproporsionado de los productos y servicios de un pais y tambien
velar por que no haya una deflacion que significa lo contrario, las disminucion
desproporsionada de los precios.

El banco central a traves de la tasa de interes puede lograr controlar tanto la

inflacion como la deflacion. Si las compañias uanmenta demasiado sus
productos o servicios el banco central se encargara de aumentar las tasas de
interes, por lo cual las personas dejaran de adquirir prestamos, tarjetas de
credito, hipotecas,etc., y por ende habra menos dinero circulando por lo cual se
veran obligados a bajar los precios, el banco debe tratar de que ese porciento de
inflacion no sea mayor de un 3%.

La institución encargada de la conducción de la Política Monetaria debe tener

muy claro sus objetivos para lograr sus propósitos como tener el control de la
inflación, pero este no es el único para lograr un crecimiento económico
sostenido.

Vera (2012) menciona cuatro beneficios que se presentan ante una buena
Política Monetaria:

1. Permite la planeación a lo largo plazo para los empresarios.

2. El mercado interno se fortalece.
3. La producción nacional de mercancías será mucho más barata y con ello
se puede tener una importante ventaja en las exportaciones.
4. La moneda nacional adquiere firmeza y se fortalece.

Estos son beneficios que desarrollan otros más para la población como una
mayor oportunidad de crédito a los hogares para el consumo y vivienda, mayor
financiamiento para la inversión, un mayor crecimiento de la actividad

7
económica, del empleo y los ingresos , como también una mejor asignación de
los recursos.

Funciones de la Política Monetaria:

La política monetaria es el proceso por el cual el gobierno, el banco central o la

autoridad monetaria de un país controlan:

 La oferta monetaria:
 Los tipos de interés o coste de dinero:

 La oferta monetaria: es la Cantidad de dinero en circulación.

El dinero se utiliza como un medio de pago en las transacciones, para el

pago de deudas, y como depósito de valor. Sus diferentes funciones están
asociadas con diferentes medidas empíricas de la oferta monetaria.

Tipos de dinero:

 M0: el total de monedas y billetes (base monetaria).

 M1: La cantidad total de M0 (billete / moneda), sin contar la cantidad en

posesión del sistema bancario privado, más la cantidad de saldo de
cuentas a la vista.

 M2: M1 + cuenta con más de ahorro, cuentas del mercado monetario,

fondos minoristas del mercado monetario, y los depósitos a plazo

 M3: M2 + todos los otros activos monetarios (depósitos a plazo de

elevado importe, total de saldos de fondos del mercado monetario),
depósitos de divisas.

 Los tipos de interés o coste de dinero: Tipo de interés que fija el banco

central o autoridad monetaria a muy corto plazo.

8
Tipo de interés: es el precio del dinero. Más específicamente el tipo de interés
es el precio que se paga por utilizar el dinero. Como en todos los mercados, los
precios regulan la oferta y la demanda a través de los precios. El dinero también
tiene su mercado y la utilización del mismo tiene un precio que es el tipo de
interés.

En todas las economías hay personas e instituciones que tienen excedentes de

ahorros (prestamistas), y otras que tienen necesidades de fondos para gastos e
inversión (prestatarios).

Tipo de interés en la política monetaria: Dentro de las políticas económicas,

las políticas monetarias tienen un protagonismo decisivo a la hora de mantener
sendas de crecimiento estables y sin tensiones inflacionistas. El tipo de interés es
utilizado por los responsables de las decisiones de política monetaria para la
consecución de determinados objetivos. 

Esto lo hace con el fin de lograr un conjunto de objetivos orientados hacia el

crecimiento y la estabilidad de la economía. La teoría monetaria se desarrolló
con el fin de ofrecer información sobre cómo diseñar una política monetaria
óptima.

La política monetaria se basa en la relación entre las tasas de interés en una

economía, que es la base para calcular el precio al que el dinero es prestado
por los bancos, y la cantidad de dinero en circulación. La política monetaria
utiliza una variedad de herramientas para el control de una o ambas de estas,
para influir en resultados como el crecimiento económico, inflación, tipos de
cambio con otras monedas y el desempleo

Tipos de Política Monetaria:

Política monetaria contractiva: Es aquella que busca contraer el tamaño de

la oferta monetaria, se puede utilizar para controlar la inflación. La inflación
se define como el continuo aumento en los niveles de precios. Dado que el

9
 nivel de precios es una variable monetaria, la política monetaria puede
afectarle. Una política monetaria restrictiva tiene el efecto de reducir la
inflación mediante la reducción de la presión al alza sobre los precios.

Tienen como objetivo evitar el calentamiento de las economías y las alzas de

precios. Se lleva a cabo con una política de tipos de interés elevados,
incrementando el coste de acceso al crédito de empresas y particulares y
reduciendo por tanto la inversión y el consumo.

Política monetaria expansiva: Una política monetaria expansiva es aquella

política monetaria que busca aumentar el tamaño de la oferta monetaria.
Como ya hemos mencionado, en la mayoría de los países, la política
monetaria es controlada por un banco central o un ministerio de finanzas.

Tiene como objetivo impulsar la economía y alcanzar la tasa de paro no

inflacionista (NAIRU) o tasa de paro no aceleradora de inflación.

La economía neoclásica y el keynesianismo difieren significativamente de los

efectos y la eficacia de la política monetaria en la economía real, no hay un
consenso claro sobre cómo la política monetaria afecta a las variables
económicas reales (la producción total o los ingresos, el empleo,...). Sin
embargo, sí que ambas escuelas económicas aceptan que la política
monetaria afecta a las variables monetarias (los niveles de precios, tasas de
interés).

Objetivos de la Política Monetaria

Uno de los objetivos frecuentes con que se utiliza la política monetaria es lograr
la estabilidad de precios, el régimen cambiario tiene repercusiones en los
precios a través del pass through inflation, con tipo de cambio fijo las presiones
inflacionarias se identifican en relación al comportamiento del tipo de cambio real
que mide la competitividad de los bienes comerciables, por lo que la demanda
de bienes y servicios puede crear presiones inflacionarias o deflacionarias.

10
Finalidad y funciones del Banco Central

La politica monetaria cuenta con ciertos agentes a los que se les encomienda su
aplicación, dentro de un pais uno de los artifices pricipales es el banco central
quien maneja los instrumentos monetarios que se encargan de controlar la
liquidez.

De acuerdo a la ley del banco central de México: “el banco de México tendra por
finalidad proveer a la economia del pais de moneda nacional. En la consecucion
de esta finalidad tendra como objetivo prioritario procurar la estabilidad del poder
adquisitivo de dicha moneda. Seran también finalidades del banco promover el
sano desarrollo del sistema financiero y propiciar el buen funcionamiento de los
sistemas de pagos.”

Las funciones que debe cumplir el banco central quedan establecidas por el
congreso de los Estado Unidos Mexicanos, el banco desempeña las funciones
siguientes:

 Regular la emisión y circulacion de la moneda, los cambios y los servicios

financieros asi como los sistemas de pagos.
 Operar con las instituciones de credito actuando como banco de reservas.
 Prestar servivios de tesoreria al gobierno federal y actuar como agente
financiero de México.
 Participar en el fondo monetario internacional y en otros organismos de
cooperacion financiera.
 Operar con bancos centrales y personas morales extranjeras que ejercen
funciones de autoridad en materia financiera.

Independencia del Banco Central respecto al gobierno

Si en los países esta independencia es mayor, se observa una mayor

importancia de la Política Monetaria en el contexto de la Política Económica.

11
Como principal consecuencia de que un Banco Central tenga un grado de
autonomía importante se debe a que se mantiene como principal objetivo la
estabilidad de precios y la posibilidad de llevar a cabo una política Monetaria
firme y estable (Cuadrado,2006)

Se dice que el Banco Central es independiente cuando dicha institución tiene

libertad de acción para definir la política monetaria, y la toma de decisiones por
parte del presidente y el directorio está protegido o “aislado” de presiones de
origen político, particularmente de parte del gobierno.

El único otro objetivo para un banco central independiente aceptado como

“legítimo” por el mainstream (aunque con un rango inferior o subordinado a la
estabilidad de precios), es la estabilidad financiera, lo cual implica que la
superintendencia de entidades financieras (ya sea que pertenezca al banco
central o funcione con independencia de éste) debe también ser autónoma. Sin
embargo, este último punto es más controvertido que el caso de la política
monetaria, lo que en parte refleja que la supervisión prudencial es un tema en el
cual los intereses políticos son usualmente fuertes por distintas razones (por
ejemplo, porque asistir a un banco que termina cayendo en la insolvencia implica
costos para los contribuyente). (Ludovico Silva, 2011)

Estructura del sistema financiero: Cuando más especializada y potente sea

el sistema financiero de un país, mayor será la diversificación de la política
monetaria. Esta dependerá de si la bolsa es suficientemente amplia y profunda;
de si los mercados monetarios cuentan con emisiones de títulos en variedad y
número suficiente y de si existe una gran cantidad de compradores y
vendedores. Los instrumentos monetarios utilizados deberán ser en ese caso
más sofisticados. De lo contrario, cuando un país cuenta con un sistema
financiero que ha experimentado escasamente el proceso de desintermediación,
la Política Monetaria deberá ser más directa.

Funciones Del Gobernador Del Banco De México

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De acuerdo al artículo 47 de la Ley del Banco de México, el gobernador tiene las
siguientes funciones.

1. Tiene a su cargo la administración del banco, la representación legal de

este y el ejercicio de sus funciones, sin perjuicio de las atribuciones que
esta ley confiere a la junta de gobierno.
2. Ejecutar los acuerdos de la junta de gobierno y la de comisión de cambios
3. Someter a la consideración y en su caso, aprobación de la junta de
gobierno las exposiciones e informes del banco señalados en la fracción
IX del articulo 16, así como los documentos al que se refieren las
fracciones X XI XII XVI y XVII del referido articulo 46.
4. Actuar con el carácter de apoderado
5. Ser el enlace entre el banco y la administración pública federal
6. Ser el vocero del banco, pudiendo delegar esta facultad en los
subgobernadores
7. Constituir consejos regionales
8. Acordar el establecimiento, cambio y clausura de sucursales
9. Designar a los subgobernadores que deban desempeñar cargos o
comisiones en representación del banco.
10. Designar y remover a los apoderados y delegado fiduciarios.
11. Nombrar y remover al personal del banco.
12. Fijas con la junta de gobierno los sueldos del personal y aprobar los
programas que deban aplicarse para su capacitación y adiestramiento.
13. Rendir un informe de cumplimiento del mandato ante el senado de la
republica cada año

Objetivo operacional de la tasa de interés

A partir de 2003 el Banco de México realizó algunas modificaciones en la

instrumentación de su política monetaria. En primer lugar, el objetivo sobre las
cuentas corrientes de la banca dejó de fijarse sobre los saldos acumulados y
comenzó a determinarse sobre el saldo final diario. Adicionalmente, el Banco
decidió establecer fechas predeterminadas para dar a conocer su postura de

13
política monetaria. Posteriormente, considerando el desarrollo del mercado
financiero local y que la inflación que se iba consolidando en niveles bajos el
Banco de México llevó a cabo una posterior modificación a la conducción de la
política monetaria. Utilizando el objetivo de inflación de largo plazo previamente
definido a partir de 2001, el Banco de México consideró que era necesario ser
más específico sobre el nivel deseado de la tasa de interés y llevó a cabo una
serie de medidas encaminadas a adoptar un objetivo operacional de tasas de
interés. De esta manera, se eliminó el objetivo operacional sobre el saldo diario
(“corto”) y se sustituyó por una tasa objetivo para las operaciones de fondeo
bancario a plazo de un día a partir de enero de 2008.

Con este objetivo operacional, el Banco de México inyecta o retira diariamente la

liquidez faltante o sobrante del sistema a través de Operaciones de Mercado
Abierto (subastas de liquidez). Las tasas a las que se remuneran excedentes en
las cuentas corrientes o se cobran los sobregiros son de cero y de dos veces la
tasa objetivo para el fondeo bancario a plazo de un día, respectivamente. Al
utilizar su objetivo de tasa para cobrar sobregiros y como base para sus
Operaciones de Mercado Abierto, el Banco de México provee los incentivos para
que las operaciones de fondeo entre los bancos se lleven a cabo a tasas
cercanas a dicha tasa objetivo.

Ventajas del objetivo operacional de tasa de interés

 Facilita la comprensión de las acciones de política monetaria y su

efectividad.
 Da una mayor estabilidad a las tasas de interés de corto plazo y mayor
relevancia de la política monetaria sobre toda la curva de rendimiento.
 Homologa la instrumentación de la política monetaria con la que siguen
varios bancos centrales del mundo.

Regla de Política Monetaria

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Para el manejo de la política monetaria se asume que esta puede ser descrita
por medio de una regla de tasa de interés, en la cual el banco central ajusta el
instrumento en respuesta a cambios en la inflación, producto y tipo de cambio
nominal. La posibilidad de que el tipo de cambio nominal este dentro de la regla
de tasa de interés nos permite evaluar el grado de respuesta de la política
monetaria a esta variable, además se introduce un parámetro de suavización de
la tasa de interés que refleja el grado de persistencia en el instrumento de
política.

15
 CAPÍTULO 2

MECANISMOS E INSTRUMENTOS DE TRANSIMISÓN DE LA POLÍTICA

MONETARIA

Instrumentos

La instrumentaciòn de la politica monetaria, se define como el proceso continuo

que relaciona estrechamente a las autoridades y al publico.En este proceso, el
papel de las autoridades es la determinacion y revision de sus politicas e
instrumentos, mientras que el publico se adapta a la actuacion de la autoridad.

Los instrumentos, son las medidas controlables por las autoridades económicas
y fungen como medio con el cual, se intentan alcanzar los objetivos pre
establecidos para un determinado sistema de política económica.(Cuadrado,
2006). Los efectos que estos generan no incurren en un objetivo único o
específico, mas bien estos actuan sobre varios de los objetivos y con distinto
grado de intensidad.

La característica principal de los instrumentos monetarios es que su aplicación

es predecible y regulable; es decir, que ante escenarios inestables de precios
y/o tipos de interés los agentes económicos pueden saber con anticipación la
actuación del banco central, o sea la conducta es previsible.

Los instrumentos con los que dispone un banco central para llevar a cabo su
política monetaria son muy diversos, y van desde controles directos al crédito y
las tasas de interés, hasta mecanismos indirectos como son los encajes legales
y las condiciones bajo las cuales se llevan a cabo las operaciones del banco
central en el mercado de dinero (operaciones de mercado abierto).11 En los
últimos años, la mayoría de los bancos centrales ha optado por los instrumentos
indirectos de política monetaria, ya que éstos permiten a la autoridad monetaria
actuar con mayor eficacia y flexibilidad, especialmente bajo un entorno en el cual

16
las transacciones en los mercados financieros son cada vez más complejas. En
particular, los bancos centrales conducen la política monetaria afectando las
condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez del mercado
de dinero. Estas condiciones dependen tanto de los términos en los que el
banco central realiza sus operaciones de mercado abierto (tasas de interés,
plazo, tipo de instrumentos, etc.), como de las características del manejo de las
cuentas corrientes que mantiene la banca en el banco central (capacidad de
sobregiro, tasas de interés de penalización o de remuneración, etcétera).

Mecanismos

La mayoría de los bancos centrales tienen como principales objetivos abatir la

inflación y procurar el desarrollo nacional. Para alcanzar estos objetivos, los
bancos centrales utilizan la política monetaria, sin embargo ésta no actúa
directamente sobre el cambio en los precios y el producto, sino que lo hace
mediante de otras variables como son el tipo de cambio, la tasa de interés, los
agregados monetarios y el crédito. A este proceso que realizan los bancos
centrales para influir en la variación de los precios y modificar la demanda
agregada, se le conoce como mecanismo de transmisión de la política
monetaria.

Entre los mecanismos de transmisión de la política monetaria destaca el

mecanismo de transmisión de la tasa de interés. Este mecanismo se basa en el
modelo keynesiano tradicional de IS-LM. Un aumento en la cantidad de dinero o
una política monetaria expansiva produce un exceso de oferta en el mercado de
dinero, es decir, a la misma tasa de interés la cantidad ofrecida será mayor a la
demandada. Debido a lo anterior, los agentes económicos preferirán mantener
su dinero en forma de depósitos bancarios. El incremento en la demanda de
depósitos bancarios reduce la tasa de interés (↓i), esta disminución provoca un
aumento en la inversión (↑ I) y consecuentemente en la demanda agregada (↑
DA), en el producto (↑ Y) y en el nivel de precios (↑ P).

17
Es importante destacar que en el mecanismo de transmisión de tasas de interés,
la política monetaria impacta a la tasa de interés vía pasivos bancarios
(depósitos bancarios), mientras que los activos bancarios no juegan ningún
papel.

Ahora bien, cuando el banco central realiza una política monetaria expansionista
(↑ M), la tasa de interés de los bonos baja y esto hace que se vuelva
relativamente menos atractivo invertir en estos instrumentos que en acciones.

En el caso de nuestro país, el Banco de México emplea como instrumento el

monto de reservas o liquidez de las cuentas corrientes de los bancos
comerciales con la finalidad de influir en los movimientos de la tasa de interés.

Para eso utiliza un mecanismo llamado “encaje promedio cero”, que se aplica
como instrumento que incide en el límite cuantitativo del saldo acumulado de las
cuentas corrientes de los bancos que lleva el Banco de México. Con este instru-
mento cuantitativo, el Banco de México envía señales de hacia donde quiere que
varíe la tasa de interés. Un objetivo de saldos diarios cero, indicaría la intención
del Banco de México de satisfacer, a la tasa de interés de mercado, la demanda
de billetes y monedas y de esta forma otorgar los recursos necesarios para que
ningún banco se vea obligado a incurrir en sobregiros en sus cuentas. A esto se
le conoce como política monetaria neutral.

18
Mecanismos de transmisión de la Politíca Monetaria

Primera etapa: Los bancos centrales conducen su política monetaria afectando

las condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la
economía

Segunda etapa: del mecanismo de transmisión se pueden dividir para su

explicación en cuatro canales a través de los cuales la tasa de interés de corto
plazo puede influir sobre la demanda y oferta agregada y posteriormente los
precios.

a) Canal de Tasas de Interés.

19
En general, las tasas de mediano y largo plazo dependen, entre otros factores,
de la expectativa que se tenga para las tasas de interés de corto plazo en el
futuro. Así, cuando el banco central induce cambios en las tasas de interés de
corto plazo, éstos pueden repercutir en toda la curva de tasas de interés. Es
importante destacar que las tasas de interés nominales a diferentes horizontes
también dependen de las expectativas de inflación que se tengan para dichos
plazos (a mayores expectativas de inflación, mayores tasas de interés
nominales). En general, ante un aumento en las tasas de interés reales se
desincentivan los rubros de gasto en la economía. Por un lado, al aumentar el
costo del capital para financiar proyectos, se desincentiva la inversión. Por otro,
el aumento en las tasas de interés reales también aumenta el costo de
oportunidad del consumo, por lo que este tiende a disminuir. Ambos elementos
inciden sobre la demanda agregada y eventualmente la inflación.

b)  Canal de Crédito.

Un aumento en las tasas de interés disminuye la disponibilidad de crédito en la

economía para inversión y consumo. Por una parte, el aumento en las tasas de
interés encarece el costo del crédito y la cantidad demandada del mismo
disminuye. Por otra, la oferta de crédito también puede reducirse, en virtud de
que una tasa de interés real mayor puede implicar mayor riesgo de recuperación
de cartera, a lo que los intermediarios financieros típicamente reaccionan
racionado el crédito. La disminución del consumo y la inversión se traduce a su
vez en una disminución en la demanda agregada y consecuentemente en una
menor inflación.

c)  Canal del Tipo de Cambio.

El aumento en las tasas de interés suele hacer más atractivos los activos
financieros domésticos en relación a los activos financieros extranjeros. Esto
puede dar lugar a que se presente una apreciación del tipo de cambio nominal
que puede dar lugar a una reasignación del gasto en la economía. Ello debido a

20
que el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las importaciones y a
encarecer las exportaciones. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y
eventualmente la inflación. Por otra parte, la apreciación del tipo de cambio
significa una disminución en el costo de los insumos importados que a su vez se
traduce en menores costos para las empresas, lo que afecta favorablemente a la
inflación.

d)  Canal del Precio de Otros Activos.

Un aumento en las tasas de interés tiende a hacer más atractiva la inversión en

bonos y disminuye la demanda de acciones, por lo que el valor de mercado de
estas ultimas, así como el de otros activos puede disminuir. Ante la caída en el
valor de mercado de las empresas, estas pueden ver deteriorada su capacidad
para acceder

A diversas fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la realización de nuevos

proyectos de inversión. Lo anterior también conduce a una menor demanda
agregada y a una disminución en la inflación.

e) Canal de Expectativas.

Las decisiones de política monetaria tienen efectos sobre las expectativas

acerca del desempeño futuro de la economía y, en particular, el de los precios.
Es precisamente con base en dichas expectativas que los agentes económicos
realizan el proceso por el cual determinan sus precios. A su vez, las expectativas
de inflación tienen efectos sobre las tasas de interés y estas sobre la demanda y
oferta agregada a través de los canales mencionados anteriormente. Para
ilustrar el papel que tienen las expectativas de inflación en la economía es
importante destacar que las previsiones sobre costos e ingresos futuros de las
empresas son muy importantes para determinar los precios y niveles de
producción de los bienes y servicios que estas ofrecen.

21
 CAPITULO 3:

EFECTIVIDAD DE LA POLITÍCA MONETARIA PARA AFECTAR LA

ESTRUCTURA DE LA TASA DE INTERÉS.

La efectividad de la política monetaria con tipo de cambio flexible es

sustancialmente diferente pues en este caso la autoridad no tiene que defender
el nivel de la paridad fuera de los rangos de equilibrio externo. La efectividad de
las políticas monetarias y fiscales tiene que ver, por ejemplo, con el logro de los
objetivos en los niveles de Inflación y crecimiento económico.

El sistema financiero y el sistema de pagos interno importa para una mayor

efectividad de la política monetaria.

Aspectos al evaluar la efectividad de la política monetaria

Según Kamin, Turner y Van´t dack (1998) existen dos aspectos importantes al
evaluar la efectividad de la política monetaria para alterar las variables reales de
la economía.

1. la transmisión de los instrumentos directamente bajo el control del banco

central hacia aquellas variables que afectan más directamente las
condiciones de los sectores no financieros. Este ligamen está
determinado principalmente por la estructura del sistema financiero.
2. El segundo aspecto del mecanismo de transmisión monetario es el
ligamen entre las condiciones financieras y las decisiones de gasto de las
familias y las firmas.

En este sentido la situación financiera de las familias, las firmas y los bancos es
probable que juegue un papel clave, incluyendo el grado de apalancamiento, la
composición y denominación de los activos y los pasivos y el grado de

22
dependencia de fuentes externas de financiamiento, en particular del crédito
bancario.

Así, factores tales como el grado de intervención oficial en el sistema financiero,

el grado de competitividad, profundidad y diversificación de los mercados, los
términos de los contratos financieros, los flujos de capital y el grado de
dolarización de la economía, entre otros aspectos, es probable que condicionen
el grado de respuesta de las variables objetivo de las autoridades ante los
impulsos de la política monetaria.

Es importante resaltar que el estudio de los mecanismos de transmisión debe

ser una tarea permanente. Los responsables de la política monetaria deben
estar atentos a los cambios estructurales de la economía (incluidos los cambios
en la estructura patrimonial de los agentes económicos, en la tecnología e
instituciones del sistema 6 financiero y en las expectativas acerca de las
medidas futuras de política), pues tienden a alterar los efectos esperados de
diferentes medidas de política monetaria.

El Régimen de Saldos Acumulados

El régimen cambiario de libre flotación y la adopción de objetivos cuantitativos

para el manejo de la política monetaria hicieron aconsejable que el Banco de
México estableciera el llamado régimen de Saldos Acumulados. Este se adoptó
con la finalidad de tener un mecanismo para enviar señales a los participantes
en los mercados financieros, sin determinar con ello niveles de tasas de interés
o de tipo de cambio.

Descripción del Régimen de Saldos Acumulados

Este régimen establece períodos de cómputo de 28 días naturales, en los que a

cada banco le conviene procurar que la suma de los saldos diarios de su cuenta
corriente en el Instituto Central resulte cero al finalizar el periodo. Esta

23
conveniencia deriva de dos consideraciones: por un lado, de resultar negativa
dicha suma, el banco en cuestión deberá pagar una tasa elevada por el importe
respectivo. En el caso inverso, de resultar positivo el saldo, el banco perderá el
rendimiento que pudo haber obtenido de haber invertido los recursos
respectivos.

El Régimen de Saldos Acumulados está diseñado para inducir a las instituciones

de crédito a no mantener en promedio saldos positivos ni incurrir en sobregiros
en sus cuentas, así como para que procuren compensar con otros bancos sus
sobrantes y faltantes de recursos a tasas de interés de mercado.

Objetivo de saldos acumulados

Tiene como finalidad mandar una señal sobre la postura de política monetaria
del Banco de México. Un objetivo de saldos acumulados negativo o “corto” se
traduce en una señal de incremento en las tasas de interés para el mercado de
dinero, un objetivo de saldos acumulados igual a cero implica neutralidad ante
las tasas de interés y, finalmente, un objetivo de saldos acumulado positivo o
“largo” implica una señal que induciría una caída en las tasas de interés.

De acuerdo a los lineamientos seguidos por el Banco de México en los últimos

años35, la postura de política monetaria puede ser modificada hacia una
tendencia más restrictiva ante las siguientes circunstancias: a) cuando se
detecten presiones inflacionarias futuras que sean incongruentes con los
objetivos de inflación; b) cuando se presenten perturbaciones inflacionarias
exógenas; c) cuando se necesite restaurar condiciones ordenadas en los
mercados cambiario y de dinero y d) cuando las expectativas de inflación se
desvíen considerablemente respecto al objetivo.

Es importante mencionar que al materializarse algunos de estos eventos, los

mercados inducirían por sí solos aumentos en las tasas de interés, los cuales se
presentarían en adición al efecto que sobre dichas tasas tenga un ajuste en la
postura de política monetaria. Por el contrario, si dichos eventos no han sido

24
descontados suficientemente por el mercado ni dado lugar a un ajuste en las
tasas de interés a satisfacción del Banco Central, sería de esperarse que tras el
anuncio de una restricción monetaria se presentaran incrementos en las tasas
de interés.

De esta forma, se puede establecer que un cambio en la postura de política

monetaria puede deberse a: I) una respuesta o “reacción” del Banco Central
ante eventos internos o externos fácilmente observables por el público y con
posibles impactos inflacionarios, los cuales es de esperarse que por sí mismos
induzcan incrementos en las tasas de interés. A lo anterior lo llamaremos efecto
“reacción”, y II) a una decisión por parte del Instituto Central de modificar su
postura de política monetaria, en respuesta a presiones inflacionarias que no
hayan sido previamente descontadas por el mercado a satisfacción del Instituto
Central. A este último caso le llamaremos política monetaria “preventiva” o
“activa”.

Para descomponer movimientos en el “corto” en su efecto “reacción” y su

componente “activo” se utilizó la metodología propuesta por Christiano
Eichenbaum-Evans36. Estos autores descomponen a la variable de política 35
Ver Programa Monetario para 2000, Banco de México. 36 Ver Christiano,
Eichenbaum y Evans (1994a, 1994b) y Eichenbaum y Evans (1992). 21
monetaria estadounidense (tasa de interés de fondos federales) en su
componente de “reacción” y su componente “activo”. Dicha metodología se basa
en la técnica econométrica de vectores autorregresivos (VAR) y, en particular,
en las llamadas funciones impulso-respuesta37. Es importante mencionar que
varios autores han analizado el efecto de la política monetaria, medido a través
de cambios en el objetivo de saldos acumulados, sobre las tasas de interés de
corto plazo para el caso de México. A este respecto Juan-Ramón (1996), Aguilar
y Juan-Ramón (1997) y Greenham (1997) utilizan la técnica econométrica de
mínimos cuadrados ordinarios para evaluar el efecto de la política monetaria
sobre las tasas de interés de corto plazo. Adicionalmente, Greenham (1997)
hace uso de vectores autorregresivos en su análisis, lo cual permite capturar

25
posibles interrelaciones dinámicas entre las variables involucradas.

Glosario

Apalancamiento: Capacitación que tiene la empresa para generar utilidades por

optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y el financiamiento recibido
para obtener beneficios.

Agregados Monetarios: Son los compontes que integran la masa monetaria.

Base monetaria: Dinero legal o efectivo en manos del público más

el encaje bancario. La base monetaria la constituyen los pasivos monetarios
del Banco Central; es igual, por tanto, a los activos de dicho Banco menos
los pasivos no monetarios del mismo.

Deflación: Es una caída generalizada del nivel total de bienes y servicios

incluidos en el IPC.

Depresión económica: Se da en situación de crisis económica grave

caracterizada por una disminución generalizada y sostenida en el tiempo tanto
de la producción como del consumo y va acompañada de alto grado de
desempleo y continuos cierres y quiebras de empresas.

Desinflación: Es una desaceleración paulatina y persistente de la tasa de

crecimiento del índice de precios al consumo armonizado.

Poder adquisitivo de la moneda nacional: Cantidad de bienes y servicios que

pueden comprarse con cantidades fijas de una moneda. En el ámbito nacional,
el poder adquisitivo se verá afectado por la inflación y, en el ámbito
internacional, por el tipo de cambio en la moneda nacional respecto del resto
de monedas de otros países.

26
 Saldo final diario: Importe de dinero con el que finaliza el día o el ejercicio
económico.

RESUMEN DE ARTÍCULOS

Nombre del Articulo Autor Resumen Conclusiones

El impacto de la política María de la Paz En este articulo se Los resultados muestran

monetaria sobre la tasa de
interés, el tipo de cambio y
el índice bursátil
Guzmán Plata ; explica como medir que el cambio de
Ricardo Padilla el impacto de la postura de la política
Hermida ; política monetaria, monetaria seguida por el
seguida por el Banco Banco de México
de México, sobre la medida a través de la
tasa de interés, el variación del saldo
tipo de cambio y el objetivo diario: a)
índice de precios y precede a la variación
cotizaciones de la en la tasa de interés de
Bolsa Mexicana de 1996 a 2000 y de 2001
Valores. Para lograr a 2007; b) no precede a
este objetivo, se las variaciones de tipo
utiliza la metodología de cambio y viceversa
VAR, con datos
diarios de 1996 a
2007.

Objetivos, instrumentos y Ana Carolina Garriga Este texto presenta La política monetaria
una descripción de la mexicana pasó de ser
resultados de Política
evolución de los un componente
Monetaria 1980-2010 principales objetivos, subordinado a una
instrumentos y estrategia de desarrollo
resultados de la basado en incentivos del
política monetaria Estado a la actividad
implementada en productiva, a
México entre 1980 y constituirse en una
2010. El análisis se política relativamente
estructura en torno a autónoma, con objetivos
tres etapas: (1) propios. Algunas de
Hasta la crisis de dichas contradicciones
1982, (2) Entre 1982 se debieron a la
y 1994, (3) Desde incongruencia entre las
1995 hasta 2010 nuevas ideas que se
adoptaban, y las ideas y

27

Nombre del Articulo Autor
La política monetaria y
el crecimiento Profesora de tiempo de
económico: la tasa de completo de la Facultad de
interés de referencia Economía de la UNAM.
del Banco de México
fuerzas que informaban
el contexto político
nacional.
Resumen Conclusiones
Noemi Levy Orlik A partir que el banco Como hemos visto en el
central asume de manera artículo el banco central
explícita a la tasa de asume de manera explícita
interés como instrumento la tasa de interés como
dominante de la política instrumento dominante de l
monetaria y adopta el política monetaria y adopta
control de la inflación como como forma alternativa de
objetivo central, se manifestación diaria en tod
argumenta que las los países el control de la
variaciones de la tasa de inflación como objetivo
interés del banco no central, se argumenta que l
pueden ampliar la variaciones de la tasa de
demanda ni acercar la interés del banco no puede
demanda efectivo al ampliar la demanda ni
producto potencial ni acercar la demanda efectiv
generar crecimiento al producto potencial ni
económico. generar crecimiento.
En el contexto del sistema
bancario mexicano
menores tasas de
referencia no reducen el
resto de las tasa de
interés, ni amplían el
crédito. En relación al
último anuncio del Banco
de México de reducir la
tasa referencia, en este
trabajo se argumenta que
su propósito es disminuir el
costo de la deuda del
gobierno y abaratar el
costo de los créditos que el
banco central otorga a los
bancos comerciales.
28
 Banco de México, 2014,
Las tasas de interés y “Minuta número 28”
la teoria económica: Reunión de la Junta de
Gobierno del Banco de
antecedentes teóricos
México, con motivo de la
de la visión del Banco decisión de política
Central monetaria anunciada el 6
de junio de 2011
Banco de México,
La Política Monetaria Instrumentos de la Política
del Banco de México y Monetaria a través de un
Objetivo Operacional de
los razonamientos
Tasas de Interés
para reducir la tasa de
interés
La visión original,
propuesta por Taylor
supone que la decisión del
banco central en torno a la
tasa de interés de mercado
está en función de la
brechas del producto, la
brecha de la inflación,
dada una tasa de interés
‘natural’. Los supuestos de
este planteamiento son,
primero, existe un nivel de
ingreso potencial o
‘natural’ (distinto del pleno
empleo) que no genera
presiones inflacionarios,
que se diferencian del
producto observado, cuya
brecha indica la presencia
de capacidad instalada no
utilizada, la cual puede
cerrarse vía menores tasas
de interés de mercado.
Segundo, existe un nivel
de precios de mercado que
si se iguala a los precios
“correctos” puede
garantizar la igualdad entre
la tasa de interés de
mercado y la ‘natural’.
Entonces, si la actividad
económica no está sujeta
procesos inflacionarios, la
política monetaria vía
reducción de la tasa de
interés puede incrementar
la demanda, dada la
capacidad potencial
productiva existente, sin
provocar presiones
inflacionarias.
Respecto a la economía
mexicana se destaca que
la evolución del sector
productivo tiene un entorno
de bajo crecimiento
económico, especialmente
del gasto interno y
señaladamente del gasto
de inversión fija; o sea no
se espera una ampliación
de la capacidad productiva
(aunque señalan que ha
incrementado las
importaciones de bienes
Podemos concluir que La
visión original, propuesta po
Taylor supone que la
decisión del banco central e
torno a la tasa de interés de
mercado está en función de
la brechas del producto, la
brecha de la inflación, dada
una tasa de interés ‘natural
Primero, existe un nivel de
ingreso potencial o ‘natural
(distinto del pleno empleo)
que no genera presiones
inflacionarios, que se
diferencian del producto
observado, cuya brecha
indica la presencia de
capacidad instalada no
utilizada, la cual puede
cerrarse vía menores tasas
de interés de mercado.
Segundo, existe un nivel de
precios de mercado que si
iguala a los precios
“correctos” puede garantiza
la igualdad entre la tasa de
interés de mercado y la
‘natural’.
Resumiendo la conclusión
toma en con base en las
siguientes premisas:
“Primera, afirmaron que se
ha observado una evolució
de la actividad económica
más débil que la anticipada
que se ha ampliado la
holgura en la economía, la
cual se espera persista en
horizonte en el que opera la
política monetaria. Segunda
insistieron que la inflación s
ha comportado mejor que lo
29
de capital fijo); y se apunta previsto, que no se han
que el gasto de consumo presentado efectos de
privado ha descendido. En segundo orden ante los
consecuencia, por el lado cambios en precios relativo
de la economía domestica registrados a finales del añ
no hay presiones sobre la pasado y principios del
demanda y la presente, y que las
desocupación se ubico expectativas de inflación se
“con niveles superiores a mantienen bien ancladas.
los observados a principios Tercera, señalaron que el
de año” (Íbid, p. 17); y manejo ordenado de las
añaden que los índices de finanzas públicas permite a
productividad tiene una su vez una mayor flexibilida
pendiente ascendente en el manejo de la política
mientras los costos monetaria. 
laborales presentan
continua pendiente
descendente (Íbid, véase
grafica 49, p. 17). Al
respecto se apunta: “Los
incrementos en los
principales indicadores de
la economía continúan
siendo moderados. Esto,
junto con la tendencia que
ha exhibido la
productividad media del
trabajo, condujo a que los
costos unitarios
continuaran disminuyendo”

30
 Guadalupe Mántey, Noemi
Levy (Eds.), Cincuenta años
Los mecanismos de de políticas financieras para
transmisión: la tasa el desarrollo, México, 1958–
de interés, el 2008, Plaza y Váldez, México
(2010)
financiamiento y el
crecimiento Políticas financieras para
económico el desarrollo en México
¿Qué hemos aprendido de
1958 a 2008
La tasa de interés es el
principal instrumento de
política monetaria, y la
tasa de objetivo incide en
las demás tasas de
interés, aunque la tasa de
Cetes de 91 días es una
determinante importante a
considerar en la
determinación del Banco
de México. Segundo, las
variaciones de la tasa de
interés, puede crear
condiciones de
astringencia o holgura, que
tiene mayor impacto en la
economía cuando se
busca frenar la actividad
económica. Por
consiguiente, las
reducciones en la tasa de
interés tiene un bajo
impacto en el crecimiento
económico (aunque, entre
otros objetivos, pueden ser
el vehículo para reducir el
peso de la deuda
bancaria).
Entonces a qué responde
las continuas reducciones
de la tasa de interés de
Banco de México. Aquí
podríamos aventurar
algunas respuestas. A
nivel internacional ha
tenido lugar una menor
tasa de interés y la banca
central se ha sintonizado
con dicha tendencia.
Segundo, el nivel de
reservas internacionales
se mantiene muy alto y no
se espera que se
reduzcan. Tercero no se
espera que incremente la
tasa interés de referencia
estadounidense en el
contexto de la
estabilización de la política
monetaria de dicho país.
Cuarto y, quizás lo más
relevante, la reducción de
la tasa de referencia
reduce la tasa de fondeo,
sin disminuir la tasa
Resumiendo, a partir de la
mayor laxitud de la política
monetaria de banco central
no se puede esperar un
mayor crecimiento
económico ni una
recuperación, ni siquiera
temporal sino una reducció
de costos para el sector
gubernamental y el sector
financiero endeudado o
elevar los márgenes del
sector bancario.
La tasa de interés es el
principal instrumento de
política monetaria, y la tasa
de objetivo incide en las
demás tasas de interés,
aunque la tasa de Cetes de
91 días es una determinant
importante a considerar en
determinación del Banco de
México. Segundo, las
variaciones de la tasa de
interés, puede crear
condiciones de astringencia
holgura, que tiene mayor
impacto en la economía
cuando se busca frenar la
actividad económica. Por
consiguiente, las reduccion
en la tasa de interés tiene u
bajo impacto en el
crecimiento económico
(aunque, entre otros
objetivos, pueden ser el
vehículo para reducir el pes
de la deuda bancaria).
31
 implícita de la banca
universal de la cartera de
consumo y ello genera
ganancias crecientes al
sector bancario. 

Conclusiones

32
Referencias Bibliografías

Garriga, A. C. (2010). “Objetivos, instrumentos y resultados de Política Monetaria

1980-2010”. Centro de investigación y Docencias Económicas. Disponible en:
http://www.libreriacide.com/librospdf/DTEP-225.pdf

33
El impacto de la política monetaria sobre la tasa de interés, el tipo de cambio y el
índice bursátil
María de la Paz Guzmán Plata ; Ricardo Padilla Hermida ;
Análisis Económico 2009, XXIV (55)

http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=41311453004

http://www.banxico.org.mx/politica-monetaria-e-inflacion/material-de-
referencia/intermedio/politica-monetaria/instrumentacion-de-la-politica-monetaria/
%7BB6A72119-3B78-7F49-5DC4-E26042030DFC%7D.pdf

34