UNIVERSIDAD DE CAMAGUEY

PERFECCIONAMIENTO DE LA METODOLOGA DE EVALUACIN DE PROYECTOS UTILIZADA EN EL INSTITUTO DE PROYECTOS AZUCAREROS

Tesis presentada en opcin al ttulo acadmico de Master en Administracin de Negocios

Autora: Lic. Aida Gil Martnez. Tutor: Dra. Angela Palacio Hidalgo.

2001

RESUMEN

El presente trabajo tiene el objetivo de

perfeccionar la metodologa de evaluacin de

proyectos de inversin utilizada por el MINAZ. El Instituto de Proyectos Azucareros (IPROYAZ) pertenece al Ministerio del Azcar, es una empresa que presta servicios ingenieros, entre los cuales se encuentran las evaluaciones econmicas financieras de los proyectos de inversin, para lo cual se cuenta con la Metodologa para la elaboracin de las fundamentaciones econmicas financieras de los proyectos de inversin, de anlisis y aprobacin de forma centralizada por el Departamento de Evaluacin Econmica, del Vice Ministerio de Economa implantada en Diciembre de 1996 y actualizada en junio de 1999. El documento antes mencionado, se divide en siete secciones abarcndose en las seis primeras los aspectos tcnicos que nutren a la evaluacin, y en la sptima que explica cmo se realiza la evaluacin econmica financiera no es lo suficientemente explcita, por lo que se define como problema que la metodologa de evaluacin de proyectos utilizada en el IPROYAZ necesita ser modificada y ampliada. El evaluador, con las limitaciones que tiene la metodologa existente no puede realizar adecuadamente la evaluacin de un proyecto; de ah la importancia de este trabajo. Para la realizacin de este trabajo se aplicaron los mtodos analticos y consultas de expertos. Los principales resultados que se alcanzaron: Explican cmo desarrollar una evaluacin econmica financiera cuando se trata de una empresa en funcionamiento, y cmo preparar una evaluacin econmica financiera cuando se trata de una empresa de nueva creacin. Fundamentan por qu el evaluador debe empezar a evaluar por la moneda en divisa y posteriormente en moneda total. Definen cmo se determina el monto del prstamo a solicitar para el financiamiento de la inversin. Plantean cmo se forma el costo de produccin en divisa. Amplan la explicacin de en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo. Explican cmo se enfrenta una evaluacin de inversin para crear una empresa mixta. Ensean cmo se trabaja con los programas de computacin creados para este fin. 2

Sugieren cmo se pueden aplicar el riesgo y la incertidumbre, que son herramientas complementarias de la evaluacin, pues ofrecen mayores elementos en la toma de decisiones para la aprobacin o rechazo del proyecto.

Al perfeccionar la metodologa para la evaluacin de proyectos de la agroindustria azucarera, resulta novedoso la posibilidad de ser utilizado en los complejos agroindustriales del pas, porque se han abierto los procedimientos ponindose al alcance del personal que en ellos laboran, pueden ser utilizados como material docente tanto en las aulas como en el componente laboral investigativo de la carrera de economa, y como fondo bibliogrfico. La bibliografa consultada abarc textos clsicos y de actualidad de evaluacin de proyectos, de administracin financiera en las empresas modernas y otros documentos.

INDICE
INTRODUCCIN DESARROLLO Captulo No 1. Fundamentacin terico metodolgico de la formulacin y evaluacin del proyecto. 1.1. Fundamentacin terico metodolgica de la formulacin del proyecto 1.2: Tcnicas aplicadas en la etapa de evaluacin de proyectos Capitulo 2. Estado actual de la evaluacin de proyectos en el IPROYAZ Captulo 3. Procedimientos para la solucin de los problemas detectados en la metodologa del MINAZ, especficamente en el punto VII que trata sobre la Evaluacin Econmica Financiera 3.1 No plantea cul es el tratamiento que requiere una evaluacin de proyecto cuando debe realizarse: 3.1.1 En una empresa en funcionamiento 3.1.2 En una empresa de nueva creacin 3.2 Plantea que la evaluacin hay que hacerla en dos monedas, pero no explica por qu el evaluador tiene que empezar a evaluar por la moneda en divisa. 3.3 Menciona cules son las condiciones del crdito, pero no define cmo se determina el monto del prstamo a solicitar. 3.4 Se orienta evaluar en las dos monedas, pero no dice cmo se forma el costo en divisa. 3.5 Da una explicacin muy somera de en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo 3.6 No explica cmo se enfrenta una evaluacin de inversin para crear una empresa mixta. 3.7 Menciona los programas que estn concebidos para evaluar, pero no explica cmo trabajar con ellos 3.8 Analiza brevemente el riesgo y la incertidumbre CONCLUSIONES RECOMENDACIONES REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS. BIBLIOGRAFA 1 3 3 3 20 32

34 35 35 37 40 41 45 46 47 54 60 61 63 64 65

INTRODUCCIN

El estudio de factibilidad econmica financiera es una condicin necesaria para la buena realizacin de un proceso inversionista, pues a travs del mismo se evala si la utilizacin de los recursos se efectuar de forma adecuada. En ocasiones una empresa cuenta con ms proposiciones de proyectos de los que necesita o puede financiar, es por ello que hay que saber distinguir entre proyectos buenos y malos para seleccionar la mejor alternativa. Lo primero que se debe conocer para evaluar un proyecto es precisamente el costo de la inversin propuesta y a partir de aqu se desarrolla un proceso investigativo, que es definitorio para ajustar la metodologa general de evaluacin al proyecto estudiado. Para evaluar el proyecto de inversin se deben realizar cinco estudios: Estudio de mercado Estudio tcnico Estudio legal y organizacional Estudio financiero La evaluacin: la ltima etapa es el anlisis del proyecto donde se aplican las tcnicas de evaluacin y se define su rentabilidad; se realiza el anlisis del riesgo y la sensibilidad del proyecto ante un cambio en uno o varios de los factores influyentes. Esta etapa definir si la inversin propuesta debe o no ponerse en ejecucin. El Instituto de Proyectos Azucareros (IPROYAZ) es una empresa de servicios ingenieros del MINAZ, entre sus principales servicios se encuentran las Evaluaciones Financieras de Inversiones, las que se realizan a partir de una metodologa elaborada por el Ministerio del Azcar (MINAZ) en 1996 y perfeccionada en 1999. La metodologa consta de siete aspectos de los cuales este trabajo slo se propone modificar y ampliar el contenido del punto VII, en el que se trata muy someramente cmo se realiza una Evaluacin Econmica Financiera de Inversiones, por considerarse que el documento no es lo suficientemente explcito, se define como problema, que la metodologa de evaluacin de proyecto utilizada en el IPROYAZ necesita ser modificada y ampliada.

El evaluador que se enfrenta a la metodologa existente, con las limitaciones que sta tiene, no puede realizar una evaluacin de proyectos, de all la importancia del contenido del presente trabajo, pues en el desarrollo del mismo se le da solucin a todos los problemas detectados en ella, permitindole al evaluador realizar la evaluacin de inversiones de una manera ms gil. El objetivo de este trabajo es perfeccionar la metodologa de evaluacin de proyectos de inversin utilizada por el MINAZ. Este objetivo se fundamenta en que la metodologa vigente presenta algunas dificultades para el evaluador, fundamentalmente si ste tiene poca experiencia. Para el desarrollo de este trabajo se desarrollaron las siguientes tareas: Se determinan los elementos que deben ser modificados y ampliados en la metodologa que posee el MINAZ. Se redactan las modificaciones, que dan solucin a los problemas encontrados en la metodologa del MINAZ. En la realizacin de este trabajo se utilizaron los mtodos analticos y de consultas de expertos. Esta tesis consta de tres captulos, en el primero se trata desde el punto de vista terico metodolgico la formulacin y evaluacin del proyecto; en el captulo II, se explica la situacin actual de la evaluacin de proyectos en el IPROYAZ y en el ltimo captulo, se establece la gua para la solucin de los problemas existentes en la metodologa del MINAZ, especficamente en el ltimo punto, que trata sobre la evaluacin econmica financiera de inversin. La novedad de este trabajo radica en que al perfeccionar los procedimientos para la evaluacin de proyectos en el MINAZ, resulta novedosa la posibilidad de ser utilizado en los complejo agroindustriales del pas, porque se han abierto los procedimientos, ponindose al alcance del evaluador de cada entidad azucarera; adems pueden ser utilizados como material de estudio en los centros universitarios y bibliogrficos del pas. La bibliografa consultada abarc textos clsicos y de actualidad de evaluacin de proyectos, de administracin financiera en las empresas modernas y otros documentos.

DESARROLLO

Captulo 1. Fundamentacin terico metodolgica de la formulacin y evaluacin del proyecto. 1.1 Fundamentacin terico metodolgica de la formulacin del proyecto. Los proyectos surgen de las necesidades individuales y colectivas que hay que satisfacer, asignndoles adecuadamente los escasos recursos monetarios, financieros, etctera, teniendo en cuenta la realidad social, cultural y poltica en la que se pretenden desarrollar los mismos. Para ejecutar cualquier proyecto de envergadura es imprescindible una previa y profunda evaluacin del proyecto con el objetivo de tomar una de tres decisiones posibles que pueden ser: invertir en el proyecto, posponerlo, o rechazarlo. Grabriel Bacca Urbina en su obra sobre "Evaluacin de Proyectos" plantea "Descrito de forma general, un proyecto es la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de un problema tendente a resolver entre muchas, una necesidad humana." 1 Adems, Bacca expresa "El proyecto de inversin se puede describir como un plan que si se le asignan determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podr producir un bien o servicio, til al ser humano o a la sociedad en general." 2 En el trabajo para la evaluacin de proyectos se realizan cinco estudios particulares que son los de viabilidad comercial o estudio de mercado, tcnica, legal y organizacional, y financiera si se trata de un inversionista privado o econmica si se trata de evaluar el impacto en la estructura econmica del pas. Cualquier valoracin superficial de uno de los cinco elementos puede llevarnos a tomar una decisin equivocada y cuanto mejor se realiza el estudio y se profundiza ms, se logra una mayor aproximacin a los resultados reales del proyecto. El resultado a que se llegue en cada uno de los estudios mencionados puede determinar que un proyecto no se concrete en realidad, es decir, no se lleve a cabo si en alguno de ellos se llega a una conclusin negativa. La evaluacin de proyecto es una herramienta para la toma de decisiones, es una forma perenne de decisin. El objetivo de la evaluacin de proyecto depende del propsito para el que se concibe el proyecto, y que puede ser:

Satisfacer necesidades Obtener mercado Obtener ganancia

Si el objetivo del proyecto es obtener ganancia, la evaluacin de proyecto que se realiza es financiera. Cuando lo que se busca a travs de la evaluacin de proyecto es medir el impacto del proyecto en la economa nacional o territorial, la misma es de carcter econmico. Cuando la evaluacin del proyecto est encaminada a resolver un problema de la poblacin, como es mejorar el nivel de vida, la misma tiene un carcter poltico social. Todo proceso inversionista consta de diferentes etapas de preinversin y a cada una de estas corresponde un determinado nivel de informacin y de documentacin. Estas etapas son: 1. Estudio de oportunidad (perfil o identificacin de la idea): Aqu se comienza con la identificacin de la idea u oportunidad de inversin, la cual surge como una respuesta para satisfacer una necesidad que es atractiva desde el punto de vista econmico financiero. En esta primera etapa se hace un anlisis superficial y se basa ms en la agregacin de estimaciones que en el anlisis detallado; se elabora a partir de la informacin existente, la opinin que da la experiencia y el juicio comn. En trminos monetarios solo presenta estimaciones muy globales de las inversiones, costos, e ingresos sin entrar en investigaciones profundas. 2. Estudio de prefactibilidad: es la etapa intermedia entre el estudio de oportunidad del proyecto y el estudio de factibilidad detallado. En este estudio se profundiza la investigacin, basndose principalmente en informacin de fuentes secundarias para definir con cierta aproximacin las variables principales produccin y la referidas al mercado, las alternativas tcnicas de

capacidad financiera de los inversionistas. Se estiman las inversiones

probables, los costos de operacin y los ingresos asociados al proyecto. Se evalan todas las variantes que existan. Prevalecen los indicadores cuantitativos y se acepta utilizar indicadores estticos, junto con indicadores dinmicos. El resultado de este estudio, determina la continuacin a niveles ms profundos, el abandono o la postergacin del proyecto. 3. Estudio de factibilidad: es el estudio ms acabado y se elabora sobre la base de antecedentes precisos obtenidos a travs de fuentes primarias de informacin. Se

elabora sobre la base de antecedentes precisos, obtenidos de fuentes primarias de informacin fundamentalmente. Prevalecen las variables cuantitativas. El clculo de los ingresos, costos e inversin debe ser lo ms objetivo posible. Slo se estudia una de las variantes, la que en el estudio de prefactibilidad result ser la mejor; las estimaciones son mnimas. Predominan los indicadores dinmicos. Esta etapa constituye el paso final del estudio de preinversin. Estas etapas estn estrechamente relacionadas como un todo formando el proyecto y por ende hay que analizar cada una de stas a profundidad para garantizar la calidad del proceso inversionista. De ah que se reconozca que la evaluacin de proyectos es un proceso formado por dos grandes etapas. Como ilustracin se muestra a continuacin el esquema general de las etapas del proceso de evaluacin de proyecto. 1. Estudio del proyecto como un proceso. Esquema. Estudio de Proyecto Preparacin o Formulacin Obtencin de la informacin Elaboracin del Flujo de Caja Estudio de Mercado Estudio Tcnico Estudio Organizacional Y Legal Estudio Financiero Evaluacin

Proceso: Conjunto de actividades interrelacionadas entre s que persiguen un fin nico. Estas actividades elaboran datos, se analiza informacin, etctera, y se ofrece un resultado. La Evaluacin de proyectos es un proceso, pues existe un orden de prioridad en los estudios que la conforman, adems estas etapas se pueden solapar: todos los elementos aportan informacin econmica y financiera a la elaboracin del flujo de caja, el que permite calcular los indicadores de rentabilidad del proyecto. El proceso del estudio de proyecto distingue dos grandes etapas: la de preparacin y la de evaluacin. La etapa de preparacin tiene por objeto definir todas las variables de ndole

monetaria que tengan algn grado de efecto en el flujo de ingresos y egresos monetarios del proyecto. La etapa de evaluacin determina la rentabilidad de la inversin en el proyecto. En la preparacin de proyectos se reconocen dos subetapas: La primera se caracteriza por recopilar informacin a travs de estudios especficos, de mercadeo, de ingeniera, de organizacin, legales y financiera, y la segunda se encarga de sistematizar en trminos monetarios la informacin obtenida en aquellos mediante el estudio financiero que proporciona informacin sobre aspectos no incluidos en los otros estudios como los relativos a fuentes y condiciones de financiamiento, impuestos y monto del capital de trabajo. La evaluacin de proyectos es tarea de un grupo multidisciplinario integrado por aquellas disciplinas que el proyecto en estudio exija. Cada proyecto es diferente al otro an cuando se tratase de una misma actividad pues se presentan diferencias de ndole diversa que no pueden ser obviadas. Ejemplo: las fbricas de cerveza Tnima y Mayabe, poseen diferentes territorios, aguas, entorno socio-econmico, etctera. La evaluacin aunque es la parte fundamental del estudio, dado que es la base para decidir sobre el proyecto, depende en gran medida del criterio general del proyecto, por lo que cada especialista trabaja en su especialidad en funcin de la evaluacin del proyecto y bajo la direccin metodolgica del economista evaluador. A continuacin se expondrn las caractersticas generales de cada uno de los estudios del proceso de evaluacin financiera de proyectos. Preparacin del Proyecto. Estudio de Mercado. Una de las etapas ms importante y difcil de la evaluacin de un proyecto es el estudio de mercado ya que tiene como objetivo decidir si se contina o no la evaluacin del proyecto sobre la base de la determinacin del mercado, demanda total, la demanda del proyecto, oferta total, oferta del proyecto, los precios, ingresos, costo de la comercializacin desde el punto de vista del marketing, as como recopilar toda la informacin necesaria que el mercado ofrece para elaborar el flujo de caja (ingresos y egresos). Mercado: es el rea donde fluyen las fuerzas de la oferta y la demanda para realizar las transacciones de bienes y servicios a determinado precio y constituye una de las ms

importantes para la evaluacin de proyectos definindose en ella la cuanta de la demanda e ingresos, el anlisis de los precios y costos por comercializacin. 10

En este estudio es preciso analizar detalladamente tres aspectos fundamentales que son: a) El consumidor, la demanda del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas. b) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas. c) La comercializacin del producto del proyecto. a) El consumidor, la demanda del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas. El anlisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y potenciales identificando sus preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, etctera, as como su comportamiento en el proceso de compra para disear una estrategia comercial efectiva. El comportamiento del consumidor a la hora de comprar se encuentra influenciado por cuatro factores principales; culturales (cultura, subcultura y clase social), sociales (grupos de referencias, familias, roles y status), personales (edad, fase del ciclo de vida, ocupacin, circunstancias econmicas, estilo de vida, personalidad y autoconcepto), psicolgicas (motivacin, percepcin, aprendizaje, creencia y actitudes).Todos estos elementos son clave para investigar y servir eficazmente a los consumidores. El anlisis de la demanda pretende estimar la cuanta de los bienes y servicios provenientes de una nueva necesidad de produccin que la sociedad estara dispuesta a adquirir a determinados precios, esta cuanta representa la demanda desde el punto de vista del proyecto. sta se asocia a distintos niveles de precio, condiciones de venta, etctera, y se proyecta en el tiempo, independizando claramente la demanda deseada de la esperada. El objetivo principal del estudio de la demanda ser definir la proyeccin de la demanda global y aquella parte de sta, que puede captar el proyecto denominada demanda del proyecto a partir de la cual se proyectan las ventas. Existen diversas tcnicas y procedimientos que permiten tomar una aproximacin, generalmente confiable, pero no son objeto de estudio en este trabajo. b) La competencia. Incluye a los que tratan de satisfacer a los mismos clientes y las mismas necesidades haciendo ofertas similares, los proyectistas deben recoger informacin sobre las estrategias, objetivos, fortalezas, debilidades y modelos de reaccin de la competencia ms cercana y tomar las medidas adecuadas. Es necesario conocer las estrategias de la competencia para aprovechar sus ventajas y evitar sus desventajas; constituyendo una buena fuente de informacin para calcular las posibilidades de captar mercado y calcular los costos probables involucrados. Hay que recoger, interpretar y distribuir continuamente la inteligencia competitiva. c) La comercializacin. 11

El anlisis de la comercializacin se enfrenta al problema de estimar reacciones y variaciones del medio durante la operacin del proyecto. Varias son las decisiones que deben adoptarse al respecto, las cuales tendrn repercusin directa en la rentabilidad del proyecto por las

consecuencias econmicas que se manifiestan en sus ingresos y egresos. Dentro de estas decisiones est la poltica de ventas, la poltica del monto del crdito, plazos del principal, intereses, etctera. Tambin son de gran importancia las decisiones sobre precio, canal de distribucin, marcas, estrategia publicitaria, inversiones complementarias, estilos de venta, caractersticas exigidas, captacin de fuerza de venta, etctera. El estudio de la comercializacin tiene como columna vertebral el anlisis de las famosas cuatro Ps (Producto, Precio, Plaza, Promocin). Producto: Son las cualidades del producto que determinan su aceptacin por el segmento de mercado al cual est dirigido, tales como la calidad, el envase, la marca, etctera. Precio: Es un elemento determinante en la rentabilidad del producto, y en su conformacin es preciso conocer a profundidad el pblico objetivo (nivel de ingreso, ubicacin geogrfica, etctera.) Plaza: Hay que seleccionar el canal de distribucin por el punto de venta ms cercano y adecuado al pblico al cual es destinado el producto. Promocin: consiste en un conjunto de instrumentos que estimulan aceleradamente a la compra del producto. De este anlisis se traza la estrategia comercial del proyecto, teniendo en cuenta que en este trabajo todo se establece a travs de la simulacin de lo que se espera sea el proyecto en operacin. Terminado el estudio de mercado se conoce: la demanda actual y proyectada para los aos de evaluacin (N) que no tiene que coincidir con los aos de vida til del proyecto, la prctica internacional utiliza: N = 5 aos como mnimo; N = 7 aos en un caso medio y N = 10 aos como perodo mximo a evaluar en dependencia de las caractersticas del proyecto, al precio de mercado los que permiten conocer el ingreso proyectado para cada ao de la proyeccin y los egresos por comercializacin. Estudio Tcnico. El objeto de este estudio es determinar la funcin de produccin ptima para la utilizacin adecuada de los productos disponibles en la produccin del bien o servicio del proyecto, dar informacin de las inversiones y de los costos de operacin. 12

En el estudio tcnico debern determinarse los requerimientos de equipos y maquinarias de fabricacin, se deber cuantificar el costo de operacin y el monto de la inversin, tambin se debe definir el posible tamao de la planta, a partir de la demanda proyectada en el estudio del mercado, si se tratase de una planta nueva. Tamao: es una funcin de la capacidad productiva que se expresa en unidades de produccin durante un perodo de tiempo determinado, que generalmente es un ao. Es de gran importancia para la determinacin de las inversiones y costos que son derivados del estudio tcnico. Los factores condicionantes del tamao son: La demanda proyectada. El financiamiento. Las fuentes de materia prima. La tecnologa.

Otro aspecto importante y que est indisolublemente ligado al estudio del tamao es la localizacin del proyecto, en dependencia de si domina la fuente de materia prima (Ej: caa, en la produccin de azcar) o si domina la cercana a los consumidores (Ej: pasteurizadora de leche en la ciudad). Una adecuada localizacin slo se logra cuando se cumple con la mayor parte de los siguientes factores que influyen en la misma. Medios y costos de transporte. Disponibilidad y costo de mano de obra. Cercana de las fuentes de abastecimiento. Factores ambientales. Cercana del mercado. Costo y disponibilidad de terrenos.

Topografa de suelos. Estructura impositiva y legal. Disponibilidad de agua, energa y otros suministros. Comunicacin. Posibilidad de desprenderse de los desechos.

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Al concluir el estudio tcnico se conocen los aportes que el mismo hace al flujo de caja, los que son: Monto de las inversiones a evaluar segn su estructura tecnolgica: construccin y montaje, equipos y otros. Costos directos e indirectos. Los ingresos por ventas de equipos obsoletos.

Estudio Organizacional y Legal. Estudio Organizacional Todas las actividades que se requieren para la implementacin y operacin del proyecto se deben programar, coordinar y controlar por alguna instancia que el estudio del proyecto debe prever, de esto se encarga precisamente el estudio organizacional, el que no debe tomarse como una unidad aislada del resto de los estudios del proyecto pues sus resultados estn ntimamente relacionados con aquellos que se originan en los estudios que le anteceden y con el flujo de caja. El estudio de las variables organizacionales durante la preparacin del proyecto tiene su importancia en el hecho de que la estructura que se adopte para su implementacin y operacin est asociada a egresos de inversin y costos de operacin tales, que pueden determinar la rentabilidad o no de la inversin. La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble influencia econmica en su evaluacin: a) Un efecto directo en las inversiones y costos asociados en su tamao especfico de operacin. b) Un efecto indirecto en los costos de operacin derivados de los procedimientos administrativos asociados a un tamao, tecnologa y complejidad de la estructura organizativa. El efecto sobre las inversiones se manifiesta por la necesidad de disponer tanto de una infraestructura fsica (oficinas, salas de espera, estacionamiento, etctera) adecuada a los requerimientos del proyecto, como del equipamiento para su operacin. Ahora la operatividad de la estructura, a su vez, implica la utilizacin de una serie de recursos como mano de obra, materiales y otros. Todo depender de las decisiones que se tomen en la etapa de preparacin del estudio, como por ejemplo, si la implementacin ser con medios propios externos. Parte de la inversin en inventarios efectivos, se deduce del dimensionamiento estructural de la organizacin del proyecto, por lo que este estudio facilita el procedimiento de clculo de la inversin en capital de trabajo. En este estudio se analiza el flujo del movimiento de personal, atencin a clientes y proveedores, sistemas internos de comunicaciones, locales de ventas, incluso el estudio de la imagen corporativa 14

del negocio permitir disponer de antecedentes sobre el tipo de solucin esttica que se requiere, tanto en el diseo exterior de los edificios como en el equipamiento interior. El costo de operacin que guarda mayor relacin con la estructura organizativa es la

remuneracin del personal ejecutivo, administrativo y de servicio, adems, se obtiene a travs de este estudio el clculo de la depreciacin en oficinas, muebles y equipos utilizados por la administracin. Otros tem de costos son aquellos originados por servicios prestados por terceros, entre ellos tenemos el pago de arriendos, los gastos de mantenimientos de equipos de oficina, las suscripciones, seguros, telex, telfonos, electricidad, comisiones, etctera. Mediante este estudio se analizan los posibles ahorros que puede tener el proyecto, pues se define qu es ms conveniente, por ejemplo, si se contrata a terceros el control de la contabilidad de la futura empresa o considerar que sta se realice con medios propios (personal, oficinas y muebles), en este caso se prev como realizar el control, si a travs de computadoras o con calculadoras, de acuerdo al financiamiento que se disponga. Estudio legal. Cada pas dispone de un ordenamiento legal diferente, de acuerdo con las concepciones jurdicas que sus miembros hayan establecido en el transcurso de su vida institucional. Los proyectos se sitan en el contexto de la realidad social con todas sus leyes, normas y reglamentos, lo que obliga al preparador y evaluador de proyectos a considerar necesariamente el marco legal en que se desarrolla el proyecto. El evaluador de proyecto deber conocer el marco normativo general y especfico de manera tal que pueda disponer de los elementos analticos imprescindibles para la correcta evaluacin de proyecto. Es importante tener en cuenta la localizacin del proyecto, por ejemplo, si se desarrolla en una zona priorizada por el Estado en la cual se ofrece franquicias, disminucin de impuestos, reduccin o eliminacin de aranceles, etctera, saldr mucho ms econmico que un proyecto ubicado en una zona de altas tasas impositivas y altos aranceles. Estudio Econmico Financiero La penltima etapa del estudio de factibilidad de un proyecto es el estudio financiero. Su objetivo es ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetaria que proporcionan las etapas anteriores y elaborar los cuadros analticos que sirven de base para la evaluacin econmica, adems de calcular sus propios indicadores.

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En este estudio se ordenan todos los tems de inversiones, costos e ingresos que se obtienen de las etapas anteriores. El estudio financiero como tal analiza las fuentes y condiciones de financiamiento y proporciona el monto del capital de trabajo. Tambin ofrece informacin sobre el valor residual. En esta etapa se calcula el ingreso sobre la ganancia, previa investigacin y de acuerdo a la ley vigente en cada pas. Las inversiones antes de la puesta en marcha se pueden agrupar en tres tipos: a) Activos fijos tangibles. b) Activos fijos intangibles. c) Capital de trabajo. a) Activos fijos tangibles: las inversiones en activos fijos son las que se realizan en bienes tangibles y se denominan activos que producen utilidades, ya que generalmente son estas las que proporcionan la base generadora de utilidades para la empresa. Los activos fijos se deprecian excepto el terreno, cuyo valor puede aumentar o disminuir en el tiempo. b) Activos fijos intangibles: no son bienes tangibles como los anteriores. Son activos constituidos por servicios o derechos adquiridos necesarios para el funcionamiento del proyecto. Los activos nominales se amortizan. Ejemplo: marcas, patentes, capacitacin, etctera.

c) Capital de trabajo: Son los recursos materiales y monetarios necesarios para emprender un nuevo ciclo productivo. Existen varios mtodos para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo. Son los siguientes. 1. Mtodo del capital de trabajo bruto. 2. Mtodo del capital de trabajo neto. 3. Mtodo del ciclo productivo. 4. Mtodo del dficit acumulado mximo. Mtodo del capital de trabajo bruto. Una forma comnmente utilizada para proyectar los requerimientos del capital de trabajo es la de cuantificar la inversin requerida en cada uno de los rubros del activo circulante sin considerar que 16

parte de estos activos pueden ser financiados por pasivos a corto plazo, como son, crditos a proveedores o prstamos bancarios. Si bien no parece racional excluir estos compromisos a corto plazo en la estimacin del capital de trabajo, tienen la ventaja de ser ms conservadores. Los rubros del activo circulante que se cuantifican son el saldo ptimo de efectivo, el nivel de las cuentas por cobrar y el volumen de las existencias. La inversin en efectivo depender de tres factores: el costo de que se produzcan saldos insuficientes, el costo de tener saldos excesivos y el costo de administracin del efectivo. El volumen de los inventarios depende de dos tipos bsicos de costos, los que estn asociados a la compra de los inventarios y los que estn asociados a su manejo. En el primer tipo estn aquellos en los que se incurre al ordenar un pedido para constituir existencias, el segundo tipo de costo depende de la cantidad que se reciba en cada pedido, en lo que se encuentra presente el almacenamiento. El objetivo es definir la inversin promedio en existencias ptimas en trminos de un costo mnimo. Por ultimo el nivel en cuentas por cobrar debe analizarse en funcin de los costos y beneficios que lleva asociados. As los principales costos son los de cobranza, de capital, de morosidad en pagos y los de incumplimientos. Los beneficios deben medirse por los incrementos en las ventas y utilidades que se generan por una poltica de crditos. Todos estos factores influyen en los niveles del capital de trabajo y se requiere de un procedimiento muy complicado para su cuantificacin.

Mtodo del capital de trabajo neto. Este mtodo cuantifica la inversin en trminos menos conservadores que el anterior y por lo

tanto, hace ms rentable un mismo proyecto. El mtodo se basa en considerar que, como los recursos del inversionista estarn depositados en efectivos, inventarios o crditos a clientes, es posible que recursos de terceros puedan quedar disponibles para la empresa que se desea crear con el proyecto. El clculo del capital de trabajo neto se efecta restando al capital de trabajo bruto los recursos obtenidos a travs del crdito a los proveedores, que permiten disponer de materias primas y otros insumos sin desembolsar recursos o prstamos renovables a corto plazo. Mtodo del ciclo productivo.

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Consiste en determinar la cuanta de los costos de operaciones que se deben financiar desde el momento que se efecta el primer pago por la adquisicin de la materia prima, hasta el momento que se recauda el ingreso por la venta de los productos, lo que se destinar a financiar el ciclo productivo. Mtodo del dficit acumulado mximo. El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo supone determinar para cada mes durante todo el ciclo productivo de la inversin los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el equivalente del dficit acumulado mximo (diferencias entre ingresos y egresos acumulados mximos). De esta forma todos los perodos del ciclo productivo quedarn financiados. La principal crtica a este modelo es que castiga en demasa al proyecto al considerar una inversin excesivamente alta, en circunstancia de que los excedentes de la mayora de los perodos permitirn disponer de un financiamiento a corto plazo durante los meses en que exista un dficit acumulado. Elaboracin del Flujo de Caja. Flujo de caja, flujo de efectivo o cash flow es la diferencia que existe entre los ingresos proyectados y los egresos proyectados. Es uno de los elementos ms importantes ya que sobre la base de sus resultados se efectuarn la evaluacin y su proyeccin. El flujo de caja se elabora en base a los estudios de mercado, tcnico, administrativos y legales. Esta etapa tiene como objetivo sistematizar y ordenar toda la informacin de carcter monetario obtenida en los estudios anteriores. Elaborar los cuadros analticos y

antecedentes adicionales para ejecutar la evaluacin del proyecto y determinar su rentabilidad. Y se aaden nuevos elementos que no se tuvieron en cuenta en estudios precedentes tales como: Fuentes y condiciones de financiamientos. La aplicacin de impuestos. El clculo del monto que se deber invertir en el capital de trabajo. El tratamiento a la depreciacin. Para cualquier proyecto su flujo de caja se compone de cuatro elementos bsicos: a) Los egresos iniciales de fondo. b) Los ingresos y egresos de operaciones. c) El momento en el que se incurren estos ingresos y egresos.

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d) El valor de desecho o salvamento del proyecto. Los egresos iniciales de fondo: corresponde al total de la inversin inicial requerida para la puesta en marcha al proyecto. Si el capital de trabajo no implica desembolso en su totalidad antes de iniciar la operacin, se considera tambin la parte necesaria como un egreso en el momento cero o de puesta en marcha, ya que debe quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestin. La inversin inicial tiene como base los estudios de ingeniera del proyecto en dependencia de la tecnologa definida. La mayora de los proyectos consideran un tem especial de imprevistos para afrontar aquellas variaciones imprevistas de precios del proyecto. Su magnitud suele calcularse como un porciento del total de las inversiones. Depreciacin: Expresa el desgaste fsico y moral que ha sufrido la inversin. Se debe tener presente que el terreno y el capital de trabajo no se deprecia. Mtodos de depreciacin: Son varios los utilizados desde el punto de vista contable, para la evaluacin de proyectos se acostumbra utilizar el mtodo lineal o de lnea recta para: Mtodo lineal considerando el valor residual. I0 - Vr = Vd Donde: I0 = monto de inversin. Vr = valor residual. Da = depreciacin anual N = vida til Da = Vd / N

Vd = valor a depreciar Ejemplo: sea I0 = $ 1100 Vr = $ 100 N = 5 aos Mtodo de la suma de los dgitos: Este mtodo permite depreciar una cuota mayor en los primeros aos, adelantando la depreciacin correspondiente a los ltimos aos. Desde el punto de vista de la evaluacin financiera los primeros aos tendrn menores utilidades y por tanto, menores impuestos a pagar en los ltimos aos la ganancia ser mayor y entonces el importe de los impuestos a pagar tambin ser mayor. 19 Vd = 1100 - 100 = $ 1000 Da = 1000 / 5 = $ 200 anuales

Mtodo: S = N [ N + 1 / 2 ]

Da = [ ( N - t ) / S ] ( Vd )

t = 0,1, ....., ( N - 1 )

Ejemplo: utilizando los datos del ejemplo anterior. S = suma de los dgitos de los aos de vida til. t = cada uno de los n aos a depreciar tomando sustituyendo: S = 5 [ 5 + 1 / 2 ] = 5 * 3 = 15 Comprobacin: Da = Vd Ao 1 2 3 4 5 [ ( N - t ) / S ] ( Vd ) [ ( 5 - 0 ) / 15 ] ( 1000 ) = 333.33 [ ( 5 - 1 ) / 15 ] ( 1000 ) = 266.67 [ ( 5 - 2 ) / 15 ] ( 1000 ) = 200.00 [ ( 5 - 3 ) / 15 ] ( 1000 ) = 133.33 [ ( 5 - 4 ) / 15 ] ( 1000 ) = 66.67 Da = Vd = $ 1000.00 Mtodo de la Doble tasa sobre saldo decreciente. Tambin permite acelerar el cargo por depreciacin de los activos. Se calcula por el mtodo lineal y se duplica la tasa, con la suma de la depreciacin de los N aos no es igual al valor a depreciar. t = 0,1, .., ( N - 1 )

Mtodo: D=1/N*I tasa de depreciacin = 1 / N Doble tasa depreciacin = 2 ( 1 / N ) 2 ( 1 / N ) ( I - Dt ) t = 0, 1, 2 ............ N 2/N*I-Dt Da = 1 / N * I 2/N*I N=5 2 / 5 = 0. 40

0.40 ( 1110 - 0 ) = ( 0.40 ) ( 1100 ) = 440 0.40 ( 1110 - 440 ) = ( 0.40 ) ( 660 ) = 264 0.40 ( 1110 - 704 ) = ( 0.40 ) ( 396 ) = 158.4 0.40 ( 1110 - 862.4 ) = ( 0.40 ) ( 237.6 ) = 95.040.40 ( 1110 - 957.94 ) = ( 0.40 ) ( 142.56 ) = 57.024 + 28.52 = 85.54 20

Mtodo de las unidades de produccin: Se basa en determinar la vida til de la I0 en trminos de una unidad de produccin y no en funcin del tiempo. Da = Vd / Q * q t Q = volumen de produccin total en N qt = volumen de produccin anual Da = 1100 / 10000 * 2000 = 0.11 * 2000 = $220 anuales Amortizacin de activo nominal: Se calcula por el mtodo lineal y constituye un beneficio tributario, pues ya el gasto est consumado. En el flujo de caja expresa un menor porciento. Los ingresos y egresos de operaciones: constituyen todos los flujos de entradas y salidas proyectados de caja para los N aos de operacin que se definan, en los estudios de proyectos es usual encontrar clculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables, los cuales por su carcter de causados o devengados no necesariamente ocurren simultneamente con los flujos reales, por lo que stos no deben utilizarse. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos: la diferencia entre devengados o causados y reales se hace necesario, ya que el momento en que se hacen efectivo realmente los ingresos y egresos es determinante para la evaluacin del proyecto, esta diferencia se hace mnima cuando se trabaja con flujos anuales ya que las cuentas devengadas de un mes se hacen efectivas por lo general dentro del perodo anual. El valor de desecho o salvamento del proyecto: el clculo del valor de salvamento del

proyecto, resulta una informacin importante en la Evaluacin de Proyecto. Debido a que normalmente el perodo de evaluacin es menor que la vida til del proyecto se necesita

asignarle a ste, un valor de salvamento que supere la recepcin de un ingreso por concepto de su venta en trmino del perodo de evaluacin, aunque realmente no se pueda vender, resulta el ingreso ms complejo por cuantificar, por lo que se han elaborado diferentes mtodos de calculo: a) Atendiendo al valor en libro de los activos. b) Por su valor de mercado. c) Sobre el valor actual de los beneficios netos futuros. El ms usado es el ltimo de los relacionados supone que un proyecto es susceptible de venderse funcionando como un todo, por lo tanto, el inversionista que est dispuesto a adquirirlo, lo har a un precio tal que le permita recuperar ese precio y adems obtener la rentabilidad por l deseada. 21

El mtodo consiste en calcular el Valor actual neto (VAN), tomando como ao cero el ltimo ao de vida til y calculando los ingresos y egresos para los prximos aos, aplicndole una tasa de descuento dada, se obtiene as el VAN, el resultado del mismo ser el precio de venta del proyecto, es decir el costo de salvamento. Analizados los cuatro elementos bsicos del flujo de caja, a continuacin se har una breve resea de la tasa de actualizacin que aplicada al flujo de efectivo permite calcular los indicadores de rentabilidad del proyecto, es decir, es el eslabn que une al flujo de caja con la etapa II Evaluacin de proyecto. Para describir la tasa de actualizacin debe abordarse en primer trmino el costo de capital como punto de referencia del inversionista para definir la tasa de actualizacin. El Costo de capital. La mayora de los proyectos combinan fuentes de financiamiento propias con ajenas. En dependencia de la situacin financiera que presente un proyecto, as ser el flujo de caja que se elabore, pues no es lo mismo un flujo de caja con capital propio, a uno con capital mixto con capital totalmente prestado, por tanto el anlisis del financiamiento es vital en la evaluacin, pues en dependencia a las fuentes de financiamiento que se definan, ser la elaboracin del flujo de caja. Fuente de financiamiento propia. En trminos generales se puede afirmar que el inversionista asignar los recursos disponibles al proyecto, si la rentabilidad esperada compensa los resultados que tendr al destinar los recursos a otra alternativa de inversin de igual riesgo. Se puede definir el costo de capital propio como la tasa asociada con la mejor oportunidad de inversin de riesgo similar que se abandonar para destinar los recursos del proyecto que se estudia. Costo ponderado de capital: Es un promedio de los costos relativos a cada una de las fuentes de financiamiento que la empresa utiliza y que se pondera de acuerdo con la proporcin de los costos dentro de la estructura de capital definido. El criterio ptimo en el proceso decisional en la estructura de financiamiento propio es la maximizacin del VAN de los flujos futuros. Tasa de actualizacin.

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Cuando un inversionista arriesga su dinero, lo hace con el fin de que ste tenga un crecimiento real, quiere decir, que le interesa obtener un rendimiento tal que haga crecer su dinero mas all de haber compensado los efectos de la inflacin existente, pues no debe ser atractivo invertir para mantener el poder adquisitivo de su inversin, por lo que todo empresario, antes de invertir, siempre tiene en mente una tasa mnima de ganancia, sobre la inversin propuesta, llamada tasa mnima aceptable de rendimiento (TMAR), tasa de descuento, tasa de costo de capital, o la tasa de actualizacin (t.a.). Cabe preguntarse en qu debe basarse la determinacin o cuanta de la tasa de actualizacin (t.a). Predomina el criterio, que la t.a. se forma a partir de la tasa mxima de inters que ofrecen los bancos por una inversin a un plazo fijo; hay que tener en cuenta que el dinero depositado o invertido en el banco, tiene el menor riesgo, prcticamente es cero. Tambin se plantea que la tasa de rendimiento e inters bancario siempre es menor que el ndice inflacionario vigente, por lo que siempre habr una prdida neta del poder adquisitivo o valor real de la moneda, al depositarse en el banco. Partiendo del criterio de que la TMAR se forma o define a partir del ndice inflacionario, conduce a la reflexin de que el capital invertido mantendr su poder adquisitivo, pero cuando un inversionista arriesga su dinero, no debe ser atractivo mantener el poder adquisitivo de su inversin, sino que sta tenga un crecimiento real, quiere decir, que le conviene un rendimiento tal que le permita crecer su dinero por encima de la compensacin de los efectos de la inflacin.

La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversin. Representa una medida de la rentabilidad mnima que se exija al proyecto, segn su riesgo, de manera tal que el retorno esperado permita cubrir la totalidad de la inversin inicial, los egresos de la operacin, los intereses que se debern pagar por aquella parte de la inversin financiada con prstamo y la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio capital invertido. 3 Cuando el financiamiento de la inversin procede de diferentes fuentes, la t.a. se obtiene con una ponderacin del porcentaje de aportacin, es decir que siempre que haya una mezcla de capitales (o capital mixto), para financiar una inversin, se debe calcular la t.a., como el promedio ponderado de las aportaciones porcentuales con la t.a. exigidas en forma individual.

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Una vez definida la tasa de actualizacin, se procede a calcular los indicadores de rentabilidad del proyecto, es decir, se pasa a la etapa de evaluacin del proyecto propiamente dicha. 1.2. Tcnicas aplicadas en la etapa de evaluacin de proyectos. Despus del anlisis y de la preparacin de la informacin bsica del proyecto se procede a su evaluacin, comparando los beneficios proyectados con sus correspondientes desembolsos, es decir, se toma como base el flujo de caja estimado del proyecto. La evaluacin de un proyecto se realiza con dos fines: 1. Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se estudia un proyecto especfico. 2. Decidir el ordenamiento de varios proyectos en funcin de su rentabilidad cuando estos son mutuamente excluyentes o existe racionamiento de capital. Para la evaluacin del proyecto se utilizan los indicadores dinmicos siguientes: a) Valor actual neto (VAN). b) Tasa interna de rendimiento (TIR). c) Relacin beneficio costo (B/C). d) Perodo de recuperacin (Pr), que no es precisamente un indicador de rentabilidad del proyecto pero ofrece informacin interesante y es muy solicitado por los inversionistas directos. Estos indicadores se reconocen como dinmicos porque tienen en cuenta el cambio de valor del dinero a travs del tiempo, lo que se logra aplicando la tasa de actualizacin a los valores obtenidos en el flujo de caja.

Por el papel e importancia que tienen dentro de la toma de decisiones, a continuacin se ofrece una caracterizacin de cada uno de los indicadores dinmicos anteriormente mencionados: Valor actual neto (VAN): es el valor actualizado del flujo de las utilidades generadas durante la vida til del proyecto, es decir, el saldo entre los ingresos y los egresos anuales de efectivo. Es el valor de la utilidad neta acumulada actualizada que se obtiene a una tasa de descuento determinada, esta tasa puede ser el costo de capital o el costo de oportunidad. El VAN se calcula a travs del siguiente: Mtodo de clculo:

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donde: VAN = valor actual neto. Yt = ingresos del ao t. Et = egresos del ao t. i = tasa de actualizacin o de descuento. N = aos a evaluar (o de vida til). t = (1, 2, ... N) cada uno de los aos que se evalan o de vida til del proyecto. I o = inversin inicial (antes de la puesta en marcha del proyecto). El valor actual neto constituye una de las tcnicas que aplica el criterio del cambio de valor del dinero en el tiempo, a los flujos de efectivo. Criterio del VAN. VAN 0 se acepta el proyecto. VAN < 0 se rechaza el proyecto. Cuando el VAN = 0, esto no significa que la utilidad del proyecto sea nula. Por el contrario, indica que proporciona igual utilidad que la mejor inversin de alternativa. Esto se debe a que la tasa de descuento (i) utilizada incluye el costo implcito de la oportunidad de la inversin. Por lo tanto, si se acepta un proyecto con VAN = 0 se estn recuperando todos los desembolsos ms la ganancia exigida por el inversionista los que estn implcitos en la tasa de descuento actualizada.

De un conjunto de proyectos a evaluar se tomarn aquellos cuyo VAN sea mayor aplicando los mtodos de seleccin de proyectos y de acuerdo a la disponibilidad de recursos. Este valor expresa en cunto se incrementa el valor de la empresa por introducir un nuevo proyecto. Es el criterio ms importante pues da respuesta al objetivo financiero de la empresa de maximizar su capital, de incrementar su valor. Su sentido econmico. El importe del VAN representa la ganancia extraordinaria que el proyecto ofrece al inversionista. Tasa interna de rendimiento (TIR): es aquella en la que el valor actual neto de un proyecto es igual a cero, es decir con la que el valor actual del flujo de ingresos en efectivos es igual al valor 25

actual del flujo de egresos en efectivos. Esta tasa de descuento representa el rendimiento que ofrece el proyecto que se evala. La TIR se calcula buscando la tasa de actualizacin para la que el VAN =0, en un proceso de aproximacin sucesivas. Se calcula de la siguiente manera: TIR = tasa interna de rendimiento.

donde: i1 = tasa de actualizacin a la que el VAN es positivo. VANp = VAN positivo a la tasa de actualizacin i1. I2 = tasa de actualizacin con la que el VAN es negativo. VANn = VAN negativo a la tasa de actualizacin i2 tomado su valor absoluto. La frmula de la TIR es la misma que la frmula del VAN, pero en el mtodo del Valor Presente Neto la tasa de descuento, i, es especificada y el VAN es buscado, mientras que en el mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento se especifica que el Valor Presente Neto debe ser igual a cero y lo que debe encontrarse es la i (tasa de actualizacin) para el cual se logre este valor. La TIR es la tasa de rentabilidad exacta de la inversin. La Tasa de rendimiento y el Valor presente neto llevan siempre a los mismos resultados cuando se estn evaluando proyectos independientes, pero cuando se analizan proyectos mutuamente excluyentes puede conducir a problemas. Cuando esto ocurre el criterio del VAN es el que define, ya que el proyecto por l recomendado es el que maximiza el valor de la empresa. Por lo que el criterio de seleccin en base al VAN es el recomendado por la mayora de los autores, sin restarle importancia al resto de los indicadores. Criterio: TIR i se acepta el proyecto. TIR < i se rechaza. Relacin beneficio costo (B/C). Este indicador expresa que slo se debe hacer la inversin si la relacin B/C es mayor o igual que la unidad, o sea slo s los beneficios es mayor que los costos.

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Este criterio se refiere a la razn entre los valores actuales de los beneficios y de los costos y decide si vale la pena o no hacer la inversin. Expresa el rendimiento monetario actualizado por peso de inversin. Su clculo se realiza mediante la siguiente frmula:

donde: B/C = Beneficio / Costo. Yt = valor actual de los ingresos. Et = valor actual de los egresos. Io = Inversin inicial. Criterio: B/C 1 se acepta el proyecto. B/C < 1 se rechaza el proyecto.

Perodo de recuperacin (Pr). Mide el nmero de aos que se necesitan para recuperar el capital invertido en el proyecto. Para calcular el perodo de recuperacin es necesario tener elaborado el flujo de caja y actualizados los ingresos y los egresos. El perodo de recuperacin parte de los egresos e ingresos actualizados, es uno de los criterios tradicionales de evaluacin bastante definido, mediante el cual se determina el nmero de perodos necesarios para recuperar la inversin inicial, resultado que se compara con el nmero de perodos aceptable por la empresa o rama. Mtodo de clculo:

donde: Pr = perodo de recuperacin de la inversin. 27

Tn= nmero de aos con saldo negativo. SA1= ltimo saldo acumulado negativo. SA2= primer saldo acumulado positivo. m = nmero de aos en que se ejecuta la inversin. Criterio: Un proyecto es recomendable s su perodo de recuperacin es corto aunque cada actividad o rama debe definir la norma de recuperacin referida a sus caractersticas. Los indicadores anteriormente descritos conforman la metodologa internacionalmente utilizada para la evaluacin financiera de los proyectos de inversin. Sin embargo, algunos autores incluyen otros indicadores estticos, que por no tener en cuenta el cambio del valor del dinero a travs del tiempo no ofrecen informacin importante para el evaluador. Como ejemplo tenemos el umbral de rentabilidad y algunas razones financieras que los autores proponen pero que no responden exactamente a los objetivos de la evaluacin del proyecto por su carcter esttico. Umbral de rentabilidad. A travs del clculo del umbral de rentabilidad se determina el punto donde coinciden los ingresos provenientes de las ventas con los costos de produccin o sea el punto a partir del cual un proyecto comienza a ser rentable. En trminos de unidades fsicas producidas se define como volumen de las ventas o nivel de utilizacin de la capacidad. Esta dado por: UR = f / p-v (en unidades) donde: f = costos fijos anuales, en pesos. p = precio de venta unitario, en pesos. v = costo variable unitario, en pesos (al ciento porciento de aprovechamiento de la capacidad normal viable). La bibliografa internacional y nacional, acepta los indicadores estticos para los niveles de idea y prefactibilidad, pero en un estudio de factibilidad no son aceptados por no ofrecer informacin relevante a la evaluacin, e incluso pueden desvirtuar el anlisis, sobre todo cuando se trata de una inversin en planta nueva. Aparentemente, la evaluacin de proyecto termina con el clculo y anlisis de los indicadores de rentabilidad, pero realmente la evaluacin contiene otro momento muy importante que es el correspondiente al: Anlisis y medicin del riesgo asociado al proyecto. 28

El trabajo de evaluacin de proyecto se realiza considerando que existe certeza en las estimaciones y previsiones efectuadas, sin embargo, todo proyecto siempre tiene asociado un determinado nivel de riesgo, que se manifiesta a travs de tres estados: certeza, riesgo e incertidumbre. Certeza, es la probabilidad segura o cierta de la ocurrencia del fenmeno analizado. Cuando se analizan los componentes de la preparacin y evaluacin de un proyecto se detectan muy pocos cuyos estados sea la certeza. Por ejemplo el volumen de produccin (Q) predeterminado para lograr las ventas que produzcan los ingresos exigidos por los inversionistas. Es uno de los parmetros que pudieran asociarse a la certeza de ocurrencia, sin embargo, el tiempo que transcurre desde que se evala el proyecto, luego se construye la fbrica y por ltimo comienza a operarse puede ser de 3-4 aos y en un lapso de tiempo an menor pueden ocurrir cambios en el macro y microentorno, que provoquen variaciones sensibles de Q que afecten los ingresos proyectados. Es preciso entonces analizar el otro estado asociado al proyecto. Riesgo asociado a un proyecto: permite explicar un fenmeno a travs de una distribucin probabilstica por ejemplo el riesgo asociado al flujo de caja, a la tasa de actualizacin u otra variable relevante de proyecto. El riesgo de un proyecto es la variabilidad de los flujos de cajas reales, respecto a los estimados. A mayor variabilidad, mayor ser el riesgo del proyecto; ste se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto y se calcula sobre la proyeccin de los flujos de caja. Incertidumbre: es cuando no se tiene idea de los posibles resultados de un proyecto y por lo tanto sus probabilidades de ocurrencias no son cuantificables. La incertidumbre puede ser una caracterstica de informacin incompleta, de exceso de datos, o de informacin sesgada o falsa. La evaluacin de un proyecto se realiza, como ya se dijo, en condiciones de certeza, la incertidumbre no es cuantificable por tanto no es posible evaluar en condiciones de incertidumbre; sin embargo, el nivel de riesgo asociado a un proyecto puede medirse con un aceptable nivel de objetividad, por lo tanto, a continuacin se expondrn los criterios y mtodos ms utilizados internacionalmente para medir y analizar el riesgo con el objetivo de tomar decisiones oportunas en relacin al proyecto. El anlisis de riesgo se puede realizar en tres etapas:

Anlisis del umbral de rentabilidad. Anlisis de sensibilidad. Anlisis de probabilidades.

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El Umbral de Rentabilidad como medida de riesgo es poco fiable pues slo ofrece el volumen de produccin para el que la Empresa no tendra ganancias ni prdidas y alerta que deben alcanzarse niveles superiores a ste pero no valora otras variables que inciden en los ingresos por ventas, como son: precios de las materias primas y los restantes recursos del proceso productivo; el precio de venta del producto, etctera, que pueden variar y ocasionar disminucin sensible de los ingresos o aumentos importantes en los costos, porque se calcula para unos precios de los recursos necesarios para la produccin y un precio de venta dados. Y como otra desventaja de este indicador est el hecho de ser un indicador de carcter esttico, es decir, no considera la influencia del tiempo en el valor del dinero. El anlisis de sensibilidad tiene como objetivo conocer como varan el VAN y la TIR del proyecto cuando existe alguna variacin en los parmetros ms importantes. Adems permite analizar las consecuencias que pueden ocasionar algunas variaciones en las estimaciones realizadas. Anlisis de probabilidades: consiste en medir el riesgo a travs de probabilidades, asignndole diferentes porciento a cada estado de la empresa (optimista, probable y pesimista) lo que responde a cada poca, de auge, de nivel normal y de recesin. Este mtodo es utilizado cuando no se conoce la situacin probable, para poder estimar los flujos de fondos. El anlisis de riesgo pretende conocer qu probabilidades de variacin tienen el flujo de caja ante posibles cambios del entorno o qu variaciones pueden presentarse en el VAN si la tasa de actualizacin tuviera un determinado nivel de riesgo asociado. Mtodos de medicin y anlisis de riesgo: Riesgo asociado al flujo de caja. El riesgo en trminos de flujos de caja es la variabilidad de los flujos de cajas reales en comparacin con los proyectados, se puede medir en trminos de distribucin de probabilidades asociados a cada resultado posible, es decir se busca conocer en qu porciento puede variar el flujo de caja ante determinados estados de la naturaleza analizados y unas probabilidades de ocurrencia predeterminadas. Se deben analizar tres posibles estados de la naturaleza del fenmeno estudiado (flujo de caja). Se acostumbra a definir un estado optimista, uno probable y otro pesimista. Seguidamente se establecen las probabilidades asociadas a cada uno de ellos, teniendo presente que las probabilidades de cada resultado potencial deben sumar 1.0 100 %. Estas probabilidades de ocurrencia de cada estado se obtienen de clculos estadsticos a partir de la informacin 30

pertinente, son las llamadas probabilidades objetivas. En muchas ocasiones stas no existen y no hay informacin para calcularlas. En estos casos se acude a las llamadas probabilidades subjetivas o probabilidades a priori. Este criterio de "la probabilidad a priori o subjetiva es un nmero que cuantifica el importe cualitativo de verosimilitud del sujeto decisor, y se basa en su experiencia, en su intuicin, en sus sentimientos o en sus conocimientos. 4 A John Maynard Keynes le corresponde un lugar de honor en esta lnea de pensamientos e investigacin, manifestada en su obra "A Trentise on Probability" de 1921, significa que cuando no hay probabilidades objetivas se acude al criterio de expertos y se obtienen las probabilidades subjetivas, mundialmente utilizadas desde mediados del siglo pasado. Existen, sin embargo 2 formas de medicin estadsticas, que permiten calcular el riesgo, desviacin estndar. 1. La esperanza matemtica del flujo de caja. n = Ax Px X=1 = Esperanza matemtica. Ax = flujo de caja de la probabilidad de x. Px = la probabilidad de ocurrencia del flujo de caja. x = posibles estados o valores en relacin al flujo de caja. Para hallar la media se asignan probabilidades a cada estado de la economa, asocindolo con el rendimiento esperado para cada situacin. La suma de su producto ser el rendimiento esperado medio. a) Definir qu situaciones se prevn en la economa cubana y/o la economa mundial, que stas. Mejoren. Se mantengan. Empeoren. b) Definir el flujo de caja medio. c) Definir el flujo de caja mayor. e) Definir el flujo de caja peor. f) Determinar las probabilidades de ocurrencia de los tres estados previstos. En este caso se utiliza la probabilidad subjetiva y esta se basa en el criterio de los expertos en la economa del pas y la mundial.

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Criterio: Explica el nivel medio esperado del flujo de caja. Este clculo brinda algunos elementos para la toma de decisiones, pero por s solo no ofrece una idea del riesgo. La medida estadstica ms comn del riesgo es la desviacin estndar, la misma expresa el grado de dispersin de los datos. Es la raz cuadrada de la varianza.

2. La desviacin estndar.
=

(Ax - A)

Px

donde: = desviacin estndar. Ax = flujo de caja de la probabilidad x. = valor esperado de la distribucin de probabilidades del flujo de caja. Px = probabilidad de ocurrencia. Los pasos para obtener este coeficiente de dispersin son: a) Obtener la desviacin estndar a partir de la media. b) Elevar la desviacin al cuadrado. c) Multiplicar el resultado anterior por las probabilidades asociadas. d) Sumar los productos. e) Calcular la raz cuadrada. La desviacin estndar, se utiliza para determinar la probabilidad de ocurrencia de un hecho; no es aconsejable utilizarla como nica medida de riesgo, porque no discrimina en funcin del valor esperado. Cuando se trata de seleccionar proyectos la desviacin estndar permite comparar los riesgos siempre y cuando los rendimientos esperados para cada proyecto sean los mismos. Criterio: A menor , menor riesgo. La desviacin estndar no constituye por si solo una medida de la variabilidad del riesgo cuando no hay comparacin, es decir cuando los rendimientos esperados son diferentes se calcula el coeficiente de variacin como medida relativa de esa dispersin. 1. El coeficiente de variacin. El coeficiente de variacin se obtiene al dividir la desviacin estndar entre el rendimiento medio esperado. 32

V= / V = coeficiente de variacin. = desviacin estndar. = valor esperado de la distribucin de probabilidades del flujo de caja. Criterio: El coeficiente de variacin es una unidad de medida relativa del riesgo y expresa el riesgo por unidad de rendimiento. Permite comparar el nivel de riesgo asociado a dos ms proyectos con rendimientos esperados diferentes. Mientras menor sea el valor del coeficiente de variacin menor es el riesgo asociado al flujo de caja. Riesgo asociado a la tasa de descuento. Para medir el riesgo de la tasa de descuento se sigue el mismo procedimiento que para medir el riesgo asociado al flujo de caja, pero considerando que a mayor i menor VAN, por lo que el estado pesimista de la tasa de actualizacin se corresponde a una i mayor que la probable por lo antes sealado y para el estado optimista el valor de i tiene que considerarse menor que el valor declarado como probable porque a menor i mayor VAN. Los pasos necesarios son: 1. Calcular la esperanza matemtica de la tasa de descuento. = ix Px donde: = Esperanza matemtica. ix = tasa de descuento de la probabilidad x. Px = probabilidad de ocurrencia de la tasa de descuento. x = posibles estados o valores en relacin a la tasa de descuento. 2. Calcular la desviacin estndar.
=

(ix - i)

Px

donde: = desviacin estndar. ix = tasa de descuento de la probabilidad x. Px = probabilidad de ocurrencia de la tasa de descuento. x = posibles estados o valores en relacin a la tasa de descuento. 3. Calcular el coeficiente de variacin. 33

V= / donde: V = coeficiente de variacin. = desviacin estndar. = valor esperado de la distribucin de la probabilidad de flujo de caja. 4. Calcular la tasa de actualizacin con riesgo. K = i + (0.03) V donde: K = tasa de actualizacin con riesgo. i = tasa de descuento utilizada en la evaluacin del proyecto. 0.03 = constante. V = coeficiente de variacin. Si la tasa de actualizacin (K) es menor que la TIR, no se calcula el VAN porque el riesgo es bajo. Si por el contrario K > i hay que recalcular el VAN, la TIR y la razn B/C, para

conocer cmo debe influir el riesgo en el rendimiento del proyecto analizado. Este captulo ha ofrecido una caracterizacin de los aspectos ms importantes del proceso de evaluacin de proyectos, permitiendo al lector tener una idea general del proceso de la evaluacin financiera de un proyecto que facilitar el estudio presentado en el captulo III y que da respuesta al objetivo declarado. El captulo II que a continuacin se presenta, tiene como finalidad exponer la situacin, que hasta la fecha, presentaba el IPROYAZ en relacin con la utilizacin de la metodologa establecida por el MINAZ para evaluar sus proyectos de inversin.

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Capitulo 2. Estado actual de la evaluacin de proyectos en el IPROYAZ.

El Instituto de Proyectos Azucareros es una empresa de subordinacin nacional. Su estructura organizativa de direccin es lineal funcional. Tiene como misin brindar servicios de ingeniera y consultora fundamentalmente para la

agroindustria azucarera cubana y sus derivados, con calidad competitiva y una gestin moderna eficiente. En su planeacin estratgica tiene definidos sus objetivos y su carpeta de productos, los que se relacionan con la actividad agrcola e industrial de la caa para la produccin de azcar, algunos de sus productos son: Evaluacin econmica y financiera de inversiones (EEFI). Ingeniera bsica. Ingeniera de detalle. Estudios tcnicos agroindustriales. Estudio de impacto ambiental, etctera.

Para la elaboracin de las EEFI, cuenta con la metodologa del MINAZ elaborada en 1996 y rectificada en 1999. El IPROYAZ se ha enfrentado a diferentes situaciones, al aplicar la metodologa existente en la confeccin de las EEFI, debido a que este documento, que est hecho de una forma muy general, aborda el punto VII Evaluacin econmica financiera de tal forma que no le permite al evaluador realizar una EEFI con todas las exigencias que posteriormente son reclamadas por el organismo superior, que es el encargado de aprobarlas, lo que ha provocado que: Las EEFI han sido rechazadas por el MINAZ en ms de una ocasin. Para lograr realizar las EEFI, como lo exige el Departamento de Evaluacin del MINAZ, se ha requerido de una consulta permanente, a travs del telfono con este departamento. Debido a las numerosas consultas realizadas y a las reiteradas veces que han sido devueltas las EEFI por el departamento de evaluacin de inversiones del MINAZ, el IPROYAZ ha incurrido en gastos significativos por las siguientes causas: Prdidas significativas de tiempo, lo que redunda en que no se pueden acometer otras EEFI, que han sido solicitadas por otros clientes, los cuales estn en espera del servicio de evaluacin.

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Gastos innecesarios de recursos como: materiales de oficina, combustible, dietas y hospedaje, etctera. Se incurre en gastos de energa elctrica, telfono, uso innecesario de equipos de computo, que pueden ser utilizados en otro tipo de servicio. Adems conlleva a la elaboracin de un servicio muy dilatado, corriendo el riesgo que se pueda manchar la imagen de la entidad ante su cliente.

La metodologa en su situacin actual, confronta los siguientes problemas: 1. Menciona muy someramente cmo se aborda una EEFI en una empresa en funcionamiento y cmo en una entidad de nueva creacin. 2. No orienta por qu se debe empezar a evaluar en la moneda en divisa y posteriormente en moneda total. 3. En el desarrollo del documento no se explica cmo se forma el monto del prstamo a solicitar. El desconocimiento de este aspecto trae por consecuencia que al elaborar el flujo de caja, ste arroja saldo anual y acumulado negativo, por lo que no se puede seguir evaluando, pues esta situacin expresa falta de liquidez en la entidad que se est analizando. 4. No describe cmo se forma el costo de produccin en divisa, salvo los elementos de salario y seguridad social. 5. Da una explicacin muy breve de en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo. 6. No tienen definidos los aspectos a analizar desde el punto de vista cualitativo en una EEFI que da lugar a la creacin de una empresa mixta. 7. El documento existente no explica cmo se trabaja con los programas concebidos para evaluar, cul es el orden que deben tener los mismos para su manejo, cmo se vinculan los datos de un programa con el otro. 8. No posee un programa que facilite el clculo del riesgo de forma automatizada.

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Capitulo 3.

Procedimientos

para la solucin de los problemas detectados en la

metodologa del MINAZ, especficamente en el punto VII que trata sobre la Evaluacin Econmica Financiera.

Antecedentes. La evaluacin de proyectos trata de dar respuesta de si es viable o no acometer una

inversin. Esto es posible determinarlo a travs de una investigacin que permita obtener los elementos necesarios para tomar una decisin acertada, de acuerdo al alcance y contenido que persigue, previo acuerdo con el cliente. El Instituto de Proyectos Azucareros pertenece al Ministerio del Azcar, es una empresa que presta servicios ingenieros, entre los cuales se encuentran la evaluacin econmica financiera de los proyectos de inversiones. La metodologa establecida por el MINAZ para dar respuesta a las necesidades de la

Evaluacin Econmica Financiera consta de 7 aspectos. El propsito de este trabajo slo est dirigido a modificar y ampliar el contenido del ltimo punto, que se aborda muy ligeramente. El documento no es lo suficientemente abierto en la orientacin que brinda, para lograr utilizarlo de manera autnoma, es necesario detectar y solucionar los problemas que impiden aplicarlo de forma independiente. Los principales problemas detectados son: 1. La metodologa no establece cul es el tratamiento que debe darse una evaluacin de inversin cuando se realiza: - En una empresa en funcionamiento - En una empresa de nueva creacin 2. Plantea que la evaluacin hay que hacerla en dos monedas (moneda total y divisa), pero no explica por qu el evaluador tiene que empezar a evaluar por la moneda en divisa. 3. Menciona cules son las condiciones del crdito, pero no define cmo se determina el monto del prstamo a solicitar. 4. Se orienta evaluar en las dos monedas (moneda total y divisa), pero no dice cmo se forma el costo en divisa; slo lo explica en el elemento de salario y seguridad social. 5. Da una explicacin muy somera de en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo. 6. No explica cmo se enfrenta una evaluacin de inversin para crear una empresa mixta. 37

7. Menciona los programas que estn concebidos para evaluar, pero no explica cmo trabajar con ellos. 8. Analiza brevemente el riesgo y la incertidumbre. Este trabajo persigue contribuir a la solucin de los problemas mencionados anteriormente, para lo cual es necesario crear los procedimientos que permitan al evaluador elaborar una evaluacin de proyecto de forma eficiente, dnde se determine la rentabilidad de la inversin y se disminuya el riesgo. A continuacin pasamos a explicar los problemas antes mencionados. 3. 1 La metodologa no establece cul es el tratamiento que debe darse a una evaluacin de inversin cuando se realiza: 3.1.1 En una Empresa en funcionamiento: El enfoque que lleva la evaluacin de una inversin en una organizacin en funcionamiento es el siguiente: Hay que analizar qu incidencia va a tener la ejecucin de la inversin en la entidad que se est analizando, es decir puede ser que la ejecucin de la inversin provoque incrementos en volmenes de produccin y disminucin del costo de produccin o servicios, pero puede ser que las repercusiones de la inversin sean en los dos aspectos mencionados anteriormente o en uno de ellos, ejemplo: la sustitucin en un ingenio azucarero de un tndem que funcione con turbina por uno elctrico puede incrementar volmenes de produccin al mejorar la eficiencia y al mismo tiempo puede provocar disminucin en el costo de produccin a travs del elemento de salario, pues un tndem elctrico requiere menos personal. Por tanto toda la evaluacin descansara sobre los incrementos de los volmenes de produccin y la disminucin del costo, particularmente en los elementos del mismo que incidan en la inversin. Constituye entonces un punto neurlgico la determinacin de estos dos importantes indicadores, para lo cual se procede como sigue: a) Determinacin del ao base. El ao base puede ser seleccionado atendiendo a: Los resultados econmicos, productivos y financieros de la zafra del ao anterior a la proyeccin (o ejecucin) de la inversin analizada, , 38

Seleccionando un ao representativo entre las ltimas cinco zafras.

b) Atendiendo fundamentalmente: a los resultados del estudio de mercado, del estudio tcnico y a la opinin del cliente, se proceder a proyectar los indicadores antes mencionados, los volmenes de produccin y el costo unitario de la produccin

fundamental con el mayor detalle y precisin, para lo que se desglosar cada uno de ellos en todos sus elementos y componentes posibles, como por ejemplo: Volumen de produccin anual: esto depende de la capacidad productiva potencial, de su nivel de aprovechamiento proyectado segn las condiciones tcnicas de la instalacin analizada, y en ocasiones se deber considerar el compromiso productivo del Central en el pas. Adems hay que conocer cules son las garantas de suministro de los insumos necesarios por si estos pudieran limitar los compromisos previstos. Costo unitario: debern elaborarse las fichas de costo del producto fundamental, en este caso, del azcar crudo, destacando en su proyeccin, las partidas que conllevan a su disminucin, por ejemplo, salarios, gastos de mantenimientos, etctera, segn proceda. El resto de las partidas se consideraran constantes, es decir, al mismo nivel que tenan en el ao base.

39

La apertura del costo unitario debe ser como se muestra a continuacin.

ANEXO 2 FICHA DE COSTO UNITARIO DE PRODUCCION Ao Producto o Servicio: UM: u Cap. Produccin: ndice Concepto U.M. . Mat. primas y mater. Materiales Piezas Manip. y aranceles Otros Combustible Energa Total materiales Salarios Seg. social Gastos generales Gastos de mtto y rep. Otros gastos Gastos venta Costos de operacin Depreciacin Costos financieros Costo total de produc. distribucin y gastos 0.00 0.00 0.00 Consumo Precio Costo Total Costo en Divisas Total Direct. Indire ct. 0.00

Es oportuno decir que cuando la ejecucin de la inversin genera incrementos en unidades fsicas, se requiere de capital de trabajo para acometer el nuevo ciclo productivo despus de 40

ejecutada la inversin, no sucede as cuando la incidencia de la inversin slo es en la disminucin del costo de produccin. 3.1.2 En una empresa de nueva creacin. En este caso el procedimiento es menos complicado que el punto anterior, aqu no se parte del ao base, porque no hay con qu comparar lo que surja del proyecto. Como se mencion antes, toda evaluacin se alimenta de los estudios que la preceden, quiere esto decir que a travs del estudio de mercado y tcnico se obtiene la proyeccin de la estructura de produccin del o los productos que se estn evaluando, adems, este estudio debe arrojar los ndices de consumo de la materia prima, los insumos, energa y combustible y la plantilla de la organizacin. Conocemos que con la estructura de produccin proyectada y los precios de cada uno de los productos se obtienen los ingresos para cada ao de proyeccin, es conveniente conformar una tabla (que se recomienda ser hecha utilizando el tabulador electrnico Microsoft Excel) para el clculo de los ingresos, pues resulta muy cmodo vincular el total de los ingresos por ao con los programas establecidos para evaluar, en este caso el total de los mismos se vincularan con el programa Balance (programa de la metodologa analizada) en el Estado de ingresos netos (EIN) y al programa Flujo en la tabla de entrada de datos denominada Flujo de Caja para la Planificacin Financiera. Hacemos nfasis en que los clculos se realicen en hojas de clculo de Excel pues ante cualquier modificacin, algo que es muy comn en el mundo de las evaluaciones de proyectos, resultan muy cmodos y giles cuando se requiera de algn cambio. Una vez definidos a travs del estudio tcnico, los ndices de consumo establecidos para materias primas y materiales del producto o servicio que se obtiene en la entidad que se est evaluando y el precio de cada uno de ellos, se conforma el costo en los elementos materia prima fundamental, insumos, energa, combustible y otros, y as se puede comenzar a elaborar la ficha de costo unitaria de cada producto o servicio en que tiene incidencia la inversin; por otro lado con la plantilla definida y conciliada con el cliente, ya definido el sistema de pago, y las unidades totales del producto o servicio, se determinan los salarios incluyendo las vacaciones, la seguridad social se obtiene de acuerdo a lo establecido por el Ministerio de Finanzas y Precios (MFP), y el impuesto sobre salario se considera si se fuese a aplicar en la entidad que se est haciendo la evaluacin, esto es necesario investigarlo porque no todas las empresas pagan esos impuestos. Los restantes elementos que conforman el costo son los 41

gastos generales, que incluyen los gastos de direccin de la entidad (salarios, dietas, combustible, energa, materiales de oficina); estn adems, los gastos de mantenimiento y reparacin compuesto por salarios, piezas, materiales, combustible, energa, etctera; gastos de distribucin y ventas, en este elemento es necesario conocer cmo est concebido la entrega del producto al cliente, pues en ocasiones la transportacin del producto la asume el mismo entonces el gasto de distribucin y venta para la empresa productora solo incluye salarios, promocin y en otros gastos entrara cualquier gasto que se prevea incurrir y que no se haya contemplado en los elementos anteriores.

Con toda la explicacin anterior se est en condiciones de conformar las fichas de costo unitario (Fcu) para cada ao de proyeccin, para lo cual se sugiere que se prepare cada una de las fichas anuales sobre el Excel, creando un fichero que puede denominarse Fcu ms el nombre del producto con todos los libros que se requiera, en este caso sera uno para cada ao de proyeccin; una vez elaborada las fichas de costo por cada ao de proyeccin, se deben crear un fichero en Excel para el clculo del costo total, que se pudiera nombrar Fct, donde se obtiene el costo en valores absolutos, este tendr la misma estructura de las Fcu, concibiendo tantas columnas como aos de proyeccin de la produccin o servicio se van a trabajar en la evaluacin; en la ltima fila de esta tabla Fct deben ponerse las unidades fsicas que estn proyectadas para el producto o servicio que se est analizando en cada ao de proyeccin, posteriormente se procede a vincular los ficheros Fcu y Fct, de la forma siguiente: en Fcu, en el escaque donde se quiere hacer el vnculo, se da la orden de copiar, luego se va hacia el fichero Fct y se pone el cursor donde se desea depositar el dato y desde el men Edicin se ejecuta pegado especial, de las opciones que ofrece se elige pegar vnculo y de forma automatizada se puede agilizar el clculo del costo total para cada ao de proyeccin. Hay que tener previsto que cada uno de los datos procedente de las Fcu se deben multiplicar por las unidades fsicas que corresponden a cada ao de proyeccin en las Fct, razn por la que se colocarn en la ltima fila de la tabla como ya se dijo anteriormente, de esta forma se procede con cada uno de los elementos del costo de la Fcu, cuya apertura se mostr anteriormente. Ya se est en condiciones de elaborar el EIN que se localiza en el programa Balance, vinculando los ingresos y costos totales. 42

Ahora bien el programa Balance, posee su tabla de entrada de datos, en la que se introducen los datos que son definitorios; al lado de cada uno de los datos solicitados aparece un puntico rojo, parado sobre l, se da clic en el botn izquierdo del mouse y aparece una explicacin relacionada con el dato que debe ponerse. En relacin con este punto la metodologa menciona muy someramente cmo se aborda una evaluacin de inversin en una empresa en funcionamiento, adems, se refiere a cmo se selecciona el ao base y trae como anexo el modelo de apertura del costo de produccin unitario, . Todo lo dems que se explica en este epgrafe es aporte de la autora.

3.2. Se plantea que hay que evaluar en dos monedas, es decir moneda total y en divisa, pero no dice por cul moneda se comienza la evaluacin, ni por qu. Las evaluaciones econmicas financieras de inversiones se realizan en dos monedas que son, moneda total y divisa. La moneda total est formada por la moneda nacional ms la divisa. S comienza a evaluar primero en divisa, y despus en moneda total. La causa por la que se evala primero en divisa es que precisamente el costo de inversin en divisa, es la base del prstamo a solicitar, cuando la fuente de financiamiento es a travs de crdito, se analiza el prstamo (en el prximo punto se explica cmo se define el monto del prstamo), con las condiciones que se exigen o se pacten. Las condiciones del MINAZ son, no hay aos de gracia, dos aos de proyeccin del principal, y una tasa de inters del 15 %. Mediante el programa de computacin denominado Deuda se elabora la tabla de pago de la deuda. En la tabla de entrada de este programa se piden cuantos prstamos sean necesarios, esto guarda relacin con la apertura del cronograma de ejecucin en valor, pues si la inversin se propone ejecutar en un ao se solicita un slo prstamo, en el caso que dure 2 aos, se realiza un prstamo para cada ao de inversin, tomando como base el monto del valor propuesto a ejecutar en cada uno. Las condiciones del crdito ya conciliadas con el cliente, se introducen en la tabla de entrada del programa, conjuntamente con el monto del prstamo que se requiere. Los resultados de la deuda, es decir la tabla de salida muestra cmo se va a pagar el inters, el principal, y el saldo acumulado en cada ao, segn las condiciones definidas en los datos de 43

entrada, estos resultados forman parte del flujo de caja para la planificacin financiera que se forma en esta moneda (especficamente en el punto B. Salida de efectivo donde dice Servicios de la deuda) y a su vez se llevan al flujo de caja para la planificacin financiera en moneda total. Si fuese necesario crdito para el financiamiento de la moneda nacional, se procedera de igual forma y los resultados de ambos crditos (divisa y moneda nacional) se sumaran y se llevan al flujo de caja confeccionado para la moneda total. La metodologa slo plantea: Que la evaluacin se realiza en las dos monedas. Define las condiciones del crdito para el MINAZ.

Todo lo que se da a conocer en este punto, excepto los dos aspectos antes mencionados, es aporte de la autora

3.3.Menciona cules son las condiciones del crdito, pero no define cmo se determina el monto del prstamo a solicitar. Partiendo del supuesto de que la fuente de financiamiento de la inversin en divisa, es a travs de crdito, el monto del prstamo a solicitar se determina a travs de la siguiente frmula. Prstamo = Inversin fija Monto del capital de intereses correspondientes al primer

+ trabajo del 1er ao + ao de ejecucin de la inversin. productivo

La inversin fija est formada por los 3 componentes del costo de inversin, construccin y montaje, equipos y otros. El clculo del capital de trabajo neto se obtiene a travs del programa Balance, en los datos de entrada, se deben declarar los das de cobertura de los siguientes elementos. das de cobertura Efectivo en caja .......................................... Cuentas por cobrar ..................................... Cuentas por pagar ...................................... Inventario Insumos ..................................................... 44

Produccin en proceso .............................. Produccin terminada ...............................

Seguidamente se muestra la tabla de entrada del programa Balance.

45

- MODULO DE ENTRADA DE DATOS Dias INVERSIONES Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO ---------------------------------- ----------CAP. TRAB. REQUERIDO Cobert. Totales 1998 1999 2000 2001 775.3 Ttulo del Proyecto: Reposicin del Tndem(Total) En efectivo: Cap. Fijo: 2,078.4 1,303.1 Localizacin: Argentina Categora: Nominal Fecha: 12/9/01 Cuentas por pagar: Cuentas por cobrar: Ao Base: 1998 Inventarios
Insumos: Prod. en proc.: Prod. terminados: Repuestos:

Cap.Social: 1,477.1 1,061.9 Saldos P.L.P.: Llene esto => Saldos P.C.P.: 619.4 241.2

415.2 619.4 249.4

Patrocinador: Ao Prod: 2000 Preparado por: Aida Reserv. p/ Cont. (en % 5 ): ): Valores en : MP Fondo p/ Estimul. (en % Tipo de Empr.: 1 Dividendo P. Nac. (en % ): ): Perodo Anlisis (aos): 11 Imp.s/Utilidades (en % 35

Mx. Reser.p/Conting. a crear: Reservas p/Conting. creados:

314.5 MP 314.5 MP

46

Para la obtencin del capital de trabajo del primer ao, se comienza introduciendo en la tabla de entrada del EIN los das de cobertura, posteriormente se llenan los datos del EIN, es decir la proyeccin de los Ingresos y del costo de produccin en cada uno de los elementos que lo conforman, una vez que se dan estos pasos el programa calcula el capital de trabajo; el dato que se necesita se localiza en la tabla de salida del programa Balance que se nombra Anlisis del Capital de Trabajo, de la misma se toma el monto del primer ao que se encuentra en la fila 4 (Incremento / Decremento del Capital de trabajo) este es el monto que forma parte del costo de inversin, pues el capital de trabajo necesario en el resto de los aos proyectados se cubre con las utilidades obtenidas en cada periodo. Ahora bien, cmo se determina el monto del inters a pagar desde el primer ao de contrada la deuda, teniendo en cuenta que: 1) La ejecucin de la inversin se prev slo para un periodo de un ao. 2) Su fuente de financiamiento es a travs de crdito. 3) Se solicita un solo prstamo para financiar la inversin. 4) Desde el inicio de la ejecucin de la inversin se requiere disponer de todo el capital que la forma, es decir inversin fija, ms capital de trabajo del primer ao productivo, ms intereses correspondientes al primer ao de contrada la deuda. 5) Una vez que se solicita un prstamo, cualesquiera que sean las condiciones del mismo, el inters se paga desde el primer ao de contrada la deuda. El problema est en cmo se determina el monto del inters, pues ste se capitaliza. A travs del siguiente ejemplo se explica como se procede para llegar a determinar el monto del inters del primer ao. Ejemplo: Suponiendo que se solicita un solo prstamo para financiar la inversin, con una tasa de inters de un 15 %, y se define que: Intereses = (Capital fijo + Capital de trabajo) x ndice capitalizado Se conoce que la inversin fija es de 100,0 MUSD y se ha determinado a travs del programa "Balance" que el capital de trabajo que se necesita para empezar el nuevo ciclo productivo es de 10,0 MUSD. Paso 1: 100,0 + 10,0 = 110,0 MUSD Paso 2: 110,0 x 0.15 = 16,5 este inters no est capitalizado Paso 3: Se incrementa el ndice. 47

110,0 x 0.1612 = 17,7 inters ahora 110,0 + 17,7 = 127,7 MUSD (prstamo) Los clculos para determinar el monto del inters se hacen de forma manual, su resultado se introduce en la tabla de entrada del programa Deuda y se comprueba a travs de la tabla de salida de este programa si el monto del inters del primer ao que muestra la misma es igual al que se determin de forma manual, de lo contrario se sigue incrementando el valor del ndice por el que se est multiplicando la suma del capital fijo ms capital de trabajo del primer ao de produccin. Es decir, en este caso se introduce en la tabla de entrada del programa Deuda como monto del prstamo a solicitar 127,7 MUSD y se ponen las dems condiciones que pide la tabla de entrada (porciento de inters, perodo de pago del principal, ao de recepcin o ao en que se solicita el prstamo), posteriormente se comprueba si en la tabla de salida el monto del inters del primer ao es igual al que se obtuvo manualmente, es decir igual a 17,7 MUSD, como se demuestra que no es as, se sigue incrementando el ndice hasta que se obtiene el mismo monto del inters que el que se calcula de forma manual, en este caso: 110,0 x 0.1765 = 19,4 MUSD Una vez que se determina el monto del inters a pagar, se completa el monto del prstamo a solicitar. 110,0 + 19,4 = 129,4 MUSD (monto del prstamo) es decir: Inv. Fija + Capital de T. + 100,0 + 10,0 + Intereses 19,4 = 129,4 MUSD

El inters crece de 16,5 a 19,4 MUSD, por lo que se ha demostrado que el inters se capitaliza. Por la experiencia obtenida a travs de diferentes trabajos de evaluacin de inversin realizados por la autora de este trabajo, se aportan los siguientes ndices a utilizar para facilitar el clculo del monto del inters del primer ao en un solo paso

48

Indices a utilizar para diferentes porcentajes de inters. % de inters 6 10 12 15 Indice 0.0636 0.111 0.1364 0.1765

Sobre este punto la metodologa slo define, que para el monto de inversin en divisa se solicita prstamo y menciona los componentes del costo de inversin; pero no explica como se forma el monto del prstamo a solicitar. 3.4. Se orienta evaluar en las dos monedas, pero no dice cmo se forma el costo de produccin en divisas slo lo explica en el elemento de salario y seguridad social. Para llegar a conformar el costo de produccin en divisa, directa e indirecta, se multiplica el costo en moneda total por los siguientes ndices: Elementos del Costo Salarios y seguridad social Energa Combustible Gastos de direccin Gastos de mantenimiento Otros gastos Gastos de Distribucin y venta Depreciacin Divisa T. 0.33 0.67 0.85 0.418 0.418 0.418 0.47 0.388 0.13 0.13 0.13 0.388 0.87 0.87 0.87 D. directa 0.67 0.85 D. Indirecta 0.33 -

Fuente: Grupo de Finanzas internas y precios. MINAZ

49

Los ndices para conformar el costo de produccin en divisa, no los muestra la metodologa, excepto el de salario y seguridad social, los mismos se obtuvieron a travs del Departamento de Finanzas y Precios del MINAZ. Debido a la importancia que tiene el dominio de estos ndices para la conformacin del costo de produccin en divisa, la autora propone que se introduzcan en la metodologa.

3.5. Da una explicacin muy somera de en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo. Es conocido que el dinero disminuye su valor adquisitivo real con el paso del tiempo, pues no es lo mismo $100 hoy en da, que $100 dentro de cinco aos, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflacin vigente. El tiempo es una variable importante en evaluacin de proyectos. Las comparaciones del dinero en el tiempo deben hacerse en trminos del valor adquisitivo real o de su equivalencia en distintos momentos, nunca tomando como base su valor nominal. El valor presente se expresa como la inversa del inters compuesto. Cuando se calcula el valor presente de una suma futura, se est determinando cul es la suma actual del dinero que sera el equivalente a la suma futura dada, considerando el hecho de que puede obtener ciertos rendimientos con su dinero. Mientras que se pueda obtener un rendimiento a una tasa mayor del cero por ciento, el valor actual de un flujo de caja futuro es menor que el valor futuro, por el siguiente principio de Bierman y Smith, un dlar hoy vale ms que un dlar maana. Existe equivalencia entre el valor actual y el valor futuro, que permite decir 1/ (1 + i) n, homogeniza el dinero a travs del tiempo, porque tiene en cuenta su valor en el presente y en el futuro, esta es la base de la Evaluacin de Proyectos. A continuacin se procede a demostrar cmo se obtiene el factor que homogeniza el valor del dinero en el tiempo, a travs del siguiente ejemplo: Cunto se tendr en el Banco en el ao N, si se depositan $100 en cuenta de ahorro a una tasa de inters compuesto del 10 %. Va = $ 100 (valor actual) 50

i = 10 %

(inters), si no se extrae dinero en los N aos.

Ao 1 2 3

Inicio del ao 100 100 (1+i) 100 (1+i)2

Final del ao 100+100i = 100 (1+i) 100 (1+i) + 100 (1+i) =100(1+i) (1+i) =100 (1+i)i 100(1+i)2 +100(1+i)2 i = 100(1+i)2 (1+i)=100(1+i)3

N-1

100(1+i)N-2

100(1+i)N-2 +100(1+i)N-2 i = 100(1+i)N-2 (1+i)=100(1+i)N-1

100(1+i)N-1

100(1+i)N-1 +100(1+i)N-1 i = 100(1+i)N-1 (1+i)=100(1+i)N

El dinero que tendr dentro de N aos es un valor futuro y los 100 que depositar en el ao 1 es valor actual entonces: Inters compuesto VF = VA (1+i)N VF = VA (1+i)N es la capitalizacin de los $ 100 iniciales Entonces si se quiere conocer cunto deber tener dentro de N aos, se capitaliza la suma o cantidad inicial. Pero si se va a entregar una suma a valor futuro dentro de N aos, y quisiera conocer cunto vale ese dinero hoy, entonces lo que hay que hacer es actualizar o descontar esa suma futura. VF = VA (1+i)N VA = VF/ (1+i)N donde: 1 / (1+i)N es el factor de actualizacin del dinero en el tiempo. En relacin con la actualizacin del dinero en el tiempo, la metodologa da una explicacin muy breve, se limita a decir slo que producto de la inflacin 100 pesos hoy valen ms que en los prximos aos. 3.6. No explica cmo se enfrenta una evaluacin de inversin para crear una empresa mixta. Para evaluar la creacin de una empresa mixta es necesario tener bien definido: Cuales son las partes que se van a asociar.

51

Las fuentes de financiamiento de la inversin. Los aportes de cada parte.

Si la empresa mixta se va a crear en un rea donde existi una asociacin econmica internacional se requiere de un avalo para negociacin, siendo necesario conocer si ste forma parte (total o parcialmente) del financiamiento de la inversin.

Si la situacin es la que se expone en el punto anterior se requiere que se adjunte a la evaluacin una copia del balance general, al cierre de la asociacin econmica internacional. Donde es necesario conocer en el caso de tener utilidades cmo fue pactada su distribucin, pues puede que stas sean fuente de financiamiento de la inversin total o parcialmente en funcin de lo que se haya acordado

La forma de proceder en la evaluacin es la misma que se utiliza para evaluar cualquier tipo de inversin; a continuacin se explican los aspectos a tener en cuenta para evaluar el proyecto de investigacin de una empresa mixta. Estado actual de la industria cubana o los servicios. Antecedentes. Caracterizacin del socio extranjero. Caractersticas de la empresa mixta. Aportes o aportaciones de las partes. Obligaciones de las partes. Direccin y gestin. Fuerza de trabajo. Comercializacin. Esquema de operacin. Forma y plazo de distribucin de utilidades. Poltica fiscal y arancelaria. Proteccin del medio ambiente. Constitucin de reserva. 52

 I.

Fondo de estimulacin. Arbitraje. Estudio de factibilidad econmica Estado actual de la industria cubana o los servicios.

Breve descripcin de la situacin actual y perspectiva de la industria o los servicios en la rama que se propone la asociacin. Precisar el alcance del mercado, la situacin de las capacidades productivas existentes, la tecnologa que posee, el grado de obsolescencia de la base material y las limitaciones actuales que confronta, etctera. II. Antecedentes. Resumen de las negociaciones efectuadas con el posible socio extranjero o con su casa matriz u otras entidades extranjeras referidas a la asociacin que se proponga constituir. III. Caracterizacin del socio extranjero Denominacin social de la entidad extranjera y su domicilio social. Documentacin que acredite su entidad y solvencia econmica. (estados financieros del ltimo ejercicio, aval bancario, redes comerciales y filiales as como cualquier otra documentacin que acredite su solvencia). Expresar experiencia en la rama y sus vnculos con el mercado externo. A modo de aclaracin, la documentacin que acredita la identidad y solvencia es la siguiente: Copia del registro de constitucin certificada ante el Consulado de Cuba en el pas donde se encuentra domiciliada la entidad extranjera. Poderes que acrediten su representacin. Avales bancarios y estados financieros del ltimo ejercicio fiscal.

En el caso de personas naturales se debe presentar los avales bancarios que amparan su solvencia econmica. En el caso de compaas subsidiarias se hace necesario presentar la carta de patrocinio de su casa matriz, as como obtener una breve fundamentacin de la actividad que esta realiza. IV. Caractersticas de la Empresa Mixta. a) Descripcin de los objetivos del proyecto que se propone y las razones de tipo econmica, social, tecnolgica, comercial, financiera y estratgica que fundamentan el objetivo del proyecto. Definir si es nuevo, de expansin o de modernizacin.

53

b) Formas de asociacin: Definir si es una empresa mixta o una asociacin econmica contractual. c) Reflejar el objeto social de la empresa mixta o el objeto de la asociacin econmica contractual de forma idntica a los documentos legales. d) Partes en la asociacin, denominacin social de cada una, indicando si la entidad extranjera se asocia directamente o mediante una empresa intermediaria o si es una persona natural. e) Perodo de vigencia, sede, denominacin social de la empresa mixta o identificacin de la asociacin econmica contractual. V. Aportes de las partes. a) Expresar, segn proceda, la cuanta total del capital social especificando los aportes de cada parte y el porcentaje de participacin de acuerdo con stas. La descripcin y valoracin de estos aportes se debe realizar conforme a lo establecido en la Ley No.77 de la Inversin Extranjera. Los aportes de la parte cubana sobre los bienes de propiedad estatal, deben estar debidamente certificados por el Ministerio de Finanzas y Precios de acuerdo a lo establecido en el captulo VII (Art. 19.2) de la Ley de la Inversin Extranjera. b) Exponer las formas y plazos en que se har efectivo el capital social o las aportaciones. Deben reflejarse de forma idntica a los documentos constitutivos. c) De implicar el otorgamiento de subsidio del Presupuesto del Estado a alguna entidad vinculada en la negociacin, deber expresarse su cuanta y estar conciliada su conformidad previamente con el Ministerio de Finanzas y Precio. VI. Obligaciones de las partes. Describir, en el caso que proceda, las obligaciones que debern cumplimentar la parte cubana y la parte extranjera, en relacin con las actividades para la constitucin y operacin de la asociacin, tales como: negociacin de prstamos, preparacin o construccin de locales, compra e instalacin de maquinarias, nuevas inversiones, mercado, materias primas, materiales y formacin o adiestramiento de personal cubano. En el caso de requerirse prstamos u otras modalidades de financiacin, debe tenerse presente las instrucciones emitidas por el Banco Central de Cuba al respecto y expresar con claridad, la cuanta que se requiere, el inters que se acuerda como mximo a pagar y las garantas de su obtencin por la parte extranjera 54

La descripcin de las obligaciones debe corresponder con lo establecido en los documentos legales. VII. Direccin y gestin. Descripcin de los niveles de direccin, expresando los rganos con que contarn, nmero de miembros y composicin de cada uno. Definir quien ocupar la presidencia y perodo de rotacin para el cargo principal. En el caso de una asociacin contractual, se debe definir su rgano de direccin. La descripcin de este punto debe corresponderse con lo establecido en los documentos constitutivos. VIII. Fuerza de trabajo. Resumen de la cantidad y categora de la fuerza de trabajo. Detalles en cuanto al monto del salario total, incluyendo la fuerza de trabajo extranjera en el caso que se requiera. En este clculo debe aplicarse las directivas establecidas por el Ministerio del Trabajo y Seguridad Social. Se debe reflejar el clculo separadamente del Impuesto por la utilizacin de la fuerza de trabajo y la contribucin a la seguridad social, segn lo establecido en el captulo XII de la Ley de la Inversin Extranjera referido a la fuerza de trabajo cubana y extranjera. Debe fundamentarse, en el caso de las Empresas Mixtas, la entidad que se propone como empleadora de acuerdo a lo establecido en el captulo XI de la Ley de la Inversin Extranjera. IX. Comercializacin a) Bienes y servicios. Descripcin de los bienes, que se producirn y comercializarn, as como los servicios que brindar la asociacin, segn proceda. Descripcin de la capacidad productiva y/o de servicios a prestar. Descripcin y especificacin de la capacidad productiva o de servicios que se requerir subcontratar, tecnologa requerida y procedencia. b) Materias primas. Mencionar el mercado donde han de adquirirse las materias primas, materiales, componentes y otros suministros y la va para su financiamiento, y si son suministrados por el socio extranjero las opciones y lmites de preferencia. Dentro de las asociaciones econmicas la parte cubana ser la firmante de los contratos y har las gestiones de importaciones y dems requerimientos; en el caso de las exportaciones la parte cubana har las gestiones requeridas para sus envos. 55

c)

Transportacin. Definir el esquema de transportacin de materias primas y productos, medios a utilizar y facilidades portuarias y/o aeroportuarias.

d) Seguros. De acuerdo con lo establecido en la Ley No. 77 de la Inversin Extranjera se debe contemplar este aspecto, debindose contratar con compaas autorizadas por el Ministerio de Finanzas y Precios a operar en el pas, sobre la base de primas y dems condiciones contractuales competitivas a escala internacional. Debe tenerse en cuenta el valor de la pliza de seguros y alcance a los efectos de los clculos econmicos. Las partes cubanas de los contratos de asociacin econmica, deben cubrir mediante plizas de seguros todos los riesgos de los bienes que se utilicen en la asociacin o se incorporen durante el proceso productivo, incluyendo los que reciba la parte cubana para su procesamiento como servicio de produccin y los bienes que se entreguen a otras empresas para su procesamiento, perfeccionamiento o cualquier tipo de servicio. Se debe incluir el riesgo de responsabilidad civil en los casos que proceda. e) Mercado. Definir el mercado hacia el cual se orientar la produccin de los bienes y servicios, especificando cuando se trate del mercado interno la situacin actual, su potencialidad y el ahorro en divisas por la sustitucin de importaciones, medido como la diferencia entre el precio actual de la importacin (incluyendo los aranceles) y el precio de venta de la asociacin econmica, adems del efecto para el pas que representa la actividad de la asociacin econmica. Se tendr presente que en los clculos econmicos se debe puntualizar el porcentaje de la capacidad productiva con destino a la exportacin. Definir la poltica comercial a desarrollar para la promocin de los bienes y servicios. Se debe analizar el mercado en el alcance que proceda; mencionar los canales de distribucin a utilizar para la exportacin planteada. Mencionar si existen restricciones territoriales que puedan limitar la capacidad de exportacin de la asociacin o empresa mixta. Estrategia de penetracin del mercado, teniendo en cuenta los que ya estn posesionados. Mencionar precios internacionales de realizacin del (de los) producto(s), prestando atencin al costo por fletes. f) Propiedad industrial y transferencia de tecnologa. Precisar si el proceso de diseo y seleccin de las marcas se realizar una vez constituida la asociacin econmica 56

internacional o empresa mixta. El rgano encargado de trazar la estrategia marcara y sealara el acuerdo a adoptar en el momento de la disolucin o liquidacin de la Asociacin Econmica Internacional. Se deben describir los derechos de propiedad industrial en las diferentes modalidades que amparan la tecnologa, los actos comerciales autorizados (fabricacin, uso y venta) y pases autorizados para su explotacin; la posibilidad de concesin de sublicencias; la proporcionalidad entre el precio de la tecnologa y el conjunto de los derechos

conferidos, carcter exclusivo o no, transferible o no, oneroso o gratuito; las clusulas restrictivas y los derechos de propiedad industrial registrados en Cuba que pueden ser infringidos si la tecnologa o parte de ella no est amparada por documentos de proteccin en las diferentes modalidades. Las partes debern verificar, en el registro correspondiente, la situacin registral del signo distintivo a utilizar, as como verificar los derechos de autor involucrados (software, bases de datos y otros). X. Esquema de operacin. Describir brevemente, cmo se concibe la ejecucin de las operaciones de la asociacin y qu vnculos productivos y de servicios se desarrollan en este proceso. Se deber definir la proporcin de materias primas y materiales que se proyecta adquirir en el mercado nacional. El proponente cubano debe obtener informacin sobre el beneficio en divisas para el pas y que no existan subsidios en moneda nacional. Se debe hacer referencia a que el sistema de contabilidad a aplicar se trabaje en espaol, se ajuste a los principios de contabilidad generalmente aceptados, las Normas de valoracin y exposicin de los estados financieros de nuestra legislacin y que satisfagan las exigencias fiscales vigentes en el Pas. XI. Forma y plazo de distribucin de utilidades.

Reflejar las bases acordadas entre los socios para la distribucin de utilidades de acuerdo con lo establecido en la documentacin legal que se suscriba al efecto. En caso que no se distribuyan utilidades por algn perodo se deber fundamentar. XII. Poltica fiscal y arancelaria.

Se aplicar lo establecido en cuanto a la poltica fiscal y arancelaria, segn la Ley No. 77 de la Inversin Extranjera. Para cualquier solicitud en cuanto a exenciones parciales o totales, 57

se explicarn las razones que la sustentan, las cuales sern analizadas para su posible aprobacin y en ningn caso pueden constituir las bases o premisas de la propuesta, sin una aceptacin previa del Ministerio de Finanzas y Precios. XIII. Proteccin del medio ambiente. Se debe tener presente lo establecido en la Ley No. 77, Ley de la Inversin Extranjera en este tema. En el caso de una propuesta que pueda tener incidencia de afectacin del medio ambiente se requerir del anlisis y evaluacin del costo del estudio sobre el impacto ambiental.

XIV. Constitucin de Reserva. a) De acuerdo con lo establecido en la Ley No. 77 de la Inversin Extranjera, es obligatoria la constitucin de la reserva para contingencia la cual ser calculada conforme a lo establecido por el Ministerio de Finanzas y Precios. b) En caso de constituir otras reservas de carcter voluntario, se debern mencionar los objetivos de las mismas y el monto total de la reserva calculada, teniendo presente que esta cifra se refleja antes de la distribucin de utilidades. XV. Fondo de estimulacin.

De acuerdo con lo establecido en la Ley No. 77 de la Inversin Extranjera la constitucin de este fondo debe ser autorizado segn lo regulado por el MINVEC. XVI. Arbitraje. Hacer referencia a la forma de solucin de conflictos, segn lo acordado en los documentos legales. XVII. Estudio de Factibilidad Econmica. El Estudio de Factibilidad Econmica debe mostrar los resultados de la operacin de la asociacin, al menos para un perodo que muestre el doble del plazo de recuperacin de la inversin, como mnimo de cinco aos de operaciones. Todas las operaciones deben reflejarse en dlares de los Estados Unidos de Norteamrica. En aquellos casos en que por las caractersticas del negocio o procedencia del socio extranjero las bases sean en otra moneda, deber escogerse el peso convertible, debindose reflejar la tasa de cambio utilizada para la moneda del pas del socio extranjero. En relacin con lo tratado en este punto, la metodologa no menciona ninguno de los aspectos antes mencionados. 58

3.7.

Menciona los programas que estn concebidos para evaluar, pero no explica cmo trabajar con ellos.

A continuacin se procede a explicar lo que la autora considera bsico para poder dominar los programas de evaluacin de inversiones, que trae la metodologa. La metodologa analizada, cuenta con un Sistema computado que da respuesta a las necesidades de la evaluacin econmica financiera, estos programas se denominan: Deuda Balance Flujo

A continuacin se explica cmo trabajar estos programas. Si la evaluacin econmica financiera de la inversin que se est analizando, requiere capital de trabajo, se debe comenzar a trabajar por el programa Balance, pues la secuencia de trabajo del mismo, permite llegar al clculo y resultado del estado de ingresos netos, del capital de trabajo, balance general y balanza de pago. El orden de elaboracin debe ser el siguiente: a) Cuando se va a comenzar a trabajar con los programas y se le da la orden de abrirlos, primeramente se muestra una ventana con varias opciones, se debe marcar slo lectura; despus sale una ventana donde se pide cmo nombrarlo para poder guardarlo, all se nombran como resulte ms cmodo. Como se ha dicho es necesario evaluar en las dos monedas, comenzando por la divisa, por lo que se sugiere despus de nombrar los programas abrirlos, quedando todos ubicados para su seleccin en el men ventana, una forma de nombrarlos puede ser: Deuda- d Balance- d Flujo - d Deuda- t Balance- t Flujo t b) Para facilitar el manejo de los programas, se debe ir a la opcin ventana y activar la opcin movilizar paneles, lo que permite a travs de las teclas de pagina abajo y Moneda Total (t) Divisa (d)

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pagina arriba moverse con agilidad hacia donde queremos dirigirnos, sin tener que ir al men de inicio en cada uno de los programas concebidos para evaluar. c) Se comienza a llenar los datos de entrada que solicita el EIN, seguidamente se pasa a llenar los datos del EIN, comenzando por los ingresos, luego el costo de produccin para cada ao de proyeccin definido. Para ello resulta conveniente vincular los ingresos totales previamente calculados como se ha sugerido en la explicacin del problema No 1. Los costos se obtienen vinculando el EIN con los datos de las FCT (ficha de costo totales). Para realizar vnculos, primero se marca o sombrea lo que se necesita vincular con la tecla shift y las teclas de flecha si es usando el teclado y si no a travs del mouse lo que se necesita vincular, luego se le da al cono de copiar, la comprobacin de la orden de copiar,

es que los bordes de la zona sombreada quedan con lneas discontinuas, posteriormente se selecciona a travs del men ventana, el fichero hacia donde se va a vincular. Una vez en ste se sita el cursor donde se quiere vincular el dato y se elige en el men edicin pegado especial, se selecciona la opcin de pegar vnculo, posteriormente se debe guarda el trabajo a travs del cono guardar. Hay que decir que cuando la inversin se est realizando en una empresa en funcionamiento, se toman los incrementos de las unidades fsicas que arroje la misma por aos de proyeccin. Este incremento debe estar tcnicamente fundamentado. Cuando la inversin que se propone da lugar a una empresa de nueva creacin se toma el total de unidades fsicas que arroja la estructura de produccin o servicio concebida. Si se desarrolla en una empresa en funcionamiento, con relacin a la ficha de costo unitaria (Fcu) en primer lugar hay que decir que se parte de la ficha unitaria del ao base y la proyeccin de la Fcu se realiza teniendo en cuenta la incidencia de la inversin, quiere decir que si por ejemplos: la inversin que se propone repercutir en la variacin del personal, esta proyeccin tiene que hacerse teniendo en cuenta el aumento o disminucin del personal, segn la incidencia; si sucede lo contrario, es decir no provoca variacin en el personal, el elemento de salario se mantiene igual al del ao base, para cada uno de los aos de proyeccin; de igual forma se procede para cada elemento del costo. El programa est concebido para que con los das de cobertura definidos en la entrada de datos del programa balance y la proyeccin del EIN, se calcula el capital de trabajo neto, 60

el dato que se requiere se toma de la tabla de salida "Anlisis del Capital de Trabajo", de la fila No 4 incremento o decremento y primera columna que corresponde a los resultados del primer ao de proyeccin, que como ya se ha explicado (en el problema No 3) forma parte del monto de la deuda, por lo que se est en condiciones de calcular la deuda a travs del programa concebido. Una vez calculada la deuda, a travs del men ventana se solicita el fichero hacia donde se necesita llevar el dato, en este caso al programa flujo, luego se busca el men Edicin y se selecciona pegado especial y dndose a la opcin de pegar vnculo, previamente se debe poner el cursor donde se necesita pegar el vnculo, por otro lado el saldo total, se vincula en la tabla de entrada del programa balance, donde dice saldos P.C.P. Antes de proceder a realizar los vnculos previamente se deben abrir los ficheros fuente y destino.

En el punto 3 se define cmo se calcula el monto del prstamo a solicitar. En la tabla de salida del programa Deuda, se muestran al final de la misma los resultados totales (total reembolso, total saldo, total inters). Los datos totales de este programa se vinculan a travs del men edicin, al programa Flujo, para ello se requiere previamente marcar o sombrear lo que se va a vincular (intereses y reembolso) y se utiliza el cono copiar. Posteriormente se presenta la tabla de entrada del flujo de caja.

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Procedimiento para calcular el flujo de caja para la planificacin financiera -FLUJO DE CAJA PARA LA PLANIFICACION FINANCIERATtulo: Localizacin: Organismo: Preparado por: Inv. Total: Inv. Divisa: Tasa Act: % Fecha: Ao Base: U.M: MUSD AOS CONCEPTOS A. ENTRADAS DE EFECTIVOS - Recursos Financieros .. Capital Social .. Prstamos - Ingresos Total 1 2 3 4 5 n..

B. SALIDAS DE EFECTIVOS - Capital Fijo (I.F.+G.P.) - Incremento Capital de Trabajo - Costos de Operacin - Impuestos sobre/ Utilidades - Dividendos - Servicio de la Deuda ..Intereses ..Reembolso del Principal

C. SALDO ANUAL

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D. SALDO ACUMULADO

OJO Revise que no le da Saldo Acumulado Negativo. En el caso de que dicho saldo fuese negativo esto significara que el proyecto tiene problemas de liquidez.

A continuacin se explica el flujo de caja para la planificacin financiera (tabla de entrada). A. Entradas de Efectivo. Recursos financieros: Es la suma de capital social ms prstamo. Capital social: Constituye el monto de la inversin en moneda nacional, y se calcula: Moneda Total Divisa

( Capital fijo + Capital de trabajo) - (Capital fijo + Capital de trabajo) = capital social Prstamo: Es el que se define en la tabla de entrada del programa deuda. Se explic en el punto 3. B. Salidas de Efectivos. Inversin Total: Es la suma del capital fijo ms el incremento de capital de trabajo. 1. Capital fijo: lo forma, el monto de la inversin propuesta (suma de los tres componentes; construccin y montaje, equipos y otros) ms los intereses correspondientes al ao en que solicit el prstamo (no incluye capital de trabajo). 2. Incremento del capital de trabajo: Aqu se vincula la fila No 4 del Anlisis del capital de trabajo, que se denomina Incremento / Decremento del capital de trabajo. Costos de Operacin: Se vinculan del EIN. Impuestos: Se vinculan del EIN. Servicio de la Deuda: Se vincula del programa deuda. A modo de comprobacin, el monto del prstamo en entrada de efectivo, debe ser igual en salida de efectivo, al reembolso del principal. Se sugiere la comprobacin de las columnas totales de cada uno de los elementos que se vinculen con su procedencia, para estar seguros que se hizo de forma correcta. Una vez que se conoce el capital fijo de cada moneda (moneda total y divisa) se introduce o se vincula a la tabla de entrada del EIN, que junto con el saldo de prstamos a corto plazo 63

(P.C.P), son las bases para formar las reservas para contingencias; este calculo est concebido en el programa (es automatizado). De modo general, es bueno que se conozca que una vez definida y calculada la deuda; del inters total, el correspondiente al primer ao forma parte del capital fijo, lo que implica que va al flujo de caja para la planificacin financiera como se explic en prrafos anteriores y al modelo de presupuesto de la inversin para la evaluacin financiera que muestra la

metodologa, el inters del segundo y tercer ao, se vincula o incorpora como le resulte ms cmodo al evaluador, al EIN, a la fila de gastos financieros, en el ao de proyeccin que corresponda. Una forma ms prctica de reflejar los gastos financieros (intereses), es introducirlo en la Fcu, teniendo el cuidado de incluirlo en la Fcu del ao de proyeccin que corresponda. Otro aspecto a tener presente, es que si la inversin se evala en una empresa en funcionamiento, hay que tener en cuenta la proyeccin del valor residual, de la depreciacin y amortizacin existentes, sumndole la depreciacin de la nueva inversin, que como es conocido se calcula por el mtodo lineal, se sugiere, al igual que se explic con los gastos financieros, introducirlo en la Fcu. Una vez calculada la depreciacin (existente y la que surge de la nueva inversin) por ao de proyeccin, se procede a determinar el valor residual, pues si el perodo de anlisis del estudio o evaluacin, es menor que la vida til de la instalacin o equipos en que se invierte, queda un valor residual, que se calcula de la siguiente forma: Depreciacin = Inversin total / vida til Valor residual = costo de inversin - depreciacin acumulada Depreciacin acumulada = depreciacin anual * N donde N = nmero de aos del perodo de anlisis Si el perodo de evaluacin es de 10 aos, y la vida til de la inversin propuesta es mayor es obvio que exista un valor residual que se incorpora en el flujo de caja para la planificacin financiera, en las salidas de efectivo en la fila de capital fijo y en la columna siguiente al ltimo ao de proyeccin, se incluye con signo negativo, pues la incorporacin del valor residual favorece los resultados del flujo.

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De modo general, se aade que si el incremento en fsico, ocurre en ms de un producto, se debe elaborar los Costos totales de produccin para cada producto, y luego se hace un consolidado de todos los productos que intervienen en la evaluacin, y es precisamente este consolidado el que nutre al EIN. 3.8. Analizar brevemente el riesgo y la incertidumbre. Para el clculo y anlisis del riesgo, se sugiere que se confeccione un programa, soportado en Microsoft EXCEL, auxilindose de las funciones estadsticas que ste tabulador electrnico ofrece.

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Conclusiones.

Para las evaluaciones de inversiones el MINAZ posee una metodologa de uso obligatorio, que presenta algunos aspectos que es necesario ampliar y modificar: Est enfocada de una manera muy general, no tiene bien definido los procedimientos de evaluacin de inversiones; por lo que un evaluador no puede enfrentar por s solo una evaluacin. No define con claridad cmo se realiza una evaluacin de inversiones cuando se ejecuta en una empresa existente y cuando se ejecuta en una empresa de nueva creacin. No explica, por qu se debe empezar a realizar la evaluacin por la moneda en divisa. No plantea cmo se determina el monto del prstamo a solicitar, cuando se requiere como fuente de financiamiento, para la moneda en divisa. Para la confeccin del costo de produccin (unitario y total), no cuenta con los ndices establecidos por el Departamento de Precio del MINAZ, que permiten la obtencin del costo en divisa por elemento, excepto los ndices de salario y seguridad social. Expresa muy brevemente en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo. No ilustra desde el punto de vista literal que aspectos se desarrollan, cuando se est evaluando la creacin de una Empresa Mixta. No especfica cmo se trabaja con los programas concebidos para realizar la evaluacin de proyectos. A partir de lo anterior se concluye que debe: Diferenciar la evaluacin de una empresa existente con la de una de nueva creacin utilizando en el primer caso el ao base para enmarcar el anlisis en los incrementos en volmenes de produccin que originar la inversin o la disminucin de los costos. Debe comenzarse la evaluacin en la moneda divisa porque todo el costo de inversin en divisa se financia a travs de crditos. El monto del prstamo a solicitar se determina a partir de la siguiente frmula (costo de inversin = inversin fija + intereses + capital de trabajo), que establece la metodologa y adems para calcular el monto del inters, la autora propone la utilizacin de los ndices que aparecen tabulado en la pgina No 45 de este trabajo.

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Los ndices establecidos para el clculo del costo unitario y total en divisa deben anexarse a la metodologa analizada. Se proponen los pasos para evaluar la creacin de una empresa mixta que ya fueron validados en la prctica. La propuesta de modificacin y ampliacin de los aspectos analizados contiene una orientacin detallada de cmo utilizar los programas contenidos en esta metodologa.

Atendiendo al trabajo realizado, se recomienda:

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Recomendaciones.

Adicionar al punto VII de la metodologa del MINAZ los resultados que se plasman en el captulo III, del presente trabajo. Extender el presente trabajo a todas las empresas del MINAZ en el pas. La utilizacin de esta investigacin en los centros universitarios y bibliogrficos del pas.

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Referencias Bibliogrficas.

1. Baca Urbina, Grabiel. Evaluacin de proyectos. 2. Ob.cit, p. 2. 3. Sapag Chain Nassir y Reynaldo. Preparacin y Evaluacin de proyectos. 4. Surez Surez Andrs S. Decisiones Optimas de Inversin y Financiacin en la Empresa.

Bibliografa.

1. Baca Urbina, Grabiel. Evaluacin de proyectos. Editorial. MC Graw-Hill. Tercera Edicin. 1995. 2. Brealy, Richard A Myers, Stewart C. Principios de Finanzas Corporativas. Editorial. MC Graw-Hill. Quinta edicin. 3. Brealy, Richard A Myers, Stewart C. Fundamentos de Financiacin Empresarial. Editorial. MC Graw-Hill. Cuarta Edicin 4. Pierre Mass. La Eleccin de la Inversiones. Criterios y Mtodo. Edicin Revolucionaria Habana 1969. 5. Sapag Chain Nassir y Reynaldo. Preparacin y Evaluacin de proyectos Editorial Formas e impresas Panamericana. Colombia: 1990 6. Surez Surez Andrs S. Decisiones Optimas de Inversin y Financiacin en la Empresa Editorial Pirmides SA. Madrid 1976. 7. Weston J. Fred y Compiland, Thomas E. Finanzas en Administracin. Editorial MC Graw Hill. Octava edicin. 1993. 8. Metodologa para la elaboracin de las Fundamentaciones Econmica Financieras de los proyectos de Inversin de anlisis y aprobacin de forma centralizada. Departamento de Evaluacin Econmica, Vice- Ministerio de Economa. Diciembre de 1996. Actualizada en 1999. 9. Metodologa para la elaboracin del Estudio de Factibilidad Econmica de las solicitudes de propuestas de inversiones extranjeras. MINVEX.

INDICE
INTRODUCCIN DESARROLLO Captulo No 1. Fundamentacin terico metodolgico de la formulacin y evaluacin del proyecto. 1.1. Fundamentacin terico metodolgica de la formulacin del proyecto 1.2: Tcnicas aplicadas en la etapa de evaluacin de proyectos Capitulo 2. Estado actual de la evaluacin de proyectos en el IPROYAZ Captulo 3. Procedimientos para la solucin de los problemas detectados en la metodologa del MINAZ, especficamente en el punto VII que trata sobre la Evaluacin Econmica Financiera 3.1 No plantea cul es el tratamiento que requiere una evaluacin de proyecto cuando debe realizarse: 3.1.1 En una empresa en funcionamiento 3.1.2 En una empresa de nueva creacin 3.2 Plantea que la evaluacin hay que hacerla en dos monedas, pero no explica por qu el evaluador tiene que empezar a evaluar por la moneda en divisa. 3.3 Menciona cules son las condiciones del crdito, pero no define cmo se determina el monto del prstamo a solicitar. 3.4 Se orienta evaluar en las dos monedas, pero no dice cmo se forma el costo en divisa. 3.5 Da una explicacin muy somera de en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo 3.6 No explica cmo se enfrenta una evaluacin de inversin para crear una empresa mixta. 3.7 Menciona los programas que estn concebidos para evaluar, pero no explica cmo trabajar con ellos 3.8 Analiza brevemente el riesgo y la incertidumbre CONCLUSIONES RECOMENDACIONES REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS. BIBLIOGRAFA 1 3 3 3 19 29

31 31 32 34 36 37 42 42 44 51 56 57 59 60 61

RESUMEN

El presente trabajo tiene el objetivo de

perfeccionar la metodologa de evaluacin de

proyectos de inversin utilizada por el MINAZ. El Instituto de Proyectos Azucareros (IPROYAZ) pertenece al Ministerio del Azcar, es una empresa que presta servicios ingenieros, entre los cuales se encuentran las evaluaciones econmicas financieras de los proyectos de inversin, para lo cual se cuenta con la Metodologa para la elaboracin de las fundamentaciones econmicas financieras de los proyectos de inversin, de anlisis y aprobacin de forma centralizada por el Departamento de Evaluacin Econmica, del Vice Ministerio de Economa implantada en Diciembre de 1996 y actualizada en junio de 1999. El documento antes mencionado, se divide en siete secciones abarcndose en las seis primeras los aspectos tcnicos que nutren a la evaluacin, y en la sptima que explica cmo se realiza la evaluacin econmica financiera no es lo suficientemente explcita, por lo que se define como problema que la metodologa de evaluacin de proyectos utilizada en el IPROYAZ necesita ser modificada y ampliada. El evaluador, con las limitaciones que tiene la metodologa existente no puede realizar adecuadamente la evaluacin de un proyecto; de ah la importancia de este trabajo. Para la realizacin de este trabajo se aplicaron los mtodos analticos y consultas de expertos. Los principales resultados que se alcanzaron: Explican cmo desarrollar una evaluacin econmica financiera cuando se trata de una empresa en funcionamiento, y cmo preparar una evaluacin econmica financiera cuando se trata de una empresa de nueva creacin. Fundamentan por qu el evaluador debe empezar a evaluar por la moneda en divisa y posteriormente en moneda total. Definen cmo se determina el monto del prstamo a solicitar para el financiamiento de la inversin. Plantean cmo se forma el costo de produccin en divisa. Amplan la explicacin de en qu consiste la actualizacin del dinero en el tiempo. Explican cmo se enfrenta una evaluacin de inversin para crear una empresa mixta. Ensean cmo se trabaja con los programas de computacin creados para este fin.

Sugieren cmo se pueden aplicar el riesgo y la incertidumbre, que son herramientas complementarias de la evaluacin, pues ofrecen mayores elementos en la toma de decisiones para la aprobacin o rechazo del proyecto.

Al perfeccionar la metodologa para la evaluacin de proyectos de la agroindustria azucarera, resulta novedoso la posibilidad de ser utilizado en los complejos agroindustriales del pas, porque se han abierto los procedimientos ponindose al alcance del personal que en ellos laboran, pueden ser utilizados como material docente tanto en las aulas como en el componente laboral investigativo de la carrera de economa, y como fondo bibliogrfico. La bibliografa consultada abarc textos clsicos y de actualidad de evaluacin de proyectos, de administracin financiera en las empresas modernas y otros documentos.