Instrumentos de inversin Gua de ejercicios. a) Introduccin.

La renta fija son instrumentos que constituyen deuda para las empresas que los emiten y un activo financiero para quien los compra. Se denominan renta fija por que su rendimiento es conocido para quien los compra o los contrata. Los instrumentos de renta fija pueden ser emitidos por diferentes organizaciones, como por ejemplo: Bancos Comerciales Banco del estado Banco Central. Tesorera General de la republica Empresas.

En cuanto a la estructura de la emisin de renta fija podemos sealar que esta se puede catalogar en renta fija estndar y renta fija negociada o a la medida El caso de renta fija negociada, el caso ms caracterstico lo constituye el depsito a plazo que ofrecen los bancos comerciales. En este instrumento, las condiciones como monto, tasa, plazo y la condicin del documento (al portador, a la orden, nominativo) pueden ser negociados o solicitados a la institucin emisora, dentro de ciertos rangos, al momento de contratar la inversin. En los instrumentos de renta fija estndar, estas condiciones vienen ya explicitadas en el instrumento, no pudiendo modificarse ninguna de ellas (ya vienen impresas en el papel). Solo se puede modificar su valor de adquisicin (compra sobre la par, bajo la par o a la par) Como ya se ha sealado, el valor par de un instrumento de renta fija, es el valor del capital no amortizado ms los intereses ganados, a la fecha de clculo. El valor par de un instrumento al momento de su emisin es el valor de su capital, por lo tanto, al comprarlo bajo su valor de emisin (valor par) el inversionista esta exigiendo una mayor tasa de rendimiento que la otorgada por este. Los tenedores de renta fija pueden enfrentar 2 tipos de riesgo, que son el riesgo de emisin (riesgo que la institucin financiera no pague el instrumento a su vencimiento (diversas razones como cesacin de pagos o de quiebra) y un riesgo de mercado o riesgo de tasa, Este riesgo de mercado se hace presente cuando el inversionista vende el instrumento antes de su vencimiento. Al momento de vender el instrumento antes de su vencimiento, este debe enfrentar el mercado secundario. Al momento de vender este instrumento, la tasa de inters de referencia (la tasa de inters comparable a la inversin) puede haberse modificado. Si la tasa de inters no se ha modificado en absoluto y es igual a la tasa de emisin del documento, este se vender a la par a aun valor muy cercano a este, que depender bsicamente de las condiciones de oferta y demanda por instrumentos en ese momento. Si la tasa de referencia ha subido, esto significa que los instrumentos comparables al que se esta vendiendo han subido su rendimiento, por lo cual, el instrumento que se esta transando en el mercado financiero secundario deber hacer un descuento a su valor par para equiparar el rendimiento superior que esta ofreciendo para valores comparables al momento de la venta. En el caso contrario, que las tasas bajen, el anlisis es inverso. Ahora el mercado esta entregando un rendimiento inferior al que entrega el documento que se esta transando en el mercado secundario, por lo cual, el tenedor al momento de vender va a exigir un precio mayor que lo que esta entregando su documento (mayor a su valor par). El clculo de los precios y de los valores pares de una determinada inversin constituye una interesante prctica para el manejo y dominio de los conceptos de manejo de estos instrumentos.

Calculo del valor par de un documento de inversin de renta fija. Para un instrumento de renta fija a inters simple (un deposito a plazo a 30 das por ejemplo), el valor par esta dado por la siguiente formula.

En donde: C: Capital o valor de contratacin del deposito a plazo. I: Tasa de inters al cual fue contratado el instrumento. n : nmero de das a la fecha de clculo del valor par. Si el instrumento de inversin es de inters compuesto, la formula a ocupar ser:

En este caso, la formula esta considerando un capital de 100 UF.

Considere el siguiente ejemplo. Calcular el valor par de un documento que se ha emitido el da 1 de febrero de 2011 y se desea calcular su valor par el da 17 de marzo de 2012. Este documento se ha emitido a 12 aos con pago de intereses y amortizacin de capital en cuotas iguales y sucesivas. El valor par, considerando que no hay ninguna amortizacin de capital a la fecha de clculo y que han pasado 44 das, es el siguiente (considere una lmina de 100 UF).

Considere el mismo caso pero ahora el calculo del valor par se har el da 03 de mayo. Supongamos que el documento pago su primera amortizacin de capital e intereses el da 01 de mayo. La cuota de la primera amortizacin de capital e intereses es de 3,87 UF. De la primera amortizacin a la fecha del clculo del valor par han pasado 2 das. Para calcular el capital y los intereses que corresponden a esta primera cuota de 3, 87 UF, se hace necesario calcular la tasa equivalente trimestral a la tasa del 12% anual. Esto se hace de la siguiente forma:

Ahora se calcula el desarrollo de la deuda para la primera cuota (sobre 100 UF)

Y le calculo del valor par es el siguiente:

Considere el siguiente caso. Una letra hipotecaria emitida a 12 aos, con pago de cupones trimestrales, a una tasa del 6% anual. Esta letra se emiti el da 1 de marzo del 2010, se pide calcular el valor par el da 15 de marzo del 2011. La cuota trimestral de pago de capital e intereses es de 2,92 UF. La tabla de desarrollo es la siguiente:

A la fecha de clculo del valor par, la letra tiene 4 amortizaciones de capital o pago de cupones (01/06/11, 01/09/11, 01/12/11 y 01/03/2011), por lo cual la sum de amortizaciones corresponde a la suma de los 4 primeros trminos de la columna amortizacin. El calculo del

valor par queda de la siguiente manera, considerando que han transcurrido 14 das entre el ultimo pago de cupn y la fecha de calculo del valor par.

Calculo del precio de compra de un instrumento de renta fija. El precio de compra de un instrumento de renta fija (una letra hipotecaria es un buen ejemplo) es el valor expresado como % del valor par que se debe pagar, dada una tasa de rentabilidad exigida, para adquirir una L.H. La frmula de clculo se puede expresar como:

Para el caso anterior, queremos calcular el precio de compra de esta letra hipotecaria el da 15 de marzo del 2011. Ya tenemos calculado el valor par del instrumento que es de 94,2733 UF. Con el documento ya ha pagado 5 cupones, se debe calcular el valor actual de los 43 cupones que quedan por pagar exigiendo una rentabilidad del 18% anual. Esta tasa del 18% anual es equivalente a la tasa 4,225% trimestral. El calculo queda expresado de la siguiente forma:

Esto significa que el documento analizado, para que el comprador obtenga una rentabilidad del 18% anual debe ser comprado a un 62% del valor par de ese da.

Casos especiales. Para calcular el valor par de un instrumento de renta fija el da que paga cupn (amortizacin de capital e intereses). En esta situacin de pueden dar 2 casos: Que el tenedor del instrumento cobre ese da el cupn que paga intereses y amortiza capital. Que el tenedor ese da no cobre el cupn (o sea que el instrumento se venda con el cupn adentro) Para el caso bajo anlisis, la situacin seria la siguiente:

Observe que en el primer caso se cobra el cupn y se vende ese mismo da, por lo que no hay ningn inters devengado (0 das han transcurrido). Cualquier cosa elevado a 0 es 1, por lo cual el valor par corresponde al valor del capital no amortizado o sea 94,06 uF

En el segundo caso, el documento se vende con el cupn sin cobrar, por lo cual, el valor par debe considerar el valor del capital sin amortizar sin el valor de esta amortizacin (o sea se han solo amortizado 4,42 UF) y los intereses completos (el trimestre completo, es decir 90 das) Ntese que para todos los efectos hemos considerado ao comercial de 360 das y meses de 30 das.