POLTICA MONETARIA NOTAS DE CLASE Teora Macroeconmica II Blanca Zuluaga1 LA POLTICA MONETARIA: TEORA Y CASO COLOMBIANO

La poltica monetaria es uno de los principales medios de intervencin del Estado en la Economa, dados los efectos de las modificaciones en la cantidad de dinero sobre la actividad econmica. En Colombia, el Banco de la Repblica es la autoridad en poltica monetaria, cuyo objetivo fundamental en el largo plazo es el mantenimiento de la capacidad adquisitiva de la moneda2, coordinado con una poltica macroeconmica general orientada al crecimiento del producto y el nivel de empleo. En efecto, la estrategia reciente (desde 1991) de la Junta directiva del Banco consiste en fijar anualmente una inflacin objetivo y establecer valores de referencia para el nivel de los agregados monetarios necesarios y compatibles con los objetivos para el crecimiento del producto, con el nivel de dficit fiscal y otras variables econmicas consideradas en la programacin macro concertada con la autoridad econmica. La orientacin de poltica monetaria en Colombia est determinada entonces por la meta de inflacin, el panorama general de la economa y el comportamiento de los agregados monetarios3. Adicionalmente, la estrategia actual contempla el establecimiento de una senda de crecimiento de la base monetaria o "lnea de referencia", dada la relacin estable en el mediano y el largo plazo entre la inflacin y la base monetaria. As, el objetivo final de la poltica es la inflacin, pero dado el rezago entre las acciones de la poltica monetaria y este objetivo final, se decidi establecer un objetivo intermedio, que en el caso de Colombia es la base monetaria (desde junio de 1997). Esta variable cumple las condiciones de un objetivo intermedio adecuado: relacin estable y predecible con la inflacin, rezago no significativo entre las acciones del banco y el nivel deseado de la variable y factibilidad de que la autoridad monetaria controle su evolucin. Una vez determinado el objetivo intermedio, se elige cada ao un instrumento de poltica monetaria que lleve la base monetaria al nivel deseado de acuerdo a su relacin con la inflacin (objetivo final); en Colombia el instrumento ms utilizado para suministrar liquidez son las Operaciones de Mercado Abierto (OMA); as, cuando se requiere aumentar la liquidez, el Banco compra ttulos de deuda pblica en el mercado interbancario y cuando se requiere disminuir la liquidez, el Banco vende estos ttulos (OMA de Expansin y contraccin respectivamente). La teora econmica denomina esta manera de aplicacin de la poltica como "control monetario en dos niveles". En primer lugar se determina y es aceptada la relacin entre el objetivo ltimo y el objetivo intermedio, de tal manera que si stos son logrados, se alcanzan tambin los finales Cuando se elige la variacin deseada de la variable objetivo intermedio, se escoge una variable
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/ Profesora tiempo completo universidad Icesi. El objetivo de estas notas es brindar al estudiante una compilacin de los principales conceptos en el estudio de la poltica monetaria, incluyendo ejemplos para el caso colombiano. 2 / Para cumplir con este objetivo, la junta del Banco de la Repblica establece cada ao metas de inflacin, con tendencias decrecientes desde 1991. La prioridad que se le ha dado a la inflacin como objetivo de poltica econmica ha sido duramente criticada por algunos analistas quienes opinan que estas medidas son contraproducentes en pocas de alto desempleo y bajo crecimiento econmico. 3 / Informe al Congreso de la Repblica, marzo 2001.

operativa sobre la que se influir a travs de los instrumentos monetarios. El grfico 1 ilustra el caso colombiano: a travs de las OMA principalmente, el Banco influye en la variable operativa elegida (base monetaria) para por medio de ella alcanzar el objetivo intermedio y por ende el objetivo final.

Objetivo ltimo: Estabilidad de precios

Objetivo intermedio: Agregados monetarios Base monetaria, M1 y M3

Variable operativa: Base monetaria

Instrumentos: OMAs

1. LA OFERTA MONETARIA Y EL MULTIPLICADOR DEL DINERO El dinero es un instrumento financiero de alta liquidez aceptado como medio de pago, es una unidad de cuenta y se considera un depsito de valor, esto es, una reserva de valor que permite efectuar pagos futuros. El efectivo en poder del pblico (billetes y monedas en poder del pblico) y los depsitos bancarios en cuenta corriente conforman la oferta monetaria o medios de pago, la cual es controlada por el gobierno principalmente a travs de la base monetaria 4. La base se compone a su vez del efectivo en poder del pblico y de las reservas sobre depsitos que los bancos deben mantener bien sea en el Banco Central o en sus cajas fuertes. Esto es: M=E+D B=E+R (1) (2)

El efectivo es un pasivo del Banco Central y los Depsitos son un pasivo de los bancos comerciales. Las reservas son un porcentaje de los depsitos de los individuos y las empresas, y actan como el respaldo de dichos depsitos. La relacin entre la oferta y la base monetaria es el multiplicador del dinero.

M E+D = B E+R
Dividiendo cada uno de los trminos del lado derecho de la ecuacin por los depsitos se obtiene:
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/ Tambin llamada dinero de alta potencia, dinero primario o expansin primaria de dinero.

M =

e +1 B (3) e+r

La base monetaria corresponde entonces, a los pasivos monetarios que utilizan los intermediarios financieros como base para multiplicar la oferta monetaria por medio del crdito. La ecuacin (3) representa la oferta monetaria o medios de pago en trminos de sus principales determinantes. El multiplicador es entonces:

m=

e +1 e+r

Este multiplicador indica la cantidad de unidades de dinero que se genera ante un incremento en una unidad de base monetaria. Donde 'e' es el cociente entre efectivo y depsitos, y 'r' es el coeficiente de caja o de reservas. A mayor coeficiente de reservas menor es el multiplicador, y cuanto mayor sea el cociente efectivo - depsitos, menor ser el multiplicador. El cociente entre efectivo y depsitos depende de las preferencias y costumbres de pago del pblico, y no es directamente determinada por el Banco Central; depende bsicamente de la relacin costo beneficio de poseer efectivo5. En cuanto al coeficiente de reservas, el Banco Central determina su nivel de acuerdo a las necesidades de control de la oferta monetaria, lo disminuye para aumentar el multiplicador y por esta va la oferta o lo aumenta para obtener el efecto contrario. Adems de las reservas exigidas por el Banco Central, en algunas ocasiones los bancos mantienen exceso de reservas para responder a situaciones imprevistas como pnicos financieros en los cuales los depositantes retiran masivamente sus depsitos. Este exceso de reservas depende inversamente de los tipos de inters de mercado, a mayor tipo de inters, menor incentivo tienen los bancos para mantener reservas, las cuales no rinden intereses. Ejercicios 1. Porqu una crisis bancaria puede ocasionar una disminucin de la cantidad de dinero?. 2. Piense cmo afectaron el cambio de milenio y el impuesto del 3 por mil a las reservas bancarias y la demanda de dinero (Aunque no haya visto los datos reales, suponga lo que pudo haber sucedido). 1.1. Creacin primaria de dinero La creacin de la oferta monetaria o medios de pago se realiza en dos etapas, una de ellas corresponde a la llamada emisin primaria que realiza el Banco de la Repblica al contraer obligaciones monetarias con los individuos y los bancos comerciales; (compra de divisas que aumentan las reservas internacionales y el nivel necesario para transacciones, crecimiento del PIB) la otra etapa se denomina creacin secundaria de dinero y es llevada a cabo por los bancos comerciales otorgando crditos al pblico. Como se ver ms adelante esta creacin de dinero secundario depende del multiplicador monetario. La primera etapa de la creacin de dinero se puede ilustrar a travs del anlisis del balance del Banco de la Repblica que se muestra en el cuadro 1.
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/ Las teoras de la demanda de dinero asocian los costos de poseer efectivo con la tasa de inters, el tiempo empleado en ir al banco o a la disponibilidad de cajeros automticos, entre otros; y los beneficios se refieren a la facilidad para realizar transacciones y al hecho de que el dinero es una activo seguro (en economas sin hiperinflacin).

Cuadro 1. Resumen de activos y pasivos del Banco de la Repblica. Diciembre 2000.

ACTIVOS 1. 2. 3. Reservas internacionales de caja (netas) Crdito interno1 Otros activos netos2 MM de $ 19.306,9 1. 5.967,8 2. 1.175,0 3. PASIVOS Pasivos no monetarios3 Base Monetaria Otros pasivos MM de $ 28,6 10.710,4 565,4 11.304,4 15.145,2

TOTAL ACTIVOS

26.449,6 TOTAL PASIVOS Patrimonio

PASIVOS + PATRIMONIO 26.449,6 Notas: 1/ Incluye crdito al Gobierno Nacional Tesorera, Resto del sector pblico, Bancos, CAV y otros intermediarios financieros 2/ Incluye otros activos y pasivos sin clasificar. 3/ Corresponde a las OMA, Certificados de Cambio y otros ttulos. Fuente: Banco de la Repblica.

Las reservas internacionales son el componente ms importante de los activos del Banco de la Repblica, pues ste es el principal comprador y vendedor de divisas en el pas. Las reservas pueden ser usadas para financiar pagos al exterior (por ejemplo por importaciones) o para intervenir en el mercado cambiario y defender la tasa de cambio cuando sea necesario6. Las reservas internacionales son el resultado de las transacciones que un pas realiza con el exterior: las que producen ingresos de divisas son las exportaciones, los crditos de bancos extranjeros, las transferencias hechas por colombianos en el exterior, y la inversin extranjera en el pas, entre otras; las transacciones que disminuyen las divisas son las importaciones, los pagos de intereses de las deudas contradas en el exterior, y los giros de colombianos desde el interior hacia el exterior, entre otras. Las variaciones en las reservas internacionales afectan la base monetaria, por ejemplo, cuando el Banco debe emitir nuevas obligaciones monetarias para cubrir la diferencia entre las divisas que compra y vende (cuando la compra es superior a la venta). Otro componente es el crdito interno, el cual est estrictamente regulado en Colombia. La ley prohibe al Banco otorgar prstamos a particulares; los denominados prstamos de descuento a las entidades financieras son permitidos en casos de problemas en la liquidez del sistema financiero (el Banco Central es prestamista de ltima instancia del gobierno y del sistema financiero); por su parte, los prstamos al gobierno slo se permiten en caso de extrema urgencia. Como se ver ms adelante, el Banco Central puede afectar la base monetaria, afectando el volumen de prstamos de descuento otorgados a las entidades financieras, a travs de la modificacin de la tasa de descuento.
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/ A finales de 1999 el Banco de la Repblica elimina el mecanismo de la banda cambiaria para controlar la fluctuacin de la tasa de cambio; de ah en adelante el Banco tiene como poltica intervenir lo menos posible en el mercado cambiario, y controla la volatilidad de la divisa a travs del sistema de subastas de derechos de compra o venta de dlares cada vez que la tasa representativa del mercado est por lo menos 5% por encima o por debajo de su promedio mvil de los ltimos 20 das.

En cuanto a los pasivos, aparece la base monetaria como la principal obligacin del banco de la repblica para con el resto de agentes econmicos. Los pasivos no monetarios representan menos del 1% del total; este bajo porcentaje, comparado con el correspondiente a aos anteriores, se debe a una reclasificacin elaborada por el Banco a partir de 1995, en la cual muchos de los pasivos que se consideraban no monetarios, pasaron a formar parte de la Base, pues las transformaciones e innovaciones del sistema financiero los convirtieron en pasivos lquidos7. Resumiendo, en el lado izquierdo del balance (activos) se encuentran las reservas internacionales y los crditos otorgados por el Banco de la Repblica, y en el lado derecho (pasivos) aparecen los pasivos no monetarios y los pasivos monetarios o base monetaria (efectivo y reservas). As, podemos deducir que la base monetaria equivale a: B = RI + Cr + Otros activos - PNM - Patrimonio - otros pasivos (4)

El Banco de la Repblica crea base monetaria mediante el incremento de sus activos o mediante la reduccin de sus pasivos no monetarios. La base monetaria aumenta cuando el Banco Central compra divisas, otorga crdito o disminuye el nivel de las Operaciones de Mercado abierto (OMA - Pasivos no monetarios), y viceversa. En algunos casos, las variaciones en los componentes del balance se compensan sin causar modificacin alguna en la base monetaria; por ejemplo, cuando los cambios en las reservas internacionales provienen de variaciones en la tasa de cambio, no afectan la base, pues no implican emisin de nuevas obligaciones financieras y se compensa con ajustes de ciertos pasivos no monetarios denominados en dlares, tales como los certificados de cambio y los ttulos canjeables. En el caso de los crditos otorgados, stos se pueden modificar sin alterar la base monetaria cuando la causa de la variacin es la necesidad de realizar un pago al exterior; el gobierno hace un retiro de su cuenta corriente con el Banco de la Repblica (lo que es equivalente a un incremento en el crdito al gobierno), pero ste se ve compensado por una disminucin de las reservas internacionales. Tal como seala Lora et. al. (1994), los cambios en la base monetaria ocurren solamente con la participacin del sector privado (individuos y bancos comerciales) o las entidades pblicas diferentes al gobierno central. Las transacciones entre el gobierno central (a travs de movimientos en su cuenta corriente del Banco Central), el sector externo y el Banco de la Repblica se compensan entre s. 1.2. Creacin secundaria de dinero: el multiplicador monetario Ahora bien, la creacin secundaria del dinero que llevan a cabo los bancos comerciales, se origina en los prstamos que realizan estas entidades al pblico en general, con el dinero proveniente de los depsitos de los agentes econmicos. Los bancos conservan como reservas parte de dichos depsitos, (encaje) de acuerdo a la reglamentacin del Banco Central, y el resto lo ofrecen para crdito. El M3 es el medio de pago ms amplio de la economa colombiana y est compuesto por el efectivo ms la totalidad de pasivos sujetos a encaje en poder del sistema financiero, es decir,
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/ Se empezaron a clasificar como pasivos monetarios el encaje de los depsitos fiduciarios y los depsitos de las CAV en el Banco de la Repblica, antiguos ttulos de encaje considerados anteriormente pasivos no monetarios. Tenga en cuenta que ste fue solamente un aumento estadstico y no representa un aumento en la liquidez de la economa.

el dinero utilizado para emisin secundaria, de ah su relacin con el crecimiento de la cartera y el portafolio de inversiones del sistema financiero. Suponga que en una economa los depsitos iniciales son de $6.000, y el Banco Central ha establecido un porcentaje sobre reservas (encaje bancario) del 30%. Para estimar la creacin secundaria de dinero, es til emplear el esquema del balance simplificado de los bancos comerciales, as:
Activos Pasivos

Reservas $1.800 Depsitos $6.000 Crditos $4.200

La oferta monetaria aumenta en $4.200 cuando el banco comercial otorga el crdito al pblico, pues los medios de pago antes del prstamo eran $6.000 (depsitos iniciales), pero ahora el pblico tiene adems $4.200 en efectivo. Adicionalmente, si el prestamista no convierte en efectivo la totalidad del prstamo, sino que los deposita nuevamente en el sistema financiero, la creacin de dinero contina. Los bancos ahora cuentan con $4.200 ms de depsito para otorgar prstamos, deduciendo obviamente el valor de las reservas. Ahora tendramos:
Activos Pasivos

Reservas $1.260 Depsitos $4.200 Crditos $2.940

Los pasos siguientes son:

Activos Pasivos Activos Pasivos

Reservas $ 882 Depsitos $2.940 Crditos $2.058

Reservas $617,4 Depsitos $2.058 Crditos $1.440,6

El proceso de creacin secundaria de dinero contina hasta que se agota la capacidad de otorgar crditos adicionales a partir de los depsitos iniciales. Esto es: Depsito Inicial: 6.000 Primer prstamo: (1-r) x 6.000 Segundo prstamo: (1-r) x [(1-r) x 6.000] Tercer prstamo: (1-r) x { (1-r) x [(1-r) x 6.000]} Cuarto prstamo: (1-r)4 x 6.000
. . .

Oferta total de dinero = [1+ (1 - r) +(1 - r)2 + (1 - r)3 ] x 6.000 [ 1 / r ] x 6.000 Los bancos han creado $14.000 adicionales de medios de pago.
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Esta operacin corresponde a la solucin para una serie geomtrica infinita: Sea Z = 1+(1-r) + (1-r)2 + (1-r)3. Multiplicando ambos trminos de la ecuacin por (1-r) tenemos: (1-r)Z = (1-r) (1-r)2 - (1-r)3 - (1-r)4 ... Restando la segunda ecuacin a la primera: Z - [(1-r)Z ] = 1 Z [1 - (1-r) ] = 1 Z = 1/ 1-(1-r) Entonces, Z = 1/r

Ejercicio: Calcule el multiplicador monetario para Colombia teniendo en cuenta la siguiente informacin. Adicionalmente, llene las columnas vacas. Preste atencin a cada uno de los componentes de los medios de pago y de la base monetaria.
Efectivo Especies Depsitos de monetarias fuera particulares en del sistema el banco de la financiero1 repblica 3.233,1 7,0 4.091,8 4.587,1 6.003,1 7.255,2 Depsitos en cuentas corrientes del sistema bancario 5.752,6 6.845,7 5.923,0 6.807,8 10,5 16,4 46,0 38,1 Total Medios de pago
e=

Total

1996 1997 1998 1999 2000

3.240,1 4.102,3 4.603,5 6.049,1 7.293,3

Reserva para Encaje Efectivo en caja Depsitos del del sistema sistema financiero financiero en el Banco de la Repblica 881,7 2.505,8 1.260,9 1.353,2 1.775,5 1.787,5 2.923,9 966,3 1.915,1 1.629,5 Multiplicador del dinero

Total

Total Base monetaria

3.387,5 4.184,8 2.319,6 3.690,5 3.417,0

Efectivo ( E ) Re servas ( R ) r= Depsitos ( D ) Depsitos ( D )

1996 1997 1998 1999

2000 9.475,6 Notas: 1/ Incluye billetes en circulacin, monedas de cobre y nquel emitidas, caja del sistema financiero y moneda en caja del Banco de la Repblica. Fuente: Banco de la repblica.

2. INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA Existen diferentes instrumentos que el Banco Central puede emplear para controlar la oferta monetaria e intervenir en las fluctuaciones econmicas. Las Operaciones de Mercado Abierto (OMAS) son el instrumento ms comn empleado en Colombia y la mayora de pases del mundo; el Banco tambin cuenta con el coeficiente de reservas - mencionado en el apartado anterior - y con la tasa de descuento, que corresponde a la tasa de inters establecida para los prstamos y captaciones de los excesos de liquidez del Banco Central a los bancos comerciales. 2.1. Operaciones de Mercado Abierto - OMAS Las OMA son consideradas como el mejor instrumento para modificar la oferta monetaria. Cuando el Banco Central desea suministrar liquidez en forma temporal o permanente a la economa compra ttulos de deuda pblica en el mercado, ampliando as la base monetaria; si por el contrario percibe un exceso de liquidez en la economa, el Banco vende ttulos de deuda en el mercado (poltica monetaria restrictiva). Este instrumento tiene una serie de ventajas como son8: El Banco Central tiene completo control sobre la cantidad de OMA's en el mercado Son flexibles y precisas, se pueden amoldar a cualquier necesidad del mercado (mayor liquidez o contraccin) y permiten realizar operaciones de gran tamao. Son fcilmente reversibles, en caso de errores en la prediccin por parte del Banco Central en cuanto a las necesidades de liquidez del mercado. No implican trmites administrativos, ni impuestos o subsidios. Responden a criterios de mercado, por lo cual agilizan y diversifican el mercado monetario.

a. Las OMA de expansin Son las empleadas por el Banco para aumentar la cantidad de dinero, comprando ttulos para inyectar la liquidez que sea necesaria. Este tipo de intervencin tiene dos formas: a. 1. Las OMA transitorias (REPO): corresponden a la compra temporal de papeles financieros con pacto de reventa, la cual tiene vigencia durante un determinado perodo corto de tiempo (un da, siete das, etc.). Cuando se cumple el perodo establecido, el Banco de la Repblica debe revender de nuevo los ttulos a las entidades a las cuales se los compr. En algunas ocasiones el Banco quiere destinar slo una cantidad limitada a la compra de ttulos (cupo), y en otros no establece ningn lmite. En el primer caso, el Banco realiza una subasta, en la que el cupo establecido se reparte entre las entidades financieras que ofrezcan mejores tasas. En el segundo caso, el Banco define la tasa a la cual presta sus recursos. a.2. Las OMA permanentes: la compra de ttulos de deuda pblica del gobierno (TES) por parte del Banco es definitiva y la liquidez queda en poder del pblico de manera permanente. b. Las OMA de contraccin El Banco de la Repblica hace estas operaciones para disminuir la cantidad de dinero, vendiendo ttulos al pblico. Existen dos formas de realizar esta intervencin:
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/ Tomado de Revista Banco de la Repblica, enero 2001.

b.1. Las OMA transitorias (REPO en reversa): consiste en la venta temporal de papeles financieros con pacto de recompra, que tiene vigencia durante un determinado perodo de tiempo. Al cabo del perodo establecido, el Banco de la Repblica debe comprar de nuevo los ttulos a las entidades a las cuales se los vendi. b.2. Las OMA permanentes: la venta de ttulos de deuda pblica es definitiva. 2.2. Tasa de descuento Cuando el Banco desea aumentar la oferta de base monetaria, disminuye el precio de los prstamos que le otorga a los intermediarios financieros, (tasa lombarda de expansin) los cuales se denominan prstamos de descuento. Por el contrario, si el Banco aumenta la tasa de descuento, disminuye la cantidad de prstamos a las entidades financieras. En Colombia, el Banco de la Repblica no acostumbra el uso de la poltica de descuento como herramienta de poltica monetaria, debido a que sta puede dificultar el control de la oferta monetaria, en la medida en que los prstamos no son totalmente controlados por el Banco y dependen bsicamente de la demanda de las entidades de crdito. As pues, este instrumento es conveniente slo en situaciones de urgente auxilio de liquidez a los bancos comerciales. La preferencia es controlar la cantidad y no el precio. 2.3. Requerimientos de Reserva Como se mencion, los bancos comerciales deben dejar congelados (no utilizar para crdito) parte de los depsitos que reciben del pblico; pueden mantener estas reservas, bien sea en efectivo en sus cajas, o bien en sus cuentas en el Banco Central. El porcentaje de encaje no es el mismo para todos los tipos de depsito (cuentas de ahorros, cuentas corrientes, CDT, etc.), sino que vara dependiendo de su grado de liquidez; por ejemplo, las cuentas corrientes tienen un encaje ms alto que los CDT, pues los depositantes pueden disponer de su dinero en cualquier momento y sin restricciones. El Banco Central puede utilizar el encaje para aumentar o disminuir la cantidad de dinero que circula en la economa. Cuando el encaje sube, las entidades financieras cuentan con menos recursos para prestar, por lo tanto entra menos dinero a circular y se disminuye la liquidez en la economa por intermedio de la creacin secundaria. Por el contrario, cuando el Banco de la Repblica baja los porcentajes de los encajes, los intermediarios financieros tienen ms dinero disponible para prstamos, por lo cual la cantidad de dinero en circulacin implcita en el M3 aumenta. Al modificar el encaje o requerimientos de reserva, el Banco Central est afectando el multiplicador monetario. Recuerde la ecuacin (3), la cual implica que un incremento en el encaje (mayor 'r') ocasiona una contraccin de la oferta monetaria y viceversa. Aunque su efectividad como herramienta de poltica es alta, este instrumento presenta una serie de desventajas tales como: No puede utilizarse para realizar pequeas modificaciones de la oferta monetaria, pues un ligero cambio en el encaje ocasiona una considerable variacin en la oferta de dinero. Puede ocasionar problemas inmediatos de liquidez a entidades financieras que no cuentan con las suficientes reservas y deben disminuir rpidamente la cantidad de crditos otorgados, encareciendo el precio (i). Encajes fluctuantes generan incertidumbre y pueden afectar la competitividad del sector financiero; adems son fuente de inestabilidad jurdica.

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Por estas desventajas, el encaje es ms un instrumento para garantizar a los depositantes la disponibilidad de sus recursos, que uno para regular la cantidad de dinero o la liquidez en la economa. 3. EL BANCO CENTRAL DE COLOMBIA - EL BANCO DE LA REPBLICA Funciones del Banco de la Repblica9 Emisin de moneda legal. El atributo de la emisin es exclusivo e indelegable del Banco de la Repblica. Funciones de crdito del Banco de la Repblica. La Ley 31 de Banca Central (1992) prev condiciones precisas: prohibe de manera categrica al Emisor otorgar crditos y garantas a particulares o entidades privadas. Se exceptan los crditos de apoyo transitorio de liquidez a los establecimientos de crdito en cumplimiento del papel de prestamista de ltima instancia10. En cuanto al crdito del Banco de la Repblica al Gobierno, si bien el nuevo rgimen no lo prohibe, s establece condiciones muy rigurosas para su concesin. En efecto, se establece que este tipo de crdito debe limitarse a casos de extrema necesidad, y se requiere la aprobacin unnime de todos los miembros de la Junta Directiva. No obstante, es importante sealar que la Constitucin dej abierta la posibilidad de que el Banco pueda continuar adquiriendo en el mercado secundario ttulos de deuda emitidos por el Gobierno (Operaciones de Mercado Abierto). De esta forma no es el Banco el que financia directamente al Gobierno, sino los particulares que han comprado estos ttulos. La idea es que las transacciones de ttulos de deuda pblica que realice el Banco de la Repblica respondan a las necesidades de liquidez de la economa y al cumplimiento del nivel deseado de los agregados monetarios para cumplir el objetivo de inflacin establecido anualmente, y no que se realicen para responder directamente a las necesidades de financiacin del gobierno; con ello se evita ir en detrimento de la independencia del Banco Central. Banquero de bancos. Por un lado, el Banco de la Repblica es depositario de los dineros que le consignan las entidades financieras en cumplimiento del requisito de reserva bancaria que sirve para regular la capacidad de crdito del sistema11. Esta reserva, mantenida con mximas condiciones de seguridad, sirve de respaldo a la liquidez de la economa. Por otra parte, como ya se seal el Banco acta como prestamista de ltima instancia de los establecimientos de crdito, en casos de iliquidez transitoria originada en retiros masivos de depsitos (prstamos de descuento). El Banco de la Repblica tambin agiliza las operaciones y el manejo bancarios. Un importante instrumento para ello es la organizacin de la "Cmara de Compensacin". Como normalmente todas las instituciones financieras tienen depsitos en el Banco de la Repblica, la Cmara
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/ Tomado textualmente de www.banrep.gov.co Contiene algunos comentarios (incluyendo pies de pgina) de la compiladora de estas notas de clase que no alteran negativamente el mensaje del texto original (frases en cursiva). 10 / Recuerde la tasa de descuento, uno de los instrumentos de poltica monetaria con que cuentan los Bancos Centrales. 11 / Recuerde que una disminucin (aumento) en el requisito de reserva bancaria aumenta (disminuye) el multiplicador monetario, y por tanto aumenta (disminuye) la capacidad de los bancos comerciales para la creacin secundaria de dinero.

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permite establecer rpidamente en cunto quedan esos depsitos al final de cada da, despus de realizar el intercambio de cheques entre ellas. As mismo, el Banco de la Repblica ejerce un seguimiento de la operacin bancaria con base en la informacin que obtiene de las actividades de todas las entidades que conforman el sistema financiero, y en su permanente contacto con la Superintendencia Bancaria. Ello le permite al Emisor ejercer permanente evaluacin de las operaciones del sector, con lo cual ampla su capacidad para establecer las polticas de control y orientacin de la actividad de intermediacin financiera. El manejo de la liquidez de la economa y la evolucin del sistema financiero colombiano han llevado al Banco de la Repblica a establecer tambin relaciones de colaboracin con entidades como las corporaciones financieras, las corporaciones de ahorro y vivienda y las compaas de financiamiento comercial, que tambin deben constituir reservas (encaje) y a los cuales tambin les otorga crditos para solventar situaciones de iliquidez transitoria. Funciones cambiarias. La situacin externa del pas afecta directamente las condiciones monetarias, por lo cual el Banco debe participar en el diseo y definicin de la poltica en materia de tasa de cambio y movimiento de capitales internacionales. Por ello debe organizar y regular el mercado cambiario e intervenir en ste (a travs de la compra y venta de divisas) con el propsito de defender la tasa de cambio y reglamentar las condiciones de endeudamiento externo del pas. Administracin de las reservas internacionales. Al Banco de la Repblica le corresponde administrar las reservas internacionales del pas incluyendo el manejo, inversin, depsito de custodia y disposicin de los activos de reserva. La inversin ha de efectuarse principalmente con base en criterios de seguridad y liquidez, a fin de facilitar los pagos del pas en el exterior. El Banco ante todo, busca la seguridad y estabilidad en sus inversiones y procura que las reservas internacionales tengan liquidez para asegurar oportunos pagos a otros pases12. Banquero, agente fiscal y fideicomisario del Gobierno. El Banco de la Repblica cumple con estas funciones al recibir en depsito fondos de la Nacin y de las entidades pblicas bajo las condiciones que establezca la Junta Directiva. Adems, a solicitud del Gobierno puede actuar como agente fiscal en la contratacin de crditos externos e internos y en operaciones que sean compatibles con las finalidades del Banco. Informe de la Junta Directiva al Congreso de la Repblica. Una innovacin de significativo inters que introdujo la Ley 31 es la obligacin que tiene la Junta Directiva del Banco de presentar, a travs de su Gerente General, un Informe al Congreso de la Repblica sobre la ejecucin de las polticas monetaria, cambiaria y crediticia, incluyendo las directrices generales de tales polticas, una evaluacin de los resultados logrados en el perodo anterior y los objetivos, propsitos y metas de los mismos para el perodo subsiguiente y en el mediano plazo. As mismo, deber explicar la poltica de administracin y composicin de las reservas internacionales y de la situacin financiera del Banco y sus perspectivas.

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/ A pesar del elevado nivel de endeudamiento actual, Colombia ha sido un buen deudor, pues hasta el momento ha cumplido oportunamente con las cuotas de repago en sus crditos externos.

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BIBLIOGRAFA

Banco de la Repblica. Informe al congreso. Marzo de 2001. Banco de la Repblica, Revistas de junio de 1995, enero 1997, febrero de 2001. Dornbush R, Fischer S. y Startz R. Macroeconoma. Mc Graw Hill. Sptima edicin, 1998. Lora E., Steiner R. y Ocampo J.A. Introduccin a la Macroeconoma colombiana. Tercer mundo editores. 1994. Mankiw G. Macroeconomics. Worth publishers. Fourth edition, 2000.
www.banrep.gov.co

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ANEXOS Anexo 1. Evolucin de los agregados monetarios en Colombia.

Fecha 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

M1 6,419.0 7,717.8 8,992.8 10,948.0 10,526.5 12,856.8 16,768.9

CreciBase Crecimiento Monetaria miento 5,634.4 6,267.1 6,627.6 8,287.1 6,923.1 9,739.6 10,710.4

Efectivo 2,270.0 2,873.3 3,240.1 4,102.3 4,603.5 6,049.1 7,293.3

Crecimiento

M3 2/ 24,623.9 31,900.8 41,299.2 52,334.7 56,456.7 60,147.6 61,762.0

Crecimiento

20.2% 16.5% 21.7% -3.9% 22.1% 30.4%

11.2% 5.8% 25.0% -16.5% 40.7% 10.0%

26.6% 12.8% 26.6% 12.2% 31.4% 20.6%

29.6% 29.5% 26.7% 7.9% 6.5% 2.7%

Anexo 2. Principales Activos financieros. Colombia, 2000.

Total Activos Financieros 1. Cuasidineros Depsitos de ahorro CDT sistema financiero 2. Otros activos Aceptaciones bancarias en circulacin CEV TES Otros ttulos1

68.740,9 39.486,0 16.388,6 23.097,4 27.023,0 56,4 54,5 26.480,0 432,1 57.4% 41.5% 58.5% 39.3% 0.2% 0.2% 98.0% 1.6%

3. Bonos 2.231,8 3.2% Notas: 1/ Incluye Ttulos de ahorro de la FEN, TER y Ttulos de ahorro cafetero. Fuente: Banco de la Repblica.

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Anexo 3. Oferta monetaria ampliada. Colombia, 2000.

M1 = (1) + Depsitos en cuenta corriente (1) Efectivo (2) Pasivos Sujetos a encaje (PSE) Depsitos en cuenta corriente Cuasidineros Otros1 M2 = M1 + Cuasidineros

16,768.9 7293.3 54,468.6 9,475.6 39,486.0 5,507.1 56,254.9

M3 = (1) + (2) 61,762.0 Notas: 1/ Incluye depsitos fiduciarios, otros depsitos a la vista, aceptaciones bancarias despus del plazo, negociaciones de cartera, cdulas del BCH, bonos del sistema financiero y operaciones de recompra de ttulos realizadas entre el sistema financiero y entidades no financieras. Fuente: Banco de la repblica.

Las siguientes ecuaciones resumen e indican la relacin entre los diferentes agregados monetarios: M1 = E + D M2 = M1 + Cuasidineros M3 = E + PSE R = PSE B = E + PSE (1)' (2)' (3)' (5)' (4)'

La ecuacin (1)' corresponde a los medios de pago, que es equivalente al efectivo mas los depsitos en cuenta corriente. Si le sumamos a M1 el valor de los cuasidineros obtenemos M2. La ecuacin (3)' representa un agregado monetario ms amplio que es igual a la suma del efectivo y los pasivos sujetos a encaje. Las reservas por su parte (ecuacin (5)') se refieren al encaje monetario que mantienen los intermediarios financieros con relacin al conjunto de pasivos sujetos a encaje. Incorporando la ecuacin (5)' a la mencionada definicin de base monetaria (Efectivo mas reservas), resaltamos que la base est asociada a M3, un agregado ms amplio que M1.

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