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Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión ACEF
Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión ACEF
Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado. Costo de Capital del Accionista Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado
Decisiones de Inversin.
Decisiones de Financiacin
Escoger una mezcla de financiacin que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar
Decisiones de Dividendos
Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.
Cuanto Efectivo. Exceso de caja despus de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividenos o recompra de acciones segn las preferencias de los accionistas
Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios
Qu es invertir?
Invertir es emplear recursos con el nimo de obtener
beneficios en el futuro. De esta manera inversin se corresponde con ahorro. Una Inversin es una asignacin irreversible de recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignacin de recursos usualmente tiene un alto costo; como mnimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.
Qu es un proyecto de Inversin?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o
pensamiento todava no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinin de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y
Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios especficos que permitan una mayor confianza en sus pronsticos antes de tomar las grandes decisiones de asignacin de recursos implcitos en la etapa de construccin o ejecucin del proyecto.
Operacin.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo tanto el valor econmico prometido.
Identificacin Factibilidad
Proyecto Factible
Proyecto Construido
Inversin
Construccin Operacin
La tasa de inters, i, remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro.
La metodologa de valoracin por flujo de caja descontado est construida sobre la simple relacin entre le valor presente y el valor futuro del dinero.
n: FCt: r:
Es la vida del activo. Es el flujo de caja esperado en el perodo t. Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados.
Riesgo
Como los flujos de caja son inciertos, los inversionistas demandad mayores retornos y la tasa de descuento, r, contiene una prima de riesgo.
Evaluacin de un proyecto
Io VPN>0
Io VPN<0
VPN(i) =
t=1
FCL -I (1+CCPP)
t t
El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.
Variacin de capital de trabajo = + ( C x C fin - C x C ini ) + ( Inv fin - Inv ini ) - ( C x P fin - C x P ini ) - ( I x P fin - I x P ini ) - ( Inv x P fin - Inv x P ini )
La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo de fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada perodo.
Recaudo en ventas.
Ventas - (C x C fin - C x C ini )
Pago a proveedores.
Pago de impuestos.
Pagos de Inversin.
Flujo de caja
Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado)
+ = = = + = Ingresos Costo de las ventas. (incluida la depreciacin) Gastos de administracin y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operacin. Utilidad neta Operativa despus de Impuestos Requerimientos de inversin. Flujo de caja libre. Desembolsos de nuevos crditos. Amortizacin de crditos. Intereses despus de impuestos. Flujo de caja para los accionistas.
Donde:
D P Valor de mercado de la deuda. Valor de mercado del patrimonio.
Kp
Kd t
Donde:
VT VM VF T
En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.
El valor presente neto, cuando es negativo, es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que asuma el compromiso de realizar la inversin.
Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad. Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversin neta La Tasa Interna de Retorno TIR. La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero. VPN( i ) = Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i La tasa interna de retorno es una caracterstica propia del proyecto y es totalmente independiente de la situacin del inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este exige. El clculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.
(1.500) 663 (1.500) (1.500) 16,20% 16,20% 0 0 0 0 0 0 0 4.986 4.986 651 640 628 617 606 595 585
Proyecto B 0 1 (14.000) 6.546 TIR B 19,03% Tasa de Descuento VPN A VPN B VPN A - VPN B 4% 5.027 4.165 862
2 6.546
3 6.547
14% 16% 18% 20% 22% 997 339 (279) (859) (1.405) 1.197 701 232 (211) (632) (200) (362) (511) (648) (773)
El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08% El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03 Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible. Una decisin de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno puede conducir a equvocos. Una decisin basada en Valor Presente Neto es siempre correcta.
4.000 3.000 2.000 1.000 0 0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00 (1.000) % (2.000) 12,50 % 15,00 % 17,50 % 20,00 % 22,50 % 25,00 %
Tasa de descuento
VPN A
VPN B
2,50% (874.305)
5,00% (158.327)
7,50% 255.187
10,00% 446.156
12,50% 474.306
15,00% 384.378
17,50% 209.939
20,00% (23.810)
22,50% (297.956)
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
Tasa de descuento
VPN A
Valor Presente Neto CCPP VP FCL VPN Acumulado CCPP VP FCL VPN Acumulado Valor Futuro Neto CCPP VF FCL VFN Acumulado CCPP VF FCL VFN Acumulado
4.726.533 (7.273.467)
4.468.022 (2.805.445)
4.223.650 1.418.205
3.992.644 5.410.849
4.174.795 (7.825.205) 1
2.430.137 1.001.201 4
2.029.065 3.030.265 5
1.694.186 4.724.451 6
0 4.724.451 7
(4.724.451) 0 8
7.007.032 (4.399.675)
6.623.793 2.224.118
6.261.515 8.485.632
10.287.487 4.238.380
2 3.850.000
3 4.235.000
4 4.658.500
5 5.124.350
6 5.636.785
7 6.200.464
4.658.500 1.243.500 4
4 4.658.500
2 3.850.000
3 4.235.000
5 5.124.350
6 5.636.785
7 6.200.464
2.436.938 1.387.370 6
2.330.984 3.718.354
1 -100.000
2 -110.000 -110.000
3 -121.000 -121.000
4 -133.100 -133.100
-100.000
Serie1 Inversin Serie 2 Recuperacin Serie 3 Mantenimiento y operacin Costo Anual Equivalente
EVA
CEo * CCPP
UNODI
t=0
t=1
Co
Io - Co Io - Co Gav ( Io - Co - Gav) * Imp Gav Impo
= Mo = Unoai
= UNODI
( 1 - Imp ) * (
Io - Co - Gav )
Costo del patrimonio. Valor de mercado del patrimonio. Valor de mercado de la firma. Costo de la deuda. Valor en libros de la deuda. Tasa marginal de impuestos.
4
Financiero
Deuda
El Valor de la Compaa
Incremento esperado
(Premio)
VAM
VEA
VEA
VEA
VEA
10
18
Unidades Ingresos Costo de las ventas sin depreciacin Gastos admn. y ventas EBITDA Depreciacin y amortizacin Utilidad operativa (EBIT) Impuestos ajustados a la operacin UNODI (NOPLAT) Depreciacin y amortizacin Variacin de capital de trabajo neto operativo Inversin PPE Recuperacin del Capital Empleado Flujo de caja libre (Proyecto puro)
827.529 1.566.910 (944.340) (63.425) 559.144 (75.186) 483.959 (179.036) 304.923 75.186 (104.728) (330.000) 75.246 20.626
182.496 345.552 (208.256) (13.987) 123.309 (16.581) 106.728 (39.483) 67.245 16.581 (23.096) (72.775) 16.594 4.549 1,89 -1,14 -0,08 0,68 -0,09 0,58 -0,22 0,37 0,09 -0,13 -0,40 0,09 0,02
6%
11% 4%
Costo de las ventas sin depreciacin Impuestos ajustados a la operacin Inversin PPE
59%
Gastos admn y ventas Variacin de capital de trabajo neto operativo
FCi
V0
FCi
I0 VPN0
I0 Fci V0 VPN0 Inversin inicial Flujo de caja del perodo i Valor de Mercado de la Empresa en el ao 0 Creacin de Valor Presente de Mercado del proyecto
VNA en EXCEL
FCo
FC1
FC2
FC3
FC4
FC5
FC6
FC7
V0 = V1 / ( 1+ CCPP )
V1 = V0 * ( 1+ CCPP )
Contribucin Financiera
RSP = UN/P 68/600 11.33% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i = GF*(1-t)/D 32/400 8%
Contribucin financiera = (10% - 8% )*400/600 = 1.33% RSP = UN/P 52/600 8.66% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i = GF*(1-t)/D 48/400 12%
Modelacin de la Deuda
Deuda 2 2.000 2005 Crdito 1 Desembolso 1 Saldo1 Amortizacin 1 Inters 1 Crdito 2 Desembolso 2 Saldo 2 Amortizacin 2 Inters 2 Resumen Desembolso Saldo Amortizacin Interes Desembolso neto Otro mtodo Saldo Desembolso neto Inters Control desembolso neto Control Inters 1.000 1.000 2.750 1.750 (150) 0,00 0,00 2.000 (750) (413) 0,00 0,00 1.250 (750) (300) 0,00 0,00 500 (750) (188) 0,00 0,00 0 (500) (75) 0,00 0,00 0 0 0 0,00 0,00 0 0 0 0,00 0,00 0 0 0 0,00 0,00 1.000 1.000 15,00% 2006 0 750 (250) (150) 4 2007 0 500 (250) (113) 2006 2008 0 250 (250) (75) 2009 0 0 (250) (38) 2010 0 0 0 0 2011 0 0 0 0 2012 0 0 0 0 2013 0 0 0 0
0 0
2.000 2.000 0 0
0 0 (500) (75)
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
0,00 0,00